熔斷機制初稿

熔斷機制 PAGE10高路雯顧雨露任一曼盛亦青史佳揚-DATE\@"y年M月d日"2016年3月1日內(nèi)容結(jié)構(gòu)1.熔斷機制的基本介紹2.熔斷機制在我國實施時，狀況如何3.熔斷機制在國外實施時，狀況如何內(nèi)容結(jié)構(gòu)1.熔斷機制的基本介紹2.熔斷機制在我國實施時，狀況如何3.熔斷機制在國外實施時，狀況如何4.為什么在我國熔斷機制不成功，在國外成功。原因是什么。國情有什么區(qū)別，機制本身有什么區(qū)別5.我們的反思與收獲介紹一、熔斷機制的介紹熔斷機制（CircuitBreaker），也叫自動停盤機制，是指當股指波幅達到規(guī)定的熔斷點時，交易所為控制風(fēng)險采取的暫停交易措施。具體來說是對某一合約在達到漲跌停板之前，設(shè)置一個熔斷價格，使合約買賣報價在一段時間內(nèi)只能在這一價格范圍內(nèi)交易的機制。2016年中國股票市場開盤即觸發(fā)了熔斷機制,證券交易所宣布提前休市。所謂熔斷機制,類似于跳閘開關(guān),當電流量達到一定限度,開關(guān)自動跳閘,從而確保整個線路以及線路終端設(shè)備處于安全狀態(tài)。這是借鑒美國等一些發(fā)達市場經(jīng)濟國家股票市場保護機制而采取的措施,它有利于從根本上維護投資者的利益,有利于維護股票市場交易秩序。二、熔斷機制的起源熔斷機制起源于美國。為避免諸如1987年10月19日那類股災(zāi)的再次發(fā)生，1988年，美國商品期貨交易委員會（CFTC）與證券交易委員會（SEC）批準了紐約股票交易所和芝加哥商業(yè)交易所的熔斷機制。8月24日，美股盤前，標普、納斯達克和道瓊斯股指期貨均跌逾5%，觸發(fā)熔斷機制，導(dǎo)致美國三大交易所一度暫停交易。三、熔斷機制的作用1、對股指期貨市場的交易風(fēng)險提供預(yù)警作用，有效防止了風(fēng)險的突發(fā)性和風(fēng)險發(fā)生的嚴重性。從我國股指期貨熔斷機制的設(shè)計來看，在市場波動達到10%的漲跌停板之前，引入了一個6%的熔斷點，即股指期貨的指數(shù)點升跌幅達到6%，即在此后的10分鐘交易里指數(shù)報價不能超出熔斷點之外，這不僅給股指期貨的交易者提出了一種警示，也為期貨交易的各級風(fēng)險管理提出了一種警示。這時，包括對期貨股指期貨的交易者、代理會員、結(jié)算會員和交易所都有一種強烈的提示，使他們都意識到后面的交易將是一種什么狀態(tài)，并采取相應(yīng)的防范措施，從而使交易風(fēng)險不會在無任何征兆的情況下突然發(fā)生。2、為控制交易風(fēng)險贏得思考時間和操作時間。由于在市場波動達到6%的熔斷點時，會有10分鐘的熔斷點內(nèi)交易，這足以讓交易者有充裕的時間考慮風(fēng)險管理的辦法和在恢復(fù)交易之后將體現(xiàn)自己操作意愿的交易指令下達到交易所內(nèi)供計算主機撮合成交。3、有利于消除陳舊價格導(dǎo)致期貨市場流動性下降。在出現(xiàn)股指期貨異常波動的單邊行情中，由于大量的買盤（或賣盤）的堵塞會延遲行情的正常顯示，從而產(chǎn)生陳舊性價格，這時人們所看到的價格實際上是上一個時刻的價格，按此價格申報交易必不能成交；不成交指令不斷地大量進入交易系統(tǒng)將造成更嚴重的交易堵塞，使數(shù)據(jù)的顯示更加滯后。有了10分鐘的熔斷期，可以消除交易系統(tǒng)的指令堵塞現(xiàn)象，消除陳舊性價格，保證交易的暢通。4、為逐步化解交易風(fēng)險提供了制度上的保障。當異常波動的極端行情出現(xiàn)時，沒有熔斷機制的市場會橫沖直撞，通常情況下需要數(shù)月甚至一年的波幅在頃刻之間完成，這會打作錯方向的交易者一個觸手不及，一倍甚至數(shù)倍于交易保證金的賬戶被迅速打穿，這將增加結(jié)算難度和帶來數(shù)不清的糾紛。我國的熔斷機制一、我國的熔斷機制介紹指數(shù)熔斷的基準：滬深300指數(shù)熔斷品種：滬、深交易所上市的全部股票、可轉(zhuǎn)債、可分離債、股票期權(quán)等等，中金所所有股指期貨合約。（國債期貨交易正常執(zhí)行）二、對于熔斷機制的預(yù)期中國的市場一直以來是以中小散戶為主，趨勢投資盛行。近年來，隨著量化工具的不斷豐富，量化投資開始壯大，同時也加劇了市場的波動。中國經(jīng)濟正處于歷史性的轉(zhuǎn)折點上，各種傳統(tǒng)的價值投資理念遇到前所未有的挑戰(zhàn)，投資者信心非常脆弱，容易產(chǎn)生非理性上漲和恐慌性拋盤。此時引入熔斷機制，有助于平抑金融創(chuàng)新帶來的未知風(fēng)險，同時也可以給投資者更多的時間思考，在暴漲或暴跌的市場面前，風(fēng)險收益比是否合適，是否需要進行交易，以確保自己的利益。熔斷機制相當于股市“減震器”，當市場出現(xiàn)比較大的波動和風(fēng)險時，給予投資者一定的冷靜時間，使他們能夠充分衡量市場風(fēng)險，防止做出過度反應(yīng)導(dǎo)致恐慌性拋售，也為管理層采取相關(guān)的風(fēng)險控制手段和措施贏得了時間。值得注意的是，熔斷機制并非“萬能保險”，在有些情況下，也可能成為“雙刃劍”。一般情況下，熔斷機制可以起到穩(wěn)定市場的作用。但當觸發(fā)熔斷機制影響到市場流動性的情況下，則有可能適得其反，起到助漲助跌的作用，因此保證金率等一些相關(guān)因素也必須考慮，做好配套措施。在對后市影響方面，分析認為，熔斷機制可抑制市場劇烈波動，起到穩(wěn)定市場的作用，但是市場趨勢最終是由經(jīng)濟基本面和市場流動性決定，因此趨勢不會改變?nèi)?、熔斷機制實施后的情況1月1日起熔斷機制正式實施，1月4日成為熔斷機制實施后的首個交易日，當日下午即首次觸發(fā)熔斷規(guī)定，暫停交易。15分鐘后，跌幅擴大至7%，再度觸發(fā)熔斷、提前收盤四、熔斷機制實施后的各方評價證監(jiān)會：引入指數(shù)熔斷機制的主要目的是為市場提供“冷靜期”，避免或減少大幅波動情況下的匆忙決策，保護投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益；抑制程序化交易的助漲助跌效應(yīng)；為應(yīng)對技術(shù)或操作風(fēng)險提供應(yīng)急處置時間。熔斷機制不是市場大跌的主因，但從近兩次實際熔斷情況看，沒有達到預(yù)期效果，而熔斷機制又有一定“磁吸效應(yīng)”，即在接近熔斷閾值時部分投資者提前交易，導(dǎo)致股指加速觸碰熔斷閾值，起了助跌的作用。權(quán)衡利弊，目前負面影響大于正面效應(yīng)。因此，為維護市場穩(wěn)定，證監(jiān)會決定暫停熔斷機制專家：中國證監(jiān)會副主席方星海在瑞士參加達沃斯世界經(jīng)濟論壇時坦言，熔斷機制并不是一個適合中國市場的決策。方星海表示，熔斷機制在西方市場作為“標配”，所以曾認為它也適用于中國市場。股民：由于中國市場是因為由散戶投資者主導(dǎo)，而美國市場是以有經(jīng)驗的大型金融機構(gòu)為主，所以，熔斷機制適合美國，但不適合中國。但實際上，熔斷機制也不適合美國。熔斷機制作為一種限制流動性的手段，必然是加大波動，且打壓股市總市值的，這一點，無論中國還是美國，都一樣。磁吸效應(yīng)不是中國股市才有，美國股市同樣有。美國學(xué)者研究磁吸效應(yīng)的時候，中國還沒熔斷機制呢。只不過，由于不同的市場情況，熔斷機制在美國股市造成的危害可能沒有中國這么明顯，但這不是說它適合美國、在美國沒危害。國外的熔斷機制一、各國的熔斷機制新加坡交易所2014年2月開始在證券市場實行的熔斷機制就屬于后者。新交所的公告顯示，熔斷機制將適用于約占新加坡股市交易量80%的證券，包括海峽時報指數(shù)和摩根士丹利新加坡指數(shù)的成分股等。根據(jù)規(guī)定，當上述證券潛在交易價格較參考價格（指至少五分鐘前的最后成交價）相差10%時，便會觸發(fā)熔斷機制，繼而實施五分鐘的“冷靜期”?！袄潇o期”內(nèi)股票仍可繼續(xù)交易，但價格波動范圍限制在10%的波動區(qū)間內(nèi)。當“冷靜期”過后，交易恢復(fù)正常，新的參考價格也將根據(jù)“冷靜期”的交易情況而定。日本東京證券交易所日經(jīng)股指、TOPIX股指期貨等均設(shè)有熔斷機制，規(guī)則為以股票期貨價格為基礎(chǔ)，當價格超過規(guī)定上下限，期貨交易將暫停交易15分鐘。東京股市還同時設(shè)有漲跌停價格限制，與熔斷機制配合監(jiān)管市場風(fēng)險。韓國股票和期貨市場均設(shè)有熔斷機制，分為強制性熔斷和選擇性熔斷。熔斷機制每天只實施一次，在下午2：20以后不再實施。熔斷機制的啟動條件如下：如果韓國股票綜合指數(shù)（KOSPI）較前一天收盤價下跌10%或以上，并且這種下跌持續(xù)一分鐘，股票交易暫停10分鐘；如果交易量最大的期貨合約價格偏離前一天收盤價5%或以上，并且這種價格變動持續(xù)一分鐘，期貨合約停止交易5分鐘。以美國作為代表，中國與美國熔斷機制的差異A股熔斷機制主要存在以下四大差異。第一，熔斷機制分級。美股實行的是三級熔斷，有三個檔次，分別是7%、13%和20%。觸發(fā)前兩個熔斷閾值，暫停交易15分鐘，觸發(fā)20%熔斷閾值，則直接休市。而A股市場當前實行的是兩級熔斷，5%和7%，任何時候觸發(fā)7%熔斷閾值，都將暫停交易直至休市。第二，交易制度。美股采用的是無漲跌幅限制的交易制度，A股則是有漲跌停板限制的交易制度。對于大盤和非ST股而言，漲跌停板的限制是10%。在這種制度下，只要達到漲跌停板的限制，A股就會出現(xiàn)類似自動熔斷的情況。第三，覆蓋范圍。美股市場上，除了股指和股指期貨在達到一定幅度的漲跌時會觸發(fā)熔斷機制外，熔斷機制也適用于個股。根據(jù)道指對個股設(shè)置的“限制價格波動上下限”機制，如果某只個股的交易價格在5分鐘內(nèi)漲跌幅超過10%，則需暫停交易。如果該個股交易價格在15秒內(nèi)仍未回到規(guī)定的“價格波動區(qū)間”內(nèi)，將暫停交易5分鐘。而根據(jù)A股現(xiàn)行熔斷制度，當滬深300指數(shù)日內(nèi)漲跌幅達到一定閾值時，滬深交易所上市的全部股票、可轉(zhuǎn)債、股票期權(quán)等相關(guān)品種將暫停交易，中金所的所有股指期貨合約暫停交易。也就是說，即便個股的走勢出現(xiàn)異常波動，只要不達到漲跌停板的限制，其日常交易就不會被熔斷。第四，投資者結(jié)構(gòu)。根據(jù)Choice終端數(shù)據(jù)，在剔除大股東所持流通股后，《每日經(jīng)濟新聞》記者計算發(fā)現(xiàn)，截至2015年三季度末，A股公募基金、保險、券商、社保基金、QFII、私募等六大機構(gòu)持股市值占同期流通市值比例為16.45%。其中，公募基金占比最高，為7.6%；其余83.55%均為散戶持股。A股的“散戶化”情況由此可見一斑。與此同時，美股市場上，投資基金、養(yǎng)老金和境外機構(gòu)投資者發(fā)揮著舉足輕重的作用。1945年以來，機構(gòu)投資者持股市值的比重已經(jīng)由不足10%逐步上升至2013年的63%，占據(jù)市場絕對多數(shù)我們的反思與收獲學(xué)美國股市的一些做法，該怎么學(xué)？中國的改革不是沒有方向的改變，而是有明確方向的市場化改革。在學(xué)習(xí)西方一些做法的時候，應(yīng)該用改革的原則審視一番。熔斷機制對市場干預(yù)太多，是有違市場化方向的，就不能學(xué)。不要以為美國搞了這些措施，就以為它是好的機制，就學(xué)習(xí)。更糟糕的