白酒市場投資建議分析

白酒市場投資建議分析整合渠道、整合核心消費(fèi)者、整合品牌、整合區(qū)域隨著三線白酒紛紛沖擊百億市值，我們認(rèn)為白酒行業(yè)的春秋時代已經(jīng)結(jié)束，步入戰(zhàn)國時代。春秋時代是企業(yè)內(nèi)涵式增長的階段，戰(zhàn)國時代更側(cè)重外延式擴(kuò)張的整合能力。簡而言之，春秋時代是獲得市場競爭的入場券，戰(zhàn)國時代是排列行業(yè)位次的時候。具備較強(qiáng)整合能力的公司應(yīng)該給予估值溢價，因?yàn)檫@樣的公司將憑借整合能力實(shí)現(xiàn)“彎道超越”。整合能力主要看四個維度，即整合渠道、整合核心消費(fèi)者、整合品牌和整合區(qū)域。營銷能力的提升支持對渠道的整合，品牌力的提升支撐對核心消費(fèi)者的整合，并購等手段的組合運(yùn)用支持對品牌和區(qū)域的整合。圖表：中國白酒行業(yè)各廠商對比品牌的整合走向國計(jì)民生的高度政商資源碎片化地緣化，高端核心消費(fèi)者從被“茅臺五糧液”牢牢掌控到“茅+X”階段。各大酒廠紛紛在品牌內(nèi)行提升走向國計(jì)民生的高度，貴州茅臺打造“國酒”地位、瀘州老窖主推中國品味、洋河主推“中國夢夢之藍(lán)”、郎酒宣傳“神采飛揚(yáng)中國郎”、汾酒提出“中國酒魂”、古井貢酒主打“中國龍中國酒”、西鳳酒主推“中國紅紅西鳳”、今世緣高端系列是國緣、酒鬼酒高端系列是內(nèi)參。廠商合作模式多元化廠商模式多元化，有些廠商依賴經(jīng)銷商、有些廠商轉(zhuǎn)向服務(wù)經(jīng)銷商、有些廠商深度掌控經(jīng)銷商等。在資源碎片化的階段，渠道力變成資源整合愈發(fā)重要的環(huán)節(jié)。我們認(rèn)為川酒長期將營銷力外包，并不一定適應(yīng)現(xiàn)階段的發(fā)展趨勢。以黃淮河流域名酒為代表將逐漸形成與川酒的抗衡能力。投資建議：投資整合能力強(qiáng)的企業(yè)一線白酒“量價齊升”的模式是一種一元化的整合模式，通過價格高度整合核心消費(fèi)者，通過渠道高差價整合渠道資源，過去將近10年這種模式都行之有效。短期看，12年無需悲觀：1）高端白酒廠商11年的提價為12年奠定30%以上增長的基礎(chǔ)；2）11年高端白酒終端價的大幅上漲擴(kuò)充渠道利潤，廠商抗風(fēng)險護(hù)墊得到有效增厚。中長期看：1）社會化庫存和終端價的滯漲將侵蝕高端酒未來增長的確定性和成長性。2）模式變革才能打造新的增長級。整合方式多元化：貴州茅臺直營比例提升、五糧液華東營銷中心、瀘州老窖“大招商招大商”都是劍指渠道的整合，但三種模式（直營化、精細(xì)化、密集化）都不一樣。我們認(rèn)為沒有最好只有最適合各自企業(yè)的發(fā)展模式，最關(guān)鍵還是看這種渠道整合是否能進(jìn)一步打造企業(yè)的營銷核心競爭力。推薦排序是貴州茅臺、瀘州老窖、五糧液。二線白酒在整合上依然會有驚喜，洋河看品類整合的探索、古井貢酒看對省內(nèi)及中原地區(qū)的整合、山西汾酒看對清香品類的整合。我們認(rèn)為二線酒的整合，重在形成自身的渠道壁壘。12-13年仍是二線酒快速增長的時期，洋河來自全國化（省外增長的拐點(diǎn)）和高端化（夢之藍(lán)的增長），古井和汾酒來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)升級和區(qū)域深耕（渠道深耕才進(jìn)入導(dǎo)入階段）。二線酒“品牌升空”和“渠道深耕”是增長的兩個驅(qū)動力，較長產(chǎn)品線及多種增長模式的打造有效應(yīng)對需求的變化。二線酒未來的風(fēng)險在于自身內(nèi)部的管控及一線酒的變革。推薦排序是古井貢酒、洋河股份、山西汾酒。三線白酒目前階段還是整合自身的資源，聚焦產(chǎn)品和區(qū)域，通過復(fù)制二線白