2023年醫(yī)藥生物行業(yè)投資策略 把握2023年醫(yī)藥新周期主線

2023年醫(yī)藥生物行業(yè)投資策略把握2023年醫(yī)藥新周期主線2023年度策略觀點(diǎn)2023年度醫(yī)藥策略觀點(diǎn)：擁抱新周期1、2023年醫(yī)藥板塊投資策略：擁抱新周期核心觀點(diǎn)：復(fù)蘇、政策周期消化、企業(yè)經(jīng)營周期過渡，把握2023年醫(yī)藥新周期主線。推薦方向：疫后主線（防疫產(chǎn)品/藥店/醫(yī)療服務(wù)/疫苗）、創(chuàng)新藥械及配套產(chǎn)業(yè)鏈（CXO/原料藥）等；邏輯支撐：①周期：防控措施持續(xù)優(yōu)化帶來診療量恢復(fù)；②政策周期：控費(fèi)政策持續(xù)優(yōu)化帶來合理量價(jià)預(yù)期；③產(chǎn)品周期：創(chuàng)新藥械產(chǎn)品持續(xù)迭代滿足未及需求的量。2、2023年行業(yè)邊際變化：后疫、集采時(shí)代“量”的修復(fù)防控持續(xù)優(yōu)化，mRNA/重組疫苗、新冠特效藥、貼息等醫(yī)療新基建放量；衛(wèi)健委、醫(yī)保局等配套中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新的政策持續(xù)推進(jìn)，聯(lián)盟集采促進(jìn)放量；第8、9批仿制藥集采、脊柱等高耗集采、續(xù)標(biāo)政策規(guī)則延續(xù)科學(xué)、合理化；估值和基本面的深度比較估值：2022年11月23日，PEttm25.3倍，恢復(fù)到2019年1月4日低點(diǎn)水平；基本面：、集采影響，2018年底開始板塊業(yè)績呈現(xiàn)較大的波動(dòng)性。負(fù)增長：①利潤端，化學(xué)制劑、中藥、流通、醫(yī)院，連續(xù)多年的正增長打破，開始出現(xiàn)負(fù)增長，2018Q4-2022Q3，中藥/醫(yī)院/化學(xué)制劑/原料藥/流通/耗材/疫苗負(fù)增長的季度分別為9/9/7/7/5/4/3個(gè)；②收入端：醫(yī)院/化學(xué)制劑/中藥負(fù)增長的季度分別有6/4/4個(gè)季度。正增長：①利潤端：醫(yī)療設(shè)備、血液制品、藥店、CXO、IVD及服務(wù)，均呈現(xiàn)可持續(xù)的增長；②收入端：醫(yī)療設(shè)備、血液制品、藥店、CXO、IVD及服務(wù)、疫苗。供給端放量：集采、談判后的放量集采、談判規(guī)則更合理、更科學(xué)，利于企業(yè)形成合理應(yīng)對策略，但本質(zhì)上，創(chuàng)新產(chǎn)品的持續(xù)兌現(xiàn)，是藥械企業(yè)在2023年或有不錯(cuò)表現(xiàn)的唯一來源，而不是政策端的預(yù)期博弈。細(xì)分板塊觀點(diǎn)疫后周期中藥：、監(jiān)控周期消化，2023年渠道彈性體現(xiàn)行業(yè)邊際變化：2023年，衛(wèi)健委、醫(yī)保局、藥監(jiān)局等鼓勵(lì)性政策持續(xù)出臺，新冠增量需求（包括OTC端增量）；觀點(diǎn)邊際變化：運(yùn)營效率提升驅(qū)動(dòng)業(yè)績或超預(yù)期，看好中藥創(chuàng)新藥、國企改革、配方顆粒等細(xì)分領(lǐng)域；驗(yàn)證變量：中藥板塊應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率提升的公司分別為41、31家；估值處于底部，有望戴維斯雙擊；連鎖藥店：消化周期，新開店驅(qū)動(dòng)業(yè)績超預(yù)期行業(yè)邊際變化：《藥品網(wǎng)絡(luò)銷售監(jiān)督管理辦法》2022年12月1日實(shí)施，利空因素出盡，修復(fù)下購藥人流量改善，抗疫產(chǎn)品提供銷售增量。驅(qū)動(dòng)驗(yàn)證：2022Q3，連鎖藥店龍頭歸母凈利潤同比增速呈現(xiàn)環(huán)比加速趨勢，顯示疫后恢復(fù)趨勢，大參林、益豐藥房、一心堂、健之佳均呈現(xiàn)收益質(zhì)量提升的趨勢。疫苗：加強(qiáng)針、常規(guī)苗創(chuàng)新迭代，帶來彈性行業(yè)邊際變化：①后階段，2023-2024年加強(qiáng)針（尤其序貫加強(qiáng)）接種率提升；②常規(guī)疫苗：新品上市、接種率提升，HPV二價(jià)苗、23價(jià)肺炎疫苗、狂苗、四價(jià)流感等疫苗審批推進(jìn)、潛在大單品（帶庖）研發(fā)持續(xù)推進(jìn)，2023-2024年，人二倍狂苗、13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗、HPV疫苗等產(chǎn)品國產(chǎn)率及接種率提升。檢測及服務(wù)：后階段，跟蹤新需求行業(yè)邊際變化：肝功能生化檢測IVD落地（江西），新冠檢測逐步自費(fèi)，行業(yè)應(yīng)收款壓力是否緩解需跟蹤評估；隨著后防控常態(tài)化，抗原檢測或在2023年有增量。創(chuàng)新藥械制藥公司：消化價(jià)格周期，2023年放量及創(chuàng)新藥帶來彈性行業(yè)邊際變化：2023年，集采、談判周期進(jìn)一步消化，生物類似藥帶量采購預(yù)期啟動(dòng)，價(jià)穩(wěn)量升成為主旋律，業(yè)績彈性體現(xiàn)；驅(qū)動(dòng)驗(yàn)證：2021年，152家化學(xué)制劑公司中有91家（60%）公司呈現(xiàn)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)改善的趨勢，顯示集采消化帶來的財(cái)務(wù)變化。2019-2022年，仿制藥、創(chuàng)新biotech公司均經(jīng)歷了集采、談判的政策周期，我們判斷2023年開始，隨著大品種仿制藥集采接近尾聲、談判創(chuàng)新藥商業(yè)化進(jìn)程推進(jìn)，合理的價(jià)格預(yù)期、確定的放量，成為制藥企業(yè)新周期的典型特點(diǎn)，也為板塊的投資帶來新的周期。醫(yī)療設(shè)備：疫后新需求、創(chuàng)新器械，是2023年看點(diǎn)行業(yè)邊際變化：2023年演繹下的新基建新需求或加速，貼息貸款落地、ICU建設(shè)，創(chuàng)新器械DRG免疫、國產(chǎn)率進(jìn)一步提升；驅(qū)動(dòng)驗(yàn)證：2021年，36家醫(yī)療設(shè)備公司中有22家（61%）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率明顯提升，揭示2023年潛在的業(yè)績彈性。醫(yī)療耗材：消化集采、周期，創(chuàng)新產(chǎn)品提供彈性行業(yè)邊際變化：消化、集采周期，冠脈、骨科、TAVR（上海）、電生理集采及談判放量；2023年1-2月，脊柱類集采落地。驅(qū)動(dòng)驗(yàn)證：經(jīng)歷防疫需求帶來的增量，及創(chuàng)新產(chǎn)品談判持續(xù)推進(jìn)，2023年創(chuàng)新產(chǎn)品提供明顯增量貢獻(xiàn)。創(chuàng)新支撐醫(yī)藥CXO：消化大訂單周期，主業(yè)增長稀缺性重估行業(yè)邊際變化：海外CXO龍頭2022Q3需求回升，2023年趨勢或延續(xù)，大訂單周期消化，主業(yè)復(fù)合增速突出；驅(qū)動(dòng)驗(yàn)證：海外CXO依然保持較快的業(yè)績增長節(jié)奏，國內(nèi)聚焦成熟業(yè)務(wù)的成本套利，外包率在持續(xù)提升，疊加國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級、專業(yè)分工趨勢興起。原料藥：2023年制劑布局、成本變化下的彈性行業(yè)邊際變化：2023年，①集采推進(jìn)下，制劑布局彈性體現(xiàn)，②在建工程轉(zhuǎn)固，進(jìn)入收入兌現(xiàn)期；制藥上游：消化新冠需求，量產(chǎn)、平臺型企業(yè)增長持續(xù)行業(yè)邊際變化：①Biotech公司研發(fā)、產(chǎn)能投入依然快速增長，隨著人效提升、產(chǎn)能擴(kuò)張，服務(wù)于商業(yè)化放量的科研工具企業(yè)增長可持續(xù)。②新冠需求周期消化，常規(guī)業(yè)務(wù)隨著平臺化搭建、能力提升，