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文檔簡介
財務(wù)管理
FinancialManagement
傅太平
辦公室:經(jīng)管樓507
辦公電話/p>
財務(wù)管理
FinancialManagement課程導(dǎo)入課程導(dǎo)入1、有助于了解我們生活的世界2、有助于更理智地參與經(jīng)濟活動3、有助于更好地理解政府財務(wù)政策
(一)為什么要學(xué)財務(wù)管理?
一個人成功與否,取決于五個因素:學(xué)會控制情緒、健康的身體、良好的人際關(guān)系、時間管理、財務(wù)管理。
————張瑞敏1、有助于了解我們生活的世界(一)為什么要學(xué)財務(wù)(二)財務(wù)管理的課程目標
《財務(wù)管理》是教育部高教司規(guī)定的工商管理類專業(yè)核心課程之一,課程目標是:
1.了解并掌握現(xiàn)代企業(yè)理財?shù)幕局R、理論和思路;
2.了解投資、融資和分配政策(或決策)及其相互間的辯證關(guān)系;
3.深入理解資本預(yù)算的重要意義,熟練掌握其基本決策與評估方法;
4.掌握科學(xué)的財務(wù)分析方法,初步具備財務(wù)戰(zhàn)略思路。(二)財務(wù)管理的課程目標《財務(wù)管理》是教育部高教
1.先倒空自己日本禪師的故事:一杯茶
2.鍥而不舍第一階段學(xué)習(xí);第二階段應(yīng)用,對照;第三階段帶著問題再去學(xué),找出解決方案;第四階段再運用到工作中去實現(xiàn)完美控制。(三)怎樣學(xué)?1.先倒空自己(三)怎樣學(xué)?期末考試——閉卷(80%)課堂表現(xiàn)(10%)平時作業(yè)(10%)(四)課程考核方式期末考試——閉卷(80%)課堂表現(xiàn)(10%)平時作業(yè)(10%(1)尤金·伯格漢姆等:美國中級財務(wù)管理,中國展望出版社,1990。(2)斯蒂芬·羅斯等:公司理財(第9版),機械工業(yè)出版社,2012。(3)理查德A.布雷利等:公司財務(wù)原理(第10版),機械工業(yè)出版社,2013。(4)威廉·拉舍:財務(wù)管理實務(wù)(第3版),機械工業(yè)出版社,2004。(5)財政部注冊會計師考試委員會辦公室:財務(wù)成本管理,經(jīng)濟科學(xué)出版社。(五)主要參考書目(1)尤金·伯格漢姆等:美國中級財務(wù)管理,第一章財務(wù)管理概論本章作為引言,主要闡述有關(guān)公司財務(wù)管理的基本原理,具體包括:一、財務(wù)管理的含義與內(nèi)容二、財務(wù)管理的目標三、財務(wù)管理原則四、財務(wù)經(jīng)理的職責(zé)五、財務(wù)管理的環(huán)境(自學(xué))第一章財務(wù)管理概論本章作為引言,主要第一節(jié)財務(wù)管理的含義與內(nèi)容一、企業(yè)財務(wù)活動
所謂財務(wù)管理,簡單而言,就是對財務(wù)的管理。因此,要了解什么是財務(wù)管理,就必須從定義財務(wù)開始。在現(xiàn)實生活中,對于財務(wù)的理解,主要有兩種,其一是理解為財務(wù)活動,其二是理解為財務(wù)關(guān)系。第一節(jié)財務(wù)管理的含義與內(nèi)容一、企業(yè)財務(wù)活動
企業(yè)財務(wù)活動是以現(xiàn)金收支為主的企業(yè)資金收支活動的總稱,即籌集、運用和分配資金的活動的總稱。
財務(wù)活動負債所有者權(quán)益流動資產(chǎn)長期投資固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)分配資金企業(yè)財務(wù)活動是以現(xiàn)金收支為主的企業(yè)資金收支活動二、企業(yè)財務(wù)關(guān)系
所謂財務(wù)關(guān)系:是指企業(yè)在組織資金運動過程中與有關(guān)各方所發(fā)生的經(jīng)濟利益關(guān)系。企業(yè)所有者債權(quán)人企業(yè)內(nèi)部單位政府部門被投資單位債務(wù)人企業(yè)員工二、企業(yè)財務(wù)關(guān)系企業(yè)所有者債權(quán)人企業(yè)內(nèi)部單位政府部三、財務(wù)管理的概念與特點
財務(wù)管理是指基于企業(yè)再生產(chǎn)過程中客觀存在的財務(wù)活動和財務(wù)關(guān)系而產(chǎn)生的,它是利用價值形式對企業(yè)再生產(chǎn)過程進行的管理,是組織財務(wù)活動、處理財務(wù)關(guān)系的一項綜合性管理工作。財務(wù)管理的特點:(1)它是一種綜合性價值管理;(2)具有廣泛性;(3)具有靈活性。三、財務(wù)管理的概念與特點(1)它是一種綜合性價四、財務(wù)管理的基本內(nèi)容按西方學(xué)者的表述,財務(wù)管理就是有關(guān)企業(yè)價值創(chuàng)造與保持的學(xué)問。那么,怎樣來創(chuàng)造與保持企業(yè)價值呢?關(guān)鍵就是要做好以下決策(而這也就是財務(wù)管理的基本內(nèi)容):四、財務(wù)管理的基本內(nèi)容那么,怎樣來創(chuàng)造
財務(wù)管理的基本內(nèi)容融資決策投資決策資產(chǎn)管理決策風(fēng)險報酬平衡財務(wù)目標收益分配決策國內(nèi)財務(wù)管理的基本內(nèi)容融資決策投資決策資產(chǎn)管理決策風(fēng)險報第二節(jié)財務(wù)管理目標一、財務(wù)管理目標的基本觀點
財務(wù)管理目標是一切財務(wù)活動的出發(fā)點和歸屬。一般而言,關(guān)于財務(wù)管理目標最具代表性的觀點有以下幾種:
1.利潤最大化
2.股東財富最大化
3.企業(yè)價值最大化——理論上認定的最佳目標第二節(jié)財務(wù)管理目標一、財務(wù)管理目標的基本觀點1.利潤缺陷:沒有考慮貨幣的時間價值和風(fēng)險因素沒有反映創(chuàng)造的利潤與投入的資本之間的關(guān)系容易導(dǎo)致公司的短期行為
(一)利潤最大化?含義:追求企業(yè)利潤的最大化;?理由:利潤代表企業(yè)新創(chuàng)財富,表明企業(yè)競爭力強弱。眼睛僅僅盯在利潤上的企業(yè),總有一天是沒有利潤的。
——彼得·德魯克(杜拉克)
缺陷:(一)利潤最大化眼睛僅僅盯在利潤上的企業(yè),總有一天是沒優(yōu)點:考慮了貨幣的時間價值考慮了投資的風(fēng)險價值有利于克服公司的短期行為由于:股票市場價值=股票數(shù)量×股票價格在股票數(shù)量一定的條件下,股票價格達到最高時,股票市場價值達到最大(二)股東財富最大化?含義:通過財務(wù)上的合理經(jīng)營,為股東帶來最多的財富優(yōu)點:由于:股票市場價值=股票數(shù)量×股票價格在股票數(shù)量一定缺點:只適于上市公司,對非上市公司則很難適用股票價格受多種因素影響,并非都是公司所能控制的,不易對公司的實際經(jīng)營業(yè)績作出客觀衡量盡管股東財富最大化存在上述缺點,但如果一個國家的證券市場高度發(fā)達,市場效率極高,上市公司可以把股東財富最大化作為財務(wù)管理的目標。
我們只為一個原因而存在,那就是不斷將股東價值最大化
——可口可樂公司年報缺點:只適于上市公司,對非上市公司則很難適用盡(三)企業(yè)價值最大化企業(yè)價值最大化是指通過企業(yè)財務(wù)上的合理經(jīng)營,采用最優(yōu)的財務(wù)政策,在充分考慮貨幣時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系,保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上使企業(yè)總價值達到最大。這一財務(wù)目標基本思想是將企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展擺在首位,強調(diào)在企業(yè)價值增長中滿足各方的利益訴求。以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理的目標,具有以下優(yōu)點:(三)企業(yè)價值最大化企業(yè)價值最大化是指通過企業(yè)(1)考慮了取得報酬的時間,并用時間價值的原理進行了計量;(2)科學(xué)地考慮了風(fēng)險與報酬的聯(lián)系;(3)能克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為,因為不僅當(dāng)前的利潤會影響企業(yè)的價值,預(yù)期未來的利潤對企業(yè)價值的影響所起的作用更大。(4)擴大了考慮問題的范圍,注重在企業(yè)發(fā)展中考慮各方利益訴求。現(xiàn)代企業(yè)理論認為,企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和:股東、債權(quán)人、企業(yè)員工和政府等,而且他們對企業(yè)的發(fā)展而言,均缺一不可。(1)考慮了取得報酬的時間,并用時間價值的原理進但,以此作為目標是隱含有一定假設(shè)的:
(1)經(jīng)營管理者目標與股東目標一致;(2)債權(quán)人受到完全的保護;(3)管理者不誤導(dǎo)或欺騙金融市場,市場得到足夠的信息供給,從而對公司績效和價值做出理性的判斷;(4)不存在社會成本。而這又明顯與實際不符,從而也就限制了這一觀點的應(yīng)用但,以此作為目標是隱含有一定假設(shè)的:(1)經(jīng)此外,企業(yè)價值最大化作為公司目標還存在一個問題,即如何量化。從理論上講,這不是什么問題:企業(yè)價值就等于未來預(yù)期收益的現(xiàn)值和,即:但從實踐上說,這根本就是一個無法解決的問題,尤其是對非上市公司更是如此。此外,企業(yè)價值最大化作為公司目標還存在一個問二、公司財務(wù)管理目標的協(xié)調(diào)
我們知道,公司是建立在委托代理基礎(chǔ)上的,而公司委托代理關(guān)系模式如下:社區(qū)供應(yīng)商客戶政府……公司股東
債權(quán)人
經(jīng)營者委托人委托人代理人代理人
社會公司制下,委托代理關(guān)系主要表現(xiàn)在三個方面:▲股東與經(jīng)營者▲股東與債權(quán)人▲公司與其他關(guān)系人二、公司財務(wù)管理目標的協(xié)調(diào)社區(qū)公債權(quán)人(一)股東與經(jīng)營者股東目標:實現(xiàn)資本的保值、增值,最大限度地提高資本收益,增加股東價值。
它主要表現(xiàn)為貨幣性收益目標經(jīng)營者目標:最大限度地獲得高工資與高獎金;盡量改善辦公條件,追求個人聲譽和社會地位。它表現(xiàn)為貨幣性收益與非貨幣性收益目標
1.二者之間代理關(guān)系產(chǎn)生的首要原因:兩權(quán)分離
2.二者目標函數(shù)不一致的具體表現(xiàn):(一)股東與經(jīng)營者股東目標:實現(xiàn)資本的委托人代理人
所以,管理人員——干凈的襯衣和不大干凈的心靈不可避免委托人代理人所以,管理人員——干凈的襯衣和不大激勵機制A路徑B路徑監(jiān)督機制
3.解決股東、經(jīng)營者之間矛盾沖突的基本方法激勵機制A路徑B路徑監(jiān)督機制3.解決股東、經(jīng)營者之間矛盾(二)股東與債權(quán)人股東
目標:借入資金,擴大經(jīng)營,獲取杠桿利益
它主要強調(diào)的是借入資金的收益性債權(quán)人
目標:貸出資金,到期收回本金,獲取一定的利息收入它主要強調(diào)的是貸款的安全性
1.二者之間矛盾與沖突的根源:風(fēng)險與收益的“不對等契約”
2.二者目標函數(shù)不一致的具體表現(xiàn):(二)股東與債權(quán)人股東目標:借入資金
3.股東傷害債權(quán)人利益的具體表現(xiàn)
☆股東不經(jīng)債權(quán)人同意,可能要求經(jīng)營者改變借入資金的原定用途,將其投資于風(fēng)險更高的項目。☆股東可能未征得債權(quán)人同意,而要求經(jīng)營者發(fā)行新債券或舉借新債,致使債權(quán)人舊債價值降低。3.股東傷害債權(quán)人利益的具體表現(xiàn)
4.防止股東傷害債權(quán)人利益的具體措施
債權(quán)人為了降低貸款風(fēng)險,除了尋求立法保護外,還可以采取以下措施:第一,在借款合同中加入限制性條款;第二,當(dāng)發(fā)現(xiàn)公司有剝奪其財產(chǎn)意圖時,拒絕進一步合作,不再提供新的貸款或提前收回貸款。4.防止股東傷害債權(quán)人利益的具體措施(三)企業(yè)目標與社會責(zé)任矛盾統(tǒng)一體:
1.企業(yè)目標與社會目標在許多方面是一致的;
2.企業(yè)目標與社會目標也有矛盾的一面。因此,企業(yè)要遵守法律規(guī)范,格守商業(yè)道德,接受政府的行政監(jiān)督,以及社會公眾的輿論監(jiān)督,以協(xié)調(diào)企業(yè)和社會的矛盾。
(三)企業(yè)目標與社會責(zé)任第三節(jié)財務(wù)管理原則按照美國著名學(xué)者道格拉斯·R﹒愛默瑞和約翰·D﹒芬尼特的歸納,財務(wù)管理的原則共有三類12條:第三節(jié)財務(wù)管理原則按照美國著名學(xué)者道一、有關(guān)競爭經(jīng)濟環(huán)境的原則
1.自利行為原則
2.雙方交易原則
3.信號傳遞原則
4.行動引導(dǎo)原則一、有關(guān)競爭經(jīng)濟環(huán)境的原則二、有關(guān)創(chuàng)造價值和經(jīng)濟效率的原則
1.有價值的創(chuàng)意原則
2.比較優(yōu)勢原則
3.期權(quán)原則
4.凈增效率原則二、有關(guān)創(chuàng)造價值和經(jīng)濟效率的原則三、有關(guān)財務(wù)交易的原則
1.風(fēng)險與報酬權(quán)衡原則
2.投資分散化原則
3.資本市場有效原則
4.貨幣時間價值原則
三、有關(guān)財務(wù)交易的原則第四節(jié)財務(wù)經(jīng)理的職責(zé)一、財務(wù)管理組織機構(gòu)
財務(wù)管理在企業(yè)管理中具有舉足輕重的地位,這不僅在于它要做出許多重大決策,而且在于它對于企業(yè)整個經(jīng)營管理和發(fā)展都有著重大影響。所以,大中型企業(yè)都設(shè)立有專門機構(gòu),負責(zé)企業(yè)的財務(wù)管理工作。圖1—1是一個美國公司的組織結(jié)構(gòu)圖,其中突出了財務(wù)管理的位置。第四節(jié)財務(wù)經(jīng)理的職責(zé)一、財務(wù)管理組織機構(gòu)執(zhí)行總裁或總經(jīng)理COO財務(wù)總監(jiān)(CFO)生產(chǎn)副總經(jīng)理營銷副總經(jīng)理成本會計經(jīng)理財務(wù)會計經(jīng)理資料處理經(jīng)理稅務(wù)經(jīng)理信用經(jīng)理現(xiàn)金經(jīng)理現(xiàn)金管理資本籌措……主計長司庫(財務(wù)長)監(jiān)管監(jiān)管財務(wù)規(guī)劃財務(wù)政策……董事會董事長兼總裁CEO執(zhí)行總裁或總經(jīng)理COO財務(wù)總監(jiān)(CFO)生產(chǎn)副總經(jīng)理營銷二、財務(wù)經(jīng)理的職能財務(wù)經(jīng)理處于企業(yè)和金融(或資本)市場之間,他的職能和角色如下圖所示。二、財務(wù)經(jīng)理的職能其中:(1)籌資(2)投資(3)分析或監(jiān)控
(4)再投資(5)分紅付息
其中:(1)籌資(2)投資(3轉(zhuǎn)換一種說法,也就是財務(wù)經(jīng)理必須回答如下兩個基本問題:一是如何在商品市場上進行實物資產(chǎn)投資,為公司未來創(chuàng)造價值?二是如何在金融市場上籌措所需要的資本,為投資者創(chuàng)造價值?用圖形表示即為:轉(zhuǎn)換一種說法,也就是財務(wù)經(jīng)理必須回答如?
實物資產(chǎn)投資為公司創(chuàng)造未來價值(公司)商品市場投資估價未來價值?
金融資產(chǎn)投資為投資者創(chuàng)造價值(投資者)資本市場籌資估價資本增值財務(wù)總監(jiān)(CFO)?實物資產(chǎn)投資商品市場投資估價未來價值?金融上述職能都是通過財務(wù)經(jīng)理來完成的。因此,為了更好地實現(xiàn)其職能,財務(wù)經(jīng)理應(yīng)掌握財務(wù)管理的理論與方法,特別應(yīng)具有以下知識背景:
1.了解資本市場,熟悉其運作規(guī)律。
2.掌握現(xiàn)值和風(fēng)險理論。
3.深刻理解企業(yè)財務(wù)管理目標。
4.了解信息的價值。上述職能都是通過財務(wù)經(jīng)理來完成的。因此第二章財務(wù)管理基本觀念時間價值和風(fēng)險價值,是財務(wù)活動中客觀存在的經(jīng)濟現(xiàn)象,也是財務(wù)管理中必須遵循的兩個基本價值觀念,它貫穿于財務(wù)管理的全過程。一、時間價值二、風(fēng)險價值或報酬三、兩大價值觀念的應(yīng)用:證券估價第二章財務(wù)管理基本觀念時間價值和風(fēng)險第一節(jié)時間價值一、時間價值的概念
為了加深印象,增強感性認識,在下定義之前,首先請大家看兩個資料。第一節(jié)時間價值一、時間價值的概念
“玫瑰花諾言案”發(fā)生在1797年3月17日,當(dāng)時法國皇帝拿破侖在盧森堡大公國訪問,在參觀盧森堡第一國立小學(xué)時,他說了這樣一番話:“為了答謝貴校對我,尤其是對我夫人約瑟芬的盛情款待,我不僅今天呈上一束玫瑰花,并且在未來的日子里,只要我們法蘭西存在一天,每年的今天我都將親自派人送給貴校一束價值相等的玫瑰花,作為法蘭西與盧森堡友誼的象征?!辟Y料一:玫瑰花諾言案“玫瑰花諾言案”發(fā)生在1797年3月17日,但回國后的拿破侖因疲于連綿不斷的戰(zhàn)爭和此起彼伏的政治事件(并最終慘敗被流放到圣赫勒拿島),而將對盧森堡許下的諾言忘得一干二凈。
可盧森堡這個小國對“這位歐洲巨人與盧森堡孩子親切、和諧相處的一刻”念念不忘,并將其載入了自己的史冊,還編成連環(huán)畫和兒童文學(xué)故事,成為一段膾炙人口的美談。但這一美談卻給法國惹出了大麻煩:1894年,盧森堡大法官薩巴·歐白里鄭重向法蘭西共和國提出“玫瑰花諾言”問題,要求要么從1797年起,用3個金路易作為本金,以5厘復(fù)利結(jié)算,全部清償這筆玫瑰花外債;要么法國各大報紙承認:拿破侖是言而無信的小人。但回國后的拿破侖因疲于連綿不斷的戰(zhàn)爭和此起彼伏的起初,法國政府認為“法國一代天驕之榮譽,豈可被區(qū)區(qū)小事詆毀?”打算不惜重金來贖回拿破侖的榮譽。但是,財政部官員看著計算出的數(shù)據(jù)卻不禁面面相覷、叫苦不迭:原來3個金路易的“玫瑰花借款”,核算的本息竟高達1374864.76法郎。經(jīng)過一番冥思苦想,法國人用如下的措辭取得了盧森堡的諒解:“今后,不論在精神上還是在物質(zhì)上,法國將始終不渝地對盧森堡公國中小學(xué)教育事業(yè)予以支持和幫助,來兌現(xiàn)我們的拿破侖將軍一言千金的‘玫瑰花’許諾?!逼鸪?,法國政府認為“法國一代天驕之榮譽,豈可被區(qū)但諒解并不等于忘記,并延續(xù)成了一種外交慣例,每年的3月17日,盧森堡都要重提此事,以致法國歷任總統(tǒng)在訪問盧森堡時,也都要在談定正事后,順便提一下“玫瑰花”之事,以示我們也沒有忘記。這樣一直延續(xù)到1977年4月22日,法國時任總統(tǒng)德斯坦將一張價值4936784.68法郎的支票,交到了盧森堡第五任大公讓·帕爾瑪?shù)氖稚?,才算最終了卻了這宗持續(xù)達180年之久的“玫瑰花諾言案”。但諒解并不等于忘記,并延續(xù)成了一種外交慣例,每
臺灣學(xué)者黃培源先生曾舉過這樣一個例子:假定一位剛踏上工作崗位的年輕人,從現(xiàn)在開始,每年從薪水中定期存下14,000元(約為每月1,200元),并且都投資到股票或房地產(chǎn),因而獲得平均每年20%的投資報酬率。請大家猜一猜,40年后他能累積多少財富資料二?臺灣學(xué)者黃培源先生曾舉過這樣一個例子:假定一位
1億零281萬!一個確實會令很多人大吃一驚的數(shù)字!所以,原先引入這一資料時,我曾賦予其一個醒目的標題:人人都可以成為億萬富翁(借助于理財)。
當(dāng)然,這只是理論上的結(jié)果,實際是有難度:不是難在每年的14000元的資金上,而是難在尋找到年均報酬率20%的投資項目以及足夠的耐心上。年金終值系數(shù)確切的數(shù)字是:1億零281萬!一個確實會令很多人大吃所以,貨幣是有時間價值的。但關(guān)于時間價值呢?目前主要有以下幾種說法:
1.西方國家的傳統(tǒng)理解是,在沒有風(fēng)險和通貨膨脹的條件下,今天的1元錢的價值大于一年以后的價值。
2.西方現(xiàn)在流行的說法是,投資者進行投資就必須推遲消費,對投資者推遲消費的耐心應(yīng)給以報酬,這種與推遲時間成正比的單位時間報酬即為時間價值。所以,貨幣是有時間價值的。但關(guān)于時間價
3.我國關(guān)于時間價值的一般表述是,資金在周轉(zhuǎn)使用中由于時間因素而形成的差額價值,即扣除風(fēng)險報酬和通貨膨脹貼水后的真實報酬率。時間價值的產(chǎn)生源于資金在生產(chǎn)經(jīng)營活動中的運用,其實際內(nèi)容是社會平均資金利潤率。時間價值的大小有兩種表現(xiàn)形式:其一是絕對數(shù)形式,即時間價值額;其二是相對數(shù)形式,即時間價值率。在財務(wù)管理中,一般取相對數(shù)形式。3.我國關(guān)于時間價值的一般表述是,資金二、時間價值的計算或轉(zhuǎn)換
在財務(wù)管理中,引入和確立時間價值觀念,主要是為了決策——因為在實際工作中,我們經(jīng)常會遇到類似這樣的問題:有一個投資項目,要求現(xiàn)在一次性投資100萬元,預(yù)計項目壽命周期五年,五年后可從中獲益150萬元。若投資者要求的最低報酬率為10%,問此項目是否可行?二、時間價值的計算或轉(zhuǎn)換有一個投資項目顯然,要回答類似的問題,必須比較項目的收、支,并且直接比較是不準確的(但不幸的是,現(xiàn)實中又常常就是這樣比較的)。
正確的做法應(yīng)當(dāng)是在同一時點上比較收支關(guān)系,而這就需要進行價值轉(zhuǎn)換:或把現(xiàn)在的100萬元轉(zhuǎn)換成五年后的價值,或把五年后的150萬元轉(zhuǎn)換為相當(dāng)于現(xiàn)在的多少錢。顯然,要回答類似的問題,必須比較項目的收那么,怎么進行轉(zhuǎn)換?或者怎么計算呢?這涉及到兩個基本概念:現(xiàn)值和終值。也有兩種計算方法可供選擇:單利法和復(fù)利法。在財務(wù)管理中,通常采用復(fù)利法來完成不同時點之間的終值與現(xiàn)值的相互轉(zhuǎn)換(關(guān)于單利與復(fù)利兩種方法的比較請看下述材料)。那么,怎么進行轉(zhuǎn)換?或者怎么計算呢?這
那個島是紐約的曼哈頓島。1624年,荷蘭移民彼得·米尼德(PeterMinuit)以物物交換的方式,從土著印第安人手中買下了整個曼哈頓島(大約$24的貨物:兩串玻璃項鏈)。
24美元,聽起來似乎很便宜,其實卻并不然:關(guān)鍵是看采用何種計息方法。這24美元的投資,若以一個合理的利率水平——美國學(xué)者舉例時推定為5%,按單利法計算,到1996年,也即370年后的價值大約是:復(fù)利的魅力:那個島究竟值多少錢?!那個島是紐約的曼哈頓島。1624年,荷蘭移民彼也即價值增值額將是1660549749美元,結(jié)果將是一天價,根本一點都不便宜。價值增值僅為444美元(468-24),確實是很便宜。但如果是改用復(fù)利法來計算呢?結(jié)果則完全不一樣:也即價值增值額將是1660549
當(dāng)然,這只是一個夸張的例子。在1624年當(dāng)時(事實上也包括現(xiàn)在),要找到一個年收益率為5%,且一直持續(xù)370年的投資項目決非易事。
但這已足夠了。所以,為了全面考慮貨幣時間價值,同時也為了保證決策的準確性,財務(wù)管理中,通常采用復(fù)利法來完成不同時點之間的終值與現(xiàn)值的相互轉(zhuǎn)換。愛因斯坦說:“人們所知道的巨大奇跡是什么?是復(fù)利!”“復(fù)利是世界第八大奇跡?!碑?dāng)然,這只是一個夸張的例子。在1624年
1.復(fù)利終值的計算復(fù)利終值,是指若干期以后包括本金和利息在內(nèi)的未來價值,又稱本利和。復(fù)利終值的一般計算公式為:1.復(fù)利終值的計算借用前面例1所給數(shù)字,可計算終值如下:由于項目收益總額小于投資本金,因此項目不可行。另外,在實際工作中,有可能會遇到一年內(nèi)多次計息的情況(如m次),此時則需對公式做適當(dāng)調(diào)整:借用前面例1所給數(shù)字,可計算終值如下:
2.復(fù)利現(xiàn)值的計算
復(fù)利現(xiàn)值,是指以后年份收到或支出資金的現(xiàn)在的價值,一般采用倒求本金的方法計算(這通常稱為貼現(xiàn)),其計算公式為:2.復(fù)利現(xiàn)值的計算
同樣,借用例1的數(shù)字,五年后的150萬元的現(xiàn)值應(yīng)為:
結(jié)論與前一樣,項目也是不可行。與復(fù)利終值的計算一樣,復(fù)利現(xiàn)值的計算也可能遇到一年內(nèi)多次貼現(xiàn)的情況,因此也需要進行調(diào)整。同樣,借用例1的數(shù)字,五年后的150萬元的
3.后付年金終值的計算年金是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。年金實際上是一組相等的現(xiàn)金流序列,一般而言,折舊、利息、租金和保險費等均表現(xiàn)為年金形式。年金的形式多,按付款方式的不同,又可分為后付年金、先付年金、遞延年金和永續(xù)年金等,但最基本的是后付年金。3.后付年金終值的計算所謂后付年金,是指每期期末都有等額收付款項的年金形式。由于這種年金形式在現(xiàn)實生活中最為常見,因此,又稱之為普通年金。后付年金終值猶如銀行零存整取的本利和,它是一定時期內(nèi)系列等額收付款項的復(fù)利終值之和。其計算原理與計算公式如圖2—1所述。所謂后付年金,是指每期期末都有等額收付款
AAAA012n–1nA(1+i)1-1
A(1+i)2-1
A(1+i)n-2A(1+i)n-1
∑=FVAn圖2—1后付年金終值計算示意圖AA由圖2—1可知,后付年金終值的計算公式為:式中,A表示年金,F(xiàn)VIFAi,n稱為后付年金終值系數(shù),簡稱年金終值系數(shù)。由圖2—1可知,后付年金終值的計算公式為:例如,假設(shè)某人連續(xù)三年每年年底存入銀行1000元,若存款利率為10%,按年復(fù)利,問三年期滿后,存款本息應(yīng)是多少?例如,假設(shè)某人連續(xù)三年每年年底存入銀行
4.后付年金現(xiàn)值的計算與一次性收支款項一樣,年金有終值,也有現(xiàn)值。后付年金現(xiàn)值是指一定時期內(nèi),每期期末等額發(fā)生的系列收付款項的的復(fù)利現(xiàn)值之和。后付年金現(xiàn)值與后付年金終值正好相反,如果說年金的終值是零存整取的話,則年金的現(xiàn)值就好比是整存零取,其計算原理與計算公式如圖2——2所述。4.后付年金現(xiàn)值的計算
AAAA012n-1n
∑=PVAn
圖2—2后付年金現(xiàn)值計算示意圖
由圖2—2可知,后付年金現(xiàn)值的計算公式應(yīng)為:式中,PVIFAi,n為后付年金現(xiàn)值系數(shù),簡稱年金現(xiàn)值系數(shù)。由圖2—2可知,后付年金現(xiàn)值的計算公式應(yīng)例如,現(xiàn)有一投資項目,預(yù)期項目每年年末可獲現(xiàn)金收益10000元,壽命周期五年,投資者要求的報酬率為12%,問若要使此項目可行,投資者最多只能投資多少?解:從投資者的角度看,投資是有一個底線的,即最起碼必須保本,所以:例如,現(xiàn)有一投資項目,預(yù)期項目每年年末以上就是計算貨幣或資金時間價值的四個基本公式,在具體運用時,應(yīng)根據(jù)實際情況,如發(fā)生的具體時間、持續(xù)時間的長短等,予以適當(dāng)調(diào)整。以上就是計算貨幣或資金時間價值的四個基例如,某人每年年初存入銀行2000元,若存款利率為7%,按年復(fù)利,問五年期滿后的本利和是多少?此例雖然仍是求年金終值,但由于發(fā)生時間提前(由期末提前到期初),故不能直接套用上述公式,而需作適當(dāng)調(diào)整。調(diào)整:補上少計的一期利息例如,某人每年年初存入銀行2000元,再如,甲公司擬向乙公司處置一處房產(chǎn),并為此提出了兩種付款方案以供選擇:(1)從現(xiàn)在起,每年年初支付10萬元,連續(xù)支付25次,共250萬;(2)從第五年開始,每年年末支付30萬元,連續(xù)支付10次,共300萬。若乙公司的資本成本率(也即最低報酬率)為8%,你認為乙公司應(yīng)如何抉擇?再如,甲公司擬向乙公司處置一處房產(chǎn),并為此提出解:比較兩種付款方案支付款項的現(xiàn)值,乙公司應(yīng)選擇現(xiàn)值較小的一種方案。方案1:先付年金現(xiàn)值(年初支付、連續(xù)25次)的求解調(diào)整:消除多貼現(xiàn)一期的影響解:比較兩種付款方案支付款項的現(xiàn)值,方案2:遞延年金現(xiàn)值(前4年沒有,從第5年開始,連續(xù)10次)的求解兩相比較,因為方案1的現(xiàn)值小于方案2的,所以乙公司應(yīng)選擇方案1。再貼現(xiàn)方案2:遞延年金現(xiàn)值(前4年沒有,從第5年開始第二節(jié)風(fēng)險報酬一、風(fēng)險與風(fēng)險偏好
1.風(fēng)險的概念
風(fēng)險(Risk)是一外來詞,一般指遭受損失、傷害或毀滅等不利后果的可能性,它對于主體來講是一件壞事而絕非好事,也不包含任何好的因素。從財務(wù)或金融的角度講,風(fēng)險主要是指無法達到預(yù)期報酬的可能性,也就是偏離預(yù)期目標的可能性。第二節(jié)風(fēng)險報酬一、風(fēng)險與風(fēng)險偏好
2.風(fēng)險的類型
按照西方經(jīng)濟理論,企業(yè)風(fēng)險可劃分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險兩種。(1)經(jīng)營風(fēng)險,即由于生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性而導(dǎo)致的風(fēng)險。這種風(fēng)險主要來自于客觀經(jīng)濟環(huán)境的不確定性,因而它是任何商業(yè)活動都有的。(2)財務(wù)風(fēng)險,即由于采用不同方式籌措資金而形成的風(fēng)險,特別是指因負債籌資而增加的風(fēng)險,有時也稱之為籌資風(fēng)險或破產(chǎn)風(fēng)險。2.風(fēng)險的類型
3.風(fēng)險存在的客觀性
風(fēng)險是客觀存在的,是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。從財務(wù)決策角度看,風(fēng)險的客觀性主要源于兩個原因:(1)決策時缺乏可靠的信息,或者是無法取得,或者是不經(jīng)濟,總之信息有限。(2)決策者不能控制事物未來發(fā)展的過程:能力、素質(zhì)所限。由于事物未來發(fā)展的過程,受眾多因素的影響,而且不少因素是決策者不可控的,因而風(fēng)險的存在也就不可避免。3.風(fēng)險存在的客觀性
4.風(fēng)險偏好按照效用理論,人們對待風(fēng)險的基本態(tài)度有三種:嗜好風(fēng)險、厭惡風(fēng)險和風(fēng)險中性(既不喜好,也不厭惡)。在這三者中,西方財務(wù)理論認為,人們大多是厭惡風(fēng)險。同時認為,隨著各種條件的變化,人們對于風(fēng)險的看法也會隨之變化。是否是這樣?我們可通過一個實驗來說明。
4.風(fēng)險偏好
假定有兩個備選方案,可以從中任選一個:(1)直接得現(xiàn)金收入10元;(2)排除道德和法律因素,參加一次賭博,結(jié)果為(10,000,0;0.001),即有千分之一的概率得10,000元,千分之九百九十九的概率一無所獲。請您參加:課堂實驗?zāi)倪x擇結(jié)果是:假定有兩個備選方案,可以從中任選一個:請您參
如果提高獎勵力度,您將作何選擇:(1)直接得現(xiàn)金收入1,000元;(2)排除道德和法律因素,參加一次賭博,結(jié)果為(1,000,000,0;0.001)。您的選擇結(jié)果是:如果提高獎勵力度,您將作何選擇:您的選擇
繼續(xù)提高獎勵力度,您又將作何選擇:(1)直接獲得現(xiàn)金收入5,000元;(2)排除道德和法律因素,參加一次賭博,結(jié)果為(5,000,000,0;0.001)。您的選擇結(jié)果是:繼續(xù)提高獎勵力度,您又將作何選擇:您的選擇
在上述實驗中,如果您始終選擇第一方案,那么,您是風(fēng)險厭惡者。如果您始終堅持選擇第二方案,那么,您是風(fēng)險嗜好者。如果您無法做出選擇,或是您的選擇是變化的,那么,您是風(fēng)險中立者。風(fēng)險偏好在上述實驗中,如果您始終選擇第一方案,那么,您是風(fēng)險在上述三者中,西方財務(wù)理論認為,人們大多是厭惡風(fēng)險的;同時認為,隨著各種條件——時間、風(fēng)險承受能力等的變化,人們對于風(fēng)險的看法也會隨之變化。所以,人們經(jīng)常說,今天可以冒的風(fēng)險未必明天還可以冒,而現(xiàn)在不能冒的風(fēng)險也未必今后不能冒。
成功一定要冒險,可冒險不一定會成功。所以,風(fēng)險一定要冒,但只能冒能冒、該冒、值得冒的風(fēng)險。在上述三者中,西方財務(wù)理論認為,人們大二、風(fēng)險的計量
風(fēng)險是客觀存在的,也是人們必須面對的。因而,如何客觀地估計和計算風(fēng)險的大小即風(fēng)險程度,就是一個值得研究的重要問題。目前,在財務(wù)管理中,通常采用概率和統(tǒng)計的方法,常用衡量指標是標準離差和標準離差率。
1.概率:發(fā)生的可能性。一般來說,概率分布越集中,風(fēng)險越??;概率分布越分散,風(fēng)險越大。二、風(fēng)險的計量
例:某企業(yè)有一投資項目,預(yù)測未來的經(jīng)營狀況與對應(yīng)可能實現(xiàn)的投資收益率(隨機變量)的概率分布如下表:經(jīng)營狀況出現(xiàn)概率Pi投資收益率Ki很好0.1030%較好0.2020%一般0.2015%較差0.4010%很差0.105%例:某企業(yè)有一投資項目,預(yù)測未來的經(jīng)營狀況與
2.期望報酬率期望報酬率是各種可能的報酬率按其概率進行加權(quán)平均得到的報酬率,是反映集中趨勢的一種量度。其計算公式為:2.期望報酬率
3.標準離差標準離差是各種可能的報酬率偏離期望報酬率的綜合差異,是反映離散程度的一種量度。其計算公式為:標準離差越小,說明離散程度越小,風(fēng)險也越小;反之,風(fēng)險則越大。
3.標準離差標
4.標準離差率或變異系數(shù)標準離差只能從絕對量的角度衡量風(fēng)險的大小,而不能比較期望報酬率不同的各個方案的風(fēng)險大小。在這種情況下,需借助于標準離差率或變異系數(shù)。標準離差率等于標準離差與期望報酬率的比值。用等式表示即為:4.標準離差率或變異系數(shù)三、投資風(fēng)險報酬
1.風(fēng)險報酬的概念
根據(jù)效用理論,投資者都是厭惡風(fēng)險,并力求規(guī)避風(fēng)險的。那么為什么還有人會愿意進行風(fēng)險投資呢?這主要是因為冒風(fēng)險投資可以獲得額外的報酬,即風(fēng)險報酬。具體來說,所謂風(fēng)險報酬是指投資者因冒風(fēng)險進行投資而獲得的超過貨幣時間價值的那部分額外的報酬。風(fēng)險報酬與時間價值一樣,既可用絕對額表示,也可用相對數(shù)表示,但財務(wù)管理中一般取相對數(shù)形式。三、投資風(fēng)險報酬
2.風(fēng)險報酬的計算
標準離差率可以代表投資者所冒風(fēng)險的大小,但它還不是風(fēng)險報酬率。要計算風(fēng)險報酬率,還必須借助于一個系數(shù):風(fēng)險價值系數(shù)。
這樣,在不考慮通貨膨脹的情況下,投資的必要報酬率應(yīng)為:
2.風(fēng)險報酬的計算這樣,在不考慮公式中,無風(fēng)險報酬率是指將資金投資于某一沒有任何風(fēng)險的投資對象得到的利息率或報酬率,這是一種理想的投資報酬率。在實務(wù)中,通常以政府短期國庫券的利率來表示。而風(fēng)險報酬系數(shù)的確定則有多種方法可供選擇(依據(jù)決策主體風(fēng)險偏好、風(fēng)險承受能力等):(1)根據(jù)同類項目的相關(guān)數(shù)據(jù)確定;(2)由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或有關(guān)專家確定;(3)由國家有關(guān)部門組織專家確定。
所以,投資報酬率是風(fēng)險的函數(shù):高風(fēng)險才能帶來高報酬,而低風(fēng)險只能獲得低收益。公式中,無風(fēng)險報酬率是指將資金投資于某四、證券組合的風(fēng)險與報酬
基于風(fēng)險的考慮,人們很少會把他所有的資金都集中投資在一個項目上,而更多是同時投資于多個項目,即構(gòu)成為一投資組合。
1.證券組合的風(fēng)險證券組合的風(fēng)險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險:(1)公司特有風(fēng)險(2)市場風(fēng)險四、證券組合的風(fēng)險與報酬
1.公司特有風(fēng)險公司特有風(fēng)險,是指由發(fā)生在個別公司的特有事件引發(fā)的風(fēng)險。由于這類事件本質(zhì)上是隨機的,且只與特定企業(yè)有關(guān),因此,投資者可以借助于投資的多樣化組合來抵銷或規(guī)避,故又稱為可分散風(fēng)險或非系統(tǒng)風(fēng)險。至于可分散風(fēng)險的分散程度,則要視構(gòu)成組合的不同證券之間的相互關(guān)系而定,一般用相關(guān)系數(shù)r來表示。而這取決于投資者的決策。例如,有下表所示的投資實例:1.公司特有風(fēng)險年份股票W的報酬率股票M的報酬率投資組合WM的報酬率(投資比例1/2)12345平均報酬率標準離差40%-10%35%-5%15%15%22.6%-10%40%-5%35%15%15%22.6%15%15%15%15%15%15%0年份股票W的股票M的投資組合WM的140%-10%15%可見,如果投資者單獨持有股票W或M,則不僅有風(fēng)險,而且風(fēng)險均很高;但若是建立由WM股票構(gòu)成的投資組合,則可以完全消除風(fēng)險。當(dāng)然,這是有條件的,其中最重要的就是W、M兩種股票的報酬率的相關(guān)程度是完全負相關(guān)(即變動方向相反、幅度大體一致,r=-1.0)。不過,在實務(wù)中,很難找到完全負相關(guān)的兩種股票(也包括完全正相關(guān)的兩種股票:變動方向、幅度大體一致,r=+1.0)??梢姡绻顿Y者單獨持有股票W或M,則
國外實證研究結(jié)果表明,市場上大多數(shù)股票都處在一種正相關(guān)狀態(tài),其相關(guān)系數(shù)r多在0.5—0.7之間。因此,建立證券組合均有助降低或分散公司特有風(fēng)險,但卻不能完全消除。上述結(jié)論適用于多種股票構(gòu)成的投資組合,而且,從理論上講,當(dāng)證券組合中的股票種類達到足夠多時,幾乎能把所有的公司特有風(fēng)險分散掉,具體如下圖所示。國外實證研究結(jié)果表明,市場上大多數(shù)股票都總風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險組合中的證券數(shù)目組合收益的標準離差投資組合規(guī)模與組合總風(fēng)險、系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險的關(guān)系總風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險組合中的證券數(shù)目組合收益的標準離差投
2.市場風(fēng)險市場風(fēng)險,是指由那些影響所有公司即整個市場的因素引發(fā)的風(fēng)險。這種風(fēng)險的可能來源是戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟衰退,甚至是謠言等企業(yè)外部因素,因而可能會波及到所有投資對象,不能為多樣化投資所分散或抵消,所以又稱為不可分散風(fēng)險或系統(tǒng)風(fēng)險,相應(yīng)的,也是投資者必須面對的真正風(fēng)險。在西方發(fā)達國家,市場風(fēng)險的大小,通常是用β系數(shù)來衡量的。2.市場風(fēng)險
a.單個證券的β系數(shù),β系數(shù)是用來度量一種證券的收益對市場組合收益變動的反映程度的一個指標,其簡化的計算公式為:實際上,系數(shù)的確定是十分困難的,一般是由專門的機構(gòu)定期進行測算并公布,以供投資者決策之用(例如表1—3之資料)。用β系數(shù)來計量市場風(fēng)險的大小,通常是以作為整體的股票市場的β系數(shù)等于1當(dāng)作比較標準的。
a.單個證券的β系數(shù),β系數(shù)是用來度量一種證券的收益對市場組合收益變動的反映程度的一個指標,其簡化的計算公式為:a.單個證券的β系數(shù),β系數(shù)是用來度量表1美國部分公司的β值(1996年)西南航空1.60麥當(dāng)勞1.00德州儀器1.60可口可樂0.95康柏1.40百事可樂0.95摩托羅拉1.30AT&T0.90通用電氣1.15貝爾大西洋0.80福特汽車1.05阿莫科0.75通用汽車1.05美國自來水0.65表1美國部分公司的β值(1996年)西南航空1.60麥表2美國典型行業(yè)的β值(1996年)微電腦1.66飛行器0.89電子元件1.46農(nóng)用機械0.86航空運輸1.38食品0.83通訊設(shè)備1.36石油0.73電影1.28電話0.72汽車1.13黃金與貴金屬0.56銀行1.02電力0.42表2美國典型行業(yè)的β值(1996年)微電腦1.66飛行器表3我國幾家公司的β值股票代碼公司名稱β系數(shù)600886湖北興化0.5905600887伊利股份0.6216600742一汽四環(huán)0.7076600874渤海化工1.1660600871儀征化纖1.2528600872中山火炬1.3548資料來源:《97年中國證券市場展望》,中國人民大學(xué)出版社,1997.表3我國幾家公司的β值股票代碼公司名稱β系數(shù)600886
b.證券組合的β系數(shù)。證券組合的β系數(shù)是單個證券β系數(shù)的加權(quán)平均,權(quán)數(shù)為單個證券在證券組合中所占的比重。其計算公式為:
從公式中可見,證券組合的β系數(shù)受到兩個因素的影響:不同證券投資的比重和單個證券的β系數(shù)。顯然,投資者可以通過調(diào)整投資比重和投資品種來改變投資組合的β系數(shù),從而使整個投資組合的風(fēng)險降低。b.證券組合的β系數(shù)。證券組合的β系數(shù)是例如,某投資者持有由20種股票構(gòu)成的一投資組合,其中8種股票的β系數(shù)為1.0,12種股票的β系數(shù)為1.5,若每種股票的投資份額相同,則該組合的β系數(shù)應(yīng)為:如果此時,投資者認為風(fēng)險過大,顯然他可以增加對前8種股票的投資,而相應(yīng)減少對另外12種股票的投資份額,也可以調(diào)換投資品種,比如賣出6種β系數(shù)為1.5的股票,同時買進相同數(shù)量的β系數(shù)為1.2的股票,均可降低組合的β系數(shù)。例如,某投資者持有由20種股票構(gòu)成的一投資組合,
2.證券組合的風(fēng)險報酬如同單項投資一樣,投資者進行組合投資也要求對其承擔(dān)的投資風(fēng)險進行補償,并且承擔(dān)的風(fēng)險越大,要求得到的補償越高。但是,與單項投資不同,證券投資組合要求補償?shù)娘L(fēng)險只是市場風(fēng)險,而不是全部風(fēng)險。因此,所謂證券組合的風(fēng)險報酬,就是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險而要求的,超過時間價值的那部分額外報酬。用公式表示即為:2.證券組合的風(fēng)險報酬式中:Rp—證券組合的風(fēng)險報酬率;
Km—所有股票的平均報酬率,也即由市場上所有股票構(gòu)成的證券組合的報酬率,簡稱市場報酬率;
Rf—無風(fēng)險報酬率;(Km-Rf)—所有股票的平均風(fēng)險報酬率,簡稱市場風(fēng)險報酬。由此可見,在特定時點上,市場風(fēng)險報酬的大小與具體投資項目的選擇無關(guān),也即對于所有投資項目都是一樣的。式中:Rp—證券組合的風(fēng)險報酬率;例如,某公司持有由A、B、C三種股票構(gòu)成的證券組合,經(jīng)測算它們的β系數(shù)分別為1.0、0.5和1.5,它們在證券組合中所占的比重分別為20%、30%和50%。若市場平均報酬率為16%,無風(fēng)險報酬率為12%,試確定該證券組合的風(fēng)險報酬率。可見,組合投資與單一投資一樣,投資風(fēng)險報酬率的高低也主要取決于投資風(fēng)險的大小,所不同者就是組合投資只需補償投資的市場風(fēng)險。例如,某公司持有由A、B、C三種股票構(gòu)
3.風(fēng)險與報酬率的關(guān)系
鑒于投資者在進行投資決策時最為關(guān)心的實際上是投資的預(yù)期報酬率,因此,如果能有辦法較為準確地估算出投資的預(yù)期報酬率,將具有重要的理論和現(xiàn)實意義。
20世紀60年代中期,美國財務(wù)管理學(xué)家夏普、特雷諾和林肯諾三人做了一件極具開創(chuàng)性的工作,在完美資本市場條件下,他們把風(fēng)險和報酬率簡單地聯(lián)系了起來,建立了一個重要的理論模型——資本資產(chǎn)定價模型,簡稱CAPM。其中,夏普還由于其出色的工作獲得了1990年的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。3.風(fēng)險與報酬率的關(guān)系
資本資產(chǎn)定價模型是依據(jù)證券組合理論發(fā)展而來的,其主要目的是要求得均衡狀態(tài)下各資本資產(chǎn)的均衡價格,其內(nèi)容可簡單描述為:普通股股票的預(yù)期報酬率等于無風(fēng)險報酬率加上風(fēng)險補償。用公式表示即為:
資本資產(chǎn)定價模型用圖形表示,可以形成一條連接無風(fēng)險報酬率與市場組合報酬率的直線,即證券市場線,簡稱SML,具體如圖2—3所示。資本資產(chǎn)定價模型是依據(jù)證券組合理論發(fā)展而來值2.01.00.50無風(fēng)險報酬率Rf=6%證券報酬與系數(shù)的關(guān)系低風(fēng)險股票的風(fēng)險報酬率2%市場股票的風(fēng)險報酬率4%高風(fēng)險股票的風(fēng)險報酬率8%SML報酬率%681014(K,R)
Ki
=Rf+
i(Km-Rf)值2.01.00.50無風(fēng)險報酬率證券報酬與系數(shù)的關(guān)系低證券市場線和公司股票在線上的位置會隨著一些因素的變化而變化,其中主要是三個因素:(1)通貨膨脹因素:從上述研究可知,考慮風(fēng)險的必要報酬率是受到無風(fēng)險報酬率的影響的,而無風(fēng)險報酬率是由兩方面構(gòu)成的,一是無通貨膨脹的報酬率或稱純利率K0,二是通貨膨脹貼水IP,即預(yù)期通貨膨脹率。因此,無風(fēng)險報酬率的高低將受到預(yù)期通貨膨脹率的影響,也即:證券市場線和公司股票在線上的位置會隨著一(2)回避風(fēng)險程度:證券市場線的斜率反映了投資者回避風(fēng)險的程度,斜率越大,即直線越陡,則表明投資者回避風(fēng)險的程度越大,也即要求的風(fēng)險補償率越高。(3)股票β系數(shù)的變化:隨著市場的擴展和時間的推移,不但SML線會隨著投資者風(fēng)險回避程度的變化而變化,而且作為不同證券風(fēng)險表示的β系數(shù)也在不斷變化,從而也會引起線上位置的變化。(2)回避風(fēng)險程度:證券市場線的斜率反映了資本資產(chǎn)定價模型簡單直觀地揭示了在均衡市場條件下資產(chǎn)期望的報酬率與其風(fēng)險之間的關(guān)系,從而引起了廣泛關(guān)注,并得以廣泛應(yīng)用,至今仍在理論上占主導(dǎo)地位。但由于資本資產(chǎn)定價模型是一系列假設(shè)的衍生物,而這些假設(shè)在現(xiàn)實生活中大多是不成立的,因此,也遭到了不少的責(zé)難和批評,并在此基礎(chǔ)上,提出了不少新的理論和模型,其中最著名的有:
1.羅斯的套利定價理論;
2.莫頓和斯科爾斯的期權(quán)定價理論。資本資產(chǎn)定價模型簡單直觀地揭示了在均衡第三節(jié)證券估價一、證券估價的一般過程
按現(xiàn)值規(guī)律,任何資產(chǎn)的價值(估價一般都是估算其投資價值或稱內(nèi)在價值,其他價值概念還有票面價值、賬面價值、清算價值、市場價值等)均等于其預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值,這是金融領(lǐng)域?qū)λ匈Y產(chǎn)進行估價的基礎(chǔ)。因此,一項資產(chǎn)的價值主要要受到三個因素的影響:第三節(jié)證券估價一、證券估價的一般過程
1.未來預(yù)期現(xiàn)金流量的大?。?/p>
2.預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險;
3.投資者投資時要求的報酬率。重新歸納一下,一般認為,前兩項是資產(chǎn)的內(nèi)在特性,第三項則是吸引投資者購買或持有該證券的最低報酬率。下圖具體描述了估價中涉及的主要因素與工作步驟。1.未來預(yù)期現(xiàn)金流量的大??;投資者對資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金風(fēng)險的評價投資者對承受現(xiàn)金風(fēng)險的預(yù)期預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的持續(xù)時間預(yù)期的風(fēng)險水平資產(chǎn)的特性投資者的態(tài)度資產(chǎn)價值決定投資者要求的報酬率投資者對資產(chǎn)所產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流量資產(chǎn)的特性投資者的態(tài)度資產(chǎn)價值由此可知,證券估價的基本公式應(yīng)是:
相應(yīng)地,我們可以得出提高公司資產(chǎn)價值的三個基本途徑,即:
1、現(xiàn)金流量越多越好;
2、現(xiàn)金流量產(chǎn)生得越早越好;
3、現(xiàn)金流量的風(fēng)險越小越好。由此可知,證券估價的基本公式應(yīng)是:二、債券估價(一)債券估價公式債券,是一種重要的金融資產(chǎn),按其一般形式:固定利率債券,其未來預(yù)期的現(xiàn)金流量序列在發(fā)行之初就已確定了:因為它有三個基本要素——面值、票面利率、到期日,所以其投資的預(yù)期現(xiàn)金流量即有兩筆:利息收入和本金。故而依據(jù)前面的基本估價公式,債券的價值應(yīng)是預(yù)期未來現(xiàn)金流量序列的現(xiàn)值之和:二、債券估價由于債券發(fā)行時,其面值、票面利率和到期日均已注明,因此債券的價值就完全由貼現(xiàn)率K確定。例如,某公司發(fā)行面值為1000元、票面利率為10%的5年期企業(yè)債券,每年年末付息,若投資者要求的報酬率分別為8%、10%和12%,則該債券價值應(yīng)分別為:如果取8%,則:由于債券發(fā)行時,其面值、票面利率和到期日
這只是債券估價的基本情形,在實際運用時,還應(yīng)結(jié)合債券的具體特性,如付息次數(shù)、計息方式,甚至有無票面利率等,作適當(dāng)調(diào)整。如果取10%,則:如果取12%,則:999.98如果取10%,則:如果取12%,則:99(二)債券到期收益率
從上可知,當(dāng)債券的現(xiàn)金流量序列確定以后,到期收益率即貼現(xiàn)率便是決定債券價值的唯一因素。按照利率決定理論,下面五個因素對債券的到期收益率起決定作用:(1)實際無風(fēng)險利率;(2)通貨膨脹率;(3)違約風(fēng)險;(4)流動性;(5)期限風(fēng)險。(二)債券到期收益率
(三)債券估價的意義
對債券進行估價,主要是為了幫助決策:
1.幫助確定債券發(fā)行價格:將債券估價公式作適當(dāng)調(diào)整,就可用于確定債券發(fā)行價格——K的取值改為債券市場利率,V則定義為發(fā)行價格,通常用P表示,此時債券發(fā)行價格的高低主要取決于票面利率和市場利率之間的數(shù)量對比關(guān)系。
2.幫助選擇投資對象和投資時機:為保證投資者獲得所要求的報酬率,應(yīng)滿足下列基本條件:(三)債券估價的意義三、股票估價股票是公司最常用、最基本的金融證券。按國際慣例,股票分為兩種基本類型:普通股和優(yōu)先股。但由于普通股既沒有規(guī)定的股利率,也沒有到期期限,再加之其投資者還需承擔(dān)企業(yè)風(fēng)險,因此,普通股的估價一直是一個理論研究的熱點和實務(wù)操作的難點。三、股票估價
1.投資報酬率一般而言,股票的投資收益是由兩部分組成的,一部分是從公司分得的股利或紅利收入,另一部分是從市場價格升值所帶來的收益即資本利得。因此,投資者投資股票的單期報酬率可表示為:轉(zhuǎn)換一種表述方式,上式也可改寫成:1.投資報酬率轉(zhuǎn)換一種表
這便是單期投資的股票估價公式,其意義是:股票的價值可以用其預(yù)期的股利和股票價格來解釋,也即股票的價值等于這兩部分的現(xiàn)值和,其中貼現(xiàn)率就是投資者要求的報酬率。
對于股票投資者來說,他所要求的報酬率也就是市場資本化利率,因為在一個完善而有效的資本市場上,同等風(fēng)險的投資理應(yīng)獲得同等程度的收益。這便是單期投資的股票估價公式,其意義是:
2.股票估價的基本公式將上式中投資者投資的期限由一期或年擴展到任意期限,則上述估價公式可改寫成:由于普通股并沒有到期期限的規(guī)定,因此,將上述過程一直繼續(xù)進行下去,將有:2.股票估價的基本公式就是股票估價的通用表達式:紅利或股利估價模型,它告訴我們股票的價值等于其一直持續(xù)到永遠的預(yù)期股利收入的現(xiàn)值和。
由此,我們可以很自然的可以做出如下推斷,即如果哪家公司把賺來的錢都用于公司的“發(fā)展”,而永遠不發(fā)放股利,那么,該公司股票的價值將等于零。
但這又與現(xiàn)實顯然不符,于是我們又會很自然地引出這樣一個問題,即:為什么現(xiàn)實生活中那些不發(fā)放股利的公司股票的價值會大于零,甚至還很高?但這一最終心理預(yù)期真實、正確嗎?原因
投資者總是預(yù)期該股票的未來賣價會高于現(xiàn)在的買價,而這顯然又是建立在以下的最終心理預(yù)期的基礎(chǔ)之上的,即發(fā)行公司總有一天是會支付股利的,也就是說未來的投資者最終是會獲得股票投資的現(xiàn)金報酬的。但這又與現(xiàn)實顯然不符,于是我們又會很自然地引中國股市三大怪不炒低價炒高價不炒真實炒夢幻不炒業(yè)績炒概念?讓我擁有你真心的面孔中國股市三大怪不炒低價炒高價?讓我擁有你真心的面孔也正是因為如此,有人才要而且是在中國股市最為景氣的時候發(fā)出這樣的疑問:羅杰斯pk巴菲特——
投資者該相信誰?誰?誰?
皮海州:2007、10、11
也正是因為如此,有人才要而且是在中國股市最為景并催生了幾首改編且紅遍網(wǎng)絡(luò)的歌曲:
1、死了都不賣;
2、我站在中石油48元之巔;
3、韭菜姑娘;
……并催生了幾首改編且紅遍網(wǎng)絡(luò)的歌曲:
將其代入通用估價公式,則有:
3.股利增長模型——固定增長上式雖然是估價的通用公式,但難以用于具體計算,而股利增長模型是一實用模型,它假設(shè)未來的股利增長模式是可預(yù)計的,并呈固定比率逐年遞增。設(shè)公司剛支付的每股股利為D0,預(yù)計股利將按固定比率g(且g<k)逐年遞增,這樣,D0與Dt之間的關(guān)系可表述如下:將其代入通用估價公式,則有:3上式是由美國著名學(xué)者邁克爾·戈登于1962年通過數(shù)學(xué)推導(dǎo)得來的,因此,也稱戈登模型或等式。
由此可見,g<K是一個十分合理的假設(shè),因為若g大于或等于K,股票的價值要么為負,要么無窮大,這都是不符合實際的。由于普通股沒有到期日,股利持續(xù)固定增長,且g<k,因而上式可化簡為:上式是由美國著名學(xué)者邁克爾·戈登于196
例如,某公司去年支付的每股股利為3元,預(yù)計今后將按固定比率4%逐年遞增,若投資者要求的報酬率為10%,則該公司普通股的價值即為:
如果其他條件不變,而每股股利固定,也即g=0,則普通股的價值將是:
而這就成了普通股估價的特殊形式:零增長,優(yōu)先股的估價既是如此。例如,某公司去年支付的每股股利為3元,從上可見,股票的價值對g的變化非常之敏感,因此,正確估定股利增長率
g
是估價的關(guān)鍵和操作難點。我們知道,公司每股盈余一般是分為兩部分:其一是作為紅利發(fā)放給股東,其二是作為保留盈余或留存盈余,用于企業(yè)再投資。如果設(shè)股利支付率為DR,則留存盈余比率即為(1—DR),且從上可見,股票的價值對g的變化非常如果設(shè)公司第一年的帳面權(quán)益值為BE1,則第二年帳面權(quán)益值將變?yōu)锽E1+ΔRE。同時設(shè)股東權(quán)益報酬率ROE不變,則有:如果設(shè)公司第一年的帳面權(quán)益值為BE1,另外,我們知道,第一年的紅利為:故股利增長率g
即為:另外,我們知道,第一年的紅利為:不過,在現(xiàn)實生活中,運用戈登模式估價還有一個問題,那就是許多公司的股利增長并不是固定不變的。例如,某公司股票的相關(guān)資料如下:D0為1.85元,預(yù)計隨后前三年的股利增長率為20%,三年之后降至12%,若投資者要求的報酬率為16%,問該股票的價值是多少?應(yīng)當(dāng)說,這種情況更切合實際。怎么辦呢?方法是分段進行估算,即:首先,估算前三年的股利現(xiàn)值和;其次,估算其他年份的股利現(xiàn)值和(在此需要再貼現(xiàn));最后,匯總上述結(jié)果,得出股票的價值。不過,在現(xiàn)實生活中,運用戈登模式估價還有第三章財務(wù)報表分析財務(wù)分析是利用財務(wù)報表及其他有關(guān)資料,運用科學(xué)方法對企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營成果所作的綜合比較和評價,它所提供的信息,不僅能說明企業(yè)目前的財務(wù)狀況,而且更是企業(yè)未來財務(wù)決策的重要依據(jù)。一、基本財務(wù)報表二、財務(wù)報表分析第三章財務(wù)報表分析財務(wù)分析是利用財?shù)谝还?jié)基本財務(wù)報表
對企業(yè)業(yè)績的財務(wù)評價,大多是基于企業(yè)財務(wù)會計報告尤其是會計報表做
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