通信行業(yè)2022年度中期策略：從自我到無我把握景氣周期

通信行業(yè)2022年度中期策略：從自我到無我，把握景氣周期上半年通信行業(yè)行情回顧截至2022年6月2日，長江電信業(yè)務(wù)指數(shù)跌幅為17.28%，小幅跑輸大盤，在32個(gè)長江一級(jí)行業(yè)中漲幅排名第19位。2022年初以來，受多地疫情爆發(fā)、全球地緣沖突、美聯(lián)儲(chǔ)縮表等多因素影響，市場呈現(xiàn)全面下跌，通信板塊也持續(xù)走弱；在4月26日大盤觸底后，得益于復(fù)工復(fù)產(chǎn)的預(yù)期逐步強(qiáng)化，板塊整體進(jìn)入超跌反彈階段。分階段來看，在大盤下跌期，跌幅排名靠前的子板塊為智能汽車、物聯(lián)網(wǎng)、光器件；進(jìn)入超跌反彈階段后，除IDC板塊外，原跌幅高于大盤的子板塊均實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)漲幅，反彈幅度最為明顯的子板塊為智能汽車、海纜新能源、物聯(lián)網(wǎng)。我們認(rèn)為反彈力度的差異或反映市場對(duì)后續(xù)景氣度的判斷，即景氣度更高的反彈力度更大。運(yùn)營商：新舊動(dòng)能齊發(fā)力，盈利能力提升可期政策進(jìn)一步松動(dòng)，行業(yè)環(huán)境持續(xù)向好。2019年行業(yè)迎來“不限量”套餐取消、市場考核機(jī)制轉(zhuǎn)變、共建共享等多項(xiàng)重大變革，三大運(yùn)營商從競爭走向競合，今年的政府工作報(bào)告也六年來首次未對(duì)“提速降費(fèi)”做出指引。2017年，我國首次在政府工作報(bào)告中提及

“提速降費(fèi)”，此后連續(xù)5年均進(jìn)行了部署。但2020年起，政府工作報(bào)告不再強(qiáng)調(diào)移動(dòng)流量降費(fèi)，今年的政府工作報(bào)告中更是未對(duì)“提速降費(fèi)”作出部署，行業(yè)環(huán)境持續(xù)向好。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)向好，新興業(yè)務(wù)成為增長主力軍。伴隨三大運(yùn)營商走向競合，流量資費(fèi)降幅逐步收窄，但DOU依舊保持可觀的同比增速，2022年1-4月增速下滑或因疫情反復(fù)導(dǎo)致消費(fèi)者出行活動(dòng)減少所致。用戶數(shù)穩(wěn)中有升，5G用戶滲透率穩(wěn)步提升，帶動(dòng)ARPU加速同比改善。2022年1-4月三大運(yùn)營商新興業(yè)務(wù)收入同比增長35%，增長持續(xù)提速。從2021年的云業(yè)務(wù)發(fā)展情況來看，中國電信和中國移動(dòng)云業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)102%和114%的同比增長，遠(yuǎn)高于阿里云30%的同比增速，運(yùn)營商借助獨(dú)有的渠道和資質(zhì)優(yōu)勢(shì)，在政務(wù)云市場份額領(lǐng)先互聯(lián)網(wǎng)大廠等其他云玩家。5G長投資周期使然，對(duì)標(biāo)2G末期盈利能力有望提升。從國內(nèi)不同網(wǎng)絡(luò)代際投資回報(bào)期對(duì)比來看，2G最長約16年，3G和4G較短，只有5年左右，而5G投資回報(bào)周期有望拉長至10年維度。通過復(fù)盤運(yùn)營商過往運(yùn)營數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)折舊攤銷占比和ARPU趨勢(shì)是影響運(yùn)營商盈利能力的兩大主要因素。2G末期折舊攤銷占比下滑顯著，盈利能力提升，4G時(shí)期則顯著上升，盈利能力下滑；整個(gè)3G時(shí)期中國移動(dòng)的移動(dòng)業(yè)務(wù)ARPU下滑明顯，期間雖然折舊攤銷占比變化不大，盈利能力出現(xiàn)較大幅度下滑。伴隨資本開支增長趨于平穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)5G時(shí)期運(yùn)營商折舊攤銷占營收比例將逐步下滑，同時(shí)ARPU企穩(wěn)重返增長通道，將帶動(dòng)凈利率和ROE提升。分紅提升指引明確，配置價(jià)值進(jìn)一步凸顯。近年來，運(yùn)營商派息率呈現(xiàn)穩(wěn)步提升的態(tài)勢(shì)，中國移動(dòng)、中國電信更是明確作出了“2021年起三年內(nèi)派息率提升至70%以上”的分紅承諾，彰顯了管理層對(duì)公司未來經(jīng)營業(yè)績的信心。此外，梳理近10年全球23家運(yùn)營商的總股東回報(bào)（TSR）來看，超過半數(shù)的運(yùn)營商標(biāo)的股利回報(bào)超過其股價(jià)增值回報(bào)，說明確定的股利回報(bào)是投資運(yùn)營商的核心收益項(xiàng)。北斗：民品市場遍地開花，軍品市場周期向上中國高度重視北斗系統(tǒng)建設(shè)發(fā)展，自20世紀(jì)80年代開始探索適合國情的衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)發(fā)展道路，形成了“三步走”發(fā)展戰(zhàn)略：2000年年底，建成北斗一號(hào)系統(tǒng)，向中國提供服務(wù)；2012年年底，建成北斗二號(hào)系統(tǒng)，向亞太地區(qū)提供服務(wù)；2020年建成北斗三號(hào)系統(tǒng)，向全球提供服務(wù)。2035年前，將以北斗系統(tǒng)為核心，建設(shè)完善更加泛在、更加融合、更加智能的國家綜合定位導(dǎo)航授時(shí)（PNT）體系。按照客戶群體，北斗行業(yè)可以分為軍品和民品兩大市場。軍品市場主要面向特殊機(jī)構(gòu)，主要包括單兵手持定位導(dǎo)航終端、車載、艦載、機(jī)載、艦載定位導(dǎo)航組件；此外，消防、公安、司法等機(jī)關(guān)的定位導(dǎo)航設(shè)備等亦納入此列。民用市場主要分為低精度（1m以上）的大眾市場和高精度（1m以內(nèi)）的行業(yè)市場。隨著各行各業(yè)智能化程度不斷提升，其對(duì)于高精度的位置信息需求愈發(fā)強(qiáng)烈，高精度衛(wèi)星定位所提供的精準(zhǔn)絕對(duì)位置信息，是必不可缺的一環(huán)。高精度定位：長坡厚雪的優(yōu)質(zhì)成長賽道民品高精度市場呈現(xiàn)泛在化和規(guī)?；厔?shì)，是“長坡厚雪”的優(yōu)質(zhì)成長型賽道。民品市場對(duì)于自主性可安全性的要求低于軍品，因此其周期屬性較弱。整體來看，2013-2021年間高精度市場蓬勃發(fā)展，CAGR為27%。當(dāng)前北斗正在和智能信息技術(shù)廣泛結(jié)合，以

“北斗+智能化”的方式，逐步滲入交通、物流、農(nóng)業(yè)、機(jī)器人等新興市場，形成了智能交通、智慧農(nóng)業(yè)、智慧管網(wǎng)、智能駕駛、智能控制等諸多應(yīng)用領(lǐng)域。隨著各行各業(yè)智能化趨勢(shì)不斷提高，其對(duì)高精度的位置信息的需求愈發(fā)強(qiáng)烈，民品高精度市場不斷拓展新應(yīng)用場景，其行業(yè)具備“長坡厚雪”的成長特征。自動(dòng)駕駛爆發(fā)在即，定點(diǎn)之爭如火如荼。智能化有望承接新能源化，成為乘用車變革的另一重大契機(jī)。諸多車企已經(jīng)在2021年底推出了具備高精度定位功能的智能駕駛車型，上述車型有望于2022年大批量交付。隨著技術(shù)和法律法規(guī)的不斷完善，我們預(yù)計(jì)2022-2023年將會(huì)有更多具備智能駕駛功能的車型落地，智能駕駛等級(jí)亦有望穩(wěn)步攀升。高精度定位憑借其強(qiáng)大的性能、可控的成本，有望成為L3及以上智能駕駛車輛標(biāo)配功能。測算假設(shè)：1）根據(jù)2020年世界智能網(wǎng)聯(lián)汽車大會(huì)發(fā)布的《智能網(wǎng)聯(lián)汽車技術(shù)路線圖2.0》，路線圖設(shè)定的目標(biāo)為2020-2025年L2-L3級(jí)的智能網(wǎng)聯(lián)汽車銷量占當(dāng)年汽車總銷量的比例超過50%。我們假設(shè)，到2025年新乘用車自動(dòng)駕駛L3及以上滲透率為26%，同時(shí)高精度定位的滲透率為26%；2）我們預(yù)計(jì)，2021年乘用車高精度定位單元單車價(jià)值量為2000元，此后每年均有一定價(jià)格降幅；在不考慮存量乘用車裝配高精度導(dǎo)航定位設(shè)備的可能性下，我們預(yù)計(jì)2025年，單純由自動(dòng)駕駛驅(qū)動(dòng)的國內(nèi)乘用車高精度導(dǎo)航定位設(shè)備市場空間約為63億元，2021-2025年累計(jì)市場空間約為145億元。根據(jù)中國農(nóng)業(yè)機(jī)械工業(yè)年鑒披露數(shù)據(jù)，我國農(nóng)用中大型拖拉機(jī)在2019年的存量為444萬臺(tái)；根據(jù)CSNC2021年會(huì)公布數(shù)據(jù)，我國2018-2020年農(nóng)機(jī)自動(dòng)導(dǎo)航系統(tǒng)銷量分別為8345、16984、40824套，截至2020年底，我國農(nóng)機(jī)自動(dòng)導(dǎo)航系統(tǒng)存量為7.3萬套。在上述已知信息和數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，我們做出以下假設(shè)：（1）自2019年起，農(nóng)用大中型拖拉機(jī)存量2020-2025年增長率為3%；（2）2025年農(nóng)機(jī)自動(dòng)導(dǎo)航系統(tǒng)在農(nóng)用大中型拖拉機(jī)存量市場的滲透率在13-15%；（3）2021年農(nóng)機(jī)自動(dòng)導(dǎo)航駕駛系統(tǒng)均價(jià)為1.3萬元，22-23年每年降價(jià)10%，后續(xù)每年降價(jià)5%。在此基礎(chǔ)上，我們測算出2025年農(nóng)機(jī)自動(dòng)導(dǎo)航系統(tǒng)年銷量約為22.1萬套，市場規(guī)模約為21.2億元。水庫大壩監(jiān)測有望于2022年落地，成為形變監(jiān)測市場另一重要應(yīng)用場景。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2020年我國大型水庫774個(gè)，中型水庫4098個(gè)，小型水庫93694個(gè)。參考華測導(dǎo)航官網(wǎng)施工案例，我們假設(shè)大型水庫所需基站+監(jiān)測點(diǎn)平均為30個(gè)，中型為10個(gè)，小型為3個(gè)，則所需建設(shè)總監(jiān)測站數(shù)接近35萬個(gè)，以單點(diǎn)價(jià)1.25萬元進(jìn)行估算，水庫大壩應(yīng)用場景所對(duì)應(yīng)市場規(guī)模接近43億元?？紤]到形變監(jiān)測各類應(yīng)用場景所用技術(shù)存在相通性，因此我們假設(shè)華測在水利大壩監(jiān)測市場中份額為40%，則公司在大壩監(jiān)測市場的潛在總營收約為17億元。軍工北斗：北斗十年大周期再臨通過復(fù)盤北斗建設(shè)周期和北斗相關(guān)公司的業(yè)績，我們發(fā)現(xiàn)二者相關(guān)性較大。在北斗系統(tǒng)更新迭代前夕，北斗導(dǎo)航業(yè)務(wù)板塊承壓明顯，海格通信、振芯科技在2008-2010年北斗導(dǎo)航相關(guān)業(yè)務(wù)營收CAGR分別為20%和11%。在2012年北二組網(wǎng)完成后，海格通信、振芯科技北斗業(yè)務(wù)增速明顯加快，2011-2015北斗導(dǎo)航相關(guān)業(yè)務(wù)營收CAGR分別為97%和41%，北斗導(dǎo)航業(yè)務(wù)與北斗系統(tǒng)建設(shè)周期相關(guān)性顯著。北二時(shí)期存在歷史局限性，北三時(shí)期特殊機(jī)構(gòu)訂單有望顯著放量。北一屬于實(shí)驗(yàn)型系統(tǒng)，特殊機(jī)構(gòu)客戶并未大規(guī)模采購，其需求在北二組網(wǎng)完成后開始釋放，導(dǎo)致業(yè)內(nèi)公司北斗導(dǎo)航業(yè)務(wù)快速增長。我們認(rèn)為上述邏輯或可在北斗二代切換至三代的時(shí)期重演，特殊機(jī)構(gòu)方在北二后期累計(jì)的需求或北三初期集中釋放。此外，2015年正值特殊機(jī)構(gòu)改革和北三開始組網(wǎng)，或?qū)е绿厥鈾C(jī)構(gòu)自2015年起暫緩對(duì)北斗導(dǎo)航產(chǎn)品的采購。我們認(rèn)為上述歷史原因或?qū)е卤倍l(fā)性承壓，北斗導(dǎo)航設(shè)備滲透率當(dāng)前或仍處于低位，對(duì)北斗導(dǎo)航產(chǎn)品的需求亦未充分釋放，北三時(shí)期特殊機(jī)構(gòu)訂單有望顯著放量。北斗系統(tǒng)迭代后第二年開始相關(guān)業(yè)務(wù)增速明顯加快。特殊機(jī)構(gòu)類客戶市場的訂單獲取主要可分為預(yù)研和型研兩大階段。爭取預(yù)研資格是爭取型研資格的第一步，爭取型研資格是爭取訂單的第一步?？紤]到研發(fā)周期、訂單節(jié)奏、交付節(jié)奏產(chǎn)品間差異較大，且不透明性較強(qiáng)，從海格通信和振芯科技北斗相關(guān)業(yè)務(wù)歷史增速角度，我們認(rèn)為北斗系統(tǒng)組網(wǎng)后第二年開始或?yàn)橄嚓P(guān)新型設(shè)備產(chǎn)品大幅放量年份。光模塊：數(shù)通高景氣確定，行業(yè)升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)數(shù)通上游展望樂觀，新平臺(tái)導(dǎo)入值得期待信驊營收持續(xù)創(chuàng)新高，數(shù)通產(chǎn)業(yè)鏈景氣持續(xù)向好：服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈上游來看，信驊是全球服務(wù)器BMC芯片龍頭，近年市占率亦超過60%。因而信驊的營收增速指標(biāo)可以作為服務(wù)器市場景氣度的先行指標(biāo)，從歷史來看信驊的營收趨勢(shì)領(lǐng)先服務(wù)器市場約1-2個(gè)季度。從月度趨勢(shì)來看，2022年以來信驊營收延續(xù)環(huán)比改善，4月收入規(guī)模再創(chuàng)新高，同比增速達(dá)到61%，1-4月同比增速達(dá)55%，反映產(chǎn)業(yè)鏈景氣度持續(xù)向好。Marvell數(shù)通業(yè)務(wù)主要由Inphi驅(qū)動(dòng)，可前瞻反映數(shù)通高端模塊景氣度：2020年10月Marvell宣布斥資100億美元高溢價(jià)收購光模塊電芯片龍頭Inphi，Inphi作為光模塊產(chǎn)業(yè)鏈的上游電芯片的主要供應(yīng)商，電芯片產(chǎn)品基本覆蓋光模塊所有應(yīng)用場景，市占率達(dá)到60%+，預(yù)計(jì)其在200G/400G等高速率數(shù)通模塊的芯片市占率或達(dá)到80%，其DSPPAM芯片市場地位領(lǐng)先，通常光模塊廠商會(huì)提前備貨，因而其收入情況及展望對(duì)下游高速光模塊需求具備較強(qiáng)的前瞻性指引，從季度營收趨勢(shì)來看，Inphi領(lǐng)先于光模塊龍頭廠商中際旭創(chuàng)大約2個(gè)季度。Marvell最新財(cái)季數(shù)通業(yè)務(wù)展望樂觀，Inphi相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務(wù)是主要驅(qū)動(dòng)力：近期Marvell公布23Q1財(cái)季（2月-4月）業(yè)績，其中數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收6.4億美金，環(huán)比增長12%，同比增長131%，考慮收購Inphi的影響后，可比口徑下同比增速預(yù)計(jì)也在較高的水平。21年5月-7月財(cái)季Inphi業(yè)務(wù)并表時(shí)，我們估算其收入約占Marvell數(shù)通業(yè)務(wù)收入的三分之一（數(shù)通其余業(yè)務(wù)包含內(nèi)嵌處理器、交換機(jī)ASIC芯片、存儲(chǔ)等），考慮到Marvell原有數(shù)通業(yè)務(wù)成長性相對(duì)較慢，我們預(yù)計(jì)最新財(cái)季（2月-4月）Inphi業(yè)務(wù)同比增速或在50-100%的區(qū)間內(nèi)，充分反映數(shù)通光模塊市場高景氣度。Marvell最新財(cái)季數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)訂單持續(xù)高增長。Marvell指引5月-7月（Q2財(cái)季）數(shù)通業(yè)務(wù)將保持環(huán)比增長，同比增速達(dá)到約50%，其中云商客戶是主要驅(qū)動(dòng)力，增速更快。同時(shí)供應(yīng)鏈側(cè)的壓力或?qū)?dǎo)致Q2數(shù)通訂單有所積壓，后續(xù)Q3/Q4財(cái)季數(shù)通業(yè)務(wù)有望再次加速。模塊升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)，產(chǎn)品高端化可期對(duì)成本和功耗效率的追求是驅(qū)動(dòng)模塊迭代核心因素：一直以來成本和功耗是數(shù)據(jù)中心內(nèi)部光互聯(lián)的核心痛點(diǎn)，光模塊平均每4年左右演進(jìn)一代，每bit成本下降一半，每bit功耗下降一半，這個(gè)規(guī)律也被稱為光電領(lǐng)域的“光摩爾定律”，進(jìn)入400G時(shí)代每bit成本將逐步降至1美金/G，每bit功耗大約降至0.03W/G。我們判斷隨著“光摩爾定律”的持續(xù)演進(jìn)，光模塊將繼續(xù)保持較短的升級(jí)迭代周期。交換芯片技術(shù)演進(jìn)為數(shù)通光模塊升級(jí)主要推手。商用交換機(jī)芯片領(lǐng)域，博通一直以來占據(jù)主導(dǎo)地位，市場份額70%+。從2010年開始，博通的商用交換芯片容量大約2年一番（2019年12月推出25.6T交換容量芯片），而更大容量的交換機(jī)帶來交換機(jī)端口速率的升級(jí)，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)更高傳輸速率的光模塊方案的迭代。升級(jí)趨勢(shì)研判：400G主升浪頂點(diǎn)未至，200G規(guī)模爆發(fā)開啟，800G新周期漸進(jìn)。21年是400G模塊規(guī)模爆發(fā)的第2年，從歷史來看，我們預(yù)計(jì)22年400G出貨量仍有可觀增長，應(yīng)用客群有所擴(kuò)張，且整體出貨周期拉長（后續(xù)二線云商啟用400G或帶動(dòng)第二次周期向上）；在國內(nèi)BAT和海外二線云商帶動(dòng)下，22年內(nèi)可以看到200G模塊規(guī)模爆發(fā)開啟，明后年將看到進(jìn)一步放量；800G升級(jí)周期漸進(jìn)，預(yù)計(jì)2022年將成為800G小規(guī)模出貨的第一年，頭部云商率先部署。根據(jù)我們的模型測算20/21/22年數(shù)通100G及以上速率光模塊市場規(guī)模同比增速為37%/3%/32%，22年提速顯著。參考LC的預(yù)測，結(jié)構(gòu)性升級(jí)依舊是光模塊行業(yè)的主旋律，到25年800G模塊市場規(guī)模占比將達(dá)到兩成。物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈：行業(yè)景氣向上，板塊高速增長從行業(yè)層面來看，物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)仍處于行業(yè)發(fā)展紅利期，行業(yè)增速強(qiáng)勁，隨著物聯(lián)網(wǎng)連接技術(shù)不斷豐富，充分滿足下游場景對(duì)速率、功耗的不同需求疊加物聯(lián)網(wǎng)支持政策的不斷加碼，物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)呈爆發(fā)趨勢(shì)。根據(jù)IoTAnalytics預(yù)測，到2025年預(yù)計(jì)將會(huì)有超過270億臺(tái)的聯(lián)網(wǎng)設(shè)備連接，2021-2025年全球物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備連接數(shù)仍以22%的復(fù)合增長率快速增長。盡管2020年受到芯片短缺和COVID-19對(duì)供應(yīng)鏈的長期影響，IoTAnalytics對(duì)2025年物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備總數(shù)預(yù)測有所下調(diào)（2020年預(yù)測為309億臺(tái)），但今年以來全球物聯(lián)網(wǎng)市場仍呈高速增長態(tài)勢(shì)。物聯(lián)網(wǎng)板塊維持高景氣。從國內(nèi)情況來看，在國家政策支持和三大運(yùn)營商積極布局之下，我國物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)高速增長。2017年至2021年三大運(yùn)營商蜂窩連接數(shù)從2.71億提升至13.99億，期間CAGR高達(dá)50.74%。2020年雖受疫情的影響需求放緩以及2G、3G退網(wǎng)，物聯(lián)網(wǎng)存量連接數(shù)增速有所放緩，2021年物聯(lián)網(wǎng)存量連接數(shù)較2020年明顯加速，截至2022年3月底，三大運(yùn)營商蜂窩連接數(shù)達(dá)15.18億戶，較2021年底增長1.19億戶。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備連接量有望從2016年的9億個(gè)增長至2020年的74億個(gè)，CAGR達(dá)69.1%，2021-2025年物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備連接量增長GAGR將達(dá)到15.5%，物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)長期增長趨勢(shì)不變。通信模組：物聯(lián)網(wǎng)板塊確定性、高景氣賽道按照蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組制式來看，過去幾年NB-IoT、LTE-M和4GCat.1等技術(shù)推動(dòng)蜂窩物聯(lián)網(wǎng)的規(guī)?；瘧?yīng)用；展望未來，全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)市場將在本十年的剩余時(shí)間內(nèi)從4G過渡到5G。與物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域從2G/3G到LPWA/4G的過渡相比，這種過渡將會(huì)更快。根據(jù)Counterpoint預(yù)測報(bào)告顯示，5G將在2030年成為絕對(duì)主力，尤其是從2023年開始，5G模組的出貨量在所有制式中增速最快，年復(fù)合增速將達(dá)到60%?！皷|升西落”，國內(nèi)模組廠商已占主導(dǎo)地位。物聯(lián)網(wǎng)模組的標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，并且產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)劣主要取決于所用的芯片，技術(shù)壁壘相對(duì)較低。加之物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)空間巨大，參與廠商較多，競爭較為激烈，由于海外人工成本、研發(fā)和運(yùn)營費(fèi)用均較高，海外廠商無力與國內(nèi)廠商抗衡。根據(jù)Counterpoint統(tǒng)計(jì)，2021Q4

移遠(yuǎn)通信、美格智能、日海智能市占率分別為26.6%、6.6%、6.2%，對(duì)應(yīng)第一、第三、第五地位。我們認(rèn)為，正如5G產(chǎn)業(yè)鏈東移，未來國外廠商將逐漸退出通信模組市場，而國內(nèi)廠商有望受益全球化擴(kuò)張。上游格局逐漸分散，下游應(yīng)用廣闊，頭部模組議價(jià)能力提升。上游芯片占據(jù)模組成本的50%以上，隨著國內(nèi)芯片廠商紫光展銳、翱捷科技等崛起，上游市場格局可能更加分散。從下游來看，Counterpoint公布的2021Q4不同應(yīng)用領(lǐng)域蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組的收入結(jié)構(gòu)來看，為模組廠商帶來收入最高的是智能表計(jì)、路由器/CPE、POS機(jī)和工業(yè)等領(lǐng)域，應(yīng)用范圍較廣。上游格局的分散以及下游多樣的應(yīng)用領(lǐng)域，使得模組廠商的上下游議價(jià)能力越來越強(qiáng)，頭部廠商的頭部優(yōu)勢(shì)不斷顯現(xiàn)。從下游場景維度來分析，行業(yè)發(fā)展至今，已經(jīng)出現(xiàn)智能表計(jì)、無線支付等規(guī)模化應(yīng)用場景，目前車聯(lián)網(wǎng)、智慧表計(jì)、智慧零售等幾個(gè)千萬級(jí)連接場景占據(jù)市場較大比重，且保持持續(xù)增長。我們以下游幾個(gè)高景氣度應(yīng)用場景為例：車載市場：車聯(lián)網(wǎng)車載前裝搭乘率穩(wěn)步爬升。根據(jù)高工智能汽車研究院監(jiān)測數(shù)據(jù)，2021年1-12月國內(nèi)市場新車（自主+合資品牌）前裝標(biāo)配車載模組上險(xiǎn)量為1265.16萬，其中2021年1-11月前裝搭載率為57.74%，未來2年內(nèi)，4G車聯(lián)網(wǎng)仍然將處于主流地位，但5G將迎來快速上升期。預(yù)計(jì)到2025年，國內(nèi)新車聯(lián)網(wǎng)搭載率將超過90%。隨著5G、C-V2X等全新技術(shù)的快速發(fā)展，車載通信模組也迎來了新一輪的市場增長、產(chǎn)品價(jià)格提升的重要機(jī)會(huì)。模組廠商由提供單一的4G模組向提供4G+V2X、5G+C-V2X、5G+CV2X+GNSS、智能模組等集成化模組的方向轉(zhuǎn)變，或增加自身的軟件能力，從而提升產(chǎn)品的單價(jià)和毛利空間。目前一體化集成的車載通信模組（包含有5G、V2X、GNSS、WIFI功能）單車價(jià)值已經(jīng)超過了1200元。CPE市場：根據(jù)5G物聯(lián)網(wǎng)聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，2021年5GCPE全球出貨量達(dá)到1500萬臺(tái)，預(yù)計(jì)在接下來的5年，預(yù)計(jì)到2025年5GCPE出貨量復(fù)合增長率將在68%，在2025年達(dá)到1.2億臺(tái)，市場規(guī)模600億元。作為5GCPE的重要市場，中國5GCPE出貨量在2021年達(dá)到675萬臺(tái)，預(yù)計(jì)在2025年達(dá)到8000萬臺(tái)，市場規(guī)模270億元，增長快速。智能控制器：巨大市場，國產(chǎn)替代加速智能控制器行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域廣闊，市場容量巨大。根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2018年中國智能控制器市場規(guī)模達(dá)1.90萬億元，2023年有望達(dá)到3.36萬億元，2021-2023年期間年均復(fù)合增速預(yù)計(jì)將維持10%以上的水平。下游行業(yè)分類來看，2018年，中國電子智能控制器行業(yè)分類產(chǎn)品中，汽車電子智能控制器產(chǎn)品占有率最大，為23.6%；其次為家用電器控制器，占比達(dá)13.2%；電動(dòng)工具及設(shè)備智能控制器、智能建筑及家居智能控制器、健康及護(hù)理智能控制器市場規(guī)模占比分別為11.8%、10.3%、3.5%。產(chǎn)業(yè)鏈東移及專業(yè)化分工趨勢(shì)下，國內(nèi)廠商加速崛起。相比較海外廠商，中國企業(yè)擁有產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)及工程師紅利，優(yōu)良的交付能力和響應(yīng)速度使國內(nèi)控制器廠商獲得大量海外轉(zhuǎn)移的增量訂單。智能控制器復(fù)雜度提升，外包比例或進(jìn)一步提高，專業(yè)智能控制器廠商有望受益?？刂破髌鸪跏怯山K端廠商自給自足為主，后續(xù)伴隨著行業(yè)發(fā)展，終端廠商逐漸由自產(chǎn)為主慢慢過渡到部分組件外包，從而在提升控制器質(zhì)量的同時(shí)亦減少企業(yè)運(yùn)營生產(chǎn)成本。由于去年行業(yè)整體受到上游原材料漲價(jià)及缺貨的影響，控制器行業(yè)增速有所放緩。長期來看，產(chǎn)業(yè)鏈向中國轉(zhuǎn)移、專業(yè)化分工及行業(yè)集中度提高趨勢(shì)不變，龍頭廠商優(yōu)異的客戶響應(yīng)能力、供應(yīng)鏈管理能力以及大量的研發(fā)投入，將持續(xù)提升市場份額。今年原材料漲價(jià)缺貨情況對(duì)行業(yè)影響已有所緩解，上半年由于受到疫情及戰(zhàn)爭等外部環(huán)境的影響，家電和工具下游需求增長放緩。隨著目前疫情趨緩，對(duì)供應(yīng)鏈及需求影響緩解，我們預(yù)計(jì)下半年行業(yè)景氣度將會(huì)大幅回升。新能源：海上風(fēng)電景氣確定，把握優(yōu)質(zhì)受益環(huán)節(jié)海上風(fēng)電空間巨大，十四五規(guī)劃明確我國海上風(fēng)電發(fā)展?jié)摿薮螅ｏL(fēng)資源靠近用電大?。汉Ｉ巷L(fēng)電容量大、可以連片開發(fā)、不受陸地資源、不用考慮西電東輸輸電線路的建設(shè)，因此未來發(fā)展?jié)摿薮?。從需求?cè)來看，我國海上風(fēng)能資源主要處于東部沿海省份，如江蘇、福建、浙江、廣東等。以上省份用電負(fù)荷高，為我國大規(guī)模發(fā)展海上風(fēng)電提供了足夠的市場空間。我國海上風(fēng)電潛在開發(fā)空間或達(dá)3500GW，海上風(fēng)電大基地規(guī)劃近300GW：從資源上看，我國海岸線長度達(dá)到1.8萬公里，海上資源豐富。根據(jù)《中國風(fēng)電發(fā)展路線圖2050》對(duì)水深0-50米的海上風(fēng)電資源開發(fā)量的分析，我國近海水深0-20米和20-50米的海域內(nèi)，100米高的風(fēng)能資源可開發(fā)量分別為496GW和1127GW，年運(yùn)行小時(shí)數(shù)最高可達(dá)4000小時(shí)以上。且隨著漂浮式基礎(chǔ)技術(shù)的逐步成熟和推廣，中國風(fēng)能協(xié)會(huì)評(píng)估中遠(yuǎn)期我國海上風(fēng)資源技術(shù)開發(fā)潛力有望超過3500GW。2021年11月中國水規(guī)院規(guī)劃將圍繞山東半島、長三角、閩南、粵東、北部灣五個(gè)千萬千瓦級(jí)海上風(fēng)電基地，共布局41個(gè)海上風(fēng)電集群，總?cè)萘扛哌_(dá)290GW。海風(fēng)TCO降本路徑清晰，海風(fēng)平價(jià)時(shí)代即將來臨：21年國家補(bǔ)貼退出之后，海上風(fēng)電項(xiàng)目收益率將面臨下降壓力，倒逼供應(yīng)鏈持續(xù)降本，助力海上風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡。根據(jù)上海電氣的預(yù)測未來兩年海上風(fēng)電降本空間或在30%以上，其中風(fēng)電機(jī)組是降本核心。整機(jī)廠有望通過開發(fā)大功率機(jī)組、優(yōu)化現(xiàn)有機(jī)組設(shè)計(jì)、升級(jí)供應(yīng)鏈、運(yùn)輸、制造等環(huán)節(jié)管控實(shí)現(xiàn)風(fēng)電機(jī)組成本下降，降本空間預(yù)計(jì)達(dá)到35%左右，其余環(huán)節(jié)包括基礎(chǔ)、吊裝、電氣設(shè)備、運(yùn)維都有不同幅度的降本空間。我國海風(fēng)發(fā)展迅猛，各省十四五規(guī)劃明確：2021年受補(bǔ)貼退坡影響，我國海上風(fēng)電出現(xiàn)“搶裝潮”，據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年我國海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量達(dá)到了16.9GW，累計(jì)裝機(jī)近26.38GW。全球海上風(fēng)電在2021年實(shí)現(xiàn)了21.1GW的新增并網(wǎng)（為2020年的三倍多），為歷史最高裝機(jī)量，其中中國海上風(fēng)電增量占全球的80%。在“雙碳”

目標(biāo)的指引下，各沿海省份加碼布局海上風(fēng)電。據(jù)北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，目前已出爐的沿海省市海上風(fēng)電近遠(yuǎn)景規(guī)劃已超150GW，其中“十四五”規(guī)劃或超過60GW。海纜為壁壘高+成長佳的優(yōu)質(zhì)賽道海纜成長屬性顯著，格局相對(duì)穩(wěn)固，為海風(fēng)賽道優(yōu)質(zhì)環(huán)節(jié)：我們判斷未來隨著大容量&深遠(yuǎn)海項(xiàng)目的開發(fā)，單個(gè)海上風(fēng)場的海纜價(jià)值量有望提升：1）隨著風(fēng)場規(guī)模擴(kuò)大，高壓輸出纜比例提升；2）深遠(yuǎn)海項(xiàng)目普及，輸出纜海纜長度提升；3）風(fēng)機(jī)規(guī)格提升之后，風(fēng)機(jī)間輸電的陣列海纜的規(guī)格提升。IDC產(chǎn)業(yè)鏈：“東數(shù)西算”背景下的供給側(cè)改革行業(yè)長期高景氣趨勢(shì)不改。從市場規(guī)模來看，據(jù)中國信通院數(shù)據(jù)顯示，2020年全球IDC市場規(guī)模達(dá)到623億美元，同比增長10%。2021年中國整體IDC業(yè)務(wù)市場總體規(guī)模突破3000億元，達(dá)到3012.7億元，同比增長34.6%，相較于2020年的43.3%，增速有所放緩；我國IDC市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，逐步向成熟階段發(fā)展，同比增速有所放緩，但未來依舊將保持20%以上的增長。云端與消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新需求是近期推動(dòng)IDC產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要?jiǎng)恿?。過去幾年，消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展與創(chuàng)新，包括電商、游戲、短視頻等，帶來海量的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、處理需求，IDC市場隨之增長。但當(dāng)前電商、游戲等用戶量增長已經(jīng)放慢，公有云成為帶動(dòng)數(shù)據(jù)中心發(fā)展的最主要?jiǎng)恿?。近年來，盡管中國公有云市場保持50%以上的高速增長，但公有云占企業(yè)IT部署投入比例依舊不足30%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家。因此，未來中國公有云市場將繼續(xù)快速增長，年均增速仍在35%以上，成為今后2-3年IDC產(chǎn)業(yè)增長的主要?jiǎng)恿?。“東數(shù)西算”工程啟動(dòng)，政策推進(jìn)IDC行業(yè)發(fā)展。2022年2月17日，國家發(fā)展改革委、中央網(wǎng)信辦、工業(yè)和信息化部、國家能源局聯(lián)合印發(fā)文件，同意在京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝、內(nèi)蒙古、貴州、甘肅、寧夏等8地啟動(dòng)建設(shè)國家算力樞紐節(jié)點(diǎn)，并規(guī)劃了10個(gè)國家數(shù)據(jù)中心集群。至此，全國一體化大數(shù)據(jù)中心體系完成總體布局設(shè)計(jì)，“東數(shù)西算"工程正式全面啟動(dòng)。“東數(shù)西算”工程有望引導(dǎo)資金向樞紐節(jié)點(diǎn)投資，直接拉動(dòng)數(shù)據(jù)中心投資建設(shè)。根據(jù)我們梳理，目前張家口、韶關(guān)、重慶、天府、貴安、慶陽、中衛(wèi)、和林格爾等集群或所在地區(qū)已給出了較為具體的十四五期間數(shù)據(jù)中心建設(shè)目標(biāo)。據(jù)發(fā)改委統(tǒng)計(jì)，年初以來全國10個(gè)國家數(shù)據(jù)中心集群中，新開工項(xiàng)目25個(gè)，數(shù)據(jù)中心規(guī)模達(dá)54萬標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架，算力超過每秒1350億億次浮點(diǎn)運(yùn)算，約為2700萬臺(tái)個(gè)人計(jì)算機(jī)的算力，帶動(dòng)各方面投資超過1900億元。其中，西部地區(qū)投資比去年同期增長6倍，投資總體呈現(xiàn)出由東向西轉(zhuǎn)移的良好趨勢(shì)。預(yù)計(jì)“十四五”期間，大數(shù)據(jù)中心投資還將以每年超過20%的速度增長，累計(jì)帶動(dòng)各方面投資將超過3萬億元。過往低價(jià)競爭有望終結(jié)，新簽價(jià)格回升可期。以萬國數(shù)據(jù)和世紀(jì)互聯(lián)的租用價(jià)格為例，萬國數(shù)據(jù)機(jī)柜月均租用價(jià)格整體呈下滑趨勢(shì)，主要系：1）下游客戶結(jié)構(gòu)變化，批發(fā)型客戶占比提升；2）新基建帶來供應(yīng)量的暴增，公司為了搶占市場份額并盡快將已經(jīng)建成的機(jī)柜消化出去，采取了低價(jià)策略。世紀(jì)互聯(lián)大部分機(jī)柜數(shù)量位于北上廣深核心城市區(qū)域，掌握不少城市的核心地段機(jī)柜，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)享受核心區(qū)位IDC資源價(jià)值提升；其次世紀(jì)互聯(lián)下游客戶以