財務(wù)管理第六章風(fēng)險與收益課件

第六章

風(fēng)險與收益第六章

風(fēng)險與收益1第六章風(fēng)險與收益1單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險2投資組合收益率與風(fēng)險3投資組合選擇4風(fēng)險與收益計量模型第六章風(fēng)險與收益1單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險2投資組合收益率與風(fēng)2第六章風(fēng)險與收益學(xué)習(xí)目的:理解預(yù)期收益率與必要收益率的關(guān)系掌握風(fēng)險與收益的衡量方法熟悉組合投資中風(fēng)險與收益的分析方法掌握資本資產(chǎn)定價模型的含義與影響因素熟悉β系數(shù)、風(fēng)險溢價的確定方法了解多因素定價模型以及定價模型的作用第六章風(fēng)險與收益學(xué)習(xí)目的:3第六章風(fēng)險與收益

單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險1投資組合收益率與風(fēng)險2投資組合選擇3風(fēng)險與收益計量模型4第六章風(fēng)險與收益單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險1投資組合收益率與4第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險一、必要收益率與預(yù)期收益率必要收益率(RequiredRateofReturn)：投資者進(jìn)行投資要求的最低收益率必要收益率=無風(fēng)險收益+風(fēng)險溢價預(yù)期收益率(ExpectedRatesofReturn)：投資者在下一個時期所能獲得的收益預(yù)期。

第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險一、必要收益率與預(yù)期收益率5第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險在時間點上都是面向未來，都具有不確定性，但必要收益率是投資者主觀上根據(jù)對投資項目的風(fēng)險評價確定的，預(yù)期收益率是由市場交易條件決定的，即在當(dāng)前市場價格水平下投資者可獲得的收益。在一個完善的資本市場中，二者相等第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險在時間點上都是面向未來，都具有不6第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險二、風(fēng)險的概念與類型風(fēng)險是指資產(chǎn)未來實際收益相對預(yù)期收益變動的可能性和變動幅度。注：風(fēng)險既可以是收益也可以是損失第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險二、風(fēng)險的概念與類型7第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險（一）系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險1、系統(tǒng)風(fēng)險：又稱市場風(fēng)險、不可分散風(fēng)險由于政治、經(jīng)濟(jì)及社會環(huán)境等企業(yè)外部某些因素的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險。特點：由綜合的因素導(dǎo)致的，這些因素是個別公司或投資者無法通過多樣化投資予以分散的。第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險（一）系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險8第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險2、非系統(tǒng)風(fēng)險：又稱公司特有風(fēng)險、可分散風(fēng)險。由于經(jīng)營失誤、消費(fèi)者偏好改變、勞資糾紛、工人罷工、新產(chǎn)品試制失敗等因素影響了個別公司所產(chǎn)生的個別公司的風(fēng)險。特點：它只發(fā)生在個別公司中，由單個的特殊因素所引起的。由于這些因素的發(fā)生是隨機(jī)的，因此可以通過多樣化投資來分散。第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險2、非系統(tǒng)風(fēng)險：又稱公司特有風(fēng)險9第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險（二）經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險1、經(jīng)營風(fēng)險：經(jīng)營行為（生產(chǎn)經(jīng)營和投資活動）給公司收益帶來的不確定性。經(jīng)營風(fēng)險源于兩個方面：①公司外部條件的變動②公司內(nèi)部條件的變動經(jīng)營風(fēng)險衡量：息稅前利潤的變動程度（標(biāo)準(zhǔn)差、經(jīng)營杠桿等指標(biāo)）第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險（二）經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險10第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險2、財務(wù)風(fēng)險：舉債經(jīng)營給公司收益帶來的不確定性。財務(wù)風(fēng)險來源：利率、匯率變化的不確定性以及公司負(fù)債比重的大小財務(wù)風(fēng)險衡量：凈資產(chǎn)收益率（ROE）或每股收益（EPS）的變動（標(biāo)準(zhǔn)差、財務(wù)杠桿等）第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險2、財務(wù)風(fēng)險：舉債經(jīng)營給公司收益11第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險三、實際收益率與風(fēng)險衡量實際收益率（歷史收益率）是投資者在一定期間實現(xiàn)的收益率。計算方法：設(shè)：投資者在第t－1期末購買股票，在第t期末出售該股票。rt為第t期股票投資收益率；pt和pt-1分別為第t期和t-1期股票價格；Divt為第t期股利。第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險三、實際收益率與風(fēng)險衡量設(shè)：投資12第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險（一）持有期收益率1.算術(shù)平均收益率2.幾何平均收益率

【

例6-1】工商銀行(601398)2008年6月至2009年6月各月股票收盤價、收益率如表6-1所示。

第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險（一）持有期收益率2.幾何平均13表6-1工商銀行收盤價與收益率(2008年6月至2009年6月)日期收盤價（元）收益率（ri）ri

-rAM

（ri-rAM）22008-6-304.792008-6-314.892.09%0.48%0.00%2008-8-294.76-2.66%-4.27%0.18%2008-9-264.20-11.76%-13.38%1.79%2008-10-313.49-16.90%-18.52%3.43%2008-11-283.706.02%4.41%0.19%2008-12-313.42-7.57%-9.18%0.84%2009-1-233.533.22%1.60%0.03%2009-2-273.601.98%0.37%0.00%2009-3-313.805.56%3.94%0.16%2009-3-303.953.95%2.34%0.05%2009-5-274.196.08%4.46%0.20%2009-6-305.4229.36%27.74%7.70%合計

19.34%14.57%月算術(shù)平均值

1.61%

幾何平均值1.04%表6-1工商銀行收盤價與收益率(2008年6月至2009年14第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險（二）收益率方差和標(biāo)準(zhǔn)差方差和標(biāo)準(zhǔn)差都是測量收益率圍繞其平均值變化的程度計算公式：樣本總體方差樣本方差樣本總體標(biāo)準(zhǔn)差樣本標(biāo)準(zhǔn)差第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險（二）收益率方差和標(biāo)準(zhǔn)差樣本總體15第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險【例】承【例6-1】根據(jù)表6-1的數(shù)據(jù)，計算工商銀行收益率方差和標(biāo)準(zhǔn)差。第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險【例】承【例6-1】根據(jù)表616第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險四、預(yù)期收益率與風(fēng)險的衡量預(yù)期收益率的估計方法（1）根據(jù)某項資產(chǎn)收益的歷史數(shù)據(jù)的樣本均值作為估計數(shù)假設(shè)條件：該種資產(chǎn)未來收益的變化服從其歷史上實際收益的大致概率分布（2）根據(jù)未來影響收益的各種可能結(jié)果及其概率分布大小估計預(yù)期收益率第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險四、預(yù)期收益率與風(fēng)險的衡量17第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險（一）單項資產(chǎn)預(yù)期收益率與風(fēng)險1.預(yù)期收益率各種可能情況下收益率（ri）的加權(quán)平均數(shù)權(quán)數(shù)為各種可能結(jié)果出現(xiàn)的概率（Pi）計算公式：2.風(fēng)險

方差和標(biāo)準(zhǔn)差都可以衡量預(yù)期收益的風(fēng)險

計算公式：（1）方差和標(biāo)準(zhǔn)差第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險（一）單項資產(chǎn)預(yù)期收益率與風(fēng)險權(quán)18第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險方差和標(biāo)準(zhǔn)差都是從絕對量的角度衡量風(fēng)險的大小，方差和標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險也越大。適用于預(yù)期收益率相同的決策方案風(fēng)險程度的比較（2）標(biāo)準(zhǔn)離差率（CV）標(biāo)準(zhǔn)離差率是指標(biāo)準(zhǔn)差與預(yù)期收益率的比率第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險方差和標(biāo)準(zhǔn)差都是從絕對量的角度衡19第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)離差率是從相對量的角度衡量風(fēng)險的大小適用于比較預(yù)期收益率不同的方案的風(fēng)險程度比較第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)離差率是從相對量的角度衡量風(fēng)20第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險

一、投資組合預(yù)期收益率投資組合中單項資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)（權(quán)數(shù)是單項資產(chǎn)在總投資價值中所占的比重）

計算公式：二、投資組合方差和標(biāo)準(zhǔn)差投資組合的方差是各種資產(chǎn)收益方差的加權(quán)平均數(shù)，加上各種資產(chǎn)收益的協(xié)方差。第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險一、投資組合預(yù)期收益率計算公式21第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險兩項資產(chǎn)投資組合（1）兩項資產(chǎn)投資組合預(yù)期收益率的方差式中：分別表示資產(chǎn)1和資產(chǎn)2在投資組合總體中所占的比重；Var(r1)、Var(r2)分別表示組合中兩種資產(chǎn)各自的預(yù)期收益率的方差；COV（r1，r2）表示兩種資產(chǎn)預(yù)期收益率的協(xié)方差。

第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險兩項資產(chǎn)投資組合式中：22第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險（2）協(xié)方差（COV（r1，r2））協(xié)方差是兩個變量（資產(chǎn)收益率）離差之積的預(yù)期值計算公式：其中：[r1i－E(r1)]表示證券1的收益率在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)i下對其預(yù)期值的離差；

[r2i－E(r2)]表示證券2的收益率在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)i下對其預(yù)期值的離差；

Pi表示在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)i下發(fā)生的概率?；颍旱诙?jié)投資組合收益率與風(fēng)險（2）協(xié)方差（COV（r1，r223第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險當(dāng)COV（r1，r2）＞0時，表明兩種證券預(yù)期收益率變動方向相同；當(dāng)COV（r1，r2）＜0時，表明兩種證券預(yù)期收益率變動方向相反；當(dāng)COV（r1，r2）＝0時，表明兩種證券預(yù)期收益率變動不相關(guān)。一般來說，兩種證券的不確定性越大，其標(biāo)準(zhǔn)差和協(xié)方差也越大；反之亦然。第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險當(dāng)COV（r1，r2）＞0時，表24概率預(yù)期收益率分布（%）ABCD

0.10.20.40.20.11010101010

6810121414121086

2691520預(yù)期收益率標(biāo)準(zhǔn)差100.0102.2102.2105.0表6-4四種證券預(yù)期收益率概率分布同理：概率預(yù)期收益率分布（%）ABCD0.125第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險（3）相關(guān)系數(shù)（ρ）相關(guān)系數(shù)是用來描述投資組合中各種資產(chǎn)收益率變化的數(shù)量關(guān)系，即一種資產(chǎn)的收益率發(fā)生變化時，另一種資產(chǎn)的收益率將如何變化。計算公式：第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險（3）相關(guān)系數(shù)（ρ）26第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險

相關(guān)系數(shù)與協(xié)方差之間的關(guān)系：注意：協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)都是反映兩個隨機(jī)變量相關(guān)程度的指標(biāo)，但反映的角度不同：協(xié)方差是度量兩個變量相互關(guān)系的絕對值相關(guān)系數(shù)是度量兩個變量相互關(guān)系的相對數(shù)當(dāng)＝﹢1時，表明兩種資產(chǎn)之間完全正相關(guān)；當(dāng)＝-1時，表明兩種資產(chǎn)之間完全負(fù)相關(guān)；當(dāng)＝0時，表明兩種資產(chǎn)之間不相關(guān)。相關(guān)系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)方差，其取值范圍（﹣1，﹢1）第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險相關(guān)系數(shù)與協(xié)方差之間的關(guān)系：注27第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險【例6-2】根據(jù)工商銀行和美的電器兩家公司股票2008年7月至2009年6月各月的收盤價，計算的月收益率均值、協(xié)方差、相關(guān)系數(shù)見表6-5。Excel計算：1.協(xié)方差的計算函數(shù):COVAR(Arrayl,Array2)2.相關(guān)系數(shù)的計算函數(shù):CORREL(Arrayl,Array2)第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險【例6-2】根據(jù)工商銀行和美的電28表6-5工商銀行和美的電器股票月收益率、標(biāo)準(zhǔn)差（2008年7月至2009年6月）

ABCDEF1月份收益率收益率－均值乘積2工商銀行美的電器工商銀行美的電器32008-7-312.09%0.76%0.48%-2.56%-0.01%42008-8-29-2.66%-25.19%-4.27%-28.51%1.22%52008-9-26-11.76%19.13%-13.38%15.81%-2.11%62008-10-31-16.90%-35.68%-18.52%-39.00%7.22%72008-11-286.02%19.56%4.41%16.24%0.72%82008-12-31-7.57%0.37%-9.18%-2.96%0.27%92009-1-233.22%0.73%1.60%-2.59%-0.04%102009-2-271.98%17.51%0.37%14.19%0.05%112009-3-315.56%5.34%3.94%2.02%0.08%122009-3-303.95%30.24%2.34%26.92%0.63%132009-5-276.08%0.37%4.46%-2.95%-0.13%142009-6-3029.36%6.72%27.74%3.39%0.94%15合計19.34%39.87%8.83%16收益率均值1.61%3.32%17標(biāo)準(zhǔn)差11.51%18.64%18協(xié)方差

0.0080319相關(guān)系數(shù)

0.37422表6-5工商銀行和美的電器股票月收益率、標(biāo)準(zhǔn)差（2029第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險圖6-2工商銀行和美的電器股票月收益率的時間序列第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險圖6-2工商銀行和美的電器股30第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險【例】承【例6-2】假設(shè)某投資組合中包括50%的工商銀行股和50%的美的電器股要求：計算這一投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。投資根據(jù)月度收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，投資組合年度預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差計算如下：合年度預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差：第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險【例】承【例6-2】假設(shè)某投資組31第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險N項資產(chǎn)投資組合預(yù)期收益的方差各種資產(chǎn)的方差，反映了它們各自的風(fēng)險狀況非系統(tǒng)風(fēng)險各種資產(chǎn)之間的協(xié)方差，反映了它們之間的相互關(guān)系和共同風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險★非系統(tǒng)風(fēng)險將隨著投資項目個數(shù)的增加而逐漸消失；★系統(tǒng)風(fēng)險隨著投資項目個數(shù)增加并不完全消失，而是趨于各證券之間的平均協(xié)方差?！咀C明】第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險N項資產(chǎn)投資組合預(yù)期收益的方差32第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險【證明】假設(shè)投資組合中包含了N種資產(chǎn)（1）每種資產(chǎn)在投資組合總體中所占的份額都相等(wi=1/N)；（2）每種資產(chǎn)的方差都等于Var(r)，并以COV(ri，rj)代表平均的協(xié)方差。當(dāng)N→∞時0各資產(chǎn)之間的平均協(xié)方差第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險【證明】假設(shè)投資組合中包含了N種33第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險圖6-3投資組合方差和投資組合中的樣本數(shù)險第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險圖6-3投資組合方差和投資34思考題1、假設(shè)一個投資者隨機(jī)地選擇一種股票，然后隨機(jī)地加入另一種股票，且投資比重相同，那么投資組合的收益和風(fēng)險會發(fā)生什么變化？如果繼續(xù)一一加入剩余的股票，且投資比重相同，投資組合的收益和風(fēng)險會發(fā)生什么變化？如何通過多樣化投資組合來分散風(fēng)險？思考題1、假設(shè)一個投資者隨機(jī)地選擇一種股票，然后隨機(jī)地加入另35第三節(jié)投資組合選擇一、風(fēng)險資產(chǎn)組合有效邊界圖6-4N項資產(chǎn)投資組合的可行集邊界曲線EF：效率邊界或有效邊界第三節(jié)投資組合選擇一、風(fēng)險資產(chǎn)組合有效邊界圖6-436第三節(jié)投資組合選擇無差異曲線與有效投資組合圖6-5無差異曲線與有效投資組合第三節(jié)投資組合選擇無差異曲線與有效投資組合圖6-537第三節(jié)投資組合選擇二、風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)

假設(shè)：無風(fēng)險資產(chǎn)f與風(fēng)險資產(chǎn)i(或投資組合)進(jìn)行組合，無風(fēng)險資產(chǎn)f的預(yù)期收益率為，標(biāo)準(zhǔn)差為；風(fēng)險資產(chǎn)i的預(yù)期收益率為，標(biāo)準(zhǔn)差為；投資比例分別為wf和wi，且投資組合風(fēng)險：投資組合收益：投資組合（由無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的組合）的風(fēng)險只取決于風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險大小及其在組合中的比重Var(rf)=0

第三節(jié)投資組合選擇二、風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)假設(shè)：38第三節(jié)投資組合選擇圖6-6風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合第三節(jié)投資組合選擇圖6-6風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資39第三節(jié)投資組合選擇三、資本市場線（一）資本借貸與有效邊界前提：市場是完善的，投資者可以無風(fēng)險利率自由借入或貸出資本第三節(jié)投資組合選擇三、資本市場線40第三節(jié)投資組合選擇【例6-3】假設(shè)市場有關(guān)資料如下：無風(fēng)險收益率為10%，市場投資組合的收益率為14%，市場投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差為20%。投資者A投資額為1000元，假設(shè)他以無風(fēng)險利率借入200元，與原有的1000元一起（共1200元）投入市場投資組合。投資者A形成的借入投資組合預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差為：E(rp)=1.2×0.14+(-0.2)×0.10=0.148SD(rp)=1.2×20%=0.24第三節(jié)投資組合選擇【例6-3】假設(shè)市場有關(guān)資料如下：無風(fēng)41第三節(jié)投資組合選擇上述計算中，風(fēng)險投資比例大于1或無風(fēng)險投資比例小于1，表明投資者借錢增加對市場投資組合的投資。如果投資者A以無風(fēng)險利率貸出200元，則用于購買市場投資組合的資本只剩下800元，由此形成的貸出投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差為：E(rp)=0.8×0.14+0.2×0.10=0.132SD(rp)=0.8×20%=0.16第三節(jié)投資組合選擇上述計算中，風(fēng)險投資比例大于1或無風(fēng)險42第三節(jié)投資組合選擇上述計算表明，當(dāng)投資者借入資本進(jìn)行風(fēng)險投資時，其預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差均高于市場平均值；當(dāng)投資者貸出資本進(jìn)行無風(fēng)險投資時，其預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差均低于市場平均值。第三節(jié)投資組合選擇上述計算表明，當(dāng)投資者借入資本進(jìn)行風(fēng)險43第三節(jié)投資組合選擇圖6-7資本市場線資本市場線

市場處于均衡時，M所代表的資產(chǎn)組合就是風(fēng)險資產(chǎn)的市場組合。1、如果市場是有效地，M組合必然包括市場上存在的所有資產(chǎn)2、均衡時，理性投資者所選擇的風(fēng)險資產(chǎn)的比例與點M代表的投資比例相同。第三節(jié)投資組合選擇圖6-7資本市場線資本44第三節(jié)投資組合選擇（二）資本市場線(capitalmarketline,CML)資本市場線描述了任何有效投資組合預(yù)期收益率與風(fēng)險之間的線性關(guān)系。資本市場線表達(dá)式：無風(fēng)險收益率風(fēng)險溢價注意：斜率為

(rm-rf)/SD(rm)第三節(jié)投資組合選擇（二）資本市場線(capitalm45第三節(jié)投資組合選擇【例6-4】假設(shè)市場上只有A、B兩種風(fēng)險資產(chǎn)。資產(chǎn)A的預(yù)期收益率為20%，收益率標(biāo)準(zhǔn)差為21%；資產(chǎn)B的預(yù)期收益率為11%，收益率標(biāo)準(zhǔn)差為17.49%。兩種風(fēng)險資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)為-0.1252。無風(fēng)險資產(chǎn)收益率為9%，資本市場線與風(fēng)險資產(chǎn)組合有效邊界相切點（15.19%，17.42%）為最佳投資組合點。在這點上風(fēng)險資產(chǎn)A占71.35%，風(fēng)險資產(chǎn)B占28.65%。資本市場線上的任一點投資組合都優(yōu)于風(fēng)險資產(chǎn)組合形成的曲線。假設(shè)你有10000元，希望獲得20%的預(yù)期收益率，你可以選擇全部購買資產(chǎn)A，也可以構(gòu)造一種投資組合：風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)。如果選擇后一種，如何確定各種資產(chǎn)的比重？第三節(jié)投資組合選擇【例6-4】假設(shè)市場上只有A、B兩種風(fēng)46第三節(jié)投資組合選擇假設(shè)風(fēng)險投資組合的投資比重為w，則無風(fēng)險資產(chǎn)比重為1-w。則：20%=9%+w(17.42%-9%)得出w=1.3064，則風(fēng)險資產(chǎn)組合的比例為1.3064，無風(fēng)險資產(chǎn)的比例為-0.3064。也就是說，需要借入3064元，加上原來的10000元進(jìn)行風(fēng)險資產(chǎn)投資。投資于資產(chǎn)A的比重為1.3064×71.35%=93.21%；投資于資產(chǎn)B的比重為1.3064×28.65%=37.43%，其投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為：E(rp)=93.21%×20%+37.43%×11%-30.64%×9%=20%SD(rp)=1.3064×15.19%=19.84%第三節(jié)投資組合選擇假設(shè)風(fēng)險投資組合的投資比重為w，則無風(fēng)47第三節(jié)投資組合選擇上述結(jié)果表明，在給定投資收益率為20%的情況下，預(yù)期收益率的標(biāo)準(zhǔn)差小于風(fēng)險資產(chǎn)A的預(yù)期收益率標(biāo)準(zhǔn)差，即通過組合投資降低了投資風(fēng)險。第三節(jié)投資組合選擇上述結(jié)果表明，在給定投資收益率為20%48第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型一、資本資產(chǎn)定價模型（CAPM,CapitalAssetsPricingModel)（一）模型基本假定1.所有的投資者都追求單期最終財富的效用最大化，他們根據(jù)投資組合預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來選擇優(yōu)化投資組合。2.所有的投資者都能以給定的無風(fēng)險利率借入或貸出資本，其數(shù)額不受任何限制，市場上對賣空行為無任何約束。3.所有的投資者對每一項資產(chǎn)收益的均值、方差的估計相同，即投資者對未來的展望相同。第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型一、資本資產(chǎn)定價模型（CAPM,C49第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型4.所有的資產(chǎn)都可完全細(xì)分，并可完全變現(xiàn)（即可按市價賣出，且不發(fā)生任何交易費(fèi)）。5.無任何稅收。6.所有的投資者都是價格的接受者，即所有的投資者各自的買賣活動不影響市場價格。第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型4.所有的資產(chǎn)都可完全細(xì)分，并可完50第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型（二）證券市場線(thesecuritymarketline,SML)假設(shè):是未加入該項新資產(chǎn)時的市場投資組合方差，將加入到市場投資組合的單項新資產(chǎn)的方差為，該項資產(chǎn)占市場投資組合的比重為，該項資產(chǎn)與市場投資組合的協(xié)方差為，則加入新資產(chǎn)（j）后的市場投資組合方差為：0風(fēng)險的衡量值第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型（二）證券市場線(thesecu51第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型證券市場線表示的是某一特定資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險之間的關(guān)系。圖6-9證券市場線該項資產(chǎn)的β系數(shù)表示第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型證券市場線表示的是某一特定資產(chǎn)的預(yù)52第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型市場風(fēng)險溢價資本資產(chǎn)定價模型

某種證券(或組合)的預(yù)期收益率等于無風(fēng)險收益率加上該種證券的風(fēng)險溢酬（指系統(tǒng)風(fēng)險溢價）。第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型市場風(fēng)險溢價資本資產(chǎn)定價模型53第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型圖6-10系統(tǒng)風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)化的SML說明：

⑴證券市場線表明單個證券的預(yù)期收益與其市場風(fēng)險或系統(tǒng)風(fēng)險之間的關(guān)系，因此，在均衡條件下，所有證券都將落在一條直線——證券市場線。⑵根據(jù)投資組合理論，任一證券對市場組合的貢獻(xiàn)與該證券的預(yù)期收益率有關(guān)；對市場組合風(fēng)險的影響與該證券與市場組合的協(xié)方差有關(guān)，但通常不用協(xié)方差表示風(fēng)險，而是采用相對協(xié)方差概念，即β系數(shù)。⑶證券市場線的斜率不是β系數(shù)，而是市場風(fēng)險溢價，即

▲

系統(tǒng)風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)化的SML第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型圖6-10系統(tǒng)風(fēng)險標(biāo)54第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型資本資產(chǎn)定價模型認(rèn)為，市場投資組合的預(yù)期收益率減去無風(fēng)險收益率（rm-rf）就是市場對投資者承擔(dān)的每一單位的風(fēng)險而支付給他的必要收益率。除市場補(bǔ)償外，還要考慮某一特定投資機(jī)會（如證券j）的風(fēng)險因素，即βj的影響。如果β系數(shù)等于0，說明該項資產(chǎn)的風(fēng)險完全由非系統(tǒng)風(fēng)險組成，其風(fēng)險可通過分散化投資來消除，因而此項投資只能獲得無風(fēng)險收益率。第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型資本資產(chǎn)定價模型認(rèn)為，市場投資組合55第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型如果β系數(shù)等于1，說明在該項資產(chǎn)的總風(fēng)險中，系統(tǒng)風(fēng)險與市場投資組合風(fēng)險在量上完全相等，此時投資者對該風(fēng)險資產(chǎn)要求的收益率等于市場投資組合可以提供的預(yù)期收益率。如果β系數(shù)大于1，表明該項資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險大于市場投資組合的風(fēng)險，因此投資者對該項風(fēng)險性投資要求的收益率大于市場投資組合提供的預(yù)期收益率。第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型如果β系數(shù)等于1，說明在該項資產(chǎn)的56第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型如果β系數(shù)小于0，表明在該資產(chǎn)的總風(fēng)險中，相應(yīng)的系統(tǒng)風(fēng)險與市場投資組合風(fēng)險呈反方向變化，此時投資者要求該風(fēng)險性投資所提供的預(yù)期收益率小于無風(fēng)險收益率。投資者持有此類資產(chǎn)的目的？原因：此類資產(chǎn)與市場投資組合收益率呈負(fù)相關(guān)，持有這類資產(chǎn)，投資者可以有效地降低投資組合的市場風(fēng)險。這類資產(chǎn)又稱為“經(jīng)濟(jì)衰退保險”，投資者為得到這種保險付出的代價是接受較低的收益率。第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型如果β系數(shù)小于0，表明在該資產(chǎn)的總57第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型【例6-5】假設(shè)ABC公司股票的β系數(shù)為2.0，無風(fēng)險利率為8%，市場上所有股票的預(yù)期收益率為12%，則ABC公司股票的預(yù)期收益率為：rABC=rf+β(rm-rf)=8%+2.0(12%-8%)=16%ABC公司的股票收益率達(dá)到或超過16%時，投資者才會進(jìn)行投資如果β系數(shù)為0.5和1的時候呢？得出的證券市場線？第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型【例6-5】假設(shè)ABC公司股票的β58思考題2、如果投資者預(yù)計通貨膨脹將在現(xiàn)在國庫券所反映的8%的基礎(chǔ)上再漲三個百分點，這對SML及高風(fēng)險、低風(fēng)險債券各有什么影響？假設(shè)投資者的風(fēng)險偏好發(fā)生變化，使得市場風(fēng)險溢酬增加三個百分點，這對SML及高風(fēng)險、低風(fēng)險債券的收益有何影響？思考題2、如果投資者預(yù)計通貨膨脹將在現(xiàn)在國庫券所反映的8%的59第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型二、CAPM參數(shù)：無風(fēng)險利率與風(fēng)險溢價（一）無風(fēng)險利率無風(fēng)險資產(chǎn)是指實際收益率等于預(yù)期收益率的資產(chǎn)。無風(fēng)險利率的確定：（1）不存在違約風(fēng)險（政府債券）（2）不存在再投資風(fēng)險（零息票債券）無風(fēng)險利率：與所分析的現(xiàn)金流量期限相同的零息政府債券的利率①短期投資分析：短期國債利率②長期投資分析：與分析期限相同的長期政府債券利率第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型二、CAPM參數(shù)：無風(fēng)險利率與風(fēng)險60第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型無風(fēng)險利率確定應(yīng)注意的問題（1）以國債利率作為無風(fēng)險利率是假設(shè)政府沒有違約風(fēng)險，但在一些新興的市場，曾經(jīng)出現(xiàn)過政府無法償付到期債務(wù)的現(xiàn)象，因此，需要根據(jù)實際情況進(jìn)行調(diào)整。（2）如果存在的以外幣計量的投資或融資活動，還需要計算外匯風(fēng)險對一國國債利率的影響。第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型無風(fēng)險利率確定應(yīng)注意的問題61第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型（二）市場風(fēng)險溢價1.歷史風(fēng)險溢價預(yù)測方法：歷史數(shù)據(jù)分析法基本步驟：①確定代表市場指數(shù)的市場投資組合②確定抽樣期間③計算這個期間市場投資組合或股票指數(shù)和無風(fēng)險資產(chǎn)的平均收益率④確定風(fēng)險溢價，即市場投資組合收益率與無風(fēng)險資產(chǎn)收益率之間的差額第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型（二）市場風(fēng)險溢價62第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型美國市場不同時期的風(fēng)險溢價表6-6美國市場風(fēng)險溢價歷史數(shù)據(jù)歷史時期（年）股票減短期政府債券股票減長期政府債券算術(shù)平均數(shù)（%）幾何平均數(shù)（%）算術(shù)平均數(shù)（%）幾何平均數(shù)（%）1928－2008年7.536.035.564.291967－2008年5.483.784.092.741997－2008年-1.59-5.473.68-7.22第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型美國市場不同時期的風(fēng)險溢價表6-63第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型2.國家風(fēng)險溢價一般來說，國家風(fēng)險溢價是與特定市場相聯(lián)系的潛在的經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性和政治風(fēng)險的函數(shù)。對國家風(fēng)險溢價的衡量一般是以每一國家所發(fā)行的國家債券的違約風(fēng)險溢價為基礎(chǔ)進(jìn)行估計。典型的風(fēng)險溢價是通過觀察某一國家在同一信用等級發(fā)行的債券的利率高于某一無風(fēng)險利率（如美國國債或德國歐元利率）的差額進(jìn)行估計的。第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型2.國家風(fēng)險溢價64表6-7部分國家或地區(qū)信用等級與風(fēng)險溢價（2007年）國家/地區(qū)長期債券信用等級風(fēng)險溢價國家風(fēng)險溢價澳大利亞Aaa4.79%0.00%加拿大Aaa4.79%0.00%中國大陸A15.84%1.05%法國Aaa4.79%0.00%德國Aaa4.79%0.00%中國香港Aa25.54%0.75%印度Ba28.54%3.75%意大利Aa25.54%0.75%日本A15.84%1.05%墨西哥Baa16.29%1.50%荷蘭Aaa4.79%0.00%俄羅斯Baa26.52%1.73%新加坡Aaa4.79%0.00%西班牙Aaa4.79%0.00%瑞典Aaa4.79%0.00%英國Aaa4.79%0.00%美國Aaa4.79%0.00%表6-7部分65第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型3.隱含的股票風(fēng)險溢價必要收益率

目前股票市價、下一期預(yù)期股利和預(yù)期增長率（已知）無風(fēng)險利率(已知）股票投資風(fēng)險溢價（？）

【例】假設(shè)股票現(xiàn)行市價為75元，下一期預(yù)期股利為3元，預(yù)期增長率為8%，則：必要收益率=12%若目前的無風(fēng)險利率為5.5%，則：風(fēng)險溢價率=12%-5.5%=6.5%第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型3.隱含的股票風(fēng)險溢價必要收益率66第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型三、CAPM參數(shù)：β系數(shù)1.β系數(shù)的計算方法β系數(shù)通常根據(jù)某種資產(chǎn)(如第j種)的收益率rj和市場組合收益率rm之間的線性關(guān)系確定，反映某一資產(chǎn)或投資組合的市場風(fēng)險。隨機(jī)誤差：反映某給定期間實際收益率與回歸預(yù)測收益率之間的差異①參數(shù)αj和βj可通過回歸分析軟件確定αj為回歸截距；βj為回歸線斜率②回歸過程中輸出的數(shù)據(jù)R2：統(tǒng)計意義：提供回歸適宜度的衡量指標(biāo)財務(wù)意義：提供一家公司的風(fēng)險（方差）中市場風(fēng)險所占的比例的估計

1-R2：代表公司特有風(fēng)險第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型三、CAPM參數(shù)：β系數(shù)隨機(jī)誤差67第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型投資組合的β系數(shù)投資組合的β系數(shù)是單項證券β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。權(quán)數(shù)為各種證券在投資組合中所占的比重計算公式：第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型投資組合的β系數(shù)權(quán)數(shù)為各種證券在68第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型【例6-4】現(xiàn)仍以的美的電器為例，估計美的電器的β系數(shù)時，為簡化，以2008年1月至12月為估計期間，計算各月離散型收益率；以深證成指代表市場組合，以同一時期深證成指收盤價作為基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上計算各期收益率，如表6-8所示。

計算公式：第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型【例6-4】現(xiàn)仍以的美的電器為例，69表6-8美的電器與深證成指收益率（2008年1月～2008年12月）日期深證成指收盤價美的收盤價深證成指收益率(rm)美的收益率(rj)2008-1-3115857.7126.6100-0.10410.08882008-2-2915823.8828.3200-0.00210.06432008-3-3113302.1420.8700-0.1594-0.26312008-4-3013504.8922.03000.01520.05562008-5-3012048.2417.1200-0.1079-0.22292008-6-309370.7811.9500-0.2222-0.30202008-6-319470.3312.04000.01060.00752008-8-298004.249.0100-0.1548-0.25172008-9-267559.2710.7300-0.05560.19092008-10-315839.336.9000-0.2275-0.35692008-11-286658.518.25000.14030.19572008-12-316485.518.2800-0.02600.0036表6-8美的電器與深證成指收益率（2008年1月～2070第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型利用Excel電子表格計算β系數(shù)根據(jù)表6-8中的數(shù)據(jù)，可利用Excel電子表格計算β系數(shù)。具體方法如下：打開Excel電子表格，在“工具”菜單下選擇“加載宏”-“分析工具庫”-“數(shù)據(jù)分析”，在“分析工具”項下選擇“回歸”項，在Ｙ值輸入?yún)^(qū)域輸入與rj相關(guān)的數(shù)據(jù)，在Ｘ值輸入?yún)^(qū)域輸入與rm相關(guān)的數(shù)據(jù)，選擇“確定”后可輸出回歸分析結(jié)果：

第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型利用Excel電子表格計算β系數(shù)71第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型圖6-12美的電器對深證成指回歸線（2008年1月～2008年12月）

第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型圖6-12美的電器對深證成指72第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型美的電器的回歸統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析：回歸線斜率=1.5561，這是美的電器2008年1月至12月月收益率的β系數(shù)表明如果市場平均收益率上升10%，美的電器的收益率上升15.561%；如果市場證券收益率下降10%時，美的電器的收益率下降15.561%。回歸R2=0.719，這個統(tǒng)計指標(biāo)表明美的電器股票71.9%的風(fēng)險來自市場風(fēng)險（如利率、通貨膨脹風(fēng)險等），28.1%的風(fēng)險來自公司特有風(fēng)險，后一種風(fēng)險是可分散風(fēng)險，因此，在CAPM中是不能獲得相應(yīng)補(bǔ)償?shù)?。第四?jié)風(fēng)險與收益計量模型美的電器的回歸統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析：73第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型2.估計β系數(shù)時應(yīng)注意的問題根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計算某一只股票β系數(shù)時，應(yīng)注意的問題第一，估計期的期限。第二，估計收益時間間隔期距(returninterval)。第三，估計中采用的市場指數(shù)。第四，根據(jù)回歸分析得到的β系數(shù)應(yīng)進(jìn)行一定的調(diào)整，以反映估計誤差的可能性和β系數(shù)向平均值回歸的趨勢。第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型2.估計β系數(shù)時應(yīng)注意的問題74第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型3.財務(wù)杠桿與β系數(shù)在其他因素一定的情況下，公司負(fù)債比率越高，每股收益的變動幅度就越大，其β系數(shù)就越高。如果公司所有的風(fēng)險來源于股東（債務(wù)β系數(shù)為零），并存在稅收優(yōu)惠，那么負(fù)債公司的βL系數(shù)和無負(fù)債公司的βU系數(shù)之間的關(guān)系可用下式表示：式中：βL、βU分別表示負(fù)債公司和無負(fù)債公司的β系數(shù)；T表示公司所得稅；B/S表示負(fù)債資本與股權(quán)資本的比率，即財務(wù)杠桿。第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型3.財務(wù)杠桿與β系數(shù)式中：βL、β75第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型無負(fù)債公司的β系數(shù)是由公司經(jīng)營的業(yè)務(wù)類型和經(jīng)營杠桿水平?jīng)Q定的；負(fù)債公司的β系數(shù)是由經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險共同決定的。由于財務(wù)杠桿會增加潛在的行業(yè)風(fēng)險，因此，高風(fēng)險行業(yè)的公司通常不愿意使用財務(wù)杠桿；同理，收入相對穩(wěn)定的公司通常具有較高的財務(wù)杠桿。第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型無負(fù)債公司的β系數(shù)是由公司經(jīng)營的業(yè)76第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型對于缺乏歷史數(shù)據(jù)的非上市公司，選擇可比公司估計β系數(shù)替代公司的可比公司應(yīng)具備的條件：①可比公司與估價公司（非上市公司）為相同行業(yè)②可比公司與估價公司的經(jīng)營風(fēng)險相同第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型對于缺乏歷史數(shù)據(jù)的非上市公司，選擇77第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型估計β系數(shù)的基本思路：①將可比公司的調(diào)整為：②根據(jù)估價公司的負(fù)債水平和所得稅稅率，將調(diào)整為估價公司的第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型估計β系數(shù)的基本思路：②根據(jù)估價78第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型

【例6-5】假設(shè)XYZ是一家制造家用產(chǎn)品的私人公司，該公司的負(fù)債/股權(quán)比率為25%，所得稅稅率為40%。與該公司生產(chǎn)同樣家用產(chǎn)品的5家上市公司的β系數(shù)如表6-9中第二欄所示，各上市公司的所得稅稅率平均為40%，上市公司（算術(shù)）平均無杠桿β系數(shù)（0.9798）計算結(jié)果見表中最后一欄。

表6-9可比公司無杠桿β系數(shù)公司β系數(shù)負(fù)債總額(萬元)（D）股權(quán)市場價值（E）負(fù)債/股權(quán)（D/E）無負(fù)債β系數(shù)A1.4250030000.83330.9333B1.252000.02501.1823C1.254022500.24001.0490D0.783000.02670.6890E1.5290040000.72501.0453合計

0.9798第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型【例6-5】假設(shè)XYZ是一家制79第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型四、多因素模型與定價模型的應(yīng)用1976年美國學(xué)者羅斯在資本資產(chǎn)定價模型（單因素模式——市場組合風(fēng)險）的基礎(chǔ)上建立起來的一種多因素模型，認(rèn)為任何證券的收益率是K個要素的線性函數(shù)第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型四、多因素模型與定價模型的應(yīng)用80第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型（一）APT模式的假設(shè)條件⑴影響證券收益率的因素不止一個，而是K個因素。⑵資本市場是完全競爭的市場。⑶實行多元化投資，可消除只影響單一證券的特定風(fēng)險——非系統(tǒng)風(fēng)險。⑷在市場均衡時，投資組合的套利收益為0。⑸投資者屬于風(fēng)險規(guī)避類型。第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型（一）APT模式的假設(shè)條件81第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型（二）套利定價理論的基本模型APT模式下，證券或資產(chǎn)j的預(yù)期收益率為：

式中：K：影響資產(chǎn)收益率因素的數(shù)量

E(rj1),E(rj2)，…，E(rjk)：證券j在因素為1，2，…，K時的預(yù)期收益率：證券j對于因素1，2，…，K的敏感度第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型（二）套利定價理論的基本模型82第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型（三）套利定價理論與資本資產(chǎn)定價模型的關(guān)系資本資產(chǎn)定價模型共有風(fēng)險因素是市場證券組合的隨機(jī)收益套利定價理論事先不確定共有的風(fēng)險因素若只有一個共同因素若共同因素為市場組合與其收益率第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型（三）套利定價理論與資本資產(chǎn)定價83第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型（四）運(yùn)用套利定價理論的具體步驟（1）確定共同因子；（2）估計共同因子的風(fēng)險溢價；（3）估計共同因子的敏感系數(shù)；（4）根據(jù)公式（3-25）計算目標(biāo)風(fēng)險性資產(chǎn)或組合的預(yù)期收益率。第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型（四）運(yùn)用套利定價理論的具體步驟84第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型（五）套利定價理論的評價優(yōu)點：包含若干風(fēng)險因素；缺點：理論本身沒有指明影響證券收益的因素有哪些，及如何衡量這些因素的敏感性。第四節(jié)風(fēng)險與收益計量模型（五）套利定價理論的評價85本章小結(jié)

1．預(yù)期收益率是投資者在現(xiàn)有市場條件下，進(jìn)行某一項投資后預(yù)期能夠獲得的收益率。要求收益率是指投資者進(jìn)行投資要求得到的最低收益率，通常由無風(fēng)險利率和風(fēng)險溢價兩部分構(gòu)成。在完善的市場交易條件下，無套利的市場均衡價格使投資者要求的收益率與該投資在當(dāng)前市場價格水平下提供的預(yù)期收益率在數(shù)值上是相等的。

2．投資風(fēng)險與收益權(quán)衡的因素有三個：該項資產(chǎn)的預(yù)期收益水平；用資產(chǎn)收益率方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示的該項資產(chǎn)的風(fēng)險；投資者為承擔(dān)風(fēng)險而要求獲得的收益補(bǔ)償水平。

本章小結(jié)1．預(yù)期收益率是投資者在現(xiàn)有市場條件下，進(jìn)行某一項86本章小結(jié)3.投資組合的收益率是單項資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為投資組合價值中投資于每種資產(chǎn)的比重。投資組合的風(fēng)險（收益率標(biāo)準(zhǔn)差）主要取決于任意兩種資產(chǎn)收益率的協(xié)方差或相關(guān)系數(shù)，投資組合的風(fēng)險并不是各種資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的簡單加權(quán)平均數(shù)。本章小結(jié)3.投資組合的收益率是單項資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均87本章小結(jié)4．無論風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險有多大，由無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的風(fēng)險與收益對應(yīng)的集合，總會形成一條直線。從無風(fēng)險資產(chǎn)伸向所選定的風(fēng)險資產(chǎn)組合可行區(qū)作切線后，得到的切點即為最優(yōu)的風(fēng)險資產(chǎn)組合。投資者應(yīng)把部分資本投向位于切線上的最優(yōu)投資組合（與切點的風(fēng)險資產(chǎn)比例相同），并把剩余資本投向無風(fēng)險資產(chǎn)，投資于無風(fēng)險資產(chǎn)和最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合的比例取決于投資者愿意承擔(dān)風(fēng)險的程度。本章小結(jié)4．無論風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險有多大，由無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)88本章小結(jié)5．資本市場線表示的是當(dāng)存在無風(fēng)險資產(chǎn)時，投資者有效投資組合（同時含有無風(fēng)險資產(chǎn)與風(fēng)險資產(chǎn)）與市場組合，在預(yù)期收益率與風(fēng)險上所存在的關(guān)系。證券市場線揭示的是在市場均衡條件下，單項風(fēng)險資產(chǎn)與市場組合，在預(yù)期收益率與系統(tǒng)風(fēng)險上所存在的關(guān)系。6．風(fēng)險溢價是指投資者將資本從無風(fēng)險投資轉(zhuǎn)移到一個風(fēng)險投資時要求得到的“額外收益”。由于市場中每個投資者對某種投資可接受的風(fēng)險溢價有不同的估計，因此，這個風(fēng)險溢價應(yīng)是個別風(fēng)險溢價的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)取決于各個投資者在市場中投入資本的大小。本章小結(jié)5．資本市場線表示的是當(dāng)存在無風(fēng)險資產(chǎn)時，投資者有效89本章小結(jié)7．證券市場線的位置，會隨著利率、投資者的風(fēng)險回避程度以及單項資產(chǎn)β系數(shù)等因素的改變而改變。如果預(yù)期通貨膨脹率上升，將引起無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)的收益率同量增加，從而導(dǎo)致SML線的平移。證券市場線的斜率即為風(fēng)險溢價，反映了投資者的風(fēng)險厭惡程度，投資者風(fēng)險規(guī)避程度越大，直線的斜率越大。本章小結(jié)7．證券市場線的位置，會隨著利率、投資者的風(fēng)險回避90本章小結(jié)8.貝他系數(shù)(β)反映了某種資產(chǎn)的收益率相對于市場投資組合收益率變動的程度，通常用于衡量系統(tǒng)風(fēng)險。貝他系數(shù)(β)越大，資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險就越大。9.對于缺乏歷史數(shù)據(jù)的非上市公司，可選擇一家可比公司估計貝他系數(shù)。作為替代公司的可比公司必須具備至少兩個條件：一是可比公司與估價公司（非上市公司）為相同行業(yè)；二是可比公司與估價公司的經(jīng)營風(fēng)險相同，兩個公司的唯一差別是財務(wù)杠桿水平不同。本章小結(jié)8.貝他系數(shù)(β)反映了某種資產(chǎn)的收益率相對于市場91本章小結(jié)10．資本資產(chǎn)定價模型認(rèn)為任何風(fēng)險資產(chǎn)的收益是該資產(chǎn)相對于市場的系統(tǒng)風(fēng)險的線性函數(shù)；多因素模型論認(rèn)為，風(fēng)險資產(chǎn)的收益率不但受市場風(fēng)險的影響，還與其他許多因素相關(guān)，任何資產(chǎn)的收益率是K個要素的線性函數(shù)。在實務(wù)中，資本資產(chǎn)定價模型或多因素模型可以為確定風(fēng)險資產(chǎn)（如投資項目）的資本成本提供理論依據(jù)。本章小結(jié)10．資本資產(chǎn)定價模型認(rèn)為任何風(fēng)險資產(chǎn)的收益是該資產(chǎn)92討論題3.《黑天鵝》的作者塔勒布認(rèn)為，金融市場是由意外的突發(fā)事件即“黑天鵝”主導(dǎo)的，因為那些可以預(yù)料的事情早就在市場中消化了，但是金融市場上的人們總是傾向于忽略或者忘記代表災(zāi)難的“黑天鵝”。因此，塔勒布認(rèn)為，對可預(yù)測事件（白天鵝）的研究，是徒勞的，采用經(jīng)驗分析的方法來衡量風(fēng)險是不夠的。你同否同意這一觀點？為什么？討論題3.《黑天鵝》的作者塔勒布認(rèn)為，金融市場是由意外的突發(fā)93演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！94第六章

風(fēng)險與收益第六章

風(fēng)險與收益95第六章風(fēng)險與收益1單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險2投資組合收益率與風(fēng)險3投資組合選擇4風(fēng)險與收益計量模型第六章風(fēng)險與收益1單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險2投資組合收益率與風(fēng)96第六章風(fēng)險與收益學(xué)習(xí)目的:理解預(yù)期收益率與必要收益率的關(guān)系掌握風(fēng)險與收益的衡量方法熟悉組合投資中風(fēng)險與收益的分析方法掌握資本資產(chǎn)定價模型的含義與影響因素熟悉β系數(shù)、風(fēng)險溢價的確定方法了解多因素定價模型以及定價模型的作用第六章風(fēng)險與收益學(xué)習(xí)目的:97第六章風(fēng)險與收益

單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險1投資組合收益率與風(fēng)險2投資組合選擇3風(fēng)險與收益計量模型4第六章風(fēng)險與收益單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險1投資組合收益率與98第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險一、必要收益率與預(yù)期收益率必要收益率(RequiredRateofReturn)：投資者進(jìn)行投資要求的最低收益率必要收益率=無風(fēng)險收益+風(fēng)險溢價預(yù)期收益率(ExpectedRatesofReturn)：投資者在下一個時期所能獲得的收益預(yù)期。

第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險一、必要收益率與預(yù)期收益率99第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險在時間點上都是面向未來，都具有不確定性，但必要收益率是投資者主觀上根據(jù)對投資項目的風(fēng)險評價確定的，預(yù)期收益率是由市場交易條件決定的，即在當(dāng)前市場價格水平下投資者可獲得的收益。在一個完善的資本市場中，二者相等第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險在時間點上都是面向未來，都具有不100第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險二、風(fēng)險的概念與類型風(fēng)險是指資產(chǎn)未來實際收益相對預(yù)期收益變動的可能性和變動幅度。注：風(fēng)險既可以是收益也可以是損失第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險二、風(fēng)險的概念與類型101第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險（一）系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險1、系統(tǒng)風(fēng)險：又稱市場風(fēng)險、不可分散風(fēng)險由于政治、經(jīng)濟(jì)及社會環(huán)境等企業(yè)外部某些因素的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險。特點：由綜合的因素導(dǎo)致的，這些因素是個別公司或投資者無法通過多樣化投資予以分散的。第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險（一）系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險102第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險2、非系統(tǒng)風(fēng)險：又稱公司特有風(fēng)險、可分散風(fēng)險。由于經(jīng)營失誤、消費(fèi)者偏好改變、勞資糾紛、工人罷工、新產(chǎn)品試制失敗等因素影響了個別公司所產(chǎn)生的個別公司的風(fēng)險。特點：它只發(fā)生在個別公司中，由單個的特殊因素所引起的。由于這些因素的發(fā)生是隨機(jī)的，因此可以通過多樣化投資來分散。第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險2、非系統(tǒng)風(fēng)險：又稱公司特有風(fēng)險103第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險（二）經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險1、經(jīng)營風(fēng)險：經(jīng)營行為（生產(chǎn)經(jīng)營和投資活動）給公司收益帶來的不確定性。經(jīng)營風(fēng)險源于兩個方面：①公司外部條件的變動②公司內(nèi)部條件的變動經(jīng)營風(fēng)險衡量：息稅前利潤的變動程度（標(biāo)準(zhǔn)差、經(jīng)營杠桿等指標(biāo)）第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險（二）經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險104第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險2、財務(wù)風(fēng)險：舉債經(jīng)營給公司收益帶來的不確定性。財務(wù)風(fēng)險來源：利率、匯率變化的不確定性以及公司負(fù)債比重的大小財務(wù)風(fēng)險衡量：凈資產(chǎn)收益率（ROE）或每股收益（EPS）的變動（標(biāo)準(zhǔn)差、財務(wù)杠桿等）第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險2、財務(wù)風(fēng)險：舉債經(jīng)營給公司收益105第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險三、實際收益率與風(fēng)險衡量實際收益率（歷史收益率）是投資者在一定期間實現(xiàn)的收益率。計算方法：設(shè)：投資者在第t－1期末購買股票，在第t期末出售該股票。rt為第t期股票投資收益率；pt和pt-1分別為第t期和t-1期股票價格；Divt為第t期股利。第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險三、實際收益率與風(fēng)險衡量設(shè)：投資106第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險（一）持有期收益率1.算術(shù)平均收益率2.幾何平均收益率

【

例6-1】工商銀行(601398)2008年6月至2009年6月各月股票收盤價、收益率如表6-1所示。

第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險（一）持有期收益率2.幾何平均107表6-1工商銀行收盤價與收益率(2008年6月至2009年6月)日期收盤價（元）收益率（ri）ri

-rAM

（ri-rAM）22008-6-304.792008-6-314.892.09%0.48%0.00%2008-8-294.76-2.66%-4.27%0.18%2008-9-264.20-11.76%-13.38%1.79%2008-10-313.49-16.90%-18.52%3.43%2008-11-283.706.02%4.41%0.19%2008-12-313.42-7.57%-9.18%0.84%2009-1-233.533.22%1.60%0.03%2009-2-273.601.98%0.37%0.00%2009-3-313.805.56%3.94%0.16%2009-3-303.953.95%2.34%0.05%2009-5-274.196.08%4.46%0.20%2009-6-305.4229.36%27.74%7.70%合計

19.34%14.57%月算術(shù)平均值

1.61%

幾何平均值1.04%表6-1工商銀行收盤價與收益率(2008年6月至2009年108第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險（二）收益率方差和標(biāo)準(zhǔn)差方差和標(biāo)準(zhǔn)差都是測量收益率圍繞其平均值變化的程度計算公式：樣本總體方差樣本方差樣本總體標(biāo)準(zhǔn)差樣本標(biāo)準(zhǔn)差第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險（二）收益率方差和標(biāo)準(zhǔn)差樣本總體109第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險【例】承【例6-1】根據(jù)表6-1的數(shù)據(jù)，計算工商銀行收益率方差和標(biāo)準(zhǔn)差。第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險【例】承【例6-1】根據(jù)表6110第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險四、預(yù)期收益率與風(fēng)險的衡量預(yù)期收益率的估計方法（1）根據(jù)某項資產(chǎn)收益的歷史數(shù)據(jù)的樣本均值作為估計數(shù)假設(shè)條件：該種資產(chǎn)未來收益的變化服從其歷史上實際收益的大致概率分布（2）根據(jù)未來影響收益的各種可能結(jié)果及其概率分布大小估計預(yù)期收益率第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險四、預(yù)期收益率與風(fēng)險的衡量111第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險（一）單項資產(chǎn)預(yù)期收益率與風(fēng)險1.預(yù)期收益率各種可能情況下收益率（ri）的加權(quán)平均數(shù)權(quán)數(shù)為各種可能結(jié)果出現(xiàn)的概率（Pi）計算公式：2.風(fēng)險

方差和標(biāo)準(zhǔn)差都可以衡量預(yù)期收益的風(fēng)險

計算公式：（1）方差和標(biāo)準(zhǔn)差第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險（一）單項資產(chǎn)預(yù)期收益率與風(fēng)險權(quán)112第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險方差和標(biāo)準(zhǔn)差都是從絕對量的角度衡量風(fēng)險的大小，方差和標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險也越大。適用于預(yù)期收益率相同的決策方案風(fēng)險程度的比較（2）標(biāo)準(zhǔn)離差率（CV）標(biāo)準(zhǔn)離差率是指標(biāo)準(zhǔn)差與預(yù)期收益率的比率第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險方差和標(biāo)準(zhǔn)差都是從絕對量的角度衡113第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)離差率是從相對量的角度衡量風(fēng)險的大小適用于比較預(yù)期收益率不同的方案的風(fēng)險程度比較第一節(jié)單項資產(chǎn)收益率與風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)離差率是從相對量的角度衡量風(fēng)114第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險

一、投資組合預(yù)期收益率投資組合中單項資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)（權(quán)數(shù)是單項資產(chǎn)在總投資價值中所占的比重）

計算公式：二、投資組合方差和標(biāo)準(zhǔn)差投資組合的方差是各種資產(chǎn)收益方差的加權(quán)平均數(shù)，加上各種資產(chǎn)收益的協(xié)方差。第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險一、投資組合預(yù)期收益率計算公式115第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險兩項資產(chǎn)投資組合（1）兩項資產(chǎn)投資組合預(yù)期收益率的方差式中：分別表示資產(chǎn)1和資產(chǎn)2在投資組合總體中所占的比重；Var(r1)、Var(r2)分別表示組合中兩種資產(chǎn)各自的預(yù)期收益率的方差；COV（r1，r2）表示兩種資產(chǎn)預(yù)期收益率的協(xié)方差。

第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險兩項資產(chǎn)投資組合式中：116第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險（2）協(xié)方差（COV（r1，r2））協(xié)方差是兩個變量（資產(chǎn)收益率）離差之積的預(yù)期值計算公式：其中：[r1i－E(r1)]表示證券1的收益率在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)i下對其預(yù)期值的離差；

[r2i－E(r2)]表示證券2的收益率在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)i下對其預(yù)期值的離差；

Pi表示在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)i下發(fā)生的概率?；颍旱诙?jié)投資組合收益率與風(fēng)險（2）協(xié)方差（COV（r1，r2117第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險當(dāng)COV（r1，r2）＞0時，表明兩種證券預(yù)期收益率變動方向相同；當(dāng)COV（r1，r2）＜0時，表明兩種證券預(yù)期收益率變動方向相反；當(dāng)COV（r1，r2）＝0時，表明兩種證券預(yù)期收益率變動不相關(guān)。一般來說，兩種證券的不確定性越大，其標(biāo)準(zhǔn)差和協(xié)方差也越大；反之亦然。第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險當(dāng)COV（r1，r2）＞0時，表118概率預(yù)期收益率分布（%）ABCD

0.10.20.40.20.11010101010

6810121414121086

2691520預(yù)期收益率標(biāo)準(zhǔn)差100.0102.2102.2105.0表6-4四種證券預(yù)期收益率概率分布同理：概率預(yù)期收益率分布（%）ABCD0.1119第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險（3）相關(guān)系數(shù)（ρ）相關(guān)系數(shù)是用來描述投資組合中各種資產(chǎn)收益率變化的數(shù)量關(guān)系，即一種資產(chǎn)的收益率發(fā)生變化時，另一種資產(chǎn)的收益率將如何變化。計算公式：第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險（3）相關(guān)系數(shù)（ρ）120第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險

相關(guān)系數(shù)與協(xié)方差之間的關(guān)系：注意：協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)都是反映兩個隨機(jī)變量相關(guān)程度的指標(biāo)，但反映的角度不同：協(xié)方差是度量兩個變量相互關(guān)系的絕對值相關(guān)系數(shù)是度量兩個變量相互關(guān)系的相對數(shù)當(dāng)＝﹢1時，表明兩種資產(chǎn)之間完全正相關(guān)；當(dāng)＝-1時，表明兩種資產(chǎn)之間完全負(fù)相關(guān)；當(dāng)＝0時，表明兩種資產(chǎn)之間不相關(guān)。相關(guān)系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)方差，其取值范圍（﹣1，﹢1）第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險相關(guān)系數(shù)與協(xié)方差之間的關(guān)系：注121第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險【例6-2】根據(jù)工商銀行和美的電器兩家公司股票2008年7月至2009年6月各月的收盤價，計算的月收益率均值、協(xié)方差、相關(guān)系數(shù)見表6-5。Excel計算：1.協(xié)方差的計算函數(shù):COVAR(Arrayl,Array2)2.相關(guān)系數(shù)的計算函數(shù):CORREL(Arrayl,Array2)第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險【例6-2】根據(jù)工商銀行和美的電122表6-5工商銀行和美的電器股票月收益率、標(biāo)準(zhǔn)差（2008年7月至2009年6月）

ABCDEF1月份收益率收益率－均值乘積2工商銀行美的電器工商銀行美的電器32008-7-312.09%0.76%0.48%-2.56%-0.01%42008-8-29-2.66%-25.19%-4.27%-28.51%1.22%52008-9-26-11.76%19.13%-13.38%15.81%-2.11%62008-10-31-16.90%-35.68%-18.52%-39.00%7.22%72008-11-286.02%19.56%4.41%16.24%0.72%82008-12-31-7.57%0.37%-9.18%-2.96%0.27%92009-1-233.22%0.73%1.60%-2.59%-0.04%102009-2-271.98%17.51%0.37%14.19%0.05%112009-3-315.56%5.34%3.94%2.02%0.08%122009-3-303.95%30.24%2.34%26.92%0.63%132009-5-276.08%0.37%4.46%-2.95%-0.13%142009-6-3029.36%6.72%27.74%3.39%0.94%15合計19.34%39.87%8.83%16收益率均值1.61%3.32%17標(biāo)準(zhǔn)差11.51%18.64%18協(xié)方差

0.0080319相關(guān)系數(shù)

0.37422表6-5工商銀行和美的電器股票月收益率、標(biāo)準(zhǔn)差（20123第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險圖6-2工商銀行和美的電器股票月收益率的時間序列第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險圖6-2工商銀行和美的電器股124第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險【例】承【例6-2】假設(shè)某投資組合中包括50%的工商銀行股和50%的美的電器股要求：計算這一投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。投資根據(jù)月度收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，投資組合年度預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差計算如下：合年度預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差：第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險【例】承【例6-2】假設(shè)某投資組125第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險N項資產(chǎn)投資組合預(yù)期收益的方差各種資產(chǎn)的方差，反映了它們各自的風(fēng)險狀況非系統(tǒng)風(fēng)險各種資產(chǎn)之間的協(xié)方差，反映了它們之間的相互關(guān)系和共同風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險★非系統(tǒng)風(fēng)險將隨著投資項目個數(shù)的增加而逐漸消失；★系統(tǒng)風(fēng)險隨著投資項目個數(shù)增加并不完全消失，而是趨于各證券之間的平均協(xié)方差?！咀C明】第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險N項資產(chǎn)投資組合預(yù)期收益的方差126第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險【證明】假設(shè)投資組合中包含了N種資產(chǎn)（1）每種資產(chǎn)在投資組合總體中所占的份額都相等(wi=1/N)；（2）每種資產(chǎn)的方差都等于Var(r)，并以COV(ri，rj)代表平均的協(xié)方差。當(dāng)N→∞時0各資產(chǎn)之間的平均協(xié)方差第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險【證明】假設(shè)投資組合中包含了N種127第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險圖6-3投資組合方差和投資組合中的樣本數(shù)險第二節(jié)投資組合收益率與風(fēng)險圖6-3投資組合方差和投資128思考題1、假設(shè)一個投資者隨機(jī)地選擇一種股票，然后隨機(jī)地加入另一種股票，且投資比重相同，那么投資組合的收益和風(fēng)險會發(fā)生什么變化？如果繼續(xù)一一加入剩余的股票，且投資比重相同，投資組合的收益和風(fēng)險會發(fā)生什么變化？如何通過多樣化投資組合來分散風(fēng)險？思考題1、假設(shè)一個投資者隨機(jī)地選擇一種股票，然后隨機(jī)地加入另129第三節(jié)投資組合選擇一、風(fēng)險資產(chǎn)組合有效邊界圖6-4N項資產(chǎn)投資組合的可行集邊界曲線EF：效率邊界或有效邊界第三節(jié)投資組合選擇一、風(fēng)險資產(chǎn)組合有效邊界圖6-4130第三節(jié)投資組合選擇無差異曲線與有效投資組合圖6-5無差異曲線與有效投資組合第三節(jié)投資組合選擇無差異曲線與有效投資組合圖6-5131第三節(jié)投資組合選擇二、風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)

假設(shè)：無風(fēng)險資產(chǎn)f與風(fēng)險資產(chǎn)i(或投資組合)進(jìn)行組合，無風(fēng)險資產(chǎn)f的預(yù)期收益率為，標(biāo)準(zhǔn)差為；風(fēng)險資產(chǎn)i的預(yù)期收益率為，標(biāo)準(zhǔn)差為；投資比例分別為wf和wi，且投資組合風(fēng)險：投資組合收益：投資組合（由無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的組合）的風(fēng)險只取決于風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險大小及其在組合中的比重Var(rf)=0

第三節(jié)投資組合選擇二、風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)假設(shè)：132第三節(jié)投資組合選擇圖6-6風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合第三節(jié)投資組合選擇圖6-6風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資133第三節(jié)投資組合選擇三、資本市場線（一）資本借貸與有效邊界前提：市場是完善的，投資者可以無風(fēng)險利率自由借入或貸出資本第三節(jié)投資組合選擇三、資本市場線134第三節(jié)投資組合選擇【例6-3】假設(shè)市場有關(guān)資料如下：無風(fēng)險收益率為