嘉實基金肖覓分散投資嚴控回撤的深度價值基金經理

嘉實基金肖覓：分散投資，嚴控回撤的深度價值基金經理基金經理基本信息：致力于打造低波動權益產品嘉實基金肖覓：管理學碩士，2009年7月加入嘉實基金管理有限公司任職于研究部，先后任鋼鐵行業(yè)、交通運輸行業(yè)研究員等職位，現任大周期研究總監(jiān)。2016年12月起任嘉實物流產業(yè)基金經理，是嘉實基金自主培養(yǎng)的優(yōu)秀基金經理現在擔任嘉實大周期研究總監(jiān)。目前在管基金8只，獨立管理基金5只，在管總規(guī)模已經達到58.00億元。為更直觀地看到肖覓基金經理的主動權益投資業(yè)績，我們采用以下方法構造基金經理指數：1）僅選取主動權益基金；2）若管理多只基金，則收益率數據采用規(guī)模加權。從以下結果可以看出，肖覓管理主動權益基金產品的整體業(yè)績出色，自管理來明顯領先滬深300指數，相對基準有突出的超額收益，有能力創(chuàng)造相對穩(wěn)定的額收益。圖嘉基肖的金經指數，研究；數據截止：2022/525所管產品主要信息：長期超額收益優(yōu)異，近期相對益突出相對基準的長期超額收益突出：肖覓目前管理嘉實8只基金，除嘉實研究阿法、嘉實研究精選以及嘉實新財富之外，5只主動權益基金都是獨立管理；其中管理時間最長的嘉實物流產業(yè)自2016年年末成立以來至2022年5月27日，累計收益率高達151.40%，超越滬深300指數142.24%，超越偏股基金指數99.69%，在同類基金中的分位數為16%左右。基金代碼基金簡稱管理起始日 最新規(guī)模管理以來收益率管理以來 超額收益 超額收益年化收益率 （滬深基金代碼基金簡稱管理起始日 最新規(guī)模管理以來收益率管理以來 超額收益 超額收益年化收益率 （滬深） （偏股基金指數）9F 嘉實物流產業(yè)A --29 5 4% % 2% %2嘉實基礎產業(yè)選A202004152F 嘉實周期優(yōu)選 20200605 4 % % % 8F 嘉實研究阿爾法 20210319 9 % % % 1F 嘉實研究精選A 20210319 0 % % % 7F 嘉實核心藍籌A 20210723 1 % % % 7F 嘉實品質藍籌年持有A

20220211 3 % % % 1嘉實新財富20220526，研究；數據截止：2022/5/7；注：嘉實新財富管理時間較短，不做收益風險指標統(tǒng)計貫徹低波動策略：肖覓獨自管理的5只基金，嘉實物流產業(yè)、嘉實基礎產業(yè)優(yōu)選、嘉實周期優(yōu)選、嘉實核心藍籌、嘉實品質藍籌一年持有，都是貫徹低波動策略的基金產品；合作管理的3只基金中，嘉實研究阿爾法和嘉實研究精選是兩只比較特別的基金，以研究員的模擬組合為藍本來構建組合，由于肖覓先生5月26日開始參與嘉實新財富的管理，暫不予討論。嘉實物流產業(yè)是肖覓先生管理時間最長的基金，也是一只典型的窄賽道基金，投資于物流產業(yè)，行業(yè)集中度較高，根據2021年年報，其第一大行業(yè)交通運輸占比高達77.19%；嘉實核心藍籌可以投資于港股，長期看可以通過分散投資不同地區(qū)以達到降低風險的目的；嘉實周期優(yōu)選是一只偏周期板塊的基金，低波動特性更加顯著，配置了產股、金融股，也重倉了肖覓先生擅長的物流股票；嘉實基礎產業(yè)主要投資于基礎產業(yè)標的，交運行業(yè)一直是第一大行業(yè)，也配置了較高比例的社會服務、公用事業(yè)、傳媒、鋼鐵等行業(yè)股票，可以投資于港股；嘉實研究阿爾法按照中證800指數進行行業(yè)配置，不會進行行業(yè)偏離，標的的配置嚴格按照研究員模擬組合，個股數量約為160-180只，非常分散。與相似的策略還有嘉實研究精選。嘉實物流產業(yè)成立以來相對中證全指運輸指數超額收益突出：嘉實物流產業(yè)的業(yè)績比較基準是中證全指運輸指數收益率80%+中債總指數收益率20%，從凈值走勢上看，產品自成立以來表現遠遠領先中證全指運輸指數，同時相對偏股混合型基金指數、滬深300指數的超額收益也較為突出。圖嘉物產與類指的史現比 ，研究；數據截止：2022/5/25對嘉實物流產業(yè)進行標簽刻畫：（1）作為一只行業(yè)主題基金，板塊集中在周期和先進制造，行業(yè)和個股集中度都較高；（2）基金長期維持較高倉位，且淡化擇時（3）持股以中盤股、大盤股為主，偏好低估值的價值股；（4）換手率相對較低，且能將換手率有效轉化為收益率；（5）市場抱團股的投資比例都非常低，以個人特質股為主；（6）關于能力圈分布，基金經理的順逆境投資能力和個股選擇能力都強。標簽屬性 基金代碼 9F表標簽屬性 基金代碼 9F標簽1行業(yè)板塊

配置板塊的偏離度 板塊配置：偏離配置板塊的穩(wěn)定性 偏好板塊：適中行業(yè)主題標簽 周期,先進制造前三大行業(yè) 交通運輸,77.19,汽車,7.13鋼鐵,5.56標簽2個股集中度 個股集中度 集中最新前十大占比 標簽3倉位擇時 倉位 高倉位平均倉位擇時 淡化擇時成分股分布20211231 滬深%,中證%中證全持倉市值分布20211231 大盤標簽4持股特

重倉股市值分布20220331 中盤大盤全持倉估值標簽20211231 低估值+低ROE+凈利潤低增速重倉股估值標簽20220331 低估值+低ROE+凈利潤中等增速標簽5交易屬性 換手 低換手型；近兩期換手率均值交易能力 交易能力強：產生較高正收益；交易年化收益標簽6抱團情況 全市場抱團情況 市場抱團股,4%,公司抱團股,5%,個人特質股,89%重倉股抱團情況 市場抱團股,0%,公司抱團股,0%,個人特質股,100%標簽7能力圈分布20211231越接近100表示排名越靠前)

行業(yè)輪動能力 較強，分位數為行業(yè)配置能力 極強，分位數為個股選擇能力 較強，分位數為基金的基本信息

順境投資能力 較強，分位數為逆境投資能力 較強，分位數為隱形交易能力 極強，分位數為基金簡稱 嘉實物流產業(yè)A基金公司 嘉實基金現任基金經理 肖覓基金經理任職日 20161229基金規(guī)模（億元）基金經理管理規(guī)模（億元），研究；注：此處分位數完全通過客觀計算得到

基金經理的投資框架：分散風險、嚴控估值肖覓將基金產品定位于低風險低波動，以解決持有人盈利問題。肖覓先生從有超額收益的行業(yè)中篩選出優(yōu)質公司，從而獲得長期超額收益，不做倉位選擇和市場博弈，低波動策略投資框架可以分為以下四個層面：持股分散，進行行業(yè)分散和市場分散：行業(yè)分散是指不在任何一個行業(yè)板配置超過15%，市場分散是指在A股和港股市場上分散投資，以此降低非系統(tǒng)性風險。對于嘉實物流產業(yè)這樣的窄賽道主題基金，肖覓先生盡量在交通運輸的特色標的上分散持股。優(yōu)選行業(yè)，投資基本面低波動的行業(yè)：肖覓先生通過各種框架分析基本面之后選擇可以獲得理想預期回報和波動水平的行業(yè)。比如在嘉實基礎產業(yè)優(yōu)選、嘉實周期優(yōu)選、嘉實核心藍籌中，會配置水電、燃氣類公司，因為這些公司具有基礎設施屬性，天然波動比較低。精選個股，將主要倉位集中投資在優(yōu)質企業(yè)上：優(yōu)質企業(yè)在上行階段不一定能跑贏一些二、三線標的，但在下行階段，優(yōu)質企業(yè)可以非常充分地展現其優(yōu)于市場的抗風險能力。嚴控估值，并對行業(yè)空間要求相對松弛：決定一個行業(yè)資本回報水平的是業(yè)競爭格局，而非行業(yè)空間。所以他對行業(yè)空間要求相對松弛，對估值水平要求較為嚴格。會根據自己對行業(yè)的理解對行業(yè)發(fā)展階段進行分析，排除價值陷阱和系統(tǒng)性殺估值的風險后，選擇合適的低估值公司。圖肖基經的資框架 資料來源：研究以下我們將以肖覓基金經理管理時間最長的基金嘉實物流產業(yè)為例，分析管理以來的收益特征以及風格特征。收益風險特征：風險收益表現突出，投資者賺錢效應較強成立以來風險收益水平表現優(yōu)異基金風險收益表現較好：嘉實物流產業(yè)不僅收益表現較好，回撤控制也非常出色。截至2022年5月25日，在基金成立超過五年的時間里，基金的最大回撤絕對值僅為24.62%，在同類產品最大回撤最低的5%分位數中。從風險調整收益指標上來看，其夏普比率和信息比率也處于較為領先的水平。圖：與其他普通股票型基金的最大回撤比較 圖：與其他普通股票型基金的信息比率比較 d，；數據計算區(qū)間：2016/12/22022/5/25

資料來源：id，研究；數據計算區(qū)間：2016/12/22022/5/25成立以來月度勝率較高：嘉實物流產業(yè)自成立以來，64個月份月度絕對收益平均值為1.46%，相對滬深300月度超額收益均值為1.05%，獲得正收益的月份分別為39和41個月，勝率分別為60.94%和64.06%。表嘉物產每的絕收和對深0指的對益%）絕對收益1月2月3月4月5月6月7月8月9月0月1月2月201720182019202020212022相對收益1月2月3月4月5月6月7月8月9月0月1月2月201720182019202020212022，研究；數據截止：2022/4/30在較低回撤基金中收益表現突出：在2016年12月29日至2022年5月25日，最大回撤絕對值低于30%的普通股票型基金中，嘉實物流產業(yè)的收益率和夏普比率都較為靠前，體現了有吸引力的風險回報水平。表嘉物產成以來大撤在%夏比靠的0只通股型金基金代碼基金簡稱成立日收益率%最大回撤%夏普比率2大成高新技術產業(yè)A2015/2/30諾安低碳經濟A2015/5/124工銀瑞信美麗城鎮(zhèn)主題A2015/3/269F嘉實物流產業(yè)A//940-263圓信永豐優(yōu)加生活2015/10/288富國文體健康A2015/5/65工銀瑞信新藍籌A2015/8/62諾安策略精選2012/5/280國富中小盤2010/11/234嘉實新消費2015/3/23，研究；數據截止：2022/5/5投資者賺錢效應隨著持有時間的拉長逐步提升投資者賺錢效應隨著持有時間的拉長逐步提升：假定投資者在基金經理管理以來的任一交易日買入嘉實物流產業(yè)，分別持有3個月、6個月、1年、2年和3年觀測其賺錢概率以及收益率情況，可以看出隨著持有時間的拉長，投資者的賺錢概率和收益水平逐步提高，持有2年、3年的賺錢概率均為100%，持有1年、2年、3年的收益率均值為21.29%、51.81%、83.94%。圖嘉物產不同時間區(qū)間的賺錢概率 圖嘉物產不同時間區(qū)間的收益均值 d，研究；數據截止：2022/525

，；數據截止：2022/5/25基金的持倉特色：聚焦交運行業(yè)，重倉持股穩(wěn)定聚焦交通運輸行業(yè)，行業(yè)集中度極高大類行業(yè)集中度較高，持股聚焦在交通運輸行業(yè)上：嘉實物流產業(yè)是一只典型的窄賽道行業(yè)基金，由于基金合同要求，投資于物流產業(yè)范圍內股票必須不低于非現金基金資產的80%。所以，交通運輸和汽車行業(yè)一直是嘉實物流產業(yè)的重倉行業(yè)近期，在交通運輸行業(yè)上的配置比例進一步提高，達到77.19%，在基金行業(yè)集中度中處于前5%水平。時間交通運輸汽車鋼鐵個股集中度分 行業(yè)集中度表嘉物產時間交通運輸汽車鋼鐵個股集中度分 行業(yè)集中度位數分位數0.000.000.000.00，研究；數據截止：202112/31通過投資特色標的分散風險：肖覓通過投資特色標的貫徹低波動策略，以交通運輸標的為例，嘉實物流產業(yè)投資于多個交運的二級、三級行業(yè)，如快遞、航空、鐵路、公交、機場、高速公路、航運等細分行業(yè)，也有布局銀行、地產、水力發(fā)電等低波動行業(yè)股票來降低風險的舉動。與其他布局物流賽道的基金相比，嘉實物流產業(yè)的風險水平明顯更低，在逆境市場表現也更優(yōu)秀。基金代碼基金簡稱投資類型成立日YTD今年以來 今年以來表跟物相基金代碼基金簡稱投資類型成立日YTD今年以來 今年以來最大回撤波動9F嘉實物流產業(yè)A普通股票型基金--29-%-%%1工銀瑞信物流產業(yè)A普通股票型基金201603013銀華中證現代物流被動指數型基金202201041富國中證現代物流被動指數型基金20210603，研究；數據截止：2022/5/25個股集中度逐漸提高，偏向大盤價值風格個股集中度逐漸提高：嘉實物流產業(yè)的重倉股占比和個股集中度分位數逐漸提高，截止2022年一季報，前十大重倉股占股票市值比已經達到60.70%，第一大重倉股占股票市值比為11.02%。持股偏向大市值股票：持股偏中市值和大市值股票，截止2021年四季度，市值在100-500億之間和大于500億的股票分別占股票倉位的38.17%和58.38%。圖嘉物產的倉股比 圖嘉物產的股市分（通值）d，研究；數據截止：20211231

d，申萬宏源研究；數據截止：20211231偏向價值風格：采用Lasso算法，計算基金收益率數據在各風格指數上的系數每60個交易日滾動計算一次，可以初步看出基金在各風格指數上的暴露情況。在國證指數上最近主要暴露的是價值風格，中信指數上暴露的風格變化較大，目前是穩(wěn)定、金融、消費風格暴露較多。圖嘉物產在信風指的露 圖嘉物產在證風指的露 d，申萬宏源研究；數據截止：2022525

d，申萬宏源研究；數據截止：2022525重倉股比較穩(wěn)定，持股周期較長重倉股比較穩(wěn)定：基金重倉股比較穩(wěn)定，最近三年，多數情況下嘉實物流產業(yè)每季度只更換一只或兩只重倉股。其中，韻達股份、吉祥航空等多只股票已經被連續(xù)多次重倉。最近嘉實物流產業(yè)的基金換手率保持在150%-200%，處于較低水平。圖嘉物產的倉股定性 圖嘉物產的手率 d，申萬宏源研究；數據截止：2022/33；注：重倉股穩(wěn)定性是指重倉股在下一季度繼被重倉的比例

d，研究；數據截止：2022/3/31重倉股的持股周期較長：除2022年第一季度大幅度更換重倉股之外，大部分重倉股的持股周期都比較長。自基金成立以來，韻達股份一直在十大重倉股之中，至今已經有21個季度，吉祥航空連續(xù)重倉已有14個季度，圓通速遞、建發(fā)股份倉次數也都超過15次。此外，春秋航空、星宇股份等都是在連續(xù)重倉次數3年上后被減倉的。圖嘉物產前大重股部分布 ，研究；數據截止：20223/31最新披露重倉股P、PB水平較低：根據2022年一季報披露，基金重倉股有較大調整，和上次披露不同的重倉股有5只，首次重倉的股票有3只，分別屬于航空機場、電力和鐵路公路三個申萬二級行業(yè)，這也是嘉實物流產業(yè)首次重倉公用事業(yè)標的。大部分重倉股PE、PB水平較低，充分體現基金經理對低估值股票的偏好。股票代碼股票簡稱所屬二級行業(yè)流通市值（億元）重倉比例重倉次數最早重倉期數3H圓通速遞物流股票代碼股票簡稱所屬二級行業(yè)流通市值（億元）重倉比例重倉次數最早重倉期數3H圓通速遞物流2%122Z韻達股份物流0%215H建發(fā)股份物流8%188H吉祥航空航空機場8%150H大秦鐵路鐵路公路4%65H廈門象嶼物流5%29H廈門空港航空機場0%18H國投電力電力7%13H廣深鐵路鐵路公路9%14H華域汽車汽車零部件7%2，研究；數據截止：2022525股票重倉期間的收益突出：以圓通股份和建發(fā)股份兩只重倉時間較長的個股為例，在近期基金經理再次重倉這兩只股票后，均出現較大幅度的增長，體現出基金經理對個股研究的深入和細致。圖：圓通股份收盤和持倉情況 圖建發(fā)股份的收盤和持倉情況 d， ；數據計算區(qū)間：201741022/5/25

資料來源：d，研究；數據計算區(qū)間：2017412022/5/25難以通過模擬股票組合完美復刻收益：假設持有重倉股的時間為報告期的前一個半月與后一個半月，持有所有股票的時間為報告期的前三個月與后三個月，基于此我們構造前十大重倉股和所有持倉股票的模擬組合?？梢钥闯銮笆笾貍}股和所有持倉的模擬組合非常接近，并且基金相對兩個模擬組合均有明顯的超額收益。雖然基金換手率較低，但基金經理有根據市場環(huán)境進行調倉并獲得正收益的能力，使得基金收益風險水平更優(yōu)，符合肖覓先生的低波動策略框架。圖嘉物產前大重股模組合 圖嘉物產所持倉票模組合資料來源：d，申萬宏源研究；數據截止：2022/520

d，；數據截止：2022/5/20基金經理的能力圈：逆境投資能力突出，選股偏絕對收益行業(yè)個股集散度較高：由于基金合同的限制，嘉實物流產業(yè)的行業(yè)集中度非常高，個股集中度也較高。基金隱形交易能力突出：嘉實物流產業(yè)的隱形交易能力一直處于前15%分位表現非常突出。上面的模擬組合也從側面說明基金經理能夠根據市場動態(tài)表現調整組合持倉，有效將換手率轉化為收益率。個股更偏絕對收益：作為一只行業(yè)主題基金，且基金經理本身為價值型選手，其產品收益風險特征更偏絕對收益。在市場抱團明顯的環(huán)境下，價值型選手所選股票相對行業(yè)指數的超額收益并沒有成長性風格基金經理高，但所選股票仍然是有絕對收益；2021下半年起市場風格明顯切換，肖覓所選股票的超額收益顯得更加突出基金在逆境市場表現均突出：順逆境投資表現均較好，逆境投資能力尤其突出，處于市場前15%水平，肖覓先生在管基金今年以來的回報也體現了這一點。圖：嘉實物流產業(yè)的投資能力（越接近0能力越出）資料來源：研究，注：此處分位數完全通過客觀據計算得到

圖：嘉實物流產業(yè)的能力雷達圖（越接近10能越突出）資料來源：研究，注：此處分位數完全通過觀數據計算得到基金收益獻的拆分：選股貢獻主要收益運用rnon模型，對基金收益的來源進行拆分：其中市場收益選取的基準為中證800，將基金收益拆分為市場、資產配置、行業(yè)配置、選股、交易等。自基金成立以來，嘉實物流產業(yè)主要收益來自于選股和交易，說明肖覓基金經理擁有優(yōu)秀的個股選擇能力，且通過適度的調倉增厚收益。圖嘉物產的益拆分 ，研究；數據截止：20225/25選股為嘉實物流產業(yè)貢獻了高額收益，我們對選股部分進行拆分，挖掘該基金主要的收益來源于哪些行業(yè)或者板塊。由于申萬一級行業(yè)的數量較多，我們按照板塊進行劃分，結果如下：板塊申萬一級行業(yè)金融地產房地產、銀行、非銀金融科技創(chuàng)新計算機、傳媒、通信、電子先進制造電氣設備、國防軍工、機械設備、汽車、環(huán)保、公用事業(yè)消費農林牧漁、家用電器、食品飲料、紡織服裝、輕工制造、商業(yè)貿易、社會服務、美容護理、綜合醫(yī)藥醫(yī)藥生物周期板塊申萬一級行業(yè)金融地產房地產、銀行、非銀金融科技創(chuàng)新計算機、傳媒、通信、電子先進制造電氣設備、國防軍工、機械設備、汽車、環(huán)保、公用事業(yè)消費農林牧漁、家用電器、食品飲料、紡織服裝、輕工制造、商業(yè)貿易、社會服務、美容護理、綜合醫(yī)藥醫(yī)藥生物周期基