財(cái)務(wù)管理-風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬概述課件

會(huì)計(jì)學(xué)院財(cái)務(wù)管理系財(cái)務(wù)管理1會(huì)計(jì)學(xué)院財(cái)務(wù)管理系財(cái)務(wù)管理1第三章風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2第三章風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)2理論假設(shè)投資者是理性的資本市場(chǎng)是有效的投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)3理論假設(shè)投資者是理性的3

A是肯定贏1000元，B是50%的可能性贏2000元，50%的可能性什么也得不到。

A是肯定損失1000元，B是50%可能性損失2000元，50%可能性什么都不損失。44前景理論的基本原理大多數(shù)人在面臨獲得的時(shí)候是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的大多數(shù)人在面臨損失的時(shí)候是風(fēng)險(xiǎn)偏好的人們對(duì)損失比對(duì)獲得更敏感5前景理論的基本原理大多數(shù)人在面臨獲得的時(shí)候是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的5如何發(fā)布消息如果你有幾個(gè)好消息要發(fā)布，你會(huì)怎么發(fā)布？如果你有幾個(gè)壞消息要公布，你會(huì)怎么發(fā)布？如果你有一個(gè)大大的好消息和一個(gè)小小的壞消息，你會(huì)怎么發(fā)布？如果你有一個(gè)大大的壞消息和一個(gè)小小的好消息，你會(huì)怎么發(fā)布？6如何發(fā)布消息如果你有幾個(gè)好消息要發(fā)布，你會(huì)怎么發(fā)布？6發(fā)布消息的四個(gè)原則如果你有幾個(gè)好的消息要發(fā)布，應(yīng)分開發(fā)布。如果你有幾個(gè)壞消息要公布，應(yīng)把它們一起發(fā)布。如果你有一個(gè)大大的好消息和一個(gè)小小的壞消息，應(yīng)該把這兩個(gè)消息一起告訴別人。如果你有一個(gè)大大的壞消息和一個(gè)小小的好消息，應(yīng)該分別公布這兩個(gè)消息。7發(fā)布消息的四個(gè)原則如果你有幾個(gè)好的消息要發(fā)布，應(yīng)分開發(fā)布。7第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)一般說來，風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的可能性。在財(cái)務(wù)學(xué)中，風(fēng)險(xiǎn)就是不確定性，是指偏離預(yù)定目標(biāo)的程度，即實(shí)際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果的差異。如果企業(yè)的一項(xiàng)行動(dòng)有多種可能的結(jié)果，其將來的財(cái)務(wù)后果是不肯定的，就叫有風(fēng)險(xiǎn)。如果某項(xiàng)行動(dòng)只有一種后果，就叫沒有風(fēng)險(xiǎn)。8第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)8風(fēng)險(xiǎn)的特征

風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，具有客觀性。風(fēng)險(xiǎn)是“一定時(shí)期內(nèi)”的風(fēng)險(xiǎn)，其大小是隨時(shí)間延續(xù)而變化的。（時(shí)間性）嚴(yán)格說來，風(fēng)險(xiǎn)≠不確定性，但在實(shí)務(wù)中對(duì)二者不作區(qū)分，都視為“風(fēng)險(xiǎn)”對(duì)待，對(duì)不確定性問題可以估計(jì)一個(gè)概率。風(fēng)險(xiǎn)可能給投資人帶來超出預(yù)期的收益，也可能帶來超出預(yù)期的損失。從財(cái)務(wù)的角度來說，風(fēng)險(xiǎn)主要是從不利的方面來考慮，指無法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性。（收益性）9風(fēng)險(xiǎn)的特征風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，具有客觀性。9風(fēng)險(xiǎn)

是指發(fā)生不好的結(jié)果或發(fā)生危險(xiǎn)、損失的可能性（possibility）或機(jī)會(huì)（chance）。

10風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生不好的結(jié)果或發(fā)生危險(xiǎn)、損失的可能性（possi風(fēng)險(xiǎn)的分類從公司本身來看，風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（籌資風(fēng)險(xiǎn)）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指生產(chǎn)經(jīng)營上的原因帶來的收益不確定性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指因負(fù)債籌資而帶來的收益不確定性，即由于借款而增加的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)外部條件的變動(dòng)如：經(jīng)濟(jì)形式、市場(chǎng)供求、價(jià)格、稅收等的變動(dòng)企業(yè)內(nèi)部條件的變動(dòng)如：技術(shù)裝備、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、設(shè)備利用率、工人勞動(dòng)生產(chǎn)率、原材料利用率等的變動(dòng)11風(fēng)險(xiǎn)的分類從公司本身來看，風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）和財(cái)務(wù)從個(gè)別投資主體的角度看，風(fēng)險(xiǎn)分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和公司特別風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指那些影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等，不能通過多角化投資來分散，又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但這種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同企業(yè)的影響不同。公司特別風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、沒有爭取到重要合同、訴訟失敗等，可以通過多角化投資來分散，又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。12從個(gè)別投資主體的角度看，風(fēng)險(xiǎn)分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和公司特別風(fēng)險(xiǎn)。12第二節(jié)單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬確定概率分布計(jì)算期望報(bào)酬率計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率13第二節(jié)單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬確定概率分布13一、確定概率分布

經(jīng)濟(jì)情況經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生的概率Pi報(bào)酬率KiA項(xiàng)目B項(xiàng)目繁榮一般衰退0.20.60.240％20％070％20％-30％0≤Pi≤114一、確定概率分布經(jīng)濟(jì)情況經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生的概率Pi報(bào)酬率KiA項(xiàng)概率分布的類型：離散型分布、連續(xù)型分布

如果隨機(jī)變量（例如報(bào)酬率）只取有限個(gè)值，并且對(duì)應(yīng)于這些值有確定的概率，則稱隨機(jī)變量是離散型分布。如果隨機(jī)變量能取無限個(gè)值，并且每個(gè)值都有確定的概率，則稱隨機(jī)變量是連續(xù)型分布。使用最廣泛的連續(xù)型分布是正態(tài)分布，因?yàn)椴徽摽傮w分布是正態(tài)還是非正態(tài)，當(dāng)樣本很大時(shí)，其樣本平均數(shù)都呈正態(tài)分布。正態(tài)分布曲線為對(duì)稱的鐘型。15概率分布的類型：離散型分布、連續(xù)型分布如果隨機(jī)變量（例如報(bào)二、計(jì)算期望報(bào)酬率

期望報(bào)酬率是各種可能的報(bào)酬率按其概率進(jìn)行加權(quán)平均得到的報(bào)酬率。Pi——第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率；Ki——第i種結(jié)果下的預(yù)期報(bào)酬率；

n-----所有可能結(jié)果的數(shù)目;16二、計(jì)算期望報(bào)酬率Pi——第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率；16A項(xiàng)目：40％×0.2+20％×0.6+0×0.2=20％B項(xiàng)目：70％×0.2+20％×0.6+（-30％）×0.2=20％經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生的概率報(bào)酬率（A）報(bào)酬率（B）繁榮一般衰退0.200.600.2040%20%070%20%-30%17A項(xiàng)目：40％×0.2+20％×0.6+0×0.2=20％經(jīng)三、計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差是各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種度量。一般地講，在期望值相同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險(xiǎn)性越大。A項(xiàng)目：12.65％B項(xiàng)目：31.62％18三、計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差一般地講，在期望值相同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險(xiǎn)四、計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率V=σ/

K在期望報(bào)酬率不等時(shí)，必須計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率才能比較風(fēng)險(xiǎn)的大小。一般而言，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)性越大。19V=σ/K在期望報(bào)酬率不等時(shí)，必須計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率才能比風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過時(shí)間價(jià)值的那部分報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的表示方法風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率注意：財(cái)務(wù)管理中，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬通常用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率表示。20風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬20五、計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RR=bVRR------風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率b-------風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率）V------標(biāo)準(zhǔn)離差率（風(fēng)險(xiǎn)程度）21五、計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RR=bV21風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系

風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的基本關(guān)系：風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬越高。

期望投資報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率期望報(bào)酬率22風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的基本關(guān)系：風(fēng)險(xiǎn)越大，要求1926-1999：投資回報(bào)率資料來源:?Stocks,Bonds,Bills,andInflation

2000Yearbook?,IbbotsonAssociates,Inc.,Chicago(annuallyupdatesworkbyRogerG.IbbotsonandRexA.Sinquefield).Allrightsreserved.普通股長期國債美國國庫券231926-1999：投資回報(bào)率資料來源:?Stocks,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)的確定根據(jù)以往的同類項(xiàng)目確定由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織有關(guān)專家確定由有關(guān)部門組織專家確定24風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)的確定24一、證券投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)1、單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)

第三節(jié)證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬25一、證券投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)1、單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié)2、兩種證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)δP------證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差δAB-----證券A與B的協(xié)方差證券投資組合的收益是單項(xiàng)證券收益的加權(quán)平均數(shù)證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)不是單項(xiàng)證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均數(shù)262、兩種證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)δP------證券投資組合協(xié)方差（δAB）反映兩種證券收益之間的互動(dòng)性。協(xié)方差>0：表明兩種證券收益同方向變動(dòng)協(xié)方差<0：表明兩種證券收益反方向變動(dòng)協(xié)方差=0：表明兩種證券收益變化不具有相關(guān)性27協(xié)方差（δAB）反映兩種證券收益之間的互動(dòng)性。27相關(guān)系數(shù)ρ與協(xié)方差的性質(zhì)相同，取值范圍[-1，1]相關(guān)系數(shù)=-1，完全負(fù)相關(guān)相關(guān)系數(shù)=1，完全正相關(guān)相關(guān)系數(shù)=0，不相關(guān)相關(guān)系數(shù)-1<ρ<0，負(fù)相關(guān)相關(guān)系數(shù)0<ρ<1，正相關(guān)28相關(guān)系數(shù)ρ與協(xié)方差的性質(zhì)相同，取值范圍[-1，1]相關(guān)29293、N種證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)協(xié)方差矩陣303、N種證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)協(xié)方差矩陣30二、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)類型1、公司特有風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)）

是每個(gè)公司特有的風(fēng)險(xiǎn)，它源于公司本身的商業(yè)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)。

它表現(xiàn)為個(gè)股報(bào)酬率變動(dòng)脫離整個(gè)股市平均報(bào)酬率的變動(dòng)?？梢酝ㄟ^投資組合分散這部分風(fēng)險(xiǎn)。31二、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)類型1、公司特有風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)相關(guān)性相關(guān)性：兩種資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)程度。完全正相關(guān)：兩種股票價(jià)格同時(shí)上升或下降，且上升或下降幅度完全相同。完全負(fù)相關(guān)：當(dāng)其中一種股票價(jià)格上升時(shí)，則另一種股票價(jià)格下降，并且上升和下降幅度完全相同。32相關(guān)性相關(guān)性：兩種資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)程度。32【例】假設(shè)共投資100萬元，股票A和B各占50%。方案AB組合年度報(bào)酬報(bào)酬率報(bào)酬報(bào)酬率報(bào)酬報(bào)酬率20052006200720082009平均值標(biāo)準(zhǔn)差20-517.5-2.57.57.540%-10%35%-5%15%15%22.6%-520-2.517.57.57.5-10%40%-5%35%15%15%22.6%15151515151515%15%15%15%15%15%0%

表1完全負(fù)相關(guān)如果A和B完全負(fù)相關(guān)，組合的風(fēng)險(xiǎn)被全部抵消，33【例】假設(shè)共投資100萬元，股票A和B各占50%。方案AB組方案AB組合年度報(bào)酬報(bào)酬率報(bào)酬報(bào)酬率報(bào)酬報(bào)酬率20052006200720082009平均值標(biāo)準(zhǔn)差20-517.5-2.57.57.540%-10%35%-5%15%15%22.6%20-517.5-2.57.57.540%-10%35%-5%15%15%22.6%40-1035-5151540%-10%35%-5%15%15%22.6%表2完全正相關(guān)如果A和B完全正相關(guān)，組合的風(fēng)險(xiǎn)不減少也不擴(kuò)大。34方案AB組合年度報(bào)酬報(bào)酬率報(bào)酬報(bào)酬率報(bào)酬報(bào)酬率2005204可分散風(fēng)險(xiǎn)若兩種股票完全負(fù)相關(guān)，所有的風(fēng)險(xiǎn)可分散；若兩種股票完全正相關(guān)，不可分散風(fēng)險(xiǎn)；一般地，絕大多數(shù)股票之間的相關(guān)系數(shù)為0.5～0.7，證券組合可抵減風(fēng)險(xiǎn)，但不可全部消除風(fēng)險(xiǎn)；若證券組合的股票種類足夠多，幾乎能把所有的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散；35可分散風(fēng)險(xiǎn)35

源于公司之外，如通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退等，所有公司都受其影響，表現(xiàn)為整個(gè)股市平均報(bào)酬率的變動(dòng)。這類風(fēng)險(xiǎn)無論購買何種股票都無法避免，不能用多角化投資來回避，而只能靠更高的報(bào)酬率來補(bǔ)償。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可能用β系數(shù)加以度量。2、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)）注意：

與單項(xiàng)投資不同，證券投資組合要求補(bǔ)償?shù)闹皇遣豢煞稚L(fēng)險(xiǎn)，而不要求對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。36源于公司之外，如通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退等，所有公司都受β系數(shù)不可分散風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）不可分散風(fēng)險(xiǎn)的程度，一般用β系數(shù)表示；作為整體的證券市場(chǎng)，其β系數(shù)為1；β＝1，說明股票的風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相同；β<1，說明股票的風(fēng)險(xiǎn)低于證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；β>1，說明股票的風(fēng)險(xiǎn)高于證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；37β系數(shù)不可分散風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）37證券組合的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)證券組合的β系數(shù)：單個(gè)證券β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)重是各種證券在組合中所占的比重。其中：βp代表證券組合的β系數(shù)；

βi代表證券組合中第i種證券的β系數(shù)；

wi代表證券組合中第i種證券所占的比重；n代表證券組合中證券的數(shù)量；38證券組合的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)證券組合的β系數(shù)：單個(gè)證券β系數(shù)的多項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)第i種股票價(jià)值占組合價(jià)值的百分比第i種股票的貝他系數(shù)β高組合投資β低風(fēng)險(xiǎn)高風(fēng)險(xiǎn)低39多項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)第i種股票價(jià)值占組合價(jià)值的百分比第i種股【例】某投資人持有共100萬元的3種股票，該組合中A股票30萬元、B股票30萬元、C股票40萬元，貝他系數(shù)分別為2、1.5、0.8，則綜合貝他系數(shù)為：可見，構(gòu)成組合的個(gè)股的β減小，則組合的綜合β降低，使組合的風(fēng)險(xiǎn)減少；反之，則風(fēng)險(xiǎn)增加。投資人可以據(jù)此選擇自己能接受的風(fēng)險(xiǎn)水平。但是，降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，報(bào)酬率也會(huì)降低。若他將其中的C股票出售并買進(jìn)同樣金額的D債券，其β為0.1，則：

β(ABD)=30%×2＋30%×1.5＋40%×0.1=1.09β(ABC)=30%×2＋30%×1.5＋40%×0.8=1.3740【例】某投資人持有共100萬元的3種股票，該組合中A股票30證券組合的風(fēng)險(xiǎn)組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險(xiǎn)）

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（可分散）

總風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（不可分散）

組合中資產(chǎn)（證券）的種數(shù)41證券組合的風(fēng)險(xiǎn)組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險(xiǎn)）41組合中證券數(shù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響可通過多元化證券組合消除不可通過多元化的證券組合消除組合中證券數(shù)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)注：不可分散的風(fēng)險(xiǎn)由β系數(shù)來表示。42組合中證券數(shù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響可通過多元化證券組合消除不可通過多元

β系數(shù)=1，股票的風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同；即：市場(chǎng)收益率上漲1%，則該股票的收益率也上升1%。

β系數(shù)=2，股票的風(fēng)險(xiǎn)程度是股票市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)的2倍。即：市場(chǎng)收益率上漲1%，則該股票的收益率上升2%。

β系數(shù)=0.5，股票的風(fēng)險(xiǎn)程度是市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的一半。即：市場(chǎng)收益率上漲1%，則該股票的收益率只上升0.5%。β系數(shù)的意義43β系數(shù)=1，股票的風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同；β系數(shù)的意證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rp=βp(RM-RF)RM：市場(chǎng)報(bào)酬率；RF：無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，一般用國庫券的利息率來衡量；注意：證券組合要求補(bǔ)償?shù)膬H僅是不可分散風(fēng)險(xiǎn)44證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rp=βp(RM演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！45會(huì)計(jì)學(xué)院財(cái)務(wù)管理系財(cái)務(wù)管理46會(huì)計(jì)學(xué)院財(cái)務(wù)管理系財(cái)務(wù)管理1第三章風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬47第三章風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)2理論假設(shè)投資者是理性的資本市場(chǎng)是有效的投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)48理論假設(shè)投資者是理性的3

A是肯定贏1000元，B是50%的可能性贏2000元，50%的可能性什么也得不到。

A是肯定損失1000元，B是50%可能性損失2000元，50%可能性什么都不損失。494前景理論的基本原理大多數(shù)人在面臨獲得的時(shí)候是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的大多數(shù)人在面臨損失的時(shí)候是風(fēng)險(xiǎn)偏好的人們對(duì)損失比對(duì)獲得更敏感50前景理論的基本原理大多數(shù)人在面臨獲得的時(shí)候是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的5如何發(fā)布消息如果你有幾個(gè)好消息要發(fā)布，你會(huì)怎么發(fā)布？如果你有幾個(gè)壞消息要公布，你會(huì)怎么發(fā)布？如果你有一個(gè)大大的好消息和一個(gè)小小的壞消息，你會(huì)怎么發(fā)布？如果你有一個(gè)大大的壞消息和一個(gè)小小的好消息，你會(huì)怎么發(fā)布？51如何發(fā)布消息如果你有幾個(gè)好消息要發(fā)布，你會(huì)怎么發(fā)布？6發(fā)布消息的四個(gè)原則如果你有幾個(gè)好的消息要發(fā)布，應(yīng)分開發(fā)布。如果你有幾個(gè)壞消息要公布，應(yīng)把它們一起發(fā)布。如果你有一個(gè)大大的好消息和一個(gè)小小的壞消息，應(yīng)該把這兩個(gè)消息一起告訴別人。如果你有一個(gè)大大的壞消息和一個(gè)小小的好消息，應(yīng)該分別公布這兩個(gè)消息。52發(fā)布消息的四個(gè)原則如果你有幾個(gè)好的消息要發(fā)布，應(yīng)分開發(fā)布。7第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)一般說來，風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的可能性。在財(cái)務(wù)學(xué)中，風(fēng)險(xiǎn)就是不確定性，是指偏離預(yù)定目標(biāo)的程度，即實(shí)際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果的差異。如果企業(yè)的一項(xiàng)行動(dòng)有多種可能的結(jié)果，其將來的財(cái)務(wù)后果是不肯定的，就叫有風(fēng)險(xiǎn)。如果某項(xiàng)行動(dòng)只有一種后果，就叫沒有風(fēng)險(xiǎn)。53第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)8風(fēng)險(xiǎn)的特征

風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，具有客觀性。風(fēng)險(xiǎn)是“一定時(shí)期內(nèi)”的風(fēng)險(xiǎn)，其大小是隨時(shí)間延續(xù)而變化的。（時(shí)間性）嚴(yán)格說來，風(fēng)險(xiǎn)≠不確定性，但在實(shí)務(wù)中對(duì)二者不作區(qū)分，都視為“風(fēng)險(xiǎn)”對(duì)待，對(duì)不確定性問題可以估計(jì)一個(gè)概率。風(fēng)險(xiǎn)可能給投資人帶來超出預(yù)期的收益，也可能帶來超出預(yù)期的損失。從財(cái)務(wù)的角度來說，風(fēng)險(xiǎn)主要是從不利的方面來考慮，指無法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性。（收益性）54風(fēng)險(xiǎn)的特征風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，具有客觀性。9風(fēng)險(xiǎn)

是指發(fā)生不好的結(jié)果或發(fā)生危險(xiǎn)、損失的可能性（possibility）或機(jī)會(huì)（chance）。

55風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生不好的結(jié)果或發(fā)生危險(xiǎn)、損失的可能性（possi風(fēng)險(xiǎn)的分類從公司本身來看，風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（籌資風(fēng)險(xiǎn)）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指生產(chǎn)經(jīng)營上的原因帶來的收益不確定性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指因負(fù)債籌資而帶來的收益不確定性，即由于借款而增加的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)外部條件的變動(dòng)如：經(jīng)濟(jì)形式、市場(chǎng)供求、價(jià)格、稅收等的變動(dòng)企業(yè)內(nèi)部條件的變動(dòng)如：技術(shù)裝備、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、設(shè)備利用率、工人勞動(dòng)生產(chǎn)率、原材料利用率等的變動(dòng)56風(fēng)險(xiǎn)的分類從公司本身來看，風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）和財(cái)務(wù)從個(gè)別投資主體的角度看，風(fēng)險(xiǎn)分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和公司特別風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指那些影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等，不能通過多角化投資來分散，又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但這種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同企業(yè)的影響不同。公司特別風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、沒有爭取到重要合同、訴訟失敗等，可以通過多角化投資來分散，又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。57從個(gè)別投資主體的角度看，風(fēng)險(xiǎn)分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和公司特別風(fēng)險(xiǎn)。12第二節(jié)單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬確定概率分布計(jì)算期望報(bào)酬率計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率58第二節(jié)單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬確定概率分布13一、確定概率分布

經(jīng)濟(jì)情況經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生的概率Pi報(bào)酬率KiA項(xiàng)目B項(xiàng)目繁榮一般衰退0.20.60.240％20％070％20％-30％0≤Pi≤159一、確定概率分布經(jīng)濟(jì)情況經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生的概率Pi報(bào)酬率KiA項(xiàng)概率分布的類型：離散型分布、連續(xù)型分布

如果隨機(jī)變量（例如報(bào)酬率）只取有限個(gè)值，并且對(duì)應(yīng)于這些值有確定的概率，則稱隨機(jī)變量是離散型分布。如果隨機(jī)變量能取無限個(gè)值，并且每個(gè)值都有確定的概率，則稱隨機(jī)變量是連續(xù)型分布。使用最廣泛的連續(xù)型分布是正態(tài)分布，因?yàn)椴徽摽傮w分布是正態(tài)還是非正態(tài)，當(dāng)樣本很大時(shí)，其樣本平均數(shù)都呈正態(tài)分布。正態(tài)分布曲線為對(duì)稱的鐘型。60概率分布的類型：離散型分布、連續(xù)型分布如果隨機(jī)變量（例如報(bào)二、計(jì)算期望報(bào)酬率

期望報(bào)酬率是各種可能的報(bào)酬率按其概率進(jìn)行加權(quán)平均得到的報(bào)酬率。Pi——第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率；Ki——第i種結(jié)果下的預(yù)期報(bào)酬率；

n-----所有可能結(jié)果的數(shù)目;61二、計(jì)算期望報(bào)酬率Pi——第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率；16A項(xiàng)目：40％×0.2+20％×0.6+0×0.2=20％B項(xiàng)目：70％×0.2+20％×0.6+（-30％）×0.2=20％經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生的概率報(bào)酬率（A）報(bào)酬率（B）繁榮一般衰退0.200.600.2040%20%070%20%-30%62A項(xiàng)目：40％×0.2+20％×0.6+0×0.2=20％經(jīng)三、計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差是各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種度量。一般地講，在期望值相同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險(xiǎn)性越大。A項(xiàng)目：12.65％B項(xiàng)目：31.62％63三、計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差一般地講，在期望值相同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險(xiǎn)四、計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率V=σ/

K在期望報(bào)酬率不等時(shí)，必須計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率才能比較風(fēng)險(xiǎn)的大小。一般而言，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)性越大。64V=σ/K在期望報(bào)酬率不等時(shí)，必須計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率才能比風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過時(shí)間價(jià)值的那部分報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的表示方法風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率注意：財(cái)務(wù)管理中，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬通常用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率表示。65風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬20五、計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RR=bVRR------風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率b-------風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率）V------標(biāo)準(zhǔn)離差率（風(fēng)險(xiǎn)程度）66五、計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RR=bV21風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系

風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的基本關(guān)系：風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬越高。

期望投資報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率期望報(bào)酬率67風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的基本關(guān)系：風(fēng)險(xiǎn)越大，要求1926-1999：投資回報(bào)率資料來源:?Stocks,Bonds,Bills,andInflation

2000Yearbook?,IbbotsonAssociates,Inc.,Chicago(annuallyupdatesworkbyRogerG.IbbotsonandRexA.Sinquefield).Allrightsreserved.普通股長期國債美國國庫券681926-1999：投資回報(bào)率資料來源:?Stocks,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)的確定根據(jù)以往的同類項(xiàng)目確定由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織有關(guān)專家確定由有關(guān)部門組織專家確定69風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)的確定24一、證券投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)1、單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)

第三節(jié)證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬70一、證券投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)1、單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié)2、兩種證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)δP------證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差δAB-----證券A與B的協(xié)方差證券投資組合的收益是單項(xiàng)證券收益的加權(quán)平均數(shù)證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)不是單項(xiàng)證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均數(shù)712、兩種證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)δP------證券投資組合協(xié)方差（δAB）反映兩種證券收益之間的互動(dòng)性。協(xié)方差>0：表明兩種證券收益同方向變動(dòng)協(xié)方差<0：表明兩種證券收益反方向變動(dòng)協(xié)方差=0：表明兩種證券收益變化不具有相關(guān)性72協(xié)方差（δAB）反映兩種證券收益之間的互動(dòng)性。27相關(guān)系數(shù)ρ與協(xié)方差的性質(zhì)相同，取值范圍[-1，1]相關(guān)系數(shù)=-1，完全負(fù)相關(guān)相關(guān)系數(shù)=1，完全正相關(guān)相關(guān)系數(shù)=0，不相關(guān)相關(guān)系數(shù)-1<ρ<0，負(fù)相關(guān)相關(guān)系數(shù)0<ρ<1，正相關(guān)73相關(guān)系數(shù)ρ與協(xié)方差的性質(zhì)相同，取值范圍[-1，1]相關(guān)74293、N種證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)協(xié)方差矩陣753、N種證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)協(xié)方差矩陣30二、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)類型1、公司特有風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)）

是每個(gè)公司特有的風(fēng)險(xiǎn)，它源于公司本身的商業(yè)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)。

它表現(xiàn)為個(gè)股報(bào)酬率變動(dòng)脫離整個(gè)股市平均報(bào)酬率的變動(dòng)。可以通過投資組合分散這部分風(fēng)險(xiǎn)。76二、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)類型1、公司特有風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)相關(guān)性相關(guān)性：兩種資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)程度。完全正相關(guān)：兩種股票價(jià)格同時(shí)上升或下降，且上升或下降幅度完全相同。完全負(fù)相關(guān)：當(dāng)其中一種股票價(jià)格上升時(shí)，則另一種股票價(jià)格下降，并且上升和下降幅度完全相同。77相關(guān)性相關(guān)性：兩種資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)程度。32【例】假設(shè)共投資100萬元，股票A和B各占50%。方案AB組合年度報(bào)酬報(bào)酬率報(bào)酬報(bào)酬率報(bào)酬報(bào)酬率20052006200720082009平均值標(biāo)準(zhǔn)差20-517.5-2.57.57.540%-10%35%-5%15%15%22.6%-520-2.517.57.57.5-10%40%-5%35%15%15%22.6%15151515151515%15%15%15%15%15%0%

表1完全負(fù)相關(guān)如果A和B完全負(fù)相關(guān)，組合的風(fēng)險(xiǎn)被全部抵消，78【例】假設(shè)共投資100萬元，股票A和B各占50%。方案AB組方案AB組合年度報(bào)酬報(bào)酬率報(bào)酬報(bào)酬率報(bào)酬報(bào)酬率20052006200720082009平均值標(biāo)準(zhǔn)差20-517.5-2.57.57.540%-10%35%-5%15%15%22.6%20-517.5-2.57.57.540%-10%35%-5%15%15%22.6%40-1035-5151540%-10%35%-5%15%15%22.6%表2完全正相關(guān)如果A和B完全正相關(guān)，組合的風(fēng)險(xiǎn)不減少也不擴(kuò)大。79方案AB組合年度報(bào)酬報(bào)酬率報(bào)酬報(bào)酬率報(bào)酬報(bào)酬率2005204可分散風(fēng)險(xiǎn)若兩種股票完全負(fù)相關(guān)，所有的風(fēng)險(xiǎn)可分散；若兩種股票完全正相關(guān)，不可分散風(fēng)險(xiǎn)；一般地，絕大多數(shù)股票之間的相關(guān)系數(shù)為0.5～0.7，證券組合可抵減風(fēng)險(xiǎn)，但不可全部消除風(fēng)險(xiǎn)；若證券組合的股票種類足夠多，幾乎能把所有的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散；80可分散風(fēng)險(xiǎn)35

源于公司之外，如通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退等，所有公司都受其影響，表現(xiàn)為整個(gè)股市平均報(bào)酬率的變動(dòng)。這類風(fēng)險(xiǎn)無論購買何種股票都無法避免，不能用多角化投資來回避，而只能靠更高的報(bào)酬率來補(bǔ)償。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可能用β系數(shù)加以度量。2、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)）注意：

與單項(xiàng)投資不同，證券投資組合要求補(bǔ)償?shù)闹皇遣豢煞稚L(fēng)險(xiǎn)，而不要求對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。81源于公司之外，如通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退等，所有公司都受β系數(shù)不可分散風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）不可分散風(fēng)險(xiǎn)的程度，一般用β系數(shù)表示；作為整體的證券市場(chǎng)，其β系數(shù)為1；β＝1，說明股票的風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相同；β<1，說明股票的風(fēng)險(xiǎn)低于證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；β>1，說明股票的風(fēng)險(xiǎn)高于證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；82β系數(shù)不可分散風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）37證券組合的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)證券組合的β系數(shù)：單個(gè)證券β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)重是各種證券在組合中所占的比重。其中：βp代表證券組合的β系數(shù)；

βi代表證券組合中第i種證券的β系數(shù)；