掃地機(jī)器人行業(yè)新星石頭科技專題研究報(bào)告

掃地機(jī)器人行業(yè)新星石頭科技專題研究報(bào)告1.

公司簡(jiǎn)介：行業(yè)新星，代工廠到自有品牌成功轉(zhuǎn)型1.1.

高管技術(shù)經(jīng)歷豐富，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制完善砥礪前行，行業(yè)新星冉冉升起。公司成立于

2014

年

7

月，是一家專注于掃地機(jī)器

人生產(chǎn)與研發(fā)的企業(yè)。公司在

2014

年

9

月獲得小米投資后加入小米生態(tài)鏈；2016

年

9

月，推出為小米量身打造的米家掃地機(jī)器人，獲得市場(chǎng)的一致好評(píng)。

2017

年，

公司推出了第一款自有品牌商品“石頭智能掃地機(jī)器人”，并在

2018

年推出了面對(duì)

中低端市場(chǎng)的小瓦掃地機(jī)，實(shí)現(xiàn)了從

ODM業(yè)務(wù)到自有品牌的跨越。2020

年

2

月公

司成功在科創(chuàng)板上市，同年

12

月股價(jià)突破千元大關(guān)。2021

年

8

月，發(fā)布最新款掃

拖洗三合一機(jī)器人

G10，并推出首款洗地機(jī)

U10。高管股權(quán)結(jié)構(gòu)整體穩(wěn)定，實(shí)際控制人為昌敬先生。公司最大股東和實(shí)際控制人為公

司創(chuàng)始人、現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理昌敬先生，其持有公司

23.24%的股份。小米相

關(guān)方順為持有公司

8.89%股份，公司董事程天為其在公司董事會(huì)的代表。天津金米

和順為對(duì)公司的投資均為參股投資，其在公司董事會(huì)中占有席位，具有表決權(quán)，但

對(duì)公司經(jīng)營(yíng)決策無(wú)控制權(quán)。部分投資者減持，公司股權(quán)流動(dòng)性加大。2021

年

2

月

22

日其公司首次公開(kāi)發(fā)前持

有的股份開(kāi)始上市流通，前十大股東持股份額有小額變動(dòng)，主要是投資人和創(chuàng)投基

金進(jìn)行了股份減持，截止到

2021/10/13，共減持了

600

萬(wàn)股，占總股本的

9.1%。但

整體來(lái)講，公司高管團(tuán)隊(duì)和小米系資本的股權(quán)基本保持穩(wěn)定，減持行為不會(huì)影響公

司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)以及戰(zhàn)略規(guī)劃。公司創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)全部技術(shù)出身，工作履歷優(yōu)秀。公司的創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)及核心技術(shù)人員均為

具有多年研發(fā)經(jīng)驗(yàn)的技術(shù)專家，曾供職于微軟、華為、英特爾等公司研發(fā)部門(mén)，并擔(dān)任

重要技術(shù)職位。公司創(chuàng)始人昌敬為“國(guó)家萬(wàn)人計(jì)劃”人才，“中關(guān)村高聚”人才。高管團(tuán)隊(duì)

的技術(shù)背景有利于公司保持正確的研發(fā)方向和發(fā)展道路，避免出現(xiàn)技術(shù)與管理割裂的現(xiàn)

象。1.2.

逐步剝離小米業(yè)務(wù)，自有品牌產(chǎn)品矩陣不斷完善早期為小米生態(tài)鏈企業(yè)，但經(jīng)營(yíng)自主性較高。公司在作為小米生態(tài)鏈企業(yè)的過(guò)程

中，仍舊具備較高的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)自主性。研發(fā)與技術(shù)方面：小米負(fù)責(zé)產(chǎn)品定義及

ID設(shè)計(jì)，由公司獨(dú)立完成產(chǎn)品的具體研發(fā)及技術(shù)積累的過(guò)程，小米僅提出外觀、造

型和顏色的要求。生產(chǎn)委外方面：小米不指定供應(yīng)商及代工廠商，公司產(chǎn)品生產(chǎn)

全部采用委托加工方式，無(wú)自建生產(chǎn)基地。產(chǎn)品銷售方面：石頭科技擁有獨(dú)立銷

售團(tuán)隊(duì)，自有品牌產(chǎn)品銷售具有獨(dú)立性。逐步剝離小米業(yè)務(wù)，成功完成轉(zhuǎn)型。公司在

2018

年開(kāi)始逐漸剝離小米業(yè)務(wù)，當(dāng)年

度公司自有品牌占比超過(guò)

50%。近年來(lái)公司自有品牌產(chǎn)品占比不斷提升，2020

年突

破

90%大關(guān)，2021H1

更進(jìn)一步，自有品牌占比達(dá)到

98.23%，實(shí)現(xiàn)了從米家

ODM到自有品牌的成功轉(zhuǎn)型。掃地機(jī)器人為主營(yíng)，憑借

U10

強(qiáng)勢(shì)加入洗地機(jī)賽道。公司掃地機(jī)器人業(yè)務(wù)收入占總

營(yíng)收比一直保持在

90%以上，2021H1

中掃地機(jī)器人業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入

22.6

億元，

占總營(yíng)收比達(dá)到

96.28%；其中自有品牌掃地機(jī)器人實(shí)現(xiàn)銷售收入

22.3

億元，占比

提升至

94.80%。2021

年

8

月，公司推出旗下首款洗地機(jī)

U10，并邀請(qǐng)肖戰(zhàn)代言，

強(qiáng)勢(shì)介入洗地機(jī)賽道。定位中高端，產(chǎn)品不斷豐富。公司的自有品牌掃地機(jī)器人形成了以

T7

系列為主，

以新款產(chǎn)品

G10

為突破點(diǎn)，涵蓋

T6、P5

等十余個(gè)產(chǎn)品在內(nèi)的產(chǎn)品矩陣，更新迭代

速度穩(wěn)定，且每代產(chǎn)品都有行業(yè)領(lǐng)先的新功能加入。石頭科技采取了少量精品

SKU，

針對(duì)中高端市場(chǎng)的策略，旗下產(chǎn)品幾乎都在

2000

元以上，其最新發(fā)布的

G10

售價(jià)

更是高達(dá)

3999

元。新款機(jī)型銷量亮眼，U10

有望打開(kāi)洗地機(jī)市場(chǎng)。從石頭科技天貓官方旗艦店

9

月銷

售數(shù)據(jù)來(lái)看，公司在

8

月底發(fā)布的新品銷售業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。新款掃地機(jī)器人

G10

的

銷量達(dá)到

4254

臺(tái)，銷售額達(dá)到

1788

萬(wàn)元，全面超過(guò)上一代旗艦

T7SPLUS。新款

洗地機(jī)

U10

的天貓旗艦店銷量也達(dá)到了

1364

臺(tái)，未來(lái)有望打開(kāi)洗地機(jī)市場(chǎng)，拉動(dòng)

公司業(yè)績(jī)新一輪增長(zhǎng)。2.

行業(yè)情況：市場(chǎng)規(guī)模快速擴(kuò)張，未來(lái)有望量?jī)r(jià)齊升2.1.

20

年風(fēng)雨兼程，產(chǎn)品功能實(shí)現(xiàn)三級(jí)跳清潔的功能、效率和自動(dòng)化水平是衡量掃地機(jī)器人產(chǎn)品效用的三大重要維度。自

2001

年世界上第一臺(tái)掃地機(jī)器人

Trilobite問(wèn)世以來(lái)，清潔功能的完善、導(dǎo)航技術(shù)的

進(jìn)步以及下游需求的升級(jí)共同驅(qū)動(dòng)掃地機(jī)器人行業(yè)的發(fā)展，其大致可分為以下三個(gè)

階段：功能形成階段（2001-2009）：清潔基本功能得到實(shí)現(xiàn)，路徑規(guī)劃成為行業(yè)瓶頸。2001

年，由瑞典家電巨頭

Electrolux研發(fā)制造的第一臺(tái)掃地機(jī)器人

Trilobite實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，

采用超聲波導(dǎo)航，無(wú)法有效避障且僅能進(jìn)行普通的吸塵作業(yè)，售價(jià)卻高達(dá)

1700

美

元。2002

年，iRobot發(fā)布了第一款真正意義上的家用掃地機(jī)器人

iRobotRoomba，

搭載其自研的邊刷+滾刷+吸塵口三段式清掃結(jié)構(gòu)還原人工掃地過(guò)程，使掃地機(jī)器人

具備了吸塵以外的清潔功能。該產(chǎn)品售價(jià)僅

160

美元，以高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)迅速打開(kāi)市

場(chǎng)，此后

iRobot聚焦細(xì)分市場(chǎng)的清潔需求進(jìn)行功能升級(jí)，先后推出了適用于污垢探

測(cè)、家用洗地、工作場(chǎng)所清理、泳池清掃、屋檐排水槽清潔和寵物清潔的機(jī)器人。

但由于采取隨機(jī)碰撞的方式進(jìn)行工作，機(jī)器人缺乏路線規(guī)劃，清掃效率不高，因此

飽受消費(fèi)者詬病。針對(duì)這一問(wèn)題

iRobot于

2007

年推出第二代產(chǎn)品

Roomba560，通

過(guò)增加導(dǎo)航塔的方式進(jìn)行空間分區(qū)以解決隨機(jī)清掃的覆蓋率問(wèn)題。因其對(duì)擺放位置

要求極高且價(jià)格高昂，遭市場(chǎng)冷遇。同期也出現(xiàn)了采用陀螺儀加超聲波的半規(guī)劃掃

地機(jī)器人，但仍會(huì)出現(xiàn)漏掃、重復(fù)掃等情況，路徑規(guī)劃成為掃地機(jī)器人行業(yè)發(fā)展的

一大瓶頸。全面自動(dòng)化階段（2016-至今）：市場(chǎng)滲透率上升，多樣化產(chǎn)品創(chuàng)新提升自動(dòng)化水平。

2016

年

9

月石頭科技推出基于自研

LDS+SLAM技術(shù)的米家智能掃地機(jī)器人，定價(jià)

1699

元，憑借極致的性價(jià)比迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，掃地機(jī)器人走進(jìn)千家萬(wàn)戶，隨之而來(lái)的

是終端用戶的需求升級(jí)。語(yǔ)音交互、APP控制和定時(shí)預(yù)約清掃已成為高端產(chǎn)品標(biāo)配。

此外，各廠商也基于不同的應(yīng)用場(chǎng)景進(jìn)行多樣化的技術(shù)創(chuàng)新迭代以進(jìn)一步解決消費(fèi)

者痛點(diǎn)：移動(dòng)導(dǎo)航系統(tǒng)方面，2020

年科沃斯

T8

系列首先應(yīng)用了

dToF導(dǎo)航技術(shù)，對(duì)

比主流的

LDS激光導(dǎo)航產(chǎn)品，建圖精度提高

4

倍、效率提高

3

倍，掃描范圍提升

2

倍；石頭

T7pro和科沃斯

T8

分別移植了來(lái)源于無(wú)人機(jī)自動(dòng)駕駛技術(shù)的雙目

AI以及

來(lái)源于人臉識(shí)別技術(shù)的

3D結(jié)構(gòu)光實(shí)現(xiàn)自主避障；清潔系統(tǒng)方面，iRobot針對(duì)灰塵

傾倒和毛發(fā)纏繞推出帶自動(dòng)集塵功能和

AeroForce清潔系統(tǒng)的

i7+、云鯨迎合中國(guó)市

場(chǎng)需求推出掃拖一體機(jī)

J1

引爆雙十一并迅速取得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

10.72%的份額、2021

年

科沃斯地寶

X1

OMNI的基站更是集成了自動(dòng)集塵與回洗拖布等五大功能，旨在徹

底解放用戶雙手。各品牌形成差異化競(jìng)爭(zhēng)，將掃地機(jī)器人自動(dòng)化水平提升至新高度。2.2.

行業(yè)發(fā)展進(jìn)入快車道，未來(lái)有望量?jī)r(jià)齊升行業(yè)規(guī)模十年間

CAGR超

20%，市場(chǎng)集中度無(wú)明顯提升趨勢(shì)。在

2010

年

SLAM路

徑規(guī)劃技術(shù)被應(yīng)用在掃地機(jī)器人上后，解決了產(chǎn)品最大的痛點(diǎn)，隨之而來(lái)的是整個(gè)

行業(yè)規(guī)模的快速擴(kuò)張、蓬勃發(fā)展。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2010

年全球市場(chǎng)掃地機(jī)器人市場(chǎng)

規(guī)模僅為

7.63

億美元，到

2020

年已經(jīng)達(dá)到

42.17

億美元，CAGR為

20.92%，增速

可觀。與此同時(shí)，市場(chǎng)集中度并沒(méi)有顯著的提高趨勢(shì)，從

2016

年起行業(yè)

CR5

便維

持在

67%左右（注：2020

年市占率前五為

irobot、科沃斯、小米、石頭、福維克）。

我們認(rèn)為，目前行業(yè)正處于幼稚期向成長(zhǎng)期過(guò)渡階段，還有很大增量市場(chǎng)等待各家

去開(kāi)拓。疫情催動(dòng)疊加消費(fèi)升級(jí)，國(guó)內(nèi)清潔電器市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)張。近年來(lái)我國(guó)消費(fèi)升級(jí)的

趨勢(shì)愈發(fā)明顯，人均可支配收入逐步攀升，消費(fèi)觀念更加開(kāi)放的

90

后也逐漸成長(zhǎng)為

消費(fèi)主力軍。作為可選消費(fèi)的代表性商品，清潔電器的景氣度也逐年上升。此外

2020

年的新冠疫情進(jìn)一步提升了國(guó)內(nèi)民眾對(duì)家庭清潔的關(guān)注度，刺激了清潔電器市場(chǎng)的

加速發(fā)展。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021H1

國(guó)內(nèi)清潔電器市場(chǎng)銷售額達(dá)到

136

億，

yoy+40.2%；銷售量達(dá)到

1359

萬(wàn)臺(tái)，yoy+11.8%。預(yù)計(jì)

2021

全年市場(chǎng)規(guī)模會(huì)超過(guò)

300

億銷售額、3000

萬(wàn)臺(tái)銷售量。懶人經(jīng)濟(jì)興起帶動(dòng)掃地機(jī)器人行業(yè)發(fā)展，銷額穩(wěn)增銷量長(zhǎng)期向好無(wú)虞。近年來(lái)生活

節(jié)奏不斷加快，人們更加渴望便捷的生活方式，推動(dòng)了懶人經(jīng)濟(jì)的興起。而掃地機(jī)

器人作為一款解放雙手的工具，十分契合懶人需求，據(jù)調(diào)查有

65%的消費(fèi)者購(gòu)買掃

地機(jī)器人是希望它能完全替代人工勞動(dòng)，因此在時(shí)代的潮流中其行業(yè)規(guī)模也在快速

發(fā)展。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021M1-M8

掃地機(jī)器人全渠道銷售額達(dá)到

56.97

億元，

yoy+28.36%，全年市場(chǎng)規(guī)模有望超過(guò)百億。銷售量方面，2021M1-M8

實(shí)現(xiàn)

264.16

萬(wàn)

臺(tái)，yoy-4.73%，較去年同期略有下滑。我們認(rèn)為銷量的下滑主要是由于上半年各家

均沒(méi)有推出有競(jìng)爭(zhēng)力的新品，隨著石頭、科沃斯、云鯨、美的等廠家紛紛在

8

月底、九月初推出新品，2021

全年的銷量實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)是大概率事件。且從長(zhǎng)期來(lái)看，掃地

機(jī)器人的滲透率仍有較大提升空間，向好無(wú)虞。推高賣貴趨勢(shì)明顯，各類清潔電器新品價(jià)格均有提升。從行業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，在整個(gè)行

業(yè)景氣度提升的大背景下，各家推出的新品價(jià)格也不斷走高，2020

年各個(gè)子品類新

品均價(jià)較

2019

年均有不同程度提升。其中掃地機(jī)器人新品均價(jià)達(dá)到了

3024

元，較

去年均價(jià)提高了

1010

元，增長(zhǎng)率達(dá)到了

50%；洗地機(jī)新品均價(jià)也較去年提升了

566

元，無(wú)線吸塵器均價(jià)提升了

285

元。掃地機(jī)器人售價(jià)分層明顯，總體價(jià)格明顯提高。細(xì)分到掃地機(jī)器人品類來(lái)看，在

2020

年掃地機(jī)器人產(chǎn)品中，線上售價(jià)在

2000

元以下機(jī)型占比較

2019

均呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，

2000-2499

的價(jià)格段比例則提升了

3.3%；售價(jià)在

3000

元以上的高端機(jī)型占比從

2019

年的

5.3%大幅提升至

18.9%，分層趨勢(shì)明顯，且總體線上售價(jià)明顯提高。從銷售數(shù)據(jù)來(lái)看，2500

元以上產(chǎn)品銷售額占比大幅提升。高價(jià)的產(chǎn)品往往融合了更

加先進(jìn)的科技，更容易受到消費(fèi)者的認(rèn)可，疊加大眾消費(fèi)能力的提升，高價(jià)格產(chǎn)品

的市場(chǎng)份額占比也有了明顯提升。從

2020

年掃地機(jī)器人銷售數(shù)據(jù)來(lái)看，2500

元以

上的產(chǎn)品銷售額占比明顯提升。其中

2500-2999

價(jià)格端產(chǎn)品比例從

9.2%提升至

15.2%；3000-5000

價(jià)格段產(chǎn)品占比從

2.5%大幅提升至

25%。線上線下價(jià)格穩(wěn)定上漲，行業(yè)未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，從

2019

年開(kāi)始，掃地機(jī)器人的線上和線下成交均價(jià)都呈現(xiàn)穩(wěn)定上漲趨勢(shì)。2021M1-M8

中，

線上均價(jià)達(dá)到

2148.8

元，較去年同期提升

34.92%；線下成交均價(jià)達(dá)到

2527.5

元。

較去年同期提升

28.83%。2021

年，各家推出的新品價(jià)格繼續(xù)攀升，其中石頭

G10

售價(jià)為

3999、云鯨

J2

售價(jià)

4298、科沃斯售價(jià)

5999。我們認(rèn)為，隨著掃地機(jī)器人產(chǎn)

品功能的不斷豐富，產(chǎn)品價(jià)格必然水漲船高；且行業(yè)正處于成長(zhǎng)期，各家完全沒(méi)有

打價(jià)格戰(zhàn)的必要，因此我們預(yù)計(jì)行業(yè)未來(lái)必將迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升。2.3.

預(yù)計(jì)

2025

年國(guó)內(nèi)滲透率超過(guò)

10%，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到

250

億滲透率差距較大，未來(lái)仍有提升空間。我國(guó)的清潔電器市場(chǎng)起步較晚，消費(fèi)者教育

程度不高，雖然近年來(lái)行業(yè)規(guī)模發(fā)展速度快，但家庭滲透率仍然較低。反觀作為發(fā)

達(dá)市場(chǎng)的美國(guó)，每百戶吸塵器的保有量已經(jīng)接近

200

臺(tái)，因此美國(guó)的消費(fèi)者對(duì)掃地

機(jī)器人的接受程度普遍更高。根據(jù)

statista數(shù)據(jù)，2020

年我國(guó)掃地機(jī)器人的家庭滲

透率僅為

4.5%，美國(guó)則為

14.5%，差距懸殊。我們認(rèn)為，隨著產(chǎn)品技術(shù)的不斷成熟

和消費(fèi)者普及度的提升，中性情形下，我國(guó)掃地機(jī)器人的滲透率有望在

2025

年超

過(guò)

10%。關(guān)鍵假設(shè)：

1）

人口自然增長(zhǎng)率為

0.33%

，戶均人數(shù)為

2.6

2）

掃地機(jī)器人家庭滲透率在

2025

年達(dá)到

10.5%

3）

有

30%的掃地機(jī)器人使用者會(huì)選擇復(fù)購(gòu)，2

年更新率為

5%、3

年更新率為

10%，四年更新率為

15%

4）

產(chǎn)品均價(jià)年增速為

8%在假設(shè)條件成立的情形下，2025

年，我國(guó)掃地機(jī)器人銷售量會(huì)達(dá)到

1020

萬(wàn)臺(tái)，以

2020

年為基，CAGR為

9.3%；銷售額達(dá)到

249.87

億，CAGR為

15.94%。3.

公司壁壘：算法為王，渠道完善3.1.

產(chǎn)品：研發(fā)高投入保障技術(shù)更新，核心算法自主研發(fā)先進(jìn)性高研發(fā)投入保持高位，員工薪酬領(lǐng)跑同業(yè)。外包下游生產(chǎn)業(yè)務(wù)使得公司能夠?qū)Ｗ⑸嫌?/p>

研發(fā)，提升產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司深耕技術(shù)，近年來(lái)研發(fā)投入大幅上漲，2021H1

研

發(fā)費(fèi)用率再創(chuàng)新高達(dá)到

8.47%，遠(yuǎn)高于科沃斯的

3.78%和萊克電氣

4.66%，與行業(yè)內(nèi)

研發(fā)實(shí)力最為雄厚的

iRobot差距逐步縮小，有望在未來(lái)達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先位置。此外，

截至

2020

年底，石頭科技研發(fā)人員占比高達(dá)

55.85%，是科沃斯的

3.85

倍，萊克電

氣的

6.74

倍。根據(jù)

2021

中報(bào)，公司科研人數(shù)達(dá)到

464

人，較去年同期增加

40%，

研發(fā)人員薪酬增加接近

30%，進(jìn)一步保障公司的研發(fā)實(shí)力。專利數(shù)量領(lǐng)先，聚焦激光雷達(dá)和定位算法。截至

2021

年

6

月

30

日公司累計(jì)獲得

68

項(xiàng)發(fā)明專利，167

項(xiàng)實(shí)用新型專利、99

項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利、26

項(xiàng)軟件著作權(quán)。公

司目前正在進(jìn)行九項(xiàng)科研項(xiàng)目，預(yù)計(jì)總投資規(guī)模

12.75

億元，重點(diǎn)項(xiàng)目聚焦于導(dǎo)航

算法、多線激光雷達(dá)等核心技術(shù)方面，提升產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)，提升用戶滿意度，鑄造

產(chǎn)業(yè)護(hù)城河。著重研發(fā)導(dǎo)航系統(tǒng)，緊抓產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力。掃地機(jī)器人的核心的功能是清

潔能力，但目前市面上各廠商所使用的清潔模塊差別不大，且細(xì)微的差異

很難被消費(fèi)者所感知。而導(dǎo)航系統(tǒng)的智能性作為一種直觀的體現(xiàn)，逐漸成

為了機(jī)器的最核心的競(jìng)爭(zhēng)力。掃地機(jī)器人的導(dǎo)航過(guò)程分成四個(gè)階段：1.傳

感器測(cè)距、采集信息；2.

SLAM算法建圖；3.清掃路徑規(guī)劃；4.運(yùn)動(dòng)控制。

公司今年來(lái)在這四項(xiàng)技術(shù)上均投入了大量的研發(fā)資源，以把握產(chǎn)品核心競(jìng)

爭(zhēng)力。優(yōu)化改善解決用戶痛點(diǎn)，產(chǎn)品不斷推出創(chuàng)新功能。公司往往能夠敏銳的覺(jué)

察到消費(fèi)者的痛點(diǎn)，并針對(duì)性的研發(fā)，率先將領(lǐng)先行業(yè)的創(chuàng)新功能應(yīng)用在

新機(jī)器上。在日常生活中，如果家里鋪設(shè)了地毯，機(jī)器人在清潔過(guò)程中難

以避障，會(huì)將地毯打濕。因此在最新旗艦機(jī)型

G10

中，石頭選擇超聲方案

作為地毯識(shí)別傳感器，遇到地毯時(shí)擦地模組會(huì)自動(dòng)抬起，能夠轉(zhuǎn)化成地毯

純掃地的設(shè)定，解決了一大痛點(diǎn)；在與全部競(jìng)品對(duì)比中，G10

的記憶地圖

數(shù)量最多、理論適用面積最大。此外，其機(jī)身高度僅為

9.6cm，為同行最低

水平，可以在床底等矮小空間內(nèi)通過(guò)，解決了又一個(gè)用戶關(guān)心的問(wèn)題。3.2.

渠道：海外市場(chǎng)布局完善，積極拓展國(guó)內(nèi)渠道積極布局外銷渠道，外銷營(yíng)收大幅提升。2018

年公司與意大利著名足球俱

樂(lè)部國(guó)際米蘭達(dá)成深入合作，推出聯(lián)名版掃地機(jī)器人，開(kāi)始嘗試進(jìn)軍海外

市場(chǎng)，隨后公司的海外營(yíng)收占比一路走高。2021

年

H1

公司境外銷售收入

達(dá)

12.55

億元，yoy+124.14%。公司海外收入占總收入比重也從

2018

年的

1%增至

2021H1

的

53.43%。我們認(rèn)為，隨著石頭在海外知名度提升和渠

道的進(jìn)一步建設(shè)，公司境外收入有望保持高速增長(zhǎng)。海外市場(chǎng)知名度提升明顯，歐洲市場(chǎng)熱度最高。從

googletrend數(shù)據(jù)來(lái)看，其在海

外的搜索量已經(jīng)和全球掃地機(jī)器人龍頭品牌

iRobot不相上下，且遠(yuǎn)超科沃斯的搜索

熱度。從區(qū)域分布來(lái)看，美洲市場(chǎng)更加認(rèn)可

iRobot，而在歐洲和澳洲市場(chǎng)上則是石

頭科技熱度更高，科沃斯熱度最高的地方則是在東南亞區(qū)域。高端機(jī)型北美市場(chǎng)市占率較低，EMEA市場(chǎng)市占率增長(zhǎng)明顯。從市占率角度來(lái)看，

2020

年

200

美元以上機(jī)型的市場(chǎng)中，iRobot和

Shark占據(jù)了北美市場(chǎng)九成的份額，

石頭數(shù)據(jù)并不亮眼。但在

EMEA市場(chǎng)中，石頭的市占率則快速提升，從

2019

年的

9%提升至

2020

年的

14%，僅次于

iRobot。目前公司在美國(guó)、日本、韓國(guó)等地設(shè)立

了分公司，未來(lái)將重點(diǎn)發(fā)展美國(guó)及東南亞市場(chǎng)。此外公司自建了官網(wǎng)來(lái)拓展海外渠

道，因此我們認(rèn)為公司在北美市場(chǎng)的市占率仍有較大提升空間。海外銷售以亞馬遜平臺(tái)為主。石頭科技原本主要的海外銷售渠道是在亞馬遜等第三

方電商平臺(tái)，經(jīng)過(guò)多年深耕，其銷售數(shù)據(jù)與

iRobot的差距逐步縮小。我們選取各家

品牌在亞馬遜上最暢銷的五款機(jī)型做樣本，經(jīng)過(guò)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，石頭科技的產(chǎn)品平均單

價(jià)最高，雖然銷量落后

iRobot較多，但月銷售額差距不大。此外，其產(chǎn)品評(píng)分也為

三家中最高，受到了海外消費(fèi)者的認(rèn)可。自建官網(wǎng)以完善渠道、有望成為增長(zhǎng)主要來(lái)源。近兩年公司在大力拓展海外官網(wǎng)渠

道，逐步完善當(dāng)?shù)氐氖酆篌w系、增加海外營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，希望能使海外的渠道更加完善，

并收獲頗豐。我們認(rèn)為，自建官網(wǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力小，可以充分展示自身產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)；此

外由于用戶不會(huì)受到其他品牌的影響，自建官網(wǎng)渠道能夠收獲穩(wěn)定的流量，有望成

為未來(lái)海外市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要來(lái)源。國(guó)內(nèi)渠道多元化布局、小米渠道逐步下降。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，公司借助小米渠道打開(kāi)

市場(chǎng)，但在逐步剝離小米的過(guò)程中也在積極進(jìn)行多元化布局，線上相繼拓展了天貓、京東、蘇寧、公司官網(wǎng)等非小米渠道；線下以經(jīng)銷商為主，先后拓展了紫光、慕晨、

國(guó)機(jī)、俄速通等經(jīng)銷渠道，線上線下相輔相成。19H1

中，公司小米模式下渠道收入

占比降至

43.01%，且未來(lái)必將進(jìn)一步下降。重點(diǎn)發(fā)展電商渠道，銷售額增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯。由于掃地機(jī)器人的商品屬性，其主要銷

售渠道為線上，近九成銷售均在線上實(shí)現(xiàn)，而下線門(mén)店則主要承擔(dān)著品牌、性能展

示的功能。中怡康數(shù)據(jù)顯示，2020

年線上市場(chǎng)銷售額同比增長(zhǎng)了

24.1%，線下市場(chǎng)

銷售額則同比下降了

20.9%，兩極分化明顯。而公司也積極在電商渠道加大推廣，

今年邀請(qǐng)了頂級(jí)流量明星肖戰(zhàn)作為代言人。公司的苦心布局也逐漸看到成效，從單

月數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然受到

6-18、11-11

等電商大促活動(dòng)影響波動(dòng)較大，但在天貓和京東

的銷售額逐步上升的趨勢(shì)顯而易見(jiàn)。零售額占比提升，價(jià)格中樞上移。在群雄割據(jù)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，盡管很多玩家在

2020

年入場(chǎng)，但石頭的市場(chǎng)份額不降反升，展現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，

2020

年石頭科技掃地機(jī)器人銷售額占比達(dá)到

15.7%，較

2019

年提升

1.5%。此外，

其產(chǎn)品均價(jià)也有所提升，達(dá)到

2508

元，較

2019

年提升了近

100

元。我們認(rèn)為，隨

著石頭新款旗艦機(jī)型

G10

定價(jià)達(dá)到

3999，未來(lái)其產(chǎn)品的價(jià)格中樞有望進(jìn)一步上移。線上市占率大體穩(wěn)定，新機(jī)型推出未來(lái)預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升。具體到

2021

年月度數(shù)據(jù)來(lái)

看，石頭品牌的掃地機(jī)器人線上市占率基本穩(wěn)定在

10%左右。石頭在

2021M3

推出

了新品

T7S和

T7SPlus，推動(dòng)其線上市占率在當(dāng)期大幅提升，但隨著新品紅利的消

退，又逐步回落。而公司又在

8

月底推出了最新旗艦

G10，因此我們認(rèn)為，其線上

市占率未來(lái)仍有進(jìn)一步提升的空間，隨著未來(lái)新品的迭代，大體會(huì)保持穩(wěn)重有升的

勢(shì)態(tài)。3.3.

增量：盡享掃地機(jī)行業(yè)發(fā)展紅利，洗地機(jī)有望拉動(dòng)第二增長(zhǎng)曲線拖地為我國(guó)家庭清潔剛需程序，洗地機(jī)銷量占比逐步提升。我國(guó)家庭的地面裝修以

地板、瓷磚為主，在清潔時(shí)需要先掃、再拖才能完成。相較之下，美國(guó)等西方社會(huì)

的家庭地面以地毯為主，清潔時(shí)僅需吸塵器便可完成，對(duì)拖地需求不高。洗地機(jī)能

完美解決我國(guó)家庭的拖地需求，能夠解雙手，符合當(dāng)今時(shí)代潮流，逐漸得到消費(fèi)者

的認(rèn)可。從線上銷售額來(lái)看，洗地機(jī)在清潔電器品類中的占比逐步提升。2020M1

中

其僅占

0.6%，到了

2020M12，占比便達(dá)到了

12%，提升飛速。添可一家獨(dú)大，石頭有望打開(kāi)市場(chǎng)。目前的洗地機(jī)市場(chǎng)中添可一家獨(dú)大，2020

年線

上市場(chǎng)份額達(dá)到

67.87%，第二名必勝市占率僅為

22.11%，差距較大。但在

2021

年

各家紛紛進(jìn)入洗地機(jī)市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈。我們認(rèn)為，添可很難持續(xù)保持近七成的

市占率，其市場(chǎng)份額會(huì)被各家吞噬。而石頭作為掃地機(jī)器人行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，

在技術(shù)上、生產(chǎn)上均不存在難以克服的缺陷，我們預(yù)計(jì)其會(huì)憑借首款洗地機(jī)

U10

迅

速打開(kāi)洗地機(jī)市場(chǎng)，拉動(dòng)公司第二增長(zhǎng)曲線。關(guān)鍵假設(shè)：

1）2025

年洗地機(jī)在清潔電器中占比達(dá)到

15%

2）2025

年石頭科技在洗地機(jī)的市占率達(dá)到

10%

。若假設(shè)條件成立，到

2025

年我國(guó)洗地機(jī)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到

105.75

億。若假設(shè)條件成立，到

2025

年，石頭品牌洗地機(jī)海外銷量將達(dá)到

302.8

萬(wàn)臺(tái)，以

2020

年為基，CAGR為

11.84%；國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人銷量將達(dá)到

153

萬(wàn)臺(tái)，以

2020

年為基，

CAGR為

18.54%；總銷量將達(dá)到

455.8

萬(wàn)臺(tái)，以

2020

年為基,CAGR為

13.84%。4.

財(cái)務(wù)分析：盈利能力居行業(yè)前列，現(xiàn)金流充足保證成長(zhǎng)4.1.

去小米化成效顯著，銷售投入加大配合成長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)向好，營(yíng)收凈利雙向上揚(yáng)。隨著“去小米化”的基本完成，公司自有品牌

占比不斷提升，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)飛速增長(zhǎng)。2018

到

2021H1

公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

30.51/42.05/45.30/23.48

億元，同比+

172.72%/37.81%/7.74%/32.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利

潤(rùn)

3.08/7.83/13.69/6.52

億元，同比+359.11%/154.42%/74.92%/41.57%。費(fèi)用控制良好，銷售費(fèi)用投入加強(qiáng)。石頭科技期間費(fèi)用率位于行業(yè)中等分位，略高

于萊克電氣。近年來(lái)其期間費(fèi)用上升明顯，主要源于公司在逐步降低對(duì)