XXXX年A股投資策略熊牛之界課件

熊牛之界

——2013年A股投資策略報告凌鵬A0230511040026劉瑩A0230511040077

王勝A0230511060001

楊紹華A0230512070006

黃鑫冬A0230512070003金倩婧（研究支持）陳建翔A0230512060001

張瀟瀟A02305120700112012.11.28熊牛之界

——2013年A股投資策略報告凌鵬2主要結論——2013年的戰(zhàn)略圖2013：熊牛之界？！？資料來源：Wind，申萬研究2主要結論——2013年的戰(zhàn)略圖2013：熊牛之界？！33向下的螺旋仍未結束1.1“經(jīng)濟見底”遲遲未到1.2“股市見底”為時尚早春季躁動仍可期待四月決斷才是關鍵迎接立體交易時代的到來主要內(nèi)容33向下的螺旋仍未結束主要內(nèi)容41.1“經(jīng)濟見底”遲遲未到從2010年一季度11.9%以后，經(jīng)濟不斷下滑，“經(jīng)濟見底”遲遲未到10年1季度之后，GDP不斷下滑，至今未見底資料來源：CEIC，申萬研究41.1“經(jīng)濟見底”遲遲未到從2010年一季度11.9%以551.1.1經(jīng)濟拐點本是偶然，無法先驗判斷常規(guī)判斷方法：庫存周期、領先—同步—滯后指標體系、貨幣學派事實上，拐點很難先驗判斷，上述方法太短周期，現(xiàn)在的問題是碰到大周期經(jīng)濟見底的性質判斷比數(shù)據(jù)模型推算更加重要資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究551.1.1經(jīng)濟拐點本是偶然，無法先驗判斷常規(guī)判斷方法：61.1.2經(jīng)濟見底的三種可能：政策強拉、自然出清、新的動力其一：出清過程中，政府強拉，譬如2008年底其二：自然出清，跌無可跌，但何時何處無法先驗判斷，需要觀察微觀驗證其三：新的增長動力出現(xiàn)08年底政策出手導致經(jīng)濟迅速回升日本在經(jīng)濟下臺階過程中兩次停住資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：Bloomberg，申萬研究61.1.2經(jīng)濟見底的三種可能：政策強拉、自然出清、新的動71.1.3目前為止，自然見底的微觀跡象并未被觀察到跌無可跌相隨而生的微觀現(xiàn)象：制造業(yè)產(chǎn)能收縮、傳統(tǒng)行業(yè)失業(yè)出現(xiàn)、銀行有一定壞賬、利率體系出現(xiàn)一定程度的崩塌微觀現(xiàn)象均無出現(xiàn)，很難說跌無可跌鋼鐵產(chǎn)量9月收縮，10月迅速復產(chǎn)5月以后，實際利率不斷上升資料來源：Mysteel，申萬研究資料來源：Wind，申萬研究71.1.3目前為止，自然見底的微觀跡象并未被觀察到跌無可81.1.4短期的數(shù)據(jù)幻覺12月就消失了現(xiàn)在出現(xiàn)數(shù)據(jù)回升，更多是基于基數(shù)的數(shù)據(jù)幻覺，市場反應也并不劇烈資料來源：華通人，CEIC，Wind，申萬研究81.1.4短期的數(shù)據(jù)幻覺12月就消失了現(xiàn)在出現(xiàn)數(shù)據(jù)回升，91.2“股市見底”為時尚早資料來源：申萬研究91.2“股市見底”為時尚早資料來源：申萬研究101.2.1盈利拐點可能更滯后GDP只是總需求，表征總收入，和利潤增速并不完全同步，還要考慮供應資料來源：申萬研究資料來源：Wind，申萬研究GDP和利潤增速并不完全同步101.2.1盈利拐點可能更滯后GDP只是總需求，表征總收111.2.1盈利拐點可能更滯后05年盈利滯后于GDP,09年盈利領先于GDP，均由供應環(huán)節(jié)的變化引起05年供應增加，主要是03年投放的產(chǎn)能到期；08年四季度去庫存引發(fā)產(chǎn)能收縮資料來源：Wind，申萬研究資料來源：Wind，申萬研究09年盈利領先于GDP05年盈利滯后于GDP111.2.1盈利拐點可能更滯后05年盈利滯后于GDP,0121.2.1盈利拐點可能更滯后2009—2011年是本輪固定資產(chǎn)投資的高峰期，未來幾年產(chǎn)能會逐步出來例如汽車，2013年將迎來產(chǎn)能投放的高峰期資料來源：Wind，申萬研究資料來源：Wind，申萬研究09-11年是制造業(yè)投資的高峰13年汽車將迎來產(chǎn)能投放的高峰期121.2.1盈利拐點可能更滯后2009—2011年是本輪131.2.1盈利拐點可能更滯后自上而下看，2012年重點公司利潤增速為0%，2013年為0.6%（非金融0.58%，遠低于目前自下而上26.3%）自下而上，還面臨比較大的下修空間，一般是每年的4月份開始修正資料來源：朝陽永續(xù)，申萬研究資料來源：申萬研究12年、13年A股盈利預測自下而上盈利預測調整情況131.2.1盈利拐點可能更滯后自上而下看，2012年重點14141.2.2當前實際估值并不便宜14141.2.2當前實際估值并不便宜151.2.3短期面臨的風險——數(shù)據(jù)幻覺消失、股票供應增加11月份以后，數(shù)據(jù)幻覺會消失十八大過后，股票供應可能增加，新股發(fā)行、銀行融資、大小非解禁資料來源：Wind，申萬研究資料來源：Wind，申萬研究今年以來IPO審核情況未來兩個月是大小非解禁的高峰151.2.3短期面臨的風險——數(shù)據(jù)幻覺消失、股票供應增加161.2.3短期面臨的風險——年底資金緊張2010年來，確實存在較明顯的季末效應，具體參見寬體策略第12篇經(jīng)濟越差，實體企業(yè)對資金的需求增加今年仍是平臺貸的還款高峰期資料來源：Wind，申萬研究資料來源：審計署，申萬研究10年以來股市存在較為明顯的季末效應今年仍然是平臺貸的還款高峰期161.2.3短期面臨的風險——年底資金緊張2010年來，1.2.3短期面臨的風險——年底，投資者風險偏好下降截止至2012年11月19日，股票型基金的收益中位數(shù)在-4.8%左右，收益的集中度較高資料來源：Wind，申萬研究1.2.3短期面臨的風險——年底，投資者風險偏好下降截止至1.2.3短期面臨的風險——海外風險資產(chǎn)可能下跌7月以來，海外風險資產(chǎn)的持續(xù)上漲經(jīng)歷了預期放松-放松-數(shù)據(jù)改善等原因，而這些因素將隨著美國總統(tǒng)大選的結束而塵埃落定，接下來要面臨“財政懸崖”的考驗資料來源：Bloomberg，申萬研究資料來源：Bloomberg，申萬研究10月份以來，海外風險資產(chǎn)已經(jīng)開始調整1.2.3短期面臨的風險——海外風險資產(chǎn)可能下跌7月以來，向下的螺旋仍未結束春季躁動仍可期待2.1熟悉A股的跑道2.2春季躁動年年有2.3備選主題四月決斷才是關鍵迎接立體交易時代的到來主要內(nèi)容向下的螺旋仍未結束主要內(nèi)容2.1熟悉A股的跑道由于天氣、會議和經(jīng)濟的因素，每年的A股投資呈現(xiàn)強烈的規(guī)律性。分別經(jīng)歷春季躁動--4/5月份投資旺季是否到來--年中的北戴河會議--9/10月份消費淡旺季轉換和年底資金、風險偏好、機構調倉和經(jīng)濟工作會議跑道向上還是向下，取決于經(jīng)濟的大環(huán)境資料來源：申萬研究2.1熟悉A股的跑道由于天氣、會議和經(jīng)濟的因素，每年的A股2.206年后，春季躁動年年有春季躁動：經(jīng)濟政策不明晰、國內(nèi)外資金跨年布局、貨幣寬松（銀行一季度多貸、開工較少現(xiàn)金回流導致的票據(jù)貼現(xiàn)利率下降）、年初風險偏好較高炒主題、炒彈性、講故事，和基本面未必有直接關系，莫為浮云遮斷眼具體參見寬體策論之四--《春季躁動四月決斷》，2012-3-14）資料來源：申萬研究2.206年后，春季躁動年年有春季躁動：經(jīng)濟政策不明晰、國2.3備選主題之一：下屆政府的關注點——新型城鎮(zhèn)化2012年年末到2013年年初，很多會議十八屆一中、二中全會、中央經(jīng)濟工作會議、2013年的兩會……政策催化劑不斷；城鎮(zhèn)化專項規(guī)劃值得期待？新型城鎮(zhèn)化是“工業(yè)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化協(xié)同推進的城鎮(zhèn)化”新型城鎮(zhèn)化之路：從“規(guī)模擴張”到“功能深化”資料來源：Bloomberg，申萬研究資料來源：申萬研究舊城鎮(zhèn)化模式下過度的資源消費不可持續(xù)新型城鎮(zhèn)化內(nèi)容豐富2.3備選主題之一：下屆政府的關注點——新型城鎮(zhèn)化20122.3.1農(nóng)村消費革命？新型城鎮(zhèn)化強調農(nóng)村居民融入城市生活方式從消費結構角度來看，城鎮(zhèn)居民與農(nóng)村居民整體分布大致相同，農(nóng)村居民居住和醫(yī)療保健消費相對更多，在衣著、教育、交通和通信方面則相對較少資料來源：國家統(tǒng)計局，Wind，申萬研究2.3.1農(nóng)村消費革命？新型城鎮(zhèn)化強調農(nóng)村居民融入城市生活2.3.1農(nóng)村消費革命？對于每百戶家庭擁有的耐用品數(shù)量進行分析，其中農(nóng)村家庭擁有成熟家電如彩電、電話、洗衣機擁有量與城鎮(zhèn)家庭較為接近，而家用計算機、空調和照相機則差距較大，仍擁有大量消費潛能。農(nóng)村家庭摩托車擁有量遠大于城鎮(zhèn)家庭從地域來看，東部農(nóng)村家庭在耐用品的消費能力上超過全國平均水平，而西部農(nóng)村家庭則相對最弱2.3.1農(nóng)村消費革命？對于每百戶家庭擁有的耐用品數(shù)量進行2.3.2綠色與智慧雙管齊下治療城市病城鎮(zhèn)化加速必然帶動智慧城市建設的加速資料來源：申萬研究城鎮(zhèn)化加速必然帶動城市信息化建設的加速，智慧城市所包含的范圍極為廣闊，我們認為未來最具市場潛力與投資價值的領域包括：智能交通、節(jié)能建筑、電子政務、電子商務、醫(yī)療信息化、以及安防等綠色環(huán)保，美麗中國：2015年節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值有望達到4.5萬億,其中節(jié)能產(chǎn)業(yè)1.6萬億,環(huán)保產(chǎn)業(yè)1.1萬億美麗中國：2015年節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值分布（單位：萬億）資料來源：申萬研究2.3.2綠色與智慧雙管齊下治療城市病城鎮(zhèn)化加速必然帶動智2.3.3新型城鎮(zhèn)化引發(fā)能源結構變遷屋頂光伏并網(wǎng)發(fā)電系統(tǒng)資料來源：申萬研究第三次工業(yè)革命：分布式能源崛起，屋頂光伏電站國家可以120億以下投資拉動15GW光伏需求，四兩撥千斤天然氣改變中國能源結構，城市燃氣管網(wǎng)十二五較十一五投資增長40%廣大中西部和東北地區(qū)燃氣普及率仍然有較大提升空間（%,2010）資料來源：燃氣十二五規(guī)劃，申萬研究2.3.3新型城鎮(zhèn)化引發(fā)能源結構變遷屋頂光伏并網(wǎng)發(fā)電系統(tǒng)資2.3.4新型城鎮(zhèn)化受益標的眾多農(nóng)民消費變革、能源變局、綠色環(huán)保、智慧城市是新型城鎮(zhèn)化受益的主要方向2.3.4新型城鎮(zhèn)化受益標的眾多農(nóng)民消費變革、能源變局、綠2.4備選主題之二：美國強勢品種在A股的映射美國頁巖氣概念股走勢我國頁巖氣指數(shù)走勢蘋果美股走勢資料來源：Bloomberg，Wind，申萬研究我國A股蘋果概念股走勢強勁2.4備選主題之二：美國強勢品種在A股的映射美國頁巖氣概念2.4.1十年前，網(wǎng)絡股的泡沫也是映射資料來源：Bloomberg，Wind，申萬研究NASDQ指數(shù)走勢十年前的“網(wǎng)絡泡沫”也是映射但房地產(chǎn)的映射比較困難，因為太實在，沒有想象力我國科技股走勢美國道瓊斯房地產(chǎn)指數(shù)走勢我國A股出口和衛(wèi)浴股票走勢2.4.1十年前，網(wǎng)絡股的泡沫也是映射資料來源：Bloom2.4.2美國市場未來的猜想按照以下思路來篩選2013年美國市場上可能會出現(xiàn)的熱點行業(yè)是否符合第三次工業(yè)革命過程中工業(yè)社會的大趨勢近年來行業(yè)或領域的周期發(fā)展階段近期是否得到政府政策和經(jīng)濟周期的支撐技術成熟曲線角度檢驗是否在短期內(nèi)已經(jīng)具備產(chǎn)業(yè)化的程度資本市場上是否已經(jīng)見到端倪資料來源：申萬研究2.4.2美國市場未來的猜想按照以下思路來篩選2013年美2.4.2美國市場未來的猜想12-13年間，大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、內(nèi)存計算、云服務中介、呼叫中心基礎設施、人力資本管理軟件、戰(zhàn)略業(yè)務能力、未來貨幣、操作工藝沖擊以及綠色IT技術是值得特別關注的明星產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：Whitehouse，申萬研究資料來源：GartnerSymposium/Itxpo，申萬研究2.4.2美國市場未來的猜想12-13年間，大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)2.4.2美國市場未來的猜想48項技術在2012年時，于技術成熟度曲線上的坐標10大猜想有望在2013年取得市場突破資料來源：GartnerSymposium/Itxpo，申萬研究2.4.2美國市場未來的猜想48項技術在2012年時，于技2.4.2美國市場未來的猜想年底資本市場已經(jīng)開始有所反映資料來源：TheWallStreetJournal，申萬研究2.4.2美國市場未來的猜想年底資本市場已經(jīng)開始有所反映資2.4.3美國映射股票池具體報告詳見主題報告《蘋果落地之后……》（作者：楊紹華、王勝）2.4.3美國映射股票池具體報告詳見主題報告《蘋果落地之后向下的螺旋仍未結束春季躁動仍可期待四月決斷才是關鍵3.1四月份面臨的抉擇3.2兩種路徑：摒住還是放松？迎接立體交易時代的到來主要內(nèi)容向下的螺旋仍未結束主要內(nèi)容3.1四月份面臨抉擇新一屆政府的抉擇是明年最大的變數(shù)，但無從猜測，觀察、應對是更好的方法明年四月政府面臨的三個困境，房地產(chǎn)政策是關鍵，涉及投融資模式元宵之后、兩會之前，就業(yè)可能出現(xiàn)一定問題固定資產(chǎn)投資存在變數(shù)3月后，房地產(chǎn)小旺季到來，價格可能上漲，之前地方政府會有些小動作，壓不壓？房地產(chǎn)是關鍵，因為涉及投融資模式，是基建投資和城鎮(zhèn)化的微觀基礎3.1四月份面臨抉擇新一屆政府的抉擇是明年最大的變數(shù)，但無3.1.1諸多領域無效生產(chǎn)、隱形失業(yè)多個企業(yè)存在無效生產(chǎn)和隱性失業(yè)國企機制和春節(jié)效應導致元宵后是個“就業(yè)問題”的重要觀察點資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究鋼筋產(chǎn)量增速持續(xù)好于水泥城市勞動力市場供求比例3.1.1諸多領域無效生產(chǎn)、隱形失業(yè)多個企業(yè)存在無效生產(chǎn)和3.1.2固定資產(chǎn)投資存在變數(shù)過去兩年固定資產(chǎn)整體較高的原因：2011年，國有投資（特別是中央政府投資）先撤退，房地產(chǎn)和制造業(yè)投資完成最后項目；2012年，房地產(chǎn)和制造業(yè)投資開始下滑，5月份后中央投資勉強維持現(xiàn)在這個位置房地產(chǎn)和制造業(yè)很難啟動，而財政收入和地方土地收入都在下降資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：中指研究院，CEIC，申萬研究09年以來固定資產(chǎn)投資細分領域的變化土地出讓金和財政收入變化3.1.2固定資產(chǎn)投資存在變數(shù)過去兩年固定資產(chǎn)整體較高的原3.1.3房地產(chǎn)3月份是個小旺季，價格上漲值得警惕房地產(chǎn)三月的銷售和價格可能上漲主要房地產(chǎn)商的策略很正確，每年三月會拿盤出來測試市場和政府底線資料來源：中指研究院，申萬研究各大城市商品房銷售面積環(huán)比增速招保萬金銷售目標與完成情況資料來源：Wind，申萬研究3.1.3房地產(chǎn)3月份是個小旺季，價格上漲值得警惕房地產(chǎn)三3.2四月決斷——松不松房地產(chǎn)？情景一：放松房地產(chǎn)情景二：繼續(xù)壓著資料來源：申萬研究3.2四月決斷——松不松房地產(chǎn)？情景一：放松房地產(chǎn)資料來源3.2.1情景一：先中游，后通脹資料來源：Wind，申萬研究中游已經(jīng)被壓抑太久即便2012年的春季躁動，中游也沒有持續(xù)的表現(xiàn)機會一旦放松，就沿著產(chǎn)業(yè)鏈從最先去庫存的重卡開始配置資料來源：Wind，申萬研究今年以來，中游行業(yè)壓抑已久11年以來中游行業(yè)開始去庫存的時間3.2.1情景一：先中游，后通脹資料來源：Wind，申萬研3.2.1情景一：先中游，后通脹通脹后面，不可避免，主要指CPI通脹的兩個來源：全球放松的最后一環(huán)、房租上漲后面估計是漫漫熊途資料來源：申萬研究資料來源：國家統(tǒng)計局，申萬研究CPI中各細項權重的變化3.2.1情景一：先中游，后通脹通脹后面，不可避免，主要指3.2.1情景一：先中游，后通脹在通脹到來時，配置通脹受益（農(nóng)產(chǎn)品）和抵御通脹（零售、租賃物業(yè)）資料來源：Wind，申萬研究資料來源：申萬研究3.2.1情景一：先中游，后通脹在通脹到來時，配置通脹受益3.2.2情景二：降低倉位，拋棄周期，深挖成長投資鏈條可能斷裂，周期品不能碰，地產(chǎn)也被丟棄，去產(chǎn)能真正開始，降倉是第一位的深挖成長，不要再為短期的“無業(yè)績”、“高估值”而煩惱重點關注2013年10月的十八屆三中全會，未來中國的牛市一定是提估值而非有業(yè)績，2013年下半年步入“熊牛之界”3.2.2情景二：降低倉位，拋棄周期，深挖成長投資鏈條可能向下的螺旋仍未結束春季躁動仍可期待四月決斷才是關鍵迎接立體交易時代的到來4.1向下螺旋下的三種選擇4.2選股—彼得林奇的時代4.3猜心4.4立體交易主要內(nèi)容向下的螺旋仍未結束主要內(nèi)容4.1向下螺旋下的三種策略選擇：選股、猜心、立體交易大概率上，政府還是不會放松房地產(chǎn)，那么經(jīng)濟、盈利和股市仍處于向下的螺旋2013年仍是“熊牛之界”，不會有大機會，投資策略無非三種資料來源：申萬研究4.1向下螺旋下的三種策略選擇：選股、猜心、立體交易大概率4.2選股：彼得林奇的時代需要對基本面和公司的深入理解，策略很難有所作為4.2選股：彼得林奇的時代需要對基本面和公司的深入理解，策4.3猜心——尋找把握市場的交易特征今年申萬策略撰寫了大量關于此方面的報告資料來源：Wind，申萬研究4.3猜心——尋找把握市場的交易特征今年申萬策略撰寫了大量4.4立體交易——尋找紅海以外的另一片藍海A股的投資模式越來越單一，這片紅海已經(jīng)太擁擠這兩年交易的熱情越來越低交易工具越來越多，投資模式從平面、單一到多層次、多工具的立體交易模式資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：申萬研究近年來，A股市場交易熱情越來越低4.4立體交易——尋找紅海以外的另一片藍海A股的投資模式越4.4.1投資應該承認不確定，把握確定困于紅海，無風起浪，導致一些低級錯誤確定性的三個機會2011年8月城投違約恐慌導致的信用債機會2012年7月美國大旱導致的農(nóng)產(chǎn)品期貨機會QE3預期升溫推動的黃金股行情

資料來源：Wind，申萬研究2011年8月一波信用債的反彈行情受美國大旱影響，國際農(nóng)產(chǎn)品價格暴漲9月初，QE3預期推動黃金股4.4.1投資應該承認不確定，把握確定困于紅海，無風起浪，4.4.2紅海已經(jīng)被波及即便不能投，也要了解這個交易模式，否則要被淘汰立體交易時代初現(xiàn)端倪6月15日銀行股的異動，不是國家隊，僅消耗66.7億資金9月7日的“一日游”行情，值得深思資料來源：Wind，申萬研究資料來源：Wind，申萬研究9月7日市場異動時融資大量增加9月7日市場異動，行情沒有延續(xù)4.4.2紅海已經(jīng)被波及即便不能投，也要了解這個交易模式，4.4.3保險資金配置相對穩(wěn)定，定期存款占比不斷提升近幾年保險資金配置相對穩(wěn)定，定期存款占比不斷提升：銀行攬存的壓力帶來保險協(xié)議存款利率不斷走高，2011年以來定期存款的占比不斷提升股市持續(xù)低迷，權益投資占比維持10%左右；債權類投資50%左右另類投資“雷聲大、雨點小”，維持2%-3%保險公司投資收益率波動性大近幾年定期存款占比不斷提高資料來源：Wind，申萬研究4.4.3保險資金配置相對穩(wěn)定，定期存款占比不斷提升近幾年4.4.3新政或促保險資金投向發(fā)生較大變動4.4.3新政或促保險資金投向發(fā)生較大變動4.4.3無擔保債投資增加，基金由“公募”轉向“專戶”增加無擔保債配置比例，基金由“公募”轉向“專戶”《保險資金投資債券暫行辦法》，增加混合債券和可轉換債券，無擔保非金融企業(yè)債券比例上限由20%提高至50%。未來保險公司對于無擔保債的投資會持續(xù)增加，以賺取信用利差未來保險可以委托券商、基金進行投資，預計目前持有6%左右的公募基金將逐步轉為基金及券商專戶投資，以更好的滿足保險資金的投資特性基礎設施債權計劃、不動產(chǎn)及股權投資的規(guī)定均有不同程度的放松，預計另類投資的規(guī)模將不斷提升險資將嘗試參與股指期貨、國債期貨等金融街生品投資，但初期規(guī)模將非常小境外投資、債券投資整體比例不會發(fā)生顯著變化上市保險公司債券分類匯總4.4.3無擔保債投資增加，基金由“公募”轉向“專戶”增加4.4.3協(xié)議存款減少，理財計劃增加協(xié)議存款減少的同時，銀行、信托等理財計劃增加2011年以來定期存款配置不斷增加，但隨著協(xié)議存款利率的快速下滑，定期存款的配置比例將明顯下降。以中國人壽為例，其在廣發(fā)銀行的協(xié)議存款利率已由2011年12月的6.15%直線下降至2012年10月的5.1%《關于保險投資有關金融產(chǎn)品的通知》放開保險資金投資理財產(chǎn)品等類證券化金融產(chǎn)品。銀行理財、集合信托計劃等收益率均高于銀行定存利率，保險公司將增加對于銀行理財、集合信托計劃的投資集合信托計劃的收益率遠高于5.5%2008年以來保險公司定期存款配置比例持續(xù)提高資料來源：Wind，申萬研究4.4.3協(xié)議存款減少，理財計劃增加協(xié)議存款減少的同時，銀

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黃鑫冬A0230512070003金倩婧（研究支持）陳建翔A0230512060001

張瀟瀟A02305120700112012.11.28熊牛之界

——2013年A股投資策略報告凌鵬59主要結論——2013年的戰(zhàn)略圖2013：熊牛之界？??？資料來源：Wind，申萬研究2主要結論——2013年的戰(zhàn)略圖2013：熊牛之界？！6060向下的螺旋仍未結束1.1“經(jīng)濟見底”遲遲未到1.2“股市見底”為時尚早春季躁動仍可期待四月決斷才是關鍵迎接立體交易時代的到來主要內(nèi)容33向下的螺旋仍未結束主要內(nèi)容611.1“經(jīng)濟見底”遲遲未到從2010年一季度11.9%以后，經(jīng)濟不斷下滑，“經(jīng)濟見底”遲遲未到10年1季度之后，GDP不斷下滑，至今未見底資料來源：CEIC，申萬研究41.1“經(jīng)濟見底”遲遲未到從2010年一季度11.9%以62621.1.1經(jīng)濟拐點本是偶然，無法先驗判斷常規(guī)判斷方法：庫存周期、領先—同步—滯后指標體系、貨幣學派事實上，拐點很難先驗判斷，上述方法太短周期，現(xiàn)在的問題是碰到大周期經(jīng)濟見底的性質判斷比數(shù)據(jù)模型推算更加重要資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究551.1.1經(jīng)濟拐點本是偶然，無法先驗判斷常規(guī)判斷方法：631.1.2經(jīng)濟見底的三種可能：政策強拉、自然出清、新的動力其一：出清過程中，政府強拉，譬如2008年底其二：自然出清，跌無可跌，但何時何處無法先驗判斷，需要觀察微觀驗證其三：新的增長動力出現(xiàn)08年底政策出手導致經(jīng)濟迅速回升日本在經(jīng)濟下臺階過程中兩次停住資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：Bloomberg，申萬研究61.1.2經(jīng)濟見底的三種可能：政策強拉、自然出清、新的動641.1.3目前為止，自然見底的微觀跡象并未被觀察到跌無可跌相隨而生的微觀現(xiàn)象：制造業(yè)產(chǎn)能收縮、傳統(tǒng)行業(yè)失業(yè)出現(xiàn)、銀行有一定壞賬、利率體系出現(xiàn)一定程度的崩塌微觀現(xiàn)象均無出現(xiàn)，很難說跌無可跌鋼鐵產(chǎn)量9月收縮，10月迅速復產(chǎn)5月以后，實際利率不斷上升資料來源：Mysteel，申萬研究資料來源：Wind，申萬研究71.1.3目前為止，自然見底的微觀跡象并未被觀察到跌無可651.1.4短期的數(shù)據(jù)幻覺12月就消失了現(xiàn)在出現(xiàn)數(shù)據(jù)回升，更多是基于基數(shù)的數(shù)據(jù)幻覺，市場反應也并不劇烈資料來源：華通人，CEIC，Wind，申萬研究81.1.4短期的數(shù)據(jù)幻覺12月就消失了現(xiàn)在出現(xiàn)數(shù)據(jù)回升，661.2“股市見底”為時尚早資料來源：申萬研究91.2“股市見底”為時尚早資料來源：申萬研究671.2.1盈利拐點可能更滯后GDP只是總需求，表征總收入，和利潤增速并不完全同步，還要考慮供應資料來源：申萬研究資料來源：Wind，申萬研究GDP和利潤增速并不完全同步101.2.1盈利拐點可能更滯后GDP只是總需求，表征總收681.2.1盈利拐點可能更滯后05年盈利滯后于GDP,09年盈利領先于GDP，均由供應環(huán)節(jié)的變化引起05年供應增加，主要是03年投放的產(chǎn)能到期；08年四季度去庫存引發(fā)產(chǎn)能收縮資料來源：Wind，申萬研究資料來源：Wind，申萬研究09年盈利領先于GDP05年盈利滯后于GDP111.2.1盈利拐點可能更滯后05年盈利滯后于GDP,0691.2.1盈利拐點可能更滯后2009—2011年是本輪固定資產(chǎn)投資的高峰期，未來幾年產(chǎn)能會逐步出來例如汽車，2013年將迎來產(chǎn)能投放的高峰期資料來源：Wind，申萬研究資料來源：Wind，申萬研究09-11年是制造業(yè)投資的高峰13年汽車將迎來產(chǎn)能投放的高峰期121.2.1盈利拐點可能更滯后2009—2011年是本輪701.2.1盈利拐點可能更滯后自上而下看，2012年重點公司利潤增速為0%，2013年為0.6%（非金融0.58%，遠低于目前自下而上26.3%）自下而上，還面臨比較大的下修空間，一般是每年的4月份開始修正資料來源：朝陽永續(xù)，申萬研究資料來源：申萬研究12年、13年A股盈利預測自下而上盈利預測調整情況131.2.1盈利拐點可能更滯后自上而下看，2012年重點71711.2.2當前實際估值并不便宜14141.2.2當前實際估值并不便宜721.2.3短期面臨的風險——數(shù)據(jù)幻覺消失、股票供應增加11月份以后，數(shù)據(jù)幻覺會消失十八大過后，股票供應可能增加，新股發(fā)行、銀行融資、大小非解禁資料來源：Wind，申萬研究資料來源：Wind，申萬研究今年以來IPO審核情況未來兩個月是大小非解禁的高峰151.2.3短期面臨的風險——數(shù)據(jù)幻覺消失、股票供應增加731.2.3短期面臨的風險——年底資金緊張2010年來，確實存在較明顯的季末效應，具體參見寬體策略第12篇經(jīng)濟越差，實體企業(yè)對資金的需求增加今年仍是平臺貸的還款高峰期資料來源：Wind，申萬研究資料來源：審計署，申萬研究10年以來股市存在較為明顯的季末效應今年仍然是平臺貸的還款高峰期161.2.3短期面臨的風險——年底資金緊張2010年來，1.2.3短期面臨的風險——年底，投資者風險偏好下降截止至2012年11月19日，股票型基金的收益中位數(shù)在-4.8%左右，收益的集中度較高資料來源：Wind，申萬研究1.2.3短期面臨的風險——年底，投資者風險偏好下降截止至1.2.3短期面臨的風險——海外風險資產(chǎn)可能下跌7月以來，海外風險資產(chǎn)的持續(xù)上漲經(jīng)歷了預期放松-放松-數(shù)據(jù)改善等原因，而這些因素將隨著美國總統(tǒng)大選的結束而塵埃落定，接下來要面臨“財政懸崖”的考驗資料來源：Bloomberg，申萬研究資料來源：Bloomberg，申萬研究10月份以來，海外風險資產(chǎn)已經(jīng)開始調整1.2.3短期面臨的風險——海外風險資產(chǎn)可能下跌7月以來，向下的螺旋仍未結束春季躁動仍可期待2.1熟悉A股的跑道2.2春季躁動年年有2.3備選主題四月決斷才是關鍵迎接立體交易時代的到來主要內(nèi)容向下的螺旋仍未結束主要內(nèi)容2.1熟悉A股的跑道由于天氣、會議和經(jīng)濟的因素，每年的A股投資呈現(xiàn)強烈的規(guī)律性。分別經(jīng)歷春季躁動--4/5月份投資旺季是否到來--年中的北戴河會議--9/10月份消費淡旺季轉換和年底資金、風險偏好、機構調倉和經(jīng)濟工作會議跑道向上還是向下，取決于經(jīng)濟的大環(huán)境資料來源：申萬研究2.1熟悉A股的跑道由于天氣、會議和經(jīng)濟的因素，每年的A股2.206年后，春季躁動年年有春季躁動：經(jīng)濟政策不明晰、國內(nèi)外資金跨年布局、貨幣寬松（銀行一季度多貸、開工較少現(xiàn)金回流導致的票據(jù)貼現(xiàn)利率下降）、年初風險偏好較高炒主題、炒彈性、講故事，和基本面未必有直接關系，莫為浮云遮斷眼具體參見寬體策論之四--《春季躁動四月決斷》，2012-3-14）資料來源：申萬研究2.206年后，春季躁動年年有春季躁動：經(jīng)濟政策不明晰、國2.3備選主題之一：下屆政府的關注點——新型城鎮(zhèn)化2012年年末到2013年年初，很多會議十八屆一中、二中全會、中央經(jīng)濟工作會議、2013年的兩會……政策催化劑不斷；城鎮(zhèn)化專項規(guī)劃值得期待？新型城鎮(zhèn)化是“工業(yè)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化協(xié)同推進的城鎮(zhèn)化”新型城鎮(zhèn)化之路：從“規(guī)模擴張”到“功能深化”資料來源：Bloomberg，申萬研究資料來源：申萬研究舊城鎮(zhèn)化模式下過度的資源消費不可持續(xù)新型城鎮(zhèn)化內(nèi)容豐富2.3備選主題之一：下屆政府的關注點——新型城鎮(zhèn)化20122.3.1農(nóng)村消費革命？新型城鎮(zhèn)化強調農(nóng)村居民融入城市生活方式從消費結構角度來看，城鎮(zhèn)居民與農(nóng)村居民整體分布大致相同，農(nóng)村居民居住和醫(yī)療保健消費相對更多，在衣著、教育、交通和通信方面則相對較少資料來源：國家統(tǒng)計局，Wind，申萬研究2.3.1農(nóng)村消費革命？新型城鎮(zhèn)化強調農(nóng)村居民融入城市生活2.3.1農(nóng)村消費革命？對于每百戶家庭擁有的耐用品數(shù)量進行分析，其中農(nóng)村家庭擁有成熟家電如彩電、電話、洗衣機擁有量與城鎮(zhèn)家庭較為接近，而家用計算機、空調和照相機則差距較大，仍擁有大量消費潛能。農(nóng)村家庭摩托車擁有量遠大于城鎮(zhèn)家庭從地域來看，東部農(nóng)村家庭在耐用品的消費能力上超過全國平均水平，而西部農(nóng)村家庭則相對最弱2.3.1農(nóng)村消費革命？對于每百戶家庭擁有的耐用品數(shù)量進行2.3.2綠色與智慧雙管齊下治療城市病城鎮(zhèn)化加速必然帶動智慧城市建設的加速資料來源：申萬研究城鎮(zhèn)化加速必然帶動城市信息化建設的加速，智慧城市所包含的范圍極為廣闊，我們認為未來最具市場潛力與投資價值的領域包括：智能交通、節(jié)能建筑、電子政務、電子商務、醫(yī)療信息化、以及安防等綠色環(huán)保，美麗中國：2015年節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值有望達到4.5萬億,其中節(jié)能產(chǎn)業(yè)1.6萬億,環(huán)保產(chǎn)業(yè)1.1萬億美麗中國：2015年節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值分布（單位：萬億）資料來源：申萬研究2.3.2綠色與智慧雙管齊下治療城市病城鎮(zhèn)化加速必然帶動智2.3.3新型城鎮(zhèn)化引發(fā)能源結構變遷屋頂光伏并網(wǎng)發(fā)電系統(tǒng)資料來源：申萬研究第三次工業(yè)革命：分布式能源崛起，屋頂光伏電站國家可以120億以下投資拉動15GW光伏需求，四兩撥千斤天然氣改變中國能源結構，城市燃氣管網(wǎng)十二五較十一五投資增長40%廣大中西部和東北地區(qū)燃氣普及率仍然有較大提升空間（%,2010）資料來源：燃氣十二五規(guī)劃，申萬研究2.3.3新型城鎮(zhèn)化引發(fā)能源結構變遷屋頂光伏并網(wǎng)發(fā)電系統(tǒng)資2.3.4新型城鎮(zhèn)化受益標的眾多農(nóng)民消費變革、能源變局、綠色環(huán)保、智慧城市是新型城鎮(zhèn)化受益的主要方向2.3.4新型城鎮(zhèn)化受益標的眾多農(nóng)民消費變革、能源變局、綠2.4備選主題之二：美國強勢品種在A股的映射美國頁巖氣概念股走勢我國頁巖氣指數(shù)走勢蘋果美股走勢資料來源：Bloomberg，Wind，申萬研究我國A股蘋果概念股走勢強勁2.4備選主題之二：美國強勢品種在A股的映射美國頁巖氣概念2.4.1十年前，網(wǎng)絡股的泡沫也是映射資料來源：Bloomberg，Wind，申萬研究NASDQ指數(shù)走勢十年前的“網(wǎng)絡泡沫”也是映射但房地產(chǎn)的映射比較困難，因為太實在，沒有想象力我國科技股走勢美國道瓊斯房地產(chǎn)指數(shù)走勢我國A股出口和衛(wèi)浴股票走勢2.4.1十年前，網(wǎng)絡股的泡沫也是映射資料來源：Bloom2.4.2美國市場未來的猜想按照以下思路來篩選2013年美國市場上可能會出現(xiàn)的熱點行業(yè)是否符合第三次工業(yè)革命過程中工業(yè)社會的大趨勢近年來行業(yè)或領域的周期發(fā)展階段近期是否得到政府政策和經(jīng)濟周期的支撐技術成熟曲線角度檢驗是否在短期內(nèi)已經(jīng)具備產(chǎn)業(yè)化的程度資本市場上是否已經(jīng)見到端倪資料來源：申萬研究2.4.2美國市場未來的猜想按照以下思路來篩選2013年美2.4.2美國市場未來的猜想12-13年間，大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、內(nèi)存計算、云服務中介、呼叫中心基礎設施、人力資本管理軟件、戰(zhàn)略業(yè)務能力、未來貨幣、操作工藝沖擊以及綠色IT技術是值得特別關注的明星產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：Whitehouse，申萬研究資料來源：GartnerSymposium/Itxpo，申萬研究2.4.2美國市場未來的猜想12-13年間，大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)2.4.2美國市場未來的猜想48項技術在2012年時，于技術成熟度曲線上的坐標10大猜想有望在2013年取得市場突破資料來源：GartnerSymposium/Itxpo，申萬研究2.4.2美國市場未來的猜想48項技術在2012年時，于技2.4.2美國市場未來的猜想年底資本市場已經(jīng)開始有所反映資料來源：TheWallStreetJournal，申萬研究2.4.2美國市場未來的猜想年底資本市場已經(jīng)開始有所反映資2.4.3美國映射股票池具體報告詳見主題報告《蘋果落地之后……》（作者：楊紹華、王勝）2.4.3美國映射股票池具體報告詳見主題報告《蘋果落地之后向下的螺旋仍未結束春季躁動仍可期待四月決斷才是關鍵3.1四月份面臨的抉擇3.2兩種路徑：摒住還是放松？迎接立體交易時代的到來主要內(nèi)容向下的螺旋仍未結束主要內(nèi)容3.1四月份面臨抉擇新一屆政府的抉擇是明年最大的變數(shù)，但無從猜測，觀察、應對是更好的方法明年四月政府面臨的三個困境，房地產(chǎn)政策是關鍵，涉及投融資模式元宵之后、兩會之前，就業(yè)可能出現(xiàn)一定問題固定資產(chǎn)投資存在變數(shù)3月后，房地產(chǎn)小旺季到來，價格可能上漲，之前地方政府會有些小動作，壓不壓？房地產(chǎn)是關鍵，因為涉及投融資模式，是基建投資和城鎮(zhèn)化的微觀基礎3.1四月份面臨抉擇新一屆政府的抉擇是明年最大的變數(shù)，但無3.1.1諸多領域無效生產(chǎn)、隱形失業(yè)多個企業(yè)存在無效生產(chǎn)和隱性失業(yè)國企機制和春節(jié)效應導致元宵后是個“就業(yè)問題”的重要觀察點資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究鋼筋產(chǎn)量增速持續(xù)好于水泥城市勞動力市場供求比例3.1.1諸多領域無效生產(chǎn)、隱形失業(yè)多個企業(yè)存在無效生產(chǎn)和3.1.2固定資產(chǎn)投資存在變數(shù)過去兩年固定資產(chǎn)整體較高的原因：2011年，國有投資（特別是中央政府投資）先撤退，房地產(chǎn)和制造業(yè)投資完成最后項目；2012年，房地產(chǎn)和制造業(yè)投資開始下滑，5月份后中央投資勉強維持現(xiàn)在這個位置房地產(chǎn)和制造業(yè)很難啟動，而財政收入和地方土地收入都在下降資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：中指研究院，CEIC，申萬研究09年以來固定資產(chǎn)投資細分領域的變化土地出讓金和財政收入變化3.1.2固定資產(chǎn)投資存在變數(shù)過去兩年固定資產(chǎn)整體較高的原3.1.3房地產(chǎn)3月份是個小旺季，價格上漲值得警惕房地產(chǎn)三月的銷售和價格可能上漲主要房地產(chǎn)商的策略很正確，每年三月會拿盤出來測試市場和政府底線資料來源：中指研究院，申萬研究各大城市商品房銷售面積環(huán)比增速招保萬金銷售目標與完成情況資料來源：Wind，申萬研究3.1.3房地產(chǎn)3月份是個小旺季，價格上漲值得警惕房地產(chǎn)三3.2四月決斷——松不松房地產(chǎn)？情景一：放松房地產(chǎn)情景二：繼續(xù)壓著資料來源：申萬研究3.2四月決斷——松不松房地產(chǎn)？情景一：放松房地產(chǎn)資料來源3.2.1情景一：先中游，后通脹資料來源：Wind，申萬研究中游已經(jīng)被壓抑太久即便2012年的春季躁動，中游也沒有持續(xù)的表現(xiàn)機會一旦放松，就沿著產(chǎn)業(yè)鏈從最先去庫存的重卡開始配置資料來源：Wind，申萬研究今年以來，中游行業(yè)壓抑已久11年以來中游行業(yè)開始去庫存的時間3.2.1情景一：先中游，后通脹資料來源：Wind，申萬研3.2.1情景一：先中游，后通脹通脹后面，不可避免，主要指CPI通脹的兩個來源：全球放松的最后一環(huán)、房租上漲后面估計是漫漫熊途資料來源：申萬研究資料來源：國家統(tǒng)計局，申萬研究CPI中各細項權重的變化3.2.1情景一：先中游，后通脹通脹后面，不可避免，主要指3.2.1情景一：先中游，后通脹在通脹到來時，配置通脹受益（農(nóng)產(chǎn)品）和抵御通脹（零售、租賃物業(yè)）資料來源：Wind，申萬研究資料來源：申萬研究3.2.1情景一：先中游，后通脹在通脹到來時，配置通脹受益3.2.2情景二：降低倉位，拋棄周期，深挖成長投資鏈條可能斷裂，周期品不能碰，地產(chǎn)也被丟棄，去產(chǎn)能真正開始，降倉是第一位的深挖成長，不要再為短期的“無業(yè)績”、“高估值”而煩惱重點關注2013年10月的十八屆三中全會，未來中國的牛市一定是提估值而非有業(yè)績，2013年下半年步入“熊牛之界”3.2.2情景二：降低倉位，拋棄周期，深挖成長投資鏈條可能向下的螺旋仍未結束春季躁動仍可期待四月決斷才是關鍵迎接立體交易時代的到來4.1向下螺旋下的三種選擇4.2選股—彼得林奇的時代4.3猜心4.4立體交易主要內(nèi)容向下的螺旋仍未結束主要內(nèi)容4.1向下螺旋下的三種策略選擇：選股、猜心、立體交易大概率上，政府還是不會放松房地產(chǎn)，那么經(jīng)濟、盈利和股市仍處于向下的螺旋2013年仍是“熊牛之界”，不會有大機會，投資策略無非三種資料來源：申萬研究4.1向下螺旋下的三種策略選擇：選股、猜心、立體交易大概率4.2選股：彼得林奇的時代需要對基本面和公司的深入理解，策略很難有所作為4.2選股：彼得林奇的時代需要對基本面和公司的深入理解，策4.3猜心——尋找把握市場的交易特征今年申萬策略撰寫了大量關于此方面的報告資料來源：