煤炭行業(yè)背景知識(shí)中信證券課件

中信證券研究部2010.08煤炭行業(yè)研究方法中信證券研究部煤炭行業(yè)研究方法目錄2一、行業(yè)基本知識(shí)二、行業(yè)研究方法三、投資與估值四、煤炭未來(lái)轉(zhuǎn)型之路目錄2一、行業(yè)基本知識(shí)一、行業(yè)基本知識(shí)3（一）煤炭的基本分類（二）煤炭?jī)?chǔ)量及分布（三）相關(guān)價(jià)格術(shù)語(yǔ)（四）煤炭的工藝流程一、行業(yè)基本知識(shí)3（一）煤炭的基本分類

黑色的金子工業(yè)的食糧它是十八世紀(jì)以來(lái)世界的主要能源之一恐龍時(shí)代前大量植物死于沼澤地接下來(lái)的幾百萬(wàn)年里，被埋在水和泥土中在長(zhǎng)期的高溫高壓下最后形成煤炭煤炭是怎么形成的？什么是煤炭？4黑色的金子工業(yè)的食糧它是十八世紀(jì)以來(lái)世界的主要（一）煤炭分類褐煤無(wú)煙煤煙煤低高煤化程度遠(yuǎn)古植物（2.5-3億年前）泥炭褐煤煙煤無(wú)煙煤死亡堆積，植物質(zhì)分解地殼下沉，形成巖層成巖作用（脫水，硬結(jié)）地殼深度下沉，地?zé)岬貕鹤冑|(zhì)作用，脫硫深度碳化脫甲烷，脫水煤化作用5（一）煤炭分類褐煤無(wú)煙煤煙煤低高煤化程度遠(yuǎn)古植物（2.5-36長(zhǎng)焰煤不粘煤弱粘煤低變質(zhì)煙煤中變質(zhì)煙煤煙煤氣煤肥煤焦煤瘦煤煉焦煤動(dòng)力煤煙煤屬性介于褐煤和無(wú)煙煤之間

我國(guó)第一大煤種褐煤煤化程度最低外觀多呈褐色光澤暗淡煤種介紹6長(zhǎng)焰煤不粘煤弱粘煤低變質(zhì)煙煤中變質(zhì)煙煤煙煤氣煤肥煤焦煤瘦煤煤種介紹生產(chǎn)尿素合成氨無(wú)煙煤煤化程度最大碳含量高揮發(fā)分低密度大硬度大7煤種介紹生產(chǎn)尿素合成氨無(wú)煙煤煤化程度最大碳含量高揮發(fā)分低8類別符號(hào)包括數(shù)碼分類指標(biāo)Vr(%)GY(mm)b(%)PM**(%)Q-A*GN*GW

(MJ/kg)無(wú)煙煤WY01,02,03≤10.0

貧煤PM11>10.0～20.0≤5

貧瘦煤PS12>10.0～20.0>5～20

瘦煤SM13,14>10.0～20.0>20～65

焦煤JM24>20.0～28.0>50～65≤25.0(≤150)

15,25>10.0～28.0>65*

肥煤FM16,26,36>10.0～37.0(>85*)>25.0*

1/3焦煤1/3JM35>28.0～37.0>65*≤25.0(≤220)

氣肥煤QF46>37.0(>85)*>25.0(>220)

氣煤QM3428.0～37.0>50～65≤25.0(≤220)

43,44,45>37.0>35

1/2中粘煤1/2ZN23,33>20.0～37.0>30～50

弱粘煤RN22,32>20.0～37.0>5～30

不粘煤BN21,31>20.0～37.0≤5

長(zhǎng)焰煤CY41,42>37.0≤35

>50

褐煤HM51>37.0

≤30≤24

52>37.0

>30～50

煤碳分類簡(jiǎn)表中國(guó)煤炭分類簡(jiǎn)表：8類別符號(hào)包括數(shù)碼分類指標(biāo)Vr(%)GY(mm)b(%)PM按用途分類在行業(yè)及公司分析中最常用的一種煤炭分類方法是按照用途劃分為動(dòng)力煤、煉焦煤、噴吹煤、無(wú)煙煤四種9按用途分類在行業(yè)及公司分析中最常用的一種煤炭分類方法是（二）儲(chǔ)量及分布國(guó)家探明儲(chǔ)量（百萬(wàn)噸）所占份額（%）儲(chǔ)采比（R/P）美國(guó)23830828.9245俄羅斯15701019>500中國(guó)11450013.938澳大利亞762009.2186印度586007.1105烏克蘭338734.1460哈薩克斯坦313003.8308南非304083.7122波蘭75020.956巴西70590.9>500世界儲(chǔ)量及分布（2009）10（二）儲(chǔ)量及分布國(guó)家探明儲(chǔ)量（百萬(wàn)噸）所占份額（%）儲(chǔ)采比（我國(guó)分煤種分布探明儲(chǔ)量：煙煤75%褐煤13%無(wú)煙煤分別12%分布特點(diǎn)：西多東少北富南貧地域分布：山西內(nèi)蒙古陜西新疆貴州黑龍江分煤種分布11我國(guó)分煤種分布探明儲(chǔ)量：煙煤75%褐煤13%無(wú)煙煤分煤炭分布量化對(duì)比我國(guó)各煤種中以氣煤、無(wú)煙煤、不粘煤以及褐煤居多

我國(guó)煤炭資源主要集中在山西、內(nèi)蒙和新疆地區(qū)12煤炭分布量化對(duì)比我國(guó)各煤種中以氣煤、無(wú)煙煤、不粘煤以及褐煤（三）煤炭主要工藝流程洗選：利用煤和雜質(zhì)（矸石）的物理、化學(xué)性質(zhì)的差異，通過(guò)物理、化學(xué)或微生物分選的方法使煤和雜質(zhì)有效分離，并加工成質(zhì)量均勻、用途不同的煤炭產(chǎn)品的一種加工技術(shù)。開(kāi)采：采用煤炭采掘機(jī)、人力以及其他技術(shù)將煤炭從地下運(yùn)出原煤商品煤方式：露天礦井工礦13（三）煤炭主要工藝流程洗選：利用煤和雜質(zhì)（矸石）的物理、化學(xué)（四）煤炭?jī)r(jià)格一些術(shù)語(yǔ)14（四）煤炭?jī)r(jià)格一些術(shù)語(yǔ)14煤炭?jī)r(jià)格分解08年6000大卡動(dòng)力煤的價(jià)格分解如下：15煤炭?jī)r(jià)格分解08年6000大卡動(dòng)力煤的價(jià)格分解如下：15煤炭下游企業(yè)使用成本煉焦廠焦煤企業(yè)1000元－1160（噸）2009年平均車板價(jià)500元－650元（噸）2009年平均車板價(jià)發(fā)電廠動(dòng)力煤企業(yè)650元－850元（噸）2009年平均車板價(jià)無(wú)煙煤企業(yè)化工企業(yè)16煤炭下游企業(yè)使用成本煉焦廠焦煤企業(yè)發(fā)電廠動(dòng)力煤企業(yè)無(wú)煙煤企業(yè)目錄17一、行業(yè)基本知識(shí)二、行業(yè)研究方法三、投資與估值四、煤炭未來(lái)轉(zhuǎn)型之路目錄17一、行業(yè)基本知識(shí)二、煤炭行業(yè)研究（一）煤炭行業(yè)研究的基本思路（二）煤炭需求預(yù)測(cè)方法（三）煤炭供給預(yù)測(cè)方法（四）影響煤炭供給的其他因素（五）煤炭供需敏感性分析（六）價(jià)格成本預(yù)測(cè)18二、煤炭行業(yè)研究（一）煤炭行業(yè)研究的基本思路1819（一）煤炭行業(yè)研究的基本思路19（一）煤炭行業(yè)研究的基本思路20（二）煤炭需求間接預(yù)測(cè)法：?jiǎn)挝籊DP耗煤法經(jīng)濟(jì)理論實(shí)證分析

煤炭行業(yè)為國(guó)民經(jīng)濟(jì)最上游產(chǎn)業(yè)煤炭消費(fèi)量占一次性能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)總量70%

GDP與煤炭需求之前存在穩(wěn)定的數(shù)量關(guān)系近十多年以來(lái)單位GDP原煤消耗相對(duì)穩(wěn)定在技術(shù)條件和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定前提下，GDP與煤炭消費(fèi)理論上存在穩(wěn)定關(guān)系在過(guò)去，實(shí)證分析證明用單位GDP耗煤法來(lái)進(jìn)行煤炭需求的預(yù)測(cè)可行且符合現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)結(jié)論：?jiǎn)挝籊DP耗煤法有效20（二）煤炭需求間接預(yù)測(cè)法：?jiǎn)挝籊DP耗煤法經(jīng)濟(jì)理論實(shí)證分21煤炭需求直接預(yù)測(cè)法：四大耗煤行業(yè)需求法火電、鋼鐵、水泥和化工四大行業(yè)我國(guó)每年原消耗原煤占到煤消耗的90%左右因此我們可以通過(guò)這四大行業(yè)的原煤需求分析對(duì)未來(lái)幾年我國(guó)煤炭需求做出預(yù)測(cè)21煤炭需求直接預(yù)測(cè)法：四大耗煤行業(yè)需求法火電、鋼鐵、水泥和22四大行業(yè)產(chǎn)量變化22四大行業(yè)產(chǎn)量變化23進(jìn)行煤炭需求預(yù)測(cè)三種情景下2010-2011國(guó)內(nèi)煤炭總需求預(yù)測(cè)表：23進(jìn)行煤炭需求預(yù)測(cè)三種情景下2010-2011國(guó)內(nèi)煤炭總需……資本投入勞動(dòng)力投入所有行業(yè)

產(chǎn)出依賴于資本投入和勞動(dòng)力投入..煤炭行業(yè)機(jī)械化較高主要依賴于資本投入.煤炭產(chǎn)量的增長(zhǎng)依賴于固定資產(chǎn)投資通過(guò)煤炭開(kāi)采及洗選的固定資產(chǎn)投資來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)兩年煤炭產(chǎn)能的增長(zhǎng)幾點(diǎn)說(shuō)明：

煤炭行業(yè)固定投資主要為煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)投資，建設(shè)周期均為2年2007～2009年噸產(chǎn)能增加需固定資產(chǎn)投資約400元。（三）煤炭供給預(yù)測(cè)方法：固定資產(chǎn)投資法

24……資本投入勞動(dòng)力投入所有行業(yè)產(chǎn)出依賴于資本投入和勞動(dòng)力投煤炭產(chǎn)量和煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資圖：全國(guó)原煤產(chǎn)量圖：煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資25煤炭產(chǎn)量和煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資圖：全國(guó)原煤產(chǎn)量圖：煤炭行業(yè)固26煤炭行業(yè)固定投資與產(chǎn)能釋放預(yù)測(cè)26煤炭行業(yè)固定投資與產(chǎn)能釋放預(yù)測(cè)（四）影響供需的其他因素

運(yùn)輸：北煤南運(yùn)西煤東送由于我國(guó)煤炭生產(chǎn)地和消費(fèi)地的空間分布不平衡，運(yùn)輸運(yùn)力成為煤炭從生產(chǎn)轉(zhuǎn)化為有效供給的關(guān)鍵因素。當(dāng)前煤炭運(yùn)輸以鐵路和水路為主，兩種方式近年來(lái)都表現(xiàn)出明顯的運(yùn)力瓶頸，從而影響到供給。中小煤礦關(guān)停：行業(yè)資源整合我國(guó)從2005年開(kāi)始了一場(chǎng)整頓關(guān)閉小煤礦的“攻堅(jiān)戰(zhàn)”。截至2008年底，全國(guó)累計(jì)關(guān)閉小煤礦12209處，累計(jì)淘汰落后產(chǎn)能約3億噸，全國(guó)有17個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）開(kāi)展了“以大營(yíng)小”工作，已整合改造小煤礦1119處。到2010年底，全國(guó)最多允許保留年產(chǎn)能在30萬(wàn)噸以下的小煤礦9952處。關(guān)閉中小煤礦使短期煤炭供給下降，行業(yè)供給格局發(fā)生變化。

庫(kù)存：應(yīng)對(duì)供需結(jié)構(gòu)性失衡生產(chǎn)地的庫(kù)存可應(yīng)對(duì)煤礦突發(fā)事故造成的供應(yīng)不足，使供應(yīng)更穩(wěn)定。消費(fèi)地庫(kù)存可應(yīng)對(duì)短期供給不足及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題?？傊瑤?kù)存可調(diào)節(jié)供需結(jié)構(gòu)性失衡。27（四）影響供需的其他因素27

進(jìn)出口：國(guó)內(nèi)供需穩(wěn)定器進(jìn)口可減少對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭的需求，從而減少總需求。而出口可為國(guó)內(nèi)煤炭提供新的需求渠道，從而增加總需求。28（四）影響供需的其他因素進(jìn)出口：國(guó)內(nèi)供需穩(wěn)定器28（四）影響供需的其他因素29（五）煤炭供需敏感性分析

煤炭需求的預(yù)測(cè)依賴于下游行業(yè)需求增長(zhǎng)的假設(shè)，下游行業(yè)不同的增長(zhǎng)水平下煤炭行業(yè)的供需格局有所不同。敏感性分析模型——行業(yè)需求增長(zhǎng)面臨：樂(lè)觀/悲觀/中性三種不同的情境假設(shè)29（五）煤炭供需敏感性分析30樂(lè)觀情境下煤炭供需預(yù)測(cè)在下游行業(yè)需求樂(lè)觀的情境假設(shè)下，根據(jù)我們的行業(yè)模型計(jì)算，09～11年煤炭總需求量分別為28.19億噸、29.59億噸和23.92億噸；而煤炭供給總量分別為28.75億噸、30.00億噸和30.09億噸。10和11年煤炭供給仍然大于需求。30樂(lè)觀情境下煤炭供需預(yù)測(cè)在下游行業(yè)需求樂(lè)觀的情境假設(shè)下，根31中性情境下煤炭供需預(yù)測(cè)在下游行業(yè)需求中性的情境假設(shè)下，根據(jù)我們的行業(yè)模型計(jì)算，09～11年煤炭總需求量分別為26.67億噸、26.98億噸和23.92億噸；而煤炭供給總量分別為28.75億噸、30.00億噸和30.09億噸。09-10年將有2億噸、3億噸供給剩余。31中性情境下煤炭供需預(yù)測(cè)在下游行業(yè)需求中性的情境假設(shè)下，根32悲觀情境下煤炭供需預(yù)測(cè)在下游行業(yè)需求悲觀的情境假設(shè)下，根據(jù)我們的行業(yè)模型計(jì)算，09～11年煤炭總需求量分別為25.95億噸、25.11億噸和23.92億噸；而煤炭供給總量分別為28.75億噸、30.00億噸和30.09億噸。10年和11年將處于嚴(yán)重的供過(guò)于求狀態(tài)。32悲觀情境下煤炭供需預(yù)測(cè)在下游行業(yè)需求悲觀的情境假設(shè)下，根（六）價(jià)格成本預(yù)測(cè)33

全行業(yè)噸煤價(jià)格、成本、利潤(rùn)預(yù)測(cè)噸煤利潤(rùn)敏感性分析（六）價(jià)格成本預(yù)測(cè)33全行業(yè)噸煤價(jià)格、成本、利潤(rùn)預(yù)測(cè)34全行業(yè)價(jià)格、成本、利潤(rùn)預(yù)測(cè)：思路一些假設(shè)：銷售成本各項(xiàng)目占銷售成本的比重分別為15%、15%、20%、10%、15%和10%各項(xiàng)成本按照物價(jià)水平自然增長(zhǎng)成本增長(zhǎng)按照一定比例轉(zhuǎn)嫁到價(jià)格（50%、100%）價(jià)格研究思路從供需上直接找到價(jià)格的量化關(guān)系很困難，影響價(jià)格波動(dòng)的因素很多：但可以從成本角度出發(fā)對(duì)價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)煤炭成本的五種構(gòu)成保持穩(wěn)定的比例34全行業(yè)價(jià)格、成本、利潤(rùn)預(yù)測(cè)：思路一些假設(shè)：價(jià)格研究思路35全行業(yè)價(jià)格、成本、利潤(rùn)預(yù)測(cè)：量化預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)2010年全年：噸煤均價(jià)為590元/噸左右，同比上漲12%；噸煤成本為411元/噸左右，同比增長(zhǎng)5%；噸煤凈利潤(rùn)為73元/噸左右，同比上漲18.1%。35全行業(yè)價(jià)格、成本、利潤(rùn)預(yù)測(cè)：量化預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)2010年全年：36噸煤利潤(rùn)敏感性分析若考慮資源稅征收（按價(jià)計(jì)收5%），噸煤成本約增加7個(gè)百分點(diǎn)，同比增長(zhǎng)12%，噸煤凈利潤(rùn)為68.47元/噸左右，同比上漲10.47%36噸煤利潤(rùn)敏感性分析若考慮資源稅征收（按價(jià)計(jì)收5%），噸煤目錄37一、行業(yè)基本知識(shí)二、行業(yè)研究方法三、投資與估值四、煤炭未來(lái)轉(zhuǎn)型之路目錄37一、行業(yè)基本知識(shí)三、投資與估值38（一）行業(yè)評(píng)級(jí)（二）傳統(tǒng)估值方法：PE&PB（三）噸煤權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值：對(duì)PE的修正三、投資與估值38（一）行業(yè)評(píng)級(jí)39（一）行業(yè)評(píng)級(jí)行業(yè)評(píng)級(jí)的邏輯：39（一）行業(yè)評(píng)級(jí)行業(yè)評(píng)級(jí)的邏輯：40PE估值是一種廣泛使用的相對(duì)價(jià)值評(píng)估方法在影響企業(yè)市盈率的因素中，關(guān)鍵是企業(yè)的增長(zhǎng)潛力增長(zhǎng)潛力高的企業(yè)更受投資者的青睞，會(huì)有更高的價(jià)值和PE值PE（市盈率）估值法煤炭生產(chǎn)行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，經(jīng)濟(jì)效益受煤價(jià)走勢(shì)影響很大當(dāng)經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)，評(píng)估價(jià)值被夸大經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，評(píng)估價(jià)值被縮小P/E估值法夸大了公司價(jià)值評(píng)估PE估值法（二）傳統(tǒng)估值方法：PE&PB40PE估值是一種廣泛使用的相對(duì)價(jià)值評(píng)估方法PE（市盈率）41靜態(tài)PE與煤價(jià)、成本、凈利潤(rùn)的關(guān)系41靜態(tài)PE與煤價(jià)、成本、凈利潤(rùn)的關(guān)系42PB也是一種廣泛使用的相對(duì)價(jià)值評(píng)估方法，類似于PE的分析影響PB的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素是凈資產(chǎn)收益率，該方法適用于擁有大量資產(chǎn)的資本密集型企業(yè)PB（市凈率）估值法對(duì)類似于采礦權(quán)等的無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估很難把握會(huì)計(jì)處理方法的差異都會(huì)引起其賬面價(jià)值非常大的變化當(dāng)我們很難把握企業(yè)資產(chǎn)的真實(shí)賬面價(jià)值時(shí)，用PB估值難免會(huì)造成很大的偏差煤炭企業(yè)的一些資產(chǎn)難以評(píng)估PB估值法PB（市凈率）估值法42PB也是一種廣泛使用的相對(duì)價(jià)值評(píng)估方法，類似于PE的分43靜態(tài)PB與煤價(jià)、成本、凈利潤(rùn)的關(guān)系43靜態(tài)PB與煤價(jià)、成本、凈利潤(rùn)的關(guān)系44（三）噸煤權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值：對(duì)PE的修正

噸煤權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值:

噸煤權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值=企業(yè)權(quán)益市值/企業(yè)煤炭可采儲(chǔ)量=股價(jià)/每股煤炭?jī)?chǔ)量。其中：

R=已探明煤炭?jī)?chǔ)量（噸）T=當(dāng)前庫(kù)存量（噸）P=年生產(chǎn)能力（噸/年）E=當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)S=銷售煤炭（噸）alpha和beta是對(duì)庫(kù)存煤和儲(chǔ)存量贏利能力不確定性的折扣因子44（三）噸煤權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值：對(duì)PE的修正噸煤權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值45P/R估值法的使用

P/R估值法的邏輯

關(guān)注同一股票的歷史“縱向比較”而不是同時(shí)點(diǎn)間不同公司的“橫向比較”使用方法

選擇與目標(biāo)企業(yè)煤質(zhì)相似，礦產(chǎn)地質(zhì)狀況相近，企業(yè)經(jīng)營(yíng)和管理效率趨同的企業(yè)作為一組可比公司給予可比公司的價(jià)值評(píng)估主要應(yīng)該基于其煤炭資源儲(chǔ)量的價(jià)值，即在可比公司內(nèi)部，投資者給予的不同企業(yè)單位煤炭資源儲(chǔ)量的評(píng)估價(jià)值應(yīng)該相同或相近45P/R估值法的使用P/R估值法的邏輯目錄46一、行業(yè)基本知識(shí)二、行業(yè)研究方法三、投資與估值四、煤炭未來(lái)轉(zhuǎn)型之路目錄46一、行業(yè)基本知識(shí)中國(guó)從工業(yè)化時(shí)代到后工業(yè)化時(shí)代的轉(zhuǎn)型47“中國(guó)工業(yè)產(chǎn)品制造”的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)基本喪失勞動(dòng)用工低工資時(shí)代宣告結(jié)束產(chǎn)業(yè)平均利潤(rùn)率時(shí)代正式開(kāi)始

城鄉(xiāng)一體化進(jìn)程加速、勞動(dòng)力工資增長(zhǎng)要求趨強(qiáng)及碳減排全球行動(dòng)“兩頭在外而過(guò)程在內(nèi)的中國(guó)工業(yè)產(chǎn)品制造”的黃金時(shí)期已經(jīng)過(guò)去中國(guó)進(jìn)入后工業(yè)化時(shí)代轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)方式的政策驅(qū)動(dòng)與碳減排的全球共同行動(dòng)，提前結(jié)束了中國(guó)的工業(yè)化時(shí)代。自“十二五”開(kāi)始，中國(guó)將開(kāi)始步入后工業(yè)化時(shí)代。中國(guó)工業(yè)化的方式及工業(yè)比重將發(fā)生質(zhì)的轉(zhuǎn)變。工業(yè)化時(shí)代與后工業(yè)化時(shí)代最大的區(qū)別，就是“兩頭在外而過(guò)程在內(nèi)的中國(guó)工業(yè)產(chǎn)品制造模式”將被徹底替代。物價(jià)水平和城市綜合生活成本都將促使產(chǎn)業(yè)工人工資大幅度提高未來(lái)10年，中國(guó)將進(jìn)入工資增幅較快階段，中國(guó)高工資時(shí)代已經(jīng)到來(lái)資本在不同產(chǎn)業(yè)及行業(yè)間流動(dòng)會(huì)加快，不同行業(yè)之間的相互依賴性及相互支持性越來(lái)越大不同行業(yè)間投資回報(bào)率會(huì)日漸趨于平均中國(guó)從工業(yè)化時(shí)代到后工業(yè)化時(shí)代的轉(zhuǎn)型47“中國(guó)工業(yè)產(chǎn)品制造”煤炭行業(yè)：轉(zhuǎn)型時(shí)期政策成本提升目前我國(guó)礦山企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)比1994年稅制改革前顯著增加，比國(guó)外礦山企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)重得多國(guó)內(nèi)外礦業(yè)稅費(fèi)比較

未來(lái)國(guó)內(nèi)可能推出的煤業(yè)相關(guān)稅種還有環(huán)境稅和碳稅，有利于推動(dòng)化石能源外部成本內(nèi)部化，減少化石能源消耗，促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展。我們認(rèn)為，無(wú)論是兩費(fèi)一金，還是資源稅，無(wú)論是環(huán)境稅，還是碳稅，都是煤炭行業(yè)從工業(yè)化時(shí)代到后工業(yè)化時(shí)代必須的學(xué)費(fèi)，為了轉(zhuǎn)型，成本是必需的。48煤炭行業(yè)：轉(zhuǎn)型時(shí)期政策成本提升目前我國(guó)礦山企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)比19行業(yè)利潤(rùn)漸現(xiàn)“天花板”，迫切需要尋找“價(jià)外價(jià)”行業(yè)利潤(rùn)天花板煤價(jià)與成本變化趨勢(shì)在傳統(tǒng)煤炭行業(yè)的認(rèn)識(shí)中，只依靠?jī)r(jià)格和成本就能獲得較高利潤(rùn)。但在后工業(yè)化時(shí)代，如不尋找新的途徑，人口紅利終將過(guò)去，從而進(jìn)入零利率時(shí)代，成本必將超過(guò)價(jià)格未來(lái)短期內(nèi)是盈利能力最好的時(shí)期；隨著時(shí)間的推移，成本上升將超過(guò)價(jià)格上升，利潤(rùn)向上有一個(gè)漸進(jìn)的“天花板”。我們迫切需要為煤炭尋找下一個(gè)出路，這條出路就是尋找當(dāng)前價(jià)格以外的價(jià)值，以突破利潤(rùn)“天花板”49行業(yè)利潤(rùn)漸現(xiàn)“天花板”，迫切需要尋找“價(jià)外價(jià)”行業(yè)利潤(rùn)天花板未來(lái)之路：行業(yè)轉(zhuǎn)型后工業(yè)化時(shí)代煤炭產(chǎn)業(yè)如何才能復(fù)制其在工業(yè)化時(shí)代的輝煌？不挖雖然煤炭從褐煤進(jìn)化到煙煤在進(jìn)化到無(wú)煙煤，在地底儲(chǔ)藏越久價(jià)值越高但繼續(xù)進(jìn)化就會(huì)變成石頭，煤炭只有挖出來(lái)才能體現(xiàn)其價(jià)值。低效利用繼續(xù)低效利用，以熱值體現(xiàn)其價(jià)值，利潤(rùn)將降至零。由于低碳經(jīng)濟(jì)和節(jié)能減排的推行，以熱值取勝不符合未來(lái)能源的發(fā)展方向。高效利用唯一的出路在于轉(zhuǎn)向高效利用，即在供給端的有效供給下的煤炭綜合產(chǎn)品不僅僅用于產(chǎn)生熱量，煤炭還有較高的加工價(jià)值和轉(zhuǎn)型空間。50未來(lái)之路：行業(yè)轉(zhuǎn)型后工業(yè)化時(shí)代煤炭產(chǎn)業(yè)如何才能復(fù)制其在工業(yè)化需求：從四大行業(yè)到煤化工

未來(lái)，煤炭的使用中，四大行業(yè)占比將逐漸降低，轉(zhuǎn)向煤化工，并最終運(yùn)用于與民生相關(guān)，與消費(fèi)相關(guān)，與產(chǎn)業(yè)升級(jí)相關(guān)的最終產(chǎn)品。這些高附加值的產(chǎn)品可稱為高中端的煤炭產(chǎn)品。未來(lái)國(guó)內(nèi)煤炭總需求預(yù)測(cè)（單位：萬(wàn)噸）51需求：從四大行業(yè)到煤化工未來(lái)，煤炭的使用中，四大行業(yè)占比將需求：從四大行業(yè)到煤化工2009年5月，國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)《石化產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃細(xì)則》，明確要求要穩(wěn)步開(kāi)展煤化工示范。焦炭、電石等傳統(tǒng)煤化工項(xiàng)目停止審批，今后重點(diǎn)抓好現(xiàn)有煤制油、煤制烯烴、煤制二甲醚、煤制甲烷氣、煤制乙二醇等五類示范工程，探索煤炭高效清潔轉(zhuǎn)化和石化原料多元化發(fā)展的新途徑。煤化工項(xiàng)目對(duì)煤炭需求量（單位：萬(wàn)噸）52需求：從四大行業(yè)到煤化工2009年5月，國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)《石煤氣化是最具優(yōu)勢(shì)的煤化工項(xiàng)目類比五類煤化工工程，煤氣化項(xiàng)目最具成本、效率、環(huán)境影響、運(yùn)輸條件和市場(chǎng)前景等多方面的優(yōu)勢(shì)。市場(chǎng)潛力大未來(lái)天然氣供求失衡的加劇，將為煤氣化提供廣闊市場(chǎng)空間運(yùn)輸更便利可直接并入現(xiàn)有“西氣東輸”及其他輸送管網(wǎng)環(huán)境影響小耗水量在煤化工中相對(duì)較少，生產(chǎn)過(guò)程用水不存在污染物質(zhì)轉(zhuǎn)化效率高煤氣化能源轉(zhuǎn)化效率為50%-52%，在煤化工項(xiàng)目中最高轉(zhuǎn)化成本低煤氣化大量利用我國(guó)豐富的煤炭資源，尤其是低熱質(zhì)煤炭資源53煤氣化是最具優(yōu)勢(shì)的煤化工項(xiàng)目類比五類煤化工工程，煤氣化項(xiàng)目最煤制天然氣項(xiàng)目分布及產(chǎn)能（單位：億m3）煤氣化是最具優(yōu)勢(shì)的煤化工項(xiàng)目按現(xiàn)有投資項(xiàng)目預(yù)測(cè)，2015年我國(guó)將形成200億m3/年煤制天然氣產(chǎn)能。按大唐克旗項(xiàng)目每年40億m3天然氣用煤1826萬(wàn)噸計(jì)算，生產(chǎn)每?jī)|m3天然氣耗煤超45萬(wàn)噸，200億m3/年煤制天然氣產(chǎn)能將至少每年拉動(dòng)原煤需求9000萬(wàn)噸。如煤氣化項(xiàng)目投資保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，按2015年天然氣需求缺口的650億m3計(jì)算，每年拉動(dòng)原煤需求將達(dá)近3億噸，這將帶來(lái)煤炭需求10%左右增長(zhǎng)。54煤制天然氣項(xiàng)目分布及產(chǎn)能（單位：億m3）煤氣化是最具優(yōu)勢(shì)的供給：煤炭伴生資源的綜合利用煤炭開(kāi)采過(guò)程中大量煤矸石、煤層氣、礦井水和伴生礦產(chǎn)等伴生資源有待進(jìn)一步提高利用率，這對(duì)于提高煤炭資源利用效率具有重要的意義。煤矸石煤矸石是煤炭開(kāi)采和初加工過(guò)程中排放的主要固體廢棄物，可用作流化床和循環(huán)流化床發(fā)電。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我國(guó)煤炭企業(yè)目前有煤矸石電廠120余座，裝機(jī)容量184萬(wàn)KW；年發(fā)電量87億KW·h。

煤層氣俗稱“瓦斯”，其主要成分是CH4，是與煤炭伴生、以吸附狀態(tài)儲(chǔ)存于煤層內(nèi)的非常規(guī)天然氣，熱值與天然氣相當(dāng)。國(guó)家發(fā)改委已經(jīng)正式批復(fù)下達(dá)了山西煤層氣綜合開(kāi)發(fā)項(xiàng)目計(jì)劃，總投資達(dá)20.65億元。礦井水礦井水是指煤礦開(kāi)采過(guò)程中所有滲入井下采掘空間的水,既是一種具有行業(yè)特點(diǎn)的污染源,又是一種寶貴的水資源。合理利用可以防止水資源流失,同時(shí)有利于緩解礦區(qū)水資源短缺。

伴生礦產(chǎn)資源伴生礦產(chǎn)資源是指在煤系地層中與煤共生或伴生的其他礦產(chǎn)或元素，包括鋁礬土、硫鐵礦、高嶺土、耐火粘土、鐵礬土、陶瓷粘土及稀有元素鎵、鍺等，賦存于我國(guó)多數(shù)煤系地層中，是不可再生的資源。

55供給：煤炭伴生資源的綜合利用煤炭開(kāi)采過(guò)程中大量煤矸石、煤層氣低熱值煤的出路09年以來(lái)新增原煤中煙煤和褐煤占新增總量93%以上。09年一般煙煤和褐煤總量分別上升至54.1%和12.7%。這些新增原煤產(chǎn)量主要集中在西北，內(nèi)蒙古、陜西、寧夏、新疆等西北地區(qū)產(chǎn)量大幅提高。我國(guó)煤炭生產(chǎn)中心西移，煤炭運(yùn)輸?shù)碾y度增加，同時(shí)煤炭運(yùn)輸成本提高。出路：煤電一體化煤化工56低熱值煤的出路09年以來(lái)新增原煤中煙煤和褐煤占新增總量93%57致謝！57致謝！1、有時(shí)候讀書(shū)是一種巧妙地避開(kāi)思考的方法。12月-2212月-22Wednesday,December14,20222、閱讀一切好書(shū)如同和過(guò)去最杰出的人談話。01:46:4201:46:4201:4612/14/20221:46:42AM3、越是沒(méi)有本領(lǐng)的就越加自命不凡。12月-2201:46:4201:46Dec-2214-Dec-224、越是無(wú)能的人，越喜歡挑剔別人的錯(cuò)兒。01:46:4201:46:4201:46Wednesday,December14,20225、知人者智，自知者明。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。12月-2212月-2201:46:4201:46:42December14,20226、意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。14十二月20221:46:42上午01:46:4212月-227、最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過(guò)于提升自我。。十二月221:46上午12月-2201:46December14,20228、業(yè)余生活要有意義，不要越軌。2022/12/141:46:4201:46:4214December20229、一個(gè)人即使已登上頂峰，也仍要自強(qiáng)不息。1:46:42上午1:46上午01:46:4212月-2210、你要做多大的事情，就該承受多大的壓力。12/14/20221:46:42AM01:46:4214-12月-2211、自己要先看得起自己，別人才會(huì)看得起你。12/14/20221:46AM12/14/20221:46AM12月-2212月-2212、這一秒不放棄，下一秒就會(huì)有希望。14-Dec-2214December202212月-2213、無(wú)論才能知識(shí)多么卓著，如果缺乏熱情，則無(wú)異紙上畫(huà)餅充饑，無(wú)補(bǔ)于事。Wednesday,December14,202214-Dec-2212月-2214、我只是自己不放過(guò)自己而已，現(xiàn)在我不會(huì)再逼自己眷戀了。12月-2201:46:4214December202201:46謝謝大家1、有時(shí)候讀書(shū)是一種巧妙地避開(kāi)思考的方法。12月-2212月58中信證券研究部2010.08煤炭行業(yè)研究方法中信證券研究部煤炭行業(yè)研究方法目錄60一、行業(yè)基本知識(shí)二、行業(yè)研究方法三、投資與估值四、煤炭未來(lái)轉(zhuǎn)型之路目錄2一、行業(yè)基本知識(shí)一、行業(yè)基本知識(shí)61（一）煤炭的基本分類（二）煤炭?jī)?chǔ)量及分布（三）相關(guān)價(jià)格術(shù)語(yǔ)（四）煤炭的工藝流程一、行業(yè)基本知識(shí)3（一）煤炭的基本分類

黑色的金子工業(yè)的食糧它是十八世紀(jì)以來(lái)世界的主要能源之一恐龍時(shí)代前大量植物死于沼澤地接下來(lái)的幾百萬(wàn)年里，被埋在水和泥土中在長(zhǎng)期的高溫高壓下最后形成煤炭煤炭是怎么形成的？什么是煤炭？62黑色的金子工業(yè)的食糧它是十八世紀(jì)以來(lái)世界的主要（一）煤炭分類褐煤無(wú)煙煤煙煤低高煤化程度遠(yuǎn)古植物（2.5-3億年前）泥炭褐煤煙煤無(wú)煙煤死亡堆積，植物質(zhì)分解地殼下沉，形成巖層成巖作用（脫水，硬結(jié)）地殼深度下沉，地?zé)岬貕鹤冑|(zhì)作用，脫硫深度碳化脫甲烷，脫水煤化作用63（一）煤炭分類褐煤無(wú)煙煤煙煤低高煤化程度遠(yuǎn)古植物（2.5-364長(zhǎng)焰煤不粘煤弱粘煤低變質(zhì)煙煤中變質(zhì)煙煤煙煤氣煤肥煤焦煤瘦煤煉焦煤動(dòng)力煤煙煤屬性介于褐煤和無(wú)煙煤之間

我國(guó)第一大煤種褐煤煤化程度最低外觀多呈褐色光澤暗淡煤種介紹6長(zhǎng)焰煤不粘煤弱粘煤低變質(zhì)煙煤中變質(zhì)煙煤煙煤氣煤肥煤焦煤瘦煤煤種介紹生產(chǎn)尿素合成氨無(wú)煙煤煤化程度最大碳含量高揮發(fā)分低密度大硬度大65煤種介紹生產(chǎn)尿素合成氨無(wú)煙煤煤化程度最大碳含量高揮發(fā)分低66類別符號(hào)包括數(shù)碼分類指標(biāo)Vr(%)GY(mm)b(%)PM**(%)Q-A*GN*GW

(MJ/kg)無(wú)煙煤WY01,02,03≤10.0

貧煤PM11>10.0～20.0≤5

貧瘦煤PS12>10.0～20.0>5～20

瘦煤SM13,14>10.0～20.0>20～65

焦煤JM24>20.0～28.0>50～65≤25.0(≤150)

15,25>10.0～28.0>65*

肥煤FM16,26,36>10.0～37.0(>85*)>25.0*

1/3焦煤1/3JM35>28.0～37.0>65*≤25.0(≤220)

氣肥煤QF46>37.0(>85)*>25.0(>220)

氣煤QM3428.0～37.0>50～65≤25.0(≤220)

43,44,45>37.0>35

1/2中粘煤1/2ZN23,33>20.0～37.0>30～50

弱粘煤RN22,32>20.0～37.0>5～30

不粘煤BN21,31>20.0～37.0≤5

長(zhǎng)焰煤CY41,42>37.0≤35

>50

褐煤HM51>37.0

≤30≤24

52>37.0

>30～50

煤碳分類簡(jiǎn)表中國(guó)煤炭分類簡(jiǎn)表：8類別符號(hào)包括數(shù)碼分類指標(biāo)Vr(%)GY(mm)b(%)PM按用途分類在行業(yè)及公司分析中最常用的一種煤炭分類方法是按照用途劃分為動(dòng)力煤、煉焦煤、噴吹煤、無(wú)煙煤四種67按用途分類在行業(yè)及公司分析中最常用的一種煤炭分類方法是（二）儲(chǔ)量及分布國(guó)家探明儲(chǔ)量（百萬(wàn)噸）所占份額（%）儲(chǔ)采比（R/P）美國(guó)23830828.9245俄羅斯15701019>500中國(guó)11450013.938澳大利亞762009.2186印度586007.1105烏克蘭338734.1460哈薩克斯坦313003.8308南非304083.7122波蘭75020.956巴西70590.9>500世界儲(chǔ)量及分布（2009）68（二）儲(chǔ)量及分布國(guó)家探明儲(chǔ)量（百萬(wàn)噸）所占份額（%）儲(chǔ)采比（我國(guó)分煤種分布探明儲(chǔ)量：煙煤75%褐煤13%無(wú)煙煤分別12%分布特點(diǎn)：西多東少北富南貧地域分布：山西內(nèi)蒙古陜西新疆貴州黑龍江分煤種分布69我國(guó)分煤種分布探明儲(chǔ)量：煙煤75%褐煤13%無(wú)煙煤分煤炭分布量化對(duì)比我國(guó)各煤種中以氣煤、無(wú)煙煤、不粘煤以及褐煤居多

我國(guó)煤炭資源主要集中在山西、內(nèi)蒙和新疆地區(qū)70煤炭分布量化對(duì)比我國(guó)各煤種中以氣煤、無(wú)煙煤、不粘煤以及褐煤（三）煤炭主要工藝流程洗選：利用煤和雜質(zhì)（矸石）的物理、化學(xué)性質(zhì)的差異，通過(guò)物理、化學(xué)或微生物分選的方法使煤和雜質(zhì)有效分離，并加工成質(zhì)量均勻、用途不同的煤炭產(chǎn)品的一種加工技術(shù)。開(kāi)采：采用煤炭采掘機(jī)、人力以及其他技術(shù)將煤炭從地下運(yùn)出原煤商品煤方式：露天礦井工礦71（三）煤炭主要工藝流程洗選：利用煤和雜質(zhì)（矸石）的物理、化學(xué)（四）煤炭?jī)r(jià)格一些術(shù)語(yǔ)72（四）煤炭?jī)r(jià)格一些術(shù)語(yǔ)14煤炭?jī)r(jià)格分解08年6000大卡動(dòng)力煤的價(jià)格分解如下：73煤炭?jī)r(jià)格分解08年6000大卡動(dòng)力煤的價(jià)格分解如下：15煤炭下游企業(yè)使用成本煉焦廠焦煤企業(yè)1000元－1160（噸）2009年平均車板價(jià)500元－650元（噸）2009年平均車板價(jià)發(fā)電廠動(dòng)力煤企業(yè)650元－850元（噸）2009年平均車板價(jià)無(wú)煙煤企業(yè)化工企業(yè)74煤炭下游企業(yè)使用成本煉焦廠焦煤企業(yè)發(fā)電廠動(dòng)力煤企業(yè)無(wú)煙煤企業(yè)目錄75一、行業(yè)基本知識(shí)二、行業(yè)研究方法三、投資與估值四、煤炭未來(lái)轉(zhuǎn)型之路目錄17一、行業(yè)基本知識(shí)二、煤炭行業(yè)研究（一）煤炭行業(yè)研究的基本思路（二）煤炭需求預(yù)測(cè)方法（三）煤炭供給預(yù)測(cè)方法（四）影響煤炭供給的其他因素（五）煤炭供需敏感性分析（六）價(jià)格成本預(yù)測(cè)76二、煤炭行業(yè)研究（一）煤炭行業(yè)研究的基本思路1877（一）煤炭行業(yè)研究的基本思路19（一）煤炭行業(yè)研究的基本思路78（二）煤炭需求間接預(yù)測(cè)法：?jiǎn)挝籊DP耗煤法經(jīng)濟(jì)理論實(shí)證分析

煤炭行業(yè)為國(guó)民經(jīng)濟(jì)最上游產(chǎn)業(yè)煤炭消費(fèi)量占一次性能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)總量70%

GDP與煤炭需求之前存在穩(wěn)定的數(shù)量關(guān)系近十多年以來(lái)單位GDP原煤消耗相對(duì)穩(wěn)定在技術(shù)條件和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定前提下，GDP與煤炭消費(fèi)理論上存在穩(wěn)定關(guān)系在過(guò)去，實(shí)證分析證明用單位GDP耗煤法來(lái)進(jìn)行煤炭需求的預(yù)測(cè)可行且符合現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)結(jié)論：?jiǎn)挝籊DP耗煤法有效20（二）煤炭需求間接預(yù)測(cè)法：?jiǎn)挝籊DP耗煤法經(jīng)濟(jì)理論實(shí)證分79煤炭需求直接預(yù)測(cè)法：四大耗煤行業(yè)需求法火電、鋼鐵、水泥和化工四大行業(yè)我國(guó)每年原消耗原煤占到煤消耗的90%左右因此我們可以通過(guò)這四大行業(yè)的原煤需求分析對(duì)未來(lái)幾年我國(guó)煤炭需求做出預(yù)測(cè)21煤炭需求直接預(yù)測(cè)法：四大耗煤行業(yè)需求法火電、鋼鐵、水泥和80四大行業(yè)產(chǎn)量變化22四大行業(yè)產(chǎn)量變化81進(jìn)行煤炭需求預(yù)測(cè)三種情景下2010-2011國(guó)內(nèi)煤炭總需求預(yù)測(cè)表：23進(jìn)行煤炭需求預(yù)測(cè)三種情景下2010-2011國(guó)內(nèi)煤炭總需……資本投入勞動(dòng)力投入所有行業(yè)

產(chǎn)出依賴于資本投入和勞動(dòng)力投入..煤炭行業(yè)機(jī)械化較高主要依賴于資本投入.煤炭產(chǎn)量的增長(zhǎng)依賴于固定資產(chǎn)投資通過(guò)煤炭開(kāi)采及洗選的固定資產(chǎn)投資來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)兩年煤炭產(chǎn)能的增長(zhǎng)幾點(diǎn)說(shuō)明：

煤炭行業(yè)固定投資主要為煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)投資，建設(shè)周期均為2年2007～2009年噸產(chǎn)能增加需固定資產(chǎn)投資約400元。（三）煤炭供給預(yù)測(cè)方法：固定資產(chǎn)投資法

82……資本投入勞動(dòng)力投入所有行業(yè)產(chǎn)出依賴于資本投入和勞動(dòng)力投煤炭產(chǎn)量和煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資圖：全國(guó)原煤產(chǎn)量圖：煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資83煤炭產(chǎn)量和煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資圖：全國(guó)原煤產(chǎn)量圖：煤炭行業(yè)固84煤炭行業(yè)固定投資與產(chǎn)能釋放預(yù)測(cè)26煤炭行業(yè)固定投資與產(chǎn)能釋放預(yù)測(cè)（四）影響供需的其他因素

運(yùn)輸：北煤南運(yùn)西煤東送由于我國(guó)煤炭生產(chǎn)地和消費(fèi)地的空間分布不平衡，運(yùn)輸運(yùn)力成為煤炭從生產(chǎn)轉(zhuǎn)化為有效供給的關(guān)鍵因素。當(dāng)前煤炭運(yùn)輸以鐵路和水路為主，兩種方式近年來(lái)都表現(xiàn)出明顯的運(yùn)力瓶頸，從而影響到供給。中小煤礦關(guān)停：行業(yè)資源整合我國(guó)從2005年開(kāi)始了一場(chǎng)整頓關(guān)閉小煤礦的“攻堅(jiān)戰(zhàn)”。截至2008年底，全國(guó)累計(jì)關(guān)閉小煤礦12209處，累計(jì)淘汰落后產(chǎn)能約3億噸，全國(guó)有17個(gè)省（自治區(qū)、直轄市）開(kāi)展了“以大營(yíng)小”工作，已整合改造小煤礦1119處。到2010年底，全國(guó)最多允許保留年產(chǎn)能在30萬(wàn)噸以下的小煤礦9952處。關(guān)閉中小煤礦使短期煤炭供給下降，行業(yè)供給格局發(fā)生變化。

庫(kù)存：應(yīng)對(duì)供需結(jié)構(gòu)性失衡生產(chǎn)地的庫(kù)存可應(yīng)對(duì)煤礦突發(fā)事故造成的供應(yīng)不足，使供應(yīng)更穩(wěn)定。消費(fèi)地庫(kù)存可應(yīng)對(duì)短期供給不足及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。總之，庫(kù)存可調(diào)節(jié)供需結(jié)構(gòu)性失衡。85（四）影響供需的其他因素27

進(jìn)出口：國(guó)內(nèi)供需穩(wěn)定器進(jìn)口可減少對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭的需求，從而減少總需求。而出口可為國(guó)內(nèi)煤炭提供新的需求渠道，從而增加總需求。86（四）影響供需的其他因素進(jìn)出口：國(guó)內(nèi)供需穩(wěn)定器28（四）影響供需的其他因素87（五）煤炭供需敏感性分析

煤炭需求的預(yù)測(cè)依賴于下游行業(yè)需求增長(zhǎng)的假設(shè)，下游行業(yè)不同的增長(zhǎng)水平下煤炭行業(yè)的供需格局有所不同。敏感性分析模型——行業(yè)需求增長(zhǎng)面臨：樂(lè)觀/悲觀/中性三種不同的情境假設(shè)29（五）煤炭供需敏感性分析88樂(lè)觀情境下煤炭供需預(yù)測(cè)在下游行業(yè)需求樂(lè)觀的情境假設(shè)下，根據(jù)我們的行業(yè)模型計(jì)算，09～11年煤炭總需求量分別為28.19億噸、29.59億噸和23.92億噸；而煤炭供給總量分別為28.75億噸、30.00億噸和30.09億噸。10和11年煤炭供給仍然大于需求。30樂(lè)觀情境下煤炭供需預(yù)測(cè)在下游行業(yè)需求樂(lè)觀的情境假設(shè)下，根89中性情境下煤炭供需預(yù)測(cè)在下游行業(yè)需求中性的情境假設(shè)下，根據(jù)我們的行業(yè)模型計(jì)算，09～11年煤炭總需求量分別為26.67億噸、26.98億噸和23.92億噸；而煤炭供給總量分別為28.75億噸、30.00億噸和30.09億噸。09-10年將有2億噸、3億噸供給剩余。31中性情境下煤炭供需預(yù)測(cè)在下游行業(yè)需求中性的情境假設(shè)下，根90悲觀情境下煤炭供需預(yù)測(cè)在下游行業(yè)需求悲觀的情境假設(shè)下，根據(jù)我們的行業(yè)模型計(jì)算，09～11年煤炭總需求量分別為25.95億噸、25.11億噸和23.92億噸；而煤炭供給總量分別為28.75億噸、30.00億噸和30.09億噸。10年和11年將處于嚴(yán)重的供過(guò)于求狀態(tài)。32悲觀情境下煤炭供需預(yù)測(cè)在下游行業(yè)需求悲觀的情境假設(shè)下，根（六）價(jià)格成本預(yù)測(cè)91

全行業(yè)噸煤價(jià)格、成本、利潤(rùn)預(yù)測(cè)噸煤利潤(rùn)敏感性分析（六）價(jià)格成本預(yù)測(cè)33全行業(yè)噸煤價(jià)格、成本、利潤(rùn)預(yù)測(cè)92全行業(yè)價(jià)格、成本、利潤(rùn)預(yù)測(cè)：思路一些假設(shè)：銷售成本各項(xiàng)目占銷售成本的比重分別為15%、15%、20%、10%、15%和10%各項(xiàng)成本按照物價(jià)水平自然增長(zhǎng)成本增長(zhǎng)按照一定比例轉(zhuǎn)嫁到價(jià)格（50%、100%）價(jià)格研究思路從供需上直接找到價(jià)格的量化關(guān)系很困難，影響價(jià)格波動(dòng)的因素很多：但可以從成本角度出發(fā)對(duì)價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)煤炭成本的五種構(gòu)成保持穩(wěn)定的比例34全行業(yè)價(jià)格、成本、利潤(rùn)預(yù)測(cè)：思路一些假設(shè)：價(jià)格研究思路93全行業(yè)價(jià)格、成本、利潤(rùn)預(yù)測(cè)：量化預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)2010年全年：噸煤均價(jià)為590元/噸左右，同比上漲12%；噸煤成本為411元/噸左右，同比增長(zhǎng)5%；噸煤凈利潤(rùn)為73元/噸左右，同比上漲18.1%。35全行業(yè)價(jià)格、成本、利潤(rùn)預(yù)測(cè)：量化預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)2010年全年：94噸煤利潤(rùn)敏感性分析若考慮資源稅征收（按價(jià)計(jì)收5%），噸煤成本約增加7個(gè)百分點(diǎn)，同比增長(zhǎng)12%，噸煤凈利潤(rùn)為68.47元/噸左右，同比上漲10.47%36噸煤利潤(rùn)敏感性分析若考慮資源稅征收（按價(jià)計(jì)收5%），噸煤目錄95一、行業(yè)基本知識(shí)二、行業(yè)研究方法三、投資與估值四、煤炭未來(lái)轉(zhuǎn)型之路目錄37一、行業(yè)基本知識(shí)三、投資與估值96（一）行業(yè)評(píng)級(jí)（二）傳統(tǒng)估值方法：PE&PB（三）噸煤權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值：對(duì)PE的修正三、投資與估值38（一）行業(yè)評(píng)級(jí)97（一）行業(yè)評(píng)級(jí)行業(yè)評(píng)級(jí)的邏輯：39（一）行業(yè)評(píng)級(jí)行業(yè)評(píng)級(jí)的邏輯：98PE估值是一種廣泛使用的相對(duì)價(jià)值評(píng)估方法在影響企業(yè)市盈率的因素中，關(guān)鍵是企業(yè)的增長(zhǎng)潛力增長(zhǎng)潛力高的企業(yè)更受投資者的青睞，會(huì)有更高的價(jià)值和PE值PE（市盈率）估值法煤炭生產(chǎn)行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，經(jīng)濟(jì)效益受煤價(jià)走勢(shì)影響很大當(dāng)經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)，評(píng)估價(jià)值被夸大經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，評(píng)估價(jià)值被縮小P/E估值法夸大了公司價(jià)值評(píng)估PE估值法（二）傳統(tǒng)估值方法：PE&PB40PE估值是一種廣泛使用的相對(duì)價(jià)值評(píng)估方法PE（市盈率）99靜態(tài)PE與煤價(jià)、成本、凈利潤(rùn)的關(guān)系41靜態(tài)PE與煤價(jià)、成本、凈利潤(rùn)的關(guān)系100PB也是一種廣泛使用的相對(duì)價(jià)值評(píng)估方法，類似于PE的分析影響PB的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素是凈資產(chǎn)收益率，該方法適用于擁有大量資產(chǎn)的資本密集型企業(yè)PB（市凈率）估值法對(duì)類似于采礦權(quán)等的無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估很難把握會(huì)計(jì)處理方法的差異都會(huì)引起其賬面價(jià)值非常大的變化當(dāng)我們很難把握企業(yè)資產(chǎn)的真實(shí)賬面價(jià)值時(shí)，用PB估值難免會(huì)造成很大的偏差煤炭企業(yè)的一些資產(chǎn)難以評(píng)估PB估值法PB（市凈率）估值法42PB也是一種廣泛使用的相對(duì)價(jià)值評(píng)估方法，類似于PE的分101靜態(tài)PB與煤價(jià)、成本、凈利潤(rùn)的關(guān)系43靜態(tài)PB與煤價(jià)、成本、凈利潤(rùn)的關(guān)系102（三）噸煤權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值：對(duì)PE的修正

噸煤權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值:

噸煤權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值=企業(yè)權(quán)益市值/企業(yè)煤炭可采儲(chǔ)量=股價(jià)/每股煤炭?jī)?chǔ)量。其中：

R=已探明煤炭?jī)?chǔ)量（噸）T=當(dāng)前庫(kù)存量（噸）P=年生產(chǎn)能力（噸/年）E=當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)S=銷售煤炭（噸）alpha和beta是對(duì)庫(kù)存煤和儲(chǔ)存量贏利能力不確定性的折扣因子44（三）噸煤權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值：對(duì)PE的修正噸煤權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值103P/R估值法的使用

P/R估值法的邏輯

關(guān)注同一股票的歷史“縱向比較”而不是同時(shí)點(diǎn)間不同公司的“橫向比較”使用方法

選擇與目標(biāo)企業(yè)煤質(zhì)相似，礦產(chǎn)地質(zhì)狀況相近，企業(yè)經(jīng)營(yíng)和管理效率趨同的企業(yè)作為一組可比公司給予可比公司的價(jià)值評(píng)估主要應(yīng)該基于其煤炭資源儲(chǔ)量的價(jià)值，即在可比公司內(nèi)部，投資者給予的不同企業(yè)單位煤炭資源儲(chǔ)量的評(píng)估價(jià)值應(yīng)該相同或相近45P/R估值法的使用P/R估值法的邏輯目錄104一、行業(yè)基本知識(shí)二、行業(yè)研究方法三、投資與估值四、煤炭未來(lái)轉(zhuǎn)型之路目錄46一、行業(yè)基本知識(shí)中國(guó)從工業(yè)化時(shí)代到后工業(yè)化時(shí)代的轉(zhuǎn)型105“中國(guó)工業(yè)產(chǎn)品制造”的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)基本喪失勞動(dòng)用工低工資時(shí)代宣告結(jié)束產(chǎn)業(yè)平均利潤(rùn)率時(shí)代正式開(kāi)始

城鄉(xiāng)一體化進(jìn)程加速、勞動(dòng)力工資增長(zhǎng)要求趨強(qiáng)及碳減排全球行動(dòng)“兩頭在外而過(guò)程在內(nèi)的中國(guó)工業(yè)產(chǎn)品制造”的黃金時(shí)期已經(jīng)過(guò)去中國(guó)進(jìn)入后工業(yè)化時(shí)代轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)方式的政策驅(qū)動(dòng)與碳減排的全球共同行動(dòng)，提前結(jié)束了中國(guó)的工業(yè)化時(shí)代。自“十二五”開(kāi)始，中國(guó)將開(kāi)始步入后工業(yè)化時(shí)代。中國(guó)工業(yè)化的方式及工業(yè)比重將發(fā)生質(zhì)的轉(zhuǎn)變。工業(yè)化時(shí)代與后工業(yè)化時(shí)代最大的區(qū)別，就是“兩頭在外而過(guò)程在內(nèi)的中國(guó)工業(yè)產(chǎn)品制造模式”將被徹底替代。物價(jià)水平和城市綜合生活成本都將促使產(chǎn)業(yè)工人工資大幅度提高未來(lái)10年，中國(guó)將進(jìn)入工資增幅較快階段，中國(guó)高工資時(shí)代已經(jīng)到來(lái)資本在不同產(chǎn)業(yè)及行業(yè)間流動(dòng)會(huì)加快，不同行業(yè)之間的相互依賴性及相互支持性越來(lái)越大不同行業(yè)間投資回報(bào)率會(huì)日漸趨于平均中國(guó)從工業(yè)化時(shí)代到后工業(yè)化時(shí)代的轉(zhuǎn)型47“中國(guó)工業(yè)產(chǎn)品制造”煤炭行業(yè)：轉(zhuǎn)型時(shí)期政策成本提升目前我國(guó)礦山企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)比1994年稅制改革前顯著增加，比國(guó)外礦山企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)重得多國(guó)內(nèi)外礦業(yè)稅費(fèi)比較

未來(lái)國(guó)內(nèi)可能推出的煤業(yè)相關(guān)稅種還有環(huán)境稅和碳稅，有利于推動(dòng)化石能源外部成本內(nèi)部化，減少化石能源消耗，促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展。我們認(rèn)為，無(wú)論是兩費(fèi)一金，還是資源稅，無(wú)論是環(huán)境稅，還是碳稅，都是煤炭行業(yè)從工業(yè)化時(shí)代到后工業(yè)化時(shí)代必須的學(xué)費(fèi)，為了轉(zhuǎn)型，成本是必需的。106煤炭行業(yè)：轉(zhuǎn)型時(shí)期政策成本提升目前我國(guó)礦山企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)比19行業(yè)利潤(rùn)漸現(xiàn)“天花板”，迫切需要尋找“價(jià)外價(jià)”行業(yè)利潤(rùn)天花板煤價(jià)與成本變化趨勢(shì)在傳統(tǒng)煤炭行業(yè)的認(rèn)識(shí)中，只依靠?jī)r(jià)格和成本就能獲得較高利潤(rùn)。但在后工業(yè)化時(shí)代，如不尋找新的途徑，人口紅利終將過(guò)去，從而進(jìn)入零利率時(shí)代，成本必將超過(guò)價(jià)格未來(lái)短期內(nèi)是盈利能力最好的時(shí)期；隨著時(shí)間的推移，成本上升將超過(guò)價(jià)格上升，利潤(rùn)向上有一個(gè)漸進(jìn)的“天花板”。我們迫切需要為煤炭尋找下一個(gè)出路，這條出路就是尋找當(dāng)前價(jià)格以外的價(jià)值，以突破利潤(rùn)“天花板”107行業(yè)利潤(rùn)漸現(xiàn)“天花板”，迫切需要尋找“價(jià)外價(jià)”行業(yè)利潤(rùn)天花板未來(lái)之路：行業(yè)轉(zhuǎn)型后工業(yè)化時(shí)代煤炭產(chǎn)業(yè)如何才能復(fù)制其在工業(yè)化時(shí)代的輝煌？不挖雖然煤炭從褐煤進(jìn)化到煙煤在進(jìn)化到無(wú)煙煤，在地底儲(chǔ)藏越久價(jià)值越高但繼續(xù)進(jìn)化就會(huì)變成石頭，煤炭只有挖出來(lái)才能體現(xiàn)其價(jià)值。低效利用繼續(xù)低效利用，以熱值體現(xiàn)其價(jià)值，利潤(rùn)將降至零。由于低碳經(jīng)濟(jì)和節(jié)能減排的推行，以熱值取勝不符合未來(lái)能源的發(fā)展方向。高效利用唯一的出路在于轉(zhuǎn)向高效利用，即在供給端的有效供給下的煤炭綜合產(chǎn)品不僅僅用于產(chǎn)生熱量，煤炭還有較高的加工價(jià)值和轉(zhuǎn)型空間。108未來(lái)之路：行業(yè)轉(zhuǎn)型后工業(yè)化時(shí)代煤炭產(chǎn)業(yè)如何才能復(fù)制其在工業(yè)化需求：從四大行業(yè)到煤化工

未來(lái)，煤炭的使用中，四大行業(yè)占比將逐漸降低，轉(zhuǎn)向煤化工，并最終運(yùn)用于與民生相關(guān)，與消費(fèi)相關(guān)，與產(chǎn)業(yè)升級(jí)相關(guān)的最終產(chǎn)品。這些高附加值的產(chǎn)品可稱為高中端的煤炭產(chǎn)品。未來(lái)國(guó)內(nèi)煤炭總需求預(yù)測(cè)（單位：萬(wàn)噸）109需求：從四大行業(yè)到煤化工未來(lái)，煤炭的使用中，四大行業(yè)占比將需求：從四大行業(yè)到煤化工2009年5月，國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)《石化產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃細(xì)則》，明確要求要穩(wěn)步開(kāi)展煤化工示范。焦炭、電石等傳統(tǒng)煤化工項(xiàng)目停止審批，今后重點(diǎn)抓好現(xiàn)有煤制油、煤制烯烴、煤制二甲醚、煤制甲烷氣、煤制乙二醇等五類示范工程，探索煤炭高效清潔轉(zhuǎn)化和石化原料多元化發(fā)展的新途徑。煤化工項(xiàng)目對(duì)煤炭需求量（單位：萬(wàn)噸）110需求：從四大行業(yè)到煤化工2009年5月，國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)《石煤氣化是最具優(yōu)勢(shì)的煤化工項(xiàng)目類比五類煤化工工程，煤氣化項(xiàng)目最具成本、效率、環(huán)境影響、運(yùn)輸條件和市場(chǎng)前景等多方面的優(yōu)勢(shì)。市場(chǎng)潛力大未來(lái)天然氣供求失衡的加劇，將為煤氣化提供廣闊市場(chǎng)空間運(yùn)輸更便利可直接并入現(xiàn)有“西氣東輸”及其他輸送管網(wǎng)環(huán)境影響小耗水量在煤化工中相對(duì)較少，生產(chǎn)過(guò)程用水不存在污染物質(zhì)轉(zhuǎn)化效率高煤氣化能源轉(zhuǎn)化效率為50%-52%，在煤化工項(xiàng)目中最高轉(zhuǎn)化成本低煤氣化