計(jì)算機(jī)行業(yè)2022年中期策略報(bào)告：行業(yè)處底部推薦三賽道

計(jì)算機(jī)行業(yè)2022年中期策略報(bào)告：行業(yè)處底部，推薦三賽道一、行業(yè)回顧1.1行情表現(xiàn)2022年以來，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊、國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)嚴(yán)峻等因素導(dǎo)致A股整體呈現(xiàn)下跌行情。截至6月1日，計(jì)算機(jī)（申萬）跑輸大盤，年初以來跌幅達(dá)29.43%，位列申萬一級(jí)行業(yè)倒數(shù)第2位。從月度情況來看，1月計(jì)算機(jī)行業(yè)取得相對(duì)收益，2月計(jì)算機(jī)行業(yè)取得絕對(duì)收益，主要得益于數(shù)字人民幣主題催化及東數(shù)西算工程全面啟動(dòng)等；3、4月份隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息落地、人民幣匯率快速貶值等影響，疊加計(jì)算機(jī)行業(yè)多數(shù)公司下游客戶以政企為主，在國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)嚴(yán)峻的情況下，市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)營(yíng)情況受到較大影響，盈利能力可能明顯下降，計(jì)算機(jī)行業(yè)整體表現(xiàn)顯著弱于大盤。4月底以來，隨著A股年報(bào)和一季報(bào)業(yè)績(jī)陸續(xù)落地，中央財(cái)經(jīng)委第十一次會(huì)議強(qiáng)調(diào)全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，基建成為本輪經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手，上海疫情也出現(xiàn)明顯向好趨勢(shì)，在復(fù)工復(fù)產(chǎn)預(yù)期下，汽車、新能源等板塊帶動(dòng)A股迎來反彈，但計(jì)算機(jī)行業(yè)相對(duì)表現(xiàn)也偏弱。1.2業(yè)績(jī)回顧1.2.1行業(yè)整體：毛利率下降影響盈利能力，龍頭白馬業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更好行業(yè)營(yíng)收保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，毛利率下降影響盈利能力，凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)下滑。截至5月5日，申萬計(jì)算機(jī)行業(yè)總計(jì)306家上市企業(yè)，2021年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.10萬億元，同比增長(zhǎng)15.09%，增速中位數(shù)為13.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)495.91億元，同比下降8.43%，增速中位數(shù)為-7.65%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)371.22億元，同比下降4.00%，增速中位數(shù)為-5.35%。2022年一季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,227.51億元，同比增長(zhǎng)14.83%，增速中位數(shù)為8.23%；

實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.39億元，同比下降61.27%，增速中位數(shù)為-17.12%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)14.53億元，同比下降61.19%，增速中位數(shù)為-14.78%。從費(fèi)用率情況來看，2021年和2022年一季度行業(yè)整體期間費(fèi)用率同比保持穩(wěn)定，盈利能力下降的主要原因系行業(yè)整體毛利率下降，其中，2021年和2022年一季度行業(yè)整體毛利率分別為26.99%和25.23%，同比分別下降1.03和1.48個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要與人工成本、原材料上漲等有關(guān)。多數(shù)公司收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)勢(shì)頭。從收入增速結(jié)構(gòu)來看，306家上市公司中225家公司2021年收入實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，194家公司2022年一季度收入實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，占比均超六成。其中，160家公司2021年收入增速處于0~30%區(qū)間，占比超一半，只有2家公司2021年收入實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，分別為*ST萬方和立方數(shù)科。123家公司2022年一季度收入增速處于0~30%區(qū)間，12家公司2022年一季度收入實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，對(duì)于多數(shù)計(jì)算機(jī)公司而言，收入存在較為明顯的季節(jié)波動(dòng)，一季度通常為淡季，收入在全年中占比較小，因此波動(dòng)也較大。整體來看，計(jì)算機(jī)行業(yè)2021年和2022年一季度收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。疫情影響下多數(shù)企業(yè)凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，2022Q1虧損企業(yè)占比接近一半。從凈利潤(rùn)情況來看，2021年計(jì)算機(jī)行業(yè)中17家企業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)扭虧，盈利繼續(xù)增長(zhǎng)企業(yè)達(dá)113家，59家企業(yè)虧損。2022年一季度，新冠疫情持續(xù)反復(fù)，計(jì)算機(jī)行業(yè)虧損企業(yè)達(dá)152家，占比近一半，其中虧損繼續(xù)擴(kuò)大的企業(yè)達(dá)63家。從歷史情況來看，疫情影響為短期擾動(dòng)，當(dāng)前計(jì)算機(jī)行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況仍處于上行周期。我們采用板塊歷史成分統(tǒng)計(jì)（下同），2021年申萬計(jì)算機(jī)行業(yè)整體營(yíng)收增速為14.64%，2020年同期為-0.75%，增速提升明顯；歸母凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)同比增速分別為-7.26%和-3.73%，均出現(xiàn)下滑，疫情影響和人力成本上升、原材料價(jià)格上漲等行業(yè)因素或?yàn)橹饕?。從業(yè)績(jī)?cè)鏊俚淖邉?shì)來看，2018年后計(jì)算機(jī)行業(yè)利潤(rùn)增速觸底回升，我們預(yù)計(jì)隨著疫情逐步緩解，生產(chǎn)生活重回正軌，當(dāng)前計(jì)算機(jī)行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況仍處于上行周期。行業(yè)整體毛利率下降，但仍處于歷史較高水平。2021年和2022年一季度計(jì)算機(jī)行業(yè)整體毛利率分別為26.94%和25.25%，同比分別下降0.75和1.22個(gè)百分點(diǎn)。但從歷史情況來看，當(dāng)前行業(yè)整體毛利率仍處于較高水平。行業(yè)整體應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率保持穩(wěn)定。計(jì)算機(jī)行業(yè)很多公司存在ToG端業(yè)務(wù)，應(yīng)收賬款周期普遍較長(zhǎng)，2017年以來行業(yè)整體應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)不斷提升，2020年達(dá)到92.75天。2021年行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)質(zhì)量小幅改善，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為89.20天，較2020年下降3.55天。2022年一季度行業(yè)整體應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)119.11天，較2021年一季度增加8.47天，但明顯好于2020年一季度，我們認(rèn)為計(jì)算機(jī)行業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量仍然處于改善通道。1.2.2計(jì)算機(jī)子板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)分析工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及工業(yè)軟件、教育信息化、互聯(lián)網(wǎng)金融等板塊業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健。分板塊來看，2021年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的板塊包括工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及工業(yè)軟件（收入+92.6%，凈利潤(rùn)+30.7%）、建筑信息化（收入+39.5%，凈利潤(rùn)+62.1%）、教育信息化（收入+23.5%，凈利潤(rùn)+129.8%）、互聯(lián)網(wǎng)金融（收入+42.9%，凈利潤(rùn)+57.6%）等板塊，其中智慧城市（收入+10.9%，凈利潤(rùn)+3,302.5%）主要受成分股飛利信、萬達(dá)信息影響，剔除這兩家企業(yè)，智慧城市板塊2021年凈利潤(rùn)同比下滑11.8%。云計(jì)算（收入+16.5%，凈利潤(rùn)-11.5%）、衛(wèi)星及遙感應(yīng)用（收入+21.6%，凈利潤(rùn)-12.3%）、智能汽車（收入+17.7%，凈利潤(rùn)-16.9%）、網(wǎng)安及國(guó)產(chǎn)化（收入+11.0%，凈利潤(rùn)-22.1%）、企業(yè)級(jí)服務(wù)（收入+24.3%，凈利潤(rùn)-23.9%）等板塊業(yè)績(jī)出現(xiàn)不同程度下滑。2022年一季度，增長(zhǎng)穩(wěn)健的板塊主要為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及工業(yè)軟件（收入+84.9%，凈利潤(rùn)+31.3%）、能源及電力信息化（收入+20.6%，凈利潤(rùn)+49.1%）、教育信息化（收入+18.7%，凈利潤(rùn)+28.2%）、互聯(lián)網(wǎng)金融（收入+15.1%，凈利潤(rùn)+16.6%）等板塊，智慧城市（收入+9.8%，凈利潤(rùn)-315.9%）、網(wǎng)安及國(guó)產(chǎn)化（收入+7.1%，凈利潤(rùn)-106.1%）、云計(jì)算（收入+18.0%，凈利潤(rùn)-60.5%）、智能汽車（收入+10.8%，凈利潤(rùn)-41.7%）等板塊業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大幅度下滑。下游景氣度決定板塊增速，龍頭白馬業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更好。營(yíng)收增速較快板塊及公司包括：工業(yè)/產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)（國(guó)聯(lián)股份、中控技術(shù)）、智能汽車（不包括路端，德賽西威、中科創(chuàng)達(dá)）、能源信息化（朗新科技、遠(yuǎn)光軟件）、企業(yè)級(jí)服務(wù)（軟通動(dòng)力、今天國(guó)際）、建筑信息化（廣聯(lián)達(dá)）、教育信息化（視源股份、科大訊飛）等。整體上看，板塊經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)呈現(xiàn)兩大特征：1）下游景氣度決定板塊增速，典型的如石油石化、鋼鐵行業(yè)在2021年盈利能力明顯改善后，信息化投入明顯加大，中控技術(shù)、寶信軟件等訂單仍呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，其它高景氣板塊還包括產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智能汽車、能源信息化等，如國(guó)聯(lián)股份、德賽西威、中科創(chuàng)達(dá)等；2）行業(yè)龍頭增速更快，市場(chǎng)份額進(jìn)一步向龍頭公司集中，同時(shí)利潤(rùn)率也相對(duì)保持穩(wěn)定。收入及利潤(rùn)增速明顯高于同業(yè)且同時(shí)大于30%的龍頭公司包括：國(guó)聯(lián)股份、廣聯(lián)達(dá)、德賽西威、中科創(chuàng)達(dá)、浪潮信息、中控技術(shù)等。其余龍頭公司，如?？低?、視源股份、紫光股份、東方財(cái)富、中科曙光、寶信軟件、朗新科技業(yè)績(jī)表現(xiàn)也相對(duì)穩(wěn)定。二、投資展望2.1汽車智能化：智能駕駛加速滲透，域控制器放量可期智能座艙：整體滲透率接近30%，HUD滲透率較低，未來存在較大提升空間。2021年我國(guó)標(biāo)配聯(lián)網(wǎng)座艙（雙屏+聯(lián)網(wǎng)）上險(xiǎn)量為555.12萬輛，同比增長(zhǎng)74.76%，滲透率達(dá)到26.2%，行業(yè)持續(xù)保持快速增長(zhǎng)。智能座艙功能中，抬頭顯示（HUD）滲透率較低，未來存在較大提升空間。其它功能如全液晶儀表、中控大屏滲透率在30%-40%左右，未來有望穩(wěn)定提升。同時(shí)，智能座艙也開始向域控制器形式發(fā)展，目前座艙域控制器滲透率為4.23%，中控屏和液晶儀表主機(jī)的整合在未來幾年將呈現(xiàn)快速發(fā)展趨勢(shì)。智能駕駛：ADAS滲透率進(jìn)一步提高，L2+配置需求迎來快速增長(zhǎng)期。高工智能汽車數(shù)據(jù)顯示：2021年我國(guó)前裝ADAS標(biāo)配新車上險(xiǎn)量為807.89萬輛，滲透率30.78%。L2標(biāo)配新車上險(xiǎn)量為395.62萬輛，同比增長(zhǎng)77.65%，其中L2+標(biāo)配新車全年上險(xiǎn)量為169.45萬輛。目前，L2和L2+級(jí)輔助駕駛滲透率處于快速增長(zhǎng)階段。智能駕駛算力平臺(tái)達(dá)到L3-L4級(jí)別智能駕駛要求，自動(dòng)駕駛普及的先決條件已經(jīng)基本滿足。L3~L4等級(jí)自動(dòng)駕駛車型一般需要幾十至幾百TOPS算力，隨著高算力的英偉達(dá)、高通、華為芯片相繼量產(chǎn)，自動(dòng)駕駛普及的先決條件已經(jīng)基本滿足。英偉達(dá)Orin芯片今年正式量產(chǎn)，接連拿下理想、蔚來、上汽、小鵬、比亞迪等大客戶，單顆芯片算力可達(dá)250TOPS，是當(dāng)前算力最為領(lǐng)先、生態(tài)最為成熟的算力平臺(tái)。高通方面，今年也推出了SnapdragonRide平臺(tái)，可以支持L1~L5級(jí)別的自動(dòng)駕駛，其ADAS應(yīng)用處理器算力從10TOPS到60TOPS，自動(dòng)駕駛專用加速器算力可達(dá)到300TOPS。高通憑借其手機(jī)領(lǐng)域遷移而來的QNN和AIEngine等工具的支持，可以低成本實(shí)現(xiàn)L2-L3級(jí)自動(dòng)駕駛視覺算法能力的構(gòu)建，同時(shí)憑借高性價(jià)比的解決方案，包括長(zhǎng)城、通用、寶馬等大型車廠已經(jīng)官宣采用高通的自動(dòng)駕駛計(jì)算平臺(tái)。海外自動(dòng)駕駛政策不斷推出，國(guó)內(nèi)政策預(yù)期不斷升溫。德國(guó)在2021年修改了《道路交通法》，允許在車輛上安裝并使用L3級(jí)自動(dòng)駕駛系統(tǒng)，同時(shí)出臺(tái)《自動(dòng)駕駛法》，允許在特定場(chǎng)景下激活L4級(jí)自動(dòng)駕駛系統(tǒng)。美國(guó)2022年3月份推出法律允許無人駕駛車不帶方向盤，出現(xiàn)問題時(shí)由操作員遠(yuǎn)程接管。作為全球汽車產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向，德國(guó)、美國(guó)等均將自動(dòng)駕駛置于核心戰(zhàn)略發(fā)展地位，不斷放開準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)以及細(xì)化上路行駛要求，從而加速推進(jìn)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。我國(guó)也高度重視自動(dòng)駕駛產(chǎn)業(yè)發(fā)展，在智能網(wǎng)聯(lián)先行區(qū)做了諸多探索，我們預(yù)計(jì)未來也將伴隨全球產(chǎn)業(yè)政策向前推進(jìn)發(fā)展。因此，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)對(duì)于自動(dòng)駕駛的政策也值得期待。隨著智能駕駛在主機(jī)廠的落地以及電子電氣架構(gòu)變化，智能駕駛域控制器迎來加速滲透階段。汽車電子電氣架構(gòu)正從分布式向域集中變化，傳統(tǒng)燃油車主要處于功能集成階段，車輛各功能由不同的ECU控制(單一電子控制單元)，一輛車分布著上百個(gè)ECU，不同ECU來自于不同的Tier1廠商，其底層代碼也不同，而且整車企業(yè)沒有權(quán)限去維護(hù)和更新ECU，從而帶來如下問題：1）算力浪費(fèi)；2）無法通過后續(xù)OTA更新解決問題等等。未來整車電子電氣架構(gòu)將向域控制器階段發(fā)展，最終達(dá)到中央計(jì)算機(jī)階段。算力集中化后，將帶來硬件、軟件及通信架構(gòu)的升級(jí)。硬件方面如線束縮短，整車質(zhì)量減輕。軟件方面，域集中式架構(gòu)將驅(qū)動(dòng)軟硬解耦，軟硬解耦后可以通過系統(tǒng)升級(jí)(OTA)持續(xù)地改進(jìn)車輛功能，軟件一定程度上實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)4S店的功能，可以持續(xù)地提供車輛交付后的運(yùn)營(yíng)和服務(wù)。不僅如此，在整體形成感知層后，采集的數(shù)據(jù)信息可共用，實(shí)現(xiàn)多個(gè)應(yīng)用共用一套硬件裝置，有效減少硬件數(shù)量，車內(nèi)更多的功能將由軟件定義，并帶來更智能化的體驗(yàn)。通信架構(gòu)方面，高速以太網(wǎng)取代CAN總線，為汽車添加更多車聯(lián)網(wǎng)、ADAS功能提供支撐。數(shù)據(jù)積累成關(guān)鍵項(xiàng)，域控制器先行具有必要性，2022年產(chǎn)業(yè)鏈即開始放量。目前，自動(dòng)駕駛算法多數(shù)是深度學(xué)習(xí)算法，要求數(shù)據(jù)集的廣度和質(zhì)量，因此數(shù)據(jù)積累越多的廠商將越有優(yōu)勢(shì)。域控制器的上車可以幫助車企更好地實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)回傳，同時(shí)讓車輛能持續(xù)更新迭代。因此，產(chǎn)業(yè)鏈硬件先行趨勢(shì)已經(jīng)比較明顯，例如理想自2022年之后所有的新車型都要兼容L4級(jí)自動(dòng)駕駛硬件。智能駕駛域控制器2022年開始放量，潛在4000億以上的市場(chǎng)規(guī)模。智能駕駛域控制器根據(jù)算力不同，單價(jià)將在3000-15000元/車之間，保守估計(jì)按照單價(jià)7000元/車計(jì)算，結(jié)合2019年全球乘用車銷量為6373.04萬輛計(jì)算，全球市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到4461億元/年。軟件方面，根據(jù)高工智能汽車研究院預(yù)計(jì)，到2025年中國(guó)市場(chǎng)僅智能駕駛相關(guān)ECU中間件市場(chǎng)規(guī)模將超過150億元，年均復(fù)合增速約為35%。同時(shí)，在智能駕駛域控制器這一領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)公司已走在全球前列，并且在2022年已有規(guī)?；慨a(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。展望全球，海外主機(jī)廠更多的會(huì)在2023年-2024年進(jìn)行大規(guī)模定點(diǎn)、2024-2025年開始逐步量產(chǎn)。這寶貴的時(shí)間差意味著，國(guó)內(nèi)智能駕駛的供應(yīng)鏈有望成熟的更早，有機(jī)會(huì)占據(jù)全球先機(jī)。2.2工業(yè)軟件：國(guó)產(chǎn)化和精細(xì)化管理雙重推動(dòng)，行業(yè)景氣度持續(xù)向上（1）需求端：數(shù)字化賦能制造業(yè)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)制造業(yè)附加值和全球競(jìng)爭(zhēng)力提升制造業(yè)作為我國(guó)支柱產(chǎn)業(yè)，數(shù)字化賦能有助于提升全球競(jìng)爭(zhēng)力和生產(chǎn)效率。工信部數(shù)據(jù)：2021年中國(guó)制造業(yè)總量達(dá)到了31.4萬億元，連續(xù)12年位居世界首位，2022年的1-2月我國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)延續(xù)了去年四季度企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)，提振工業(yè)經(jīng)濟(jì)取得階段性成效。2021年規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)9.6%，比2020年提高6.8個(gè)百分點(diǎn)，其中制造業(yè)增加值增長(zhǎng)9.8%，兩年平均增長(zhǎng)6.6%，制造業(yè)增加值占GDP比重達(dá)到了27.4%。隨著制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的步伐加速，2021年重點(diǎn)領(lǐng)域規(guī)模以上工業(yè)關(guān)鍵工序數(shù)控化率、數(shù)字化研發(fā)設(shè)計(jì)工具普及率分別達(dá)到55.3%和74.7%（2020年分別為52.1%和73%），規(guī)模以上工業(yè)單位增加值的能耗同比下降5.6%。從制造業(yè)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要性和外部環(huán)境復(fù)雜與不確定性，通過制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的持續(xù)深入，可以提升產(chǎn)業(yè)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)供應(yīng)鏈韌性。工業(yè)軟件預(yù)計(jì)市場(chǎng)空間超2000億元，產(chǎn)品和行業(yè)滲透率均有望提升。我國(guó)工業(yè)軟件市場(chǎng)規(guī)模于2020年突破2000億元，同比增速約18.6%，2016-2020年的年均增速超15%，行業(yè)景氣度高。從工業(yè)軟件的品類滲透率和單產(chǎn)品的行業(yè)滲透率看均處發(fā)展不均衡狀態(tài)，例如經(jīng)營(yíng)管理類和產(chǎn)品研發(fā)類的工業(yè)軟件滲透率要遠(yuǎn)高于生產(chǎn)控制類；以生產(chǎn)控制類軟件的DCS為例，其作用是提高制造中的管控能力，提高效率和原材料利用率，在石化、化工、電力等方面的運(yùn)用都很高，但在造紙、冶金等行業(yè)，滲透率仍有較大提升空間，預(yù)計(jì)未來工業(yè)軟件的產(chǎn)品和行業(yè)均會(huì)有較大發(fā)展?jié)摿?。政策大力支持企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，行業(yè)政策頻出，“北交所”“科創(chuàng)板”為工業(yè)軟件公司打開融資途徑。根據(jù)《中國(guó)制造2025》的量化要求，1）制造業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入占比在2025達(dá)到1.68%；2）提高核心工業(yè)制造附加值，2025年達(dá)到19%（發(fā)達(dá)國(guó)家占比在35%）；3）提高兩化融合率和關(guān)鍵工序制造裝備數(shù)控化，2022年關(guān)鍵工序數(shù)控化率超過50%，數(shù)字化車間/智能工廠普及率超過20%等，對(duì)比現(xiàn)在制造業(yè)的數(shù)據(jù)情況，我們認(rèn)為未來2-3年國(guó)家會(huì)繼續(xù)支持企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，帶動(dòng)行業(yè)景氣度持續(xù)向上。國(guó)家大力扶持基礎(chǔ)軟件、工業(yè)軟件企業(yè)和“專精特新”的中小企業(yè)，利用好“北交所”“科創(chuàng)板”為企業(yè)發(fā)展助力。（2）供給端：國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品體系日益完善，5G、AI、大數(shù)據(jù)、IOT等新興技術(shù)和工業(yè)軟件深度融合5G、AI、大數(shù)據(jù)、IOT等新興技術(shù)和工業(yè)軟件深度融合，助力國(guó)內(nèi)工業(yè)軟件的發(fā)展迭代。軟件/系統(tǒng)在工業(yè)環(huán)境的使用中其性能需要追求更高的穩(wěn)定性、謹(jǐn)慎性、安全性，因此整體的迭代周期相對(duì)較長(zhǎng)，也給了國(guó)內(nèi)廠商彎道超車可能性。以5G為例，其在傳輸速率、連接數(shù)密、數(shù)據(jù)延遲等方面較4G有質(zhì)的飛躍，對(duì)于車間控制類軟件來說，5G的技術(shù)優(yōu)勢(shì)可以實(shí)現(xiàn)無線控制，數(shù)據(jù)低延時(shí)傳輸處理等。生產(chǎn)控制類工業(yè)軟件行業(yè)呈現(xiàn)諸侯割據(jù)之勢(shì)，行業(yè)KNOW-HOW為主要壁壘。生產(chǎn)控制類軟件與流程工藝直接相關(guān)，是工程師多年經(jīng)驗(yàn)的結(jié)晶，具有較高的行業(yè)壁壘。寶信軟件依托強(qiáng)大股東背景，已在產(chǎn)品種類、客戶資源方面具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。產(chǎn)品擴(kuò)張路徑上，寶信軟件、中控技術(shù)由底層自動(dòng)化設(shè)備向上層車間制造、管理應(yīng)用擴(kuò)張；鼎捷軟件、賽意信息則以上層ERP產(chǎn)品起家，下沉至車間級(jí)制造領(lǐng)域。客戶方面，寶信軟件立足鋼鐵領(lǐng)域，中控技術(shù)扎根化工、石化行業(yè)，鼎捷軟件以汽車、電子行業(yè)起家，賽意信息深耕家電、家居領(lǐng)域。研發(fā)設(shè)計(jì)類軟件壁壘高，進(jìn)口依賴較為嚴(yán)重，2020年國(guó)產(chǎn)化率僅為5%，國(guó)產(chǎn)替代空間大。研發(fā)設(shè)計(jì)類軟件對(duì)工業(yè)數(shù)據(jù)顆粒度、計(jì)算精確度、數(shù)字模型構(gòu)建有較高的要求，屬于工業(yè)軟件細(xì)分類別中壁壘偏高的領(lǐng)域。受限于國(guó)內(nèi)相關(guān)研究起步較海外遲，基礎(chǔ)組件多數(shù)由海外公司提供，因而當(dāng)前國(guó)產(chǎn)化率相對(duì)較低。但隨著國(guó)內(nèi)制造業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈的上移和自有體系建立需求，有望給予國(guó)內(nèi)相關(guān)軟件更多的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。運(yùn)營(yíng)管理類軟件國(guó)產(chǎn)率相對(duì)較高，ERP是滲透率最高的軟件之一。運(yùn)營(yíng)管理類軟件中ERP占比最高，2019年的占比約為27.9%，滲透率超過50%，其中用友軟件、浪潮、金蝶國(guó)際分別以40%、20%和18%的市占率位居國(guó)內(nèi)ERP市場(chǎng)TOP3。云ERP發(fā)展成為當(dāng)前ERP市場(chǎng)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力。ERP行業(yè)增速自2011年起放緩，增速?gòu)?011年的30%左右下降至2015年的10%，原因是在此期間大型企業(yè)以及國(guó)有企業(yè)基本完成基礎(chǔ)ERP部署，但因傳統(tǒng)ERP的售價(jià)較高使得中小企業(yè)市場(chǎng)難以突破。2015年之后ERP行業(yè)增速維持在10-15%之間，增速波動(dòng)系宏觀經(jīng)濟(jì)周期和云ERP產(chǎn)品的快速發(fā)展。預(yù)計(jì)2021年整體ERP市場(chǎng)規(guī)模超過350億元，且云和傳統(tǒng)ERP市場(chǎng)空間相當(dāng)。2.3信創(chuàng)與行業(yè)信息化2.3.1行業(yè)信創(chuàng)提速，產(chǎn)品化、市場(chǎng)化能力較強(qiáng)的公司前景良好信創(chuàng)，即信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，包含了從IT底層的基礎(chǔ)軟硬件到上層應(yīng)用軟件的全產(chǎn)業(yè)鏈，包括芯片、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)、中間件和應(yīng)用軟件等。2020年信創(chuàng)進(jìn)入大規(guī)模落地推廣階段，其中黨政信創(chuàng)發(fā)展最早。目前，行業(yè)信創(chuàng)發(fā)展提速，其看重產(chǎn)品性能。在信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)中，基礎(chǔ)設(shè)施層面，除了PC、服務(wù)器之外，打印外設(shè)作為辦公環(huán)境中直接的物理輸出型設(shè)備，也存在多種信息傳輸隱患，打印信息泄露等問題日趨嚴(yán)峻。信創(chuàng)市場(chǎng)打印機(jī)要適配國(guó)產(chǎn)化基礎(chǔ)軟硬件，因此在信創(chuàng)推進(jìn)過程中，激光打印機(jī)的采購(gòu)需求會(huì)相對(duì)滯后一些。從需求類型來看，在黨政信創(chuàng)領(lǐng)域，彩色激光打印機(jī)的應(yīng)用場(chǎng)景有限，隨著八大行業(yè)信創(chuàng)的啟動(dòng)，國(guó)產(chǎn)彩色激光打印機(jī)的應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⒏訌V泛。打印機(jī)行業(yè)壁壘高，技術(shù)和市場(chǎng)高度壟斷，奔圖是中國(guó)首家完成打印機(jī)技術(shù)和專利突破的國(guó)產(chǎn)打印機(jī)品牌。打印行業(yè)屬于高端精密制造產(chǎn)業(yè)，是一個(gè)高技術(shù)、高風(fēng)險(xiǎn)、高投資、高專利保護(hù)的行業(yè)，形成了壟斷的技術(shù)和市場(chǎng)。全球打印行業(yè)專利30萬項(xiàng)，在全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中極易出現(xiàn)侵權(quán)問題，核心技術(shù)長(zhǎng)期被美國(guó)、日本企業(yè)壟斷，通過申請(qǐng)專利設(shè)置技術(shù)壁壘，惠普、佳能等廠商儲(chǔ)備了大量專利技術(shù)。從激光打印機(jī)整體市場(chǎng)來看，惠普銷量穩(wěn)居第一，2020年占比為41.3%，兄弟、佳能排名第二、第三，市場(chǎng)占比分別為16.8%和10.6%，其中惠普和佳能在A3、A4激光打印機(jī)市場(chǎng)均占有較高的市場(chǎng)份額，在幾乎所有速率段均有產(chǎn)品線部署。頭部廠商高度壟斷也導(dǎo)致供應(yīng)鏈過度依賴于單個(gè)廠商，供應(yīng)鏈體系走向封閉且成本居高不下。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來看，截至2020年，中國(guó)激光打印機(jī)市場(chǎng)銷量為889.2萬臺(tái)，其中惠普市場(chǎng)占有率最高，銷售量占比超過40%。目前信創(chuàng)市場(chǎng)打印機(jī)供應(yīng)廠商主要包括：奔圖電子（納思達(dá)全資子公司）、聯(lián)想、立思辰信息安全、天津光電、中國(guó)長(zhǎng)城、得力、中船漢光和宜聯(lián)。其中，奔圖電子是信息安全國(guó)產(chǎn)化打印機(jī)的主要供應(yīng)商，公司自2017年開始進(jìn)行國(guó)產(chǎn)化適配工作以來，經(jīng)過三年時(shí)間完成國(guó)產(chǎn)化產(chǎn)品型號(hào)適配，產(chǎn)品通過測(cè)試并成功入圍名錄。奔圖2007年開始自主研發(fā)打印機(jī)，于2010年發(fā)布首臺(tái)自主研發(fā)激光打印機(jī)，2016年納思達(dá)收購(gòu)利盟（全球高端激光打印機(jī)品牌），完成技術(shù)快速迭代進(jìn)步，擁有高中低端完整產(chǎn)品線布局，同時(shí)完成中高端供應(yīng)鏈切入，2017年自主研發(fā)打印主控SoC芯片投片成功。2021年奔圖打印機(jī)全球出貨量達(dá)到273萬臺(tái)，除去信創(chuàng)市場(chǎng)，海外市場(chǎng)出貨占比接近一半，是唯一擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，且在中低端A4打印機(jī)商業(yè)市場(chǎng)已取得成功的國(guó)產(chǎn)打印廠商。2021年，公司打印機(jī)業(yè)務(wù)奔圖+利盟合計(jì)出貨量超400萬臺(tái)，整體出貨量在全球激光打印機(jī)市場(chǎng)份額中排名第四位。辦公軟件也屬于信創(chuàng)的核心內(nèi)容。金山辦公作為國(guó)內(nèi)Office辦公軟件的核心供應(yīng)商，份額領(lǐng)先。公司擁有辦公軟件領(lǐng)域30多年的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)及技術(shù)積累，旗下主要產(chǎn)品及服務(wù)皆由公司自主研發(fā)，對(duì)核心技術(shù)具有知識(shí)產(chǎn)權(quán)。2021年，公司國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)收入9.62億，同比大幅增長(zhǎng)107.10%。我們認(rèn)為，公司除了在信創(chuàng)市場(chǎng)具有較高份額外，個(gè)人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)也發(fā)展良好，展現(xiàn)出較強(qiáng)的產(chǎn)品化、市場(chǎng)化能力。CPU領(lǐng)域，服務(wù)器方面海光、鯤鵬性能領(lǐng)先，桌面PC方面飛騰具有領(lǐng)先地位。從下游測(cè)試結(jié)果來看，當(dāng)前國(guó)產(chǎn)服務(wù)器芯片中海光、鯤鵬性能領(lǐng)先。根據(jù)Spec官網(wǎng)測(cè)試結(jié)果，海光2號(hào)、鯤鵬920的跑分結(jié)果比2017年的AMD霄龍7601略強(qiáng)，與2021年英特爾至強(qiáng)8380以及AMD霄龍7763相比，落后約1~2代。行業(yè)客戶對(duì)性能高度重視，鑒于當(dāng)前海光、鯤鵬服務(wù)器CPU性能領(lǐng)先，上述兩款芯片最受行業(yè)信創(chuàng)客戶青睞。同時(shí)，行業(yè)中小用戶過去服務(wù)器CPU以X86架構(gòu)為主，遷移到ARM架構(gòu)上面臨較高的遷移成本，因此海光作為國(guó)產(chǎn)X86架構(gòu)中性能最強(qiáng)芯片，高度受益于行業(yè)信創(chuàng)的推進(jìn)。國(guó)產(chǎn)桌面PC芯片方面，飛騰無論是份額還是性能都具有領(lǐng)先地位，伴隨飛騰下一代服務(wù)器芯片的推出，未來也將受益于行業(yè)信創(chuàng)服務(wù)器的推進(jìn)。2.3.2能源IT：能源體系改革和生產(chǎn)安全需求共同推動(dòng)行業(yè)數(shù)字化、智能化升級(jí)（1）需求端：

能源進(jìn)入“智能化時(shí)代”，電力和礦山行業(yè)的改造需求旺盛電網(wǎng)“十四五”投入資金規(guī)劃較“十三五”增加，并向智能化、技術(shù)創(chuàng)新方向傾斜。根據(jù)南方電網(wǎng)和國(guó)家電網(wǎng)對(duì)“十四五”的投入規(guī)劃，預(yù)計(jì)國(guó)家電網(wǎng)投入約2.23萬億元，南方電網(wǎng)投入約6700億元，合計(jì)投入總額約2.9萬億元，較“十三五”的2.57萬億元、“十二五”的2萬億元有所提升。投資結(jié)構(gòu)看，南方電網(wǎng)本次“十四五”的投入在配網(wǎng)段投資約3200億元，占總投資的一半，可見其在智能化投入上的傾斜?？紤]國(guó)家電網(wǎng)對(duì)本輪新型電力系統(tǒng)的建設(shè)方向，即在雙碳政策要求下，將電網(wǎng)整體構(gòu)架從原來的直線型架構(gòu)向“源網(wǎng)荷儲(chǔ)"+"多能互補(bǔ)”的新架構(gòu)發(fā)展，“微網(wǎng)”、“儲(chǔ)能”、“柔性供給”等新建設(shè)需求會(huì)帶動(dòng)電網(wǎng)從輸、發(fā)、配、用、售等多環(huán)節(jié)的IT系統(tǒng)升級(jí)。這些都會(huì)加大對(duì)信息化、數(shù)字化、智能化的投入，從而帶動(dòng)業(yè)內(nèi)相關(guān)公司收入的持續(xù)增長(zhǎng)。數(shù)字化的調(diào)節(jié)能力、提高可再生能源的消納量、多元化的用電服務(wù)，提高電網(wǎng)“市場(chǎng)謀生能力”會(huì)成為本輪建設(shè)的著重點(diǎn)。隨著電源主體從原有化石能源往可再生能源供給變化，新型電力系統(tǒng)在面對(duì)供需雙側(cè)變化的時(shí)候，需要構(gòu)建源、荷、儲(chǔ)三者參與的非實(shí)時(shí)電力電量平衡模式，可以通過數(shù)字化模型、數(shù)字孿生技術(shù)等來實(shí)現(xiàn)新型電網(wǎng)的可預(yù)可觀可調(diào)節(jié)。在用戶側(cè)，如何提高可再生能源消納量，如何能讓電價(jià)進(jìn)一步市場(chǎng)化實(shí)現(xiàn)“市場(chǎng)謀生”等都會(huì)對(duì)原有營(yíng)銷服務(wù)模式提出升級(jí)要求，預(yù)期未來電網(wǎng)從單向供電服務(wù)，向發(fā)供一體、多元用能、打造“能源互聯(lián)網(wǎng)”的更加市場(chǎng)化的服務(wù)模式方向發(fā)展，對(duì)涉及的“用電交易”、“碳市場(chǎng)”、“電網(wǎng)數(shù)據(jù)”等多環(huán)節(jié)數(shù)字化賦能的需求會(huì)有所增加。對(duì)生產(chǎn)安全的高度重視、人口紅利的下降和政策的指引，共同驅(qū)動(dòng)煤礦行業(yè)智能化建設(shè)需求的加速釋放。從行業(yè)自身的需求角度來看，為應(yīng)對(duì)未來人工價(jià)格的上漲和進(jìn)一步降低礦井發(fā)生危險(xiǎn)概率的需求，通過數(shù)字化、智能化手段推動(dòng)行業(yè)發(fā)展已基本達(dá)成共識(shí)。政策方面，自國(guó)家2016年提出“互聯(lián)網(wǎng)”+智慧能源的發(fā)展指導(dǎo)意見以后，在煤礦領(lǐng)域于2020年陸續(xù)出臺(tái)了一些系列加速產(chǎn)業(yè)升級(jí)和智能化改造的文件。例如，2021年6月，為了進(jìn)一步貫徹落實(shí)八部委聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于加快煤礦智能化發(fā)展的指導(dǎo)意見》，國(guó)家能源局、國(guó)家礦山安全監(jiān)察局制定出臺(tái)了《煤礦智能化建設(shè)指南（2021年版）》，其對(duì)生產(chǎn)礦山和新建礦山的建設(shè)目標(biāo)做了要求，要求在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的“云、邊、端”架構(gòu)下，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、智能穿爆、智能采剝、災(zāi)害預(yù)警和智能輔助等5個(gè)方面的智能化建設(shè)。我們認(rèn)為在行業(yè)政策持續(xù)推進(jìn)、引導(dǎo)、鼓勵(lì)的情況下，疊加降本增效、保安全的自身需求驅(qū)動(dòng)，我國(guó)煤礦智能化建設(shè)有望進(jìn)入加速期。智慧礦山建設(shè)規(guī)模近萬億級(jí)，保守測(cè)算未來三年智慧礦山軟件市場(chǎng)需求約兩百億元。截止2020年底我國(guó)共有煤礦數(shù)量約4700處，其中年產(chǎn)120萬噸以上的大型煤礦1200處左右（產(chǎn)量占全國(guó)的80%左右），年產(chǎn)30-120萬噸的中型煤礦約2500處左右，30萬噸以下的小型煤礦數(shù)量不到1000處。中大型煤礦智能化軟件和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的價(jià)值量在1000-2000萬元，約占整體建設(shè)包的10%左右。綜合考慮煤礦行業(yè)的側(cè)供給改革，我們認(rèn)為“十四五”期間參與智能化改造的煤礦以4000處中大煤礦為主體，以單煤礦建設(shè)費(fèi)用2億元，軟件投資1000萬元保守測(cè)算，對(duì)應(yīng)智慧礦山建設(shè)規(guī)模達(dá)8000億，軟件市場(chǎng)為400億。若在疊加考慮各省市預(yù)算情況和截至21年6月已啟動(dòng)建設(shè)了71處國(guó)家首批智能化示范煤礦，以50%滲透率來測(cè)算“十四五”期間軟件市場(chǎng)，則未來3年的智慧礦山軟件需求可達(dá)192億。（2）供給端：

市場(chǎng)化供給增多，前瞻性進(jìn)行投入的公司具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)本輪電網(wǎng)和煤炭的智能化改造空間較此前明顯增多，市場(chǎng)化下參與者數(shù)量有所增加。電網(wǎng)原來幾次體系變動(dòng)的外部環(huán)境和這次有明顯區(qū)別，本輪將推行的是電力市場(chǎng)化，即電力系統(tǒng)的投資回報(bào)需要在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得，尤其是在用戶側(cè)。用戶側(cè)既參與電力的調(diào)節(jié)，又要承擔(dān)電價(jià)上漲的預(yù)期，因而需要各方參與者在市場(chǎng)機(jī)制的參與下，選出最好、最有前景的技術(shù)路線或商業(yè)服務(wù)模式，才能降低本次新型電力系統(tǒng)建設(shè)的成本、提升未來能源互聯(lián)網(wǎng)的運(yùn)用潛能。因而相對(duì)比電網(wǎng)原來的體系和生態(tài)，本次市場(chǎng)化空間更大，會(huì)引入更多的參入者。煤炭行業(yè)智能化領(lǐng)域，一方面政府提出了相對(duì)細(xì)節(jié)性的礦智能化建設(shè)指南，給了市場(chǎng)一個(gè)較明確的產(chǎn)品研發(fā)方向，另一方面本次建設(shè)的空間較大，吸引一些非煤炭行業(yè)，或者非軟件行業(yè)的公司進(jìn)入，造成行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較之前激烈。電力交易、綜合能源管理、電力服務(wù)等業(yè)務(wù)成為當(dāng)前電力市場(chǎng)化探索的主要業(yè)務(wù)場(chǎng)景。預(yù)期到2030年，我國(guó)電能的終端消費(fèi)占比可達(dá)35%，電力的商品和服務(wù)屬性會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。參考電網(wǎng)“十四五”的投入規(guī)劃和相關(guān)政策，明確需求靠市場(chǎng)化推動(dòng)完成的目標(biāo)包括：提高新能源的消納量、實(shí)現(xiàn)電價(jià)的波動(dòng)、找尋“多能互補(bǔ)”

的最優(yōu)方案?；谇笆鋈齻€(gè)目標(biāo)，業(yè)內(nèi)的參與者在電力交易軟件、綜合能源服務(wù)、分布式光伏管理等多業(yè)務(wù)場(chǎng)景進(jìn)行探索?？紤]電網(wǎng)是從一個(gè)相對(duì)閉環(huán)的生態(tài)向半市場(chǎng)化生態(tài)發(fā)展，系統(tǒng)內(nèi)的廠商先發(fā)優(yōu)勢(shì)相對(duì)明顯，受益本輪建設(shè)的需求的確定性更高，后進(jìn)入的廠商則更看重廠商的市場(chǎng)拓展能力和技術(shù)優(yōu)勢(shì)?！爸腔鄣V山”方案逐步體系化，5G、GIS、北斗系統(tǒng)的運(yùn)用成為煤礦智能化的發(fā)展方向。智能化煤礦系統(tǒng)細(xì)分為信息基礎(chǔ)設(shè)施、智能地質(zhì)保障系統(tǒng)、智能綜采系統(tǒng)、智能掘進(jìn)系統(tǒng)、智能主煤流運(yùn)輸系統(tǒng)、智能輔助運(yùn)輸系統(tǒng)、智能綜合保障系統(tǒng)、智能安全監(jiān)控系統(tǒng)、智能分選系統(tǒng)、智能經(jīng)營(yíng)管理系統(tǒng)等10個(gè)主要智能化系統(tǒng)，通過各子系統(tǒng)的相互合作實(shí)現(xiàn)包括各種機(jī)電設(shè)備狀態(tài)、重大危險(xiǎn)源、施工人員等“人—物—環(huán)境”間的無障礙互聯(lián)互通，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)煤礦智能化的3.0時(shí)代。技術(shù)方面，5G可以滿足煤礦、選煤廠等內(nèi)部相關(guān)部門及下屬單位的數(shù)據(jù)共享和互聯(lián)互通，為各類應(yīng)用系統(tǒng)提供了安全、穩(wěn)定、可靠的工作環(huán)境，同時(shí)實(shí)現(xiàn)設(shè)備間的數(shù)據(jù)傳輸需求。GIS+北斗系統(tǒng)將煤礦空間信息處理變成“一張圖”，落實(shí)透明化煤礦管理理念，為企業(yè)安全生產(chǎn)協(xié)同和調(diào)度、集中管控和科學(xué)決策提供信息化支撐。2.3.3金融IT：“金融信創(chuàng)+數(shù)字人民幣”雙重催化（1）行業(yè)信創(chuàng)接力黨政信創(chuàng)，金融行業(yè)試點(diǎn)向業(yè)務(wù)系統(tǒng)推進(jìn)信創(chuàng)，即信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，包含了從IT底層的基礎(chǔ)軟硬件到上層應(yīng)用軟件的全產(chǎn)業(yè)鏈，包括芯片、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)、中間件和應(yīng)用軟件等。2020年信創(chuàng)進(jìn)入大規(guī)模落地推廣階段，其中黨政信創(chuàng)發(fā)展最早。2022年1月6日，國(guó)家發(fā)改委公開印發(fā)《“十四五”推進(jìn)國(guó)家政務(wù)信息化規(guī)劃》，提出“到2025年國(guó)家電子政務(wù)網(wǎng)安全保障達(dá)到新水平，全面落實(shí)信息安全和信息系統(tǒng)等級(jí)分級(jí)保護(hù)制度，基本實(shí)現(xiàn)政務(wù)信息化安全可靠應(yīng)用，確保政務(wù)信息化建設(shè)和應(yīng)用全流程安全可靠”，這標(biāo)志著黨政信創(chuàng)正式從此前的電子公文（辦公系統(tǒng)）領(lǐng)域進(jìn)入到電子政務(wù)（業(yè)務(wù)系統(tǒng)）領(lǐng)域。行業(yè)信創(chuàng)市場(chǎng)看重產(chǎn)品性能，其中金融、電信、能源行業(yè)推進(jìn)速度最快。金融信創(chuàng)進(jìn)入加速期，試點(diǎn)范圍向業(yè)務(wù)系統(tǒng)滲透。目前，金融行業(yè)信創(chuàng)已經(jīng)進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，此前分別于2020年8月和2021年5月開啟一期、二期試點(diǎn)，涉及金融機(jī)構(gòu)近200家。預(yù)計(jì)2022年前期試點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)新增IT支出中國(guó)產(chǎn)基礎(chǔ)軟硬件占比有望超30%。目前以國(guó)有大行為代表的部分金融機(jī)構(gòu)已提前完成辦公系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化，預(yù)計(jì)2022年金融信創(chuàng)進(jìn)入加速期，有望為金融科技公司帶來包括金融IT規(guī)劃及業(yè)務(wù)咨詢、金融科技產(chǎn)品、金融IT服務(wù)、云計(jì)算及運(yùn)營(yíng)服務(wù)和系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)等全方位的市場(chǎng)項(xiàng)目機(jī)會(huì)，國(guó)產(chǎn)化范圍也將從OA、郵件等辦公系統(tǒng)向一般業(yè)務(wù)系統(tǒng)甚至核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)滲透。在證券領(lǐng)域，2020年頂點(diǎn)軟件聯(lián)合東吳證券研發(fā)的A5信創(chuàng)版證券交易系統(tǒng)全面成功上線，該系統(tǒng)基于自主研發(fā)的“飛馳”內(nèi)存數(shù)據(jù)庫(kù)HyperDB、分布式交易中間件，采用了分布式、蜂窩化、云化、微服務(wù)化、實(shí)時(shí)多活、智能化服務(wù)治理等創(chuàng)新理念和技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了大容量、低時(shí)延與高可靠性的統(tǒng)一，是國(guó)內(nèi)首個(gè)不依賴于國(guó)外商用數(shù)據(jù)庫(kù)的證券核心交易系統(tǒng)。在銀行領(lǐng)域，2019年10月，國(guó)內(nèi)首個(gè)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的新一代云架構(gòu)信用卡核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)——中信銀行

StarCard新核心系統(tǒng)投產(chǎn)運(yùn)行，基于完全云化、微服務(wù)、分布式架構(gòu)，首次成功采用與中興通訊聯(lián)合研發(fā)的國(guó)產(chǎn)分布式數(shù)據(jù)庫(kù)GoldenDB；2021年11月，郵儲(chǔ)銀行新一代個(gè)人業(yè)務(wù)核心系統(tǒng)首批業(yè)務(wù)功能投產(chǎn)上線，該系統(tǒng)是大型銀行中率先同時(shí)采用企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)建模和分布式微服務(wù)架構(gòu)，基于國(guó)產(chǎn)硬件、國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)和國(guó)產(chǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)打造；2021年12月，中國(guó)銀行新一代企業(yè)級(jí)技術(shù)平臺(tái)成功投產(chǎn)，基于自建“云計(jì)算+分布式+自主可控”基礎(chǔ)平臺(tái)。（2）數(shù)字人民幣試點(diǎn)持續(xù)推進(jìn)，銀行IT板塊迎來較大催化數(shù)字人民幣試點(diǎn)順利進(jìn)行，發(fā)展呈加速態(tài)勢(shì)。我國(guó)的央行數(shù)字貨幣是由中國(guó)人民銀行發(fā)行的法定加密數(shù)字貨幣，稱為“數(shù)字貨幣和電子支付工具”（DigitalCurrency/ElectronicPayment,DC/EP），是由央行主導(dǎo)，在保持實(shí)物現(xiàn)金發(fā)行的同時(shí)發(fā)行以加密算法為基礎(chǔ)的數(shù)字貨幣。從本質(zhì)上來看，DC/EP是M0的一部分，具有無限法償性。從管理上來看，DC/EP堅(jiān)持中心化管理模式，從而保證央行在投放過程中的中心地位、加強(qiáng)央行的宏觀審慎和貨幣調(diào)控職能。從運(yùn)營(yíng)上來看，DC/EP采取雙層運(yùn)營(yíng)體系，即央行先把數(shù)字貨幣兌換給商業(yè)銀行或其他運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，再由這些機(jī)構(gòu)兌換給公眾，從而調(diào)動(dòng)商業(yè)銀行的積極性，順利提升數(shù)字貨幣的接受程度。與其它支付方式相比，DC/EP具有支持雙離線支付、發(fā)行成本低、安全性高等特點(diǎn)。2014年，央行啟動(dòng)對(duì)數(shù)字貨幣的研發(fā)工作；2019年底，宣布央行數(shù)字貨幣DC/EP基本完成頂層設(shè)計(jì)、標(biāo)準(zhǔn)制定、功能研發(fā)、聯(lián)調(diào)測(cè)試等工作；2020年4月，人民銀行公布了首批數(shù)字人民幣試點(diǎn)城市，包括深圳、成都、蘇州和雄安新區(qū)四地；2020年10月增加上海、海南、長(zhǎng)沙、西安、青島、大連等試點(diǎn)地區(qū)和2022北京冬奧會(huì)場(chǎng)景，形成“10+1”試點(diǎn)格局。截至2021年底，全國(guó)數(shù)字人民幣個(gè)人錢包已開通2.61億個(gè)，交易金額達(dá)875.65億元；其中北京市地方金融監(jiān)督管理局公布數(shù)據(jù)顯示，北京數(shù)字人民幣個(gè)人錢包已開通超1200萬個(gè)，對(duì)公錢包已開通超130萬個(gè)，覆蓋食、住、行、游、購(gòu)、娛、醫(yī)等冬奧全場(chǎng)景40余萬個(gè)，交易金額達(dá)96億元。試點(diǎn)城市再擴(kuò)容，場(chǎng)景應(yīng)用逐步打開，有望在新一輪促消費(fèi)政策落地中發(fā)揮重要作用。2022年3月31日，人民銀行召開的數(shù)字人民幣研發(fā)試點(diǎn)工作座談會(huì)上宣布，將有序擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，在現(xiàn)有試點(diǎn)地區(qū)基礎(chǔ)上增加天津市、重慶市、廣東省廣州市、福建省福州市和廈門市、浙江省承辦亞運(yùn)會(huì)的6個(gè)城市（杭州、寧波、溫州、湖州、紹興和金華）作為試點(diǎn)地區(qū)，北京市和河北省張家口市在2022北京冬奧會(huì)、冬殘奧會(huì)場(chǎng)景試點(diǎn)結(jié)束后轉(zhuǎn)為試點(diǎn)地區(qū)，數(shù)字人民幣的試點(diǎn)擴(kuò)容至目前的23個(gè)城市。今年1月，數(shù)字人民幣APP（試點(diǎn)版）正式上線，目前數(shù)字人民幣線上支付已接入多個(gè)主流APP，包括美團(tuán)、滴滴出行、京東、百度、攜程旅行、嗶哩嗶哩、餓了么、天貓超市等。在國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)背景下，全國(guó)各地響應(yīng)國(guó)家穩(wěn)增長(zhǎng)政策安排，密集出臺(tái)相關(guān)促消費(fèi)政策。近日，為了提振民生消費(fèi)、助力商戶復(fù)蘇，深圳分別于5月30日和6月9日通過美團(tuán)平臺(tái)發(fā)放3000萬元數(shù)字人民幣紅包。為支持服務(wù)業(yè)發(fā)展，雄安新區(qū)計(jì)劃于5月30日至8月28日，以數(shù)字人民幣形式發(fā)放近5000萬元補(bǔ)貼，鼓勵(lì)和擴(kuò)大消費(fèi)。數(shù)字人民幣試點(diǎn)應(yīng)用場(chǎng)景在持續(xù)擴(kuò)大，有望在新一輪促消費(fèi)政策落地中發(fā)揮重要作用。互聯(lián)互通系統(tǒng)建設(shè)、圍繞場(chǎng)景的應(yīng)用開發(fā)都將給銀行IT廠商帶來增量業(yè)務(wù)需求。數(shù)字貨幣主要涉及發(fā)行、投放、流通和維護(hù)等環(huán)節(jié)。目前采用“中央銀行—商業(yè)銀行”二元模式，發(fā)行端主要以央行為主導(dǎo)，主要涉及數(shù)字貨幣的發(fā)行、回籠、確權(quán)等操作。商業(yè)銀行是數(shù)字貨幣投放主體，主要承擔(dān)用戶存取款等請(qǐng)求受理以及數(shù)字貨幣錢包和現(xiàn)有賬戶體系兌換職責(zé)，因此商業(yè)銀行需要新建數(shù)字貨幣系統(tǒng)與央行側(cè)進(jìn)行對(duì)接、在傳統(tǒng)賬戶核心系統(tǒng)中新增數(shù)字錢包模塊（數(shù)字貨幣錢包ID字段）、拓展身份認(rèn)證應(yīng)用范圍等，將新增大量IT系統(tǒng)建設(shè)和改造工作。（3）下半年人力成本壓力有望下降，行業(yè)盈利能力有望回升行業(yè)面臨人力成本壓力，2021年人均薪酬明顯提升，毛利率普遍下降，增收不增利。2021年主要銀行IT公司人員總薪酬增長(zhǎng)30.88%，其中人員增長(zhǎng)11.46%，人員平均薪酬增長(zhǎng)17.42%，人力成本面臨較大壓力。2021年銀行IT板塊主要企業(yè)毛利率普遍下降，平均毛利率由2020年的34%下降至2021年的30%。2021年板塊整體收入增長(zhǎng)11.0%，歸母凈利潤(rùn)同比下降11.5%。2022年一季度疫情沖擊較大，預(yù)計(jì)2022年處于逐步恢復(fù)過程。2020年以來，金融信創(chuàng)疊加銀行數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來行業(yè)增量需求，以國(guó)有大行IT支出為主導(dǎo)，銀行IT板塊迎來新一輪高景氣周期，2021年多數(shù)銀行IT上市公司下游需求強(qiáng)勁，紛紛加大人員和研發(fā)投入，2022年一季度受疫情沖擊，多數(shù)公司人效下降，但成本和費(fèi)用相對(duì)剛性，導(dǎo)致一季度經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大程度下滑?？紤]到一季度為銀行IT企業(yè)傳統(tǒng)淡季，而且目前國(guó)內(nèi)疫情整體處于可控狀態(tài)，同時(shí)疊加行業(yè)人力成本邊際緩解趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)銀行IT板塊上市公司2022年二季度及之后均處于業(yè)績(jī)逐步修復(fù)期，盈利能力有望回升。（4）疫情影響存在不確定性二季度以來，江浙滬、京津冀等地疫情反復(fù)，目前整體形勢(shì)可控。但由于這一輪疫情反復(fù)基本持續(xù)了兩個(gè)月的時(shí)間，疫情防控措施的嚴(yán)格執(zhí)行也給二季度宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、微觀企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來沖擊，盡管多數(shù)有條件企業(yè)通過VPN等線上形勢(shì)進(jìn)行應(yīng)對(duì)，但人員出行的限制仍然給員工出差、現(xiàn)場(chǎng)部署實(shí)施等帶來較大限制，下游客戶部分項(xiàng)目也存在節(jié)奏延后的安排，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)金融IT企業(yè)二季度業(yè)績(jī)帶來負(fù)面影響。同時(shí)金融IT企業(yè)收入及利潤(rùn)分布存在很強(qiáng)的季節(jié)性，上半年占比較小，疫情影響帶來的波動(dòng)預(yù)計(jì)會(huì)給各家公司上半年表觀增速帶來較大沖擊。2.3.4醫(yī)療IT：政策持續(xù)加碼，市場(chǎng)格局改善，信息化助力醫(yī)療行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展（1）需求端：

政策加碼帶動(dòng)行業(yè)建設(shè)加速，智慧醫(yī)院、醫(yī)保支付方式改革等帶動(dòng)醫(yī)院端投入持續(xù)一方面，“以評(píng)促建”帶動(dòng)醫(yī)院IT支出預(yù)算增加；另一方面，新冠疫情加速了創(chuàng)新醫(yī)療服務(wù)與應(yīng)用的滲透率，兩方面持續(xù)推進(jìn)行業(yè)需求上行。當(dāng)前，醫(yī)療健康行業(yè)處于全面快速發(fā)展階段，隨著“十四五”新起點(diǎn)的開始，我們認(rèn)為國(guó)家對(duì)醫(yī)療和公衛(wèi)行業(yè)的信息化投入仍將持續(xù)，無論是政策層面持續(xù)深化醫(yī)改、推進(jìn)智慧醫(yī)院、醫(yī)聯(lián)體、在線診療等新醫(yī)療IT需求，還是實(shí)操層面進(jìn)一步推進(jìn)電子病歷評(píng)級(jí)、互聯(lián)互通和DRGs系統(tǒng)落地，都將為院端、公衛(wèi)、醫(yī)保等各醫(yī)療相關(guān)領(lǐng)域IT建設(shè)市場(chǎng)帶來更多空間與機(jī)遇。2019年中國(guó)醫(yī)療行業(yè)IT總支出為548.20億元人民幣，較上一年增長(zhǎng)11.50%，預(yù)計(jì)到2024年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1041.50億元人民幣，2019至2024年的年復(fù)合增長(zhǎng)率將為13.70%。電子病歷、互聯(lián)互通、醫(yī)療信息化系統(tǒng)維護(hù)與升級(jí)等常規(guī)院端需求仍在增長(zhǎng)。上半年疫情影響部分省市的招標(biāo)工作，下半年招標(biāo)工作有望加速推進(jìn)。近些年，國(guó)家對(duì)醫(yī)療信息化日益重視，以評(píng)促建的方式推動(dòng)國(guó)內(nèi)HIS發(fā)展。其中2019年，國(guó)家衛(wèi)健委制定的《國(guó)家三級(jí)公立醫(yī)院績(jī)效考核操作手冊(cè)（2019版）》中明確醫(yī)院績(jī)效需考核電子病歷的水平和建設(shè)節(jié)點(diǎn)，要求2022年所有三級(jí)醫(yī)院要達(dá)到分級(jí)評(píng)價(jià)4級(jí)以上，二級(jí)醫(yī)院要達(dá)到分級(jí)評(píng)價(jià)3級(jí)以上。對(duì)于互聯(lián)互通、智慧服務(wù)等都會(huì)被納入醫(yī)院評(píng)級(jí)中，因而醫(yī)院會(huì)在評(píng)級(jí)壓力下加大對(duì)相關(guān)IT建設(shè)需求。此外，截至2020年7月參評(píng)電子病歷水平分級(jí)的三級(jí)公立醫(yī)院從994家上升到1764家，參評(píng)率達(dá)94.58%，全國(guó)平均級(jí)別從2.22上升至2.72，但對(duì)于平均4級(jí)以上的要求仍存在一定距離。因此，我們認(rèn)為一方面電子病歷、互聯(lián)互通等新的考核要求下的IT建設(shè)需求高峰期仍會(huì)持續(xù)，另一方面隨著院端IT系統(tǒng)整體水平的提升，未來的運(yùn)營(yíng)維護(hù)需求和費(fèi)用也將較過去有所增長(zhǎng)，因而看好醫(yī)療IT常規(guī)性需求的增長(zhǎng)。公衛(wèi)事件的突發(fā)考核我國(guó)相關(guān)部門處理能力，未來常態(tài)化監(jiān)管或會(huì)加大對(duì)信息化的需求，帶動(dòng)公衛(wèi)信息化投入的持續(xù)增加。參考過去，每當(dāng)有全國(guó)性公衛(wèi)事件發(fā)生以后，未來1-2年往往是政府加大公衛(wèi)投入的時(shí)期。2020年國(guó)家財(cái)政部發(fā)行1萬億抗疫特別國(guó)債，全部轉(zhuǎn)給地方主要用于公共衛(wèi)生等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和抗疫相關(guān)支出，規(guī)劃了各地新增醫(yī)院數(shù)量合計(jì)超過500家，并在2021年要求全國(guó)至少1000家縣醫(yī)院在2025年達(dá)到三級(jí)醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)能力水平?？紤]以往市級(jí)和縣級(jí)醫(yī)院的信息化籌資來源的差異，公衛(wèi)的財(cái)政補(bǔ)貼會(huì)在縣級(jí)醫(yī)院信息化投入上進(jìn)行傾斜，以每家醫(yī)院5000萬元的規(guī)劃來看，僅“千縣計(jì)劃”規(guī)?？蛇_(dá)500億。未來常態(tài)化的監(jiān)管需要對(duì)居民的流動(dòng)、就醫(yī)數(shù)據(jù)等多數(shù)據(jù)進(jìn)行管理，原有區(qū)域性的公衛(wèi)系統(tǒng)需要進(jìn)一步與國(guó)家層級(jí)、醫(yī)院系統(tǒng)等進(jìn)行打通，預(yù)計(jì)會(huì)帶來新一輪公衛(wèi)系統(tǒng)更新、升級(jí)需求。醫(yī)保支付系統(tǒng)改革和醫(yī)保新系統(tǒng)建設(shè)，帶來“新醫(yī)?！毙畔⒒袌?chǎng)需求。2021年11月，國(guó)家醫(yī)療保障局印發(fā)的《DRG/DIP支付方式改革三年行動(dòng)計(jì)劃》，進(jìn)一步明確的了DRG/DIP的落地時(shí)間，即到2025年底，DRG/DIP支付方式基本實(shí)現(xiàn)病種、醫(yī)?；鹑采w。對(duì)于IT建設(shè)進(jìn)度，2022年4月，國(guó)家醫(yī)保局發(fā)文要求在2022年11月底前，實(shí)現(xiàn)DRG/DIP功能模塊的全落地。當(dāng)前推行的新醫(yī)保支付方式，即帶來醫(yī)院支付系統(tǒng)、醫(yī)保對(duì)接系統(tǒng)的更新需求，還給醫(yī)院的績(jī)效管理、DRG模塊管理、成本核算等多模塊帶來新的建設(shè)需求。我們預(yù)計(jì)，僅考慮DRG/DIP的信息化改造需求，醫(yī)院端投入資金約為300萬/家，醫(yī)保及衛(wèi)建委投入資金為300萬/市/平臺(tái)，合計(jì)市場(chǎng)空間可達(dá)400億，將在未來3年內(nèi)進(jìn)行釋放?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療、智慧醫(yī)院、智慧服務(wù)等新興業(yè)務(wù)隨著技術(shù)成熟與滲透率提升，帶來需求加速釋放。一方面，疫情催生了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、在線醫(yī)療等新興業(yè)務(wù)的加速發(fā)展，帶來相關(guān)信息化方案和建設(shè)業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。另一方面，隨著醫(yī)院、公衛(wèi)體系的信息化水平提升和大數(shù)據(jù)應(yīng)用、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的成熟，涉及一些智能物聯(lián)的智慧醫(yī)院、智慧服務(wù)等的新模式也開始被接納并采購(gòu)。因此，我們認(rèn)為未來醫(yī)療IT行業(yè)將受益創(chuàng)新業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。（2）供給端：行業(yè)集中度提升加速，產(chǎn)品復(fù)雜化利