財(cái)務(wù)管理與分析課件

主講人：浙江工業(yè)大學(xué)經(jīng)貿(mào)管理學(xué)院蔣賢品2008年4月財(cái)務(wù)管理與分析財(cái)務(wù)管理與分析第一章財(cái)務(wù)管理導(dǎo)論

一、對金融、財(cái)務(wù)和會計(jì)的重新認(rèn)識1、金融：資金的融通金融的三大領(lǐng)域：貨幣銀行學(xué)（宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的內(nèi)容之一）金融市場（金融學(xué)的核心內(nèi)容）公司財(cái)務(wù)（微觀金融）2、財(cái)務(wù)管理：綜合性的價(jià)值管理活動(dòng)。管理資金的科學(xué)與藝術(shù)3、會計(jì)：一種經(jīng)濟(jì)信息系統(tǒng)。兩分支還是三分支：財(cái)務(wù)會計(jì)；管理會計(jì)；稅務(wù)會計(jì)問題：會計(jì)是科學(xué)還是藝術(shù)？第一章財(cái)務(wù)管理導(dǎo)論二、企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)企業(yè)的目標(biāo)是什么？賺錢嗎？1、為什么利潤最大化不能成為現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)？●沒有考慮時(shí)間價(jià)值●忽視風(fēng)險(xiǎn)因素●利潤最大化易誘發(fā)企業(yè)經(jīng)營者的短期行為●忽視了利潤分配的影響2、企業(yè)價(jià)值最大是什么涵義？（股東財(cái)富最大）企業(yè)的價(jià)值有：帳面價(jià)值；清算價(jià)值；重置價(jià)值；市場價(jià)值問題：你知道這些價(jià)值是什么含義？3、收益現(xiàn)值法計(jì)量公司的價(jià)值：V=∑Pt/（1+K）t

公司的價(jià)值V主要受到兩個(gè)因素的影響：●公司未來能夠?qū)崿F(xiàn)的收益●公司所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)之大小為什么說：買股票，買未來？二、企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)4、企業(yè)應(yīng)當(dāng)承擔(dān)社會責(zé)任●依法納稅，不偷稅漏稅●環(huán)境保護(hù)，消除環(huán)境污染●向社會招聘員工，減輕社會的就業(yè)壓力●社會保障工程，為職工足額繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)等●保護(hù)消費(fèi)者利益，不制造出售假冒偽劣商品注意：公司的價(jià)值中如何體現(xiàn)社會責(zé)任？4、企業(yè)應(yīng)當(dāng)承擔(dān)社會責(zé)任（三）實(shí)現(xiàn)理財(cái)目標(biāo)中的利益沖突及其協(xié)調(diào)利益主體：國家；投資者（股東）；經(jīng)營者（高管人員）；債權(quán)人；職工●企業(yè)與投資者：二者目標(biāo)一致；但大股東和小股東的矛盾突出●企業(yè)與國家的利益沖突：征納稅；如何協(xié)調(diào)？●經(jīng)營者的目標(biāo)：薪酬；福利；休假；條件；地位；穩(wěn)健協(xié)調(diào)的方式：激勵(lì)；監(jiān)督●職工與經(jīng)營者的利益沖突問題：我國企業(yè)高管人員和一般職工的收入差距有多大？（三）實(shí)現(xiàn)理財(cái)目標(biāo)中的利益沖突及其協(xié)調(diào)三、財(cái)務(wù)決策的主要內(nèi)容核心內(nèi)容：投資決策；籌資決策；收益分配決策。三者之間的關(guān)系：

投資決策

籌資決策收益分配決策

三、財(cái)務(wù)決策的主要內(nèi)容企業(yè)財(cái)務(wù)人員應(yīng)當(dāng)做些什么？●財(cái)務(wù)決策的核心內(nèi)容：投資決策；籌資決策；收益分配決策?！衿髽I(yè)財(cái)務(wù)管理工作的基本內(nèi)容▲進(jìn)行投資決策、籌資決策和利潤分配決策▲編制財(cái)務(wù)計(jì)劃、財(cái)務(wù)預(yù)算方案▲實(shí)行財(cái)務(wù)控制，開展財(cái)務(wù)分析▲辦理資金結(jié)算（資金結(jié)算中心）▲協(xié)助營銷部門制定企業(yè)的信用政策和收賬政策▲協(xié)助企管部門制定內(nèi)部經(jīng)濟(jì)責(zé)任制方案企業(yè)管理的現(xiàn)實(shí)情況：重會計(jì)、輕財(cái)務(wù)（管理）。為什么？企業(yè)財(cái)務(wù)人員應(yīng)當(dāng)做些什么？討論：企業(yè)財(cái)會工作的組織機(jī)構(gòu)：合二為一還是一分為二？

財(cái)務(wù)副總經(jīng)理會計(jì)處（總會計(jì)師）財(cái)務(wù)處（財(cái)務(wù)主任）財(cái)務(wù)會計(jì)管理會計(jì)稅務(wù)會計(jì)會計(jì)信息化資金結(jié)算財(cái)務(wù)預(yù)算投融資決策信用管理討論：企業(yè)財(cái)會工作的組織機(jī)構(gòu)：合二為一還是一分為二？財(cái)務(wù)副

四、財(cái)務(wù)管理的外部環(huán)境理財(cái)環(huán)境：影響財(cái)務(wù)管理行為的各種因素?！駜?nèi)部環(huán)境：市場；技術(shù)；原材料供應(yīng)?！裢獠凯h(huán)境：影響財(cái)務(wù)管理的各種外部因素?！森h(huán)境▲經(jīng)濟(jì)周期▲金融市場▲稅收政策四、財(cái)務(wù)管理的外部環(huán)境（一）金融環(huán)境1、金融市場與企業(yè)理財(cái)（1）金融市場是企業(yè)投資、融資的場所；（2）通過金融市場使企業(yè)實(shí)現(xiàn)長期資金和短期資金的轉(zhuǎn)化；（3）金融市場為企業(yè)理財(cái)提供信息。2、金融性資產(chǎn)的特點(diǎn)流動(dòng)性；收益性；風(fēng)險(xiǎn)性三者的關(guān)系3、金融市場的分類貨幣市場和資本市場；發(fā)行市場和流通市場4、金融機(jī)構(gòu)及其在融資中的作用（直接融資和間接融資）3、利率的構(gòu)成市場利率=純粹利率+通貨膨脹附加率+變現(xiàn)力附加率+違約風(fēng)險(xiǎn)附加率+到期風(fēng)險(xiǎn)附加率（一）金融環(huán)境（二）稅收政策1、對投資決策的影響（投資方向；投資收益；投資風(fēng)險(xiǎn)）對投資決策的影響問題：如果你想要新辦一家企業(yè)，你會考慮許多因素，其中少不了考慮稅收這個(gè)因素。這種產(chǎn)業(yè)投資決策中的哪些問題要考慮稅收因素？■注冊地點(diǎn)的選擇■企業(yè)組織形式的選擇■投資方向的選擇結(jié)論：任何一項(xiàng)稅金的支付對企業(yè)來說都是經(jīng)濟(jì)利益的流出，最終表現(xiàn)為利潤的減少，從而影響投資收益。（二）稅收政策2、對籌資決策的影響主要通過影響資本成本?！窭⒃诙惽傲兄?，有抵稅作用；●股利在稅后分配，沒有抵稅作用。資金來源債務(wù)資本權(quán)益資本利息股利抵稅不抵稅結(jié)論：從資金成本這一因素考慮，企業(yè)利用債務(wù)資本是明智的選擇；過度的負(fù)債會導(dǎo)致負(fù)效應(yīng)的出現(xiàn)，因?yàn)閭鶆?wù)利息是要定期支付的。如果負(fù)債的利息率高于息稅前的投資收益率，權(quán)益資本的收益會隨著債務(wù)的增加而呈現(xiàn)下降的趨勢。所以，在企業(yè)進(jìn)行籌資決策時(shí)，就需要認(rèn)真地考慮債務(wù)資本和權(quán)益資本之間的合理搭配，進(jìn)行稅收和整體利益的比較，作出合理的選擇，以達(dá)到權(quán)益資本收益的高水平。2、對籌資決策的影響債務(wù)資本權(quán)益資本利息股利抵稅不抵稅結(jié)論：3、對收益分配決策的影響不同的分配方案會影響投資的兩種收益—股利收益和資本利得。股利收益和資本利得在納稅上的區(qū)別：個(gè)人投資者和法人投資者。投資收益股利收益?zhèn)€人投資者法人投資者資本利得個(gè)人投資者法人投資者納稅一般不納稅不納稅納稅結(jié)論：個(gè)人投資者不希望公司分配現(xiàn)金股利，而希望公司將利潤留存，或分配股票股利。法人投資者愿意公司分配現(xiàn)金股利，而不希望公司將利潤留存。3、對收益分配決策的影響股利收益?zhèn)€人投資者法人投資者資本利得第二章財(cái)務(wù)管理的基本價(jià)值觀念▲實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大的理財(cái)目標(biāo)▲貨幣時(shí)間價(jià)值觀念▲風(fēng)險(xiǎn)意識和風(fēng)險(xiǎn)溢酬觀念▲機(jī)會成本觀念▲資本成本觀念▲重視現(xiàn)金流量，淡化利潤的觀念

時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是財(cái)務(wù)管理的兩大基礎(chǔ)第二章財(cái)務(wù)管理的基本價(jià)值觀念第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值觀念一、時(shí)間價(jià)值現(xiàn)象【例2—1】30年前500克大米的國家牌價(jià)為0.138元，30年后的今天，相同種類大米500克的市場價(jià)格為1.38元。從500克大米的價(jià)值來衡量，30年的0.138元相當(dāng)于現(xiàn)在的價(jià)值為1.38元。【例2—2】張先生現(xiàn)在將5000元錢存入銀行，期限為3年，按照目前銀行3年期定期存款3.24%的年利率計(jì)算，張先生在3年后能夠獲得的本利和為5486元，比現(xiàn)在存入的本金增加了486元。【例2—3】王先生2000年2月16日以10000元資金購入“佛山照明”股票800股，每股價(jià)格為12.40元。5年中王先生分得現(xiàn)金股利（稅后）合計(jì)1408元，佛山照明股份有限公司曾于2000年6月20日實(shí)行資本公積金轉(zhuǎn)增股本的方案為：每10股轉(zhuǎn)增1股，王先生持有的股票數(shù)量增加到880股。至2005年2月16日收盤時(shí)，“佛山照明”股票的市價(jià)為15.28元，這880股“佛山照明”股票的市值約為13446元，5年中股利和股票市值合計(jì)為14854元，5年中增值4854元。結(jié)論：在商品經(jīng)濟(jì)中，現(xiàn)在一定數(shù)量的貨幣在若干時(shí)間后與相等數(shù)量的貨幣其價(jià)值不等；資金隨著時(shí)間的推延會產(chǎn)生增值。第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值觀念二、時(shí)間價(jià)值的數(shù)量特征【例2—4】目前一年期儲蓄投資的年利率是2.25%，即10000元錢存入銀行，一年以后其增值（稅前）為225元。將10000元錢投入股市，甲某購買粵美的股票，一年的收益為1000元；乙某購買四川長虹股票，同樣經(jīng)過一年，卻發(fā)生虧損500元。思考：（1）10000元貨幣一年的時(shí)期價(jià)值究竟是225元，1000元，還是–500元？（2）從按照股票市場的平均收益率看，為什么股票投資的增值通常會高于儲蓄投資的增值？【例2—5】同樣是一年期的儲蓄投資，目前的年利率是2.25%，而十年前的利率是10.98%。那么，同樣10000元的貨幣，目前存入銀行，一年后的增值是225元；而在十年前存滿一年的增值是1098元。思考：對于十年前的儲蓄和現(xiàn)在的儲蓄，其風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)是相同的，但其增值相差懸殊，這是為什么呢？結(jié)論：貨幣的時(shí)期價(jià)值是在沒有風(fēng)險(xiǎn)沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤（率）。二、時(shí)間價(jià)值的數(shù)量特征三、時(shí)間價(jià)值的計(jì)量（一）單利模式下的計(jì)量方法1、單利終值F=P（1+i·n）2、單利現(xiàn)值P=F÷（1+i·n）利息I=F–P=P·i·n或I=（F·i·n）÷（1+i·n）（二）復(fù)利模式下的計(jì)量方法1、復(fù)利終值F=P（1+i）n

2、復(fù)利現(xiàn)值P=F÷（1+i）n

利息I=F–P=P（1+i）n–P或I=F[1–（1+i）–n]為書寫方便，引入兩個(gè)系數(shù)：（1）復(fù)利終值系數(shù)（1+i）n，用符號（F/P,i,n）表示；（2）復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（1+i）-n，用符號（P/F,i,n）表示。F=P×（F/P,i,n）或P=F×（P/F,i,n）三、時(shí)間價(jià)值的計(jì)量【例2—6】1000元錢存入銀行，年利率為10%，5年以后的本利和為1500元；那么，5年以后的1000元，按照10%的利率計(jì)算，相當(dāng)于現(xiàn)在的價(jià)值是多少？【例2—7】30年前一位老農(nóng)將100元現(xiàn)金存入銀行，假如銀行的一年期利率為10%，到期轉(zhuǎn)存，以后每年的利率均為10%，這筆錢到現(xiàn)在的價(jià)值為多少？100（1+10%）30=1744.94元【例2—8】已知目前大米的價(jià)格上漲到30年前的10倍，試問：這30年中大米漲價(jià)的年增長幅度是多少？解方程（1+x）30=10x=7.98%【例2—6】1000元錢存入銀行，年利率為10%，5年以后的（三）年金的終值和現(xiàn)值【例2—9】某人從現(xiàn)在起每月月末存入銀行500元，月息為2厘4，按單利計(jì)算兩年后的本利和為多少？——年金終值【例2—10】老王的兒子一年后上大學(xué)，老王想現(xiàn)在為兒子存一筆錢，以便今后4年內(nèi)可以使兒子每過一年取出5000元繳納學(xué)費(fèi)，假設(shè)銀行的年復(fù)利率為5%。那么，老王現(xiàn)在應(yīng)一次存入多少錢？——年金現(xiàn)值問題年金指每間隔相等的時(shí)間收入或者付出相等金額的款項(xiàng)。普通年金（期末發(fā)生）即付年金（期初發(fā)生）遞延年金（未來發(fā)生）永續(xù)年金（永遠(yuǎn)發(fā)生）（三）年金的終值和現(xiàn)值即付年金的終值和現(xiàn)值●普通年金終值FA=∑A×（1+i）t=A×[（1+i）n―1]÷i或?qū)懗蒄A=A×（FA/A,i,n）式中的（FA/A,i,n）稱為年金終值系數(shù)，可以直接查“年金終值系數(shù)表”?！纠?—9】的計(jì)算結(jié)果：FA=500×24+500×0.24%×(23+22+……+2+1+0)=12331.20元●普通年金現(xiàn)值PA=∑A×（1+i）–t=A×[1―（1+i）-n]÷i或?qū)懗蒔A=A×（PA/A,i,n）式中的（PA/A,i,n）稱為年金現(xiàn)值系數(shù)，可以直接查”年金現(xiàn)值系數(shù)表”。【例2—10】的計(jì)算結(jié)果：PA=5000×（PA/A,5%,4）=5000×3.54595=17729.75元思考：年金終值系數(shù)和年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)關(guān)系嗎？它們相差一個(gè)復(fù)利終值系數(shù)的倍數(shù)，即（FA/A,i,n）=（PA/A,i,n）×（1+i）n=（PA/A,i,n）×（F/P,i,n）或（PA/A,i,n）=（FA/A,i,n）÷（1+i）n=FA/A,i,n）×（P/F,i,n）即付年金的終值和現(xiàn)值即付年金的終值和現(xiàn)值●即付年金終值FA=A×[（1+i）n―1]（1+i）÷i或?qū)懗蒄A=A×{[（1+i）n+1―1]÷i―1}●即付年金現(xiàn)值PA=A×[1―（1+i）-n]（1+i）÷i或?qū)懗蒔A=A×{[1―（1+i）-（n-1）]÷i+1}兩種方法：▲在普通年金終值公式和現(xiàn)值公式的基礎(chǔ)上分別乘以（1+i）▲在普通年金終值公式中將時(shí)期數(shù)加1然后系數(shù)減去1（簡記為：期數(shù)加1，系數(shù)減1），便得到即付年金終值公式；同樣將普通年金現(xiàn)值公式中的時(shí)期數(shù)減去1然后系數(shù)加上1（簡記為：期數(shù)減1，系數(shù)加1），便得到即付年金現(xiàn)值公式。即付年金的終值和現(xiàn)值遞延年金的終值和現(xiàn)值【例2—11】某自由職業(yè)者從2004年1月起每月月末繳存養(yǎng)老保險(xiǎn)金120元，以便他在30年以后退休時(shí)每月領(lǐng)取一筆固定的養(yǎng)老金，假設(shè)養(yǎng)老基金的月利率為0.36%，那么。他在退休后的20年中每月能夠領(lǐng)取多少退休金？遞延年金是指在若干期以后的某一期開始連續(xù)發(fā)生的年金（m表示遞延期，n表示連續(xù)支付的期數(shù)）。遞延年金的終值和現(xiàn)值有兩種計(jì)算方法。（1）以（m+n）期的年金現(xiàn)值減去n期的年金現(xiàn)值的差表示。即PA（n）=PA（m+n）–PA（m）（2）以普通年金現(xiàn)值的現(xiàn)值表示。即PA（n）=A×[（1+i）n―1]×（P/F,i,m）請你證明上述結(jié)論?！纠?—11】的演算過程：120×（FA/A，0.36%，360）=A×（PA/A，0.36%，240）A=120×735.04265÷160.52021=549.50元遞延年金的終值和現(xiàn)值永續(xù)年金的終值和現(xiàn)值諾貝爾獎(jiǎng)金是一種永續(xù)年金?！按姹救∠ⅰ眱π?。問題：永續(xù)年金有終值和現(xiàn)值嗎？PA=A/i如果永續(xù)年金在每一期的期初發(fā)生，其現(xiàn)值為PˊA=A（1+i）÷i永續(xù)年金的終值和現(xiàn)值四、樹立時(shí)間價(jià)值觀念時(shí)間價(jià)值并不產(chǎn)生于理財(cái)，而時(shí)間價(jià)值改變了人們的理財(cái)決策思想?！纠?—12】某投資項(xiàng)目的最初投資額為300萬元，建成投產(chǎn)后在以后的6年中每年可收回的現(xiàn)金流量為65萬元，該項(xiàng)目是否可行呢？分析：該項(xiàng)目6年中能凈賺90萬元，似乎蠻不錯(cuò)。但這樣分析沒有考慮時(shí)間價(jià)值。假設(shè)投資者要求的報(bào)酬率為10%，按10%的貼現(xiàn)率計(jì)算出該項(xiàng)目可收回的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和為65×（PA/A,10%,6）≈65×4.35526≈283.09<300萬元計(jì)算結(jié)果表明，該項(xiàng)目不可行。是否考慮時(shí)間價(jià)值，對于同樣的決策問題，其決策的結(jié)果大相徑庭。四、樹立時(shí)間價(jià)值觀念【例2—13】這個(gè)融資方案的利率有多高？1997年紹興某企業(yè)與一信托投資公司正商談一融資項(xiàng)目：由信托投資公司向企業(yè)提供2000萬元人民幣的信貸資金，分十年還本付息，在前5年中，企業(yè)每隔半年需向信托投資公司支付120萬元的利息；從第6年至第10年，每年年末償還本息500萬元。企業(yè)財(cái)務(wù)主管在決策時(shí)要考慮的首要問題是：這項(xiàng)融資方案的代價(jià)相當(dāng)于承擔(dān)多高的年利率？如果不考慮時(shí)間價(jià)值，計(jì)算結(jié)果是8.5%；而考慮時(shí)間價(jià)值，NPV可用以下公式表示：NPV=2000-120×年金現(xiàn)值系數(shù)（i，10）-500×年金現(xiàn)值系數(shù)（r，5）/（1+r）5其中i為半年期利率，r為年利率，（1+i）2-1=r取r=10%,則i=4.88%,NPV=-108.88；取r=12%,則i=5.83%,NPV=86.89用插值公式計(jì)算得到r=10%+[-108.88÷(-108.88-86.89)]×(12%-10%)=11.11%結(jié)論：現(xiàn)在一定數(shù)額的貨幣與將來相等數(shù)額的貨幣經(jīng)濟(jì)價(jià)值不相等。企業(yè)進(jìn)行理財(cái)決策時(shí)，決策者對不同時(shí)點(diǎn)上的貨幣收支不宜直接比較，必須將它們換算到相同時(shí)點(diǎn)的價(jià)值上，才能進(jìn)行大小的比較，進(jìn)行有關(guān)的計(jì)算和決策分析?！纠?—13】這個(gè)融資方案的利率有多高？五、時(shí)間價(jià)值的運(yùn)用（一）設(shè)定利率（名義利率）和有效利率（實(shí)際利率）【例2—14】（1）每年付10%的利息和每半年付5%的利息一樣嗎？（2）借款年利率為10%，按季度付息2.5%，實(shí)際年利率有多高？（3）存款期限為3年，年利率為12.24%，三年后按單利付息，如果按每年付息計(jì)算，其年利率為多少？1、設(shè)定利率（名義利率）：借貸項(xiàng)目給出的利率2、有效利率（實(shí)際利率）：按一年復(fù)利一次計(jì)算的年利率【例2—14】的計(jì)算結(jié)果：（1）實(shí)際利率為（1+10%/4）4-1=10.38%一般情況r=（1+i/m）m-1（2）實(shí)際利率為（1+3×12.24%）1/3-1=10.988%一般情況r=（1+m×i）1/m-1五、時(shí)間價(jià)值的運(yùn)用（二）儲蓄投資中的老問題：存銀行時(shí)間長合算還是時(shí)間短合算？【例2—15】王工程師2003年1月得到一筆獎(jiǎng)金20000元，5年內(nèi)不動(dòng)用，準(zhǔn)備存入銀行。銀行工作人員告訴他有以下兩種存儲方式：（1）定期5年，到期一次收回本息，銀行按照單利計(jì)息，5年期定期儲蓄的年利率為3.60%；（2）定期1年，到期將本息轉(zhuǎn)存，1年期定期儲蓄的年利率為2.25%。王工程師問銀行的工作人員：上述兩種存儲方式，哪一種能得到更多的利息？解答：（1）定期5年的本利和（按單利計(jì)算）為F=20000（1+3.60%×5）=23600元（2）定期1年到期轉(zhuǎn)存的本利和（按復(fù)利計(jì)算）為F=20000（1+2.25%）5=223535.55元計(jì)算結(jié)果表明，定期5年的方式能得到更多的利息。（二）儲蓄投資中的老問題：存銀行時(shí)間長合算還是時(shí)間短合算？從【例2—15】引發(fā)的思考1、兩種儲蓄的實(shí)際報(bào)酬率何者更高？將定期5年的利率按復(fù)利套算年復(fù)利率，結(jié)果為（計(jì)算過程略）3.33657%，即5年定期儲蓄的實(shí)際年收益率為3.33657%，仍然高于1年期定期儲蓄的年利率水平。2、財(cái)務(wù)管理理論對此能作怎樣的解釋呢？兩個(gè)規(guī)律：●流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)其收益性往往比較差，反之亦然；●風(fēng)險(xiǎn)大的資產(chǎn)其收益性較高，反之亦然。3、分析兩張存單的變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)和到期風(fēng)險(xiǎn)的大小第一，從流動(dòng)性看，第一張存單的流動(dòng)性比第二張存單差，所以第一張存單的收益率應(yīng)當(dāng)比第二張存單的收益率高；從風(fēng)險(xiǎn)角度看，第一張存單的變現(xiàn)率風(fēng)險(xiǎn)比第二張存單大，所以第一張存單的收益率應(yīng)當(dāng)高于第二張存單的收益率。第二，從另外一種風(fēng)險(xiǎn)——到期風(fēng)險(xiǎn)看，第一張存單的到期風(fēng)險(xiǎn)比第二張存單小，所以第一張存單的收益率應(yīng)當(dāng)比第二張存單的收益率低。上述兩種分析的結(jié)論是相反的，在多數(shù)情況下，前一種存單較差的流動(dòng)性和較高的變現(xiàn)率風(fēng)險(xiǎn)需要給予的收益補(bǔ)償超過了后一種存單較大的到期風(fēng)險(xiǎn)所應(yīng)獲得的收益補(bǔ)償。4、存在相反的情形嗎？在1997年前后，我國商業(yè)銀行儲蓄利率是：一年期定期利率4.77%，5年期定期5.22%。哪個(gè)利息多？假設(shè)本金仍然是20000元，我們通過計(jì)算得到：定期5年的本利和為F=20000（1+5.22%×5）=25220元定期1年到期轉(zhuǎn)存的本利和（按復(fù)利計(jì)算）為F=20000（1+4.77%）5=25247.29元計(jì)算結(jié)果反而是定期1年到期轉(zhuǎn)存的方式能得到更多的利息，與前面的結(jié)果相反。這又作如何解釋呢？從【例2—15】引發(fā)的思考（三）復(fù)利的力量有多大？——那個(gè)島值多少錢？【例2—16】1626年，PeterMinuit大約以$24的貨物和一些小東西向印第安人買下了整個(gè)曼哈頓島。聽起來似乎很便宜，但是印第安人可能賺大錢了。假定當(dāng)初這些印第安人將貨物都賣掉，并且將這$24投資在10%的年利率項(xiàng)目上。到今天（假設(shè)至2004年，共計(jì)378年）這些錢值多少呢？24×（1+10%）378≈1.06328×1017

=10.6328×108×108美元=10.6328億個(gè)億（美元）10.6328億個(gè)億（美元）就是106328萬億美元。這可是一筆巨款，多到什么程度呢？如果你擁有這筆錢，你可以買下美國，剩余的錢你可以買下世界上的任何國家。如果按單利計(jì)息，這筆錢的終值為24×（1+378×10%）=931.2美元（三）復(fù)利的力量有多大？——那個(gè)島值多少錢？從【例2—16】得到的啟發(fā)：1、單利和復(fù)利的差異隨年限的延伸而增大如果年限只有一半，為189年，24×（1+10%）189≈15.97455381億（美元）2、單利和復(fù)利的差異對利率的敏感性有多強(qiáng)？如果按照5%的年增長率計(jì)算，則1626年的24美元至今的價(jià)值是：24×（1+5%）378≈2453388302美元≈24.53億美元由于增值率降低到原來的一半，終值還不到原先的四千萬分子一。如果換成2%的增值率，則終值約為42764美元。其差異簡直是難以置信！

結(jié)論：復(fù)利與單利的差異受到期限和增值率兩個(gè)因素極其巨大的影響！從【例2—16】得到的啟發(fā)：（四）保費(fèi)如何交：分期交納還是一次性交納？【例2—17】中國平安保險(xiǎn)公司在1996年前后推出一種少兒人壽保險(xiǎn)，要求投保人每年交納保費(fèi)（按購買一份計(jì)）360元，至14周歲結(jié)束。那么從15周歲起，被保人定期可以獲得不等額的收益，包括上中學(xué)金、大學(xué)金婚嫁金以及養(yǎng)老金等，當(dāng)然這里還有對被保人意外事故等的保障。假如現(xiàn)在有一位年輕的媽媽為其剛出生的女兒購買了一份這種保險(xiǎn)，假設(shè)她在女兒剛出生時(shí)投保，第一次交納保費(fèi)360元，以后每過一年存入360元保費(fèi)，一直到14周歲生日至，共15次。該險(xiǎn)種的年收益率約為8%。1、如果年利率為8%，上述年金在14周歲末的本利和為多少？這是年金終值問題，14周歲末的本利和為14周歲末的本利和為360×（FA/A，8%，15）×（1+8%）=360×27.152×1.08≈10557元或360×[（FA/A，8%，15+1）–1]=360×（30.324–1）≈10557元計(jì)算結(jié)果表明，15個(gè)360元的終值為10557元，按照方案的設(shè)計(jì)，在正常情況下，保險(xiǎn)公司在被保人15周歲以后給予的收益換算成14周歲時(shí)的價(jià)值應(yīng)當(dāng)?shù)扔?0557元。（四）保費(fèi)如何交：分期交納還是一次性交納？2、如果保費(fèi)可以在參加保險(xiǎn)時(shí)一次性交納，問投保人應(yīng)一次性交納多少款項(xiàng)？這是年金現(xiàn)問題，一次性應(yīng)交納的款項(xiàng)為360×（PA/A，8%，15）×（1+8%）=360×8.5595×（1+8%）≈3328元或360×[（PA/A，8%，15–1）+1]=360×（8.2442+1）≈3328元計(jì)算結(jié)果表明，每年交存360元，連續(xù)交納15年，與現(xiàn)在一次交納3328元是等值的。3、一次交納保費(fèi)與分期交納保費(fèi)對于投保人來說哪個(gè)更合算？●按8%的收益計(jì)量，每年交存360元連續(xù)交納15年，與現(xiàn)在一次交納3328元，其價(jià)值是相等的?！裢侗Ｈ藢ξ磥硎袌隼首邉莸墓烙?jì)●投保人參加保險(xiǎn)時(shí)的資金富裕程度●投保人的投資機(jī)會2、如果保費(fèi)可以在參加保險(xiǎn)時(shí)一次性交納，問投保人應(yīng)一次性交納（五）分期等額還本付息是一種怎樣的還款方式？【例2—18】利奧德公司向銀行借入一筆10年期的貸款100萬元。規(guī)定一年后按年分期等額還本付息，年利率為8%。顯然這是一個(gè)年金現(xiàn)值問題。設(shè)每年還款額為A，可以得到100=A×（PA/A，8%，10）因此，A≈100÷6.71008≈14.9029（萬元）思考：●為什么不是每年還款10萬元？●這種還款方式在中國商業(yè)銀行貸款中常見嗎？（五）分期等額還本付息是一種怎樣的還款方式？（六）可變利率貸款的還款額如何計(jì)算？思考：期限較長的固定利率貸款，如果未來利率發(fā)生變化，對銀行和借款人有利還是不利？▲如果未來銀行利率下調(diào)，債務(wù)人因仍然要支付預(yù)先規(guī)定的高利率而承擔(dān)較高的籌資成本；▲如果未來銀行利率上調(diào)，作為債權(quán)人的銀行仍然只能獲取預(yù)先規(guī)定的低利率而失去更高的收益。思考：銀行和借款人誰更愿意接受變動(dòng)利率貸款？▲當(dāng)預(yù)期利率會提高時(shí)，銀行樂意采用這種變動(dòng)利率貸款；▲當(dāng)預(yù)期利率會下降時(shí)，借款人樂意采用這種變動(dòng)利率貸款。（六）可變利率貸款的還款額如何計(jì)算？【例2—19】在前例中，假如利奧德公司向銀行借入的是一筆10年期的可變利率貸款。規(guī)定一年后按年分期等額還本付息，初始利率為8%。從第四年開始，銀行按照市場利率的變化，宣布年利率按12%計(jì)算。試計(jì)算后7年應(yīng)等額還款數(shù)額。根據(jù)前面的計(jì)算，前3年按8%的年利率計(jì)算的還款金額為14.9029萬元。設(shè)后7年每年還款額為B，我們通過分析該貸款的現(xiàn)金流量在不同時(shí)點(diǎn)的平衡關(guān)系，建立如下三個(gè)方程：（1）100–14.9029×（PA/A，8%，3）=B×（PA/A，12%，7）×（P/F，8%，3）（2）100×（F/P，8%，3）–14.9029×（FA/A，8%，3）=B×（PA/A，12%，7）（3）14.9029×（PA/A，8%，7）=B×（PA/A，12%，7）解上述三個(gè)方程中的任何一個(gè)，都可以得到：B≈17.0014萬元思考：上述三個(gè)方程如何實(shí)現(xiàn)相互轉(zhuǎn)換？▲方程（1）的兩邊同時(shí)乘以系數(shù)（F/P，8%，3），便是方程（2）；▲方程（2）的兩邊同時(shí)乘以系數(shù)（FA/A，8%，3），便是方程（3）?！纠?—19】在前例中，假如利奧德公司向銀行借入的是一筆10（七）購房按揭款是如何計(jì)算的？【例2—20】如果你是一個(gè)購房者，你準(zhǔn)備首付一部分款項(xiàng)，余款實(shí)行按揭，你一定會想房產(chǎn)公司售樓處的工作人員詢問諸如此類的問題：30萬元房款20年按揭，每個(gè)月應(yīng)付的按揭款是多少？房產(chǎn)公司的工作人員查閱一張事先準(zhǔn)備的表格，再用計(jì)算器按幾下，便會告訴你：每月的按揭款是2149.29元。然后，你可能又會問：這20年中一共要付多少利息？工作人員通過簡單的計(jì)算，馬上會告訴你：215829.60元。接著，你會繼續(xù)問：那么30年按揭，每月要付多少？工作人員又通過簡單的計(jì)算，就會告訴你：1796.65元。你可能會感到納悶：這是如何計(jì)算出來的？139.580771790.07345333166.79161442149.293330.621796.65（七）購房按揭款是如何計(jì)算的？住房按揭貸款：不同時(shí)點(diǎn)的數(shù)字游戲◆住房按揭貸款：21世紀(jì)最偉大的創(chuàng)舉之一?！魪慕鹑诘慕嵌瓤矗》堪唇屹J款無非是一種房產(chǎn)抵押貸款。貸款期限較長，還款方式較為特殊。◆從財(cái)務(wù)管理的觀點(diǎn)看，任何一種住房按揭方式實(shí)際上都是幾個(gè)數(shù)字在不同時(shí)點(diǎn)的一種擺布。這種擺布的一個(gè)重要準(zhǔn)則是：在約定的利率水平下，流入現(xiàn)金的價(jià)值等于流出現(xiàn)金的價(jià)值?！纠?—21】小王夫婦倆2000年年末止已有積蓄20萬元。以后每月的工資收入估計(jì)能保證6000元，除去日常生活開支每月2500元左右，每月還可積蓄約3500元。現(xiàn)在他們準(zhǔn)備購置一房產(chǎn)，總房價(jià)約為45萬元，準(zhǔn)備首付一部分房款，余款實(shí)行銀行按揭。已知銀行按揭的月利率為0.5%，按揭從2001年1月開始。小王夫婦倆正在商討購房付款的事宜。請你幫助他們計(jì)算并解決下列問題：（1）如果小王夫婦考慮現(xiàn)有積蓄20萬元中留存5萬元準(zhǔn)備裝修之用，購房時(shí)首付15萬元，按揭年限想短一些，初步定在10年，采用按月等額還款方式（假設(shè)按揭款在每月的月末支付，下同）。請問：按小王夫婦目前每月3500元的支付能力能否支付每月的按揭款？（2）如果小王夫婦考慮將按揭年限定為20年，請你為他們計(jì)算每月應(yīng)付的按揭款及20年應(yīng)付的利息總額。解答：（1）按照10年按揭，每月的付款額為A=300000÷（PA/A，0.5%，120）=300000÷90.07345=3330.62元<3500元。因此，按小王夫婦目前每月3500元的支付能力能夠支付每月的按揭款。（2）按照20年按揭，每月的付款額為A=300000÷（PA/A，0.5%，240）=300000÷139.5807717=2149.29元。應(yīng)支付的利息總額為2149.29×240–300000=215829.60（元）住房按揭貸款：不同時(shí)點(diǎn)的數(shù)字游戲提前還款合算嗎？討論：住房按揭貸款的提前償還相當(dāng)普遍，為什么？◆購房者日后的收入大大超過其預(yù)期水平◆“對賬單效應(yīng)”：購房者拿到前幾期還款對賬單后作出提前還款的決定。為什么？表2—2：按揭貸款還款表（30萬元30年按月等額還本付息，月利率0.5%）期數(shù)123456還本296.65298.13299.62301.12302.63304.14付息15001498.521497.031495.531494.021492.51789101112305.66307.19308.73310.27311.82313.381490.991489.461487.921486.381484.831483.27

分析：一年內(nèi)共還款21559.80元，其中歸還本金3659.34元，支付利息合計(jì)17900.46元，可以看出，購房者前12個(gè)月支付的款項(xiàng)中有83%是利息。而本金只償付了30萬元的不足1.22%。購房者覺得太虧了，自己省吃儉用付了一年的按揭款，結(jié)果多數(shù)給銀行作貢獻(xiàn)，于是他（她）不干了，決定把房款提前還清。提前還款合算嗎？【例2—22】例2—11中小王夫婦最終決定將按揭的年限定為15年。如果小王夫婦在2001年和2002年的收入大大超過了預(yù)期水平，他們想在2003年1月初將剩余13年的房款一次付清，請你計(jì)算：他們在2003年1月初應(yīng)一次支付多少價(jià)款？按照15年按揭，每月的付款額為2531.57元（計(jì)算過程略）。小王夫婦已經(jīng)支付了24個(gè)月的按揭款，還剩下156個(gè)月按揭款，計(jì)算它們的現(xiàn)值便是2003年一次性應(yīng)支付的款項(xiàng)。P=2531.57×（PA/A，0.5%，156）=2531.57×108.14044=273765.09元。分析：提前還清按揭款合算嗎？還清按揭款對購房者來說有如釋重負(fù)之感。但提前還款一般是不合算的。這是因?yàn)?，在辦理住房按揭貸款時(shí)購房者預(yù)先支付了一筆保險(xiǎn)費(fèi)，該保險(xiǎn)費(fèi)是按照按揭數(shù)額和按揭期限的長短確定的。提前還款盡管能夠退還一部分保險(xiǎn)費(fèi)，但不能全部退還，而且保險(xiǎn)費(fèi)支付與退還有一個(gè)時(shí)間差，同樣存在時(shí)間價(jià)值問題?！纠?—22】例2—11中小王夫婦最終決定將按揭的年限定為13、這里存在不少誤解（1）月利率與年利率轉(zhuǎn)化中的誤解◆設(shè)定利率（月利率表示）如何轉(zhuǎn)化為年利率？年利率=月利率×12還是年利率=（1+月利率）12–1◆上述兩種算法究竟有多大的差異？以目前商業(yè)銀行10年期住房按揭貸款月息0.475%為例，兩種轉(zhuǎn)換的計(jì)算結(jié)果分別為5.7%和5.8513%，差異為0.1513個(gè)百分點(diǎn)。（2）利率是固定的嗎？【例2—23】例2—11中小王夫婦最終決定將按揭的年限定為15年。由于利率下調(diào)，銀行規(guī)定從2003年1月起，按揭的月利率由原來的0.5%降低到0.45%。這樣一來，小宋夫婦從2003年1月起每月的按揭款可比原來少付多少？解答：設(shè)利率下調(diào)后，從3003年1月起每月的付款額為B，可以得到2531.57×（PA/A，0.5%，156）=B×（PA/A，0.45%，156）B=(2531.57×108.1404)÷111.9168=2446.15元因此，利率降低后，可比原來少付85.42元。（3）對等額還本付息的誤解這種方式每月償還的本金是相等的嗎？（4）按揭期限長短孰優(yōu)孰劣的誤解◆因?yàn)槟晗拊介L，支付利息越多，所以按揭期限越短越好。這樣分析正確嗎？◆按揭的期限越長，銀行設(shè)定的利率越高。◆你認(rèn)為購房者確定期限長短時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮哪些因素？3、這里存在不少誤解思考題：“買1200元返還1200元現(xiàn)金”，這是真的嗎？溫州某地一商店推出“買1200返1200元現(xiàn)金”的促銷活動(dòng)。規(guī)定客戶一次購買1200元的商品，可以在今后10年內(nèi)的不同時(shí)點(diǎn)返還1200元現(xiàn)金。其中1年后返還300元，以后每過一年（共9年）返還100元。顯然該商店的舉措實(shí)質(zhì)上是一種籌資行為。店主確信該標(biāo)價(jià)1200元的商品的公允價(jià)只有500元。本融資項(xiàng)目的利率應(yīng)在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的前提下，按照投資項(xiàng)目內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算方法來計(jì)算。解下列方程：700=300/（1+K）+100×(P/A,K,9)/（1+K）用內(nèi)插法計(jì)算得到：K≈9.87%按照“實(shí)質(zhì)重于形式”原則，會計(jì)上不能將上述業(yè)務(wù)確認(rèn)為銷售。

思考題：“買1200元返還1200元現(xiàn)金”，這是真的嗎？第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值一、對風(fēng)險(xiǎn)的正確理解1、風(fēng)險(xiǎn)等于虧錢嗎？經(jīng)濟(jì)學(xué)中的風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)是指一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可帶來的收益或其他經(jīng)濟(jì)利益所具有的不確定性。財(cái)務(wù)管理中所指的風(fēng)險(xiǎn)：指某項(xiàng)理財(cái)方案可能結(jié)果的變動(dòng)性。資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)：指既定資產(chǎn)所帶來的收益的不確定性。注意：“資產(chǎn)”的含義相當(dāng)廣泛。2、風(fēng)險(xiǎn)就是不確定嗎？三類決策：確定型決策、不確定型決策和風(fēng)險(xiǎn)型決策。風(fēng)險(xiǎn)不等于完全的不確定；風(fēng)險(xiǎn)是一種有條件的不確定性。

第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值二、風(fēng)險(xiǎn)的種類1、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的分類最初產(chǎn)生于證券市場。中國證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大，為什么？2、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)●經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)由于市場、技術(shù)、成本和企業(yè)自身不能左右的其他因素的不確定性而引起的風(fēng)險(xiǎn)?！褙?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因舉債而增加的風(fēng)險(xiǎn)。兩者的關(guān)系。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提；沒有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就不可能有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在理財(cái)決策時(shí)不能忽視風(fēng)險(xiǎn)因素投資決策時(shí)不能過于輕信技術(shù)資料和項(xiàng)目（創(chuàng)業(yè)）計(jì)劃書

二、風(fēng)險(xiǎn)的種類三、對“高風(fēng)險(xiǎn)高收益”的正確理解（1）“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的真正內(nèi)涵問題：高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目一定伴隨著高收益的回報(bào)嗎？正確理解：高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，其平均收益率應(yīng)當(dāng)高于無風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)小的投資項(xiàng)目。（2）“高風(fēng)險(xiǎn)高收益”的例外：股票還是彩票問題：股票市場中，“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的規(guī)律失靈了嗎？彩票市場與股票市場的比較●平均收益率●結(jié)果的可預(yù)知性問題：既然彩市的平均收益率為負(fù)值，為什么還有那么多人去參與？設(shè)計(jì)彩票中極其到位的兩個(gè)要素：▲中頭彩的收益如此的誘人！▲每注的本金如此的微不足道！三、對“高風(fēng)險(xiǎn)高收益”的正確理解四、風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系的定量描述：運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)資產(chǎn)（或資產(chǎn)的組合，下同）的期望收益率分為兩個(gè)部分：確定性收益；不確定性收益R＝Rf+RrRr=b·CV【例2—24】假設(shè)某一投資項(xiàng)目，需要投資2000萬元，全為自有資金，該投資方案在不同市場情況下（這里假設(shè)“良好”、“一般”和“較差”三種情況）的收益率分布如下表市場情況良好一般較差息稅前利潤（率）32%15%2%概率0.30.50.2R=∑RiPi=32%×0.3+15%×0.5+2%×0.2=17.5%標(biāo)準(zhǔn)差σ=10.69%（計(jì)算過程省略）標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)CV=10.69%÷17.5%=61.1%假設(shè)有甲、乙兩個(gè)投資者對該項(xiàng)目進(jìn)行決策，他們確定的風(fēng)險(xiǎn)溢酬系數(shù)分別為0.15和0.25，而市場的無風(fēng)險(xiǎn)收益率為3%。我們來分別計(jì)算甲、乙投資者的期望收益率。甲投資者的期望收益率為R甲=3%+0.15×61.1%=12.17%乙投資者的期望收益率為R乙=3%+0.25×61.1%=18.28%問題：●風(fēng)險(xiǎn)溢酬系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義？●如何確定風(fēng)險(xiǎn)溢酬系數(shù)？

四、風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系的定量描述：運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)五、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量：β系數(shù)（一）什么是β系數(shù)？現(xiàn)象分析：當(dāng)股票市場發(fā)生變化時(shí)，不同股票的反應(yīng)不完全相同；有的發(fā)生劇烈變動(dòng)，有的只發(fā)生較小的變動(dòng)。β系數(shù)是反映個(gè)別股票相對于整個(gè)市場平均風(fēng)險(xiǎn)股票的變動(dòng)程度的指標(biāo)。β=某一股票收益率的變動(dòng)差異÷股票市場收率變動(dòng)差異注意：β系數(shù)不是股票市場的收益率和某一股票的收益率之比值。（二）β系數(shù)的測算1、線性回歸法Ri＝a+bRM+εb=(nΣRMRi–ΣRMΣRi)/[nΣRM2–(ΣRM)2]a=(ΣRi-bΣRM)/n從上面計(jì)算得到的回歸系數(shù)b就是該種股票的β系數(shù)。2、公式法βi=Cov(RiRM)/σ2（RM）或βi=(ρiMσi2σM2)/σ2（RM）事實(shí)上，可以證明，公式法計(jì)算的β系數(shù)與線性回歸方法計(jì)算的β系數(shù)結(jié)果是相同的。五、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量：β系數(shù)（三）投資組合的貝他系數(shù)投資組合的β系數(shù)是構(gòu)成組合的各個(gè)股票的β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)βP=ΣＷiβi

問題：組合后的β系數(shù)的絕對值可能比任何一個(gè)βi都要小嗎？如果投資者將股票市場中所有的股票按照它們的市場價(jià)值進(jìn)行加權(quán)，組成一個(gè)投資組合，那么，這個(gè)組合的β系數(shù)等于多少？（三）投資組合的貝他系數(shù)【例2—25】某投資者準(zhǔn)備將200萬元進(jìn)行股票投資。選擇的投資對象為四種股票：A、B、C、D，根據(jù)以往的歷史資料分析，它們的收益率和β系數(shù)有關(guān)資料見下表。A股票B股票C股票D股票收益率15%20%10%12%β系數(shù)1.01.60.72–0.8該投資者初步確定的投資組合為：A種股票80萬元，B種股票60萬元，C種股票80萬元。那么該種組合的β系數(shù)β(ABC)＝1×40％+1.6×30％+0.72×40％=1.168同時(shí)組合的收益率為R（ABC）=15%×40％+20%×30％+10%×40％=16%計(jì)算結(jié)果表明，三種股票組合的收益率是各個(gè)股票收益率的加權(quán)平均水平，組合的β系數(shù)也是各個(gè)股票β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，它介于個(gè)別股票β系數(shù)的最高值和最低值之間。若該投資者認(rèn)為上述組合的風(fēng)險(xiǎn)降低效應(yīng)不夠明顯，決定將投資組合進(jìn)行調(diào)整：以D股票替代C股票，其它均不變。那么，新組合的β系數(shù)為β(ABD)＝1×40％+1.6×30％+（–0.8）×40％=0.56新組合的收益率為R（ABC）=15%×40％+20%×30％+12%×40％=16.8%可見，由于換入了一個(gè)β系數(shù)為負(fù)值的股票，新投資組合的β系數(shù)大幅度降低，即組合的市場風(fēng)險(xiǎn)降低，但其平均收益率反而提高?！纠?—25】某投資者準(zhǔn)備將200萬元進(jìn)行股票投資。選擇的投第三節(jié)現(xiàn)金流量一、利潤現(xiàn)金流量：權(quán)責(zé)發(fā)生制和收付實(shí)現(xiàn)制的矛盾權(quán)責(zé)發(fā)生制收付實(shí)現(xiàn)制利潤=收入—費(fèi)用現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入—現(xiàn)金流出公司經(jīng)理常常問會計(jì)人員：企業(yè)是虧損的，沒有增資，也沒有舉債，但企業(yè)的現(xiàn)金為什么會增加？●非付現(xiàn)成本，如折舊、攤銷?！駪?yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、預(yù)收賬款的變化。●應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)付賬款的變化?！駪?yīng)付工資、應(yīng)交稅金等的變化?！翊尕浀淖兓?。1、現(xiàn)金流量的增加是企業(yè)生存、發(fā)展的基礎(chǔ)；2、現(xiàn)金流量是實(shí)在的，但利潤是抽象的；3、現(xiàn)金流量一般不會隨著會計(jì)處理方法的變化而變化，即現(xiàn)金流量很難造假。

第三節(jié)現(xiàn)金流量二、財(cái)務(wù)估價(jià)的核心：現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值（一）理財(cái)活動(dòng)的NPVNPV=∑CFIt/（1+K）t–∑CFOt/（1+K）t

兩個(gè)決定因素：理財(cái)活動(dòng)現(xiàn)金流量的分布狀況；貼現(xiàn)率。（二）NPV是貼現(xiàn)率的函數(shù)1、投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值●投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值是貼現(xiàn)率的遞減函數(shù)?！駜衄F(xiàn)值函數(shù)的圖象與橫軸的交點(diǎn)的橫坐標(biāo)——投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。2、籌資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值●籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值是貼現(xiàn)率的遞增函數(shù)●將籌資項(xiàng)目凈現(xiàn)值函數(shù)的圖象與橫軸的交點(diǎn)的橫坐標(biāo)——籌資項(xiàng)目的內(nèi)含成本率。（三）貼現(xiàn)率的確定兩個(gè)因素：投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小；決策者對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。具體地說，貼現(xiàn)率的選擇有以下幾種思路：（1）投資者的期望報(bào)酬率；（2）投資者籌集所需資金所發(fā)生的資本成本（率）；（3）市場利率，即金融市場中與本投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)娜谫Y項(xiàng)目的平均利率。二、財(cái)務(wù)估價(jià)的核心：現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值三、投融資項(xiàng)目現(xiàn)金流量估計(jì)【例2—26】做莊排在前面對你有利，還是排在后面有利？1996年年初有十位校友組成一個(gè)互助會，建立一項(xiàng)投資基金，有關(guān)規(guī)則如下：（1）投資基金期限為10年（1996年初——2005年末）；（2）選舉一位會長（組織者）具體操辦；（3）第一年由會長做莊，其他9位成員各付出5000元，共計(jì)45000元款項(xiàng)由會長用于某一投資項(xiàng)目；以后各年由其他9位成員依次輪換做莊，莊家所得款項(xiàng)也投資于某一既定項(xiàng)目；依此類推，每年付款金額依次為5000元、5500元、6040元、6600元、7200元、7850元、8600元、9400元、10250元、11100元。試問：（1）如果會長在后9年每年都能按期（期初）支付款項(xiàng)，他所投資的項(xiàng)目至少應(yīng)達(dá)到多高的年收益率？（2）對最后一位莊家來說，他能獲得的年收益率為多高？解答：(1)會長理財(cái)活動(dòng)的CF的NPV為NPV=45000-5500/(1+i)-6040/(1+i)2-……-11100/(1+i)9取i=10%,NPV=1090取i=8%,NPV=-3140用插值公式計(jì)算得到i=8%+[3140÷(3140+1090)]×(10%-8%)=9.48%（2）同樣最后一位莊家的投資收益率為9.13%思考：如果你是其中的一位校友，你認(rèn)為做莊排在前面對你有利，還是排在后面有利？三、投融資項(xiàng)目現(xiàn)金流量估計(jì)第三章籌資管理

一、普通股融資（一）股票的概念和種類普通股和優(yōu)先股；流通股和非流通股。關(guān)于國家股、法人股、國有股。（二）普通股的發(fā)行1、股票發(fā)行的有關(guān)規(guī)定●每股金額相等●不能折價(jià)發(fā)行●載明基本要素：公司名稱等●記名和無記名的規(guī)定●發(fā)行新股的條件第三章籌資管理2、股票發(fā)行的程序【資料】杭鋼股份（600126）首次公開發(fā)行。杭州鋼鐵股份有限公司是經(jīng)浙江省人民政府浙政發(fā)[1997]164號文批準(zhǔn),由杭州鋼鐵集團(tuán)公司獨(dú)家發(fā)起,采取募集方式設(shè)立的股份有限公司。公司籌委會已在浙江省工商行政管理局領(lǐng)取《企業(yè)名稱預(yù)先核準(zhǔn)通知書》((浙省)名稱預(yù)核[97]第228號)。

公司的獨(dú)家發(fā)起人杭州鋼鐵集團(tuán)公司前身是浙江鋼鐵廠,成立于1958年3月10日,1958年11月3日改名半山鋼鐵廠，1966年12月31日改名杭州鋼鐵廠。1994年8月17日更名杭州鋼鐵集團(tuán)公司,組建杭鋼集團(tuán)。1995年6月21日國家經(jīng)貿(mào)委批準(zhǔn)杭鋼集團(tuán)更名為浙江冶金集團(tuán)。杭州鋼鐵集

團(tuán)公司為浙江冶金集團(tuán)的核心企業(yè),同時(shí)是按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求改制

并經(jīng)由浙江省政府授權(quán)經(jīng)營的國有獨(dú)資公司。目前集團(tuán)公司擁有總資產(chǎn)

40.96億元,凈資產(chǎn)23.55億元,年產(chǎn)鋼能力100萬噸。集團(tuán)公司是國家重

點(diǎn)扶持的300家企業(yè)之一,是浙江省唯一的骨干鋼鐵聯(lián)合企業(yè),又是浙江

省建立現(xiàn)代企業(yè)制度的100家試點(diǎn)單位之一,在全國冶金行業(yè)的同類企業(yè)中具有一定的地位。1996年在52家地方鋼鐵企業(yè)中,工業(yè)總產(chǎn)值排名第6位,利潤總額排名第10位,產(chǎn)品銷售收入排名第11位,經(jīng)濟(jì)效益綜合指標(biāo)

排名第8位。公司是杭州鋼鐵集團(tuán)公司剝離出下屬的鐵、鋼、材、焦8個(gè)生產(chǎn)廠(煉鐵廠、轉(zhuǎn)爐煉鋼廠、電爐煉鋼廠、中型軋鋼廠、熱軋帶鋼廠、無

縫鋼管廠、熱軋薄板廠、焦化廠)和部分管理部門的經(jīng)營性凈資產(chǎn)47970.64萬元,按約65.67％的比例折價(jià)入股,發(fā)起人法人股（性質(zhì)為國有法人股）合計(jì)為31500萬股。對剝離后的部分生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)和輔助生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)(動(dòng)力、計(jì)能等)和非生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)(學(xué)校、醫(yī)

院、幼兒園等)統(tǒng)一由集團(tuán)公司管理,并向社會公開發(fā)行社會公眾股,以募集方式設(shè)立而成。2、股票發(fā)行的程序1998年2月12日公司向社會公開發(fā)行人民幣普通股(A股)，有關(guān)資料如下：▲股票種類:本次發(fā)行的股票全部為:“杭州鋼鐵股份有限公司”

記名式人民幣普通股(A股),每股面值人民幣1.00元,共計(jì)85,000,000股;▲發(fā)行日期:1998年2月12日；▲發(fā)行地區(qū):面向全國發(fā)行；▲發(fā)行對象:中華人民共和國境內(nèi)公民及法人(法律、法規(guī)禁止的

購買者除外);

▲承銷方式:本公司本次股票發(fā)行由承銷商以余額包銷的方式承銷

;

▲承銷期:1998年2月12日至2月18日

▲上市證券交易所:上海證券交易所;

▲發(fā)行方式:向社會公開發(fā)行的7650萬股,將采用“上網(wǎng)定價(jià)”的

方式發(fā)行,向公司職工配售的850萬股,將根據(jù)經(jīng)當(dāng)?shù)貏趧?dòng)部門核準(zhǔn)的職

工人數(shù)和職工預(yù)約認(rèn)購股份的情況配售;

▲每股發(fā)行價(jià):本次新股溢價(jià)發(fā)行,每股發(fā)行價(jià)6.45元;

▲每股面值及發(fā)行量:本次將發(fā)售新股面值為1元的人民幣普通股(A股),發(fā)行量8500萬股;

▲發(fā)行總市值:若本次發(fā)行成功,扣除發(fā)行費(fèi)用后,預(yù)計(jì)實(shí)收金額為531,250,000元;

1998年2月12日公司向社會公開發(fā)行人民幣普通股(A股)，

▲發(fā)行價(jià)格確定的方法發(fā)行價(jià)格的計(jì)算采用以下公式：發(fā)行價(jià)格=1994、1995、1996年平均每股稅后利潤×市盈率

=(24438.71+8638.79+9012.51)÷31500÷3

×14.5=6.45元/股發(fā)行市盈率:根據(jù)本公司行業(yè)特點(diǎn),以及公司發(fā)展前景及市場供求等因素,綜合公司1994年、1995年、1996年平均每股稅后利潤及執(zhí)行稅率政策,發(fā)行市盈率為14.5倍。發(fā)行成功后杭州鋼鐵股份有限公司的總股本為4億股，其中國有法人股31500萬股，社會公眾股8500萬股（含向內(nèi)部職工配售850萬股）。該公司向社會公開發(fā)行的7650萬股股票于1998年3月11日在上海證券交易所上市交易。上市之初公司凈資產(chǎn)總額約為101095萬元，每股凈資產(chǎn)為2.527元。已知該公司1998年實(shí)現(xiàn)凈利潤15936.35萬元。并按照10：5的比例實(shí)施了資本公積金轉(zhuǎn)增股本。請你計(jì)算并回答：（1）該公司1998年的每股收益和每股凈資產(chǎn)（結(jié)果精確到0.01元）；（2）如果該公司股票在1998年12月31月的收盤價(jià)為5.30元，其市盈率為多少倍（結(jié)果精確到0.01倍，下同）？

▲發(fā)行價(jià)格確定的方法審批制和核準(zhǔn)制（1）審批。初審和復(fù)審（2）公開招股說明書（3）簽訂承銷協(xié)議（4）發(fā)行。發(fā)行方式的演變。關(guān)于向二級市場投資者定價(jià)配售方式（5）創(chuàng)立大會，選舉董事會、監(jiān)事會審批制和核準(zhǔn)制（三）普通股的上市1、上市的目的●股份大眾化●提高股票的變現(xiàn)力●籌措資金（“圈錢”）●提高知名度●確定和提升公司價(jià)值討論：中國公司上市的最大好處（動(dòng)機(jī)）是什么？2、上市的條件（部分）●股票已經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)向社會公開發(fā)行●股本總額不少于人民幣5000萬元●“千人千股“●公眾股不少于總股本的25%；總股本4億以上的不低于15%（三）普通股的上市（四）對普通股融資的評價(jià)1、普通股融資的優(yōu)點(diǎn)●能夠籌集到可以長期使用的巨額資本；●沒有固定的付息要求和還款壓力；●增強(qiáng)公司財(cái)務(wù)實(shí)力，提升公司的舉債能力2、普通股融資的缺點(diǎn)●資金成本較高；●分散公司（大股東）的控制權(quán)（四）對普通股融資的評價(jià)【星股份有限公司為擴(kuò)大生產(chǎn)能力需籌集5000萬元的資金?，F(xiàn)有兩種籌資方式：（1）舉借長期借款，估計(jì)年利率為6%；（2）擬實(shí)施配股。該公司的財(cái)務(wù)人員王林認(rèn)為：從理論上說，公司發(fā)行股票籌資的資本成本應(yīng)該高于借款籌資的資本成本。公司證券部的張揚(yáng)則認(rèn)為：目前通過證券市場再融資（配股），其實(shí)際成本遠(yuǎn)低于借款籌資的資本成本。王林和張揚(yáng)的觀點(diǎn)完全相反，但他們分別從理論和實(shí)際分析資本成本，有各自的論據(jù)。請你說明：（1）為什么從理論上說，公司發(fā)行股票籌資的資本成本應(yīng)該高于借款籌資的資本成本？（2）目前我國上市公司配股籌集資金的實(shí)際成本遠(yuǎn)低于借款籌資的資本成本？【星股份有限公司為擴(kuò)大生產(chǎn)能力需籌集5000萬元的資金?，F(xiàn)有【解答】（1）從理論上說，公司發(fā)行股票籌資的資本成本應(yīng)該高于借款籌資的資本成本。這是因?yàn)椋孩俳杩畹馁Y金成本主要是利息，利息是有抵稅作用的，由于利息的抵稅作用使公司實(shí)際承擔(dān)的資本成本降低了。而發(fā)行股票籌資的資本成本主要是股息，股息是必須在所得稅稅后分配的，它沒有抵稅作用。②股息應(yīng)該高于利息，因?yàn)檫M(jìn)行購買股票的投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于資金出借者的風(fēng)險(xiǎn)，他要求的報(bào)酬率也就應(yīng)當(dāng)高于利率。③發(fā)行股票籌資要支付一筆相當(dāng)可觀的籌資費(fèi)用，即發(fā)行費(fèi)用。而借款不需支付這樣的籌資費(fèi)用。（2）目前我國上市公司配股籌集資金的實(shí)際成本遠(yuǎn)低于借款籌資的資本成本。這是因?yàn)椋孩俟上⒉皇菑?qiáng)制性的，它視公司的盈利而定；而借款的利息是必須支付的?，F(xiàn)實(shí)中大多數(shù)上市公司不分配股利，或很少分配股利。②在我國，大多數(shù)上市公司享受所得稅的優(yōu)惠政策，減稅或免稅，這樣，利息的抵稅作用也就體現(xiàn)不出來了。③盡管配股籌集資金需要支付一筆很大的發(fā)行費(fèi)用，但我國上市公司配股的價(jià)格高很高，區(qū)區(qū)發(fā)行費(fèi)用以溢價(jià)補(bǔ)償綽綽有余?！窘獯稹浚?）從理論上說，公司發(fā)行股票籌資的資本成本應(yīng)該高于二、優(yōu)先股（一）優(yōu)先股。比普通股在某些方面具有優(yōu)先權(quán)利的股份。1、特點(diǎn)。優(yōu)先分配股利；優(yōu)先分配剩余財(cái)產(chǎn)；無表決權(quán)。2、種類?！窭鄯e優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股●參加優(yōu)先股和不參加優(yōu)先股。部分參加優(yōu)先股和全部參加優(yōu)先股●可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股●可贖回優(yōu)先股杭州天目藥業(yè)股份有限公司優(yōu)先股1890萬股二、優(yōu)先股四、長期借款籌資（一）負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)缺點(diǎn)1、有利因素（1）提高自有資金利潤率。只有當(dāng)支付的利息率低于企業(yè)的資金利潤率時(shí)，負(fù)債籌資才能提高自有資金利潤率。一投資項(xiàng)目需要資金500萬元，其投資報(bào)酬率為20%。假設(shè)其資金來源分別為：（A）全部為自有資金，則自有資金收益率為20%（B）自有資金與借入資金各為50%，借入資金的年利率為10%，則自有資金收益率為（100-250×10%）÷250=30%這就是財(cái)務(wù)杠桿作用?。?）減少稅金支付。（3）減少貨幣貶值的損失。（4）不會分散企業(yè)的控制權(quán)。2、不利因素（1）資金來源不穩(wěn)定（2）導(dǎo)致再籌資的資金成本升高。負(fù)債率高導(dǎo)致籌資來源受到限制，當(dāng)資金運(yùn)轉(zhuǎn)發(fā)生困難時(shí)，就需要對投資者和債權(quán)人給予一些優(yōu)惠待遇，這些都將導(dǎo)致資金成本升高。（3）造成財(cái)務(wù)危機(jī)四、長期借款籌資（二）設(shè)定利率和有效利率（名義利率和實(shí)際利率）1、到期一次還本付息，按單利計(jì)息【例3—3】信賴公司向銀行借款1000萬元，期限3年，借款合同中規(guī)定的年利率為9%。設(shè)有效利率為x，則1000（1+x）3=1000×（1+9%×3），x=8.29%2、一年內(nèi)多次付息上例中如規(guī)定利息按季度支付。1000（1+x）3=1000×（1+9%÷4）12x=9.31%推廣到一般的情況：如果付息時(shí)間間隔無窮小，有效利率是否無窮大？3、預(yù)付利息假設(shè)上述借款3年的利息270萬元在借款時(shí)預(yù)付，實(shí)際借款凈額為730萬元。得到以下方程：730（1+x）3=1000x=11.06%4、存在補(bǔ)償性余額假設(shè)上述借款存在15%的補(bǔ)償性余額。則如果按每年付息計(jì)算。其實(shí)際利率為9%÷（1-15%）=10.59%5、無名義利率的融資項(xiàng)目的有效利率（二）設(shè)定利率和有效利率（名義利率和實(shí)際利率）（三）還款方式和還款計(jì)劃【例3—4】海洋公司向銀行獲得一筆600萬元的長期借款，借款期限為4年，年復(fù)利率為9%。銀行規(guī)定的還款方式分別為：（1）到期一次還本付息；4年后付本金和利息共計(jì)600×（1+9%×4）=816萬元如按復(fù)利計(jì)息，則本利和為600（1+9%）4=847萬元（2）分期（每年）付息，到期還本；（計(jì)算從略）（3）分期（每年）付息，分期（每年）等額還本；第一年付息54萬元，還本150萬元；第二年付息450×9%=40.5萬元，還本150萬元；依此類推，每年的還款額成等差數(shù)列遞減（三）還款方式和還款計(jì)劃（4）分期（每年）等額還本付息；這是年金現(xiàn)值問題，設(shè)每年的還款額為A，可以得到A×年金現(xiàn)值系數(shù)（9%，4）=600，A=600÷3.23972=185.2萬元利息總額為185.2×4-600=140.8萬元（5）前三年每年年末歸還一筆相等金額的款項(xiàng)，最后一年歸還本息共300萬元，四年內(nèi)全部還清本息。要求：計(jì)算各種還款方式下的還款金額。最后一年還款300萬元，相當(dāng)于現(xiàn)在的價(jià)值為300/（1+9%）4=212.53萬元。設(shè)前3年每年還款為A,則600-212.53=A×年金現(xiàn)值系數(shù)（9%，3）A=153.07萬元。（4）分期（每年）等額還本付息；年份年初尚未歸還本金余額當(dāng)年利息年末止本利和計(jì)劃還款額當(dāng)年歸還本金數(shù)額160054654153.0799.072500.9345.08546.01153.07107.993392.9435.36428.30153.07117.714275.2324.77300300275.23合計(jì)—159.21—759.21600借款償付計(jì)劃表（方式5）單位：萬元年份年初尚未歸當(dāng)年年末止計(jì)劃當(dāng)年歸還16005465415四、發(fā)行債券籌資（一）債券的概念和種類1、概念。債券是債務(wù)人為籌集資金而發(fā)行的、用以記載和反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價(jià)證券。2、種類?！裼浢麄蜔o記名債券，●可轉(zhuǎn)換公司債券和不可轉(zhuǎn)換公司債券。其他分類：抵押債券和信用債券；參加公司債券和不參加公司債券；固定利率債券和浮動(dòng)利率債券；一次還本債券、分期還本債券和通知還本債券；收益?zhèn)?；附屬信用債券；附認(rèn)股權(quán)債券。（二）債券的理論價(jià)格影響債券理論價(jià)格的主要因素：面值；期限；票面利率；市場利率；付息方式債券的理論價(jià)格=本金的現(xiàn)值+利息的現(xiàn)值（三）債券的到期收益率到期收益率是指按復(fù)利計(jì)算的年收益率，它是能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價(jià)格的貼現(xiàn)率。到期收益率的計(jì)算方法與固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率的求解方法（“逐步測試法”）是相同的。四、發(fā)行債券籌資【例3—5】某公司發(fā)行面值100元的債券10000份，債券期限5年，票面利率為5.4%，假設(shè)發(fā)行時(shí)市場利率為6%。（1）如果該債券為到期一次還本付息，計(jì)算每份的理論價(jià)格；（2）如果該債券為每年支付一次利息，到期一次還本，則該債券每份的理論價(jià)格又是多少？（3）如果某人在發(fā)行債券時(shí)以每份99元的價(jià)格購入這種到期一次還本付息的債券，問該人獲得的年到期收益率為多少？（4）如果某人在一年半以后以每份108元的價(jià)格購入這種到期一次還本付息的債券，問該人獲得的年到期收益率又是多少？（5）試問：一年半以后該債券的市場價(jià)格可能低于100元嗎？為什么？解答：（1）P=100×（1+5.4%×5）/（1+6%）5=127×0.747258=94.90元（2）P=100/（1+6%）5+100×5.4%×年金現(xiàn)值系數(shù)（6%，5）=100×0.747258+5.4×4.21236=97.48元（3）算法一：年收益率為[（127-99）÷99]÷5=5.66%算法二：99（1+x）5=127x=5.11%(4)108（1+x）3.5=127x=4.74%(5)100（1+x）3.5=127x=7.07%（三）債券的信用評級三等九級。債券評級目前尚無統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。（五）發(fā)行新債贖回舊債的決策【例3—5】某公司發(fā)行面值100元的債券10000份，債券期四、可轉(zhuǎn)換公司債券（一）可轉(zhuǎn)換證券的概念與種類所謂可轉(zhuǎn)換證券，是指可以轉(zhuǎn)換為普通股股票的證券，主要包括可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。（二）可轉(zhuǎn)換債券的要素1、標(biāo)的股票。一般是本公司的股票，即是股票的一種期權(quán)。2、轉(zhuǎn)換價(jià)格。固定價(jià)格；變動(dòng)價(jià)格（一般轉(zhuǎn)換價(jià)格隨時(shí)間提高），目的在于鼓勵(lì)持有者盡早轉(zhuǎn)換股票。3、轉(zhuǎn)換比率。轉(zhuǎn)換比率=債券面值/轉(zhuǎn)換價(jià)格4、轉(zhuǎn)換期。與債券的期限相同或短于債券期限●規(guī)定在發(fā)行一定時(shí)間之后轉(zhuǎn)換——遞延轉(zhuǎn)換期●規(guī)定在發(fā)行一定時(shí)間之內(nèi)轉(zhuǎn)換四、可轉(zhuǎn)換公司債券第四章流動(dòng)資產(chǎn)管理

一、現(xiàn)金管理現(xiàn)金：庫存現(xiàn)金、銀行存款，其他貨幣資金。（一）經(jīng)營周期和現(xiàn)金周期經(jīng)營周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)現(xiàn)金周期=經(jīng)營周期－應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（二）持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)1、交易的動(dòng)機(jī)2、預(yù)防的動(dòng)機(jī)3、投機(jī)的動(dòng)機(jī)（三）現(xiàn)金持有量的合理確定1、成本分析模式●機(jī)會成本●管理成本●短缺成本2、庫存模式第四章流動(dòng)資產(chǎn)管理（四）現(xiàn)金管理制度教材P.1261、規(guī)定現(xiàn)金的使用范圍2、規(guī)定庫存現(xiàn)金限額3、規(guī)定不得坐支現(xiàn)金4、不得出租、出借銀行帳戶5、不得簽發(fā)空頭支票和遠(yuǎn)期支票6、不得套取銀行信用7、不得保留賬外公款（五）現(xiàn)金的內(nèi)部控制教材P.126——128（六）關(guān)于現(xiàn)金預(yù)算討論：企業(yè)全面預(yù)算應(yīng)以什么為起點(diǎn)？（四）現(xiàn)金管理制度二、信用管理（一）信用政策1、信用標(biāo)準(zhǔn)5C標(biāo)準(zhǔn)：品德；能力；資本；抵押；條件2、信用期限對銷售量、壞賬損失、收賬費(fèi)用和應(yīng)收賬款占用資金機(jī)會成本的綜合影響。3、現(xiàn)金折扣（2/10，n/30）【例4—1】商業(yè)折扣和現(xiàn)金折扣的區(qū)別東方公司銷售一批商品的原價(jià)為20000元（含增值稅，稅率17%，下同），現(xiàn)價(jià)為19000元，商業(yè)折扣為5%。某客戶欲購買該批商品，但要求欠款。東方公司給出的付款條件為：（2/10，n/30），扣除現(xiàn)金折扣后的凈額為18620元。思考：（1）商業(yè)折扣和現(xiàn)金折扣對營業(yè)收入入賬金額的影響；（2）東方公司該筆銷售的增值稅銷項(xiàng)稅額如何確定？（3）你認(rèn)為現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金折扣是否有效？二、信用管理【分析與思考】銷售經(jīng)理的觀點(diǎn)有何缺陷？高斯達(dá)公司銷售部門在制定信用政策時(shí)，擬將信用期限由原先的30天延長到60天。公司銷售經(jīng)理認(rèn)為，在其他條件不變的前提下，延長信用期限一般會增加產(chǎn)品的銷售量；但信用期限的延長會導(dǎo)致應(yīng)收賬款的增加，從而增加收賬費(fèi)用和壞賬損失。但是，只要延長信用期限引起的銷量增加所帶來的收益能補(bǔ)償相應(yīng)增加的收賬費(fèi)用和壞賬損失，那么，延長信用期限對公司是有利的。解答：（1）公司將信用期限從30天延長到60天，在其他條件不變的前提下確實(shí)會增加產(chǎn)品銷量，同時(shí)導(dǎo)致應(yīng)收賬款的增加，增加收賬費(fèi)用和壞賬損失。這是無疑的。（2）但銷售經(jīng)理認(rèn)為只要延長信用期限引起的銷量增加帶來的收益能補(bǔ)償相應(yīng)增加的收賬費(fèi)用和壞賬損失，那么，延長信用期限對公司一定是有利的。這就欠妥了。因?yàn)?，延長信用期限的代價(jià)除了增加的收賬費(fèi)用和壞賬損失以外，還有一種很重要的成本要考慮，就是由于應(yīng)收賬款的增加所引起的占用資金機(jī)會成本的增加。（3）正確的結(jié)論應(yīng)該是：如果延長信用期限引起的銷量增加帶來的收益能補(bǔ)償相應(yīng)增加的收賬費(fèi)用、壞賬損失和應(yīng)收賬款占用資金的機(jī)會成本，那么延長信用期限對公司是利的。【分析與思考】銷售經(jīng)理的觀點(diǎn)有何缺陷？【例4—2】林茂公司估計(jì)在目前的營運(yùn)政策下，今年的銷售額將達(dá)2400萬元。該公司產(chǎn)品銷售的變動(dòng)成本率為75%，目前的信用期限為30天，無現(xiàn)金折扣。由于部分客戶經(jīng)常拖欠貨款，實(shí)際平均收現(xiàn)期為45天，壞賬損失為銷售額的1%，收賬費(fèi)用約為銷售額的1.5%。該公司的財(cái)務(wù)部門和銷售部門協(xié)商，擬改變信用政策，將信用期限改為60天，并給出現(xiàn)金折扣條件（2/10，n/60）。估計(jì)會產(chǎn)生如下影響：銷售額將增加180萬元，全部客戶中約有30%會在折扣期內(nèi)付款，另外70%客戶的貨款其平均收賬期為72天，并估計(jì)該70%銷售額中的2%將成為壞賬損失，收賬費(fèi)用占銷售額的比重不變。設(shè)該公司最低的資金報(bào)酬率為12%。要求：通過計(jì)算，分析改變信用期限和付款條件對企業(yè)是否有利？【例4—2】林茂公司估計(jì)在目前的營運(yùn)政策下，今年的銷售額將達(dá)【解答】：（1）銷售額增加帶來的收益為180×（1-75%）=45萬元。（2）改變信用期限引起的壞賬損失增加額（2400+180）×70%×2%–2400×1%=12.12萬元。（3）收賬費(fèi)用增加180×1.5%=2.7萬元（4）現(xiàn)金折扣的損失增加（2400+180）×30%×2%=15.48萬元（5）應(yīng)收賬款的機(jī)會成本變化為[（2400+180）×30%÷360×10+（2400+180）×70%÷360×72]×75%×12%–（2400÷360）×45×75%×12%=34.443-27=7.443萬元。（6）改變信用期限增加的凈收益為45–（12.12+2.7+15.48+7.443）=45–37.743=7.257萬元因此改變信用期限對企業(yè)是有利的。問題：你認(rèn)為對機(jī)會成本的計(jì)量應(yīng)當(dāng)按照哪種口徑，應(yīng)收賬款余額還是成本？（二）收賬政策（1）分析應(yīng)收賬款的結(jié)構(gòu)。賬齡分析表（2）處理好收賬費(fèi)用和壞賬損失的關(guān)系（3）制定收賬績效考核辦法【解答】：（1）銷售額增加帶來的收益為180×（1-75%）三、存貨管理核心問題：存貨的控制。即最佳庫存量或最佳訂購量的確定。（一）與存貨控制有關(guān)的成本1、取得成本訂貨成本；購置成本（采購成本）2、儲存成本3、缺貨成本思考：上述各種成本與訂購量呈怎樣的方向變化？總成本TC=F1+（D/Q）K+DU+F2+KcQ/2+TCs三、存貨管理（二）經(jīng)濟(jì)訂貨量基本模型1、基本假設(shè)●能及時(shí)補(bǔ)充存貨；●能集中到貨，而不是陸續(xù)供應(yīng)；●不出現(xiàn)缺貨，無缺貨成本；●需求量穩(wěn)定，能合理預(yù)測；●存貨單價(jià)不變，不考慮現(xiàn)金折扣；●企業(yè)現(xiàn)金充足，不會因?yàn)楝F(xiàn)金短缺而影響進(jìn)貨；●所需存貨市場供應(yīng)充足。2、經(jīng)濟(jì)訂購量模型最佳訂購量Q*=（2KD/Kc）1/2最佳定貨次數(shù)N*=D/Q*=（DKc/2K）1/2總成本TC（Q*）=（2KDKc）1/2最佳定貨周期T*=1/N*=（2K/DKc）1/2占用資金額I*=Q*U/2=U（KD/2Kc）1/2（教材P.146例5—7）（二）經(jīng)濟(jì)訂貨量基本模型（三）經(jīng)濟(jì)訂貨量模型的擴(kuò)展形式1、存在商業(yè)折扣（教材P.146例5—8）2、存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用（教材P.147例5—9）【例4—3】佳樂公司生產(chǎn)經(jīng)營中每年需要使用甲部件21600件，平均每日需用量60件。該部件既可以外購，也可以自制。外購的單價(jià)為52元，每一次訂貨成本為585元。自制的單位成本為50元，每一次生產(chǎn)準(zhǔn)備成本為600元，日產(chǎn)量為150件，已知為自制該部件，企業(yè)除發(fā)生生產(chǎn)準(zhǔn)備成本外，還必須增加專屬固定成本40000元。已知該部件的年單位儲存成本為部件價(jià)值的1