公司并購與資產(chǎn)重組培訓課程課件

第四章公司并購與資產(chǎn)重組第一節(jié)并購概述一、企業(yè)重組及其表現(xiàn)形式（兼并與收購）(MergersandAcquisitions)---兼并是指兩個或兩個以上的公司組織組合為一個公司組織，一個廠商繼續(xù)存在，其他廠商喪失其獨立身份。收購是指為取得或鞏固對某一公司的控制權(quán)，而大量購買該公司發(fā)行在外的股份的法律行為。

第四章公司并購與資產(chǎn)重組1合并：吸收合并——兼并A+B=A新設(shè)合并（創(chuàng)立合并或聯(lián)合）A+B=CＡ收購Ｂ的股份，1%12%51％82％100％參股收購控股收購全面收購

合并：吸收合并——兼并A+B=A2按收購對象不同：分為資產(chǎn)收購和股份收購股份收購：收購公司（A)---持有目標公司(B)股份公司股東—對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生影響資產(chǎn)收購：收購公司------目標公司的資產(chǎn)----現(xiàn)金交易完成雙方不存在關(guān)系-----股票不存在敵意收購問題股票收購收購公司原有股本總額5000萬股，發(fā)行3000萬股股票換取目標公司的資產(chǎn)。定向增發(fā)目標公司成了收購公司的大股東按收購對象不同：分為資產(chǎn)收購和股份收購3收購與一般的證券投資關(guān)于上市公司實際控制人，《上市公司收購管理辦法》第八十四條，有下列情形之一的，為擁有上市公司控制權(quán)：(一)投資者為上市公司持股50%以上的控股股東；(二)投資者可以實際支配上市公司股份表決權(quán)超過30%；(三)投資者通過實際支配上市公司股份表決權(quán)能夠決定公司董事會半數(shù)以上成員選任；(四)投資者依其可實際支配的上市公司股份表決權(quán)足以對公司股東大會的決議產(chǎn)生重大影響；(五)中國證監(jiān)會認定的其他情形。

收購與一般的證券投資4實際控制人可以是控股股東，也可以是控股股東的股東，甚至是除此之外的其他自然人、法人或其他組織。根據(jù)證券交易所的要求，在信息披露時，上市公司的實際控制人最終要追溯到自然人、國有資產(chǎn)管理部門或其他最終控制人。

實際控制人可以是控股股東，也可以是控股股東的股東，甚至是除此5招商局集團有限公司招商證券深圳市晏清投資發(fā)展有限公司招商局輪船股份有限公司深圳市招融投資控股有限公司深圳市楚源投資發(fā)展有限公司深圳市集盛投資發(fā)展有限公司49%90%100%51%10%50%50%50%

50%32.4004%14.9710%4.2813招商局集團有限公司招商證券深圳市晏清投資招商局輪船股份深圳市6特征：

（1）收購不需要經(jīng)過目標公司經(jīng)營者的同意。

（2）收購的標的是目標公司發(fā)行在外的股份。資產(chǎn)收購股份收購

（3）收購的目的為是了獲取目標公司的控制權(quán)。方式之一：代理投票權(quán)合并（兼并）2或多變1關(guān)系：收購有可能導致合并區(qū)別：①法律后果不同。合并失去法人資格。②主體不同。特征：

（1）收購不需要經(jīng)過目標公司經(jīng)營者的同意。

（2）收7收購的主體是收購者與目標公司的股東。收購者既可以是法人，也可以是自然人。公司合并的主體則為兩個以上獨立的法人，進行公司合并必須事先與對方公司經(jīng)營者協(xié)商，達成合并協(xié)議，須獲各方股東大會的決議通過。

③對債務(wù)的承擔責任不同。收購方與被收購方收購公司與目標公司獵手公司與獵物公司收購的主體是收購者與目標公司的股東。收購者既可以是法人，也可8合并協(xié)議是導致公司資產(chǎn)重新配置的重大法律行為，直接關(guān)系股東的權(quán)益，是公司的重大事項，所以公司合并的決定權(quán)不在董事會，而在股東（大）會，參與合并的各公司必須經(jīng)各自的股東（大）會以通過特別決議所需要的多數(shù)贊成票同意合并協(xié)議。我國公司法第39條、第66條、第106條分別對有限責任公司、國有獨資公司和股份有限公司對合并需要股東（大）會特別決議通過。其中，有限責任公司股東會對公司合并的決議，必須經(jīng)代表三分之二以上表決權(quán)的股東通過；國有獨資公司的合并應(yīng)由國家授權(quán)投資的機構(gòu)或者國家授權(quán)的部門決定；股份有限公司股東大會對公司合并作出決議，必須經(jīng)出席會議的股東所持表決權(quán)的2/3以上通過。

合并協(xié)議是導致公司資產(chǎn)重新配置的重大法律行為，直接關(guān)系股東的9二、并購的種類（一）按并購手段：公開要約收購和協(xié)議收購

要約收購：收購公司以書面形式向目標公司的全體股東發(fā)出收購該公司股份的要約，并按照依法公告的收購要約中所規(guī)定的收購條件、收購價格、收購期限以及其他規(guī)定事項、收購目標公司股份的收購方式。協(xié)議收購：上市公司的協(xié)議收購，是指投資者與目標公司的董事會或管理層、股東（主要是持股比例較高的大股東）就股票價格、數(shù)量等方面進行私下協(xié)商，購買目標公司的股票，以期達到對目標公司的控股或兼并目的。

二、并購的種類10協(xié)議收購類型：存量收購類模式（股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書）存量收購類模式項下的交易主體為上市公司股東——收購方該收購方式并未直接引起上市公司股本的增減變化，上市公司亦未因此直接獲得任何現(xiàn)金或資產(chǎn)的流入增量收購類模式（發(fā)行股份購買資產(chǎn)協(xié)議書）上市公司（目標公司、出售方）向收購方定向增資發(fā)行一部分股票（發(fā)行后占相對控股或絕對控股比例）增量收購類模式項下的交易主體為上市公司——收購方，上市公司既是交易的出售方，又是交易的目標公司，而上市公司股東則并不直接作為交易的當事方該收購方式直接引起了上市公司股本的增加，上市公司亦因此直接獲得了現(xiàn)金和/或資產(chǎn)（股票、其他實物資產(chǎn)）的流入，擴大了資產(chǎn)規(guī)模協(xié)議收購類型：11南京中商：要約收購報告書日期：2012-04-27

上市公司名稱:

南京中央商場(集團)股份有限公司

收購人:

祝義材

第三節(jié)

要約收購方案

一、被收購公司名稱及收購股份的情況

本次要約收購的目標公司為南京中商，所涉及的要約收購的股份為南京中商

所有股東持有部分的股份，具體情況如下:

要約收購

要約價格

元/股)

要約收購數(shù)量(股)

占總股本比例股份種類

流通股份

27.00

13,920,000

9.70%

南京中商：要約收購報告書12公司并購與資產(chǎn)重組培訓課程課件13公司并購與資產(chǎn)重組培訓課程課件142012.11.20東湖高新定向增發(fā)2012.11.20東湖高新定向15公司并購與資產(chǎn)重組培訓課程課件16公司并購與資產(chǎn)重組培訓課程課件17公司并購與資產(chǎn)重組培訓課程課件18區(qū)別：交易場所不同:交易所場外股東權(quán)利不同:全體股東大股東價格方面:相同不同使用條件不同:股權(quán)分散股權(quán)集中要約收購：部分要約收購與全面要約收購不足100%100%的收購

我國規(guī)定:不低于5%按比例收購第二十五條收購人依照本辦法第二十三條、第二十四條、第四十七條、第五十六條的規(guī)定，以要約方式收購一個上市公司股份的，其預(yù)定收購的股份比例均不得低于該上市公司已發(fā)行股份的5%?！渡鲜泄臼召徆芾磙k法》區(qū)別：交易場所不同:交易所場外19（二）按照出資方式或支付手段劃分1、現(xiàn)金收購收購方優(yōu)點：速度快目標公司來不及組織反收購競爭公司難以加入缺點：籌集資金目標公司股東：優(yōu)點：收益穩(wěn)定缺點：繳稅資本利得稅控股股東不接受（二）按照出資方式或支付手段劃分202、換股收購------普通股收購方：優(yōu)點：不必另外籌集資金缺點：股權(quán)稀釋速度慢目標公司股東：優(yōu)點：不必立即繳稅保留股東身份缺點：收益不穩(wěn)定3、混合支付2、換股收購------普通股21（三）按并購雙方的關(guān)系劃分（收購公司對目標公司的態(tài)度、目標公司對收購的態(tài)度）1、善意收購（友好收購）私下表示收購意向優(yōu)點（1）獲取重大信息（2）避免人才外流（3）達成優(yōu)厚的并購條件2、敵意收購（惡意并購）：直接標購越過管理層缺點：非公開信息難以獲得抵制-----反收購3、熊抱收購建議溫和的：公開收購建議但不強行收購強烈的：美國5日內(nèi)可撤消更強烈的：（三）按并購雙方的關(guān)系劃分（收購公司對目標公司的態(tài)度、目標公22（四）按照行業(yè)關(guān)系劃分1、橫向并購:同行業(yè)或從事同類業(yè)務(wù)活動的兩個公司的并購。2、縱向并購：從事相關(guān)行業(yè)或某一項生產(chǎn)活動但出于生產(chǎn)經(jīng)營不同階段的企業(yè)之間的并購。3、混合并購：從事不相關(guān)業(yè)務(wù)類型經(jīng)營活動的企業(yè)之間的并購。（四）按照行業(yè)關(guān)系劃分23（五）按是否受法律強制：自愿收購與強制收購

《上市公司收購管理辦法》已經(jīng)2006年5月17日通過，自2006年9月1日起施行。我國：30%（五）按是否受法律強制：24

第八十八條通過證券交易所的證券交易，投資者持有或者通過協(xié)議、其他安排與他人共同持有一個上市公司已發(fā)行的股份達到百分之三十時，繼續(xù)進行收購的，應(yīng)當依法向該上市公司所有股東發(fā)出收購上市公司全部或者部分股份的要約?！蹲C券法》第八十八條通過證券交易所的證券交易，投資者持有或者通過協(xié)25國際上一般的收購豁免：1、股權(quán)無償取得贈與與繼承2、合并3、非故意（短期內(nèi)出售）4、包銷國際上一般的收購豁免：26（六）按管理層是否參與收購：管理層收購（MBO）與非管理層收購。

（七）按是否利用目標公司本身資產(chǎn)支付并購資金

杠桿收購(LBO)與非杠桿收購融資渠道1、內(nèi)部融資渠道2、外部融資渠道A：資產(chǎn)=負債+所有者權(quán)益450015003000600030003000借款1500萬元1億60001億3000300081.25%

B：2億元（股票市值）（六）按管理層是否參與收購：27杠桿收購（舉債收購）：資金來源：自有資金，投資銀行提供的過橋貸款，商業(yè)銀行貸款還款資金來源1、目標公司產(chǎn)生的現(xiàn)金流（分紅派息）2、收購公司發(fā)行垃圾債券3、出售目標公司資產(chǎn)-----合并杠桿收購（舉債收購）：28三、并購的動因（一）效率理論1、效率差異理論2、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)理論3、經(jīng)營多樣化理論4、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論（二）價值低估理論（三）代理問題理論與管理主義1、代理問題理論2、管理主義（四）市場力量理論（五）稅收節(jié)約理論（六）戰(zhàn)略型重組理論三、并購的動因29四、國際企業(yè)兼并歷史（一）第一次浪潮19世紀末20世紀初企業(yè)壟斷橫向并購1898－1903高峰2653家被兼并100家最大公司控制全美工業(yè)資本40％美國鋼鐵公司資本超過10億美元英國：1880-1898655家組成74家大型公司德國：1870年6個卡特爾1911年600個四、國際企業(yè)兼并歷史30（二）第二次浪潮20世紀20年代英國和美國縱向兼并為主（三）第三次浪潮混合兼并為主20世紀50-60年代美國英國：60年代—70年代初日本：60年代德國和法國60年代后半期（四）第四次浪潮20世紀70年代中期，延續(xù)了整個80年代西方所有發(fā)達國家杠桿并購形式出現(xiàn)（五）第五次浪潮全球并購，產(chǎn)業(yè)廣1990年–21世紀初跨國并購強強聯(lián)合橫向并購（二）第二次浪潮31五、投資銀行參與并購的途徑

1、幫助公司安排并購

2、設(shè)計防衛(wèi)措施目標公司

3、安排融資利率爬升票據(jù)

4、風險套利

風險套利：6元/股收購12元/股價格收購

股價上漲11元每股

投資銀行買入收購成功獲利1元/股

失敗5元/股

五、投資銀行參與并購的途徑

1、幫助公司安排并購

2、設(shè)計防32六、投資銀行在并購活動中的收費

1、并購顧問費下列三種情形：（1）累退式。投資銀行按目標公司銷售價格的一定百分比從高到低依次遞減收取費用。著名的“Leman公式（5—4—3—2—1公式）：第一個100萬收取5%，第二個100萬收取4%，第三個100萬收取3%，第四個100萬收取2%，第五個100萬收取1%，以后超出的部分只收取1%，比如一個公司在并購活動中被作為目標公司出價700萬，則投資銀行依“Leman公式”收取的費用是100×5%+100×4%+100×3%+100×2%+100×1%+（700-5×100）×1%=17萬元。六、投資銀行在并購活動中的收費

1、并購顧問費33

（2）固定比率法。如2%—3%。也有采取固定比率與變動比率相結(jié)合的收費方法，如2億以內(nèi)的部分，投資銀行收取50萬元的費用，超過2億的部分則收取2%的費用。（3）固定比例+鼓勵費公司估價；超額部分收益提高

（2）固定比率法。如2%—3%。也有采取固定比率與變動比率342、向客戶提供并購資金的利息收入所謂橋式貸款，又稱中繼貸款或過橋融資，是指長期債務(wù)資金籌措完成前的臨時性資金借貸。通常的做法是，投資銀行先向收購者提供收購資金（期限短利息高），然后通過發(fā)行垃圾債券籌資償還。3、風險套利收入投資銀行從事風險套利活動的買賣價差收入，其量多量少主要取決于兩個方面因素：其一是投資銀行的資金實力和融資能力。其二是投資銀行的市場把握能力。2、向客戶提供并購資金的利息收入35

第二節(jié)并購操作一、并購的一般程序（一）收購對象的選擇（通常將交易規(guī)模設(shè)定在買主自身市值的10%－40%之間。）投資銀行的作用：幫助并購企業(yè)進行進行外部環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部條件的分析，尋找合適的目標公司收購方自身的條件：第二節(jié)36《上市公司收購管理辦法》有下列情形之一的，不得收購上市公司：(一)收購人負有數(shù)額較大債務(wù)，到期未清償，且處于持續(xù)狀態(tài)；(二)收購人最近3年有重大違法行為或者涉嫌有重大違法行為；(三)收購人最近3年有嚴重的證券市場失信行為；(四)收購人為自然人的，存在《公司法》第一百四十七條規(guī)定情形；(五)法律、行政法規(guī)規(guī)定以及中國證監(jiān)會認定的不得收購上市公司的其他情形?！渡鲜泄臼召徆芾磙k法》37公司法第一百四十七條有下列情形之一的，不得擔任公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員：

（一）無民事行為能力或者限制民事行為能力；

（二）因貪污、賄賂、侵占財產(chǎn)、挪用財產(chǎn)或者破壞社會主義市場經(jīng)濟秩序，被判處刑罰，執(zhí)行期滿未逾五年，或者因犯罪被剝奪政治權(quán)利，執(zhí)行期滿未逾五年；

（三）擔任破產(chǎn)清算的公司、企業(yè)的董事或者廠長、經(jīng)理，對該公司、企業(yè)的破產(chǎn)負有個人責任的，自該公司、企業(yè)破產(chǎn)清算完結(jié)之日起未逾三年；

（四）擔任因違法被吊銷營業(yè)執(zhí)照、責令關(guān)閉的公司、企業(yè)的法定代表人，并負有個人責任的，自該公司、企業(yè)被吊銷營業(yè)執(zhí)照之日起未逾三年；

（五）個人所負數(shù)額較大的債務(wù)到期未清償。

公司違反前款規(guī)定選舉、委派董事、監(jiān)事或者聘任高級管理人員的，該選舉、委派或者聘任無效。董事、監(jiān)事、高級管理人員在任職期間出現(xiàn)本條第一款所列情形的，公司應(yīng)當解除其職務(wù)。

公司法第一百四十七條有下列情形之一的，不得擔任公司的董事38（二）收購時機的選擇（三）收購風險分析（1）融資風險和債務(wù)風險。（2）營運風險。（3）反收購風險。（4）法律風險。（5）信息不對稱風險。（二）收購時機的選擇39（四）目標公司定價目標公司定價一般采用現(xiàn)金流量法和可比公司價值定價法。（五）制訂融資方案（1）公司內(nèi)部自有資金。（2）銀行貸款籌資。（3）股票、債券與其他有價證券籌資。（六）選擇收購方式（四）目標公司定價40不超過30%1.通過證券交易所的證券交易，投資者及其一致行動人擁有權(quán)益的股份達到一個上市公司已發(fā)行股份的確5％時，應(yīng)當在該事實發(fā)生之日起3日內(nèi)編制權(quán)益變動報告書，向中國證監(jiān)會、證券交易所提交書面報告，抄報該上市公司所在地的中國證監(jiān)會派出機構(gòu)，通知該上市公司，并予公告；在上述期限內(nèi)，不得再行買賣該上市公司的股票。投資者及其一致行動人擁有權(quán)益的股份達到一個上市公司已發(fā)行股份的5%后，通過證券交易所的證券交易，其擁有權(quán)益的股份占該上市公司已發(fā)行股份的比例每增加或者減少5%，應(yīng)當依照前述規(guī)定進行報告和公告。在報告期限內(nèi)和作出報告、公告后2日內(nèi)，不得再行買賣該上市公司的股票。2.通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式----同上不超過30%41

3.投資者及其一致行動人不是上市公司的第一大股東或者實際控制人，其擁有權(quán)益的股份達到或者超過該公司已發(fā)行股份的5%但未達到20%的，應(yīng)當編制簡式權(quán)益變動報告書。投資者及其一致行動人為上市公司第一大股東或者實際控制人，其擁有權(quán)益的股份達到或者超過一個上市公司已發(fā)行股份的5％，但未達到20％的，投資者及其一致行動人擁有權(quán)益的股份達到或者超過一個上市公司已發(fā)行股份的20%但未超過30%的，應(yīng)當編制詳式權(quán)益變動報告書。前述投資者及其一致行動人為上市公司第一大股東或者實際控制人的，還應(yīng)當聘請財務(wù)顧問對上述權(quán)益變動報告書所披露的內(nèi)容出具核查意見。投資者及其一致行動人承諾至少3年放棄行使相關(guān)股份表決權(quán)的，可免于聘請財務(wù)顧問。收購要約報告書

3.投資者及其一致行動人不是上市公司的第一大股東或者實際42（七）談判簽約雙方通過談判就主要方面取得一致意見后，一般會簽訂一份《并購意向書》?！恫①徱庀驎反笾掳韵聝?nèi)容：并購方式、并購價格、是否需要賣方股東會批準、賣方希望買方采用的支付方式、是否需要政府的行政許可、并購履行的主要條件等等。此外，雙方還會在《并購意向書》中約定意向書的效力，可能會包括如下條款：排他協(xié)商條款（未經(jīng)買方同意，賣方不得與第三方再行協(xié)商并購事項）、提供資料及信息條款（買方要求賣方進一步提供相關(guān)信息資料，賣方要求買方合理使用其所提供資料）、保密條款（并購的任何一方不得公開與并購事項相關(guān)的信息）、鎖定條款（買方按照約定價格購買目標公司的部分股份、資產(chǎn)，以保證目標公司繼續(xù)與收購公司談判）、費用分擔條款（并購成功或者不成功所引起的費用的分擔方式）、終止條款（意向書失效的條件）。（七）談判簽約43（八）報批如我國規(guī)定，收購活動涉及國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的，應(yīng)當報國有資產(chǎn)管理委員會審核批準；如果涉及到反壟斷審查，則必須通過國務(wù)院反壟斷委員會審查；如果收購方屬于外資，還需要經(jīng)商務(wù)部審批；涉及上市公司定向發(fā)行股票需經(jīng)中國證監(jiān)會發(fā)行審核委員會審核，涉及上市公司重大資產(chǎn)的出售和收購需經(jīng)中國證監(jiān)會上市公司并購重組審核委員會的審核等等。收購要約報告書并購協(xié)議（八）報批44（九）信息披露（十）登記過戶（十一）收購后的整合（九）信息披露452012年11月13日2012年11月13日46公司并購與資產(chǎn)重組培訓課程課件47公司并購與資產(chǎn)重組培訓課程課件48二、要約收購的規(guī)定1、要約收購的基本原則：(1)股東平等待遇原則

①全體持有人規(guī)則

②按比例接納規(guī)則。③價格平等和最高價規(guī)則。第八十五條投資者可以采取要約收購、協(xié)議收購及其他合法方式收購上市公司。收購上市公司部分股份的收購要約應(yīng)當約定，被收購公司股東承諾出售的股份數(shù)額超過預(yù)定收購的股份數(shù)額的，收購人按比例進行收購。（2）信息披露原則

二、要約收購的規(guī)定49①大額持股披露。（一般是5%）②收購要約和收購意圖的披露。③目標公司董事會對收購所持意見及理由的披露。④信息披露制度中的一致行動問題。（3）保護中小股東利益原則①強制收購要約30%②強制購買剩余股票。這是指當要約期滿，要約收購人持有股份達到目標公司股份總數(shù)的絕對優(yōu)勢比例時（一般為90％），目標公司的其余股東有權(quán)以同等條件向收購要約人強制出售其股票。①大額持股披露。（一般是5%）50在上市公司的收購及相關(guān)股份權(quán)益變動活動中有一致行動情形的投資者，互為一致行動人。如無相反證據(jù)，投資者有下列情形之一的，為一致行動人：（一）投資者之間有股權(quán)控制關(guān)系；（二）投資者受同一主體控制；（三）投資者的董事、監(jiān)事或者高級管理人員中的主要成員，同時在另一個投資者擔任董事、監(jiān)事或者高級管理人員；（四）投資者參股另一投資者，可以對參股公司的重大決策產(chǎn)生重大影響；（五）銀行以外的其他法人、其他組織和自然人為投資者取得相關(guān)股份提供融資安排；在上市公司的收購及相關(guān)股份權(quán)益變動活動中有一致行動情形的投資51（六）投資者之間存在合伙、合作、聯(lián)營等其他經(jīng)濟利益關(guān)系；（七）持有投資者30%以上股份的自然人，與投資者持有同一上市公司股份；（八）在投資者任職的董事、監(jiān)事及高級管理人員，與投資者持有同一上市公司股份；（九）持有投資者30%以上股份的自然人和在投資者任職的董事、監(jiān)事及高級管理人員，其父母、配偶、子女及其配偶、配偶的父母、兄弟姐妹及其配偶、配偶的兄弟姐妹及其配偶等親屬，與投資者持有同一上市公司股份；（六）投資者之間存在合伙、合作、聯(lián)營等其他經(jīng)濟利益關(guān)系；52（十）在上市公司任職的董事、監(jiān)事、高級管理人員及其前項所述親屬同時持有本公司股份的，或者與其自己或者其前項所述親屬直接或者間接控制的企業(yè)同時持有本公司股份；（十一）上市公司董事、監(jiān)事、高級管理人員和員工與其所控制或者委托的法人或者其他組織持有本公司股份；（十二）投資者之間具有其他關(guān)聯(lián)關(guān)系。一致行動人應(yīng)當合并計算其所持有的股份。投資者計算其所持有的股份，應(yīng)當包括登記在其名下的股份，也包括登記在其一致行動人名下的股份。投資者認為其與他人不應(yīng)被視為一致行動人的，可以向中國證監(jiān)會提供相反證據(jù)。（十）在上市公司任職的董事、監(jiān)事、高級管理人員及其前項所述親532、收購要約的有效期與價格

香港:收購要約的最短期限（21天），最后期限（60天）美國:至少應(yīng)保持20天的有效期。我國：《證券法》規(guī)定了最長要約期間，即“收購要約的期限不得少于30日，并不得超過60日。但是出現(xiàn)競爭要約的除外。《上市公司收購管理辦法》第三十五條收購人按照本辦法規(guī)定進行要約收購的，對同一種類股票的要約價格，不得低于要約收購提示性公告日前6個月內(nèi)收購人取得該種股票所支付的最高價格。要約價格低于提示性公告日前30個交易日該種股票的每日加權(quán)平均價格的算術(shù)平均值的，收購人聘請的財務(wù)顧問應(yīng)當就該種股票前6個月的交易情況進行分析，說明是否存在股價被操縱、收購人是否有未披露的一致行動人、收購人前6個月取得公司股份是否存在其他支付安排、要約價格的合理性等。3、收購要約的變更與撤銷

變更①時間方面的限制。《香港收購與合并守則》第16條規(guī)定，要約發(fā)出46天后，除有特別規(guī)定，不得再行變更。我國：第四十條收購要約期限屆滿前15日內(nèi)，收購人不得變更收購要約；但是出現(xiàn)競爭要約的除外。

2、收購要約的有效期與價格

香港:收購要約的最短期限（21天543、收購要約的變更與撤銷

變更①時間方面的限制?！断愀凼召徟c合并守則》第16條規(guī)定，要約發(fā)出46天后，除有特別規(guī)定，不得再行變更。我國：第四十條收購要約期限屆滿前15日內(nèi)，收購人不得變更收購要約；但是出現(xiàn)競爭要約的除外。

3、收購要約的變更與撤銷

變更①時間方面的限制。55出現(xiàn)競爭要約時，發(fā)出初始要約的收購人變更收購要約距初始要約收購期限屆滿不足15日的，應(yīng)當延長收購期限，延長后的要約期應(yīng)當不少于15日，不得超過最后一個競爭要約的期滿日。②內(nèi)容方面的限制。③程序方面的限制。《證券法》規(guī)定：“在收購要約的有效期內(nèi)，收購人需要變更收購要約中事項的，必須事先向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)及證券交易所提出報告，經(jīng)批準后，予以公告?！背霈F(xiàn)競爭要約時，發(fā)出初始要約的收購人變更收購要約距初始要約收56②----我國《上市公司收購管理辦法》有關(guān)價格的規(guī)定：

第三十五條收購人按照本辦法規(guī)定進行要約收購的，對同一種類股票的要約價格，不得低于要約收購提示性公告日前6個月內(nèi)收購人取得該種股票所支付的最高價格。要約價格低于提示性公告日前30個交易日該種股票的每日加權(quán)平均價格的算術(shù)平均值的，收購人聘請的財務(wù)顧問應(yīng)當就該種股票前6個月的交易情況進行分析，說明是否存在股價被操縱、收購人是否有未披露的一致行動人、收購人前6個月取得公司股份是否存在其他支付安排、要約價格的合理性等。②----57第三十六條收購人可以采用現(xiàn)金、證券、現(xiàn)金與證券相結(jié)合等合法方式支付收購上市公司的價款。收購人聘請的財務(wù)顧問應(yīng)當說明收購人具備要約收購的能力。以現(xiàn)金支付收購價款的，應(yīng)當在作出要約收購提示性公告的同時，將不少于收購價款總額的20%作為履約保證金存入證券登記結(jié)算機構(gòu)指定的銀行。收購人以證券支付收購價款的，應(yīng)當提供該證券的發(fā)行人最近3年經(jīng)審計的財務(wù)會計報告、證券估值報告，并配合被收購公司聘請的獨立財務(wù)顧問的盡職調(diào)查工作。收購人以在證券交易所上市交易的證券支付收購價款的，應(yīng)當在作出要約收購提示性公告的同時，將用于支付的全部證券交由證券登記結(jié)算機構(gòu)保管，但上市公司發(fā)行新股的除外；收購人以在證券交易所上市的債券支付收購價款的，該債券的可上市交易時間應(yīng)當不少于一個月；收購人以未在證券交易所上市交易的證券支付收購價款的，必須同時提供現(xiàn)金方式供被收購公司的股東選擇，并詳細披露相關(guān)證券的保管、送達被收購公司股東的方式和程序安排。第三十六條收購人可以采用現(xiàn)金、證券、現(xiàn)金與證券相結(jié)合等合法58撤銷收購要約：①有競爭收購者出現(xiàn)，并已提出較高價格且無附帶額外條件的要約。②發(fā)生與要約人意志無關(guān)的特別事由，以致不能進行公開收購，經(jīng)證券監(jiān)管機關(guān)認可，可以撤銷要約。③收購要約的條件未能滿足。我國《證券法》規(guī)定“在收購要約的有效期內(nèi)，收購人不得撤回其收購要約。”撤銷收購要約：59我國《證券法》收購人應(yīng)當編制要約收購報告書，并應(yīng)當聘請財務(wù)顧問向中國證監(jiān)會、證券交易所提交書面報告，通知被收購公司。第九十條收購人在依照前條規(guī)定報送上市公司收購報告書之日起十五日后，公告其收購要約。在上述期限內(nèi)，國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)發(fā)現(xiàn)上市公司收購報告書不符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的，應(yīng)當及時告知收購人，收購人不得公告其收購要約。

收購人采取要約方式收購上市公司股份的，在公告要約收購報告書之前，擬自行取消收購計劃的，應(yīng)當向中國證監(jiān)會提出取消收購計劃的申請及原因說明，并予公告；自公告之日起12個月內(nèi)，該收購人不得再次對同一上市公司進行收購。我國《證券法》604、收購要約的承諾我國：在要約收購期限屆滿3個交易日前，預(yù)受股東可以委托證券公司辦理撤回預(yù)受要約的手續(xù)，證券登記結(jié)算機構(gòu)根據(jù)預(yù)受要約股東的撤回申請解除對預(yù)受要約股票的臨時保管。在要約收購期限屆滿前3個交易日內(nèi)，預(yù)受股東不得撤回其對要約的接受。

4、收購要約的承諾615、要約完成后的法律規(guī)制

(1)要約收購失敗的法律規(guī)制

①

收購失敗者有義務(wù)返還受要約人已承諾售出的股票，承諾人有權(quán)撤銷承諾。②禁止收購失敗者在一定時間內(nèi)再次發(fā)起收購。(2)要約收購成功后的法律規(guī)制①

限制收購人再次收購（或購買）目標公司的股份。②限制收購人轉(zhuǎn)讓目標公司股份。我國：《管理辦法》

第七十四條在上市公司收購中，收購人持有的被收購公司的股份，在收購完成后12個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

5、要約完成后的法律規(guī)制

(1)要約收購失敗的法律規(guī)制62三、協(xié)議收購的有關(guān)基本規(guī)定１、上市公司的協(xié)議收購是收購人于證券交易場所之外，通過與被收購公司的股東達成股份購買協(xié)議以謀求對上市公司的控制的行為。1994年4月上海建筑材料股份有限公司向珠海經(jīng)濟特區(qū)恒通置業(yè)股份有限公司協(xié)議轉(zhuǎn)讓上海棱光實業(yè)股份有限公司1200萬股（占其總股本35%），目前，世界上只有證券市場發(fā)達，監(jiān)管措施完備的少數(shù)幾個國家允許對上市公司的協(xié)議收購，如美、英、澳大利亞等國。（1）違反了公平原則。（2）定價方面可能存在問題。２、非上市公司三、協(xié)議收購的有關(guān)基本規(guī)定63上述二、三關(guān)于我國的部分《上市公司收購管理辦法》本辦法自2006年9月1日起施行。上述二、三關(guān)于我國的部分64四、其他合法方式---上市公司重大資產(chǎn)重組上市公司股份回購-----成為公司控股股東定向增發(fā)------------------現(xiàn)金認購------------------資產(chǎn)認購四、其他合法方式---上市公司重大資產(chǎn)重組65

《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》自2008年5月18日起施行。

第十一條上市公司及其控股或者控制的公司購買、出售資產(chǎn)，達到下列標準之一的，構(gòu)成重大資產(chǎn)重組：

（一）購買、出售的資產(chǎn)總額占上市公司最近一個會計年度經(jīng)審計的合并財務(wù)會計報告期末資產(chǎn)總額的比例達到50%以上；

（二）購買、出售的資產(chǎn)在最近一個會計年度所產(chǎn)生的營業(yè)收入占上市公司同期經(jīng)審計的合并財務(wù)會計報告營業(yè)收入的比例達到50%以上；

（三）購買、出售的資產(chǎn)凈額占上市公司最近一個會計年度經(jīng)審計的合并財務(wù)會計報告期末凈資產(chǎn)額的比例達到50%以上，且超過5000萬元人民幣?！渡鲜泄局卮筚Y產(chǎn)重組管理辦法》自2008年5月18日起施66

上市公司進行重大資產(chǎn)重組，應(yīng)當由董事會依法作出決議，并提交股東大會批準。第十五條上市公司應(yīng)當聘請獨立財務(wù)顧問、律師事務(wù)所以及具有相關(guān)證券業(yè)務(wù)資格的會計師事務(wù)所等證券服務(wù)機構(gòu)就重大資產(chǎn)重組出具意見。并提交股東大會批準。上市公司股東大會就重大資產(chǎn)重組事項作出決議，必須經(jīng)出席會議的股東所持表決權(quán)的2/3以上通過。

中國證監(jiān)會依照法定條件和法定程序?qū)χ卮筚Y產(chǎn)重組申請作出予以核準或者不予核準的決定。中國證監(jiān)會審核期間，上市公司擬對交易對象、交易標的、交易價格等作出變更，構(gòu)成對重組方案重大調(diào)整的，應(yīng)當在董事會表決通過后重新提交股東大會審議，并按照本辦法的規(guī)定向中國證監(jiān)會重新報送重大資產(chǎn)重組申請文件，同時作出公告。

上市公司進行重大資產(chǎn)重組，應(yīng)當由董事會依法作出決議，并提交672007年7月，證監(jiān)會在發(fā)審委中設(shè)立上市公司并購重組審核委員會，以投票方式對提交其審議的重大資產(chǎn)重組申請進行表決，提出審核意見。

并購重組委審核下列并購重組事項的：

(1)根據(jù)中國證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定構(gòu)成上市公司重大資產(chǎn)重組的；

(2)上市公司以新增股份向特定對象購買資產(chǎn)的；

(3)上市公司實施合并、分立的；

(4)中國證監(jiān)會規(guī)定的其他并購重組事項。2007年7月，證監(jiān)會在發(fā)審委中設(shè)立上市公司并購重組審核委員68上市公司以新增股份向特定對象購買資產(chǎn)的四十二條

上市公司發(fā)行股份的價格不得低于本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的董事會決議公告日前20個交易日公司股票交易均價。第四十三條

特定對象以資產(chǎn)認購而取得的上市公司股份，自股份發(fā)行結(jié)束之日起12個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；屬于下列情形之一的，36個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓：（一）特定對象為上市公司控股股東、實際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人；（二）特定對象通過認購本次發(fā)行的股份取得上市公司的實際控制權(quán)；（三）特定對象取得本次發(fā)行的股份時，對其用于認購股份的資產(chǎn)持續(xù)擁有權(quán)益的時間不足12個月。第四十四條上市公司申請發(fā)行股份購買資產(chǎn)，應(yīng)當提交并購重組委審核。

第四十五條上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)導致特定對象持有或者控制的股份達到法定比例的，應(yīng)當按照《上市公司收購管理辦法》的規(guī)定履行相關(guān)義務(wù)。上市公司以新增股份向特定對象購買資產(chǎn)的69五、我國券商的并購財務(wù)顧問業(yè)務(wù)1、業(yè)務(wù)許可:《上市公司并購重組財務(wù)顧問業(yè)務(wù)管理辦法》已經(jīng)2007年7月10日中國證券監(jiān)督管理委員會第211次主席辦公會議審議通過，現(xiàn)予公布，自2008年8月4日起施行。

機構(gòu)：第六條證券公司從事上市公司并購重組財務(wù)顧問業(yè)務(wù)第七條

證券投資咨詢機構(gòu)從事上市公司并購重組財務(wù)顧問業(yè)務(wù)：第八條

其他財務(wù)顧問機構(gòu)從事上市公司并購重組財務(wù)顧問業(yè)務(wù)：個人：第十條

財務(wù)顧問主辦人應(yīng)當具備下列條件：

五、我國券商的并購財務(wù)顧問業(yè)務(wù)70公司并購與資產(chǎn)重組培訓課程課件71根據(jù)規(guī)定，證券公司作為機構(gòu)可自動獲得財務(wù)顧問資格。而對于一些民間的“第三類機構(gòu)”要求更嚴，除符合前證券公司及證券投資咨詢機構(gòu)要達到的基本條件外，還在從事公司并購重組財務(wù)顧問業(yè)務(wù)經(jīng)驗、每年財務(wù)顧問業(yè)務(wù)收入等方面提出更高要求。根據(jù)規(guī)定，證券公司作為機構(gòu)可自動獲得財務(wù)顧問資格。而對于一些72公司并購與資產(chǎn)重組培訓課程課件73

同時，并購重組市場項目數(shù)量較少，成為券商相對不太重視該項業(yè)務(wù)的另一個原因。相對于開展得如火如荼且利潤率較高的IPO市場，去年（2010年）滬深兩市僅有49家公司上報并購重組事項，其中46家公司獲得審核通過。據(jù)業(yè)界介紹，國外的情況恰恰相反，并購重組的項目數(shù)量和規(guī)模遠遠高于IPO項目。

據(jù)了解，阻礙國內(nèi)企業(yè)并購業(yè)務(wù)順利開展的因素較多，主要體現(xiàn)在并購重組資金缺乏、內(nèi)幕交易較多、審批期限較長等方面，若涉及被收購方為國有企業(yè)，項目過會的難度將更大。并購重組項目涉及資金動輒過億元，甚至數(shù)十億元。而目前商業(yè)銀行對并購重組業(yè)務(wù)的信貸投放條件仍非?？量?，民間資本進入國有企業(yè)并購重組市場仍存在障礙，其他資金來源更是缺乏，因此對自有資本的依賴極高，這在一定程度上限制了企業(yè)并購重組的規(guī)模。而國外企業(yè)間并購重組的資金來源則較為廣闊。

同時，并購重組市場項目數(shù)量較少，成為券商相對不太重視該項74

不僅如此，內(nèi)幕交易也是并購重組的攔路石。深交所公司管理部公開的數(shù)據(jù)顯示，2008年～2010年，約三分之一籌劃重大資產(chǎn)重組的上市公司停牌后以“條件不成熟”等原因為由退出重組程序。在這些所謂“條件不成熟”的背后，有相當部分原因是股票停牌前出現(xiàn)股價異動和異常交易，受到監(jiān)管機構(gòu)的核查和來自輿論的壓力。證券時報記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，由于監(jiān)管層對于內(nèi)幕交易查處力度較大，部分券商已經(jīng)不再承攬并購重組項目，轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO項目。

上述中型券商投行負責人表示，承攬并購重組項目后，監(jiān)管層不僅要調(diào)查項目組成員，公司上層領(lǐng)導也在核查的范圍之內(nèi)，這給項目組帶來很大壓力，再加上并購重組項目盈利與IPO項目差距較大，該公司并購重組項目組已在嘗試承攬IPO項目。不僅如此，內(nèi)幕交易也是并購重組的攔路石。深交所公司管理部75公司并購與資產(chǎn)重組培訓課程課件76

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第四節(jié)反并購操作一、反收購的基本思路1.預(yù)防（鯊魚監(jiān)視－－盡早發(fā)現(xiàn)并確認股票的積聚）2.整頓3.反抗第79二、反收購的具體措施（一）預(yù)防措施1.建立合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)（1）自我控股一是在一開始設(shè)置公司股權(quán)時就讓自己控有公司的“足量”股權(quán)。另一種是通過增持股份加大持股比例來達到控股地位。自我控股又有控股程度的差別。少-無法反收購多---資金多A→B二、反收購的具體措施80（2）交叉持股或相互持股。A←→B優(yōu)點：①起到反收購效果

②有助雙方公司形成穩(wěn)定、友好的交易關(guān)系。缺點：占用資金量大相互拖累一網(wǎng)打盡（3）友好公司持股（聯(lián)合持股）AB與交叉持股不同之處：①制約差↘↙C

②朋友持股做法的持股關(guān)系是單向的，而交叉持股做法的持股關(guān)系則是雙向的。做法①發(fā)起人股東②朋友認購公司股份③在公司現(xiàn)有股東中培養(yǎng)④向朋友定向發(fā)行一定量的股票。（2）交叉持股或相互持股。A←→B81關(guān)于發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》（試行）的通知第十一條擬實行股權(quán)激勵計劃的上市公司，可以根據(jù)本公司實際情況，通過以下方式解決標的股票來源：（一）向激勵對象發(fā)行股份；（二）回購本公司股份；（三）法律、行政法規(guī)允許的其他方式。本辦法自2006年1月1日起施行。

關(guān)于發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》（試行）的通知82（4）員工持股計劃（EmployeeStockOwnershipPlan即ESOP）。員工持股計劃在美國始于1974年。目前全美國已經(jīng)有超過10000個員工持股計劃；參加人數(shù)超過了1000萬。2.整頓----正向重組表現(xiàn)：其一，股價低落，收購成本小。其二，股東意見大，不看好公司前景其三，公司在資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、管理等方面問題多多注意：效果不同，受各種條件制約3.制訂“拒鯊條款”(1)董事會輪選制：公司每年只能改選很小比例的董事。（4）員工持股計劃（EmployeeStockOwner83(分期分級董事會制度-（公司章程）反制措施)我國:公司可以修改章程。修改公司章程的決議，必須經(jīng)代表三分之二以上表決權(quán)的股東通過。(2)絕對多數(shù)條款(超多數(shù)條款)：公司規(guī)定涉及重大事項（比如公司合并、分立、任命董事長等）的決議須經(jīng)過絕大多數(shù)表決權(quán)同意通過。更改公司章程中的反收購條款，也須經(jīng)過絕對多數(shù)股東或董事會同意。（3）限制大股東表決權(quán)條款。直接限制（我國禁止）

累計投票法a持股52%（5200）b48%（4800）XYZDEF

4800*3=14400(分期分級董事會制度-（公司章程）反制措施)84（4）限制董事資格條款：推薦資格任職資格《公司法》規(guī)定由股東大會選舉董事，而《上市公司章程指引》規(guī)定持股5%以上的股東可以在年度股東大會提出議案（包括更換董事的議案）

，持股10%以上的股東可以提議董事會召開臨時股東大會并提出議案（包括更換董事的議案）。我國：大港油田與愛使股份（4）限制董事資格條款：推薦資格851998年上半年，愛使股份的股權(quán)分散，大港油田及其關(guān)聯(lián)企業(yè)選中愛使股份購入其股票，并合計持股5.0001％，而一舉成為愛使股份的第一大股東，愛使股份的董事會以其章程67條、93條之規(guī)定為由拒絕大港油田等入主。愛使股份章程67條規(guī)定：進入愛使股份董事會必須具備二個條件，一是，合并持股比例不低于10％；二是，持股時間不少于半年。其章程93條規(guī)定：董事會由13人組成，董事會任期屆滿前，股東大會不得無故解除其職務(wù)。公司并購與資產(chǎn)重組培訓課程課件86

《中華人民共和國公司法》第六章公司董事、監(jiān)事、高級管理人員的資格和義務(wù)

第四十六條董事任期由公司章程規(guī)定，但每屆任期不得超過三年。董事任期屆滿，連選可以連任。

董事任期屆滿未及時改選，或者董事在任期內(nèi)辭職導致董事會成員低于法定人數(shù)的，在改選出的董事就任前，原董事仍應(yīng)當依照法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，履行董事職務(wù)。連續(xù)九十日以上單獨或者合計持有公司百分之十以上股份的股東可以自行召集和主持股東大會。

《上市公司章程指引(2006年修訂)》第九十六條董事由股東大會選舉或更換，任期〖年數(shù)〗。董事任期屆滿，可連選連任。董事在任期屆滿以前，股東大會不能無故解除其職務(wù)。董事任期從就任之日起計算，至本屆董事會任期屆滿時為止。董事任期屆滿未及時改選，在改選出的董事就任前，原董事仍應(yīng)當依照法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章和本章程的規(guī)定，履行董事職務(wù)。董事可以由經(jīng)理或者其他高級管理人員兼任，但兼任經(jīng)理或者其他高級管理人員職務(wù)的董事以及由職工代表擔任的董事，總計不得超過公司董事總數(shù)的1/2。《中華人民共和國公司法》87（5）金降落、銀降落、錫降落經(jīng)理層的保護---金降落解職費（年薪）、股票選擇權(quán)（期權(quán)）中級管理人員的保護----銀降落普通員工的保護----錫降落A（收購公司）----B（目標公司）5000萬股10元/股5億5000萬元離職費（6）毒丸防御計劃：賦予公司股東高價贖回優(yōu)先股或?qū)?yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股或低價購買股票的特權(quán)。 A取得了B的控制權(quán)（5）金降落、銀降落、錫降落88作用：稀釋收購者持股比例目標公司財務(wù)結(jié)構(gòu)惡化（二）并購過程中的反并購措施1.訴諸法律或輿論（1）違反壟斷法

美國第一部反壟斷法《謝爾曼法》早在1890年就開始實施。第二次并購浪潮期間《克萊頓法》的頒布---橫向并購明確受制—縱向并購第三次浪潮后，《塞勒-凱佛維爾反兼并法》的出臺包括縱向并購在內(nèi)的企業(yè)擴張行為也列為反壟斷的限制對象---混合并購。到了第四和第五次并購浪潮時代，但主要發(fā)達國家的執(zhí)法當局已不再局限于從本國范圍考慮并購行為的壟斷性，在本國利益的驅(qū)動下，跨國并購不僅不會受到壓制反而可能獲得支持。

作用：稀釋收購者持股比例89我國:2006年9月8日正式實施的《外國投資者并購中國境內(nèi)企業(yè)規(guī)定》

《中華人民共和國反壟斷法》自2008年8月1日起施行。我國:2006年9月8日正式實施的《外國投資者并購中國境內(nèi)企90《外國投資者并購中國境內(nèi)企業(yè)規(guī)定》第五章反壟斷審查

第五十一條外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)有下列情形之一的，投資者應(yīng)就所涉情形向商務(wù)部和國家工商行政管理總局報告：

（一）并購一方當事人當年在中國市場營業(yè)額超過15億元人民幣；

（二）1年內(nèi)并購國內(nèi)關(guān)聯(lián)行業(yè)的企業(yè)累計超過10個；

（三）并購一方當事人在中國的市場占有率已經(jīng)達到20％；

（四）并購導致并購一方當事人在中國的市場占有率達到25％。

雖未達到前款所述條件，但是應(yīng)有競爭關(guān)系的境內(nèi)企業(yè)、有關(guān)職能部門或者行業(yè)協(xié)會的請求，商務(wù)部或國家工商行政管理總局認為外國投資者并購涉及市場份額巨大，或者存在其他嚴重影響市場競爭等重要因素的，也可以要求外國投資者作出報告?！锻鈬顿Y者并購中國境內(nèi)企業(yè)規(guī)定》91第五十二條外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)涉及本規(guī)定第五十一條所述情形之一，商務(wù)部和國家工商行政管理總局認為可能造成過度集中，妨害正當競爭、損害消費者利益的，應(yīng)自收到規(guī)定報送的全部文件之日起90日內(nèi)，共同或經(jīng)協(xié)商單獨召集有關(guān)部門、機構(gòu)、企業(yè)以及其他利害關(guān)系方舉行聽證會，并依法決定批準或不批準。

第五十二條外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)涉及本規(guī)定第五十一條所92

《中華人民共和國反壟斷法》第四章經(jīng)營者集中第二十條經(jīng)營者集中是指下列情形：

（一）經(jīng)營者合并；

（二）經(jīng)營者通過取得股權(quán)或者資產(chǎn)的方式取得對其他經(jīng)營者的控制權(quán)；

（三）經(jīng)營者通過合同等方式取得對其他經(jīng)營者的控制權(quán)或者能夠?qū)ζ渌?jīng)營者施加決定性影響。

《中華人民共和國反壟斷法》932008年9月，可口可樂宣布以179.2億港元的價格，收購朱新禮在香港的上市公司匯源果汁全部已發(fā)行股本。2009年3月18日，商務(wù)部以“對競爭產(chǎn)生不利影響”為由，否決了可口可樂收購匯源果汁的反壟斷申請。這是反壟斷法自實施以來首個未獲通過的案例。2008年9月，可口可樂宣布以179.2億港元的價格，收購朱94（2）違反證券法（2）違反證券法95方正科技的前身延中實業(yè)于1994年就曾發(fā)生過類似事件。該次事件被稱為寶延風波，是我國證券市場上影響巨大的股權(quán)收購案。該事件的收購方寶安集團，動員下屬三家企業(yè)大量買入延中股票，在持股超過5％的情況下拒絕履行法定的披露義務(wù)，并繼續(xù)增持延中股票直到持股累計15.98％，方才對外公告。延中公司針對收購違法的情況，采取了反收購行動，拒絕召開臨時股東大會，并向證監(jiān)會提出報告。證監(jiān)會介入收購事件，在確認收購有違法行為存在的情況下，卻未能裁決收購無效，使該次收購與反收購的斗爭中，以延中公司的反收購失敗而告終。方正科技的前身延中實業(yè)于1994年就曾發(fā)生過類似事件。該次事962.股份回購股份回購：各國規(guī)定不同（友好公司）缺點：資金量大，收購成本不一定提高有些國家不允許采用優(yōu)點：股份減少，難以收購B5000萬股股票市價8元/股9元/股1000萬股報價10元/股2500萬股庫存股票:1000萬股4000萬股2000萬股12元/股2.股份回購97第三十三條收購人作出提示性公告后至要約收購完成前，被收購公司除繼續(xù)從事正常的經(jīng)營活動或者執(zhí)行股東大會已經(jīng)作出的決議外，未經(jīng)股東大會批準，被收購公司董事會不得通過處置公司資產(chǎn)、對外投資、調(diào)整公司主要業(yè)務(wù)、擔保、貸款等方式，對公司的資產(chǎn)、負債、權(quán)益或者經(jīng)營成果造成重大影響。

第三十三條收購人作出提示性公告后至要約收購完成前，被收購公98上市公司回購社會公眾股份管理辦法2005年制定，2008年《關(guān)于上市公司以集中競價交易方式回購股份的補充規(guī)定》

第九條上市公司回購股份可以采取以下方式之一進行：（一）證券交易所集中競價交易方式；（二）要約方式；（三）中國證監(jiān)會認可的其他方式。上市公司股東大會對回購股份作出決議，必須經(jīng)出席會議的股東所持表決權(quán)的2/3以上通過。上市公司回購社會公眾股份管理辦法99公司并購與資產(chǎn)重組培訓課程課件100事實上，追溯以往市場走過的路程不難發(fā)現(xiàn)，每逢市場進入低迷熊市而股價被低估的時候，往往是上市公司回購股份最為頻發(fā)的時段。比如在2008年市場一片哀鴻遍野的時候，就不只是長安汽車實施了B股回購預(yù)案，之前，麗珠集團第一家提出進行B股回購，其早在2008年12月就開始實施回購。除了進行B股回購，還有上市公司實施A股回購的案例。天音控股在2008年末提出股份回購,其首期回購數(shù)量為358.89萬股,占公司總股本的0.378%?；厮荽饲暗?001年的“9·11”事件，恐怖組織自殺式爆炸不僅重挫美國國民信心和美國經(jīng)濟，股市也應(yīng)聲下挫，而美國股市在9月17日復牌第一天，就有79家上市公司宣布回購股票；再回溯更早些時候的1987年紐約股市，市場出現(xiàn)“黑色星期一”之后，股市開始處于動蕩之中。據(jù)統(tǒng)計，當時在兩周之內(nèi)就有650家公司發(fā)布大量回購本公司股票計劃，其目的就是在于抑制股價暴跌，刺激股價回升。

事實上，追溯以往市場走過的路程不難發(fā)現(xiàn)，每逢市場進入低迷熊市1013.尋求外界支持(1)白護衛(wèi)遭到惡意收購時，把具有表決權(quán)的股票賣給白護衛(wèi)。也可用于收購前，可以出售股票，也可以出售可轉(zhuǎn)換債券(2)白衣騎士競標者目標企業(yè)為免遭敵意收購而尋找的善意收購者。鎖定條款股份鎖定財產(chǎn)鎖定要求：出價高低，實力，速度3.尋求外界支持1024.宣傳戰(zhàn)4.宣傳戰(zhàn)103演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！104第四章公司并購與資產(chǎn)重組第一節(jié)并購概述一、企業(yè)重組及其表現(xiàn)形式（兼并與收購）(MergersandAcquisitions)---兼并是指兩個或兩個以上的公司組織組合為一個公司組織，一個廠商繼續(xù)存在，其他廠商喪失其獨立身份。收購是指為取得或鞏固對某一公司的控制權(quán)，而大量購買該公司發(fā)行在外的股份的法律行為。

第四章公司并購與資產(chǎn)重組105合并：吸收合并——兼并A+B=A新設(shè)合并（創(chuàng)立合并或聯(lián)合）A+B=CＡ收購Ｂ的股份，1%12%51％82％100％參股收購控股收購全面收購

合并：吸收合并——兼并A+B=A106按收購對象不同：分為資產(chǎn)收購和股份收購股份收購：收購公司（A)---持有目標公司(B)股份公司股東—對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生影響資產(chǎn)收購：收購公司------目標公司的資產(chǎn)----現(xiàn)金交易完成雙方不存在關(guān)系-----股票不存在敵意收購問題股票收購收購公司原有股本總額5000萬股，發(fā)行3000萬股股票換取目標公司的資產(chǎn)。定向增發(fā)目標公司成了收購公司的大股東按收購對象不同：分為資產(chǎn)收購和股份收購107收購與一般的證券投資關(guān)于上市公司實際控制人，《上市公司收購管理辦法》第八十四條，有下列情形之一的，為擁有上市公司控制權(quán)：(一)投資者為上市公司持股50%以上的控股股東；(二)投資者可以實際支配上市公司股份表決權(quán)超過30%；(三)投資者通過實際支配上市公司股份表決權(quán)能夠決定公司董事會半數(shù)以上成員選任；(四)投資者依其可實際支配的上市公司股份表決權(quán)足以對公司股東大會的決議產(chǎn)生重大影響；(五)中國證監(jiān)會認定的其他情形。

收購與一般的證券投資108實際控制人可以是控股股東，也可以是控股股東的股東，甚至是除此之外的其他自然人、法人或其他組織。根據(jù)證券交易所的要求，在信息披露時，上市公司的實際控制人最終要追溯到自然人、國有資產(chǎn)管理部門或其他最終控制人。

實際控制人可以是控股股東，也可以是控股股東的股東，甚至是除此109招商局集團有限公司招商證券深圳市晏清投資發(fā)展有限公司招商局輪船股份有限公司深圳市招融投資控股有限公司深圳市楚源投資發(fā)展有限公司深圳市集盛投資發(fā)展有限公司49%90%100%51%10%50%50%50%

50%32.4004%14.9710%4.2813招商局集團有限公司招商證券深圳市晏清投資招商局輪船股份深圳市110特征：

（1）收購不需要經(jīng)過目標公司經(jīng)營者的同意。

（2）收購的標的是目標公司發(fā)行在外的股份。資產(chǎn)收購股份收購

（3）收購的目的為是了獲取目標公司的控制權(quán)。方式之一：代理投票權(quán)合并（兼并）2或多變1關(guān)系：收購有可能導致合并區(qū)別：①法律后果不同。合并失去法人資格。②主體不同。特征：

（1）收購不需要經(jīng)過目標公司經(jīng)營者的同意。

（2）收111收購的主體是收購者與目標公司的股東。收購者既可以是法人，也可以是自然人。公司合并的主體則為兩個以上獨立的法人，進行公司合并必須事先與對方公司經(jīng)營者協(xié)商，達成合并協(xié)議，須獲各方股東大會的決議通過。

③對債務(wù)的承擔責任不同。收購方與被收購方收購公司與目標公司獵手公司與獵物公司收購的主體是收購者與目標公司的股東。收購者既可以是法人，也可112合并協(xié)議是導致公司資產(chǎn)重新配置的重大法律行為，直接關(guān)系股東的權(quán)益，是公司的重大事項，所以公司合并的決定權(quán)不在董事會，而在股東（大）會，參與合并的各公司必須經(jīng)各自的股東（大）會以通過特別決議所需要的多數(shù)贊成票同意合并協(xié)議。我國公司法第39條、第66條、第106條分別對有限責任公司、國有獨資公司和股份有限公司對合并需要股東（大）會特別決議通過。其中，有限責任公司股東會對公司合并的決議，必須經(jīng)代表三分之二以上表決權(quán)的股東通過；國有獨資公司的合并應(yīng)由國家授權(quán)投資的機構(gòu)或者國家授權(quán)的部門決定；股份有限公司股東大會對公司合并作出決議，必須經(jīng)出席會議的股東所持表決權(quán)的2/3以上通過。

合并協(xié)議是導致公司資產(chǎn)重新配置的重大法律行為，直接關(guān)系股東的113二、并購的種類（一）按并購手段：公開要約收購和協(xié)議收購

要約收購：收購公司以書面形式向目標公司的全體股東發(fā)出收購該公司股份的要約，并按照依法公告的收購要約中所規(guī)定的收購條件、收購價格、收購期限以及其他規(guī)定事項、收購目標公司股份的收購方式。協(xié)議收購：上市公司的協(xié)議收購，是指投資者與目標公司的董事會或管理層、股東（主要是持股比例較高的大股東）就股票價格、數(shù)量等方面進行私下協(xié)商，購買目標公司的股票，以期達到對目標公司的控股或兼并目的。

二、并購的種類114協(xié)議收購類型：存量收購類模式（股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書）存量收購類模式項下的交易主體為上市公司股東——收購方該收購方式并未直接引起上市公司股本的增減變化，上市公司亦未因此直接獲得任何現(xiàn)金或資產(chǎn)的流入增量收購類模式（發(fā)行股份購買資產(chǎn)協(xié)議書）上市公司（目標公司、出售方）向收購方定向增資發(fā)行一部分股票（發(fā)行后占相對控股或絕對控股比例）增量收購類模式項下的交易主體為上市公司——收購方，上市公司既是交易的出售方，又是交易的目標公司，而上市公司股東則并不直接作為交易的當事方該收購方式直接引起了上市公司股本的增加，上市公司亦因此直接獲得了現(xiàn)金和/或資產(chǎn)（股票、其他實物資產(chǎn)）的流入，擴大了資產(chǎn)規(guī)模協(xié)議收購類型：115南京中商：要約收購報告書日期：2012-04-27

上市公司名稱:

南京中央商場(集團)股份有限公司

收購人:

祝義材

第三節(jié)

要約收購方案

一、被收購公司名稱及收購股份的情況

本次要約收購的目標公司為南京中商，所涉及的要約收購的股份為南京中商

所有股東持有部分的股份，具體情況如下:

要約收購

要約價格

元/股)

要約收購數(shù)量(股)

占總股本比例股份種類

流通股份

27.00

13,920,000

9.70%

南京中商：要約收購報告書116公司并購與資產(chǎn)重組培訓課程課件117公司并購與資產(chǎn)重組培訓課程課件1182012.11.20東湖高新定向增發(fā)2012.11.20東湖高新定向119公司并購與資產(chǎn)重組培訓課程課件120公司并購與資產(chǎn)重組培訓課程課件121公司并購與資產(chǎn)重組培訓課程課件122區(qū)別：交易場所不同:交易所場外股東權(quán)利不同:全體股東大股東價格方面:相同不同使用條件不同:股權(quán)分散股權(quán)集中要約收購：部分要約收購與全面要約收購不足100%100%的收購

我國規(guī)定:不低于5%按比例收購第二十五條收購人依照本辦法第二十三條、第二十四條、第四十七條、第五十六條的規(guī)定，以要約方式收購一個上市公司股份的，其預(yù)定收購的股份比例均不得低于該上市公司已發(fā)行股份的5%。《上市公司收購管理辦法》區(qū)別：交易場所不同:交易所場外123（二）按照出資方式或支付手段劃分1、現(xiàn)金收購收購方優(yōu)點：速度快目標公司來不及組織反收購競爭公司難以加入缺點：籌集資金目標公司股東：優(yōu)點：收益穩(wěn)定缺點：繳稅資本利得稅控股股東不接受（二）按照出資方式或支付手段劃分1242、換股收購------普通股收購方：優(yōu)點：不必另外籌集資金缺點：股權(quán)稀釋速度慢目標公司股東：優(yōu)點：不必立即繳稅保留股東身份缺點：收益不穩(wěn)定3、混合支付2、換股收購------普通股125（三）按并購雙方的關(guān)系劃分（收購公司對目標公司的態(tài)度、目標公司對收購的態(tài)度）1、善意收購（友好收購）私下表示收購意向優(yōu)點（1）獲取重大信息（2）避免人才外流（3）達成優(yōu)厚的并購條件2、敵意收購（惡意并購）：直接標購越過管理層缺點：非公開信息難以獲得抵制-----反收購3、熊抱收購建議溫和的：公開收購建議但不強行收購強烈的：美國5日內(nèi)可撤消更強烈的：（三）按并購雙方的關(guān)系劃分（收購公司對目標公司的態(tài)度、目標公126（四）按照行業(yè)關(guān)系劃分1、橫向并購:同行業(yè)或從事同類業(yè)務(wù)活動的兩個公司的并購。2、縱向并購：從事相關(guān)行業(yè)或某一項生產(chǎn)活動但出于生產(chǎn)經(jīng)營不同階段的企業(yè)之間的并購。3、混合并購：從事不相關(guān)業(yè)務(wù)類型經(jīng)營活動的企業(yè)之間的并購。（四）按照行業(yè)關(guān)系劃分127（五）按是否受法律強制：自愿收購與強制收購

《上市公司收購管理辦法》已經(jīng)2006年5月17日通過，自2006年9月1日起施行。我國：30%（五）按是否受法律強制：128

第八十八條通過證券交易所的證券交易，投資者持有或者通過協(xié)議、其他安排與他人共同持有一個上市公司已發(fā)行的股份達到百分之三十時，繼續(xù)進行收購的，應(yīng)當依法向該上市公司所有股東發(fā)出收購上市公司全部或者部分股份的要約?！蹲C券法》第八十八條通過證券交易所的證券交易，投資者持有或者通過協(xié)129國際上一般的收購豁免：1、股權(quán)無償取得贈與與繼承2、合并3、非故意（短期內(nèi)出售）4、包銷國際上一般的收購豁免：130（六）按管理層是否參與收購：管理層收購（MBO）與非管理層收購。

（七）按是否利用目標公司本身資產(chǎn)支付并購資金

杠桿收購(LBO)與非杠桿收購融資渠道1、內(nèi)部融資渠道2、外部融資渠道A：資產(chǎn)=負債+所有者權(quán)益450015003000600030003000借款1500萬元1億60001億3000300081.25%

B：2億元（股票市值）（六）按管理層是否參與收購：131杠桿收購（舉債收購）：資金來源：自有資金，投資銀行提供的過橋貸款，商業(yè)銀行貸款還款資金來源1、目標公司產(chǎn)生的現(xiàn)金流（分紅派息）2、收購公司發(fā)行垃圾債券3、出售目標公司資產(chǎn)-----合并杠桿收購（舉債收購）：132三、并購的動因（一）效率理論1、效率差異理論2、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)理論3、經(jīng)營多樣化理論4、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論（二）價值低估理論（三）代理問題理論與管理主義1、代理問題理論2、管理主義（四）市場力量理論（五）稅收節(jié)約理論（六）戰(zhàn)略型重組理論三、并購的動因133四、國際企業(yè)兼并歷史（一）第一次浪潮19世紀末20世紀初企業(yè)壟斷橫向并購