機(jī)械行業(yè)分析：等待改善轉(zhuǎn)機(jī)景氣賽道強(qiáng)勁延續(xù)

機(jī)械行業(yè)分析：等待改善轉(zhuǎn)機(jī)，景氣賽道強(qiáng)勁延續(xù)2022H1機(jī)械行業(yè)重點(diǎn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整體回落，板塊表現(xiàn)明顯分化機(jī)械設(shè)備行業(yè)我們重點(diǎn)關(guān)注11個(gè)重點(diǎn)子板塊：通用設(shè)備（包含工控自動(dòng)化、工業(yè)機(jī)器人、激光設(shè)備、機(jī)床工具、叉車5個(gè)細(xì)分行業(yè)）、鋰電設(shè)備、光伏設(shè)備、風(fēng)電設(shè)備、3C設(shè)備、油氣設(shè)備、檢測(cè)服務(wù)、工程機(jī)械、包裝設(shè)備、鐵路設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備。2022H1機(jī)械設(shè)備行業(yè)營(yíng)收增速回落，凈利潤(rùn)小幅負(fù)增長(zhǎng)從營(yíng)業(yè)收入看，2022H1機(jī)械設(shè)備行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9892.67億元，同比+1.2%，營(yíng)收增速有所回落。分季度看，2022年Q1-Q2營(yíng)收增速分別為+5.9%、-2.0%，二季度營(yíng)收已表現(xiàn)同比下滑。今年以來(lái)，疫情因素、原材料價(jià)格相對(duì)較高疊加去年同期高基數(shù)效應(yīng)，制造業(yè)景氣度整體下降，資本開支有所削弱。分行業(yè)看，2022H1營(yíng)收占比較大的工程機(jī)械、鐵路設(shè)備營(yíng)收同比下降35.3%、8.4%，拖累板塊整體營(yíng)收。而鋰電設(shè)備（+70.8%）、半導(dǎo)體設(shè)備（+55.7%）、光伏設(shè)備（+47.4%）等專用設(shè)備賽道延續(xù)景氣態(tài)勢(shì)，2022H1營(yíng)收維持高增，同比增速在11個(gè)重點(diǎn)子板塊中靠前。分季度看，1）油氣設(shè)備、檢測(cè)服務(wù)、3C設(shè)備22Q2營(yíng)收增長(zhǎng)提速；2）光伏設(shè)備、鋰電設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備22Q2營(yíng)收增速雖有回落，但仍維持較好水平；3）22Q2工程機(jī)械營(yíng)收跌幅小幅擴(kuò)大。從歸母凈利潤(rùn)看，2022H1機(jī)械設(shè)備行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)644.50億元，同比-11.2%。細(xì)分板塊分化明顯，11個(gè)重點(diǎn)子板塊中，歸母凈利潤(rùn)下跌子板塊多于上漲子板塊。一方面，歸母凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比較大的工程機(jī)械今年上半年仍受制于行業(yè)周期下行疊加原材料價(jià)格相對(duì)較高，2022H1歸母凈利潤(rùn)同比大幅下降59.2%。此外，風(fēng)電設(shè)備（-53.8%）、包裝設(shè)備（-16.8%）、鐵路設(shè)備（-10.7%）等板塊歸母凈利潤(rùn)亦表現(xiàn)下滑。另一方面，半導(dǎo)體設(shè)備（+86.1%）、檢測(cè)服務(wù)（+62.3%）、光伏設(shè)備（+60.0%）、鋰電設(shè)備（+42.8%）等重點(diǎn)子板塊歸母凈利潤(rùn)同比增速相對(duì)靠前。此外，油氣裝備受益原油價(jià)格高企，去年下半年以來(lái)上游資本開支上行，行業(yè)訂單恢復(fù)快速增長(zhǎng)，疊加匯率因素，2022H1歸母凈利潤(rùn)同比+32.7%，景氣水平較去年明顯回升。分季度看，2022年Q1-Q2機(jī)械設(shè)備行業(yè)歸母凈利潤(rùn)分別同比-11.7%、-9.9%。具體細(xì)分行業(yè)看，1）2022Q2半導(dǎo)體設(shè)備（+106.3%）、光伏設(shè)備（+71.1%）歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)提速，檢測(cè)服務(wù)（+62.1%）增速維持高位；2）3C設(shè)備、鐵路設(shè)備Q2歸母凈利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)正；2）22Q2工程機(jī)械、風(fēng)電設(shè)備受制于較高的原材料成本，歸母凈利潤(rùn)仍有明顯下降。但22Q2工程機(jī)械歸母凈利潤(rùn)跌幅環(huán)比擴(kuò)大，而風(fēng)電設(shè)備有所收窄。從毛利率看，大部分重點(diǎn)子板塊毛利率同比下降。機(jī)械行業(yè)2022H1毛利率為19.9%，同比下降1.3pct。除半導(dǎo)體設(shè)備（+3.6pct）、檢測(cè)服務(wù)（+3.3pct）、光伏設(shè)備（+1.9pct）細(xì)分板塊毛利率同比有所改善以外，其余板塊毛利率均有不同程度下降。其中，毛利率同比下降較大的板塊包括風(fēng)電設(shè)備（-9.4pct）、包裝設(shè)備（-6.4pct）、鋰電設(shè)備（-3.7pct）、工程機(jī)械（-3.3pct）。毛利率分季度看，2022Q2機(jī)械行業(yè)毛利率為20.1%，同比下降1.3pct，但環(huán)比今年一季度小幅改善0.3pct。細(xì)分板塊看，半導(dǎo)體設(shè)備（+3.8pct）、檢測(cè)服務(wù)（+3.1pct）、光伏設(shè)備（+2.1pct）板塊毛利率較去年同期表現(xiàn)提升，風(fēng)電設(shè)備（-8.7pct）、包裝設(shè)備（-8.7pct）、油氣設(shè)備（-4.5pct）等細(xì)分子板塊毛利率同比下滑較多。此外，大部分重點(diǎn)子板塊22Q2毛利率呈現(xiàn)邊際改善，其中，油氣設(shè)備（+2.7pct）、半導(dǎo)體設(shè)備（+1.5pct）、鋰電設(shè)備

（+1.3pct）板塊毛利率環(huán)比今年一季度提升幅度居前。從凈利率看，2022H1機(jī)械設(shè)備行業(yè)凈利率為6.5%，較2021H1同比下降0.9pct。各細(xì)分板塊表現(xiàn)分化，半導(dǎo)體設(shè)備（+2.9pct）、檢測(cè)服務(wù)（+2.5pct）、光伏設(shè)備（+1.8pct）等板塊凈利率提升較為明顯。風(fēng)電設(shè)備（-7.4pct）、工程機(jī)械（-4.1pct）、包裝設(shè)備（-3.6pct）等板塊凈利率同比下滑幅度靠前，毛利率下滑拖累或是重要原因。凈利率分季度看，Q2機(jī)械行業(yè)凈利率邊際改善。2022Q2機(jī)械行業(yè)凈利率同比下降0.6pct，但環(huán)比今年一季度提升1.0pct。細(xì)分板塊看，2022Q2毛利率提升帶動(dòng)下，半導(dǎo)體設(shè)備（+6.1pct）、光伏設(shè)備（+3.5pct）、檢測(cè)服務(wù)（+2.5pct）凈利率同比提升，風(fēng)電設(shè)備（-4.7pct）、包裝設(shè)備（-4.4pct）、工程機(jī)械（-4.2pct）板塊凈利率較去年同期下降較大。除此之外，大部分板塊Q2凈利率較今年一季度環(huán)比改善，半導(dǎo)體設(shè)備

（+11.7pct）、油氣設(shè)備（+4.8pct）、鐵路設(shè)備（+3.6pct）板塊凈利率環(huán)比今年一季度改善明顯。其他重要財(cái)務(wù)指標(biāo)：在手訂單處于較好水平，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比下降合同負(fù)債+預(yù)收款項(xiàng)持續(xù)提升，顯示行業(yè)在手訂單處于較好水平。2022H1機(jī)械行業(yè)合同負(fù)債+預(yù)收款項(xiàng)為3292.75億元，同比+17.4%，較2021年末增長(zhǎng)8.2%。大部分重點(diǎn)子板塊合同負(fù)債+預(yù)收賬款同比增長(zhǎng)，2022H1鋰電設(shè)備（+89.2%）、半導(dǎo)體設(shè)備

（+65.3%）、光伏設(shè)備（+38.9%）受益行業(yè)較高景氣度，訂單相對(duì)較好，合同負(fù)債+預(yù)收賬款較2021H1同期提升明顯。同時(shí)，3C設(shè)備（+109.4%）、油氣設(shè)備（+60.9%）訂單明顯轉(zhuǎn)暖，或顯示行業(yè)需求正在修復(fù)。2022H1機(jī)械行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流或因疫情影響而大幅縮小。2022H1機(jī)械設(shè)備行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額40.34億元，同比下降23.1億元，或由于疫情因素影響，設(shè)備驗(yàn)收及收入確認(rèn)相對(duì)滯后，同時(shí)部分行業(yè)現(xiàn)金收入具有季度性特征。22H1鐵路設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備等重點(diǎn)子板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅流出，工程機(jī)械板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比大幅下降，而油氣設(shè)備經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流明顯改善。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比小幅下降，行業(yè)整體運(yùn)營(yíng)能力或有下降。2022H1機(jī)械行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達(dá)0.26，較2021H1小幅下降。2022H1大部分重點(diǎn)子板塊資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比減小，鋰電設(shè)備、光伏設(shè)備、油氣設(shè)備、檢測(cè)服務(wù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比提升。重點(diǎn)關(guān)注景氣賽道及需求邊際改善的領(lǐng)域通用設(shè)備：國(guó)內(nèi)需求承壓，工控及刀具行業(yè)業(yè)績(jī)韌性較強(qiáng)自去年下半年以來(lái)，制造業(yè)PMI走弱，制造業(yè)資本開支相對(duì)較為疲軟，國(guó)內(nèi)需求承壓。與此同時(shí)，年初原材料價(jià)格高位以及芯片等核心部件供應(yīng)緊張引發(fā)漲價(jià)均對(duì)主要企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生影響，通過(guò)拆分，我們發(fā)現(xiàn)細(xì)分行業(yè)有以下特征：1）需求低迷疊加疫情影響，國(guó)內(nèi)需求承壓，工控及刀具行業(yè)業(yè)績(jī)韌性較強(qiáng)通過(guò)對(duì)季度收入進(jìn)行拆分，工控及刀具行業(yè)季度同比增速相對(duì)優(yōu)于所列其他行業(yè)，主要系自動(dòng)化行業(yè)企業(yè)向下游漲價(jià)及耗材屬性周期波動(dòng)性較弱。從（毛利率-銷售費(fèi)用率）的情況來(lái)看，大部分通用設(shè)備細(xì)分行業(yè)表現(xiàn)較為穩(wěn)定，而激光器、激光設(shè)備環(huán)節(jié)近年來(lái)價(jià)格戰(zhàn)加劇，對(duì)于板塊毛利率影響較大，板塊（毛利率-銷售費(fèi)用率）同比下滑5pct。2）出口需求維持一定增長(zhǎng)，盈利能力基本持平出口公司的海外收入維持一定增長(zhǎng)，杰克股份與凌霄泵業(yè)的收入增速轉(zhuǎn)負(fù)主要系國(guó)內(nèi)收入下跌較多所致。22H1，杰克股份、凌霄泵業(yè)海外收入同比增長(zhǎng)31.03%、36.27%。盈利能力方面，外幣匯率走強(qiáng)助力利率維持較好水平。同時(shí)，出口公司普遍具有較強(qiáng)的議價(jià)權(quán)，雖然去年開始已有部分產(chǎn)品出口美國(guó)的公司再次受到關(guān)稅的影響，但部分公司通過(guò)東南亞建廠予以緩解，并通過(guò)向下游漲價(jià)部分對(duì)沖運(yùn)費(fèi)等因素影響，因此（毛利率-銷售費(fèi)用率）指標(biāo)顯示主要公司22Q2同環(huán)比均維持較好水平。往后看，6月中國(guó)制造業(yè)PMI為50.2%，重回臨界點(diǎn)以上；7月PMI為49.0%；8月PMI為49.4%，相較上月提升0.4pct。信貸是制造業(yè)資本開支的領(lǐng)先指標(biāo)，日本機(jī)床對(duì)華銷售訂單是制造業(yè)資本開支的同步指標(biāo)。7月新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款3459億元，同比29.9%，但從移動(dòng)12月平均來(lái)看，新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速6月已迎來(lái)拐點(diǎn)，7月下調(diào)幅度較小，后續(xù)仍有望開啟上升通道。從日本對(duì)華機(jī)床出口訂單的情況也可以看到，6月增速轉(zhuǎn)正，7月增速同比小幅下滑，下行周期已過(guò)半，同樣反映制造業(yè)資本開支周期有望在年內(nèi)出現(xiàn)上行拐點(diǎn)。下游來(lái)看，先進(jìn)制造的鋰電、光伏、半導(dǎo)體板塊今年景氣持續(xù)確定性強(qiáng)。在寬信用的前提下，制造業(yè)資本開支拐點(diǎn)有望年內(nèi)出現(xiàn)。光伏設(shè)備：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速，在手訂單飽滿，盈利能力持續(xù)改善2022H1光伏設(shè)備板塊營(yíng)收、業(yè)績(jī)整體增長(zhǎng)提速，細(xì)分環(huán)節(jié)表現(xiàn)分化，硅片、組件環(huán)節(jié)表現(xiàn)好于電池片環(huán)節(jié)。在此，我們選擇硅片（晶盛機(jī)電、連城數(shù)控、高測(cè)股份、美暢股份）、電池（捷佳偉創(chuàng)、帝爾激光、邁為股份）和組件環(huán)節(jié)（奧特維、羅博特科、金辰股份）的10家代表性公司作為樣本進(jìn)行分析。2022H1光伏設(shè)備板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收163.78億元，同增47.44%，歸母凈利潤(rùn)37.19億元，同增60.04%，板塊營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)較2021年繼續(xù)保持高增長(zhǎng)且增速有所擴(kuò)大。其中，2022Q2營(yíng)收90.93億元，同增45.39%，歸母凈利潤(rùn)21.20億元，同增71.09%。光伏設(shè)備行業(yè)整體延續(xù)較高景氣度。細(xì)分環(huán)節(jié)來(lái)看，2022H1，硅片、組件環(huán)節(jié)營(yíng)收及業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍舊優(yōu)于電池片環(huán)節(jié)公司，成為板塊重要增長(zhǎng)動(dòng)力。具體來(lái)看，2022H1加總后的硅片、組件環(huán)節(jié)設(shè)備公司營(yíng)收同比增速分別為+87.00%/+32.61%，電池片設(shè)備公司營(yíng)收同比+14.38%；22Q2加總后的硅片、組件環(huán)節(jié)設(shè)備公司營(yíng)收同比增速分別為+86.43%/+26.37%，電池片設(shè)備公司營(yíng)收同比+9.12%。對(duì)應(yīng)到業(yè)績(jī)端，2022H1加總后的硅片、組件環(huán)節(jié)設(shè)備公司歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為+89.03%/+37.76%，電池片設(shè)備公司歸母凈利潤(rùn)同比+26.16%；22Q2加總后的硅片、組件環(huán)節(jié)設(shè)備公司歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為+119.44%/+32.38%，電池片設(shè)備公司歸母凈利潤(rùn)同比+18.90%。硅片環(huán)節(jié)設(shè)備在22Q2利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯提速，同時(shí)，各環(huán)節(jié)設(shè)備利潤(rùn)增長(zhǎng)均快于營(yíng)收提升，盈利能力有所改善。我們認(rèn)為，主要原因在于1）近兩年上游硅料、硅片供不應(yīng)求、持續(xù)漲價(jià)，21年為硅片擴(kuò)產(chǎn)大年，相關(guān)設(shè)備公司新簽及在手訂單高增，且22年硅片價(jià)格仍處高位、盈利較好，設(shè)備公司驗(yàn)收確認(rèn)較快，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)高增長(zhǎng)；2）電池片則受制于去年上游原材料價(jià)格高企疊加行業(yè)技術(shù)路線選擇不明確擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度緩慢，2021年新簽訂單增速放緩影響今年收入確認(rèn)。同時(shí)，上半年疫情因素進(jìn)一步延長(zhǎng)了電池片設(shè)備驗(yàn)收進(jìn)度，營(yíng)收和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)進(jìn)一步受到抑制，因此電池片環(huán)節(jié)營(yíng)收及業(yè)績(jī)?cè)鏊俦憩F(xiàn)不及硅片及組件環(huán)節(jié)。3）組件環(huán)節(jié)主要受益于大尺寸設(shè)備更新紅利釋放及組件端擴(kuò)產(chǎn)旺盛，尤其是龍頭奧特維營(yíng)收、業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)了板塊主要增量。光伏設(shè)備板塊新簽及在手訂單飽滿能夠支撐業(yè)績(jī)繼續(xù)高增，其中，硅片、組件環(huán)節(jié)合同負(fù)債增速高于電池片環(huán)節(jié)。由于會(huì)計(jì)政策變化，我們結(jié)合預(yù)收賬款（合同負(fù)債）情況來(lái)看，2022H1光伏設(shè)備板塊合同負(fù)債規(guī)模為174.59億元，同增38.88%。整體來(lái)看，受益于行業(yè)景氣持續(xù)，目前合同負(fù)債情況反映了板塊設(shè)備公司在手訂單較為飽滿，按照光伏設(shè)備的確認(rèn)周期，當(dāng)前在手訂單能夠支撐22年業(yè)績(jī)繼續(xù)較快增長(zhǎng)。細(xì)分環(huán)節(jié)來(lái)看，硅片、組件環(huán)節(jié)合同負(fù)債增速好于電池片，2022H1加總后的硅片、組件環(huán)節(jié)設(shè)備公司合同負(fù)債同比增速分別為+81.07%/+34.34%，同期，電池片設(shè)備公司合同負(fù)債同增9.81%。往后看，我們認(rèn)為，1）2022年仍是硅片擴(kuò)產(chǎn)高峰，訂單增速將保持高增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)到明年，上游硅料、硅料產(chǎn)能釋放后，價(jià)格中樞下移帶動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)重新分配，且明年硅片產(chǎn)能或迎來(lái)過(guò)剩致使硅片擴(kuò)產(chǎn)放緩，硅片環(huán)節(jié)設(shè)備新簽訂單增速或有一定壓力，但耗材環(huán)節(jié)的金剛線等需求持續(xù)性較好。2）電池片環(huán)節(jié)設(shè)備訂單當(dāng)前增速較慢主要由于去年同期較高基數(shù)，同時(shí)受制于上半年疫情等因素影響，新技術(shù)電池招標(biāo)落地不及預(yù)期。但下半年后，新技術(shù)電池有望迎來(lái)招標(biāo)擴(kuò)產(chǎn)密集期；同時(shí)，電池盈利上行驅(qū)動(dòng)PERC電池?cái)U(kuò)產(chǎn)超預(yù)期，全年P(guān)ERC擴(kuò)產(chǎn)幅度或接近100GW。新技術(shù)電池?cái)U(kuò)產(chǎn)周期中，設(shè)備價(jià)值量較PERC有明顯提升，設(shè)備需求高成長(zhǎng)、高彈性屬性凸顯,電池片設(shè)備訂單有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)。3）下游裝機(jī)旺盛，組件端設(shè)備直接受益，今年新增裝機(jī)預(yù)計(jì)達(dá)250GW，明年進(jìn)一步上看350GW，新增裝機(jī)增速維持較好水平疊加近兩年大尺寸紅利釋放，以及電池片和組件環(huán)節(jié)技術(shù)迭代加速，預(yù)計(jì)組件環(huán)節(jié)設(shè)備訂單將維持高增長(zhǎng)。得益于大尺寸等新設(shè)備驗(yàn)收占比提升，光伏設(shè)備板塊毛利率、凈利率均呈改善態(tài)勢(shì)。整體來(lái)看，2022H1光伏設(shè)備板塊毛利率、凈利率整體呈改善趨勢(shì)，硅片、電池片、組件環(huán)節(jié)毛利率均同比提升。其中，2022Q2硅片、電池片、組件設(shè)備毛利率分別同比+0.56pct、+2.21pct、+0.64pct；凈利率分別同比+4.16pct、+1.82pct、+0.51pct。我們認(rèn)為，板塊盈利能力的提升，主要得益于毛利率較高的大尺寸等新設(shè)備驗(yàn)收占比提升疊加經(jīng)營(yíng)效率改善。整體來(lái)看，當(dāng)前設(shè)備公司在手訂單基本以大尺寸為主，伴隨新技術(shù)迭代，尤其是2022年電池片、組件環(huán)節(jié)新技術(shù)迭代頻繁，新簽訂單基本以新技術(shù)產(chǎn)品為主，毛利率有望穩(wěn)中有升。整體而言，2022年全球裝機(jī)規(guī)模中性預(yù)計(jì)250GW左右并存在上調(diào)空間，2023年全球裝機(jī)有望達(dá)到350GW。同時(shí)，2023年光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)或向電池、組件環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，電池、組件環(huán)節(jié)盈利有望改善，擴(kuò)產(chǎn)趨勢(shì)明確，且電池片、組件環(huán)節(jié)新技術(shù)迭代加速?？紤]不同環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)趨勢(shì)及技術(shù)迭代，產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中按照景氣確定性和設(shè)備增速?gòu)椥?，受益程度或?yàn)殡姵亍⒔M件、硅片環(huán)節(jié)設(shè)備。在電池片環(huán)節(jié)，新技術(shù)迭代將大幅提升電池環(huán)節(jié)設(shè)備需求彈性，22年新擴(kuò)產(chǎn)將以投資額更高的TOPcon、IBC、HJT等新技術(shù)為主，設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模增速有望遠(yuǎn)超擴(kuò)產(chǎn)幅度，實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)。由于TOPcon、IBC部分工藝設(shè)備與PERC重合，在今年擴(kuò)產(chǎn)技術(shù)路線下，電池設(shè)備重點(diǎn)選擇價(jià)值量提升明顯、格局較好的公司，重點(diǎn)關(guān)注受益技術(shù)迭代及激光應(yīng)用拓展帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。在組件環(huán)節(jié)，組件作為光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈的最后一環(huán)，硅片、電池環(huán)節(jié)的技術(shù)變化均會(huì)傳導(dǎo)至組件，且組件環(huán)節(jié)本身也存在多種技術(shù)變化，從串焊工藝要求看，硅片大尺寸，電池片HJT、XBC擴(kuò)產(chǎn)以及組件端SMBB等新技術(shù)均有望帶來(lái)串焊機(jī)的更新替換需求，新技術(shù)迭代將明顯提升設(shè)備的需求彈性。組件擴(kuò)產(chǎn)旺盛背景下，疊加新技術(shù)滲透率提升，預(yù)計(jì)2022年組件串焊機(jī)市場(chǎng)規(guī)模有望超60億元，增長(zhǎng)明顯提速，且未來(lái)兩年有望保持超30%增速。硅片環(huán)節(jié)來(lái)看，目前硅片盈利仍舊較好，頭部硅片廠商以及新進(jìn)入者紛紛擴(kuò)產(chǎn)，疊加目前存量產(chǎn)能中仍有部分小尺寸產(chǎn)能的更新需求，22年硅片設(shè)備訂單需求有望繼續(xù)增長(zhǎng)。鋰電設(shè)備：營(yíng)收保持高增，部分企業(yè)規(guī)?；?yīng)顯現(xiàn)鋰電設(shè)備板塊，我們選取了23家具有鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)且在半年報(bào)中單獨(dú)披露鋰電設(shè)備營(yíng)收的上市公司，將其鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)的營(yíng)收加總，可見2022年上半年鋰電設(shè)備行業(yè)營(yíng)收繼續(xù)維持高增長(zhǎng)，2022H1營(yíng)收增速近80%。鋰電設(shè)備公司2022年上半年?duì)I收反映的主要是2021年的訂單。2020年以來(lái)，全球新能源車行業(yè)保持高景氣，海內(nèi)外新能源車滲透率快速提升，驅(qū)動(dòng)下游電池廠加碼擴(kuò)產(chǎn)。2020H2，以寧德時(shí)代為代表的龍頭電池廠率先擴(kuò)產(chǎn)；2021年，除龍頭電池廠外，二線電池廠也陸續(xù)推出大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，并逐步落地。鋰電設(shè)備受益于電池廠的大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，訂單高速增長(zhǎng)。2021年來(lái)，訂單逐步驗(yàn)收，推動(dòng)行業(yè)營(yíng)收高增長(zhǎng)。2022年上半年鋰電設(shè)備行業(yè)營(yíng)收增速相較于2021年有所放緩，主要系二季度疫情影響設(shè)備企業(yè)人員出差及在電池廠的設(shè)備調(diào)試驗(yàn)收。鋰電設(shè)備公司的合同負(fù)債（或預(yù)收款）反映了其在手訂單的情況，我們選取部分鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)營(yíng)收占比較大的公司，可見其合同負(fù)債自2020Q1以來(lái)持續(xù)上升，證明行業(yè)訂單快速增長(zhǎng)，大概率將推動(dòng)行業(yè)2022和2023年?duì)I收高增長(zhǎng)。進(jìn)一步來(lái)看，我們選擇了14家鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)營(yíng)收占比較大的公司，其整體營(yíng)收總和在2022H1增長(zhǎng)達(dá)70.8%，其中，2022Q1增速達(dá)107.6%，2022Q2增速僅50.4%，主要系疫情等因素影響，使部分公司2022Q2營(yíng)收增速較低或下滑。從存貨口徑來(lái)看，截至2022Q2末，14家鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)營(yíng)收占比較大的公司整體存貨達(dá)285.7億元，相較于2022Q1末的248.3億元增長(zhǎng)了15.1%，存貨規(guī)模再創(chuàng)歷史新高。展望下半年，預(yù)計(jì)鋰電設(shè)備公司發(fā)出商品將加速驗(yàn)收，全年?duì)I收有望保持高增。毛利率方面，選取15家半年報(bào)中單獨(dú)披露鋰電設(shè)備營(yíng)收及毛利的上市公司，統(tǒng)計(jì)其鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)的毛利情況，2022H1鋰電設(shè)備行業(yè)毛利率有所改善，扭轉(zhuǎn)了近幾年毛利率持續(xù)下行的趨勢(shì)。2020年下半年至今，寧德時(shí)代、中創(chuàng)新航、蜂巢能源、億緯鋰能、國(guó)軒高科等電池廠均進(jìn)行大規(guī)模，2020年下半年行業(yè)訂單開始高增長(zhǎng)，并延續(xù)至今；同時(shí)，行業(yè)招標(biāo)由龍頭電池廠招標(biāo)逐漸變?yōu)槎嗉译姵貜S招標(biāo)，鋰電設(shè)備公司客戶結(jié)構(gòu)更加多元化，伴隨著鋰電設(shè)備產(chǎn)能不足等，設(shè)備公司議價(jià)能力不斷增強(qiáng)。此外，隨著鋰電設(shè)備公司訂單規(guī)模的增長(zhǎng)，將有助于公司集約化采購(gòu)，推進(jìn)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)低成本、快交付等，從而帶動(dòng)毛利率的進(jìn)一步提升。進(jìn)一步來(lái)看，我們選擇了14家鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)營(yíng)收占比較大的公司，整體來(lái)看，行業(yè)2022H1、2022Q2毛利率均有所承壓，同比分別下滑3.7和1.5個(gè)百分點(diǎn)，但主要是受非鋰電業(yè)務(wù)影響，若僅看鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)，鋰電設(shè)備公司毛利率有所提升。此外，設(shè)備公司毛利率受原材料漲價(jià)等因素影響。先導(dǎo)智能

2022H1鋰電設(shè)備毛利率達(dá)37.07%，同比提升1.3個(gè)百分點(diǎn)，而智能物流業(yè)務(wù)毛利率僅17.57%，拖累了整體毛利率，但2022Q2相較于2022Q1環(huán)比大幅提升，預(yù)計(jì)未來(lái)將進(jìn)一步提升；先惠技術(shù)由于電池廠需求大增且競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，疊加原材料成本上漲和營(yíng)收下滑，導(dǎo)致毛利率大幅下滑；聯(lián)贏激光毛利率穩(wěn)中有升；利元亨整體毛利率下滑主要系動(dòng)力鋰電營(yíng)收占比提升且毛利率低于消費(fèi)鋰電，但仍處于行業(yè)高位。2022Q2行業(yè)整體毛利率為29.7%，環(huán)比2022Q1提升1.3個(gè)百分點(diǎn)，后續(xù)隨著高質(zhì)量的訂單加速驗(yàn)收，行業(yè)毛利率有望進(jìn)一步提升。2022H1板塊整體凈利潤(rùn)保持高增長(zhǎng)，但也有所分化。2022H1

福能東方和正業(yè)科技同比下滑，先惠技術(shù)、星云股份和華自科技虧損，主要系2022Q2凈利潤(rùn)下滑或虧損較多；

其他公司2022H1實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。其中先導(dǎo)智能、利元亨、聯(lián)贏激光、海目星、贏合科技、杭可科技等2022H1和2022Q2均實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，先惠技術(shù)、華自科技、福能東方、正業(yè)科技2022Q2歸母凈利潤(rùn)大幅下滑。從凈利率來(lái)看，行業(yè)在2022H1凈利率較2021H1有所下行，主要原因是行業(yè)內(nèi)企業(yè)非鋰電業(yè)務(wù)拖累整體毛利率下滑，從而導(dǎo)致凈利率有所下滑。2022Q1受疫情影響，驗(yàn)收延遲，規(guī)?；?yīng)未能較好體現(xiàn)，凈利率下行；2022Q2，雖然仍受疫情影響，但由于營(yíng)收增長(zhǎng)帶來(lái)規(guī)模化效應(yīng)，凈利率環(huán)比回升。先導(dǎo)智能

2022Q2凈利率同環(huán)比均顯著提升；

聯(lián)贏激光、海目星

2022Q2規(guī)?；?yīng)有較好體現(xiàn)，凈利率環(huán)比實(shí)現(xiàn)大幅提升；先惠技術(shù)2022Q2由于驗(yàn)收較少，營(yíng)收下滑，導(dǎo)致費(fèi)用率較高，凈利率大幅下滑；利元亨和杭可科技2022H1凈利率維持相對(duì)穩(wěn)定，但由于2022年支付較多的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，使得凈利率維穩(wěn)，若加回股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，則凈利率表現(xiàn)為顯著增長(zhǎng)。2020年下半年以來(lái)，鋰電設(shè)備行業(yè)訂單高增長(zhǎng)，支撐鋰電設(shè)備行業(yè)2021年開始營(yíng)收增長(zhǎng)提速。隨著訂單與營(yíng)收規(guī)模的擴(kuò)大，鋰電設(shè)備行業(yè)各公司有望體現(xiàn)規(guī)?；?yīng)，凈利率得到提升。從2022H1業(yè)績(jī)來(lái)看，鋰電設(shè)備行業(yè)各公司的營(yíng)收整體增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)增速則出現(xiàn)分化，部分公司規(guī)?；?yīng)已顯現(xiàn)，凈利率顯著提升，仍有部分公司規(guī)?；?yīng)不顯著。我們認(rèn)為，主要是受股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用、驗(yàn)收節(jié)奏和人員增速不同等因素影響。驗(yàn)收節(jié)奏主要是2022年以來(lái)國(guó)內(nèi)多地發(fā)生疫情，導(dǎo)致來(lái)料、交付等的物流延遲，生產(chǎn)、驗(yàn)收的效率均有所降低，不同公司2022H1的驗(yàn)收進(jìn)度受到了不同影響。股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響鋰電設(shè)備公司凈利潤(rùn)。較多鋰電設(shè)備公司在2021年前后進(jìn)行了股權(quán)激勵(lì)，從授予時(shí)公告的預(yù)計(jì)攤銷費(fèi)用來(lái)看，費(fèi)用主要集中在2022和2023年，其中2022年費(fèi)用最高，使得2022H1部分公司凈利率受到較大影響，預(yù)計(jì)對(duì)2022年全年仍將造成一定影響。后續(xù)來(lái)看，隨著營(yíng)收規(guī)模和擴(kuò)大和股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用絕對(duì)金額的下降，鋰電設(shè)備公司盈利能力有望改善。2020年下半年以來(lái)，鋰電池廠擴(kuò)產(chǎn)復(fù)蘇，設(shè)備訂單開始高速增長(zhǎng)。2021年各個(gè)鋰電設(shè)備公司產(chǎn)能不足，均積極籌劃擴(kuò)產(chǎn)，大規(guī)模招聘人員，員工數(shù)量快速增長(zhǎng)，尤其研發(fā)設(shè)計(jì)人員和生產(chǎn)人員。根據(jù)各公司研發(fā)人員占比情況，推算2022年上半年員工人數(shù)仍快速增長(zhǎng)，但不同企業(yè)增速有所分化。海目星、聯(lián)贏激光等仍有較多的人員增長(zhǎng)，杭可科技、先惠技術(shù)等企業(yè)人員小幅增長(zhǎng)。2021年和2022H1鋰電設(shè)備公司員工人數(shù)快速增長(zhǎng)，人員得到加強(qiáng)培訓(xùn)后，將提高生產(chǎn)效率、擴(kuò)大產(chǎn)能。預(yù)計(jì)2022年全年行業(yè)人員增速將有所放緩，費(fèi)用前置問(wèn)題有望進(jìn)一步得到緩解，同時(shí)隨著設(shè)備公司在手訂單不斷確認(rèn)收入，營(yíng)收規(guī)模不斷擴(kuò)大，預(yù)計(jì)2022年全年規(guī)模化效應(yīng)有望進(jìn)一步顯現(xiàn)，鋰電設(shè)備企業(yè)盈利能力有望進(jìn)一步提升。從行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年以來(lái)國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。據(jù)中汽協(xié)，7月，新能源汽車銷量59.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1.2倍，市場(chǎng)占有率達(dá)到24.5%。1-7月，新能源汽車銷量達(dá)319.4萬(wàn)輛，同比均增長(zhǎng)1.2倍。從2020年以來(lái)的本輪電池廠擴(kuò)產(chǎn)周期，可分為三個(gè)階段：1）第一階段是2020年至今的以寧德時(shí)代為代表的龍頭電池廠擴(kuò)產(chǎn)，其對(duì)設(shè)備公司的訂單彈性較大的是2020與2021年；2）第二階段是2021年至今的以億緯鋰能、中創(chuàng)新航、蜂巢等為代表的新銳電池廠擴(kuò)產(chǎn)，其對(duì)設(shè)備公司的訂單彈性較大的是2021與2022年；3）第三階段擴(kuò)產(chǎn)將是2022年開始的海外擴(kuò)產(chǎn)、整車廠擴(kuò)產(chǎn)和行業(yè)新進(jìn)入者的擴(kuò)產(chǎn)，其對(duì)設(shè)備公司的訂單彈性較強(qiáng)的將是2022與2023年。今年以來(lái)，寶豐集團(tuán)20GWh、SKI中國(guó)和匈牙利項(xiàng)目、德國(guó)大眾20GWh等招標(biāo)陸續(xù)落地，第三階段擴(kuò)產(chǎn)的邏輯正在逐步得到驗(yàn)證。近期寧德時(shí)代、Northvolt15GWh、蜂巢能源40-50GWh、國(guó)軒高科

60GWh、中創(chuàng)新航等招標(biāo)有望陸續(xù)落地。按電池廠已公布的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，國(guó)內(nèi)比亞迪、億緯鋰能，海外SKI美國(guó)、LG美國(guó)等均有望于下半年陸續(xù)展開招標(biāo)。全年來(lái)看，下半年招標(biāo)量明顯高于上半年，三季度招標(biāo)旺季到來(lái)。隨著招標(biāo)旺季到來(lái)，訂單落地有望催化整個(gè)板塊估值修復(fù)。中長(zhǎng)期來(lái)看，LG、SKI、Northvolt等海外電池廠擴(kuò)產(chǎn)起量；大眾等整車廠出于供應(yīng)鏈安全及向第三方電池廠議價(jià)的考慮，向上游布局電池生產(chǎn)；行業(yè)外企業(yè)包括寶豐集團(tuán)、楚能新能源等預(yù)期外的新入局者布局儲(chǔ)能，鋰電設(shè)備成長(zhǎng)空間廣闊。同時(shí)，預(yù)計(jì)2022年行業(yè)人員增速將有所放緩，費(fèi)用前置問(wèn)題有望得到緩解，隨著設(shè)備公司在手訂單不斷確認(rèn)收入，營(yíng)收規(guī)模不斷擴(kuò)大，預(yù)計(jì)2022年全年規(guī)?；?yīng)有望進(jìn)一步顯現(xiàn)，鋰電設(shè)備企業(yè)盈利能力有望得到進(jìn)一步提升。半導(dǎo)體設(shè)備：營(yíng)收高增，盈利能力進(jìn)一步提升半導(dǎo)體設(shè)備板塊，我們選取了9家公司作為代表進(jìn)行研究。2022H1下游晶圓廠和封測(cè)廠繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，并且在國(guó)內(nèi)晶圓廠和封測(cè)廠中，國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)，半導(dǎo)體設(shè)備公司在訂單和營(yíng)業(yè)收入均取得進(jìn)一步增長(zhǎng)。其中，至純科技

2022Q2收入有所下滑，主要受疫情擾動(dòng)影響。除此之外，其他半導(dǎo)體設(shè)備公司2022H1或2022Q2營(yíng)收均取得高增長(zhǎng)。2022H1整個(gè)行業(yè)營(yíng)收增速達(dá)58.9%；2022Q2整個(gè)行業(yè)營(yíng)收增速為53.2%，略低于上半年?duì)I收增速，主要系二季度國(guó)內(nèi)多地疫情影響。隨著半導(dǎo)體設(shè)備營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)大，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備公司的盈利能力進(jìn)一步改善。2022H1行業(yè)整體毛利率提升3.7個(gè)百分點(diǎn)，2022Q1提升3.5個(gè)百分點(diǎn)，2022Q2提升3.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，華峰測(cè)控新產(chǎn)品8300進(jìn)入放量階段，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，毛利率略有下滑，但仍維持高位。至純科技在半導(dǎo)體制程設(shè)備領(lǐng)域業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，上半年實(shí)現(xiàn)收入4.66億元，同比增長(zhǎng)73.09%，毛利率提升11.21個(gè)百分點(diǎn)達(dá)35.11%；盛美上海受益于高毛利率的先進(jìn)技術(shù)產(chǎn)品出貨量占比提升；中微公司受益于高毛利率的刻蝕設(shè)備業(yè)務(wù)營(yíng)收占比擴(kuò)大和自身盈利能力增強(qiáng)，北方華創(chuàng)受益于高毛利率的半導(dǎo)體設(shè)備和電子元件業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，毛利率均有較大的同比提升。2022H1板塊內(nèi)所有公司的歸母凈利潤(rùn)均隨營(yíng)收擴(kuò)大而跨過(guò)了盈虧平衡點(diǎn)，所有公司均實(shí)現(xiàn)盈利，其中至純科技受疫情管控影響2022H1歸母凈利潤(rùn)有所下滑。單2022Q2來(lái)看，拓荊科技扭虧為盈，其余公司也均實(shí)現(xiàn)盈利。剔除補(bǔ)助等影響后，2022H1板塊內(nèi)所有公司的扣非歸母凈利潤(rùn)均為正，且板塊內(nèi)公司扣非歸母凈利潤(rùn)同比均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)（拓荊科技實(shí)現(xiàn)扭虧為盈），行業(yè)增速超過(guò)260%。國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備隨著規(guī)模擴(kuò)大，自身的造血能力正不斷增強(qiáng)，盈利能力提升顯著。從行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，2022Q1北美半導(dǎo)體設(shè)備銷售額約為26.2億美元，同比增長(zhǎng)95.5%，單季度半導(dǎo)體設(shè)備銷售額處于近十年來(lái)歷史高位，且已連續(xù)四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。2022年7月日本半導(dǎo)體制造設(shè)備出貨額約23.45億美元，同比增長(zhǎng)31.80%。據(jù)2022年6月SEMI最新的季度《世界晶圓廠預(yù)測(cè)報(bào)告》（WorldFabForecast）的預(yù)測(cè)，2022年全球前端晶圓廠設(shè)備支出預(yù)計(jì)將同比增長(zhǎng)20%，達(dá)到1090億美元的歷史新高，相較于3月的預(yù)測(cè)（1070億美元）新增20億美元前端晶圓廠設(shè)備支出。而從半導(dǎo)體市場(chǎng)需求看，全球及中國(guó)半導(dǎo)體需求進(jìn)入下行階段。2022年6月全球半導(dǎo)體銷售額為508.2億美元，同比增長(zhǎng)13.3%，環(huán)比下滑1.9%；6月中國(guó)半導(dǎo)體銷售額為165.4億美元，同比增長(zhǎng)4.7%，環(huán)比下滑2.8%。半導(dǎo)體行業(yè)需求逐步進(jìn)入了向下拐點(diǎn)，但半導(dǎo)體設(shè)備環(huán)節(jié)由于晶圓廠資本開支的剛性，同時(shí)晶圓廠采用國(guó)產(chǎn)設(shè)備的意愿大幅加強(qiáng)，國(guó)產(chǎn)設(shè)備份額得到明顯提升，上半年國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備公司訂