銀行業(yè)2023年度風(fēng)雨之后重拾復(fù)蘇

2022年回顧：市場(chǎng)預(yù)期悲觀，估值降至低位2022年季以受情延房產(chǎn)用險(xiǎn)政持引金機(jī)構(gòu)讓實(shí)經(jīng)等素響銀板估承PEPB估均至史位截至202年11月28日銀（申P(guān)（TTM值為4.6xP（LF值為0.8，滬深300數(shù)價(jià)分為-573和-626均在史位。圖申萬（銀行）PE值降到50x以下 圖申萬（銀行）PB值降到05x以下資料來源：WD，整理。注：數(shù)據(jù)截至22年11月28。

W理年以（截至2022年11月28申（銀下了15.上銀中僅別區(qū)域銀行股有所上，絕大數(shù)銀行價(jià)均出大幅下。其中優(yōu)質(zhì)行寧銀和別跌了214和31.跌居前主是塊壓優(yōu)銀股值落。圖申萬（銀行）年初至今下跌了1.1W理從本角來2022年市行息收但良小下受于不良力減輕上市銀降低了產(chǎn)減值失計(jì)提度，歸凈利潤實(shí)現(xiàn)了好增與204年市行良速露歸凈潤速續(xù)幅降著顯區(qū)。但該上市銀估值卻到了歷低位，們認(rèn)為要是反了市場(chǎng)未經(jīng)不定的觀期尤是房產(chǎn)用險(xiǎn)擔(dān)。圖222年上市銀行不良貸款率穩(wěn)定 圖上市銀行歸母凈利潤增速料源WD理 W理宏觀經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)復(fù)蘇，銀行估值將修復(fù)穩(wěn)增長仍是主線，寬信用動(dòng)能逐步恢復(fù)隨疫防措逐優(yōu)以房產(chǎn)持策續(xù)碼我判斷2023年消望步復(fù)房產(chǎn)本已2022年民費(fèi)愿居部持續(xù)去桿，對(duì)濟(jì)帶來大沖擊隨著疫防控措持續(xù)優(yōu)，居民心有望步恢但情繹存不定因我預(yù)居信恢仍要個(gè)程，2023居消將現(xiàn)步蘇勢(shì)。房產(chǎn)是2022年經(jīng)拖較的一素伴房產(chǎn)資幅緊房產(chǎn)領(lǐng)信用風(fēng)開始暴，這又一步降了金融構(gòu)資金向房地的意愿負(fù)反機(jī)制下地產(chǎn)景度低迷在此背下，房產(chǎn)利好策持續(xù)碼，債、貸融資、市房企權(quán)再融相繼松，大力政策支下我們?yōu)榉康鼗疽阎鸩降?。但地產(chǎn)反仍需要售端數(shù)明顯改來驗(yàn)證但居民入預(yù)會(huì)受到情的影，另外“房不炒”主調(diào)下居對(duì)房地的預(yù)期有所改因房產(chǎn)彈度持時(shí)仍臨確定但以定的2023年房產(chǎn)經(jīng)的累大減。圖222年新增貸款投向房地產(chǎn)的比例大幅下降 圖222年房地產(chǎn)銷售同比大幅負(fù)增 W理 W理圖房地產(chǎn)新開工和土地購置費(fèi)同比負(fù)增 圖社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速處在低位W理 W理但203年國濟(jì)面諸挑和風(fēng)首伴歐經(jīng)持回落我國對(duì)美出自年7月來現(xiàn)續(xù)幅降態(tài)計(jì)203年為增。同，外需幅減弱出口型造業(yè)也面臨壓。其次疫情仍臨較大確定，雖然情防控施持續(xù)化后對(duì)濟(jì)的沖會(huì)有所弱，但情演變勢(shì)無推。外國形演和入通也要惕?？嫉絿鴿?jì)生仍不且濟(jì)臨多險(xiǎn)因我判斷2023年穩(wěn)增仍是主。財(cái)政策繼續(xù)力，基繼續(xù)維高增對(duì)出口下的壓力。整言，我判斷我經(jīng)濟(jì)已最壞階，進(jìn)入穩(wěn)復(fù)蘇段，但彈的幅仍受疫、際勢(shì)變影而在確性。圖我國進(jìn)出口增速開始下行 圖中國對(duì)美歐出口自7月以來持續(xù)大幅下行 W理 W21為0-1速圖222年基建持續(xù)高增 圖222年財(cái)政支出力度大 W理 W理宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期是決定銀行板塊投資的核心邏輯2015年來行塊有三行第輪2016年3月-208年1申銀行數(shù)幅42.第輪2019年1月-209年4申銀指數(shù)幅21.；三：2020年7月-221年5，萬行數(shù)幅27.。圖申萬（銀行）指數(shù)累計(jì)漲跌幅W理圖申萬（銀行）指數(shù)P/B估值W理從行板塊資機(jī)會(huì)基本面關(guān)性來，兩者不是同的關(guān)系基本面轉(zhuǎn)并是行塊情動(dòng)必條比如206年3月行塊資情啟，但行本在2017年迎拐2016年行凈差續(xù)收2016年16老市行收速續(xù)降歸凈潤速處持下中。圖16家老上市銀行營收同比增速 圖16家老上市銀行歸母凈利潤同比增速料源D，理 D，理圖216年商業(yè)銀行凈息差仍處于持續(xù)下行中 圖216年商業(yè)銀行不良率穩(wěn)定料源D，理 D，理觀濟(jì)期決銀板投機(jī)的心素三銀板啟的點(diǎn)與PMI指數(shù)筑底反彈時(shí)點(diǎn)高度吻合。另外，銀行板塊股價(jià)走勢(shì)與社融和貸款增速走也度關(guān)一情下社和貸速點(diǎn)先行塊動(dòng)點(diǎn)。總而言，們認(rèn)為行板塊有典型順周期資屬性宏觀經(jīng)預(yù)期好是板塊行啟動(dòng)的要條件但銀行本面有會(huì)滯后濟(jì)周期主因是行務(wù)據(jù)體具明滯性。圖PI與申萬(銀行）收盤價(jià)相關(guān)性較高W理圖社融增速和申萬（銀行）走勢(shì)高度相關(guān)W理基本面承壓凈息差收窄不良生成略有反彈總結(jié)：預(yù)計(jì)2023年上市銀行凈利潤增速下降1-2個(gè)百分點(diǎn)至5.0左右。其中，規(guī)維持較增長，業(yè)績的要貢獻(xiàn)素。上年凈息承壓，揭重定沖擊預(yù)計(jì)收幅度較；但下年隨著濟(jì)逐步穩(wěn)復(fù)蘇預(yù)計(jì)凈差能夠持穩(wěn)。資產(chǎn)量方面實(shí)際不生成率幅反彈但預(yù)期善，尤是對(duì)于地產(chǎn)域信用險(xiǎn)預(yù)期善明顯手續(xù)費(fèi)傭金凈入有望復(fù)正增，但反幅有，計(jì)現(xiàn)位增。規(guī)模：維持較好增長，結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整預(yù)計(jì)2023年新增款約23萬億元2022年三度民貸增加1808萬元同增長1110穩(wěn)長環(huán)境下，信用動(dòng)能逐步恢，我們預(yù)計(jì)202年新人民貸款約21萬億，對(duì)應(yīng)年末增速為10.0；預(yù)計(jì)2023新增人民幣貸款23萬億元，對(duì)應(yīng)年末增速為10.6銀持加對(duì)體濟(jì)持度。圖預(yù)計(jì)223年人民幣貸款增速約為1.8W理高端制、綠色領(lǐng)域是發(fā)力重點(diǎn)零售貸款逐步善房產(chǎn)政策續(xù)加碼房地產(chǎn)本面底已明朗同時(shí)，隨疫情控措施續(xù)優(yōu)，計(jì)濟(jì)步穩(wěn)蘇居消貸按貸較2022年將所。2022年疫蔓和地景度迷沖擊居新消貸和揭款都處歷地202年三度融構(gòu)增民款新貸總的18.，201-201年五年比值均值為44.。展望2023年，我認(rèn)為該比值望逐步升但體彈度取疫演形。圖222年新增人民幣貸款投向零售貸款的比例大幅下降W理圖222年新增居民短期貸款和中長期貸款規(guī)模都處于低位W理對(duì)信貸資繼續(xù)向新技術(shù)業(yè)、普、綠色融傾斜但預(yù)計(jì)公房地貸款投放比例較2022年小幅提升。2022年9月末金融機(jī)構(gòu)普惠金融領(lǐng)域貸款余額同比增速21.0，綠色貸款余額同比增速41.0，均明顯高于各項(xiàng)貸款余額11.0的增速。同時(shí)，近年來我國持續(xù)加大高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投入，2022年10月末高技術(shù)產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比增速為20.，高于固定資產(chǎn)投資完成額整體速14.7百點(diǎn)預(yù)金機(jī)也繼加該域信投。房地產(chǎn)領(lǐng)域，近年來貸款投向房地產(chǎn)領(lǐng)域的比重持續(xù)下降，2022年上半年老16家市行增公款向地的例僅0.隨房產(chǎn)策持度持加碼計(jì)203信投房產(chǎn)域比有提預(yù)提幅有限。圖普惠金融貸款余額和綠色貸款余額增速處在高位W理圖高技術(shù)產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額增速處在高位 圖上市銀行新增對(duì)公貸款投向房地產(chǎn)的比例料源WD理 W理價(jià)格：上半年凈息差承壓，下半年有望企穩(wěn)2022年業(yè)行息呈持收趨勢(shì)資兩均壓三度業(yè)行凈息為1.4環(huán)持平同收窄13bs不類銀分差距其大型銀行三季度凈息差1.9，環(huán)比下降2bps，同比收窄10ps，仍呈現(xiàn)持續(xù)下降勢(shì)股行城商三度息則經(jīng)于定。圖222年三季度商業(yè)銀行凈息差降到19圖不同類型銀行業(yè)凈息差料源WD理 W理2022年體濟(jì)效貸求足同政持引金機(jī)讓實(shí)經(jīng)濟(jì)，貸利降較。2022年三度融構(gòu)民貸加利為4.3較2021年下降了42ps，其中企業(yè)貸款加權(quán)平均利率下降了57bs至4.0，按揭款權(quán)均率降了12bps至4.3。居風(fēng)偏下存定化勢(shì)顯使存成有上自201年，監(jiān)層多次導(dǎo)銀行降存款率，緩銀行貸利率下的壓力，大銀行服務(wù)體濟(jì)力但202年隨民款期加多銀存成均有所行2022年10月居定存比為69.較初升了2.7個(gè)分。2022年上半年老16家上市銀行中除了南京銀行和寧波銀行外，其他銀行存款成均所行。圖金融機(jī)構(gòu)貸款利率持續(xù)下降W理圖居民存款定期化趨勢(shì)明顯 圖老16家上市銀行中存款成本率大都有所上行料源WD理 WD理展望2023年經(jīng)仍在大確性我判穩(wěn)長是線在背，預(yù)計(jì)2023年策繼引金機(jī)讓實(shí)經(jīng)，息仍面下壓力。但與2022年比宏經(jīng)已最時(shí)將現(xiàn)穩(wěn)蘇勢(shì)寬用能望逐恢復(fù)，此預(yù)計(jì)業(yè)貸款益率降將逐步窄。負(fù)端，隨居民風(fēng)偏好逐步改，預(yù)計(jì)款定期趨勢(shì)也有所緩；同時(shí)政策也進(jìn)一步導(dǎo)降銀負(fù)端本負(fù)成壓較2022年將所解因我預(yù)上半凈息差壓，尤是明年部分按重定價(jià)對(duì)凈息帶來比大一次沖。隨濟(jì)逐企復(fù)，計(jì)半凈差望穩(wěn)。2022年初來5年期LPR合下行35bs簡假設(shè)2022年6月按貸余額中約60會(huì)在明年初重定價(jià)，據(jù)此測(cè)算按揭重定價(jià)拖累上市銀行凈息差下行約3.8ps其，揭重的行拖幅更。表按揭重定價(jià)對(duì)凈息差的拖累幅度

存按揭重價(jià)比例40506070809010商行2086531設(shè)行7655432業(yè)行2097531國行3197531儲(chǔ)行4051739通行39517394062851業(yè)行8271605發(fā)行5937148信行7160493生行60482609382726安行9494938夏行2581469京行6937159海行8024681蘇行2592581商行6780134波行3445677京行6801346州行8024680農(nóng)行1369147農(nóng)行4815825沙行0358035都行4704704陽行5678901州行1369146島行8271605州行0358035魯行3603603農(nóng)行0368146州行1369147安行5926037門行2692581熟行7913568錫行2581470家行9135791農(nóng)行8024680陰行0247924豐行6037159上銀行整體-.5-.2-.8-.4-.0-.7-.3Wb）資產(chǎn)質(zhì)量：實(shí)際不良生成小幅反彈，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂改善2020年來公地貸不率有提升201-222年良續(xù)幅露，引市擔(dān)2023年隨民入期善保樓策續(xù)房產(chǎn)領(lǐng)域良生成有望邊改善。上文我提到房產(chǎn)拐點(diǎn)要銷售數(shù)據(jù)持好轉(zhuǎn)驗(yàn)證，策總基仍是“房不炒”，策核心繞的也保交樓而不是保地產(chǎn)企。同時(shí)考慮到國出生口持續(xù)降、居對(duì)房地預(yù)期的變等素，我預(yù)計(jì)房產(chǎn)景氣難以大反彈，營能力財(cái)務(wù)情較差的分企會(huì)露險(xiǎn)但過壞段。表部分上市銀行對(duì)公房地產(chǎn)不良率1111/31/0商行1297設(shè)行4158國行A857業(yè)行5197通行3550儲(chǔ)行22214012信行9539生行8969業(yè)行4285發(fā)行37535336夏行7162安行8127商行9920京行2081波行2737蘇行8470陽行6379州行7986海行0959都行2180州行5576州行A658）預(yù)實(shí)不生率小提受情沖2022年業(yè)營益幅降，其前月營業(yè)業(yè)潤額計(jì)比下降8.1已續(xù)6個(gè)同下且降幅有擴(kuò)大趨勢(shì)，前9月私營工業(yè)企業(yè)虧損企業(yè)虧損額累計(jì)同比增長56.，已升近來位在些力，行良力升在期所現(xiàn)。202年半上銀實(shí)不年化成率0.7環(huán)提了12p6月上銀行逾率為1.3，較初小幅提升1b。展望2023年，需確定性降，內(nèi)需恢仍不定且復(fù)要間2023年造將臨定壓加房地企信風(fēng)仍零暴，此計(jì)2023實(shí)不生率會(huì)幅彈。圖私營工業(yè)企業(yè)利潤總額已連續(xù)6個(gè)月同比負(fù)增 圖私營同業(yè)企業(yè)虧損企業(yè)虧損額增速已提升至高位 W理 理圖222年上半年上市銀行實(shí)際不良生成率小幅反彈W理圖222年上半年上市銀行逾期率小幅反彈1pW理手續(xù)費(fèi)凈收入恢復(fù)正增長2022年受資本市場(chǎng)表現(xiàn)不佳沖擊，大財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)收入增速大幅下降。2022年前三季度上市銀行手續(xù)費(fèi)凈收入同比下降2.3，處在近年來歷史低位。展望2023年，我們認(rèn)為資本市場(chǎng)表現(xiàn)較2022年將有所好轉(zhuǎn)，代理基金等收入有望實(shí)現(xiàn)好增長但預(yù)計(jì)銷理財(cái)入增速有所降，主要理財(cái)凈化和居理財(cái)資教育沒有完匹配，大一部居民不接受理產(chǎn)品出凈虧損因