券商估值逼近歷史底部建議左側(cè)布局

東吳證東吳證券研究所榮枯自有時：六次券商板塊牛市復盤第一上券中證于203上塊次較行于006年我們?nèi)?06年221商板（W券Ⅱ跑明顯額益區(qū)進復盤析。行業(yè)逐步重資產(chǎn)化業(yè)撐由經(jīng)紀業(yè)務等輕本步向投資交易等重務轉(zhuǎn)變行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模逐擴大由監(jiān)的資約束業(yè)發(fā)需券行凈資產(chǎn)不擴從008年的.36億長至021年2.7萬年復增+6.32，行業(yè)盈利逐漸依賴于資產(chǎn)規(guī)模擴張和資金運用能力。2）傭金率下滑致經(jīng)紀業(yè)務收入比持續(xù)下降金由網(wǎng)和力競以互聯(lián)一多交模式導致券經(jīng)業(yè)傭率步下紀務入由208的71（前比更）下至201的31重資本業(yè)務逐漸成為商最大的收入來源業(yè)利息凈收等資業(yè)合占比由2008的22升至221年48。行業(yè)爭激烈輕產(chǎn)務率滑行業(yè)展步向過本金張重本務如自、資本介部在資實牌能資運效上優(yōu)勢顯突出同兼更的抵御統(tǒng)小仍依于方性頭部商業(yè)績穩(wěn)性明。圖1：證券行業(yè)收入結(jié)構(gòu)逐步重資產(chǎn)化10%9%8%7%6%5%4%22%6%71%11%11%7%69%17%11%1%14%26%2%18%15%22%2%17%5%19%4%13%27%5%13%4%25%5%10%7%17%9%22%7%28%10%17%13%30%10%9%34%8%51%7%16%48%6%15%3%2%1%57%51%39%48%40%47%32%26%15%23%14%22%26%31%0%208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221證券業(yè)協(xié)會，（協(xié)會數(shù)據(jù)從2008年起開始披露）券商板塊跑贏大盤多牛市行情領漲，估提往往先于業(yè)績提升。從26年至201末15年商板累漲203期上綜漲167商板相對益36明上情共6跑大券商入市活度息相尤其在205以，主要入自紀務增量金過商入場，績上5/40東吳證券研究所漲預常于場漲現(xiàn)故次漲大05年業(yè)逐重化行業(yè)整體值樞慢上漲情動商（B處下區(qū)情緒低迷行啟多流性寬、策業(yè)上東吳證券研究所圖2：證券I歷史走勢2006年3月2007年2月：經(jīng)濟繁榮及市場改革驅(qū)動板塊上漲經(jīng)濟增長強央行多采取貨幣緊縮政策止?jié)^熱006年至2007年宏觀經(jīng)運態(tài)良P季比長終在1以上I指維持在0以，且自005年Q3以來行趨明造經(jīng)處于張態(tài)繁的觀經(jīng)是證券業(yè)展堅后抑制濟熱通壓行用縮幣年多次加加年貸基準率調(diào)18bp由5.5調(diào)至.474次調(diào)金融機存準金由7.5調(diào)至14.5。6/40東吳證券研究所圖3：200-207年GP增長迅速 圖4：200-207年PI穩(wěn)定在東吳證券研究所 ，監(jiān)管推進股權(quán)分置革規(guī)范市場環(huán)境005年9監(jiān)頒《公司股權(quán)分改管辦式啟股分進決了有流股東流通股東間的益衡上市司理構(gòu)改206年01月01日始實的新修訂公法證法原公法制券律度了的調(diào)補充和改除外26實的首公行股并市理法《證發(fā)行與承管辦》也推動本場穩(wěn)康展有大響。表1：200-207年重要政策事件梳理時間發(fā)布單位政策事件影響20050905證監(jiān)會《上公股分改管理法》協(xié)調(diào)市司權(quán)置革20051025全國大新修《司證》進一完社主市經(jīng)濟律系20060506證監(jiān)會《上公證發(fā)管辦法》規(guī)范市司券行為20060517證監(jiān)會《首公發(fā)股并市管辦規(guī)范次開行票上市行為20060917證監(jiān)會《證發(fā)與銷理法》使新發(fā)更市化透明平化20070618證監(jiān)會《合格境內(nèi)機構(gòu)投資者境外證券投資管理行法》允許境內(nèi)證券經(jīng)營機構(gòu)開展境外證券投資業(yè)務20070814證監(jiān)會《公債發(fā)試辦》規(guī)范司券發(fā)行司的行正式動20071證監(jiān)會《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試辦》規(guī)范基金管理公司面向特定客戶的資產(chǎn)管理務數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會，全國人大，中國政府網(wǎng)，市場景氣度提升，投資者情緒高漲。）個人投資者加速入市，股基交易活躍度盛206年08月每增股賬數(shù)增狀態(tài)投者紛入場，2077/40東吳證券研究所年6新開人達輪行峰（+874至56戶206年東吳證券研究所日均易上趨明，當股日交額比+2.92至39元，2007年05月股日交額本行情值3,32元+48新發(fā)基金來增量資金，權(quán)益基金保有量在份額和凈值雙重作用下快速提升。202新發(fā)權(quán)益基金同比+11環(huán)+812至09份，額提及上漲致權(quán)基和非幣基保有量速升2007年權(quán)益金非幣金別為1,450億和21,1億，2006207均速達64。圖5：2006年8月起新增股票開戶數(shù)攀升 圖6：2007年股基日均交易額陡升 ，圖7：200-207新發(fā)基金（權(quán)益非貨幣）情況 圖8：200-207基金保有量（權(quán)益非貨幣）變化情況 ，此輪行情中券商板估提升迅速領漲個股為紀業(yè)務占比高的券商PB估值增長迅速，達歷最值。2005年，商SW證ⅡB值為2.52處于史位的901處于史部置輪情中商塊B估速提，2006年3月至007年2月的B均為8.x間達歷高17.x券商板8/40東吳證券研究所塊業(yè)績井噴行券商塊數(shù)長1108幅超深300指+4072005年商塊4家市公營收總為17元同徑下207營業(yè)入總額至602億增長9.42領漲個股經(jīng)紀業(yè)務收入占營收比高。至207末商塊有15家市其平洋上2006年3至東吳證券研究所12漲前分是金券中券國證和錦股幅別為2,342,571,31,60和1,23商業(yè)結(jié)較單紀業(yè)收入占高公體出突出彈。圖9：此輪行情前券商板塊PB分位數(shù)處于低位 圖10：200-207年領漲券商對經(jīng)紀業(yè)務依賴高 ，公司年報，圖11：2006年3月-207年12月證券I歷史走勢9/40東吳證券研究所2008年1月2009年9月：流動性充裕及政策利好東吳證券研究所金融危機影響下，財政、貨幣政策雙管齊下，市場流動性充裕。“四萬億計劃入市刺激內(nèi)需。008年1月，家改出擴大需進濟長十項施，兩年在點域資萬億以振。）次降準降息充足流性。008半年行行5降和4降準并松業(yè)人住貸房策）經(jīng)濟狀況好轉(zhuǎn)，當季P同比增長出現(xiàn)拐點。金危響20Q2起季P同比速放緩20Q1季P的同增扭下趨逐抬至00Q4季P同比1.942比增速觸底反彈行的貨政義1+2）實現(xiàn)速長釋流性，定度有于強投者緒刺股上漲。圖12：2009年Q1出現(xiàn)GP同比拐點 圖13：2008年末1與2的同比增長出現(xiàn)拐點 ，表2：200-209年重要政策事件梳理時間貨幣政策力度20080916非對降息下調(diào)年金機人幣貸基率0.2百分他限次款基準利按短多、期少的則相調(diào)；存基利保不。20081009對稱息下調(diào)年人幣貸基準率各027個點，他限次貸基準利率相調(diào)。20081015全面準下調(diào)款金機人幣存準率0.5個分點20081022非對降息擴大業(yè)個住貸利率浮整首付比商性住房貸款率下擴為款基利的07；低首比調(diào)為0。20081029對稱息下調(diào)年存基備率0.27百下年期款準率0.27分他檔款基利相調(diào)整人住公金款率持不變。20081非對降息下調(diào)融構(gòu)年貸利率108個分下活期款率036個點，其他檔存利相調(diào)調(diào)融構(gòu)期貸率1.8百其他各次款率應整。20081205全面準下調(diào)商業(yè)中國行設行交通行政蓄等大10/40東東吳證券研究所型存類融構(gòu)民存款備率1個分下調(diào)小存類機構(gòu)人民存準率2百分。銀保監(jiān)會監(jiān)管營造健康穩(wěn)健場境下調(diào)印花稅推動創(chuàng)板上市激活市場規(guī)證券和基金的交易信披等領域208國后頒一列范強證券場的監(jiān)管《于治證券動關題通《證公監(jiān)管條《基金信露RL模第1<季報>等打股價縱內(nèi)交造了好的投環(huán)。）多措并完善金融市場，為場造活力。208年4月、9稅務局兩調(diào)證（票交易花征方低稅并改單征2008年9月國委布持央業(yè)增或購市司份對時迷股到支作；2009年10月業(yè)上，進步富多次本市結(jié)。表3：200-209年重要政策事件梳理時間發(fā)布單位政策事件影響20080107最高人民法院、最高人民檢察、安、監(jiān)會《關于整治非法證券活動有關問題的通》加強對市場的監(jiān)管力度，打擊非法券動20080324證監(jiān)會《基公公交制指導見》加強對市場的監(jiān)管力度，嚴禁利益送20080424財政、務局調(diào)整券股）易花稅率印花由‰整為1‰20080831證監(jiān)會《基信露RL引規(guī)等規(guī)范金息披露20080918國資委宣布支持中央企業(yè)增持或回購上市公司份中央?yún)R金公司出手買入工中建三行票支股平運行20080919財政、務局調(diào)整股易花稅收方式征收式雙轉(zhuǎn)單邊200815國務院確定進步大需促進濟增長的項施擴大民需助經(jīng)恢復20090522證監(jiān)會《于一改和善新發(fā)行體制指意（求稿會公征意見實行股行度革20091030證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)上市豐富本場次數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會，中國政府網(wǎng)，股基交易額與新發(fā)基金份額抬升，彰顯投資者信心。）市場情緒回暖，交易情況向好策好激每月增票戶增回資熱提009年7月新增256戶票戶同+205環(huán)+7778。股日交額波上升勢，同比速于2009年02負轉(zhuǎn)209年07月日均易同+04比+6.6%至3,11。）新發(fā)金份額增長明，基金有穩(wěn)中有升。01發(fā)權(quán)基1/40東吳證券研究所金發(fā)，發(fā)益金同+6比214至288億2093發(fā)權(quán)基金份額+25至14億輪情權(quán)益金與貨基保持緩上升趨勢00Q3益金有+4.2至20154億份非幣金有比+.84%至22,東吳證券研究所圖14：本輪行情新增股票賬戶數(shù)呈增長趨勢 圖15：2009年股基日均交易額回升 ，圖16：200-209年新發(fā)基金（權(quán)益非貨幣）情況 圖17：200-209年基金保有量（權(quán)益非貨幣）情況 ，券商板塊估值增長力行業(yè)在經(jīng)紀業(yè)務驅(qū)下績喜人此輪行情中商估值緩慢抬升依舊于歷史低位融影208初券塊B開始滑208年10末B值于史分數(shù)81208年1至209年07月的PB均為3.3倍，于史值位數(shù)13.72，商塊值升緩。2券商板塊業(yè)績出209年上券實凈潤93元+84E為22.1，較上年升84pc盈能力經(jīng)紀業(yè)務為券商業(yè)務主線情有16家上公的商塊W證Ⅱ漲為5.4，五是錦龍份、哈股財股幅達20419216231412/40東吳證券研究所一階券仍靠市情下易增獲紀業(yè)彈比以為例2009年紀業(yè)收為6.17億同比長2.15紀務收占總營收的東吳證券研究所圖18：2008年1月-209年9月證券I歷史走勢2012年12月2013年2月：政策寬松與創(chuàng)新改革驅(qū)動板塊上漲經(jīng)濟增速減緩，貨幣政策寬松。1）經(jīng)濟運行呈低增長、低通脹態(tài)勢。0Q1至201Q國DP當同比續(xù)由10.2降至75價平下21年9至212年12CPI數(shù)月比由6.0下至1.7，濟處于位。2）央行釋放大量動性2012內(nèi)央行2次準2次降，放億性2012年12月25，市場2012年計現(xiàn)凈投放2800億，保障資金面年平運；至2012年底央逆規(guī)模達8800億，性監(jiān)穩(wěn)中有。行業(yè)處于創(chuàng)新改革本市場利好政策打向發(fā)展空間212年5月證監(jiān)會于證公創(chuàng)大上關推證公革開創(chuàng)發(fā)的與措求意稿從一面配六措支業(yè)創(chuàng)推證公革開與創(chuàng)新發(fā)此監(jiān)著推進設層資市體系新點擴大券商營金資開啟募券銷務點方拓券融道203年1月1日證會項政紅集釋，振資者心。13/40東東吳證券研究所表4：201-213年重要政策事件梳理時間發(fā)布單位政策事件影響20120413中國監(jiān)會《關修關證司風資本準備算準規(guī)〉決定》下調(diào)險本算準優(yōu)勢商加杠桿創(chuàng)條件20120507中國監(jiān)會《關推證公改開發(fā)展思與施征意見》從1方支行創(chuàng)，配臺6措施在管制綁度新策面寬續(xù)策跟強度證公展支程等方超期20120523中國證券業(yè)協(xié)會《證券公司開展中小企業(yè)私募債券承銷務點法》允許證券公司開展中小企業(yè)私募債券承銷業(yè)務服實經(jīng)中小企發(fā)展20120803國務院“新板擴獲務批準為成性創(chuàng)性小業(yè)發(fā)提支，為建多次本場基20121中國監(jiān)會《關修關證司證自業(yè)務資圍有事的規(guī)決定》擴大券營資種圍券投新業(yè)品創(chuàng)條件20121214國務院《關于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關題決》進一完多次本場建場資源配中到正決性作用20130101中國監(jiān)會《非市眾司督理辦等6項利策股息利異征審核度松等政策利中放提投資信心數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會，全國人大、中國政府網(wǎng)，整理市場整體交易情緒漲政策利好下兩融業(yè)快擴張市場交易額快提升滬深市基均易在202年12前連下降203年1情啟市場股日交額現(xiàn)速提+94.環(huán)+420至2,23元。2融資融券業(yè)務作為創(chuàng)新業(yè)代快速發(fā)展202受支持滬兩余從78億速攀升至194，模現(xiàn)番。至213年2月20日，融額19元較2012年末漲49.5。）新基金相對低迷，基保整體保持穩(wěn)定。012年12月至2013年2月，非貨幣基金新發(fā)份額分別為30億份237億份518億份，同比分別+863+5.33.1權(quán)益金發(fā)為96.6億份0.99億份14.84億份同比-24.835.93.0202年12至213年2，非幣金有分為24,44億2,489億24,8億同分+392+3.1+.65漲不明；這一期益金有每月比2左，幅降。14/40東吳證券研究所圖19：股基日均交易額 圖20東吳證券研究所 ，圖21：201-213年新發(fā)基金（權(quán)益非貨幣）規(guī)模 圖22：201-213年基金（權(quán)益非貨幣）保有量 ，行情啟動前行業(yè)估處歷史底部創(chuàng)新務和流性驅(qū)動中小券商領行業(yè)1）2012年101，券業(yè)B由18x下至1.x，B值位為36（203年以于史012年12月至013年2月證業(yè)B速至2.2x，漲幅達51.7。）創(chuàng)新務發(fā)展是支持此輪漲重要驅(qū)動力之一。012全年融資融利收占達券行凈的4013年占繼至16一方，中小券商相對流通盤面小，股價彈性較大，流動性強，在反彈行情中更受到資金青睞國海券方證券海證券山證領漲業(yè)分上漲3557.2、59.15.3券商業(yè)績表現(xiàn)亮眼益市回暖01Q1上券現(xiàn)營同比+8.4至22元利潤+41.至815/40圖23：201-213年證券ⅡPB走勢 圖24：201-213年領漲個股走勢（單位：元）2.62.42.221.81.61.41.2

券 方正證券 券 海通證券121086420東吳證券研東吳證券研究所 ，圖25：2012年2月-03年2月證券I歷史走勢2014年7月2015年6月：流動性全面寬松疊加政策利好驅(qū)動板塊上漲貨幣政策從定向?qū)捵呷鎸捤?，流動性斷善?014015年國濟面低脹低長的面穩(wěn)長策邊應在濟速壓力大，需要過面低資本增流性社資規(guī)托014年開的央經(jīng)濟工會上“力經(jīng)濟定為015經(jīng)濟作務首目緩解輸入通定寬貨政的導滯題解會資本上升政策出現(xiàn)面松方調(diào)。2內(nèi)行7次準6次降，面放動。16/40東東吳證券研究所表5：201-213年重要政策事件梳理時間降準降息力度20140425定向準下調(diào)域村業(yè)行民幣款備率2個分點下縣域農(nóng)村作行民存準備率05百點20140616定向準對符審經(jīng)要農(nóng)小企貸達定比的業(yè)銀行調(diào)民存準金率05百點對公司金租賃公司汽金公下人民存準率0.5個百點201412非對降息金融構(gòu)年貸基利率調(diào)0.4百點至5.6一期存款基利下調(diào)025個分點至275將融構(gòu)存利浮動區(qū)間上由款準率的11調(diào)為12倍20150204全面向準下調(diào)融構(gòu)民存準備率05百點小微業(yè)款占比達到定向降準標準的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低0.5個分，中農(nóng)業(yè)展行外低4個百點20150301全面準金融構(gòu)年貸基利率調(diào)0.25個分點至5.35年存款基利調(diào)0.5分至2.5%2015040全面向準全面準1個分；農(nóng)信、鎮(zhèn)行農(nóng)金融構(gòu)外定向準1百點2015051對稱息金融構(gòu)民一期款基利調(diào)0.25個分至5.1一年期款準率下調(diào)0.5個百點至2.5融機存利率浮動間上由款準利的13調(diào)為15倍2015068定向面息降準05百點降息.25百點2015086全面稱息降準025個分，息0.25百點20151024全面稱息降準05百點降息.25百點數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會，全國人大，中國政府網(wǎng)，資本市場改革亟待完善，監(jiān)管層面利好明顯。205年的牛市中利好券商的政策出“國交易則監(jiān)重上市司滬通啟動，注冊改加，斷升投者風偏。表6：201-215年重要政策事件梳理時間發(fā)布單位政策事件影響20140509國務院《關于進一步促進資本市場康發(fā)的干見》促進直接融資與間接融資協(xié)調(diào)發(fā)展，提高直接融資比重，提升資本市場在國民經(jīng)濟中的位201417中國監(jiān)香證監(jiān)會《滬港通項目下中國證監(jiān)會香港證監(jiān)會加強監(jiān)管執(zhí)法合備忘》正式動港票易聯(lián)互機試點201419國務院國務常會再提O注冊制改革速將抓出改方案17/40東東吳證券研究所20150701上交、交所《融融交實細（2015年修征意稿》放寬融融合期限制數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會，全國人大，中國政府網(wǎng)，市場成交量高彈性漲政策催“杠桿牛1股基交易額同比增提帶交易額上漲214年7月場活度顯升當基日交額+31.至2,44億元行持續(xù)至205年6月股日均易同+972環(huán)+1468達18806億達史大兩融余額陡增市場人氣旺盛204年2融余額首破215年5月進步破2億大至015年6月24兩融額為22,127億，+4。3新發(fā)基金份額金保有量增加滯后行啟動。新發(fā)基份自015年1起發(fā)截至015年3達到發(fā)益貨幣基金額別+203+173至2,58億份,93億份份疊凈加推基金保自205年4進入速長至014年7益貨幣基金保量別+1005+88.1至3,053億份9340份。圖26：股基日均交易情況 圖27：市場兩融余額 ，18/40圖28：201-215年新發(fā)基（權(quán)益非貨幣份額情況 圖29：201-215年基金保有量（權(quán)益非貨幣）情況 ，行業(yè)估值探底反彈兼具α和β的券商領漲板塊214上年券業(yè)B估值在.51.7，于去5年PB值均值2.4，處于003以歷史34位，再探場部在輪情中前券板跟，到0底塊正式動，1疊降滬通因商塊現(xiàn)巨的超收遠領于他行，但2015年，于漲幅支績長走相對弱從2014年7至2015年6月市見，商累計幅240，期漲幅152，額收益8，PB估值從159x提至40券商業(yè)績在牛推動實現(xiàn)大幅增長015年市券實現(xiàn)營入330元利潤472億元同分+121+19領漲券商業(yè)績表現(xiàn)亮眼，其中東方富具α和，超額收益明東財、元券光大券、華泰券漲業(yè)漲幅65161712318漲中方財富銷金有發(fā)勢和大性204金代收同+60。圖30：2014~015證券ⅡPB估值走勢 圖31：2014/6~205/12領漲券商股價走（單位元）PB65 354 2532 1 500

東方財富 國元證券 券 東吳證券研究所2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06東吳證券研究所 ，19/40東吳證券研究所圖32：2014年7月-215年6月證券東吳證券研究所2018年10月2019年3月：股權(quán)質(zhì)押風險緩解驅(qū)動板塊估值修復宏觀經(jīng)濟下行壓力著流動性邊際改善218年上半年全經(jīng)起跌宕，金融場烈投資幅球保護義單主盛美貿(mào)摩擦續(xù)級我經(jīng)增速落歷新融市動場資動低整體流性差）218年下半年，行月、月十三降，我宏觀調(diào)控策去桿為杠桿金監(jiān)邊改，流性現(xiàn)際松。表7：2018年貨幣政策事件梳理時間貨幣政策力度2018年4月17日全面準下調(diào)國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業(yè)銀行、縣農(nóng)商銀、外銀人幣款備率0.5個分。2018年6月24日定向準定向準持場法化“轉(zhuǎn)”小企融資。2018年10月7日全面準下調(diào)型業(yè)制商銀城商行非域村業(yè)銀行、資行民存準備率1個分。銀保監(jiān)會股權(quán)質(zhì)押風險緩解監(jiān)管邊際寬松，基本面逐步好轉(zhuǎn)：218半年券商監(jiān)管調(diào)控嚴自10月金融管際松政利好現(xiàn)①管規(guī)地，管行業(yè)承，外量資道受約，218年7月下起所和但難放。②2018券股質(zhì)業(yè)“雷不造券產(chǎn)大減；自2018年季度，監(jiān)管層出臺多項政策（設立用于緩解股權(quán)質(zhì)押風險的專項資金等，股權(quán)質(zhì)押風險逐步20/40東吳證券研究所化解市流性力到改信托券管金戶傳通路徑管收緊從208年10月起推資市健發(fā)展監(jiān)層度予策紅（并購重監(jiān)放，寬場交東吳證券研究所表8：201-219年重要政策事件梳理時間發(fā)布單位政策事件影響2018427央行發(fā)布管規(guī)則統(tǒng)一制凈化理禁止標限配、息明限嵌。規(guī)范金企投金機構(gòu)為強化對非融業(yè)資融構(gòu)的管。201861央行中國人民銀行決定適當擴大中期借貸便利（MLF）擔保品范圍擴大商業(yè)銀行質(zhì)押品供給，釋放流動性。2018624央行下調(diào)部分金融機構(gòu)存款準備金率的通知定向降準支持市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資，降準效果接近普降。20181007央行中國民行定調(diào)分金構(gòu)存準金置中借貸2018.0.15起調(diào)分業(yè)銀存準備金率1個分→化動性構(gòu)增金融務體濟力。20181022證監(jiān)會券貨營構(gòu)資產(chǎn)業(yè)務理法券貨營構(gòu)資產(chǎn)理計劃作理定資管規(guī)打券墊資資產(chǎn)模式。20181證監(jiān)會證券司集資管業(yè)務用《關規(guī)金機資管理的指意》作引券商集資發(fā)監(jiān)細化。20181201基金協(xié)會-規(guī)為100億的海市公紓基金正式始入作。20190112證監(jiān)會-方星表可取股44停限制，取躍易施。20190221證券協(xié)會-多家券司到券協(xié)會發(fā)關就資市減降措征集見通知或能是A股減稅費奏。20190416上交所-上交發(fā)相指明公募金以參與科板票O(jiān)的配售為金資科板清礙。央行、證監(jiān)會、銀保監(jiān)會、上交所市場交易活躍度出拐股基成交額拐點來218年10月場基均成交額為299元同5.38比+.76，比據(jù)回，比據(jù)現(xiàn)量拐；2兩融數(shù)據(jù)未見拐點呈下滑態(tài)勢至208年10月5滬兩余為792億元較2017年2010。）權(quán)益及非貨金新發(fā)份額、累積額出現(xiàn)增量21/40東吳證券研究所（環(huán)比正增長同比雖為下滑但趨于穩(wěn)據(jù)208年10東吳證券研究所行份為159份同63環(huán)+18，非基金行額為03億（同比-15環(huán)+5截至218年10月，權(quán)基累積為16份55環(huán)比+68%，貨基額為37份同12+9%圖33：股基日交易額（億元） 圖34：市場兩融余額（億元） ，圖35：20181-0181非貨幣權(quán)益新發(fā)基金份額 圖36：20181-0181非貨幣權(quán)益基金累計份額 ，板塊估值觸底反彈，券商基本面改善迎來拐點：）證券板塊估值落至谷底：018年10月15日券塊值為103倍B回歷史低（B估間為013年1月2022年5月20184年上市券商業(yè)績現(xiàn)拐點市產(chǎn)的擔造成多減影上券營業(yè)隨監(jiān)環(huán)持續(xù)商本得改善，行業(yè)利勢好014上券營同增出現(xiàn)點01Q2Q34上市商單季度營收同比增速分別為141713。3）股票質(zhì)押風險緩解，個股漲幅回暖22/40東吳證券研究所2018年0至09年3月證板漲排前的個分為風華林證券太洋東幅別為274880866東吳證券研究所太平證券方富（218062天風2018008和華林證2019117）新上有溢太平因票險所釋帶來業(yè)績點期東財兼具和而得場睞。圖37：2018年0月-09年4月證券I歷史走勢2020年6月2020年7月：行業(yè)整合預期+基本面支撐驅(qū)動板塊上漲疫情致經(jīng)濟下滑嚴重球貨幣政策著重穩(wěn)濟國內(nèi)面020年15央行3次準釋流動性1700億；次用R進行開場作LR改革得初步效全層面聯(lián)儲應疫重量寬松歐央行日行維超寬松貨政，球幣動性松。疫情高峰期過亟待蘇市場及行業(yè)監(jiān)管趨松00年新疫爆導經(jīng)濟出現(xiàn)貸機來大度下監(jiān)層系政實市監(jiān)趨為促資本市場展200年3月新券實會取證公外股限200年6月12日創(chuàng)板試行冊QI辦》地施系措施券商主業(yè)，其投業(yè)務發(fā)提支。23/40表9：2020年重要政策事件梳理時間發(fā)布單位政策名稱事件影響20200301全國人民代表大會《證法》進一完證市基制度20200401中國監(jiān)會全面取消證券公司外資股比限制資本場機層場層品面開放程進步深20200612中國監(jiān)會《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊管辦（行》創(chuàng)業(yè)全試注制20200627財新社向商銀發(fā)券牌照證監(jiān)計向業(yè)行放券牌照或從幾大商銀中取少家試設券業(yè)務2020109國務院《關于進一步提高上市公司質(zhì)量的見》加強本場礎度設大提上公司質(zhì)量數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會，全國人大，中國政府網(wǎng)，資本市場利好政策加商020年中期業(yè)績表現(xiàn)預期，市場情緒穩(wěn)有。）市場活躍度快速提。20年6月與7股均交額別+55.221.1至7,722億元1,881億兩融余額提明顯場風險偏好提兩額由6月初的10,89億加至426億間達30.）020年6月至7益基保有量由0,302份加至33,500份增加10，非幣金有量由76247億份增至8,78份增，200年7新權(quán)基金1,79億，2.，發(fā)非貨金2,40份同+21.。圖38：股基日均交易情況 圖39：兩融余額走勢16,00015,00014,00013,00012,00011,00010,0009,0008,0007,0006,000

融資融券余額（億元）東吳證券研究所0 2020-05-10 2020-06-10 東吳證券研究所 ，24/40圖40：2020年新發(fā)基金（權(quán)益非貨幣）份額 圖41：2020年基金保有量（權(quán)益非貨幣）情況 ，估值處于歷史底部政預期及基本面驅(qū)動股漲020年5月券行業(yè)PB值為1.x處于203年來史的2.位水，去年史均估為1.75；輪情，行業(yè)PB值由1.44x上升至20x，至2003以來的6.分位水市場整體上行券商業(yè)績向好020年上市商現(xiàn)業(yè)入34元，凈潤427元同別加279、6.4。場券板區(qū)漲為34.54，跑贏深00數(shù)3.13領漲個股受益于銀混業(yè)經(jīng)營預期市場預提升此輪行中光證、方財、商券領行業(yè)200年67間分上漲10284.280518652領個中光大券浙證實人旗擁有商行銀行公漲益銀行證混經(jīng)營照互共同發(fā)的輪領漲個方業(yè)績續(xù)預受場關2020年實營入82.9元，母潤47.8元，比別加4.7、161。圖42：2020/2~09證券ⅡPB估值 圖43：2020/4~200/10領漲個股價格走（單位元）2.4 PB 光大證券 富 券 湘財股份 352.22.01.81.61.41.21.0

30252015105-2020-04 5 6 7 8 9 東東吳證券研究所 ，25/40東吳證券研究所圖44：2020年6月-220年7月證券東吳證券研究所26/40東吳證券研究所從容皆自得：政策利好預期東吳證券研究所2.1.市場流動性及政策向好+市場情緒回暖+低估值共同驅(qū)動板塊上漲市場流動性及政策向好：）降準降息刺激市場流動性提升：行情啟動前伴隨著寬的幣策央通過準息市注投資金提市流政策向好+監(jiān)管呵護優(yōu)化市場環(huán)境、拓寬券商業(yè)務范圍：監(jiān)管部門通過發(fā)相關策促使券行業(yè)務層面創(chuàng)新、拓寬券商業(yè)務范圍，并適當改善金融監(jiān)管邊際、優(yōu)化市場環(huán)境，對券股起向用。市場情緒回暖：）股基交易額環(huán)比現(xiàn)增量，市場景氣度提升：投資者交易心升帶股及金交量提股交額由負為市景提升動行情開投資者情緒好兩融余額提升情緒暖動場入票與還融資差額提升，推動市場兩融余額增加。3）新發(fā)權(quán)益基金份額同比增速趨于穩(wěn)定：發(fā)權(quán)基份趨穩(wěn)帶動資情升，于券板股提。證券板塊基本面穩(wěn)向：復六行啟，從206至222年季度，投資利等資業(yè)收入比營逐提（由20Q1的2.7至201的58.7%市商紀務收占營逐降（由2083的52.降至021的2128。因221大指表不、場震，市商資利息重資產(chǎn)業(yè)務入受到，資產(chǎn)業(yè)收入占下降02Q1重資業(yè)務占營收分別為1.7經(jīng)務占營有回（22Q1紀務入別為30.10。上市商桿穩(wěn)提（由20Q3的1.23提至20221的3.OE中樞來逐抬至近0水（00Q1221年券商OE中分為.6823。隨著券商經(jīng)紀業(yè)務利力減弱、商業(yè)模式步向重資產(chǎn)化，行業(yè)E彈性下降，在一定程度上限制證塊估值彈性。估值處于底部區(qū)間業(yè)往往滯后于估值反：PB歷史位跌破1筑底回升PB歷分數(shù)低于10后證板值更出反回，值見促使市信修行績有由點底常常市回后所現(xiàn)常于板行啟2220405券行估降除208年10外最低，估值平較的復間。表10：歷年復盤時間升降準升降息（參照一年期貸款基準利率）政策20060~20709上調(diào)13次由7.%調(diào)至4.5%上調(diào)8由5.58調(diào)至7.47（高189p）推進權(quán)置革實新修的公司法證法》2008~00909下調(diào)3次由17.%調(diào)至3.5%下調(diào)5由7.47調(diào)至5.31（低243p）出臺系法規(guī)證和基的易、信息露活；次整證（票）27/40東東吳證券研究所交易支中企增持回上市公司份20120~21302下調(diào)2由19至18%下調(diào)2由6.56至6低56p）下發(fā)關推證公改革放創(chuàng)新發(fā)展思與施征意見配套六條施持業(yè)新新三”點國擴；啟募券銷業(yè)試方案20140~21506下調(diào)2由18至16.%下調(diào)3次由65.1調(diào)低90bp）“新九”布兩交易則證監(jiān)重上司；滬通式啟動；冊改加速20181~21903下調(diào)4由15至15%20151024調(diào)貸準利為435%資管地監(jiān)層臺多政（設立用緩股質(zhì)風的專資等信托券資、金戶等統(tǒng)道路徑監(jiān)收緊20200~22007下調(diào)2由1至9.5%4.35205年10月24）新證法施證會消證公外股比創(chuàng)板面行注制；《、I辦》地實施當前0220~05下調(diào)2由9.5至8.2%4.35205年10月24）全面進冊；交主板中板合并；金顧點廣北交開；創(chuàng)板市制落地，央行，證監(jiān)會，銀保監(jiān)會表11：市場情緒指標時間股基交易額兩融余額月度權(quán)益新發(fā)基金（同比）PB歷史分位數(shù)均值最低點20060~20709177元同比+34比19%（20063）-20060：4（+07）45.099682060307)2008~00909876元同比環(huán)+40%（20081）-200812權(quán)84億份0071~2權(quán)益發(fā)）14.3764208104)20120~213021566億，比+68+89%（20122）799元同比+2%（2012214）20121：96億份（25）5.192.%（201220）20140~215062454億，比+32比4%（20147）4259億，比+8%（2014715）20140：8（+78）12.95332140709)20181~219033299億，比環(huán)+10%（20180）7,952億，比20%（2018015）20181：19（63）1.890.208101)20200~220077722億，比+55+16%（20206）13元比+2%（2020615）20200：183億份（52）4.162.4（02061）當前0220~059670億，比15235億，同20220：63億份1.801.8%28/40東東吳證券研究所+19+1%比10%（94）（202250）（20224）（2022520）表12：行業(yè)基本面時間數(shù)據(jù)時點杠桿率年化RE當季度業(yè)績增速經(jīng)紀業(yè)務收入占比投資利息等重資產(chǎn)業(yè)務收入占比20060~2070920063312.967.07%+94%3.27%2.17%2008~0090920089301.238.47%32%52.01%12.49%20120~2130220129301.414.91%+19%36.46%20.16%20140~2150620149302.7810.26%+66%33.94%30.54%20181~2190320189303.374.79%10%23.82%62.1%20200~2200720206313.779.31%+22%20.44%65.50%20201~221122021.2.313.999.78%+23%21.28%58.73%當前0220~0520223313.984.59%29%30.10%51.71%（杠桿率剔除客戶保證金）疫情沖擊經(jīng)濟承壓，政策利好落地預期加強疫情沖擊下宏觀經(jīng)濟明顯承壓，政策利好落地預期加強。）經(jīng)濟平穩(wěn)運行下的不利因素尚未消退前經(jīng)濟復勢于定季度DP同增長4.8與201年QQ4長度，今前個進口額較年期長7.8，但疫情反復地沖突劇響四月城調(diào)業(yè)為5.35.5586.1現(xiàn)上升趨勢，經(jīng)濟運行具有不確定性。2）財政、貨幣等手段讓利實體經(jīng)濟等政策預加強年政將更大度減降措臺企行4月25日下調(diào)存準率0.5分點釋長資約00元證展企業(yè)券融資項持劃支民營濟康展。表13：2022年貨幣政策梳理（截至202年5月4日）時間貨幣政策影響20221171年中借便F和7期開市場操作中標利率均下降10個基點至2.85和2.0%有利提市信低綜融成動體經(jīng)濟資本行2022415全面準.25個分點投放期動約300億元2022425全面下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5存款準備率的融構(gòu)）支持體濟展促綜合資本中降20225205期LR低5b，整后1期5年有助促中期款穩(wěn)回升29/40東東吳證券研究所期LR分為3.和.4%央行資本市場改革持續(xù)021年有效落地多項策優(yōu)化市場環(huán)境021資本市場革括交主和中板金試點交開出臺益互換新等券經(jīng)環(huán)得到善2022年持續(xù)深化改革預計將面推進注冊制科板市制式落為《券司創(chuàng)板票市易務點規(guī)》試點行冊改合條的券司以照要向監(jiān)申科板股做市交易務點格改科創(chuàng)的動，定度上寬商業(yè)范。表14：2022年券商重要政策梳理時間發(fā)布單位政策事件影響20220107證監(jiān)會《關于北京證券交易所上市公司轉(zhuǎn)板的指導意見》調(diào)整交轉(zhuǎn)規(guī)，化新板革20220128證監(jiān)會《關于注冊制下提高招股說明書信息披露質(zhì)量的導見》打擊信息披露違規(guī)違法行為，加大投資者保力度20220218證監(jiān)會《境內(nèi)外證券交易所互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務監(jiān)管定》便利跨境投融資活動，推進資本市場制度型放20220422深交所《公債發(fā)上審規(guī)則、《公債上規(guī)則2022年修訂《非公開發(fā)行公司債券掛牌規(guī)則202年修訂《債券市場投資者適當性管理辦法222年修訂》引導債券發(fā)行向市場化、法治化發(fā)展推進司券行冊改革務20220513證監(jiān)會《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務試點規(guī)定》完善科創(chuàng)板交易制度，提升科創(chuàng)板股票流動，強場性20220513中證協(xié)《證公建穩(wěn)薪制度引》指導證券公司建立穩(wěn)健的薪酬制度，健全薪激約機制數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會，深交所，中證協(xié)，市場情緒低迷，新發(fā)基金遇冷，基金保有量增速放緩。1）市場交易活躍度下滑。2022年來基交下滑勢但據(jù)逐漸暖202年1月2月3月4月日均股基成交額分別為13010141309670億元，同比分別2.56-1.8726.4+1925環(huán)比別6.010.785212.33風險偏好明顯降低。自2021年09月，融融余呈落勢，至2022年05月19日，資融券為1561元年初1683且221年高為202年1月4年初，投資風偏明降3022年以來新發(fā)金“冰點權(quán)益基金有量在凈值下滑下明顯下降。據(jù)數(shù)，至2022年4月，益貨新基份額別30/40東吳證券研究所同比939868.6至63582環(huán)比2.86.76發(fā)權(quán)及貨基金同比及比降低發(fā)規(guī)連下協(xié)數(shù)據(jù)截至022年3東吳證券研究所非貨基保量比74121.0至5,23150,707億比較去年末緩27.pct和14.pc。圖45：股基成交額走勢（單位：億元） 圖46：融資融券余額走勢圖47：2022/1~04權(quán)益及非貨幣新發(fā)基金 圖48：權(quán)益及非貨幣基金保有量同比增速放緩31/40東東吳證券研究所圖49：券商板塊行情不佳 圖50：當前券商板塊估值處于歷史低位板塊估值再探底基本面好轉(zhuǎn)，配置價值顯著年初以來券商板塊輸深00指數(shù)估下探十年底部截至2022年5月18日券板今以跌4.87深00數(shù)跌17.46跑大盤7.41cB估值自初175倍降至25，前于史值1.38位，值十年底部。圖51：證券ⅡP-a32/40東吳證券研究所市場下行致0221業(yè)績大幅低于預期，券股質(zhì)押風險大幅下降）22年一季度市場波，上市商整體表現(xiàn)整體承。22Q全業(yè)計42東吳證券研究所司合實營入995億（比290歸母潤251億同43.4年化OE分為9.4.市場行情不佳自業(yè)務拖累券商整體績截至022年3月31，證創(chuàng)業(yè)指滬深300別跌1205（021同期別為173，大盤指數(shù)表現(xiàn)不佳影響券商自營業(yè)務（投資收益，下滑嚴重甚至虧（02Q142家市自營務入161913元累體業(yè)收。3頭部券商減值計提整體對風險更審慎產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)步提升從207年到021年頭券不加值計比股質(zhì)值準占穩(wěn)提實公資產(chǎn)上券整對險更審。信券票質(zhì)減準占余由217年的0.7提至221年的1.1東證由0.6升至2.5其頭商股質(zhì)押減準占余較07均一定度提上市商體產(chǎn)量定提，股質(zhì)等險較分的備。圖52：代表上市券商減值準備計提充分，風險下降（買入返售金融資產(chǎn)減值準備股票質(zhì)押式回購賬面余額）證券公司中信證券07%51%75%25.%3.1%中金公司01%07%04%33%09%廣發(fā)證券04%10%13%18%63%東方證券06%35%88%3.8%4.%興業(yè)證券03%33%1.%1.%10%華林證券00%-32%25%08%12%國聯(lián)證券03%32%63%93%66%當前板塊估值探底基面優(yōu)于208年，建議左布局和配置板塊。商板塊估已222年5月26日1.7倍P歷史數(shù)1.5前上券商整體產(chǎn)量高基面于218年值部2018年0月6日1.2倍B于歷分數(shù)000，議左布證板。33/40投資建議：關注高成長性券商及行業(yè)龍頭政策催化行業(yè)估值升當前板塊估值逼近史部具有顯著的配置價券商塊值本于史底部2022年5月26日1.27倍B處歷分數(shù)1.50。長期看宏環(huán)及本市改推券業(yè)RE中穩(wěn)抬，估值迎來修，有著期資價。圖53：42家上市券商一覽表（PB及208/105最低點PB情況）總市值

2022Q1營收2022Q1營收2022Q1歸母2022Q1歸母

2022Q1歸母凈

對應PB序號 上市公司東方財中信證中金公國泰君廣發(fā)證華泰證海通證中國銀國信證東方證光大證中泰證方正證興業(yè)證紅塔證華林證浙商證東吳證財通證長江證西部證南京證東興證國聯(lián)證國元證天風證國金證財達證第一創(chuàng)太平洋國海證山西證

（億元2,9302,9061,7861,7281,2851,2931,2001,1891,1211,012896880778526498514417372375363330323332312274278262289252260266303245263235194181184185183151

（百萬元3,19615,2165,0716,3328,1504,7747,2444,1313,6964,8307,3372,9763,1262,1811,8521,6681,688-6733293,1337001,33865184399839370863658336562491239350532247388439663474799

增速11%-7%-15%32%-26%-43%-18%-63%-38%-44%-3%-30%-40%-34%-24%-19%-69%-141%-9%-4%-4%-23%-51%-57%-20%-20%-20%35%-37%-46%-56%-40%-95%-30%46%94%-64%-54%-38%-9%-38%

凈利潤（百萬元2,1715,2291,6601,5422,5191,3032,2141,5001,4901,0711,555767228666220477156(718)14832324011415747(17)12530189(120)(84)(78)124(128)7772918(170)5265(259)

利潤增14%1%-11%-10%-43%-49%-33%-59%-43%-56%-22%-54%-81%-4%-67%-46%-87%-407%-19%-23%-8%-73%-65%-93%-106%-29%-88%20%-136%-195%-126%-74%-152%-63%422%98%-85%-153%-70%-52%-177%

資產(chǎn)（億元5962,4438978551,4931,0761,5321,6411,0899611,0159776526303564184132266424215937325430927116626616631924819524525211214597137221186173178

OE（年化17%9%8%7%7%5%6%4%5%4%6%3%1%4%2%5%2%-13%9%5%6%1%2%1%0%3%0%5%-1%-1%-2%2%-2%3%2%0%1%-3%1%2%-6%

年初至今漲-28%-21%-25%-24%-19%-31%-26%-26%-27%-21%-21%-20%-37%-24%-28%-20%-37%-34%2%-29%-12%-27%-33%-25%-24%-24%-30%-27%-23%-26%-32%-28%-30%-37%-23%-13%-21%-29%-17%-23%-25%

對應4.911.191.992.020.861.200.780.721.031.050.880.901.190.831.401.231.011.655.861.502.070.871.311.011.011.680.981.740.791.051.371.230.972.341.621.991.320.830.991.060.85

（2018/10/15）3.581.21-1.030.971.121.290.760.981.310.911.121.070.74-0.980.79--1.48-0.761.260.871.401.851.19-0.77--0.930.88-1.741.171.371.060.861.160.80合計42

27,568

99,464

-29%

25,092

-43%

22,244

-19%

1.24

1.08東東吳證券研究所（截至2022年5月8日，B對應當前市值和2022Q1凈資產(chǎn)）34/40首推零售財富管理龍頭——東方財富財富管理驅(qū)動業(yè)績增互聯(lián)網(wǎng)零售龍頭強愈首推東方財場幅波下方富項實現(xiàn)健長證經(jīng)兩市率升動入提好公圍高性戶造財管生富管領展高低成優(yōu)質(zhì)服三天核優(yōu)公零證和代銷務續(xù)繹成未在基金品設投顧、客資配方將大幅升。盈利預測調(diào)東財富022224年母利潤為10151301163.45億應22204年S達0.77081.4前市應20204年E分別為28.622.117.92倍我們好期司占將持提斷化售財管理龍頭位維“入評級。風險提示：1市活下滑2疫控不期；）觀濟滑。圖54：西藏地區(qū)市占率持續(xù)提升（整體可參考此趨勢）

圖55：20211-02Q1螞蟻基金天天基金權(quán)益基金保有量及市占率東吳證券研東吳證券研究所 基金業(yè)協(xié)會推薦綜合能力和資金運用效率較高的頭部券商——中信、中金行業(yè)集中度不斷提頭優(yōu)勢顯著推薦信券和中金公司券綜合能力及金用率具顯著前值且長阿法勢建議注行業(yè)龍長價，點薦中證和金司港股。頭部券商具有較強的綜合能力：）財富管理轉(zhuǎn)型加速，頭部券商高凈值客戶優(yōu)勢顯著證行大推財富理型證市用戶量續(xù)長中證券中金公司頭券高值戶數(shù)增較經(jīng)務仍券主收來部商（中證金司管業(yè)面權(quán)市景度下表相堅全面注冊制穩(wěn)步推進，投行業(yè)務中度保持較高水平龍券商優(yōu)勢明顯：02Q，O規(guī)35/40CR5為3，自08以來行集度（O募資集度保高中度均處于50以上投業(yè)為券重的戶口頭部商勢出出色投行業(yè)務力據(jù)部市份取部業(yè)入行龍地穩(wěn)且頭券商O由業(yè)邁綜，綜服能越越。頭部券商資金運用效率高且風險抵御能力更強：）兩融市場持續(xù)擴容，股票質(zhì)押風險繼續(xù)壓降們隨著場容兩中也將步移其頭券商控能力及本力更有更出優(yōu)我計隨疫逐得控與經(jīng)形勢的改善，券商的資產(chǎn)質(zhì)量將進一步得到夯實。2）場外衍生品快速發(fā)展，龍頭券商深受益外生業(yè)市場中較頭商在金平實上有優(yōu)紛紛加衍金工投靈對風整體生天高杠屬性及其險性有于證券司O頭商OE及桿顯高行平均。盈利預測：1）中信證券：我們維持對公司0222024年歸母凈利潤預測256.3709.9570.7，應202024年ES為1732.09250元,前市對應2022224年B1.31.51.10倍維買入級2中金公司們持對司2022224的母利預測1312136億，應ES為2.352532.1，當前市值應02224年B為0.59.205，“買”級。風險提示1市成躍度降2股波擊自投收趨嚴抑制新務展。圖56：20221投行業(yè)務CR5保持在高位 圖57：2020/8~201/12場外衍生品CR5集中度7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000

市場IPO規(guī)模（億元） 市場份額前五規(guī)模（億元）IPOC5% 56%3436194 4621,2,3,50%10%

100000000000000087654321

互換期權(quán)東東吳證券研究所0 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1 證券業(yè)協(xié)會36/40東吳證券研究所圖58：龍頭券商OE水平顯著高于行業(yè)平均 圖59：龍頭券商杠桿率顯著東吳證券研究所 證券業(yè)協(xié)會建議關注財富管理業(yè)務占比突出的券商——廣發(fā)、東方、興業(yè)權(quán)益市場發(fā)展黃金時期“含基量”較高的券商擁有較高的業(yè)績彈性，建議關注廣發(fā)證券東方證券021年權(quán)市迎黃時各公基公管規(guī)模營收及凈潤實較增（超過0廣發(fā)證券過股方基（持股例23以控股公發(fā)基（股例55開展募金理務易方和廣均公行龍，與發(fā)券身勢補。方金221營業(yè)入實現(xiàn)大增比58至146元凈潤同+至45億廣基收及利分別至93億元26（分同+9.542.二按自例貢獻廣發(fā)證歸凈潤獻達23至222年5月26日廣證的PB估為1.8，達歷底配價著）東方證券興業(yè)證券：方券股添基（股比例5長基（股例18控東資（持例100興業(yè)券參股證球金南基（別股19開展募金理021方證及業(yè)券母利潤分有4928自于控基公，至222年5月6，方券業(yè)券B值別為1.21.1均到史部。37/40東吳證券研究所圖60：公募基金資管東吳證券研究所代碼證券公司旗下資管公司（基金）基金資產(chǎn)凈值合計(億元，截至2021.12.31)權(quán)益基金資產(chǎn)凈值合計(億元，截至202