2023年可轉(zhuǎn)債年度策略

一、跌宕起伏的022年截至2年1月8今萬(wàn)全A和證債指分跌.1%7%市場(chǎng)表一三，要分為下個(gè)段：第一階段大幅下（02年初至4月6日美聯(lián)預(yù)大加的景下年初成長(zhǎng)股先下，創(chuàng)指率先位；著三，俄烏爭(zhēng)超期爆市場(chǎng)開(kāi)無(wú)差別3月1日至3月5日得全中證債數(shù)別幅跌.4%、.9%而海情現(xiàn)再讓數(shù)了個(gè)階至4月6，得全A證轉(zhuǎn)指分跌.0%、.9。第二階段急速反（4月7日至7月初經(jīng)個(gè)月下場(chǎng)要數(shù)估都來(lái)到了部間在策估值量共作下上證數(shù)于4月7到了階段的點(diǎn)84此開(kāi)啟急反行情逐好疊流性松4月7日至7月5日間萬(wàn)全A和證債數(shù)反了30和.4。第三階段震蕩下跌（7中旬至10月0日：球通數(shù)高不，聯(lián)儲(chǔ)斷釋放鷹信，民幣破北資流出加大國(guó)方，穩(wěn)政策地不及預(yù)，情力在市場(chǎng)憂(yōu)續(xù)濟(jì)蘇力，數(shù)續(xù)蕩跌7月6日至0月0期，得全A中轉(zhuǎn)指分跌63和7%。第四階段筑底（0月中旬至今：隨著美國(guó)核心通脹見(jiàn)頂，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始釋放鴿派信號(hào)美元指和美收益頂回落人民貶值有所緩，疊國(guó)內(nèi)政策、產(chǎn)政策邊均出有利，市場(chǎng)心建，北恢復(fù)幅買(mǎi)，指始筑底但目前市仍擔(dān)疫情濟(jì)復(fù)蘇所阻，因數(shù)仍處拉鋸態(tài)。，本階債券市快走十年債利單大行鎖應(yīng)發(fā)可轉(zhuǎn)值下，中證債數(shù)勢(shì)于益指。圖表122年債指走勢(shì)中證轉(zhuǎn)債 萬(wàn)得全A.51.5.9.5.8.5.701-1 02-8 02-0 02-0 02-1 02-1，那么下跌市場(chǎng)中，平轉(zhuǎn)債是否更抗跌？至22年1月9日偏、平型、偏債轉(zhuǎn)分漲5%下跌.4%.9市轉(zhuǎn)（規(guī)權(quán)平下跌.8體來(lái)型轉(zhuǎn)今以表最低平轉(zhuǎn)并如象的抗。從YM于%轉(zhuǎn)可以一看價(jià)債今跌達(dá).2僅比市場(chǎng)轉(zhuǎn)債現(xiàn)了76個(gè)點(diǎn)唯的勢(shì)在3份市全下的低價(jià)債的回撤對(duì)小偏型債今仍得正益但是半回達(dá).%益主要來(lái)于、7月的反彈。圖表2：同平轉(zhuǎn)債值曲現(xiàn)差距大偏股型 平衡型 偏債型 TM2% 全市場(chǎng)債.5.0.5.0.5.0.5.001-1 02-8 02-0 02-0 02-1 02-1，圖表3：同平轉(zhuǎn)債月表截至1月9日期偏股型平衡型偏債型YTM>2全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債2022年1月%%%%%2022年2月%%%%%2022年3月%%%%%2022年4月%%%%%2022年5月%%%%%2022年6月%%%%%2022年7月%%%%%2022年8月%%%%%2022年9月%%%%%2022年10月%%%%%2022年YTD%%%%%，不同板塊轉(zhuǎn)債表現(xiàn)何今年個(gè)債塊錄負(fù)收其科（M備造（軍、新機(jī)）幅最，別跌.5、.%大融穩(wěn)公用業(yè)、交運(yùn)）塊幅小分別跌、年初債塊，科和裝制造板塊代的長(zhǎng)率下跌而大融代的穩(wěn)長(zhǎng)在1仍得了.%的正益著3月全面行間金轉(zhuǎn)也相抗，此年半年量持有金轉(zhuǎn)會(huì)不的對(duì)收而6份反彈備造領(lǐng)樣在9月調(diào)跌也大下年場(chǎng)線(xiàn)模業(yè)動(dòng)加轉(zhuǎn)高估值局難，此債取相收的度大。漲跌幅20212022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6漲跌幅20212022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年2大金融2.6%1.6%1.2%2.1%0.3%0.3%1.5%0.5%0.2%-科技265%6.1%3.7%9.9%2.8%3.6%4.6%2.1裝備制造651%8.4%1.0%105%2.5%6.2%周期品487%0.2%1.1%7.4%3可選消費(fèi)必選消費(fèi)穩(wěn)定217%4.1%0.6%103%4，二、轉(zhuǎn)債供需供給穩(wěn)定，轉(zhuǎn)債規(guī)模穩(wěn)步上升凈供給同比略有上，債存量規(guī)模穩(wěn)步上。至0底今可新券行共2億元相去同略了5億今公告前回公共4只去年的0只明下，的來(lái)，年債供為6億，比升9億。從存上，至0，轉(zhuǎn)存面和數(shù)別為04.3元2，轉(zhuǎn)供給自018年來(lái)持步上的勢(shì)。圖表5：債凈給同上升元）轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股新券上市凈供給0轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股新券上市凈供給0000000002040，圖表628年來(lái)轉(zhuǎn)供給上升 圖表7：告提贖回公司同比下明顯存管證只數(shù)存管證只數(shù)存管證面值億元右軸）50005000500050000

,0,0,0,0,0,0,0,0,00

只 提前贖回 不提前回00008 09 00 01 02， ，展望明年，轉(zhuǎn)債供仍保持正常水平。行案看今前0月有6司公告轉(zhuǎn)債行預(yù)數(shù)量已近去全年。從節(jié)上看今年年由于情影響往的案峰4月在年現(xiàn)為淡但發(fā)預(yù)在半保了近年的較高水，一程度補(bǔ)了上年的情影由此可上市司發(fā)轉(zhuǎn)債的愿仍然為漲至1月1日待行轉(zhuǎn)模給03元其發(fā)審和證監(jiān)會(huì)準(zhǔn)共3億股東會(huì)過(guò)董會(huì)案的別為3億7億，假設(shè)審和監(jiān)通的公全在年行畢股東會(huì)的6和董會(huì)預(yù)案的在年行預(yù)計(jì)明年將有超過(guò)10億元可轉(zhuǎn)債發(fā)轉(zhuǎn)供給依舊穩(wěn)定。此，今年8債新落以，司告更規(guī)，債行前贖的概率也有升，為公告贖，未三內(nèi)均得回展望明年，如果市場(chǎng)行情表現(xiàn)較好，選提贖回的公司數(shù)量同可有所增加。圖表8：增發(fā)預(yù)量同所增長(zhǎng)只） 圖表922年1月1待行轉(zhuǎn)債況08 09 0001 02501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

億元 規(guī)模 數(shù)量（軸）50005000000董事會(huì)案股東大通過(guò)發(fā)審委過(guò)證監(jiān)會(huì)

只4020000， ，需求端承接良好，公募基金占比有所提升需求方面公募基和然人增持較多企年和社保有所減持有人公募基企年一機(jī)構(gòu)于一至0月別有（交市值估算數(shù)）36元61億元和1元相去年分增持60億減持4億元持2億元公基在02增幅然人券商保處于二梯隊(duì)分增了59元17元和7元；保外、托處于三梯隊(duì)有模別為8億元3億和.4元外交新銀行財(cái)統(tǒng)計(jì)口從露據(jù)行理自年開(kāi)加增持轉(zhuǎn)今年0持有交所可債達(dá)4億較去年增了6圖表1：可債投資結(jié)構(gòu)億）其他 自然人 保險(xiǎn)社保 一般機(jī)構(gòu) 企業(yè)年金 券商 基金0000000000000000000000上所，交所，轉(zhuǎn)債持有人占比整體保持穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)端投資者有所下滑。公募基金持有轉(zhuǎn)債占比為1.%比年底幅升044百點(diǎn)表產(chǎn)端資的業(yè)金和般機(jī)構(gòu)合比.8%下了86百對(duì)益型構(gòu)保社比51%和25分上了30%了44%險(xiǎn)機(jī)逆增持主因可是低利率環(huán)下，持可的機(jī)會(huì)本較，同資有通可轉(zhuǎn)做高的需求此外，商比.8%體保穩(wěn)，然占上了72個(gè)百至1.5%。圖表1：產(chǎn)端投資持有轉(zhuǎn)市值占稍有滑基金 年金構(gòu) 保險(xiǎn)保 商 5%0%5%0%5%0%5%0%上所，交所，偏債混合基金逆勢(shì)提高債倉(cāng)位。分同基型看今三度一債基二級(jí)債基有債模凈比分為.7.5去底現(xiàn)大降主原因仍是轉(zhuǎn)債場(chǎng)今現(xiàn)不佳混合基紛低轉(zhuǎn)債位來(lái)制回但我們?yōu)橛捎诙善庇邢?，一?jí)基不動(dòng)增持票，有可仍是混債基增強(qiáng)益的要手當(dāng)可轉(zhuǎn)市場(chǎng)暖時(shí)部分資仍有流入市場(chǎng)。債混合基金是另一重要的固收產(chǎn)品，今年來(lái)操作表現(xiàn)與混合債基截然不同，從一季度始偏混基就提高債至報(bào)轉(zhuǎn)倉(cāng)已高了.9%比去底升了78個(gè)分但離9的點(diǎn)0.2仍較提空間可轉(zhuǎn)債基金模隨情波為劇烈基金模在四季度到階峰值年來(lái)下明顯倉(cāng)看由大可轉(zhuǎn)基都最倉(cāng)限制因一保在%-9%之間整體來(lái)看隨著轉(zhuǎn)市場(chǎng)規(guī)模不斷上升品持續(xù)多樣化更多公募金有望進(jìn)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，帶來(lái)邊需增量。圖表1：基持有轉(zhuǎn)規(guī)模凈比） 圖表1：可債基金模下明顯一級(jí)債基 二級(jí)債基 偏債混基金86420

000000000000000

可轉(zhuǎn)債金規(guī)（億）可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)位（ 01 03 11 13 21 23， ，固收產(chǎn)品發(fā)行遇冷，債邊際需求有所下。09以，收品熱發(fā)是可轉(zhuǎn)債牛的個(gè)重素，而年年公募發(fā)行遇，也接導(dǎo)權(quán)益市成長(zhǎng)股大下收品發(fā)同如年2月收產(chǎn)分行了億和7億年期為8和4億同大下了9份7億份而3至5，產(chǎn)每發(fā)在0億份下待6月始稍微所好轉(zhuǎn)。年3市下致固品生反，多二債凈大下挫在轉(zhuǎn)債市多牛之分投者今首認(rèn)到固品風(fēng)展望明年固收產(chǎn)品發(fā)行同比有望回，但是200年、1年的場(chǎng)景恐難再現(xiàn)。圖表1：02年固+產(chǎn)發(fā)遇冷00000000000000000

固收基金發(fā)份額億份) 中證轉(zhuǎn)（右

500050005000，三、轉(zhuǎn)債估值高位波動(dòng)2年轉(zhuǎn)債估值隨權(quán)市劇烈波動(dòng)。1收金持流推轉(zhuǎn)債值上行至歷高位但今初，股大幅整帶轉(zhuǎn)債估的壓，百價(jià)溢價(jià)在4月26來(lái)了年低點(diǎn).9%相前點(diǎn)大調(diào)整1百點(diǎn)處于19年來(lái)7分位著疫流動(dòng)寬松轉(zhuǎn)估值以修，在8月5日到.4%甚超了的高，后債值次隨益場(chǎng)蕩并在1月中旬債市大調(diào)之，估遭了烈下，此仍完企。正股預(yù)期弱和轉(zhuǎn)債值是本次調(diào)整的主因轉(zhuǎn)債值縮觸器利率大幅上行，主因在轉(zhuǎn)場(chǎng)自身當(dāng)正預(yù)期時(shí)，轉(zhuǎn)高估的脆會(huì)隨著債時(shí)間價(jià)的下而日升。從券上可以，低平、高價(jià)的肋轉(zhuǎn)債在增加，使正有一上漲預(yù)，但發(fā)行下修的況下參與也難以步獲得好漲債性?xún)r(jià)在弱而身值調(diào)的力應(yīng)在加截至1月8日百平溢為571，較4月6高74個(gè)分處于9年以來(lái).5分。圖表1：02年轉(zhuǎn)估值烈動(dòng)，但體處高位2019年以分位（右2019年以分位（右）百元平價(jià)價(jià)率）4 .9.8.70 .68 .56 .4.3.22 .10 0，是今年平價(jià)大于0元轉(zhuǎn)債的一個(gè)估值底價(jià)0元上偏型債估受市場(chǎng)情影出調(diào)，今年該標(biāo)底彈常領(lǐng)于益場(chǎng)如4月指標(biāo)于4月3見(jiàn)回升而市于4月7日才現(xiàn)反8，指在8月1日觸底，萬(wàn)全A仍于跌中。%今平于0轉(zhuǎn)的個(gè)底，估值跌該后市就傾向博條。1月8日該為，仍處下跌趨勢(shì)，權(quán)市弱期下標(biāo)言底仍持續(xù)察標(biāo)勢(shì)化。圖表1：偏型和平型轉(zhuǎn)估走勢(shì)（） 圖表1：偏型轉(zhuǎn)債值走（）000010110>050 ， ，轉(zhuǎn)債安全墊逐漸增。絕對(duì)格，1月8全市轉(zhuǎn)價(jià)中數(shù)為19.3元，再次了0元處于0年來(lái)%位債對(duì)格低是相比初及7月性有好。外純溢價(jià)回至0年來(lái)分位數(shù)下，明債整處于底區(qū)。圖表1：轉(zhuǎn)價(jià)格中數(shù)回至0元內(nèi) 圖表1：純溢價(jià)率落至5分位數(shù)下轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)（元轉(zhuǎn)債價(jià)中位（元）元 () 加權(quán)平純債價(jià)率 25轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)（元轉(zhuǎn)債價(jià)中位（元）50分位數(shù) 75分位數(shù)3530 25 20 15 1005 00 5 四、明年重點(diǎn)關(guān)注的方向回顧A股歷史發(fā)展可以不同時(shí)期的宏觀(guān)策股市投資具有重大導(dǎo)義例，5年至007年主特征我工城浪來(lái)GP增于歷較高水平，產(chǎn)周、信期雙雙力，加當(dāng)國(guó)金融革提，大、地產(chǎn)周期領(lǐng)9國(guó)四濟(jì)策財(cái)政策貨政同發(fā)資和基建代出成為拉動(dòng)力此外互聯(lián)國(guó)內(nèi)大模應(yīng)，周科技行領(lǐng)漲5年在府“創(chuàng)互網(wǎng)背下創(chuàng)板現(xiàn)漲數(shù)在5年半翻了番那么明年政策引導(dǎo)的點(diǎn)投資方向在哪里？科技創(chuàng)新先進(jìn)制自可控將“十四五期間策支持的重點(diǎn)而合家戰(zhàn)略、具有核心技術(shù)行業(yè)領(lǐng)有良好發(fā)展前景和市認(rèn)可度的科創(chuàng)板企最合該政策標(biāo)?？苿?chuàng)上公司業(yè)分類(lèi)以看，子心產(chǎn)業(yè)生物藥智制造裝、新興件新信技服務(wù)個(gè)業(yè)司共據(jù)了6科創(chuàng)上司中的席，近6。圖表2：科板新興業(yè)分（至1月8日）戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類(lèi)數(shù)量占比電子核產(chǎn)業(yè)2.4%生物醫(yī)產(chǎn)業(yè)1.5%智能制裝備業(yè)1.5%新興軟和新信息服務(wù)1.9%生物醫(yī)工程業(yè)6.9%先進(jìn)石化工材料4.4%下一代息網(wǎng)產(chǎn)業(yè)4.3%先進(jìn)環(huán)產(chǎn)業(yè)2.8%先進(jìn)有金屬料2.7%軌道交裝備業(yè)81.5%航空裝產(chǎn)業(yè)81.5%前沿新料81.5%高效節(jié)產(chǎn)業(yè)71.4%太陽(yáng)能業(yè)71.4%智能電產(chǎn)業(yè)71.4%先進(jìn)無(wú)非金材料61.3%互聯(lián)網(wǎng)云計(jì)、大服務(wù)51.3%材料51.3%，從基本面看自09年開(kāi)板以來(lái)科創(chuàng)板企的母凈利潤(rùn)增速中位值續(xù)高于創(chuàng)業(yè)板90年21年科板利增中數(shù)分為.2.9和1.%，遠(yuǎn)超業(yè)的8.%4%和08%今前度疫沖下科板的潤(rùn)增速位仍為創(chuàng)業(yè)為-.%外比開(kāi)初業(yè)利增速續(xù)下滑到13年始復(fù)蘇一重的是00上的業(yè)O項(xiàng)基本在三年建成始貢潤(rùn)。而年恰是科開(kāi)板的四年受疫響今年績(jī)?cè)鏊偎源?3科板業(yè)有在PO紅下業(yè)績(jī)速增長(zhǎng)。前科板年nd致期利增位數(shù)達(dá)2。圖表2：歸凈利潤(rùn)速中數(shù)）科創(chuàng)板

創(chuàng)業(yè)板010，估值處于近三年底區(qū)估角看1月8日創(chuàng)0數(shù)盈M跌至0倍位于0年來(lái).%位，根據(jù)一預(yù)，223科創(chuàng)0歸母凈潤(rùn)長(zhǎng)位為%科創(chuàng)0的PG已于板內(nèi)司資值凸。此外，創(chuàng)0數(shù)自1年高后去%，指同有彈求。圖表2：創(chuàng)0數(shù)估值80604020000000

收盤(pán)價(jià) 市盈率

20000，隨著上市三年后大限股解禁科創(chuàng)板成交額速抬升21年創(chuàng)成交占創(chuàng)業(yè)板例致在水，但年7后該已上到了左后隨更多新股市以限售禁，科板流性將越好，也為多機(jī)金進(jìn)入供了良的境。圖表2：科板成交占創(chuàng)板例逐漸升（前5交易數(shù)）億元 科創(chuàng)板 創(chuàng)業(yè)板 科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)（右）60040020000000000000001/802/802/802/802/802/802118

5%0%5%0%5%0%，從配置比例看公募基配置科創(chuàng)板占股票資值比例在逐步上配置例已經(jīng)從季的.9上了三的6本平股置離創(chuàng)板的.8仍較距從創(chuàng)板經(jīng)第四后募金置例將速上行，大限售解禁重要原。因，未年機(jī)構(gòu)置科板的也有望一步抬，科板來(lái)多增資。圖表2：公基金持科創(chuàng)占票投資值比（）創(chuàng)業(yè)板 主板 港股 科創(chuàng)板000000102030405060708090001212223，綜上而，科板公符合“四五期間引導(dǎo)的向，時(shí)，內(nèi)公司年業(yè)績(jī)望現(xiàn)而值方在歷一年的回之創(chuàng)0市（經(jīng)于00以底域板投價(jià)凸外科板成三后大量限售股禁，交額上升，為機(jī)資金入提供良好境，公募基配置科板例望一上升接下來(lái)本文重梳理科創(chuàng)板轉(zhuǎn)債的資會(huì)。科創(chuàng)板轉(zhuǎn)債梳理截至1月8創(chuàng)上市共5只要中在力（9只藥生4只械（3只算3只等業(yè)業(yè)鏈看其不鋰池伏、創(chuàng)新藥半導(dǎo)等先造、科創(chuàng)新環(huán)節(jié)電池產(chǎn)鏈中市轉(zhuǎn)要有天、芳源、科、元、以及設(shè)端的元轉(zhuǎn)光伏產(chǎn)鏈包金盤(pán)優(yōu)、高轉(zhuǎn)債，半體包銀微海以及備端深科興轉(zhuǎn)債此外有創(chuàng)的微芯博瑞轉(zhuǎn)，工瑞、拉轉(zhuǎn)等整標(biāo)較豐富。圖表2：科板轉(zhuǎn)債營(yíng)產(chǎn)梳理代碼 名稱(chēng) 行業(yè) 主要產(chǎn)品180.SH 天奈轉(zhuǎn)債 電力設(shè)備 碳納米管182.SH 芳源轉(zhuǎn)債 電力設(shè)備 鋰電池AM極料前驅(qū)體鈷酸鋰中高三元、高鎳元、球182.SH 鋰科轉(zhuǎn)債 電力設(shè)

鎳、磷鐵鋰180.SH 嘉元轉(zhuǎn)債 電力設(shè)備 銅箔182.SH 冠宇轉(zhuǎn)債 電力設(shè)備 消費(fèi)鋰池、力電儲(chǔ)能電池182.SH 利元轉(zhuǎn)債 電力設(shè)備 鋰電設(shè)和工自動(dòng)決方案181.SH 金盤(pán)轉(zhuǎn)債 電力設(shè)備 干式變器180.SH 海優(yōu)轉(zhuǎn)債 電力設(shè)備 EVA膜、OE膠膜181.SH 高測(cè)轉(zhuǎn)債 電力設(shè)備 光伏切設(shè)備硅片服務(wù)、剛線(xiàn)181.SH 銀微轉(zhuǎn)債 電子 半導(dǎo)體立器件181.SH 芯海轉(zhuǎn)債 電子 全信號(hào)芯片計(jì)182.SH 廣大轉(zhuǎn)債 鋼鐵 風(fēng)電鑄件181.SH 京源轉(zhuǎn)債 環(huán)保 環(huán)保水理專(zhuān)設(shè)備180.SH 華銳轉(zhuǎn)債 機(jī)械設(shè)備 硬質(zhì)合數(shù)控片180.SH 華興轉(zhuǎn)債 機(jī)械設(shè)備 平板檢及半體檢備181.SH 深科轉(zhuǎn)債 機(jī)械設(shè)備 半導(dǎo)體設(shè)備平板器件生設(shè)備180.SH 阿拉轉(zhuǎn)債 基礎(chǔ)化工 科研試劑181.SH 瑞科轉(zhuǎn)債 基礎(chǔ)化工 熱控電子電工PI薄膜汽車(chē)智診斷檢測(cè)和PMS胎監(jiān)測(cè)系181.SH 道通轉(zhuǎn)債 計(jì)算機(jī) 統(tǒng))182.SH 新致轉(zhuǎn)債 計(jì)算機(jī) 金融PS臺(tái)公司180.SH 山石轉(zhuǎn)債 計(jì)算機(jī) 網(wǎng)絡(luò)安產(chǎn)品181.SH 微芯轉(zhuǎn)債 醫(yī)藥生物 創(chuàng)新藥180.SH 博瑞轉(zhuǎn)債 醫(yī)藥生物 仿制藥創(chuàng)新藥181.SH 潔特轉(zhuǎn)債 醫(yī)藥生物 物培養(yǎng)液體理生驗(yàn)室耗材.SH 債 醫(yī)藥生物 醫(yī)療、業(yè)X線(xiàn)測(cè)器，從絕價(jià)看5轉(zhuǎn)絕對(duì)格轉(zhuǎn)溢率中位分為2301元和9.3平衡和債轉(zhuǎn)居評(píng)級(jí)在A至A區(qū)其中4轉(zhuǎn)評(píng)在及以，評(píng)級(jí)體低從股值看有3轉(zhuǎn)市在0以，中最小京源環(huán)保深僅5和9元余2轉(zhuǎn)中正市最的奕科的億元。圖表2：1月8日科板轉(zhuǎn)價(jià)轉(zhuǎn)股溢率分圖銀微阿拉新致估值中樞（%分位點(diǎn)） 估值中樞（%分位點(diǎn)） 估值中銀微阿拉新致天奈潔特轉(zhuǎn)博瑞海優(yōu)股溢價(jià)率（嘉元芯海廣大芳源利元 瑞科深科高測(cè)奕瑞山石微芯華興金盤(pán)華銳冠宇京源鋰科道通0-20，

平價(jià)（元）圖表2：科板轉(zhuǎn)債本信（1月1數(shù)據(jù)代碼 名稱(chēng) 債券評(píng)級(jí)

收盤(pán)（）（）182.SH奕瑞轉(zhuǎn)債16.83.834.45.7182.SH鋰科轉(zhuǎn)債13.12.435.82.0182.SH冠宇轉(zhuǎn)債10.53.024.313.0180.SH天奈轉(zhuǎn)債-15.27.129.35.6181.SH高測(cè)轉(zhuǎn)債12.14.212.13.2181.SH道通轉(zhuǎn)債13.71.210.29.7180.SH嘉元轉(zhuǎn)債-16.75.912.32.3181.SH金盤(pán)轉(zhuǎn)債18.02.410.36.1182.SH利元轉(zhuǎn)債17.65.910.14.3180.SH華興轉(zhuǎn)債17.82.118.43.8180.SH海優(yōu)轉(zhuǎn)債-19.27.214.34.9181.SH微芯轉(zhuǎn)債17.12.812.024.3180.SH博瑞轉(zhuǎn)債-12.57.29.43.4182.SH芳源轉(zhuǎn)債15.43.69.154.5180.SH華銳轉(zhuǎn)債11.22.76.44.7182.SH廣大轉(zhuǎn)債-11.13.26.79.9181.SH芯海轉(zhuǎn)債13.05.56.536.7180.SH阿拉轉(zhuǎn)債13.04.45.75.3181.SH瑞科轉(zhuǎn)債10.44.74.711.3

轉(zhuǎn)股溢率

正股市（億元

P_M181.SH潔特轉(zhuǎn)債14.47.54.64.2180.SH山石轉(zhuǎn)債16.43.04.57.2181.SH銀微轉(zhuǎn)債17.64.63.73.8182.SH新致轉(zhuǎn)債A16.81.32.42.6181.SH深科轉(zhuǎn)債13.14.51.67.6.SH債19.82.61.52.0，瑞科轉(zhuǎn)債PI薄具優(yōu)的學(xué)能介性化穩(wěn)性以很的輻腐高低溫目世性能好超工高子材之被“金薄與碳纖、綸維稱(chēng)制約國(guó)展技產(chǎn)的三瓶性鍵分材料一。國(guó)內(nèi)I膜業(yè)整平與外在距高能PI薄市主被杜邦日本鐘化、國(guó)PM等少?lài)?guó)廠(chǎng)所有產(chǎn)品重賴(lài)口影我國(guó)技術(shù)產(chǎn)業(yè)安，時(shí)要付高成。PI薄膜行業(yè)的三大點(diǎn)于合成配方制膜工藝設(shè)備其中對(duì)新進(jìn)入者說(shuō)第一個(gè)點(diǎn)就是設(shè)備的購(gòu)買(mǎi)。司已全現(xiàn)設(shè)的，通提設(shè)計(jì)委球或內(nèi)最好的非設(shè)備造廠(chǎng)一家做段再裝，控制系和調(diào)都是自己完。而對(duì)公來(lái)與外頭鍵距于能司當(dāng)產(chǎn)難滿(mǎn)大戶(hù)的求，因此擴(kuò)能公當(dāng)急有能大一度可加國(guó)產(chǎn)的步。公司量產(chǎn)銷(xiāo)售的產(chǎn)主為熱控I?。I(yíng)收比51下同電子I?。?.和電工I?。?三大系列航天航空用M產(chǎn)為小批量銷(xiāo)售產(chǎn)品柔性顯用I薄膜為樣品銷(xiāo)售熱控PI薄主為導(dǎo)石膜前體PI薄，備導(dǎo)石墨，終用手、筆記本等消費(fèi)電子電子PI膜要電子材用PI膜電印刷用PI膜其前主要于C制，終用消費(fèi)電子、G通信、汽電等域電基用PI薄作為絕基與箔合成CL基部，可作覆膜于C表面用于保護(hù)線(xiàn)免受壞與，公司進(jìn)入益科聯(lián)等名廠(chǎng)的供系。后制作成電標(biāo)主貼于PB產(chǎn)的面進(jìn)行列標(biāo)溯全過(guò)，幫助別終消費(fèi)電子G通信車(chē)電等司兼具寸穩(wěn)定性、高溫耐化等特性已進(jìn)日東、艾利尼森寶力、德莎全球知標(biāo)企的應(yīng)。工I膜要耐暈I膜主用變電機(jī)發(fā)機(jī)的等緣系，最終用高速軌道交、風(fēng)力發(fā)電等域保絕緣統(tǒng)遭變電行時(shí)部放電導(dǎo)致?lián)p壞提高長(zhǎng)期運(yùn)的可性，高速列的運(yùn)安全實(shí)現(xiàn)風(fēng)設(shè)備長(zhǎng)命維外天航用MM品應(yīng)國(guó)運(yùn)火技研院應(yīng)用我運(yùn)載火箭PI薄用于幕板柔顯結(jié)構(gòu)件最應(yīng)折疊屏手機(jī)等柔性示子品。圖表2：公主要產(chǎn)變化況公公告，明年新增產(chǎn)能投放期產(chǎn)能面公深基共0條線(xiàn)包已產(chǎn)9條性能I膜產(chǎn)計(jì)能00條工藝試的PI薄專(zhuān)用產(chǎn)線(xiàn)，外嘉基共劃了6產(chǎn)共0產(chǎn)尚有產(chǎn)投，預(yù)今年四季會(huì)部產(chǎn)進(jìn)調(diào)試段明嘉基產(chǎn)能放期。新產(chǎn)品研發(fā)持續(xù)開(kāi)展。司按技發(fā)展線(xiàn)續(xù)保研投入加柔性示、新能成路裝天應(yīng)潔源域酰亞材等品制性L(fǎng)D用PI薄COF用量I膜、G訊介電PI復(fù)薄、間用高緣1500m幅寬PI薄等品研項(xiàng)按劃。油價(jià)下跌后原材料力望緩解公產(chǎn)成直接料比3.02其中PDA和DA者購(gòu)金占材料的上為油化產(chǎn)，MA和DA的格勢(shì)原格大保一公產(chǎn)品售格能原料漲而上升，據(jù)司算當(dāng)DA和A單均漲%，司主業(yè)毛利將下約3百點(diǎn)221，全通不劇刺，油格路漲，動(dòng)PA和A化產(chǎn)價(jià)格步終費(fèi)電需走的況PI薄廠(chǎng)商難通漲充傳壓力因盈能承進(jìn)入2年半原油格的回，司材端壓力望解。圖表2：直材料占本的3（02H） 圖表3：MA和A原材的0以（221）合同履成本燃料及1768%制造費(fèi)用3021%

093%

直接材料4310%直接人工808%

其他1031%組分2021%PI薄481%

MA3084%3382%， ，終端市場(chǎng)低迷疊加本漲公司盈利能力承壓2前季度公實(shí)營(yíng)收.23億比-.3歸母潤(rùn)35-2.1%單季看公司收和歸母凈利潤(rùn)同比分別-271和-3.5%，業(yè)績(jī)下滑主要原因是下半年電子和通訊終端消費(fèi)場(chǎng)低，公度控制營(yíng)風(fēng)保持現(xiàn)金流同時(shí)嘉興投產(chǎn)準(zhǔn)，將部分線(xiàn)用新能新應(yīng)用域的品上樣、評(píng)，影了三的營(yíng)收此外，221年季度來(lái)原材及價(jià)漲營(yíng)成本升導(dǎo)毛率所下。圖表3：瑞泰營(yíng)業(yè)入 圖表3：瑞泰歸母利潤(rùn).0.5.0.5.0.5.0.5.0

營(yíng)業(yè)收（億） 同比，軸）07 08 09 00 01

01020

.7.6.5.4.3.2.10

歸母凈潤(rùn)（元） 同比（，軸）005000500005007 08 09 00 012-3， ，圖表3：瑞泰毛利和凈率） 圖表3：瑞泰研發(fā)出及營(yíng)比毛利率 凈利率5007 08 09 00 012-3

.0.5.0.5.0.5.0

研發(fā)支（億） 占營(yíng)收比，右）9876507 08 09 00 012-3， ，公司作為國(guó)內(nèi)高性能I薄膜龍頭企業(yè)，有充受益于國(guó)產(chǎn)大潮展望年，嘉興地建線(xiàn)逐投產(chǎn)產(chǎn)釋有提司業(yè)時(shí)價(jià)位背景，公司本力得緩。此，司產(chǎn)研正有開(kāi)，性用CI膜、COF用模量I膜品小量貨期有成為司來(lái)的長(zhǎng)。至1月1，據(jù)預(yù)期公明預(yù)實(shí)歸母潤(rùn).5元應(yīng)PE5倍轉(zhuǎn)收價(jià)0.6股價(jià)率065考慮到正股彈性較可當(dāng)彌補(bǔ)高溢價(jià)的不足，同時(shí)對(duì)格不高，因此我們科轉(zhuǎn)債具有較好的置值。金盤(pán)轉(zhuǎn)債公司圍繞傳統(tǒng)的主業(yè)干式變壓器新展的能業(yè)務(wù)及數(shù)字化工整解決方案等三塊業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)劃展其中式壓系產(chǎn)廣泛用新（風(fēng)陽(yáng)、儲(chǔ)能等高端備（道交通海洋程等效節(jié)能新型礎(chǔ)設(shè)含數(shù)中心、新源汽充電等、工企業(yè)氣配含半導(dǎo)制造等、傳礎(chǔ)設(shè)、傳統(tǒng)電供等域其1年入主務(wù)收的7.%是營(yíng)收主要來(lái)風(fēng)領(lǐng)深度定客維塔VA通電門(mén)子歌美（MESGme）等據(jù)司測(cè)，風(fēng)電式壓器全占率從9年的6.%升了01的.%。圖表3：紅虛線(xiàn)部為公產(chǎn)在風(fēng)電的應(yīng)用金科技轉(zhuǎn)債集明書(shū)，公司積極布局儲(chǔ)能業(yè)。公自016年始儲(chǔ)能關(guān)術(shù)產(chǎn)進(jìn)研發(fā)并于8年海生產(chǎn)地成分式伏電配的一化能能流置作公司儲(chǔ)相技及品研發(fā)證臺(tái)021年公司立資公金儲(chǔ)能將儲(chǔ)能業(yè)務(wù)為新務(wù)線(xiàn)拓展。前，產(chǎn)品公司推了低儲(chǔ)能、自主發(fā)的中高壓系列及全球首例全液冷35/1.5/MWh單機(jī)容量最大的高壓直掛電池儲(chǔ)能備產(chǎn)。產(chǎn)端，林字工落，滿(mǎn)后實(shí)產(chǎn)12h儲(chǔ)系列產(chǎn)。外可債投項(xiàng)中包武數(shù)化工，產(chǎn)將增Gh系列品截至022年6月0日司承中壓直（聯(lián)能產(chǎn)品單金額計(jì).35億公司持續(xù)推進(jìn)制造式新及數(shù)字化轉(zhuǎn)型具備對(duì)外承接數(shù)字化工整解決方案的能力。內(nèi)公司成?？诟勺兤鲾?shù)化廠(chǎng)的建，及桂中壓成套關(guān)設(shè)備產(chǎn)的字技升級(jí)對(duì)201年81年2公司司海同享與伊戈電氣份有司子公吉安戈?duì)柨萍加泄緞e簽智能制整體解方總包同其增合，222年6月海同再與戈電氣