2022家電行業(yè)深度分析

家電行收入穩(wěn)增長盈利力處修復(fù)通道我按安信家電組跟蹤的家電個(gè)股及分，結(jié)合2021年年報(bào)和2022年一季，對家電行業(yè)上市公整及各板塊的經(jīng)營情況進(jìn)回顧與展。子板塊行業(yè)個(gè)股白電美的集團(tuán)申菱環(huán)境海爾智家澳柯瑪格力電器長虹美菱海信家電綠島風(fēng)海容冷鏈春蘭股份奧馬電器子板塊行業(yè)個(gè)股白電美的集團(tuán)申菱環(huán)境海爾智家澳柯瑪格力電器長虹美菱海信家電綠島風(fēng)海容冷鏈春蘭股份奧馬電器惠而浦黑電兆馳股份極米科技海信視像深康佳A四川長虹創(chuàng)維數(shù)字廚衛(wèi)老板電器長青集團(tuán)火星人日出東方浙江美大融捷健康華帝股份億田智能萬和電氣帥豐電器小家電蘇泊爾飛科電公牛集歐圣電氣九陽股榮泰健北鼎股富佳股份愛仕達(dá)奧佳華九號(hào)公德昌股份奮達(dá)科漢宇集安克創(chuàng)新寶股科沃斯倍輕松萊克電小熊電春光科哈爾斯石頭科比依股照明T雪萊長方集團(tuán)陽光照明珈偉新能歐普照明上游三花智控和而泰億利達(dá)立霸股份海立股份盾安環(huán)境金海環(huán)境奇精機(jī)械順威股份星帥爾香農(nóng)芯創(chuàng)科力爾長虹華意三星新材資料來源：收入穩(wěn)健增長，盈利能力回暖行業(yè)收入穩(wěn)步回升，新興品類表現(xiàn)靚麗2021Q4家電行業(yè)收入o8.4，環(huán)比前一季度增速明顯提升2022Q1受疫情反復(fù)和物流配送受阻等因素影響，家電行業(yè)收入增速有所放緩，o6.5。面對外部壓力家電上市公司體現(xiàn)了較強(qiáng)的經(jīng)營韌性和市場競爭力，通過優(yōu)化經(jīng)營、調(diào)節(jié)價(jià)格、多元化和高端化布局等策略，實(shí)現(xiàn)行業(yè)收入穩(wěn)步提升此外多聯(lián)機(jī)集成灶智能微投激光電視清潔小家電按摩小家電等新興品類受益于滲透率提升，仍體現(xiàn)出較強(qiáng)的增長實(shí)，助推家電行業(yè)規(guī)模持續(xù)提。分板塊來看2021Q420221白電行業(yè)收入o13.810.3近兩季白電體內(nèi)外銷出貨量均有所下，但白電龍頭通過提價(jià)拉升了整體收入規(guī)模，且冰洗高端化、快速成長的多聯(lián)機(jī)行業(yè)亦推動(dòng)白電行業(yè)規(guī)模提升2021Q4、2022Q1廚電行業(yè)收入o15.3、9.9，受到疫情反復(fù)和地產(chǎn)項(xiàng)目減影，2022Q1行業(yè)增速環(huán)比放；但集成灶行業(yè)成長紅利仍在，滲透率持續(xù)提升2021Q4、222Q1小家電行業(yè)收入o1.8、10.8，行業(yè)規(guī)模持續(xù)提升單季度增速環(huán)比持平。小家電企業(yè)不斷拓展新品，升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，且持續(xù)開拓抖音、小紅書等新興渠道，不斷貢獻(xiàn)收入增量，其中清潔小家電仍體現(xiàn)出較高的成長性廚房小家電在經(jīng)過前期的高基數(shù)階段后行業(yè)增速逐步回升2021Q420221黑行業(yè)收入o-8.4、-18，液晶面板價(jià)格下行推動(dòng)彩電價(jià)格降價(jià)且疫情影響物流配送，國內(nèi)電視消費(fèi)疲軟，行業(yè)收入有所下降，但大屏化趨勢推動(dòng)激光電視、智能微投行業(yè)快速成長，頭部企業(yè)表現(xiàn)較好2022Q1家電上游收入增速環(huán)比4基本持平，家電配套主業(yè)穩(wěn)步增長，新能源車業(yè)務(wù)持續(xù)獻(xiàn)收入增量。盈能力持續(xù)改善2021Q202Q1家電行業(yè)整體毛銷差同-1.4pc0.4pc20214以來，大原材料價(jià)格逐步趨于穩(wěn)，且家電企業(yè)通過策略化采購、訂單調(diào)價(jià)談判、提升生產(chǎn)效率、高端化升級等措施，有效應(yīng)對成本壓力，行業(yè)毛利率降幅逐步縮窄。此外家電企業(yè)積極降本增效提升費(fèi)用投放效率銷售費(fèi)用率有所下降綜合影響之下2021Q20221家電行業(yè)整體凈利率同-1.5pct、0.pct，行業(yè)盈利能力持續(xù)回暖分板塊來看20221白電、黑電、廚電、小家電凈利率比0.3pct、0.5pct、-1.2pct-0.8pct。白電龍頭成本轉(zhuǎn)嫁能力較強(qiáng)，盈利能力已率先改善。黑電行業(yè)受益于面板價(jià)格下降，行業(yè)盈利能力亦有所改善。廚電行業(yè)計(jì)提地產(chǎn)企業(yè)壞賬損失，凈利率有所拖累。小家電行業(yè)仍有承壓，但環(huán)比2021Q4已開始改善。2022Q1家電行經(jīng)營性現(xiàn)金狀況改善，主要因?yàn)榘纂?、小家電行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流明顯改善。白電整機(jī)企業(yè)經(jīng)營運(yùn)作逐漸恢復(fù)正常，在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)提升，且下游經(jīng)銷商對后續(xù)需求預(yù)期積極，預(yù)收賬款增加；小家電企業(yè)銷售回暖，且原材料及零部件供應(yīng)壓力緩解，經(jīng)營狀況持續(xù)改善。(%）白電黑電廚衛(wèi)小家電照明上游合計(jì)(%）白電黑電廚衛(wèi)小家電照明上游合計(jì)收入oY2021143746458274564060548320212146190241339-024721842021322-39701041126431歸母凈利oY20211831608682714775774701109520212141-161229-55-2602159020213-75-528-11-11-225120-104毛利率2021124212385313256167227202122471341231130017723420213254104395303263166234銷售費(fèi)用率202111065119513142995202121074818018162596202131044519116152494凈利率20211671910105704363202127919146101884972202138213120101735072RE202114018294619233620212601949512429512021358133949212547對上游占款oY20211223300325737145446275202122733533744651645103112021322721822520192364229被下游占款oY202115872454105092434046020212175240248250-7725219520213-3583155485016719預(yù)收款oY20211797105189393170161638202124094712716-155-3431720213607-109-4217715817541220214317-196091402412123320214138-841531811978420221103-189910808186520214-31-503-904-04-1907207-1402022115519-1927-70187106202142341334927121115021520221235153693032291512242021485411311016801752022195481871010020892021471111389-77475720221702498972142652021446130547-252437202214419274006213720214240-55186137522017520221150-13156162456701092021453440639401655920221-03-283925518841420221140-56-433105212123經(jīng)營現(xiàn)金凈流入oY202111452-1970146-68-193-20999102420212-295-7034-140-611-4431294-329202131612581-296-795-9272808720214-614597-25962-180-298-339202211018347-39849883960024173i、說明：上游款包應(yīng)付據(jù)及付；被游占包括應(yīng)賬、應(yīng)票據(jù)應(yīng)收項(xiàng)融；收款含預(yù)款項(xiàng)和會(huì)計(jì)則下示“同負(fù)債”科目。下文所涉及一概的，按照方式理。圖1：行業(yè)收入及增速 圖2：行業(yè)歸母凈利及增速（億元） 單季度營收（億元） YY0

（億元） 單季度歸母凈利潤（億元） YY0

00 -50%-70%-10%-30%-20%201712017201712017220173201742112018220183201842019121220193201942020120202202032020422120212202132021420221

20172017120172201732017420181212201832018420191201922019320194202012020220203202042021120212202132021420221i Wi圖3：行業(yè)凈利率毛利率、銷售費(fèi)用率 圖4：行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流入單季度凈利率（%） 毛利率(%) 銷售費(fèi)用率(%)0

（億元）

單季度經(jīng)營現(xiàn)金凈流入（億元） YY0 5 0 5

0

0%0 5 20170 5 2017120172201732017420181201822018320184201912019220193201942020122220203202042212021220213202142022120171201722017320174201812018220183201842019121220193201942020120202202032020420211202122232021420221Wi Wi圖5：行業(yè)被下占款 圖6：行業(yè)對上占款0 0 0 0 0 0 0 0 -30%2211201722132017420181201822018320184201912122019321420201202022020320204202112021222320214221

-40%

） 對上游占款（億元） YY0 20207Q1207Q2207Q3207Q4208Q1208Q2208Q3208Q4209Q1209Q22093209Q4200Q1200Q2200Q32004201Q1201Q2201Q3201Q42021

-10%Wi Wi圖7：行業(yè)預(yù)賬款 圖8：行業(yè)預(yù)付賬款（億元） 預(yù)收賬款（億元） YY0

（億元） 預(yù)付賬(） YY0 0

0

-20%-40%201712017120172201732017420181201822018320184201912122019320194202012020220203202042021120212202132021420221

0

21211212213201742018120182201832018420191201922019320194202012020220203202042021120212202132021420221Wi Wi成本壓力逐步緩解，盈利能力處于修復(fù)通道2021Q4以來，外部環(huán)境趨于復(fù)雜，但家電龍頭企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定性較強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較優(yōu)收入保持穩(wěn)定增，盈利能力持續(xù)復(fù)蘇展望后續(xù)各地抗疫正逐步取得成，疊加各地紛紛出臺(tái)消費(fèi)補(bǔ)貼政策促進(jìn)消費(fèi)前期被推遲家電消費(fèi)需求有望逐步釋放地產(chǎn)政有邊際回暖，白電、廚電消費(fèi)將有所提振。此外，近期人民幣貶也將利好外銷占比較大的家電企業(yè)，提升長期國際競爭力盈利能力方面，原材料價(jià)逐企穩(wěn)，家電龍頭順利提價(jià)，毛利率率先恢，后續(xù)將展現(xiàn)較大的業(yè)績彈性。公司4收入oY公司4收入oY1收入oY公司4收入oY1收入oY公司4收入oY1收入oY香農(nóng)芯創(chuàng)%%比依股份%%長虹美菱%-%申菱環(huán)境%%海立股份%%歐圣電氣--%億田智能%%浙江美大%%立霸股份-%-%海容冷鏈%%海爾智家%%春蘭股份-%-%科沃斯%%美的集團(tuán)%%陽光照明-%-%三花智控%%長青集團(tuán)-%%盾安環(huán)境%-%海信家電%%老板電器%%順威股份%-%珈偉新能-%%長虹華意-%%德昌股份-%-%火星人%%蘇泊爾%%愛仕達(dá)%-%三星新材%%榮泰健康%%漢宇集團(tuán)%-%飛科電器%%九號(hào)公司%%奇精機(jī)械%-%佛山照明%%小熊電器%%日出東方%-%創(chuàng)維數(shù)字%%華帝股份%%奧馬電器%-%極米科技%%綠島風(fēng)%%融捷健康%-%帥豐電器%%富佳股份%%惠而浦-%-%石頭科技%%格力電器%%深康佳A-%-%澳柯瑪%%萬和電氣%%四川長虹-%-%公牛集團(tuán)%%北鼎股份%%星帥爾%-%安克創(chuàng)新%%九陽股份-%%奮達(dá)科技%-%萊克電氣%%金海環(huán)境%%歐普照明-%-%哈爾斯%%科力爾%%長方集團(tuán)%-%倍輕松%%億利達(dá)-%-%奧佳華-%-%春光科技%%海信電器%-%雪萊特-%-%新寶股份%%和而泰%-%兆馳股份-%-%表：家電行業(yè)個(gè)股業(yè)績增速公司4業(yè)績oY1業(yè)績oY公司4業(yè)績oY1業(yè)績oY公司4業(yè)績oY1業(yè)績oY申菱環(huán)境-%%格力電器-%%盾安環(huán)境%-%春蘭股份%%小熊電器-%%榮泰健康%-%長虹華意%%海爾智家%%星帥爾-%-%珈偉新能-%%比依股份-%%科力爾-%-%四川長虹-%%美的集團(tuán)-%%兆馳股份-%-%奧馬電器%%萊克電氣%%金海環(huán)境-%-%飛科電器-%%帥豐電器-%%順威股份-%-%億田智能%%香農(nóng)芯創(chuàng)%%和而泰-%-%九號(hào)公司%%石頭科技-%%雪萊特-%-%澳柯瑪-%%海立股份%%融捷健康%-%海信視像-%%立霸股份%%億利達(dá)%-%深康佳A%%奇精機(jī)械%%漢宇集團(tuán)-%-%三星新材-%%蘇泊爾-%%奮達(dá)科技%-%火星人-%%公牛集團(tuán)-%%北鼎股份%-%極米科技%%新寶股份-%%歐普照明-%-%創(chuàng)維數(shù)字%%萬和電氣-%%春光科技-%-%科沃斯%%華帝股份-%%綠島風(fēng)-%-%三花智控%%老板電器-%%奧佳華%-%惠而浦-%%德昌股份-%%長青集團(tuán)-%-%海容冷鏈-%%富佳股份-%%長方集團(tuán)-%-%佛山照明-%%歐圣電氣--%陽光照明-%-%海信家電-%%安克創(chuàng)新%-%日出東方%-%浙江美大%%長虹美菱-%-%倍輕松-%-%哈爾斯%%九陽股份-%-%愛仕達(dá)-%-%原材料成本壓力依然存在。目前銅、鋁、塑料、鋼等家電生產(chǎn)需要的主要原材料價(jià)格維持在高位水平。數(shù)據(jù)顯示20221L3個(gè)月銅期貨價(jià)L3個(gè)月鋁期貨價(jià)、塑料指數(shù)分別o17.4/55.2/-0.8。根據(jù)我們測算202Q1空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)成本指數(shù)分別o7.3/4.0/3.4增速環(huán)比201Q4明顯收窄然1原材料成本依然在高位運(yùn)行但白電龍頭表現(xiàn)出較強(qiáng)的承壓能力202Q1海美的格力的利o0.1pct、-0.8pct-0.8pct。我們認(rèn)為，白電龍頭憑借規(guī)模優(yōu)勢和成本控制能力能有效應(yīng)對原材料成本壓力值得關(guān)注的是，近日原材料價(jià)格出現(xiàn)下行。人民幣匯率快速貶值為家電企業(yè)帶來多重利好2022年4月8日至5月0日，美元兌人民幣即期匯率從6.30上升至6.72人民幣貶值幅度為.2人民幣貶值將從三個(gè)方面利好家電板塊1將增加家電企業(yè)外銷業(yè)務(wù)的收入提高外銷業(yè)務(wù)毛利率2將增加家電企業(yè)美元資產(chǎn)價(jià)值，帶來匯兌收益3）提高家電出產(chǎn)品的價(jià)格競爭力。經(jīng)我們測算，收入和毛利率提升對外銷收入占比70以上的企業(yè)2022年業(yè)績增速的拉升基本在10pct以上。我們測算收入和毛利率提升對202年業(yè)績增速拉升最大的企業(yè)包括哈爾(39.9寶股份(36.4)、比依股34.1)。匯兌收益對萊克電(23.0)、富佳股(130)、比依股(12.9)2022年業(yè)績增速的拉升最大。圖9：銅價(jià)、鋁價(jià)維持在高位 圖10：空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)成本價(jià)格指數(shù)LME個(gè)月銅官方價(jià)（美/噸） LME3個(gè)月鋁官方價(jià)（美/噸，右軸） 數(shù) 冰箱成本指數(shù) 120001000080006000400020000

40003500300025002000150010005000

0.6

Wi Wi圖1：空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)成本價(jià)格指數(shù)oY 圖12：人民幣快速貶值

oY 數(shù)oY 數(shù)oY

率:-10%-20%-30%Wi

Wi我們基于以下假設(shè)，量化測算了匯率變化對收入損益、匯兌損益的影響：美元兌人民幣匯率維持在2022年5月10日6.23的水平，直至202年底。家電企業(yè)出口業(yè)務(wù)均以美元結(jié)算2022年出口收入占比保持2021年水平。家電企業(yè)的外匯套保比例為30，所得稅率為15。家電企業(yè)2022Q2、2022年外幣貨幣性項(xiàng)目保持2021年水平。家電企業(yè)在出口業(yè)務(wù)發(fā)生當(dāng)期進(jìn)行結(jié)匯。表：人民幣匯率為.，收入損益和匯兌損益對家電公司業(yè)績增速的拉動(dòng)收入損益對業(yè)績增速的拉動(dòng) 匯兌損益對業(yè)績增速的拉動(dòng)2222年22年比依股份%%%%富佳股份%%%%哈爾斯%%%%萊克電氣%%%%銀都股份%%%%新寶股份%%%%奧佳華%%%%和而泰%%%%奮達(dá)科技%%%%石頭科技%%%%海爾智家%%-%-%美的集團(tuán)%%%%科沃斯%%%%格力電器%%%%白電行穩(wěn)健復(fù)，盈持續(xù)善龍頭收入穩(wěn)健增長20214白行業(yè)整體收入o13.8較2213增速有所提升2214國內(nèi)白電行業(yè)需求較弱，且海運(yùn)緊張影響客戶下單節(jié)奏，外銷出貨規(guī)模下降，但龍頭抗壓能力較強(qiáng)，市場份額持續(xù)向龍頭集中2021Q4白電上市公司整體收入穩(wěn)健增長。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線0214空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)內(nèi)銷出貨量o-3.0、-7.3、-4.0，外銷出貨量o4.7、-8.5、-5.4。具體來看，格力、美的、海爾20214收入增速分別16.4、18.3、4.1。白電龍頭積極布局多元化和全球化業(yè)務(wù)，內(nèi)外銷市場份額持續(xù)提升2021Q4收入增速較21Q3明顯提升。20221白行業(yè)整體收入o10.3行業(yè)收入平穩(wěn)增長2221國內(nèi)疫情反復(fù)影響消費(fèi)景氣度和物流配送，且海外需求下降。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線2022Q1空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)內(nèi)銷出貨量o-0.9、-.3、-6.3，外銷出貨量o5.4、-80、-13.8。但成本壓力推動(dòng)品牌方陸續(xù)提價(jià)，白電龍頭企業(yè)提價(jià)順利，出貨端量減價(jià)增，推動(dòng)收入穩(wěn)定增長?？少Y參考的是，據(jù)奧維數(shù)據(jù)2022Q1空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)線下行業(yè)價(jià)o1.9、15.1、10.9，線上行業(yè)均價(jià)o9.5、-1.9、3.4?？照{(diào)行業(yè)集中度較高，龍頭議價(jià)能力較強(qiáng)，線上線下零售價(jià)均維持較高漲幅。冰箱、洗衣機(jī)線下零售價(jià)維持雙位數(shù)漲幅，線上受消費(fèi)景氣影響較大2022Q1零售價(jià)較20214高點(diǎn)有所下降。具體來看，格力、美的、海爾20221收入增速分別6.09.510.0龍頭在產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)能力較強(qiáng)通過漲價(jià)拉升了整體收入規(guī)模，且格力內(nèi)外銷持續(xù)復(fù)蘇，美的B端業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，海爾高端化、數(shù)字化成效顯現(xiàn)2022Q1白電龍頭收入持續(xù)提升。展望后續(xù)，前期被推遲的大家電消費(fèi)需求或逐步釋放，且地產(chǎn)政策有望邊際回暖，也將提振白電消費(fèi)，行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長可期。經(jīng)銷商持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度2022Q1末白電行預(yù)收款余額o140主要的增量貢獻(xiàn)來自美的（格力、美的、海爾預(yù)收款余額o2.6%、31.6、-0.4，剔除美的后行業(yè)預(yù)收款余額o1.2202年以來受疫情反復(fù)和物流配送受阻等因素影響大家電消費(fèi)景氣較低，經(jīng)銷商打款意愿偏謹(jǐn)慎。我們認(rèn)為，隨著各地疫情逐步得到控制，消費(fèi)景氣有望回升，經(jīng)銷商的態(tài)度將更為積極。圖13：白電行業(yè)收入及增速 圖14：電行業(yè)預(yù)收款及增速） 單季度營收（億元） YY0 0 20172017120172201732017420181201822018321420191201922019320194202012020220203202042021120212202132021420221

-10%-20%-30%

（億元） 預(yù)收賬款（億元） YY0 2017201712017220173201742018120182213201842019120192213201942020120202223202042021120212202132021420221

-50%Wi Wi圖15：空冰洗內(nèi)銷出貨量oY 圖16：空冰洗外銷出貨量oY8%6%4%2%2217121722173217421812182218321842191219221932194220122022203220422112212221322142221-2%-4%-6%

空調(diào) 冰箱 洗衣機(jī)

6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%

空調(diào) 冰箱 洗衣機(jī)2171217121722173217421812182218321842191219221932194220122022203220422112212221322142221資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、 資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、圖17空冰洗線下零售均價(jià)oY 圖18：空冰洗線上零售均價(jià)oY3%2%1%221812182218321842191219221932194220122022203220422112212221322142221-1%-2%

空調(diào) 冰箱 洗衣機(jī)

4%3%2%1%0%-1%-2%

空調(diào) 冰箱 洗衣機(jī)2181218221812182218321842191219221932194220122022203220422112212221322142221資料來源：中怡康、 資料來源：奧維云網(wǎng)、終端零售方面2022Q1國內(nèi)白電消費(fèi)景氣有所下降20221國內(nèi)疫情反復(fù)影響消費(fèi)景氣度，且部分地區(qū)物流配送受阻，白電線上線下零售量均有所下降，其中線下零售量下降更為明顯線上線下數(shù)據(jù)合計(jì)來看2022Q1空調(diào)冰箱洗衣機(jī)零售量o-18.4-.8-5.2，冰洗零表現(xiàn)好于空調(diào)，主要因?yàn)榉康禺a(chǎn)景氣度較低，而空調(diào)與房地產(chǎn)的相關(guān)度高于冰洗，且空調(diào)安裝屬性較強(qiáng)，受線下疫情影響更大。后續(xù)隨著疫情逐漸得到控制，白電需求有望釋放。圖19空冰洗線下零售量oY 圖20：空冰洗線上零售量oY9%7%5%3%1%21821812182218321842191219221932194220122022203220422112212221322142221-3%-5%-7%-9%

空調(diào) 冰箱 洗衣機(jī)

9%7%5%3%1%-1%-3%

空調(diào) 冰箱 洗衣機(jī)218121812182218321842191219221932194220122022203220422112212221322142221資料來源：中怡康、 資料來源：奧維云網(wǎng)、盈利能力持續(xù)改善，1業(yè)績同比回升2021Q40221白電行業(yè)整體業(yè)績o-3.115.5白電企業(yè)積極采取措施應(yīng)對原材料價(jià)格上漲和海運(yùn)運(yùn)費(fèi)高企的影響整體業(yè)績增速逐步轉(zhuǎn)正其中格力美的爾20221業(yè)績o16.3、1.0、15.2，白電龍頭體現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)營實(shí)力和抗壓能力。2021Q4、2022Q1白電行業(yè)盈利能力逐步回升2021Q4、2022Q1行業(yè)毛銷差分別同比-1.8pct、0.pct，凈利率分別同-1.2pct、0.3pct。原材料價(jià)格持續(xù)高企，白電企業(yè)通過采取提升產(chǎn)品出廠價(jià)、推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、積極對原材料和產(chǎn)品備貨等措施，盈利能力已開始逐步改善。其中2022Q1格力凈利率同.0pct主要因?yàn)槿ツ晖诘突鶖?shù)且格力成本轉(zhuǎn)嫁能力較強(qiáng)并加強(qiáng)費(fèi)用管控盈利能力持續(xù)改善2022Q1美的凈利率同0.1pct美的通過調(diào)節(jié)價(jià)格，控制費(fèi)用投放等措施應(yīng)對成本壓力，且投資小米集團(tuán)等金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)損失同比減小推動(dòng)盈利能力改善2022Q1海爾凈利率同03pct主要得益于運(yùn)營效率進(jìn)一步提升。圖21：白電行業(yè)歸凈利及增速 圖22：白電行業(yè)凈利率毛利率、銷售費(fèi)用率） ） YY

單季度凈利率（%） 毛利率(%) 銷售費(fèi)用率(%)5 0 5 5 05 0 5 0 -20%-40%0 % 020171201722017320174201812018201712017220173201742018120182201832142019120192201932019420201202022020322420211202122021320214202212017120172201732017420181201822018320184201912019220193201942020120202202032020420211202122021322420221經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況顯著改善2021Q4、0221白電行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金凈額同-6.4/101.8。經(jīng)營現(xiàn)金流狀況逐步改善，主要因?yàn)檎麢C(jī)企業(yè)經(jīng)營運(yùn)作逐漸恢復(fù)正常，在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)提升，對上游占款同比增加，被下游占款同比減少。圖23：白電行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流入 圖24：白電行業(yè)被下占款） 單季度經(jīng)營現(xiàn)金凈流入（億元） YY

（億元） 被下游占款（億元） YY0 0

0-1000

-50%-10%-15%20171201722017120172201732017420181201822018320184201912019220193201942020120202202032020420211202122232021420221

0

-20%-40%20171201712122017320174201812018220183201842019120192201932019422120202202032020420211222202132021420221Wi Wi圖25：白電行業(yè)對上游占款 圖26：白電行業(yè)預(yù)付款（億元） ） YY0 20207Q1207Q2207Q3207Q4208Q12082208Q3208Q4209Q1209Q2209Q3209Q4200Q1200Q2200Q3200Q4201Q1201Q2201Q3201Q4202Q1

-10%

（億元） 預(yù)付賬款(億元） YY0 201720171201722017320174211201822018320184201912019220193201942212020220203202042021120212202132021420221

-10%%-30%Wi Wi廚電Q1入增放緩，待未改善疫情、地產(chǎn)景氣影響廚電銷售Q1廚電行業(yè)收入增速有所放緩202Q1廚電行業(yè)收入o9.9，增速環(huán)比減緩Q4收入o15.3，我們分析，主要原因?yàn)?）3月份受疫情影響，廚電企終端銷售承壓。我們認(rèn)為，隨著疫情消退、需求反彈，行業(yè)銷售景氣未來將會(huì)恢復(fù)2）為降低來自地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)廚電企業(yè)縮減工程訂單該渠道收入下（以老板電器為例202142022公司工程渠道收入增速分別-7、-20左右。展望2022Q2，由于45月國內(nèi)疫情對企業(yè)銷售仍有一定影響，我們對廚電行業(yè)Q2經(jīng)營態(tài)勢持謹(jǐn)慎預(yù)期中長期來看，隨著國內(nèi)疫情消退，需求會(huì)逐步恢復(fù)，廚電行業(yè)也將迎來反彈。集成灶行業(yè)快速增長。分公司來看2022Q14家集成灶公司收入增速均高于傳統(tǒng)廚電公司（Q1老板電器入o9.3、華帝收入o6.9；億田收入o63.1、火星人收入o29.2、帥豐收入o23.3、美大收入oY12.2，滲透率繼續(xù)提升。需要留意的是，除了專賣店，頭部集成灶公司也在積極開拓下沉小店（天貓、京東、蘇寧小店、家裝等新興渠道，拉動(dòng)收入增長。受疫情影響Q1下游提貨預(yù)期較為謹(jǐn)慎2022Q1廚電行業(yè)預(yù)收款o-43。圖27：廚電行業(yè)收入及增速 圖28：廚電行業(yè)預(yù)收款及增速（億元） 單季度營收（億元） YY0

（億元） 預(yù)收賬款（億元） YY0

0

% % % % -20% 5207Q120207Q1207Q2207Q3207Q4208Q1208Q2208Q3208Q4209Q1209Q2209Q3209Q4200Q1200Q2200Q3200Q4201Q1201Q2201Q3201Q4202Q1

207Q1207Q1207Q2207Q3207Q4208Q1208Q2208Q3208Q4209Q1209Q2209Q3209Q4200Q1200Q2200Q3200Q42011201Q2201Q3201Q4202Q1Wi Wi1行業(yè)盈利能力修復(fù)Q1毛銷差降幅縮窄，趨勢向好2021Q4222Q1廚電行業(yè)毛利率與銷售費(fèi)用率差值同比-4.0pct-0.7pc，我們認(rèn)為，各家廚電企業(yè)通過調(diào)整價(jià)格、推出新品1毛銷差降幅明顯縮窄，盈利能力修復(fù)。補(bǔ)充說明的是，因傳統(tǒng)廚電公司對地產(chǎn)企業(yè)計(jì)提壞賬減值損失，行業(yè)Q4凈利率有所下降。以老板電器為例201年，公司計(jì)提應(yīng)收款項(xiàng)壞賬備78億元，對盈利能力產(chǎn)生影響，老板電器此次壞賬計(jì)提較為充分，風(fēng)險(xiǎn)得到釋放。圖29：廚電行業(yè)凈利潤 圖30：廚電行業(yè)凈利率毛利率、銷售費(fèi)用率（億元）

） YY

單季度凈利率（%） 毛利率(%) 銷售費(fèi)用率(%)0 5

50 4040 30 2020 10 00 -30%207Q1207Q220207Q1207Q2207Q3207Q4208Q1208Q2208Q3208Q4209Q1209Q2209Q3209Q4200Q1200Q2200Q3200Q4201Q1201Q2201Q3201Q4202Q1

%

2017121201712122017320174201812018220183201842019120192213201942020120202202032020420211202122232021420221Wi Wi經(jīng)營性現(xiàn)金流下滑Q1廚電行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流入同比下202Q1行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流入-22億元上年同期為21.9億元。因被下游占款增加、備貨原材料，廚電企業(yè)現(xiàn)金流下。我們判斷，隨著后續(xù)原材料壓力逐漸緩、銷售回，廚電企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流有望改善。圖31：廚電行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流入 圖32：廚電行業(yè)被下游占款（億元） 單季度經(jīng)營現(xiàn)金凈流入（億元） YY5 520172017120172201732017420181201822018321420191212201932142020122220203202042021120212202132021420221-5-10

%-17%-26%0%-44%

（億元） 被下游占款（億元） YY0 0 0 0 0 0 0 0 0 0%0 20171201720171201722017320174201812018220183214201912019221320194202012020220203202042021120212202132021420221Wi Wi圖33：廚電行業(yè)對上游占款 圖34：廚電行業(yè)預(yù)付款0 0 0 0 0 0 0 0 0

（億元） (） YY0 0 0 -20%-40%207Q1207Q2207Q3207Q4208Q1208Q2208Q3208Q4209Q1209Q2209Q3209Q42001200Q2200Q3200Q42011201Q2201Q3201Q4202Q12017120172201732017420181201822018320184201912019220193201942020120202223202042021120212202132021420221

%Wi Wi小家電1行業(yè)入穩(wěn)健長，利能環(huán)比善1清潔小家電維持較快增長，廚房小家電收入增速回升2021Q4、022Q1小家電行業(yè)收入o1.8、10.8。201Q4、202Q1清潔小家電行業(yè)收入o24.8、22.3，2022Q1清潔小家電收入增速環(huán)比2021Q4有所回。2021Q4、0221廚房小家電行業(yè)收入o1.9、9.3，2221廚房小家收入增速環(huán)比2021Q4有所提。20221清潔小家電公（科沃斯石頭萊克春光歐圣富佳德昌入o24.8，增速環(huán)比2021Q4-25pct，仍然保持較快增長。國內(nèi)掃地機(jī)市場結(jié)構(gòu)升級趨勢明顯，自動(dòng)洗抹布類產(chǎn)品占比提升拉動(dòng)行業(yè)均價(jià)提升2022Q1掃地機(jī)國內(nèi)線上銷售額o-4（銷量o-37，均價(jià)o53。洗地機(jī)行業(yè)仍然維持較快的增長2221洗地機(jī)線上銷售額o75，主要靠銷量增長驅(qū)動(dòng)2022Q1洗地機(jī)線上銷售額量o67。抖音渠道成為清潔電器行業(yè)增長的重要渠道20221科沃斯總收入為2.0億相比于去年同期增長9.8億元抖音渠道為科沃斯Q1收入帶來的增量貢獻(xiàn)較為明顯根據(jù)飛瓜數(shù)據(jù)，2022Q1科沃一點(diǎn)品牌抖音渠道GV達(dá)2.7億元，添可抖音道GV達(dá)1.0億元，上年同期抖音渠道GMV幾乎為0。我們測算2022Q1抖音渠大約貢獻(xiàn)了科沃斯收入增量的38。外銷方面，受高基數(shù)影響Q1我國吸塵器（含掃地機(jī)）出口額o-17，相比2191增長35。受海運(yùn)運(yùn)力緊張以及高基數(shù)影響，掃地機(jī)全球搜索熱度202Q1o-6，掃地機(jī)海外市場景氣度基本延續(xù)2021Q4情況。圖：掃地機(jī)線上增速 圖：掃地機(jī)線上銷售額份額11 3 1 3

銷售額oY 銷量oY 均價(jià)oY

斯 頭 鯨 米 的 爾

Q1 Q3 Q1 Q3 Q1奧維， 奧維，圖：洗地機(jī)線上銷售額及均價(jià) 圖：洗地機(jī)線上銷售額份額洗地機(jī)線上銷售額（億元） 洗地機(jī)線上均5

添可必勝美的UKA海爾石頭追覓小米其他0 0Q1 Q3 Q1 Q3 Q1

Q1 Q3 Q1 202Q3 Q1奧維， 奧維，圖：1掃地機(jī)海外搜索熱度增速環(huán)比4略有下滑 圖：受高基數(shù)影響，1吸塵器出口額下滑obotVacuum度 o（0

0

我國吸塵器出口金額（億元） o（右軸

Q1 Q4 Q3 Q2 Q1 Q1 Q4 Q3 Q2 Q1Gler， 海關(guān)總署，高基數(shù)壓力減弱廚房小家電行業(yè)增速回升雖然存在3月疫情的干擾但小家電企業(yè)推新賣貴，2022Q1行業(yè)收入仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。分公司來看20221新寶股份、比依股份、蘇泊爾小熊電器北鼎股份九陽股份收入o13.513.49.37.74.5、3.8。新寶外銷調(diào)價(jià)效果顯現(xiàn)2022Q1外銷收入增約17；內(nèi)銷受疫情影響，同比增長約3比依股份受益于空氣炸鍋行業(yè)高景氣度國內(nèi)外市場持續(xù)釋放紅利蘇泊爾2022Q1線上收入快速增長推動(dòng)整體收入提升。小熊電器積極拓展母嬰、個(gè)護(hù)等新品類，布局抖音、快手等新渠道2022Q1收入增速回升北鼎受3月國內(nèi)疫情影響物流配送受阻20221內(nèi)銷增速下降，且海外需求減弱，代工收入下滑2022Q1九陽股份收入扭轉(zhuǎn)連續(xù)三個(gè)季度下滑趨勢實(shí)現(xiàn)了同比正增長主要因?yàn)閔arkna訂單轉(zhuǎn)移推動(dòng)九陽外銷快速增長展望后續(xù)，隨著小家電企業(yè)積極拓展新品，開拓新興銷售渠道，持續(xù)發(fā)力海外市場，我們預(yù)計(jì)小家電企業(yè)經(jīng)營表現(xiàn)將持續(xù)改善。2022Q1小家電行業(yè)預(yù)收款同比增加截至2022年3月底小家電行業(yè)預(yù)收款o31.0。其中清潔小家電預(yù)收款o57.5廚房小家電o7.72221清潔小家電板塊預(yù)收款增長較多，主要因?yàn)榭莆炙?21預(yù)收款o132.4。我們認(rèn)為主要因?yàn)榭莆炙狗e極拓展線下渠道，經(jīng)銷模式收入占比提升。圖41：小家電行業(yè)收入及增速 圖42：小家電行業(yè)預(yù)收款及增速0 0 -20%20207Q1207Q2207Q3207Q4208Q1208Q2208Q3208Q4209Q1209Q2209Q3209Q4200Q1200Q2200Q3200Q4201Q1201Q2201Q3201Q4202Q1

-40%

） ） YY5 5202071207Q2207Q3207Q4208Q1208Q2208Q3208Q4209Q1209Q2209Q3209Q4200Q1200Q2200Q3200Q4201Q1201Q22013201Q4202Q1

%-40%-60%Wi Wi圖43：清潔小家電行業(yè)收入及增速 圖44：廚房小家行業(yè)收入及增速（億元） 單季度營收（億元） YY0

（億元） 單季度營收（億元） YY0

00 0 0 0 0 0 0 0 0 -20%207Q120207Q1207Q2207Q3207Q4208Q1208Q2208Q3208Q4209Q1209Q2209Q3209Q4200Q1200Q2200Q3200Q4201Q1201Q2201Q3201Q4202Q1

%207Q1207Q1207Q2207Q3207Q4208Q1208Q2208Q3208Q4209Q1209Q2209Q3209Q4200Q1200Q2200Q3200Q4201Q1201Q2201Q3201Q4202Q1Wi清潔小電行包含沃斯頭科技萊克氣春光技?xì)W電氣富佳股份、德昌股份

Wi廚房小電行包含泊爾寶股份九陽份小熊器北股份比依股份1成本壓力環(huán)比4略有緩解20221小家電行業(yè)毛利/凈利率環(huán)比分3.3pct/.9pct主要因?yàn)樾〖译娖髽I(yè)通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)訂單議價(jià)等方式對沖了部分原材料漲價(jià)的壓力20221小家電行業(yè)毛利/凈利率同比分-0.9pct-0.8pct，在原材料漲價(jià)的情況下，小家電公司同比20211盈利能力仍然有所壓力。展望2022Q2，多數(shù)小家電企業(yè)海外收入占比較高，人民幣對美元貶值有望提振小家電企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。原材料整體維持高位震蕩態(tài)勢，預(yù)計(jì)小家電企業(yè)的成本壓力不會(huì)進(jìn)一步加大。圖45：小家電行凈利潤及增速 圖46：小家電行業(yè)凈利率毛利率、銷售費(fèi)用率（億元） 單季度歸母凈利潤（億元） YY0 20207Q1207Q2207Q3207Q4208Q1208Q2208Q3208Q4209Q1209Q2209Q3209Q4200Q1200Q2200Q3200Q4201Q1201Q2201Q3201Q4202Q1

-10%-30%

（%） (%) 銷售費(fèi)用(%)0 5 0 5 0 50-5 201712017222017120172213201742018120182201832018420191201922019320194202012020220203202042021120212202132021420221Wi Wi經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長2022Q1小家電行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同96億元20221行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長我們認(rèn)為可能因原材料及零部件供應(yīng)情況有所緩解，小家電企業(yè)庫存水平有所下，20221小家電企業(yè)存貨環(huán)比0214減少4.6億元我們判斷隨著后續(xù)供應(yīng)端的壓力逐漸緩解，消費(fèi)需求逐漸釋放，小家電企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流有望持續(xù)改善。圖47：小家電行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流入 圖48：小家電行業(yè)被下游占款（億元） 單季度經(jīng)營現(xiàn)金凈流入（億元） YY0

（億元） ） YY0 0 0 0 0 -80%20171201722017120172201732142018120182201832018420191201922019320194202012020220203202042021120212202132021420221

0

201712017121220173201742018120182201832018420191201922019320194202012020220203202042021120212223Wi Wi圖49：小家電行業(yè)對上游占款 圖50：小家電行業(yè)預(yù)付款（億元）0

對上游占款（億元） YY

（億元） 預(yù)付賬款(億元） YY0 0 207Q1207Q1207Q2207Q3207Q4208Q1208Q2208Q3208Q4209Q1209Q2209Q3209Q4200Q1200Q2200Q3200Q4201Q1201Q2201Q3201Q4202Q12017120172201732017420181201822018320184201912019220193214202012020220203202042021120212202132021420221

-10%-20%Wi Wi黑電：面價(jià)格下，業(yè)迎來復(fù)電視市場銷售承壓行業(yè)收入有所下降2021Q3后液晶面板價(jià)格大幅下行，彩電開始降價(jià)。進(jìn)入2022年后，國內(nèi)多地疫情反復(fù)，彩電線下渠道和物流配送受到較大影響。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)2021Q4國內(nèi)彩電銷售量o-9.1，2022Q1銷售量o-10.8。221Q4黑電行業(yè)收入o-8.4，2022Q1行業(yè)入o-1.8?？紤]到國內(nèi)多地疫情防控升級，預(yù)計(jì)202年上半年彩電市場銷售仍承壓。高端系列的降價(jià)推動(dòng)了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級我們注意到222年3T海信對其高端系列產(chǎn)品進(jìn)行較大幅度降價(jià)，高端系列產(chǎn)品銷售占比明顯提高，拉動(dòng)產(chǎn)品均價(jià)提升。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)3月TL、海信60009999元電視銷量占比同比提高1.2pct、2.8pctTL、海信電視均價(jià)o21.1、10.4。預(yù)計(jì)隨著面板價(jià)格維持在低位運(yùn)行，高端產(chǎn)品有足夠的調(diào)價(jià)空間，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化。TCL海信(線上)C(TCL海信(線上)C(線下)(線下)(線上)(線下)-ro(線下)2年1月492年2月135M%%-%-%%-%2年3月M-%-%-%-%-%-%資料來源：奧維云網(wǎng)，注：我們選取2年3月上、下銷額前0名視機(jī)中，價(jià)在0以上海信和TL機(jī)。激光電視快速增長2021年，三星OC等國際知名品牌陸續(xù)發(fā)布激光電視，激光電視陣營日益壯大。隨著海信、峰米不斷推動(dòng)激光電視價(jià)格帶下移，激光電視恢復(fù)快速增長。根據(jù)洛圖數(shù)據(jù)201年國內(nèi)激光電視出貨量達(dá)到8萬臺(tái)，o32。222年3，海信發(fā)布L5G系列激光電視75英寸產(chǎn)品價(jià)格下至799元，進(jìn)一步擴(kuò)大目標(biāo)消費(fèi)群4，海信發(fā)布10英寸全色光電視滿足高端消費(fèi)需求在零部件國產(chǎn)化規(guī)模效應(yīng)等因素的驅(qū)動(dòng)下，激光電視有望突破價(jià)格瓶頸，加速對傳統(tǒng)彩電替代。外銷市場增速轉(zhuǎn)負(fù)。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)20221我國液晶電視出口金額o14.6，增速環(huán)比Q4下降16.2pct，主要是因?yàn)?）面板價(jià)格下行后，電視出口價(jià)格下降Q1電視出口均價(jià)o-18.1；2）受去年同期出口量高基數(shù)影響Q1電視出口量增長幅度較小。黑電行業(yè)預(yù)收款下降2021Q4行業(yè)預(yù)款o-9.620221行業(yè)預(yù)收款o-5.6行業(yè)消費(fèi)景氣較低影響，下游經(jīng)銷商的提貨意愿仍較低。圖51：黑電行業(yè)收入及增速 圖52：黑電行業(yè)預(yù)收款及增速） ） ） 00 %0%

201Q121201Q121Q2201Q3201Q4201Q1201Q2201Q3201Q4201Q1201Q2201Q3201Q422Q1202Q222Q3202Q422Q1202Q222Q3202Q422Q1

%0%5%201Q1201Q121Q2201Q321Q4201Q121Q2201Q321Q4201Q1201Q2201Q3201Q4202Q1202Q222Q3202Q422Q1202Q222Q3202Q422Q1Wi Wi圖53：國內(nèi)彩電行業(yè)銷售承壓 圖54：彩電行業(yè)大屏化趨勢加速

彩電銷oY 價(jià)oY

彩電行業(yè)銷量占比(外圈為202年，內(nèi)圈為202年)9%9%%13%18%22%20%20%41%35%202203202201202111202109202107202007202005202003202001201911201909201907201905201903202203202201202111202109202107202007202005202003202001201911201909201907201905201903

32寸39-43寸50-60寸65英寸70英寸75英寸資料來源：奧維云網(wǎng)、 資料來源：奧維云網(wǎng)、面板價(jià)格持續(xù)下行，行業(yè)盈利能力改善Q1行業(yè)盈利能力提升202Q1行業(yè)凈利率同比高0.5pt，毛利率同比提高03pct，主要是因?yàn)槊姘鍍r(jià)格大幅下行，電視廠商成本壓力大幅緩解。數(shù)據(jù)顯示2022Q1期間43寸5寸5寸電視面板價(jià)格o-44.1/43.1/-5.9跌幅環(huán)比2214進(jìn)一步擴(kuò)大。雖然Q1線上中小尺寸電視降價(jià)明顯，但隨著高端大屏電視銷售占比持續(xù)提高，行業(yè)均價(jià)并未出現(xiàn)大幅下降根據(jù)奧維數(shù)據(jù)20221國內(nèi)彩電零售均價(jià)o-0.2零售價(jià)跌幅小于面板價(jià)格跌幅，電視廠商仍處于盈利能力上升通道。預(yù)計(jì)行業(yè)盈利改善趨勢將延續(xù)電視面板價(jià)格自20213以來進(jìn)入下行通道電視廠商成本壓力不斷緩解2022年4月面板價(jià)格繼續(xù)下跌3寸5寸、5寸電視面板價(jià)格分別QoQ-1.5/-.9/-3.4。預(yù)計(jì)今年上半年面板價(jià)格將延續(xù)疲軟態(tài)勢，黑電企業(yè)的盈利能力將有一定程度的改善。圖55：黑電行業(yè)凈利潤 圖56：黑電行業(yè)凈利率毛利率、銷售費(fèi)用率）

1614121086420-220%10%0%1614121086420-220%10%0%-4 4 2 0 86 2 02 02 2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q121Q1208Q2208Q3208Q421Q1209Q2209Q3209Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q121Q1208Q2208Q3208Q421Q1209Q2209Q3209Q422Q1200Q2200Q3200Q422Q1201Q2201Q3201Q422Q1圖：//5英寸液晶電視面板價(jià)格（美元）32寸 43寸 55寸02016/0821/122017/0421/0821/1221/0421/0821/1221/0421/0821/1222/0422/0822/1222/0422/0822/1222/04Win、經(jīng)營性現(xiàn)金流改善行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流入改善趨勢延續(xù)2021Q4黑電行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流入同比增加44.2億元，2022Q1經(jīng)營現(xiàn)金凈流入同比增加142億元。202Q1，海信視像經(jīng)營現(xiàn)金凈流入同比增加25.9億元，主要是因?yàn)?）海信加大應(yīng)收票據(jù)收回力度1海信應(yīng)收票據(jù)同比減少73億元2）面板價(jià)格大幅回調(diào)后，海信原材料儲(chǔ)備減少Q(mào)1海信存貨同比減少1.3億元。極米科技Q1經(jīng)營現(xiàn)金凈流入同比少20億元，主要因?yàn)楣緸闇?zhǔn)備618大加大備貨力度Q1極米存貨規(guī)模同比增加31億元。隨著面板價(jià)格維持在低位運(yùn)行，預(yù)計(jì)黑電企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流將持續(xù)改善。被下游占款（億元）oY圖58：黑電行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流入 圖59：被下游占款（億元）oY002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3

）

0%0%0%222Q4202Q1

500450400350300250200150100500

25%20%15%10%5%0%2021Q42022Q12021Q42022Q1208Q121Q2208Q320208Q121Q2208Q3208Q4209Q121Q2209Q3209Q422Q1200Q2200Q322Q4201Q1201Q2201Q3Wi Wi圖60：黑電行業(yè)對上游占款 圖61：黑電行業(yè)預(yù)付款） 700 25%

預(yù)付賬(億元） 6000 10%6005004003002001000

20%15%10%5%0%2022Q12022Q1

500040003000200010002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q402018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4

5%0%5%2022Q12022Q12018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q420