零售藥店行業(yè)深度報告：解惑新時期零售藥店連鎖龍頭確定性強

零售藥店行業(yè)深度報告：解惑新時期零售藥店，連鎖龍頭確定性強1.

疫情對零售藥店造成的影響如何？2020

年初，新冠肺炎疫情席卷全球，對各行各業(yè)都造成了巨大影響，那么對于零售

藥店行業(yè)疫情造成了怎樣的影響呢？我們從以下三個維度回答這個問題：疫情期間：機遇與挑戰(zhàn)并存；疫情后的短期影響：恢復迅速，利好因素持續(xù)；疫情后的長期影響：藥店價值凸顯，龍頭集中度加速提升。1.1

新冠疫情下，零售藥店挑戰(zhàn)與機遇并存疫情對包括藥店在內的實體門店造成確實影響，主要體現(xiàn)在客流量下滑，藥店由于

其剛性需求特性，抗疫情沖擊能力強。新冠疫情期間，由于消費者出行受限，依靠客

流量的實體門店行業(yè)受到了巨大的沖擊，國內商品零售行業(yè)

2020

Q1

銷售額下滑

15.8%，全年合計下滑

2.3%。零售藥店同樣受到影響，，2020

年春節(jié)后的一周內，藥店日均銷售額較節(jié)前下滑

7.1%，其中

中西成藥下滑

6.8%，中藥飲片下滑

53.7%，器械類由于口罩、手套等防疫物資的影

響，銷售額逆勢增長

113.9%。相較其他零售行業(yè)，藥店由于其諸多產品的剛性需求

特性，在疫情中抗沖擊能力較強，整體下滑幅度有限。防疫物資需求增加，為藥店帶量提供增量收入。隨著疫情的不斷發(fā)酵以及國家的積極

倡導，勤戴口罩與積極預防的觀念深入人心，口罩、手套、消毒類產品等防疫物資的

需求不斷增加，零售藥店作為防疫物資的重要終端渠道，受益顯著，2020

年

3

月藥店醫(yī)療器械銷售占比提升至

14.3%，而疫情爆發(fā)前的

2019

年

12

月醫(yī)療器械類的占比僅

3.4%。疫情下政府多管齊下，出臺多項扶持政策助力藥店渡過難關。對于疫情期間因客流

減少、銷售額下滑、資金回籠困難，導致各行業(yè)的企業(yè)租金支付困難等經(jīng)營壓力問題，

政府積極出臺扶持政策，著力減稅降費，助力企業(yè)渡過難關。2020

年

2

月

20

日，

人社部會同財政部，稅務總局發(fā)布《關于階段性減免企業(yè)社會保險費的通知》為各大

企業(yè)復工帶來紅利，藥店也不例外。此外，各地方政府亦出臺多類鼓勵租金減免，并

適當延長貸款貼息期限，減輕企業(yè)現(xiàn)金流壓力。綜上所述，零售藥店在疫情中雖然受到了一定的影響，但是由于其剛需的特性，受到

的沖擊相對有限，尤其對頭部連鎖藥店而言，疫情更是機遇大過挑戰(zhàn)，四大龍頭連鎖

藥房在疫情下，均交出了符合預期及以上的業(yè)績答卷。1.2

短期來看，藥店恢復迅速，利好因素有望持續(xù)國內疫情得到控制后，藥店銷售迅速恢復。藥店由于其需求特性，其銷售狀況在疫后

快速恢復，2020Q1

的疫情前期，藥店終端受防疫物資需求暴漲，銷售規(guī)模反增，

2020Q2

疫情影響顯著，藥店銷售規(guī)模同比下滑

0.2%，2020Q3-4

隨著疫情的逐步

受控和居民日常生活正?；厔?，藥店銷售迅速恢復增長。全球疫情反復，部分利好因素或將持續(xù)。全球新冠疫情雖然全球病例數(shù)隨著多款疫苗

投入使用有所好轉，但在部分地區(qū)仍然不斷反復，根據(jù)

WHO預測，全球新冠疫苗接

種覆蓋率達到

70%左右時疫情才能完全控制疫情，截

至

5

月

8

日全球接種總量約

12.83

億劑次，完全接種率僅為

3.98%，預計疫情防疫

物資的需求或將持續(xù)。疫情下龍頭藥房業(yè)績持續(xù)向好，門店擴張加速，經(jīng)營效率改善顯著。疫情下龍頭藥房

業(yè)績維持高增速，大參林、老百姓、益豐藥房、一心堂

2020

年分別實現(xiàn)營收增速

30.89%/19.75%/27.91%/20.78%，實現(xiàn)歸母凈利潤增速

51.17%/22.09%/41.29%/

30.81%。四大藥房銷售毛利率由于防疫物資的占比上升均有所下滑，但經(jīng)營效率改

善顯著，銷售費用率分別降低

2.22/1.25/1.52/2.93

pct，同時四大藥房門店經(jīng)營的平

效、租效、人效大多都有顯著提升。1.3

長期來看，疫情藥店價值凸顯，龍頭集中加速疫情沖擊多行業(yè)實體門店，門店租金降低，長期利好大力擴張中的龍頭連鎖藥店。疫

情沖擊下，多行業(yè)實體門店受到巨大沖擊，例如餐飲行業(yè)，2020

年上半年全國收入

總額同比下滑

32.8%。零售藥店憑借其強勁的抗沖擊能力在疫情中逆勢擴張，大型

連鎖藥店不但可以獲得其他難以維系的門店關閉后讓出的優(yōu)勢地段門店，而且在供

過于求的租店市場與相關政策的支持下，門店租金亦得到一定減免。消費者主要購藥渠道轉移至藥店，為零售藥店帶來長期價值。疫情期間，很多往常很

少進入藥店的消費者由于對口罩、酒精等防疫物資的需求成為了藥店的?？?。長期來

看，培養(yǎng)了消費者在有健康需求的時候前往零售藥店的消費習慣，“大病去醫(yī)院，小

病去藥店”的醫(yī)藥消費模式逐漸成型。疫情促國民衛(wèi)生健康意識“內化于心”，購藥支付意愿加強，零售藥店價值凸顯。經(jīng)

過疫情的“洗禮”，消費者對于用藥的認知大幅度進化，大眾對于健康管理的服務需

求日益升級，特別是后疫情時代的疾病與健康管理，不僅需要醫(yī)院等傳統(tǒng)公共衛(wèi)生機

構的參與，也需要零售藥店的加入。疫情促使單體藥店與中小連鎖生存難度加大，短期內或將進一步加速行業(yè)集中度提

升，利好龍頭連鎖藥店。隨著藥店開店審批加速，間距限制取消，監(jiān)管不斷趨嚴，藥

店競爭加劇，采購成本、合規(guī)成本不斷提高。疫情后，諸多單體藥店以及中小連鎖經(jīng)

營壓力不減，更多中小藥店難以維系，大型連鎖藥店通過復制優(yōu)質模式加速擴張。根

據(jù)《中國藥店》測算，截至

2020

年末，國內藥店數(shù)量增至

54.6

萬，同比增長

4.2%，

連鎖藥店數(shù)量達

31.3

萬家，連鎖率達到

57.33%，其中包括眾多中小連鎖藥房，2020

年

CR5

藥房門店數(shù)僅占國內藥房總數(shù)的

6.12%，龍頭集中度尚低。美國前三大藥店

的市場占有率已超過

50%，前十大藥店占比約

71.1%，而中國前五大藥店市場占有

率約

10.7%，前十大藥店占比約

16.8%。龍頭藥房持續(xù)擴張，自建+并購+加盟多模式齊頭并進。近年來，四大零售藥店龍頭

持續(xù)加快擴張，自建、并購、加盟多種模式起頭并進。疫情過后，諸多經(jīng)營不善的門

店為龍頭藥店的自建擴張?zhí)峁┛臻g，單體藥店與中小連鎖的經(jīng)營壓力亦加快了龍頭

連鎖藥店并購步伐。我們預計龍頭零售藥店中短期內將持續(xù)擴張門店規(guī)模，實現(xiàn)多區(qū)

域乃至全國布局，規(guī)模效應的擴大將持續(xù)強化經(jīng)營效率，業(yè)績增長確定性強。2.

醫(yī)藥電商是否會給零售藥店行業(yè)帶來沖擊？新冠疫情下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務與在線醫(yī)藥電商的需求激增，“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)藥”一躍成為

了炙手可熱的概念，相應之下的實體藥房是否會受到線上醫(yī)藥電商的沖擊成為了市

場的主要顧慮之一。事實上，隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及，醫(yī)藥電商早已發(fā)展多年，疫情只是

加快互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥進程的一劑催化劑，我們認為要解答醫(yī)藥電商對實體零售藥店的影

響，首先要了解“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)藥”的主要模式，目前主要分為以下三種模式：B2B：為醫(yī)藥終端企業(yè)或者機構提供藥品采購、配送等服務的電商平臺，終端藥

店與醫(yī)療機構的上游，對零售藥店的銷售影響較小。eg：藥京采、藥師幫。B2C：提供醫(yī)藥產品購買服務的在線平臺，類似于淘寶模式，面向終端消費者，

該模式與零售藥店形成一定的競爭關系。eg：京東大藥房、天貓醫(yī)藥館。O2O：提供零售藥店到消費者的醫(yī)藥配送服務，連接零售藥店與終端消費者，依

托于實體藥店，通過抽成可能會分走部分銷售利潤。eg：叮當快藥、美團買藥。針對可能對零售電商造成一定影響的

B2C與

O2O模式，我們從影響消費決策最常

提及的“多、快、好、省”四個方面對其進行了比較分析。通過比較，可見

O2O模式更多的是實體藥店的延伸服務，而

B2C藥房與線下藥店

之間則各有千秋，二者由于不同的特點所吸引的主力消費群體存在多重錯位：消費產品的錯位：零售藥店側重“藥”，而

B2C醫(yī)藥電商側重非藥類健康產品。消費者群體的錯位：調研數(shù)據(jù)顯示線下購藥人群以

40

歲以上的人群為主，而醫(yī)

藥電商消費人群以年輕人為主，超過

90%在

45

歲以下。消費需求的錯位：線上購藥人群在意的是便利、價格和自主選擇空間，而線下購

藥人群的需求偏好是專業(yè)性、及時性以及藥師服務。我們認為目前

B2C藥房與線下藥店之間互補更多于替代。雖然隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及，

醫(yī)藥電商的發(fā)展不可逆轉，但是線上藥店會先從線下藥店相對滲透較低的板塊，進

行互補式的發(fā)展?？紤]到相關政策與監(jiān)管層面的限制，醫(yī)藥電商的成長尚有較長的

緩沖期，龍頭零售藥店有望利用這段緩沖期發(fā)展自身的“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)藥”模式，實現(xiàn)

線上線下一體化。2.1

醫(yī)藥電商的三大分類：B2B、B2C、O2O醫(yī)藥電商可根據(jù)其面向的上下游與商業(yè)模式，可以分為

B2B、B2C、O2O三大類：（1）

B2B：提供零售藥店上游渠道服務B2B醫(yī)藥電商一般是為醫(yī)藥終端企業(yè)或者機構提供藥品采購、配送等服務的電商平

臺，B2B平臺多專注于藥品批發(fā)與流通，服務于上游藥企或中小經(jīng)銷商，以及終端

藥店與醫(yī)療機構，典型的第三方

B2B平臺主要有京東旗下的京藥采、藥師幫等。一

些傳統(tǒng)的醫(yī)藥流通企業(yè)如九州通、華潤醫(yī)藥也可以通過自建創(chuàng)立、合作成立或直接外

包

B2B平臺，實現(xiàn)部分業(yè)務的線上轉型。（2）

B2C：淘寶模式的網(wǎng)上藥房B2C醫(yī)藥電商主要面向個人消費者，提供藥品購買服務，按照是否自營可以分為第

三方平臺

B2C和自營模式

B2C兩大類。第三方平臺

B2C類似于淘寶模式，通過引

入不同的藥品零售商家入駐，為其提供產品展示、IT支持等服務；自營模式

B2C則

主要依靠電商自行向藥企或渠道商進行藥品采購并自建平臺進行銷售。（3）

O2O：零售藥店到消費者的醫(yī)藥配送服務醫(yī)藥

O2O同傳統(tǒng)的外賣

O2O一樣，提供給消費者線上下單、線下送藥的服務，打

通零售藥店與

B2C廠商到消費者的最后一環(huán)。由于藥品的倉儲要求高、需求量存在

不確定定向，單獨建立倉儲體系的

O2O服務難于維系，因此醫(yī)藥

O2O主要依賴分

布廣泛的實體藥店。根據(jù)

O2O的配送服務方，醫(yī)藥

O2O可以分為兩類：1）依托連

鎖藥店物流的

O2O模式，即

O2O商家僅提供平臺服務，藥品由藥店自行安排配送，

部分大型連鎖藥房甚至可以自建自身連鎖專屬的

O2O平臺，僅服務于自己的連鎖藥

店；2）自建物流平臺

O2O模式，即

O2O廠商自建物流團隊配送藥品，該模式相對

重資產，適合本身在其他領域已經(jīng)有物流團隊基礎的廠商，如美團、餓了么等。按照主體特征，醫(yī)藥電商可以分為“電商+醫(yī)藥”、“醫(yī)藥+電商”兩大類，“醫(yī)藥+電

商”即原本的醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)和醫(yī)藥流通企業(yè)從線下向線上渠道拓展，“電商+醫(yī)藥”則

是以互聯(lián)網(wǎng)電商作為立足點切入醫(yī)藥領域。從醫(yī)藥電商三大分類來看，B2B處于零售藥店上游，O2O處于零售藥店下游提供配

送服務，二者都服務于零售藥店，且能夠幫助零售藥店改善自身上游渠道能力，優(yōu)化

對消費者服務的機會。當然，O2O平臺一定程度上可能會通過抽成占據(jù)一部分零售

藥店的利潤，其已經(jīng)有部分重資產型的

O2O平臺逐步向線下拓展，自建實體零售藥

店門店網(wǎng)絡，未來或將與傳統(tǒng)線下藥房形成競爭。實際上，只有搭建

B2C醫(yī)藥電商

平臺的廠商，主要是自營型的B2C醫(yī)藥電商，或許會分流原本線下零售藥店的客流。2.2

疫情帶動新一輪電商浪潮醫(yī)藥電商發(fā)展多年，已初具規(guī)模。近年來“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”發(fā)展迅猛，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療正

逐步參與到醫(yī)藥行業(yè)的各個環(huán)節(jié)，其中醫(yī)藥電商便是一種借助互聯(lián)網(wǎng)渠道進行藥品

銷售及服務的商業(yè)模式，該模式的發(fā)展由來已久，較早的醫(yī)藥電商如藥房網(wǎng)在

2005

年便已出現(xiàn)。經(jīng)過

10

余年的探索與發(fā)展，形成了目前百花齊放的局面。2019

年醫(yī)藥流通全渠道市場規(guī)模約為

2.37

萬億元，其中醫(yī)藥

電商

2835

億元，約占

12%，然而從終端銷售數(shù)據(jù)來看，2019

年在

1.63

萬億元的終

端醫(yī)藥市場中，線上渠道約

390

億元，僅占

2.4%。疫情加速醫(yī)藥零售數(shù)字化進程，現(xiàn)階段互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療尚需依托線下實體。截止

2020

年

12

月，我國在線醫(yī)療用戶規(guī)模

達

2.15

億人次，占網(wǎng)民整體的

21.7%，受疫情影響，在線醫(yī)療需求量上升顯著。2018

年

4

月發(fā)布的《關于促進“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”

發(fā)展的意見》明確表示，對

線上開具的常見病、慢性病處方，經(jīng)藥師審核后，醫(yī)療機構、藥品經(jīng)營企業(yè)可委托符

合條件的第三方機構配送，探索醫(yī)療衛(wèi)生機構處方信息與藥品零售消費信息互聯(lián)互

通、實時共享，促進藥品網(wǎng)絡銷售和醫(yī)療物流配送等規(guī)范發(fā)展?，F(xiàn)階段的政策表明，

互聯(lián)網(wǎng)診療依舊無法脫離實體醫(yī)療機構，目前的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療更多的是線下對線上的

延伸。2.3

線上與線下藥房存在多重錯位，互補大于替代零售行業(yè)的消費端需求，無非在于“多、快、好、省”，各大電商巨頭的崛起也無疑

是在這四個方面做出了突破，我們認為在醫(yī)藥零售領域同樣如此，因此，我們將在

“多、快、好、省”這四個方面對比醫(yī)藥電商與線下藥房差異。多：線下藥房受到陳設限制，SKU一般在

2000-4500

左右；B2C藥房依托互聯(lián)網(wǎng)平

臺，品類豐富，品牌布局多，SKU可達數(shù)十萬。我們認為藥店儲備品種通常已經(jīng)足

夠滿足絕大部分需求，且現(xiàn)在藥店消費者品牌敏感度相對較低。快：線下藥房在各社區(qū)布局密集，可及性強；O2O配送便利性強，然而需要依托實

體藥房；B2C通過線上平臺配送配送相對較慢。好：線下藥房產品保障程度高，且可以提供專業(yè)的藥事服務；B2C渠道中，消費者

對假冒偽劣產品顧慮更強。?。築2C平臺產品價格相對較低，但是醫(yī)保支付尚未完全放開；線下藥房平均價格

相對較高，但可以提供豐富的藥事服務，醫(yī)保支付模式完善。線上藥房與線下藥房面向的客戶之間存在多維度的錯位，互補大于替代。B2C醫(yī)藥

電商與實體藥房雖然都面向健康需求消費者，但是二者由于不同的特點所吸引的主

力消費群體存在一定錯位，醫(yī)藥電商以保健品、器械等非藥品為主，主要面對年輕群

體，連鎖藥店以藥品為主，主要面對

40

歲以上人群，兩者在產品與客戶年齡群體上

差異化明顯，互補更多于替代。2.3.1

消費產品的錯位零售藥店側重“藥”，而

B2C醫(yī)藥電商側重非藥類健康產品。零售藥店中化學藥和

中成藥占比將近

70%，這兩類產品主要用于患者治療，具有很強的專業(yè)性，線下門

店更能提供消費者安全感。而醫(yī)藥電商銷售品類中，近

70%為醫(yī)療器械和化妝品、

保健品等非藥產品，此類產品更多用以患者健康管理和護理，偏消費品屬性，且在產

品的銷售過程中，并不需要銷售藥品的專業(yè)服務。2.3.2

消費者的錯位由于模式與側重的不同，零售藥店和

B2C醫(yī)藥電商面向消費者群體同樣存在錯位。

消費者的錯位主要體現(xiàn)在年齡結構上，從購藥人群的年齡分布來看，線下購藥人群以

40

歲以上的壯年及銀發(fā)人群為主，占據(jù)了近

60%的比例，這一人群的醫(yī)藥消費額度

比年輕人高，而且人群基數(shù)很大。而醫(yī)藥電商人群在

45

歲以下的人群占比超過

90%，

以年輕人，包括白領、教師、學生為主。人群的差異一方面與消費習慣有關，年輕人

更容易接受和使用線上購物，另一方面也和需求有關，老年人更多的健康需求在于藥

品尤其是慢病用藥、處方藥，而年輕人的醫(yī)藥需求則更多的是日用類或偶發(fā)性的需求。2.3.3

消費需求的錯位線上與線下在滿足的消費需求的側重點有所不同。消費者的需求及習慣越來越個性

化、多元化。醫(yī)藥電商人群在意的是便利、價格和自主選擇空間大，而連鎖藥店人群

在意的是專業(yè)服務、及時性與情感訴求。醫(yī)藥消費者的健康需求分為三個層次：重大疾病需求：90%是在等級醫(yī)院滿足，而等級醫(yī)院對于某些未進入醫(yī)保的高價

藥、創(chuàng)新藥，需要醫(yī)院附近的

DTP藥房或者院邊專業(yè)藥房解決；

常見病和慢性病的需求：60%常見病需求在藥店滿足，40%在醫(yī)院滿足，其中院

內需求往院外流轉，目前以零售藥店為主，社區(qū)衛(wèi)生服務中心也會承擔一部分；營養(yǎng)保健與日常需求：90%是在院外市場滿足，此類需求對應的保健品和部分

OTC產品，是醫(yī)藥電商的主要優(yōu)勢，價格是主要競爭工具，電商的品類豐富、

銷售規(guī)模將給其競爭帶來一定的優(yōu)勢。產品和品牌需求不同。醫(yī)藥電商平臺購藥場景大多需要消費者具有明確的產品和品

牌需求，而根據(jù)連鎖藥店的調研反饋顯示

60%-80%的消費者不清楚該用什么藥，更

需要連鎖藥店提供的線下的專業(yè)藥事服務。2.4

醫(yī)藥電商來勢洶洶，零售藥店尚存緩沖期積極應對在疫情的大力推動下，醫(yī)藥電商在

2020

年得到空前發(fā)展，但是正如上文所述，線上

與線下藥房實際上是相輔相成的，在未來隨著政策法規(guī)的完善、消費觀念的轉變，醫(yī)

藥電商的空間亦有望如其他消費類電商平臺一樣在醫(yī)藥健康市場占據(jù)一定份額。然

而，無論是消費觀念的轉變還是政策法規(guī)的完善都是一個長期的過程，考慮到醫(yī)藥產

品的特殊性，這一轉變過程將被進一步拉長。我們認為未來線上線下結合的新零售模

式才能更大程度得滿足多元化的消費者需求，實現(xiàn)這一模式需要線上與線下醫(yī)藥零

售的互相延伸：實體零售藥店向拓展線上業(yè)務：零售藥店可以通過互聯(lián)網(wǎng)化實現(xiàn)自線下至線上

的模式轉化，然而傳統(tǒng)的零售藥店經(jīng)營實體門店多年，一定程度上缺乏互聯(lián)網(wǎng)基

因，自建與完善互聯(lián)網(wǎng)體系需要一定的時間，與互聯(lián)網(wǎng)巨頭展開合作亦需要一定

的磨合期。醫(yī)藥電商向線下拓展：醫(yī)藥電商可以通過開設實體門店實現(xiàn)自線上至線下的模

式轉化，然而實體門店由新設發(fā)展至成熟亦需要

3-5

年的爬坡期，且實體藥店嚴

格的合規(guī)要求對缺乏藥店門店經(jīng)營經(jīng)驗的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)亦是一大難題。我們認為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥興起的大趨勢難以轉變，但是預計將會從互聯(lián)網(wǎng)普及度更高的

一二線城市開始，進行互補式的發(fā)展，同時考慮政策與監(jiān)管層面的限制，醫(yī)藥電商要

成長到足以沖擊線下零售的規(guī)模尚有一定的緩沖期。線下零售藥店有望利用這段緩

沖期發(fā)展醫(yī)藥電商模式，龍頭零售藥店利用自身渠道優(yōu)勢，更容易通過自建、合作、

外包等方式，切入醫(yī)藥電商模式，實現(xiàn)線上線下一體化，擁抱互聯(lián)網(wǎng)，迎接新零售。

實際上，幾大龍頭藥房近年都已經(jīng)積極開始布局互聯(lián)網(wǎng)及醫(yī)藥電商業(yè)務：3.

處方外流將如何落實？3.1

國家推動下，處方外流有望突破阻礙，流轉模式初步形成處方外流是指醫(yī)院對外開放處方單，從而患者可以憑借處方單在零售藥店購買處方

藥，其本質上是藥品銷售利益的重新分配過程，因此存在多方面的阻礙因素。我們將

目前的處方外流情況整理為三大障礙：處方來源、醫(yī)保統(tǒng)籌和藥店承接能力。我們認

為過去處方外流的三大障礙均已在近年得到改善：處方來源方面，國家正大力支持電子處方和處方外流，伴隨著新冠疫情讓國家對

零售藥店的發(fā)展更加重視，處方來源方面已經(jīng)較過去得到了相當大的改善。醫(yī)保統(tǒng)籌方面，門診慢性病和特殊疾病社會藥店已經(jīng)納入醫(yī)保統(tǒng)籌，伴隨著兩定

辦法的實施，未來會有更多的藥店被允許納入醫(yī)保統(tǒng)籌。藥店承接方面，各大藥房已經(jīng)在積極布局院邊店、DTP藥房、門特門慢藥房等

特殊門店，有望有效承接處方外流。3.1.1

處方外流實現(xiàn)的阻礙正在被打破1）院邊店：院邊店顧名思義開設在醫(yī)院旁邊，院邊店主要承接兩類藥品銷售。一方

面是由于控費限制、進院困難的高價藥，如

PD-1、阿達木單抗等；另一方面是患者

在院內獲取處方后，“順路”到院邊店完成購藥。對于非慢病類藥物，患者多數(shù)不清

楚藥房的品種覆蓋能力、且目前不同藥店的專業(yè)服務能力沒有較大差異，會傾向于就

近買藥。2）DTP藥房：DTP（DirecttoPatient）藥房是一種專業(yè)化的藥品銷售模式，這種模

式下，制藥企業(yè)將產品直接授權給藥店代理，患者拿著醫(yī)生開具的處方直接去藥店購

藥，并能夠獲得專業(yè)的用藥指導。DTP藥房主要面向腫瘤、自身免疫疾病等的新特

藥，以及需要長期服用的慢病用藥。3）門特門慢藥房：門特門慢藥房主要針對特殊門診與慢病門診取藥的特設藥房。對

于慢病用藥針對的是患者后續(xù)用藥需求，慢病續(xù)方便成為關鍵。尤其是在

2020

年

3

月初，醫(yī)保局和衛(wèi)健委頒布的《關于推進新冠肺炎疫情防控期間開展“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)

保服務的指導意見》，提出落實“長處方”的醫(yī)保報銷政策，藥店作為社區(qū)醫(yī)療關鍵

一環(huán)，慢性病患者處方流向更是藥店線下服務的重點方向。醫(yī)保藥品“雙通道”政策落地，有望進一步推動處方外流。2021

年

5

月

10

日，國

家醫(yī)保局會同國家衛(wèi)健委出臺《關于建立完善國家醫(yī)保談判藥品“雙通道”管理機制

的指導意見》，“雙通道”是指通過定點醫(yī)療機構和定點零售藥店兩個渠道，滿足醫(yī)保

談判藥品供應保障、臨床使用等方面的合理需求，并同步納入醫(yī)保支付的機制，簡單

來說，醫(yī)保談判藥品今后可在符合條件的藥店購買并享受與醫(yī)院相同的醫(yī)保報銷模

式。此前，已有多省市開展雙通道模式，但在對于藥店的審核、開發(fā)藥品目錄等方面

未形成統(tǒng)一標準，醫(yī)保局頒布的雙通道政策對藥店而言存在多維度的利好：通過“雙通道”，藥店可以通過承接國談藥品落地，藥店的醫(yī)保模式與醫(yī)院完全

一致，可以促進資源重新配置，進一步推動處方外流?！半p通道”的放開對醫(yī)?？刭M將造成一定的壓力，因此必然會形成嚴格的藥店

管控體系，同時雙通道也對藥店的醫(yī)保管理、倉儲冷鏈等提出了較高的要求，龍

頭藥店憑借全國統(tǒng)一的高標準將顯著獲益。零售端醫(yī)保報銷藥品的擴容將帶來更大的市場空間，特別是過去兩不靠的藥品

（沒有進院、院外自費）以及新藥都將有望進入醫(yī)保報銷體系，從而打開新的市

場空間。3.1.2

處方外流的模式日漸成熟目前國內多地試點均積極探索處方流轉模式，根本來說都是為了在保證合理監(jiān)管的

前提下解決院內院外處方互通的問題，目前主要的模式有以下幾種：處方共享平臺自

2017

年興起后迅速呈現(xiàn)燎原之勢，先后在北京、天津、重慶、福建、

廣西、寧夏、甘肅等全國多地進行試點，部分零售藥店也藉此與醫(yī)療機構實現(xiàn)（間

接）連接。目前處方外流尚未落實，但處方流轉模式隨著各地試點的效果呈現(xiàn)已經(jīng)基

本成型，處方外流的大趨勢不變，零售藥店應做的就是盡早布局以承接處方外流。3.2

他山之石，日本醫(yī)藥分離實踐的啟示國內醫(yī)藥分離進程尚處于發(fā)展初期，而諸多發(fā)達國家如美國、日本早已實現(xiàn)醫(yī)藥分離，

由于日本的醫(yī)療制度體系與我國相對接近，我們認為日本醫(yī)藥分離的實踐更能為國

內實現(xiàn)醫(yī)藥分離提供經(jīng)驗。日本醫(yī)藥分離的進程可以分為

3

個階段：漫長的摸索期（1957

年-1974

年）：日本早在這上世紀

50

年代便著手推行醫(yī)藥分離，

1957

年，日本建立了強制全部國民加入的“國民健康保險”，日本患者僅需支付醫(yī)療

服務費用和藥品費用的

30%，解決醫(yī)藥分離后顧之憂；1958

年，日本開始實行《醫(yī)

療分業(yè)法》，政府開始通過行政手段支持醫(yī)藥分業(yè)。由于觸動醫(yī)生及醫(yī)療機構的利益，

遭到強烈反對，《醫(yī)師法》中補充除外條文。然而該時期由于沒解決最根本的利益分

配問題，醫(yī)藥分離收效甚微。步入正軌時期（1974

年-1997

年）：1974

年，醫(yī)生診療服務費開始大幅提升，以藥

養(yǎng)醫(yī)情況改善，同時醫(yī)療費改定時，醫(yī)療機構的處方箋發(fā)行費提升

5

倍，1990

年再

此基礎上又提升了

12

倍，醫(yī)生主要收入從藥品轉變成醫(yī)術。1992

年，日本頒布了

藥品定價計算公式，限制藥品加成率，若市場定價超過政府基準價的藥品加成率限制

則視為違法，最初的藥品加成率為

15%，逐年遞減，縮減藥品的利潤。這個階段開

始，醫(yī)藥的利益分配格局重新調整，醫(yī)藥分業(yè)步入正軌?？焖俜蛛x時期（1997

年至今）：1997

年，日本政府指令國立醫(yī)院實施醫(yī)藥分家的處

方箋發(fā)行要達

70%。2002

年，政府進一步降低藥品加成率至

2%，并保持穩(wěn)定，藥

房由原先利潤中心變成成本中心，加快處方藥外流。此外，日本推廣“固定藥店”做

法，鼓勵患者就近買藥。一方面，建立患者檔案，提供用藥咨詢，對患者進行病情跟

蹤等，另一方面，對醫(yī)生和醫(yī)療機構變相監(jiān)管，防止濫用藥。截止

2015

年，日本醫(yī)

藥分離率達

70%，醫(yī)藥分業(yè)、處方外流基本實現(xiàn)，目前日本處方藥在零售藥店終端

的銷售占比超過

50%。日本醫(yī)藥分離的成功經(jīng)驗主要在于去解決各方的諸多阻力。設立處方外流的渠道是

實現(xiàn)醫(yī)藥分離的基礎，但是沒有解決處方流轉的阻力，醫(yī)藥分離便會舉步維艱，而效

果最為明確的措施便是降低醫(yī)藥的藥品銷售利潤，是藥品在醫(yī)藥從利潤中心變?yōu)榱?/p>

成本中心。我國目前已經(jīng)在大力推行“零加成”，控制藥占比等政策，醫(yī)藥的處方藥

銷售得到了有效控制，而目前尚存的問題一是處方外流的途徑，二是決定性的指導

政策，目前全國各地試點的處方外流方案以及初見成效，中央政策中也多次提及處

方外流的推行，我們認為較大規(guī)模的處方外流有望于近幾年開啟。3.3

利好政策頻出，國內處方外流發(fā)展勢頭正盛近年來，國家多次頒布政策，推行處方外流，多處試點已經(jīng)開展：2015

年

5

月，頒布《關于公立醫(yī)院綜合改革試點的指導意見》，正

式將醫(yī)藥分離作為醫(yī)藥體制改革的關鍵。隨后，發(fā)改委、商務部、衛(wèi)健委等多部

門先后出臺相關政策，將處方外流作為醫(yī)藥分離改革的重要組成部分。2016

年，發(fā)改委發(fā)文《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革

2016

年重點工作任務》明確禁

止醫(yī)院限制處方外流，鼓勵患者自主選擇在醫(yī)院門診藥房或憑處方到零售藥店

購藥。2021

年

4

月

8

日，發(fā)改委發(fā)布《關于支持海南自由貿易港建設放寬市場準入若

干特別措施的意見》，第一條便提出要支持開展互聯(lián)網(wǎng)處方藥銷售，建立海南電

子處方中心，對于在國內上市銷售的處方藥，除國家藥品管理法明確實行特殊管

理的藥品外，全部允許依托電子處方中心進行互聯(lián)網(wǎng)銷售，不再另行審批。國內零售藥店處方藥終端銷售占比尚低，處方外流提升空間大。2018

年，我國處方

藥銷售額達到

1.13

萬億元，占總藥品銷售額的

85%，其中主要渠道還是在醫(yī)院，醫(yī)

院的占比為

71.8%，而線下零售為

12.1%。相較于

2017

年，院外處方占比略有提

升，從

2017

年的

27.1%提升至

28.2%，顯示目前處方外流正緩步推行中。作為處方

承接方的處方藥零售市場，2017、2018

年的處方藥占比分別為

43.6%和

44.8%。相

對海外發(fā)達國家，國內處方藥在零售終端占比尚低，尚有較大提升空間。處方外流后，藥店處方藥規(guī)模預計有望達到

4789

億元。2019

年我國藥品銷售總額達

17955

億元，根據(jù)我們測算，其中處方藥的市場規(guī)模約為

15000

億元，院外零售終端目前處方藥規(guī)模僅占

12%，約

1800

億元，而醫(yī)療機構（包括基層醫(yī)療機構）的處方藥市場預計超過

12000

億元，

處方外流空間巨大。我們依據(jù)處方藥整體市場增速與藥店承接處方外流增速預測了

藥房終端未來處方藥市場規(guī)模，參考日本處方外流初期的增速，我們中性假設處方藥

市場增速為

3%且藥店每年承接

1%處方藥，那么發(fā)展至

2030

年，國內處方藥市場

規(guī)模將達到

4789

億元，CAGR為

9%。4

醫(yī)保改革將帶來怎樣的影響？正如前文所述，醫(yī)保支付是消費者終端醫(yī)藥消費決策中的重要影響因素。我國的醫(yī)

療保險制度在城鎮(zhèn)居民醫(yī)療保險與農村居民醫(yī)療保險合并為居民醫(yī)療保險后，分為

城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險與城鄉(xiāng)居民基本醫(yī)療保險兩大板塊，截至

2020

年底合計覆蓋

我國

13.61

億人口，覆蓋率達

97.2%。醫(yī)療保障作為減輕群眾就醫(yī)負擔的重要抓手，一直是國家醫(yī)改的重點，這五年，醫(yī)療

保障管理體制由分割走向統(tǒng)一。2018

年機構改革中組建了國家醫(yī)保局、建立起全國

統(tǒng)一的醫(yī)療保障管理體制，不斷深化醫(yī)療保險改革，目前醫(yī)改的頂層設計可歸總為四

大趨勢：醫(yī)保基金改革，逐步取消個人賬戶，擴大統(tǒng)籌基金范圍；醫(yī)保支付方式改革，推行按病種付費模式；醫(yī)保覆蓋藥品改革，控制藥品價格，優(yōu)化醫(yī)保目錄；醫(yī)保支付更信息化、便捷化。4.1

個賬改革，擴大統(tǒng)籌基金支付范圍統(tǒng)賬結合的模式由來已久。我國職工醫(yī)保制度從建立之初就明確了醫(yī)?；饘嵭薪y(tǒng)

籌基金與個人賬戶相結合的方式，即統(tǒng)賬結合。職工繳納的基本醫(yī)療保險費全部計入

個人賬戶，用人單位繳納的基本醫(yī)療保險費，一部分用于建立統(tǒng)籌基金，一部分劃入

個人賬戶。根據(jù)早期支付制度來看，統(tǒng)籌基金主要用于風險共濟，包括住院看病，個

人賬戶則主要用于個人支付，有對門診費用、定點零售藥店購藥費用進行償付的功能。零售藥房統(tǒng)籌賬戶尚未放開。由于諸多零售藥房目前還存在處方追溯困難，醫(yī)保管理

部門難以確保處方的真實性、合理性，擔心存在騙保，目前社會藥房統(tǒng)籌賬戶尚未完

全放開。目前零售藥店的醫(yī)保定點已經(jīng)達到

39

萬家，除部分試點

城市外，醫(yī)保統(tǒng)籌賬戶尚未對零售藥房開放，即在藥店買藥只能通過醫(yī)保個人賬戶。個人醫(yī)保賬戶改革，零售藥店挑戰(zhàn)與機遇并存，連鎖龍頭長期有望深度受益。8

月

26

日，發(fā)布《關于建立健全職工基本醫(yī)療保險門診共濟保障機制的指導意見

(征求意見稿)》，門診報銷與個人醫(yī)保賬戶出現(xiàn)變化：門診費用納入統(tǒng)籌金支付范圍，且報銷比例從

50%起步；職工單位繳費由原本的

30%劃入個人賬戶改為全部劃入統(tǒng)籌賬戶；個人賬戶不再局限于個人，可以為配偶、父母、子女在定點零售藥店購買藥品、

醫(yī)用耗材。個人醫(yī)保賬戶改革一方面降低了個人賬戶的整體金額，職工參保者在定點零售藥店

的購買力或將減少，另一方面?zhèn)€人賬戶不再局限于個人，激活了部分在個人賬戶里的

錢。個人賬戶改革或將帶來醫(yī)保資格的存量洗牌，中小連鎖及單體藥店經(jīng)營監(jiān)管壓力

更大，大型連鎖藥店依托優(yōu)秀的內生能力及資本整合平臺，有望受益于行業(yè)出清帶

來的集中度提升，實現(xiàn)規(guī)?？焖贁U張。醫(yī)保統(tǒng)籌藥店的全面覆蓋必是大勢所趨。近年來，長期被視為醫(yī)療機構特權的醫(yī)保統(tǒng)

籌開始逐漸向零售藥店滲透。大病醫(yī)保統(tǒng)籌定點藥店在過去一年中取得了較快的發(fā)

展，諸如山東、山西、湖南、湖北等全國大部分地區(qū)都已認可了大病藥房的存在。再

次，慢性疾病、特殊疾病定點藥房同樣獲得了政策的肯定。近期，國家醫(yī)保局頒布了

“雙通道”推行政策，患者有望通過統(tǒng)籌賬戶于符合條件的定點門店購買國談藥品。4.2

支付方式改革，推行按病種付費模式醫(yī)保支付方式深化改革，DRG付費、DIP付費即將推廣。為有效控制醫(yī)保基金支出，

降費用合理化，國內開始探索新的醫(yī)保支付方式。2020

年

3

月，《中共中央國務院關

于深化醫(yī)療保障制度改革的意見》發(fā)布，提到未來醫(yī)療服務將“以按病種付費”為主。DRG（Diagnosisrelatedgroups）是指按疾病診斷相關分組，根據(jù)疾病診斷、治療

方式、并發(fā)癥及合并癥等因素，將臨床特征與醫(yī)療資源消耗相近的患者分入同一組，

以組為單位打包確定價格、收費及醫(yī)保支付標準。DRG為一種預付款制度，即患者

根據(jù)預先設定的

DRG價格在診療過程中一次性向醫(yī)院支付費用，改變了傳統(tǒng)的實報

實銷的后付款制度，幫助醫(yī)院合理控制醫(yī)療資源，避免過度浪費。DIP（BigDataDiagnosis-InterventionPacket）即基于大數(shù)據(jù)的病種分值付費。簡單

來說，就是基于之前

DRG的基礎上運用大數(shù)據(jù)技術進行分類組合后進行的分值付費。

之前的單病種付費方式病種覆蓋范圍有限（一旦含有并發(fā)癥、合并癥即采用單病種退

出機制），不易推廣。而基于大數(shù)據(jù)的病種組合（DIP）則能很大程度規(guī)避掉這種弊

端。對與零售藥店存在事實競爭關系的醫(yī)療單位進行醫(yī)保制度改革，建立以

DRG、DIP為核心的全新醫(yī)保支付方式，扭轉醫(yī)療付費體系的激勵機制，讓醫(yī)療機構的藥品費

用從利潤中心轉變?yōu)槌杀局行模t(yī)院和醫(yī)生將轉變成患者醫(yī)療費用的“守門人”，更

積極得參與醫(yī)藥分離，有利于推動處方外流，額外的藥品需求將流轉至零售藥店，做

好承接處方外流布局的龍頭零售藥店將顯著受益。4.3

醫(yī)保覆蓋藥品改革國家基本醫(yī)保為保證完善醫(yī)藥服務就要擴大并優(yōu)化覆蓋范圍，但這也會導致醫(yī)保基

金的壓力增大，醫(yī)保控費成為醫(yī)保改革的主旋律之一。針對醫(yī)保藥品的改革，一方面

通過完善醫(yī)保藥品目錄動態(tài)調整機制，擴大醫(yī)保藥品適應癥范圍，調整納入療效更高，

臨床價值更高的藥品。另一方面，亦要通過帶量采購、醫(yī)保談判等方式，控制藥品價

格，緩解醫(yī)?；饓毫Αａt(yī)保目錄動態(tài)調整：2020

年

7

月

30

日，國家醫(yī)保局印發(fā)《基本醫(yī)療保險用藥

管理暫行辦法》，反復修改很多遍進一步規(guī)范醫(yī)保用藥管理。未來在醫(yī)藥分離的

主旋律下，更多的醫(yī)保藥品將會在院外市場銷售，隨著統(tǒng)籌進店的進展，具備相

對完善醫(yī)保監(jiān)管機制的零售藥店，將會成為承接醫(yī)保藥品的不二之選。帶量采購：自

2018

年“4+7”帶量采購開始，國內已經(jīng)開展

5

輪四個批次的藥

品帶量采購工作，藥品帶量采購逐步常態(tài)化。帶量采購壓低了對應品種藥品的價

格并限制了入院品類，龍頭藥店憑借規(guī)模優(yōu)勢具備更好的議價權，可以以較低的

價格采購集采品種以及集采落選品種，雖然集采品種毛利有所降低，但是納入這

些藥品一方面有望實現(xiàn)以價換量，另一方面有望通過低價集采品種為藥店吸引

客流，帶動藥店其他品種的銷售。4.4

醫(yī)保支付信息化、便捷化電子醫(yī)保憑證推行順利，處方外流有望進一步推進。數(shù)字化與信息化醫(yī)保服務成為

醫(yī)保改革的大趨勢，各地積極使用醫(yī)保電子憑證，實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)保服務無卡辦理，促

進醫(yī)保脫卡結算。目前全國所有省份均已開通醫(yī)保電子憑證激

活服務目前累計激活用戶接近

5

億人次，接入定點藥店超

19

萬家，接近全國定點藥

店的

50%。電子支付更加便捷，有望進一步推進搭建處方共享平臺的搭建與統(tǒng)籌進

店的進程。跨省異地就醫(yī)促進醫(yī)保支付便捷化，定點藥店實現(xiàn)異地醫(yī)保支付。2018

年

9

月，

京津冀、長三角和重慶、四川、貴州、云南、西藏五省市區(qū)積極穩(wěn)妥開展門診費用跨

省直接結算試點工作。2020

年

9

月印發(fā)《關于推進門診費

用跨省直接結算試點工作的通知》，進一步擴大門診費用跨省直接結算范圍。截至

2020

年底，共聯(lián)網(wǎng)定點醫(yī)療機構

1.02

萬家、定點藥店

1.18

萬家，累計直接結算

302

萬人次。異地醫(yī)保人群可在零售藥店跨省使用醫(yī)保購藥，將減少異地藥店購藥的醫(yī)

保報銷顧慮，患者可以在異地取藥處方藥有望推動處方外流的進程，同時為零售藥

店行業(yè)帶來增量的醫(yī)保銷售額。全國的醫(yī)保改革正如火如荼，多維度的改革將給整個生物醫(yī)藥行業(yè)帶量多方面的影

響，從零售藥房角度來看，當前醫(yī)保改革對藥房尤其是龍頭零售藥房顯著利好：個賬改革：雖然個人賬戶整體減少，但個賬共濟極大地提高了個人賬戶的利用率，

個人賬戶的藥房銷售情況有待觀察，隨著“雙通道”政策開啟，藥店進入統(tǒng)籌報

銷指日可待。支付方式改革：醫(yī)療機構的藥品費用從利潤中心轉變?yōu)槌杀局行?，醫(yī)院和醫(yī)生將

轉變成患者醫(yī)療費用的“守門人”，更積極得參與醫(yī)藥分離，有利于推動處方外