財(cái)務(wù)管理專題二：企業(yè)對(duì)外投資課件

第二專題企業(yè)對(duì)外投資第二專題第一部分：公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析企業(yè)的基本財(cái)務(wù)報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表（包括利潤分配表）、現(xiàn)金流量表。它們分別揭示企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量。第一部分：公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析企業(yè)的基本財(cái)務(wù)報(bào)表第一節(jié)基本財(cái)務(wù)比率一、比率分析法的概念比率分析法是財(cái)務(wù)報(bào)表分析的重要方法，它是將會(huì)計(jì)報(bào)表中的相關(guān)項(xiàng)目的金額進(jìn)行對(duì)比，得出一系列有意義的財(cái)務(wù)比率，以此來解釋、分析企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況。第一節(jié)基本財(cái)務(wù)比率一、比率分析法的概念EBIT及其他EBIT即息稅前收益，(EarningsBeforeInterestandTaxes)。EBIT是企業(yè)的營業(yè)利潤，如果用S表示銷售收入，C表示付現(xiàn)成本，D表示折舊和攤銷，EBT表示稅前利潤，NI表示凈利潤，則：EBIT=S－C－DEBT=EBIT－INI=EBT(1－T)EBIT及其他EBIT即息稅前收益，(EarningsBe如何從一般的利潤表獲得EBIT？如何從一般的利潤表獲得EBIT？二、償債能力比率（一）短期償債能力比率短期償債能力是企業(yè)用自己的流動(dòng)資產(chǎn)償付流動(dòng)負(fù)債的能力。反映企業(yè)短期償債能力的比率主要有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率。二、償債能力比率1.流動(dòng)比率，表明企業(yè)用流動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的能力。例1：求BEC公司2005年初和年末的流動(dòng)比率。解：年初流動(dòng)比率=610÷220=2.77

年末流動(dòng)比率=700÷300=2.331.流動(dòng)比率，表明企業(yè)用流動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的能力。例1：2.速動(dòng)比率，即速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率。速動(dòng)資產(chǎn)指可以立即用來償付流動(dòng)負(fù)債的那部分流動(dòng)資產(chǎn)，即流動(dòng)資產(chǎn)減去變現(xiàn)力弱的存貨。例2：求BEC公司2005年初和年末的速動(dòng)比率。解：年初速動(dòng)比率=(610－326)÷220=1.29

年末速動(dòng)比率=(700－119)÷300=1.942.速動(dòng)比率，即速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率。速動(dòng)資產(chǎn)指可以立3.現(xiàn)金比率，即企業(yè)的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物對(duì)企業(yè)流動(dòng)負(fù)債的比率。它反映了企業(yè)在最壞情況下的償付能力。例3：求BEC公司2005年初和年末的現(xiàn)金比率。解：年初現(xiàn)金比率=(25+12)÷220=0.168

年末現(xiàn)金比率=(50+6)÷300=0.1873.現(xiàn)金比率，即企業(yè)的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物對(duì)企業(yè)流動(dòng)負(fù)債的比率（二）長期償債能力比率企業(yè)長期償債能力的大小取決于兩個(gè)因素：其一，企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的合理性和穩(wěn)定性；其二，企業(yè)長期盈利能力的高低?；谏鲜鲈颍从称髽I(yè)長期償債能力的比率主要有：資產(chǎn)負(fù)債率股東權(quán)益比率權(quán)益乘數(shù)負(fù)債股權(quán)比例利息保障倍數(shù)。（二）長期償債能力比率1.資產(chǎn)負(fù)債率，指企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率。例4：求BEC公司2005年初和年末的資產(chǎn)負(fù)債率。解：年初資產(chǎn)負(fù)債率=(800÷1680)×100%=47.6%

年末資產(chǎn)負(fù)債率=(1060÷2000)×100%=53%1.資產(chǎn)負(fù)債率，指企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率。例4：求B2.股東權(quán)益比率，指股東權(quán)益與資產(chǎn)總額的比率。思考：股東權(quán)益比率和資產(chǎn)負(fù)債率是什么關(guān)系？例5：求BEC公司2005年末的股東權(quán)益比率。解：年末股東權(quán)益比率=(940÷2000)×100%=47%2.股東權(quán)益比率，指股東權(quán)益與資產(chǎn)總額的比率。思考：股東權(quán)3.權(quán)益乘數(shù)，指資產(chǎn)總額是股東權(quán)益的倍數(shù)，權(quán)益乘數(shù)是股東權(quán)益比率的倒數(shù)。思考：已知資產(chǎn)負(fù)債率，如何求權(quán)益乘數(shù)？BEC公司2005年末的權(quán)益乘數(shù)為1/0.47=2.13。3.權(quán)益乘數(shù)，指資產(chǎn)總額是股東權(quán)益的倍數(shù)，權(quán)益乘數(shù)是股東權(quán)4.負(fù)債股權(quán)比率，指企業(yè)負(fù)債總額與股東權(quán)益總額的比率。也稱產(chǎn)權(quán)比率或凈資產(chǎn)負(fù)債率。思考：已知資產(chǎn)負(fù)債率，如何求產(chǎn)權(quán)比率？BEC公司2005年末的負(fù)債股權(quán)比率為0.53/0.47=1.13。4.負(fù)債股權(quán)比率，指企業(yè)負(fù)債總額與股東權(quán)益總額的比率。也稱5.利息保障倍數(shù)，反映企業(yè)的經(jīng)營所得支付債務(wù)利息的能力。例6：求BEC公司2005年度的利息保障倍數(shù)。解：利息保障倍數(shù)=(200+110)/110=2.825.利息保障倍數(shù)，反映企業(yè)的經(jīng)營所得支付債務(wù)利息的能力。例三、資金周轉(zhuǎn)狀況比率企業(yè)資金周轉(zhuǎn)狀況反映了企業(yè)的營運(yùn)能力。評(píng)價(jià)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)狀況的常用比率為：存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三、資金周轉(zhuǎn)狀況比率存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)（通常一年）銷售成本與平均存貨的比率。存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)（通常一年）銷售成本與平例7：求BEC公司2005年度的存貨周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。例7：求BEC公司2005年度的存貨周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是企業(yè)賒銷收入凈額與應(yīng)收賬款平均額（含應(yīng)收票據(jù)）的比率，它反映企業(yè)應(yīng)收賬款的流動(dòng)程度。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是企業(yè)賒銷收入凈額與應(yīng)收賬款平均例8：求BEC公司2005年度的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和平均收賬期。例8：求BEC公司2005年度的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和平均收賬期。附：營業(yè)周期是指從取得存貨開始到銷售存貨并收回現(xiàn)金為止的這段時(shí)間。營業(yè)周期的長短取決于存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。營業(yè)周期是反映企業(yè)資金利用效率的一個(gè)重要指標(biāo)，同時(shí)也是決定流動(dòng)資金需求量的重要因素。一個(gè)營業(yè)周期短的企業(yè)，雖然流動(dòng)資產(chǎn)相對(duì)較少，流動(dòng)比率相對(duì)較低，但其經(jīng)營效率高。如：BEC公司的營業(yè)周期=30+37=67（天）附：營業(yè)周期是指從取得存貨開始到銷售存貨并收回現(xiàn)金為止的這段其他周轉(zhuǎn)率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是企業(yè)銷售收入分別與流動(dòng)資產(chǎn)平均額、固定資產(chǎn)平均額和總資產(chǎn)平均額的比率。三者反映了相應(yīng)資產(chǎn)的使用效率。其他周轉(zhuǎn)率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是企業(yè)例9：分別計(jì)算BEC公司2005年度的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。例9：分別計(jì)算BEC公司2005年度的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資四、盈利能力比率盈利能力是企業(yè)賺取利潤的能力。不論是投資人、債權(quán)人還是企業(yè)經(jīng)理人員，都日益重視企業(yè)的盈利能力。企業(yè)的盈利能力比率主要包括：銷售毛利率、銷售凈利率、資產(chǎn)報(bào)酬率、所有者權(quán)益報(bào)酬率；四、盈利能力比率銷售毛利率銷售毛利率是毛利占銷售收入的比率，其中毛利是銷售收入與銷售成本的差。銷售毛利率表示銷售收入扣除銷售成本后，有多少錢可以用于期間費(fèi)用和形成盈利。銷售毛利率銷售毛利率是毛利占銷售收入的比率，其中毛利是銷售收例10，求BEC公司2005年度的銷售毛利率。例10，求BEC公司2005年度的銷售毛利率。銷售凈利率銷售凈利率是指凈利潤與銷售收入的比率。銷售凈利率表示一元銷售收入帶來的凈利潤是多少，表示銷售收入的收益水平。銷售凈利率銷售凈利率是指凈利潤與銷售收入的比率。例11：計(jì)算BEC公司2005年度的銷售凈利率。例11：計(jì)算BEC公司2005年度的銷售凈利率。資產(chǎn)報(bào)酬率資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）也叫資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)凈利率，它是凈利潤與資產(chǎn)總額的比率。資產(chǎn)報(bào)酬率資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）也叫資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)凈利率，它例12：求BEC公司2005年度的資產(chǎn)報(bào)酬率。例12：求BEC公司2005年度的資產(chǎn)報(bào)酬率。所有者權(quán)益報(bào)酬率所有者權(quán)益報(bào)酬率也叫做權(quán)益報(bào)酬率或凈資產(chǎn)收益率。它是企業(yè)凈利潤與企業(yè)平均所有者權(quán)益（或期末所有者權(quán)益）的比率，可以用ROE表示。所有者權(quán)益報(bào)酬率所有者權(quán)益報(bào)酬率也叫做權(quán)益報(bào)酬率或凈資產(chǎn)收益例13：求BEC公司2005年度的所有者權(quán)益報(bào)酬率。例13：求BEC公司2005年度的所有者權(quán)益報(bào)酬率。五、上市公司的盈利能力比率每股收益(Earningspershare:EPS)，指公司在外發(fā)行的普通股每股所獲取的凈利潤。五、上市公司的盈利能力比率每股收益(Earningsper每股股利(Dividend)：普通股每股獲得的現(xiàn)金回報(bào)。股利支付率(DR)：每股股利(DIV)與每股收益的比率，表示公司凈收益中用于發(fā)放股利的比率（相對(duì)應(yīng)的是留存收益率）。每股股利(Dividend)：普通股每股獲得的現(xiàn)金回報(bào)。股利報(bào)酬率：指現(xiàn)金股利與每股市價(jià)的比率，反映股票投資在股利方面的報(bào)酬。市盈率：是普通股每股市價(jià)與每股收益的比率（可以看成是股票期望報(bào)酬率的倒數(shù)）。股利報(bào)酬率：指現(xiàn)金股利與每股市價(jià)的比率，反映股票投資在股利方每股凈資產(chǎn)：是年末股東權(quán)益與年末普通股股份總數(shù)的比率。市凈率：是指普通股每股市價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率。每股凈資產(chǎn)：是年末股東權(quán)益與年末普通股股份總數(shù)的比率。例14：已知NVA上市公司的本年利潤分配和年末股東權(quán)益資料，求該公司的每股收益、每股股利、股利支付率、股利報(bào)酬率和市盈率、每股凈資產(chǎn)、市凈率。例14：已知NVA上市公司的本年利潤分配和年末股東權(quán)益資料，財(cái)務(wù)管理專題二：企業(yè)對(duì)外投資課件財(cái)務(wù)管理專題二：企業(yè)對(duì)外投資課件六、杜邦分析比率杜邦分析是以權(quán)益報(bào)酬率為基礎(chǔ)，建立財(cái)務(wù)比率的綜合分析模型。六、杜邦分析比率所有者權(quán)益報(bào)酬率資產(chǎn)報(bào)酬率權(quán)益乘數(shù)=1÷（1－資產(chǎn)負(fù)債率）×長期負(fù)債流動(dòng)負(fù)債銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×凈利潤銷售收入÷銷售收入全部成本其他業(yè)務(wù)利潤所得稅－＋－銷售成本管理費(fèi)用營業(yè)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用銷售收入資產(chǎn)總額÷長期資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)＋其他流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)有及可交易證券應(yīng)收賬款存貨所有者權(quán)益報(bào)酬率資產(chǎn)報(bào)酬率權(quán)益乘數(shù)×長期負(fù)債流動(dòng)負(fù)債例15：利用杜邦綜合分析法分析BEC公司權(quán)益報(bào)酬率狀況。解：2004年權(quán)益報(bào)酬率為18.18%，2005年權(quán)益報(bào)酬率為14.47%，權(quán)益報(bào)酬率下降了。權(quán)益乘數(shù)（年末）由1.91變成了2.13，提高了，即資產(chǎn)負(fù)債率提高了。長期借款由245萬元提高到450萬元，是資產(chǎn)負(fù)債率提高的主要原因。但權(quán)益乘數(shù)升高不是權(quán)益報(bào)酬率下降的原因。例15：利用杜邦綜合分析法分析BEC公司權(quán)益報(bào)酬率狀況。解：銷售利潤率由5.61%下降到4.53%，主要原因是凈利潤的下降。經(jīng)分析主營業(yè)務(wù)成本率由87.82%提高到了88.13%，特別是財(cái)務(wù)費(fèi)用出現(xiàn)了大量增加，這是與長期借款大量增加相應(yīng)的。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由1.70下降到1.5。經(jīng)分析大量的應(yīng)收賬款是造成總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降的主要原因；另外企業(yè)新購置了固定資產(chǎn)，也造成總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降。

結(jié)論：企業(yè)權(quán)益報(bào)酬率下降了，應(yīng)特別注意財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)收賬款的收款情況。銷售利潤率由5.61%下降到4.53%，主要原因是凈利第二部分證券價(jià)值估計(jì)什么是證券估價(jià)？所謂證券估價(jià)，是指評(píng)價(jià)、計(jì)算各種證券的內(nèi)在市場(chǎng)價(jià)值或預(yù)期市場(chǎng)價(jià)值的過程。本章著重關(guān)注公司的長期證券——債券和股票的估價(jià)。第二部分證券價(jià)值估計(jì)什么是證券估價(jià)？第一節(jié)證券價(jià)值概述一、價(jià)值的概念市場(chǎng)價(jià)值：是指一項(xiàng)資產(chǎn)在公開市場(chǎng)上進(jìn)行交易時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格。內(nèi)在價(jià)值：是在考慮了影響價(jià)值的所有因素后決定的證券的應(yīng)有價(jià)值。本章所采用的估價(jià)方法是一種決定證券內(nèi)在價(jià)值——考慮各種風(fēng)險(xiǎn)因素后證券應(yīng)有的價(jià)值的方法。第一節(jié)證券價(jià)值概述一、價(jià)值的概念證券的內(nèi)在價(jià)值是它的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。如果市場(chǎng)是有效率的，那么證券的市價(jià)圍繞其內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)。時(shí)間價(jià)值內(nèi)在價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值證券的內(nèi)在價(jià)值是它的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。如果市場(chǎng)是有效率的，那么證券的二、證券估價(jià)的基本原理證券估價(jià)的基礎(chǔ)是投資者所要求報(bào)酬率的確定及貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算。主要有以下三個(gè)步驟：（一）對(duì)證券的特征（預(yù)期現(xiàn)金流、持續(xù)時(shí)間、風(fēng)險(xiǎn)等）進(jìn)行評(píng)估；——債券利息和本金償還；——股利和轉(zhuǎn)讓現(xiàn)金。二、證券估價(jià)的基本原理（二）估計(jì)投資者要求的報(bào)酬率，或者稱為貼現(xiàn)率（利率）。其大小主要取決于三個(gè)因素：無風(fēng)險(xiǎn)利率水平；證券投資風(fēng)險(xiǎn)的大?。蛔C券投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。（三）將未來獲得的現(xiàn)金支付按照投資者要求的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值。（二）估計(jì)投資者要求的報(bào)酬率，或者稱為貼現(xiàn)率（利率）。其大小第二節(jié)債券估價(jià)一、有關(guān)債券的基本概念1.債券：債券是企業(yè)或政府為籌集資金發(fā)行的一種長期承兌票據(jù)，在約定的時(shí)間支付一定比率的利息，并在到期時(shí)償還本金。2.債券面值：是指設(shè)定的票面金額，它代表發(fā)行人借入并且承諾于未來特定日期償付給債券持有人的金額。第二節(jié)債券估價(jià)一、有關(guān)債券的基本概念3.債券票面利率：是指?jìng)l(fā)行者預(yù)計(jì)一年內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額的比率。4.債券到期日：指償還本金的日期。5.贖回條款：是指在負(fù)債契約中載明允許發(fā)行公司在到期日前將債券自持有者手中購回的條款。6.債券按其利率是否固定，可以分為固定利率債券和浮動(dòng)利率債券。3.債券票面利率：是指?jìng)l(fā)行者預(yù)計(jì)一年內(nèi)向投資者支付的利息7.新上市債券和已流通在外的債券新上市債券：指剛剛公開發(fā)售的債券，以兩周為期；流通中的債券：指發(fā)行兩周以后就成為已流通在外的債券。8.債券的計(jì)息方式：債券的計(jì)息和付息方式有多種，可能使用單利或復(fù)利計(jì)息，利息支付可能半年一次、一年一次或到期日一次總付，這就使得票面利率不等于實(shí)際利率。7.新上市債券和已流通在外的債券二、債券的價(jià)值（一）債券估價(jià)的基本模型01n-132n……二、債券的價(jià)值01n-132n……財(cái)務(wù)管理專題二：企業(yè)對(duì)外投資課件式中，Vd——債券價(jià)值；I——每年支付的債券利息=票面利率×面值；M——到期的本金（債券面值）；kd——貼現(xiàn)率，一般采用當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率或投資人要求的必要報(bào)酬率；n——債券到期的年數(shù)。式中，例1：BEC公司擬于2001年2月1日發(fā)行面值為1000元的債券，其票面利率為8%，每年1月31日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等風(fēng)險(xiǎn)的必要報(bào)酬率為10%，則債券的價(jià)值為多少？例1：BEC公司擬于2001年2月1日發(fā)行面值為1000元的財(cái)務(wù)管理專題二：企業(yè)對(duì)外投資課件（二）債券的三種發(fā)行價(jià)格1.平價(jià)發(fā)行：當(dāng)必要報(bào)酬率等于票面利率時(shí)，債券的價(jià)值就是其面值，此時(shí)債券平價(jià)發(fā)行。2.溢價(jià)發(fā)行：當(dāng)必要報(bào)酬率小于票面利率時(shí)，債券的價(jià)值大于其面值，債券按溢價(jià)發(fā)行。3.折價(jià)發(fā)行：當(dāng)必要報(bào)酬率大于票面利率時(shí)，債券的價(jià)值小于其面值，債券按折價(jià)發(fā)行。（二）債券的三種發(fā)行價(jià)格例1中，必要報(bào)酬率大于票面利率，恰好反映了折價(jià)發(fā)行的情況。若必要報(bào)酬率分別為8%和6%，則債券價(jià)值分別為：例1中，必要報(bào)酬率大于票面利率，恰好反映了折價(jià)發(fā)行的情況。若財(cái)務(wù)管理專題二：企業(yè)對(duì)外投資課件（三）債券價(jià)值與到期時(shí)間債券價(jià)值不僅受必要報(bào)酬率的影響，而且受債券到期時(shí)間的影響。債券到期時(shí)間是指當(dāng)前日至債券到期日之間的時(shí)間間隔。在必要報(bào)酬率保持不變的情況下，債券價(jià)值隨到期時(shí)間的縮短逐漸向債券面值靠近。折價(jià)發(fā)行的債券，隨著時(shí)間向到期日靠近，債券價(jià)值逐步提高；溢價(jià)發(fā)行的債券隨著時(shí)間向到期日靠近，債券價(jià)值逐漸下降；平價(jià)發(fā)行的債券不受影響。（三）債券價(jià)值與到期時(shí)間在例1中，如果到期時(shí)間縮短至2年，在必要報(bào)酬率等于10%和6%的情況下，債券的價(jià)值分別為：在例1中，如果到期時(shí)間縮短至2年，在必要報(bào)酬率等于10%和6021435到期時(shí)間(年)924.28965.2410001036.671084.37Kd=10%Kd=8%Kd=6%021435到期時(shí)間(年)924.28965.2410001（四）債券價(jià)值與利息支付頻率一般債券的利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付，支付的頻率可能使一年一次、半年一次或每季度一次。債券的價(jià)值調(diào)整為：（四）債券價(jià)值與利息支付頻率例2：有一債券面值為1000元，票面利率8%，每半年支付一次利息，5年到期。假設(shè)必要報(bào)酬率10%，則債券的價(jià)值為多少？例2：有一債券面值為1000元，票面利率8%，每半年支付一次永久債券永久債券是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。優(yōu)先股實(shí)際上也是一種永久債券。永久債券的價(jià)值計(jì)算公式如下：永久債券永久債券是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。例3：有一優(yōu)先股，承諾每年支付優(yōu)先股息40元。假設(shè)必要報(bào)酬率為10%，則其價(jià)值為：解：Vd=40/10%=400(元)例3：有一優(yōu)先股，承諾每年支付優(yōu)先股息40元。假設(shè)必要報(bào)酬率（五）流通債券的價(jià)值流通債券是指已發(fā)行并在二級(jí)市場(chǎng)上流通的債券。其到期時(shí)間小于債券發(fā)行在外的時(shí)間。流通債券的估價(jià)方法有兩種：1.以現(xiàn)在為折算時(shí)間點(diǎn)，歷年現(xiàn)金流量按非整數(shù)計(jì)息期折現(xiàn)；2.以最近付息時(shí)間為折算時(shí)間點(diǎn)，計(jì)算現(xiàn)金流量現(xiàn)值，然后將其折算到現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)。（五）流通債券的價(jià)值例4：有一面值為1000元的債券，票面利率為8%，每年支付一次利息，2000年5月1日發(fā)行，2005年5月1日到期。現(xiàn)在是2003年4月1日，假設(shè)投資的必要報(bào)酬率為10%，問該債券的價(jià)值是多少？例4：有一面值為1000元的債券，票面利率為8%，每年支付一發(fā)行日2000.5.1現(xiàn)在2003.4.1808080+1000發(fā)行日2000.5.1現(xiàn)在2003.4.1808080+1解：第一種算法：分別計(jì)算四筆現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，然后求和。計(jì)息期不是整數(shù)，分別為1/12，13/12，25/12，需用計(jì)算器。解：第二種算法：先計(jì)算2003年5月1日的價(jià)值，然后折算到現(xiàn)在。V’=80[(P/A,10%,2)+1]+1000(P/F,10%,2)

=80×2.7355+1000×0.8264=1045.24V=1045.24/(1+10%)1/12=1036.97(元)第二種算法：先計(jì)算2003年5月1日的價(jià)值，然后折算到現(xiàn)在。（六）債券的收益率債券的收益水平通常用到期收益率來衡量。它是使未來現(xiàn)金流量等于債券購入價(jià)格的折現(xiàn)率。計(jì)算到期收益率的方法是求解含有貼現(xiàn)率的方程，即：V=I·(P/A,i,n)+M·(P/F,i,n)求i的問題。（六）債券的收益率例5：BEC公司于2001年2月1日溢價(jià)購買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年1月31日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。公司買價(jià)1105元，并持有該債券至到期日，計(jì)算其到期收益率。例5：BEC公司于2001年2月1日溢價(jià)購買一張面額為100解：1105=80(P/A,i,5)+1000(P/F,i,5)用試誤插補(bǔ)法求近似解。當(dāng)i=6%時(shí)，右邊=1083.96(元)當(dāng)i=4%時(shí)，右邊=1178.16(元)解：三、債券的利率風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)1.利率風(fēng)險(xiǎn)：是指利率波動(dòng)對(duì)長期債券產(chǎn)生影響，使持券人發(fā)生損失而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。2.再投資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于市場(chǎng)利率的變動(dòng)，使債券購買者在進(jìn)行新的投資時(shí)，資本利得收益下降而造成的相對(duì)損失。三、債券的利率風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)購買長期債券要承擔(dān)市場(chǎng)利率上升時(shí)發(fā)生的損失，即利率風(fēng)險(xiǎn)；購買短期債券要承擔(dān)市場(chǎng)利率下降時(shí)發(fā)生的損失，即再投資風(fēng)險(xiǎn)。購買長期債券要承擔(dān)市場(chǎng)利率上升時(shí)發(fā)生的損失，即利率風(fēng)險(xiǎn)；第三節(jié)股票估價(jià)股票：是股份有限公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，股票持有者對(duì)公司財(cái)產(chǎn)具有要求權(quán)。但對(duì)于普通投資者而言，購買股票的目的無非是：分享股利；在將來出售股票，期望售出價(jià)高于買進(jìn)價(jià)，即獲得資本利得。第三節(jié)股票估價(jià)股票：是股份有限公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，股一、投資者的現(xiàn)金流

(1)未來股利；

(2)未來出售普通股股票的價(jià)格收入。二、市場(chǎng)資本化利率：是投資者必要的報(bào)酬率，在有效資本市場(chǎng)中，它等于均衡條件下的期望報(bào)酬率。一、投資者的現(xiàn)金流三、股票價(jià)值的一般原理股票的價(jià)值為股票持有期內(nèi)所得到的全部現(xiàn)金收入（含股票轉(zhuǎn)讓的現(xiàn)金收入）的現(xiàn)值之和?！璂IV1DIV2DIV3DIVn+Pn三、股票價(jià)值的一般原理……DIV1DIV2DIV3DIVn+DIVt：t期現(xiàn)金股利n：持有股票時(shí)領(lǐng)取現(xiàn)金股利的期數(shù)ks：股東要求的必要報(bào)酬率Pn：股票出售時(shí)的價(jià)格所以，對(duì)個(gè)別投資者而言，股票價(jià)值為：DIVt：t期現(xiàn)金股利所以，對(duì)個(gè)別投資者而言，股票價(jià)值為：對(duì)股票本身而言，不論股票在誰手中，股利收入永遠(yuǎn)持續(xù)，則股票的價(jià)值為：對(duì)股票本身而言，不論股票在誰手中，股利收入永遠(yuǎn)持續(xù)，則股票的例1：先鋒公司股票每年股利為1元，5年后價(jià)格預(yù)期為13元，市場(chǎng)資本化利率為20%，求它現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)格。解：P0=1(P/A,20%,5)+13(P/F,20%,5)=2.991+13×0.402=8.22(元)例1：先鋒公司股票每年股利為1元，5年后價(jià)格預(yù)期為13元，市四、恒定型公司股票的市場(chǎng)價(jià)格1.恒定型公司的假設(shè)條件（1）每股權(quán)益賬面值（BE）保持不變；（2）權(quán)益報(bào)酬率（ROE）為常數(shù)；由假設(shè)一可以推出每年的留存收益增量為零，即凈利潤全部用來發(fā)放現(xiàn)金股利，股利支付率為100%。所以，DIVn=EPS=ROE×BE四、恒定型公司股票的市場(chǎng)價(jià)格2.恒定型公司的股票價(jià)格2.恒定型公司的股票價(jià)格五、勻速增長型公司的股票價(jià)格1.勻速增長型公司的假設(shè)條件（1）公司股利DIV以速率g增長；（2）公司股利支付率DR保持不變；（3）公司權(quán)益報(bào)酬率ROE保持不變。因?yàn)镈R=DIV/EPS，DIV以速率g增長，由假設(shè)2，EPS也必須以速率g增長。又因?yàn)镽OE=EPS/BE，由假設(shè)2，BE也必須以速率g增長。五、勻速增長型公司的股票價(jià)格2.勻速增長型公司的股票價(jià)格例2：某公司預(yù)期下一年度每股股利為10元，市場(chǎng)資本化利率估計(jì)為15.5%，股利增長率估計(jì)為10.5%，其股票價(jià)值為多少？2.勻速增長型公司的股票價(jià)格例2：某公司預(yù)期下一年度每股股利財(cái)務(wù)管理專題二：企業(yè)對(duì)外投資課件在有效市場(chǎng)上，股票的期望收益率等于其必要的收益率，即股票的價(jià)格反映了均衡價(jià)格。ks反映了與該股票風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的必要報(bào)酬率，或稱為市場(chǎng)資本化利率。在有效市場(chǎng)上，股票的期望收益率等于其必要的收3.勻速增長率g的確定3.勻速增長率g的確定例3，某股票發(fā)行時(shí)市場(chǎng)價(jià)格為每股43.05元，第一年預(yù)期股利2元，假定其權(quán)益報(bào)酬率為20%，股利發(fā)放率為40%，試估計(jì)其市場(chǎng)資本化利率。例3，某股票發(fā)行時(shí)市場(chǎng)價(jià)格為每股43.05元，第一年預(yù)期股利財(cái)務(wù)管理專題二：企業(yè)對(duì)外投資課件六、非固定成長股票的價(jià)值（一）一般方法分段計(jì)算，確定股票價(jià)格。例4：某投資人的投資最低報(bào)酬率為15%，他持有某公司股票預(yù)計(jì)未來三年股利高速增長，成長率20%，在此以后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率12%。公司最近支付的股利為2元。試計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價(jià)值。六、非固定成長股票的價(jià)值012345…勻速增長期內(nèi)在價(jià)值012345…勻速增長期內(nèi)在價(jià)值財(cái)務(wù)管理專題二：企業(yè)對(duì)外投資課件練習(xí)題一、單選1.不直接影響企業(yè)權(quán)益報(bào)酬率的指標(biāo)是（）。

A.權(quán)益乘數(shù)B.銷售凈利率

C.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率D.股利發(fā)放率2.權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)負(fù)債程度，權(quán)益乘數(shù)越小，企業(yè)負(fù)債程度（）。

A.越高B.越低C.不確定D.為零練習(xí)題一、單選3.某公司發(fā)行的股票，預(yù)期報(bào)酬率為20%，最近剛支付的股利為每股2元，估計(jì)股利年增長率為10%，則該種股票的價(jià)值為（）元。

A.20B.24C.22D.184.有一筆國債，5年期，平價(jià)發(fā)行，票面利率為12.22%，單利計(jì)息，到期一次還本付息，其到期收益率是（）。

A.9%B.11%C.10%D.12%5.某種股票當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格是40元，每股股利是2元，預(yù)期的股利增長率5%，則其市場(chǎng)決定的預(yù)期收益率為（）。A.5%B.5.25%C.10%D.10.25%3.某公司發(fā)行的股票，預(yù)期報(bào)酬率為20%，最近剛支付的股利二、多選1.與股票內(nèi)在價(jià)值成反方向變化的因素有（）。A.股利年增長率B.年股利C.預(yù)期的報(bào)酬率D.貝塔系數(shù)2.投資者要求的報(bào)酬率是進(jìn)行股票評(píng)價(jià)的重要標(biāo)準(zhǔn)?？梢宰鳛橥顿Y者要求報(bào)酬率的有（）。A.股票的長期平均收益率B.市場(chǎng)利率C.債券收益率加上一定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率D.債券利率二、多選3.下列說法中正確的是（）。A.票面利率不能作為評(píng)價(jià)債券收益的標(biāo)準(zhǔn)。B.即使票面利率相同的兩種債券，由于付息方式不同，投資人的實(shí)際經(jīng)濟(jì)利益亦有差別。C.如不考慮風(fēng)險(xiǎn)，債券價(jià)值大于市價(jià)時(shí)，買進(jìn)該債券是合算的。D.債券以何種方式發(fā)行最主要是取決于票面利率與市場(chǎng)利率的一致程度。E.債券到期收益率是能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于買入價(jià)格的折現(xiàn)率。3.下列說法中正確的是（）。三、判斷1.某企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為60%，則權(quán)益乘數(shù)為2.5。()2.在資產(chǎn)凈利率不變的情況下，資產(chǎn)負(fù)債率越高，凈資產(chǎn)收益率越低。()3.股利發(fā)放率越高，外部融資需求越少。()4.股票的價(jià)值是指其實(shí)際股利所得和資本利得所形成的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。()三、判斷

5.債券當(dāng)其票面利率大于市場(chǎng)利率時(shí)，債券發(fā)行時(shí)的價(jià)格低于債券的面值。()6.長期債券和短期債券相比，其利率風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)均很大。()7.股票價(jià)格主要由預(yù)期股利和當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率決定，此外股票價(jià)格還受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和投資者心理等復(fù)雜因素的影響。()5.債券當(dāng)其票面利率大于市場(chǎng)利率時(shí)，債券發(fā)行時(shí)的價(jià)格低于演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！第二專題企業(yè)對(duì)外投資第二專題第一部分：公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析企業(yè)的基本財(cái)務(wù)報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表（包括利潤分配表）、現(xiàn)金流量表。它們分別揭示企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量。第一部分：公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析企業(yè)的基本財(cái)務(wù)報(bào)表第一節(jié)基本財(cái)務(wù)比率一、比率分析法的概念比率分析法是財(cái)務(wù)報(bào)表分析的重要方法，它是將會(huì)計(jì)報(bào)表中的相關(guān)項(xiàng)目的金額進(jìn)行對(duì)比，得出一系列有意義的財(cái)務(wù)比率，以此來解釋、分析企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況。第一節(jié)基本財(cái)務(wù)比率一、比率分析法的概念EBIT及其他EBIT即息稅前收益，(EarningsBeforeInterestandTaxes)。EBIT是企業(yè)的營業(yè)利潤，如果用S表示銷售收入，C表示付現(xiàn)成本，D表示折舊和攤銷，EBT表示稅前利潤，NI表示凈利潤，則：EBIT=S－C－DEBT=EBIT－INI=EBT(1－T)EBIT及其他EBIT即息稅前收益，(EarningsBe如何從一般的利潤表獲得EBIT？如何從一般的利潤表獲得EBIT？二、償債能力比率（一）短期償債能力比率短期償債能力是企業(yè)用自己的流動(dòng)資產(chǎn)償付流動(dòng)負(fù)債的能力。反映企業(yè)短期償債能力的比率主要有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率。二、償債能力比率1.流動(dòng)比率，表明企業(yè)用流動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的能力。例1：求BEC公司2005年初和年末的流動(dòng)比率。解：年初流動(dòng)比率=610÷220=2.77

年末流動(dòng)比率=700÷300=2.331.流動(dòng)比率，表明企業(yè)用流動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的能力。例1：2.速動(dòng)比率，即速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率。速動(dòng)資產(chǎn)指可以立即用來償付流動(dòng)負(fù)債的那部分流動(dòng)資產(chǎn)，即流動(dòng)資產(chǎn)減去變現(xiàn)力弱的存貨。例2：求BEC公司2005年初和年末的速動(dòng)比率。解：年初速動(dòng)比率=(610－326)÷220=1.29

年末速動(dòng)比率=(700－119)÷300=1.942.速動(dòng)比率，即速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率。速動(dòng)資產(chǎn)指可以立3.現(xiàn)金比率，即企業(yè)的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物對(duì)企業(yè)流動(dòng)負(fù)債的比率。它反映了企業(yè)在最壞情況下的償付能力。例3：求BEC公司2005年初和年末的現(xiàn)金比率。解：年初現(xiàn)金比率=(25+12)÷220=0.168

年末現(xiàn)金比率=(50+6)÷300=0.1873.現(xiàn)金比率，即企業(yè)的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物對(duì)企業(yè)流動(dòng)負(fù)債的比率（二）長期償債能力比率企業(yè)長期償債能力的大小取決于兩個(gè)因素：其一，企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的合理性和穩(wěn)定性；其二，企業(yè)長期盈利能力的高低?；谏鲜鲈?，反映企業(yè)長期償債能力的比率主要有：資產(chǎn)負(fù)債率股東權(quán)益比率權(quán)益乘數(shù)負(fù)債股權(quán)比例利息保障倍數(shù)。（二）長期償債能力比率1.資產(chǎn)負(fù)債率，指企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率。例4：求BEC公司2005年初和年末的資產(chǎn)負(fù)債率。解：年初資產(chǎn)負(fù)債率=(800÷1680)×100%=47.6%

年末資產(chǎn)負(fù)債率=(1060÷2000)×100%=53%1.資產(chǎn)負(fù)債率，指企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率。例4：求B2.股東權(quán)益比率，指股東權(quán)益與資產(chǎn)總額的比率。思考：股東權(quán)益比率和資產(chǎn)負(fù)債率是什么關(guān)系？例5：求BEC公司2005年末的股東權(quán)益比率。解：年末股東權(quán)益比率=(940÷2000)×100%=47%2.股東權(quán)益比率，指股東權(quán)益與資產(chǎn)總額的比率。思考：股東權(quán)3.權(quán)益乘數(shù)，指資產(chǎn)總額是股東權(quán)益的倍數(shù)，權(quán)益乘數(shù)是股東權(quán)益比率的倒數(shù)。思考：已知資產(chǎn)負(fù)債率，如何求權(quán)益乘數(shù)？BEC公司2005年末的權(quán)益乘數(shù)為1/0.47=2.13。3.權(quán)益乘數(shù)，指資產(chǎn)總額是股東權(quán)益的倍數(shù)，權(quán)益乘數(shù)是股東權(quán)4.負(fù)債股權(quán)比率，指企業(yè)負(fù)債總額與股東權(quán)益總額的比率。也稱產(chǎn)權(quán)比率或凈資產(chǎn)負(fù)債率。思考：已知資產(chǎn)負(fù)債率，如何求產(chǎn)權(quán)比率？BEC公司2005年末的負(fù)債股權(quán)比率為0.53/0.47=1.13。4.負(fù)債股權(quán)比率，指企業(yè)負(fù)債總額與股東權(quán)益總額的比率。也稱5.利息保障倍數(shù)，反映企業(yè)的經(jīng)營所得支付債務(wù)利息的能力。例6：求BEC公司2005年度的利息保障倍數(shù)。解：利息保障倍數(shù)=(200+110)/110=2.825.利息保障倍數(shù)，反映企業(yè)的經(jīng)營所得支付債務(wù)利息的能力。例三、資金周轉(zhuǎn)狀況比率企業(yè)資金周轉(zhuǎn)狀況反映了企業(yè)的營運(yùn)能力。評(píng)價(jià)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)狀況的常用比率為：存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三、資金周轉(zhuǎn)狀況比率存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)（通常一年）銷售成本與平均存貨的比率。存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)（通常一年）銷售成本與平例7：求BEC公司2005年度的存貨周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。例7：求BEC公司2005年度的存貨周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是企業(yè)賒銷收入凈額與應(yīng)收賬款平均額（含應(yīng)收票據(jù)）的比率，它反映企業(yè)應(yīng)收賬款的流動(dòng)程度。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是企業(yè)賒銷收入凈額與應(yīng)收賬款平均例8：求BEC公司2005年度的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和平均收賬期。例8：求BEC公司2005年度的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和平均收賬期。附：營業(yè)周期是指從取得存貨開始到銷售存貨并收回現(xiàn)金為止的這段時(shí)間。營業(yè)周期的長短取決于存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。營業(yè)周期是反映企業(yè)資金利用效率的一個(gè)重要指標(biāo)，同時(shí)也是決定流動(dòng)資金需求量的重要因素。一個(gè)營業(yè)周期短的企業(yè)，雖然流動(dòng)資產(chǎn)相對(duì)較少，流動(dòng)比率相對(duì)較低，但其經(jīng)營效率高。如：BEC公司的營業(yè)周期=30+37=67（天）附：營業(yè)周期是指從取得存貨開始到銷售存貨并收回現(xiàn)金為止的這段其他周轉(zhuǎn)率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是企業(yè)銷售收入分別與流動(dòng)資產(chǎn)平均額、固定資產(chǎn)平均額和總資產(chǎn)平均額的比率。三者反映了相應(yīng)資產(chǎn)的使用效率。其他周轉(zhuǎn)率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是企業(yè)例9：分別計(jì)算BEC公司2005年度的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。例9：分別計(jì)算BEC公司2005年度的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資四、盈利能力比率盈利能力是企業(yè)賺取利潤的能力。不論是投資人、債權(quán)人還是企業(yè)經(jīng)理人員，都日益重視企業(yè)的盈利能力。企業(yè)的盈利能力比率主要包括：銷售毛利率、銷售凈利率、資產(chǎn)報(bào)酬率、所有者權(quán)益報(bào)酬率；四、盈利能力比率銷售毛利率銷售毛利率是毛利占銷售收入的比率，其中毛利是銷售收入與銷售成本的差。銷售毛利率表示銷售收入扣除銷售成本后，有多少錢可以用于期間費(fèi)用和形成盈利。銷售毛利率銷售毛利率是毛利占銷售收入的比率，其中毛利是銷售收例10，求BEC公司2005年度的銷售毛利率。例10，求BEC公司2005年度的銷售毛利率。銷售凈利率銷售凈利率是指凈利潤與銷售收入的比率。銷售凈利率表示一元銷售收入帶來的凈利潤是多少，表示銷售收入的收益水平。銷售凈利率銷售凈利率是指凈利潤與銷售收入的比率。例11：計(jì)算BEC公司2005年度的銷售凈利率。例11：計(jì)算BEC公司2005年度的銷售凈利率。資產(chǎn)報(bào)酬率資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）也叫資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)凈利率，它是凈利潤與資產(chǎn)總額的比率。資產(chǎn)報(bào)酬率資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）也叫資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)凈利率，它例12：求BEC公司2005年度的資產(chǎn)報(bào)酬率。例12：求BEC公司2005年度的資產(chǎn)報(bào)酬率。所有者權(quán)益報(bào)酬率所有者權(quán)益報(bào)酬率也叫做權(quán)益報(bào)酬率或凈資產(chǎn)收益率。它是企業(yè)凈利潤與企業(yè)平均所有者權(quán)益（或期末所有者權(quán)益）的比率，可以用ROE表示。所有者權(quán)益報(bào)酬率所有者權(quán)益報(bào)酬率也叫做權(quán)益報(bào)酬率或凈資產(chǎn)收益例13：求BEC公司2005年度的所有者權(quán)益報(bào)酬率。例13：求BEC公司2005年度的所有者權(quán)益報(bào)酬率。五、上市公司的盈利能力比率每股收益(Earningspershare:EPS)，指公司在外發(fā)行的普通股每股所獲取的凈利潤。五、上市公司的盈利能力比率每股收益(Earningsper每股股利(Dividend)：普通股每股獲得的現(xiàn)金回報(bào)。股利支付率(DR)：每股股利(DIV)與每股收益的比率，表示公司凈收益中用于發(fā)放股利的比率（相對(duì)應(yīng)的是留存收益率）。每股股利(Dividend)：普通股每股獲得的現(xiàn)金回報(bào)。股利報(bào)酬率：指現(xiàn)金股利與每股市價(jià)的比率，反映股票投資在股利方面的報(bào)酬。市盈率：是普通股每股市價(jià)與每股收益的比率（可以看成是股票期望報(bào)酬率的倒數(shù)）。股利報(bào)酬率：指現(xiàn)金股利與每股市價(jià)的比率，反映股票投資在股利方每股凈資產(chǎn)：是年末股東權(quán)益與年末普通股股份總數(shù)的比率。市凈率：是指普通股每股市價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率。每股凈資產(chǎn)：是年末股東權(quán)益與年末普通股股份總數(shù)的比率。例14：已知NVA上市公司的本年利潤分配和年末股東權(quán)益資料，求該公司的每股收益、每股股利、股利支付率、股利報(bào)酬率和市盈率、每股凈資產(chǎn)、市凈率。例14：已知NVA上市公司的本年利潤分配和年末股東權(quán)益資料，財(cái)務(wù)管理專題二：企業(yè)對(duì)外投資課件財(cái)務(wù)管理專題二：企業(yè)對(duì)外投資課件六、杜邦分析比率杜邦分析是以權(quán)益報(bào)酬率為基礎(chǔ)，建立財(cái)務(wù)比率的綜合分析模型。六、杜邦分析比率所有者權(quán)益報(bào)酬率資產(chǎn)報(bào)酬率權(quán)益乘數(shù)=1÷（1－資產(chǎn)負(fù)債率）×長期負(fù)債流動(dòng)負(fù)債銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×凈利潤銷售收入÷銷售收入全部成本其他業(yè)務(wù)利潤所得稅－＋－銷售成本管理費(fèi)用營業(yè)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用銷售收入資產(chǎn)總額÷長期資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)＋其他流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)有及可交易證券應(yīng)收賬款存貨所有者權(quán)益報(bào)酬率資產(chǎn)報(bào)酬率權(quán)益乘數(shù)×長期負(fù)債流動(dòng)負(fù)債例15：利用杜邦綜合分析法分析BEC公司權(quán)益報(bào)酬率狀況。解：2004年權(quán)益報(bào)酬率為18.18%，2005年權(quán)益報(bào)酬率為14.47%，權(quán)益報(bào)酬率下降了。權(quán)益乘數(shù)（年末）由1.91變成了2.13，提高了，即資產(chǎn)負(fù)債率提高了。長期借款由245萬元提高到450萬元，是資產(chǎn)負(fù)債率提高的主要原因。但權(quán)益乘數(shù)升高不是權(quán)益報(bào)酬率下降的原因。例15：利用杜邦綜合分析法分析BEC公司權(quán)益報(bào)酬率狀況。解：銷售利潤率由5.61%下降到4.53%，主要原因是凈利潤的下降。經(jīng)分析主營業(yè)務(wù)成本率由87.82%提高到了88.13%，特別是財(cái)務(wù)費(fèi)用出現(xiàn)了大量增加，這是與長期借款大量增加相應(yīng)的。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由1.70下降到1.5。經(jīng)分析大量的應(yīng)收賬款是造成總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降的主要原因；另外企業(yè)新購置了固定資產(chǎn)，也造成總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降。

結(jié)論：企業(yè)權(quán)益報(bào)酬率下降了，應(yīng)特別注意財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)收賬款的收款情況。銷售利潤率由5.61%下降到4.53%，主要原因是凈利第二部分證券價(jià)值估計(jì)什么是證券估價(jià)？所謂證券估價(jià)，是指評(píng)價(jià)、計(jì)算各種證券的內(nèi)在市場(chǎng)價(jià)值或預(yù)期市場(chǎng)價(jià)值的過程。本章著重關(guān)注公司的長期證券——債券和股票的估價(jià)。第二部分證券價(jià)值估計(jì)什么是證券估價(jià)？第一節(jié)證券價(jià)值概述一、價(jià)值的概念市場(chǎng)價(jià)值：是指一項(xiàng)資產(chǎn)在公開市場(chǎng)上進(jìn)行交易時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格。內(nèi)在價(jià)值：是在考慮了影響價(jià)值的所有因素后決定的證券的應(yīng)有價(jià)值。本章所采用的估價(jià)方法是一種決定證券內(nèi)在價(jià)值——考慮各種風(fēng)險(xiǎn)因素后證券應(yīng)有的價(jià)值的方法。第一節(jié)證券價(jià)值概述一、價(jià)值的概念證券的內(nèi)在價(jià)值是它的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。如果市場(chǎng)是有效率的，那么證券的市價(jià)圍繞其內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)。時(shí)間價(jià)值內(nèi)在價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值證券的內(nèi)在價(jià)值是它的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。如果市場(chǎng)是有效率的，那么證券的二、證券估價(jià)的基本原理證券估價(jià)的基礎(chǔ)是投資者所要求報(bào)酬率的確定及貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算。主要有以下三個(gè)步驟：（一）對(duì)證券的特征（預(yù)期現(xiàn)金流、持續(xù)時(shí)間、風(fēng)險(xiǎn)等）進(jìn)行評(píng)估；——債券利息和本金償還；——股利和轉(zhuǎn)讓現(xiàn)金。二、證券估價(jià)的基本原理（二）估計(jì)投資者要求的報(bào)酬率，或者稱為貼現(xiàn)率（利率）。其大小主要取決于三個(gè)因素：無風(fēng)險(xiǎn)利率水平；證券投資風(fēng)險(xiǎn)的大小；證券投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。（三）將未來獲得的現(xiàn)金支付按照投資者要求的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值。（二）估計(jì)投資者要求的報(bào)酬率，或者稱為貼現(xiàn)率（利率）。其大小第二節(jié)債券估價(jià)一、有關(guān)債券的基本概念1.債券：債券是企業(yè)或政府為籌集資金發(fā)行的一種長期承兌票據(jù)，在約定的時(shí)間支付一定比率的利息，并在到期時(shí)償還本金。2.債券面值：是指設(shè)定的票面金額，它代表發(fā)行人借入并且承諾于未來特定日期償付給債券持有人的金額。第二節(jié)債券估價(jià)一、有關(guān)債券的基本概念3.債券票面利率：是指?jìng)l(fā)行者預(yù)計(jì)一年內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額的比率。4.債券到期日：指償還本金的日期。5.贖回條款：是指在負(fù)債契約中載明允許發(fā)行公司在到期日前將債券自持有者手中購回的條款。6.債券按其利率是否固定，可以分為固定利率債券和浮動(dòng)利率債券。3.債券票面利率：是指?jìng)l(fā)行者預(yù)計(jì)一年內(nèi)向投資者支付的利息7.新上市債券和已流通在外的債券新上市債券：指剛剛公開發(fā)售的債券，以兩周為期；流通中的債券：指發(fā)行兩周以后就成為已流通在外的債券。8.債券的計(jì)息方式：債券的計(jì)息和付息方式有多種，可能使用單利或復(fù)利計(jì)息，利息支付可能半年一次、一年一次或到期日一次總付，這就使得票面利率不等于實(shí)際利率。7.新上市債券和已流通在外的債券二、債券的價(jià)值（一）債券估價(jià)的基本模型01n-132n……二、債券的價(jià)值01n-132n……財(cái)務(wù)管理專題二：企業(yè)對(duì)外投資課件式中，Vd——債券價(jià)值；I——每年支付的債券利息=票面利率×面值；M——到期的本金（債券面值）；kd——貼現(xiàn)率，一般采用當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率或投資人要求的必要報(bào)酬率；n——債券到期的年數(shù)。式中，例1：BEC公司擬于2001年2月1日發(fā)行面值為1000元的債券，其票面利率為8%，每年1月31日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等風(fēng)險(xiǎn)的必要報(bào)酬率為10%，則債券的價(jià)值為多少？例1：BEC公司擬于2001年2月1日發(fā)行面值為1000元的財(cái)務(wù)管理專題二：企業(yè)對(duì)外投資課件（二）債券的三種發(fā)行價(jià)格1.平價(jià)發(fā)行：當(dāng)必要報(bào)酬率等于票面利率時(shí)，債券的價(jià)值就是其面值，此時(shí)債券平價(jià)發(fā)行。2.溢價(jià)發(fā)行：當(dāng)必要報(bào)酬率小于票面利率時(shí)，債券的價(jià)值大于其面值，債券按溢價(jià)發(fā)行。3.折價(jià)發(fā)行：當(dāng)必要報(bào)酬率大于票面利率時(shí)，債券的價(jià)值小于其面值，債券按折價(jià)發(fā)行。（二）債券的三種發(fā)行價(jià)格例1中，必要報(bào)酬率大于票面利率，恰好反映了折價(jià)發(fā)行的情況。若必要報(bào)酬率分別為8%和6%，則債券價(jià)值分別為：例1中，必要報(bào)酬率大于票面利率，恰好反映了折價(jià)發(fā)行的情況。若財(cái)務(wù)管理專題二：企業(yè)對(duì)外投資課件（三）債券價(jià)值與到期時(shí)間債券價(jià)值不僅受必要報(bào)酬率的影響，而且受債券到期時(shí)間的影響。債券到期時(shí)間是指當(dāng)前日至債券到期日之間的時(shí)間間隔。在必要報(bào)酬率保持不變的情況下，債券價(jià)值隨到期時(shí)間的縮短逐漸向債券面值靠近。折價(jià)發(fā)行的債券，隨著時(shí)間向到期日靠近，債券價(jià)值逐步提高；溢價(jià)發(fā)行的債券隨著時(shí)間向到期日靠近，債券價(jià)值逐漸下降；平價(jià)發(fā)行的債券不受影響。（三）債券價(jià)值與到期時(shí)間在例1中，如果到期時(shí)間縮短至2年，在必要報(bào)酬率等于10%和6%的情況下，債券的價(jià)值分別為：在例1中，如果到期時(shí)間縮短至2年，在必要報(bào)酬率等于10%和6021435到期時(shí)間(年)924.28965.2410001036.671084.37Kd=10%Kd=8%Kd=6%021435到期時(shí)間(年)924.28965.2410001（四）債券價(jià)值與利息支付頻率一般債券的利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付，支付的頻率可能使一年一次、半年一次或每季度一次。債券的價(jià)值調(diào)整為：（四）債券價(jià)值與利息支付頻率例2：有一債券面值為1000元，票面利率8%，每半年支付一次利息，5年到期。假設(shè)必要報(bào)酬率10%，則債券的價(jià)值為多少？例2：有一債券面值為1000元，票面利率8%，每半年支付一次永久債券永久債券是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。優(yōu)先股實(shí)際上也是一種永久債券。永久債券的價(jià)值計(jì)算公式如下：永久債券永久債券是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。例3：有一優(yōu)先股，承諾每年支付優(yōu)先股息40元。假設(shè)必要報(bào)酬率為10%，則其價(jià)值為：解：Vd=40/10%=400(元)例3：有一優(yōu)先股，承諾每年支付優(yōu)先股息40元。假設(shè)必要報(bào)酬率（五）流通債券的價(jià)值流通債券是指已發(fā)行并在二級(jí)市場(chǎng)上流通的債券。其到期時(shí)間小于債券發(fā)行在外的時(shí)間。流通債券的估價(jià)方法有兩種：1.以現(xiàn)在為折算時(shí)間點(diǎn)，歷年現(xiàn)金流量按非整數(shù)計(jì)息期折現(xiàn)；2.以最近付息時(shí)間為折算時(shí)間點(diǎn)，計(jì)算現(xiàn)金流量現(xiàn)值，然后將其折算到現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)。（五）流通債券的價(jià)值例4：有一面值為1000元的債券，票面利率為8%，每年支付一次利息，2000年5月1日發(fā)行，2005年5月1日到期?，F(xiàn)在是2003年4月1日，假設(shè)投資的必要報(bào)酬率為10%，問該債券的價(jià)值是多少？例4：有一面值為1000元的債券，票面利率為8%，每年支付一發(fā)行日2000.5.1現(xiàn)在2003.4.1808080+1000發(fā)行日2000.5.1現(xiàn)在2003.4.1808080+1解：第一種算法：分別計(jì)算四筆現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，然后求和。計(jì)息期不是整數(shù)，分別為1/12，13/12，25/12，需用計(jì)算器。解：第二種算法：先計(jì)算2003年5月1日的價(jià)值，然后折算到現(xiàn)在。V’=80[(P/A,10%,2)+1]+1000(P/F,10%,2)

=80×2.7355+1000×0.8264=1045.24V=1045.24/(1+10%)1/12=1036.97(元)第二種算法：先計(jì)算2003年5月1日的價(jià)值，然后折算到現(xiàn)在。（六）債券的收益率債券的收益水平通常用到期收益率來衡量。它是使未來現(xiàn)金流量等于債券購入價(jià)格的折現(xiàn)率。計(jì)算到期收益率的方法是求解含有貼現(xiàn)率的方程，即：V=I·(P/A,i,n)+M·(P/F,i,n)求i的問題。（六）債券的收益率例5：BEC公司于2001年2月1日溢價(jià)購買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年1月31日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。公司買價(jià)1105元，并持有該債券至到期日，計(jì)算其到期收益率。例5：BEC公司于2001年2月1日溢價(jià)購買一張面額為100解：1105=80(P/A,i,5)+1000(P/F,i,5)用試誤插補(bǔ)法求近似解。當(dāng)i=6%時(shí)，右邊=1083.96(元)當(dāng)i=4%時(shí)，右邊=1178.16(元)解：三、債券的利率風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)1.利率風(fēng)險(xiǎn)：是指利率波動(dòng)對(duì)長期債券產(chǎn)生影響，使持券人發(fā)生損失而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。2.再投資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于市場(chǎng)利率的變動(dòng)，使債券購買者在進(jìn)行新的投資時(shí)，資本利得收益下降而造成的相對(duì)損失。三、債券的利率風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)購買長期債券要承擔(dān)市場(chǎng)利率上升時(shí)發(fā)生的損失，即利率風(fēng)險(xiǎn)；購買短期債券要承擔(dān)市場(chǎng)利率下降時(shí)發(fā)生的損失，即再投資風(fēng)險(xiǎn)。購買長期債券要承擔(dān)市場(chǎng)利率上升時(shí)發(fā)生的損失，即利率風(fēng)險(xiǎn)；第三節(jié)股票估價(jià)股票：是股份有限公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，股票持有者對(duì)公司財(cái)產(chǎn)具有要求權(quán)。但對(duì)于普通投資者而言，購買股票的目的無非是：分享股利；在將來出售股票，期望售出價(jià)高于買進(jìn)價(jià)，即獲得資本利得。第三節(jié)股票估價(jià)股票：是股份有限公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，股一、投資者的現(xiàn)金流

(1)未來股利；

(2)未來出售普通股股票的價(jià)格收入。二、市場(chǎng)資本化利率：是投資者必要的報(bào)酬率，在有效資本市場(chǎng)中，它等于均衡條件下的期望報(bào)酬率。一、投資者的現(xiàn)金流三、股票價(jià)值的一般原理股票的價(jià)值為股票持有期內(nèi)所得到的全部現(xiàn)金收入（含股票轉(zhuǎn)讓的現(xiàn)金收入）的現(xiàn)值之和。……DIV1DIV2DIV3DIVn+Pn三、股票價(jià)值的一般原理……DIV1DIV2DIV3DIVn+DIVt：t期現(xiàn)金股利n：持有股票時(shí)領(lǐng)取現(xiàn)金股利的期數(shù)ks：股東要求的必要報(bào)酬率Pn：股票出售時(shí)的價(jià)格所以，對(duì)個(gè)別投資者而言，股票價(jià)值為：DIVt：t期現(xiàn)金股利所以，對(duì)個(gè)別投資者而言，股票價(jià)值為：對(duì)股票本身而言，不論股票在誰手中，股利收入永遠(yuǎn)持續(xù)，則股票的價(jià)值為：對(duì)股票本身而言，不論股票在誰手中，股利收入永遠(yuǎn)持續(xù)，則股票的例1：先鋒公司股票每年股利為1元，5年后價(jià)格預(yù)期為13元，市場(chǎng)資本化利率為20%，求它現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)格。解：P0=1(P/A,20%,5)+13(P/F,20%,5)=2.991+13×0.402=8.22(元)例1：先鋒公司股票每年股利為1元，5年后價(jià)格預(yù)期為13元，市四、恒定型公司股票的市場(chǎng)價(jià)格1.恒定型公司的假設(shè)條件（1）每股權(quán)益賬面值（BE）保持不變；（2）權(quán)益報(bào)酬率（ROE）為常數(shù)；由假設(shè)一可以推出每年的留存收益增量為零，