財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券估值-中文-課件1

第1章McGraw-Hill/IrwinCopyright?2013byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.第1章McGraw-Hill/IrwinCopyright第1章1-2投資與估值概述第1章1-2投資與估值課程目標(biāo)為公司估值和以價(jià)值創(chuàng)造為目標(biāo)的企業(yè)內(nèi)部戰(zhàn)略規(guī)劃提供技術(shù)支持

方法特點(diǎn)：專業(yè)的估值方法：

盡量減少隨意性根據(jù)首要原則建立將基本分析方法與財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法相結(jié)合強(qiáng)調(diào)能運(yùn)用于實(shí)踐的方法：如何讓分析師得到優(yōu)勢(shì)？采取積極的投資態(tài)度：市場(chǎng)也許是無效的，因此我們應(yīng)當(dāng)如何檢驗(yàn)市場(chǎng)定價(jià)呢？將會(huì)計(jì)學(xué)與公司財(cái)務(wù)相結(jié)合使用會(huì)計(jì)系統(tǒng)作為價(jià)值增加額的計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)從估值的角度分析了什么是好的（和不好的）會(huì)計(jì)技術(shù)1-3課程目標(biāo)為公司估值和以價(jià)值創(chuàng)造為目標(biāo)的企業(yè)內(nèi)部戰(zhàn)略規(guī)劃提供技學(xué)習(xí)目標(biāo)如何計(jì)算內(nèi)在價(jià)值作為一名積極的投資者，如何檢驗(yàn)一只股票的市場(chǎng)定價(jià)是否合理公司價(jià)值的決定因素如果分析企業(yè)業(yè)務(wù)以評(píng)估它們所創(chuàng)造的價(jià)值如何將財(cái)務(wù)分析應(yīng)用于企業(yè)戰(zhàn)略和計(jì)劃財(cái)務(wù)報(bào)表在判斷企業(yè)價(jià)值中的作用如何分解財(cái)務(wù)報(bào)表以得到相關(guān)信息如何分析企業(yè)的增長(zhǎng)并對(duì)其進(jìn)行估價(jià)現(xiàn)金流量與權(quán)責(zé)發(fā)生制會(huì)計(jì)信息之間的相關(guān)性如何計(jì)算市盈率的應(yīng)有水平如何計(jì)算市凈率的應(yīng)有水平如何進(jìn)行商業(yè)預(yù)測(cè)如何評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量如何評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬1-4學(xué)習(xí)目標(biāo)如何計(jì)算內(nèi)在價(jià)值1-4企業(yè)財(cái)務(wù)信息的使用者（需求方的角度）權(quán)益投資人進(jìn)行投資分析進(jìn)行管理層業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)債務(wù)投資人判斷違約概率決定借款利率判斷債務(wù)違約企業(yè)管理層制定戰(zhàn)略規(guī)劃決策經(jīng)營(yíng)投資評(píng)價(jià)下屬企業(yè)業(yè)績(jī)企業(yè)員工判斷勞動(dòng)保障與報(bào)酬訴訟當(dāng)事人解決有關(guān)公司價(jià)值的糾紛客戶判斷產(chǎn)品或服務(wù)供應(yīng)保障政府部門制定相關(guān)政策開展監(jiān)管稅收管理簽訂政府合同競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

財(cái)務(wù)報(bào)表的主要用戶對(duì)象是投資者和企業(yè)管理層1-5企業(yè)財(cái)務(wù)信息的使用者（需求方的角度）權(quán)益投資人訴訟當(dāng)事人財(cái)務(wù)投資風(fēng)格直覺投資-依賴于直覺和預(yù)感：不進(jìn)行分析被動(dòng)投資-認(rèn)為市場(chǎng)定價(jià)就是價(jià)值：不進(jìn)行分析-屬于“有效市場(chǎng)”假設(shè)下的方法基本面投資：挑戰(zhàn)市場(chǎng)定價(jià)-主動(dòng)積極地進(jìn)行投資-防御型的投資*本課程箴言*

你付出的是價(jià)格，得到的是價(jià)值1-6投資風(fēng)格直覺投資1-6各類投資風(fēng)格的代價(jià)直覺投資的危險(xiǎn)：-自我欺騙；忽視了還可以對(duì)直覺進(jìn)行檢查驗(yàn)證的能力被動(dòng)投資的危險(xiǎn)：-你付出的價(jià)格，但得到的是價(jià)值-投資的風(fēng)險(xiǎn)恰在于有可能會(huì)支付的過高的價(jià)格基本面分析：-工作量比較大！

謹(jǐn)慎需要分析工作的保障：

為避免支付錯(cuò)誤價(jià)格（或者在錯(cuò)誤的價(jià)位上出售）而采取的防御措施-防御型投資者主動(dòng)也需要分析工作的保障：

尋找被錯(cuò)誤定價(jià)的投資項(xiàng)目機(jī)會(huì)-主動(dòng)的投資者1-7各類投資風(fēng)格的代價(jià)直覺投資的危險(xiǎn)：1-7阿爾法技術(shù)與貝塔技術(shù)貝塔技術(shù)：計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量指標(biāo)：貝塔系數(shù)（Betas）計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的正常水平不考慮任何套利機(jī)會(huì)

例：

資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)阿爾法技術(shù)：通過利用錯(cuò)誤定價(jià)的套利機(jī)會(huì)去獲取超?；貓?bào)

被動(dòng)投資需要貝塔技術(shù)的支持（指數(shù)投資除外）主動(dòng)投資需要貝塔技術(shù)和阿爾法技術(shù)的共同支持1-8阿爾法技術(shù)與貝塔技術(shù)貝塔技術(shù)：1-8

被動(dòng)投資策略：貝塔技術(shù)由于風(fēng)險(xiǎn)厭惡心理，投資者會(huì)對(duì)有風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益性證券要求額外的風(fēng)險(xiǎn)溢酬必要報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)溢酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的正常水平應(yīng)當(dāng)為多少？

需要風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)技術(shù)（資產(chǎn)定價(jià)模型）來解決風(fēng)險(xiǎn)溢酬=各風(fēng)險(xiǎn)因素的風(fēng)險(xiǎn)溢酬×對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的敏感性程度這類技術(shù)包括：資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)-單因素模型：rF

之外的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬

正常報(bào)酬率水平(-1)=rF+(rM-rF)-只有“貝塔”風(fēng)險(xiǎn)能產(chǎn)生溢酬多因素定價(jià)模型-確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)因素和敏感程度：正常報(bào)酬率水平(-1)=rF+1(r1-rF)+2(r2-rF)+ ...+k(rk-rF) (ri=第i種風(fēng)險(xiǎn)因素的溢酬,i=對(duì)第i種風(fēng)險(xiǎn)因素的敏感程度)1-9被動(dòng)投資策略：貝塔技術(shù)由于風(fēng)險(xiǎn)厭惡心理，投資者會(huì)對(duì)有風(fēng)險(xiǎn)被動(dòng)投資組合的收益率分布情況股票、債券、短期國(guó)庫(kù)券的年度投資收益率和消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)：1926年-1995年1-10被動(dòng)投資組合的收益率分布情況股票、債券、短期國(guó)庫(kù)券的年度投資基本面風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

基本面風(fēng)險(xiǎn)是由企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作所帶來的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是由于在錯(cuò)誤的價(jià)位上交易所引起的買價(jià)過高售價(jià)過低1-11基本面風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 基本面風(fēng)險(xiǎn)是由企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作所帶來的1基本面投資者的提問2000年，戴爾公司的股票市盈率為87.9倍，而它的歷史市盈率平均水平為14倍。戴爾公司的股票市盈率是不是太高了？您會(huì)預(yù)期它的價(jià)格出現(xiàn)回落嗎？2012年，戴爾公司的股票市盈率為9.3倍這樣的定價(jià)水平是不是太低了？2000年，福特汽車公司的股票市盈率為5.0倍這樣的定價(jià)水平是不是太低了？2012年，福特汽車公司的股票市盈率為2.5倍這樣的定價(jià)水平是不是太低了？2012年，谷歌公司的市值為2010億美元怎樣的未來銷售和盈利才能支撐這樣的估值？2012年，可口可樂公司股票的市凈率為4.9倍為什么市場(chǎng)的估值比公司的賬面價(jià)值高出了這么多？2004年，谷歌公司成為了公開上市，并在IPO中獲得了很高的估值分析人員是怎樣將它的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)換為估值的？IPO定價(jià)是合適的嗎？還是說市場(chǎng)對(duì)此過于興奮了呢？1-12基本面投資者的提問2000年，戴爾公司的股票市盈率為87.9對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資

商業(yè)投資與企業(yè)：投資者將價(jià)值交付企業(yè)，企業(yè)創(chuàng)造增值或者損失價(jià)值，然后再將價(jià)值返還給投資者。投資者通過財(cái)務(wù)報(bào)表了解投資的情況，并根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表信息在資本市場(chǎng)中交易他們的投資。1-13對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資商業(yè)投資與企業(yè)：投資者將價(jià)值交付企業(yè)企業(yè)的活動(dòng)融資活動(dòng)：

從投資者那里籌集資金和將資金返還給投資者投資活動(dòng)：將從投資者那里籌集到的資金投資于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)：利用投資的資產(chǎn)生產(chǎn)并銷售產(chǎn)品1-14企業(yè)的活動(dòng)融資活動(dòng)：1-14企業(yè)與對(duì)企業(yè)的價(jià)值要求權(quán)

企業(yè)的價(jià)值=資產(chǎn)的價(jià)值=負(fù)債的價(jià)值+股東權(quán)益的價(jià)值

一般情況下，負(fù)債的估值相對(duì)比較容易。家庭與個(gè)人一般企業(yè)企業(yè)資產(chǎn)企業(yè)負(fù)債企業(yè)股東權(quán)益企業(yè)的負(fù)債(債券投資)其他資產(chǎn)企業(yè)的股權(quán)(股票投資)家庭負(fù)債家庭凈值1-15企業(yè)與對(duì)企業(yè)的價(jià)值要求權(quán)企業(yè)的價(jià)值=資產(chǎn)的價(jià)值家庭與證券分析業(yè)務(wù)：專業(yè)分析師外部分析師為了向企業(yè)外部的投資者提供投資建議，而需要判斷和了解企業(yè)的價(jià)值權(quán)益分析師信用分析師內(nèi)部分析師需要評(píng)價(jià)企業(yè)的內(nèi)部投資計(jì)劃，以確保企業(yè)能夠創(chuàng)造價(jià)值外部分析師需要對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值內(nèi)部分析師需要對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略進(jìn)行估值1-16證券分析業(yè)務(wù)：專業(yè)分析師外部分析師為了向企業(yè)外部的投資者提供以價(jià)值為基礎(chǔ)的企業(yè)管理工作檢驗(yàn)企業(yè)的戰(zhàn)略計(jì)劃是否能夠創(chuàng)造價(jià)值：

1.提出戰(zhàn)略思想和規(guī)劃2.預(yù)測(cè)不同戰(zhàn)略能為企業(yè)帶來的收益3.根據(jù)預(yù)計(jì)的收益情況計(jì)算價(jià)值

應(yīng)用：公司戰(zhàn)略并購(gòu)決策業(yè)務(wù)合并與剝離重組資本預(yù)算決策根據(jù)價(jià)值增值原則對(duì)戰(zhàn)略的實(shí)施進(jìn)行管理根據(jù)價(jià)值增值原則對(duì)管理層人員進(jìn)行激勵(lì)1-17以價(jià)值為基礎(chǔ)的企業(yè)管理工作檢驗(yàn)企業(yè)的戰(zhàn)略計(jì)劃是否能夠創(chuàng)造價(jià)值企業(yè)內(nèi)部投資：內(nèi)部投資人企業(yè)戰(zhàn)略投資基金：價(jià)值輸入將資金投資于戰(zhàn)略創(chuàng)造價(jià)值：價(jià)值輸出1-18企業(yè)內(nèi)部投資：內(nèi)部投資人企業(yè)戰(zhàn)略投資基金：價(jià)值輸入將資金投資企業(yè)業(yè)務(wù)分析/商業(yè)分析了解企業(yè)的業(yè)務(wù)是進(jìn)行估值工作的先決條件

了解企業(yè)的商業(yè)模式（戰(zhàn)略）

掌握更多的細(xì)節(jié)財(cái)務(wù)報(bào)表是企業(yè)的透鏡財(cái)務(wù)報(bào)表分析能使透鏡聚焦，清晰反映企業(yè)的情況1-19企業(yè)業(yè)務(wù)分析/商業(yè)分析了解企業(yè)的業(yè)務(wù)是進(jìn)行估值工作的先決了解企業(yè)：了解企業(yè)的產(chǎn)品產(chǎn)品的類別消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的需求情況產(chǎn)品需求的價(jià)格彈性如何產(chǎn)品的替代品情況

是否屬于差異化產(chǎn)品？

價(jià)格差別如何？

質(zhì)量差別如何？與產(chǎn)品相關(guān)的品牌名稱產(chǎn)品的專利權(quán)保護(hù)情況1-20了解企業(yè)：了解企業(yè)的產(chǎn)品產(chǎn)品的類別1-20了解企業(yè)：了解相關(guān)技術(shù)生產(chǎn)過程營(yíng)銷過程產(chǎn)品分銷渠道供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成成本結(jié)構(gòu)情況規(guī)模經(jīng)濟(jì)情況1-21了解企業(yè)：了解相關(guān)技術(shù)生產(chǎn)過程1-21了解企業(yè)：了解企業(yè)的知識(shí)基礎(chǔ)技術(shù)變革的方向和速度以及企業(yè)的適應(yīng)情況研究與開發(fā)項(xiàng)目與信息網(wǎng)絡(luò)之間的關(guān)系在產(chǎn)品開發(fā)方面的創(chuàng)新能力在生產(chǎn)技術(shù)方面的創(chuàng)新能力學(xué)習(xí)的容易度1-22了解企業(yè)：了解企業(yè)的知識(shí)基礎(chǔ)技術(shù)變革的方向和速度以及企業(yè)的適了解企業(yè)：了解行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況行業(yè)的集中度，行業(yè)中的企業(yè)數(shù)量與規(guī)模情況行業(yè)進(jìn)入障礙、新進(jìn)入者和替代產(chǎn)品出現(xiàn)的可能性公司在行業(yè)中所處地位

是領(lǐng)先者還是追隨者？

具有成本優(yōu)勢(shì)么？供應(yīng)商的競(jìng)爭(zhēng)程度

供應(yīng)商們具有市場(chǎng)定價(jià)能力么？

工會(huì)組織的力量如何？行業(yè)產(chǎn)能情況

是產(chǎn)能過剩還是產(chǎn)能不足？與其他企業(yè)之間的關(guān)系和結(jié)盟情況1-23了解企業(yè)：了解行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況行業(yè)的集中度，行業(yè)中的企業(yè)數(shù)量與規(guī)了解企業(yè)：了解企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)管理層的任職經(jīng)歷和業(yè)績(jī)紀(jì)錄如何？管理層具有企業(yè)家意識(shí)么？管理層更看重股東利益還是他們自己的利益？股份支付計(jì)劃符合股東利益嗎？企業(yè)經(jīng)營(yíng)中涉及哪些道德約束條款？公司治理機(jī)制的強(qiáng)度如何？1-24了解企業(yè)：了解企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)管理層的任職經(jīng)歷和業(yè)績(jī)紀(jì)錄如何？了解企業(yè)：了解政治、法律和監(jiān)管環(huán)境公司的政治影響力如何？企業(yè)所受到的法律約束情況，包括反壟斷法、消費(fèi)者保護(hù)法、勞動(dòng)法和環(huán)境法等企業(yè)需要面對(duì)的監(jiān)管約束情況，包括產(chǎn)品監(jiān)管和市場(chǎng)定價(jià)監(jiān)管等企業(yè)的稅收情況1-25了解企業(yè)：了解政治、法律和監(jiān)管環(huán)境公司的政治影響力如何？1-關(guān)鍵問題該企業(yè)具有比較優(yōu)勢(shì)嗎？企業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)能夠持續(xù)多長(zhǎng)的時(shí)間？哪些力量在促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)？存在競(jìng)爭(zhēng)保護(hù)方案或者措施嗎？1-26關(guān)鍵問題該企業(yè)具有比較優(yōu)勢(shì)嗎？1-26估值技術(shù)：不涉及預(yù)測(cè)的估值方法(第3章)比較法乘數(shù)篩選法以資產(chǎn)作為估值基礎(chǔ)1-27估值技術(shù)：不涉及預(yù)測(cè)的估值方法(第3章)1-27估值技術(shù)：需要預(yù)測(cè)的估值方法(第4章)股利貼現(xiàn)模型貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析(第5章)依據(jù)賬面價(jià)值定價(jià)：剩余收益分析(第6章)依據(jù)盈利定價(jià)：盈利增長(zhǎng)分析1-28估值技術(shù)：需要預(yù)測(cè)的估值方法(第4章)1-28高質(zhì)量基本面分析所應(yīng)當(dāng)遵循的信條您所購(gòu)買的不是一只股票，而是一家企業(yè)。如果您打算投資一家企業(yè)，請(qǐng)先了解它是做什么的。決定價(jià)值高低的是企業(yè)的商業(yè)模式，或者說戰(zhàn)略。好公司也不一定能買得劃算。您付出的是價(jià)格，得到的是價(jià)值。在投資中，有一種風(fēng)險(xiǎn)是因?yàn)橹Ц秲r(jià)格過高而引起的。忽視信息將容易置身險(xiǎn)境。請(qǐng)不要混淆您知道的東西和您猜測(cè)的東西。根據(jù)您已知的事實(shí)去進(jìn)行估值，而不要依靠投機(jī)。當(dāng)心為增長(zhǎng)而支付過高的價(jià)格。如果計(jì)算價(jià)值的目的是為了檢驗(yàn)價(jià)格的合理性，請(qǐng)注意在計(jì)算過程中就不要使用價(jià)格來作為參數(shù)。堅(jiān)持自己的信仰并且要由耐心；價(jià)格總會(huì)回歸基本面，只是需要時(shí)間。1-29高質(zhì)量基本面分析所應(yīng)當(dāng)遵循的信條1-29對(duì)信息進(jìn)行分類和排序請(qǐng)不要混淆您知道的東西和您猜測(cè)的東西。按信息的可靠性對(duì)它們進(jìn)行排序：將可靠的信息與猜測(cè)的信息相區(qū)分開根據(jù)您已知的事實(shí)去進(jìn)行估值，而不要依靠投機(jī)財(cái)務(wù)報(bào)表為估值的提供了基礎(chǔ)信息1-30對(duì)信息進(jìn)行分類和排序請(qǐng)不要混淆您知道的東西和您猜測(cè)的東西。1以財(cái)務(wù)報(bào)表中的信息為基礎(chǔ)進(jìn)行估值價(jià)值=基準(zhǔn)價(jià)值+額外價(jià)值比如，價(jià)值=賬面價(jià)值+額外價(jià)值價(jià)值

=盈利+額外價(jià)值估值工作的任務(wù)：如何計(jì)算出額外價(jià)值1-31以財(cái)務(wù)報(bào)表中的信息為基礎(chǔ)進(jìn)行估值價(jià)值=基準(zhǔn)價(jià)值+額外連貫案例：金佰利公司本書有一個(gè)貫穿始終的連貫案例。在（第16章之前）每一章的末尾，你都能找到本案例的一部分——將相應(yīng)章節(jié)的知識(shí)要點(diǎn)用于金伯利-克拉克公司的案例資料。這樣，到第16章結(jié)束的時(shí)候，你就可以有一套以金佰利公司為例的綜合分析與估值模板，并可將其應(yīng)用到對(duì)其他公司的分析上去了。請(qǐng)隨著您學(xué)習(xí)本書的進(jìn)度逐漸展開案例學(xué)習(xí)，然后到本書配套的網(wǎng)站上去查找案例解答和更多的討論問題。1-32連貫案例：金佰利公司本書有一個(gè)貫穿始終的連貫案例。在（第16練習(xí)題每章末有兩類練習(xí)題：基本練習(xí)

使用假定數(shù)據(jù)的小練習(xí)，屬于本章知識(shí)要點(diǎn)的簡(jiǎn)單應(yīng)用。應(yīng)用分析

使用真實(shí)公司數(shù)據(jù)的練習(xí)題。1-33練習(xí)題每章末有兩類練習(xí)題：1-33本書結(jié)構(gòu)第I部分

基礎(chǔ)知識(shí)估值模型將財(cái)務(wù)報(bào)表引入估值第II部分

分析信息第III部分

預(yù)測(cè)與估值第IV部分

會(huì)計(jì)分析第V部分

風(fēng)險(xiǎn)的處理1-34本書結(jié)構(gòu)1-34提前劇透……股利貼現(xiàn)模型:會(huì)計(jì)估值模型:并且，很顯然（！?。?剩余收益估值模型：1-35提前劇透……股利貼現(xiàn)模型:會(huì)計(jì)估值模型:并且，很顯然（?。。╊A(yù)測(cè)期預(yù)測(cè)期外0第4年估值誤差%用以估計(jì)隱含價(jià)格可獲得未來4年的預(yù)測(cè)值1-36預(yù)測(cè)期預(yù)測(cè)期外0第4年估值誤差%用以估計(jì)可獲得1-36預(yù)測(cè)期預(yù)測(cè)期外第4年估值誤差

(%)01-37預(yù)測(cè)期預(yù)測(cè)期外第4年估值誤差(%)01-37預(yù)測(cè)期內(nèi)預(yù)測(cè)期外04Years估值誤差在(%)第4年以后的增長(zhǎng)情況1-38預(yù)測(cè)期內(nèi)預(yù)測(cè)期外04Years估值誤差在(%)第4年以1預(yù)測(cè)期內(nèi)預(yù)測(cè)期外0第4年估值誤差

(%)結(jié)合預(yù)測(cè)結(jié)果來判斷隱含價(jià)格水平1-39預(yù)測(cè)期內(nèi)預(yù)測(cè)期外0第4年估值誤差(%)結(jié)合預(yù)測(cè)結(jié)果來判斷預(yù)測(cè)期內(nèi)預(yù)測(cè)期外04Years估值誤差(%)1-40預(yù)測(cè)期內(nèi)預(yù)測(cè)期外04Years估值誤差(%)1-40當(dāng)期與過去的財(cái)務(wù)報(bào)表(對(duì)信息、趨勢(shì)展開分析、比較等)預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)現(xiàn)金流量企業(yè)/分部的價(jià)值貼現(xiàn)剩余收益預(yù)測(cè)收益(以及賬面價(jià)值)根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行估值的框架預(yù)算，目標(biāo)，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增加值EVA*業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)*制定比較標(biāo)準(zhǔn)1-41當(dāng)期與過去的財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)現(xiàn)金流量企業(yè)/分剩余收益與經(jīng)濟(jì)增加值EVA剩余收益經(jīng)濟(jì)增加值調(diào)整是必要的么？分部/企業(yè)創(chuàng)造的凈利潤(rùn)-資本成本率*對(duì)企業(yè)投資的賬面價(jià)值

分部/企業(yè)創(chuàng)造的調(diào)整后的凈利潤(rùn)-資本成本率*對(duì)企業(yè)投資調(diào)整后的賬面價(jià)值1-42剩余收益與經(jīng)濟(jì)增加值EVA剩余收益經(jīng)濟(jì)增加值調(diào)整是必要的么？課程資料教材：財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券估值–第5版，StephenPenman網(wǎng)上章節(jié)補(bǔ)充資料與資源鏈接/penman5eBYOAP(搭建你自己的分析產(chǎn)品工具包)教材配套網(wǎng)站練習(xí)題與解答樣本教材配套網(wǎng)站會(huì)計(jì)診所教材配套網(wǎng)站連貫案例（金伯利-克拉克公司）教材配套網(wǎng)站1-43課程資料教材：1-43其他有用的參考資料一本比較好的入門介紹書：Koller,Goedhart,andWessels,“估值：公司價(jià)值的計(jì)量與管理（MeasuringandManagingtheValueofCompanies）”,Wiley,2010年,第5版其他有關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的書籍：Walhen,Baginski,andBradshaw,“財(cái)務(wù)報(bào)告與報(bào)表分析：戰(zhàn)略觀點(diǎn)（FinancialReportingandStatementAnalysis:AStrategicPerspective）”,SouthwesternPublishing,第7版,2010.White,Sondhi&Fried,“財(cái)務(wù)報(bào)表的分析與利用（TheAnalysisandUseofFinancialStatements）”,Wiley,第3版,2004.PalepuandHealy,“商業(yè)分析與估值：利用財(cái)務(wù)報(bào)表（BusinessAnalysisandValuation:UsingFinancialStatements）”,CengageLearning,第5版,2012.English,J.“權(quán)益分析應(yīng)用（AppliedEquityAnalysis）,”Mc-Graw-Hill,2001.美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）方面的教材：Keiso,Weygandt,andWarfield,“中級(jí)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)（IntermediateAccounting）”,Wiley,第14版，2012.公司財(cái)務(wù)方面的教材：Brealey,Myers,andAllen,“公司財(cái)務(wù)原理（PrinciplesofCorporateFinance）”,McGraw-Hill,第10版,2010.1-44其他有用的參考資料一本比較好的入門介紹書：1-44第1章McGraw-Hill/IrwinCopyright?2013byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.第1章McGraw-Hill/IrwinCopyright第1章1-46投資與估值概述第1章1-2投資與估值課程目標(biāo)為公司估值和以價(jià)值創(chuàng)造為目標(biāo)的企業(yè)內(nèi)部戰(zhàn)略規(guī)劃提供技術(shù)支持

方法特點(diǎn)：專業(yè)的估值方法：

盡量減少隨意性根據(jù)首要原則建立將基本分析方法與財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法相結(jié)合強(qiáng)調(diào)能運(yùn)用于實(shí)踐的方法：如何讓分析師得到優(yōu)勢(shì)？采取積極的投資態(tài)度：市場(chǎng)也許是無效的，因此我們應(yīng)當(dāng)如何檢驗(yàn)市場(chǎng)定價(jià)呢？將會(huì)計(jì)學(xué)與公司財(cái)務(wù)相結(jié)合使用會(huì)計(jì)系統(tǒng)作為價(jià)值增加額的計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)從估值的角度分析了什么是好的（和不好的）會(huì)計(jì)技術(shù)1-47課程目標(biāo)為公司估值和以價(jià)值創(chuàng)造為目標(biāo)的企業(yè)內(nèi)部戰(zhàn)略規(guī)劃提供技學(xué)習(xí)目標(biāo)如何計(jì)算內(nèi)在價(jià)值作為一名積極的投資者，如何檢驗(yàn)一只股票的市場(chǎng)定價(jià)是否合理公司價(jià)值的決定因素如果分析企業(yè)業(yè)務(wù)以評(píng)估它們所創(chuàng)造的價(jià)值如何將財(cái)務(wù)分析應(yīng)用于企業(yè)戰(zhàn)略和計(jì)劃財(cái)務(wù)報(bào)表在判斷企業(yè)價(jià)值中的作用如何分解財(cái)務(wù)報(bào)表以得到相關(guān)信息如何分析企業(yè)的增長(zhǎng)并對(duì)其進(jìn)行估價(jià)現(xiàn)金流量與權(quán)責(zé)發(fā)生制會(huì)計(jì)信息之間的相關(guān)性如何計(jì)算市盈率的應(yīng)有水平如何計(jì)算市凈率的應(yīng)有水平如何進(jìn)行商業(yè)預(yù)測(cè)如何評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量如何評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬1-48學(xué)習(xí)目標(biāo)如何計(jì)算內(nèi)在價(jià)值1-4企業(yè)財(cái)務(wù)信息的使用者（需求方的角度）權(quán)益投資人進(jìn)行投資分析進(jìn)行管理層業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)債務(wù)投資人判斷違約概率決定借款利率判斷債務(wù)違約企業(yè)管理層制定戰(zhàn)略規(guī)劃決策經(jīng)營(yíng)投資評(píng)價(jià)下屬企業(yè)業(yè)績(jī)企業(yè)員工判斷勞動(dòng)保障與報(bào)酬訴訟當(dāng)事人解決有關(guān)公司價(jià)值的糾紛客戶判斷產(chǎn)品或服務(wù)供應(yīng)保障政府部門制定相關(guān)政策開展監(jiān)管稅收管理簽訂政府合同競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

財(cái)務(wù)報(bào)表的主要用戶對(duì)象是投資者和企業(yè)管理層1-49企業(yè)財(cái)務(wù)信息的使用者（需求方的角度）權(quán)益投資人訴訟當(dāng)事人財(cái)務(wù)投資風(fēng)格直覺投資-依賴于直覺和預(yù)感：不進(jìn)行分析被動(dòng)投資-認(rèn)為市場(chǎng)定價(jià)就是價(jià)值：不進(jìn)行分析-屬于“有效市場(chǎng)”假設(shè)下的方法基本面投資：挑戰(zhàn)市場(chǎng)定價(jià)-主動(dòng)積極地進(jìn)行投資-防御型的投資*本課程箴言*

你付出的是價(jià)格，得到的是價(jià)值1-50投資風(fēng)格直覺投資1-6各類投資風(fēng)格的代價(jià)直覺投資的危險(xiǎn)：-自我欺騙；忽視了還可以對(duì)直覺進(jìn)行檢查驗(yàn)證的能力被動(dòng)投資的危險(xiǎn)：-你付出的價(jià)格，但得到的是價(jià)值-投資的風(fēng)險(xiǎn)恰在于有可能會(huì)支付的過高的價(jià)格基本面分析：-工作量比較大！

謹(jǐn)慎需要分析工作的保障：

為避免支付錯(cuò)誤價(jià)格（或者在錯(cuò)誤的價(jià)位上出售）而采取的防御措施-防御型投資者主動(dòng)也需要分析工作的保障：

尋找被錯(cuò)誤定價(jià)的投資項(xiàng)目機(jī)會(huì)-主動(dòng)的投資者1-51各類投資風(fēng)格的代價(jià)直覺投資的危險(xiǎn)：1-7阿爾法技術(shù)與貝塔技術(shù)貝塔技術(shù)：計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量指標(biāo)：貝塔系數(shù)（Betas）計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的正常水平不考慮任何套利機(jī)會(huì)

例：

資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)阿爾法技術(shù)：通過利用錯(cuò)誤定價(jià)的套利機(jī)會(huì)去獲取超常回報(bào)

被動(dòng)投資需要貝塔技術(shù)的支持（指數(shù)投資除外）主動(dòng)投資需要貝塔技術(shù)和阿爾法技術(shù)的共同支持1-52阿爾法技術(shù)與貝塔技術(shù)貝塔技術(shù)：1-8

被動(dòng)投資策略：貝塔技術(shù)由于風(fēng)險(xiǎn)厭惡心理，投資者會(huì)對(duì)有風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益性證券要求額外的風(fēng)險(xiǎn)溢酬必要報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)溢酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的正常水平應(yīng)當(dāng)為多少？

需要風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)技術(shù)（資產(chǎn)定價(jià)模型）來解決風(fēng)險(xiǎn)溢酬=各風(fēng)險(xiǎn)因素的風(fēng)險(xiǎn)溢酬×對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的敏感性程度這類技術(shù)包括：資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)-單因素模型：rF

之外的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬

正常報(bào)酬率水平(-1)=rF+(rM-rF)-只有“貝塔”風(fēng)險(xiǎn)能產(chǎn)生溢酬多因素定價(jià)模型-確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)因素和敏感程度：正常報(bào)酬率水平(-1)=rF+1(r1-rF)+2(r2-rF)+ ...+k(rk-rF) (ri=第i種風(fēng)險(xiǎn)因素的溢酬,i=對(duì)第i種風(fēng)險(xiǎn)因素的敏感程度)1-53被動(dòng)投資策略：貝塔技術(shù)由于風(fēng)險(xiǎn)厭惡心理，投資者會(huì)對(duì)有風(fēng)險(xiǎn)被動(dòng)投資組合的收益率分布情況股票、債券、短期國(guó)庫(kù)券的年度投資收益率和消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)：1926年-1995年1-54被動(dòng)投資組合的收益率分布情況股票、債券、短期國(guó)庫(kù)券的年度投資基本面風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

基本面風(fēng)險(xiǎn)是由企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作所帶來的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是由于在錯(cuò)誤的價(jià)位上交易所引起的買價(jià)過高售價(jià)過低1-55基本面風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 基本面風(fēng)險(xiǎn)是由企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作所帶來的1基本面投資者的提問2000年，戴爾公司的股票市盈率為87.9倍，而它的歷史市盈率平均水平為14倍。戴爾公司的股票市盈率是不是太高了？您會(huì)預(yù)期它的價(jià)格出現(xiàn)回落嗎？2012年，戴爾公司的股票市盈率為9.3倍這樣的定價(jià)水平是不是太低了？2000年，福特汽車公司的股票市盈率為5.0倍這樣的定價(jià)水平是不是太低了？2012年，福特汽車公司的股票市盈率為2.5倍這樣的定價(jià)水平是不是太低了？2012年，谷歌公司的市值為2010億美元怎樣的未來銷售和盈利才能支撐這樣的估值？2012年，可口可樂公司股票的市凈率為4.9倍為什么市場(chǎng)的估值比公司的賬面價(jià)值高出了這么多？2004年，谷歌公司成為了公開上市，并在IPO中獲得了很高的估值分析人員是怎樣將它的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)換為估值的？IPO定價(jià)是合適的嗎？還是說市場(chǎng)對(duì)此過于興奮了呢？1-56基本面投資者的提問2000年，戴爾公司的股票市盈率為87.9對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資

商業(yè)投資與企業(yè)：投資者將價(jià)值交付企業(yè)，企業(yè)創(chuàng)造增值或者損失價(jià)值，然后再將價(jià)值返還給投資者。投資者通過財(cái)務(wù)報(bào)表了解投資的情況，并根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表信息在資本市場(chǎng)中交易他們的投資。1-57對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資商業(yè)投資與企業(yè)：投資者將價(jià)值交付企業(yè)企業(yè)的活動(dòng)融資活動(dòng)：

從投資者那里籌集資金和將資金返還給投資者投資活動(dòng)：將從投資者那里籌集到的資金投資于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)：利用投資的資產(chǎn)生產(chǎn)并銷售產(chǎn)品1-58企業(yè)的活動(dòng)融資活動(dòng)：1-14企業(yè)與對(duì)企業(yè)的價(jià)值要求權(quán)

企業(yè)的價(jià)值=資產(chǎn)的價(jià)值=負(fù)債的價(jià)值+股東權(quán)益的價(jià)值

一般情況下，負(fù)債的估值相對(duì)比較容易。家庭與個(gè)人一般企業(yè)企業(yè)資產(chǎn)企業(yè)負(fù)債企業(yè)股東權(quán)益企業(yè)的負(fù)債(債券投資)其他資產(chǎn)企業(yè)的股權(quán)(股票投資)家庭負(fù)債家庭凈值1-59企業(yè)與對(duì)企業(yè)的價(jià)值要求權(quán)企業(yè)的價(jià)值=資產(chǎn)的價(jià)值家庭與證券分析業(yè)務(wù)：專業(yè)分析師外部分析師為了向企業(yè)外部的投資者提供投資建議，而需要判斷和了解企業(yè)的價(jià)值權(quán)益分析師信用分析師內(nèi)部分析師需要評(píng)價(jià)企業(yè)的內(nèi)部投資計(jì)劃，以確保企業(yè)能夠創(chuàng)造價(jià)值外部分析師需要對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值內(nèi)部分析師需要對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略進(jìn)行估值1-60證券分析業(yè)務(wù)：專業(yè)分析師外部分析師為了向企業(yè)外部的投資者提供以價(jià)值為基礎(chǔ)的企業(yè)管理工作檢驗(yàn)企業(yè)的戰(zhàn)略計(jì)劃是否能夠創(chuàng)造價(jià)值：

1.提出戰(zhàn)略思想和規(guī)劃2.預(yù)測(cè)不同戰(zhàn)略能為企業(yè)帶來的收益3.根據(jù)預(yù)計(jì)的收益情況計(jì)算價(jià)值

應(yīng)用：公司戰(zhàn)略并購(gòu)決策業(yè)務(wù)合并與剝離重組資本預(yù)算決策根據(jù)價(jià)值增值原則對(duì)戰(zhàn)略的實(shí)施進(jìn)行管理根據(jù)價(jià)值增值原則對(duì)管理層人員進(jìn)行激勵(lì)1-61以價(jià)值為基礎(chǔ)的企業(yè)管理工作檢驗(yàn)企業(yè)的戰(zhàn)略計(jì)劃是否能夠創(chuàng)造價(jià)值企業(yè)內(nèi)部投資：內(nèi)部投資人企業(yè)戰(zhàn)略投資基金：價(jià)值輸入將資金投資于戰(zhàn)略創(chuàng)造價(jià)值：價(jià)值輸出1-62企業(yè)內(nèi)部投資：內(nèi)部投資人企業(yè)戰(zhàn)略投資基金：價(jià)值輸入將資金投資企業(yè)業(yè)務(wù)分析/商業(yè)分析了解企業(yè)的業(yè)務(wù)是進(jìn)行估值工作的先決條件

了解企業(yè)的商業(yè)模式（戰(zhàn)略）

掌握更多的細(xì)節(jié)財(cái)務(wù)報(bào)表是企業(yè)的透鏡財(cái)務(wù)報(bào)表分析能使透鏡聚焦，清晰反映企業(yè)的情況1-63企業(yè)業(yè)務(wù)分析/商業(yè)分析了解企業(yè)的業(yè)務(wù)是進(jìn)行估值工作的先決了解企業(yè)：了解企業(yè)的產(chǎn)品產(chǎn)品的類別消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的需求情況產(chǎn)品需求的價(jià)格彈性如何產(chǎn)品的替代品情況

是否屬于差異化產(chǎn)品？

價(jià)格差別如何？

質(zhì)量差別如何？與產(chǎn)品相關(guān)的品牌名稱產(chǎn)品的專利權(quán)保護(hù)情況1-64了解企業(yè)：了解企業(yè)的產(chǎn)品產(chǎn)品的類別1-20了解企業(yè)：了解相關(guān)技術(shù)生產(chǎn)過程營(yíng)銷過程產(chǎn)品分銷渠道供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成成本結(jié)構(gòu)情況規(guī)模經(jīng)濟(jì)情況1-65了解企業(yè)：了解相關(guān)技術(shù)生產(chǎn)過程1-21了解企業(yè)：了解企業(yè)的知識(shí)基礎(chǔ)技術(shù)變革的方向和速度以及企業(yè)的適應(yīng)情況研究與開發(fā)項(xiàng)目與信息網(wǎng)絡(luò)之間的關(guān)系在產(chǎn)品開發(fā)方面的創(chuàng)新能力在生產(chǎn)技術(shù)方面的創(chuàng)新能力學(xué)習(xí)的容易度1-66了解企業(yè)：了解企業(yè)的知識(shí)基礎(chǔ)技術(shù)變革的方向和速度以及企業(yè)的適了解企業(yè)：了解行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況行業(yè)的集中度，行業(yè)中的企業(yè)數(shù)量與規(guī)模情況行業(yè)進(jìn)入障礙、新進(jìn)入者和替代產(chǎn)品出現(xiàn)的可能性公司在行業(yè)中所處地位

是領(lǐng)先者還是追隨者？

具有成本優(yōu)勢(shì)么？供應(yīng)商的競(jìng)爭(zhēng)程度

供應(yīng)商們具有市場(chǎng)定價(jià)能力么？

工會(huì)組織的力量如何？行業(yè)產(chǎn)能情況

是產(chǎn)能過剩還是產(chǎn)能不足？與其他企業(yè)之間的關(guān)系和結(jié)盟情況1-67了解企業(yè)：了解行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況行業(yè)的集中度，行業(yè)中的企業(yè)數(shù)量與規(guī)了解企業(yè)：了解企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)管理層的任職經(jīng)歷和業(yè)績(jī)紀(jì)錄如何？管理層具有企業(yè)家意識(shí)么？管理層更看重股東利益還是他們自己的利益？股份支付計(jì)劃符合股東利益嗎？企業(yè)經(jīng)營(yíng)中涉及哪些道德約束條款？公司治理機(jī)制的強(qiáng)度如何？1-68了解企業(yè)：了解企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)管理層的任職經(jīng)歷和業(yè)績(jī)紀(jì)錄如何？了解企業(yè)：了解政治、法律和監(jiān)管環(huán)境公司的政治影響力如何？企業(yè)所受到的法律約束情況，包括反壟斷法、消費(fèi)者保護(hù)法、勞動(dòng)法和環(huán)境法等企業(yè)需要面對(duì)的監(jiān)管約束情況，包括產(chǎn)品監(jiān)管和市場(chǎng)定價(jià)監(jiān)管等企業(yè)的稅收情況1-69了解企業(yè)：了解政治、法律和監(jiān)管環(huán)境公司的政治影響力如何？1-關(guān)鍵問題該企業(yè)具有比較優(yōu)勢(shì)嗎？企業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)能夠持續(xù)多長(zhǎng)的時(shí)間？哪些力量在促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)？存在競(jìng)爭(zhēng)保護(hù)方案或者措施嗎？1-70關(guān)鍵問題該企業(yè)具有比較優(yōu)勢(shì)嗎？1-26估值技術(shù)：不涉及預(yù)測(cè)的估值方法(第3章)比較法乘數(shù)篩選法以資產(chǎn)作為估值基礎(chǔ)1-71估值技術(shù)：不涉及預(yù)測(cè)的估值方法(第3章)1-27估值技術(shù)：需要預(yù)測(cè)的估值方法(第4章)股利貼現(xiàn)模型貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析(第5章)依據(jù)賬面價(jià)值定價(jià)：剩余收益分析(第6章)依據(jù)盈利定價(jià)：盈利增長(zhǎng)分析1-72估值技術(shù)：需要預(yù)測(cè)的估值方法(第4章)1-28高質(zhì)量基本面分析所應(yīng)當(dāng)遵循的信條您所購(gòu)買的不是一只股票，而是一家企業(yè)。如果您打算投資一家企業(yè)，請(qǐng)先了解它是做什么的。決定價(jià)值高低的是企業(yè)的商業(yè)模式，或者說戰(zhàn)略。好公司也不一定能買得劃算。您付出的是價(jià)格，得到的是價(jià)值。在投資中，有一種風(fēng)險(xiǎn)是因?yàn)橹Ц秲r(jià)格過高而引起的。忽視信息將容易置身險(xiǎn)境。請(qǐng)不要混淆您知道的東西和您猜測(cè)的東西。根據(jù)您已知的事實(shí)去進(jìn)行估值，而不要依靠投機(jī)。當(dāng)心為增長(zhǎng)而支付過高的價(jià)格。如果計(jì)算價(jià)值的目的是為了檢驗(yàn)價(jià)格的合理性，請(qǐng)注意在計(jì)算過程中就不要使用價(jià)格來作為參數(shù)。堅(jiān)持自己的信仰并且要由耐心；價(jià)格總會(huì)回歸基本面，只是需要時(shí)間。1-73高質(zhì)量基本面分析所應(yīng)當(dāng)遵循的信條1-29對(duì)信息進(jìn)行分類和排序請(qǐng)不要混淆您知道的東西和您猜測(cè)的東西。按信息的可靠性對(duì)它們進(jìn)行排序：將可靠的信息與猜測(cè)的信息相區(qū)分開根據(jù)您已知的事實(shí)去進(jìn)行估值，而不要依靠投機(jī)財(cái)務(wù)報(bào)表為估值的提供了基礎(chǔ)信息1-74對(duì)信息進(jìn)行分類和排序請(qǐng)不要混淆您知道的東西和您猜測(cè)的東西。1以財(cái)務(wù)報(bào)表中的信息為基礎(chǔ)進(jìn)行估值價(jià)值=基準(zhǔn)價(jià)值+額外價(jià)值比如，價(jià)值=賬面價(jià)值+額外價(jià)值價(jià)值

=盈利+額外價(jià)值估值工作的任務(wù)：如何計(jì)算出額外價(jià)值1-75以財(cái)務(wù)報(bào)表中的信息為基礎(chǔ)進(jìn)行估值價(jià)值=基準(zhǔn)價(jià)值+額外連貫案例：金佰利公司本書有一個(gè)貫穿始終的連貫案例。在（第16章之前）每一章的末尾，你都能找到本案例的一部分——將相應(yīng)章節(jié)的知識(shí)要點(diǎn)用于金伯利-克拉克公司的案例資料。這樣，到第16章結(jié)束的時(shí)候，你就可以有一套以金佰利公司為例的綜合分析與估值模板，并可將其應(yīng)用到對(duì)其他公司的分析上去了。請(qǐng)隨著您學(xué)習(xí)本書的進(jìn)度逐漸展開案例學(xué)習(xí)，然后到本書配套的網(wǎng)站上去查找案例解答和更多的討論問題。1-76連貫案例：金佰利公司本書有一個(gè)貫穿始終的連貫案例。在（第16練習(xí)題每章末有兩類練習(xí)題：基本練習(xí)

使用假定數(shù)據(jù)的小練習(xí)，屬于本章知識(shí)要點(diǎn)的簡(jiǎn)單應(yīng)用。應(yīng)用分析

使用真實(shí)公司數(shù)據(jù)的練習(xí)題。1-77練習(xí)題每章末有兩類練習(xí)題：1-33本書結(jié)構(gòu)第I部分

基礎(chǔ)知識(shí)估值模型將財(cái)務(wù)報(bào)表引入估值第II部分

分析信息第III部分

預(yù)測(cè)與估值第IV部分

會(huì)計(jì)分析第V部分

風(fēng)險(xiǎn)的處理1-78本書結(jié)構(gòu)1-34提前劇透……股利貼現(xiàn)模型:會(huì)計(jì)估值模型:并且，很顯然（！?。?剩余收益估值模型：1-79提前劇透……股利貼現(xiàn)模型:會(huì)計(jì)估值模型:并且，很顯然（?。。╊A(yù)測(cè)期預(yù)測(cè)期外0第4年估值誤差%用以估計(jì)隱含價(jià)格可獲得未來4年的預(yù)測(cè)值1-80預(yù)測(cè)期預(yù)測(cè)期外0第4年估值誤差%用以估計(jì)可獲得1-36預(yù)測(cè)期預(yù)測(cè)期外第4年估值誤差

(%)01-81預(yù)測(cè)期預(yù)測(cè)期外第4年估值誤差(%)01-37預(yù)測(cè)期內(nèi)預(yù)測(cè)期外04Years估值誤差在(%)第4年以后的增長(zhǎng)情況1-82預(yù)測(cè)期內(nèi)預(yù)測(cè)期外04Yea