尿素研究報告：供大于求格局初現(xiàn)關注成本及政策面指引

研究報告圖1:尿素期貨主力合約走勢資料來源:WIND、銀河期貨M我們認為主力09合約大致可個階段。第一階段(4月1日-4月28日)：4月份國內生產(chǎn)端相對平穩(wěn)，疫情帶來的發(fā)運不暢對口集港增加，推動國內市場再度走強，月末新一輪印標的發(fā)布則進一步將市場情緒抬升至階段性高點。第二階段(4月29日-5月31日)：在國內復合肥高氮肥生產(chǎn)、夏管肥儲備等剛需推動下，疊加市第四階段(6月9日至今)：高通脹下海外政策收緊節(jié)奏加快，宏觀利空凸顯。與此同時，夏管肥外供應，新疆等外圍地區(qū)貨源也開始尋求外發(fā)銷售，在內需支撐不足，且出口法檢圖2:河南地區(qū)市場價格圖3:河北地區(qū)市場價格資料來源:WIND、銀河期貨圖4:山東地區(qū)市場價格圖5:安徽地區(qū)市場價格資料來源:WIND、銀河期貨圖6:主力合約廠庫基差圖7:9-1合約間價差資料來源:WIND、肥易通、銀河期貨二季度為我國尿素傳統(tǒng)生產(chǎn)旺季，雖然5月中下旬，檢修、臨停裝置的增多，以及受西南部分企同比維持高增態(tài)勢。進入6月份，隨著烏蘭大化一期裝國內月產(chǎn)量可能接近510萬噸，單月同比增加約30萬噸。的夏管肥政策性儲備一方面在5月份對市場需求形成支撐；另一方面又在6月份對供應端形成額外補響，但由于二季度疫情最為嚴重的區(qū)域并非國內尿素重要的產(chǎn)銷區(qū)，且東北等多地為保障農資物流通劃被壓縮。與此同時，當前企業(yè)庫存拐點已經(jīng)明確，若后續(xù)累庫斜率過于陡峭也將降低尿素企業(yè)的生產(chǎn)圖8:尿素周度日均產(chǎn)量圖9:尿素月度產(chǎn)量資料來源:WIND、隆眾資訊、銀河期貨圖10:企業(yè)庫存變化圖11:港口庫存變化資料來源:WIND、隆眾資訊、銀河期貨體報道，中儲糧在湖北、江產(chǎn)。對于高產(chǎn)地區(qū)，由于糧價上漲帶來的收入提升，對高價農資相對不敏感，但低產(chǎn)地區(qū)由于實際凈局，小麥、油菜籽、雜糧雜豆等產(chǎn)量均有所增加，因此從種植利潤角度上來說，我們認為尿素等化肥價格上漲對其使用量的影響或并不明顯。值得注意的是，由于今年市場鉀、磷肥價格較高，我們了解到相當一部分復合肥工廠調高了產(chǎn)成品中氮元素的含量。而硫酸銨、工業(yè)氯化銨在出口拉動下市場價格走強，這也進一步導致在生產(chǎn)復合肥的流出對其它地區(qū)帶來明顯沖擊。而進入8月之后，農業(yè)圖12:復合肥裝置開工率圖13:部分復合肥企業(yè)庫存變化資料來源:WIND、隆眾資訊、銀河期貨圖14:山東地區(qū)平衡肥毛利潤圖15:復合肥月度出口量資料來源:WIND、隆眾資訊、銀河期貨圖16:河北地區(qū)硫酸銨市場價格圖17:氯化銨出廠價格資料來源:WIND、銀河期貨與此同時，海外主要經(jīng)濟體政策轉向利率抬升，地產(chǎn)景氣度下降，這也使得我國膠板裝潢材料出口增比呈現(xiàn)連續(xù)下降態(tài)勢。此外，二季度國內局部疫情對物流運輸和火力發(fā)電的影響同樣偏負面，車用尿素和電廠需求可能也出現(xiàn)了一定下降。在內需端大概率均將邊際改善，對原料尿素的需求或也將隨之好轉。外需方面，海外政策轉向需求回落確定性較高，膠板裝潢材料出口高增或難以為繼，但考慮到國內三聚氰胺成本偏內經(jīng)濟下行壓力尚存，修復斜率可能相對平緩，且外需下降擾動持續(xù)的情圖18:30城商品房成交面積圖19:家具零售同比資料來源:WIND、銀河期貨圖20:纖維板月度出口圖21:膠合板及類似多層板月度出口資料來源:WIND、銀河期貨圖22:美國住房按揭利率圖23:美國新房銷售月度同比資料來源:WIND、銀河期貨圖24:三聚氰胺周度開工率圖25:三聚氰胺月度產(chǎn)量資料來源:WIND、隆眾資訊、銀河期貨圖26:三聚氰胺月度出口量圖27:三聚氰胺-3尿素資料來源:WIND、隆眾資訊、銀河期貨卡的煤炭一般可視為動力煤，中長期銷售價格必須符合此前規(guī)定的合理區(qū)間。這意味著化工煤，尤其煤將更多的采用市場化方式定價，市場供需變化對其價格影響更為顯著。而若夏季用電高峰國內煤炭供應趨緊，化工用煙煤、無煙煤價格均有走強的可能，考慮到無煙塊西晉城、陽泉無煙塊煤價格已連續(xù)出現(xiàn)小幅。截至6月末，晉城中塊無煙煤車板價已升至1950元/噸附格圖28:陜西神木煙煤價格圖29:山西陽泉、沁水無煙煤價格資料來源:WIND、銀河期貨圖30:水煤漿利潤估算圖31:固定床利潤估算資料來源:WIND、銀河期貨今年上半年國內液化天然氣市場價格處于逆季節(jié)性高位。但國內氣頭裝置原料供應多以計劃內管部因素的擾動。圖32:國內液化天然氣LNG市場價格圖33:部分地區(qū)液化天然氣LNG出廠價格指數(shù)資料來源:WIND、銀河期貨烏沖突對國際市場的影響邊際減弱，俄羅斯貨源持續(xù)際采購約165萬噸，投標量和中標量均相對較大，這一方面表明國際市場供應相對充足，另一方面印度超預期的采購量也意味著下足國內化肥需求方面起到了較為明顯的作用。后續(xù)來看，在國內能源價格維持高位、尿素內外價差仍然存在的情況下，出口政策的松緊程度將一方面這有利于化解國內逐步趨于過剩的產(chǎn)量；另一方面也有利于經(jīng)濟穩(wěn)增長的大局。但較高的內外價差下，考慮到國內農業(yè)生產(chǎn)安全以及穩(wěn)定物價的需要，我們認為出口政策并不會徹底放開，監(jiān)管層可能會在量上進行一定調節(jié)，通過釋放部分出口配額既滿足多重目標。圖34:國際市場小顆粒離岸價圖35:尿素月度出口量資料來源:WIND、銀河期貨圖36:硫酸銨月度出口量圖37:氯化銨月度出口量資料來源:WIND、銀河期貨可能存在一定向上彈性，但農業(yè)需求逐步轉入淡季的趨勢并不會改變，在缺乏出口支撐相對不高，且主動減產(chǎn)甚至停產(chǎn)可能也與國內經(jīng)濟穩(wěn)增長的政策基調下有所沖突，因此三季度除非原而對于后者來說，出口適度放松既能緩解淡季內需不足帶來的壓力，又可出口創(chuàng)匯有利于經(jīng)濟穩(wěn)的狀況。明測，交易務請謹慎從事全部或部分材料、內容。如引用、刊發(fā)，須注明出處為銀河期貨有限公司，且不得對本報告進行有悖究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，僅反映本報告作者的不同設想、見但銀河期