國(guó)際資本流動(dòng)課件

第9章

國(guó)際資本流動(dòng)

與國(guó)際金融危機(jī)第9章

國(guó)際資本流動(dòng)

與國(guó)際金融危機(jī)1國(guó)際資本流動(dòng)

與國(guó)際金融危機(jī)主要內(nèi)容：●國(guó)際資本流動(dòng)●國(guó)際金融危機(jī)●國(guó)際債務(wù)危機(jī)2022/12/132lzf國(guó)際資本流動(dòng)

與國(guó)際金融危機(jī)主要內(nèi)容：2022/12/102第一節(jié) 國(guó)際資本流動(dòng)一、國(guó)際資本流動(dòng)的類型

國(guó)際資本流動(dòng)是指資本從一個(gè)國(guó)家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)國(guó)家或地區(qū)，它主要反映在一個(gè)國(guó)家國(guó)際收支平衡表的資本與金融賬戶中。形式：據(jù)流動(dòng)方向分為：資本流入與資本流出據(jù)時(shí)期長(zhǎng)短分為：長(zhǎng)期與短期資本流動(dòng)第一節(jié) 國(guó)際資本流動(dòng)一、國(guó)際資本流動(dòng)的類型3一、國(guó)際資本流動(dòng)的類型（一）長(zhǎng)期資本流動(dòng)

長(zhǎng)期資本流動(dòng)是指使用期限在一年以上，或未規(guī)定使用期限的資本流動(dòng)。 直接投資（ForeignDirectInvestment） 證券投資（PortfolioInvestment） 國(guó)際貸款（InternationalLoan）一、國(guó)際資本流動(dòng)的類型（一）長(zhǎng)期資本流動(dòng)41.直接投資

含義：一國(guó)企業(yè)或個(gè)人對(duì)另一國(guó)企業(yè)部門(mén)進(jìn)行投資。直接投資可以取得某一企業(yè)的全部或部分管理和控制權(quán)，或者直接投資新建企業(yè)。1.直接投資含義：一國(guó)企業(yè)或個(gè)人對(duì)另一國(guó)企業(yè)部門(mén)進(jìn)行5

1.直接投資特點(diǎn)：投資者以其所投資的資本大小取得所投資企業(yè)部分或全部管理控制權(quán)。投資者可一攬子提供資金、技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)獲得被投資國(guó)的市場(chǎng)、人力和資源。對(duì)被投資國(guó)來(lái)說(shuō)，直接投資可帶來(lái)較先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，及不同形態(tài)的資本。對(duì)被投資國(guó)來(lái)講，直接投資不構(gòu)成債務(wù)，是解決資金短缺和國(guó)際收支狀況不佳的重要渠道。1.直接投資特點(diǎn)：61.直接投資

方式：在國(guó)外創(chuàng)辦新企業(yè)與東道國(guó)或其他國(guó)家共同投資，建立合營(yíng)企業(yè)直接收購(gòu)現(xiàn)有外國(guó)企業(yè)（并購(gòu)）購(gòu)買(mǎi)外國(guó)股票在外國(guó)企業(yè)的投資利潤(rùn)再投資1.直接投資方式：7跨國(guó)公司投資理論（1）海默的壟斷優(yōu)勢(shì)理論（2）尼克博克的寡占反應(yīng)理論（3）弗農(nóng)的產(chǎn)品生命周期理論（4）鄧寧德生產(chǎn)折衷理論：所有權(quán)、區(qū)位、內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)（5）巴克利和卡森的內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)理論（6）小島清的邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張理論（7）鄧寧德投資發(fā)展周期理論＜400，400～1500，2000～4000，2600～5600（8）劉易斯的小規(guī)模技術(shù)理論等1.直接投資2022/12/138lzf跨國(guó)公司投資理論1.直接投資2022/12/108lzf2.證券投資

含義：也稱間接投資，是指通過(guò)在國(guó)際債券市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)外國(guó)政府、銀行或工商企業(yè)發(fā)行的中長(zhǎng)期債券，或在國(guó)際股票市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)外國(guó)公司股票而進(jìn)行的對(duì)外投資。形式：股票投資和債券投資2.證券投資含義：也稱間接投資，是指通過(guò)在國(guó)際債券市場(chǎng)上9國(guó)際直接投資國(guó)際證券投資直接承擔(dān)投資企業(yè)的盈虧；對(duì)企業(yè)有管理權(quán)獲得股息和紅利；對(duì)企業(yè)無(wú)管理控制權(quán)國(guó)際直接投資國(guó)際證券投資目的在于獲得經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，且對(duì)企業(yè)有直接管理控制權(quán)。要求完善優(yōu)良投資環(huán)境，不涉及證券市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)。接受方吸引的資金不構(gòu)成外債目的在于憑股票、債券獲得利息、紅利和債息，對(duì)企業(yè)無(wú)管理控制權(quán)。要求健全的國(guó)際投資環(huán)境，證券可隨時(shí)買(mǎi)賣(mài)。通過(guò)發(fā)行債券籌資，構(gòu)成外債。國(guó)際直接投資國(guó)際證券投資直接承擔(dān)投資企業(yè)的盈虧；獲得股息和103.國(guó)際貸款含義：指一國(guó)政府、國(guó)際金融組織或國(guó)際銀行等對(duì)非居民所進(jìn)行的期限為一年以上的放款活動(dòng)。分類：政府貸款、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款和國(guó)際銀行業(yè)貸款等。①政府貸款：指各國(guó)政府與政府之間的貸款。這種貸款利率低、期限長(zhǎng)，有些甚至是援助性的無(wú)息貸款；②國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款：指世界性和區(qū)域性的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)對(duì)其會(huì)員國(guó)提供的各種貸款，主要用于會(huì)員國(guó)平衡國(guó)際收支逆差，支持會(huì)員國(guó)從事基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，利率低，期限長(zhǎng)；③國(guó)際銀行貸款：指國(guó)際商業(yè)銀行提供的中長(zhǎng)期貸款，這種貸款可由一家銀行單獨(dú)提供，也可由辛迪加銀團(tuán)提供，用途自由、金額大、期限長(zhǎng)，但利率和費(fèi)用較高3.國(guó)際貸款含義：指一國(guó)政府、國(guó)際金融組織或國(guó)際銀行等對(duì)非居11一、國(guó)際資本流動(dòng)的類型（二）短期資本流動(dòng)

短期資本（shorttermcapital）是指一年或一年以下期限的各種金融資產(chǎn)，包括現(xiàn)金、活期存款以及所有國(guó)際貨幣市場(chǎng)金融工具。套利性資本流動(dòng)保值性資本流動(dòng)（ValueConfirmativeCapitalFlow）投機(jī)性資本流動(dòng)貿(mào)易資金融通

一、國(guó)際資本流動(dòng)的類型（二）短期資本流動(dòng)12二、國(guó)際資本流動(dòng)的發(fā)展特點(diǎn)國(guó)際資本流動(dòng)的發(fā)展歷程20世紀(jì)90年代以來(lái)的國(guó)際資本流動(dòng)二、國(guó)際資本流動(dòng)的發(fā)展特點(diǎn)國(guó)際資本流動(dòng)的發(fā)展歷程13現(xiàn)代意義上的國(guó)際資本流動(dòng),作為一種穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象,迄今經(jīng)過(guò)了四個(gè)發(fā)展階段。(1)1870—1914年是國(guó)際資本流動(dòng)的第一階段。當(dāng)時(shí)最主要的資本輸出國(guó)是英國(guó)、法國(guó)和德國(guó),主要輸入國(guó)是比較富裕、資源豐富、與輸出國(guó)“親源”較近的北美洲和大洋洲。(2)兩次世界大戰(zhàn)的間歇時(shí)期是國(guó)際資本流動(dòng)的第二次浪潮。在資本輸出一方,美國(guó)不僅變成了凈債權(quán)國(guó),而且取代英國(guó)成為最大資本輸出國(guó)。在資本輸入一方,歐洲國(guó)家,特別是德國(guó),成為最大借款國(guó)。(一)國(guó)際資本流動(dòng)的發(fā)展歷程現(xiàn)代意義上的國(guó)際資本流動(dòng),作為一種穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象,迄今經(jīng)過(guò)了14(3)第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束到20世紀(jì)80年代是國(guó)際資本流動(dòng)的第三階段。在1973年布雷頓森林體系崩潰前近30年的時(shí)間里,國(guó)際資本流動(dòng)具有“美元”特色。美國(guó)跨國(guó)公司的對(duì)外投資和以“美援”為依托的美元大規(guī)?？鐕?guó)流動(dòng),構(gòu)成了國(guó)際資本流動(dòng)的主流,對(duì)戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)具有重要意義。(4)20世紀(jì)90年代以來(lái),國(guó)際資本流動(dòng)進(jìn)入第四階段——全球化發(fā)展時(shí)期。國(guó)際資本流動(dòng)速度和規(guī)模都快速上升。發(fā)達(dá)國(guó)家為凈資本輸出國(guó),發(fā)展中國(guó)家為凈資本輸入國(guó),但發(fā)達(dá)國(guó)家的資本流入規(guī)模同樣突出,發(fā)展中國(guó)家的資本流出也在逐漸增加。(一)國(guó)際資本流動(dòng)的發(fā)展歷程(3)第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束到20世紀(jì)80年代是國(guó)際資本流動(dòng)的第15（二）20世紀(jì)90年代以來(lái)的國(guó)際資本流動(dòng)全球FDI流量整體呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)趨勢(shì)：而2001年開(kāi)始,在結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)10年的FDI流入年均增長(zhǎng)30%、FDI流出年均增長(zhǎng)25%的爆炸性發(fā)展階段之后,全球FDI規(guī)模連續(xù)三年下滑。1998年以來(lái)發(fā)達(dá)國(guó)家FDI流出量所占比重始終在90%以上,同時(shí)每年超過(guò)70%的FDI流入量分布在發(fā)達(dá)國(guó)家內(nèi)部；在2007年以后FDI流入發(fā)展中國(guó)家的比重顯著提高,流向發(fā)達(dá)國(guó)家的比重下降較多。1.發(fā)達(dá)國(guó)家仍然主導(dǎo)全球FDI的規(guī)模和方向,跨國(guó)并購(gòu)是根本推動(dòng)力（二）20世紀(jì)90年代以來(lái)的國(guó)際資本流動(dòng)全球FDI流量整體呈16全球FDI流入（百萬(wàn)美元）1970年全球FDI流入133.5億美元，2007年高達(dá)1.97萬(wàn)億美元，2010年為1.24萬(wàn)億美元；其中發(fā)達(dá)國(guó)家6.02萬(wàn)億美元，發(fā)展中國(guó)家5.74萬(wàn)億美元；2022/12/1317lzf全球FDI流入（百萬(wàn)美元）1970年全球FDI流入133.5圖全球FDI流入量的區(qū)域分布跨國(guó)兼并與收購(gòu)(internationalmerger&acquisition)被視為推動(dòng)發(fā)達(dá)國(guó)家之間FDI迅猛增長(zhǎng),以及阻止其快速下滑的主要原因。美國(guó)、日本和歐盟等主要發(fā)達(dá)國(guó)家之間,是跨國(guó)兼并與收購(gòu)活動(dòng)的集中區(qū)域。根據(jù)OECD統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),歐洲公司是跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)的主要購(gòu)買(mǎi)方,而美、英兩國(guó)實(shí)現(xiàn)的跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)占到全球交易金額的60%以上。圖全球FDI流入量的區(qū)域分布跨國(guó)兼并與收購(gòu)(intern18全球FDI流出（百萬(wàn)美元）1970年全球FDI流出141.5億美元，2007年高達(dá)2.17萬(wàn)億美元，2010年為1.32萬(wàn)億美元；其中發(fā)達(dá)國(guó)家0.94萬(wàn)億美元，發(fā)展中國(guó)家0.33萬(wàn)億美元；2022/12/1319lzf全球FDI流出（百萬(wàn)美元）1970年全球FDI流出141.5

國(guó)際債券規(guī)模1987年,全球國(guó)際債券總額為8957億美元;世紀(jì)之交約為5萬(wàn)億美元;

2011年6月,該值達(dá)29.6萬(wàn)億美元,整個(gè)樣本其間增長(zhǎng)32倍2.國(guó)際證券投資增長(zhǎng)迅速，股票市場(chǎng)波動(dòng)較大2022/12/13lzf國(guó)際債券規(guī)模1987年,全球國(guó)際20國(guó)際股票交易額2000年為為56萬(wàn)億美元,2008年達(dá)113.3萬(wàn)億美元,2009年降為80.5萬(wàn)億美元。2022/12/13lzf國(guó)際股票交易額2000年為為56萬(wàn)億美元,2008年達(dá)11321

1999年全球新興市場(chǎng)所吸引的私人資本流入規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了500億美元。在接下來(lái)的十年中,私人資本流入雖然在個(gè)別年份略微有所下降,但總體上一直呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。其中在2007年出現(xiàn)了一個(gè)大幅度的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),達(dá)到了局部的極值6947億美元。同時(shí),私人資本流入大大超過(guò)了官方資本流入,而且在新興市場(chǎng)全部資本流入中穩(wěn)穩(wěn)地占據(jù)了絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。３.發(fā)展中國(guó)家受到私人國(guó)際資本青睞,證券投資波動(dòng)巨大私人資本流入在20世紀(jì)90年代后期大幅度減少,進(jìn)入2000年以來(lái),其表現(xiàn)出明顯的快速增長(zhǎng)趨勢(shì),但2008年受全球金融危機(jī)的影響,私人資本流入大幅度削減,近期又明顯回升。1999年全球新興市場(chǎng)所吸引的私人資本流入規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了522

1999年2000年2001年2002年2003年2004年凈資本流入92.216.698107.2125.3175.1私人資本流入51.742.779.7100.7172.9226.4官方資金凈流入40.5-26.118.36.5-47.6-51.3

2005年2006年2007年2008年2009年2010年凈資本流入187.2151.2592.5355.7324.1379.1私人資本流入291.2252.1694.7230.3236.6470.1官方資金凈流入-104-100.9-102.2125.487.5-91新興市場(chǎng)的資本流入單位:10億美元

1999年2000年2001年2002年2003年200423不同地區(qū)新興市場(chǎng)吸引的私人資本流入在結(jié)構(gòu)上也很不相同。下圖反映墨西哥、巴西、阿根廷等國(guó)的私人資本流入情況：第一,20世紀(jì)90年代初私人資本流入規(guī)模擴(kuò)大,但是以證券投資、銀行貸款及其他資本為主,FDI比重較低。第二,1994年墨西哥金融危機(jī)之后,私人資本流入量急劇下降,而在1996年恢復(fù)增長(zhǎng)以后,直接投資比重明顯提高。步入21世紀(jì)以來(lái),西半球新興市場(chǎng)私人資本中證券投資不斷上升,盡管在2008年金融危機(jī)爆發(fā)后急速下降,但2009年迅速回升,在2010年達(dá)到最高點(diǎn)。同樣,直接投資也是穩(wěn)中有升,但是其他資本一直處于流出狀態(tài)。圖

西半球新興市場(chǎng)私人資本流入不同地區(qū)新興市場(chǎng)吸引的私人資本流入在結(jié)構(gòu)上也很不相同。下圖反24亞洲新興市場(chǎng)的私人資本流入大約在墨西哥金融危機(jī)前后出現(xiàn)了顯著增長(zhǎng),從20世紀(jì)90年代初到中期,增長(zhǎng)額已經(jīng)超過(guò)1000億美元。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,正是如此巨額且集中的資本流入最終釀成了1997年亞洲金融危機(jī)和1998年俄羅斯金融危機(jī)。進(jìn)入新世紀(jì)以后,相比西半球新興市場(chǎng)而言,亞洲新興市場(chǎng)各個(gè)部分除了2008年金融危機(jī)之時(shí)有了一定程度的回落之外,整體始終處于上升階段。圖亞洲新興市場(chǎng)的私人資本流入亞洲新興市場(chǎng)的私人資本流入大約在墨西哥金融危機(jī)前后出現(xiàn)了顯著25有關(guān)新興市場(chǎng)私人資本流入的特點(diǎn)可以得出如下結(jié)論：第一,直接投資具有長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的性質(zhì),適當(dāng)提高私人資本流入中的FDI比重,有利于新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融安全。第二,證券投資和銀行貸款等其他形式的資本普遍帶有短期性質(zhì),對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融因素的變化極為敏感,從而跨年度的流量波動(dòng)巨大,既不利于新興資本市場(chǎng)的穩(wěn)定,也往往成為導(dǎo)致新興市場(chǎng)金融危機(jī)的主要力量,所以不宜作為主要的資本流入形式。第三，全球新興市場(chǎng)有著大量私人資本流入,存在著一定的跨境資本流動(dòng)(熱錢(qián))風(fēng)險(xiǎn)。有關(guān)新興市場(chǎng)私人資本流入的特點(diǎn)可以得出如下結(jié)論：26三、國(guó)際投資格局變化的主要原因1、宏觀方面的因素（1）世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果；（2）發(fā)展中國(guó)家資金外流因素；（3）國(guó)際金融市場(chǎng)的作用；（4）國(guó)際資本投資重點(diǎn)轉(zhuǎn)移所致；（5）國(guó)際游資的作用；（6）國(guó)際政治格局變化的因素；（7）局部戰(zhàn)爭(zhēng)的因素。三、國(guó)際投資格局變化的主要原因1、宏觀方面的因素27三、國(guó)際投資格局變化的主要原因2、微觀方面的因素（1）擴(kuò)大產(chǎn)品銷(xiāo)售市場(chǎng)；（2）獲得技術(shù)熟練的勞動(dòng)力；（3）尋求政治上安全的投資場(chǎng)所；（4）利用當(dāng)?shù)氐幕A(chǔ)設(shè)施和籌資場(chǎng)所；（5）獲得專門(mén)生產(chǎn)技術(shù)、推銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)和管理經(jīng)驗(yàn)。三、國(guó)際投資格局變化的主要原因2、微觀方面的因素28四、國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響積極影響：促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易發(fā)展，提高全球經(jīng)濟(jì)效益可以調(diào)整各國(guó)國(guó)際收支不平衡緩和世界經(jīng)濟(jì)矛盾，加速經(jīng)濟(jì)全球化消極影響：造成金融形勢(shì)動(dòng)蕩和不穩(wěn)定資本過(guò)渡輸出會(huì)引起資本輸出國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的停滯加重外債負(fù)擔(dān)，加重資本依附四、國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響積極影響：29五、中國(guó)FDI流動(dòng)情況中國(guó)的FDI流動(dòng)情況外商對(duì)我國(guó)直接投資的特征外資對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響我國(guó)利用外資中應(yīng)注意的問(wèn)題2022/12/1330lzf五、中國(guó)FDI流動(dòng)情況2022/12/1030lzf中國(guó)的FDI流動(dòng)情況（百萬(wàn)美元）中國(guó)FDI流入從20世紀(jì)90年代初期開(kāi)始迅速增加，從1992年的110億美元增加到2008年的1083億美元；2010年為1057億美元；FDI流出從本世紀(jì)初開(kāi)始快速增長(zhǎng)，從2002年的25億美元快速擴(kuò)張到2010年的680億美元。2022/12/1331lzf中國(guó)的FDI流動(dòng)情況（百萬(wàn)美元）中國(guó)FDI流入從20世紀(jì)90中國(guó)對(duì)外投資的行業(yè)結(jié)構(gòu)（萬(wàn)美元）20032004200520062007200820092010對(duì)外直接投資凈額285465549799122611721163962650609559071756528996881131農(nóng)、林、牧、漁業(yè)813628866105361850427171171833427953398采礦業(yè)1378661800211675228539514062775823511334309571486制造業(yè)624047555522804090661212650176603224097466417電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)21967849766118741513813134946807100643建筑業(yè)2278479581863323329437329936022162826交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)77218286657679137639406548265574206752565545信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)88330501479480230384298752781350612批發(fā)和零售業(yè)3572479969226012111391660418651413613575672878住宿和餐飲業(yè)852037582519552950748721820房地產(chǎn)業(yè)-12988511156338376908523390193814161308租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)2787874931494159452166560734217172320473783028070科學(xué)研究、技術(shù)服務(wù)和地質(zhì)勘查業(yè)638180612942281613039016681775731018862022/12/1332lzf中國(guó)對(duì)外投資的行業(yè)結(jié)構(gòu)（萬(wàn)美元）20032004200520我國(guó)利用外資概況我國(guó)利用外資的大致階段

◆

1979—1987年，起步階段◆

1988—1991年，保持穩(wěn)定階段◆

1992—1997年，快速發(fā)展階段◆

1996年以來(lái)，由重?cái)?shù)量轉(zhuǎn)向重質(zhì)量2022/12/1333lzf我國(guó)利用外資概況我國(guó)利用外資的大致階段2022/12/103我國(guó)實(shí)際利用外資的數(shù)量和組成（億美元）2022/12/1334lzf我國(guó)實(shí)際利用外資的數(shù)量和組成（億美元）2022/12/10外商直接投資的行業(yè)結(jié)構(gòu)（萬(wàn)美元）200520062007200820092010農(nóng)、林、牧、漁業(yè)718266000092407119102142873191195采礦業(yè)354954600048944572835005968440制造業(yè)424529140080004086482498948346771464959058電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)139437128000107255169602211206212477建筑業(yè)49020690004342410925669171146062交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)181230198000200676285131252728224373信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)101454107000148524277479224694248667批發(fā)和零售業(yè)103854179000267652443297538980659566住宿和餐飲業(yè)5601783000104165938518441293494金融業(yè)21969674000257295725545617112347房地產(chǎn)業(yè)5418078230001708873185899516796192398556租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)374507422000401881505884607806713023科學(xué)研究、技術(shù)服務(wù)和地質(zhì)勘查業(yè)340415000091668150555167363196692水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)139062000027283340275561390859居民服務(wù)和其他服務(wù)業(yè)26001500007227056992158596205268教育17753000324636411349818衛(wèi)生、社會(huì)保障和社會(huì)福利業(yè)392620001157188742839017文化、體育和娛樂(lè)業(yè)305432400045109258183175643612公共管理和社會(huì)組織3707004401-2022/12/1335lzf外商直接投資的行業(yè)結(jié)構(gòu)（萬(wàn)美元）20052006200720近10年來(lái)外商對(duì)我國(guó)直接投資的特征

◆

投資規(guī)模擴(kuò)大，跨國(guó)公司投資增多◆外商投資地區(qū)與領(lǐng)域擴(kuò)大◆

外商更加看重中國(guó)的銷(xiāo)售市場(chǎng)

◆外國(guó)投資者對(duì)與國(guó)企合資或收購(gòu)國(guó)企興趣較大2022/12/1336lzf近10年來(lái)外商對(duì)我國(guó)直接投資的特征◆投資規(guī)模擴(kuò)大，跨國(guó)利用外資對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響有利的影響

◆彌補(bǔ)建設(shè)資金不足，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)◆創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)◆增加出口創(chuàng)匯

◆增加稅收◆引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)◆促進(jìn)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制轉(zhuǎn)變◆提高金融機(jī)構(gòu)和大企業(yè)的國(guó)際知名度2022/12/1337lzf利用外資對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響有利的影響2022/12/103利用外資對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

不利的影響

◆影響到國(guó)家的產(chǎn)業(yè)安全◆擴(kuò)大了我國(guó)東西部的經(jīng)濟(jì)差距◆引進(jìn)外資良莠不齊，負(fù)面影響已有顯現(xiàn)

◆存在重復(fù)引進(jìn)和盲目引進(jìn)現(xiàn)象，造成資源浪費(fèi)2022/12/1338lzf利用外資對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響不利的影響2022/12/1我國(guó)利用外資中應(yīng)注意的問(wèn)題國(guó)家產(chǎn)業(yè)安全問(wèn)題

國(guó)民待遇問(wèn)題債務(wù)負(fù)擔(dān)問(wèn)題金融市場(chǎng)穩(wěn)定性問(wèn)題2022/12/1339lzf我國(guó)利用外資中應(yīng)注意的問(wèn)題國(guó)家產(chǎn)業(yè)安全問(wèn)題2022/12第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論金融危機(jī)是貨幣危機(jī)、信用危機(jī)、銀行危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、證券市場(chǎng)和金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)危機(jī)等的總稱，一般是指一個(gè)國(guó)家金融領(lǐng)域中出現(xiàn)的劇烈動(dòng)蕩和混亂，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行產(chǎn)生極其不利的影響。國(guó)際金融危機(jī)指國(guó)際金融領(lǐng)域所發(fā)生的劇烈動(dòng)蕩和混亂通過(guò)支付和金融操作，和通過(guò)金融恐慌心理迅速傳導(dǎo)到相關(guān)的國(guó)家或地區(qū)，而使有關(guān)國(guó)家或地區(qū)的金融領(lǐng)域出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩和混亂。2022/12/1340lzf第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論金融危機(jī)是貨幣危機(jī)、信用危機(jī)、第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論國(guó)際金融體系越來(lái)越頻繁地發(fā)生著危機(jī)：

金本位制崩潰（1920s） 華爾街危機(jī)和經(jīng)濟(jì)大蕭條（1929-33） 美元違約（1971）和全球通脹（1970s） 拉美債務(wù)危機(jī)（1980s） 全球股市危機(jī)（1987） 日本金融危機(jī)（1991－2003） 歐洲匯率機(jī)制危機(jī)（1992－93） 墨西哥金融危機(jī)（1994－95）

第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論國(guó)際金融體系越來(lái)越頻繁地發(fā)生著41第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論國(guó)際金融體系越來(lái)越頻繁地發(fā)生著危機(jī)： 亞洲金融危機(jī)（1997－99？） 俄羅斯金融危機(jī)和LTCM危機(jī)（1998） 巴西貨幣危機(jī)（1999） 美國(guó)D倒閉和財(cái)務(wù)丑聞（2000－ 2003） 阿根廷危機(jī)（2001） 新的第三世界債務(wù)危機(jī)（中東、東歐、非洲）美國(guó)次貸危機(jī)（2007-2009？）

第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論國(guó)際金融體系越來(lái)越頻繁地發(fā)生著42第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論 Forhistorianseveryeventisunique.Economics,however,maintainsthatforcesinsocietyandnaturebehaveinrepetitiveways.Historyisparticular,economicsisgeneral.

對(duì)于歷史學(xué)家來(lái)說(shuō)，每一事件都是獨(dú)一無(wú)二的。但經(jīng)濟(jì)學(xué)在社會(huì)與自然中卻反復(fù)重復(fù)。歷史具有獨(dú)特性，經(jīng)濟(jì)學(xué)則具有一般性。

第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論 Forhistorian43第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論

一、國(guó)際金融危機(jī)的一般理論 （一）海曼·明斯基（HymanMinsky） 貨幣主義理論家中享有極度悲觀的聲譽(yù)，他十分悲哀地強(qiáng)調(diào)貨幣體系的脆弱性及其導(dǎo)致災(zāi)難的可能性，強(qiáng)調(diào)信用體系的不穩(wěn)定是危機(jī)發(fā)生的一般原因。危機(jī)是在外部沖擊使boom－bust時(shí)產(chǎn)生的。 為什么危機(jī)發(fā)生得如此頻繁呢？第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論 一、國(guó)際金融危機(jī)的一般理論44第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論

一、國(guó)際金融危機(jī)的一般理論 （一）海曼·明斯基（HymanMinsky） 正常情況下，快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要相應(yīng)的快速的銀行信貸增長(zhǎng)的支持。但是，當(dāng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格投機(jī)需求增加并迅速取代生產(chǎn)性投資需求、人們“買(mǎi)只是為了賣(mài)”時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)過(guò)度交易，投資者大量購(gòu)買(mǎi)的結(jié)果是銀行信貸增加，而抵押（質(zhì)押）品的價(jià)格是越來(lái)越通脹的，于是實(shí)現(xiàn)了泡沫的加速成長(zhǎng)。第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論 一、國(guó)際金融危機(jī)的一般理論45第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論

一、國(guó)際金融危機(jī)的一般理論 （一）海曼·明斯基（HymanMinsky）

任何事件都可能引致泡沫的破裂，此時(shí)，市場(chǎng)突然只有恐慌性拋售，資產(chǎn)價(jià)格急速下跌，投資者或者拋售資產(chǎn)遭受巨大損失，或者變現(xiàn)不成功，最后出現(xiàn)違約或破產(chǎn)。而銀行發(fā)現(xiàn)貸款人不能償還債務(wù)，而原來(lái)的貸款抵押（質(zhì)押）品大幅貶值，于是出現(xiàn)了信用枯竭（Creditdryup）。好公司也得不到貸款，或優(yōu)良貸款也被要求提前償還，以確保銀行的資本充足率。第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論 一、國(guó)際金融危機(jī)的一般理論46第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論

一、國(guó)際金融危機(jī)的一般理論 （二）凱恩斯（JohnMaynardKeynes） 凱恩斯將資本分為善意資本（virtuouscapital，投資于生產(chǎn)、基建和服務(wù)的資本）和惡意資本（viciouscapital，純粹為投機(jī)目的）。正是惡意資本和錯(cuò)誤的政府政策導(dǎo)致1930年代的大蕭條。 凱恩斯否定了薩伊定律，提出了需求經(jīng)濟(jì)學(xué)，認(rèn)為政府部門(mén)有義務(wù)進(jìn)行需求管理來(lái)彌補(bǔ)危機(jī)時(shí)期私人部門(mén)需求的不足。第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論 一、國(guó)際金融危機(jī)的一般理論47第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論

一、國(guó)際金融危機(jī)的一般理論 （三）金德?tīng)柌瘢–harlesKindleberger） 金德?tīng)柌裉貏e關(guān)注為什么金融危機(jī)往往比最初的錯(cuò)誤本身更嚴(yán)重、更持久？他指出一國(guó)國(guó)內(nèi)和國(guó)際范圍內(nèi)具有超然地位或“盟主”地位的最后貸款人的重要性。不僅最后貸款人在恐慌發(fā)生前的救助是重要的，而且最后貸款人存在本身就能一定程度上避免金融恐慌。 大蕭條持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)的原因就是缺乏國(guó)際最后貸款人，導(dǎo)致各國(guó)政府紛紛采取以鄰為壑政策。第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論 一、國(guó)際金融危機(jī)的一般理論48第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論

一、國(guó)際金融危機(jī)的一般理論 （四）熊彼特（JosephSchumpeter） 熊彼特關(guān)注繁榮－崩潰周期背后的根本原因。 他認(rèn)為是企業(yè)家而不是企業(yè)是資本主義經(jīng)濟(jì)的基石，是創(chuàng)新和企業(yè)家愿意引入創(chuàng)新構(gòu)成了資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)力。這樣，創(chuàng)新成為了體系進(jìn)步和不穩(wěn)定的原因。“創(chuàng)造性地破壞”的體系發(fā)展迫使舊的技術(shù)、產(chǎn)品、經(jīng)濟(jì)金融體系快速適應(yīng)或被淘汰。當(dāng)創(chuàng)新步伐突然加快，就有可能發(fā)生嚴(yán)重的危機(jī)。 這是否意味著危機(jī)是好的、必要的？第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論 一、國(guó)際金融危機(jī)的一般理論49第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論

二、國(guó)際金融危機(jī)的案例分析

（一）次貸危機(jī)次貸危機(jī)分析.ppt

（二）大蕭條（TheGreatDepression）大蕭條導(dǎo)致了：工業(yè)產(chǎn)出減半、失業(yè)率最高達(dá)25％、世界貿(mào)易下降了三分之二、出口國(guó)家貧窮。

1、根本性原因：農(nóng)產(chǎn)品過(guò)剩1920年代資本品的過(guò)度投資凡爾賽合約美國(guó)經(jīng)濟(jì)脆弱（收入分配不均、銀行業(yè)問(wèn)題）

第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論 二、國(guó)際金融危機(jī)的案例分析50第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論

（一）大蕭條（TheGreatDepression）

2、誘發(fā)性原因：NYSE1929年11月崩盤(pán)美國(guó)銀行失敗（資產(chǎn)價(jià)格下降導(dǎo)致貸款違約和銀行破產(chǎn)、1920年代在信貸支撐基礎(chǔ)上的過(guò)度投機(jī)、過(guò)度借貸）第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論51第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論

（一）大蕭條（TheGreatDepression）

3、危機(jī)持續(xù)、嚴(yán)重的原因：政府錯(cuò)誤的財(cái)政政策（平衡預(yù)算政策、緊縮貨幣政策、加稅、減少福利支出）對(duì)德、奧的賠款要求“以鄰為壑”政策（貿(mào)易保護(hù)主義、競(jìng)爭(zhēng)性貶值等）缺少最后貸款人或領(lǐng)導(dǎo)地位的強(qiáng)勢(shì)角色（美國(guó)的消極退出導(dǎo)致了1933年WorldEconomicConference尋求采取統(tǒng)一行動(dòng)恢復(fù)世界經(jīng)濟(jì)的努力失?。?/p>

第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論 （一）大蕭條（TheGre52第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論

（一）大蕭條（TheGreatDepression）

4、大蕭條對(duì)美國(guó)的影響 大蕭條中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)受影響最嚴(yán)重（工業(yè)產(chǎn)出、老工業(yè)的衰落、東北工業(yè)中心的衰落）。但是，美國(guó)也孕育著積極的變化：人口西移西部崛起新產(chǎn)業(yè)（主要有石油化工、新的消費(fèi)產(chǎn)品、耐用消費(fèi)品、新品牌、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的商業(yè)化、飛機(jī)、好萊塢等）西海岸成為新的增長(zhǎng)區(qū)（加州人口1940年代末成為人口最多的州、洛杉磯成為美國(guó)人心中理想的城市）第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論 （一）大蕭條（TheGre53第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論

（一）大蕭條（TheGreatDepression）

4、大蕭條對(duì)美國(guó)的影響 到1945年二戰(zhàn)結(jié)束時(shí)，美國(guó)占有一半的世界工業(yè)產(chǎn)出，一半的世界貿(mào)易，近三分之二的黃金儲(chǔ)備。第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論 （一）大蕭條（TheGre54GrowthofSunBeltCities,1920-1980MetropolitanAreasYear1920194019601980LosAngeles8792,9166,0397,478SanDiego742891,0331,862Phoenix291866641,509Tuscon2037266531Dallas1855271,0842,430Houston1685291,4182,905SanAntonio1913387161,072NewOrleans3985529071,256Atlanta2495591,0172,030Miami302689351,626POPULATION(inthousands)0-250250-1,0001,000-3,000Over3,000GrowthofSunBeltCities,19255INDEXOFINDUSTRIALPRODUCTION1929=100 World /Japan/USA/UK/Germany/Canada/France 1925 84 87 89 81 77 701926 85 91 77 90 781927 91 83 89 96 97 79 831928 95 89 93 95 99 91 921929 100 100 100 100 100 100 1001930 86 95 80 92 86 99 851931 75 92 68 84 68 86 711932 64 98 54 83 53 72 581933 72 113 64 88 61 81 601934 78 129 66 99 80 75 741935 86 142 76 106 94 72 821936 96 151 88 116 106 78 901937 104 171 92 124 117 821001938 93 173 72 116 126 76 95

INDEXOFINDUSTRIALPRODUCTION56THECONTRACTINGSPIRALOFWORLDTRADE:1929-1933(US$GoldMillions)

19291930193119321933AverageMonthly 2858232716681112997Volume Index(1929=100)10081583935THECONTRACTINGSPIRALOFWORL57DECLINEINEXPORTINCOMEOFPACIFICPRIMARYEXPORTINGCOUNTRIES1929-1933(%)Chile 80China 75-80Malaya 70-75Netherlands-Indies65-70Canada 65-70Mexico 65-70NewZealand55-60Australia 55-60Colombia 50-55Philippines 30-45DECLINEINEXPORTINCOMEOFPA58第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論

（二）國(guó)際債務(wù)危機(jī)（InternationalDebtCrisis）

外債：是在任何給定的時(shí)刻，一國(guó)居民所欠非居民的、已使用而尚未清償?shù)?、以外?guó)貨幣或本國(guó)貨幣為核算單位的具有契約性償還義務(wù)的全部債務(wù)。國(guó)際債務(wù)危機(jī)：指在債權(quán)國(guó)（貸款國(guó)）與債務(wù)國(guó)（借款國(guó)）的債權(quán)債務(wù)關(guān)系中，債務(wù)國(guó)因經(jīng)濟(jì)困難或其他原因的影響不能按期如數(shù)償還債務(wù)本息，致使債權(quán)國(guó)債務(wù)國(guó)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系不能如期了結(jié)。并影響債權(quán)國(guó)與債務(wù)國(guó)正常的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)及世界經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展。

第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論 （二）國(guó)際債務(wù)危機(jī)（Inte59衡量一國(guó)償債能力指標(biāo)2022/12/1360lzf衡量一國(guó)償債能力指標(biāo)2022/12/1060lzf1、原因內(nèi)因：債務(wù)規(guī)模過(guò)大外債結(jié)構(gòu)不合理外債投向不合理缺乏有效外債管理外因：世界經(jīng)濟(jì)周期變化的影響國(guó)際市場(chǎng)商業(yè)利潤(rùn)的沖擊國(guó)際商業(yè)銀行貸款政策變化的沖擊2022/12/1361lzf1、原因內(nèi)因：2022/12/1061lzf（二）國(guó)際債務(wù)危機(jī)（InternationalDebtCrisis）

1、原因

在1960年代以前，歐洲、日本的重建和第三世界國(guó)家的發(fā)展均不需IMF和世界銀行的資金支持。 早期，雙邊政府的援助取代世界銀行的角色：馬歇爾計(jì)劃為歐洲戰(zhàn)后重建融資，也為日本、韓國(guó)、臺(tái)灣提供資金，甚至援助更廣泛的“友好的”第三世界國(guó)家。1948－52，馬歇爾計(jì)劃共提供120億美元海外援助，大大超過(guò)了IMF和世界銀行的全部資本金。 但是，到了1960年代，隨著歐洲貨幣市場(chǎng)的發(fā)展，私人銀行業(yè)越來(lái)越多地向各國(guó)政府提供貸款，成為主要的政府債權(quán)人。其結(jié)果是：2022/12/1362lzf（二）國(guó)際債務(wù)危機(jī)（InternationalDebtC第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論

（二）國(guó)際債務(wù)危機(jī)（InternationalDebtCrisis）

1、原因和結(jié)果 到1980年代早期，發(fā)生了全球債務(wù)危機(jī)。第三世界國(guó)家已沒(méi)有償還能力的西方商業(yè)銀行貸款達(dá)到5000億美元。 究其原因，除了國(guó)際銀行競(jìng)爭(zhēng)加劇原因外，拉美、非洲和東歐國(guó)家政府由于石油危機(jī)，對(duì)貸款有永不滿足的需求；國(guó)家主導(dǎo)型發(fā)展模式的誘惑（日韓成功）；1970年代一系列沖擊（越戰(zhàn)引發(fā)的通脹危機(jī)；1973和1979年的石油危機(jī)；1974－76年全球經(jīng)濟(jì)衰退減少西方國(guó)家的進(jìn)口需求，而石油危機(jī)增加了第三世界國(guó)家的進(jìn)口，因此產(chǎn)生經(jīng)常賬戶赤字需要融資；全球利率的上升）第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論 （二）國(guó)際債務(wù)危機(jī)（Inte63第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論

（二）國(guó)際債務(wù)危機(jī)（InternationalDebtCrisis）

1、原因和結(jié)果 結(jié)果，第三世界和東歐國(guó)家——銀行客戶陷入困境，銀行只好提供更多的貸款，新貸款越來(lái)越多地用于支付舊貸款的利息，貸款利息從1973年的150億美元上升到1982年的1000億美元，銀行陷入困境。 到1982年，墨西哥發(fā)生債務(wù)危機(jī)，比索從25貶值到100，巴西和阿根廷也陷入了相似的困境。第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論 （二）國(guó)際債務(wù)危機(jī)（Inte642、債務(wù)危機(jī)的解決方案?jìng)鶆?wù)重新安排由債權(quán)債務(wù)雙方協(xié)商延長(zhǎng)償還本息的期限減免債務(wù)國(guó)的利息和本金負(fù)擔(dān)把已有的債務(wù)重新轉(zhuǎn)換債權(quán)人債務(wù)資本化債務(wù)證券化2022/12/1365lzf2、債務(wù)危機(jī)的解決方案?jìng)鶆?wù)重新安排2022/12/1065l第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論

（二）國(guó)際債務(wù)危機(jī)（InternationalDebtCrisis）

2、債務(wù)危機(jī)的解決方案 債務(wù)危機(jī)給世界帶來(lái)了巨大沖擊，債權(quán)銀行陷入困境，美國(guó)1982年底，最大的9家銀行共向拉美國(guó)家提供510億美元貸款，相當(dāng)于這些銀行自有資金總額的176％，其余銀行提供了790億美元。債務(wù)國(guó)基本喪失了主動(dòng)從國(guó)際金融市場(chǎng)上籌措資金的能力，經(jīng)濟(jì)全面緊縮。 （1）最初的援助措施（1982－84）——在IMF的協(xié)調(diào)下，一方面，各國(guó)政府、銀行和國(guó)際機(jī)構(gòu)向債務(wù)國(guó)提供貸款以緩解資金困難，另一方面，重新安排債務(wù)，IMF要求債務(wù)國(guó)國(guó)內(nèi)緊縮，債權(quán)銀行延長(zhǎng)債務(wù)本金的償還期限，但是并不減免債務(wù)總額。 第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論 （二）國(guó)際債務(wù)危機(jī)（Inte66第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論

（二）國(guó)際債務(wù)危機(jī)（InternationalDebtCrisis）

2、債務(wù)危機(jī)的解決方案（2）貝克計(jì)劃（1985－88）——通過(guò)安排延長(zhǎng)原有債務(wù)期限、新增貸款來(lái)促進(jìn)債務(wù)國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)要求其調(diào)整國(guó)內(nèi)政策。在貝克計(jì)劃執(zhí)行中，產(chǎn)生了一系列創(chuàng)新手段，如債務(wù)資本化、債權(quán)交換、債務(wù)回購(gòu)等。

（3）布雷迪計(jì)劃（1989年后）——鑒于許多銀行對(duì)不良債務(wù)失去了信心，因此，提出在自愿的、市場(chǎng)導(dǎo)向的基礎(chǔ)上，對(duì)原有債務(wù)采取各種形式的減免。

1990年后，美國(guó)利率顯著下降，債務(wù)國(guó)的政策調(diào)整也初見(jiàn)成效。1992年，債務(wù)危機(jī)基本宣告結(jié)束。第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論 （二）國(guó)際債務(wù)危機(jī)（Inte67LEADINGTHIRDWORLDDEBTORS:DEBTOWEDTOCOMMERCIALBANKS(atend1981) Dueinoneyearorless $billions %oftotal %ofExportsMexico$56.9 49 85Brazil 52.73567Venezuela 26.2 61 79Argentina 24.8 47100SouthKorea19.958 37Chile10.5 40 77Philippines 10.25663Indonesia 7.24114Taiwan 6.66214Nigeria 6.034 12LEADINGTHIRDWORLDDEBTORS:68NON-OILTHIRDWORLDCOUNTRIES

CURRENTACCOUNTBALANCES1973-1982(U.S.$BILLIONS)1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979198019811982-11.6 -37. -46.5 -32. -28.3 -39.2 -58.9-86.2-99.0-97NON-OILTHIRDWORLDCOUNTRIES

69第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論

（三）亞洲金融危機(jī)（TheAsianFinancialCrash）

1、根本性原因

許多基礎(chǔ)產(chǎn)品的過(guò)度供給（石油、金屬、農(nóng)產(chǎn)品） 日元升值引起許多基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)力過(guò)剩（日本公司海外過(guò)度投資，韓國(guó)在汽車(chē)和電器方面的過(guò)度海外投資等）

國(guó)際金融市場(chǎng)失控（機(jī)構(gòu)投資者尋求短期利潤(rùn)，游資規(guī)模巨大，銀行業(yè)追求國(guó)際化趨勢(shì)，國(guó)際銀行過(guò)度借貸導(dǎo)致這些國(guó)家積累了大量的短期外資，金融市場(chǎng)自由化改革速度太快，而監(jiān)管缺乏等）

日韓企業(yè)過(guò)度依賴銀行信貸第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論 （三）亞洲金融危機(jī)（The70第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論

（三）亞洲金融危機(jī)（TheAsianFinancialCrash）

2、誘發(fā)性原因 早在1997年初，就有一些跡象：韓國(guó)韓寶集團(tuán)破產(chǎn)、泰國(guó)第一金融公司破產(chǎn)、許多國(guó)家經(jīng)常賬戶惡化等。誘發(fā)性事件主要有：

1997年7月泰銖貶值 國(guó)際銀行業(yè)恐慌性撤資（6個(gè)多月時(shí)間收回800－1000億美元貸款） 美國(guó)對(duì)沖基金投機(jī)性沖擊第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論 （三）亞洲金融危機(jī)（The71第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論

（三）亞洲金融危機(jī)（TheAsianFinancialCrash）

3、導(dǎo)致危機(jī)持續(xù)、嚴(yán)重的原因IMF救援方案許多區(qū)域內(nèi)銀行流動(dòng)性困難或變得厭惡風(fēng)險(xiǎn)，信用枯竭許多企業(yè)背負(fù)沉重債務(wù)負(fù)擔(dān)，面臨破產(chǎn)政府試圖通過(guò)以鄰為壑的政策解決危機(jī)（如削減進(jìn)口）第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論 （三）亞洲金融危機(jī)（The72第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論

（三）亞洲金融危機(jī)（TheAsianFinancialCrash） 但是，也有一些亮點(diǎn)： 中國(guó)在危機(jī)期間仍維持了相當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度； 中國(guó)保持人民幣匯率穩(wěn)定，防止各國(guó)進(jìn)一步競(jìng)爭(zhēng)性 貶值，助于區(qū)域經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定 中國(guó)維持了進(jìn)口規(guī)模 香港1997年10月和1998年9月?lián)敉送稒C(jī)性攻擊 臺(tái)灣在危機(jī)中保持了快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度 香港和新加坡的銀行系統(tǒng)沒(méi)有出現(xiàn)重大的違約或破 產(chǎn)。第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論 （三）亞洲金融危機(jī)（The73第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論（三）亞洲金融危機(jī)（TheAsianFinancialCrash）

4、東亞危機(jī)的影響日本是最大的輸家美國(guó)是表面上的贏家中國(guó)是最大的政治上的贏家香港和新加坡銀行業(yè)被證明是這一地區(qū)最強(qiáng)大的臺(tái)灣盡管受到了美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的影響，但是是IT經(jīng)濟(jì)的重要組成部分東南亞國(guó)家遭受重大損失第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論（三）亞洲金融危機(jī)（TheA74EMERGINGMARKETECONOMIES’

EXTERNALFINANCING

(billionsofdollars)

1996 1997 1998 1999c 2000fCurrentAccountBalance -97.2 -81.7 -10.9 19.3 4.2ExternalFinancing,net 337.1 311.2 185.5 155.5 198.0Privateflows,net 329.8 266.4 137.4 150.5 198.7Equityinvestment,net 125.4 141.8 132.9 162.4 172.4Directinvestment,net 91.7 115.9 118.8 141.4 130.0Portfolioinvestment,net 33.7 25.9 14.1 21.0 42.4PrivateCreditors,net 204.4 124.6 4.6 -11.9 26.3Commercialbanks,net 116.4 35.6 -58.8 -40.5 -11.1Nonbanks,net 88.1 89.0 63.4 28.6 37.4Officialflows,net 7.3 44.8 48.1 5.0 -0.8IFIs 6.1 29.6 37.7 2.6 1.3Bilateralcreditors 0.6 15.3 10.4 2.4 -2.1Residentlending/other,net(l) -155.1 -187.2 -132.5 -119.1 -117.0Reserves(=increase) -84. -42.3 -42.2 -55.6 -85.0EMERGINGMARKETECONOMIES’

EX75Asia-Pacific:Short-termDebtandForeignReservesat30June1997

(US$billions)

Short-termdebtForeignReservesShort-termDebt As%ofReservesIndonesia34.720.3170Korea70.6 34.1 207Malaysia 16.3 26.6 61Philippines 8.3 9.8 85Thailand 45.6 31.4 145Taiwan 22.0 90.0 24Asia-Pacific:Short-termDebt76Asia-Pacific:ExternalFinancingbyCommercialBanksandInternationalFinancialInstitutions,1996-2000(US$billions) 1996 1997199819992000CommercialBanks 80.1 (14.5)(59.6)(31.8) (17.6)InternationalFinancialInstitutions 00.3 24.7 22.7 (3.6) 4.9Asia-Pacific:ExternalFinanc77第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論

一、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化帶來(lái)的投機(jī)性沖擊導(dǎo)致的貨幣危機(jī)（第一代危機(jī)模型——PaulKrugman）

貨幣危機(jī)的發(fā)生是由于政府不合理的宏觀政策引起的。投機(jī)性沖擊導(dǎo)致儲(chǔ)備急劇下降為零是這種貨幣危機(jī)發(fā)生的一般過(guò)程。在這一過(guò)程中，政府基本處于被動(dòng)地位。緊縮性財(cái)政貨幣政策是防止危機(jī)發(fā)生的關(guān)鍵。

70年代以來(lái)墨西哥的三次貨幣危機(jī)、82年智利貨幣危機(jī)等，均屬于這種類型。 第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論 一、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化帶來(lái)的投機(jī)性沖擊導(dǎo)致的78第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論

二、主要由心理預(yù)期帶來(lái)的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī)(第二代貨幣危機(jī)理論——Obstfeld)

預(yù)期自我模型（expectationsself-fulfillingmodel）。貨幣危機(jī)的發(fā)生不是由于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化，而是由于貶值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)所導(dǎo)致的。預(yù)期實(shí)現(xiàn)的方式有多種： 沖擊－政策放松分析； 逃出條款分析； 惡性循環(huán)分析。第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論 二、主要由心理預(yù)期帶來(lái)的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)79第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論

二、主要由心理預(yù)期帶來(lái)的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī)(第二代貨幣危機(jī)理論——Obstfeld)

以惡性循環(huán)分析為例， 當(dāng)局為了維持固定匯率制，除了可以動(dòng)用儲(chǔ)備外，還可以通過(guò)提高利率來(lái)提高投機(jī)者進(jìn)行投機(jī)性攻擊的成本；但在很多情形下，當(dāng)局可能發(fā)現(xiàn)維持固定匯率并不那么有吸引力或并不可行，當(dāng)局有很多理由寧愿放棄固定匯率，如：中央銀行可能缺少外匯儲(chǔ)備；當(dāng)局面臨脆弱的銀行體系；當(dāng)局面臨巨額的債務(wù)負(fù)擔(dān)；當(dāng)局不愿意承受高利率帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退、失業(yè)增加、金融市場(chǎng)低迷等壓力。當(dāng)局也有很多理由愿意第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論 二、主要由心理預(yù)期帶來(lái)的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)80第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論

二、主要由心理預(yù)期帶來(lái)的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī)(第二代貨幣危機(jī)理論——Obstfeld)

維持固定匯率，如：當(dāng)局堅(jiān)信維持固定匯率制有利于國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資；有利于提高國(guó)家的信譽(yù)或出于對(duì)國(guó)際合作的承諾等。

經(jīng)濟(jì)中存在一個(gè)基本面薄弱區(qū)（危機(jī)區(qū)），在這個(gè)區(qū)域里，危機(jī)有可能發(fā)生，也有可能不發(fā)生。如果市場(chǎng)對(duì)當(dāng)局維持固定匯率的信心不足，預(yù)期匯率貶值時(shí)，就會(huì)要求提高利率和工資率等，使維持固定匯率的成本升高，而當(dāng)局通過(guò)提高利率維持固定匯率的努力在增加政府堅(jiān)持固定匯率制的成本的同時(shí)，本身也第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論 二、主要由心理預(yù)期帶來(lái)的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)81第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論

二、主要由心理預(yù)期帶來(lái)的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī)(第二代貨幣危機(jī)理論——Obstfeld)

會(huì)加強(qiáng)市場(chǎng)的貶值預(yù)期。期間，如果沒(méi)有足以改變市場(chǎng)預(yù)期貶值的消息出現(xiàn)，當(dāng)局可能最終放棄固定匯率。 按照這一邏輯，貶值預(yù)期可以自發(fā)引起貶值，即貨幣危機(jī)會(huì)“自我實(shí)現(xiàn)”；如果市場(chǎng)認(rèn)為政府維持固定匯率的決心是可信的，維持固定匯率的成本就不會(huì)升高，固定匯率也就得到維持。如果私人部門(mén)預(yù)期貶值，明智的政府最好選擇貶值；如果私人部門(mén)沒(méi)有預(yù)期貶值，政府就什么也不需要做。因此，這時(shí)存在由預(yù)期決定的多重均衡。第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論 二、主要由心理預(yù)期帶來(lái)的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)82第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論

二、主要由心理預(yù)期帶來(lái)的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī)(第二代貨幣危機(jī)理論——Obstfeld)

政府為抵御投機(jī)性沖擊而持續(xù)提高利率直至最終放棄固定匯率是這一危機(jī)發(fā)生的一般過(guò)程。預(yù)期因素決定了貨幣危機(jī)是否會(huì)發(fā)生、發(fā)生到什么程度，而利率水平則是決定固定匯率制度放棄與否的中心變量。

第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論 二、主要由心理預(yù)期帶來(lái)的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)83第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論三、第三代貨幣危機(jī)理論 道德風(fēng)險(xiǎn)論●由于政府對(duì)金融中介的隱性擔(dān)保以及監(jiān)管不力，導(dǎo)致金融中介存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題金融中介的經(jīng)理會(huì)選擇高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，將過(guò)多風(fēng)險(xiǎn)貸款投向房地產(chǎn)和證券市場(chǎng)，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生；●國(guó)外債權(quán)人會(huì)低估東道國(guó)金融中介資產(chǎn)組合的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，愿意借錢(qián)給金融中介或?yàn)槟切o(wú)利可圖和高風(fēng)險(xiǎn)的工程和企業(yè)融資；第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論三、第三代貨幣危機(jī)理論84第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論三、第三代貨幣危機(jī)理論

道德風(fēng)險(xiǎn)論隨著金融中介以外幣計(jì)價(jià)的負(fù)債比例上升、以本幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，關(guān)于金融中介資產(chǎn)未來(lái)回報(bào)的不利消息或不利預(yù)期就會(huì)引發(fā)國(guó)外投資者對(duì)國(guó)內(nèi)金融中介的擠兌，產(chǎn)生對(duì)外匯儲(chǔ)備的突然需求，迫使貨幣貶值；國(guó)外債權(quán)人不愿對(duì)國(guó)內(nèi)積累的企業(yè)損失進(jìn)行融資時(shí)，就迫使政府介入，對(duì)企業(yè)挽救，如果政府求助于擴(kuò)張性政策，可能會(huì)引發(fā)第二代模型所描述的預(yù)期引起投機(jī)性沖擊導(dǎo)致貨幣危機(jī)。第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論三、第三代貨幣危機(jī)理論85第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論三、第三代貨幣危機(jī)理論 金融恐慌論貨幣危機(jī)的本質(zhì)與經(jīng)典的銀行擠兌模型相似，只是在國(guó)際程度上的擠兌而已。貨幣危機(jī)發(fā)生的國(guó)家不是從長(zhǎng)期上無(wú)力償還外債，而是短期的流動(dòng)性不足。通過(guò)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，短期外債被轉(zhuǎn)化為缺少流動(dòng)性的長(zhǎng)期貸款。這種短期債務(wù)與長(zhǎng)期資產(chǎn)在期限上的不匹配性，容易使投資者產(chǎn)生恐慌心理，使得外資撤離該國(guó)或該地區(qū)，導(dǎo)致了該國(guó)或該地區(qū)資產(chǎn)價(jià)格的下降以及貨幣的貶值。第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論三、第三代貨幣危機(jī)理論86全球范圍對(duì)金融危機(jī)問(wèn)題的廣泛討論,并沒(méi)有讓危機(jī)與20世紀(jì)一起離我們遠(yuǎn)去。新世紀(jì)伊始,土耳其金融危機(jī)和阿根廷金融危機(jī)相繼爆發(fā),在學(xué)術(shù)界和各國(guó)政府間引起高度關(guān)注。這兩個(gè)國(guó)家都曾經(jīng)有貨幣和經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的歷史,更重要的是它們?cè)诮?jīng)濟(jì)重建安排中都接受了“華盛頓共識(shí)”,并被視為成功案例而一度得到普遍贊許。兩國(guó)都致力于平衡財(cái)政收支,推動(dòng)私有化進(jìn)程,采取穩(wěn)定匯率政策,實(shí)現(xiàn)貿(mào)易和金融自由化。其中,為了平抑國(guó)內(nèi)的惡性通貨膨脹,阿根廷采取了以美元為基礎(chǔ)的貨幣委員會(huì)制度,土耳其選擇了爬行釘住包括美元和當(dāng)時(shí)德國(guó)馬克在內(nèi)的貨幣籃子。四、第四代金融危機(jī)模型全球范圍對(duì)金融危機(jī)問(wèn)題的廣泛討論,并沒(méi)有讓危機(jī)與20世紀(jì)一起87盡管兩個(gè)國(guó)家都經(jīng)歷了穩(wěn)定后的短暫繁榮,但宏觀經(jīng)濟(jì)的脆弱性還是非常顯著。通過(guò)削減公共支出來(lái)平衡財(cái)政預(yù)算,在導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)緊縮的同時(shí)也激發(fā)了社會(huì)公眾的不滿情緒。私有化進(jìn)程導(dǎo)致社會(huì)矛盾日益突出,使政府陷入兩難境地。通過(guò)穩(wěn)定匯率來(lái)制止通貨膨脹,難以避免匯率僵化,使兩國(guó)貨幣不同程度地存在高估問(wèn)題,國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力均有下降。如果為了恢復(fù)競(jìng)爭(zhēng)力而調(diào)整匯率,則必然損害政府反通貨膨脹承諾的可信度,以及國(guó)內(nèi)銀行體系的穩(wěn)定。由于匯率保持穩(wěn)定,需要持續(xù)的資本流入來(lái)彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目逆差,但是兩國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)問(wèn)題都比較突出,所以長(zhǎng)期資本流入日益減少,短期外債不斷增多。亞洲金融危機(jī)和俄羅斯金融危機(jī)使土耳其和阿根廷兩國(guó)的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境開(kāi)始惡化。雖然沒(méi)有被徹底逐出國(guó)際債券市場(chǎng),但因?yàn)槎紝儆谛屡d市場(chǎng)國(guó)家,所以發(fā)行成本不斷上升。1998年末,巴西雷亞爾對(duì)美元貶值嚴(yán)重沖擊了阿根廷的國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,而國(guó)內(nèi)地震災(zāi)害也沉重打擊了土耳其的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。接著是國(guó)際原油價(jià)格暴漲,全球出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退跡象,以及之后的“9·11”事件等,都給兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)重建蒙上了陰影。盡管兩個(gè)國(guó)家都經(jīng)歷了穩(wěn)定后的短暫繁榮,但宏觀經(jīng)濟(jì)的脆弱性還是88第四代金融危機(jī)理論模型塵埃未定,2007年4月以來(lái),美國(guó)在全世界范圍內(nèi)引爆了一場(chǎng)嚴(yán)重沖擊金融信用的新一輪金融危機(jī),即次貸危機(jī)。次貸危機(jī)是“次級(jí)貸款危機(jī)”(subprimeloancrisis)的簡(jiǎn)稱,也經(jīng)常被稱為“次貸風(fēng)暴”(subprimeloanturmoil),但無(wú)論哪一種名稱,都是2007—2008年公眾和媒體點(diǎn)擊頻率最高的名詞之一。美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)可以分為“優(yōu)惠級(jí)”和“次級(jí)”,“優(yōu)惠級(jí)”與“次級(jí)”是以借款人的信用條件作為劃分標(biāo)準(zhǔn)和界限的。根據(jù)信用的高低,金融機(jī)構(gòu)對(duì)借款人區(qū)別對(duì)待,從而形成了兩個(gè)層次的市場(chǎng)。如果借款人信用較低,則申請(qǐng)不到優(yōu)惠級(jí)貸款,只能在次級(jí)市場(chǎng)上尋求貸款。雖然兩個(gè)層級(jí)的市場(chǎng)服務(wù)對(duì)象均為貸款購(gòu)房者,但次級(jí)市場(chǎng)的貸款利率通常比優(yōu)惠級(jí)抵押貸款高2%~3%。五、美國(guó)次貸風(fēng)暴引發(fā)的新一輪金融危機(jī)第四代金融危機(jī)理論模型塵埃未定,2007年4月以來(lái),美國(guó)在全89次級(jí)貸款對(duì)放貸機(jī)構(gòu)來(lái)講是一項(xiàng)高回報(bào)業(yè)務(wù),但是,由于次級(jí)貸款對(duì)借款人的信用要求較優(yōu)惠級(jí)貸款低,因此次級(jí)房貸機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也更大。這種風(fēng)險(xiǎn)隨著利率的上升會(huì)逐步升級(jí),因?yàn)樵诶什粩嘧吒叩那闆r下,貸款客戶的還款負(fù)擔(dān)逐漸走到極限,特別是信用等級(jí)差的借款人因還不起貸款而違約的概率自然就會(huì)上升,因而在次級(jí)貸款市場(chǎng)上出現(xiàn)大量違約客戶,他們不再支付貸款,造成金融機(jī)構(gòu)壞賬激增,再加上金融機(jī)構(gòu)之間也存在打包銷(xiāo)售等再貸款業(yè)務(wù),所以即使危機(jī)初期受到?jīng)_擊的金融機(jī)構(gòu)數(shù)量不多,連鎖反應(yīng)也會(huì)自下向上引爆波及大批金融機(jī)構(gòu)的次貸危機(jī),而這也正是此次美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的根源。次級(jí)貸款對(duì)放貸機(jī)構(gòu)來(lái)講是一項(xiàng)高回報(bào)業(yè)務(wù),但是,由于次級(jí)貸款對(duì)90第四節(jié)金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的啟示1.利用外資越多越好嗎改革開(kāi)放初期,我國(guó)主要在經(jīng)濟(jì)特區(qū)、沿海開(kāi)放城市提供吸引外資的優(yōu)惠政策,同時(shí)依靠外國(guó)政府貸款、國(guó)際金融組織貸款發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這一時(shí)期,每年實(shí)際流入外資大約只有30億美元。20世紀(jì)80年代中期以后,根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要有重點(diǎn)有計(jì)劃地吸收外資,引導(dǎo)和調(diào)控外資投向和結(jié)構(gòu);優(yōu)惠政策向地區(qū)傾斜與產(chǎn)業(yè)傾斜相結(jié)合轉(zhuǎn)變。外資流入規(guī)模明顯提高,每年保持在100億美元左右,進(jìn)入了穩(wěn)步提高階段(見(jiàn)圖14—7)。隨著中國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度的進(jìn)一步提高,國(guó)內(nèi)投資環(huán)境的明顯改善,以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的加快,90年代以來(lái)我國(guó)外資流入出現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)。年均增長(zhǎng)速度高達(dá)30%,1995年實(shí)際利用外資規(guī)模已接近500億美元。第四節(jié)金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的啟示1.利用外資越多越好嗎改革開(kāi)放911996年以后,我國(guó)調(diào)整了外資政策,取消部分外商投資的減免稅政策,進(jìn)一步擴(kuò)大了在旅游、貿(mào)易和金融服務(wù)領(lǐng)域利用外資的范圍,并提前實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換目標(biāo);另外,在實(shí)現(xiàn)外資的國(guó)民待遇和投資自由化方面也取得一定進(jìn)展。目前每年實(shí)際利用外資規(guī)?；痉€(wěn)定在500億~600億美元之間。2002年中國(guó)實(shí)際利用外商直接投資527.4億美元,超過(guò)美國(guó)成為全球吸收FDI最多的國(guó)家。2004年之后,中國(guó)利用外資規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。1996年以后,我國(guó)調(diào)整了外資政策,取消部分外商投資的減免稅92現(xiàn)在的中國(guó)與改革開(kāi)放初期相比已經(jīng)有了實(shí)質(zhì)性的變化。雖然經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)資金的需求仍然旺盛,但過(guò)去那種“獎(jiǎng)出限入,爭(zhēng)取經(jīng)常賬戶順差”和“積極吸引外資,爭(zhēng)取資本賬戶順差”的國(guó)際收支目標(biāo)顯然已經(jīng)不合時(shí)宜,而且長(zhǎng)期雙順差的外部失衡也給國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)諸多不利。如果聯(lián)想到近年來(lái)官方外匯儲(chǔ)備規(guī)模的快速增長(zhǎng),以及國(guó)際范圍內(nèi)對(duì)人民幣升值問(wèn)題的廣泛爭(zhēng)論,很容易發(fā)現(xiàn)吸引外資并不是越多越好。新興市場(chǎng)國(guó)家的金融危機(jī)教訓(xùn)還歷歷在目,中國(guó)似乎已經(jīng)到了有必要重新考量外資政策的關(guān)鍵時(shí)刻。只有做到重質(zhì)量、輕數(shù)量,重結(jié)構(gòu)、輕規(guī)模,才有可能在國(guó)際資本流動(dòng)問(wèn)題上趨利避害,從而在不損害國(guó)家利益的前提下積極參與到經(jīng)濟(jì)和金融的全球化進(jìn)程中?，F(xiàn)在的中國(guó)與改革開(kāi)放初期相比已經(jīng)有了實(shí)質(zhì)性的變化。雖然經(jīng)濟(jì)發(fā)93亞洲金融危機(jī)以后,整個(gè)國(guó)際社會(huì)開(kāi)始重新反思“華盛頓共識(shí)”所鼓吹的資本賬戶自由化問(wèn)題。因?yàn)閹缀跛形C(jī)發(fā)生國(guó)都響應(yīng)這一號(hào)召而放棄了資本管制,開(kāi)放國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng),而幸免于這次危機(jī)的中國(guó)卻仍然沒(méi)有開(kāi)放資本賬戶。也有人認(rèn)為這正是挽救中國(guó)的關(guān)鍵原因。所以,資本賬戶要不要開(kāi)放,取決于開(kāi)放所能帶來(lái)的潛在收益與成本的對(duì)比。一般認(rèn)為,開(kāi)放資本賬戶的好處有:(1)可以享受金融服務(wù)專業(yè)化的好處。與貿(mào)易商品一樣,進(jìn)口某種金融服務(wù)比本國(guó)生產(chǎn)的效率更高。(2)可以增強(qiáng)金融部門(mén)活力,提高本國(guó)儲(chǔ)蓄資源的利用效率。促使國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)中勇于創(chuàng)新,提高生產(chǎn)效率和生產(chǎn)力。通過(guò)全球性中介活動(dòng),將國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄資源配置到全球范圍內(nèi)生產(chǎn)性最強(qiáng)的投資項(xiàng)目。(3)使國(guó)內(nèi)微觀主體在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)組合多樣化。(4)便于一國(guó)進(jìn)入國(guó)際金融市場(chǎng),降低融資成本;同時(shí)方便引入先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn),提高本國(guó)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力。2資本賬戶何時(shí)開(kāi)放亞洲金融危機(jī)以后,整個(gè)國(guó)際社會(huì)開(kāi)始重新反思“華盛頓共識(shí)”所鼓94但盲目開(kāi)放資本賬戶也存在多方面的危害:(1)國(guó)際投機(jī)資本容易導(dǎo)致國(guó)際收支危機(jī)和匯率波動(dòng),甚至影響經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)安全。投機(jī)資本往往由機(jī)構(gòu)投資者操縱,攻擊一國(guó)的證券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng),而實(shí)現(xiàn)沖擊的基本前提就是東道國(guó)開(kāi)放資本賬戶。(2)資本外流不利于本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,而且經(jīng)濟(jì)命脈容易受制于人。各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同,國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較差的國(guó)家開(kāi)放資本賬戶,則很難避免本國(guó)儲(chǔ)蓄資源外流。換言之,要獲得經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需資金,就必須付出較發(fā)達(dá)國(guó)家更大的代價(jià)。如果這種情況持續(xù)存在,各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平就會(huì)呈現(xiàn)兩極分化,而發(fā)達(dá)國(guó)家有可能以此獲得對(duì)欠發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈的控制能力。(3)不利于貨幣當(dāng)局管理國(guó)內(nèi)金融活動(dòng)。不同國(guó)家之間,不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段,開(kāi)放資本賬戶的成本與收益都會(huì)有所不同。但盲目開(kāi)放資本賬戶也存在多方面的危害:(1)國(guó)際投機(jī)資本容易95一般認(rèn)為,中國(guó)開(kāi)放資本賬戶的戰(zhàn)略決策必須要從實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融經(jīng)濟(jì)和政府宏觀調(diào)控能力等三個(gè)方面進(jìn)行綜合評(píng)判。(1)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度看,具有一定潛質(zhì)。我國(guó)GDP規(guī)模、進(jìn)出口總額均已位列全球前十名,說(shuō)明總體上有比較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力。國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快,科技、管理的作用日益提高。而且,沿海與內(nèi)地、城鎮(zhèn)與農(nóng)村的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相差懸殊,呈現(xiàn)出梯度開(kāi)發(fā)的強(qiáng)大態(tài)勢(shì)。特別是西部開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略,不僅會(huì)在未來(lái)20年保持巨大的資本需求,還將創(chuàng)造出具有較好成長(zhǎng)性的企業(yè)和朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè),為大規(guī)模資本流入提供令人滿意的實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。不過(guò),在宏觀經(jīng)濟(jì)總體穩(wěn)定的同時(shí),也還存在一些突出而尖銳的矛盾,比如“三農(nóng)”問(wèn)題、失業(yè)問(wèn)題、社會(huì)公平問(wèn)題等。(2)從金融經(jīng)濟(jì)角度看,資本市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)體系還不夠健全。資本賬戶的開(kāi)放時(shí)機(jī)不取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求,而在于資本市場(chǎng)和銀行體系的規(guī)模與效率。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)規(guī)模較小,股票市場(chǎng)在企業(yè)治理問(wèn)題未能得到有效解決的情況下難以健康成長(zhǎng),而企業(yè)債券市場(chǎng)、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)等都處于起步階段,遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到對(duì)外開(kāi)放的基本要求。一般認(rèn)為,中國(guó)開(kāi)放資本賬戶的戰(zhàn)略決策必須要從實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融經(jīng)96資本賬戶開(kāi)放的理論研究成果和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明,資本賬戶自由化目標(biāo)應(yīng)當(dāng)位列經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定目標(biāo)之后,應(yīng)當(dāng)晚于經(jīng)常項(xiàng)目可兌換,而且應(yīng)當(dāng)在資本賬戶內(nèi)部注意選擇開(kāi)放次序。迄今為止,公認(rèn)比較可取的排