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文檔簡介

家居行業(yè)專題研究:三大模式解析中國家居出海商品出海:需求短期承壓,關注盈利能力改善家居外需規(guī)??捎^,部分細分品類表現(xiàn)亮眼我國系全球領先的家居出口國,出口需求料將邁入平穩(wěn)發(fā)展期。受益于出口政策紅利、完善供應鏈、低人工成本以及成熟的生產(chǎn)工藝優(yōu)勢,改革開放以來我國家居出口行業(yè)迅速成長,家居已成為輕工行業(yè)重要的出口部門之一,時至今日,我國業(yè)已成為全球領先的家居生產(chǎn)國和出口國。我們以1995年為起點復盤我國家居外貿(mào)27年歷史,據(jù)海關總署數(shù)據(jù):

1)1995-2005年,海外需求高景氣之下,我國家具及其零件出口規(guī)模從11.06億美元快速增長至135.04億美元,CAGR達28.4%;

2)2006-2012年,高基數(shù)下家居出口增速略有放緩,期間全球金融危機階段性擾動需求,至2012年我國家具及其零件出口規(guī)模達488.24億美元,7年CAGR仍達20.2%;3)2013-2020年,歐美日等發(fā)達經(jīng)濟體增長低迷拖累我國出口需求,2013年起我國外貿(mào)需求總體放緩,家具及其零件出口規(guī)模緩速增長至2020年的584.06億美元,CAGR為2.3%;

4)2021年,受益于:①國內(nèi)疫情有效控制下,產(chǎn)能及供應鏈有保障;②海外疫情擴散下,居家生活、居家辦公需求仍旺盛,而本土產(chǎn)能供給有限且恢復較差,我國家居出口需求逆勢高增。據(jù)海關總署數(shù)據(jù),2021年我國家具及其零件出口金額同比增長26.4%至738.3億美元,增速創(chuàng)下2013年以來的新高。展望后續(xù),考慮到海外貨幣政策逐步收緊、居民生活成本上行及全球產(chǎn)能陸續(xù)恢復,我們判斷需求端增長料將放緩,據(jù)海關總署數(shù)據(jù),2022年1-8月我國家具及其零件出口金額同比略降1.2%至465.3億美元,預計2023年家居出口需求仍面臨一定壓力。分區(qū)域看,美日歐等發(fā)達國家為我國家居重點出口對象。據(jù)中國海關總署披露,2021年,我國家居等產(chǎn)品對外出口的國家及地區(qū)前四位分別為美國、歐盟、英國、日本,合計占比約53.3%。其中美國仍為我國家居出口最大貿(mào)易伙伴,據(jù)聯(lián)合國COMTRADE國際貿(mào)易數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù),中國是美國最大家居出口國,2021年向美國出口家具價值為91.17億美元,同比增長24%。據(jù)海關總署數(shù)據(jù),1999-2006年間我國對美家具出口占我國家具總出口比例維持40%以上,隨著開放不斷深化,國際市場交易對手增多,家居行業(yè)出口對美依賴程度整體下行,2010年以來維持在30%上下,2019年起受中美貿(mào)易摩擦影響,對美家具出口規(guī)模同比一度下滑,但至2021年對美家居出口規(guī)模仍占到家居出口總規(guī)模的約27%。分品類看,沙發(fā)、床墊、辦公家居等是家居出口核心品類。1)沙發(fā):據(jù)海關總署數(shù)據(jù),2011-2021年我國沙發(fā)出口規(guī)模由535億元增至1244億元,CAGR達8.8%,其中2020-2021年受益于疫情開始后海外居家消費需求高景氣,當年度出口規(guī)模增速快速抬升,分別達12.0%/18.9%,連續(xù)創(chuàng)下2013年以來最高增速。據(jù)公司公告,典型企業(yè)顧家家居

21年外銷收入(主要為皮沙發(fā)和功能沙發(fā),部分為床墊)達69.18億元,占總收入的37.7%;敏華控股

FY2022沙發(fā)及配套品(主要為功能沙發(fā))出口收入達59.89億港元,占沙發(fā)業(yè)務總收入的41.0%;匠心家居

2021年外銷收入(以電動沙發(fā)為主)18.81億元,占總營收的97.7%。2)床墊:據(jù)海關總署數(shù)據(jù),2011-2021年我國床墊、寢具及類似品出口規(guī)模由68億美元增長至111億美元,CAGR達5.0%。2018年美國商務部宣布對進口自中國的床墊發(fā)起反傾銷立案調(diào)查,2019-2020年我國對美床墊出口增速受挫。當下美國對來自中國乃至東南亞各國的進口床墊仍持反傾銷/反補貼政策,貿(mào)易摩擦尚未得到解除,頭部企業(yè)通過海外建廠、開拓其余區(qū)域市場等積極應對。據(jù)公司公告,典型寢具類企業(yè)夢百合

2021年外銷收入

(以記憶棉床墊、電動床等為主)67.27億元,占總營收的82.65%;麒盛科技

2021年外銷收入(以電動床為主)27.54億元,占總營收的92.83%;喜臨門

2021年外銷業(yè)務收入

(以床墊為主,部分為沙發(fā))11.65億元,占總營收的14.99%。3)辦公家居:海外疫情影響之下,居家辦公興起,催化海外消費者購置辦公椅、辦公升降桌等辦公家居需求。以辦公椅為例,據(jù)海關總署數(shù)據(jù),2017-2021年我國辦公椅出口金額由20.91億美元快速增長至51.49億美元,CAGR達25.3%。其中,美國、德國、日本是我國辦公椅主要出口國家,2021年出口規(guī)模分別為11.99/3.10/2.42億美元。據(jù)各公司公告,2021年辦公椅出口企業(yè)永藝股份、恒林股份外銷收入規(guī)模分別為37.08/44.42億元,分別占總收入的79.59%/76.88%。收入端關注終端需求與渠道庫存,利潤端關注原料/運費/匯率/關稅需求端,美國房地產(chǎn)市場降溫,或將帶動家居需求承壓。受美聯(lián)儲加息、房價上漲和抵押貸款利率上升等影響,美國房地產(chǎn)市場銷售在經(jīng)歷2020年疫情期間快速增長后于2021年底再度呈現(xiàn)下行趨勢。據(jù)Wind數(shù)據(jù),2022年以來美國新建住房銷售環(huán)比持續(xù)下跌(其中僅5、8月環(huán)比上行,我們判斷主要系加息背景下新房買家鎖定按揭貸款利率以規(guī)避未來更高借貸成本所致);此外,據(jù)Wind數(shù)據(jù),2月以來美國成屋銷售亦環(huán)比持續(xù)下跌,其中8月美國成屋銷售折年數(shù)環(huán)比下降0.41%至480萬套,折年數(shù)銷售量連續(xù)7個月下滑并已降至2020年7月以來的最低水平,美國房地產(chǎn)市場景氣下行或將帶動我國家居出口外需承壓。渠道庫存端,美國家居渠道庫存尚處高位,短期內(nèi)補庫需求不旺。2020年,美國本土疫情擴散下工廠生產(chǎn)受限,而貨幣寬松刺激消費之下居家消費需求旺盛,美國家居渠道庫存一度走低;而伴隨進口及本土產(chǎn)能恢復,自2021年2月起,美國家居渠道庫存逐月攀升,尤其2022年以來美聯(lián)儲為控制經(jīng)濟過熱而采取的連續(xù)加息舉措使得消費者信心下降,家居消費需求疲軟,渠道庫存上升速度加快。據(jù)Wind數(shù)據(jù),截至22年8月,美國家具及家居擺設批發(fā)商庫存達222.59億美元,正處在30年以來的歷史最高位,渠道庫存高企之下,短期補庫需求料將不旺。原材料端,關注主要原材料價格走勢。我國家居出口品類以沙發(fā)、寢具等成品家居為主,原材料是主要營業(yè)成本,參考龍頭企業(yè)年報,2021年顧家家居、喜臨門家具業(yè)務原材料成本占營業(yè)成本比重分別達61.2%/81.7%,原料成本變動對家居企業(yè)盈利能力將產(chǎn)生明顯影響。據(jù)Wind數(shù)據(jù),截至2022年10月15日,海綿主要原材料TDI現(xiàn)貨、MDI(PM200)現(xiàn)貨周均價分別26000/17200元/噸,環(huán)比分別變動+22.4%/+0.3%,同比分別變動+74.5%/-17.7%,受歐洲能源危機及國內(nèi)產(chǎn)能檢修等因素影響,自8月中旬以來TDI價格上行較快,預計短期價格仍持續(xù)堅挺;此外,據(jù)Wind數(shù)據(jù),今年以來鋼材價格呈現(xiàn)整體下行趨勢,截至2022年10月20日,普鋼線材價格為4362.86元/噸,已經(jīng)較2021年10月9日6404.09元/噸的高點下滑31.9%。若后續(xù)原料成本壓力趨于緩和,有望釋放相關企業(yè)盈利空間。運輸端,海運運價環(huán)比下行,對出口業(yè)務利潤影響弱化。2021年,由于全球海運供需失衡、部分國家港口擁堵或關閉等原因,中國出口企業(yè)海運成本不斷攀升,成為壓制2021年出口產(chǎn)業(yè)鏈盈利的核心變量之一。但從邊際來看,受地緣事件升級、全球需求疲弱等因素影響,22年起航運需求有所萎縮,且港口擁堵問題逐步緩解,帶動海運成本自高位回落。據(jù)Wind數(shù)據(jù),2022年8/9月中國出口集裝箱運價指數(shù)分別環(huán)比下降6.4%/14.5%,其中美東、美西、歐洲航線運價指數(shù)環(huán)比均有所下行,考慮到海外需求疲弱及新增運力的釋放,我們預計2023年海運運價壓力仍有望進一步緩解,對出口企業(yè)的利潤影響逐步弱化。匯率端,人民幣兌美元貶值利好家居出口產(chǎn)業(yè)鏈。截至2022年10月20日,人民幣兌美元匯率達到7.1188,較2022年4月14日6.3540的相對低點回升幅度為12.0%。美國等是我國重要家居出口對象,且國內(nèi)大部分家居外貿(mào)業(yè)務以美元為主要結算貨幣,我們認為人民幣兌美元貶值將在以下幾方面對國內(nèi)企業(yè)家居出口業(yè)務形成利好:1)收入端,外幣結算合同一般按當期匯率折算人民幣確認收入,美元計價不變下,人民幣貶值類似于變相提價,確認收入增多;2)毛利端,考慮到家居企業(yè)原料采買仍大部分在國內(nèi),以人民幣確認成本,較少受匯率影響,由此可增厚毛利空間;3)凈利端,出口企業(yè)普遍存在以外幣計價的資產(chǎn)或負債項目,期末確認匯兌損失減少或收益上升,對凈利潤產(chǎn)生積極影響;4)業(yè)務層面看,人民幣對美元貶值相當于增強美元在華購買力,提升中國出口產(chǎn)業(yè)鏈競爭力,亦對家居出口形成一定利好。建議關注外銷業(yè)務占比高的家居出口類企業(yè)盈利彈性釋放。外銷業(yè)務占比高、原本外銷毛利率相對低家居出口企業(yè)利潤彈性更大。我們選取部分具備出口業(yè)務的家居企業(yè)、以2021年年報數(shù)據(jù)為基礎進行測算,假設:1)外貿(mào)業(yè)務均以美元為結算貨幣,相應成本均以人民幣為結算貨幣;2)產(chǎn)品定價、業(yè)務結構、原料成本等其余影響毛利率的因素均不發(fā)生;3)2021年折算匯率取中國人民銀行披露的人民幣兌美元中間價2021年全年均值6.45。若結算匯率從6.45變動至7.05,顧家/喜臨門/夢百合/麒盛/匠心/永藝/恒林/樂歌海外業(yè)務毛利率提升幅度在5.01pct~7.63pct,其中顧家、喜臨門、永藝原本外銷毛利率較低,人民幣走弱后外銷毛利率提振效果更明顯;

對應到綜合毛利率提升幅度在0.93pct~5.93pct,其中顧家、喜臨門外貿(mào)占比相對低于其他,綜合毛利率受提振程度較弱,其余以外銷為主的家居企業(yè)綜合毛利率提升效果更明顯。關稅方面,2018年以來,美國共計對中國商品進行4輪關稅加征,沙發(fā)、床墊、辦公家具等家居類出口消費品亦被涉及其中(床墊還需承擔反傾銷關稅)。2022年5月10日,拜登發(fā)表全國講話時表示正在評估是否削減前期對華加征關稅,以應對國內(nèi)嚴峻的經(jīng)濟通脹形勢,再次釋放貿(mào)易利好信號。值得注意的是,此前在3月23日,美國貿(mào)易代表辦公室(USTR)在官網(wǎng)上宣布,將恢復352項中國進口商品的關稅豁免,但此次豁免名單覆蓋范圍有限,相關家居品類涉及較少,我們判斷對主流家居企業(yè)出口業(yè)務利好有限。但若后續(xù)關稅問題得以妥善解決,豁免品類范圍擴大,有望對我國家居出口業(yè)務形成實質(zhì)利好。制造出海:成本與貿(mào)易摩擦驅動產(chǎn)能外遷,東南亞/墨西哥為熱點產(chǎn)能出海節(jié)奏提速,首站東南亞,墨西哥成新熱點家居企業(yè)加快產(chǎn)能出海步伐,全球產(chǎn)能布局提升出口優(yōu)勢。以顧家家居、敏華控股、夢百合、匠心家居、麒盛科技、永藝股份、恒林股份、樂歌股份

8家涉足出口的家居企業(yè)為代表進行產(chǎn)能梳理,據(jù)公司公告,截至2021年上述8家企業(yè)共計有約19個海外生產(chǎn)基地,分布于全球9個國家。其中,夢百合海外布局起步最早也最為完善,其于2015年起在塞爾維亞設立生產(chǎn)基地,至今已在塞爾維亞、西班牙、美國、泰國4個國家擁有6個生產(chǎn)基地。從開工時間和區(qū)位選擇看家居企業(yè)海外建廠兩大特征:

(1)特征一:貿(mào)易摩擦驅動為主,2018年起海外建廠顯著提速。據(jù)公司公告,2018年前,僅有樂歌股份于越南、夢百合于塞爾維亞、西班牙建有生產(chǎn)基地,2018年起,不完全統(tǒng)計共有17個海外項目落地或處于籌建狀態(tài),各企業(yè)建廠節(jié)奏顯著提速。我們認為中美貿(mào)易摩擦系背后主要驅動因素。2018年起,美國共計對中國商品進行4輪關稅加征,沙發(fā)、床墊、辦公家居等家居類出口消費品亦被涉及其中(床墊還需承擔額外的反補貼/反傾銷關稅)?;谖磥碣Q(mào)易開展的不確定性以及抬高的稅收成本迫使企業(yè)將產(chǎn)能向海外轉移,從而打破貿(mào)易摩擦、降低成本。(2)特征二:成本與區(qū)位優(yōu)勢下首選東南亞,但近兩年墨西哥愈受青睞。據(jù)公司公告,匠心家居、麒盛科技等7家家居企業(yè)均在越南建有工廠,顧家家居在馬來西亞亦擁有工廠。一方面,越南作為人口密集的發(fā)展中國家,勞動力成本相對較低,有助于企業(yè)節(jié)省人工成本;另一方面,越南政府為吸引外資企業(yè),推出增值稅出口免抵退稅、“兩免四減半稅收”

等一系列稅收優(yōu)惠政策,企業(yè)前往越南建廠不僅可以規(guī)避貿(mào)易摩擦,還能享受到更低的負稅率。然而,2020年3月,美國將床墊反傾銷范圍由中國拓展至越南、塞爾維亞、泰國等七個國家,夢百合、顧家等在越南工廠受到波及,而墨西哥憑借區(qū)位運輸優(yōu)勢以及“美墨加自由貿(mào)易協(xié)議”下的交易優(yōu)勢正成為我國家居企業(yè)海外建廠新熱點地區(qū)。據(jù)公司公告,顧家家居、敏華控股兩大頭部軟體企業(yè)均有墨西哥生產(chǎn)基地在建。部分企業(yè)海外工廠運營尚處爬坡期,成熟海外工廠運營效率可觀。例如,2019年匠心越南生產(chǎn)基地正式投產(chǎn),主要從事智能電動沙發(fā)、智能電動床及其配件的生產(chǎn)。匠心越南采取境內(nèi)外一體化管理模式,管理層由總部兼任,并定期或不定期派駐境內(nèi)各業(yè)務條線骨干員工前往越南駐場、指導,同時積極吸納越南本土優(yōu)秀員工擔任人事、財務、生產(chǎn)等關鍵崗位的管理人員,形成深度融合的國際化管理團隊。據(jù)公司公告,2019-2021年間,匠心越南凈利率分別為15.21%、20.56%、21.28%,高于匠心家居整體水平;2020、2021年匠心越南總資產(chǎn)收益率分別達到244.96%、210.34%,均高于匠心家居整體水平,經(jīng)營效率可觀。敏華控股旗下越南工廠亦已實現(xiàn)規(guī)?;a(chǎn),海綿發(fā)泡、電機生產(chǎn)、鐵架組裝等零部件生產(chǎn)逐步本地化,生產(chǎn)效率大幅提升,據(jù)公司公告,截止2022財年末,敏華越南工廠產(chǎn)能爬坡率達到83%,人均生產(chǎn)效率已達到大亞灣水平。此外,海外產(chǎn)能布局最為完善的記憶棉床墊龍頭夢百合海外基地運營亦逐步走上正軌,產(chǎn)能爬坡下運營效率不斷增強。海外建廠利與弊:欲戴皇冠,必承其重海外建廠對出口企業(yè)有諸多利好:

1)打破貿(mào)易摩擦限制,享受優(yōu)厚的外資激勵措施和可觀的稅收優(yōu)惠。貿(mào)易摩擦對中國出口產(chǎn)能造成一定的沖擊。通過在全球范圍完善產(chǎn)能布局,將有助于企業(yè)打破貿(mào)易摩擦的限制。同時,東南亞、拉美等國家政府為吸引外資注入推出諸多外商激勵措施和稅收優(yōu)惠政策,進一步降低家居出口企業(yè)賦稅成本。2)降低人工等生產(chǎn)成本。東南亞各國及墨西哥在人力成本方面具備優(yōu)勢,據(jù)TradingEconomics數(shù)據(jù),2021年東南亞各國及墨西哥月度最低工資標準普遍低于我國,尤其墨西哥、越南、柬埔寨等國家人力成本優(yōu)勢突出。3)全球布局優(yōu)化供應鏈效率,加強對海外市場的輻射深度與廣度。新冠疫情爆發(fā)后赴美海運費一度高漲、集裝箱用度緊缺,全球供應鏈受阻不僅影響家居企業(yè)出貨效率也提高了企業(yè)運輸成本。為加強供應鏈彈性,家居出口企業(yè)完善全球產(chǎn)能網(wǎng)絡布局,進而提高企業(yè)的全球供貨能力、縮短交付周期,深化海外市場覆蓋。收益與風險并存,海外建廠亦面臨政策變化等多種風險:

1)政策風險。所在國所受政策變動將對生產(chǎn)基地運轉造成較大影響。以東南亞為例,2021年3月美國國際貿(mào)易委員會(ITC)公布對柬埔寨、印度尼西亞、馬來西亞、塞爾維亞、泰國、土耳其以及越南7國的反傾銷終裁稅率,大量床墊企業(yè)在東南亞地區(qū)布局的對美出口產(chǎn)能受到?jīng)_擊。2)法律風險。家居企業(yè)赴海外建廠必然會涉及所在國反壟斷、環(huán)境保護、勞工、公司治理、知識產(chǎn)權、稅務、合約管理等多方面法律法規(guī),企業(yè)需要充分了解并遵守所在國法律,方能規(guī)避違法帶來的損失。長期利好市場份額向海外布局領先的頭部家居企業(yè)集中。家居產(chǎn)能出海的核心訴求在于打破貿(mào)易摩擦和降成本,一方面,通過在全球范圍(甚至直接在美國本土)完善產(chǎn)能布局,將有助于企業(yè)打破貿(mào)易摩擦的限制,同時可享受相關國家為吸引外資注入推出的諸多外商激勵措施和稅收優(yōu)惠政策;另一方面,全球化產(chǎn)能布局亦將帶來供應鏈效率提升,例如降低勞動成本與海運成本、縮短交貨周期、擴大市場覆蓋等,增厚公司在外銷市場競爭壁壘。但同時,相比于商品出口,海外建廠必將面臨更高的進入門檻,包括更復雜的文化、政策與法律環(huán)境、資金實力要求以及更高的組織管理能力等,考慮到項目投產(chǎn)與產(chǎn)能爬坡周期,率先布局海外工廠、具備先發(fā)優(yōu)勢的頭部家居企業(yè)有望在家居外銷領域持續(xù)受益,我們認為近年貿(mào)易摩擦與床墊反傾銷/反補貼等事件亦將促使家居出口產(chǎn)業(yè)格局被動優(yōu)化,長期看好市場市場份額向海外布局領先的頭部家居企業(yè)集中。資本出海:海外并購趨理性,品牌整合添勢能經(jīng)歷出海并購熱潮,未來整合更趨理性頭部家居企業(yè)積極擴大海外版圖,外延并購高頻落地。2017年以來,以夢百合、顧家家居、曲美家居等為代表的國內(nèi)一線家居企業(yè)紛紛踏上了出海并購的浪潮。從并購規(guī)模來看,交易金額由幾千萬到幾十億人民幣不等,其中規(guī)模最大的交易為曲美家居收購挪威高端家居品牌EkonresAS,累計出資額超40億人民幣。從標的類型來看,被收購企業(yè)以國外高端家居品牌為主,如Ekorrnes、Natuzzi、RolfBenz等,此外還有渠道資源豐富的西班牙思夢(Matresses)和知名家居零售商MOR。海外并購發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢,增厚品牌競爭壁壘。從并購后發(fā)揮的協(xié)同效應來看,主要包括:1)擴充品牌矩陣,本土家居品牌主要定位各領域中高端市場,收購海外高端品牌有助于彌補公司品牌矩陣,順應國內(nèi)消費升級趨勢定位高端或超高端家居需求,從而提升公司整體的品牌形象并拓寬內(nèi)銷市場空間。2)共享設計資源,提升產(chǎn)品力,并購后本土品牌可借鑒海外品牌先進的設計理念與設計風格,引入相應設計資源賦能主品牌,從而提升自身產(chǎn)品在內(nèi)貿(mào)市場的競爭力。3)發(fā)揮供應鏈與生產(chǎn)端的協(xié)同,例如引入海外家居品牌工廠端自動化、柔性化的生產(chǎn)技術,共享生產(chǎn)經(jīng)驗,實現(xiàn)降本增效;借助海外家居品牌成熟的供應鏈布局,推動原材料采購的全球化,對木材、皮革等重要原材料進行全球化布局,并建立規(guī)模采購優(yōu)勢。4)獲取海外渠道資源,為自主品牌出海奠定基礎。借助收購標的完善的渠道網(wǎng)絡,有望為自有品牌海外布局打通銷售路徑,進軍外銷市場。出海并購的風險與機遇并存,整合期過后家居出海并購將更加理性。從并購后的經(jīng)營表現(xiàn)來看,部分企業(yè)憑借強勁的資源整合能力拓寬業(yè)務版圖,同時雙方在產(chǎn)品端、制造端、渠道端實現(xiàn)有效協(xié)同,增厚公司競爭力;但也有部分并購項目階段性受制于種種因素,整合效果不并佳。復盤近年家居行業(yè)并購案例,可以發(fā)現(xiàn),在經(jīng)歷了17-18年的高頻并購潮后,家居企業(yè)大多暫緩海外擴張步伐,跑馬圈地的熱潮逐漸褪去后,家居企業(yè)出海并購將更趨于理性。我們認為,家居企業(yè)的外延并購首要關注點應為并購標的是否能與公司主業(yè)產(chǎn)生協(xié)同,長期更看好具備堅實的產(chǎn)品/渠道基礎、資金實力雄厚、組織管理能力優(yōu)秀的龍頭企業(yè)把握海外并購良機。以一線玩家為例,看家居企業(yè)出海并購之路基于企業(yè)自身戰(zhàn)略規(guī)劃與發(fā)展需求,顧家、曲美、夢百合紛紛開啟并購出海之路。在近年來家居行業(yè)的多起并購交易中,顧家家居、夢百合表現(xiàn)較為活躍,曲美對Ekornes的收購也因為規(guī)模龐大而引發(fā)了全行業(yè)的關注。作為專業(yè)能力卓越的頭部玩家,上述三家企業(yè)在從標的選取到并購后整合的過程中都以業(yè)務協(xié)同、優(yōu)勢互補為核心導向,從而兼顧內(nèi)部優(yōu)化與外部擴張,更高效地推進全球化進程。曲美家居:多維協(xié)同并進,共享整合紅利并購規(guī)模創(chuàng)新高,高瓴入場再賦能。據(jù)公司公告,曲美家居于2018年出資36.77億元收購EkornesASA90.5%的股權,隨后又于2021年以5.48億元收購剩余9.5%的股份,至此完成了家居行業(yè)規(guī)模最大的海外并購案。2022年6月,高瓴出資2億元取得QumeiRunto

(系曲美收購EkonresAS時設立的特殊目的公司)4.76%的股權,引入知名戰(zhàn)投后,曲美在緩解資金壓力的同時也將在業(yè)務開拓方面獲得助力。Ekornes作為北歐地區(qū)較大的高端家居制造商之一,其高端的市場定位與國內(nèi)消費升級的趨勢相吻合,Ekornes與曲美的融合可以實現(xiàn)品牌互補,生產(chǎn)協(xié)同,渠道共享,二者有望在國內(nèi)外市場拓展中達成共贏。品牌端:Ekornes旗下三大品牌歷史悠久,差異化定位豐富公司產(chǎn)品矩陣。Ekornes旗下?lián)碛蠸tressless、IMG、Svane等國際知名品牌,其中Stressless主打舒適椅和沙發(fā)產(chǎn)品,定位高端,被譽為“全世界最舒服的椅子”,產(chǎn)品遠銷歐美亞太;IMG主打中高端舒適椅和配套家具產(chǎn)品,在市場定位和價格帶上與Stressless形成補充;Svane為高端床墊品牌。據(jù)公司年報,2021年,Stressless/IMG/Svane營收分別達23.76/6.12/2.26億元。生產(chǎn)端:共享供應鏈與制造優(yōu)勢,賦能生產(chǎn)降本增效。生產(chǎn)方面,Ekornes在全球擁有9家工廠,分別位于挪威(5家)、泰國(1家)、越南(1家)、立陶宛(1家)和美國(1家),并且具有較高的智能化生產(chǎn)水平,目前在國內(nèi)主要依靠手工操作的裝訂、噴漆、打磨等環(huán)節(jié),Ekornes均已通過數(shù)控機器人實現(xiàn)了生產(chǎn)自動化。供應鏈方面,Ekornes在巴西、阿根廷、印度、德國、東南亞、意大利等地建立優(yōu)質(zhì)供應鏈資源,在全球擁有皮革、布料、木材、鋼鐵部件成熟的供應鏈體系。伴隨整合推進,公司將借助Ekornes的生產(chǎn)經(jīng)驗提高自動化水平和生產(chǎn)效率,并借助其全球供應鏈資源夯實原料采購優(yōu)勢,進一步實現(xiàn)降本增效。渠道端:Ekornes已建立全球渠道體系。據(jù)公司年報,Ekornes在全球以線下批銷模式進行銷售,形成了超過5000個零售終端的發(fā)達零售網(wǎng)絡,與歐洲、北美、日韓等多個地區(qū)和國家的代理商建立了穩(wěn)定的合作關系。其中Stressless銷售主要集中于歐洲、北美、亞太,通過當?shù)匕儇浬虉觥⒓揖吡闶鄣赀M行產(chǎn)品銷售,IMG銷售主要集中于澳大利亞、新西蘭、美國和加拿大等,一般由設立在各個地區(qū)的銷售分/子公司負責銷售,Svane產(chǎn)品市場分布在挪威及其他北歐國家、中歐國家,主要通過零售商經(jīng)營銷售。截至2021年,Ekornes在全球擁有7000余家門店,Stressless、IMG、Svane門店數(shù)量分別為3502/3256/486家。從整合效果看,并購后Ekornes煥發(fā)新生機,經(jīng)營勢能向上。曲美并購Ekornes后,2020年Ekornes完成董事會及核心高管引入工作,治理結構和管理體系大幅優(yōu)化,在新任管理層帶領下,一方面依托曲美在全品類家居方面的經(jīng)驗優(yōu)勢不斷推進品類擴張與核心產(chǎn)品優(yōu)化,沙發(fā)、茶幾、餐桌椅等非舒適椅類客廳成品家具放量明顯,據(jù)公司年報,2021年Stressless品牌非舒適椅類產(chǎn)品訂單金額超過7億元,同比增長超50%,其中沙發(fā)產(chǎn)品訂單同增接近50%,餐椅類產(chǎn)品訂單同增超60%。另一方面,Ekornes大幅提高對大型經(jīng)銷商、連鎖渠道商等KA渠道的重視程度,積極開拓新渠道/新客戶,年報顯示2021年接到大客戶訂單超6億挪威克朗;此外,Ekornes中國市場表現(xiàn)亮眼,據(jù)公司年報披露,2019年Ekornes中國區(qū)收入增速超過200%,2020及2021年收入增速也均在50%以上,其中2021年中國區(qū)訂單金額超1.8億元,2021年Stressless中國市場門店數(shù)已超過120家,并建立了“品牌店-旗艦店-流量店”三層級體系,渠道成長空間可觀。從財務表現(xiàn)看,并購后Ekornes營收增速及利潤率均整體上行。收入端,據(jù)彭博數(shù)據(jù),2008-2018年,Ekornes營業(yè)收入僅從26.71億挪威克朗增長至31.66億挪威克朗,年化復合增速僅1.7%;并購后,據(jù)曲美家居年報,2021年Ekornes營業(yè)收入為32.14億元人民幣,同比增速達26.9%。利潤端,據(jù)彭博數(shù)據(jù),并購及并購前2年(2016-2018年),Ekornes凈利潤率分別為10.2%/6.5%/9.4%,而據(jù)曲美家居年報,2021年Ekornes凈利潤率上升至11.6%,可見整合后Ekornes經(jīng)營效能不斷釋放。顧家家居:聚焦高端品牌,提升綜合實力豐富高端產(chǎn)品線,提高品牌聲量。為完善國際化布局,顧家集團在2018年陸續(xù)收購了意大利規(guī)模最大的家居上市公司Natuzzi、德國奢侈沙發(fā)第一品牌RolfBenz等高端品牌,與公司原有的中高端和性價比內(nèi)銷品牌形成互補,此外公司還通過收購國內(nèi)主營出口業(yè)務的優(yōu)先家居、璽堡家居,形成客戶及渠道資源互補。公司通過外延并購實現(xiàn)產(chǎn)品多元化以及品牌形象高端化,同時吸收海外品牌的設計理念與管理經(jīng)驗,提升自身實力。1)收購RB,進軍歐洲高端沙發(fā)市場。據(jù)公司公告,2018年5月顧家全資子公司顧家投資管理公司以4156.5萬歐元(3.2億元)取得RolfBenzAG&Co.KG99.92%的股權及其普通合伙人RBManagementAG100%的股權。RolfBenz是德國知名軟體家居品牌,旗下?lián)碛?/p>

“RolfBenz”、“hülstaSofa”和“Freistil”三大子品牌,覆蓋不同消費能力和風格的消費者。通過本次收購,顧家不僅豐富了品牌、產(chǎn)品序列,同時增強研發(fā)、設計等內(nèi)在實力。2)收購納圖茲貿(mào)易,擴充高端及中高端品牌體系。據(jù)公司公告,2018年7月,顧家家居

以6500萬歐元(5.05億元)取得納圖茲貿(mào)易51%的股權,剩余49%的股權由交易對方Natuzzi(意大利規(guī)模最大的家居上市公司)保留。Natuzzi向合資公司授予NatuzziItalia和NatuzziEditions商標的永久和獨家經(jīng)銷許可,并繼續(xù)側重于產(chǎn)品開發(fā)、營銷和媒體策劃等方面,顧家家居則側重于渠道開拓和業(yè)務發(fā)展。此次并購有利于顧家家居向高端品牌延伸,同時可通過與Nat

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