醬酒乘風(fēng)而行龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)

▍溯歷史：不負(fù)匠心與光陰，厚積薄發(fā)露鋒芒匠心釀造，歷久彌新醬香型白酒分類(lèi)初次確立于第三屆全國(guó)評(píng)酒會(huì)建國(guó)初期釀酒行業(yè)還處于復(fù)蘇階段酒類(lèi)生產(chǎn)由國(guó)家專(zhuān)賣(mài)局進(jìn)行管理。2年我國(guó)舉行第一屆全國(guó)評(píng)酒會(huì)，這一階段評(píng)酒條件較差，評(píng)委雖然意識(shí)到酒廠生產(chǎn)工藝和產(chǎn)品風(fēng)味的不同但沒(méi)有統(tǒng)一白酒的分類(lèi)，評(píng)選指標(biāo)主要由化驗(yàn)指標(biāo)和感官特征決定。3年我國(guó)舉行第二屆全國(guó)評(píng)酒會(huì)，外放香氣較為濃厚的濃香型白酒占較大優(yōu)勢(shì)，評(píng)選出來(lái)的八大名酒中前四甲均被濃香型白酒占領(lǐng)。79年我國(guó)舉行第三屆全國(guó)評(píng)酒會(huì)，中國(guó)白酒首次按照香型來(lái)區(qū)分，并初步確立了四大基本香型即醬香型、濃香型清香型和米香型，其余香型統(tǒng)稱(chēng)為其他香型其中醬香型白酒以“醬香突出、幽雅細(xì)膩、酒體醇厚、回味悠長(zhǎng)”的風(fēng)味特征突出。伴隨著白酒行的迅速發(fā)展和科學(xué)研究的逐步深入，從四大基礎(chǔ)香型中分離出八種衍生香型；目前，共十二種白酒香型符合國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。表：中國(guó)四主流酒香和種衍生酒香型香型確立年份風(fēng)味特征代表品牌醬香型9年醬香突、幽細(xì)膩酒體厚回味悠長(zhǎng)貴州茅、郎酒濃香型9年窖香濃、綿爽冽香味調(diào)尾凈味長(zhǎng)五糧液瀘州窖、南春清香型9年清香純、醇柔和自然調(diào)余味爽凈山西汾、河寶豐酒米香型9年米香清、入綿柔落口凈回味怡暢桂林三酒、峪莊園特香型8年無(wú)色透、香芳芳柔和正諸味諧調(diào)江西樟四特酒兼香型3年醬濃諧、幽舒適細(xì)膩滿余味悠長(zhǎng)湖北白邊酒黑龍玉泉酒藥香型6年清澈透、藥舒適香氣雅酸甜味中貴州董酒鳳香型3年醇香秀、甘挺爽諸味調(diào)尾凈悠長(zhǎng)陜西西酒、川大曲芝麻香型5年芝麻香出、雅醇、甘諧、尾凈山東景白干酒鼓香型6年玉潔冰、豉獨(dú)特醇和潤(rùn)余味爽凈廣東佛玉冰酒老白干型4年清澈透、醇清雅酒體調(diào)醇厚甘冽河北衡老白酒馥郁香型5年芳香秀、綿甘冽醇厚膩香味馥郁湖南酒酒白酒產(chǎn)技》第版（肖光、樹(shù)欣醬香型白酒生產(chǎn)工藝較為復(fù)雜釀造周期長(zhǎng)于其他香型優(yōu)質(zhì)醬香型白酒從投料到品酒的生產(chǎn)周期為5年其中發(fā)酵到蒸餾耗時(shí)1年貯存3年之后按照不同的比例等進(jìn)行勾兌勾兌之后貯存1年再進(jìn)行微調(diào)之后才能出廠濃香型白酒采用泥窖固態(tài)發(fā)酵、續(xù)槽配料、混蒸混燒的釀造工藝，生產(chǎn)周期為1年以上，其中發(fā)酵期為-0天或-天，貯存期為1年以上。濃香型白酒的優(yōu)質(zhì)基酒出酒率依賴(lài)窖池年限，窖齡越老的窖池，窖泥質(zhì)量越優(yōu)酒體在發(fā)酵過(guò)程中產(chǎn)生的香味物質(zhì)越豐富清香型白酒的生產(chǎn)周期為1年左右其中發(fā)酵期為1天或8天貯存期為1年以上清香型白酒采用清蒸清楂地缸發(fā)酵清蒸二次清的釀造工藝清蒸糊化的高粱經(jīng)過(guò)發(fā)酵二次用釀酒設(shè)備蒸餾出酒二次，第一次純糧發(fā)酵蒸得的酒為大楂酒，第二次純醅發(fā)酵蒸得的酒為二楂酒。表：中國(guó)醬型、香型清型白酒工藝比香型 制原料 制曲溫度 發(fā)酵容器 工藝特點(diǎn) 發(fā)酵周期 貯存周期兩次投高堆積多輪發(fā)、醬香型 小麥

高溫大品大麥品大麥、小 中高溫曲濃香型 泥料窖池續(xù)槽配蒸混窖法窖（川地區(qū)混老五0天（四川00天1年以上（蘇魯皖）（蘇魯皖）低溫大（℃清香型 大麥豆 陶瓷地缸清蒸清缸發(fā)蒸二清1天或8天1年以上

條石碎窖池底及封用泥土

高溫流期貯兌貯成 1年

先貯存3年，勾兌后再存1年麥、豌

（℃℃）以下）資料來(lái)白酒產(chǎn)技》第版（肖光、樹(shù)欣大曲醬香坤沙酒遵循傳1987工藝生產(chǎn)周期長(zhǎng)達(dá)5年以上“四高三長(zhǎng)中的“四高”為高溫制曲、高溫堆積、高溫發(fā)酵、高溫鎦酒“三長(zhǎng)”為大曲貯存時(shí)間長(zhǎng)、基酒生產(chǎn)周期長(zhǎng)、基酒酒齡長(zhǎng)“7”即1年釀制時(shí)間、2次投料（即下沙和糙沙、9次蒸煮、8次發(fā)酵、7次取酒，取出來(lái)的酒分型定質(zhì)后需要貯存3年才可用于勾兌，勾兌后還需貯存1年才能成品出廠累計(jì)5年時(shí)間八次發(fā)酵只有七次取酒的原因是因?yàn)榈谝淮伟l(fā)酵后取得的生沙酒會(huì)返回到下個(gè)輪次的發(fā)酵中，稱(chēng)之為回沙工藝漫長(zhǎng)的發(fā)酵周期和貯藏過(guò)程使得酒體催生多種呈香和呈味物質(zhì)，形成了坤沙酒香味濃郁、口感醇厚的特點(diǎn)。圖：大曲坤酒的統(tǒng)”生產(chǎn)藝，飛天臺(tái)為例 二次投料月質(zhì)存高粱盤(pán)勾蒸糧次酵蒸取攤晾拌曲輪酒最好，一、二輪酸澀辛辣，最后一輪發(fā)焦貯存第一年 二次投料月質(zhì)存高粱盤(pán)勾蒸糧次酵蒸取攤晾拌曲輪酒最好，一、二輪酸澀辛辣，最后一輪發(fā)焦貯存蒸糧酵貯存磨曲入攤晾拌曲蒸糧酵貯存磨曲入攤晾拌曲

年灌裝勾兌 洗瓶灌裝勾兌洗瓶噴碼噴碼入庫(kù)折曲壓蓋貼標(biāo)出廠入庫(kù)折曲壓蓋貼標(biāo)曲塊貴茅臺(tái)網(wǎng)，繪制醬香型白酒的釀造工藝分為坤沙碎沙翻沙串沙四種坤沙工藝最為優(yōu)質(zhì)最代表性且品質(zhì)最高的為坤沙工藝?yán)ぃㄒ喾Q(chēng)為捆沙工藝是指使用完整度高達(dá)0%以上的高粱進(jìn)行高溫發(fā)酵，遵四三長(zhǎng)要傳1287制工，釀造和貯存時(shí)間最長(zhǎng)，生產(chǎn)成本最高碎沙工藝將高粱全部磨碎成粉狀通過(guò)預(yù)處理后拌和糖化發(fā)酵劑再入窖發(fā)酵一般經(jīng)過(guò)兩三輪烘烤后即可取完糧食中的酒相比坤沙酒碎沙酒生產(chǎn)周期更短一年至少可以烤3個(gè)周期出酒率更高但酒體層次感略顯單一口感不夠醇厚翻沙工藝使用坤沙酒最后一次取酒應(yīng)丟棄的酒糟，再加入破碎高粱和曲藥進(jìn)行發(fā)酵蒸餾。翻沙酒由于生產(chǎn)工藝欠佳，只比食用酒精增加了一點(diǎn)醬香味，會(huì)出現(xiàn)入口苦澀、雜味過(guò)重的情況。串沙工藝將坤沙酒生產(chǎn)過(guò)程中應(yīng)丟棄的酒糟置于蒸餾器內(nèi)再加入一定比例的食用酒精和香料等屬于固液勾調(diào)酒生產(chǎn)成本較為低廉品質(zhì)低劣目前茅臺(tái)鎮(zhèn)內(nèi)已禁止生產(chǎn)。表：醬酒四釀造藝的點(diǎn)對(duì)比坤沙工藝 碎沙工藝 翻沙工藝 串沙工藝釀造工藝釀造時(shí)長(zhǎng)

使用完整高粱進(jìn)行釀造，嚴(yán)格遵循“四高三長(zhǎng)”要求與傳統(tǒng)“”制造藝釀制長(zhǎng)1年，

使用粉碎后的高進(jìn)行釀酒釀制時(shí)長(zhǎng)2個(gè)月

使用坤沙酒第七取酒后所剩酒糟加入新的碎高粱曲藥進(jìn)釀造釀制時(shí)約0天

使用坤沙酒第九次蒸煮后應(yīng)棄的糟，加入食用酒精和香料后蒸餾得的品貯存時(shí)長(zhǎng)貯存貯存時(shí)長(zhǎng)貯存長(zhǎng)3年以上貯存長(zhǎng)1年以上無(wú)需貯存出酒率出酒率低出酒率高出酒率高非糧食酒風(fēng)味特點(diǎn)

具有濃漆味，入口醬響亮，微苦帶甘，層細(xì)膩，味優(yōu)雅

醬香明顯，入口香發(fā)悶，不響亮無(wú)漆感，但是入柔和不，略甜

具有一定的醬香道和特征，辣口頭中缺格或偏格無(wú)焦苦香

食用酒精和香精味道，在香氣、口感上和坤沙酒、碎沙酒、翻沙酒差甚遠(yuǎn)白酒產(chǎn)技第版（肖光、樹(shù)欣坤沙醬香成品酒的品質(zhì)主要取決于主酒體基酒的質(zhì)量和年份調(diào)味酒錦上添花成品酒的構(gòu)成一般是有三個(gè)部分（基酒也叫大宗酒基酒作為主酒體其檔次基本決定成品酒的檔次而基酒的檔次則主要由基酒的儲(chǔ)存年份和自身品（優(yōu)級(jí)酒、一級(jí)酒級(jí)酒等，坤沙原酒入庫(kù)之前按照自然發(fā)酵和蒸餾出的酒質(zhì)好壞分為優(yōu)質(zhì)酒一級(jí)酒、二級(jí)酒，其中優(yōu)質(zhì)酒占比%左右，一級(jí)酒占比-%，二級(jí)酒占比-%（）帶酒，也就調(diào)味酒，主要作用是把一般的酒“帶到高一個(gè)層級(jí)一些優(yōu)質(zhì)醬酒成品酒會(huì)用貯藏十年二十年以上的基酒作為調(diào)味酒（搭酒就是一般的酒“搭”進(jìn)來(lái)高檔醬酒成品酒中很少有搭酒。表：不同檔坤沙酒的定價(jià)差別檔次生產(chǎn)工藝終端價(jià)格帶第一檔次嚴(yán)格遵傳統(tǒng)“”工藝次完整發(fā)酵間1年，化老時(shí)間5年以上0元以上第二檔次嚴(yán)格遵傳統(tǒng)“”工藝次完整發(fā)酵間1年，化老時(shí)間為4年0元以上第三檔次嚴(yán)格遵傳統(tǒng)“”工藝次完整發(fā)酵間1年，化老時(shí)間為3年0元～0元第四檔次輪次于7次，為5次左右酵時(shí)間于1年，化老時(shí)為2年0元～0元第五檔次坤沙、沙的合酒沒(méi)有次念，陳老熟間為2年0元～0元目前香酒實(shí)次（轉(zhuǎn)引微眾號(hào)李尋酒吧醬香型白酒對(duì)產(chǎn)地的要求嚴(yán)苛濃厚的產(chǎn)區(qū)概念進(jìn)一步加強(qiáng)了醬酒的稀缺性?xún)?yōu)質(zhì)醬香白酒的生產(chǎn)離不開(kāi)特殊的釀酒微生態(tài)環(huán)境和釀酒微生物，而橫跨貴州四川兩省的赤水河產(chǎn)區(qū)環(huán)境對(duì)優(yōu)質(zhì)醬香基酒的釀造具有不可復(fù)制性。赤水河流域的優(yōu)質(zhì)紅纓子高粱原料、砂質(zhì)和礫土含量高的紫紅色土壤、低硬度高微量元素的天然山泉水源、-0米高的海拔、亞熱帶濕溫氣候和活躍的微生物群為醬酒生產(chǎn)釀造提供了極佳的環(huán)境醬香型白酒產(chǎn)區(qū)目前主要集中在赤水河上下游其中面積僅為3平方公里的茅臺(tái)鎮(zhèn)為核心產(chǎn)區(qū)地理空間十分有限。圖：主要醬企業(yè)赤水流的產(chǎn)區(qū)群 圖：茅臺(tái)鎮(zhèn)香型酒釀過(guò)中常見(jiàn)幾類(lèi)生物 酒家 資料來(lái)：制十年一劍厚積薄發(fā)，千億市場(chǎng)方興未艾1年國(guó)內(nèi)規(guī)模以上白酒企業(yè)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到3億元過(guò)去0年復(fù)合增（按照可比增速口徑推算非營(yíng)收絕對(duì)值口徑分別為%8%分香型來(lái)看醬香型白酒整體增長(zhǎng)最快，復(fù)合增速分別為1%%。按照營(yíng)收規(guī)模計(jì)算，1年濃香醬香/清香/其他香型占比分別為%%/9%/9%，相較6年分別變動(dòng)-0cts23pcts/5pcts/2pcts。根據(jù)權(quán)圖醬酒工作室統(tǒng)計(jì)1年醬酒行業(yè)收入0億元占整個(gè)行業(yè)規(guī)模以上白酒企業(yè)合計(jì)收入的比例約%較27年提升ct-1年CGR為20.%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)0億元，占行業(yè)的8%、較7年提升1.cts，-2021年CGR為2%；實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量約0萬(wàn)噸，產(chǎn)量占整個(gè)行業(yè)的%、較7年提升cts，-1年CGR為0.%。圖：規(guī)模以白酒業(yè)收（元）以增速（） 圖：1年白酒各個(gè)占比7,006,005,004,003,002,001,000

規(guī)模以上酒企收入（億元） 增速（%）5%4%3%2%1%0%-1%

濃香型 醬香型 清香型 其他香型國(guó)統(tǒng)計(jì)， 資料來(lái)：渠調(diào)研權(quán)圖酒作室，測(cè)算圖：1年醬酒行業(yè)以上企營(yíng)收億元） 圖：1年醬酒行業(yè)量收入利潤(rùn)占業(yè)比重醬香型 OY 占比 7 8 9 0 0

醬酒產(chǎn)占比 醬酒收占比 醬酒利占比資料來(lái)：權(quán)醬酒作室 資料來(lái)：權(quán)醬酒作室回顧歷史醬酒行業(yè)整體經(jīng)過(guò)四個(gè)階段發(fā)展8年以前消費(fèi)者對(duì)醬酒的認(rèn)知更多停留在茅臺(tái)上，其他大部分醬酒企業(yè)均在精耕釀酒生產(chǎn)和確認(rèn)定位。2）-年白酒行業(yè)黃金十年下半場(chǎng)茅臺(tái)逐步奠定龍頭地位醬酒行業(yè)整體得到快速發(fā)展-5年行業(yè)調(diào)整大部分醬酒企業(yè)持續(xù)堅(jiān)守釀造小部分中小酒企停工停產(chǎn)）-1年茅臺(tái)批價(jià)不斷創(chuàng)下新高品牌力再上臺(tái)階眾星拱月其他醬酒企業(yè)紛紛開(kāi)始發(fā)力市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)傳播醬酒文化和培育醬酒消費(fèi)氛圍，在渠道推動(dòng)和需求不斷擴(kuò)容下，9年開(kāi)始醬酒明顯崛起，行業(yè)進(jìn)入高景氣發(fā)展階段。具體來(lái)看：圖：醬酒行發(fā)展史圖90年代2世紀(jì)，濃酒占據(jù)對(duì)醬的更限臺(tái)數(shù)醬企處積過(guò)程。

。

2012年，三公費(fèi)等天鵝件導(dǎo)致白酒消費(fèi)需求銳政商團(tuán)購(gòu)且定位次高端格帶的中小醬酒企首當(dāng)其沖。

之堅(jiān)守本心精耕釀酒

~：醬酒迎來(lái)第一發(fā)展熱潮

~：行業(yè)調(diào)醬酒遇

~2000年香在中比到70以上醬酒量占僅0.4。

2012年，香行營(yíng)業(yè)億元、占比12，潤(rùn)達(dá)180億元、占2，量到4034。

2014年臺(tái)鎮(zhèn)小開(kāi)率足40直1年2020年面至調(diào)期水平。

2020年醬行業(yè)現(xiàn)收10元27；6億實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量60萬(wàn)，。權(quán)醬酒作室渠調(diào)研，繪制8年以前：堅(jiān)守本心，精耕釀酒醬酒較為弱勢(shì)，但眾多酒企仍堅(jiān)守本心持續(xù)釀酒。0世紀(jì)90年代到1世紀(jì)初，以川酒六朵金花為代表的濃香酒憑借大商模式、買(mǎi)斷產(chǎn)品牢牢占據(jù)行業(yè)絕大部分市場(chǎng)份額，一部分中酒企業(yè)如茅臺(tái)郎酒國(guó)臺(tái)、釣魚(yú)臺(tái)等還是堅(jiān)持生產(chǎn)醬香酒醬酒受制于較長(zhǎng)產(chǎn)周期，外加濃香酒在渠道端較為強(qiáng)勢(shì)，0年醬酒在行業(yè)中銷(xiāo)量占比僅約%。消費(fèi)者對(duì)于醬酒的認(rèn)知更多局限于茅臺(tái)大多數(shù)醬酒企業(yè)處于生產(chǎn)和積累的過(guò)程白酒黃金十年上半場(chǎng)中，茅臺(tái)雖躋身頭部高端酒陣營(yíng)，但并沒(méi)有在白酒全行業(yè)中一枝獨(dú)秀，還未形成較強(qiáng)的引領(lǐng)作用這一階段，消費(fèi)者對(duì)于醬香酒的認(rèn)知更多停留在茅臺(tái)的獨(dú)特感上。郎酒雖是除了茅臺(tái)以外少數(shù)取得較高知名度的醬酒品牌之一，但也是3年才開(kāi)始進(jìn)行深度改革；習(xí)酒更大程度上扮演了茅臺(tái)輔助者的角色前期戰(zhàn)略定位為茅臺(tái)濃香酒基地，導(dǎo)致習(xí)酒在被茅臺(tái)集團(tuán)收購(gòu)后早期濃香產(chǎn)量占絕大多數(shù)其他酒廠如釣魚(yú)臺(tái)國(guó)臺(tái)等這一階段主要以生產(chǎn)釀酒為主，直至、8年才開(kāi)始著重布局市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)。-22年：醬酒迎來(lái)第一波發(fā)展熱潮2年醬香行業(yè)營(yíng)業(yè)收入約0億元占比約利潤(rùn)總額達(dá)到0億元占比約2產(chǎn)量達(dá)到0萬(wàn)千升占比約我們認(rèn)為本輪醬酒行業(yè)的快速增長(zhǎng)主要源于①白酒行業(yè)整體快速發(fā)展的紅利②茅臺(tái)確立領(lǐng)先地位③其他醬酒企業(yè)開(kāi)始重視市場(chǎng)運(yùn)作。茅臺(tái)引領(lǐng)多品牌助力黃金十年下半場(chǎng)白酒行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)高速擴(kuò)張伴隨茅臺(tái)在政商團(tuán)購(gòu)以及意見(jiàn)領(lǐng)袖攻堅(jiān)上不斷突破，8年茅臺(tái)零售價(jià)已逐步與五糧液拉開(kāi)差距，并且出廠價(jià)也實(shí)現(xiàn)反超帶動(dòng)消費(fèi)者進(jìn)一步增強(qiáng)對(duì)于醬酒的認(rèn)知引領(lǐng)醬酒行業(yè)發(fā)展。分公司來(lái)看：習(xí)酒，順應(yīng)茅臺(tái)引領(lǐng)的醬香趨勢(shì)，在0年實(shí)施聚焦醬香，主推定位次高端的醬香窖藏系列窖藏系列在21年和2年分別實(shí)現(xiàn)5億和5億銷(xiāo)售額郎酒年開(kāi)始集中加大央視等高勢(shì)能點(diǎn)位的品牌宣傳投放01年郎酒集團(tuán)銷(xiāo)售突破百（含稅，其中紅花郎達(dá)到0億以上規(guī)模國(guó)臺(tái)8年開(kāi)始逐步確“貴州國(guó)臺(tái)酒醬香新領(lǐng)袖”的品牌定位，并持續(xù)發(fā)力。醬酒企業(yè)積極擴(kuò)建產(chǎn)能酒行業(yè)的快速發(fā)展也導(dǎo)致了大批茅臺(tái)鎮(zhèn)醬香酒企紛紛開(kāi)始進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)國(guó)臺(tái)在8年投資數(shù)千萬(wàn)建設(shè)總面積達(dá)0余平方米的名人珍藏酒窖于0年落成21年啟動(dòng)國(guó)臺(tái)酒莊有限公司建設(shè)當(dāng)年投產(chǎn)郎酒則在2年分別投資兩河口吳家溝醬酒生產(chǎn)基地兩大擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目同時(shí)規(guī)劃建設(shè)0畝天寶峰儲(chǔ)酒庫(kù)，目標(biāo)打造世界級(jí)醬香酒谷。-25年：行業(yè)調(diào)整，醬酒遇冷白酒需求遇冷，醬酒投產(chǎn)率下降。2年，反三公消費(fèi)等黑天鵝事件導(dǎo)致白酒消費(fèi)需求銳減疊加前期大幅支出擴(kuò)產(chǎn)，雖然較多酒企始終保持醬酒生產(chǎn)釀造但部分中小酒企業(yè)為了緩解資金鏈壓力減少投料或者中斷釀造，4年茅臺(tái)鎮(zhèn)中小企業(yè)開(kāi)工率甚至不足0直到9年眾多茅臺(tái)鎮(zhèn)的中小酒企才正式恢復(fù)投糧生產(chǎn)0年才全面恢復(fù)至行業(yè)調(diào)整期之前的水平。圖：白酒行收入億元和比增速 圖：普飛和五液終價(jià)格元）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

規(guī)模以上酒企收入（億） 增速（%）

000000500-

茅臺(tái)終價(jià) 五糧年年年年年年年年國(guó)年年年年年年年年表：3年業(yè)內(nèi)外資醬酒布局時(shí)間 公司 資本屬性 醬酒布局9年 金東集團(tuán) 業(yè)內(nèi)資本 旗下子司華酒行資0萬(wàn)元收購(gòu)酒0年 五糧液 業(yè)內(nèi)資本 推出永醬酒品1年 舍得 業(yè)內(nèi)資本 推出“之乎醬酒品1年 海航集團(tuán) 業(yè)外資本 斥資8億元收購(gòu)酒股權(quán)成立貴海航酒酒公司1年 聯(lián)想控股 業(yè)外資本 斥資3億元收購(gòu)陵酒股權(quán)，取代州老成為一大東3年 娃哈哈 業(yè)外資本 斥資0億元與臺(tái)鎮(zhèn)醬酒作建立酒基，推“領(lǐng)國(guó)”醬酒品各司公各司網(wǎng)-21年：茅臺(tái)一騎絕塵，醬酒趨勢(shì)強(qiáng)勁向上6年以來(lái)，醬酒發(fā)展主要經(jīng)歷兩個(gè)階段：①-8年，茅臺(tái)初露鋒芒，其他醬酒企業(yè)在品牌、產(chǎn)品、營(yíng)銷(xiāo)、渠道等多方面進(jìn)行改革，為后期高速發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)根基。②9年以后，茅臺(tái)一支獨(dú)秀，形成眾星拱月之勢(shì)，酒廠和渠道共同努力做大市場(chǎng)，醬酒消費(fèi)者受眾不斷擴(kuò)大形成正向反饋茅臺(tái)品牌力再上臺(tái)階尤其是非標(biāo)酒構(gòu)建成高端產(chǎn)品矩陣，系列酒也實(shí)現(xiàn)全面順價(jià)，配額供給緊俏。習(xí)酒，0年銷(xiāo)售突破百億，窖藏8成為0億次高端大單品暢銷(xiāo)全國(guó)郎酒成功打造郎酒莊園模式青花郎逐步躋身高端白酒龍頭序列釣魚(yú)臺(tái)國(guó)臺(tái)珍酒金沙等均實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，-1收入CGR均在%以上。我們認(rèn)為本輪醬酒行業(yè)快速增長(zhǎng)的原因主要在于茅臺(tái)品牌價(jià)值較上一輪行業(yè)景氣更上一層樓，茅臺(tái)對(duì)于消費(fèi)者的培育更加充分、消費(fèi)者對(duì)于醬酒認(rèn)知度提高茅臺(tái)需求下溢也擴(kuò)大了千元價(jià)格帶、次高端價(jià)格帶醬酒的需求。②其他醬酒企業(yè)持續(xù)發(fā)力，品牌、產(chǎn)品、營(yíng)銷(xiāo)等多方面的綜合實(shí)力不斷提升迅速占據(jù)高端次高端中低端白酒市場(chǎng)。③醬酒渠道利潤(rùn)豐厚渠道推力較強(qiáng)廠家和經(jīng)銷(xiāo)共同做大市場(chǎng)在白酒具“面子消費(fèi)”和“跟風(fēng)消費(fèi)屬性下醬酒熱度持續(xù)增長(zhǎng)。⑤以貴州仁懷市為代表的政府部門(mén)主動(dòng)積極出臺(tái)相關(guān)政策，保障行業(yè)長(zhǎng)期健康可持續(xù)發(fā)展。具體來(lái)看：茅臺(tái)品牌價(jià)值再上臺(tái)階，引領(lǐng)醬酒熱潮。6年，白酒行業(yè)開(kāi)始整體復(fù)蘇，需求回暖7年飛天茅臺(tái)批價(jià)進(jìn)入快速上漲通道目前散茅箱茅批價(jià)達(dá)到300元左右，不斷創(chuàng)下歷史新高茅臺(tái)酒非標(biāo)產(chǎn)品構(gòu)建成的超高端矩陣進(jìn)一步在高端消費(fèi)圈層形成粘性公司品牌力再上臺(tái)階引領(lǐng)醬香熱潮0年開(kāi)始茅臺(tái)明顯增大電商A等渠道投放，普飛消費(fèi)群體不斷擴(kuò)大需求不斷提升。此外茅臺(tái)啟動(dòng)系列酒雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略通過(guò)舉辦“茅臺(tái)醬香·萬(wàn)家共享”千人品鑒會(huì)、茅粉節(jié)、商場(chǎng)展示、大客戶聯(lián)誼會(huì)等，大幅提升醬香酒的品牌勢(shì)能并推動(dòng)消費(fèi)者普及教育。在茅臺(tái)持續(xù)供不應(yīng)求以及渠道消費(fèi)者對(duì)于醬酒需求迅速增長(zhǎng)的情況下，帶動(dòng)其他醬酒企業(yè)需求迅速爆發(fā)。其他醬酒企業(yè)持續(xù)發(fā)力品牌產(chǎn)品渠道等多方面的綜合實(shí)力不斷提升為本輪醬香熱打下了更為扎實(shí)的品牌基礎(chǔ)和更具持久性的消費(fèi)氛圍。在產(chǎn)品定位上，醬酒企業(yè)紛紛推出或者聚焦高端、次高端大單品，積極占位。習(xí)酒，重點(diǎn)打造次高端大單品窖藏29年推出千元價(jià)格帶高端產(chǎn)品君品習(xí)酒郎酒將紅花郎事業(yè)部改成青花郎事業(yè)部宣布青花郎的新定位“中國(guó)兩大醬香型白酒之一021年定位莊園醬酒；國(guó)臺(tái)，7年明確打造國(guó)臺(tái)國(guó)標(biāo)酒、國(guó)臺(tái)5年和國(guó)臺(tái)龍酒大單品戰(zhàn)略；釣魚(yú)臺(tái)，7年進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作，1年推出第三代國(guó)賓酒，聚焦自營(yíng)產(chǎn)品。在品牌營(yíng)銷(xiāo)上各家頭部酒企的多元化營(yíng)銷(xiāo)模式為醬香品類(lèi)樹(shù)立起優(yōu)質(zhì)健康且稀缺的高端形象讓更多的消費(fèi)者接觸認(rèn)知并推崇醬香品類(lèi)如習(xí)酒“君品雅宴“習(xí)酒品薈“我是品酒師醉愛(ài)醬香酒高端品鑒會(huì)郎酒的莊園體驗(yàn)式營(yíng)銷(xiāo)“青花盛宴中國(guó)高端醬酒鑒賞薈；國(guó)臺(tái)的“大國(guó)醬香醉美國(guó)臺(tái)”體驗(yàn)之旅；釣魚(yú)臺(tái)的“釣魚(yú)臺(tái)琺瑯彩之夜”等系列產(chǎn)品高端品鑒會(huì)。在渠道運(yùn)作上逐步向精細(xì)化管控大商傳統(tǒng)渠道發(fā)力各公司前期在渠道運(yùn)作均較為粗獷招收較多小商業(yè)外團(tuán)購(gòu)商同時(shí)利用貼牌開(kāi)發(fā)產(chǎn)品快速擴(kuò)規(guī)模搶占市場(chǎng)份額伴隨品牌力的逐步提升各龍頭醬酒企業(yè)紛紛加強(qiáng)渠道管控，搶奪大商、優(yōu)商企業(yè)團(tuán)資源。醬酒渠道利潤(rùn)豐厚渠道推力較強(qiáng)目前由于優(yōu)質(zhì)醬酒持續(xù)供不應(yīng)求疊加需求爆發(fā)且部分醬酒規(guī)模體量較小渠道大多以團(tuán)購(gòu)為主導(dǎo)致醬酒渠道利潤(rùn)普遍高于同等價(jià)位的知名濃香白酒尤其是集中在次高端價(jià)格帶同時(shí)醬酒迅速漲價(jià)又致使部分渠道商積庫(kù)存再次減少市場(chǎng)有效供給，進(jìn)一步推動(dòng)價(jià)格上升、抬高渠道利潤(rùn)，提高渠道推力。收藏和投資屬性進(jìn)一步推高渠道利潤(rùn)加速醬酒行業(yè)發(fā)展名優(yōu)醬酒品牌借助工藝的特殊屬性賦予自身不斷增值的能力，價(jià)格同樣維持穩(wěn)定上漲態(tài)勢(shì)優(yōu)質(zhì)醬酒的金融、收藏屬性一方面使消費(fèi)者愿意囤酒，另一方面使經(jīng)銷(xiāo)商資金周轉(zhuǎn)速度加快，強(qiáng)化了渠道信心，短期內(nèi)加速醬酒行業(yè)發(fā)展。表：主流高和次端單渠利潤(rùn)對(duì)比底價(jià)（元）批價(jià)（元）終端成交價(jià)（元）渠道利潤(rùn)率成箱成箱3飛天茅臺(tái)散瓶散瓶%+0元以上普五0左右的高端酒國(guó)窖青花郎0左右底價(jià)（元）批價(jià)（元）終端成交價(jià)（元）渠道利潤(rùn)率內(nèi)參0%+0左右0左右左右古%~%0元的次高端窖藏0左右0左右左右紅花郎5年0左右左右國(guó)臺(tái)5年0左右0左右左右水晶劍<%3水晶版珍釀8號(hào)~%0元的次高端青花%國(guó)臺(tái)國(guó)標(biāo)酒0左右0左右紅花郎0年漢醬資料來(lái)源：道調(diào)研注：底價(jià)為算完返后銷(xiāo)商實(shí)際的本價(jià)，色加粗的醬香型酒；價(jià)為1年年底的價(jià)格直面消費(fèi)者以小圈層營(yíng)銷(xiāo)為突破口在白酒具“面子消費(fèi)“跟風(fēng)消費(fèi)屬性下，醬酒熱度持續(xù)增長(zhǎng)本輪醬酒熱中除了茅臺(tái)習(xí)酒郎酒外基本上其他大部分醬酒企業(yè)過(guò)小圈層營(yíng)銷(xiāo)小型團(tuán)購(gòu)進(jìn)行定點(diǎn)突破在較高的渠道利潤(rùn)下部分白酒業(yè)外人士也參與醬“團(tuán)購(gòu)帶貨”中，大商更是紛紛出手搶奪知名醬酒的定制酒開(kāi)發(fā)機(jī)會(huì)、并將自身的購(gòu)資源向其一定傾斜。越來(lái)越多的人從普通白酒消費(fèi)者在向醬酒OL轉(zhuǎn)變，不斷提升酒開(kāi)瓶率與曝光率。政府相關(guān)部門(mén)積極作為政策保障行業(yè)健康有序發(fā)展為保障醬酒釀酒生態(tài)環(huán)境尤其是赤水河環(huán)境的穩(wěn)定、醬酒市場(chǎng)的良好發(fā)展秩序，相關(guān)政府部門(mén)不斷出臺(tái)保護(hù)政策。比在環(huán)境保護(hù)方面陸續(xù)出《貴州省赤水河流域保護(hù)條例《貴州茅臺(tái)酒生產(chǎn)環(huán)境保護(hù)例等一系列環(huán)境保護(hù)政策。在保障市場(chǎng)良好發(fā)展秩序上茅臺(tái)鎮(zhèn)很早就已禁止串沙工的醬酒生產(chǎn)，1年8月仁懷市發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)格規(guī)范白酒企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相關(guān)工作的緊急通知，要求仁懷市各企業(yè)凡有開(kāi)發(fā)“定制酒”和貼牌產(chǎn)品，一律嚴(yán)格到仁懷市酒業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行登記備案，以防止部分質(zhì)量參差不齊的貼牌產(chǎn)品的無(wú)序擴(kuò)張對(duì)行業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響。業(yè)內(nèi)外資本加速布局但01H2管控開(kāi)始加強(qiáng)茅臺(tái)的需求溢出為其他醬酒品牌創(chuàng)造了更加寬闊的價(jià)格帶，眾多酒企通過(guò)提價(jià)和推新陸續(xù)布局高端及次高端核心市場(chǎng)如酒郎酒、國(guó)臺(tái)等紛紛推出戰(zhàn)略大單品并不斷提價(jià)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品占位。醬酒行業(yè)的蓬勃發(fā)展和寬廣前景也吸引業(yè)內(nèi)外資本再次加碼布局業(yè)內(nèi)酒企如洋河勁牌今世緣舍得紛紛推出醬酒新品或收購(gòu)赤水河流域的醬酒廠，業(yè)外大型集團(tuán)如海銀巨人紅三角也通過(guò)兼并收購(gòu)現(xiàn)有酒企或獨(dú)資成立子公司涌入醬酒行業(yè)。1年下半年開(kāi)始，業(yè)外資本擴(kuò)張趨勢(shì)有所放緩，1年6月，國(guó)臺(tái)酒業(yè)中止；2年，郎酒主動(dòng)撤回O。表：6年至今業(yè)外資醬酒布局時(shí)間公司資本屬性醬酒布局6年洋河業(yè)內(nèi)資本斥資9億元全資購(gòu)貴貴酒6年勁牌業(yè)內(nèi)資本斥資7億元收購(gòu)州臺(tái)酒業(yè)股份，后名為牌茅鎮(zhèn)酒有限公司7年洋河業(yè)內(nèi)資本斥資1億元全資購(gòu)茅鎮(zhèn)厚坊迎賓業(yè)成都會(huì)旅 業(yè)外資本 斥資0億元成環(huán)球先重組了州國(guó)酒成臨邛業(yè)臺(tái)鎮(zhèn)九一衡7年游中心昌燒等6家酒企9年今世緣業(yè)內(nèi)資本推出緣V9醬酒品9年金東集團(tuán)業(yè)內(nèi)資本與仁懷茅臺(tái)達(dá)成5億元酒基地作項(xiàng)目9年川酒集團(tuán)業(yè)內(nèi)資本斥資0億元投川醬研基科研大項(xiàng)目9年花冠集團(tuán)業(yè)內(nèi)資本收購(gòu)山金貴業(yè)，出金醬酒9年海銀控股業(yè)外資本收購(gòu)貴高醬業(yè)股份0年舍得業(yè)內(nèi)資本聯(lián)合平商共推出國(guó)袖醬醬酒新品0年古越龍山業(yè)內(nèi)資本全資子司女紅推醬酒品分別為鳳、鳳、品三系列0年景芝業(yè)內(nèi)資本成立景景醬業(yè)，山東坊行新品市說(shuō)會(huì)0年海南椰島業(yè)外資本全資子司椰酒業(yè)出“醬醬酒新品0年巨人集團(tuán)業(yè)外資本成立黃酒業(yè)主營(yíng)務(wù)為香白酒生銷(xiāo)售0年

凱輝基享歡聚金

業(yè)外資本

肆拾坊A輪由輝基領(lǐng)投樂(lè)力加下創(chuàng)歡聚資基跟投1年 海南椰島 業(yè)外資本 全資子司椰酒業(yè)與仁市臺(tái)鎮(zhèn)糊酒業(yè)立合公司1年 C 業(yè)外資本 肆拾坊B輪融中，C資本獨(dú)家資6億元1年紅三角團(tuán)業(yè)外資本 成立周福酒將大福業(yè)紅三角團(tuán)旗全資公司源字號(hào)榮燒坊源整，將在茅鎮(zhèn)投超百元投醬基地1年五葉神團(tuán)業(yè)外資本 與仁懷簽訂資協(xié)，將茅鎮(zhèn)核心區(qū)設(shè)0噸醬酒生項(xiàng)目1年高瓴1年7月，高擬收金沙業(yè).的股；.5，高瓴金沙有更多業(yè)外資本更多公互動(dòng)金沙業(yè)未官披露任相關(guān)息各司官、微、業(yè)、狐財(cái)，▍理現(xiàn)狀：格局現(xiàn)根基穩(wěn)，品類(lèi)狂歡已過(guò)1年下半年以來(lái)，從天津秋糖會(huì)開(kāi)始大的醬酒品牌主線產(chǎn)品幾乎已經(jīng)不再布招中小貼牌、名酒擦邊球、山寨等醬酒產(chǎn)品招商也出現(xiàn)一定阻力。從1年中秋旺季和22年春節(jié)旺季醬酒動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)一般，部分業(yè)外經(jīng)銷(xiāo)商2年開(kāi)始退出醬酒行業(yè)等現(xiàn)象可以明顯感受到醬酒行業(yè)熱度已有所下降我們認(rèn)為經(jīng)過(guò)2-1年行業(yè)高速發(fā)展后目前醬酒企業(yè)已形成明顯梯隊(duì)且位次穩(wěn)固龍頭企業(yè)在產(chǎn)品占位產(chǎn)能擴(kuò)張品牌宣傳渠道網(wǎng)絡(luò)等各個(gè)方面已逐步完成布局行業(yè)已過(guò)了品類(lèi)紅利下所有參與者均能輕易實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的階段。行業(yè)格局：茅臺(tái)千億航母領(lǐng)銜，頭部品牌已現(xiàn)明顯梯隊(duì)目前醬酒行業(yè)已形成梯隊(duì)明顯的競(jìng)爭(zhēng)格局第一梯隊(duì)千億航母貴州茅臺(tái)年公司酒類(lèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收0億元、在醬酒行業(yè)中整體市占率約6%，其中茅臺(tái)酒收入億元系列酒收入6億元現(xiàn)在以及未來(lái)預(yù)計(jì)仍將是行業(yè)的絕對(duì)領(lǐng)航者第二梯隊(duì)億習(xí)酒和郎酒，不僅僅規(guī)模突破百億兩家公司在品牌、產(chǎn)品、產(chǎn)能、歷史文化積淀等方面均有一定領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)第三梯隊(duì)-0億規(guī)?？焖俪砷L(zhǎng)的國(guó)臺(tái)珍酒金沙釣魚(yú)臺(tái)等酒企品牌已達(dá)到較高認(rèn)知、產(chǎn)能儲(chǔ)備保障可持續(xù)增長(zhǎng)、且已與其他中小醬酒企業(yè)拉一定差距第四梯隊(duì)-0億規(guī)模數(shù)十家酒企如茅臺(tái)鎮(zhèn)上的夜朗古金醬酣客其他產(chǎn)區(qū)的丹泉仙潭云門(mén)武陵醬酒等其他：眾多小規(guī)模企業(yè)、茅臺(tái)鎮(zhèn)鎮(zhèn)上的作坊行業(yè)新進(jìn)入者等。公司所在地1年銷(xiāo)售（億元）主要產(chǎn)品定位公司所在地1年銷(xiāo)售（億元）主要產(chǎn)品定位茅臺(tái)酒茅臺(tái)鎮(zhèn)飛天茅臺(tái)第一梯隊(duì)茅臺(tái)系酒茅臺(tái)鎮(zhèn)習(xí)水縣一曲三四醬、習(xí)酒習(xí)水縣窖藏第二梯隊(duì)郎酒瀘州市藺縣青花郎紅花郎、國(guó)臺(tái)茅臺(tái)鎮(zhèn)十五年國(guó)標(biāo)酒、0左右金沙酒業(yè)遵義市.6金沙摘要第三梯隊(duì)貴州珍酒遵義市珍///0/+//0釣魚(yú)臺(tái)茅臺(tái)鎮(zhèn)釣魚(yú)臺(tái)賓、賓肆拾玖坊-肆拾玖坊丹泉酒業(yè)廣西丹泉洞系列、仙潭酒業(yè)瀘州市藺縣紅潭、潭、酣客茅臺(tái)鎮(zhèn)0酣客經(jīng)版掛牌價(jià)夜郎古茅臺(tái)鎮(zhèn)夜朗古金獎(jiǎng)金醬茅臺(tái)鎮(zhèn)金醬經(jīng)典云門(mén)山東國(guó)標(biāo)G3武陵湖南上醬第四梯隊(duì)資料來(lái)：各司官，渠調(diào)，注：茅臺(tái)郎酒為收外其他為銷(xiāo)回款產(chǎn)能：赤水河流域產(chǎn)能占90以上，其他產(chǎn)區(qū)加快擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏020年和1年全國(guó)醬酒產(chǎn)量分別約0萬(wàn)噸，主要集中在泛赤水河流域產(chǎn)區(qū)。醬酒產(chǎn)區(qū)集中在沿赤水河流域由南向北，包括金沙、仁懷、習(xí)水、古藺、赤水、瀘州等地，這些地區(qū)的生態(tài)環(huán)境、氣候條件土壤水質(zhì)對(duì)優(yōu)質(zhì)醬香基酒的釀造具有不可復(fù)制性，為家國(guó)內(nèi)知名酒企提供了極佳的釀造環(huán)境仁懷市茅臺(tái)鎮(zhèn)是醬酒生產(chǎn)釀造的黃金產(chǎn)區(qū)釀歷史悠久文化底蘊(yùn)深厚生態(tài)環(huán)境獨(dú)特匯聚著大大小小超過(guò)千家酒企，被譽(yù)“中國(guó)第一酒鎮(zhèn)“世界醬香型白酒主產(chǎn)區(qū)“中國(guó)酒都核心區(qū)”等稱(chēng)號(hào)。0年，醬酒行業(yè)產(chǎn)量約0萬(wàn)噸赤水河流域產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到0萬(wàn)噸左右貴州省產(chǎn)量至少在0萬(wàn)噸以上。1年行業(yè)產(chǎn)量與0年相比變化不大主要系仁（茅臺(tái)鎮(zhèn)產(chǎn)區(qū)受環(huán)保整治等綜合原因影響整體有所減產(chǎn)，而其他產(chǎn)區(qū)擴(kuò)產(chǎn)明顯。貴州省仁懷市為醬香白酒最大產(chǎn)區(qū)，年產(chǎn)量高達(dá)0萬(wàn)噸，茅臺(tái)鎮(zhèn)為核心產(chǎn)區(qū)。仁懷市醬酒規(guī)劃生產(chǎn)區(qū)3平方公里醬酒生產(chǎn)釀造和包裝倉(cāng)儲(chǔ)主要集中在3平方公里的茅臺(tái)鎮(zhèn)和9平方公里的仁懷名酒工業(yè)園區(qū)。仁懷全市擁有超6萬(wàn)口窖池，020年投產(chǎn)企業(yè)多達(dá)0余家、投產(chǎn)窖池多達(dá)3萬(wàn)余口，現(xiàn)醬香白酒年產(chǎn)量為0萬(wàn)噸，其中茅臺(tái)鎮(zhèn)產(chǎn)量超過(guò)0萬(wàn)噸成立于01年的仁懷名酒工業(yè)園區(qū)地處五岔河谷地帶包含醬酒生產(chǎn)區(qū)和配套產(chǎn)業(yè)區(qū)生產(chǎn)區(qū)由三合鎮(zhèn)、火石崗鄉(xiāng)、大壩鎮(zhèn)等鄉(xiāng)鎮(zhèn)區(qū)域組成配套產(chǎn)業(yè)則位于壇廠鎮(zhèn)工業(yè)園區(qū)聚集夜郎古君豐、大唐等眾多名優(yōu)酒企、國(guó)臺(tái)和釣魚(yú)臺(tái)的異廠房以及茅臺(tái)綜合物流基地，入駐企業(yè)高達(dá)5家。0年園區(qū)投產(chǎn)企業(yè)6家、基酒產(chǎn)量5萬(wàn)多噸，-0年產(chǎn)量CGR為%。圖：中國(guó)醬酒水河區(qū)分圖 圖：0年全國(guó)醬產(chǎn)量布 資料來(lái)：權(quán)工作室 國(guó)統(tǒng)計(jì)、渠調(diào)，測(cè)算表：6年重點(diǎn)企業(yè)仁懷名工業(yè)區(qū)及產(chǎn)情況年份 重點(diǎn)企業(yè)入駐及投產(chǎn)情況仁懷市0萬(wàn)噸食倉(cāng)物流目釣魚(yú)臺(tái)業(yè)產(chǎn)0噸醬香型酒異地改項(xiàng)臺(tái)綜物流地豐酒年產(chǎn)噸醬香酒技金古酒年產(chǎn)0噸醬香酒技糖公藏酒配工程醬香酒收項(xiàng)中心州回賴(lài)酒有0年1年2年

限公司產(chǎn)0噸醬香酒一技改國(guó)酒萬(wàn)噸包裝間程項(xiàng)目夜郎酒業(yè)大唐業(yè)技改工項(xiàng)目園區(qū)內(nèi)開(kāi)工建設(shè)懷莊酒、漢酒業(yè)黔國(guó)業(yè)醬園春業(yè)入醬酒產(chǎn)區(qū)上仁彩印、江新寧代物、京豐彩刷等酒類(lèi)企業(yè)入配套業(yè)區(qū)國(guó)臺(tái)酒、貴百年址酒、州金五酒等8家公司入酒生產(chǎn)，國(guó)計(jì)劃生產(chǎn)總資0億元、新年產(chǎn)1萬(wàn)噸優(yōu)質(zhì)醬白酒國(guó)臺(tái)莊當(dāng)年1月即產(chǎn)0噸4年 茅臺(tái)集物流司成并入配產(chǎn)業(yè)區(qū)6年 黔醉酒入駐酒生各司官，下游習(xí)水產(chǎn)量超過(guò)0萬(wàn)噸醬香占比以上習(xí)水縣位于赤水河中下游共有家白酒生產(chǎn)企業(yè)知名酒企習(xí)酒安酒云峰小糊涂仙以及茅臺(tái)集團(tuán)1廠均坐落在習(xí)水縣1年習(xí)水縣基酒產(chǎn)量4萬(wàn)噸-2021年CGR為%225年力爭(zhēng)0萬(wàn)噸，而醬香作為主導(dǎo)香型產(chǎn)量占比超過(guò)%。作為產(chǎn)區(qū)的龍頭企業(yè)，習(xí)酒總產(chǎn)量已達(dá)到4萬(wàn)噸安酒在萬(wàn)噸儲(chǔ)能的基礎(chǔ)上斥資百億用于建設(shè)安酒赤水酒谷建成后醬香產(chǎn)能將達(dá)到3萬(wàn)噸兩大品牌之外習(xí)湖云峰小糊涂仙洞釀洞藏等多家高成長(zhǎng)性酒企也紛增產(chǎn)擴(kuò)能?；飘a(chǎn)（萬(wàn)） 基酒產(chǎn)量比增（）2 0 8 6 4基酒產(chǎn)（萬(wàn)） 基酒產(chǎn)量比增（）2 0 8 6 4 2 0 6 7 8 9 資料來(lái)：酒家 資料來(lái)：酒家，表：習(xí)水縣成長(zhǎng)酒企產(chǎn)劃企業(yè)名稱(chēng) 擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目貴州省水縣湖酒有限任司 年產(chǎn)0噸醬香白酒改項(xiàng)目斥資0億元用“安赤水”建設(shè)項(xiàng)目地0畝，建后，貴安酒達(dá)到3萬(wàn)貴州安股份限公司貴州洞洞業(yè)有公司

噸醬香酒、6萬(wàn)噸曲和8噸陶壇存的力斥資0億元用洞釀藏酒旅一體項(xiàng)目技改工即將將增0噸產(chǎn)能時(shí)計(jì)劃新建3萬(wàn)產(chǎn)能醬酒地貴州省水縣糊涂酒業(yè)限司 年產(chǎn)0噸醬香白酒改項(xiàng)各司官，貴州省內(nèi)其他醬酒產(chǎn)區(qū)加速擴(kuò)產(chǎn)金沙產(chǎn)區(qū)擴(kuò)產(chǎn)最為明顯處于赤水河上游的金沙產(chǎn)區(qū)核心釀酒企業(yè)為金沙、金沙古酒、金沙回沙老醬、金沙春秋四家，0年規(guī)模以上的白酒產(chǎn)量接近5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)%。除了金沙以外，遵義、六盤(pán)水等中小型醬酒產(chǎn)區(qū)同樣發(fā)展迅速在1年貴州“千企改造工程的名單中珍酒新增0噸技改工程、董酒新增4萬(wàn)噸技改擴(kuò)建項(xiàng)目位列其中。川醬兩大主要產(chǎn)區(qū)瀘州和宜賓望逐步發(fā)力0年四川醬酒投產(chǎn)量約0萬(wàn)噸瀘州與宜賓為兩大主要產(chǎn)區(qū)其他產(chǎn)區(qū)包括遂寧邛崍等瀘州產(chǎn)區(qū)，瀘州市古藺縣地處赤水河下游、地理位置得天獨(dú)厚，郎酒集團(tuán)作為領(lǐng)軍酒企產(chǎn)能約3萬(wàn)噸，1年啟動(dòng)的吳家溝生態(tài)釀酒區(qū)全面投產(chǎn)后將新增2萬(wàn)噸醬酒產(chǎn)能至5萬(wàn)噸仙潭酒業(yè)醬酒年產(chǎn)量達(dá)到2萬(wàn)噸，川酒集團(tuán)年產(chǎn)坤沙醬酒1萬(wàn)噸以上。0年3月，在四川省發(fā)布的重點(diǎn)項(xiàng)目中，瀘州市計(jì)劃投資0億元在古藺縣茅溪鎮(zhèn)打造一個(gè)醬酒園區(qū)形成一個(gè)“郎酒集團(tuán)為引領(lǐng)，川酒醬酒、仙潭酒業(yè)、茅溪醬酒為支撐，其他中小酒企為補(bǔ)充”的“13N”醬酒業(yè)新格局目前園區(qū)建設(shè)已啟動(dòng)宜賓產(chǎn)區(qū)，根據(jù)宜賓酒業(yè)協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)葉小強(qiáng)宜賓產(chǎn)區(qū)總產(chǎn)能4萬(wàn)噸左右，其中五糧液約2萬(wàn)噸、國(guó)美酒業(yè)金良造酒業(yè)高洲酒業(yè)分別約噸南溪天成酒業(yè)分別約0噸宜賓產(chǎn)區(qū)主要以醬香基酒銷(xiāo)售為主成品酒銷(xiāo)售較少，知名品牌主要為五糧液的永福醬酒、飛天5醬等產(chǎn)品。魯湘桂三地醬酒強(qiáng)勢(shì)崛起區(qū)域龍頭酒企加速擴(kuò)產(chǎn)于沒(méi)有和赤水河上下游相似土壤、氣候生物群落等因素全國(guó)其他產(chǎn)區(qū)所生產(chǎn)出的醬香酒在口感香味風(fēng)格上各有千秋，較為知名的品牌有山東云門(mén)、湖南武陵和廣西丹泉。0年，我們預(yù)計(jì)其它產(chǎn)區(qū)（湘、魯、桂等地）投產(chǎn)量約5萬(wàn)噸，其中山東地區(qū)投產(chǎn)量6萬(wàn)噸。目前，地產(chǎn)醬酒龍頭企業(yè)均已啟動(dòng)擴(kuò)建項(xiàng)目，云門(mén)酒業(yè)目前正在建設(shè)醬香酒城二期工程，將新增00噸產(chǎn)能至1萬(wàn)噸武陵酒業(yè)去年已啟動(dòng)釀酒技改基地項(xiàng)目新廠建成后將新增0噸產(chǎn)能，丹泉酒業(yè)作為廣西最大的優(yōu)質(zhì)白酒生產(chǎn)基地“十四五”期間也計(jì)劃將產(chǎn)能擴(kuò)增一倍至3萬(wàn)噸。圖：古藺縣茅“++”醬酒產(chǎn)新格局 圖：魯派醬酒區(qū) 酒家 資料來(lái)：魯社價(jià)格帶：醬酒價(jià)格帶規(guī)模呈現(xiàn)倒金字塔型，主流產(chǎn)品均定位次高端及以上目前醬酒價(jià)格帶規(guī)模呈現(xiàn)倒金字塔型主流產(chǎn)品均定位次高端及以上醬酒由于較長(zhǎng)的生產(chǎn)和儲(chǔ)存周期主流產(chǎn)品均定位在0元以及以上的次高端和高端價(jià)位且飛天茅臺(tái)以及非標(biāo)產(chǎn)品市場(chǎng)份額達(dá)到整個(gè)醬酒市場(chǎng)的%以上目前醬酒行業(yè)各個(gè)價(jià)格帶規(guī)模呈現(xiàn)倒金字塔結(jié)構(gòu)，我們預(yù)計(jì)021年醬酒行業(yè)中/100左右-800元300元以下價(jià)格帶收入占比分別為%左右%-%%-%/20%-%。具體來(lái)看：200元價(jià)格以上，預(yù)計(jì)收入在0億元左右：茅臺(tái)一支獨(dú)秀，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。茅臺(tái)憑借超群的品牌力基本壟斷0元以上的價(jià)格帶，近幾年來(lái)茅臺(tái)渠道改革成效顯著，費(fèi)群體不斷擴(kuò)大，預(yù)計(jì)未來(lái)將延續(xù)供不應(yīng)求，繼續(xù)引領(lǐng)醬酒行業(yè)和白酒行業(yè)發(fā)展。0元價(jià)格帶，預(yù)計(jì)收入在0-0億元左右：青花郎暫時(shí)領(lǐng)先，茅臺(tái)5逐步發(fā)力。7年，郎酒戰(zhàn)略聚焦調(diào)整至青花郎，并通過(guò)五年時(shí)間不斷發(fā)力，從“兩大醬酒之一”到“莊園左岸，青花郎實(shí)現(xiàn)從零到0噸、2億營(yíng)收的體量躍升，在五糧液和國(guó)窖13絕對(duì)壟斷格局中突出重圍，站穩(wěn)千元價(jià)格帶，也成為醬酒在這個(gè)價(jià)格帶的領(lǐng)先品牌。伴隨千元價(jià)格帶擴(kuò)容，其他醬酒企業(yè)也不斷加速在該價(jià)格帶的產(chǎn)品布局，9年推出的君品習(xí)酒在0年便取得65億元的銷(xiāo)售其他產(chǎn)品如國(guó)臺(tái)龍酒珍0等也均有不錯(cuò)表現(xiàn)。2年，茅臺(tái)正式推出茅臺(tái)，零售定價(jià)9元，望逐步發(fā)力千元價(jià)格帶。0-800元價(jià)格帶預(yù)計(jì)收入在-0億元左右醬酒大單品匯聚習(xí)酒窖藏88一馬當(dāng)先。-0元價(jià)格帶是眾多醬酒企業(yè)大單品所在的主流價(jià)格帶，每個(gè)酒企在這個(gè)價(jià)格帶的大單品基本占其總銷(xiāo)售額%以上，其中習(xí)酒窖藏8單品在0年實(shí)現(xiàn)接近0億元的銷(xiāo)售，已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)全國(guó)化布局。具體來(lái)看，-0元價(jià)格帶中出現(xiàn)了習(xí)酒窖藏、紅花郎5年、國(guó)臺(tái)5年、釣魚(yú)臺(tái)國(guó)賓等全國(guó)知名大單品；-500元價(jià)格帶中出現(xiàn)了茅臺(tái)漢醬系列賴(lài)茅系列國(guó)臺(tái)國(guó)標(biāo)酒紅花郎0年珍酒5年等全國(guó)知名大單品。0元以下價(jià)格帶預(yù)計(jì)收入在0億左右茅臺(tái)系列酒主導(dǎo)其他產(chǎn)品目前仍處在培育階段。由于碎沙工藝和坤沙工藝產(chǎn)出的醬酒品質(zhì)和口感差距較大，0元以下的醬酒基本以碎沙、翻沙為主，消費(fèi)者接受程度不高也并非主流醬酒企業(yè)優(yōu)先布局考慮。目前，在0元以下的價(jià)格帶茅臺(tái)系列酒王子和迎賓等產(chǎn)品體量較大其他酒企暫未將該價(jià)格帶作為主攻方向。圖：1年醬酒各格帶比 圖：各個(gè)價(jià)格主流酒2000元以上 1000元左右500800元300500元元+ 元 80 50 以下

300元以下資料來(lái)：渠調(diào)研測(cè)算 資料來(lái)：渠調(diào)研▍展未來(lái)：3500億規(guī)模可期，品牌盛宴來(lái)臨“十四五”醬酒收入望達(dá)300億，次高端價(jià)格帶望占半壁江山預(yù)計(jì)5年醬酒行業(yè)營(yíng)收將達(dá)到0億元左右，在白酒全行業(yè)占比將達(dá)到左右。根《中國(guó)酒“十四五發(fā)展指導(dǎo)意見(jiàn)預(yù)計(jì)-5年國(guó)內(nèi)白酒規(guī)模以上企業(yè)收入復(fù)合增速約%，按照1年行業(yè)規(guī)模3億元、同比增長(zhǎng)%左右，我們推算5年白酒行業(yè)收入規(guī)模約0億元左右對(duì)應(yīng)-5年復(fù)合增速約%。我們預(yù)計(jì)，5年規(guī)模以上醬酒企業(yè)營(yíng)業(yè)收入將達(dá)到000億元、-225/22-225年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為4%%%20%，5年醬酒營(yíng)收全行業(yè)占比預(yù)計(jì)將達(dá)到%%、較202/201年提升約pcts/2pcts。表：不同假下的業(yè)總?cè)耄▋|）220 221 22E20252125CGR

220 22122E20252125CGR

220 221 22E 20252125CGR醬酒行業(yè)總營(yíng)收 茅臺(tái)收入 非茅臺(tái)其他企業(yè)收入樂(lè)觀1501004002%%樂(lè)觀901942001%%樂(lè)觀50862002%%中性1501003001%%中性901941021%%中性50861982%%悲觀1501003001%%悲觀901941001%%悲觀50861002%%相公告告，圖作室，測(cè)算短期基酒緊張、中期缺少優(yōu)酒、長(zhǎng)期供給充足醬酒行業(yè)短期內(nèi)基酒產(chǎn)能供給仍繼續(xù)受限上一輪醬酒行業(yè)整體的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃主要集在0-212年但由于-205年處于行業(yè)調(diào)整期開(kāi)工率普遍不足直至6年部分醬酒企業(yè)才開(kāi)始逐步恢復(fù)正常的生產(chǎn)-1年前后才基本處于滿產(chǎn)狀態(tài)目前-800價(jià)格帶的坤沙醬酒普遍使用的是3年的基酒較少部分使用的是5年基酒短期內(nèi)行業(yè)優(yōu)質(zhì)醬酒產(chǎn)能供給將持續(xù)不足。行業(yè)加速擴(kuò)張產(chǎn)能預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能主要在5年前后開(kāi)始釋放9和0年開(kāi)始醬酒企業(yè)紛紛開(kāi)始執(zhí)行擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃根據(jù)初步統(tǒng)計(jì)本輪醬酒擴(kuò)產(chǎn)將新增-0萬(wàn)噸醬酒產(chǎn)能且基本均為大曲坤沙醬酒產(chǎn)能而從產(chǎn)能建設(shè)到成品酒產(chǎn)能實(shí)際落地一般至少要-7年的時(shí)間，因此，我們預(yù)計(jì)本輪新增擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)能最快也要在5年前后開(kāi)始集中釋放。表：規(guī)模以醬酒業(yè)目產(chǎn)及擴(kuò)產(chǎn)劃現(xiàn)有醬酒產(chǎn)能（萬(wàn)噸）能（萬(wàn)噸）茅臺(tái)酒茅臺(tái)鎮(zhèn)能（萬(wàn)噸）能（萬(wàn)噸）茅臺(tái)酒茅臺(tái)鎮(zhèn).61年續(xù)建十五中片區(qū)酒技改建項(xiàng)，完后將增能.6.5萬(wàn)噸至6萬(wàn)噸。茅臺(tái)系酒茅臺(tái)鎮(zhèn)習(xí)水縣.8.6 1年續(xù)建3萬(wàn)醬香列酒改項(xiàng)目。習(xí)酒習(xí)水縣61年十三五產(chǎn)技項(xiàng)目部完工屆時(shí)新增能.9萬(wàn)至0 6萬(wàn)噸2年十五擴(kuò)技改目一期行投預(yù)新增能8萬(wàn)噸，期處初步劃中十五目標(biāo)能0萬(wàn)噸。郎酒古藺縣郎鎮(zhèn)3IPO擬投三個(gè)香產(chǎn)建設(shè)二郎基技改目2噸家5 溝基地改項(xiàng)二期0噸、龍灣基技改目二期0噸合計(jì)新增酒能.2萬(wàn)噸十四目標(biāo)能5萬(wàn)噸。國(guó)臺(tái)茅臺(tái)鎮(zhèn).22 IPO擬募擴(kuò)產(chǎn)1萬(wàn)醬香白技改擴(kuò)工程目。金沙酒業(yè)遵義市.40年初公擴(kuò)產(chǎn)3萬(wàn)計(jì)劃將先在//3年建投5產(chǎn)//0噸，十五標(biāo)產(chǎn)能5萬(wàn)。釣魚(yú)臺(tái)茅臺(tái)鎮(zhèn).30年公司劃定產(chǎn)能紅線，實(shí)施精品戰(zhàn)略，未來(lái)將每年產(chǎn)能限制在.30噸。貴州珍酒遵義市11年珍酒廠址擴(kuò)項(xiàng)目川區(qū)永村釀擴(kuò)產(chǎn)目各增能0噸，預(yù)計(jì)產(chǎn)將達(dá)到2萬(wàn)。十四期間建成川區(qū)勝釀.5酒擴(kuò)產(chǎn)目和臺(tái)鎮(zhèn)東釀園目合新增能5萬(wàn)噸十四五目產(chǎn)能.5萬(wàn)噸。丹泉酒業(yè)廣西.53 十四五間將能擴(kuò)一至3萬(wàn)噸。仙潭酒業(yè)古藺縣2- -夜郎古茅臺(tái)鎮(zhèn).5十四五間將增0畝地?cái)U(kuò)產(chǎn)項(xiàng)，屆產(chǎn)能達(dá)到.2萬(wàn).2噸，得支撐億銷(xiāo)目標(biāo)。金醬茅臺(tái)鎮(zhèn).51 3年茅臺(tái)醬香谷項(xiàng)完，屆時(shí)新增0噸產(chǎn)，十五

目標(biāo)醬酒產(chǎn)

產(chǎn)能擴(kuò)建計(jì)劃能（萬(wàn)噸）能（萬(wàn)噸）期間目能（萬(wàn)噸）能（萬(wàn)噸）期間目產(chǎn)能1萬(wàn)。酣客茅臺(tái)鎮(zhèn).9年啟動(dòng)酣品創(chuàng)改擴(kuò)目，預(yù)兩至年內(nèi)成完，時(shí)1將新增0噸產(chǎn)至1萬(wàn)噸。云門(mén)山東.5新廠區(qū)一期程已產(chǎn)目在建設(shè)香酒二期程屆新1增0噸產(chǎn)能。武陵醬酒湖南.1.6 0年啟動(dòng)酒技基地目新廠建后將增0噸產(chǎn)能。

現(xiàn)有醬酒

目標(biāo)醬酒

產(chǎn)能擴(kuò)建計(jì)劃資料來(lái)：各司官、酒家渠道調(diào)，0/2021年規(guī)模以上酒企的大曲坤沙醬酒產(chǎn)量預(yù)計(jì)不到0萬(wàn)噸。0年和年，根據(jù)權(quán)圖工作室統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，醬酒全行業(yè)實(shí)際產(chǎn)量為0萬(wàn)噸左右，因?yàn)楹兴樯澈头彻に?年實(shí)際的大曲坤沙醬酒產(chǎn)量預(yù)計(jì)不到0萬(wàn)噸21年約5萬(wàn)噸由于行業(yè)中存在眾多中小企業(yè)家庭作坊等其釀酒原材料、釀造工藝不穩(wěn)定導(dǎo)致其釀出的醬香基酒可能也無(wú)法達(dá)到名酒品質(zhì)要求；再考慮到基酒中的優(yōu)級(jí)酒率（%左右，預(yù)計(jì)00/2021年實(shí)際優(yōu)質(zhì)大曲坤沙醬酒產(chǎn)量均不到0萬(wàn)噸。025年優(yōu)質(zhì)醬酒成品酒產(chǎn)量供給預(yù)計(jì)5萬(wàn)噸左右慮到基酒儲(chǔ)存中的自然損耗率、每年需要留下一定比例基酒作為未來(lái)老酒勾調(diào)儲(chǔ)備、優(yōu)質(zhì)醬酒成品酒的品質(zhì)逐步提（本輪產(chǎn)能釋放后預(yù)計(jì)較多產(chǎn)品會(huì)提高主酒體的基酒年限如從-3年提至-5年等因素，我們預(yù)計(jì)5年前后優(yōu)質(zhì)醬酒的成品酒供應(yīng)量在5萬(wàn)噸左右其中高端酒供應(yīng)量估計(jì)超過(guò)5萬(wàn)噸更長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看伴隨行業(yè)景氣度的持續(xù)中小醬酒企業(yè)望不斷提高自身窖池的產(chǎn)率，待本輪新增產(chǎn)能完全落地投產(chǎn)后，行業(yè)總產(chǎn)量有望達(dá)到00萬(wàn)噸。表：部分醬企業(yè)產(chǎn)計(jì)劃酒企 擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃 酒企 擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃1年續(xù)建十三”中片技改項(xiàng)，茅臺(tái)完工后新增能5萬(wàn)噸至6萬(wàn)噸

董酒 1年啟動(dòng)增4萬(wàn)噸改擴(kuò)工程茅臺(tái)系列 1年續(xù)建3萬(wàn)醬香列酒改項(xiàng)目 金沙古酒 0年啟動(dòng)噸技項(xiàng)目期程IPO擬投三個(gè)香產(chǎn)建設(shè)合計(jì)增醬酒能醬酒能.2萬(wàn)噸產(chǎn)，建后達(dá)年產(chǎn)酒0噸習(xí)酒1年十三擴(kuò)產(chǎn)改項(xiàng)完后將新產(chǎn)能.9萬(wàn)噸至6萬(wàn)噸，2年十四五擴(kuò)技實(shí)施老區(qū).5萬(wàn)噸提質(zhì)能改項(xiàng)目建成醇酒改項(xiàng)目期進(jìn)投產(chǎn)計(jì)新能.8萬(wàn)噸國(guó)臺(tái)1萬(wàn)噸醬香型酒技擴(kuò)建程目十四五間將增0畝地進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)，屆夜郎古時(shí)產(chǎn)能達(dá)到.2萬(wàn)噸

0年宣布醬香白酒生產(chǎn)二期目正式建成投后年產(chǎn)香酒1萬(wàn)、陳酒0噸//3年將產(chǎn)//0金沙噸，合新增酒能3萬(wàn)噸1年珍酒原址產(chǎn)項(xiàng)和川區(qū)永釀酒擴(kuò)項(xiàng)目各新產(chǎn)能0噸至2

勁牌茅鎮(zhèn)酒業(yè) 新增產(chǎn).5萬(wàn)噸香型酒技項(xiàng)目0年宣布一期技改和擴(kuò)產(chǎn)工完成，年產(chǎn)量珍酒 噸十五期將建匯川永村釀酒項(xiàng)目和臺(tái)鎮(zhèn)東釀園項(xiàng)計(jì)新增.5萬(wàn)噸至5萬(wàn)噸建設(shè)安赤水谷建后將到3萬(wàn)噸醬

巖博酒業(yè)

已達(dá)0噸，十四期間推二期1萬(wàn)噸民小酒建及套設(shè)建設(shè)目安酒洞藏洞酒

制酒、6萬(wàn)噸曲和8萬(wàn)噸儲(chǔ)存的力建設(shè)洞洞藏業(yè)酒一體項(xiàng)技改即將完工將增0噸產(chǎn)能同時(shí)計(jì)新建3萬(wàn)噸能的酒基地

習(xí)湖 新增產(chǎn).5萬(wàn)噸香型酒改項(xiàng)目鴨溪窖酒 新增產(chǎn).8萬(wàn)噸能技工程小糊涂酒業(yè) 1年啟動(dòng)0噸醬型白改項(xiàng)建 金沙安斗酒 萬(wàn)噸技一期程擴(kuò)生產(chǎn)項(xiàng)（續(xù)建期）酒企 擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃 酒企 擴(kuò)產(chǎn)計(jì)成后產(chǎn)將到0噸各司官，微，業(yè)家，圖：醬酒項(xiàng)目實(shí)施產(chǎn)能際落地要的間酒酒期渠調(diào)研千元價(jià)格帶后起之秀，醬酒望占次高端半壁江山5年我們預(yù)計(jì)醬酒行業(yè)0/500-80/300-50/300元以下價(jià)格帶營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到0-030-040-060-0億元。1年，白酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)營(yíng)業(yè)收入3億元我們預(yù)計(jì)0+/500-80/300-00/300元以下價(jià)格帶營(yíng)業(yè)收入分別為-/0-4/-70/320-3500億元，其中醬酒在上述價(jià)格帶分別為-105/150-20-00/45-50億元，占比為%左右%左右%5%左右，我們預(yù)計(jì)年醬酒營(yíng)業(yè)收入將達(dá)到-20/300-040-060-0億元在對(duì)應(yīng)價(jià)格帶中占比分別5%左右%/4%+%左右。具體來(lái)看：表：0年、1年、5年白酒業(yè)和酒各格帶收億元）測(cè)0年1年行業(yè)醬酒占比行業(yè)醬酒占比行業(yè)醬酒占比左右左右左右左右左右0%+左右左右0%+0以下左右左右左右合計(jì),6,0,3,0~0%%國(guó)統(tǒng)計(jì)，渠調(diào)，測(cè)、預(yù)測(cè)茅臺(tái)一枝獨(dú)秀牢牢占據(jù)00元以上超高端價(jià)格帶我們預(yù)計(jì)1年終端成交價(jià)200元以上的價(jià)格帶營(yíng)收規(guī)模約0億元以上5年有望達(dá)到0億元以上-年復(fù)合增速為%左右。00元以上價(jià)格帶已被茅臺(tái)牢牢占據(jù)，其他品牌醬酒僅是形象產(chǎn)品基本沒(méi)有實(shí)際銷(xiāo)售目前茅臺(tái)已形成由普飛生肖精品-珍品年份酒等構(gòu)成的產(chǎn)品矩陣，基本覆蓋0元至上萬(wàn)元所有價(jià)格帶超高端消費(fèi)者需求并持續(xù)供不應(yīng)求未來(lái)-0年預(yù)計(jì)也難以有其他包括其他香型的白酒品牌挑戰(zhàn)茅臺(tái)地位。千元價(jià)格帶持續(xù)擴(kuò)容，醬酒后來(lái)居上。我們預(yù)計(jì)，1年千元價(jià)格帶白酒整體營(yíng)收規(guī)模約0億元其中千元價(jià)格帶中醬酒規(guī)模約0億元左右未來(lái)受益茅臺(tái)需求外溢紅利望持續(xù)擴(kuò)容，5年千元價(jià)格帶醬酒規(guī)模望達(dá)到-0億元，預(yù)計(jì)占千元價(jià)格帶規(guī)模的5%目前千元價(jià)格帶中以濃香五糧液國(guó)窖3為代表的濃香酒占據(jù)主導(dǎo)地位，021年二者合計(jì)份額為%（按營(yíng)收計(jì)算。但近兩年來(lái)青花郎、君品習(xí)酒、茅臺(tái)等千元醬酒均發(fā)展迅猛，尤其是茅臺(tái)5呈現(xiàn)出快速進(jìn)攻之勢(shì)，千元醬酒份額穩(wěn)中有趨勢(shì)具有較強(qiáng)確定性。圖：1年千元價(jià)帶各市場(chǎng)份（按收計(jì)） 圖：5年預(yù)測(cè)千價(jià)格品牌市份額按營(yíng)計(jì)算） 五糧液 國(guó)窖3 青花郎青花復(fù)版 習(xí)酒 恒昌燒坊內(nèi)參 洋河 其他

液 窖 臺(tái) 青花復(fù)版習(xí)酒 其他各司公，算 各司公，未來(lái)醬酒望占次高端價(jià)格帶半壁江山醬酒由于較高的綜合生產(chǎn)成本酒企主流大品基本均定位在次高端及以上價(jià)格帶，由于高端酒需要具備較強(qiáng)的品牌力和時(shí)間積淀，此醬酒大部分暢銷(xiāo)或者放量產(chǎn)品集中在-0元的次高端價(jià)格帶具體行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局上文已有分析此處不再贅述。我們認(rèn)為未來(lái)在消費(fèi)升級(jí)和中產(chǎn)階級(jí)擴(kuò)容的基礎(chǔ)下次高端白酒行業(yè)將持續(xù)擴(kuò)容醬酒伴隨產(chǎn)能逐步釋放有望充分享受次高端升級(jí)和擴(kuò)容紅利我預(yù)計(jì)25年醬酒在-0元的次高端價(jià)格帶有望實(shí)現(xiàn)-10億營(yíng)收規(guī)模年均復(fù)合增速約%由于摘要和窖藏8的出色表現(xiàn)預(yù)計(jì)-0元價(jià)格帶醬酒份額有望超過(guò)%；伴隨茅臺(tái)漢醬、國(guó)臺(tái)國(guó)標(biāo)酒、珍5等逐步發(fā)力，0-0元價(jià)格帶市場(chǎng)份額望超過(guò)%。圖：1年0元價(jià)格白酒市份額 圖：5年0元價(jià)格白酒市份額酒 度 M6+ 要 古0 他 酒 度 M6+ 要 古0 渠調(diào)研 資料來(lái)：圖：1年0元價(jià)格白酒市份額 圖：5年0元價(jià)格白酒市份額測(cè) 水晶劍 天 茅臺(tái) 國(guó)臺(tái) 青0 其他 水晶劍 天 茅臺(tái) 青0 國(guó)臺(tái) 其他資料來(lái)：渠調(diào)研- 資料來(lái)：0元以下大眾酒消費(fèi)市場(chǎng)，醬酒短期優(yōu)勢(shì)不大。首先，在行業(yè)整體供不應(yīng)求的情下，0元以下價(jià)格帶消費(fèi)者對(duì)于品質(zhì)、性?xún)r(jià)比的追求越來(lái)越高，醬酒行業(yè)目前整體供應(yīng)不足的情況下，0元以下難有大品牌的好醬酒。其次，大酒廠和中小酒廠目前重心基均在次高端和高端價(jià)格帶的大單品推廣和消費(fèi)者培育上較少酒企把主要資源傾斜向這價(jià)格帶的產(chǎn)品上。最后，0元以下的這個(gè)價(jià)格帶醬酒行業(yè)目前主要是低端成品酒銷(xiāo)售基酒銷(xiāo)售短期來(lái)看缺乏快速爆發(fā)的向上驅(qū)動(dòng)力。但是長(zhǎng)期來(lái)看我們認(rèn)為行業(yè)產(chǎn)能釋后，成品酒質(zhì)量都會(huì)有明顯提高，30元以下價(jià)格帶的醬酒相比其他香型白酒也會(huì)開(kāi)始備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。圖：、1年和5年各價(jià)格醬酒比 圖：、1年和5年醬酒不價(jià)格規(guī)?；?2020年 2021年 2025年

0 1

2000元以1000元左

800-850 900-950 1400-180

500800元

80-100 100-150

300-400

元元 以下

300500元300元以下

100-150150-200

150-200250-300

300-500400-600350-400 450-550 600-800渠調(diào)研測(cè)、預(yù)測(cè) 渠調(diào)研測(cè)算、預(yù)測(cè)成熟區(qū)域品牌分化加劇，發(fā)展地區(qū)滲透率持續(xù)提升河南廣東山東等成熟市場(chǎng)已樹(shù)立較好樣板其他發(fā)展市場(chǎng)滲透率持續(xù)提升區(qū)上來(lái)看各大醬酒龍頭企業(yè)首先選擇在地產(chǎn)酒氛圍較為薄弱的地區(qū)如河南、山東、廣等進(jìn)行重點(diǎn)布局和深度挖掘根據(jù)酒業(yè)家統(tǒng)計(jì)0年河南廣東山東省醬酒營(yíng)收規(guī)模分別達(dá)到大約2/160億元已經(jīng)成為醬酒行業(yè)中流砥柱的樣板市場(chǎng)除此之外廣西、北京、江蘇、浙江、河北等市場(chǎng)醬酒氛圍也越來(lái)越濃厚，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提高。表：20年醬酒各域的情況地區(qū)醬酒銷(xiāo)售規(guī)模市占率核心市場(chǎng)貴州省-%+河南省0億樣板市場(chǎng)廣東省0億%+山東省0億%+機(jī)會(huì)市場(chǎng)廣西、京、蘇、江、北等0億%酒家，河南醬酒市場(chǎng)0年醬酒市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到0億元醬“第二故鄉(xiāng)河南市場(chǎng)屬于人口和白酒消費(fèi)大省由于地產(chǎn)酒表現(xiàn)較為弱勢(shì)常年處于各大名酒企業(yè)群雄割據(jù)的局面，歷來(lái)是各大酒企宣傳推廣和市場(chǎng)攻堅(jiān)的核心市場(chǎng)，也是醬酒企業(yè)逐鹿的橋頭堡。根據(jù)河南省酒業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)熊玉亮統(tǒng)計(jì)河南市場(chǎng)貢獻(xiàn)了習(xí)酒全國(guó)4的銷(xiāo)售金沙全國(guó)的銷(xiāo)售國(guó)臺(tái)全國(guó)8的銷(xiāo)售茅臺(tái)集團(tuán)全國(guó)2的銷(xiāo)售0年醬酒在河南實(shí)現(xiàn)0億元的銷(xiāo)（含省外調(diào)貨茅臺(tái)及系列酒銷(xiāo)售規(guī)模達(dá)到約0億元習(xí)酒約5億元郎酒約0億元、國(guó)臺(tái)、金沙等約0億元左右。核心城市煙酒店基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋價(jià)格帶從次高端開(kāi)始向中低端蔓延河南市場(chǎng)早在016年就被列入茅臺(tái)系列酒的重點(diǎn)聚焦打造的戰(zhàn)略市場(chǎng)，隨后通過(guò)“建網(wǎng)絡(luò)、抓陳列、搞品鑒”率先做好了醬酒消費(fèi)者培育習(xí)酒郎酒則是由于黃金十年期間在河南市場(chǎng)深厚的品牌積淀，部分產(chǎn)品已經(jīng)導(dǎo)入流通渠道實(shí)現(xiàn)全面鋪貨，高端產(chǎn)品則通過(guò)先以團(tuán)購(gòu)破局、再向流通導(dǎo)入，目前核心大單品均已導(dǎo)入流通渠道國(guó)臺(tái)金沙等則以團(tuán)購(gòu)和圈層營(yíng)銷(xiāo)為主，開(kāi)發(fā)產(chǎn)品先占領(lǐng)市場(chǎng)隨后逐步導(dǎo)入主產(chǎn)品。目前，河南已經(jīng)形成鄭州、濮陽(yáng)、南陽(yáng)、洛陽(yáng)等醬酒氛圍濃郁的地級(jí)核心市場(chǎng)基本完成對(duì)地級(jí)市大部分重點(diǎn)渠道和煙酒店覆蓋布局，縣鄉(xiāng)市場(chǎng)還是以濃香型為主導(dǎo)，部分醬酒企業(yè)在河南市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)攻、0元價(jià)格帶。品牌出現(xiàn)明顯分化小品牌和貼牌酒加速出清河南作為醬酒第二市場(chǎng)也是貴州外醬酒最大的吞吐市場(chǎng)在大品牌做市場(chǎng)培育消費(fèi)者的過(guò)程中，一些小品牌、貼牌產(chǎn)品量涌入渠道渠道醬酒庫(kù)存增加速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)實(shí)際需求同時(shí)醬酒廠家這幾年不斷漲價(jià)，渠道利潤(rùn)收窄經(jīng)銷(xiāo)商周轉(zhuǎn)壓力增大。1年下半年河南連續(xù)遭受水災(zāi)、疫情影響，中秋以及22年春節(jié)旺季動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)平淡，部分醬酒品牌渠道庫(kù)存過(guò)高等現(xiàn)象逐步暴露，市場(chǎng)分化較為明顯名酒品牌如茅臺(tái)醬香酒、習(xí)酒郎酒國(guó)臺(tái)、摘要等主線產(chǎn)品的價(jià)格雖較最高點(diǎn)有所回落，但是價(jià)格下降后市場(chǎng)均有較好承接而中小醬酒品牌以及貼牌開(kāi)發(fā)產(chǎn)品庫(kù)存即使低價(jià)促銷(xiāo)周轉(zhuǎn)率也較低。圖：0年河南市各白業(yè)市占率 圖：0年河南市醬酒中各企市占率茅臺(tái)及列酒 地產(chǎn)酒 五糧液 洋河及習(xí)酒 郎酒 劍南春 瀘州老窖山西汾酒 古井貢酒 順鑫農(nóng)業(yè) 老村長(zhǎng)國(guó)臺(tái) 金沙 珍酒 釣魚(yú)其他

茅臺(tái)及列酒習(xí)酒郎酒國(guó)臺(tái)金沙珍酒釣魚(yú)臺(tái)其他資料來(lái)：渠調(diào)研 資料來(lái)：渠調(diào)研廣東醬酒市場(chǎng)：醬酒規(guī)模約0億，占比接近。廣東省經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，高端酒水消費(fèi)強(qiáng)勁，根據(jù)廣東省酒業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)統(tǒng)計(jì)，0年廣東全省酒類(lèi)銷(xiāo)售收入（經(jīng)銷(xiāo)商向廠家回款口徑下同約0億元同降%其中高價(jià)（0元以上中價(jià)（-元）低價(jià)位（0元以下含啤酒）分別實(shí)現(xiàn)收入0億9億3億元、同比%-%-13.%白酒約3億元同增%其中醬酒在市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到約0億元、占比例接近%，0年受到頭部醬酒企業(yè)配額調(diào)整等因素影響，醬酒整體規(guī)模預(yù)計(jì)基本持平。梯隊(duì)明顯傳統(tǒng)渠道滲透率仍有較大提升空間目前廣東市場(chǎng)醬酒格局已形成明顯的梯隊(duì)首先，茅臺(tái)以及茅臺(tái)系列酒一支獨(dú)秀，遙遙領(lǐng)先其次習(xí)酒受益茅臺(tái)品牌效以及大單品的成功打造20年回款已經(jīng)超過(guò)0億元郎酒憑借深厚的品牌積累早在費(fèi)者心中有較好的認(rèn)知，整體在廣東省的銷(xiāo)售規(guī)模約-0億元；國(guó)臺(tái)憑借自身多年的修內(nèi)功以及廣東大商粵強(qiáng)的精心運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)規(guī)模也在-0億元。最后，金沙、釣魚(yú)臺(tái)、丹泉、珍酒、酣客、肆拾玖坊等企業(yè)也實(shí)現(xiàn)過(guò)億收入。根據(jù)酒業(yè)家統(tǒng)計(jì)，目前廣東地區(qū)醬酒市場(chǎng)仍以團(tuán)購(gòu)渠道為主經(jīng)銷(xiāo)商出貨口徑下團(tuán)購(gòu)占比為%同時(shí)廣州和深圳占廣東省醬酒份額約%未來(lái)醬酒市場(chǎng)發(fā)展無(wú)論是團(tuán)購(gòu)向流通導(dǎo)入還是渠道下沉均有較大成長(zhǎng)空間。圖：9年和0年廣東各價(jià)位入（元、廠口） 圖：0年廣東省分醬銷(xiāo)商出渠道比0

高價(jià)位 中價(jià)位 低價(jià)位9

團(tuán)購(gòu) 煙酒店 商超 其他酒家， 資料來(lái)：酒家，山東醬酒市場(chǎng)0年醬酒市場(chǎng)規(guī)模約0億1年預(yù)計(jì)持續(xù)擴(kuò)容至0億山東省作為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省人口大省和重要醬酒產(chǎn)區(qū)之一醬酒消費(fèi)體量龐大地產(chǎn)酒勢(shì)弱而散主要定位中低端及低端市場(chǎng)以0-0元價(jià)格帶為主由于外埠市場(chǎng)開(kāi)發(fā)力度不足、營(yíng)銷(xiāo)手段較為粗放未能形成具有代表性的大單品或是全國(guó)知名度較高的品牌，導(dǎo)致省名酒如茅臺(tái)、習(xí)酒、郎酒等瓜分了大量市場(chǎng)份額，牢牢占據(jù)次高端及高端價(jià)格帶。在億的市場(chǎng)里位于第一梯隊(duì)的茅臺(tái)及系列酒銷(xiāo)售規(guī)模達(dá)到0億元位于第二梯隊(duì)的習(xí)酒和郎酒分別為5億和0億金沙規(guī)模超5億國(guó)臺(tái)規(guī)模約-3億珍酒也實(shí)現(xiàn)過(guò)億規(guī)模。隨著行業(yè)再度迎來(lái)醬香熱潮，本地六大老牌酒企云門(mén)、古貝元、賴(lài)茆、祥酒、龍琬、金貴也開(kāi)始擴(kuò)大醬香產(chǎn)能并推出醬酒新品如秦池的龍琬重釀古貝春的6度古貝元白版本地醬酒企業(yè)表現(xiàn)不俗，目前魯牌醬香酒企銷(xiāo)售收入規(guī)模為0億左右，其中云門(mén)規(guī)模為-4億，秦池實(shí)現(xiàn)過(guò)億收入，古貝春規(guī)模-600萬(wàn)，賴(lài)茆、祥酒約0萬(wàn)。地產(chǎn)酒龍頭云門(mén)0年總銷(xiāo)售額取得%左右的高速增長(zhǎng)，截至1年5月銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)更是高達(dá)%。圖：0年山東市醬酒中各企市占率 圖：0年山東市場(chǎng)地醬品牌中企業(yè)占率茅臺(tái) 習(xí)酒 郎酒 金沙 國(guó)臺(tái) 珍酒 其他 云門(mén) 秦池 古貝春 賴(lài)茆 祥酒 其他酒 酒說(shuō)先占省會(huì)城市醬酒熱潮望進(jìn)一步向其他城市擴(kuò)散從河南廣東山東等標(biāo)桿市來(lái)看，醬酒基本先在省會(huì)城市實(shí)現(xiàn)突破，然后進(jìn)一步向省內(nèi)其他城市擴(kuò)散。湖南市場(chǎng)率先從長(zhǎng)沙開(kāi)始突破，然后開(kāi)始加速向岳陽(yáng)、益陽(yáng)，衡陽(yáng)、湘潭、株洲、郴州等省內(nèi)城市覆蓋，但縣一級(jí)市場(chǎng)還存在空白。江蘇市場(chǎng)，目前以蘇州、無(wú)錫、常州為核心的“蘇錫常”區(qū)域和以南京為核心的大南京城市圈為醬酒主要消費(fèi)市場(chǎng)蘇中和蘇北仍有較大滲透空間此外，醬酒在北京、上海、福建、陜西等地滲透率均不斷提升。通過(guò)品類(lèi)和品牌突破渠道壁壘四川安徽市場(chǎng)逐步滲透對(duì)“外來(lái)品牌進(jìn)入壁壘較高的傳統(tǒng)白酒市場(chǎng)如四川和安徽等醬酒通過(guò)品類(lèi)快速發(fā)展和品牌力逐步打造當(dāng)?shù)睾竦那辣趬尽Ｋ拇ㄊ袌?chǎng)來(lái)看“濃醬雙優(yōu)”被寫(xiě)入川酒“十四五”規(guī)劃中，且成都市場(chǎng)醬化趨勢(shì)明顯青花郎和紅花郎成都市場(chǎng)銷(xiāo)售規(guī)模超過(guò)5億元習(xí)酒國(guó)臺(tái)銷(xiāo)售也均過(guò)億元安徽市場(chǎng)來(lái)看茅臺(tái)醬香酒依靠強(qiáng)勢(shì)的品牌效應(yīng)完成對(duì)渠道網(wǎng)絡(luò)的全面掌控同時(shí)配合策牽引實(shí)現(xiàn)了下游系列產(chǎn)品的廣泛分銷(xiāo)頭部醬酒品牌的核心大單品通過(guò)團(tuán)購(gòu)渠道和品專(zhuān)賣(mài)店等形式也已基本完成招商布局。品牌強(qiáng)者恒強(qiáng)，香型百花齊放醬酒行業(yè)在整體經(jīng)過(guò)品類(lèi)紅利的高速發(fā)展期后我們認(rèn)為未來(lái)將進(jìn)入行業(yè)內(nèi)品牌加分化階段醬酒頭部品牌競(jìng)爭(zhēng)落定后白酒行業(yè)或?qū)⒊尸F(xiàn)醬香濃香清香以及其他香型龍頭品牌百花齊放局面。我們預(yù)計(jì)未來(lái)醬酒整體將進(jìn)入三階段發(fā)展歷程（）—5年前后：行業(yè)加速分化頭部品牌強(qiáng)者恒強(qiáng)該階段醬酒行業(yè)處于消費(fèi)氛圍快速上行需求擴(kuò)容總供給尤其是優(yōu)質(zhì)醬酒供給仍然存在缺口品牌的競(jìng)爭(zhēng)逐步較為激烈優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能等綜合能力將定企業(yè)發(fā)展速度頭部品牌和中小品牌差距將進(jìn)一步拉大同時(shí)醬酒產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)參與者繼續(xù)享受行業(yè)擴(kuò)容紅利（）5年前后——醬酒成熟期：醬酒頭部品牌再分化，有望誕生超級(jí)品牌：5年前后本輪擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能釋放后，預(yù)計(jì)醬酒行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)將再度加劇，只有堅(jiān)守品質(zhì)、品牌力強(qiáng)和市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)能力優(yōu)秀的企業(yè)才能躋身醬酒和白酒行業(yè)頭部。（）百花齊放：濃香、醬香、清香以及其他各香型龍頭酒企共筑行業(yè)繁榮。圖

資料來(lái)：—25年前后：行業(yè)內(nèi)部加速分化，頭部品牌強(qiáng)者恒強(qiáng)醬酒行業(yè)內(nèi)部加速分化，品牌盛宴或?qū)㈤_(kāi)啟。在經(jīng)歷過(guò)去5年醬酒行業(yè)快速發(fā)展后全國(guó)范圍內(nèi)快速招商擴(kuò)張的紅利已經(jīng)逐步消退，進(jìn)一步的渠道下沉需要品牌和團(tuán)隊(duì)支撐；消費(fèi)者對(duì)醬酒認(rèn)知從逐步朦朧到清晰從品類(lèi)逐步到品牌從渠道推薦逐步到自選和復(fù)購(gòu)醬酒渠道利潤(rùn)除茅臺(tái)外整體收窄后，少數(shù)高周轉(zhuǎn)且利潤(rùn)有保障的大單品將更受渠道青睞。在上述催化下預(yù)計(jì)醬酒行業(yè)內(nèi)部將呈現(xiàn)更加明顯的分化趨勢(shì)品牌、規(guī)模產(chǎn)品、資金等優(yōu)勢(shì)明顯的酒企擁有搶占更多市場(chǎng)份額的潛力和實(shí)力。決勝品牌力和渠道管理能力強(qiáng)者恒強(qiáng)雖然目前醬酒市場(chǎng)參與者眾多但大多數(shù)小企業(yè)醬酒企業(yè)過(guò)去僅僅具備良好的生產(chǎn)能力僅少數(shù)醬酒企業(yè)有一定的品牌和市場(chǎng)運(yùn)作能力，而綜合管理能力可以達(dá)到目前眾多濃香龍頭水平的醬酒企業(yè)更是少之又少“十四五期間既是醬酒行業(yè)整體快速發(fā)展的機(jī)遇期，也是眾多醬酒企業(yè)錘煉自身內(nèi)功的黃金窗口期當(dāng)新一輪醬酒產(chǎn)能集中釋放時(shí)行業(yè)逐步“賣(mài)方市場(chǎng)“買(mǎi)方市場(chǎng)切換時(shí)，渠道利潤(rùn)縮窄醬酒行業(yè)內(nèi)部分化加劇或成必然趨勢(shì)預(yù)計(jì)品牌力產(chǎn)品力渠道力等綜合實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)。5年除茅臺(tái)外醬酒市場(chǎng)有望形成2家0億企業(yè)、1家10億企業(yè)、并有多家企業(yè)沖擊百億。根據(jù)各家酒企“十四五”目標(biāo)規(guī)劃，考慮到各公司現(xiàn)狀以及行業(yè)發(fā)展變化，我們認(rèn)為雖然并非所有酒企均可以完成自“十四五營(yíng)收規(guī)模目標(biāo)但目前品牌力較強(qiáng)、增長(zhǎng)勢(shì)能較好、基酒產(chǎn)能儲(chǔ)備較充足的酒企完成的可能性均較大。5年，我們預(yù)計(jì)茅臺(tái)整體將實(shí)現(xiàn)接近0億元的營(yíng)業(yè)收入，繼續(xù)保持絕對(duì)的龍頭地位，郎酒和習(xí)酒營(yíng)收有望超過(guò)0億元，國(guó)臺(tái)預(yù)計(jì)將超過(guò)10億元，金沙、珍酒、釣魚(yú)臺(tái)等有望沖擊百億。表：5年預(yù)計(jì)部醬酒的營(yíng)收模（元）及產(chǎn)情（噸）酒企 所在

1年?duì)I（億元

E營(yíng)（億元

市占

1現(xiàn)有醬酒基酒產(chǎn)能（噸）

E醬酒基產(chǎn)能（噸第一梯

茅臺(tái)酒 茅臺(tái)鎮(zhèn) 4 ~0

%~%

~0 ~0第二梯隊(duì)郎酒古藺縣郎鎮(zhèn)~0%~%~0~0國(guó)臺(tái)茅臺(tái)鎮(zhèn)~0第二梯隊(duì)郎酒古藺縣郎鎮(zhèn)~0%~%~0~0國(guó)臺(tái)茅臺(tái)鎮(zhèn)~0~0~0~0第三梯隊(duì)金沙酒業(yè) 遵義市 .6 ~0 ~0 %~%貴州珍酒 遵義市 + ~0 ~0 ~0習(xí)酒 習(xí)水縣 + ~0 ~0 ~0釣魚(yú)臺(tái)茅臺(tái)鎮(zhèn)~0~0~0~0丹泉酒業(yè)廣西~0~0~0~0仙潭酒業(yè)古藺縣~0~0~0~0夜郎古茅臺(tái)鎮(zhèn)~0~0~0~0第四梯隊(duì)金醬茅臺(tái)鎮(zhèn)~0~0%~%~0~0酣客茅臺(tái)鎮(zhèn)~0~0~0~0云門(mén)山東~0~0~0~0武陵醬酒湖南5~0~0~0合計(jì)~0~0~0~0各企公官網(wǎng)預(yù)測(cè)除了品牌端外生產(chǎn)和供應(yīng)鏈端也望享受到較大紅利生產(chǎn)端由于行業(yè)缺好酒茅臺(tái)鎮(zhèn)基酒價(jià)格近兩年快速上漲，每斤大曲坤沙酒從9年0元左右已上漲至百元以上無(wú)論是大型酒企還是茅臺(tái)鎮(zhèn)占絕大多數(shù)的專(zhuān)注于生產(chǎn)的中小醬酒企業(yè)都受益頗豐供應(yīng)鏈端：伴隨市場(chǎng)需求突然激增，仁懷酒投當(dāng)?shù)氐却笮彤a(chǎn)業(yè)鏈綜合服務(wù)型企業(yè)在包裝、配送、儲(chǔ)酒、金融支持等業(yè)務(wù)需求與日俱增。5年前后—成熟期：醬酒頭部品牌再分化，有望誕生超級(jí)品牌025年前后新增產(chǎn)能釋放后，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⑦M(jìn)入最激烈階段。本輪醬酒擴(kuò)產(chǎn)的項(xiàng)目啟動(dòng)期主要集中在-2021年，我們預(yù)計(jì)成品酒產(chǎn)能將在25年前后逐步開(kāi)始釋放，由于新增產(chǎn)能均為大曲坤沙即便是行業(yè)優(yōu)質(zhì)醬酒產(chǎn)量供給也會(huì)趨于平衡更長(zhǎng)期來(lái)看甚至可能出現(xiàn)供給端過(guò)剩情況。在酒廠供給逐步增加的同時(shí)社會(huì)庫(kù)存開(kāi)始拋售產(chǎn)品從團(tuán)購(gòu)到流通價(jià)格透明三方面導(dǎo)致渠道利潤(rùn)會(huì)迅速縮窄回到正常水平大多數(shù)醬酒價(jià)格可能會(huì)遇到較大的上行壓力，預(yù)計(jì)市場(chǎng)份額增長(zhǎng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的再次升級(jí)將成為主要的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。醬酒頭部品牌或?qū)⒂瓉?lái)再分化爆款大單品望助力成為超級(jí)品牌大部分醬酒企業(yè)為后起之秀，產(chǎn)品主要銷(xiāo)售地區(qū)存在較高重合度基本均未有可以持續(xù)“造血”的根據(jù)市場(chǎng)“十四五”期間通過(guò)搶奪其他香型增量份額和擠占中小醬酒份額后，頭部醬酒品牌之間或?qū)⑦M(jìn)入激烈競(jìng)爭(zhēng)階段不同價(jià)格帶可能會(huì)出現(xiàn)贏者通吃的爆款醬酒大單品并助成為超級(jí)品牌。比如現(xiàn)在-0元白牛二、-0元的玻汾、00元的水晶劍、-600元的窖藏、0元的五糧液、-3000元的茅臺(tái)等。2025年白酒行業(yè)龍頭格局預(yù)計(jì)為2家收入千億級(jí)企業(yè)—貴州茅（0億左右、五糧液（0億左右；3家收入0億以上企業(yè)——山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份；5家收入0億企業(yè)——郎酒習(xí)酒古井貢酒劍南春國(guó)臺(tái)-0家收入0億企業(yè)——牛欄山、今世緣、金沙酒業(yè)、舍得酒業(yè)、酒鬼酒、水井坊、西鳳等；數(shù)十家-億企業(yè)——珍酒、釣魚(yú)臺(tái)、口子窖、白云邊、老村長(zhǎng)、迎駕貢酒、仰韶酒業(yè)等。我們預(yù)5年白酒行業(yè)CR5/CR10營(yíng)業(yè)收入集中度將達(dá)到4%53%/59%~6%較220年分別提升pcts左右pcts。表：25年白酒行格營(yíng)收規(guī)模 酒企0億元 貴州茅臺(tái)0億元 五糧液0億元+ 瀘州老、山汾酒洋河份0億元 0億以上郎酒習(xí)酒劍南、古井酒；0億左右國(guó)臺(tái)0億以上順鑫業(yè)、世緣0億左右金沙業(yè)、得酒、酒鬼、水坊、0億元

西鳳等0億元 珍酒、魚(yú)臺(tái)口子、白邊老村長(zhǎng)老白、迎貢酒四酒、仰酒業(yè)等資料來(lái)：測(cè)郎酒和習(xí)酒望憑借高端及次高端醬酒勢(shì)能，沖擊茅五之后的龍頭第二梯隊(duì)。5年后更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展將取決于①公司在高端價(jià)格帶的產(chǎn)品力，是否有持續(xù)提價(jià)能力或者價(jià)是否可以跟隨得住“十四五”期間的品牌打造以及渠道運(yùn)作將尤其關(guān)鍵；②公司在次高端價(jià)格帶是否有領(lǐng)先的超級(jí)大單品、或者具有極強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品矩陣斷向上升級(jí)。百花齊放：濃香、醬香、清香、其他各香型龍頭酒企共筑行業(yè)繁榮更長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看醬酒行業(yè)整體銷(xiāo)量和市場(chǎng)份額逐步提升的趨勢(shì)是確定性較高的同樣在品類(lèi)紅利逐步減弱、競(jìng)爭(zhēng)和分化加劇下，也會(huì)誕生出多個(gè)綜合實(shí)力頂尖的龍頭醬酒企業(yè)，醬酒行業(yè)也會(huì)隨之進(jìn)入格局穩(wěn)固的成熟期我們認(rèn)為白酒消費(fèi)場(chǎng)景和消費(fèi)需求的多樣化白酒品牌文化和產(chǎn)品口感的差異化，市場(chǎng)始終存在對(duì)于包括濃香醬香清香和其他香型的需求，白酒整體行業(yè)也有望在各香型龍頭酒企百花齊放下實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康向上發(fā)展。▍部分醬酒企業(yè)概覽茅臺(tái)：國(guó)酒榮光，璀璨全球國(guó)酒茅臺(tái)白酒第一品牌貴州茅臺(tái)位于貴州省北部風(fēng)光旖旎的赤水河畔茅臺(tái)鎮(zhèn)主導(dǎo)產(chǎn)品貴州茅臺(tái)酒曾被譽(yù)為“國(guó)酒，是白酒第一品牌，是大曲醬香型白酒的鼻祖和典型代表是香飄世界的中國(guó)名片1年公司營(yíng)業(yè)總收入4億元?dú)w母凈利潤(rùn)4億元過(guò)去3年收入和凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別為%%1年貴州茅臺(tái)以03億美元的品牌價(jià)值位“radZ最具價(jià)值全球品牌排行榜第1位成為全球最具價(jià)值的酒類(lèi)品牌。圖：貴州茅臺(tái)業(yè)收（億）以及比增（） 圖：貴州茅臺(tái)母凈潤(rùn)（元）以同比速（）,0,00

營(yíng)業(yè)總?cè)?OY

0

歸母凈潤(rùn) OY

貴茅臺(tái)告， 貴茅臺(tái)告，普飛為核心大單品非標(biāo)茅臺(tái)酒構(gòu)建超高端產(chǎn)品矩陣公司主營(yíng)茅臺(tái)酒和茅臺(tái)系列的銷(xiāo)售1年茅臺(tái)酒營(yíng)收占比8茅臺(tái)酒以%ol50ml飛天茅臺(tái)（俗稱(chēng)普飛）為核心大單品陳年茅臺(tái)系列撐起價(jià)格天花板普飛和陳年茅臺(tái)之間的價(jià)格區(qū)間幾乎不存在競(jìng)品近幾年公司在這個(gè)價(jià)格帶持續(xù)推出新產(chǎn)品按零售指導(dǎo)價(jià)形成-200元普飛、-300元生肖、-0元精品、-5000元珍品、0元以上陳年的清晰價(jià)格矩陣，同時(shí)以紀(jì)念酒和定制酒進(jìn)行補(bǔ)充，不斷鞏固超高端品牌的地位：生肖酒4年甲午馬年公司推出第一款生肖酒集合茅臺(tái)文化五行文化生肖文化、書(shū)畫(huà)藝術(shù)，著重塑造茅臺(tái)酒的收藏價(jià)值，目前系列生肖酒已經(jīng)發(fā)展為公司第二大單品，出廠價(jià)9元，零售指導(dǎo)價(jià)9元。精品茅臺(tái)前身是國(guó)宴茅臺(tái)6年國(guó)宴茅臺(tái)停產(chǎn)之后更名為精品茅臺(tái)小批量勾兌酒質(zhì)優(yōu)于普通的飛天茅臺(tái)，出廠價(jià)9元，零售指導(dǎo)價(jià)9元。珍品茅臺(tái)：珍品系列茅臺(tái)是茅臺(tái)酒廠自6年開(kāi)始推出的一系列高端茅臺(tái)酒以存放多年的陳年基酒勾兌而成，包裝精美華麗，1年2月9日公司隆發(fā)布新款珍品茅臺(tái)酒質(zhì)高于精品茅臺(tái)酒而僅次于陳年茅臺(tái)酒出廠價(jià)9元，零售指導(dǎo)價(jià)9元。陳年茅臺(tái)用基酒酒齡不低于5年的茅臺(tái)酒勾兌而成公司于7年首次包裝0年、0年陳年茅臺(tái)酒，8年推出0年陳年茅臺(tái)酒，9年再推5年陳年茅臺(tái)酒。目前陳年5建議零售價(jià)9元。走進(jìn)系列香溢五洲等紀(jì)念酒0年公司為應(yīng)對(duì)疫情造成的業(yè)績(jī)波動(dòng)投放走進(jìn)四國(guó)系列紀(jì)念茅臺(tái)酒，5m/70ml規(guī)格的產(chǎn)品經(jīng)銷(xiāo)商打款價(jià)分別為每瓶元9元1年中公司針對(duì)團(tuán)購(gòu)和直營(yíng)渠道推出香溢五洲茅臺(tái)酒提貨價(jià)約9元，采用蒂芙尼藍(lán)的瓶身配色使得該款茅臺(tái)酒紅極一時(shí)，目前市場(chǎng)批價(jià)約0元左右。圖：貴州茅臺(tái)品矩及批表現(xiàn)（元瓶）貴茅臺(tái)網(wǎng)、日價(jià)， 注：價(jià)為2年3月底價(jià)水平逆境求變，順境不惰。改革開(kāi)放四十年中，白酒行業(yè)大約經(jīng)歷了三次比較大的調(diào)整，分別開(kāi)始于9年、8年和2年，如果說(shuō)198年之前行業(yè)還處于以量取勝的階段，8年之后則開(kāi)始進(jìn)入量?jī)r(jià)雙輪驅(qū)動(dòng)之路。在此后的兩次行業(yè)低谷中，茅臺(tái)的應(yīng)對(duì)策略堪稱(chēng)完美，在隨之而來(lái)的行業(yè)上升期中，公司繼續(xù)擴(kuò)大戰(zhàn)果，同時(shí)保持理性與克制，從而奠定了其“甩開(kāi)式”的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，成為了行業(yè)標(biāo)桿、國(guó)家名片。兩輪周期塑造茅臺(tái)絕對(duì)王者：1）-2年：亞洲金融危機(jī)、假酒事件將行業(yè)拖入寒冬，公司低谷期思變，開(kāi)始自建經(jīng)銷(xiāo)體系，培育市場(chǎng)“年份酒”理念，出廠價(jià)穩(wěn)中升；）-2012年：白酒黃金十年公司精準(zhǔn)定位政商接待需求，發(fā)展團(tuán)購(gòu)直銷(xiāo)、壯大經(jīng)銷(xiāo)商渠道提出廠價(jià)限零售價(jià)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)起飛反超五糧液確立行業(yè)定價(jià)權(quán)-216年限制“三公消費(fèi)引發(fā)行業(yè)深度調(diào)整公司轉(zhuǎn)向商務(wù)用酒需求，降低經(jīng)銷(xiāo)門(mén)檻擴(kuò)大覆蓋范圍，加強(qiáng)團(tuán)購(gòu)、直銷(xiāo)渠道，不降出廠價(jià)、力挺零售價(jià)；）7-2021年：行業(yè)復(fù)蘇公司目標(biāo)客群兼顧大眾需求與高端商務(wù)渠道多樣化扁平化價(jià)格策略控飛天提非標(biāo)，批價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開(kāi)競(jìng)對(duì)，龍頭地位更加穩(wěn)固。表：貴州茅臺(tái)史發(fā)復(fù)盤(pán)階段經(jīng)特征結(jié)時(shí)間段 目標(biāo)客群 產(chǎn)品端 渠道端 量?jī)r(jià)表現(xiàn)2低谷期2黃金十年6深度調(diào)整1高端白春

沒(méi)有特明確定位政商務(wù)待迅速調(diào)目標(biāo)群為企管、高值人等目標(biāo)客雙向伸，強(qiáng)調(diào)“萬(wàn)家享的眾需牢牢抓高端群的求

大力宣“糧釀“以酒勾“五基酒賣(mài)培育“份酒理念品質(zhì)管不懈，工執(zhí)不打折，茅酒的質(zhì)現(xiàn)穩(wěn)定聚焦大品戰(zhàn)4年推生肖，開(kāi)高端；5年成立香系酒營(yíng)銷(xiāo)公司獨(dú)立作系酒加強(qiáng)高非標(biāo)開(kāi)發(fā)度系列酒入大展時(shí)代

沖破糖公司購(gòu)統(tǒng)的銷(xiāo)式，開(kāi)著手建經(jīng)商銷(xiāo)系大力發(fā)團(tuán)購(gòu)銷(xiāo)，成以經(jīng)銷(xiāo)商專(zhuān)賣(mài)、改后的公司為的渠結(jié)構(gòu)進(jìn)一步低經(jīng)商門(mén)，擴(kuò)經(jīng)銷(xiāo)商隊(duì)覆蓋白市，大發(fā)展企業(yè)購(gòu)渠加自渠從被動(dòng)銷(xiāo)向動(dòng)營(yíng)轉(zhuǎn)變整合各資源進(jìn)渠多樣扁平化提升市控能力

產(chǎn)銷(xiāo)量步提，廠價(jià)逆穩(wěn)中升量?jī)r(jià)齊，出價(jià)步提升批價(jià)速升，公兩度價(jià)不降出價(jià)，挺零售價(jià)2年后銷(xiāo)小幅提升6年速反彈價(jià)格策控飛，提非標(biāo)7年之后量受制產(chǎn)能工藝增長(zhǎng)較緩資料來(lái)：理均衡之態(tài)歷史最佳目前公司渠道結(jié)構(gòu)走向均衡兼顧民生需求社會(huì)責(zé)任及穩(wěn)市控價(jià)的能力，我們推算1年直銷(xiāo)渠道電商A渠道社會(huì)經(jīng)銷(xiāo)渠道集團(tuán)及貴州省內(nèi)關(guān)聯(lián)方渠道的茅臺(tái)酒銷(xiāo)量占比約1%/15%/40%/2%+預(yù)期未來(lái)直銷(xiāo)渠道電商KA渠道占比仍將穩(wěn)中有升，社會(huì)經(jīng)銷(xiāo)渠道占比料保持4%水平，集團(tuán)及省內(nèi)關(guān)聯(lián)方渠道隨量提升占比有望下降。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上發(fā)力非標(biāo)酒普飛與陳年之間持續(xù)落子高端矩陣進(jìn)步完善；茅臺(tái)5補(bǔ)齊公司千元價(jià)格帶，有望承接飛天溢出價(jià)值，成為戰(zhàn)略大單品。圖：貴州茅臺(tái)類(lèi)業(yè)渠道構(gòu)資料來(lái)：渠調(diào)研繪制注圖中價(jià)格出價(jià)價(jià)格改革時(shí)機(jī)趨于成熟非標(biāo)酒及系列酒均已多次提價(jià)普飛出廠價(jià)提升已大幅落于城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的增速過(guò)去二十年間茅臺(tái)出廠價(jià)的增長(zhǎng)基本上匹配了我國(guó)鎮(zhèn)居民可支配收入提升的曲線8-1年間我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入提升%當(dāng)前普飛出廠價(jià)提升幅度已經(jīng)大幅落后于我國(guó)城鎮(zhèn)居民購(gòu)買(mǎi)力的增長(zhǎng)速度。8年以來(lái)，生肖酒精品茅臺(tái)陳年茅臺(tái)等茅臺(tái)酒產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)多輪較大幅度提價(jià)以茅臺(tái)王子酒為代表的系列酒產(chǎn)品也已經(jīng)過(guò)多輪提價(jià)同時(shí)新品茅臺(tái)5定價(jià)水平也已接近普飛2年2月4日在茅臺(tái)集團(tuán)的市場(chǎng)工作會(huì)議上丁雄軍董事長(zhǎng)表示，要構(gòu)建“品價(jià)匹配、層次清晰、梯度合理”的品牌體系，在這一目標(biāo)下，普飛價(jià)格改革或勢(shì)在必行。圖：普飛出廠與我城鎮(zhèn)民人均支配入茅臺(tái)出價(jià)（） 城鎮(zhèn)居民均可配收（元年，軸）0 2181850

8 308

438

499

819

969

47,412

,0,0,0,0,0,0,0,0,0,00資料來(lái)：國(guó)統(tǒng)計(jì)、渠調(diào)，表：8年以來(lái)茅非標(biāo)價(jià)動(dòng)作提價(jià)時(shí)間 提價(jià)產(chǎn)品出廠價(jià)零售指導(dǎo)價(jià)提價(jià)前提價(jià)后提價(jià)幅度提價(jià)前提價(jià)后提價(jià)幅度8年1月 生肖酒 .%.%生肖酒 .%.%1年3月 精品茅臺(tái) .%.%定制酒整體價(jià)/提價(jià)時(shí)間 提價(jià)產(chǎn)品

出廠價(jià) 零售指導(dǎo)價(jià)提價(jià)前 提價(jià)后 提價(jià)幅度 提價(jià)前 提價(jià)后 提價(jià)幅度5年茅臺(tái)酒/.5年茅臺(tái)酒/.%新品珍茅臺(tái)酒.%資料來(lái)：渠調(diào)研持續(xù)供不應(yīng)求絕佳商業(yè)模式下茅臺(tái)中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性極強(qiáng)展望未來(lái)公司“十四五期間量?jī)r(jià)策略游刃有余。根《仁懷市國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要，5年茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到0億元。其中，茅臺(tái)集團(tuán)董事長(zhǎng)丁雄軍在1年醬香系列酒全國(guó)經(jīng)銷(xiāo)商聯(lián)誼會(huì)上明確提出“醬香系列‘十四五’末要努力實(shí)現(xiàn)營(yíng)收翻番，達(dá)到0億元以上，占集團(tuán)比重在%以上。我們謹(jǐn)慎假設(shè)5年習(xí)酒收入約0億（對(duì)應(yīng)4年CGR約%其他收入約0億（集團(tuán)收入占比約%，推算茅臺(tái)酒收入目標(biāo)為0億元左右，對(duì)應(yīng)4年CGR約%。量方面-5年茅臺(tái)酒理論可供銷(xiāo)量CGR可達(dá)左右考慮到茅臺(tái)酒端午節(jié)至次年重陽(yáng)節(jié)為一個(gè)生產(chǎn)周期、基酒貯存三年方可用于勾兌成品酒，勾兌成型的成品酒存6個(gè)月以上再進(jìn)入檢測(cè)包裝工序我們使用（N年和（N-年茅臺(tái)基酒產(chǎn)量平均數(shù)再乘以%（考慮貯存及勾兌過(guò)程中天然損耗）來(lái)估算第N年的茅臺(tái)酒理論可供銷(xiāo)量考慮到截至目前茅臺(tái)酒未有新的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃同時(shí)考慮新產(chǎn)能建設(shè)周期及茅臺(tái)品酒至少5年的生產(chǎn)周期現(xiàn)有產(chǎn)能基本決定“十四五末公司茅臺(tái)酒可供銷(xiāo)售量益于6-8年茅臺(tái)基酒產(chǎn)量的持續(xù)爬坡-5年茅臺(tái)酒理論可供銷(xiāo)量有望實(shí)現(xiàn)復(fù)合高個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)，5年預(yù)計(jì)達(dá)50萬(wàn)噸左右。圖：茅臺(tái)酒銷(xiāo)及未理論供銷(xiāo)售量茅臺(tái)酒量（） oY,0,0,0,0,0,0,0,0,0,00

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貴茅臺(tái)告預(yù)測(cè) 注5年為茅臺(tái)理論供銷(xiāo)量據(jù)臺(tái)酒工藝特點(diǎn)，們假第N年理論供售量%（第5年基產(chǎn)量第4年基酒產(chǎn)）/2價(jià)方面預(yù)計(jì)-5年茅臺(tái)酒噸價(jià)CGR達(dá)左右即可完成集團(tuán)收入目標(biāo)集團(tuán)5年收入目標(biāo)對(duì)應(yīng)測(cè)算茅臺(tái)酒5年收入目標(biāo)約為0億元而現(xiàn)有產(chǎn)能及工藝限制下5年理論可供銷(xiāo)量最大約為5萬(wàn)噸，故推算5年茅臺(tái)噸價(jià)至少應(yīng)達(dá)萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)-5年噸價(jià)CGR僅約%左右，價(jià)格策略方面壓力不大。表：貴州茅臺(tái)團(tuán)“四五收入目結(jié)構(gòu)茅臺(tái)集團(tuán)（億元） ,3,0,7,0Y4年AG：茅臺(tái)酒收入（億元） 5,0Y4年AG：%集團(tuán)收占比 茅臺(tái)酒量（） ,2,3,0,2Y4年AG：茅臺(tái)酒價(jià)（萬(wàn)噸） 1Y4年AG：系列酒收入（億元） Y4年AG：集團(tuán)收占比 習(xí)酒收入（億元） Y4年AG：集團(tuán)收占比 其他收入（億元） Y4年AG：集團(tuán)收占比 資料來(lái)源：州茅臺(tái)份公司、貴州茅臺(tái)團(tuán)官網(wǎng)推算 注：系列酒收包賴(lài)茅；慎假設(shè)25年習(xí)酒入AR約；謹(jǐn)假設(shè)5年其收入占下降約當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)5年約6倍普飛若提價(jià)將帶來(lái)較大超預(yù)期空間結(jié)合股份公司收入結(jié)構(gòu)我們測(cè)算茅臺(tái)集團(tuán)5年收入目標(biāo)對(duì)應(yīng)股份公司收入約為2億元?dú)w屬凈利潤(rùn)約4億元。我們認(rèn)為普飛潛在提價(jià)空間大，非標(biāo)酒價(jià)格策略靈活、6年以來(lái)持續(xù)提價(jià)，目前非標(biāo)酒的收入占比已經(jīng)提升至%以上。考慮普飛提價(jià)、非標(biāo)占比提升茅臺(tái)噸價(jià)上行趨勢(shì)明確，有望帶動(dòng)股份公司5年盈利打開(kāi)較大超預(yù)期空間。表：貴州茅臺(tái)團(tuán)“四五收入目對(duì)應(yīng)份公業(yè)績(jī)期茅臺(tái)股份公司營(yíng)業(yè)總收入（億元）,4,2Y%4年AG：營(yíng)業(yè)收入（億元）,,1Y%4年AG：總收入比酒類(lèi)業(yè)（億）,,0Y%4年AG：總收入比其他業(yè)（億）1111Y4年AG：總收入比其他收入（億元）3Y%4年AG：%總收入比.%.%.%