周期調整：從秋到冬-周期分析方法和當前經濟熱點分析ppt

周期調整：從秋到冬

——周期分析方法和當前經濟熱點分析

2008.101.中國經濟調整時間更長，調整將延續(xù)到2010年2.經濟調整三段論：局部調整階段、階段性反彈階段、全面調整階段3.政策組合：轉型優(yōu)先于增長優(yōu)先于通脹主要內容21.1分析框架：經濟周期形成的沖擊傳導機制經濟周期波動的形成歸因于沖擊因素與傳導機制的作用。

所謂沖擊因素是指，使經濟運行偏離其原有軌道的推動或擾動力量。沖擊可分為正向沖擊和反向沖擊、持久沖擊和暫時沖擊、國內沖擊和國際外部沖擊等所謂傳導機制是指，具有一定結構特征的經濟系統(tǒng)，對沖擊的自我響應和自我調整。主要受到產業(yè)結構、需求結構、資源結構、區(qū)域結構、經濟制度等的影響。經濟波動存在一個上下限緩沖機制。上限取決于社會已經達到的技術水平和一切生產資源可以被利用的限度，下限是指產量和國民總收入無論出現(xiàn)任何原因都不會收縮到再往下降的一個限度。經濟波動的時間取決于經濟重新達到平衡的時間

產業(yè)傳導區(qū)域傳導投資消費傳導沖擊因素經濟達到新的均衡經濟周期形成的沖擊傳導機制31.2全球經濟調整的沖擊傳導機制美國次貸危機爆發(fā)，全球經濟由核心到外圍調整資料來源：申萬研究次貸發(fā)生，美國調整中國等加工國調整歐日主要消費國經濟調整中東、俄羅斯等資源國調整41.3中國經濟調整的沖擊傳導機制兩大沖擊引發(fā)中國經濟調整資料來源：申萬研究貨幣從緊美國次貸危機，消費國需求下降企業(yè)效益下降居民收入下降居民消費下降東部地區(qū)最先受沖擊中部、西部加速回落房地產銷售下降出口下降房地產投資下降原材料、設備等相關投資下降生產萎縮產能過剩，消化庫存51.4調整的四種形態(tài)更有可能是U型在沖擊傳導機制作用下，經濟調整的形態(tài)可以用U、V、W、L四個字母來概括，美國更有可能是W型，中國更有可能是U型美國經濟走勢的四種前景中國經濟走勢的四種前景資料來源：申萬研究61.4.1短波調整，決定中國經濟增長的長期因素并沒有改變由于導致中國經濟調整的兩大因素均為暫時因素，這輪中國經濟調整屬于短期調整決定中國經濟的長期因素例如工業(yè)化、城市化沒有改變。1978年以來中國城市化率和經濟增長率對比中國城市化率偏低，仍有較大提高空間資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：世界銀行，申萬研究71.4.2調整的時間可能更長短波調整的時間取決于供求重新達到均衡的時間。需求下滑－產量調整－產能調整－存貨調整世界經濟調整的時間較長、較長的產業(yè)鏈、以及沖擊的超預期使得這次中國經濟調整的時間更長。81.4.3調整的時間可能更長以房地產和鋼鐵投資為例，經濟將在2010年達到底部。房地產：2007年銷售向好，拿地面積增加，導致2008年投資仍在快速增長。2009年-2010年將處于新增投資減少和消化庫存階段，真正要復蘇可能要到2011年。資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究。2008-2010年為預測數(shù)。房地產供銷面積以及供銷比變化房地產銷售和投資增長率變化91.4.3調整的時間可能更長鋼鐵：2007－2008年效益不錯導致投資快速增加。2009年-2010年將處于新增投資減少和消化庫存階段，真正要復蘇可能要到2011年。資料來源：CEIC，申萬研究.2008年利潤增長率為上半年數(shù)據；投資增長率為1-8月份數(shù)據。鋼鐵企業(yè)投資增長率和利潤增長率變化101.5未來三年經濟增長率預測中國主要經濟指標預測資料來源：CEIC，申萬研究111.5未來三年經濟增長率預測1978年以來三大需求對經濟增長的貢獻資料來源：CEIC，申萬研究121.中國經濟調整時間更長，調整將延續(xù)到2010年2.中國經濟調整三段論：局部調整階段、階段性反彈階段、全面調整階段3.政策組合：轉型優(yōu)先于增長優(yōu)先于通脹主要內容132.1中國經濟調整的三段論：總體劃分以季度GDP為核心標準，參考中國經濟景氣指數(shù)等指標，這輪中國經濟調整可以劃分為三個階段：局部調整階段，2007年3季度-2008年3季度階段性企穩(wěn)反彈階段，2008年4季度全面調整階段，2009年1季度-2010年上半年中國季度GDP增長率變化資料來源：CEIC，申萬研究。2008年3、4季度為預測數(shù)；2009-2012年為估計數(shù)。中國領先和一致指數(shù)變化資料來源：國家統(tǒng)計局，申萬研究。1996為100142.2.1中國經濟調整的三段論：第一階段，局部調整階段從國際上看，消費國、加工國經濟調整，而資源國經濟仍然保持較快增長資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：世界銀行，申萬研究。美國、中國、巴西經濟增長率對比盡管需求增速放慢，主要商品價格仍維持漲勢152.2.2中國經濟調整的三段論：第一階段，局部調整階段從出口看，由于美元貶值，使得人民幣實際有效匯率升值幅度有限，降低了外部需求放慢的沖擊資料來源：BIS，CEIC，申萬研究對主要經濟體出口增長率變化出口增長率變化162.2.3中國經濟調整的三段論：第一階段，局部調整階段從投資結構看，房地產投資增速回落，但相關投資仍在加快房地產銷售增速加速回落資料來源：CEIC，申萬研究房地產投資增速回落，相關投資增速仍在加快資料來源：CEIC，申萬研究172.2.4中國經濟調整的三段論：第一階段，局部調整階段從居民收支看，收入增長放慢，實際消費加快城鎮(zhèn)職工工資增速開始回落資料來源：CEIC，申萬研究社會消費品零售總額增長率明顯加快資料來源：CEIC，申萬研究182.2.5中國經濟調整的三段論：第一階段，局部調整階段從價格看，CPI開始回落，PPI、固定資產投資價格指數(shù)、GDP平減指數(shù)繼續(xù)上漲CPI和PPI變化資料來源：CEIC，申萬研究固定資產投資價格指數(shù)和GDP平減指數(shù)變化資料來源：CEIC，申萬研究。2008年3季度為預測數(shù)。192.2.6中國經濟調整的三段論：第一階段，局部調整階段從工業(yè)企業(yè)效益看，銷售收入基本穩(wěn)定，成本成為導致企業(yè)利潤增速回落的主導因素受益于資源價格上漲，煤炭、原油行業(yè)利潤大幅度增長，煉油、電力成為虧損大戶工業(yè)企業(yè)利潤增速回落主要源于銷售利潤率下降資料來源：CEIC，申萬研究1999年以來工業(yè)企業(yè)銷售利潤率變化資料來源：CEIC，申萬研究202.2.7中國經濟調整的三段論：第一階段，局部調整階段從地區(qū)看，東部回落幅度較大，其它地區(qū)仍然保持較快增長2008年上半年不同地區(qū)GDP占比及增長率變化資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究。括號內為占全國比重，數(shù)據為2007年數(shù)據。出口和房地產投資占比最大的前10大省份212.3中國經濟調整的三段論：第二階段，階段性反彈階段奧運后經濟恢復、災后重建展開、順差的擴大，4季度經濟增長率有望企穩(wěn)反彈9月份以后工業(yè)生產速度有望提高歷史上災后重建對GDP拉動作用明顯資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究。2008年3、4季度為預測數(shù)。222.3中國經濟調整的三段論：第二階段，階段性反彈階段由于上下游價格變化的不同步，對于中下游行業(yè)而言，存在一個過渡階段，企業(yè)效益會出現(xiàn)階段性好轉受美元反彈，需求繼續(xù)放慢的影響，能源價格開始大幅度回落美國經濟相對強導致美元反彈資料來源：Bloomberg，申萬研究主要商品價格高位回落資料來源：Bloomberg，申萬研究232.3中國經濟調整的三段論：第二階段，階段性反彈階段預計4季度中下游行業(yè)和工業(yè)企業(yè)整體利潤增速將有明顯提高受益于上游價格回落，中下游企業(yè)利潤增速加快企業(yè)利潤增長率季度預測資料來源：CEIC，申萬研究。年初累計，2008年8-11月為預測數(shù)。資料來源：CEIC，申萬研究。3、4季度為預測數(shù)。242.4中國經濟調整的三段論：第三階段，全面調整階段受大宗商品價格回落，資源國經濟增長率放慢，全球經濟增速進一步放慢。美元反彈，帶動人民幣有效匯率上升。我國出口增速將進一步放慢。從地區(qū)看，東部回落，帶動其它地區(qū)經濟增長回落資料來源：BIS，申萬研究人民幣名義和實際有效匯率變化252.4中國經濟調整的三段論：第三階段，全面調整階段從實際增長率看，受實際收入下降，實際消費回落房地產投資繼續(xù)回落，帶動相關投資增速回落消費和居民收入增長率變化方向基本一致不同大類固定資產投資增長率對比資料來源：國家統(tǒng)計局，申萬研究。2008、2009為預測數(shù)。資料來源：CEIC，申萬研究262.4中國經濟調整的三段論：第三階段，全面調整階段從價格看，PPI、固定資產投資價格指數(shù)、GDP平減指數(shù)回落，通脹壓力全面緩解國際商品價格回落，國內供過于求商品增加，貨幣供給增速回落將導致通脹全面緩解預計2009、2010年CPI漲幅將從今年的6.4％回落到3.3％和2.5％。固定資產投資價格指數(shù)也將隨PPI回落而回落資料來源：Bloomberg，申萬研究。2008年9-12月為預測數(shù)。PPI和國際油價走勢高度相關資料來源：CEIC，申萬研究272.4中國經濟調整的三段論：第三階段，全面調整階段伴隨著經濟進入全面調整階段，決定企業(yè)效益的因素再次回歸需求。伴隨著GDP增速的回落，企業(yè)利潤增速也將回落。資料來源：CEIC，申萬研究。2008-2010年為預測數(shù)?？紤]到會計制度的一致性，以1993年為起點。1993年以來工業(yè)企業(yè)利潤增長率和GDP增長率變化281.中國經濟調整時間更長，調整將延續(xù)到2010年2.中國經濟調整三段論：局部調整階段、階段性反彈階段、全面調整階段3.政策組合：轉型優(yōu)先于增長優(yōu)先于通脹主要內容293.1政府政策的邏輯宏觀調控政策：逆周期，治理冷熱；改革性政策：促進轉型經濟政策邏輯圖資料來源：申萬研究303.2宏觀調控政策將相機抉擇目前宏觀調控政策處于觀察期，未來將趨于放松過去兩年通脹是經濟面臨的主要風險，這一風險伴隨著經濟周期下行而緩解目前經濟增長下滑的風險尚待觀察，沒有必要象98年那樣去保8資料來源：CEIC，申萬研究。2008、2009年為預測數(shù)。CPI和GDP亦步亦趨313.2宏觀調控政策將相機抉擇促使政策轉向的關鍵因素：GDP、CPI1995-1998年宏觀調控由緊到松的借鑒名義存款利率和實際存款利率走勢資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：申萬研究1995-1998年宏觀調控政策變化及其背景323.2宏觀調控政策將相機抉擇調控政策判斷：調控政策的放松主要通過貨幣放松來實現(xiàn)。按照先后次序，能夠看到政策取向是：定向增加信貸額度；淡化去年制定的信貸額度；下調準備金率；最后是降息。要實現(xiàn)每年新增800-1000萬就業(yè)人口的目標，要求的經濟增長率不能低于8％。在這一增長水平面臨考驗之前，尚看不到國家象1998年保8那樣保增長的可能。主要政策變量判斷資料來源：申萬研究333.2宏觀調控政策將相機抉擇對9月15日“雙率”齊降的看法：更多地顯示出試探性和結構性放松的特征5大行和郵政儲蓄銀行存款準備金率不調、存款利率不調，表明國家對通脹仍有擔心。中小金融機構存款準備金率下調、貸款利率下調主要解決中小企業(yè)融資難的問題。希望以縮小銀行利差的形式來補貼企業(yè)。但是這種方式空間不大。以基準利率衡量，1994年以來利差在0-3.6之間，平均為2.8％，這次調息后利差為3.06％，至多還有27個基點的非對稱加息空間。在出現(xiàn)實際正利率之后，降息將更多地采取存貸款同時下降的方式。主要政策變量判斷資料來源：申萬研究343.3促轉型，穩(wěn)增長目前是推進經濟轉型的最好時機。轉型，增加要素價格成本，淘汰落后產能，降低潛在經濟增長率。但換個角度看，加快轉型也可以達到穩(wěn)定經濟增長的目的。轉型的方式不是政府赤膊上陣，而是創(chuàng)造條件，刺激轉型。其一、改變不合理的價格體系電、成品油、水、排污費、資源稅、糧食國外糧食對國內的溢價國內外成品油價差（不含稅）資料來源：申萬研究資料來源：申萬研究353.3促轉型，穩(wěn)增長其二、放水養(yǎng)魚。與增支相比，減稅更重要。擴大消費：對于農民：提高收購糧價、完善農村建設用地補償制度。對于城鎮(zhèn)低收入居民：加大補貼和轉移支付。對于中高收入居民：取消利息所得稅、提高個人所得稅起征點提高裝備水平：允許企業(yè)抵扣外購設備所含的進項稅額發(fā)展服務業(yè)：降低營業(yè)稅，最終實施增值稅勞動者報酬占國民收入比重持續(xù)下降資料來源：國家統(tǒng)計局，申萬研究第三產業(yè)占比仍然偏低資料來源：國家統(tǒng)計局，申萬研究363.3促轉型，穩(wěn)增長最重要的是增值稅轉型擴展到全部行業(yè)，實施全額抵扣影響大于企業(yè)所得稅中美固定資產投資結構對比資料來源：CEIC，申萬研究37總結受沖擊傳導機制的影響，中國經濟U型調整時間更長，底部將在2010年出現(xiàn)。中國經濟調整將經歷三個階段：局部調整階段、階段性反彈階段、全面調整階段。4季度將迎來階段性反彈階段；明年將進入全面調整階段。目前調控政策處于觀察期，未來調控政策的放松將集中體現(xiàn)在貨幣政策方面。按照先后次序，能夠看到政策取向是：定向增加信貸額度；淡化去年制定的信貸；下調準備金率；最后是降息。目前是推進經濟轉型的最好時機，可以通過促轉型來穩(wěn)增長。其中最值得關注的政策是增值稅轉型。38相關報告，供參考《向下周期中的完美組合-2008年中期中國經濟報告》，2008年7月23日《走在向下周期的邊緣-2008年春季宏觀報告》，2008年3月27日《要素價格和收入分配改革下的中國經濟》，2007年11月27日《不一樣的通貨膨脹-目前通脹的特點及其持續(xù)性分析》，2007年9月6日《迎接通貨膨脹時代的到來-關注價格領域的轉折及其影響》，2007年4月13日39信息披露

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李慧勇：經濟。

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