大類行業(yè)風(fēng)格啟示錄之周期篇

一、前言：大類行業(yè)風(fēng)格與市場(chǎng)風(fēng)格 、風(fēng)格的兩種大類劃分方法我們深報(bào)風(fēng)本義決因—A股資示十已對(duì)格行定義描其中我將格分以義兩方一是票交出的市值值格高這風(fēng)格叫場(chǎng)格。高屬性低屬性市值屬性高市值大盤）高低值小盤）估值屬性高估值低估值價(jià)格屬性高屬性低屬性市值屬性高市值大盤）高低值小盤）估值屬性高估值低估值價(jià)格屬性高價(jià)低價(jià)而另種是上公本身經(jīng)特和業(yè)征稱為業(yè)格者大類業(yè)如金技、消費(fèi)我可將1個(gè)S級(jí)業(yè)類者28個(gè)萬級(jí)業(yè)成周金科和費(fèi)四風(fēng)這種風(fēng)的分于業(yè)格。相度高行共同性這屬受相似變影。GICS一級(jí)行業(yè)行業(yè)風(fēng)格能源周期材料周期工業(yè)周期可選消費(fèi)消費(fèi)日常消費(fèi)消費(fèi)信息技術(shù)科技電信服務(wù)科技金融GICS一級(jí)行業(yè)行業(yè)風(fēng)格能源周期材料周期工業(yè)周期可選消費(fèi)消費(fèi)日常消費(fèi)消費(fèi)信息技術(shù)科技電信服務(wù)科技金融金融房地產(chǎn)金融申萬一級(jí)行業(yè)行業(yè)風(fēng)格一級(jí)行業(yè)行業(yè)風(fēng)格采掘周期電子科技化工周期國(guó)防軍工申萬一級(jí)行業(yè)行業(yè)風(fēng)格一級(jí)行業(yè)行業(yè)風(fēng)格采掘周期電子科技化工周期國(guó)防軍工科技鋼鐵周期計(jì)算機(jī)科技有色金屬周期傳媒科技交通運(yùn)輸（部分）周期通信科技建筑材料周期房地產(chǎn)金融建筑裝飾周期銀行金融機(jī)械設(shè)備（部分）周期非銀金融金融農(nóng)林牧漁消費(fèi)醫(yī)藥生物家用電器消費(fèi)公用事業(yè)食品飲料消費(fèi)綜合紡織服裝消費(fèi)電氣設(shè)備輕工制造消費(fèi)商業(yè)貿(mào)易消費(fèi)休閑服務(wù)消費(fèi)汽車消費(fèi)而這藥新是兩較復(fù)的醫(yī)藥分票科屬部具消屬因此法將醫(yī)藥定四行風(fēng)中的電設(shè)新能內(nèi)也為尤其新顯信息技有較大的輯定存在大差不為科當(dāng)更能周建說定種叫高制造“游造風(fēng)格但是不的業(yè)屬差巨難在一進(jìn)比者中制的行業(yè)差性大以為格進(jìn)整研。、大類行業(yè)風(fēng)格的內(nèi)涵為什會(huì)金融周期消費(fèi)種業(yè)格我認(rèn)為是為分業(yè)有相的利動(dòng)內(nèi)：金融業(yè)本錢用入金資使用益利賺者是資運(yùn)過提服務(wù)賺銀行保券地業(yè)務(wù)質(zhì)相之此這行的利力與全會(huì)融規(guī)和資余有大的關(guān)系金行的現(xiàn)決于融期。周期業(yè)本受于經(jīng)上之需增具的直受于投周回帶的求增、地產(chǎn)制業(yè)資求增加直帶大商程械運(yùn)些相的業(yè)認(rèn)是期股者行業(yè)。期業(yè)表取于固資投周?？萍紭I(yè)本“益科產(chǎn)趨之的品需增更體是有新科產(chǎn)趨和技進(jìn)，從而來的品技的滲率來關(guān)行收的算媒能夠接益于信息技術(shù)報(bào)告定的指信科而源的進(jìn)帶的能領(lǐng)竟不科技目有著間推市更意能源信科看兩風(fēng)格領(lǐng)科行表現(xiàn)決科技周期。消費(fèi)業(yè)本“于居收增支加帶的品求種加能周的也能品質(zhì)升價(jià)提也是新品新行業(yè)據(jù)求以為常消和用以分必消費(fèi)和可消從去來需日消對(duì)于價(jià)加于通周而選對(duì)地銷更加敏感取于產(chǎn)期。由于相的層輯所以有金風(fēng)、期風(fēng)、技格消風(fēng)格。我們將2005年7以無論情行輪標(biāo)如下如能把每階段行風(fēng)，益將會(huì)當(dāng)。圖：5年7月以來，行業(yè)風(fēng)格輪動(dòng)示圖50.0% 材料 日常消費(fèi) 金融 信息技術(shù)科金金融科金金融科技周期消周消費(fèi)金融科技金融科技消費(fèi)消融周期金金融消費(fèi)消費(fèi)30.0%20.0%10.0%0.%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%Wind二、周期風(fēng)格的超額收益歷史回顧 、 周期風(fēng)格的本質(zhì)以及超額收益歷史回顧在通的義周格是與濟(jì)關(guān)非強(qiáng)且利大度品價(jià)波相的典型代性行業(yè)是料能、業(yè)面的分業(yè)。周期圖：周期風(fēng)格的典型表行業(yè)周期材料能源工業(yè)有色化工材料能源工業(yè)有色化工鋼鐵建材煤炭石油石 工程機(jī) 鐵路化 械 輸航等Wind由于業(yè)及細(xì)領(lǐng)較多為聚研，報(bào)告周風(fēng)主討材料能兩大行。、 盡管都屬于周期風(fēng)格，材料和能源的表現(xiàn)負(fù)相關(guān)的時(shí)間多2004年來材和行業(yè)超收表如圖所體來自04年來料能大分時(shí)超收益都于ND全A220年半材指大后，額益升顯基本與D全A持，而源數(shù)2004年來然幅輸ND全A。與市認(rèn)完不的謂周為料和源我會(huì)兩周股多超額益是反向料數(shù)易場(chǎng)大的候現(xiàn)額益而源容在大跌時(shí)出超收此能源和料很時(shí)都攜手輸WD全兩者時(shí)現(xiàn)額益時(shí)候常材的有色能的代表煤，眉色”像是花現(xiàn)。因此所的周這話部時(shí)是的有部時(shí)只對(duì)一期的料能源手漲，確實(shí)容出因當(dāng)我聽有“時(shí)一要一是“順周還看好“源這逆期。圖：材料與能源攜手漲不容易出現(xiàn)，圖紅代表材料和能源同正額收益8,00WIN全A能源超額收益：右軸20%7,00材料超額收益：右軸10%6,005,004,003,002,001,002204-12

0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%218-122218-12219-12220-12221-12205-12206-12207-122205-12206-12207-12208-12209-12210-12211-12212-12213-12214-12215-12216-12217-12如果南工品數(shù)為另一更明周期歷上華業(yè)大的料業(yè)多或少夠所現(xiàn)而源則部時(shí)表一因此材行指更周風(fēng)格的指數(shù)而源股本質(zhì)沒周性。圖：南華工業(yè)品價(jià)格材料、能源指數(shù)20% 材料 能源 南華工業(yè)品指數(shù)10%0%-10%-20%-30%-40%-50%204-122204-12205-08206-04206-12207-08208-04208-12209-08210-04210-12211-08212-04212-12213-08214-04214-12215-08216-04216-12217-08218-04218-12219-08220-04220-12221-08222-04

4,004,003,003,002,002,001,001,00500Wind我們上兩圖畫下,207年1月007年10，210年6月至211年2，016年1至217年9月，020年7至221年2月周風(fēng)中指數(shù)史四較明超額益階。WIN全A材料超額收益：右軸南華工業(yè)品指數(shù)圖：材料指數(shù)在市場(chǎng)WIN全A材料超額收益：右軸南華工業(yè)品指數(shù)8,007,006,005,004,003,002,001,00204-12205-12206-122204-12205-12206-12207-12208-12209-12210-12211-12212-12213-12214-12215-12216-12217-12218-12219-12220-12221-12

10%5%0%-5%-10%-10%-20%-20%-30%Wind而能指在場(chǎng)大漲的額益往理而市大但品價(jià)還很的額收，但是種額是以跌形存201218222年類階源的額益非常顯。南華工業(yè)品指數(shù)能源超額收益：右軸圖：能源指數(shù)市場(chǎng)跌但商品價(jià)格還行，易有正超額收益南華工業(yè)品指數(shù)能源超額收益：右軸8,007,006,005,004,003,002,001,002204-12

WIN全A

20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%218-122218-12219-12220-12221-12205-12206-12207-122205-12206-12207-12208-12209-12210-12211-12212-12213-12214-12215-12216-12217-12綜合們以期風(fēng)的表行做個(gè)總首無是料還能他大時(shí)候市上漲的時(shí)跑過D全，因，與D全A相關(guān)較；二材與南工品正關(guān)，在場(chǎng)漲且南工品漲料指能超收現(xiàn)順期特征第三能指與華業(yè)品數(shù)是負(fù)相關(guān)能指大的超收出都市大跌時(shí)相抗果南工品數(shù)時(shí)能源數(shù)也可以絕收獲超額益體為逆期”特。我們可給料名“進(jìn)型期”能命名“”期。表：材料和能源指數(shù)與D全、南華工業(yè)的相關(guān)系數(shù)材料能源WIND全A南華工業(yè)品指數(shù)材料100%83%-67%12%能源83%100%-89%-28%WIND全A-67%-89%100%40%南華工業(yè)品指數(shù)12%-28%40%100%Wind三、周期風(fēng)格輪動(dòng)規(guī)律與超額收益的決定因素 、 周期風(fēng)格超額收益與周期股盈利增速什么的格業(yè)票夠占大分候于相業(yè)優(yōu)因本質(zhì)股是為公司利我們才獲對(duì)的益那么什樣股，看市上么格行的業(yè)增相高。周期格么候占這個(gè)題答也概此材行的額益本與期塊市司利相全A盈利增有，周股利增相全A利回升維在位階，周股有強(qiáng)優(yōu)。圖：材料、能源超額益與周期股相對(duì)盈增速20%材料超額收益 能源超額收益 周期股相對(duì)盈利增速10%0%-10%-20%-30%-40%-50%204-122204-12205-08206-04206-12207-08208-04208-12209-08210-04210-12211-08212-04212-12213-08214-04214-12215-08216-04216-12217-08218-04218-12219-08220-04220-12221-08222-04

3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0Wind、那么期的績(jī)勢(shì)自于就周的漲而不漲期而價(jià)經(jīng)一間上經(jīng)高于期平這就帶來市司利速明顯升。圖：南華工業(yè)品指數(shù)周期股盈利增速4,00南華工業(yè)品指數(shù) 周期股相對(duì)盈利增速4,003,003,002,002,001,001,00502204-12205-08206-04206-12207-08208-04208-12209-08210-04210-12211-08212-04212-12213-08214-04214-12215-08216-04216-12217-08218-04218-12219-08220-04220-12221-08222-04

3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0Wind、、 周期股盈利周期：地產(chǎn)基建投資周期周期的利速者宗商的格典周運(yùn)行大商價(jià)的動(dòng)取于求系但大部時(shí)要取決需，固資施工速衡大需比較的步標(biāo)。圖：固定資產(chǎn)施工增是衡量大宗需求比好同步指標(biāo)4,00 南華工業(yè)品指數(shù) 固定資產(chǎn)施工項(xiàng)目總投資增速 454,00 403,00 353,00 30252,00202,00151,00 101,00 550 0204-122204-12205-08206-04206-12207-08208-04208-12209-08210-04210-12211-08212-04212-12213-08214-04214-12215-08216-04216-12217-08218-04218-12219-08220-04220-12221-08222-04Wind、國(guó)家計(jì)統(tǒng)的建地產(chǎn)資速固資施工速趨基一。圖1：施工增速與地產(chǎn)基建投資增速基本致基建加地產(chǎn)投資增速：A3固定資產(chǎn)施工項(xiàng)目總投資增速基建加地產(chǎn)投資增速：A3固定資產(chǎn)施工項(xiàng)目總投資增速35 4030 3525 3020 2515 2010 155 100 5(5) 0204-12205-08204-12205-08206-04206-12207-08208-04208-12209-08210-04210-12211-08212-04212-12213-08214-04214-12215-08216-04216-12217-08218-04218-12219-08220-04220-12221-08222-04Wind、新增長(zhǎng)社增和定資新工劃目投資增是工速領(lǐng)先標(biāo)。 新增中長(zhǎng)期社融增速固定資產(chǎn)施工項(xiàng)目總投資增速固定資產(chǎn)新開工計(jì)劃項(xiàng)目總投資增圖：基建投資的領(lǐng)先指標(biāo)是新增中長(zhǎng)期社融增速是和固定資 新增中長(zhǎng)期社融增速固定資產(chǎn)施工項(xiàng)目總投資增速固定資產(chǎn)新開工計(jì)劃項(xiàng)目總投資增20201010500(5)(10)

4540353025201510502204-12205-08206-04206-12207-08208-04208-12209-08210-04210-12211-08212-04212-12213-08214-04214-12215-08216-04216-12217-08218-04218-12219-08220-04220-12221-08222-04Wind、對(duì)于房地產(chǎn)投資來，循從銷售開工土地購(gòu)置投資的傳導(dǎo)鏈圖1：房地產(chǎn)投資遵循銷售開工土地購(gòu)置投資的傳導(dǎo)鏈10% 商品房銷售同比(A3) 地產(chǎn)新開工面積同比(A3)10% 土地購(gòu)置面積 房地產(chǎn)單月投資同比10% 8% 6% 4% 2% 0%-2% -4% 202-02202-112202-02202-11203-08204-05205-02205-11206-08207-05208-02208-11209-08210-05211-02211-11212-08213-05214-02214-11215-08216-05217-02217-11218-08219-05220-02220-11221-08Wind、圖1：建材成交、水泥量同比與統(tǒng)計(jì)局公的工增速可以互為印證建材同比成交水建材同比成交水泥產(chǎn)量施工增速6%4%2%0%-2%

4%3%2%1%0%-1%-2%215-02215-06215-10215-02215-06215-10216-02216-06216-10217-02217-06217-10218-02218-06218-10219-02219-06219-10220-02220-06220-10221-02221-06221-10222-02Wind、、 周期風(fēng)格超額收益的判定指標(biāo)周期“高位加速”周期風(fēng)中——材指超額收益的關(guān)鍵。周期格其材指能夠相的額益周期就要較的利增周股盈優(yōu)勢(shì)般底部上一之均已明顯升大宗品格漲過虧平上盈彈會(huì)非大。因期格材數(shù)的額明是周品“位如007210年三017年三和220年度到01三度。圖1“高位加速”是料指數(shù)超額收益的鍵10% 材料額收益 南華業(yè)品數(shù)5%0%-5%-10%-10%-20%204-122204-12205-08206-04206-12207-08208-04208-12209-08210-04210-12211-08212-04212-12213-08214-04214-12215-08216-04216-12217-08218-04218-12219-08220-04220-12221-08222-04

400400300300200200100100500Wind、從宏指來期價(jià)格隨新中期融增回以固資新開計(jì)項(xiàng)總資大幅升回，由于開項(xiàng)當(dāng)不得是工峰因此年仍處施高峰如206年209年216220年都出現(xiàn)了新增中長(zhǎng)期社融增速回升以及固定資產(chǎn)新開工計(jì)劃項(xiàng)目總投資大幅回升，出現(xiàn)了較為明顯的“穩(wěn)增長(zhǎng)”，2006207209~10年206207，20221年都現(xiàn)大商品格續(xù)行局。而207年200年，17和201則典“高位加速”，此這些份周股取了較的收益。 材料額收益 固定資產(chǎn)新開工計(jì)劃項(xiàng)目總投 材料額收益 固定資產(chǎn)新開工計(jì)劃項(xiàng)目總投資增速 新增中長(zhǎng)期社融增速10%5%0%

202010-5% 10-10% 50-10% 0-20% -50204-12205-08206-04204-12205-08206-04206-12207-08208-04208-12209-08210-04210-12211-08212-04212-12213-08214-04214-12215-08216-04216-12217-08218-04218-12219-08220-04220-12221-08222-04Wind、目宗品處位而季以固產(chǎn)新工速顯但中期融處低明建審批大項(xiàng)但為疫影這項(xiàng)能并正開施此資需較有長(zhǎng)期融速保持低一疫緩前期放項(xiàng)能常資正開施宗商可再次高位則周期可會(huì)較的額收。“周期價(jià)格高位，A股弱”是周期風(fēng)格中—源指數(shù)超額收益的鍵。能源指數(shù)在00年之前可以隨著大宗商品格行之后取得超額收，是200年之后，能源數(shù)超額收益的關(guān)鍵詞變成“御在場(chǎng)缺乏機(jī)會(huì)甚至下過中如果能源格尚處高位則能源可以憑業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定，分紅較高且估值較獲較高的防御價(jià)值，01年，08年和022年，源板塊均獲得了較的額收益。圖1“周期價(jià)格高位A股走弱”是能源超額益的關(guān)鍵7,00 南華工業(yè)品指數(shù) WIND全A 能源6,005,004,003,002,001,002204-12205-08206-04206-12207-08208-04208-12209-08210-04210-12211-08212-04212-12213-08214-04214-12215-08216-04216-12217-08218-04218-12219-08220-04220-12221-08222-04

20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%Wind、、 看周期品價(jià)格炒周期股有效嗎？根據(jù)上面的論述，周期漲價(jià)并不見得會(huì)讓周期產(chǎn)生超額收益，核心還需要價(jià)格漲到一定位置，再繼續(xù)上漲帶來利速進(jìn)步升而得期票盈利速著于他塊典的期和應(yīng)期的來看，們致以出個(gè)結(jié)：第一，如果期價(jià)在，應(yīng)周股難超收益第二，如果期價(jià)在，應(yīng)周股一有額益，取于：價(jià)格沒在期過段時(shí)的行盈已開始善；有沒更的輯持格進(jìn)步漲例在漲后段政已開始向則期沒額收；有沒其邏強(qiáng)未盈利善期例，給側(cè)革者部突升遠(yuǎn)價(jià)中；有沒有其他行業(yè)在周期品上漲的時(shí)候邏輯更好，看的長(zhǎng)，如果有更優(yōu)的選擇，可能大家就會(huì)選擇其類，如白往在建地投高期會(huì)不錯(cuò)表，么會(huì)流投周品資。如果大商價(jià)上的時(shí)有輯撐未來一上并其他輯化來利期同也沒有其更的塊擇時(shí)資會(huì)段對(duì)的期因周期資于資的要很加上超收的間較，因，構(gòu)于周品配比一比低。圖1：鋁行業(yè)超額收益期貨價(jià)格，紅色部為與超額收益齊升

圖1：銅行業(yè)超額收益價(jià)，紅色部分為格超收益齊升10% 鋁：行業(yè)超額收益鋁 SHE鋁AL.SHF10%5%0%-50%-10%-15%-20%-25%208-208-1209-5209-1210-5210-1211-5211-1212-5212-1213-5213-1214-5214-1215-5215-1216-5216-1217-5217-1218-5218-1219-5219-1220-5220-1221-5221-1222-5

2,002,001,001,0050000

5行業(yè)超額收益銅行業(yè)超額收益銅SHE銅C.SHF銅：32101)(2)205-205-0206-5206-2207-7208-2208-9209-42091210-6211-1211-8212-3212-0213-5213-2214-7215-2215-9216-4216-1217-6218-1218-8219-3219-0220-5220-1221-22wind wind圖1：黃金行業(yè)超額收與價(jià)，紅色部分價(jià)超額收益齊升

圖2：煉油行業(yè)超額收與原油價(jià)格，紅色分價(jià)與超額收益齊升150% 黃金：行業(yè)超額收益黃金 COMX黃金GC.CMX100% 50%-5%-10%-10%-20%

2,502,001,501,00500

5% 益油 12NNE原油CL.NM-50%10%-15%-20%-25%-30%8-1-8-1-51200-11200-04200-09201200-11200-04200-09201-02201-07201-12201-05201-10201-03201-08201-01201-06201-11201-04201-09201-02201-07201-12201-05201-100-3201-08201-01201-06201-11201-04201-09202-02202-07202-12202-050-0202-03wind wind圖2：螺紋鋼行業(yè)超額益與價(jià)，紅色部為與超額收益齊升

圖2：焦煤行業(yè)超額收與價(jià)，紅色部分價(jià)與額收益齊升wind wind、 總結(jié)：什么是周期股投資的最佳時(shí)機(jī)根據(jù)文分我討論期時(shí)我必講周股材料能源兩板分討論前者進(jìn)攻性周股后屬“防性期”。對(duì)于料塊據(jù)述的期的格行在策現(xiàn)融新開計(jì)回格會(huì)回，但是期的佳資在地加建資工峰階時(shí)宗品格可在期行礎(chǔ)會(huì)進(jìn)步上行此周股盈會(huì)進(jìn)且著高其行商格的位速來周股的利速優(yōu)勢(shì)使在期這段獲了為顯持的超收不這謂“期更指是材板而在分基加產(chǎn)資期先標(biāo)中社融定產(chǎn)工計(jì)總資這指標(biāo)領(lǐng)指標(biāo)是政定。投的領(lǐng)指是產(chǎn)售地產(chǎn)開增。歷史207年1月207年10210年6至211年2216年11至017年920年72021年2是期風(fēng)材料數(shù)史四較明顯額益階本復(fù)條料塊又稱“進(jìn)攻性期”。對(duì)于源格期風(fēng)中源數(shù)超收益段加宗商價(jià)尚在而A已進(jìn)下行趨中源業(yè)著盈的對(duì)定較高估較低則有較的額益008年2月至208年6月2011年5月至012年2，015年6至2016年1，218年1月至218年10月221年12月至222年4月本市場(chǎng)大階源塊相抗而現(xiàn)額益源塊漲時(shí)相對(duì)少能源板塊稱“御周股”。周期在應(yīng)品格跌階表基不好而商價(jià)上段也要慮沒續(xù)性其能夠提升來利平供變要慮沒周期更更邏看的長(zhǎng)其行選品格漲階段期的否超收益本五開局。四、周期行業(yè)的投資邏輯演變和內(nèi)部比較 、 六大周期行業(yè)的投資邏輯變遷在傳的架我般以國(guó)基和產(chǎn)資周來待期是隨時(shí)的基建資中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍發(fā)著足重的且于因素影地基資周仍非明且在以見的將產(chǎn)建資在A股資析仍常重的析期業(yè)過十經(jīng)發(fā)了天覆地的變化，供應(yīng)格局不優(yōu)化、科學(xué)技術(shù)持續(xù)進(jìn)、上市公司加速進(jìn)化，時(shí)的周期股已經(jīng)不再是年的周期股了總體而言周期股生三個(gè)大的化第一是盈利能力大幅提高，自由現(xiàn)金流大幅改善；第二是成長(zhǎng)性逐漸提升第三是周期性明顯弱。? 第一是盈利能力大幅提高，自由現(xiàn)金流大幅改善2001年國(guó)入鎮(zhèn)業(yè)化快的后2002201中的造業(yè)其傳制造投資大幅于量持續(xù)求動(dòng)得價(jià)大波周的盈能波續(xù)大模入使得周行盈能非弱，現(xiàn)低利、凈利、自現(xiàn)流。從毛率度資自202開，部時(shí)毛利低非融徑市公，06后給改和020年疫后球動(dòng)寬的背下現(xiàn)兩明提升目前資源品利反超A股整體水平。圖2：資源品行業(yè)S非金融石油石化上市司利率2%

非金融石油石化 資源品2% 2% 2% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 202-122202-12203-08204-04204-12205-08206-04206-12207-08208-04208-12209-08210-04210-12211-08212-04212-12213-08214-04214-12215-08216-04216-12217-08218-04218-12219-08220-04220-12221-08Wind、從凈率角，品2010年后部時(shí)于A股低非整體利而216供給結(jié)性改革啟，源凈率不提與A股的凈率斷窄在20底超A整。圖2：A股整體與資源凈利率比較全部股上市公司 非金融石油石化 資源品1% 1% 8% 6% 4% 2% 202-12202-12203-08204-04204-12205-08206-04206-12207-08208-04208-12209-08210-04210-12211-08212-04212-12213-08214-04214-12215-08216-04216-12217-08218-04218-12219-08220-04220-12221-08Wind、2014年部時(shí)資源自現(xiàn)流014年始隨資行業(yè)市司本支斷下206年以盈能不提，資品業(yè)由金自216年后始穩(wěn)定于221年提升。圖2：資源品自由現(xiàn)金流資源品自由現(xiàn)金流1,000 8,006,004,002,000203-01204-01205-01203-01204-01205-01206-01207-01208-01209-01210-01211-01212-01213-01214-01215-01216-01217-01218-01219-01220-01221-01Wind、導(dǎo)致源周股利善的心因自供和需兩層供應(yīng)層面分別與216年中國(guó)開啟供給側(cè)改，約束剩能業(yè)能張?zhí)月渑f能020年初疫情爆發(fā)對(duì)全供應(yīng)鏈產(chǎn)生負(fù)面沖擊20年國(guó)提出雙目確230實(shí)現(xiàn)達(dá)260年碳中未來高能耗高排放行業(yè)的供應(yīng)將受進(jìn)一步約，2022年烏事突，引的球治局變化有可能永久改全球礦業(yè)公司的資開預(yù)期；后，資源出大開對(duì)國(guó)資品出施各限制在全化的景下全性源高本開可去不復(fù)，我們可會(huì)續(xù)性面對(duì)資源品供偏的格局。而200疫爆后全球放是源盈能力變核原之，在球水灌下資源產(chǎn)有大幅源的必然續(xù)管央行啟收周覆難放易收貨幣供應(yīng)可收到020年疫爆前水，么由貨因也導(dǎo)大宗品格持對(duì)位。且可以預(yù)的來由當(dāng)世界乏的產(chǎn)率升術(shù)素遇危就放似成各政為數(shù)多決問題方。而二結(jié)以，美定價(jià)大商基上每15會(huì)一臺(tái)，美國(guó)以用元發(fā)全球收幣稅因美是續(xù)的每十著沖擊宗品重新一大歷史以RB金屬代，在93中戰(zhàn)后宗上一臺(tái)，190至0代初中次戰(zhàn)后上一個(gè)小205年球濟(jì)大展再一大階而5后的200情發(fā)全貨擴(kuò)張全球大宗品格望上個(gè)大階。圖2：美元持續(xù)大幅超是資源品價(jià)格中樞續(xù)移的核心原因C金屬

C金屬階段均值100100100100806040201159-04161-10164-04166-10169-04171-10174-04176-10179-04181-10184-04186-10189-04191-10194-04196-10199-04201-10204-04206-10209-04211-10214-04216-10219-04221-10

美國(guó):2 美國(guó)M均值

20,0020,0010,0010,005,0000Wind、因利力波動(dòng)等去于期或者源的色鏡以摘非源技技實(shí)重大突破—如控聚等技突或某國(guó)愿放成不抗重推全球礦和源資本開大增否供應(yīng)緊格整個(gè)期源的利力將保在高平且相更小的圍波。2016和220年之資源行的RE歷兩波升前RE水反了A股均平。圖2：資源品行業(yè)的E經(jīng)歷了兩波提升，目前RE水平反超了A股水平3% 全部A股上市公司 非金融上市公司 資源品2% 2% 1% 1% 5% 202-09202-09203-06204-03204-12205-09206-06207-03207-12208-09209-06210-03210-12211-09212-06213-03213-12214-09215-06216-03216-12217-09218-06219-03219-12220-09221-06222-03Wind、2021年季后各業(yè)RE持下，藥資源還持行勢(shì)目是RE最的個(gè)業(yè)圖2：大類行業(yè)RE目前資源品行業(yè)已經(jīng)為類行業(yè)中最高的行業(yè)資源品 中游制造 消費(fèi)服務(wù) 醫(yī)療保健3% 信息科技 金融地產(chǎn) 公用事業(yè)2% 2% 1% 1% 5% 0%202-09203-06202-09203-06204-03204-12205-09206-06207-03207-12208-09209-06210-03210-12211-09212-06213-03213-12214-09215-06216-03216-12217-09218-06219-03219-12220-09221-06222-03Wind、?第二是成長(zhǎng)性逐漸提升200以的成，時(shí)候圍信技的新展，信從245G技的升了電信息行業(yè)更換硬到應(yīng)的新市最衷的長(zhǎng)方219~020年5G大模設(shè)后并未到規(guī)模5G應(yīng)用出，此020年7月始息超額益始續(xù)落。而與息術(shù)行三成長(zhǎng)方分別是醫(yī)醫(yī)藥技術(shù)新料技術(shù)新能源技術(shù)后三者本都與化工材料技術(shù)的進(jìn)步高度相關(guān)此周期品中的化色鋼鐵等領(lǐng)開始逐涌現(xiàn)出一批在醫(yī)藥業(yè)新材料工業(yè)新能源工業(yè)的成長(zhǎng)性的這些的市增漸改了色工屬色化的期漸降而長(zhǎng)性開加。021年色化攜新源漲也開啟了“成長(zhǎng)性期”投資的新局面。 基礎(chǔ)化工有色金屬電力設(shè)備圖2：基礎(chǔ)化工、有色業(yè)成長(zhǎng)性逐漸增強(qiáng)在2 基礎(chǔ)化工有色金屬電力設(shè)備100%100%80%60%40%20%0%-20%204-122204-12205-08206-04206-12207-08208-04208-12209-08210-04210-12211-08212-04212-12213-08214-04214-12215-08216-04216-12217-08218-04218-12219-08220-04220-12221-08222-04Wind、有色工鐵周行的另一成性自中國(guó)造全制份的提，001年國(guó)入TO通過接球工造能，現(xiàn)在球額快速升中在球造業(yè)口在221提至15。很多場(chǎng)士心國(guó)造在球額目而實(shí)一中端工產(chǎn)在著南南等但是要中制業(yè)在不進(jìn)升向高端造全球高份企業(yè)份在不斷提。體考21年略隊(duì)布《補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈”之國(guó)產(chǎn)材篇》圖3：經(jīng)濟(jì)四強(qiáng)在全球物出口中的份額，國(guó)在2021年攀升至2% 日本 中國(guó) 美國(guó) 德國(guó)2% 1% 1% 5% 1148151154157160163166169172175178181184187190193196199202205208211214217220Wind、?第三是周期性逐漸趨弱過去期之以周股主就因傳產(chǎn)加建資期求動(dòng)中產(chǎn)又續(xù)擴(kuò)導(dǎo)周期品格動(dòng)大盈能力，價(jià)動(dòng)加大，而206后供格局續(xù)善周品市公開少資本宗品開始現(xiàn)蕩行局逐上個(gè)期品盈能開持改求動(dòng)對(duì)于格影降，期品盈波降，由現(xiàn)流續(xù)定善。而部周行中益新醫(yī)新料新的發(fā)更具了的成一降對(duì)經(jīng)周波動(dòng)的敏性。總的期越越“過看周期的角要行整重按不類周期來衡量其投價(jià)不類的投者能周股找到合己要標(biāo)周股投邏和的開變續(xù)豐富彩也許未來，過“周期行業(yè)”，會(huì)過許多大牛股的投機(jī)。、 六大周期行業(yè)的內(nèi)部比較典型周行為鋼工建油化按我才的色化建鐵于材于攻周油化于御性期但如一步算級(jí)業(yè)額益與源材料的超收的關(guān)鋼鐵煤石石一能相度色和工接材建筑料著時(shí)間推，動(dòng)來低與周和源相性很低甚是相。圖3：一級(jí)行業(yè)超額收與能源和材料的超收的相關(guān)系數(shù)10%10%與能源指數(shù)的與能源指數(shù)的相關(guān)系數(shù)6%4%2%

防御性期股材料更像進(jìn)攻性材料更像進(jìn)攻性期股有色金能源像更基礎(chǔ)鋼鐵化屬基礎(chǔ)鋼鐵0%%80%60%40%2010%-2%80%60%40%2010%相關(guān)系數(shù)與材料指數(shù)相關(guān)系數(shù)與材料指數(shù)建筑材料-4%Wind、如果算級(jí)業(yè)南工業(yè)指和D全A的相系，筑料額收與華業(yè)指和D全A指數(shù)相較，最進(jìn)攻的期種其是有，次基化、煤、鐵石石。圖3：一級(jí)行業(yè)與南華業(yè)品指數(shù)和WD全A的相關(guān)系數(shù)更具周期性更具周期性%基礎(chǔ)化煤炭-6%-4%-2%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%0-2%-3%WIND全4系數(shù)化石油石鋼鐵40%20%-80%進(jìn)型更金屬有色建筑與南華工業(yè)品指數(shù)相關(guān)系數(shù)-10 %Wind、? 有色S煤炭——煤飛色舞不在，但是卻各自精彩有色煤曾是期代表行在207年009年和200曾出過攜上也周股經(jīng)的光，2011年始兩行經(jīng)歷漫的超收之再出結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)已很出現(xiàn)時(shí)上的，2017年有大時(shí)炭表一而08炭抗色跌的情在020202上演020年下年至021年2有色額常顯有體現(xiàn)進(jìn)性而炭現(xiàn)一，而022市出現(xiàn)為調(diào)整，色現(xiàn)般但炭實(shí)了勢(shì)漲。206年，色煤終于始段出現(xiàn)收益但經(jīng)煤飛組合經(jīng)難現(xiàn)，被看是攻性品其鋰稀起之更與能關(guān)度顯煤由于定盈能和估漸為防御最品。色為最利矛煤成最堅(jiān)的。圖3：有色和煤同時(shí)現(xiàn)超額收益的時(shí)間來少60% 有色金屬 煤炭40%20%0%-20%-40%204-122204-12205-08206-04206-12207-08208-04208-12209-08210-04210-12211-08212-04212-12213-08214-04214-12215-08216-04216-12217-08218-04218-12219-08220-04220-12221-08222-04Wind、?有色S化工——請(qǐng)叫我們成長(zhǎng)長(zhǎng)久來化板整超額益現(xiàn)欠，看成一周較的塊，是017年半開始一由于供側(cè)構(gòu)改的進(jìn)，外方，工塊開與能、導(dǎo)等出了切關(guān)，其是020半年始整行的額收持回工業(yè)逐開擺“期的標(biāo)來多標(biāo)更像能新材料成投挖牛的“地。無獨(dú)偶有板也如此有中鋰鈷土自新源性而色中多工公也與新料軍工等、能汽掛，化工樣始為股集中”。有色化近年崛中制業(yè)步破的們很域?qū)嵙诵g(shù)了全份的提升有多域至全球術(shù)管一直心國(guó)造產(chǎn)鏈轉(zhuǎn)但看這域技領(lǐng)的公司，就會(huì)對(duì)中國(guó)制造又新充滿信心。而正是中制造的崛起和技術(shù)進(jìn)步也使得周期和成長(zhǎng)的界開始變得模糊周期成不是全立的念周股成，成股周，要是不有見。盡管策分框中有色化還被成周期塊目對(duì)有和化部投者是在一的偏見。是選的度在未會(huì)為金點(diǎn)布成的域。圖3：有色和化逐漸始體現(xiàn)出成長(zhǎng)性60% 基礎(chǔ)化工 有色金屬 WIN全:右軸50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%204-122204-12205-09206-06207-03207-12208-09209-06210-03210-12211-09212-06213-03213-12214-09215-06216-03216-12217-09218-06219-03219-12220-09221-06222-03

7,006,005,004,003,002,001,000Wind、? 穩(wěn)增長(zhǎng)三劍客——有色s建材s鋼鐵當(dāng)國(guó)穩(wěn)長(zhǎng)力，們通會(huì)慮色材鐵這個(gè)業(yè)這個(gè)業(yè)在009201穩(wěn)長(zhǎng)，016207年穩(wěn)和220221三輪增發(fā)時(shí)有對(duì)比好表，是超額益幅來，建材≈有色鋼鐵由于鐵對(duì)本力大往穩(wěn)長(zhǎng)力現(xiàn)成如礦焦焦合漲更情此場(chǎng)對(duì)于鐵業(yè)力分就面更的材和色定邏相簡(jiǎn)競(jìng)格相好因投資者更意建或有作為增的種。2009201的色建幾是為時(shí)現(xiàn)超收但了216開有建開出現(xiàn)為顯的差穩(wěn)長(zhǎng)標(biāo)始提項(xiàng)開提融資始速建就始出超收現(xiàn)早周的征；而有則到工峰臨時(shí)額益加而鋼則到穩(wěn)長(zhǎng)期可政已開出但鋼價(jià)格還剛，鐵業(yè)始以對(duì)跌方出超額益。2020201穩(wěn)長(zhǎng)現(xiàn)了似特09穩(wěn)增就發(fā)的固定產(chǎn)開增開持續(xù)，建材就始超收，到200三度穩(wěn)長(zhǎng)進(jìn)施高后建超額益而落而色超收始明顯升。而今年以固產(chǎn)新工劃速始速穩(wěn)長(zhǎng)始建材對(duì)有額只不是對(duì)抗跌，有跌較。么后如進(jìn)施高，有是還繼表良好我可拭以。圖3穩(wěn)增長(zhǎng)三劍色建鋼鐵的超額益表現(xiàn)時(shí)間各不相建材后有色、最后鋼鐵的特較明顯 固定資產(chǎn)新開工計(jì)劃項(xiàng)目總投資增速建筑材料 固定資產(chǎn)新開工計(jì)劃項(xiàng)目總投資增速建筑材料有色金屬 鋼鐵固定資產(chǎn)施工項(xiàng)目總投資增速10806040200-20-40-60420(2)(4)(6)

10%10%8%6%4%2%204-122204-12205-05205-10206-03206-08207-01207-06207-11208-04208-09209-02209-07209-12210-05210-10211-03211-08212-01212-06212-11213-04213-09214-02214-07214-12215-05215-10216-03216-08217-01217-06217-11218-04218-09219-02219-07219-12220-05220-10221-03221-08222-01Wind、? 基礎(chǔ)化工s石油石化——從上下游到分道揚(yáng)鑣早些礎(chǔ)工油石的關(guān)非基本同同且收益為礎(chǔ)在石石產(chǎn)品基礎(chǔ)進(jìn)加盡石石化基化的般是油化格基化工礎(chǔ)工利能改，而石石價(jià)需求基化管成下但價(jià)可跌更在個(gè)能的年基化工和油化為難難弟”2016年啟供側(cè)性改和05之技術(shù)爆改了一中型工企被后質(zhì)能勝出當(dāng)質(zhì)業(yè)有強(qiáng)的利力通術(shù)迭不提生效國(guó)工業(yè)經(jīng)了和球頭PK的實(shí)與同在細(xì)化領(lǐng)涌出有一優(yōu)的自的分域始現(xiàn)技術(shù)質(zhì)提升在球圍份提升同在種材領(lǐng)域益求發(fā)實(shí)了快增。隨著間移石化和基化的額益漸分揚(yáng)管油化制仍會(huì)響礎(chǔ)工和細(xì)的成是種響逐漸著術(shù)步被化投者始識(shí)不能傳周的角待化而該以成的工是一市空巨術(shù)進(jìn)層不甚引領(lǐng)心技步的業(yè)新新能源至新息術(shù)命的展都不化材料創(chuàng)。圖3：基礎(chǔ)化工和石油化超額收益一度非慘，而當(dāng)前化工行業(yè)經(jīng)漸崛起10% 基礎(chǔ)化工 石油石化 WIND全右軸0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%204-122204-12205-08206-04206-12207-08208-04208-12209-08210-04210-12211-08212-04212-12213-08214-04214-12215-08216-04216-12217-08218-04218-12219-08220-04220-12221-08222-04

7,006,005,004,003,002,001,000Wind、而另一雙碳