2022年白酒行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告：如何期待今年白酒春節(jié)行情

2022年白酒行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告：如何期待今年白酒春節(jié)行情？01經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)/業(yè)績(jī)目標(biāo)梳理22年各酒企最新戰(zhàn)略方向：

“穩(wěn)”字打頭，高端化趨勢(shì)不改近期各酒企相繼召開(kāi)經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)&股東大會(huì)&交流會(huì)&發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，酒企對(duì)22年的戰(zhàn)略態(tài)度逐步明朗，整體來(lái)看————復(fù)雜形勢(shì)下，22年“穩(wěn)”、“高質(zhì)量發(fā)展”仍為酒企發(fā)展主線(xiàn)。雖主要酒企未提出明確增長(zhǎng)目標(biāo)，但以高質(zhì)量為主。22年是貴州茅臺(tái)“加快實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展”年；是五糧液“穩(wěn)中有進(jìn)”年；是瀘州老窖“挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存”年；是山西汾酒“高質(zhì)量發(fā)展”年；是今世緣“聚焦高質(zhì)量聚力新跨越”

年；是酒鬼酒“重大機(jī)遇”年。在21年較高基數(shù)下，酒企增速雖會(huì)自然放緩，但仍以結(jié)構(gòu)升級(jí)為主線(xiàn)，實(shí)現(xiàn)收入利潤(rùn)雙升。板塊預(yù)判：22年白酒行情仍在，行業(yè)將延續(xù)從β式投資切換至α式態(tài)勢(shì)，結(jié)構(gòu)性輪動(dòng)行情趨勢(shì)延續(xù)。從五大周期論角度分析，我們認(rèn)為：1）宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)周期、增量資金多重因素鑄就了16-20年的白酒“全年?！?，但隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩、高基數(shù)下白酒行業(yè)逐步進(jìn)入弱周期、邊際增量資金較前期下降，白酒行業(yè)迎來(lái)“結(jié)構(gòu)牛”，板塊內(nèi)部動(dòng)態(tài)分化持續(xù)演繹；2）雖然22年白酒行業(yè)在高基數(shù)下，酒企業(yè)績(jī)?cè)鏊倩驅(qū)⑵毡榉啪?，但景氣度仍在，酒企業(yè)績(jī)絕對(duì)值將在價(jià)增主線(xiàn)下穩(wěn)步提升（但節(jié)奏分化將逐步拉大）。具體板塊來(lái)看：高端酒：增速分化逐步加大，穩(wěn)為基本主調(diào)。22年茅五瀘增速分化預(yù)計(jì)將拉大——貴州茅臺(tái)：公司于年初對(duì)非標(biāo)及系列酒均采取提價(jià)舉措，并推出茅臺(tái)1935新品以增厚利潤(rùn)，在營(yíng)銷(xiāo)改革及提價(jià)預(yù)期下，預(yù)計(jì)22年貴州茅臺(tái)收入、利潤(rùn)增速均有望超15%；五糧液：公司在管理層變動(dòng)背景下改革力度將加大，預(yù)計(jì)22年收入、利潤(rùn)增速分別為14%、18%；瀘州老窖：考慮到國(guó)窖窖齡等終端供貨價(jià)零售價(jià)相繼上調(diào)+1573維持穩(wěn)健增長(zhǎng)+中低端產(chǎn)品調(diào)整后釋放彈性+特曲穩(wěn)價(jià)放量+1952新品貢獻(xiàn)增量+股權(quán)激勵(lì)落地有望釋放業(yè)績(jī)紅利，預(yù)計(jì)21年收入、凈利潤(rùn)增速均超20%。次高端酒：速度與質(zhì)量并重，全國(guó)化為大方向。22年山西汾酒、舍得酒業(yè)、酒鬼酒等次高端酒企在追求加速拓展省外市場(chǎng)的同時(shí)，亦注重深耕大本營(yíng)；另一方面對(duì)現(xiàn)有/新進(jìn)經(jīng)銷(xiāo)商質(zhì)量的提升更加重視，即關(guān)注市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪的同時(shí)，也在梳理存在問(wèn)題，追求產(chǎn)品結(jié)構(gòu)/渠道等方面高質(zhì)量可持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)部分酒企22年仍能實(shí)現(xiàn)超50%的高增長(zhǎng)。02關(guān)注點(diǎn)一：打款節(jié)奏2.122年節(jié)前打款呈現(xiàn)“早、平、快”特點(diǎn)，開(kāi)門(mén)紅仍可期早：打款早。春節(jié)日期較往年早，使得整體打款較早，同時(shí)進(jìn)貨多頻次、小批量；平：打款目標(biāo)平中略高，開(kāi)門(mén)紅概念削弱。行業(yè)整體打款目標(biāo)在30-45%左右，較往年水平整體趨平略高；酒企注重庫(kù)存合理性，因此沒(méi)有普遍高喊開(kāi)門(mén)紅。穩(wěn)：打款完成度較穩(wěn)。雖部分地區(qū)受疫情一定影響，在部分酒企年底提前軋賬扎帳+控貨背景下，當(dāng)前回款節(jié)奏已達(dá)約30%+左右，接近完成，當(dāng)前已處于動(dòng)銷(xiāo)階段；2.2預(yù)計(jì)22Q1基本面確定性強(qiáng)，次高端酒保持高彈性節(jié)前打款順利為22Q1報(bào)表業(yè)績(jī)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)22Q1酒企業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。隨著中秋國(guó)慶旺季逐步變淡，春節(jié)酒水消費(fèi)集中度越來(lái)越高，春節(jié)收入占去年收入比呈上升態(tài)勢(shì)。對(duì)于五糧液等酒企來(lái)說(shuō)，節(jié)前如果能完成30%左右的回款進(jìn)度，全年業(yè)績(jī)完成壓力小，如果能完成40%的回款進(jìn)度，全年業(yè)績(jī)完成大概率無(wú)虞，一般高端酒春節(jié)期間能完成全年35%左右（大致節(jié)奏：臘月30前出貨占春節(jié)期間比60%+，初七至元宵占春節(jié)期間比35%左右，元宵節(jié)前會(huì)把35%配額的70%出完）。03關(guān)注點(diǎn)二

：動(dòng)銷(xiāo)節(jié)奏3.1復(fù)盤(pán)——高端酒具強(qiáng)確定性，呈現(xiàn)“量微跌價(jià)快增”趨勢(shì)復(fù)盤(pán)2020/21年：高端酒均保持較強(qiáng)確定性，整體呈現(xiàn)“量微跌價(jià)快增”趨勢(shì)，行業(yè)分化加大異——2020年與21年春節(jié)因疫情爆發(fā)時(shí)間點(diǎn)、影響區(qū)域、防疫政策情況、消費(fèi)者信心、渠道應(yīng)對(duì)舉措等不同，造成對(duì)白酒旺季表現(xiàn)影響不同；同——1)均對(duì)春節(jié)動(dòng)銷(xiāo)（銷(xiāo)量分布）造成影響；2）均對(duì)高端酒影響較小，中高端酒影響較大；3）均一定程度上影響渠道備貨情緒；4）均影響后續(xù)酒企操作等。3.22022——?jiǎng)愉N(xiāo)背后的核心觀測(cè)點(diǎn)在于節(jié)后庫(kù)存著眼2022：回補(bǔ)性消費(fèi)將減輕疫情對(duì)白酒大省影響，動(dòng)銷(xiāo)密集時(shí)點(diǎn)較晚，動(dòng)銷(xiāo)平穩(wěn)向好比較1：從當(dāng)前疫情分布來(lái)看/影響時(shí)間段來(lái)看：今年白酒大省為疫情重省，持續(xù)時(shí)間覆蓋發(fā)貨階段，但節(jié)前均有所好轉(zhuǎn)。21年春節(jié)前中國(guó)河北、黑龍江、遼寧、北京等地疫情散發(fā)；22年疫情主要分布省份地區(qū)為河南、陜西、天津、北上廣、杭州等地區(qū)，部分省份嚴(yán)重度較21年高；本輪疫情影響期覆蓋了主要酒企春節(jié)發(fā)貨階段，但節(jié)前河南等地已開(kāi)始陸續(xù)解封，回補(bǔ)性消費(fèi)或減緩疫情對(duì)白酒大省的影響。比較2：從春節(jié)運(yùn)輸數(shù)據(jù)來(lái)看：今年春節(jié)輸運(yùn)數(shù)據(jù)好于去年同期，返鄉(xiāng)消費(fèi)有望回升。2020年由于疫情爆發(fā)在春節(jié)前幾日，大部分春運(yùn)已完成，因此22年春運(yùn)數(shù)據(jù)同比低于21年；21年由于部分省區(qū)對(duì)疫情管控嚴(yán)格+22年對(duì)疫情防控相對(duì)寬松，因此22年春運(yùn)數(shù)據(jù)同比大幅高于21年（去年返鄉(xiāng)政策嚴(yán)格的徽酒最受益）。具體數(shù)據(jù)方面：春運(yùn)前10天（截止2022.1.26），旅客量累計(jì)約2.62億人次，同比21年+45%，同比20年-65%，同比19年-65%。比較3：從動(dòng)銷(xiāo)時(shí)點(diǎn)來(lái)看：動(dòng)銷(xiāo)時(shí)間點(diǎn)較晚，節(jié)前2周消費(fèi)活躍度開(kāi)始提升。多地反饋與以往節(jié)前消費(fèi)者提前購(gòu)買(mǎi)相比，今年消費(fèi)者在節(jié)前最后兩周活躍度逐步增加，之前相對(duì)比較冷清，終端動(dòng)銷(xiāo)時(shí)間有所縮短。04關(guān)注點(diǎn)三

：何時(shí)/如何布局結(jié)構(gòu)性輪動(dòng)風(fēng)格將延續(xù)，兩大預(yù)期差引燃投資機(jī)會(huì)五糧液：低估值下邊際變化或顯，等待催化落地?；久鎭?lái)看：1）短期——當(dāng)前經(jīng)銷(xiāo)商節(jié)前打款已接近尾聲，部分大商已完成全年打款，22Q1業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)；

考慮到品牌力強(qiáng)&禮品屬性強(qiáng)的高端酒需求仍強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)疫情對(duì)五糧液后續(xù)整體動(dòng)銷(xiāo)影響有限。2）中長(zhǎng)期——公司質(zhì)地優(yōu)良，管理變動(dòng)后改革或可期。批價(jià)角度來(lái)看：考慮到歷史遺留問(wèn)題（8代欠貨補(bǔ)發(fā)）已基本得到解決，在控量挺價(jià)下，價(jià)格傳導(dǎo)將更為順暢，批價(jià)破千可期。估值/股價(jià)來(lái)看：當(dāng)前五糧液估值已處近4年的67%分位，對(duì)應(yīng)22年P(guān)E約為28X，估值極具性?xún)r(jià)比。宏觀因素來(lái)看：1）消費(fèi)稅對(duì)高端酒影響最?。?）美債收益率趨勢(shì)性走高+降息下，低估值標(biāo)的具備一定防御性。山西汾酒：勢(shì)能持續(xù)釋放，加速駛?cè)霕I(yè)績(jī)上升通道。21H1青花系列收入占比已達(dá)40%，考慮到公司當(dāng)前產(chǎn)品戰(zhàn)略為“拔中高控底部”、青花40中國(guó)龍布局超高端、青花30·復(fù)興版的推出將進(jìn)一步提升品牌形象，并打開(kāi)青花20的量?jī)r(jià)空間，我們預(yù)計(jì)22年青花系列收入占比有望超40%，十四五期間青花收入占汾酒系列比或?qū)⑦_(dá)45%-50%。發(fā)力長(zhǎng)江以南地區(qū)，省外拓展速度或超預(yù)期。我們認(rèn)為未來(lái)省外開(kāi)拓有兩大看點(diǎn)：1）環(huán)山西市場(chǎng)：市場(chǎng)空間約1800億元，汾酒市占率不足3%，仍有較大發(fā)展?jié)摿Α?）南方市場(chǎng)：長(zhǎng)江以南地區(qū)市場(chǎng)空間大、消費(fèi)價(jià)位高，此前汾酒基礎(chǔ)較為薄弱，隨著南方市場(chǎng)成為公司下一重點(diǎn)打造市場(chǎng)，未來(lái)省外市場(chǎng)表現(xiàn)或超預(yù)期。舍得酒業(yè)：新增產(chǎn)品貢獻(xiàn)可期，兼具利潤(rùn)彈性與確定性。舍得主要增長(zhǎng)仍來(lái)源于主銷(xiāo)市場(chǎng)擴(kuò)容，市場(chǎng)開(kāi)拓質(zhì)量&速度或超預(yù)期。21H1主銷(xiāo)市場(chǎng)（老經(jīng)銷(xiāo)商+新經(jīng)銷(xiāo)商）貢獻(xiàn)銷(xiāo)售增長(zhǎng)的80%、新區(qū)域新招商貢獻(xiàn)增長(zhǎng)的15%，22年公司將重點(diǎn)提升經(jīng)銷(xiāo)商質(zhì)量+鞏固重點(diǎn)市場(chǎng)+積極開(kāi)發(fā)新市場(chǎng)，保證了增長(zhǎng)的可持續(xù)性。短期來(lái)看：22年1月公司回款有望超28億，超去年同期一季度水平，22H1業(yè)績(jī)高增確定性強(qiáng)；中期來(lái)看，公司產(chǎn)品方面采取新戰(zhàn)略——雙品牌戰(zhàn)略、老酒戰(zhàn)略、高端化戰(zhàn)略等，其中原主要單品品味及智慧舍得在控價(jià)模式下，延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)（價(jià)盤(pán)穩(wěn)定向好），而新增產(chǎn)品目前價(jià)格穩(wěn)定且發(fā)展超預(yù)期。迎駕貢酒：洞藏系列勢(shì)能持續(xù)釋放，或?yàn)殚_(kāi)門(mén)紅預(yù)期差最大標(biāo)的。短期來(lái)看，1月預(yù)計(jì)回款超10億，已接近完成去年一季度的量（打款及發(fā)貨），按歷史發(fā)貨節(jié)奏計(jì)算，考慮到21Q1低基數(shù)，預(yù)計(jì)22Q1利潤(rùn)或達(dá)7億，或?yàn)殚_(kāi)門(mén)紅預(yù)期差最大標(biāo)的。中長(zhǎng)期來(lái)看，洞藏系列強(qiáng)勢(shì)崛起+渠道推力轉(zhuǎn)向消費(fèi)拉力+團(tuán)購(gòu)（主打中高價(jià)位酒）占比持續(xù)提升；在省內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速優(yōu)異背景下，洞藏系列有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期。洋河股份：春節(jié)回款動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)優(yōu)