經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)背景下基建轉(zhuǎn)債存在布局機(jī)會(huì)

一、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)，基建行業(yè)未來(lái)將如何(一)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)，基建需發(fā)力經(jīng)濟(jì)下行，穩(wěn)增長(zhǎng)標(biāo)在一定壓力。兩會(huì)布20政工作告指出02年年GD增目5.續(xù)了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議基調(diào)，把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出的位置上。疫情復(fù)蘇之后，021年我國(guó)經(jīng)總達(dá)1143億比速到81較202年濟(jì)所但從221年下年來(lái)國(guó)濟(jì)于下階02年度經(jīng)增由季18.下滑4。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力，且目前上海等地疫情勢(shì)濟(jì)壓力外面環(huán)境雜緣沖突級(jí)，面臨較大的外部風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)仍存在一定壓力。面對(duì)目前經(jīng)濟(jì)情況，基建作為逆周期調(diào)節(jié)的重要手段，202年基建行業(yè)將如何發(fā)展，基建相關(guān)轉(zhuǎn)債是否存在布局會(huì)我將此行探。回顧過(guò)去，經(jīng)濟(jì)下走時(shí)往往基建投資有增。復(fù)盤(pán)過(guò)去十年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況，我們可以看到在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行走勢(shì)時(shí)，為刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，政府往往出臺(tái)一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策，財(cái)政及貨幣政策表現(xiàn)積極，帶動(dòng)基建投資幅增建資別于008-2020-21以及21-02年比較大增幅。以208年為例來(lái)看，008年國(guó)際金融危機(jī)全面爆發(fā)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)受到明顯沖擊，當(dāng)年GDP同比增長(zhǎng)率由4.2加速下滑至9.6，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出實(shí)行積極的財(cái)政政策和度松貨政并四億計(jì)劃其約1萬(wàn)用鐵路基礎(chǔ)設(shè)建，20我基礎(chǔ)施設(shè)資速升接20百點(diǎn)。圖表：GD及礎(chǔ)施設(shè)投同走勢(shì) 正奇靜固定資產(chǎn)投資完成額基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)同比，%PP同比（右軸%）0 5 860 45 20 0資料來(lái)源：i，整理目前消費(fèi)、出口對(duì)動(dòng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力不足。一直以來(lái)，消費(fèi)、投資和出口被譽(yù)為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車(chē)。目前經(jīng)濟(jì)下行，從消費(fèi)端來(lái)看，受?chē)?guó)內(nèi)疫情反復(fù)，防控力度升級(jí)影響，餐飲旅游等服務(wù)業(yè)承壓，為就業(yè)及費(fèi)來(lái)一不影響社消品售額同增下2份有所暖但仍恢至22疫前的平疊加月海圳等疫形更嚴(yán)消疲軟程加口面出口額速際行月PM新口單數(shù)1.8分點(diǎn)47.要受烏戰(zhàn)影響國(guó)地政沖突級(jí)動(dòng)宗品格上，下游需求減少，國(guó)內(nèi)部分出口企業(yè)訂單減少，出口邊際回落。由此可見(jiàn)，消費(fèi)和出口對(duì)拉經(jīng)增的力足。圖表：會(huì)費(fèi)零額同增速 社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比（）2121-10-20-30資料來(lái)源：i，整理圖表口額速際下行 圖表：造新口單增下降200150

出口金額當(dāng)月同比%

PMI:新出口訂單%5550100 4550 208-120208-1208-5208-9209-1209-5209-9200-1200-5200-9201-1201-5201-9202-1208-1208-208-1208-5208-9209-1209-5209-9200-1200-5200-9201-1201-5201-9202-1100資料來(lái)源：i，整理 資料來(lái)源：i，整理基建是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)長(zhǎng)標(biāo)的重要抓手。消費(fèi)及出口板塊動(dòng)力不足，穩(wěn)增長(zhǎng)需依靠投資發(fā)力。201年固定資產(chǎn)總投資（含農(nóng)戶(hù)）4.45萬(wàn)億，同比增長(zhǎng).28。其中主要包括房地產(chǎn)、基建和制造業(yè)投資。般而言，房地產(chǎn)和基建是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)上行的重要手段。政府工作報(bào)告中針對(duì)房地產(chǎn)方面，提出堅(jiān)持房住不炒，商品房市場(chǎng)強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期”，而且年商房售速降快20年月商房售面和售同降負(fù)值房地產(chǎn)面期經(jīng)的激作不疫影3月制業(yè)PI落MI生和新訂單指數(shù)均位于臨界點(diǎn)以下。我們認(rèn)為基建作為逆周期調(diào)節(jié)工具，將是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)標(biāo)重抓。圖表品銷(xiāo)同下行 圖表：造業(yè)PMI指同比降109040-0

57% PMI:生產(chǎn) PMI:新訂單商品房銷(xiāo)售額:累計(jì)同比商品房銷(xiāo)售面積:商品房銷(xiāo)售額:累計(jì)同比商品房銷(xiāo)售面積:累計(jì)同比535149472121-221-521-821-122-222-522-822-122-222-522-822-122-221/121/421/721/021/121/421/721/022/122/422/722/022/122/422/722/022/1-0資料來(lái)源：i，整理 資料來(lái)源：i，整理(二)政策、項(xiàng)目、資金端為基建增長(zhǎng)提供助力近期中央各部委出政助力經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)。政府工作報(bào)告中提出2022年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)55目標(biāo)，面對(duì)經(jīng)濟(jì)正處于下行壓力，央各委紛臺(tái)策力經(jīng)穩(wěn)長(zhǎng)貨方面月1日穩(wěn)上“極出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)有利的政策，慎重出臺(tái)收縮性政策”，強(qiáng)調(diào)“保持政策預(yù)期的穩(wěn)定和一致性”，提振市場(chǎng)信心。央行貨幣政策委員會(huì)在一季度例會(huì)中提出“強(qiáng)化跨周期和逆期調(diào)節(jié)，加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度”。運(yùn)用總量寬松貨幣政策以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展外發(fā)委出保10項(xiàng)大程一務(wù)落見(jiàn)大金用地要素保力，快建目建，政上基增長(zhǎng)供力。圖表：期央部出臺(tái)策力濟(jì)增長(zhǎng)日期會(huì)議部門(mén)主要內(nèi)容202316金穩(wěn)會(huì)國(guó)務(wù)院金融定發(fā)委員積極出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)有利的政策慎重出臺(tái)收縮性政策貨幣策要主應(yīng)對(duì)新增貸款要保持適度增長(zhǎng)凡是對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響的策，應(yīng)事先與金融管理部門(mén)協(xié)調(diào)，保持政策預(yù)期的穩(wěn)定和一致性。202321國(guó)常會(huì)國(guó)務(wù)院確定實(shí)施大規(guī)模增值稅留抵退稅的政策安排為穩(wěn)定宏觀(guān)經(jīng)大盤(pán)供強(qiáng)力支撐部署綜合施策穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康展。202329國(guó)常會(huì)國(guó)務(wù)院要求壓實(shí)責(zé)任落細(xì)措施堅(jiān)決防止重特大安全事故，部署用好政府債券擴(kuò)大有效投資促進(jìn)補(bǔ)短板增后勁和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)決新開(kāi)工批條件成熟的水利工程提高水資源保障和防災(zāi)減災(zāi)能力202330202年第季度例會(huì)央行貨幣政委員經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮供給沖擊預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力要穩(wěn)字當(dāng)頭穩(wěn)中求進(jìn)強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。20241202年金融穩(wěn)定工作視會(huì)議中國(guó)民銀繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)按“穩(wěn)定大局統(tǒng)籌協(xié)調(diào)分類(lèi)策精準(zhǔn)拆彈的方針突重點(diǎn)壓實(shí)各方責(zé)任切實(shí)降存量險(xiǎn)、嚴(yán)控增量風(fēng)險(xiǎn)，抓好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)工作。20241聯(lián)席會(huì)議發(fā)改委確保12項(xiàng)重大工程每一項(xiàng)任務(wù)落地見(jiàn)效要在防范化解各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上扎實(shí)做好推進(jìn)項(xiàng)目前期工作加大資金用地等要素保障力度加快在建項(xiàng)目建設(shè)，盡快形實(shí)物工作量。20246國(guó)常會(huì)國(guó)務(wù)院決定對(duì)特困行業(yè)實(shí)行階段性緩繳養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)政策加大失業(yè)保險(xiǎn)支持穩(wěn)崗和培訓(xùn)力度部署適時(shí)運(yùn)用貨幣政策工具，更加有效支持實(shí)體濟(jì)發(fā)展。資料來(lái)源：國(guó)務(wù)院、中國(guó)人民銀行、發(fā)改委網(wǎng)站，整理多地適度超前布局礎(chǔ)施建設(shè)項(xiàng)目，加速大目開(kāi)工建設(shè)。從項(xiàng)目端來(lái)看，年初以來(lái)多地發(fā)布了202年重大項(xiàng)目投資計(jì)劃，其中，安徽、河南、江西、浙江四省年度計(jì)劃均超過(guò)萬(wàn)億元。4個(gè)省份（自治區(qū)）22年重大項(xiàng)目劃投額13.億地提適超布基設(shè)施設(shè)目紛加重大目開(kāi)工設(shè)截至月1日全國(guó)20個(gè)市布一季重項(xiàng)開(kāi)情其涉及開(kāi)項(xiàng)的投規(guī)超過(guò)萬(wàn)元。圖表：地布222重大資序號(hào)省份年度計(jì)劃投資（億元）1安徽1,272河南1,003江西1,014浙江1,725廣東9006貴州6497四川6308福建6189內(nèi)蒙古58410江蘇55011陜西46912湖南45713廣西40814山東38715重慶35016湖北30817北京28218新疆27019河北25420甘肅22521天津21822上海20023青海20024海南86合計(jì)-13,35資料來(lái)源：各政府官網(wǎng)，整理政府專(zhuān)項(xiàng)債前置發(fā)，基建提供資金保障。從資金端來(lái)看，《政府工作報(bào)告》明確222年安排新增365萬(wàn)億元專(zhuān)項(xiàng)債，規(guī)同去年持平，其中財(cái)政部去年2月份已提前下達(dá)新增1.6萬(wàn)億元。一般情況下，每第四度量行府項(xiàng)債但年四度行了12億可到使用所以今實(shí)可用金模高去20一2個(gè)市增128億政府專(zhuān)占行額5.6行模于兩年期從金向明確用于交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、農(nóng)林水利、生態(tài)環(huán)保、社會(huì)事業(yè)、城鄉(xiāng)冷鏈等物流基礎(chǔ)設(shè)施、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、國(guó)家重大戰(zhàn)略項(xiàng)目、保障性安居工程等九大方向。據(jù)統(tǒng)計(jì)22第季礎(chǔ)設(shè)建相專(zhuān)債達(dá)6上行間要求9月發(fā)完全的專(zhuān)債行程速有助資快落到目上為基建供力障基板塊望益。圖表：增項(xiàng)情況資料來(lái)源：i，整理二、基建轉(zhuǎn)債存在布局機(jī)會(huì)(一)傳統(tǒng)基建產(chǎn)業(yè)鏈中下游有望受益穩(wěn)增長(zhǎng)傳統(tǒng)基建產(chǎn)業(yè)鏈較，下游有望受益穩(wěn)增。傳統(tǒng)基建主要包括交通運(yùn)輸，機(jī)場(chǎng)，港口，橋梁，通訊，水利及城市供排水供氣 等基礎(chǔ)設(shè)施的投資與建設(shè)。傳統(tǒng)基建產(chǎn)業(yè)鏈從上中下游來(lái)分可以分為1）上游資源端， 主要包括水泥、鋼鐵、銅鋁材等材料，2）中游為工程機(jī)械以及工程施工、設(shè)計(jì)板塊3）游建裝?；I(yè)所及申一級(jí)塊較主括建材建裝鐵、有色金屬等行業(yè)。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)于傳統(tǒng)基建板塊中的中下游工程機(jī)械、施部分為對(duì)水鐵材部為其游求僅括建投，還會(huì)向產(chǎn)，經(jīng)穩(wěn)增利程較有。圖表1：統(tǒng)建業(yè)鏈資料來(lái)源：i，整理新基建板塊近年關(guān)度，短期發(fā)力空間有?！盎ㄗ?1812月央濟(jì)作議首次出近已多中央級(jí)會(huì)或件確示“基在20年20日國(guó)發(fā)委聞布會(huì)，官方明確了“新基建”的范圍，包括信息基礎(chǔ)設(shè)施、融合基礎(chǔ)設(shè)施、創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施三個(gè)方面，目前資本市場(chǎng)中普遍認(rèn)為新基建主要包括G基站建設(shè)、特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源汽車(chē)充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)七大領(lǐng)域。我們認(rèn)為新基建板塊有望長(zhǎng)期受益于利好政策支持，短期更看好傳統(tǒng)基建板塊對(duì)于經(jīng)穩(wěn)長(zhǎng)發(fā)空。圖表1：基板塊資料來(lái)源：中國(guó)新聞，整理(二)展望未來(lái)：基建轉(zhuǎn)債存在布局機(jī)會(huì)基建轉(zhuǎn)債存續(xù)11個(gè)標(biāo)的發(fā)行規(guī)模相對(duì)不高。我們據(jù)224月日中基指中括股票計(jì)應(yīng)的轉(zhuǎn)債標(biāo)的。截至目前，基建行業(yè)存續(xù)11個(gè)轉(zhuǎn)債標(biāo)的，相關(guān)發(fā)行情況如下表所示。所涉的申一行包采（1械家氣（建裝（7家）。其中最早上市的可轉(zhuǎn)債是中化巖土（0024.SZ）在2018年發(fā)行的巖土轉(zhuǎn)債（12837.發(fā)規(guī)為6.0億續(xù)基轉(zhuǎn)債市間要中0202021均行模0億左外量建轉(zhuǎn)中債評(píng)基AA以上。下節(jié)們對(duì)上述1個(gè)債的盈及風(fēng)進(jìn)測(cè)。圖表2主基轉(zhuǎn)行情況轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱(chēng)發(fā)行規(guī)模（億元）債項(xiàng)評(píng)級(jí)上市日期正股正股代碼申萬(wàn)行業(yè)一級(jí)1214SZ鴻路轉(zhuǎn)債1880AA2001-鴻路鋼構(gòu)0051SZ建筑裝飾1165SH金誠(chéng)轉(zhuǎn)債1000AA2010-4金誠(chéng)信6099SH采掘1104SH核建轉(zhuǎn)債2996AAA2090-中國(guó)核建6061SH建筑裝飾1162SH杭叉轉(zhuǎn)債1150AA+2010-杭叉集團(tuán)6028SH機(jī)械設(shè)備1209SZ中鋼轉(zhuǎn)債9.0AA+2010-中鋼國(guó)際0098SZ建筑裝飾1100SH東湖轉(zhuǎn)債1550AA2010-東湖高新6013SH建筑裝飾1209SZ九洲轉(zhuǎn)25.0AA-2010-8九洲集團(tuán)3000SZ電氣設(shè)備1207SZ巖土轉(zhuǎn)債6.4AA2080-中化巖土0052SZ建筑裝飾1204SZ北方轉(zhuǎn)債5.8AA+2091-北方國(guó)際0005SZ建筑裝飾1212SZ交建轉(zhuǎn)債8.0AA2001-新疆交建0091SZ建筑裝飾1158SH法蘭轉(zhuǎn)債3.0AA-2000-法蘭泰克6096SH機(jī)械設(shè)備資料來(lái)源：i，整理中證基建指數(shù)近幾整表現(xiàn)：弱于中證轉(zhuǎn)指。中證建數(shù)幾表弱于證債05年家導(dǎo)帶路響，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要性有所提升，當(dāng)年中證基建指數(shù)至205年6月升至最高點(diǎn)19,48.2幅明后快回201年始證債數(shù)現(xiàn)幅波持續(xù)上態(tài)，中基行業(yè)數(shù)現(xiàn)穩(wěn)整漲幅于證債數(shù)。圖表1：證債中證建數(shù)中證可轉(zhuǎn)債及可交換債券指數(shù) 中證基建指數(shù)（右軸）

19,00017,00015,00013,00011,0009,0007,0005,0003,000資料來(lái)源：i，整理中證基建指數(shù)估值于史較低位置，安全際高。基建行業(yè)估值較低，基建板塊自2015年以來(lái)估值不斷下行，根據(jù)Wd數(shù)據(jù)顯示截至224月1日中基建數(shù)P為98前正于史低置低估為基建塊供高安邊際股上空較。圖表1：證建PBands 收盤(pán)價(jià) 11.39x 13.92x 16.45x 18.98x 21.51x22資料來(lái)源：i，整理股債聯(lián)動(dòng)，基建轉(zhuǎn)存布局機(jī)會(huì)。隨著基建為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力托底，同時(shí)將帶動(dòng)基建行業(yè)相關(guān)企業(yè)營(yíng)收有望提高未來(lái)市場(chǎng)預(yù)期也會(huì)有所改善，基建板塊估值有望恢復(fù)。受股債聯(lián)動(dòng)影響，在正股價(jià)上漲的情況下，股性標(biāo)的轉(zhuǎn)債價(jià)格可隨股價(jià)漲幅同步波動(dòng)，而債性標(biāo)的需等股價(jià)先漲到一定程度，轉(zhuǎn)變?yōu)楣尚詷?biāo)的之后，轉(zhuǎn)債價(jià)格會(huì)跟隨股價(jià)而同步上漲。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增背景，建塊債在布機(jī)。三、基建轉(zhuǎn)債盈利與風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算預(yù)測(cè)各公司盈利彈。正股漲幅2022年歸母利潤(rùn)預(yù)測(cè)（百萬(wàn)元）債券簡(jiǎn)稱(chēng)債券代碼目前，考慮到短期內(nèi)基建發(fā)力助力經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)，我們對(duì)于上述選取的11只發(fā)行轉(zhuǎn)債的基建企業(yè)，對(duì)其相應(yīng)轉(zhuǎn)債標(biāo)的盈利和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行比較。盈利彈性方面，我們采取了Wid一致預(yù)期，對(duì)于各公司022年年末歸母凈利潤(rùn)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，部分無(wú)id一致預(yù)期的標(biāo)的采用估算值，包括東湖轉(zhuǎn)債、巖土轉(zhuǎn)債、交建轉(zhuǎn)債。假設(shè)各基建企業(yè)PE保不變，各公司2022年凈利潤(rùn)漲幅情況等同于其市值漲幅空間，也就是本年基建發(fā)力升經(jīng)增后公截022末正股漲幅2022年歸母利潤(rùn)預(yù)測(cè)（百萬(wàn)元）債券簡(jiǎn)稱(chēng)債券代碼圖表5基轉(zhuǎn)對(duì)股收測(cè)算1214SZ鴻路轉(zhuǎn)債1,5.926291165SH金誠(chéng)轉(zhuǎn)債79.669481104SH核建轉(zhuǎn)債1,9.020201162SH杭叉轉(zhuǎn)債1,4.315541209SZ中鋼轉(zhuǎn)債78.820601100SH東湖轉(zhuǎn)債35.010001209SZ九洲轉(zhuǎn)233.083801207SZ巖土轉(zhuǎn)債-27009.01204SZ北方轉(zhuǎn)債95.052361212SZ交建轉(zhuǎn)債28.215001158SH法蘭轉(zhuǎn)債23.02859資料來(lái)源：i，以222年4月22日收盤(pán)價(jià)為基準(zhǔn)，整理看各轉(zhuǎn)債盈利與風(fēng)判未來(lái)投資機(jī)會(huì)。轉(zhuǎn)債作為兼具股票和債券性質(zhì)的品種，需綜合考慮其盈利空間和風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)檗D(zhuǎn)漲幅受股性和債性標(biāo)的影響而有所差異，股性標(biāo)的轉(zhuǎn)債漲幅隨正股漲幅同步波動(dòng)，