指南針研究報(bào)告：大鵬一日同風(fēng)起互聯(lián)網(wǎng)+財(cái)富管理云程發(fā)軔

指南針研究報(bào)告：大鵬一日同風(fēng)起，互聯(lián)網(wǎng)+財(cái)富管理云程發(fā)軔1.互聯(lián)網(wǎng)+證券牌照，流量優(yōu)勢顯著1.1.財(cái)富管理+互聯(lián)網(wǎng)蓬勃興起互聯(lián)網(wǎng)投資者持續(xù)擴(kuò)容，互聯(lián)網(wǎng)+證券業(yè)務(wù)潛力巨大。一是互聯(lián)網(wǎng)普及率提升。中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心

（CNNIC）發(fā)布的《中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告》顯示，截至2021年12月，我國網(wǎng)民規(guī)模達(dá)10.32億，較2020年12月增長4296萬，互聯(lián)網(wǎng)普及率達(dá)73.0%。二是人均上網(wǎng)時(shí)長保持持續(xù)增長。截至2021年12月，我國網(wǎng)民人均每周上網(wǎng)時(shí)長達(dá)到28.5個(gè)小時(shí)，較2020年12月提升2.3個(gè)小時(shí)。三是證券市場投資者擴(kuò)容。截至2022年4月，證券投資者數(shù)達(dá)到2.04億戶，較2020年12月底增長14.59%，其中自然人投資者2.03億戶。四是證券公司APP用戶規(guī)模迅速增長。中國證券APP用戶規(guī)模從2015年的4000萬人增長至2021年的1.5億人，在六年時(shí)間里增加了2.8倍，平均增速為46.7%，預(yù)計(jì)2023年將突破2億人?；ヂ?lián)網(wǎng)投資者持續(xù)擴(kuò)容，促使證券公司紛紛加大數(shù)字化轉(zhuǎn)型投入力度，高度重視通過互聯(lián)網(wǎng)平臺建立“以客戶為中心”的財(cái)富管理服務(wù)體系。1.2證券公司互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理的幾種模式自從互聯(lián)網(wǎng)金融概念被提出以來，證券公司紛紛發(fā)力，通過建立平臺化財(cái)富管理體系，線上運(yùn)營以證券公司APP、微信公眾號、直播等內(nèi)容服務(wù)為抓手，打造互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)生態(tài)圈。目前，東方財(cái)富、華泰證券、華林證券是有明顯互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)簽的證券公司。1.2.1牌照紅利和行業(yè)機(jī)遇推動?xùn)|方財(cái)富由互聯(lián)網(wǎng)公司到互聯(lián)網(wǎng)金融龍頭東方財(cái)富是目前互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)提供商與傳統(tǒng)券商融合的典型案例，自2015年收購西藏同信證券以來，東方財(cái)富獲得了快速發(fā)展。旗下天天基金網(wǎng)、東方財(cái)富證券、東方財(cái)富網(wǎng)、Choice金融終端共同構(gòu)成客戶服務(wù)的完整鏈條，并通過不同業(yè)務(wù)版圖間的引流和協(xié)同，實(shí)現(xiàn)融合發(fā)展。牌照紅利和行業(yè)機(jī)遇推動業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變遷。東方財(cái)富前期主要收入來源為金融數(shù)據(jù)服務(wù)和廣告業(yè)務(wù)，在2012年拿下基金銷售牌照后，成立天天基金銷售公司，隨后基金銷售（金融電子商務(wù)服務(wù)）業(yè)務(wù)成為主要收入構(gòu)成，2015年該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到83%。公司在2015年定增46億收購?fù)抛C券后，證券業(yè)務(wù)成為變現(xiàn)的重要工具，證券業(yè)務(wù)的收入占比在2016年-2019年間不斷提升，在2019年達(dá)到65%，成為最重要的收入來源。2018年設(shè)立西藏東財(cái)基金管理公司布局公募基金業(yè)務(wù)；2019年，設(shè)立上海優(yōu)選財(cái)富，布局私募基金業(yè)務(wù)；2022年6月2日，證券投資基金托管資格獲核準(zhǔn)。2020年和2021年公募基金業(yè)務(wù)迎來重大發(fā)展機(jī)遇，東方財(cái)富代銷基金規(guī)模爆發(fā)，推動金融電子商務(wù)業(yè)務(wù)的收入占比提升，收入占比2021年為38.74%。截至2022年6月2日，東方財(cái)富總市值為3017億元，超過所有的傳統(tǒng)券商。財(cái)富管理競爭力持續(xù)提升。2017年-2021年東方財(cái)富經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入五年復(fù)合增長率為52%，代理買賣證券業(yè)務(wù)收入由第46位提升到第15位。同時(shí)，在互聯(lián)網(wǎng)渠道的基礎(chǔ)上，加大對營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的布局，維護(hù)線下用戶。截止2021年，營業(yè)部數(shù)量已達(dá)到173家，比2016年增長了4倍。隨后公司以積累的客戶群體規(guī)模拓展兩融業(yè)務(wù)收入，兩融規(guī)模市場份額由2016年的0.45%提升至2021年的2.34%，市場份額提升了5倍。2017年到2021年兩融利息收入5年復(fù)合增長率達(dá)到71%，兩融利息收入排名由2016年的70位，提升至2020年的第19位，實(shí)現(xiàn)了財(cái)富管理業(yè)務(wù)的跨越式發(fā)展?；痄N售規(guī)模和市場排名異軍突起。隨著近年來公募基金市場的蓬勃發(fā)展，公司基金代銷業(yè)務(wù)迎來高速增長期，東方財(cái)富金融電子商務(wù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入在2020年和2021年分別增長140%和71%。2021年四季度末，天天基金股票+混合公募基金保有規(guī)模達(dá)到5371億元，環(huán)比增長10.9%，排名由2021年一季度的第五位提升至第三位，非貨幣市場公募基金保有規(guī)模達(dá)到6739億元。2022年一季度由于金融市場調(diào)整，整體基金銷售規(guī)模下降，公募基金保有規(guī)模也出現(xiàn)一定程度下降，但保有規(guī)模排名保持。隨著品牌影響力不斷提升，金融生態(tài)圈導(dǎo)流能力的不斷增強(qiáng)，公司市占率穩(wěn)步提升。天天基金已成為基金銷售的重要一級，2022年一季度銀行、第三方、券商和保險(xiǎn)的保有規(guī)模分別為3.25萬億、1.49萬億、1.14萬億和369億，而第三方中螞蟻基金和天天基金占據(jù)絕大部分市場份額，一季度螞蟻基金保有規(guī)模6142億元，天天基金保有規(guī)模4639億元，合計(jì)占第三方渠道市場的72%，其中天天基金占比31%，已經(jīng)形成較高的壁壘。盈利模式本質(zhì)：互聯(lián)網(wǎng)平臺引流，通過證券牌照變現(xiàn)。東方財(cái)富網(wǎng)和天天基金網(wǎng)是公司最主要的客戶流量獲取渠道，“股吧”是我國最早的互聯(lián)網(wǎng)財(cái)經(jīng)類互動社區(qū)之一，用戶可以在股吧就新聞資訊、股票行情等與其他投資者進(jìn)行討論交流，股吧用戶活躍度較高。公司門戶網(wǎng)站東方財(cái)富網(wǎng)在財(cái)經(jīng)資訊類網(wǎng)站中月度覆蓋人數(shù)排名第二位，僅次于新浪財(cái)經(jīng)。公司依托東方財(cái)富網(wǎng)、天天基金網(wǎng)等門戶網(wǎng)站，以及線上平臺的規(guī)模效應(yīng)，獲得了大量低成本的客戶流量，為東方財(cái)富證券實(shí)現(xiàn)客戶導(dǎo)入服務(wù)，并與東方財(cái)富證券共同打造互聯(lián)網(wǎng)證券服務(wù)平臺，以證券業(yè)務(wù)和基金銷售為主要的變現(xiàn)渠道。東方財(cái)富證券依托較低的傭金率和便捷的金融服務(wù)，以及股吧、Choice等工具提升用戶黏性。天天基金以基金申購費(fèi)和管理費(fèi)為主要收入來源，依托較高的專業(yè)度為客戶匹配適合的金融工具和豐富的產(chǎn)品貨架已經(jīng)成為客戶夠買基金的重要渠道。1.2.2

華泰證券打造科技賦能下的財(cái)富管理和機(jī)構(gòu)服務(wù)“雙輪驅(qū)動”

科技賦能由點(diǎn)到面，平臺化效應(yīng)釋放。華泰證券在移動互聯(lián)網(wǎng)方興未艾之時(shí)就全力以赴打造“漲樂財(cái)富通”，實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)券商零售業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)的破局。2016年收購AssetMark，為獨(dú)立投資顧問及其客戶提供財(cái)富管理服務(wù)和技術(shù)解決方案。2018年又提出了全面數(shù)字化轉(zhuǎn)型，堅(jiān)定不移改造業(yè)務(wù)與管理模式。在零售端以漲樂財(cái)富通、漲樂全球通、AORTA構(gòu)成基于平臺運(yùn)營的財(cái)富管理服務(wù)體系，機(jī)構(gòu)端整合投行、研究、交易、融券等全業(yè)務(wù)鏈資源打造“行知”平臺，成為行業(yè)領(lǐng)先的機(jī)構(gòu)服務(wù)品牌?？萍假x能從局部突破向整體覆蓋，平臺化運(yùn)營能量加速釋放。數(shù)字化轉(zhuǎn)型賦能財(cái)富管理。2015年-2016年華泰證券開始以低傭金策略搶占市場份額，最早提出“足不出戶萬三開戶”，打造以漲樂財(cái)富通APP為代表的手機(jī)端客戶服務(wù)平臺，股基交易量連續(xù)多年穩(wěn)居行業(yè)第一。2021年末客戶賬戶總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)5.40萬億元，月活超過1101萬，穩(wěn)居國內(nèi)券商APP第一名。2020年發(fā)布全市場首個(gè)線上證券借貸交易平臺“融券通”，連接供給和需求，融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長，2021年公司兩融余額1376.99億元，市場份額7.52%。通過專業(yè)化與數(shù)字化的大類資產(chǎn)體系，平臺化運(yùn)營為依托，打造金融產(chǎn)品銷售能力。2022Q1股票+混合公募基金保有量較2021Q4的850億元增長45%至1230億元，超過中信證券躍居券商第一名。1.2.3

華林證券開啟了互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的全面轉(zhuǎn)型加大金融科技支出，堅(jiān)定打造新一代年輕化的互聯(lián)網(wǎng)券商。2021年，華林證券正式確立了全新的戰(zhàn)略目標(biāo)：打造以客戶為中心，以科技為驅(qū)動，以交易為基礎(chǔ)，以敏捷為特色的國內(nèi)領(lǐng)先的科技金融公司。2021年，信息技術(shù)支出約3.47億元，較2020年的0.88億元同比大幅增長293.98%。同時(shí)，廣泛招聘互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)的人才，構(gòu)建科技金融隊(duì)伍，總部科技人才占比已超50%。引入頭部互聯(lián)網(wǎng)公司研發(fā)，打造盈利第二曲線。華林證券收購字節(jié)跳動旗下海豚股票App和文星在線，全面接入字節(jié)頭條全部泛財(cái)經(jīng)資訊，并嫁接金融大數(shù)據(jù)處理技術(shù)及運(yùn)營能力。與字節(jié)跳動旗下火山云全面合作，引入內(nèi)容數(shù)據(jù)、云計(jì)算等基礎(chǔ)設(shè)施能力，聚焦C端客戶，打造新一代證券App，為客戶提供集資訊、社交、投資于一體的一站式服務(wù)，打造用戶與盈利增長的第二曲線。建立了“部落制”改革，打造扁平化的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)架構(gòu)。華林證券形成包括職能管控線、科技金融線和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)線的三線管理模式。其中，科技金融線布局“8+2”十大部落，加強(qiáng)科技賦能業(yè)務(wù)，打造敏捷組織，包含了財(cái)富、債券、票據(jù)、資管、鄉(xiāng)村振興、FICC、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)、公司業(yè)務(wù)、基礎(chǔ)平臺、科技運(yùn)營十大部落。同時(shí)配套推出了匹配互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的考核體系，全面推行OKR和KPI雙線并行的考核機(jī)制以及“華林工作定律”等互聯(lián)網(wǎng)化的管理手段。2.收購網(wǎng)信證券，流量變現(xiàn)模式打造第二增長曲線2.1具有穩(wěn)定且有技術(shù)背景的管理層，長效機(jī)制鎖定人才股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)固，管理層穩(wěn)定。指南針控股股東為廣州展新通訊科技有限公司，實(shí)際控制人為黃少雄、徐兵，分別持有公司第一大股東廣州展新通訊科技公司35.5%和25%股權(quán)。穩(wěn)定的經(jīng)營管理層是一個(gè)公司實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的關(guān)鍵要素，指南針管理層自創(chuàng)立以來持續(xù)保持穩(wěn)定，近十年來董事長均為頓衡先生。原總經(jīng)理陳寬余為第二大股東，是公司的核心創(chuàng)始人之一，曾任公司技術(shù)總監(jiān)，2021年因個(gè)人年齡和健康問題辭任。指南針管理層擁有技術(shù)背景和豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。對于金融軟件業(yè)來講，尤其是證券類工具軟件，擁有技術(shù)背景的管理層是公司持續(xù)發(fā)展的核心競爭力。金融科技和證券業(yè)本身屬于兩個(gè)不同的行業(yè)，差異性較大。東方財(cái)富整合西藏同信證券、華泰證券數(shù)字化轉(zhuǎn)型離不開管理層對金融科技和證券行業(yè)的深刻洞見。指南針實(shí)際控制人、創(chuàng)始人具有多年證券領(lǐng)域投資經(jīng)驗(yàn)，多位高管主創(chuàng)及研發(fā)團(tuán)隊(duì)為清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系畢業(yè)，對證券行業(yè)及金融軟件系統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)豐富。管理經(jīng)營團(tuán)隊(duì)在公司任職時(shí)間均超過10年以上，具有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的市場把握能力，同時(shí)充分調(diào)度公司的各個(gè)部門資源予以快速反應(yīng)，從而為公司長期穩(wěn)健經(jīng)營奠定良好的公司治理基礎(chǔ)。高管持股和激勵計(jì)劃，長效機(jī)制鎖定優(yōu)秀人才，激發(fā)活力。指南針多名高管持有公司股份，公司管理層合計(jì)持有股份667.41萬股。2021年，指南針向372名公司員工實(shí)施了2021年限制性股票與股票期權(quán)激勵計(jì)劃，向公司中層管理人員和核心技術(shù)骨干授予限制性股票和股票期權(quán)，本次激勵計(jì)劃的限制性股票的授予價(jià)格為31.85元/股，股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為35.39元/份，綁定管理層和核心員工，彰顯了公司長期發(fā)展信心。高水平的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，并持續(xù)投入。指南針以金融信息服務(wù)為核心業(yè)務(wù)，研發(fā)費(fèi)用金額均在3000萬元以上，從2019年開始公司加大對研發(fā)的投入，研發(fā)投入金額占營業(yè)收入的比例提高到10%以上，2021年研發(fā)投入達(dá)到1.09億元，占營業(yè)收入的11.68%。公司擁有一支穩(wěn)定的高水平研發(fā)團(tuán)隊(duì)，同時(shí)研發(fā)人員團(tuán)隊(duì)不斷擴(kuò)張，2021年研發(fā)人員數(shù)量達(dá)到167人，研發(fā)人員數(shù)量占比提升至9.76%。通過研發(fā)投入，不斷更新迭代產(chǎn)品，投入PC端及手機(jī)端金融終端產(chǎn)品的優(yōu)化，更好的滿足客戶對金融信息和數(shù)據(jù)的個(gè)性化需求。2.2深耕金融工具20年，有特色的金融信息服務(wù)商2.2.1公司借助資本市場實(shí)現(xiàn)“四步走”跨越

指南針品牌創(chuàng)建于1997年，是中國最早的證券分析軟件開發(fā)商和證券信息服務(wù)商之一。2001年，指南針公司成立，總部位于北京，是國內(nèi)首家定位于向個(gè)人投資者提供金融服務(wù)的股份制公司，具備較強(qiáng)的市場分析能力并能夠迅速地滿足客戶不斷變化的個(gè)性化需求。第一步：2007年1月，公司在新三板成功掛牌(代碼：430011)。第二步：2015年3月，指南針公司與天一星辰（北京）科技有限公司完成戰(zhàn)略重組，整合天一星辰投資咨詢業(yè)務(wù)，獲取投資咨詢牌照。第三步：2019年，指南針在創(chuàng)業(yè)板成功上市(代碼：300803)。第四步：2021年，公司擬收購?fù)W(wǎng)信證券，并在2022年4月受證監(jiān)會核準(zhǔn)成為網(wǎng)信證券的主要股東。財(cái)富掌門偏重于風(fēng)險(xiǎn)控制。財(cái)富掌門DPFMRAII系統(tǒng)是公司于2019年推出的新產(chǎn)品，獨(dú)立于現(xiàn)有的全贏系列產(chǎn)品，在功能上更加偏重于風(fēng)險(xiǎn)控制。產(chǎn)品為客戶提供有效的風(fēng)險(xiǎn)控制工具，該系統(tǒng)產(chǎn)品分為標(biāo)準(zhǔn)版、高級版、專業(yè)版和定制版四個(gè)版本，主要面向中高端用戶和管理資金規(guī)模較大的專業(yè)投資者。財(cái)富掌門系列產(chǎn)品從風(fēng)險(xiǎn)控制角度將投資管理過程進(jìn)行模塊化切分，并將投前預(yù)測結(jié)果和投后管控方法直接呈現(xiàn)給投資者，便于投資者對投資過程進(jìn)行條理化的評價(jià)與糾正，從而達(dá)到控制投資風(fēng)險(xiǎn)的既定目標(biāo)。全贏博弈系列聚焦多模型分析。全贏系列產(chǎn)品是公司的核心產(chǎn)品，從高到低四款有產(chǎn)品，分別為私享家版（19800元/年）、先鋒版（7800元/年）、博弈版（1580元/年）和免費(fèi)版。私享家版是一款具備基礎(chǔ)及高級功能的多模型分析平臺，目標(biāo)客戶主要為資金管理規(guī)模較大的專業(yè)投資者，提供的功能和服務(wù)包括市場咨詢，主力資金動向等特色交易查詢，同時(shí)提供供投資者投資決策參考的指標(biāo)和分析工具。先鋒版是公司全贏系列的中端產(chǎn)品，主要面向中端專業(yè)投資者，是私享家版的簡化版。博弈版是面向中小個(gè)人投資者的產(chǎn)品，除基礎(chǔ)行情和資訊外，還提供分析工具與決策指標(biāo)。免費(fèi)版的目標(biāo)客戶為初次嘗試使用公司金融信息終端的投資者，產(chǎn)品終身免費(fèi)使用。具備差異化競爭優(yōu)勢。從特點(diǎn)上看，指南針更側(cè)重于證券分析軟件產(chǎn)品設(shè)計(jì)，客戶群體相對較小但黏性高，更有針對性。相較東方財(cái)富和同花順的金融數(shù)據(jù)終端，指南針產(chǎn)品更偏重市場分析，產(chǎn)品面向的客戶群體主要為高凈值的個(gè)人投資者，截至2021年末，公司累計(jì)注冊用戶為1500萬，付費(fèi)用戶約為150萬，培育了具有一定規(guī)模和品牌忠誠度的用戶群體。2.2.3營收結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，高端付費(fèi)產(chǎn)品對收入貢獻(xiàn)較大金融信息服務(wù)是收入的主要構(gòu)成。指南針的主要業(yè)務(wù)包括金融信息服務(wù)、廣告服務(wù)和保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)，2019-2021年金融信息服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.76億元、6.22億元和8.59億元，占營業(yè)收入的比例分別為92.46%、89.79%和92.08%；廣告服務(wù)收入為第二大收入來源，近三年收入分別為0.46億元、0.70億元和0.73億元，2021年占比為7.87%；保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)收入占比較小，2021年業(yè)務(wù)占比僅為0.05%。金融信息服務(wù)：指南針有PC端和移動端的終端，向投資者提供及時(shí)、專業(yè)的金融數(shù)據(jù)分析和證券投資咨詢服務(wù)等。軟件終端包括“財(cái)富掌門”系統(tǒng)和“全贏博弈”系列。廣告業(yè)務(wù)：依托公司金融終端積累的客戶，與證券公司合作，在金融信息產(chǎn)品中投放廣告，向證券公司收取相應(yīng)廣告費(fèi)。2015年以來，公司與第一創(chuàng)業(yè)開始廣告服務(wù)合作，2016年與長江證券開始合作，通過廣告服務(wù)合作，進(jìn)一步增加客戶粘性。保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)：與保險(xiǎn)公司合作開展保險(xiǎn)產(chǎn)品的宣傳與推介業(yè)務(wù)，提供辦理投保手續(xù)、保全變更、理賠咨詢等服務(wù)，并向合作保險(xiǎn)公司按照約定收取經(jīng)紀(jì)費(fèi)用。主要通過子公司指南針保險(xiǎn)為客戶提供保險(xiǎn)方案和資產(chǎn)配置方案，并于泰康人壽、華夏人壽建立合作關(guān)系，豐富公司服務(wù)類型，共同組成公司綜合金融服務(wù)版圖。金融信息服務(wù)穩(wěn)定增長。金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)的營業(yè)收入保持較為穩(wěn)定的增長，連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)正增長，且增速逐步提升，2021年金融信息服務(wù)收入增長38.07%，2020年增長7.96%。公司廣告服務(wù)和保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)的業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)相對較高的波動性，增速在2021年有較大回落，分別增長4.96%和下降46.51%。業(yè)績保持高成長性，2022Q1業(yè)績爆發(fā)。2019年到2021年?duì)I業(yè)收入分別為6.23億元、6.93億元和9.32億元，同比分別增長7.84%、11.18%和34.63%，保持連續(xù)三年增長，且增速不斷提升。2022Q1營業(yè)收入同比大幅增長89.51%至6.23億元，與2019年持平；歸母凈利潤同比大幅增長176.50%至2.67億元，已超2021全年。高端付費(fèi)產(chǎn)品對收入貢獻(xiàn)較大。從銷售回款來看，公司主要的產(chǎn)品銷售來自于價(jià)格較高的先鋒版、私享家版，價(jià)格較低的博弈版占比較小。先鋒版、私享家版是產(chǎn)品收入的主要構(gòu)成，占比在90%以上。2020年和2021年全贏博弈系列產(chǎn)品收入占金融信息服務(wù)收入的比例分別達(dá)99.73%和99.77%。其中，私享家產(chǎn)品2021年實(shí)現(xiàn)的收入占金融信息服務(wù)收入的48.89%，其次為先鋒版，占比為43.65%。凈利率企穩(wěn)回升，已具備可比優(yōu)勢。A股上市的金融信息服務(wù)行業(yè)的公司主要包括同花順、東方財(cái)富、大智慧等，同花順和東方財(cái)富相對信息服務(wù)軟件功能更加平臺化，客戶群體相較公司較多。從加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率來看，東方財(cái)富和同花順ROE較穩(wěn)定，大智慧ROE在2018年以后處于下降趨勢，指南針

ROE水平高于大智慧，在2020年和2021年低于東方財(cái)富和同花順，但2021年大幅提升。指南針主要營業(yè)支出為銷售人員和管理人員薪酬、廣告投放等，綜合毛利率較高?？紤]銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用后，公司的銷售凈利率與可比同業(yè)相比較低，同時(shí)廣告投放和業(yè)務(wù)推廣的力度也會對公司的凈利率帶來影響，2020年公司的凈利率為12.88%，低于可比同業(yè)，主要是由于擴(kuò)大銷售團(tuán)隊(duì)帶來的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的增加。相關(guān)投放已經(jīng)取得明顯效果，銷售凈利率從2021年開始提升，2022年Q1凈利率已高于同花順和大智慧，僅次于東方財(cái)富。2.2.4客戶周轉(zhuǎn)率高于傳統(tǒng)券商客戶股票交易資金周轉(zhuǎn)率高于傳統(tǒng)券商。相比傳統(tǒng)證券公司客戶群體，指南針現(xiàn)有客戶群體具備證券交易頻率更高的特征，因此客戶單位資金的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)產(chǎn)出更大，開展證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的效率也更加突出。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會披露的證券公司2020年度經(jīng)營業(yè)績排名，統(tǒng)計(jì)出經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入排名前100位的證券公司，隨后分段抽取14個(gè)樣本公司數(shù)據(jù)，最終計(jì)算出樣本公司客戶股票交易資金周轉(zhuǎn)平均倍數(shù)。根據(jù)測算傳統(tǒng)券商客戶股票交易資金周轉(zhuǎn)率平均值在10倍左右，而東方財(cái)富和指南針客戶股票交易資金周轉(zhuǎn)率在30倍以上。2.2.5獲客成本及轉(zhuǎn)化率受市場行情影響獲客成本及轉(zhuǎn)化率受市場行情影響，直營銷售模式提高服務(wù)效率。根據(jù)招股說明書，公司獲客主要通過線上渠道，占比約在90%左右?？蛻糁鲃与娫挀苋胱哉急燃s在4%左右，老客戶介紹的注冊占比約在2%。付費(fèi)用戶全部來自于免費(fèi)注冊用戶的升級，通過體驗(yàn)式銷售進(jìn)行客戶轉(zhuǎn)化。2017年到2019年中期，公司單個(gè)客戶的獲客成本約為70元左右，新增付費(fèi)用戶的獲取成本約為800元左右，轉(zhuǎn)化率和獲客成本會受到證券市場行情因素的影響。集中銷售模式，業(yè)績不均衡。指南針通過“體驗(yàn)式”銷售將注冊用戶轉(zhuǎn)化為付費(fèi)用戶。用戶在線上進(jìn)行注冊之后，公司會進(jìn)行線下的“體驗(yàn)式”銷售，客戶先從免費(fèi)版試用開始，逐漸升級至低端、中端、高端產(chǎn)品，體驗(yàn)周期在半年到一年。因此，各版本的銷售并非全年連續(xù)不間斷進(jìn)行，而是依據(jù)當(dāng)時(shí)市場情況和自身實(shí)際經(jīng)營情況進(jìn)行有節(jié)奏、有規(guī)律的銷售。分產(chǎn)品來看的話，公司的低端版本（博弈版）全年各月基本常態(tài)化銷售；中端版本（先鋒版/擒龍版）產(chǎn)品則根據(jù)低端版本（博弈版）用戶數(shù)量累積和體驗(yàn)情況，每年安排3次左右集中銷售；而高端版本（私享家版）則根據(jù)中端版本（先鋒版/擒龍版）用戶數(shù)量累積和體驗(yàn)情況，通常每年只安排1次集中銷售。由于這種集中銷售的模式，在實(shí)施中高端產(chǎn)品集中銷售的月份，相關(guān)月份及所屬季度所實(shí)現(xiàn)的銷售收入和凈利潤會大幅增長；而在未實(shí)施中高端產(chǎn)品集中銷售的月份所實(shí)現(xiàn)的銷售收入和凈利潤基數(shù)會相對較小，甚至出現(xiàn)個(gè)別月份或季度虧損的情形。上半年尤其是一季度是公司集中營銷時(shí)期，經(jīng)營業(yè)績存在明顯的季節(jié)性，存在全年分布不均衡的特點(diǎn)，通常情況下上半年歸母凈利潤占全年的80%左右。2.3網(wǎng)信證券因資不抵債被接管網(wǎng)信證券申請破產(chǎn)重整。網(wǎng)信證券前身為沈陽市國庫券流通服務(wù)公司，于1988年成立，總部位于沈陽，后更名為沈陽財(cái)政證券公司。2015公司更名為網(wǎng)信證券有限責(zé)任公司，注冊資本5億元。網(wǎng)信證券業(yè)務(wù)范圍覆蓋經(jīng)紀(jì)、自營、投資咨詢、基金銷售、資產(chǎn)管理、承銷保薦和財(cái)務(wù)顧問、代銷金融產(chǎn)品等領(lǐng)域。由于公司存在資不抵債、風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)不達(dá)標(biāo)等情況，已連續(xù)三年被評為D類D級，同時(shí)網(wǎng)信證券公司治理和內(nèi)部控制存在問題，已于2021年7月申請破產(chǎn)重整。在2018年出現(xiàn)重大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)之前，網(wǎng)信證券各項(xiàng)主要經(jīng)營指標(biāo)已處于行業(yè)尾端，2019年至今網(wǎng)信證券也處于持續(xù)虧損狀況。2021年網(wǎng)信證券總資產(chǎn)為8.68億元，其中貨幣資金3.29億元，主要為客戶存款，結(jié)算備付金2.79億元。2021年網(wǎng)信證券收入為0.46億元，凈利潤為-5.08億元。2021年網(wǎng)信證券負(fù)債為43.32，存在嚴(yán)重的資不抵債現(xiàn)象。僅剩經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)正常開展，且規(guī)模較小。2021年和2020年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4165億元和4561億元，占營業(yè)收入的比重達(dá)到90.05%和88.24%。從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的規(guī)模來看，網(wǎng)信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入排名靠后，2020年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入在100家證券公司中排名第91位，托管證券市值排名第92位。截止2021年末，網(wǎng)信證券客戶資產(chǎn)總額67.94億元，2021年新增開戶數(shù)19.25萬戶。下設(shè)北京、深圳、大連3家分公司，并在北京、上海、深圳、沈陽等城市擁有40家營業(yè)部，客戶數(shù)量17萬。自營業(yè)務(wù)2020年和2021年均無新增業(yè)務(wù)，投行業(yè)務(wù)僅有持續(xù)督導(dǎo)費(fèi)用。資管業(yè)務(wù)有存量產(chǎn)品39支，但39支產(chǎn)品均已違約，產(chǎn)品份額合計(jì)12.78億元。信用業(yè)務(wù)中兩融業(yè)務(wù)尚未實(shí)際開展，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)已全部了結(jié)。2.4收購后協(xié)同效應(yīng)測算指南針獲取了稀缺的證券牌照。根據(jù)2021年3月公布的《證券公司股權(quán)管理規(guī)定》，證監(jiān)會對成為從事證券公司控股股東門檻很高。收購成功后，指南針將成為網(wǎng)信證券的控股股東，因網(wǎng)信證券處于破產(chǎn)重整階段，適用的是因重大風(fēng)險(xiǎn)被接管托管等中國證監(jiān)會認(rèn)可的特殊情形。指南針和網(wǎng)信證券雙向業(yè)務(wù)融合。指南針擬將網(wǎng)信證券打造為“以金融科技為驅(qū)動，財(cái)富管理為特色的全國知名金融服務(wù)商”。金融信息服務(wù)企業(yè)與證券公司的合作對雙方均能產(chǎn)生較為積極的業(yè)務(wù)促進(jìn)作用，有著較為廣闊的發(fā)展前景。在豐富業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的同時(shí)提升上市公司的整體經(jīng)營能力，優(yōu)化產(chǎn)品服務(wù)效能，擴(kuò)大用戶服務(wù)半徑。指南針將利用自身在金融信息服務(wù)領(lǐng)域積累的客戶資源、流量入口、營銷及金融科技優(yōu)勢，協(xié)助網(wǎng)信證券建立線上、線下相結(jié)合并可滿足客戶多樣化需求的財(cái)富管理業(yè)務(wù)平臺。同時(shí)指南針將借助網(wǎng)信證券的券商牌照，打通客戶服務(wù)鏈條，實(shí)現(xiàn)從單一的金融工具服務(wù)提供商到客戶綜合服務(wù)商的轉(zhuǎn)變?？蛻糁苻D(zhuǎn)率更高，實(shí)現(xiàn)交易型客戶的轉(zhuǎn)化。相比于東方財(cái)富網(wǎng)站和基金代銷業(yè)務(wù)積累的客戶資源，指南針以證券軟件為載體培養(yǎng)的客戶群體，屬于更精準(zhǔn)的證券交易型客戶，典型特征是高活躍度、高頻交易、高持倉比，對產(chǎn)品的忠誠度高，業(yè)務(wù)粘性更大，且高質(zhì)量客戶（付費(fèi)客戶）占比高于東方財(cái)富，開展業(yè)務(wù)的效率可望更高，指南針具備參照東方財(cái)富模式制定相類似發(fā)展規(guī)劃的可靠基礎(chǔ)。網(wǎng)信證券后續(xù)將按照“五年三步走”發(fā)展規(guī)劃（2022年至2026年）逐步發(fā)展。第一階段（2022年底前）：回正軌、補(bǔ)短板，規(guī)范公司運(yùn)作和全面恢復(fù)網(wǎng)信證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；

第二階段（2024年底前）：夯基礎(chǔ)、立長遠(yuǎn)，豐富和完善網(wǎng)信證券現(xiàn)有業(yè)務(wù)版圖；

第三階段（2026年底前）：強(qiáng)長項(xiàng)、謀飛躍，成為財(cái)富管理特色鮮明、盈利能力強(qiáng)的證券公司。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)充分借力指南針開戶引流。雙方在客戶方面展開合作，指南針為網(wǎng)信證券開戶進(jìn)行引流。由于網(wǎng)信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)目前尚正常開展，2021年末自身開戶數(shù)量為15.40萬人，2022年按照40%增長預(yù)測，隨后增長率逐步降低，能夠較快步入正常運(yùn)轉(zhuǎn)通道，預(yù)計(jì)到2026年網(wǎng)信證券自身開戶數(shù)量達(dá)到52.47萬人。指南針此前已與部分券商開展基于客戶引流的合作，為與網(wǎng)信證券客戶資源轉(zhuǎn)化提供了良好的基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)2022年指南針為網(wǎng)信證券引流開戶12萬人，按照年增長20%的增長率進(jìn)行預(yù)測，預(yù)計(jì)到2