橫店東磁-002056-深度跟蹤報(bào)告：光伏后期之秀加速產(chǎn)能擴(kuò)張

證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后第13頁起的免責(zé)條款和聲明02056.SZ)深度跟蹤報(bào)告|2022.12.14核心觀點(diǎn)近期上游硅料、硅片進(jìn)入降價(jià)通道，公司成本端壓力有望階段緩解，有利于公司光伏業(yè)務(wù)盈利能力提升。此外公司加速光伏業(yè)務(wù)擴(kuò)張，近期公告擬在四川宜賓分三期投資年產(chǎn)20GW新型高效電池項(xiàng)目，有望帶動(dòng)公司光伏業(yè)務(wù)加速成長。整體而言，公司重點(diǎn)發(fā)展磁材+器件、光伏+鋰電兩大產(chǎn)業(yè)群，后續(xù)新能源業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)主要業(yè)績?cè)隽?。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS為1.01/1.24/1.60元，維持“買入”評(píng)級(jí)。▍上游硅料、硅片進(jìn)入降價(jià)通道，下游電池片/組件環(huán)節(jié)有望受益。硅料方面，根據(jù)PVInfoLink數(shù)據(jù)，2022.12.1-2022.12.7多晶硅致密料現(xiàn)貨價(jià)格環(huán)比上周 (2022.11.24-2022.11.30)下降7元/kg至288元/kg，下降幅度2.4%。硅片中信證券研究部徐濤科技產(chǎn)業(yè)聯(lián)席首席分析師S080003方面，主流的182mm/155pm單晶硅片的銷售價(jià)格由上周(2022.11.24-2022.11.30)的7.11元/片下降到6.95元/片，下降幅度2.3%。展望2023年，我們預(yù)計(jì)光伏硅料的價(jià)格應(yīng)該是持續(xù)下降的趨勢(shì)，成本端的降價(jià)也將帶動(dòng)電池片和組件加速新增裝機(jī)，有望增厚產(chǎn)業(yè)鏈中下游盈利水平。▍業(yè)務(wù)層面：光伏/鋰電加速擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年收入分別達(dá)到170/23億元。分業(yè)務(wù)來看，公司2022H1磁材/光伏/鋰電池/器件收入分別為21/59/8/4億元，占比梁楠消費(fèi)電子分析師S0005張志強(qiáng)電力設(shè)備與新能源分析師SZ買入(維持) 分別為23%/63%/9%/4%，分別同比+8%/+98%/+151%/+41%。(1)光伏業(yè)務(wù)：短期看，公司披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄顯示，隨著歐洲組件庫存進(jìn)入合理水平，下游重新開始拉貨，公司12月份組件出貨情況環(huán)比預(yù)計(jì)有明顯的提升，同時(shí)公司預(yù)計(jì)2023Q1出貨環(huán)比仍然有20%的成長。產(chǎn)能角度，公司預(yù)計(jì)2022年底電池片/組件產(chǎn)能分別達(dá)到8GW/7GW。此外，公司近期公告擬在四川宜賓分三期投資年產(chǎn)20GW新型高效電池項(xiàng)目，三期規(guī)模分別為6/6/8GW，預(yù)計(jì)第一期N型TOPCon產(chǎn)品將于23Q3量產(chǎn)出貨。我們預(yù)計(jì)公司光伏業(yè)務(wù)仍有望高成長，預(yù)計(jì)2022/23年收入分別為125/172億元，同比+92%/+38%。(2)鋰電業(yè)務(wù)：公司2021年底具備小動(dòng)力鋰電產(chǎn)能約2.5GWh，公司預(yù)計(jì)2022年底可達(dá)7GWh，并且在2023年逐步進(jìn)行產(chǎn)能爬坡，貢獻(xiàn)增量業(yè)績。市場方面，目前公司聚焦電動(dòng)二輪車(占比約60%)、便攜式儲(chǔ)能(約20%)、電動(dòng)工具等。我們預(yù)計(jì)隨著2023-2024年公司新增產(chǎn)能逐步落地，小動(dòng)力鋰電業(yè)務(wù)有望維持相對(duì)高增速，預(yù)計(jì)收入分別達(dá)到23/30億元，分別同比+46%/+30%。此外公司亦在通過產(chǎn)業(yè)鏈合作等方式布局戶儲(chǔ)等增量市場，部分產(chǎn)品已經(jīng)處于認(rèn)證和測試階段，后續(xù)進(jìn)展值得期待。▍估值層面：業(yè)績具有高確定性，估值處于低位。(1)縱向來看，我們拉取公司m約為21倍，處于過去三年的25%分位，具備修復(fù)空間。(2)橫向維度：公司業(yè)務(wù)板塊包括磁材(預(yù)計(jì)2022年收入占比24%)、光伏(占比62%)、小動(dòng)力電池(占比8%)、器件(占比3%)，我們選取各塊業(yè)務(wù)的可比公司，可比公司對(duì)應(yīng)2023年平均PE為20倍，而公司當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023年利潤的PE為15倍，相對(duì)低估。▍風(fēng)險(xiǎn)因素：磁性材料行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；新能源電池下游景氣度不及預(yù)期；光伏技術(shù)迭代的風(fēng)險(xiǎn)；光伏業(yè)務(wù)擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；公司器件業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；原材料成本持續(xù)上漲的風(fēng)險(xiǎn)。▍盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：公司是國內(nèi)磁材龍頭，扎實(shí)推進(jìn)磁材+器件、光伏+鋰電兩大產(chǎn)業(yè)群布局?？紤]到明年公司光伏業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，組件業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增長，同時(shí)小動(dòng)力鋰電也將隨著擴(kuò)產(chǎn)加速落地，我們上調(diào)公司凈利潤預(yù)測至16.4/20.1/26.0億元(原預(yù)測為15.5/19.7/23.6億元)，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.01/1.24/1.60元。參考公司歷史估值水平，過去3年P(guān)E-TTM中樞為25倍，同時(shí)參考務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明2可比公司估值水平(當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023年利潤的PE為20倍)，考慮到公司加速擴(kuò)產(chǎn)TOPcon、小動(dòng)力電池等新技術(shù)新產(chǎn)品，有望貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽?，我們給予PE維持“買入”評(píng)級(jí)。度EEE元).7933.44.49百萬元)2.887%6%4%9%2%每股凈資產(chǎn)(元).90d請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明3 業(yè)務(wù)層面：光伏/鋰電加速擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年收入分別達(dá)到170/23億元 5光伏業(yè)務(wù)：光伏后起之秀積極擴(kuò)張 6鋰電業(yè)務(wù)：6GWh小動(dòng)力電池有望年底落地，2023年貢獻(xiàn)增量 7估值層面：業(yè)績具有高確定性，估值相對(duì)低位 8 插圖目錄 圖6：公司PE-Band(TTM口徑) 8表格目錄表1：公司磁材、光伏、鋰電池產(chǎn)品產(chǎn)能變化情況(截止每年年底產(chǎn)能) 5 表3：公司鋰電池領(lǐng)域產(chǎn)品及產(chǎn)能布局 7 必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明4▍行業(yè)層面：硅料/硅片降價(jià)，電池片/組件環(huán)節(jié)受益上游硅料、硅片進(jìn)入降價(jià)通道，下游電池片/電池片環(huán)節(jié)有望受益。硅料方面，根據(jù)PVInfoLink數(shù)據(jù)，2022.12.1-2022.12.7多晶硅致密料現(xiàn)貨價(jià)格環(huán)比上周(2022.11.24-單晶硅片的銷售價(jià)格由上周(2022.11.24-2022.11.30)的7.11元/片下降到6.95元/片，下降幅度2.3%?；仡?021-2022年，硅料價(jià)格持續(xù)上漲，主要系雙碳背景下，全球光伏裝機(jī)需求迎來加速，下游電池片和光伏組件企業(yè)大幅擴(kuò)產(chǎn)，而上游硅料環(huán)節(jié)因技術(shù)門檻高、投資金額大、建設(shè)周期長，且2018-2020年產(chǎn)品價(jià)格長期低迷，廠商擴(kuò)產(chǎn)積極性遠(yuǎn)低于下游各環(huán)節(jié)，硅料產(chǎn)能增長相對(duì)較慢，上下游結(jié)構(gòu)性供需失衡，促使硅料價(jià)格持續(xù)上漲。近期硅料和硅片價(jià)格的下行，一方面是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈下游邊際排產(chǎn)的走弱，另一方面是因?yàn)閲鴥?nèi)硅料產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張，目前國內(nèi)硅料已出現(xiàn)供大于求的狀態(tài)，持續(xù)兩年的硅料緊缺情況開始反轉(zhuǎn)。展望明年，我們預(yù)計(jì)光伏硅料的價(jià)格將呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢(shì)，成本端的降價(jià)也將帶動(dòng)電池片和組件加速新增裝機(jī)，同時(shí)也有望增厚產(chǎn)業(yè)鏈中下游盈利水平。位：元/kg)/3/15/3/15/3/15/3/15/3/15PVInfoLink研究部公司為國內(nèi)磁材龍頭，擁有磁材+器件、光伏+鋰電兩大產(chǎn)業(yè)群，受益于上游硅料、硅片降價(jià)，公司光伏業(yè)務(wù)盈利能力將不斷提升。公司以磁材業(yè)務(wù)為發(fā)展基石，新能源光伏、鋰電業(yè)務(wù)是業(yè)績?cè)鲩L核心驅(qū)動(dòng)力，下游覆蓋家電、消費(fèi)電子、新能源汽車、5G、光伏、數(shù)據(jù)中心、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。其中在光伏領(lǐng)域，公司主要集中在PERC高效單晶電池和組件環(huán)節(jié)，產(chǎn)品主要出口至歐洲、日本、韓國等地的分布式市場。2021年，受到原材料和海運(yùn)費(fèi)漲價(jià)的影響，公司光伏業(yè)務(wù)的毛利率同比下降7.79pcts至12.32%(其中新收入準(zhǔn)則影響4.31pcts，剔除后同比下降約3.48pcts)，2022H1公司光伏業(yè)務(wù)的毛利率環(huán)比+1.91pcts至13.23%，主要是公司通過差異化的產(chǎn)品和市場布局適當(dāng)將成本向下游傳導(dǎo)。我們認(rèn)為，隨著上游硅料、硅片進(jìn)入降價(jià)通道，公司成本端壓力有望階段性緩解，有利于公司光伏業(yè)務(wù)盈利能力提升。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明5)品毛利率HHHH2020H12020H22021H12021H22022H1Choice證券研究部23億元磁材和器件穩(wěn)步增長，光伏、鋰電業(yè)務(wù)加速擴(kuò)產(chǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽?。分業(yè)務(wù)看，公司目前主要分為磁性材料+器件、光伏產(chǎn)品+鋰電池二大板塊，2022H1磁材/光伏/鋰電池/器件收入分別為21/59/8/4億元，占比分別為23%/63%/9%/4%，分別同比+8%/+98%/+151%/+41%，其中光伏和鋰電業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)，進(jìn)入高速增長期，預(yù)計(jì)將持續(xù)貢獻(xiàn)主要業(yè)績?cè)隽俊Ｎ覀冋J(rèn)為，未來伴隨著下游需求提升及終端領(lǐng)域拓寬，公司在強(qiáng)化P型PERC先進(jìn)產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，穩(wěn)步擴(kuò)張N-TOPCon產(chǎn)能，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化，同時(shí)，結(jié)合IBC技術(shù)積累和IBC光伏業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績核心驅(qū)動(dòng)力；鋰電業(yè)務(wù)隨著小動(dòng)力各應(yīng)用領(lǐng)域的滲透率提升也會(huì)逐步貢獻(xiàn)增量。下文我們重點(diǎn)基于光伏和鋰電業(yè)務(wù)進(jìn)行分析。況(截止每年年底產(chǎn)能)202020212022E2023E鐵氧體預(yù)燒料(萬噸)17.020.022.0--永磁(萬噸)14.016.016.5--軟磁(萬噸)3.54.05.0--塑磁(萬噸)2.02.02.5--電池片(MW)00.0組件(MW)鋰電池(GWH)7請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明6圖3：公司分業(yè)務(wù)收入情況(單位：百萬元)-EEE光伏業(yè)務(wù)：光伏后起之秀積極擴(kuò)張產(chǎn)能端：電池+組件加速擴(kuò)張，產(chǎn)能釋放拉動(dòng)未來業(yè)績。公司前期聚焦電池片擴(kuò)產(chǎn)，后期亦將逐步形成組件和電池片配套，穩(wěn)步進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張。截止2022H1，公司擁有8GW電池片、6GW組件的內(nèi)部產(chǎn)能，并計(jì)劃在2022年底分別擴(kuò)至8GW、7GW，為業(yè)績成長奠定基礎(chǔ)。2022年11月，公司發(fā)布公告，擬在四川省宜賓市設(shè)立子公司并分三期投資年產(chǎn)20GW新型高效電池項(xiàng)目，其中第一期、第二期分別建設(shè)年產(chǎn)6GW新型高效TOPCon電池，第三期投資建設(shè)年產(chǎn)8GW下一代高效電池，第三期生產(chǎn)線具體內(nèi)容隨生產(chǎn)經(jīng)營情況以及下一代光伏技術(shù)成熟情況推進(jìn)，公司預(yù)計(jì)第一期N型TOPCon產(chǎn)品將于23Q3量產(chǎn)出貨，此外公司亦有望逐步擴(kuò)充組件產(chǎn)品以配套。類別名稱金額日期/8/230年池/2/6W/12/19/1/7效電池/11/193年短期來看：硅料/硅片價(jià)格下降，公司聚焦的電池片/組件環(huán)節(jié)有所受益。短期看，一方面成本的下降有望加速組件/電池片裝機(jī)需求，另一方面歐洲等市場經(jīng)過三季度以來的去庫存后，庫存水位逐步進(jìn)入合理水位，有望重新開始拉貨。公司在披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄中表示，公司12月份組件出貨情況環(huán)比預(yù)計(jì)有明顯的提升，同時(shí)預(yù)計(jì)2023Q1出貨環(huán)比仍然有20%的成長。中期來看：預(yù)計(jì)2022/2023年光伏業(yè)務(wù)整體貢獻(xiàn)收入約125/172億元。2021年公司光伏板塊電池對(duì)外銷售2.4GW，組件約2.4GW，光伏業(yè)務(wù)收入為65億元，同比+97%。2022年我們預(yù)計(jì)公司電池外銷有望達(dá)到3-4GW，組件銷售有望達(dá)4-5GW，對(duì)應(yīng)光伏板塊請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明7-收入有望超120億元。展望2023年，隨著上游供應(yīng)鏈逐步改善，海運(yùn)費(fèi)漲價(jià)趨于緩和，且公司在深耕歐洲市場的同時(shí)，加大對(duì)日韓、國內(nèi)市場的拓展力度，產(chǎn)能將不斷釋放，我們預(yù)計(jì)公司組件端出貨有望翻倍成長，帶動(dòng)公司2023年光伏業(yè)務(wù)收入有望達(dá)到170億元+，同比增長約40%。：百萬)202020212022E2023E2024EWind券研究部預(yù)測緊扣市場需求，加速產(chǎn)線布局，鋰電6GWh項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2022年底基本建成。截至2021年底，公司擁有2.5GWh鋰電池產(chǎn)能。2022年1月新增投建6GWh高性能鋰電池?cái)U(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，項(xiàng)目總投入約18.33億元，公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成投產(chǎn)后可新增年收入34.51億元，新增年利潤2.71億元；鋰電6GWh項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2022年底基本建成，并進(jìn)入設(shè)備的調(diào)試階段，公司預(yù)計(jì)2022年鋰電池產(chǎn)能可達(dá)7GWh，2023年有望迎來爬坡與量產(chǎn)。名稱金額(預(yù)計(jì))投產(chǎn)日期子動(dòng)力電池/12/19億元元/10/23億元/1/26h中信證券研究部鋰電池下游應(yīng)用主要聚焦小動(dòng)力領(lǐng)域，未來將逐步拓展戶儲(chǔ)領(lǐng)域。公司鋰電產(chǎn)品包括三元圓柱鋰電池及小動(dòng)力PACK系統(tǒng)，主要下游應(yīng)用主要是電動(dòng)二輪車、便攜式儲(chǔ)能、電動(dòng)工具等，我們預(yù)計(jì)電動(dòng)二輪車市場占比約60%，便攜式儲(chǔ)能市場占比約20%。在電動(dòng)二輪車市場，公司主要客戶是下游PACK廠商；在便攜式儲(chǔ)能市場，公司客戶包括華寶新能源等，此外，公司亦積極開發(fā)電動(dòng)工具頭部客戶，并向掃地機(jī)器人等其他小型動(dòng)力應(yīng)用領(lǐng)域延展。我們預(yù)計(jì)隨著2023-2024年公司新增產(chǎn)能逐步落地，小動(dòng)力鋰電業(yè)務(wù)有望維持他領(lǐng)域方面，公司亦通過產(chǎn)業(yè)鏈合作等方式，逐步布局戶儲(chǔ)市場，目前高壓產(chǎn)品處于認(rèn)證和內(nèi)部測試階段；低壓產(chǎn)品(電壓范圍在44.8-57.6V)在歐洲的認(rèn)證已全部通過，未來公司有望利用歐洲的光伏渠道拓展戶儲(chǔ)市場。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明8--圖5：公司小動(dòng)力鋰電業(yè)務(wù)收入預(yù)測(單位：百萬元)202020212022E2023E2024E▍估值層面：業(yè)績具有高確定性，估值相對(duì)低位(1)縱向維度：公司目前估值處于過去三年的25%分位，具備修復(fù)空間。我們拉取為21倍，處于過去三年的25%分位，具備修復(fù)空間。(2)橫向維度：我們選取磁材、光伏、電池、器件等可比公司，可比公司對(duì)應(yīng)2023年平均PE為20倍，而公司當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023年利潤的PE為15倍，相對(duì)低估。公司業(yè)務(wù)板塊包括磁材(預(yù)計(jì)2022年收入占比24%)、光伏(占比62%)、小動(dòng)力電池(占比8%)、器件(占比3%)，我們選取各塊業(yè)務(wù)的可比公司，包括磁材業(yè)務(wù)的天通股份、中鋼天源、鉑科新材、龍磁科技；光伏領(lǐng)域的天合光能、東方日升、晶澳科技；電池領(lǐng)域的億緯鋰能、蔚藍(lán)鋰芯；器件領(lǐng)域的瑞聲科技、順絡(luò)電子，可比公司對(duì)應(yīng)2023年平均PE為20倍，而公司當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023年利潤的PE為15倍，相對(duì)低估。收盤價(jià)32.656X28.714X24.772X20.830X16.888X50Wind證券研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明9股票代碼公司簡稱(元)20212022E2023EEE材料SH天通股份35.SZ龍磁科技司平均PE8SH天合光能公司平均PE63電池可比公司平均PE2HK瑞聲科技可比公司平均PE4E002056.SZ橫店東磁1、磁性材料行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期：2022H1磁性材料業(yè)務(wù)收入占比23%，為公司現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，如果磁材下游行業(yè)如汽車、消費(fèi)電子、家電等銷量不及預(yù)期，則將對(duì)公司磁材銷售產(chǎn)生影響；2、新能源電池下游景氣度不及預(yù)期：公司在小動(dòng)力鋰電方面加速擴(kuò)產(chǎn)，截至2021年底擁有2.5GWh產(chǎn)能，公司預(yù)計(jì)2022年鋰電池產(chǎn)能可達(dá)7GWh。如果下游電動(dòng)工具、電動(dòng)二輪車等產(chǎn)品需求不及預(yù)期，將對(duì)鋰電業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生影響；此外，公司在拓展戶儲(chǔ)產(chǎn)品，若市場開拓不及預(yù)期，則存在新增產(chǎn)能無法完全消化的風(fēng)3、光伏技術(shù)迭代的風(fēng)險(xiǎn)：光伏行業(yè)仍處于技術(shù)迭代的過程中，未來TOPCon新技術(shù)、新產(chǎn)品的推進(jìn)可能會(huì)給公司現(xiàn)有產(chǎn)品造成沖擊；4、光伏業(yè)務(wù)擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期：2022H1公司光伏業(yè)務(wù)收入占比約63%，并且計(jì)劃在2022電池片/組件分別擴(kuò)至8GW/7GW。此外，公司于2022年11月發(fā)布公告，擬在四川省宜賓市設(shè)立子公司并分三期投資年產(chǎn)20GW新型高效電池項(xiàng)目，如果下游需求疲弱導(dǎo)致擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，將對(duì)公司業(yè)績?cè)斐捎绊?；文之后的免?zé)條款和聲明105、原材料成本持續(xù)上漲的風(fēng)險(xiǎn)：公司典型上游原材料包括鐵紅、硅料等，原材料的供需失衡可能會(huì)造成采購價(jià)格波動(dòng)或采購困難，若未來公司未能在市場競爭中占據(jù)優(yōu)勢(shì)或者未能采取有效措施消化價(jià)格波動(dòng)帶來的負(fù)面影響，則會(huì)存在不能達(dá)到預(yù)期效益的風(fēng)險(xiǎn)。▍盈利預(yù)測及估值(1)關(guān)鍵假設(shè)1.預(yù)計(jì)2022年底公司光伏電池片、組件產(chǎn)能分別為8GW/7GW，考慮到產(chǎn)能爬坡，我們預(yù)計(jì)全年對(duì)外出貨分別為3-4/4-5GW。利潤率方面，考慮到今年海運(yùn)價(jià)格回落，但原材料價(jià)格仍在高位，預(yù)計(jì)2022年毛利率約13%。2023年隨著公司電池片及組件持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2023年組件出貨有望達(dá)到9GW，同時(shí)TOPcon電池片產(chǎn)能或逐步落地。2.預(yù)計(jì)2022年底小動(dòng)力鋰電池產(chǎn)能達(dá)到7GWh，但是新增產(chǎn)能將主要在年底釋放，將在明年貢獻(xiàn)收入增量。預(yù)計(jì)2022/2023年鋰電業(yè)務(wù)收入約15/23億元。3.磁材業(yè)務(wù)收入相對(duì)穩(wěn)定，公司擴(kuò)充永磁、軟磁產(chǎn)能，并且在新能源汽車、光伏等新領(lǐng)域持續(xù)投入，預(yù)計(jì)2022/2023年收入分別為46/50億元。4.電感等磁性器件加速布局，2021年具備10億只年產(chǎn)能，后續(xù)隨產(chǎn)能落地，預(yù)計(jì)收入穩(wěn)定成長。(2)盈利預(yù)測及估值綜上，考慮到明年公司光伏業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，組件業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增長，同時(shí)小動(dòng)力鋰電也將隨著擴(kuò)產(chǎn)加速落地，我們上調(diào)公司凈利潤預(yù)測至16.4/20.1/26.0億元(原預(yù)測為15.5/19.7/23.6億元)，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.01/1.24/1.60元。參考公司歷史估值水平，過去3年P(guān)E-TTM中樞為25倍，同時(shí)參考可比公司估值水平(當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023年利潤的PE為20倍)，考慮到公司加速擴(kuò)產(chǎn)TOPcon、小動(dòng)力電池等新技術(shù)新產(chǎn)品，貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽浚覀兘o予一定估值溢價(jià)，給予2023年25倍目標(biāo)PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至30元(原為28元)，維持“買入”評(píng)級(jí)。3料68880池器件料文之后的免責(zé)條款和聲明118%池器件料0%0%0%0%池0%0%0%器件0%0%0%Wind券研究部預(yù)測文之后的免責(zé)條款和聲明12 3.45% 4.76% 43%390.034.81% 31,120 2%10,3161.50% 3.46% 4.79% 9.84%81,227 8.89%16,3061.30% 2.40% 5.00% 9.19%41,797 28.31%21,640 52,207 22,0137.76%29,997 62,854 12,6037.31%-1400000貨幣資金計(jì)100000增長率(%)利潤率(%)回報(bào)率(%)其他(%)主要負(fù)責(zé)撰寫本研究報(bào)告全部或部分內(nèi)容的分析師在此聲明：(i)本研究報(bào)告所表述的任何觀點(diǎn)均精準(zhǔn)地反映了上述每位分析師個(gè)人對(duì)標(biāo)的證券和發(fā)行人的看法；(ii)該分析師所得報(bào)酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來均不會(huì)直接或間接地與研究報(bào)告所表述的具體建議或觀點(diǎn)相聯(lián)系。本研究報(bào)告由中信證券股份有限公司或其附屬機(jī)構(gòu)制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機(jī)構(gòu)、分支機(jī)構(gòu)及聯(lián)營機(jī)構(gòu)(僅就本研究報(bào)告免責(zé)es的任何證券或金融工具，本報(bào)告的收件人須保持自身的獨(dú)立判斷并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。重大的風(fēng)險(xiǎn)，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報(bào)告作