2022年鉅泉科技研究報告 國內(nèi)智能電表芯片領(lǐng)軍-三品類齊頭并進

2022年鉅泉科技研究報告國內(nèi)智能電表芯片領(lǐng)軍_三品類齊頭并進一、鉅泉科技：國內(nèi)智能電表芯片領(lǐng)軍，三品類齊頭并進1.1、深耕智能電表芯片，品類布局全面國內(nèi)智能電表芯片領(lǐng)先企業(yè)，擁有計量、MCU、SOC及載波等全系列芯片的完整布局。鉅泉光電2005年5月成立。2018年之前，公司主要產(chǎn)品為單、三相計量芯片以及少量SOC芯片，產(chǎn)品線單一，規(guī)模相對較??；2019年之后，公司憑借MCU芯片切入整個電表市場，SOC芯片也隨著海外電表市場的需求逐步放量，極大地推動了公司整體業(yè)務(wù)的增長。此外，包括BPSK、OFDM、HPLC等多種調(diào)制方式的載波芯片逐步量產(chǎn)，市場份額逐漸提高。面向未來，公司在各個產(chǎn)品線進行了全面布局，包括電能計量芯片、MCU芯片、載波芯片以及IR46智能物聯(lián)表芯片。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能電網(wǎng)終端設(shè)備。（1）電能計量芯片在智能電表中實現(xiàn)以微電子電路為基礎(chǔ)的電能數(shù)據(jù)計量，可以自動測量電網(wǎng)電壓、電流、有功功率、無功功率、視在功率、頻率、功率因數(shù)、能量等，是智能電網(wǎng)用電信息計量系統(tǒng)的核心元器件。（2）智能電表MCU芯片在智能電表中扮演著各種系統(tǒng)控制核心的角色，能夠協(xié)調(diào)各系統(tǒng)和顯示器、鍵盤、傳感器、電機等周邊器件的操作。（3）電力線載波通信芯片主要應(yīng)用于具有電力線載波通信功能的電能表、采集器、集中器等智能電網(wǎng)用電信息采集系統(tǒng)終端設(shè)備，用于自動抄讀、傳輸電能量數(shù)據(jù)，是用電信息采集系統(tǒng)的核心元器件。1.2、股權(quán)穩(wěn)定，管理層產(chǎn)業(yè)背景深厚公司無控股股東和實際控制人。鉅泉香港為公司大股東，持股16.68%。鉅泉微電子和鉅泉南京為公司全資子公司，分別從事電能計量芯片和智能電表MCU芯片的研發(fā)和銷售。1.3、業(yè)績高增，盈利水平持續(xù)提升2021年，公司營收4.99億元，yoy+31.75%；歸母凈利1.01億元，yoy+63.26%，營收業(yè)績增速較高主要受益于國內(nèi)國網(wǎng)及南網(wǎng)智能電表招標總量在報告期內(nèi)回升明顯，海外“一帶一路”沿線國家智能電網(wǎng)建設(shè)帶來的出口需求等；另外，節(jié)能減排要求下，發(fā)電側(cè)、低壓配電側(cè)及用電側(cè)需求逐步體現(xiàn)。2022年前三季度，營收5.12億元，yoy+52.42%；歸母凈利1.48億元，yoy+123.14%；受益于下游市場需求旺盛，上游產(chǎn)能供給略有緩解，公司產(chǎn)品銷量有所增加，同時產(chǎn)品銷售均價同比有所提升。盈利能力持續(xù)提升，管銷財費用率穩(wěn)定于低位。公司2021年毛利率45.45%，同比提升7pt；凈利率20.31%，同比提升4pt。2022年前三季度，公司毛利率52.37%，同比增加8pt；凈利率28.94%，同比增加9pt。2021年、2022年前三季度毛利率提升系行業(yè)景氣加持下ASP提升等影響。2021年公司管理、銷售、財務(wù)、研發(fā)費用率分別為4.53%、1.36%、-0.17%、18.34%。2022年前三季度公司管理、銷售、財務(wù)、研發(fā)費用率分別為4.69%、1.19%、-0.51%、17.81%。2022年前三季度，公司營收結(jié)構(gòu)為計量芯片49%、MCU芯片38%、載波芯片13%；2022年前三季度MCU芯片營收占比較2021全年水平提升顯著（+10pt）。2021年計量芯片和MCU業(yè)務(wù)毛利率提升顯著，分別同比提升5.5pt，6.5pt，主要系A(chǔ)SP有所提升。2022年前三季度公司研發(fā)投入9113萬元，yoy+49%。截至2021年底，公司研發(fā)人員數(shù)量擴至136人，占員工總數(shù)71.96%；公司已獲授權(quán)專利73項，其中發(fā)明專利61項，此外還獲得了30項集成電路布圖設(shè)計專有權(quán)以及13項軟件著作權(quán)，建立了完整的自主知識產(chǎn)權(quán)體系，并已將自研的多項核心技術(shù)應(yīng)用于公司現(xiàn)有產(chǎn)品和新產(chǎn)品研發(fā)之中。二、海內(nèi)外招標加持IR46升級，需求迎新引擎國家電網(wǎng)和共同構(gòu)成智能電力產(chǎn)品最主要的市場。因此，兩網(wǎng)公司的建設(shè)需求和業(yè)務(wù)發(fā)展階段在很大程度上決定了智能電力產(chǎn)品整體市場需求的變化趨勢。除兩網(wǎng)統(tǒng)招市場外，其他市場需求還包括統(tǒng)招增補采購、地方電力公司招標需求，但與國、南網(wǎng)統(tǒng)招市場等主要市場相比，整體需求量較小。兩網(wǎng)公司下屬各省網(wǎng)公司在參與統(tǒng)招時，部分網(wǎng)省可在統(tǒng)招框架內(nèi)結(jié)合自身需求，在不高于20%的范圍內(nèi)增補采購電能表。除兩網(wǎng)公司之外，其他地方電力公司也存在電表采購需求，國、南網(wǎng)公司覆蓋全國約97%的客戶數(shù)或供電人口，因而地方電力公司的需求約占國內(nèi)統(tǒng)招市場份額的3%左右。2.1、智能電表：國內(nèi)招標回暖，海外“一帶一路”貢獻增量智能電表作為智能電網(wǎng)建設(shè)的關(guān)鍵終端產(chǎn)品之一，承擔著原始電能數(shù)據(jù)采集、計量和傳輸?shù)娜蝿?wù)，是實現(xiàn)信息集成、分析優(yōu)化和信息展現(xiàn)的基礎(chǔ)，對于電網(wǎng)實現(xiàn)信息化、自動化、互動化具有重要支撐作用。自“堅強智能電網(wǎng)”計劃啟動以來，我國智能電表招標數(shù)量的變化基本可分為三個階段：2014年以前，智能電表快速發(fā)展時期：隨著第一輪智能電表改造開始實施，智能電表的市場需求迅速上升，這一階段的通信產(chǎn)品主要以窄帶電力線載波通信產(chǎn)品為主。2015年至2017年，行業(yè)調(diào)整期：隨著智能電表改造的進行，國家電網(wǎng)智能電表的用戶覆蓋率全面提升，智能電表需求逐漸趨于飽和，智能電表招標量開始逐年下降，并于2017年達到低谷，進入行業(yè)調(diào)整期。2018年以后，引領(lǐng)提升階段：隨“堅強智能電網(wǎng)”計劃進入引領(lǐng)提升階段，國家電網(wǎng)啟動新一輪改造，開始對寬帶電力線載波通信產(chǎn)品進行招標，同時存量智能電表的更新?lián)Q代需求拉動了智能電表市場需求的又一輪回升。2020年受新冠肺炎影響，電能表鋪設(shè)進度放緩，國家電網(wǎng)智能電表招標數(shù)量有所下滑，而2021年和2022年上半年在前述影響消除后招標量又持續(xù)回升。智能電表歷史需求波動幅度較大，未來需求將趨于平穩(wěn)。為按時完成智能電表和低壓集抄全覆蓋的“兩覆蓋”工作，南網(wǎng)公司在2016年至2018年持續(xù)推動智能電表的招標，至2018年基本完成了“兩覆蓋”的建設(shè)，招標總額有所下降。2019年起，同樣受存量電表更換需求影響需求回升，加之下半年在上半年各網(wǎng)省獨立招標后南網(wǎng)又恢復(fù)并進行了兩次總部集中招標，使得當年招標總額大幅提升。受影響，2020年招標進度減緩；影響消除后，2022上半年，南網(wǎng)招標額同比繼續(xù)提升59.68%。經(jīng)過幾年發(fā)展，已形成一套完善的管理、運營體系，未來在招標政策未發(fā)生重大變化的情況下，需求量將趨于平穩(wěn)。國家電網(wǎng)招標以單相表為主。由于我國家庭用戶數(shù)量龐大，工業(yè)區(qū)和辦公樓用戶相對較少，因此國家電網(wǎng)招標市場以單相表為主，單相計量芯片的市場需求占比更大。從國家電網(wǎng)2021年招標情況來看，單相計量芯片對應(yīng)的單相表占招標總量的83.42%，三相計量芯片對應(yīng)的三相表等產(chǎn)品的招標占比則為16.58%。2018年起智能電表新一輪更換周期的到來，對國內(nèi)單相智能電表及單相計量芯片的需求量形成持續(xù)的支撐。2018年和2019年國家電網(wǎng)各類單相表需求量同比分別增長40.21%和41.65%。2020年受影響，國網(wǎng)建設(shè)進度放緩，單相智能電表需求量出現(xiàn)明顯下降。2021年市場需求出現(xiàn)明顯反彈，同比增長28.25%。2022年上半年，國網(wǎng)單相表招標量同比繼續(xù)增長8.77%。除兩網(wǎng)公司統(tǒng)招需求外，單相表及單相計量芯片的需求還來自于兩網(wǎng)公司下屬網(wǎng)省公司的增補招標、地方電力公司招標市場、部分出口單相表市場以及其他工商企業(yè)的社會用表市場。國網(wǎng)三相表招標量提升明顯，專變、集中器招標數(shù)量水漲船高。三相計量芯片主要下游市場包括兩網(wǎng)公司的三相表、專變和集中器統(tǒng)招市場以及出口三相表市場。其他細分領(lǐng)域也擁有較大的市場需求，包括統(tǒng)招增補采購需求、地方電力公司需求、用戶端智能儀表市場需求、智能量測開關(guān)、配網(wǎng)端設(shè)備需求等。后時代三相表的需求也出現(xiàn)強勢反彈的情況。2022H1國網(wǎng)三相表招標量同比增長81.90%。采用三相計量芯片的國網(wǎng)專變采集終端、集中器的招標量亦有回升。節(jié)能減排等需求亦推動海外智能電網(wǎng)相關(guān)設(shè)備需求。全球經(jīng)濟發(fā)展、能源價格上漲、能源安全威脅和全球氣候變暖等帶來的壓力進一步推動世界主要國家、新興經(jīng)濟體部署智能電網(wǎng)建設(shè)。各國制定出臺了各項規(guī)劃，采取具體行動加快推進智能電網(wǎng)技術(shù)和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從而推動了全球范圍內(nèi)以智能電表為核心的智能電網(wǎng)相關(guān)設(shè)備需求的增長。目前，包括工商用戶、居民用戶在內(nèi)的全球電表用戶數(shù)量龐大，若全面更換為智能電表，市場規(guī)模將相當可觀。根據(jù)MarketsandMarkets的預(yù)測，2017年至2022年期間，全球智能電表市場將從2017年的127.90億美元增長至2022年的199.80億美元，期間年復(fù)合增長率達到9.34%。我國智能電表企業(yè)加速海外擴張，擁抱“一帶一路”增量需求，智能電表出口數(shù)量穩(wěn)健增長，有望帶動上游芯片供應(yīng)商受益。經(jīng)歷2009年至今的智能電網(wǎng)建設(shè)，我國電網(wǎng)核心技術(shù)已處世界領(lǐng)先水平。隨著國力增強、對外影響力提升以及“一帶一路”等政策的引導(dǎo)，我國電力設(shè)備企業(yè)紛紛加快了海外擴張速度。近年來海外市場需求主要來源于亞非拉等新興國家市場的電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。上述新興市場國家本土電力企業(yè)技術(shù)落后，供應(yīng)能力有限，進口依賴度高，缺乏關(guān)鍵技術(shù)、核心設(shè)備、項目經(jīng)驗等，為我國電力設(shè)備企業(yè)開拓海外市場業(yè)務(wù)提供了市場機遇。近年來，隨“一帶一路”合作深入，國內(nèi)智能電表廠商已參與多個沿線國家的智能電網(wǎng)建設(shè)。2020年和2021年，我國智能電表出口數(shù)量仍達到4520萬只和4448萬只，2016-2021年間年復(fù)合增長率13.10%。國產(chǎn)三相電表揚帆遠航，近年出口需求快速增長。相比國、南網(wǎng)統(tǒng)招市場，出口市場對于三相表的需求近年來呈現(xiàn)快速增長趨勢，2017~2021CAGR達16.21%，成為了近年來成長速度最快的市場，并且自2020年起和國網(wǎng)統(tǒng)招市場一同成為三相計量芯片最主要的目標市場。2020年，由于下游表廠出口交付的沙特項目全部采用三相表方案，使得當年出口數(shù)量異常飆升，剔除相關(guān)影響后，出口三相表市場需求仍然處于持續(xù)提升的態(tài)勢。當前市場對于計量SoC芯片的運用以出口單相電表中的單相SoC芯片為主。2017年至2021年年均復(fù)合增長率達到5.18%，市場需求整體穩(wěn)中帶升。出口市場的電能計量芯片一貫采用以SoC為主的芯片方案，主要源于目標市場的電網(wǎng)企業(yè)對于計量模塊是否獨立一般無特殊要求。并且，SoC方案可將計量和MCU集成在一顆芯片內(nèi)和一塊電路板上，電表整體造價更低。同時，部分發(fā)展中國家竊電、斷電情況比較嚴重，SoC方案在特殊情況下也能保持較低的功耗維持計量數(shù)據(jù)不丟失。與國內(nèi)市場相同，出口市場的下游需求也主要來源于居民用戶所安裝的單相智能電表，因而出口電表采用的電能計量SoC芯片也以單相為主。2.2、智能物聯(lián)表：下一代電表，芯片價值量有望大幅提升智能物聯(lián)表將成為下一代電表。隨著我國智能電網(wǎng)建設(shè)持續(xù)推進，電能表已經(jīng)從機電一體化電能表、電子式電能表進入到了智能化電能表時代，智能電表的功能及定位不斷向智能化、模塊化的用電終端發(fā)展?；贗R46標準的智能物聯(lián)電能表升級需求將成為智能電表市場未來擴容的主要驅(qū)動力。2016年，國家電網(wǎng)發(fā)布了《基于IR46理念的“雙芯”智能電能表設(shè)計方案》，借鑒IR46標準設(shè)計理念，采用雙芯模組設(shè)計方案，研究新一代智能電表技術(shù)。目前我國智能電表均采用IEC標準，與之相比，IR46標準在計量誤差要求、功率因素、環(huán)境適應(yīng)性、諧波影響、負載平衡等方面均有更高要求，也是國際法制計量組織（OIML）成員國的通用標準。2020年智能物聯(lián)表小規(guī)模試點開啟，近年國家電網(wǎng)招標量快速增長。2020年8月，國家電網(wǎng)發(fā)布了在設(shè)計上完全遵照IR46標準并采用模組化設(shè)計、下一代智能物聯(lián)表所適用的《單、三相智能物聯(lián)電能表通用技術(shù)規(guī)范》，并于同年開啟了智能物聯(lián)表的小規(guī)模試點。2020年、2021年和2022年上半年，國家電網(wǎng)分別試點招標智能物聯(lián)表1.95萬只、13.05萬只和79.74萬只。智能物聯(lián)表“雙芯”新設(shè)計，有望帶動單個電表IC價值量翻倍。智能電表主要采用“單個MCU+專用電能計量芯”；智能物聯(lián)表“雙芯”方案中，計量芯負責智能電表的計量、脈沖和時鐘，包括計量芯片、計量MCU、存儲器、RTC、時鐘電池、超級電容等。管理芯負責顯示、對外通信、事件管理、數(shù)據(jù)凍結(jié)、負荷控制等，包括管理MCU、停抄電池、卡、ESAM、顯示、存儲器、浮空、通信等?！半p芯”電表避免了軟件升級時對計量部分的影響。2.3、載波芯片：HPLC持續(xù)滲透，對應(yīng)億級招標需求國內(nèi)智能電網(wǎng)建設(shè)相關(guān)的電力線載波通信技術(shù)發(fā)展主要分為兩個階段：第一階段（2007-2017）：主要的本地通信技術(shù)為窄帶電力線載波和一小部分微功率無線，期間窄帶電力線通信技術(shù)從傳統(tǒng)的單載波技術(shù)（基于FSK、BPSK等）向正交頻分復(fù)用（OFDM）多載波技術(shù)發(fā)展，不斷提升電力線通信的速率以及抗干擾性能。該階段電表配置的本地通信單元在數(shù)據(jù)采集速度、延時性、成功率以及業(yè)務(wù)功能拓展等方面無法適配智能電網(wǎng)的要求，通訊標準的不統(tǒng)一也不滿足國網(wǎng)、南網(wǎng)的管理需求。第二階段（2018年至今）：基于OFDM多載波調(diào)制技術(shù)的低壓電力線寬帶載波通信產(chǎn)品——高速PLC芯片由各廠商根據(jù)國家電網(wǎng)頒布的標準《低壓電力線寬帶載波通信互聯(lián)互通技術(shù)規(guī)范》（Q/GDW11612-2016）開發(fā)完成；搭載HPLC芯片的通信單元之間可以實現(xiàn)互聯(lián)互通，兩網(wǎng)公司可以在不更換智能電表直接更換通信模塊，窄帶電力線載波已經(jīng)基本停用。根據(jù)《環(huán)球表計》和電力喵公眾號的統(tǒng)計，2021年國網(wǎng)電能表HPLC通信模塊招標兩達到1.25億只，2018年至2021年國家電網(wǎng)已累計招標了超過3.6億只，基于電力線窄帶通信技術(shù)方案的通信單元正進行著大規(guī)模替換。根據(jù)鉅泉科技招股書測算，南網(wǎng)對于HPLC通信模塊的年需求量約在2000萬只左右。除在智能電網(wǎng)領(lǐng)域外，電力載波通信技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域廣闊，在四表集抄、智慧社區(qū)、智慧樓宇、智慧家居、路燈控制、智能充電樁和工業(yè)自動化控制等諸多領(lǐng)域也有所應(yīng)用。物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展將引領(lǐng)表計行業(yè)的整體發(fā)展方向。三、本土企業(yè)主導(dǎo)格局，具備快速響應(yīng)優(yōu)勢3.1、格局相對穩(wěn)定，公司市占業(yè)內(nèi)領(lǐng)先經(jīng)過多年的發(fā)展，智能電表芯片市場已經(jīng)形成了相對穩(wěn)定的競爭格局，部分企業(yè)由于自身產(chǎn)品不能快速響應(yīng)市場需求，已逐步被市場淘汰。發(fā)行人在智能電表的電能計量、電表管理和數(shù)據(jù)通訊領(lǐng)域均有布局，是業(yè)內(nèi)產(chǎn)品線相對齊全的企業(yè)，產(chǎn)品綜合市場占有率處于行業(yè)相對領(lǐng)先地位。在計量芯片領(lǐng)域，鉅泉科技與上海貝嶺各有側(cè)重。鉅泉科技更專注于三相計量芯片市場的維護和開拓，在該細分市場絕對領(lǐng)先。上海貝嶺則更側(cè)重于單相計量芯片市場。公司單相SoC產(chǎn)品在出口市場逐步完成進口替代，搶占了德州儀器和瑞薩電子等國際廠商的市場份額，在出口市場的占有率提升至第一。智能MCU領(lǐng)域，公司作為市場后進入者，憑借高算力32位MCU產(chǎn)品，逐步搶占了原先由瑞薩電子、OKI和ST占據(jù)的市場空間，并在國內(nèi)統(tǒng)招市場最終與復(fù)旦微共同割據(jù)絕大部分市場份額。復(fù)旦微憑借其在下游表廠方案的覆蓋程度以及出貨量，在國內(nèi)統(tǒng)招市場占有率長年穩(wěn)居第一。公司是國內(nèi)統(tǒng)招市場復(fù)旦微之外最重要的芯片原廠供應(yīng)商。電力線載波通信芯片市場：根據(jù)《環(huán)球表計》和電力喵公眾號，2018~2021年，國家電網(wǎng)分別有10家、15家、16家和18家HPLC芯片方案提供商。國家電網(wǎng)下屬企業(yè)智芯微占據(jù)了市場絕對份額，2018年至2021年的市場占有率分別為67.30%、68.06%、63.56%和58.61%；海思半導(dǎo)體排名第二，市場占有率分別為10.40%、9.69%、12.21%和10.10%。公司與前景無憂開展戰(zhàn)略合作，支持前景無憂以自有品牌芯片通過國家電網(wǎng)測試認證，并提供后續(xù)量產(chǎn)服務(wù)和量產(chǎn)芯片產(chǎn)品。2021年，前景無憂的HPLC芯片中標302萬個，占據(jù)了2.36%的市場份額。3.2、技術(shù)水平業(yè)內(nèi)領(lǐng)先3.2.1、計量芯片：綜合水平業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，三相計量優(yōu)勢突出公司電能計量技術(shù)水平市場領(lǐng)先。計量芯片核心技術(shù)是高精度模擬信號采樣和計量算法，其中模擬信號采樣通過高精度ADC實現(xiàn)，計量算法的實現(xiàn)主要有兩種方式，一種方式是采用搭建構(gòu)成硬核算法的專用計量芯片，另一種方式是采用DSP或MCU搭配外部軟件編程。電能計量芯片呈現(xiàn)高可靠性、高精度、多功能、低功耗、產(chǎn)品形態(tài)小、高性能的發(fā)展趨勢。在電能計量芯片領(lǐng)域，公司與上海貝嶺的研發(fā)投入時長均逾十年，兩者自2009年國家電網(wǎng)對電能表首次實施統(tǒng)一招標以來一直處于國內(nèi)行業(yè)技術(shù)上的領(lǐng)先地位。亞德諾半導(dǎo)體、美信半導(dǎo)體雖然已基本退出市場競爭但代表了國際廠商的芯片水平。3.2.2、電表MCU：技術(shù)門檻高，公司市占提升迅速在電表MCU芯片領(lǐng)域，復(fù)旦微對智能電表MCU芯片的設(shè)計研發(fā)已有約20年的歷史，公司自2013年起在電表MCU領(lǐng)域也有大量技術(shù)投入和布局，緊跟國內(nèi)外電表市場需求，依靠在低功耗上的設(shè)計以及過硬的產(chǎn)品質(zhì)量，也占得了較高的市場份額。公司產(chǎn)品性能優(yōu)于或與其他兩家企業(yè)的主力產(chǎn)品相當，技術(shù)水平處于國內(nèi)領(lǐng)先水平。3.2.3、載波通信芯片：技術(shù)復(fù)雜，公司布局全面海思半導(dǎo)體、創(chuàng)耀科技、力合微、東軟載波等均為國內(nèi)主要的HPLC芯片方案提供商，其技術(shù)及產(chǎn)品水平代表了國內(nèi)先進水平，公司產(chǎn)品性能與前述企業(yè)相當，能夠證明公司產(chǎn)品的技術(shù)水平處于行業(yè)第一梯隊；在用于出口市場的OFDM和BPSK芯片方面，公司的芯片的各項指標也優(yōu)于或與智芯微下屬萬高科技、力合微、東軟載波和鼎信通訊等國內(nèi)廠商和其他國際廠商相當，同樣能夠證明公司產(chǎn)品