復(fù)銳醫(yī)療科技專題報(bào)告：打造全球美麗健康生態(tài)系統(tǒng)

復(fù)銳醫(yī)療科技專題報(bào)告：打造全球美麗健康生態(tài)系統(tǒng)1.復(fù)銳醫(yī)療科技：集團(tuán)賦能，產(chǎn)品為王1.1.能量源醫(yī)美器械王者，多點(diǎn)布局打造“大醫(yī)美”生態(tài)圈立足能量源設(shè)備、構(gòu)建多元產(chǎn)品矩陣，承接復(fù)星醫(yī)藥“大醫(yī)美”定位。復(fù)銳醫(yī)

療科技（SisramMedical，1696.HK）于

2013

年在以色列成立，核心子公司

Alma成

立于

1999

年，是全球領(lǐng)先的能量源醫(yī)療美容器械供應(yīng)商，產(chǎn)品可用于進(jìn)行無創(chuàng)醫(yī)療

美容治療，如脫毛、嫩膚、靚膚、血管治療及色素性病變治療、去除紋身、暗瘡治

療、脂肪消減、身體塑形及緊膚。公司由復(fù)星醫(yī)藥控股，于

2017

年登陸港交所，是

第一家在港股上市的以色列公司。公司以能量源醫(yī)美器械更新迭代為重點(diǎn)鞏固先發(fā)

優(yōu)勢(shì)，自

2018

年先后切入注射填充賽道，牙科及個(gè)護(hù)領(lǐng)域，逐步全方位布局醫(yī)美行

業(yè)。利潤復(fù)合增速達(dá)

27%，業(yè)績(jī)恢復(fù)強(qiáng)勁。2014-2019

年收入/凈利潤

CAGR達(dá)

11%/27%。2020H1

公司受疫情影響收入及利潤有所下滑，下半年中國及北美疫情恢

復(fù)情況良好，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)強(qiáng)勁回升。20H2

公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

9036

萬美元，環(huán)比/同比

增長

26%/3%;實(shí)現(xiàn)凈利潤

894

萬美元，環(huán)比/同比增長

56%/11%。21H1

受益于醫(yī)美終

端需求爆發(fā)以及疫情恢復(fù)，公司營業(yè)收入/歸母凈利潤分別達(dá)

1.25/0.16

億美元，同比

增長

75%/198%；銷售毛利率/凈利率分別為

57%/14%。以能量源設(shè)備為核心，輔以注射填充+牙科，構(gòu)造大醫(yī)美生態(tài)平臺(tái)。公司是國

內(nèi)能量源設(shè)備的領(lǐng)軍者，產(chǎn)品覆蓋無創(chuàng)醫(yī)療美容、微創(chuàng)醫(yī)療美容和無創(chuàng)生活美容。

自

2018

年以來，公司一方面基于強(qiáng)大的研發(fā)能力進(jìn)行能量源設(shè)備的新品推出及產(chǎn)品

迭代，鞏固能量源龍頭的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；另一方面陸續(xù)布局注射填充、牙科、個(gè)護(hù)領(lǐng)域，

構(gòu)造大醫(yī)美生態(tài)平臺(tái)。能量源設(shè)備（EBD）：以無創(chuàng)醫(yī)美設(shè)備為核心，打造了

Accent（熱拉提射頻緊

膚）、Harmony（輝煌精準(zhǔn)嫩膚）、Soprano（冰點(diǎn)半導(dǎo)體脫毛激光）等明星系列產(chǎn)品。

微創(chuàng)醫(yī)美以菲蜜麗（私密護(hù)膚）和

5G天使光雕（微創(chuàng)吸脂）兩款明星產(chǎn)品為主扎實(shí)

推進(jìn)。生活美容覆蓋塑形、嫩膚、脫毛等領(lǐng)域，由

B端向

C端邁進(jìn)。2020

年能量源

設(shè)備板塊營收

1.52

億美元，收入占比達(dá)

93.6%。注射填充產(chǎn)品：公司已儲(chǔ)備高品質(zhì)玻尿酸、溶脂針和肉毒素，其中玻尿酸已在

以色列、香港、印度展開銷售，2020

年該板塊營收超

430

萬美元，收入占比

2.6%。牙科和個(gè)護(hù)：公司在

2021

年將復(fù)星牙科納為全資子公司，借助其先進(jìn)的數(shù)字化

技術(shù)儲(chǔ)備和豐富的合作商資源切入牙科賽道。1.2.復(fù)星集團(tuán)賦能，驅(qū)動(dòng)發(fā)展復(fù)星集團(tuán)控股，股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰。復(fù)星醫(yī)藥通過能悅有限公司和美中互利醫(yī)療有

限公司持有復(fù)銳醫(yī)療科技

74.76%的股份。復(fù)星醫(yī)藥隸屬于實(shí)控人為郭廣昌的復(fù)星集

團(tuán)，業(yè)務(wù)覆蓋醫(yī)藥健康業(yè)鏈，主要包括制藥與藥品研發(fā)、醫(yī)學(xué)診斷與醫(yī)療器械、醫(yī)

療服務(wù)、分銷與零售等。公司隸屬復(fù)星醫(yī)藥醫(yī)療器械“大醫(yī)美”板塊，受益于復(fù)星

集團(tuán)強(qiáng)大的資金、產(chǎn)業(yè)鏈布局及市場(chǎng)渠道，在佛山市禪城區(qū)中心醫(yī)院和重慶星榮整

形醫(yī)院（復(fù)星醫(yī)藥控股）銷售醫(yī)美器械產(chǎn)品，積累經(jīng)驗(yàn)；并已承接復(fù)星牙科、肉毒

素產(chǎn)品等優(yōu)質(zhì)資源。未來公司將繼續(xù)借力復(fù)星醫(yī)藥的現(xiàn)有基礎(chǔ)設(shè)施及網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，深

化大醫(yī)美生態(tài)布局。從功能來看，能量源醫(yī)美器械具有皮膚管理、減脂塑形、脫毛等多種醫(yī)美功

能。能量源醫(yī)美是指將激光、射頻、超聲等能量形式作用于皮膚的治療技術(shù)，可實(shí)

現(xiàn)

1）皮膚管理：美白、均勻膚色、祛斑、嫩膚、收縮毛孔等；2）抗衰/減脂塑

形：面部提拉緊致、減脂、瘦身等；3）脫毛：面部、腋下、腿部等身體脫毛；4）

私密護(hù)理：私處年輕化等。1.3.持續(xù)研發(fā)修煉內(nèi)功，推進(jìn)直銷開疆拓土研發(fā)為基，新品迭出。公司注重研發(fā)及產(chǎn)品創(chuàng)新能力，每年投入研發(fā)開支占收

入比例超

6%，公司現(xiàn)有研發(fā)人員

67

位，占員工總?cè)藬?shù)

13.8%，其中超

25%的研發(fā)

人員擁有博士學(xué)位，研發(fā)經(jīng)驗(yàn)豐富。截至

2020

年，公司在全球擁有

55

項(xiàng)專利技術(shù)，

52

項(xiàng)專利申請(qǐng)。以強(qiáng)大的研發(fā)力為基礎(chǔ)，公司每年可保證至少

2-3

款能量源設(shè)備的

迭代或新品的推出，自研產(chǎn)品收入占比由

2014

年的

92%提升至

2018

年的

97%。研

發(fā)儲(chǔ)備方面，公司目前在醫(yī)美、皮膚醫(yī)學(xué)、整形外科、婦科等積累有

30

余項(xiàng)臨床

及臨床前研究，并參與溶脂針深度研發(fā)。未來將繼續(xù)保持高投入水平，研發(fā)集中于

提前抗衰老、再生醫(yī)學(xué)及綜合技術(shù)方面的下一代平臺(tái)，為技術(shù)升級(jí)及產(chǎn)品創(chuàng)新奠定

基礎(chǔ)。全球布局，加碼直銷。公司早年以區(qū)域市場(chǎng)分銷的模式為主開拓市場(chǎng)，隨著公

司品牌力的進(jìn)一步形成，公司不斷加碼直營渠道。2020年公司直營收入占比超

55%，

產(chǎn)品營銷范圍涵蓋超過

90

個(gè)國家和地區(qū)，目前擁有

7

個(gè)直銷子公司，分別位于美

國、以色列、德國、韓國、澳洲、印度和香港。中國市場(chǎng)方面，公司和分銷商飛頓

自

2013

年開始形成獨(dú)家合作，深度綁定。2.能量源醫(yī)美器械：如火如荼，市場(chǎng)空間廣闊2.1.技術(shù)引領(lǐng)，產(chǎn)品多樣化滿足消費(fèi)者需求從功能來看，能量源醫(yī)美器械具有皮膚管理、減脂塑形、脫毛等多種醫(yī)美功

能。能量源醫(yī)美是指將激光、射頻、超聲等能量形式作用于皮膚的治療技術(shù)，可實(shí)

現(xiàn)

1）皮膚管理：美白、均勻膚色、祛斑、嫩膚、收縮毛孔等；2）抗衰/減脂塑

形：面部提拉緊致、減脂、瘦身等；3）脫毛：面部、腋下、腿部等身體脫毛；4）

私密護(hù)理：私處年輕化等。從工作原理來看，不同能量源技術(shù)可到達(dá)不同皮膚層，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)不同醫(yī)美功

效。例如能量源作用于表皮層，可實(shí)現(xiàn)祛痘、美白等功能；作用于皮下脂肪層可實(shí)

現(xiàn)減脂塑形等功能；當(dāng)深入作用于筋膜層時(shí)，可刺激膠原蛋白再生，實(shí)現(xiàn)抗衰的功

能。以能量源類型來看，醫(yī)美器械可分為光類、電類和超聲類。臨床上通常秉持

“色素疤痕的問題交給光、脂肪膠原的問題交給熱”的原則，光電類醫(yī)美治療均需

經(jīng)歷“破壞—再生”的過程。（1）光類：包括激光和強(qiáng)脈沖光（光子），常用于祛斑/去紅血絲、脫毛和嫩

膚。原理上利用光的選擇性吸收物理特性，破壞組織中吸收特定光波的細(xì)胞，從而

進(jìn)行代謝與再生。其中，激光對(duì)單一靶色基的選擇性高（具有單色性），破壞力

強(qiáng)，通常用于祛斑/脫毛；強(qiáng)脈沖光對(duì)單一靶色基的破壞力較弱（具有多色性），

通常用于綜合性嫩膚（光子嫩膚）。（2）電類/超聲類：指射頻類和超聲類醫(yī)美器械，常用于緊致塑形。原理上利

用射頻/超聲釋放高能量并傳入皮膚，使目標(biāo)細(xì)胞分子產(chǎn)生強(qiáng)烈共振，升溫，激發(fā)

組織自我修復(fù)機(jī)制。技術(shù)發(fā)展迅猛，推動(dòng)行業(yè)迅速發(fā)展。一方面，運(yùn)用于醫(yī)美的能量源的種類愈加

多元，激光、強(qiáng)脈沖光、射頻、分段式激光和超聲波等能量源迭出，推動(dòng)光電類行

業(yè)迅速發(fā)展。另一方面，產(chǎn)品朝“體驗(yàn)舒適化、定位差異化、功效更大化、儀器智

能化”的方向迅速迭代。技術(shù)的革新與需求的多元化也催生了行業(yè)“單主機(jī)+多手具”搭配售賣的業(yè)務(wù)

模式。能量源醫(yī)美器械由主機(jī)和手具端頭組成，其中由主機(jī)部分作為能量來源，搭

配手具進(jìn)行治療操作，不同手具一般功能不同，部分系統(tǒng)支持手具互換。價(jià)格方

面，主機(jī)占比較高。以復(fù)銳醫(yī)療科技為例，旗下

Alma品牌能量源設(shè)備主機(jī)售價(jià)遠(yuǎn)

高于手具端頭，其中醫(yī)療美容產(chǎn)品主機(jī)價(jià)格最高，售價(jià)介于

1-13.5

萬美元之間；生活美容產(chǎn)品主機(jī)價(jià)格最低，售價(jià)介于

1.1-5.9

萬美元之間，而手具端頭價(jià)格為

0.1-

2.5

萬美元不等。隨著醫(yī)美需求的多元化發(fā)展，廠商也愈發(fā)注重可搭載多手具的產(chǎn)

品研發(fā)。例如復(fù)銳醫(yī)療科技的

Harmony系列搭配

20

余種運(yùn)用激光、超聲等技術(shù)的

不同設(shè)計(jì)操作手具，可用于嫩膚、祛痘印等超過

65

種

FDA認(rèn)證適應(yīng)癥。2.2.輕醫(yī)美需求火爆，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)提升醫(yī)美需求趨向日常化，與護(hù)膚品形成互補(bǔ)。與傳統(tǒng)手術(shù)類醫(yī)美相比，光電醫(yī)美

具有無創(chuàng)或微創(chuàng)、價(jià)格較低、恢復(fù)快、風(fēng)險(xiǎn)小等優(yōu)點(diǎn)，符合現(xiàn)代都市女性醫(yī)美需求

方便化、日?；陌l(fā)展趨勢(shì)。同時(shí)，光電類醫(yī)美在皮膚美白、縮小毛孔、嫩膚、緊

致等方面效果立竿見影，可作為對(duì)高頻護(hù)膚品（每天使用）的中頻補(bǔ)充（一個(gè)月至

幾個(gè)月一次），對(duì)消費(fèi)者而言，由化妝品到光電類醫(yī)美的財(cái)務(wù)過渡和心理過渡自

然。輕醫(yī)美終端需求旺盛，能量源醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模占比約

48%。醫(yī)美市場(chǎng)可分為手

術(shù)類與非手術(shù)類（輕醫(yī)美），其中非手術(shù)類主要可分為注射類醫(yī)美（如玻尿酸/肉

毒素）和光電類醫(yī)美。據(jù)

Frost&

Sullivan測(cè)算，輕醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模在過去

5

年以

25%的復(fù)合增速增至

773

億（占比提升

11pct至

50%），其中光電類及其他項(xiàng)目市

場(chǎng)規(guī)模約為

374

億，預(yù)計(jì)未來

5

年將保持

21%的復(fù)合增速增至

954

億。醫(yī)美市場(chǎng)教育度提升+監(jiān)管趨嚴(yán)，正規(guī)醫(yī)美器械市場(chǎng)潛力巨大。根據(jù)艾瑞咨詢

統(tǒng)計(jì)，2019

年市場(chǎng)上有

9.3

萬家機(jī)構(gòu)開展醫(yī)美項(xiàng)目，而其中僅

1.3

萬家為合法醫(yī)美

機(jī)構(gòu)。非法醫(yī)美機(jī)構(gòu)所用設(shè)備大部分由假貨與水貨構(gòu)成，侵蝕了部分正規(guī)醫(yī)美設(shè)備

市場(chǎng)規(guī)模。隨著光電類醫(yī)美項(xiàng)目的不斷普及，以及監(jiān)管政策的持續(xù)規(guī)范，正規(guī)光電

市場(chǎng)規(guī)模具備長足發(fā)展?jié)摿Α?.3.監(jiān)管趨嚴(yán)+壁壘較高，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯大部分光電類醫(yī)美儀器屬第三類醫(yī)療器械，具備較高準(zhǔn)入門檻。按我國醫(yī)療器

械分類管理標(biāo)準(zhǔn)，光電醫(yī)美設(shè)備大多屬于三類醫(yī)療器械，即最高級(jí)別的醫(yī)療器械，

生產(chǎn)第三類醫(yī)療器械一般需通過臨床驗(yàn)證，并經(jīng)國務(wù)院藥品監(jiān)督管理部門審查批

準(zhǔn)，頒發(fā)產(chǎn)品生產(chǎn)注冊(cè)證書，完成三期臨床及審批等通常需

3-10

年。醫(yī)美市場(chǎng)野蠻生長階段已過，成熟龍頭受益。隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，醫(yī)美行業(yè)已開始

由粗放式發(fā)展向精細(xì)化、規(guī)范化運(yùn)營轉(zhuǎn)變，行業(yè)進(jìn)入加速洗牌階段。據(jù)企查查，

2016

至

2019

年間醫(yī)美行業(yè)注銷企業(yè)數(shù)呈上升趨勢(shì)，2019

年倒閉的醫(yī)美機(jī)構(gòu)數(shù)量超

過

2600

家。隨不合法醫(yī)美終端診療機(jī)構(gòu)的出清，正規(guī)醫(yī)美機(jī)構(gòu)受益，而正規(guī)醫(yī)美

機(jī)構(gòu)為正品光電類醫(yī)美儀器的主要需求方，現(xiàn)有醫(yī)美光電類龍頭將充分受益于高確

定性、高增長的行業(yè)紅利。此外，在

2021

年

6

月的八部委聯(lián)合整治行動(dòng)中，相較

過去七部委行動(dòng)，中國郵政局作為重要的新參與者，旨在從供應(yīng)鏈條上打擊走私水

貨保護(hù)正規(guī)行貨藥械，有利于醫(yī)美器械龍頭企業(yè)進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)地位。2.4.競(jìng)爭(zhēng)格局：進(jìn)口廠商主導(dǎo)，國內(nèi)起步較晚先發(fā)優(yōu)勢(shì)+技術(shù)及產(chǎn)品口碑成熟，國際能量源廠商在海內(nèi)外市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地

位。國際醫(yī)美能量源儀器起源于

1960

年代前后，早期歐洲企業(yè)技術(shù)較為先進(jìn)，

1990

年前后美國、以色列相關(guān)企業(yè)成立并得到迅猛發(fā)展。2001

年奇致激光成立，

是中國本土第一家能量源醫(yī)美器械公司。從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來看，外資企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)

明顯，研發(fā)技術(shù)、產(chǎn)品及品牌均經(jīng)過多年沉淀，因而在全球及中國市場(chǎng)均占據(jù)主導(dǎo)

地位。據(jù)

MedicalInsight統(tǒng)計(jì)，16

年全球及中國光電類醫(yī)美器械行業(yè)龍頭分別為美

國的賽諾秀和復(fù)銳醫(yī)療科技旗下的以色列

Alma。全球：2016

年全球

TOP5

能量源醫(yī)美器械公司分別為賽諾秀

Cynosure、

ZELTIQ、賽諾龍

Syneron、科醫(yī)人

Lumenis、以色列

SisramMedical，對(duì)應(yīng)市占率

分別為

16.2%、13.3%、11.2%、5.9%、4.4%，CR5

達(dá)

51%。中國：2016

年中國

TOP5

能量源醫(yī)美器械公司分別為以色列

SisramMedical、

奇致激光、科醫(yī)人

Lumenis、半島醫(yī)療、賽諾秀，對(duì)應(yīng)市占率分別為

16.2%、

13.4%、10.9%、8.7%、7.2%，CR5

達(dá)

56.4%。并購整合進(jìn)程加速，掀醫(yī)美生態(tài)圈潮流。光電醫(yī)美細(xì)分賽道豐富，定位與功能

多樣化，同一款產(chǎn)品的技術(shù)需經(jīng)歷多輪迭代。出于業(yè)務(wù)整合與功能拓展的現(xiàn)實(shí)需

要，醫(yī)美器械國際廠商除加大研發(fā)投入外，在過去十幾年進(jìn)行了一系列的并購整

合，促進(jìn)了全球醫(yī)美器械行業(yè)的快速發(fā)展。從發(fā)展趨勢(shì)看，市場(chǎng)由分散走向集中，

由單一能量源走向多種能量源（如激光/射頻→激光+射頻），由單一類型需求走向

多樣化類型需求（如面部年輕化→面部、身體年輕化），由單一業(yè)務(wù)布局走向多樣化業(yè)務(wù)布局（如能量源醫(yī)美器械→能量源醫(yī)美器械+注射類醫(yī)美產(chǎn)品）。3.核心優(yōu)勢(shì)：能量源醫(yī)美王者，打造醫(yī)美生態(tài)圈公司以能量源設(shè)備為核心，打造“能量源設(shè)備+注射填充+牙科+個(gè)護(hù)”的醫(yī)美

生態(tài)圈。公司主要收入來源為以無創(chuàng)醫(yī)療美容為主的能量源設(shè)備，收入占比超

90%，其中無創(chuàng)醫(yī)療美容業(yè)務(wù)收入占比超

70%。18

年公司和瑞士領(lǐng)先制藥公司

ISBA合作，布局注射填充賽道（玻尿酸）；20

年新設(shè)牙科和個(gè)護(hù)領(lǐng)域，21

年以

3.12

億完成對(duì)復(fù)星牙科的收購。3.1.能量源設(shè)備：行業(yè)龍頭，產(chǎn)品矩陣豐富+技術(shù)領(lǐng)先集研發(fā)與生產(chǎn)為一體，造就全球及中國能量源醫(yī)美龍頭。由于以色列

Alma在

能量源醫(yī)美儀器方面研發(fā)起步早、技術(shù)過硬、產(chǎn)品種類齊全，據(jù)

MedicalInsight，

2016

年以色列

Alma全球/中國市占率分別為

4.4%/16.2%（以供貨價(jià)計(jì)）。3.1.1.無創(chuàng)醫(yī)療美容：三大旗艦系列穩(wěn)定，技術(shù)迭代產(chǎn)品矩陣豐富，塑形緊致+脫毛+嫩膚滿足多元化需求。公司在無創(chuàng)醫(yī)美設(shè)備

領(lǐng)域深耕多年，逐步形成了以

Accent系列、Harmony系列、Soprano系列為主打、

輔助設(shè)備豐富的多元產(chǎn)品矩陣，針對(duì)無創(chuàng)醫(yī)美領(lǐng)域幾大重點(diǎn)需求——脫毛、嫩膚、

塑形等均有布局。2020

年公司無創(chuàng)醫(yī)療美容收入占比約

72.2%。（1）Accent系列：射頻超聲技術(shù)結(jié)合，定位面部/身體塑形緊致。第一款產(chǎn)品

AccentXL于

2009

年上市（配備

3

個(gè)手具），2016

年推出

AccentPrime（中國地區(qū)名為熱拉提

ThermoLift），結(jié)合超聲波技術(shù)與

40.68MHz聚焦射頻

技術(shù)，配備

12

種手具滿足求美者多元需求。其中

Accentuate手具可實(shí)現(xiàn)免持射頻

身體塑形治療；UltraSpeed超聲手具治療僅需

20

分鐘，塑形效果更佳。相較于熱

瑪吉等同類產(chǎn)品，熱拉提具有性價(jià)比高、熱損傷小、治療深度控制靈活等突出優(yōu)

點(diǎn)，針對(duì)雙下巴、嬰兒肥等臉部脂肪較多和松弛問題優(yōu)勢(shì)突出。（2）冰點(diǎn)脫毛概念引領(lǐng)者，Soprano系列兼顧效率與治療舒適度。脫毛屬于典型“午餐美容”項(xiàng)目，效率和舒適度是核心競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)。公司旗下

Soprano系列是冰點(diǎn)脫毛概念推出者，2014

年推出的

SopranoICE產(chǎn)品將傳統(tǒng)單波

長激光革新至三波長激光，此后系列在此基礎(chǔ)上迭代，同一個(gè)端頭中可同時(shí)輸送三

種波長的激光，同時(shí)靶向毛囊組織中的不同結(jié)構(gòu)，大幅提高脫毛效率；此外，后續(xù)

產(chǎn)品系列還通過優(yōu)化加熱方式控制溫度冷卻皮膚，提高治療舒適度。最新一代產(chǎn)品

SopranoTitanium可通過線上智能平臺(tái)實(shí)現(xiàn)全球數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)共享，有助于設(shè)備進(jìn)一步

升級(jí)改造。（3）搭配

20

余種操作手具，Harmony系列可用于改善多種皮膚問題。Harmony系列搭配

20

余種運(yùn)用激光、超聲等技術(shù)設(shè)計(jì)的操作手具，可用于嫩

膚、色素性疾病、膚色不均、祛痘印、祛紋身等超過

65

種

FDA認(rèn)證適應(yīng)癥。零痛感+滑動(dòng)嫩膚，黑金

DPL超光子領(lǐng)跑光子嫩膚大賽道。光子嫩膚是醫(yī)美入

門級(jí)光電項(xiàng)目，也是解決光老化最有效的手段之一，具有項(xiàng)目知名度高（潛在客戶

多）+存量客戶多+復(fù)購率高的特點(diǎn)。傳統(tǒng)光子嫩膚采用

“蓋章打”的模式，易出現(xiàn)光斑覆蓋或遺漏，面臨疼痛感強(qiáng)，顧客治療體驗(yàn)感差的

痛點(diǎn)。而

Alma于

2020

年推出黑金

DPL超光子（屬于

HarmonyXLPROSpecialEdition平臺(tái)），通過

In-motion滑動(dòng)技術(shù)和

100nm超窄光子技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了零痛感+滑

動(dòng)嫩膚+精準(zhǔn)嫩膚的

3

大優(yōu)勢(shì)。（4）持續(xù)研發(fā)迭代，技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)市場(chǎng)作為全球能量源設(shè)備的領(lǐng)導(dǎo)者，公司在

2020

年推出四款新品。一方面對(duì)已有

的嫩膚、肌膚修復(fù)等領(lǐng)域進(jìn)行技術(shù)與產(chǎn)品迭代，如將射頻與等離子、激光等多種能

量源相結(jié)合，以實(shí)現(xiàn)更佳治療效果。另一方面創(chuàng)造性推出

DermaClear產(chǎn)品，引入

“皮膚凈化預(yù)處理”概念，該產(chǎn)品有三大模式可供選擇，提供皮膚深層凈化方案：（1）角質(zhì)清護(hù)模式：可結(jié)合化學(xué)導(dǎo)入和物理剝離清理角質(zhì)死皮細(xì)胞；（2）深層凈

膚模式：利用負(fù)壓吸力徹底清潔深層皮膚；（3）滋養(yǎng)保濕模式：進(jìn)一步滋養(yǎng)皮膚實(shí)

現(xiàn)鎖水保濕。并且該產(chǎn)品可與原有

Alma光電設(shè)備結(jié)合治療，增強(qiáng)治療效果，實(shí)現(xiàn)

業(yè)務(wù)協(xié)同。3.1.2.微創(chuàng)醫(yī)療美容：把握熱門需求，明星產(chǎn)品助推微創(chuàng)醫(yī)美瞄準(zhǔn)女性健康治療需求。微創(chuàng)醫(yī)療美容相對(duì)傳統(tǒng)的手術(shù)方式，具有

創(chuàng)口小、精細(xì)化、出血少，術(shù)后疼痛輕，恢復(fù)快，住院時(shí)間短或不需住院，瘢痕不

明顯或無痕的顯著特點(diǎn)。公司微創(chuàng)產(chǎn)品系列覆蓋女性私密美容、抽脂、靜脈曲張治

療等熱門領(lǐng)域，2020

年該板塊收入占比約

12.4%。女性私密修復(fù)及減脂塑形市場(chǎng)大有可為。（1）女性私密修復(fù)市場(chǎng)迅速崛起。

據(jù)

MedicalInsight預(yù)計(jì)，2016

年-2023

年全球能量源女性私密修復(fù)市場(chǎng)（以供貨價(jià)

計(jì)）由

1.03

億美元增至

5.31

億美元，復(fù)合增速高達(dá)

27%。（2）醫(yī)美需求從臉部向

身體拓展，減脂塑形市場(chǎng)量?jī)r(jià)雙升。據(jù)德勤咨詢和美團(tuán)測(cè)算，2018-2020

年中國消

費(fèi)者美體塑形訂單量年均增長

176%，客單價(jià)年均增長

77%。據(jù)

Frost&Sullivan測(cè)

算，中國體重管理市場(chǎng)銷售額規(guī)模

2018-2020

年從

5

億元上升到了

19

億元，年復(fù)合

增長率高達(dá)

95%。從醫(yī)美全行業(yè)角度來看，2018-2020

年中國消費(fèi)者在身體類項(xiàng)目

的花費(fèi)金額占醫(yī)美項(xiàng)目總花費(fèi)金額的比例逐年提升，從

28%增至

46%，在身體方面

投入的意愿度正快速增長。此外，能量源身體塑形占比持續(xù)增加。安全+高效，5G天使光雕（BeautiFill）帶來吸脂市場(chǎng)變革。5G天使光雕是

FDA批準(zhǔn)用于自體脂肪移植的第一個(gè)也是唯一一個(gè)能量源設(shè)備。作為公司微創(chuàng)醫(yī)療

美容業(yè)務(wù)的明星產(chǎn)品，其使用脂水選擇吸收性極佳的

1470nm波長激光，同步采用

Alma獨(dú)有的

SDL技術(shù)，激光以

360

度環(huán)形均勻作用于身體，優(yōu)化吸脂操作。和傳

統(tǒng)手術(shù)吸脂相比，5G天使光雕微創(chuàng)吸脂具有創(chuàng)口小、恢復(fù)快、脂肪活性高（可直

接用于脂肪移植填充）的優(yōu)勢(shì)；和冷凍溶脂等無創(chuàng)塑形技術(shù)相比，微創(chuàng)吸脂效果更

為明顯。3.1.3.生活美容：新增個(gè)護(hù)業(yè)務(wù)向

C端邁進(jìn)，有望實(shí)現(xiàn)生美+醫(yī)美業(yè)務(wù)協(xié)同生活美容儀器操作門檻低，應(yīng)用場(chǎng)景靈活。生活美容是指運(yùn)用非醫(yī)療器械等非

醫(yī)療性手段，對(duì)人體所進(jìn)行的皮膚護(hù)理、按摩等帶有保養(yǎng)或者保健型的非侵入性的

美容護(hù)理。相較于醫(yī)療美容，生活美容儀器操作門檻較低，可在家或美容院進(jìn)行操

作，且無需醫(yī)療器械證，價(jià)格較為便宜。據(jù)美團(tuán)測(cè)算，2020

年中國生活美容服務(wù)

業(yè)終端市場(chǎng)規(guī)模約為

6373

億元。預(yù)計(jì)到

2025

年，這一行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)

8375

億元，市場(chǎng)成長空間廣闊。開拓個(gè)護(hù)業(yè)務(wù)由

B端向

C端延伸，擴(kuò)充產(chǎn)品管線及使用場(chǎng)景。公司生活美容

系列產(chǎn)品專為美容院等

B端客戶提供，產(chǎn)品系列

REJUVE、REMOVE、SPADEEP等搭載安全、穩(wěn)定的激光技術(shù)，操作簡(jiǎn)單、熱損傷小，可用于塑形、嫩膚、緊膚、

脫毛等治療。2020

年公司新設(shè)個(gè)護(hù)業(yè)務(wù)板塊，預(yù)計(jì)于

21H2

推出首款家用美容儀

器，切入

C端市場(chǎng)。3.2.牙科業(yè)務(wù)：推進(jìn)數(shù)字化布局，市場(chǎng)前景廣闊收購復(fù)星牙科，切入牙科器械市場(chǎng)。2021

年

7

月公司以

3.12

億元人民幣收購

復(fù)星牙科，進(jìn)軍牙科賽道。復(fù)星牙科成立于

2002

年，是中國領(lǐng)先的牙科醫(yī)療器械

營銷平臺(tái)，以代理進(jìn)口牙科器械為主，2019/2020

年實(shí)現(xiàn)營收

2.5/2.26

億元。數(shù)字布局錨定牙科發(fā)展方向，先進(jìn)技術(shù)促進(jìn)制造優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化。數(shù)字化牙科具有高

效快捷、可追溯性，是牙科未來發(fā)展方向。復(fù)星牙科深耕牙科器械，合作伙伴豐富，已擁有集物聯(lián)網(wǎng)云技術(shù)、口內(nèi)掃描逆向三維重建、3D打印及五軸加工中心于

一體的數(shù)字化牙科解決方案。其與德國

BEGO公司共建的

CAD/CAM牙科技術(shù)中

心可制作德貝爾生物激光烤瓷牙、變色龍氧化鋯全瓷牙、杰爾個(gè)性化一體式種植基

臺(tái)等數(shù)字化產(chǎn)品；此數(shù)字化中心過去多承擔(dān)培訓(xùn)教學(xué)任務(wù)，隨著復(fù)星牙科納入公司

戰(zhàn)略版圖，復(fù)星牙科數(shù)字化產(chǎn)能有望得到釋放。牙科與醫(yī)美的協(xié)同+強(qiáng)化銷售網(wǎng)絡(luò)。此外，收購復(fù)星牙科有望對(duì)公司原有渠道

及業(yè)務(wù)雙重賦能。一方面，復(fù)星牙科銷售團(tuán)隊(duì)完善，進(jìn)口及分銷經(jīng)驗(yàn)豐富，業(yè)務(wù)覆

蓋全國多家技工所、公立醫(yī)院及私家診所等（如瑞爾齒科、拜博口腔及通策醫(yī)

療），收購后有望助力公司在中國的分銷網(wǎng)絡(luò)。另一方面，牙科診療與口周/面部護(hù)

理消費(fèi)情景結(jié)合緊密，公司有望實(shí)現(xiàn)牙科+光電類醫(yī)美產(chǎn)品協(xié)同，助力醫(yī)美生態(tài)系

統(tǒng)建設(shè)。3.3.注射填充類產(chǎn)品：玻尿酸+肉毒素+溶脂針儲(chǔ)備中3.3.1

玻尿酸：非交聯(lián)類注射填充，差異化競(jìng)爭(zhēng)玻尿酸注射是近年國內(nèi)最受歡迎的非外科醫(yī)美項(xiàng)目。根據(jù)

Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，

以浙江私營醫(yī)美市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來看，美容外科/注射美容/光電美容的市場(chǎng)份額分別達(dá)

44%/27%/23%；而在注射醫(yī)美中，玻尿酸注射由于有面部塑形、局部除皺、補(bǔ)水及

皮膚修復(fù)等多種產(chǎn)品及功能，成為目前國內(nèi)最受歡迎的注射類項(xiàng)目。根據(jù)

Frost&Sullivan統(tǒng)計(jì)，以銷售額計(jì)

2020

年醫(yī)療美容類透明質(zhì)酸產(chǎn)品消費(fèi)達(dá)

49

億元，

2016-2020

年復(fù)合增長率達(dá)

18.9%，未來有望進(jìn)一步增長。代理

Profhilo玻尿酸產(chǎn)品，國際第一個(gè)定位生物重塑的無交聯(lián)劑穩(wěn)定化注射用

透明質(zhì)酸產(chǎn)品（五點(diǎn)提升針）。公司自

2018

年和瑞士知名藥企

IBSA簽訂代理協(xié)議，

已獲得旗下明星產(chǎn)品

Profhilo在以色列、香港、印度和中國的獨(dú)家代理權(quán)。Profhilo具有無交聯(lián)劑+高濃度+可促進(jìn)膠原蛋白再生的特點(diǎn)，差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，自推出

后風(fēng)靡歐美超過

56

個(gè)國家，至今已逾

40

萬次治療，市場(chǎng)反饋出眾，并于

2015年在

巴黎

AMEC大會(huì)獲得了抗衰皮膚提升類產(chǎn)品大獎(jiǎng)。截至

2020

年該產(chǎn)品已在以色列、

香港、印度進(jìn)行銷售，為公司貢獻(xiàn)收入

426

萬美元（同比+34%）。目前

Profhilo在

中國仍處于注冊(cè)審批中，未來隨著產(chǎn)品在中國市場(chǎng)注冊(cè)認(rèn)證的推進(jìn)，業(yè)績(jī)有望迎來

進(jìn)一步釋放。3.3.2

溶脂針：前瞻布局減脂塑形賽道儲(chǔ)備溶脂針新產(chǎn)品，前瞻布局減脂塑形賽道。據(jù)

Frost&Sullivan，預(yù)計(jì)

2025

年

中國市場(chǎng)溶脂針產(chǎn)品銷售額將達(dá)到

8.05億元，2023-2025年復(fù)合增速超

144%。公司

投資天津星魅生物科技有限公司（復(fù)星醫(yī)藥旗下風(fēng)險(xiǎn)投資基金孵化的初創(chuàng)平臺(tái)），

該公司擁有在中國（含港澳臺(tái)地區(qū)）獨(dú)家開發(fā)和商業(yè)化該區(qū)域內(nèi)第一款注射類溶脂

產(chǎn)品

RZL012

的權(quán)利。此款產(chǎn)品含新型合成小分子(NCE)，靶向性更強(qiáng)，可有效減

少對(duì)組織內(nèi)其他細(xì)胞的損傷，目前處于

FDA二期臨床的階段。預(yù)計(jì)

2024

年可實(shí)現(xiàn)

中國地區(qū)上市，享受市場(chǎng)高景氣紅利，成為公司新的增長極。3.3.3

肉毒素：承接集團(tuán)資源，儲(chǔ)備長效肉毒肉毒素已成終端機(jī)構(gòu)擴(kuò)客之匙，下游需求增速迅猛。肉毒素用于醫(yī)美領(lǐng)域具有

除皺+瘦臉的雙重功效，見效明顯，復(fù)購率高（一年通常需

2-3

次），且易和其他項(xiàng)

目組合銷售，因此機(jī)構(gòu)經(jīng)常將肉毒素項(xiàng)目作為引流拓客產(chǎn)品，下游需求增速迅猛。

據(jù)智研咨詢統(tǒng)計(jì)，2018

年全球肉毒素市場(chǎng)規(guī)模約為

42

億美元，15-18

年

CAGR為

7.4%。據(jù)

Frost&Sullivan，2020

年國內(nèi)正規(guī)渠道肉毒素市場(chǎng)規(guī)模為

39

億元，2015-

2020

年

CAGR高達(dá)

27%。預(yù)計(jì)未來

5

年仍將保持

24%的高速增長趨勢(shì)，市場(chǎng)規(guī)模

翻

3

倍至

114

億元。承接復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)資源，具長效肉毒素獨(dú)家銷售許可。HYPERLINK"/S/SH600196?from=status_stock_