蔚來汽車專題研究：蔚來沖刺2022智能化向上價格帶向下

蔚來汽車專題研究：蔚來沖刺2022，智能化向上，價格帶向下1.

蔚來：

駛過曲折，駛?cè)肟燔嚨?014

年

11

月

25

日，易車網(wǎng)創(chuàng)始人、后來的摩拜單車投資人、被譽為“出行賽道第一

人”的李斌，成立了蔚來汽車。蔚來定位豪華車型高調(diào)起家，成立之初即組建蔚來車隊

參加并奪得國際汽聯(lián)電動方程式世界錦標(biāo)賽年度車手總冠軍。2016

年，蔚來推出

EP9

超

跑，創(chuàng)造了紐伯格林

Nordschleife全電動汽車圈速紀(jì)錄，成為量產(chǎn)車最快圈速保持者。2018

年

6

月，蔚來交付六/七座旗艦高級智能

SUVES8。2019

年

6

月，蔚來交付五座高

性能高級智能電動

SUVES6。2020

年

9

月，蔚來交付五座高級智能轎跑

SUVEC6。2021

年，蔚來宣布將推出旗艦高級智能電動轎車

ET7、ET5

進軍轎車市場，預(yù)計分別將于

2022

年

3

月/9

月交付。蔚來核心團隊來自全球一流車企和互聯(lián)網(wǎng)公司。蔚來汽車創(chuàng)始人李斌創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷豐富：

2000

年創(chuàng)立易車網(wǎng)，2013

年成立易車融資事業(yè)部、即易鑫的前身，2014

年創(chuàng)立蔚來，

2015

年投資摩拜單車，在出行賽道、互聯(lián)網(wǎng)營銷等方面具備豐富的經(jīng)驗。目前蔚來汽車

已擁有來自

20

多個國家和地區(qū)的車企高管，其中包括寶馬、大眾、福特、特斯拉在內(nèi)的

多家車企。高管涉及領(lǐng)域廣，在汽車制造、設(shè)計、采購、物流、銷售等方面均擁有豐富

的經(jīng)驗。蔚來這一路并非坦途。2019

年，蔚來走過至暗時刻：資金流緊張，ES8

銷量寥寥，ET7

項目剛官宣即推遲，智能駕駛方面北美

CEO伍絲麗和中國區(qū)莊麗相繼離職。2019

年末

公司賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅剩

8.6

億。2020

年

4

月，合肥市經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)出手，相

關(guān)戰(zhàn)略投資者向蔚來投資

70

億，對當(dāng)時的蔚來可謂雪中送炭。劫后重生的蔚來在

2020

年年中開始重啟自動駕駛自研、也開始規(guī)劃新的車型平臺。2021

年，李斌宣布蔚來將在

2022

年推出三款新車型，包括

ET7、ET5、以及一款待公布車型。1.1

產(chǎn)品：奠定豪華車基調(diào)，打造高端品牌形象電動超跑

EP9

創(chuàng)造的各項賽道記錄給了蔚來一個高調(diào)起步，之后第一款車

ES8

直接對標(biāo)

傳統(tǒng)豪車品牌

BBA，為高端品牌形象打下根基。

ES6、EC6

的推出，持續(xù)捍衛(wèi)了公司的

高端產(chǎn)品定位。據(jù)車家號數(shù)據(jù)，2021

年

5

月，蔚來汽車的平均售價為

43.3

萬元，僅次

于奔馳（43.6

萬元），甚至高于雷克薩斯（39.3

萬元）、寶馬（39.1

萬元）、林肯（37.2

萬元）、奧迪（32.2

萬元）等。公司已打入豪華品牌“俱樂部”。1.1.1

ES8：定調(diào)高端，持續(xù)改善用戶體驗ES8

作為蔚來推出的首款車型，定位為豪華中大型

SUV，價格帶錨定

40-60

萬區(qū)間，從

車型級別來看，競品車型有奧迪

etron、特斯拉

modelX等。

為體現(xiàn)產(chǎn)品的豪華感，蔚來主要在三方面下功夫：1）

硬件配置：鋁制車身、空氣懸架、意大利

Brembo剎車、大面積優(yōu)質(zhì)皮質(zhì)內(nèi)飾，

對標(biāo)的是傳統(tǒng)燃油車

80

萬元以上的硬件。2）

駕駛性能：2018

年推出時為

67kwh電池，續(xù)航為

350km，2020

年已可選配

100kwh電池，續(xù)航達到

580

公里，雙大功率電機配置，百公里加速為

4.9

秒，

性能上對標(biāo)價格接近百萬的

ModelX。3）

配套服務(wù)：終身免費換電、終身免費維保、一鍵加電服務(wù)、NIOhouse共享空間

使用權(quán)等，蔚來定義了汽車的“高端售后服務(wù)”。4）ES8

于

2018

年

6

月正式交付，作為蔚來第一款車，不可避免存在一些缺點，包括續(xù)航

短、軟件

BUG多、隔音較差、濾震效果差、能量回收問題等，因此銷量表現(xiàn)有所波動。

但此后公司對于產(chǎn)品性能持續(xù)改進，2020

年

4

月新款

ES8

配置升級達

180

多項，包括

續(xù)航提升、更換前電機、更換熱泵空調(diào)系統(tǒng)，也加快了軟硬件升級的頻率。新款推出后，

ES8

車型快速增長，12

月單月銷量達

2782

輛。1.1.2

ES6、EC6：銷量支柱，夯實豪華品牌認(rèn)知蔚來

ES6

是蔚來汽車的第二款量產(chǎn)車，車型為中型純電

SUV，于

2019

年

6

月正式交付，

75kWh電池版本售價為

35.8-52.6

萬元。和

ES8

相比，由于車型更小，ES6

在價格帶上

約下降

10

萬元，同時在延續(xù)

ES8

高端定位及豪華產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)時，還做了以下改進，進一

步提升整車性價比：1）

電機：與

ES8

標(biāo)配永磁異步電機不同，ES6

基準(zhǔn)版采用前后兩個永磁同步電機，

其他版本采用永磁同步電機+后異步電機的搭配，實現(xiàn)了性能和續(xù)航的平衡。2）

電池：蔚來

ES8

上市時間較早，初代搭載的三元鋰電池能量密度只有

135.65Wh/kg，而蔚來

ES6

搭載的三元鋰電池能力密度達到了

170Wh/kg，進一

步提升續(xù)航。EC6

作為

ES6

的姐妹車型，在

2020

年

9

月正式交付，其定位為“高性能轎跑

SUV”，與

ES6

相比采用溜背設(shè)計更為運動，同時由于車身重量更輕，百公里加速也有相應(yīng)提升。

由于定位中型車這一更大市場，同時產(chǎn)品設(shè)計更加成熟，兩款產(chǎn)品推出之后銷量呈穩(wěn)步

上升趨勢，2021

年

12

月銷量已分別達

4939/2768

輛，為蔚來的銷量支柱。1.2

產(chǎn)能：江淮代工，自建產(chǎn)能加速中蔚來當(dāng)前主要產(chǎn)能依托江淮汽車合肥代工廠。2016

年

4

月，蔚來汽車與江淮汽車簽署了

《制造合作框架協(xié)議》，江淮汽車為蔚來單獨劃片建廠，并建立了全鋁車身生產(chǎn)線。隨著

蔚來銷量提升，江淮工廠的產(chǎn)能配套也提前進行升級，預(yù)計

2021

年年底年產(chǎn)能可大幅

提升至

24

萬臺，如果進行雙班生產(chǎn)，可提升至

30

萬臺。蔚來與江淮汽車的制造合同已

續(xù)簽至

2024

年，江淮汽車將繼續(xù)生產(chǎn)

ES8、ES6、EC6、ET7

和可能的其他蔚來車型。除江淮汽車代工廠以外，公司另一大主力自建產(chǎn)能正在建設(shè)中。公司與合肥市政府共同

打造新橋產(chǎn)業(yè)園，合肥市政府主要負(fù)責(zé)園區(qū)建設(shè)等重資產(chǎn)投入。園區(qū)遠(yuǎn)期規(guī)劃總整車產(chǎn)

能

100

萬輛/年，電池產(chǎn)能

100GWh/年，年總產(chǎn)值

5000

億元人民幣。據(jù)合肥市政府披

露的產(chǎn)業(yè)園一期招投標(biāo)方案，一期總承包建設(shè)合同額

18.9

億元，預(yù)計于

2022

年年中完

成建設(shè)，同時據(jù)蔚來

Q3

業(yè)績會披露，一期工廠將于

2022

年

Q3

投入使用，為公司長期

生產(chǎn)提供堅實支撐。1.3

服務(wù)：特別的愛，給特別的用戶群體從用戶畫像可看出，蔚來車主更多是有一定經(jīng)濟基礎(chǔ)、甚至財富較為自由的

80

后。據(jù)隱

馬數(shù)研，30-40

歲的用戶群體占蔚來比重為

47%，接近一半，同時蔚來車主使用雪球、

富途證券等投資類軟件的積極性高于其他車主，顯示出一定的經(jīng)濟實力和投資主動性。與其他車企不同，針對高凈值、偏重品質(zhì)的車主群體，蔚來在車以外的環(huán)節(jié)下了極大功

夫，從補能、售后及用戶運營三大維度，為蔚來車主提供了一個超長服務(wù)鏈?！芭c用戶共

同成長，將蔚來真正打造成一家用戶企業(yè)?！边@是李斌在蔚來

IPO招股書致股東信中立

下的鄭重承諾，也是蔚來積累至今的核心競爭力。1.3.1

可充可換可升級：無可替代的便捷體驗和其他新能源車企將“超充”作為解決用戶補能焦慮的技術(shù)路徑不同，蔚來選擇了獨一

無二的“可充可換可升級”。蔚來的換電模式由三部分構(gòu)成：1）

車端：所有車型設(shè)計之初就考慮到電池可替換性，電池大小和拆卸方式將統(tǒng)一。

目前蔚來的電池規(guī)格主要有

75kwh和

100kwh兩種。2）

換電站端：蔚來二代換電站占地約

4

個車位，擁有電池

13

塊，可以實現(xiàn)車輛自

動柏入、自動換電，整個換電時間為四分半，同時車主無需下車。

截至

2021

年

12

月

18

日，公司已建成

733

座換電站，覆蓋絕大部分用戶。公司

計劃至

2025

年，全球換電站數(shù)量達到

4000

座。其中

2022

-2025

年，在中國每

年新建

600

座換電站，海外共建

1000

座換電站。同時公司已成為中石化“2025

年之前建設(shè)

5000

座智能充換電站”戰(zhàn)略的合作伙伴之一，4

月

15

日中石化朝英

站正式落成，正是蔚來二代換電站。3）

用戶端：蔚來承諾為車主提供終身免費換電額度，額度為一個月

6

次(不配置充

電樁)或一個月

4

次（配置充電樁），超出后按

180

元/次計費或可按積分抵扣。換電模式對車主的吸引力主要體現(xiàn)在兩大方面：1）

五分鐘補能的便捷：蔚來二代換電站已經(jīng)能夠為車主提供

5

分鐘自動換電服務(wù)，

體驗感甚至強于加油。同時公司換電站密度還在快速提升，未來換電便捷度還將

持續(xù)增強。

此外，NIOPower充電體系還包括超充及一鍵加電服務(wù)，在現(xiàn)有技術(shù)水平上將用戶里程焦慮降到最低。在補能方面，蔚來的便捷性可以說無可替代。2）

電池升級的便捷：基于換電設(shè)計，蔚來用戶可以實現(xiàn)永久或臨時的電池升級。i)

永久升級：以

ES6

為例，用戶可以花費

5.8

萬將原有

75kwh電池升級為

100kwh電池，未來或可進一步升級至

150kwh的電池。一方面增強續(xù)航

體驗，另一方面在電池技術(shù)高速迭代的今天確保整車價值不會因為電池

技術(shù)落伍而下降。1.3.2

售后及用戶運營：買車之外，也是買一種生活方式蔚來的用戶服務(wù)體系囊括了質(zhì)保、充電、年檢、養(yǎng)護、救援等等幾乎全用車場景。1）

免費基本權(quán)益：蔚來給予首任車主“免費終身質(zhì)?！薄懊赓M終身道路救援”、“終

身免費車聯(lián)網(wǎng)”三大基本權(quán)益。此外，蔚來車主享有的權(quán)益還包括終身免費異地

加電，每年加電上限為

12

次。2）

三大增值服務(wù)：蔚來目前推出“服務(wù)無憂”、“保險無憂”、“能量無憂”推出三項

極具性價比的增值服務(wù)。i)

“服務(wù)無憂”及“保險無憂”圍繞用戶保險、維修、年檢代辦等用車場景

設(shè)計。以維修服務(wù)為例，當(dāng)用戶有維保需求時，只需打開

APP一鍵呼叫，

即有專員上門取車或就地維修。如果需要送到服務(wù)中心維修，維保過程

將在

APP中實時顯示。由于公司原因致維修時間超

24

小時，將提供同

級別代步車。整套維修流程省去了客戶不必要的參與，讓其享受真正“無

憂”“無感”的用戶體驗。ii)

“能量無憂”則主要為一鍵加電服務(wù)。蔚來車主通過

NIOApp下單后即

可離開，蔚來道路服務(wù)專員將會上門取送車輛并代客加電，亦或由充電

車到達現(xiàn)場提供加電服務(wù)。3）

用戶活動運營:

通過線上線下的活動，持續(xù)強化用戶的品牌認(rèn)同感。i)

NIOHouse搭建了專屬蔚來車主的生活方式。蔚來的體驗店“NIOHouse”

和其他品牌差異化的點在于，它不光擁有樣車展廳，還有一層寬闊舒適裝修精美的空間供蔚來車主進行休閑、社交甚至辦公。NIOHouse建立

了獨屬于蔚來及其用戶的社交生態(tài)，增強了車主粘性和品牌認(rèn)同感。ii)

NIODay是以車主為核心的大型聚會。和其他車企的新品發(fā)布會不同，

NIODay的主角除了新產(chǎn)品和新科技，還有用戶，整場活動的選址和流

程的策劃都由用戶自己策劃。2021

年

NIODay，除去活動組織與節(jié)目編

排，活動會場外現(xiàn)場還有

450

人的蔚來車主志愿者隊伍進行接送站等引

導(dǎo)，用戶對于品牌和彼此之間的認(rèn)同感可見一斑。iii)

線上社群運營：APP線上社區(qū)是公司與用戶高頻接觸的場所，蔚來引入

“積分”與“蔚來值”鼓勵用戶進行交流反饋，以便營造社群氛圍，體察

用戶需求。積分可通過發(fā)帖、投票等活動獲得，可以用于購買蔚來的周

邊商品、借用

NIOHouse舉辦活動等；蔚來值則能增加車主的影響力、

活動決策權(quán)，從而增加對線下活動的參與。蔚來還開創(chuàng)了獨有的“車主

福利合伙人”模式，通過積分發(fā)放去鼓勵車主之間共享資源，如成立行

業(yè)社群、線下門店消費折扣等。2.

足夠大的賽道，足夠高遠(yuǎn)的目標(biāo)2.1

賽道：預(yù)計

2025

年電動乘用車交付超

790

萬臺我們判斷，政策端的支持、產(chǎn)品端的迭代共同驅(qū)動了新能源車的快速增長：1）

政策端，以碳中和戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃為綱，雙積分政策、財政補貼及稅收優(yōu)惠

等具體措施給予行業(yè)發(fā)展充足動能。2）

產(chǎn)品端，消費者受到充電焦慮緩解、可選車型大幅增加、智能體驗提升三重刺激，

購車積極性持續(xù)提升。隨著政策端和產(chǎn)品端的共同驅(qū)動，2020

年年中后，在傳統(tǒng)燃油車表現(xiàn)相對較弱的情況下，

新能源車市場高速增長。據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，截至

2021

年

11

月，新能源車月度銷售滲透率

已經(jīng)達到

20%，已經(jīng)達到工信部在《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035

年）》中擬

定的

2025

年新能源車滲透率

20%的目標(biāo)。我們預(yù)計，隨著用戶需求和認(rèn)可的提升、新勢力和傳統(tǒng)車企們對新能源車投入的增加、

包括

2024

年后小米百度等科技公司造車的落地，2025

年新能源乘用車銷售滲透率有

望達到

40%，新能源乘用車銷量預(yù)期將達

880

萬輛。假設(shè)純電動汽車占新能源車比重

約

90%，2025

年純電動乘用車銷量將達

790

萬輛。2.2

蔚來：我們的征途是星辰大海在眾多的電動車入局者中，蔚來頗有競爭力。其在同車型純電車中月銷量排名前三，印

證其已在高端市場站穩(wěn)腳跟。我們看到，不論在電動化還是智能化方面，蔚來均秉持長

期主義戰(zhàn)略，確立自研路線，樹立了高遠(yuǎn)的目標(biāo)。長期而又堅定的自研技術(shù)投入，讓蔚

來在智能電動車的競爭中可以持續(xù)保持領(lǐng)先。2.2.1

電動化：自研電機，追求領(lǐng)先駕駛性能電動汽車核心三電系統(tǒng)包括動力電池、電驅(qū)及電控。按自研程度排序，除了特斯拉以外，

國內(nèi)則蔚來領(lǐng)先、小鵬次之。1）

電池電芯方面，蔚來、小鵬及理想已有車型皆與寧德時代合作，并依據(jù)不同車型

及不同里程需求選取磷酸鐵鋰或三元鋰技術(shù)方向。2）

電驅(qū)電控方面，蔚來自研水平在造車新勢力中領(lǐng)先。具有超跑基因的蔚來對于駕駛性能的追求極高，它從成立之初就堅持自研自產(chǎn)電機，也是目前新勢力中唯一

使用自產(chǎn)電機的公司，其通過全資子公司蔚然動力研發(fā)與制造車用電機和電控系

統(tǒng)。核心產(chǎn)品包括感應(yīng)電驅(qū)動系統(tǒng)、永磁電驅(qū)動系統(tǒng)、電機控制器以及

ESS儲

能系統(tǒng)。公司當(dāng)前采用的是

160kw前永磁+240kw后感應(yīng)電驅(qū)動系統(tǒng)，雙電機系統(tǒng)能夠

將百米加速提升至

5

秒以內(nèi)，而

ET7

還將搭載

180kw的永磁和

300kw的感應(yīng)

電驅(qū)動系統(tǒng)，總功率達到

480kw，百公里加速進一步提升至

3.9

秒，與特斯拉、

比亞迪漢、廣汽埃安及高合汽車一起加入“三秒俱樂部”。2.2.2

智能化：路縱崎嶇，亦不怕受磨煉前期，蔚來在自動駕駛的技術(shù)路線上針對是否自研，有過一些波折和調(diào)整：1）

成立初期，蔚來采取自研戰(zhàn)略：蔚來早期成立北美自動駕駛研發(fā)團隊，主要負(fù)責(zé)

智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)及自動駕駛的軟硬件開發(fā)，但由于

2018

年-2019

年北美

CEO伍絲麗、中國區(qū)莊麗離職以及資金吃緊，公司的自動駕駛系統(tǒng)研發(fā)進入停滯。2）

2019

年

11

月，蔚來轉(zhuǎn)向合作研發(fā)：與自動駕駛技術(shù)公司

Mobileye達成戰(zhàn)略合

作，Mobileye負(fù)責(zé)新一代

MobileyeEyeQ系統(tǒng)芯片以及相關(guān)軟件，蔚來負(fù)責(zé)自動

駕駛系統(tǒng)開發(fā)、集成和量產(chǎn)。3）

2020

年

8

月，重啟自研：隨著后續(xù)資金壓力解決，蔚來決定在國內(nèi)重啟自動駕

駛自研，在芯片、系統(tǒng)、算法和數(shù)據(jù)方面建立全棧自研能力。在重啟自動駕駛自研后，蔚來設(shè)定了很高的目標(biāo)。繼進行了超強硬件配置、重新布局算

法后，蔚來基于其全棧自動駕駛技術(shù)平臺

NT2.0，將在

2022

年

3

月交付的

ET7

車型上

搭載新一代自動駕駛系統(tǒng)

NAD（NIOAutonomousDriving）。蔚來

NAD將使用英偉達最新款芯片

DRIVEAGXOrin，搭載超感系統(tǒng)

NIOAquilaSUPERSENSING、超算平臺

NIOAdamSUPERCOMPUTING，其硬件配置十分奢華：1）

計算：4

片英偉達

Orin芯片，綜合算力高達

1016TOPS。2）

感知：33

個高性能感知硬件，包括

7

個

800

萬像素高清攝像頭、4

個

300

萬像

素環(huán)視攝像頭、一個

500

米探測距離的高精度激光雷達。

基于超強硬件配置，蔚來

NAD目標(biāo)實現(xiàn)高速、城區(qū)、泊車、換電等場景的全覆蓋。長期，蔚來目標(biāo)是實現(xiàn)安全放松的點到點自動駕駛體驗。3.

蔚來沖刺

2022：智能化向上，價格帶向下2022

年，不論對于蔚來還是各家新勢力，都是關(guān)鍵的一年。展望

2022，我們預(yù)計新勢

力們將在

1）電動化技術(shù)，2）智能駕駛功能，3）車型定價上展開快速迭代和正面競爭。同時，2022

年更是蔚來的沖刺大年：一方面，公司將在

2022

年連續(xù)推出三款車型、實

現(xiàn)車型交付的一鍵三連，并為后續(xù)的中端副品牌打好基礎(chǔ)，另一方面，蔚來將在

Q1

推

出的

ET7

車型上搭載新一代自研的自動駕駛

NAD（NIOAutonomousDriving）系統(tǒng)，在

智能化領(lǐng)域補齊長期的競爭優(yōu)勢。3.1

步入

2022，新勢力正面相遇3.1.1

電動：技術(shù)創(chuàng)新，降本增續(xù)航從特斯拉及各家新勢力的電動和整車制造體系可以看出，續(xù)航的提升、成本的下降來自

技術(shù)不斷創(chuàng)新：1）

一體壓鑄技術(shù)：馬斯克在

2020

年特斯拉電池日宣布，ModelY采用一體壓鑄技

術(shù)、化零為整，下車體總成重量可降低

30%，制造成本可降低

40%。我們看到，

小鵬武漢工廠、蔚來等也進行了壓鑄布局。新技術(shù)有望長期持續(xù)提升整車毛利率。2）

充電技術(shù)：800V高壓充電可實現(xiàn)快充，大幅減少補能所需時間。3）

電池技術(shù)：特斯拉等采用的

4680

圓柱電池，容量大、續(xù)航高、充電快。CTP、

CTC技術(shù)的使用，可有效提升能量密度、降低零部件數(shù)量和整車重量，在提高續(xù)

航里程的同時降低成本。蔚小理們也在電池技術(shù)、充電平臺、壓鑄技術(shù)等方面快速迭代。除了小鵬、蔚來在電動

化方面步履更快以外，理想也在布局高壓純電技術(shù)路線，其

Whale和

Shark兩大純電平

臺預(yù)計在

2025

年以前推出。3.1.2

智能：踏上

L3

級智能駕駛，展開軟硬件軍備競賽2022

年，更高階的

L3

級智能駕駛功能將由車企集中量產(chǎn)交付，這一高階既體現(xiàn)在場景

延展上，也體現(xiàn)在軟硬件配置上。1）

實現(xiàn)場景：

除了

i）泊車和

ii）高速場景以外，2022

年小鵬和蔚來的領(lǐng)航輔助駕駛功能均有

望拓展至

iii）城市場景。當(dāng)前小鵬

P5

的

XPILOT3.5

系統(tǒng)搭載有兩顆激光雷達，

在障礙物識別上具有更高精度、受光照影響也更小，這對于

NGP功能拓展至城

市場景起到了關(guān)鍵作用。小鵬已宣布在

2022

年

H1

實現(xiàn)城市

NGP功能。蔚來

2022

年則有望在

ET7

和

ET5

等車型搭載的

NAD系統(tǒng)上實現(xiàn)城市

NOP功能。2）

硬件配置：

2022

年，新勢力們在智能駕駛系統(tǒng)上也都推出了自己的最強配置。小鵬

G9

將搭

載的

XPILOT4.0

在硬件方面全面升級，算力方面將搭載兩顆英偉達

Orin-X自動

駕駛芯片，感知方面將搭載

800

萬像素前視雙目攝像、以及

290

萬像素側(cè)視攝像頭，并采用高度集成的域控制器，計劃在

2023

年上半年實現(xiàn)全場景智能輔助

駕駛。

蔚來在

ET7

搭載的自研

NAD系統(tǒng)中也將為高階輔助駕駛功能配備超遠(yuǎn)距高精度

激光雷達、算力方面更是配備

4

顆英偉達

Orin芯片，算力達

1016TOPS。3.1.3

定價：步入同一價格帶此前，小鵬車型多在

15-25

萬價位，蔚來車型多在

35-55

萬價位，定位有所差異化。2022

年，小鵬將于

Q3

交付

G9，市場預(yù)計其價格將介于

P7

和

P7

鵬翼版之間，即

30-40

萬左

右。蔚來將于

Q3

交付

ET5，其定價為補貼前

32.8

萬（75kwh版）及

38.6

萬（100kwh版）。隨著小鵬的上探、蔚來的下探，二者將在

30-40

萬價格帶相遇。隨著目標(biāo)人群的延

展，新勢力們在同一價格帶的競爭也越加正面。我們認(rèn)為，2022

年更是蔚來的沖刺大年：一方面，公司將在

2022

年連續(xù)推出三款車型、實現(xiàn)車型交付的一鍵三連，并為后續(xù)的中端副品牌打好基礎(chǔ)。另一方面，蔚來將在

Q1

推

出的

ET7

車型上搭載新一代自研的自動駕駛

NAD（NIOAutonomousDriving）系統(tǒng)，在

智能化領(lǐng)域補齊長期的競爭優(yōu)勢。3.2

智駕：從

NIOPILOT到

NAD，前途光明而道路曲折在經(jīng)歷了智能駕駛路線的波折后，蔚來從

2020

年重回智能化加速的軌道，體現(xiàn)在：

1）

技術(shù)路線上，蔚來

2020H2

回歸自動駕駛自研，開始加速自動駕駛系統(tǒng)迭代。

2）

軟硬件配置上，蔚來為新的

NAD系統(tǒng)配置了超強的算力、感知硬件，從而驅(qū)動

軟件的迭代。3.2.1

路線重啟：2020，從合作

NIOPILOT、到回歸

NAD自研此前與

Mobileye合作時，蔚來的自動駕駛系統(tǒng)主要基于

MobileyeEyeQ4

芯片，研發(fā)自主

性相對受限。蔚來于

2020

年

9

月推出的高速道路領(lǐng)航輔助功能（NavigateOnPilot，

NOP），能夠根據(jù)導(dǎo)航信息自主完成上下匝道、高速巡航、換道超車等

L2

功能。但由于

Moblieye的封閉系統(tǒng)和相對黑盒的交付模式，使得整車廠無法掌握關(guān)鍵數(shù)據(jù)，且難以靈

活自主設(shè)計自動駕駛功能，在進一步探索城區(qū)輔助駕駛及更高級別自動駕駛上受到較大

限制。2020

年下半年，任少卿的加盟是蔚來加大自動駕駛自研投入的一個明確信號。任少卿曾

擔(dān)任

Momenta公司研發(fā)總監(jiān)，提出了適用于物體檢測的高效框架

Faster-RCNN、圖像識

別算法

ResNet，這些也是廣受認(rèn)可的物體檢測框架之一。

自任少卿之后，蔚來陸續(xù)從小米、賽靈思及引進自動駕駛軟硬件人才。加上原有老員工，

目前自動駕駛團隊有三位助理副總裁，從硬件、軟件算法、系統(tǒng)工程幾大方向進行了全

覆蓋。同時蔚來也在

2020

年公開業(yè)績發(fā)布會上表示

2021

年研發(fā)方面投入將增加一倍，

達到

50

億元。3.2.2

技術(shù)加速：2022，硬件驅(qū)動軟件，實現(xiàn)快速躍遷基于蔚來全棧自研的自動駕駛技術(shù)平臺

NT2.0，蔚來將在

2022

年

3

月交付的

ET7

上搭

載新一代自動駕駛系統(tǒng)

NAD（NIOAutonomousDriving）。蔚來

NAD將使用英偉達最新款芯片

DRIVEAGXOrin，搭載超感系統(tǒng)

NIOAquilaSUPERSENSING、超算平臺

NIOAdamSUPERCOMPUTING，其硬件配置可謂奢華：1）

NIOAQUILA超感系統(tǒng)：擁有

33

個高性能感知硬件，包括

7

個

800

萬像素高清

攝像頭、4

個

300

萬環(huán)視攝像頭和一個

500

米探測距離的高精度激光雷達；

2）

NIOADAM超算平臺：搭載了

4

片英偉達

Orin芯片，綜合算力高達

1016TOPS，

在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先的地位，可滿足

L3

以上的自動駕駛算力需求。通過橫向比較可以看出，在算力方面，蔚來

NAD搭載的

ADAM超算平臺最高可達

1016

TOPS，遠(yuǎn)超其他競品，面對復(fù)雜場景可以算得更多、更準(zhǔn)、更快。在感知方面，蔚來

AQUILA除了

800

萬像素高清攝像頭外，搭載了

Innovusion的

500

米超遠(yuǎn)距高精度激光雷達，

采用

1550nm激光、120

度超廣視角，對夜間高速行駛、復(fù)雜城市路況等具有更好的識

別、追蹤能力。通過算力、傳感等硬件配置的跨越式提升，蔚來也有望實現(xiàn)更多自動駕駛軟件功能的支

持。當(dāng)前，蔚來雖然沒有正式宣布城市場景

NOP的打通，但是我們預(yù)計，隨著蔚來

NAD算力的趕超、視覺和激光雷達感知融合的加強，未來城市場景將成為蔚來

NAD馳騁的重

要陣地。將來的

NAD將逐步實現(xiàn)高速、城區(qū)、停車等場景下輕松安全的點到點自動駕駛

體驗。3.2

定價：從

NIO到副品牌，高端做精低端走量將來，蔚來的銷量增長將主要來自兩方面：一是在

NIO品牌下繼續(xù)推出更多車型、夯實

高端市場基本盤，二是通過副品牌下探中端市場，打開第二增長引擎。3.3.1

短期爆款：ET5

蓄勢，向

Model3

邁進在原有高端

SUV三款車型的基礎(chǔ)上，2022

年蔚來將全面打入高端轎車市場，為目前的

產(chǎn)品矩陣補充

3

款全新車型，即

ET7、ET5、一款待公布車型：1）

豪華智能中大型轎車

ET7。2020

NIODay，蔚來發(fā)布第一款旗艦轎車車型

ET7，

其將基于蔚來的全棧自動駕駛技術(shù)平臺

NT2.0，搭載

NAD逐步實現(xiàn)高階自動駕

駛體驗，蔚來也將在

ET7

智能駕駛軟件系統(tǒng)

NAD上開創(chuàng)按月開通、按月付費的

服務(wù)訂閱模式。此外，搭載

150

度電池包的

ET7

續(xù)航將超過

1000

公里。ET7

計劃于明年

3

月底開始交付，目前已經(jīng)進入大規(guī)模量產(chǎn)測試的階段。2）

智能中型電動轎跑

ET5。

2021

NIODay蔚來發(fā)布了第二款轎車

ET5，并計劃于

2022

年

9

月量產(chǎn)交付。

ET5

起售價

32.8

萬，BaaS方案起售價則約

25.8

萬，是蔚來當(dāng)前定價最低的車

型。但其配置和性能卻極其前沿。配置端，ET5

擁有全景玻璃天幕、超跑性能及領(lǐng)先的智駕軟硬件；服務(wù)端，ET5

車主享有蔚來獨有的包括換電、質(zhì)保等全套

NIOService。3.3.2

長期走量：拓展副品牌，將電車開出五環(huán)NIO品牌定位高端市場，但長期的交付走量和市場占有率提升還需中端車型的助力：1）

高端電動車市場規(guī)模有限：據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2020

年市場指導(dǎo)銷售價格在

30

萬元

以上的車型銷量為

184

萬量，占乘用車市場銷量比重僅為

9.5%。2）

高端電動車市場競爭加?。築BA等傳統(tǒng)豪車品牌加速布局新能源賽道，市場競爭

預(yù)計將更加激烈。以奧迪汽車為例，6

月

23

日，奧迪汽車管理董事會主席杜思

曼在柏林氣候大會上表示從

2026

年起不再推出新型燃油車，到

2025

年，奧迪

將擴充其電動化車型序列至

30

款左右，其中約

20

款將為純電動車型。因此，我們認(rèn)為，在做精高端的同時，下探中端市場成為蔚來爭取長期增長的重要途徑。

特斯拉在高端向中端的路線獲得了成功，Model3

承載著其拓展主流汽車市場的重任。

我們將

Model3

與其高端產(chǎn)品線

ModelS及同期其他競品車型進行縱橫向?qū)Ρ?，發(fā)現(xiàn)其

降維成功的要素主要有：1）

平移核心體系：基于已有產(chǎn)品的品牌基調(diào)及技術(shù)積淀，Model3

通過平移不需額

外投入的電驅(qū)電控及自動駕駛系統(tǒng)，維持產(chǎn)品的領(lǐng)先性能及科技感。

2）

適度降維功能：Model3

相對于

ModelS尺寸縮小

20%，減少了車內(nèi)音響數(shù)量

及后排中控屏幕等，實現(xiàn)成本控制。但降維的

Model3

仍具備科技感。同樣，我們認(rèn)為，蔚來也可以通過類似路徑實現(xiàn)對中端市場的下探：1）

三電技術(shù)：類比特斯拉，高性能可傳承。

公司當(dāng)前已研發(fā)裝車

160kw前永磁+240kw后感應(yīng)電驅(qū)動系統(tǒng)，蔚來

ET7

將升

級到

180kw的永磁和

300kw的感應(yīng)電驅(qū)動系統(tǒng)。這對于相對不追求百公里加速

絕對性能的中低端車型來說，已完全足夠。2）

智駕性能：

非核心功能可適度縮減。

ET5

搭載

NAD系統(tǒng)，標(biāo)配

19

項輔助駕駛功能。在一些非核心或使用頻次較低的

場景和功能上，中端車型可適度縮減。3）

品牌形象與服務(wù)：品牌獨立、服務(wù)不打折。

正如蔚來的核心追求，將用戶體驗放在第一位，蔚來目前建立的高質(zhì)量售后服務(wù)

體系及差異化的用戶運營網(wǎng)絡(luò)可以完全共享給其他子品牌。3.3.3

銷量預(yù)測：我們預(yù)計

2025

年銷量有望達到

50

萬輛如果蔚來成功推出性價比與科技感兼具的產(chǎn)品、從高端市場延伸至中端市場，我們預(yù)測

2025

年公司總交付量有望達到

50

萬輛。1）

高端品牌各車型銷量：

ES8：作為

40

萬以上中大型

SUV市場上競爭力較強車型，我們預(yù)計未來

3

年單

季度銷量維持平穩(wěn)，2022-2023

年全年銷量約為

2.0/2.0

萬輛。

ES6/EC6：我們預(yù)計其未來仍將成為蔚來增長中流砥柱，

2022-2023

年全年銷量

約為

5.0/4.0

萬輛及

3.4/2.8

萬輛。ET7：我們預(yù)計

E