財務(wù)管理第六章課件

第六章企業(yè)投資決策第六章企業(yè)投資決策1

1企業(yè)投資決策概述2現(xiàn)金流量3投資方案的現(xiàn)金流量分析4企業(yè)投資決策評價指標5企業(yè)投資決策6投資風(fēng)險分析第六章企業(yè)投資決策1企業(yè)投資決策概述第六章企業(yè)投資決策21.1定義是指企業(yè)投入財力，期望在未來獲取收益的一種行為。意義是實現(xiàn)財務(wù)管理目標的基本前提是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段是降低風(fēng)險的重要方法1企業(yè)投資概述1.1定義1企業(yè)投資概述3直接投資與間接投資長期投資與短期投資對內(nèi)投資與對外投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資1.2投資的分類1.2投資的分類4認真進行市場調(diào)查，及時捕捉投資機會建立科學(xué)投資決策程序，認真進行可行性分析及時足額籌集資金，保證投資項目的資金供應(yīng)認真分析風(fēng)險和收益，適當控制企業(yè)的投資風(fēng)險。1.3企業(yè)投資決策的基本原則認真進行市場調(diào)查，及時捕捉投資機會1.3企業(yè)投資決策的基本原5指投資項目在其計算期內(nèi)因資本循環(huán)而引起的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出增加的數(shù)量。包括：現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量現(xiàn)金凈流量2現(xiàn)金流量指投資項目在其計算期內(nèi)因資本循環(huán)而引起的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出增6包括投產(chǎn)后每年實現(xiàn)的營業(yè)現(xiàn)金收入固定資產(chǎn)的變價收入墊支流動資金的回收額其他現(xiàn)金流入量2.1現(xiàn)金流入量包括2.1現(xiàn)金流入量7包括建設(shè)投資墊支的流動資金付現(xiàn)成本（營業(yè)成本-折舊及攤銷額）各項稅款其他現(xiàn)金流出量2.2現(xiàn)金流出量包括2.2現(xiàn)金流出量8年現(xiàn)金凈流量（NCF）=年現(xiàn)金流入量-年現(xiàn)金流出量建設(shè)期年現(xiàn)金凈流量=-投資額經(jīng)營期年現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營業(yè)收入-（總成本-折舊）=稅后利潤+折舊2.3現(xiàn)金凈流量年現(xiàn)金凈流量（NCF）2.3現(xiàn)金凈流量9初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資墊支的流動資金其他投資費用原有固定資產(chǎn)的變價收入營業(yè)現(xiàn)金流量稅后利潤+折舊終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入墊支流動資金的收回停止使用的土地的變價收入

2.4現(xiàn)金流量的另一種分類初始現(xiàn)金流量2.4現(xiàn)金流量的另一種分類10投資項目類型假設(shè)-只包括單純固定資產(chǎn)項目完整工業(yè)投資項目更新改造項目全投資假設(shè)-全部投資均視為自有資金

建設(shè)期投入全部資金假設(shè)項目投資的經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)時點指標假設(shè)-年初或年末確定性假設(shè)-有關(guān)的價格、產(chǎn)銷量、成本水平、所得稅等均為已知數(shù)。2.5現(xiàn)金流量的假設(shè)投資項目類型假設(shè)-只包括2.5現(xiàn)金流量的假設(shè)11區(qū)分相關(guān)成本和沉沒成本重視機會成本考慮投資方案對公司其他部門的影響2.6現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題區(qū)分相關(guān)成本和沉沒成本2.6現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題12現(xiàn)金流量考慮了貨幣的時間價值，盈虧分析未考慮投入資金和銷售收入的利息因素利潤計算受存貨估價、費用攤配和折舊方法等不同計算方法的影響，不能真實反映實際經(jīng)濟效益，現(xiàn)金流量則不受這些人為因素的影響，可以保證評價的客觀性?，F(xiàn)金流量分析在財務(wù)活動中具有實用性。一個項目能否維持下去，不取決于一定 期間能否盈利，而取決于有無現(xiàn)金用于各種支付，只有將現(xiàn)金收回后才能進行再投資?，F(xiàn)金流量分析的合理性現(xiàn)金流量考慮了貨幣的時間價值，盈虧分析未考慮投入資金和銷售收13估算投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量收集預(yù)期現(xiàn)金流量的概率分布資料，預(yù)計未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險確定貼現(xiàn)率計算投資方案的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的總現(xiàn)值比較各方案的現(xiàn)金凈流量，進行決策。3投資方案的現(xiàn)金流量分析估算投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量3投資方案的現(xiàn)金流量分析143投資方案的現(xiàn)金流量分析1、含義：投資項目在計算期所發(fā)生的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出。以NCF表示。2、計算公式建設(shè)期NCF=-該年發(fā)生原始投資經(jīng)營期NCF=年凈利+年折舊(+年利息+年攤銷+年回收)其中：凈利=（年收入-年經(jīng)營成本-年折舊-年利息-年攤銷）×（1-T）3投資方案的現(xiàn)金流量分析1、含義：15例：某項目原始投資210萬，其中固定資產(chǎn)投資120萬元于建設(shè)起點一次投入，無形資產(chǎn)投資25萬元，流動資金投資65萬元。該項目建設(shè)期為2年，建成時投入無形資產(chǎn)投資和流動資金投資。經(jīng)營期5年，到期殘值8萬元，無形資產(chǎn)投資從投產(chǎn)年份起分5年攤銷完畢。投產(chǎn)后，年營業(yè)收入170萬，年經(jīng)營成本80萬，該企業(yè)按直線法折舊，全部流動資金于終點回收，所得稅率25%，折現(xiàn)率10%，要求：（1）計算項目的現(xiàn)金流量例：某項目原始投資210萬，其中固定資產(chǎn)投資120萬元于建設(shè)16

解：項目計算期n=2+5=7年NCF0=—120萬元NCF1=0NCF2=—90萬元NCF3-6=年凈利+年折舊+年攤銷其中：年折舊=（120-8）/5=22.4萬元年凈利=（年收入-年經(jīng)營成本-年折舊-年攤銷）（1—T）=（170-80-22.4-25/5）×（1—25%）=46.95萬元

NCF3—6=46.95+22.4+5=74.35萬元NCF7=74.35+8+65=147.35萬元

17例：有關(guān)資料如上例所計算的NCF,要求計算經(jīng)營期、建設(shè)期的NCF的現(xiàn)值。0123

74.3567-1200-9074.35147.35……建設(shè)期NCF現(xiàn)值=-120-90×（P/F.10%.2）=-120-90×0.8264=-194.376萬元例：有關(guān)資料如上例所計算的NCF,012374.18

經(jīng)營期NCF現(xiàn)值=74.35×(P/A.10%.4)×(P/F.10%.2)+147.35×(P/F.10%.7)=74.35×3.1699×0.8264+147.35×0.5132=194.7677+75.62=270.39萬元

19某企業(yè)購進設(shè)備一套，設(shè)備買價26萬元，運輸費1.2萬元，安裝費0.8萬元，合計28萬元；預(yù)計設(shè)備使用年限5年，報廢殘值2萬元，設(shè)備折舊額=（280000-20000）/5=52000元；追加流動資金投資5萬元；每年增加銷售收入25萬元；每年增加成本15萬元；每年增加銷售費用1萬元，管理費用1萬元，應(yīng)付增值稅12500元；應(yīng)交所得稅率25%；根據(jù)以上資料計算該投資項目的現(xiàn)金流量。例某企業(yè)購進設(shè)備一套，設(shè)備買價26萬元，運輸費1.2萬元，安裝20靜態(tài)指標-不考慮資金時間價值平均報酬率投資回收期動態(tài)指標-考慮資金時間價值凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)部報酬率4項目投資決策評價指標靜態(tài)指標-不考慮資金時間價值4項目投資決策評價指標214.1靜態(tài)決策評價方法

投資回收期評價方法（1）不含建設(shè)期且經(jīng)營年NCF相等回收期=原始投資/經(jīng)營期每年NCF（2）其他情況——累計法回收期=t+∑NCFtNCFt+1

t——投資回收臨界期4.1靜態(tài)決策評價方法

投資回收期評價方法∑NCFtN224.1靜態(tài)決策評價方法平均報酬率(ARR)評價方法

平均報酬率=平均現(xiàn)金流量/投資總額

靜態(tài)決策方法的評價標準：

當：投資利潤率大于標準投資利潤率投資回收期小于標準回收期投資項目可行

4.1靜態(tài)決策評價方法234.1靜態(tài)決策評價方法

靜態(tài)決策方法的評價標準：

當：平均報酬率大于要求平均報酬率投資回收期小于標準回收期投資項目可行

4.1靜態(tài)決策評價方法24優(yōu)點計算簡單，明了，容易掌握。缺點未考慮資金的時間價值適用范圍方案的初選，或投資后各項目間的經(jīng)濟效益比較。靜態(tài)指標的優(yōu)缺點優(yōu)點靜態(tài)指標的優(yōu)缺點25指在項目計算期內(nèi)，按一定的貼現(xiàn)率計算的各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代數(shù)和。公式：1、經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等凈現(xiàn)值=年現(xiàn)金凈流量*年金現(xiàn)值系數(shù)-投資現(xiàn)值2、經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不等凈現(xiàn)值=（各年現(xiàn)金凈流量*復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)）-投資現(xiàn)值4.2動態(tài)決策評價方法——凈現(xiàn)值法指在項目計算期內(nèi)，按一定的貼現(xiàn)率計算的各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代26預(yù)期現(xiàn)金流A0,

A1,…

An貼現(xiàn)率kNPV<0拒絕接受利用NPV法進行決策的示意圖預(yù)期現(xiàn)金流貼現(xiàn)率NPV<0拒絕接受利用NPV法進行274.2動態(tài)決策評價方法——凈現(xiàn)值法NPV評價方法NPV=經(jīng)營期NCF現(xiàn)值-投資現(xiàn)值當：NPV>0投資項目可行

4.2動態(tài)決策評價方法——凈現(xiàn)值法NPV評價方法28例：有關(guān)資料如上例，要求計算項目的NPV并評價項目的可行性。解：項目的NPV=270.39–194.376=76.014萬元∵NPV>0∴項目可行財務(wù)管理第六章課件291、單一投資方案若凈現(xiàn)值大于或等于零，該方案為可行方案2、多個投資方案若幾個方案的投資額相同，且凈現(xiàn)值均大于零，則凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。凈現(xiàn)值的決策標準1、單一投資方案凈現(xiàn)值的決策標準30優(yōu)點考慮了資金的時間價值。缺點不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點優(yōu)點凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點31凈現(xiàn)值率（NPVR）=凈現(xiàn)值/投資現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)（PI）（又稱獲利指數(shù)）=年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值/投資現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)=凈現(xiàn)值率+1決策標準凈現(xiàn)值率大于零現(xiàn)值指數(shù)大于1凈現(xiàn)值率與現(xiàn)值指數(shù)凈現(xiàn)值率（NPVR）凈現(xiàn)值率與現(xiàn)值指數(shù)324.2動態(tài)決策評價方法-NPVR法NPVR評價方法NPVR=NPV/投資現(xiàn)值當：NPVR>0投資項目可行承上例：NPVR=76.014/194.376=0.39>0∴項目可行

4.2動態(tài)決策評價方法-NPVR法NPVR評價方法334.2動態(tài)決策評價方法——PI法PI評價方法(現(xiàn)值系數(shù))PI=經(jīng)營期NCF現(xiàn)值/投資現(xiàn)值當：PI>1項目可行注意：PI=1+NPVR承上例：PI=270.39/194.376=1.39所以項目可行

4.2動態(tài)決策評價方法——PI法PI評價方法(現(xiàn)值系數(shù))34優(yōu)點考慮了資金的時間價值。有利于初始投資額不同的方案的對比缺點概念不易理解PI法的優(yōu)缺點優(yōu)點PI法的優(yōu)缺點35

4.2動態(tài)決策評價方法——IRR法

IRR評價方法尋找使項目NPV=0的折現(xiàn)率，該折現(xiàn)率為項目的內(nèi)部投資報酬率。當：IRR>標準折現(xiàn)率項目可行4.2動態(tài)決策評價方法——IRR法36是投資項目凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。反映項目本身的真實報酬率。內(nèi)含報酬率是投資項目凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。反映項目本身的真實報酬率。內(nèi)含37計算方法1、經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等計算年金現(xiàn)值系數(shù)年現(xiàn)金凈流量×年金現(xiàn)值系數(shù)-投資額=0則年金現(xiàn)值系數(shù)=投資額/年現(xiàn)金凈流量用插入法求出內(nèi)含報酬率。內(nèi)含報酬率計算方法內(nèi)含報酬率382、經(jīng)營期年各年現(xiàn)金凈流量不相等估計一個貼現(xiàn)率，計算凈現(xiàn)值，并進一步測試；找出相鄰的兩個貼現(xiàn)率用插入法求出該方案的內(nèi)含報酬率。內(nèi)含報酬率2、經(jīng)營期年各年現(xiàn)金凈流量不相等內(nèi)含報酬率39內(nèi)部報酬率計算一般方法

已知：某投資項目在建設(shè)起點一次性投資254579元，當年完工并投產(chǎn)，經(jīng)營期為15年，每年可獲凈現(xiàn)金流量50000元。要求：判斷并按特殊方法計算該項目的內(nèi)部收益率。解：∵NCF0=-I，NCF1～15=50000∴此題可采用簡便算法（PA/A，IRR，15）=5.09158查15年的年金現(xiàn)值系數(shù)表∵（PA/A，18%，15）=254579/50000=5.09158∴IRR=18%答：該方案的內(nèi)部收益率為18%。內(nèi)部報酬率計算一般方法已知：某投資項目在建設(shè)40內(nèi)部報酬率計算一般方法

已知：NCF0=-1000萬元，NCF1=0，NCF2-8=360萬元，NCF9-10=250萬元，NCF11=350萬元。要求：計算該項目內(nèi)部收益率（中間結(jié)果保留全部小數(shù)，最終結(jié)果保留兩位小數(shù)）。解：經(jīng)判斷，該項目只能用一般方法計算內(nèi)部收益率。按照逐次測試逼近法的要求，自行設(shè)定折現(xiàn)率并計算凈現(xiàn)值，據(jù)此判斷調(diào)整折現(xiàn)率，得到以下數(shù)據(jù)（計算過程略）內(nèi)部報酬率計算一般方法已知：NCF0=-141內(nèi)部報酬率計算一般方法測試次數(shù)j設(shè)定折現(xiàn)率rj凈現(xiàn)值NPVj（按rj計算）110%+918.3839230%-192.7991320%+217.3128424%+39.3177526%-30.1907∵最接近于零的兩個凈現(xiàn)值臨界值NPVm和NPVm+1點分別為+39.3177和-30.1907，相應(yīng)的折現(xiàn)率rm＜rm+1分別為24%，26%∴24%＜IRR＜26%應(yīng)用內(nèi)插法：IRR=24%+（3.93177-0）/[（3.93177-（-3.01907）]×（26%-24%）=25.13%該方案的內(nèi)部收益率為25.13%。內(nèi)部報酬率計算一般方法測試次數(shù)j設(shè)定折現(xiàn)率rj凈現(xiàn)值NPV421、單一投資方案內(nèi)含報酬率大于等于企業(yè)必要報酬率2、多個投資方案若幾個方案的內(nèi)含報酬率均大于必要報酬率，則IRR最大的方案為最優(yōu)方案。內(nèi)含報酬率的決策標準1、單一投資方案內(nèi)含報酬率的決策標準43優(yōu)點考慮了資金的時間價值。缺點計算過程復(fù)雜內(nèi)含報酬率的優(yōu)缺點優(yōu)點內(nèi)含報酬率的優(yōu)缺點441、經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等由年金現(xiàn)值系數(shù)求得。2、經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不相等用累計現(xiàn)值法計算。投資回收期（動態(tài)）1、經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等投資回收期（動態(tài)）45獨立方案：項目方案的采納與否只受自身條件的限制，項目之間不具有排斥性?；コ夥桨福喉椖恐g的關(guān)系具有互不相容、互相排斥的性質(zhì)，在多個項目中只能選擇一個，必須放棄其余項目。4.3項目投資方案的對比與選優(yōu)獨立方案：4.3項目投資方案的對比與選優(yōu)46在只有一個備選方案的采納與否決策中，NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果一致！在只有一個備選方案的采納與否決策中，NPV法、PI47各方案的投資規(guī)模不等

A方案B方案NPV72.7227.1PI1.361.15IRR50%27%20030015001900<>>NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果不一致!為什么？怎么辦？應(yīng)該以哪個決策方法為準？為什么？各方案的投資規(guī)模不等A方案48各方案的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)不同

A方案B方案NPV758.1616.55PI1.7581.617IRR35%43%100020001000650<>>200100650650NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果不一致!為什么？怎么辦？應(yīng)該以哪個決策方法為準？為什么？各方案的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)不同A方49獨立方案的對比與選優(yōu)同時滿足以下條件則方案可行。凈現(xiàn)值大于等于零，凈現(xiàn)值率大于等于零，現(xiàn)值指數(shù)大于等于1，內(nèi)含報酬率大于等于貼現(xiàn)率。4.3項目投資方案的對比與選優(yōu)獨立方案的對比與選優(yōu)4.3項目投資方案的對比與選優(yōu)50互斥方案的對比與選優(yōu)若互斥方案投資額及使用期相等，選擇凈現(xiàn)值或內(nèi)含報酬率大的方案若互斥方案投資額不相等而使用期相等，可選擇差額凈現(xiàn)值或差額內(nèi)含報酬率法來評價方案若互斥方案投資額及使用期均不相等，選擇年均凈現(xiàn)值大的方案4.3項目投資方案的對比與選優(yōu)互斥方案的對比與選優(yōu)4.3項目投資方案的對比與選優(yōu)51其他方案的對比與選優(yōu)成本現(xiàn)值比較法年成本比較法4.3項目投資方案的對比與選優(yōu)其他方案的對比與選優(yōu)4.3項目投資方案的對比與選優(yōu)52更新舊生產(chǎn)線的決策投資期決策5企業(yè)投資決策更新舊生產(chǎn)線的決策5企業(yè)投資決策53例：某企業(yè)擬購入一臺新設(shè)備替代舊設(shè)備，新舊設(shè)備的相關(guān)資料如下表。假設(shè)該企業(yè)要求的投資報酬率為12%，企業(yè)所得稅稅率為30%，固定資產(chǎn)折舊采用直線法計提，試分析該企業(yè)是否應(yīng)更新舊設(shè)備。5.1更新舊生產(chǎn)線的投資決策例：某企業(yè)擬購入一臺新設(shè)備替代舊設(shè)備，新舊設(shè)備的相關(guān)資料如下545.1更新舊生產(chǎn)線的投資決策項目新設(shè)備舊設(shè)備原價（萬元）66002200期滿殘值（萬元）600200變現(xiàn)價值（萬元）66001600已使用年數(shù)（年）04尚可使用年數(shù)（年）66年銷售收入（萬元）70004000年付現(xiàn)成本（萬元）300018005.1更新舊生產(chǎn)線的投資決策項目新設(shè)備舊設(shè)備原價（萬元）6655可采用差量法計算分析（1）初始凈現(xiàn)金流量差額舊設(shè)備年折舊額=（2200-200）/10=200萬元舊設(shè)備賬面凈值=2200-200*4=1400萬元舊設(shè)備變現(xiàn)凈收入=1600-（1600-1400）30%=1540(萬元）初始差額現(xiàn)金流量=6600-1540=50605.1更新舊生產(chǎn)線的投資決策可采用差量法計算分析5.1更新舊生產(chǎn)線的投資決策56可采用差量法計算分析（2）營業(yè)凈現(xiàn)金流量差額新設(shè)備年折舊額=（6600-600）/6=1000萬元設(shè)備折舊差額=1000-200=800萬元新舊設(shè)備營業(yè)現(xiàn)金流量為5.1更新舊生產(chǎn)線的投資決策可采用差量法計算分析5.1更新舊生產(chǎn)線的投資決策575.1更新舊生產(chǎn)線的投資決策項目新設(shè)備舊設(shè)備差額年銷售收入700040003000年付現(xiàn)成本300018001200年折舊額1000200800稅后凈利21001400700營業(yè)現(xiàn)金流量3100160015005.1更新舊生產(chǎn)線的投資決策項目新設(shè)備舊設(shè)備差額年銷售收入58（3）終結(jié)現(xiàn)金流量差額差額=600-200=400萬元（4）售舊設(shè)備購新方案的差額凈現(xiàn)值ΔNPV=1500（P/A，12%，6）+400（P/F，12%，6）-5060=1309.3（萬元）因此，應(yīng)選擇購置新設(shè)備。5更新舊生產(chǎn)線的投資決策（3）終結(jié)現(xiàn)金流量差額5更新舊生產(chǎn)線的投資決策59某企業(yè)擬購入一臺新設(shè)備替代舊設(shè)備，新舊設(shè)備的相關(guān)資料如下表。假設(shè)新舊設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，該企業(yè)要求的投資報酬率為15%，企業(yè)所得稅稅率為30%，固定資產(chǎn)折舊采用直線法計提，試分析該企業(yè)是否應(yīng)更新舊設(shè)備。練習(xí)：某企業(yè)擬購入一臺新設(shè)備替代舊設(shè)備，新舊設(shè)備的相關(guān)資料如下表。60項目新設(shè)備舊設(shè)備原價（萬元）40006000期滿殘值（萬元）00變現(xiàn)價值（萬元）40003000已使用年數(shù)（年）06尚可使用年數(shù)（年）54年操作成本（萬元）30004000年維修成本（萬元）5001000項目新設(shè)備舊設(shè)備原價（萬元）40006000期滿殘值（萬元）61新設(shè)備年折舊額=4000/5=800萬元新設(shè)備成本總現(xiàn)值=4000+[（300+500）*（1-30%）-800*30%]（P/A,15%,5)=11407.92(萬元）新設(shè)備年平均成本=新設(shè)備總現(xiàn)值/（P/A,15%,5)=11407.92/3.352=3403.32（萬元）新設(shè)備年折舊額=4000/5=800萬元62舊設(shè)備年折舊額=6000/10=600萬元舊設(shè)備賬面凈值=6000-600*6=2400（萬元）舊設(shè)備變現(xiàn)凈收入=3000-（3000-2400）*30%=2820（萬元）舊設(shè)備成本總現(xiàn)值=2820+[（4000+1000）*（1-30%）-600*30%]（P/A,15%,4)=12298.6(萬元）舊設(shè)備年平均成本=舊設(shè)備總現(xiàn)值/（P/A,15%,4)=12298.6/2.855=4307.74（萬元）因此，該企業(yè)應(yīng)更新舊設(shè)備。舊設(shè)備年折舊額=6000/10=600萬元63例：某企業(yè)正在進行一項目投資，正常投資期為3年，每年投資500萬元，第4-18年每年現(xiàn)金凈流量為300萬元，如果把投資回收期縮短為2年，每年需投資800萬元，竣工投產(chǎn)后的項目壽命和每年的現(xiàn)金凈流量不變。假定該企業(yè)的資本成本為6%，項目壽命終結(jié)時有5%的凈殘值，兩個方案均須墊支600萬元流動資金，問應(yīng)否縮短投資期。5.2投資期決策例：某企業(yè)正在進行一項目投資，正常投資期為3年，每年投資50646投資風(fēng)險分析風(fēng)險是客觀存在的，投資活動充滿了風(fēng)險性。若決策面臨的風(fēng)險較小，則可以忽略風(fēng)險的影響，若決策面臨的風(fēng)險較大，足以影響方案的選擇，就應(yīng)對風(fēng)險進行計量，并在決策時加以考慮。在有風(fēng)險的情況下，決策者不僅要考慮資金的時間價值，還要考慮投資風(fēng)險價值，即投資者由于投資活動中承受風(fēng)險而取得的報酬，通常用風(fēng)險報酬率表示。6投資風(fēng)險分析風(fēng)險是客觀存在的，投資活動充滿了風(fēng)險性。若656投資風(fēng)險分析投資風(fēng)險分析的方法按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流法—肯定當量法6投資風(fēng)險分析投資風(fēng)險分析的方法666.1按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整按投資項目的風(fēng)險等級來調(diào)整用風(fēng)險報酬率模型來調(diào)整

投資報酬率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬斜率×風(fēng)險程度

該方法將時間價值和風(fēng)險價值混淆在一起對每年的現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)，意味著風(fēng)險隨時間的推移而加大，這種假設(shè)是該方法的局限性。6.1按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率676.2肯定當量法按照一定的系數(shù)把有風(fēng)險的年現(xiàn)金凈流量調(diào)整為相當于無風(fēng)險的現(xiàn)金凈流量，然后根據(jù)無風(fēng)險的報酬率計算凈現(xiàn)值來評價風(fēng)險投資項目的決策方法?？隙ó斄肯禂?shù)=肯定的現(xiàn)金流量/不肯定的現(xiàn)金流量期望值6.2肯定當量法按照一定的系數(shù)把有風(fēng)險的年現(xiàn)金凈流量調(diào)整為68等價現(xiàn)金流法例：某公司準備進行一項投資，各年的現(xiàn)金流量和分析人員確定的等價系數(shù)如下表，無風(fēng)險貼現(xiàn)率為10%，試判斷此項目是否可行。t01234NCFi-200008000800080008000約當系數(shù)di1.00.950.90.80.8等價現(xiàn)金流法例：某公司準備進行一項投資，各年的現(xiàn)金流量和分析69概率法例：某企業(yè)的一個投資項目各年的現(xiàn)金流量與概率分布如下表，資金成本為15%，試判斷此項目是否可行。第0年第1年第2年第3年NCF0pNCF1pNCF2pNCF3p-40000125000150000.40.63000020000100000.20.60.23500025000150000.30.40.3概率法例：某企業(yè)的一個投資項目各年的現(xiàn)金流量與概率分布如下表70本講小結(jié)企業(yè)投資決策投資方案的現(xiàn)金流量分析企業(yè)投資決策評價方法企業(yè)投資決策分析投資風(fēng)險分析本講小結(jié)企業(yè)投資決策71第六章企業(yè)投資決策第六章企業(yè)投資決策72

1企業(yè)投資決策概述2現(xiàn)金流量3投資方案的現(xiàn)金流量分析4企業(yè)投資決策評價指標5企業(yè)投資決策6投資風(fēng)險分析第六章企業(yè)投資決策1企業(yè)投資決策概述第六章企業(yè)投資決策731.1定義是指企業(yè)投入財力，期望在未來獲取收益的一種行為。意義是實現(xiàn)財務(wù)管理目標的基本前提是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段是降低風(fēng)險的重要方法1企業(yè)投資概述1.1定義1企業(yè)投資概述74直接投資與間接投資長期投資與短期投資對內(nèi)投資與對外投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資1.2投資的分類1.2投資的分類75認真進行市場調(diào)查，及時捕捉投資機會建立科學(xué)投資決策程序，認真進行可行性分析及時足額籌集資金，保證投資項目的資金供應(yīng)認真分析風(fēng)險和收益，適當控制企業(yè)的投資風(fēng)險。1.3企業(yè)投資決策的基本原則認真進行市場調(diào)查，及時捕捉投資機會1.3企業(yè)投資決策的基本原76指投資項目在其計算期內(nèi)因資本循環(huán)而引起的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出增加的數(shù)量。包括：現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量現(xiàn)金凈流量2現(xiàn)金流量指投資項目在其計算期內(nèi)因資本循環(huán)而引起的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出增77包括投產(chǎn)后每年實現(xiàn)的營業(yè)現(xiàn)金收入固定資產(chǎn)的變價收入墊支流動資金的回收額其他現(xiàn)金流入量2.1現(xiàn)金流入量包括2.1現(xiàn)金流入量78包括建設(shè)投資墊支的流動資金付現(xiàn)成本（營業(yè)成本-折舊及攤銷額）各項稅款其他現(xiàn)金流出量2.2現(xiàn)金流出量包括2.2現(xiàn)金流出量79年現(xiàn)金凈流量（NCF）=年現(xiàn)金流入量-年現(xiàn)金流出量建設(shè)期年現(xiàn)金凈流量=-投資額經(jīng)營期年現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營業(yè)收入-（總成本-折舊）=稅后利潤+折舊2.3現(xiàn)金凈流量年現(xiàn)金凈流量（NCF）2.3現(xiàn)金凈流量80初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資墊支的流動資金其他投資費用原有固定資產(chǎn)的變價收入營業(yè)現(xiàn)金流量稅后利潤+折舊終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入墊支流動資金的收回停止使用的土地的變價收入

2.4現(xiàn)金流量的另一種分類初始現(xiàn)金流量2.4現(xiàn)金流量的另一種分類81投資項目類型假設(shè)-只包括單純固定資產(chǎn)項目完整工業(yè)投資項目更新改造項目全投資假設(shè)-全部投資均視為自有資金

建設(shè)期投入全部資金假設(shè)項目投資的經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)時點指標假設(shè)-年初或年末確定性假設(shè)-有關(guān)的價格、產(chǎn)銷量、成本水平、所得稅等均為已知數(shù)。2.5現(xiàn)金流量的假設(shè)投資項目類型假設(shè)-只包括2.5現(xiàn)金流量的假設(shè)82區(qū)分相關(guān)成本和沉沒成本重視機會成本考慮投資方案對公司其他部門的影響2.6現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題區(qū)分相關(guān)成本和沉沒成本2.6現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題83現(xiàn)金流量考慮了貨幣的時間價值，盈虧分析未考慮投入資金和銷售收入的利息因素利潤計算受存貨估價、費用攤配和折舊方法等不同計算方法的影響，不能真實反映實際經(jīng)濟效益，現(xiàn)金流量則不受這些人為因素的影響，可以保證評價的客觀性。現(xiàn)金流量分析在財務(wù)活動中具有實用性。一個項目能否維持下去，不取決于一定 期間能否盈利，而取決于有無現(xiàn)金用于各種支付，只有將現(xiàn)金收回后才能進行再投資。現(xiàn)金流量分析的合理性現(xiàn)金流量考慮了貨幣的時間價值，盈虧分析未考慮投入資金和銷售收84估算投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量收集預(yù)期現(xiàn)金流量的概率分布資料，預(yù)計未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險確定貼現(xiàn)率計算投資方案的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的總現(xiàn)值比較各方案的現(xiàn)金凈流量，進行決策。3投資方案的現(xiàn)金流量分析估算投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量3投資方案的現(xiàn)金流量分析853投資方案的現(xiàn)金流量分析1、含義：投資項目在計算期所發(fā)生的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出。以NCF表示。2、計算公式建設(shè)期NCF=-該年發(fā)生原始投資經(jīng)營期NCF=年凈利+年折舊(+年利息+年攤銷+年回收)其中：凈利=（年收入-年經(jīng)營成本-年折舊-年利息-年攤銷）×（1-T）3投資方案的現(xiàn)金流量分析1、含義：86例：某項目原始投資210萬，其中固定資產(chǎn)投資120萬元于建設(shè)起點一次投入，無形資產(chǎn)投資25萬元，流動資金投資65萬元。該項目建設(shè)期為2年，建成時投入無形資產(chǎn)投資和流動資金投資。經(jīng)營期5年，到期殘值8萬元，無形資產(chǎn)投資從投產(chǎn)年份起分5年攤銷完畢。投產(chǎn)后，年營業(yè)收入170萬，年經(jīng)營成本80萬，該企業(yè)按直線法折舊，全部流動資金于終點回收，所得稅率25%，折現(xiàn)率10%，要求：（1）計算項目的現(xiàn)金流量例：某項目原始投資210萬，其中固定資產(chǎn)投資120萬元于建設(shè)87

解：項目計算期n=2+5=7年NCF0=—120萬元NCF1=0NCF2=—90萬元NCF3-6=年凈利+年折舊+年攤銷其中：年折舊=（120-8）/5=22.4萬元年凈利=（年收入-年經(jīng)營成本-年折舊-年攤銷）（1—T）=（170-80-22.4-25/5）×（1—25%）=46.95萬元

NCF3—6=46.95+22.4+5=74.35萬元NCF7=74.35+8+65=147.35萬元

88例：有關(guān)資料如上例所計算的NCF,要求計算經(jīng)營期、建設(shè)期的NCF的現(xiàn)值。0123

74.3567-1200-9074.35147.35……建設(shè)期NCF現(xiàn)值=-120-90×（P/F.10%.2）=-120-90×0.8264=-194.376萬元例：有關(guān)資料如上例所計算的NCF,012374.89

經(jīng)營期NCF現(xiàn)值=74.35×(P/A.10%.4)×(P/F.10%.2)+147.35×(P/F.10%.7)=74.35×3.1699×0.8264+147.35×0.5132=194.7677+75.62=270.39萬元

90某企業(yè)購進設(shè)備一套，設(shè)備買價26萬元，運輸費1.2萬元，安裝費0.8萬元，合計28萬元；預(yù)計設(shè)備使用年限5年，報廢殘值2萬元，設(shè)備折舊額=（280000-20000）/5=52000元；追加流動資金投資5萬元；每年增加銷售收入25萬元；每年增加成本15萬元；每年增加銷售費用1萬元，管理費用1萬元，應(yīng)付增值稅12500元；應(yīng)交所得稅率25%；根據(jù)以上資料計算該投資項目的現(xiàn)金流量。例某企業(yè)購進設(shè)備一套，設(shè)備買價26萬元，運輸費1.2萬元，安裝91靜態(tài)指標-不考慮資金時間價值平均報酬率投資回收期動態(tài)指標-考慮資金時間價值凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)部報酬率4項目投資決策評價指標靜態(tài)指標-不考慮資金時間價值4項目投資決策評價指標924.1靜態(tài)決策評價方法

投資回收期評價方法（1）不含建設(shè)期且經(jīng)營年NCF相等回收期=原始投資/經(jīng)營期每年NCF（2）其他情況——累計法回收期=t+∑NCFtNCFt+1

t——投資回收臨界期4.1靜態(tài)決策評價方法

投資回收期評價方法∑NCFtN934.1靜態(tài)決策評價方法平均報酬率(ARR)評價方法

平均報酬率=平均現(xiàn)金流量/投資總額

靜態(tài)決策方法的評價標準：

當：投資利潤率大于標準投資利潤率投資回收期小于標準回收期投資項目可行

4.1靜態(tài)決策評價方法944.1靜態(tài)決策評價方法

靜態(tài)決策方法的評價標準：

當：平均報酬率大于要求平均報酬率投資回收期小于標準回收期投資項目可行

4.1靜態(tài)決策評價方法95優(yōu)點計算簡單，明了，容易掌握。缺點未考慮資金的時間價值適用范圍方案的初選，或投資后各項目間的經(jīng)濟效益比較。靜態(tài)指標的優(yōu)缺點優(yōu)點靜態(tài)指標的優(yōu)缺點96指在項目計算期內(nèi)，按一定的貼現(xiàn)率計算的各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代數(shù)和。公式：1、經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等凈現(xiàn)值=年現(xiàn)金凈流量*年金現(xiàn)值系數(shù)-投資現(xiàn)值2、經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不等凈現(xiàn)值=（各年現(xiàn)金凈流量*復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)）-投資現(xiàn)值4.2動態(tài)決策評價方法——凈現(xiàn)值法指在項目計算期內(nèi)，按一定的貼現(xiàn)率計算的各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代97預(yù)期現(xiàn)金流A0,

A1,…

An貼現(xiàn)率kNPV<0拒絕接受利用NPV法進行決策的示意圖預(yù)期現(xiàn)金流貼現(xiàn)率NPV<0拒絕接受利用NPV法進行984.2動態(tài)決策評價方法——凈現(xiàn)值法NPV評價方法NPV=經(jīng)營期NCF現(xiàn)值-投資現(xiàn)值當：NPV>0投資項目可行

4.2動態(tài)決策評價方法——凈現(xiàn)值法NPV評價方法99例：有關(guān)資料如上例，要求計算項目的NPV并評價項目的可行性。解：項目的NPV=270.39–194.376=76.014萬元∵NPV>0∴項目可行財務(wù)管理第六章課件1001、單一投資方案若凈現(xiàn)值大于或等于零，該方案為可行方案2、多個投資方案若幾個方案的投資額相同，且凈現(xiàn)值均大于零，則凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。凈現(xiàn)值的決策標準1、單一投資方案凈現(xiàn)值的決策標準101優(yōu)點考慮了資金的時間價值。缺點不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點優(yōu)點凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點102凈現(xiàn)值率（NPVR）=凈現(xiàn)值/投資現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)（PI）（又稱獲利指數(shù)）=年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值/投資現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)=凈現(xiàn)值率+1決策標準凈現(xiàn)值率大于零現(xiàn)值指數(shù)大于1凈現(xiàn)值率與現(xiàn)值指數(shù)凈現(xiàn)值率（NPVR）凈現(xiàn)值率與現(xiàn)值指數(shù)1034.2動態(tài)決策評價方法-NPVR法NPVR評價方法NPVR=NPV/投資現(xiàn)值當：NPVR>0投資項目可行承上例：NPVR=76.014/194.376=0.39>0∴項目可行

4.2動態(tài)決策評價方法-NPVR法NPVR評價方法1044.2動態(tài)決策評價方法——PI法PI評價方法(現(xiàn)值系數(shù))PI=經(jīng)營期NCF現(xiàn)值/投資現(xiàn)值當：PI>1項目可行注意：PI=1+NPVR承上例：PI=270.39/194.376=1.39所以項目可行

4.2動態(tài)決策評價方法——PI法PI評價方法(現(xiàn)值系數(shù))105優(yōu)點考慮了資金的時間價值。有利于初始投資額不同的方案的對比缺點概念不易理解PI法的優(yōu)缺點優(yōu)點PI法的優(yōu)缺點106

4.2動態(tài)決策評價方法——IRR法

IRR評價方法尋找使項目NPV=0的折現(xiàn)率，該折現(xiàn)率為項目的內(nèi)部投資報酬率。當：IRR>標準折現(xiàn)率項目可行4.2動態(tài)決策評價方法——IRR法107是投資項目凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。反映項目本身的真實報酬率。內(nèi)含報酬率是投資項目凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。反映項目本身的真實報酬率。內(nèi)含108計算方法1、經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等計算年金現(xiàn)值系數(shù)年現(xiàn)金凈流量×年金現(xiàn)值系數(shù)-投資額=0則年金現(xiàn)值系數(shù)=投資額/年現(xiàn)金凈流量用插入法求出內(nèi)含報酬率。內(nèi)含報酬率計算方法內(nèi)含報酬率1092、經(jīng)營期年各年現(xiàn)金凈流量不相等估計一個貼現(xiàn)率，計算凈現(xiàn)值，并進一步測試；找出相鄰的兩個貼現(xiàn)率用插入法求出該方案的內(nèi)含報酬率。內(nèi)含報酬率2、經(jīng)營期年各年現(xiàn)金凈流量不相等內(nèi)含報酬率110內(nèi)部報酬率計算一般方法

已知：某投資項目在建設(shè)起點一次性投資254579元，當年完工并投產(chǎn)，經(jīng)營期為15年，每年可獲凈現(xiàn)金流量50000元。要求：判斷并按特殊方法計算該項目的內(nèi)部收益率。解：∵NCF0=-I，NCF1～15=50000∴此題可采用簡便算法（PA/A，IRR，15）=5.09158查15年的年金現(xiàn)值系數(shù)表∵（PA/A，18%，15）=254579/50000=5.09158∴IRR=18%答：該方案的內(nèi)部收益率為18%。內(nèi)部報酬率計算一般方法已知：某投資項目在建設(shè)111內(nèi)部報酬率計算一般方法

已知：NCF0=-1000萬元，NCF1=0，NCF2-8=360萬元，NCF9-10=250萬元，NCF11=350萬元。要求：計算該項目內(nèi)部收益率（中間結(jié)果保留全部小數(shù)，最終結(jié)果保留兩位小數(shù)）。解：經(jīng)判斷，該項目只能用一般方法計算內(nèi)部收益率。按照逐次測試逼近法的要求，自行設(shè)定折現(xiàn)率并計算凈現(xiàn)值，據(jù)此判斷調(diào)整折現(xiàn)率，得到以下數(shù)據(jù)（計算過程略）內(nèi)部報酬率計算一般方法已知：NCF0=-1112內(nèi)部報酬率計算一般方法測試次數(shù)j設(shè)定折現(xiàn)率rj凈現(xiàn)值NPVj（按rj計算）110%+918.3839230%-192.7991320%+217.3128424%+39.3177526%-30.1907∵最接近于零的兩個凈現(xiàn)值臨界值NPVm和NPVm+1點分別為+39.3177和-30.1907，相應(yīng)的折現(xiàn)率rm＜rm+1分別為24%，26%∴24%＜IRR＜26%應(yīng)用內(nèi)插法：IRR=24%+（3.93177-0）/[（3.93177-（-3.01907）]×（26%-24%）=25.13%該方案的內(nèi)部收益率為25.13%。內(nèi)部報酬率計算一般方法測試次數(shù)j設(shè)定折現(xiàn)率rj凈現(xiàn)值NPV1131、單一投資方案內(nèi)含報酬率大于等于企業(yè)必要報酬率2、多個投資方案若幾個方案的內(nèi)含報酬率均大于必要報酬率，則IRR最大的方案為最優(yōu)方案。內(nèi)含報酬率的決策標準1、單一投資方案內(nèi)含報酬率的決策標準114優(yōu)點考慮了資金的時間價值。缺點計算過程復(fù)雜內(nèi)含報酬率的優(yōu)缺點優(yōu)點內(nèi)含報酬率的優(yōu)缺點1151、經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等由年金現(xiàn)值系數(shù)求得。2、經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不相等用累計現(xiàn)值法計算。投資回收期（動態(tài)）1、經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等投資回收期（動態(tài)）116獨立方案：項目方案的采納與否只受自身條件的限制，項目之間不具有排斥性?；コ夥桨福喉椖恐g的關(guān)系具有互不相容、互相排斥的性質(zhì)，在多個項目中只能選擇一個，必須放棄其余項目。4.3項目投資方案的對比與選優(yōu)獨立方案：4.3項目投資方案的對比與選優(yōu)117在只有一個備選方案的采納與否決策中，NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果一致！在只有一個備選方案的采納與否決策中，NPV法、PI118各方案的投資規(guī)模不等

A方案B方案NPV72.7227.1PI1.361.15IRR50%27%20030015001900<>>NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果不一致!為什么？怎么辦？應(yīng)該以哪個決策方法為準？為什么？各方案的投資規(guī)模不等A方案119各方案的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)不同

A方案B方案NPV758.1616.55PI1.7581.617IRR35%43%100020001000650<>>200100650650NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果不一致!為什么？怎么辦？應(yīng)該以哪個決策方法為準？為什么？各方案的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)不同A方120獨立方案的對比與選優(yōu)同時滿足以下條件則方案可行。凈現(xiàn)值大于等于零，凈現(xiàn)值率大于等于零，現(xiàn)值指數(shù)大于等于1，內(nèi)含報酬率大于等于貼現(xiàn)率。4.3項目投資方案的對比與選優(yōu)獨立方案的對比與選優(yōu)4.3項目投資方案的對比與選優(yōu)121互斥方案的對比與選優(yōu)若互斥方案投資額及使用期相等，選擇凈現(xiàn)值或內(nèi)含報酬率大的方案若互斥方案投資額不相等而使用期相等，可選擇差額凈現(xiàn)值或差額內(nèi)含報酬率法來評價方案若互斥方案投資額及使用期均不相等，選擇年均凈現(xiàn)值大的方案4.3項目投資方案的對比與選優(yōu)互斥方案的對比與選優(yōu)4.3項目投資方案的對比與選優(yōu)122其他方案的對比與選優(yōu)成本現(xiàn)值比較法年成本比較法4.3項目投資方案的對比與選優(yōu)其他方案的對比與選優(yōu)4.3項目投資方案的對比與選優(yōu)123更新舊生產(chǎn)線的決策投資期決策5企業(yè)投資決策更新舊生產(chǎn)線的決策5企業(yè)投資決策124例：某企業(yè)擬購入一臺新設(shè)備替代舊設(shè)備，新舊設(shè)備的相關(guān)資料如下表。假設(shè)該企業(yè)要求的投資報酬率為12%，企業(yè)所得稅稅率為30%，固定資產(chǎn)折舊采用直線法計提，試分析該企業(yè)是否應(yīng)更新舊設(shè)備。5.1更新舊生產(chǎn)線的投資決策例：某企業(yè)擬購入一臺新設(shè)備替代舊設(shè)備，新舊設(shè)備的相關(guān)資料如下1255.1更新舊生產(chǎn)線的投資決策項目新設(shè)備舊設(shè)備原價（萬元）66002200期滿殘值（萬元）600200變現(xiàn)價值（萬元）66001600已使用年數(shù)（年）04尚可使用年數(shù)（年）66年銷售收入（萬元）70004000年付現(xiàn)成本（萬元）300018005.1更新舊生產(chǎn)線的投資決策項目新設(shè)備舊設(shè)備原價（萬元）66126可采用差量法計算分析（1）初始凈現(xiàn)金流量差額舊設(shè)備年折舊額=（2200-200）/10=200萬元舊設(shè)備賬面凈值=2200-200*4=1400萬元舊設(shè)備變現(xiàn)凈收入=1600-（1600-1400）30%=1540(萬元）初始差額現(xiàn)金流量=6600-1540=50605.1更新舊生產(chǎn)線的投資決策可采用差量法計算分析5.1更新舊生產(chǎn)線的投資決策127可采用差量法計算分析（2）營業(yè)凈現(xiàn)金流量差額新設(shè)備年折舊額=（6600-600）/6=1000萬元設(shè)備折舊差額=1000-200=800萬元新舊設(shè)備營業(yè)現(xiàn)金流量為5.1更新舊生產(chǎn)線的投資決策可采用差量法計算分析5.1更新舊生產(chǎn)線的投資決策1285.1更新舊生產(chǎn)線的投資決策項目新設(shè)備舊設(shè)備差額年銷售收入700040003000年付現(xiàn)成本300018001200年折舊額1000200800稅后凈利21001400700營業(yè)現(xiàn)金流量3100160015005.1更新舊生產(chǎn)線的投資決策項目新設(shè)備舊設(shè)備差額年銷售