美蘭空港研究報(bào)告：乘海南自貿(mào)建設(shè)東風(fēng)享免稅行業(yè)發(fā)展紅利

美蘭空港研究報(bào)告：乘海南自貿(mào)建設(shè)東風(fēng)，享免稅行業(yè)發(fā)展紅利一、美蘭空港：海南核心機(jī)場(chǎng)進(jìn)入全新時(shí)代（一）公司發(fā)展歷程：進(jìn)入“雙航站樓、雙跑道”全新時(shí)代1、公司發(fā)展歷程美蘭機(jī)場(chǎng)作為海南省會(huì)城市?？诘臋C(jī)場(chǎng)，也是國(guó)內(nèi)重要干線機(jī)場(chǎng)。1999年5月25日，海口美蘭機(jī)場(chǎng)正式通航；2000年12月28日，海南美蘭國(guó)際空港股份有限公司在中國(guó)注冊(cè)成立；2002年11月18日，發(fā)行H股在香港聯(lián)交所上市；2011年12月21日，美蘭機(jī)場(chǎng)成為國(guó)內(nèi)首家擁有離島免稅店的機(jī)場(chǎng)；2016年9月6日，美蘭機(jī)場(chǎng)二期項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)；2021年12月2日，美蘭機(jī)場(chǎng)二期正式投入運(yùn)營(yíng)。公司控股股東為?？诿捞m國(guó)際機(jī)場(chǎng)有限責(zé)任公司，截止2022年3月14日，控股股東持有上市公司50.19%的股份，且?？诿捞m有限自公司上市以來(lái)一直為控股股東。根據(jù)公司在2022年3月14日發(fā)布的《關(guān)于控股股東股權(quán)變動(dòng)》公告，海南機(jī)場(chǎng)實(shí)業(yè)直接持有海口美蘭有限46.81%股份，為其第一大股東；海南機(jī)場(chǎng)實(shí)業(yè)大股東則為海南省發(fā)展控股有限公司。海南目前共有4個(gè)機(jī)場(chǎng)，分別為?？诿捞m機(jī)場(chǎng)、三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)、瓊海博鰲機(jī)場(chǎng)、三沙永興機(jī)場(chǎng)。其中博鰲機(jī)場(chǎng)與永興機(jī)場(chǎng)規(guī)模較小，主要機(jī)場(chǎng)為?？诿捞m與三亞鳳凰。2010-2015年三亞機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量階段性超過(guò)美蘭機(jī)場(chǎng)，2016年至今美蘭吞吐量保持領(lǐng)先。其中，2019-21年，美蘭空港旅客吞吐量分別為2422、1649及1752萬(wàn)人次，而三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)為2016、1541及1663萬(wàn)人次。2、公司開(kāi)啟“雙航站樓、雙跑道”全新發(fā)展時(shí)代美蘭機(jī)場(chǎng)一期和二期占地面積合計(jì)1140萬(wàn)平方米，占坪面積125.02萬(wàn)平方米，航站樓總面積近45萬(wàn)平方米；停機(jī)位139個(gè)。擁有1條長(zhǎng)3600米、寬45米跑道和1條長(zhǎng)3600米、寬60米跑道。1）機(jī)場(chǎng)一期時(shí)代：1999-2019年旅客吞吐量CAGR為10%美蘭機(jī)場(chǎng)1999年正式通航，一期設(shè)計(jì)年旅客吞吐量為600萬(wàn)人次，貨郵量為14萬(wàn)噸，飛行架次為5萬(wàn)架次，飛行區(qū)等級(jí)指標(biāo)為4E級(jí)，擁有一條長(zhǎng)3600米、寬45米的跑道。航站樓面積6.63萬(wàn)平方米，站坪面積28.4萬(wàn)平方米，停機(jī)位33個(gè)。2003年，年旅客吞吐量超過(guò)600萬(wàn)人次，基礎(chǔ)設(shè)施區(qū)域飽和，公司擴(kuò)建東廊橋和部分站坪，新擴(kuò)建部分在2005年投入運(yùn)營(yíng)，航站樓面積擴(kuò)展至9.93萬(wàn)平方米，站坪面積拓展至36.4萬(wàn)平方米，停機(jī)位增至46個(gè)。2013年，美蘭機(jī)場(chǎng)國(guó)際航站樓開(kāi)始投入運(yùn)營(yíng)。2015年，機(jī)場(chǎng)西指廊和西遠(yuǎn)機(jī)位站坪投入使用，擴(kuò)建后，航站樓面積增至14.1萬(wàn)平方米，機(jī)坪總面積增至65.7萬(wàn)平方米，停機(jī)位增至78個(gè)。2017年，美蘭機(jī)場(chǎng)獲得SKYTRAX最高評(píng)級(jí)五星機(jī)場(chǎng)，旅客吞吐量首次突破2000萬(wàn)人次。1999-2019年20年間，旅客吞吐量從357萬(wàn)人次提升至2422萬(wàn)人次，CAGR達(dá)10%，體現(xiàn)出美蘭機(jī)場(chǎng)客流量增長(zhǎng)的良好勢(shì)頭。2）二期時(shí)代：正式投入運(yùn)營(yíng)，保障能力大幅提升美蘭機(jī)場(chǎng)二期于2016年9月6日開(kāi)始施工建設(shè)，2021年12月2日正式投運(yùn)。二期飛行區(qū)等級(jí)指標(biāo)為4F級(jí)，擁有一條長(zhǎng)3600米、寬60米的跑道。航站樓面積29.6萬(wàn)平方米，是T1航站樓的2.1倍；停機(jī)位72個(gè)。二期項(xiàng)目投入使用后，美蘭機(jī)場(chǎng)形成南北雙跑道運(yùn)行格局。根據(jù)設(shè)計(jì)產(chǎn)能，計(jì)劃到2025年，美蘭機(jī)場(chǎng)整體容量能夠滿足3500萬(wàn)人次年旅客吞吐量、40萬(wàn)噸年貨郵吞吐量的運(yùn)行需求，較此前最高2019年2422萬(wàn)人次提升約45%。保障能力的提升將助力以美蘭機(jī)場(chǎng)為核心的?？谂R空經(jīng)濟(jì)區(qū)快速崛起，實(shí)現(xiàn)海南自貿(mào)港與全球的高效連接，推動(dòng)海南成為面向太平洋、印度洋的航空區(qū)域門(mén)戶樞紐。3）三期展望2021年6月，《海南省“十四五”綜合交通運(yùn)輸規(guī)劃》提出，加快?？诿捞m機(jī)場(chǎng)三期擴(kuò)建工程前期工作，打造面向太平洋、印度洋的國(guó)際航空樞紐機(jī)場(chǎng)。三期擴(kuò)建工程計(jì)劃在現(xiàn)有北跑道北側(cè)新建一條跑道及配套航站樓等設(shè)施，滿足目標(biāo)年2035年旅客吞吐量6000萬(wàn)人次、貨郵100萬(wàn)噸的需求。主要建設(shè)內(nèi)容包括：近期建設(shè)T1、T2航站樓東側(cè)指廊、在北跑道北側(cè)新建1條跑道和相關(guān)配套設(shè)施；遠(yuǎn)期建設(shè)T3航站樓，并在其南側(cè)建設(shè)1條跑道。根據(jù)2022年2月18日海南省發(fā)展和改革委員會(huì)發(fā)布的《關(guān)于印發(fā)海南省2022年重點(diǎn)

（重大）項(xiàng)目投資計(jì)劃》，【?？诿捞m國(guó)際機(jī)場(chǎng)三期擴(kuò)建項(xiàng)目】是海南省2022年重點(diǎn)（重大）預(yù)備項(xiàng)目投資計(jì)劃之一。（二）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：21年收入超疫情前、非航占比約7成、盈利創(chuàng)新高1、21年收入超疫情前公司2011-2019年收入從5.65億升至15.76億，復(fù)合增速13.7%，疫情后的2020-21年收入分別為13.7及16.1億，21年收入較19年增長(zhǎng)1.9%，是國(guó)內(nèi)上市機(jī)場(chǎng)中唯一恢復(fù)并超過(guò)疫情前（即19年）的公司。2、非航收入占比不斷提升至約7成圖片上傳中......公司2011年12月開(kāi)設(shè)離島免稅店，觀察2011-21年非航收入占比從34%提升至68%，提升最快的階段包括2012年（由34%升至42%，離島免稅店開(kāi)業(yè)），2019年（由46%提升至55%，免稅景氣以及機(jī)場(chǎng)建設(shè)費(fèi)返還取消）以及2020年（進(jìn)一步提升至66%，離島免稅額度大幅提升至10萬(wàn)）。到2021年收入16.1億中，非航收入已經(jīng)達(dá)到了10.9億，占比達(dá)到68%。其中，特許服務(wù)收入6.7億，占非航收入比重的61%，占總收入比重的42%。3、盈利能力：21年利潤(rùn)創(chuàng)新高公司2002年至2009年利潤(rùn)始終維持在1-2億之間，2011年起受益離島免稅政策推出，業(yè)績(jī)逐年走高，由2010年的2.39億逐步提升至2019年5.8億，復(fù)合增速達(dá)到10.2%。二、航空業(yè)務(wù)：機(jī)場(chǎng)二期投入運(yùn)營(yíng)后大幅提升保障能力（一）收入結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，疫情前保持穩(wěn)健增長(zhǎng)2012-2019年航空業(yè)務(wù)收入從3.9億元增至9.2億元，保持了穩(wěn)健增長(zhǎng)。2019-2021年分別為7.1、4.6、5.2億元，同比分別為-22.5%、-34.7%、12%。2019年同比下降22.5%主要由于“機(jī)場(chǎng)費(fèi)”不再作為收入處理。剔除機(jī)場(chǎng)費(fèi)影響后，2019年同比增7%。目前航空業(yè)務(wù)主要由旅客服務(wù)費(fèi)、地面服務(wù)收入和飛機(jī)起降及相關(guān)收費(fèi)三部分構(gòu)成，2021年收入5.2億元，相比2019年下降27%，占收入比重32%。其中旅客服務(wù)費(fèi)收入占比最高為49%，地面服務(wù)收入和起降費(fèi)收入占比分別為32%、20%，剔除機(jī)場(chǎng)費(fèi)后，三項(xiàng)業(yè)務(wù)占比結(jié)構(gòu)近十年一直保持穩(wěn)定。（二）經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：2021年旅客量恢復(fù)至19年的7成左右2002-2019年，美蘭空港旅客吞吐量復(fù)合增速9.0%，起降架次復(fù)合增速5.9%，貨郵吞吐量復(fù)合增速8.8%。其中，疫情前的5年時(shí)間看，即2015-2019年：飛機(jī)起降架次：復(fù)合增速7.8%，其中國(guó)內(nèi)7%，國(guó)際及地區(qū)24.4%。旅客吞吐量：復(fù)合增速10.6%，其中國(guó)內(nèi)9.9%，國(guó)際及地區(qū)26.5%。貨郵吞吐量：復(fù)合增速6.9%，其中國(guó)內(nèi)5.9%，國(guó)際及地區(qū)25.9%。2020年受疫情影響，旅客吞吐量1649萬(wàn)人次，同比19年下降31.9%，起降架次13.0萬(wàn)架次，同比下降21.3%，貨郵吞吐量22.2萬(wàn)噸，同比下降31.0%；2021年，旅客吞吐量1752萬(wàn)人次，同比增6.2%，較19年下降28%，起降架次13.8萬(wàn)，同比增7.1%，較19年下降16%；2021年公司調(diào)整貨郵吞吐量口徑，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)14.84萬(wàn)噸，新口徑下同比增10.1%。美蘭機(jī)場(chǎng)國(guó)際+地區(qū)旅客占比較低，2017年之前基本維持在4%以下，2017年之后逐步上升至2019年的5.8%，受疫情影響，2021年美蘭機(jī)場(chǎng)無(wú)國(guó)際地區(qū)旅客。進(jìn)一步看機(jī)場(chǎng)航線分布：依據(jù)2019年冬春航季民用航空飛行計(jì)劃，公司內(nèi)地航司內(nèi)地航線時(shí)刻占比92.5%；對(duì)應(yīng)國(guó)際+地區(qū)時(shí)刻占比7.5%，其中內(nèi)地航司國(guó)際航線占比2.1%，外航（含港澳臺(tái)航司）時(shí)刻占比5.0%，內(nèi)地航司地區(qū)航線占比0.4%。將國(guó)際+地區(qū)出發(fā)時(shí)刻按目的地劃分，東南亞占據(jù)最大份額52.3%，東亞占比33.6%，北亞5.5%，歐洲3.9%，大洋洲3.1%，中亞1.6%。從單位收入水平看：旅客服務(wù)費(fèi)客單價(jià)保持相對(duì)平穩(wěn)，維持在14元/單旅客左右。單架次起降費(fèi)存在一定變化：2017-18年出現(xiàn)了7%及9%的提升，預(yù)計(jì)因2017年民航局下發(fā)《民用機(jī)場(chǎng)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整方案》，并與當(dāng)年4月1日實(shí)施，受益于收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整；在2020年出現(xiàn)波動(dòng)，預(yù)計(jì)主要系疫情后有所減免所致。（三）航空業(yè)務(wù)看點(diǎn)：近年來(lái)唯一釋放產(chǎn)能的海南主要機(jī)場(chǎng)1、美蘭機(jī)場(chǎng)是近年來(lái)唯一釋放產(chǎn)能的海南重要機(jī)場(chǎng)前文所述，海南共4個(gè)機(jī)場(chǎng)，主要為美蘭機(jī)場(chǎng)與三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)，而美蘭機(jī)場(chǎng)是近年來(lái)海南唯一釋放產(chǎn)能的重要機(jī)場(chǎng)。圖片上傳中......三亞鳳凰國(guó)際機(jī)場(chǎng)航站樓面積10.5萬(wàn)平方米；機(jī)場(chǎng)規(guī)劃容量為年旅客吞吐量2000至2500萬(wàn)人次。2019年三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量為2016萬(wàn)人次，已達(dá)到機(jī)場(chǎng)設(shè)計(jì)容量范圍。三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)當(dāng)前暫無(wú)明確的擴(kuò)建規(guī)劃時(shí)間表。海口美蘭機(jī)場(chǎng)二期投入運(yùn)營(yíng)后，計(jì)劃到2025年，美蘭機(jī)場(chǎng)整體容量能夠滿足3500萬(wàn)人次年旅客吞吐量、40萬(wàn)噸年貨郵吞吐量的運(yùn)行需求。同時(shí)美蘭機(jī)場(chǎng)T3項(xiàng)目已在預(yù)備項(xiàng)目中。2、航空政策放開(kāi)，催化公司航空業(yè)務(wù)發(fā)展根據(jù)中國(guó)民用航空局印發(fā)的《海南自由貿(mào)易港試點(diǎn)開(kāi)放第七航權(quán)實(shí)施方案》，海南自由貿(mào)易港航空制度方面同時(shí)開(kāi)放客運(yùn)和貨運(yùn)第七航權(quán)，是世界范圍內(nèi)自貿(mào)港權(quán)開(kāi)放的最高水平。新加坡、迪拜等成熟自貿(mào)港目前主要開(kāi)放的是貨運(yùn)第七航權(quán)。第七航權(quán)對(duì)于海南的意義：一是能夠引入更多航空運(yùn)力到海南市場(chǎng)中，加快海南作為國(guó)際航空樞紐的打造；二是航空基礎(chǔ)設(shè)施的不斷完善，能夠?yàn)楹Ｄ蠋?lái)更多的旅客資源，加快海南旅游業(yè)的發(fā)展；三是引入國(guó)外航空公司競(jìng)爭(zhēng)，長(zhǎng)期來(lái)看能夠更好的促進(jìn)國(guó)內(nèi)航空公司自身能力的進(jìn)步，通過(guò)經(jīng)驗(yàn)學(xué)習(xí)與解決提升自身國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。從美蘭空港的角度看，一方面會(huì)多元化公司航空公司的客戶，另一方面，航空資源的提升會(huì)帶動(dòng)機(jī)場(chǎng)游客的增加，為美蘭機(jī)場(chǎng)帶來(lái)更多的客流量。2021年4月13日，柬埔寨吳哥航空公司與?？谑姓炇鸷献鲄f(xié)議，將在?？谠O(shè)立基地公司，利用海南第五航權(quán)及試點(diǎn)開(kāi)放的第七航權(quán)政策，打造“經(jīng)瓊飛”、“以柬飛”為特色的“東盟=海口=東北亞空中絲綢之路”。三、非航業(yè)務(wù)：占比達(dá)6成以上，免稅是核心貢獻(xiàn)（一）非航業(yè)務(wù)收入占比過(guò)半，疫情下進(jìn)一步升至6成以上公司非航業(yè)務(wù)收入在2012-2021年復(fù)合增速16%，在2020和2021年疫情期間仍保持5%、20%的同比增速。前文亦述，公司2011年12月開(kāi)設(shè)離島免稅店，2011-21年非航收入占比從34%提升至68%。2021年非航業(yè)務(wù)收入11億元，同比增20%，相比2019年增25.4%。公司非航業(yè)務(wù)主要包括：特許服務(wù)收入、貨運(yùn)及包裝收入、酒店收入、貴賓室收入和租金停車場(chǎng)收入，2021年占比分別為61%、8%、8%、7%、6%、1%，此外其他占比8%。其中，特許服務(wù)收入占非航業(yè)務(wù)比重持續(xù)提升，2019-2021占比分別為48%、62%、61%。我們將美蘭2021年非航業(yè)務(wù)營(yíng)收占比與疫情前（2019年）國(guó)內(nèi)外主要機(jī)場(chǎng)對(duì)比，發(fā)現(xiàn)美蘭機(jī)場(chǎng)的比重已超過(guò)2019年的上海機(jī)場(chǎng)（62.7%），僅次于法蘭克福機(jī)場(chǎng)（72.3%）。圖片上傳中......從美蘭機(jī)場(chǎng)非航業(yè)務(wù)中剔除貨運(yùn)收入后，其非航業(yè)務(wù)2021年占比為62.2%，與2019年的上海機(jī)場(chǎng)（62.7%）、首都機(jī)場(chǎng)（62.2%）相當(dāng)。（二）特許經(jīng)營(yíng)權(quán)收入：受政策利好，結(jié)構(gòu)占比持續(xù)提升特許服務(wù)收入：公司授權(quán)經(jīng)營(yíng)方于海口美蘭機(jī)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)零售、餐飲、廣告等業(yè)務(wù)并向其收取特許經(jīng)營(yíng)權(quán)費(fèi)。特許經(jīng)營(yíng)權(quán)費(fèi)按“特許經(jīng)營(yíng)方銷售額的一定百分比或約定的保底金額孰高”按月收取并確認(rèn)為特許經(jīng)營(yíng)權(quán)收入。其中核心是離島免稅的貢獻(xiàn)。收入：2012-21年從1.4億升至6.7億，復(fù)合增速高達(dá)19%，2020、2021年在疫情影響背景下，分別實(shí)現(xiàn)35%、20%的高增速。21年收入相比2019年增62%，占總收入比重為42%，占非航業(yè)務(wù)比重61%。2020年同比大增35%，主要由于免稅政策進(jìn)一步放開(kāi)，《關(guān)于海南離島旅客免稅購(gòu)物政策的公告》自2020年7月1日起實(shí)施，其中，免稅購(gòu)物額度大幅提升，從每年每人3萬(wàn)元提高至10萬(wàn)元，同時(shí)取消單件商品8000元免稅限額。特許服務(wù)收入占比看，占總營(yíng)收/非航業(yè)務(wù)比重持續(xù)提升，近兩年占比分別達(dá)到40%、60%以上，一方面由于航空業(yè)務(wù)受疫情影響增速放緩，另一方面特許服務(wù)費(fèi)受政策推動(dòng)，同時(shí)公司持續(xù)提升免稅業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)能力。我們就免稅業(yè)務(wù)進(jìn)一步展開(kāi)分析。美蘭機(jī)場(chǎng)免稅店線下銷售額：從2012年3.8億起步，到2021年已經(jīng)達(dá)到38.2億，復(fù)合增速達(dá)到29%，其中2020年受免稅政策進(jìn)一步放開(kāi)，2021年離島免稅購(gòu)物新增“郵寄送達(dá)”和“返島提取”兩種提貨方式，提升了旅客購(gòu)買酒水、箱包等大件商品的積極性，2020-21年增速分別為21.8%及35.8%，在大部分機(jī)場(chǎng)受到疫情沖擊下，離島免稅業(yè)務(wù)為

美蘭空港帶來(lái)強(qiáng)勁動(dòng)力。圖片上傳中......占海南免稅品零售額看，2017年達(dá)到最高25.6%，之后呈現(xiàn)下滑，2021年為7.7%。主要由于海南免稅店持續(xù)開(kāi)業(yè)，市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大所致。美蘭機(jī)場(chǎng)免稅購(gòu)物人數(shù)看，2013-2019年CAGR為22%。2019年免稅購(gòu)物人次實(shí)現(xiàn)127萬(wàn)人，同比增9.3%。免稅購(gòu)物轉(zhuǎn)化率看，美蘭免稅購(gòu)物人次占機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量比重持續(xù)提升，自2013年3.2%提升至2019年的5.2%。美蘭機(jī)場(chǎng)免稅銷售件數(shù)看，2013-2019年CAGR為23%。2019年免稅銷售件數(shù)實(shí)現(xiàn)357萬(wàn)件，同比增4.7%。（三）其他非航收入1、貨運(yùn)及包裝收入2021年貨運(yùn)及包裝收入0.88億元，同比-6%，主要由于美蘭機(jī)場(chǎng)貨運(yùn)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下調(diào)以及紙箱銷量下降；占總收入比重為5%，占非航業(yè)務(wù)比重8%。2020年貨運(yùn)及包裝收入同比-9%，主要受疫情影響，美蘭機(jī)場(chǎng)貨運(yùn)量減少。貨郵吞吐量看，2015-2019年CAGR為6.9%，其中國(guó)內(nèi)5.9%，國(guó)際及地區(qū)25.9%。2021年仍受到疫情影響，貨郵吞吐量為14.84萬(wàn)噸，同比10.1%，相比2019變化-54%，其中國(guó)內(nèi)-53%，國(guó)際及地區(qū)-69%。2、酒店收入酒店收入：包括客房租金、餐飲銷售及其他配套服務(wù)收費(fèi)。公司于2018年開(kāi)始經(jīng)營(yíng)美蘭機(jī)場(chǎng)酒店。美蘭機(jī)場(chǎng)逸唐飛行酒店坐落于美蘭機(jī)場(chǎng)?？诤娇章糜纬莾?nèi)。酒店擁有996間客房、2個(gè)餐廳、3間多功能會(huì)議室和1個(gè)大堂吧，2019-2021年酒店業(yè)務(wù)收入分別為1.01、0.85、0.91億元，同比分別為227%、-17%、8%，20年主要受疫情影響，客流量減少導(dǎo)致近兩年酒店收入不及疫情前，2021年入住率、接待住客相較2020年有所回升。3、貴賓室業(yè)務(wù)2012-2019年貴賓室收入CAGR為13%，整體保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2020年受疫情影響，旅客量減少，貴賓卡銷量下降，貴賓室收入0.7億元，同比降-7%；

2021年有所恢復(fù)，貴賓室收入0.78億元，同比增11%，較19年增3.2%。4、租金2012-2019年租金收入CAGR為15%，整體保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2020年公司疫情期間給予商戶租金部分減免，租金收入0.25億元，同比-66%；2021年租金收入0.65億元，同比增154%，主要由于公司新增租賃合同。5、停車場(chǎng)停車場(chǎng)收入：按每小時(shí)或每天的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)在客戶使用停車場(chǎng)的期間確認(rèn)。停車場(chǎng)位于美蘭機(jī)場(chǎng)站前綜合體及二期擴(kuò)建項(xiàng)目：站前綜合體停車樓擁有3059個(gè)停車位，機(jī)場(chǎng)二期停車樓擁有3441個(gè)停車位。美蘭機(jī)場(chǎng)2021年共計(jì)保障進(jìn)出車輛663.52萬(wàn)車次，同比增長(zhǎng)33.01%，其中：站前綜合體項(xiàng)目停車樓保障進(jìn)出場(chǎng)車輛共計(jì)649.89萬(wàn)車次；機(jī)場(chǎng)二期擴(kuò)建項(xiàng)目停車樓自2021年12月2日正式投用起至2021年12月31日，共保障進(jìn)出車輛共計(jì)13.63萬(wàn)車次。2019年停車場(chǎng)收入同比-46%，主要由于公司停車場(chǎng)收入確認(rèn)模式發(fā)生改變。2020-2021年收入與2019年持平，主要由于公司停車場(chǎng)經(jīng)營(yíng)權(quán)出租，租金收入相對(duì)固定。四、成本費(fèi)用：人工、折舊、運(yùn)維為主要構(gòu)成由于公司合并披露成本、管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用，因此我們對(duì)成本及兩費(fèi)合并分析：人工成本：包括員工工資及福利費(fèi)用、勞務(wù)外包及派遣費(fèi)用。2019-2021年分別為3.2、2.7、3.7億元，占比分別為40%、35%、38%，整體相對(duì)穩(wěn)定。折舊攤銷：包括固定資產(chǎn)折舊、投資性房地產(chǎn)折舊、使用權(quán)資產(chǎn)折舊和無(wú)形資產(chǎn)攤銷。2019-2021年分別為1.8、1.8、2.2億元，占比分別為22%、23%、22%。2018年占比由18%提升至23%，主要由于公司站前綜合體建設(shè)和候機(jī)樓改造完成投入使用所致。運(yùn)營(yíng)維護(hù)：包括機(jī)場(chǎng)及外勤綜合費(fèi)、維修費(fèi)用、水電費(fèi)、貴賓室/護(hù)衛(wèi)隊(duì)/停車場(chǎng)業(yè)務(wù)支出、紙箱成本、租賃費(fèi)、民航清算中心手續(xù)費(fèi)、航班延誤配餐費(fèi)。2019-2021年分別為2.2、2.2、2.5億元，占比分別為27%、29%、25%，整體相對(duì)穩(wěn)定。其他項(xiàng)包括審計(jì)費(fèi)、差旅費(fèi)等。圖片上傳中......（一）人工成本：核心業(yè)務(wù)公司承擔(dān)，合理使用外包機(jī)場(chǎng)在經(jīng)營(yíng)模式上可基本分為三類：純管理模式：主要業(yè)務(wù)均外包或委托集團(tuán)承擔(dān)，如首都機(jī)場(chǎng)；該模式下，公司負(fù)擔(dān)較小，但會(huì)與集團(tuán)下屬公司產(chǎn)生大量的關(guān)聯(lián)交易費(fèi)用支出，且定價(jià)或缺乏市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)；全部業(yè)務(wù)自主經(jīng)營(yíng)：如深圳機(jī)場(chǎng)和T2啟用前的白云機(jī)場(chǎng)，公司安檢等航空性業(yè)務(wù)、非航中維修、綠化等甚至商業(yè)、廣告等業(yè)務(wù)均由上市公司承擔(dān)；該模式下關(guān)聯(lián)交易較少，但會(huì)導(dǎo)致公司員工相對(duì)冗雜，效率較低，特定業(yè)務(wù)無(wú)法獲得理想的經(jīng)營(yíng)效果；核心業(yè)務(wù)公司承擔(dān)、非核心業(yè)務(wù)如維修、保潔、綠化等大量外包：如上海機(jī)場(chǎng)和當(dāng)前的

白云機(jī)場(chǎng)。該模式則相對(duì)更優(yōu)，一方面核心盈利業(yè)務(wù)自主經(jīng)營(yíng)，減少關(guān)聯(lián)交易，另一方面非核心業(yè)務(wù)外包，市場(chǎng)化采購(gòu)，節(jié)省人員成本，員工隊(duì)伍更為精簡(jiǎn)。美蘭空港屬于

“核心業(yè)務(wù)公司承擔(dān)、非核心業(yè)務(wù)如維修、保潔、綠化等大量外包”模式。2021年美蘭空港外包報(bào)酬比重為27.1%，與上海機(jī)場(chǎng)（28.7%）相近，低于白云機(jī)場(chǎng)（32%）。從美蘭空港勞務(wù)外包報(bào)酬比重看，公司2018年勞務(wù)外包報(bào)酬比重最高，達(dá)到51.1%。2021年勞務(wù)外包報(bào)酬比重降至27.1%。（二）折舊攤銷：固定資產(chǎn)投資影響折舊周期2016-2018年，折舊攤銷持續(xù)提升，金額分別為0.9、1.3、1.8億元，同比42%、34%、42%，主要由于：2016年，機(jī)場(chǎng)一期西指廊及附屬設(shè)備設(shè)施投入使用所致；2017年，前站綜合體及附屬設(shè)備設(shè)施投入使用所致；2018年，前站綜合體建設(shè)和候機(jī)樓更新改造完成并投入所致。2018-2020年，公司折舊攤銷保持穩(wěn)定，主要由于公司資產(chǎn)變動(dòng)較小。2021年，折舊攤銷為2.2億元，同比增24%，主要由于機(jī)場(chǎng)二期投入使用，固定資產(chǎn)大幅增加所致。通過(guò)看公司折舊攤銷對(duì)應(yīng)資產(chǎn)，發(fā)現(xiàn)公司的折舊攤銷變化主要受固定資產(chǎn)影響：2016-2017年固定資產(chǎn)為17.6、25.5億元，同比10%、45%；2018-2020年固定資產(chǎn)變化不大，分別為24.6、22.4、21.2億元，同比-4%、-9%、-5%；2021年由于機(jī)場(chǎng)二期投入使用，固定資產(chǎn)大幅增254%至75.2億元。（三）運(yùn)營(yíng)維護(hù)2021年運(yùn)營(yíng)維護(hù)項(xiàng)目構(gòu)成看，維修費(fèi)用、機(jī)場(chǎng)及外勤綜合服務(wù)費(fèi)和水電費(fèi)占比最高，分別為30%、27%、18%，金額分別為7363、6608、4448萬(wàn)元我們看三大運(yùn)維項(xiàng)目，機(jī)場(chǎng)及外勤綜合服務(wù)費(fèi)和水電費(fèi)：2018-2021年變動(dòng)較小，占運(yùn)維整體比重整體處于下降態(tài)勢(shì)；維修費(fèi)用：2020-2021提升快速，同比分別為45%、55%，金額分別為4763、7363萬(wàn)元，主要由于機(jī)場(chǎng)一期航站樓部分設(shè)備老化，維修及更新改造支出較多；占運(yùn)維整體比重同樣提升，2021年超越機(jī)場(chǎng)及外勤綜合服務(wù)費(fèi)和水電費(fèi)，成為運(yùn)維中比重最高的項(xiàng)目。五、乘海南自貿(mào)建設(shè)東風(fēng)，享免稅行業(yè)發(fā)展紅利（一）海南自貿(mào)建設(shè)東風(fēng)2018年4月國(guó)家正式提出支持海南逐步探索、穩(wěn)步推進(jìn)中國(guó)特色自由貿(mào)易港建設(shè)，分步驟、分階段建立自由貿(mào)易港政策和制度體系。2020年6月《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》正式發(fā)布。2021年6月，《中華人民共和國(guó)海南自由貿(mào)易港法》正式頒布。建設(shè)海南自由自貿(mào)港是國(guó)家重要戰(zhàn)略，根據(jù)20年6月的《建設(shè)總體方案》提出的發(fā)展目標(biāo)為：到2025年，初步建立以貿(mào)易自由便利和投資自由便利為重點(diǎn)的自由貿(mào)易港政策制度體系。到2035年，自由貿(mào)易港制度體系和運(yùn)作模式更加成熟，以自由、公平、法制、高水平過(guò)程監(jiān)管為特征的貿(mào)易投在規(guī)則基本構(gòu)建，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易自由便利、跨境資金流動(dòng)自由便利、人員進(jìn)出自由便利、運(yùn)輸來(lái)往自由便利和數(shù)據(jù)安全有序流動(dòng)。到本世紀(jì)中葉，全面建成具有較強(qiáng)國(guó)際影響力的高水平自由貿(mào)易港。在海南自貿(mào)建設(shè)不斷推進(jìn)中，作為海南核心機(jī)場(chǎng)，美蘭空港將迎來(lái)戰(zhàn)略機(jī)遇期。其一、貿(mào)易自由便利，催化貨郵吞吐增長(zhǎng)根據(jù)2020年6月《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》，在海南貿(mào)易方面，實(shí)行“一線放開(kāi)、二線管住”的貨物進(jìn)出境管理制度。2021年海南省貨物貿(mào)易進(jìn)出口金額實(shí)現(xiàn)1477億元，同比大幅提升58%，實(shí)現(xiàn)五年來(lái)最高增速；其中進(jìn)口金額達(dá)1144億元，同比增長(zhǎng)74%，占貨物貿(mào)易總額比重為77%。從進(jìn)口商品品類看，2021年海南貨物貿(mào)易-消費(fèi)品金額為436億元，同比增29%，貿(mào)易進(jìn)口金額比重為38%。其中進(jìn)口化妝品金額達(dá)到251億元，占消費(fèi)品比重為58%。對(duì)于美蘭空港而言，政策的促進(jìn)，會(huì)帶來(lái)公司發(fā)展國(guó)際貨運(yùn)的機(jī)遇。2021年，美蘭機(jī)場(chǎng)即以國(guó)際貨運(yùn)為突破，新開(kāi)“?？?巴黎、?？?法蘭克福、海口=米蘭”等9條貨運(yùn)航線，網(wǎng)絡(luò)覆蓋德國(guó)、韓國(guó)、法國(guó)、以及澳大利亞等國(guó)家，境外貨運(yùn)站點(diǎn)11個(gè)。從公司國(guó)際及地區(qū)貨郵吞吐量來(lái)看，2015-2019年國(guó)際及地區(qū)貨郵吞吐量實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，復(fù)合增速為26%；2021年，美蘭機(jī)場(chǎng)執(zhí)行全貨機(jī)885架次，貨郵總量9863噸，其中國(guó)際及地區(qū)貨郵總量7338噸。其二、更為開(kāi)放的航權(quán)試點(diǎn)及入境政策，未來(lái)或迎國(guó)際客流提升空間1、充分探索第七航權(quán)的應(yīng)用。前文所述，根據(jù)中國(guó)民用航空局印發(fā)的《海南自由貿(mào)易港試點(diǎn)開(kāi)放第七航權(quán)實(shí)施方案》，海南自由貿(mào)易港航空制度方面同時(shí)開(kāi)放客運(yùn)和貨運(yùn)第七航權(quán)，是世界范圍內(nèi)自貿(mào)港權(quán)開(kāi)放的最高水平。新加坡、迪拜等成熟自貿(mào)港目前主要開(kāi)放的是貨運(yùn)第七航權(quán)。2、人員進(jìn)出更為自由便利。2018年，海南省實(shí)施59國(guó)人員入境旅游免簽政策。所涉及國(guó)家人員持普通護(hù)照即可赴海南旅游，由在海南設(shè)立的旅行社接待，可以從海南對(duì)外開(kāi)放口岸免辦簽證入境，在海南省行政區(qū)域內(nèi)停留30天。2020年6月，《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》，實(shí)施更加便利的免簽入境措施：一是將外國(guó)人免簽入境渠道由旅行社邀請(qǐng)接待擴(kuò)展為外國(guó)人自行申報(bào)或通過(guò)單位邀請(qǐng)接待免簽入境；二是放寬外國(guó)人申請(qǐng)免簽入境事由限制，允許外國(guó)人以商貿(mào)、訪問(wèn)、探親、就醫(yī)、會(huì)展、體育競(jìng)技等事由申請(qǐng)免簽入境海南；三是實(shí)施外國(guó)旅游團(tuán)乘坐郵輪入境15天免簽政策。境外人員便利的免簽入境措施能夠提升海南境外人員流動(dòng)，未來(lái)有希望向國(guó)際其他自由貿(mào)易港比肩，將海南自由貿(mào)易港打造成為引領(lǐng)我國(guó)新時(shí)代對(duì)外開(kāi)放的重要門(mén)戶。美蘭機(jī)場(chǎng)作為海南省會(huì)的重要機(jī)場(chǎng)，圍繞國(guó)際航空樞紐建設(shè)目標(biāo)積極提升自身實(shí)力，完成二期項(xiàng)目的投入運(yùn)營(yíng)，擁有了一定的國(guó)際航空樞紐的吞吐實(shí)力。其三、構(gòu)建現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系：全力推動(dòng)體育、旅游深度融合發(fā)展海南要打造國(guó)際旅游消費(fèi)中心。2020年，?？谧鳛椤靶屡d黑馬目的地”躋身2020年全國(guó)入門(mén)旅游城市前十。2021年，三亞獲得國(guó)際旅游聯(lián)合會(huì)頒發(fā)的2021“艾里緹斯”獎(jiǎng)，并入選2021最美中國(guó)首選旅游目的地。萬(wàn)寧市的沖浪運(yùn)動(dòng)在海內(nèi)外逐步產(chǎn)生影響力。海南省接待游客人數(shù)總量來(lái)看，2013-2019年實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，CAGR達(dá)到15%，2019年接待游客總?cè)藬?shù)高達(dá)8311萬(wàn)人次。2021年接待總游客數(shù)為8100萬(wàn)人次，基本恢復(fù)至疫情前水平。從海南省旅游總收入來(lái)看，2013-2019年旅游總收入增長(zhǎng)迅速，CAGR達(dá)到16%。2021年實(shí)現(xiàn)旅游總收入1384.3億元，相比2019年增加30.9%，已大幅度超過(guò)疫情前水平。海南省各級(jí)政府持續(xù)推進(jìn)重點(diǎn)旅游項(xiàng)目建設(shè)，持續(xù)開(kāi)展投入。其中，?？趪?guó)際免稅城預(yù)計(jì)在2022年投入使用，建成后預(yù)計(jì)將是亞洲最大的免稅商城。（二）海南離島免稅正處于快速爆發(fā)期1、離島免稅購(gòu)物政策不斷放開(kāi)海南離島游客免稅購(gòu)物政策自2011年試點(diǎn)至今，先后經(jīng)歷6次調(diào)整與完善，推動(dòng)海南免稅消費(fèi)的發(fā)展。1）額度不斷提升：從最初5000元起步，歷次調(diào)整至8000元、1.6萬(wàn)元、3萬(wàn)元，直至2020年大幅提升至10萬(wàn)元。2012年11月，單次免稅購(gòu)物限額由5000元調(diào)整至8000元，免稅品種由18類擴(kuò)大至21類；2015年3月，免稅品種由21類擴(kuò)大至38類，放寬10種熱銷商品的單次購(gòu)物數(shù)量限制；2016年2月，對(duì)非島內(nèi)居民旅客取消購(gòu)物次數(shù)限制，非島內(nèi)居民旅客每人每年累計(jì)免稅購(gòu)物限額提高至16000元人民幣；2017年1月，將鐵路離島旅客納入免稅購(gòu)物政策適用對(duì)象范圍；2018年12月，將離島旅客（包括島內(nèi)居民旅客）每人每年累計(jì)免稅購(gòu)物限額增加到3萬(wàn)元（不限次），同時(shí)將乘輪船離島旅客納入免稅購(gòu)物政策適用對(duì)象范圍；2020年7月，離島游客每人每年累計(jì)免稅購(gòu)物限額由3萬(wàn)元大幅上調(diào)至10萬(wàn)元，取消了單件商品金額限制，大幅減少單次購(gòu)買數(shù)量限制的商品種類，免稅商品種類范圍進(jìn)一步增加。2）渠道不斷擴(kuò)大：尤其疫情后，自2020年1月26日起，免稅企業(yè)可通過(guò)郵寄方式遞送離島旅客所購(gòu)免稅品，同時(shí)，允許離島旅客因疫情原因退貨并釋放所占免稅額度，待其重新確定離島日期后可再次購(gòu)買；對(duì)于不愿或不便退貨的旅客，允許旅客三個(gè)月內(nèi)搭乘飛機(jī)、火車或輪船離島時(shí)提取所購(gòu)免稅品或經(jīng)驗(yàn)核退還保證金。2、海南離島免稅經(jīng)營(yíng)情況離島免稅零售額：根據(jù)?？诤ｊP(guān)監(jiān)管海南離島免稅金額，2012-2021年從24億升至495億，復(fù)合增速高達(dá)40%。受2020年免稅進(jìn)一步放開(kāi)的政策催化，20-21年離島免稅零售額分別為275億、495億，同比大增104%及80%。離島免稅購(gòu)物人數(shù)：2012-2021年從106萬(wàn)人提升至672萬(wàn)人次，復(fù)合增速23%。2020-21年免稅購(gòu)物人次分別為448萬(wàn)、672萬(wàn)，同比增19%及50%。疫情下離島免稅購(gòu)物熱情延續(xù)。免稅品銷售件數(shù)看，2012-2021年CAGR高達(dá)40%。2020年免稅品銷售件數(shù)3410萬(wàn)件，同比增87%；2021實(shí)現(xiàn)7045萬(wàn)件，同比大增107%。由此測(cè)算免稅購(gòu)物客單價(jià)：2012-19年基本在3000-3600元區(qū)間，增幅主要來(lái)自2020年受購(gòu)物額度提升、取消單件商品免稅限額等政策影響，客單價(jià)提升至6128元/人，同比大幅提升73%；2021年客單價(jià)為7362元/人，同比增20%。從海南離島免稅占國(guó)內(nèi)免稅消費(fèi)比重看，2016-2019年比重在20%-30%區(qū)間，2020年疫情后因出入境口岸免稅店受國(guó)際航線影響處于冰點(diǎn)，而離島免稅蓬勃發(fā)展，占比躍升至8成左右。疫情前國(guó)內(nèi)免稅銷售結(jié)構(gòu)看：2019年國(guó)內(nèi)前五大免稅銷售地為上海浦東機(jī)場(chǎng)、海棠灣、北京首都機(jī)場(chǎng)、?？诿捞m機(jī)場(chǎng)和白云機(jī)場(chǎng)，銷售額分別為138、102、86、23、19億元，占比分別為25%、19%、16%、4%、4%。我們認(rèn)為，海南離島免稅會(huì)作為促進(jìn)消費(fèi)回流的重要手段。過(guò)去由于國(guó)內(nèi)外進(jìn)口商品存在較大差價(jià)，加之日韓等國(guó)實(shí)行購(gòu)物免稅或退稅等優(yōu)惠政策，促使我國(guó)游客“出境游”

變“購(gòu)物游”。根據(jù)2019年商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2019年我國(guó)居民境外購(gòu)買免稅品金額超1800億元，反映出我國(guó)較為嚴(yán)重的消費(fèi)外流問(wèn)題。十三五規(guī)劃中曾明確提出“積極引導(dǎo)海外消費(fèi)回流，以重要旅游目的地城市為依托，優(yōu)化免稅店布局，培育發(fā)展國(guó)際消費(fèi)中心”，在疫情反復(fù)、出境游旅客人數(shù)大幅度減少的大背景下，離島免稅政策紅利將大力推進(jìn)海南離島免稅行業(yè)發(fā)展。（三）公司免稅業(yè)務(wù)仍有十足潛力，預(yù)計(jì)25年免稅銷售額或達(dá)120億1、公司免稅業(yè)務(wù)仍有十足潛力1）免稅經(jīng)營(yíng)面積儲(chǔ)備充足公司當(dāng)前T1航站樓實(shí)際免稅經(jīng)營(yíng)面積8631萬(wàn)平方米，T2航站樓建筑面積30萬(wàn)平米，其中商業(yè)面積2.3萬(wàn)平，離島免稅面積達(dá)到9313平方米，為目前T1實(shí)際經(jīng)營(yíng)面積擴(kuò)大一倍。中期看公司仍有較大的未使用面積作為儲(chǔ)備：2016年11月22日，國(guó)家財(cái)政部正式批復(fù)同意擴(kuò)大美蘭機(jī)場(chǎng)離島免稅店?duì)I業(yè)面積。包括位于站前綜合體項(xiàng)目負(fù)一層及一層的離島免稅店面積為1.8萬(wàn)平方米。2）提升品質(zhì)品類：公司目前免稅店經(jīng)營(yíng)部分國(guó)際一線、二線品牌和離島免稅政策允許的45類商品品類，如果未來(lái)政策進(jìn)一步放開(kāi)，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)品類也可以刺激購(gòu)買需求。品質(zhì)：2021年1月，美蘭機(jī)場(chǎng)Prada精品店在T1航站樓正式開(kāi)業(yè)，CHLOE蔻依、Titoni、EmileChouriet等多個(gè)奢侈品牌入駐。T2免稅店開(kāi)業(yè)后，預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步引入重奢品牌，而重奢品牌的進(jìn)入也會(huì)帶動(dòng)其他