晶科能源研究報(bào)告：正是光伏好風(fēng)景盛世新篇又逢君

晶科能源研究報(bào)告：正是光伏好風(fēng)景，盛世新篇又逢君一、晶科能源：N型一體化組件，分拆回A再出發(fā)晶科能源最初成立于2006年，并且自成立之日起公司始終專(zhuān)注于光伏硅片、電池、組件業(yè)務(wù)。2007年和2008年，公司分別實(shí)現(xiàn)硅錠和硅片的正式投產(chǎn)，2009年開(kāi)始自主生產(chǎn)電池片，并投入使用中國(guó)第一條NPC技術(shù)全自動(dòng)組件生產(chǎn)線。2010年5月，晶科能源控股在紐約證券交易所成功上市。2011年公司垂直產(chǎn)能達(dá)到1GW；

之后公司各環(huán)節(jié)產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，2015、2019年公司在馬來(lái)西亞、美國(guó)的工廠相繼建成投產(chǎn)，之后出貨規(guī)模不斷提升。2022年2月，江西晶科分拆回A上市，募集資金100億元。公司一體化布局光伏組件、電池片、硅片，并已形成多系列產(chǎn)品。公司生產(chǎn)環(huán)節(jié)的終端產(chǎn)品為太陽(yáng)能光伏組件，而公司的硅片產(chǎn)能主要自用生產(chǎn)加工電池片，電池片產(chǎn)能主要自用于制造光伏組件。目前公司的組件產(chǎn)品以單晶組件為主，公司應(yīng)用了PERC、TOPCon、雙面（含雙玻和透明背板技術(shù)）、半片、疊焊、多主柵、大尺寸等電池及組件工藝技術(shù)，差異化地開(kāi)發(fā)推出了多個(gè)系列光伏組件產(chǎn)品，其中Cheetah、Swan、Tiger、TigerPro、TigerN等系列為單晶組件，Eagle系列為單晶和多晶組件。公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈垂直布局，已經(jīng)形成了包含太陽(yáng)能光伏組件、電池、硅片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售在內(nèi)的整體產(chǎn)業(yè)鏈，并且在全球范圍擁有較高的產(chǎn)業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)。近年來(lái)公司各環(huán)節(jié)出貨量、銷(xiāo)量均保持快速增長(zhǎng)，2021年底硅片、電池片、組件產(chǎn)能分別達(dá)到32.5、24、45GW，同時(shí)2021年組件出貨22.2GW。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司近年來(lái)營(yíng)收不斷增長(zhǎng)。2018年以來(lái)CAGR達(dá)18.21%，2021年?duì)I收407.80億元，同比增長(zhǎng)20.26%，一方面是因?yàn)槌鲐浟客扔兴鲩L(zhǎng)，另一方面是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)背景下，硅片、組件等產(chǎn)品單價(jià)提升。利潤(rùn)端來(lái)看，2018年受到“531”政策影響，光伏產(chǎn)業(yè)景氣度持續(xù)低迷，公司利潤(rùn)率處于較低水平。2019年隨著上游原材料價(jià)格不斷走低，公司盈利能力得以提升。2020年，在上游原材料價(jià)格上升、美國(guó)市場(chǎng)單雙面組件產(chǎn)品需求轉(zhuǎn)換及公司升級(jí)改造淘汰部分落后產(chǎn)能的多重因素制約下，公司歸母凈利同比有所下降。根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，公司2021年歸母凈利潤(rùn)為11.23億元，同比增長(zhǎng)7.82%。從公司盈利結(jié)構(gòu)來(lái)看，目前公司絕大部分收入及利潤(rùn)均來(lái)自于光伏組件，2021年公司組件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入376.63億元，占比92.84%，業(yè)務(wù)毛利率為13.4%。公司控股股東為晶科能源投資，本次發(fā)行后對(duì)公司持有58.62%股權(quán)，實(shí)際控制人李仙德、陳康平及李仙華通過(guò)晶科能源控股對(duì)晶科能源投資形成控股。目前，公司實(shí)控人合計(jì)持有晶科能源控股18.16%股權(quán)，晶科能源控股持有晶科能源投資100%股權(quán)。公司高管多從成立初期就已經(jīng)在公司任職，管理層穩(wěn)定且經(jīng)驗(yàn)豐富。二、核心競(jìng)爭(zhēng)力：TOPCon先行者，率先量產(chǎn)引領(lǐng)N型技術(shù)變革2.1、P型效率達(dá)到天花板，N型接棒成為主流光伏產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展的本質(zhì)是技術(shù)驅(qū)動(dòng)降本提效，這一點(diǎn)在電池片領(lǐng)域體現(xiàn)的尤為明顯，作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)，電池片需要通過(guò)技術(shù)的持續(xù)迭代推進(jìn)效率不斷提升。2018年之前，Al-BSF技術(shù)在光伏電池市場(chǎng)一支獨(dú)秀，轉(zhuǎn)化效率約為20%左右，由于逼近其轉(zhuǎn)化效率上限，2019年起被PERC電池規(guī)模替代。目前，市場(chǎng)主流的PERC電池光電轉(zhuǎn)化效率已實(shí)現(xiàn)23%以上，2019年隆基已可將PERC電池效率記錄提升至24.06%，而PERC電池理論極限效率在24.5%。目前PERC電池類(lèi)似此前Al-BSF電池，已經(jīng)逼近其效率極限，亟需新一代高效電池技術(shù)替代。N型電池優(yōu)勢(shì)顯著，有望接替P型成為主流。當(dāng)前市場(chǎng)主流的Al-BSF、PERC電池均為P型電池，P型電池最主要的問(wèn)題在于硼氧對(duì)引起的衰減，而摻磷的N型電池硼含量極低，從本質(zhì)上消除了硼氧對(duì)帶來(lái)光致衰減的影響。此外采用N型硅作襯底，具有少子壽命高、對(duì)金屬雜質(zhì)的容忍度高，適合雙面電池設(shè)計(jì)（雙面率90%）等優(yōu)點(diǎn)。目前產(chǎn)業(yè)界量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換效率大于24%的電池均為N型電池（TOPCON、HIT、IBC電池等）。目前，光伏各種N型高效電池技術(shù)百家爭(zhēng)鳴，量產(chǎn)轉(zhuǎn)化效率均已突破24%，當(dāng)前下一代主流N型電池主要為：TOPCON電池技術(shù)，HIT電池技術(shù)以及IBC電池技術(shù)。其中，TOPCON（隧穿氧化層鈍化接觸）是在電池背面制備一層超薄的隧穿氧化層和一層高摻雜的多晶硅薄層，二者共同形成了鈍化接觸結(jié)構(gòu)。德國(guó)FraunhoferISE研究所在2013年首次提出TOPCON電池概念，TOPCON電池為硅片的背面提供了良好的表面鈍化，超薄氧化層可以使多子電子隧穿進(jìn)入多晶硅層同時(shí)阻擋少子空穴復(fù)合，進(jìn)而電子在多晶硅層橫向傳輸被金屬收集，從而極大地降低了金屬接觸復(fù)合電流，提升了電池的開(kāi)路電壓和短路電流，從而提升轉(zhuǎn)化效率。TOPCON優(yōu)勢(shì)之一：電池參數(shù)性能優(yōu)異。TOPCON電池的理論轉(zhuǎn)化效率上限高，據(jù)德國(guó)研究所ISFH基于載流子選擇性的概念，分析PERC、HIT、TOPCon電池的理論極限效率分別為24.5%、27.5%、28.7%。其中基于POLO2-BJ結(jié)構(gòu)的TOPCON理論效率28.7%接近晶硅極限29.43%。但該結(jié)構(gòu)需正背面同時(shí)做多晶硅結(jié)構(gòu)，與現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)化TOPCON結(jié)構(gòu)差異較大，在產(chǎn)線應(yīng)用仍需要繼續(xù)論證。相較于主流的PERC電池，TOPCon電池具有高效率、高雙面率、低衰減、低溫度系數(shù)等優(yōu)勢(shì)。效率方面，目前主流TOPCon電池&組件廠商量產(chǎn)效率已達(dá)到24.5%以上，實(shí)驗(yàn)室效率記錄已經(jīng)突破25%。衰減上，TOPCon首年衰減1%，是P型的一半，經(jīng)年衰減0.4%，比P型低0.1個(gè)pct。同時(shí)在雙面率以及溫度系數(shù)方面，TOPCon也具有明顯優(yōu)勢(shì)。TOPCON優(yōu)勢(shì)之二：可基于現(xiàn)有PERC產(chǎn)線升級(jí)改造。目前TOPCON在現(xiàn)有PERC設(shè)備基礎(chǔ)上，增加0.5-1億元/GW即可完成技術(shù)升級(jí)。國(guó)內(nèi)PERC產(chǎn)能主要自2018年開(kāi)始投產(chǎn)，其中60%可改造為T(mén)OPCON產(chǎn)線，因此面臨異質(zhì)結(jié)等高效電池的競(jìng)爭(zhēng)壓力，在三年內(nèi)PERC產(chǎn)線折舊未完成，將其改造成TOPCON是拉長(zhǎng)設(shè)備應(yīng)用周期的較優(yōu)選擇。2.2、公司率先擴(kuò)產(chǎn)TOPCon，產(chǎn)能規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先晶科在TOPCON領(lǐng)域具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在研發(fā)方面，晶科能源的TOPCON電池18次打破世界記錄。2021年10月，在權(quán)威第三方測(cè)試認(rèn)證機(jī)構(gòu)日本JET檢測(cè)實(shí)驗(yàn)室標(biāo)定全面積電池最高轉(zhuǎn)化效率達(dá)到25.4%，近一年來(lái)第四次創(chuàng)造新的大面積N型單晶鈍化接觸(TOPCON)電池轉(zhuǎn)化效率世界紀(jì)錄。此次破紀(jì)錄的太陽(yáng)電池采用了晶科自產(chǎn)的高品質(zhì)直拉N型單晶硅片，通過(guò)超細(xì)柵線金屬化技術(shù)、深度摻雜技術(shù)、低寄生吸收材料技術(shù)，以及自主開(kāi)發(fā)的成套HOT高效電池工藝技術(shù)等多項(xiàng)創(chuàng)新及材料優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)了效率突破。在量產(chǎn)方面，2021年11月2日，晶科首次發(fā)布其TOPCON組件量產(chǎn)新品TigerNeo，相較于傳統(tǒng)PERC組件產(chǎn)品在性能、功率、能量密度和可靠性方面全面增強(qiáng)，基于182nm尺寸，其量產(chǎn)輸出功率最高可達(dá)620W，效率最高可達(dá)22.30%。該產(chǎn)品具備以下核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：1）發(fā)電性能優(yōu)異：N型TOPCON組件技術(shù)相較于單晶PERC，在效率方面提升5-6%，發(fā)電性能方面提升3-4%，晶科能源已實(shí)現(xiàn)TigerNeo的N型TOPCON雙面組件大規(guī)模量產(chǎn)，基于182nm尺寸，結(jié)合多主柵以及半片技術(shù)降低內(nèi)阻損耗，并且采用圓絲焊帶獲得更好的發(fā)電增幅，使組件效率最高可達(dá)22.30%。2）低衰減、長(zhǎng)質(zhì)保：由于TigerNeo的LD和LeTID風(fēng)險(xiǎn)大大降低，晶科能源提供行業(yè)領(lǐng)先的30年線性功率輸出質(zhì)保。TigerNeo首年衰減低于1%，且保證30年后輸出功率不低于原始輸出功率的87.40%。3）雙面率、溫度系數(shù)更優(yōu)：TigerNeo雙面率最高可達(dá)85%，相較于P型雙面率提高約5-15%，大幅提升了其發(fā)電性能及發(fā)電效率。同時(shí)該組件溫度系數(shù)為-0.3%/℃，相較于P型的-0.35%/℃，使其在極端高溫環(huán)境下更具耐久性，其弱光性能以及低輻射角度延長(zhǎng)了組件一天工作時(shí)間。結(jié)合低溫度系數(shù)、低衰減以及高雙面率的優(yōu)點(diǎn)，年發(fā)電率比主流P型雙面組件高約3%。目前公司TOPCon電池片產(chǎn)能為16GW，主要分布在合肥、海寧兩大基地，產(chǎn)能均為8GW，分別于2022年1月、2月投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2022年Q3有望實(shí)現(xiàn)滿(mǎn)產(chǎn)運(yùn)行。除此之外，公司在2022年4月也公告合肥二期8GW、越南8GWTOPCon項(xiàng)目，并且都將于年底前投產(chǎn)。根據(jù)規(guī)劃，2022年公司將實(shí)現(xiàn)TOPCon出貨10GW，2023年TOPCon產(chǎn)能將至少達(dá)到32GW，預(yù)計(jì)2023年TOPCon組件出貨至少達(dá)到50%以上。2.3、溢價(jià)：公司TOPCon組件有望實(shí)現(xiàn)0.1元/W以上溢價(jià)對(duì)于組件企業(yè)來(lái)說(shuō)，N型組件相較于P型的性?xún)r(jià)比主要來(lái)自于轉(zhuǎn)化率提升降本和技術(shù)性能優(yōu)勢(shì)：1）轉(zhuǎn)換效率提升時(shí)，能夠攤薄每W終端安裝時(shí)的BOS成本，形成組件產(chǎn)品的溢價(jià)；2）溫度系數(shù)、雙面率差異進(jìn)一步提升實(shí)際輸出功率；3）由于N型高效電池組件具備低衰減、高雙面率以及低溫度系數(shù)等優(yōu)勢(shì)，能夠?qū)崿F(xiàn)全生命周期每W發(fā)電量更高，形成組件產(chǎn)品的溢價(jià)。1）高效率帶來(lái)電站BOS成本的攤薄。根據(jù)CPIA的統(tǒng)計(jì)，電站端系統(tǒng)成本中組件占比較高，其他BOS成本則包括土地、逆變器、一次設(shè)備、二次設(shè)備、支架等。由于在同樣面積下，N型組件功率更高，能夠有效降低土地、支架、建安費(fèi)用等面積相關(guān)的單位投資成本，因此在售價(jià)上，N型組件相比于PERC組件來(lái)說(shuō)具有一定溢價(jià)。電站端BOS成本中，單瓦土地、支架、建安費(fèi)用、管理費(fèi)用等投資成本與面積具有強(qiáng)相關(guān)關(guān)系，能夠隨著組件效率的提升而顯著下降，而逆變器、一次設(shè)備、二次設(shè)備、電網(wǎng)接入等成本則主要與組件功率相關(guān)。2021年，我國(guó)集中式地面電站BOS成本合計(jì)為2.23元/W，其中面積相關(guān)成本為1.26元/W。假設(shè)PERC組件和N型組件單套面積相關(guān)的BOS成本不變，那么電池片效率每提升0.5%，N型組件溢價(jià)將增加2.4-2.7分/W。2）溫度系數(shù)以及雙面率優(yōu)勢(shì)，提升實(shí)際輸出功率，進(jìn)一步帶來(lái)BOS端溢價(jià)空間。低溫度系數(shù)以及高雙面率能夠在N型電池高效率的基礎(chǔ)上，在綜合輸出功率上帶來(lái)進(jìn)一步的增益。根據(jù)我們之前的測(cè)算，在電池片效率相同的情況下，N型組件高雙面率以及低溫度系數(shù)能夠帶來(lái)2.02%的輸出功率提升。在BOS成本端能夠進(jìn)一步帶來(lái)2.7分/W的溢價(jià)空間。3）度電成本平價(jià)角度，低衰減進(jìn)一步帶來(lái)組件溢價(jià)。由于N型組件具有低衰減的特性，因此即使在綜合輸出功率相同的情況下，N型組件全生命周期發(fā)電量仍然會(huì)高于PERC組件，從而能夠降低電站度電運(yùn)營(yíng)成本。假設(shè)PERC組件首年衰減2%，經(jīng)年衰減0.50%，N型組件首年衰減1%，經(jīng)年衰減0.40%。根據(jù)測(cè)算，在單瓦初始投資成本相同的情況下，N型組件對(duì)應(yīng)的LCOE相比于PERC組件低0.007元/kWh。進(jìn)一步基于兩者LCOE相同的情況下測(cè)算，N型組件系統(tǒng)初始投資相比于PERC組件有0.08-0.09元/W左右的溢價(jià)空間。另外再疊加效率提升帶來(lái)的系統(tǒng)端BOS成本的下降，我們認(rèn)為N型組件溢價(jià)空間將進(jìn)一步擴(kuò)大。從敏感性測(cè)試結(jié)果來(lái)看，當(dāng)N、P組件首年衰減差距每提高0.2%，N型系統(tǒng)端溢價(jià)空間將提升0.009元/W；

當(dāng)N、P組件經(jīng)年衰減差距每提高0.05%，N型系統(tǒng)端溢價(jià)空間將提升0.01元/W。綜上所述，對(duì)于組件企業(yè)來(lái)說(shuō)，在TOPCon電池效率比PERC高1.5%的情況下，組件終端售價(jià)相較于PERC組件具有0.187元/W的溢價(jià)空間。分拆來(lái)看：

1）N型電池片效率由23%提至24.5%，能帶來(lái)BOS成本下降的0.077元/W溢價(jià)空間；2）低溫度系數(shù)以及高雙面率大約能夠帶來(lái)0.025元/W的溢價(jià)空間；3）N型組件低衰減速率能夠帶來(lái)大約0.086元/W的溢價(jià)空間。2.4、成本：一體化降本手段推動(dòng)TOPCon組件成本與PERC打平在降本方面，公司通過(guò)一體化降本，有望實(shí)現(xiàn)TOPCon組件一體化成本與PERC打平。1）硅片環(huán)節(jié)：硅片減薄+電池提效降低硅片單瓦硅耗。硅片減薄作為目前行業(yè)最主要的降低硅耗方式，主要體現(xiàn)在電池效率不變的情況下，單片功率不變。硅片減薄之后能夠降低單片的硅料用量，從而實(shí)現(xiàn)單瓦硅耗下降。另外，效率提升之后單片電池功率增加，從而攤薄每瓦硅片所需硅料用量。2）電池環(huán)節(jié)：SMBB工藝降低銀耗，同時(shí)繞鍍問(wèn)題解決后能夠有效提高電池片良率。電池非硅成本中銀漿占比較高，目前PERC電池（166口徑）銀漿用量約為70mg/片，TOPCon對(duì)比PERC單片銀漿耗量高出50%-100%。公司通過(guò)16bb工藝大幅降低單片銀漿用量，節(jié)省銀漿成本。在良率方面，繞鍍問(wèn)題是造成TOPCon電池良率不高的核心原因之一，公司通過(guò)工藝優(yōu)化解決繞鍍問(wèn)題，并使得TOPCon電池良率有望達(dá)到與PERC基本持平的水平。3）組件環(huán)節(jié)：電池效率提升攤薄玻璃、膠膜、邊框、背板等材料成本。組件非硅成本中包含玻璃、膠膜邊框、背板等輔材，這部分成本由組件面積決定，因此在電池效率提高過(guò)程中，同樣版型的組件面積不變，但功率能夠有所提升，從而會(huì)降低組件環(huán)節(jié)單瓦非硅成本。綜上，如果我們假設(shè)硅片環(huán)節(jié)N型硅片比P型硅片薄10μm，電池環(huán)節(jié)銀漿成本比PERC電池高50%，良率與PERC基本持平，同時(shí)效率假設(shè)比PERC高1.5個(gè)pct，那么最終公司TOPCon組件一體化成本有望實(shí)現(xiàn)與PERC持平。三、組件出貨居于第一梯隊(duì)，品牌、渠道助力全球布局3.1、產(chǎn)品可靠性及穩(wěn)定質(zhì)保構(gòu)筑公司組件品牌優(yōu)勢(shì)公司極度重視研發(fā)，產(chǎn)品轉(zhuǎn)換效率不斷突破。自成立以來(lái)，公司始終注重通過(guò)不斷研發(fā)以增強(qiáng)產(chǎn)品力，并在產(chǎn)品轉(zhuǎn)換效率上已有連續(xù)18次打破世界記錄。2021年10月13日，晶科能源研究院所研發(fā)的高效N型單晶硅單結(jié)電池技術(shù)取得重大突破，在權(quán)威第三方測(cè)試認(rèn)證機(jī)構(gòu)日本JET檢測(cè)實(shí)驗(yàn)室標(biāo)定全面積電池最高轉(zhuǎn)化效率達(dá)到25.4%。積極布局182大尺寸組件。公司在2020年5月發(fā)布并于2021年主推的TigerPro系列組件，使用了182mm大尺寸電池片并搭載疊焊、雙玻或透明背板等技術(shù)，該系列產(chǎn)品特點(diǎn)在于高功率、高效率，產(chǎn)品類(lèi)型更加豐富、能夠適應(yīng)不同種類(lèi)的下游應(yīng)用場(chǎng)景。182大尺寸組件相對(duì)于158、166等小尺寸組件來(lái)說(shuō)，由于單塊組件功率更高，從而能夠有效降低下游電站端BOS成本，為客戶(hù)帶來(lái)相應(yīng)收益。2021年以來(lái)，182大尺寸組件相比于小尺寸組件具有明顯溢價(jià)。根據(jù)2022年3月2日PVinfolink的報(bào)價(jià)，182組件單瓦價(jià)格為1.86元/W，相比于166組件有2分錢(qián)溢價(jià)。2021年上半年，公司非美國(guó)市場(chǎng)中182組件貢獻(xiàn)收入占比已達(dá)21.25%，相比2020年全年提高了19.16pct；毛利率達(dá)到18.91%，相比158、166組件分別高出7.17pct和3.98pct。美國(guó)市場(chǎng)目前182組件仍處于推廣初期，收入占比及毛利率均處于較低水平，預(yù)計(jì)后續(xù)隨著收入占比的提升，毛利率也將隨之提升。品控能力卓越，組件產(chǎn)品質(zhì)量行業(yè)領(lǐng)先。在制造和品質(zhì)管控能力方面，公司已連續(xù)7年獲得第三方機(jī)構(gòu)PVEL最佳表現(xiàn)組件Scorecards認(rèn)可。PVEL為美國(guó)獨(dú)立光伏組件測(cè)試實(shí)驗(yàn)室（PVEvolutionLabs），是一項(xiàng)結(jié)合組件加嚴(yán)可靠性和發(fā)電性能測(cè)試的綜合評(píng)估，旨在通過(guò)加嚴(yán)測(cè)試驗(yàn)證來(lái)幫助客戶(hù)降低在經(jīng)濟(jì)模型中的衰減率。根據(jù)其發(fā)布的榜單，公司自2014年至2021年連續(xù)7年獲評(píng)最佳表現(xiàn)組件榮譽(yù)，是行業(yè)內(nèi)僅有的兩家公司之一。此外，憑借良好的制造和品質(zhì)管理能力，公司先后榮獲“全國(guó)質(zhì)量標(biāo)桿”、國(guó)家級(jí)“市場(chǎng)質(zhì)量信用AAA（用戶(hù)滿(mǎn)意標(biāo)桿）級(jí)”、江西省“井岡質(zhì)量獎(jiǎng)”、江西省“五星級(jí)現(xiàn)場(chǎng)”等榮譽(yù)或獎(jiǎng)項(xiàng)，連續(xù)三年在TüV萊茵“質(zhì)勝中國(guó)”

評(píng)比中獲得第一名，展現(xiàn)了組件產(chǎn)品卓越的發(fā)電穩(wěn)定性。公司連續(xù)8年被評(píng)為最具可融資性光伏品牌之一。正如我們之前所說(shuō)，可融資性目前已經(jīng)成為衡量光伏組件企業(yè)產(chǎn)品品質(zhì)及品牌影響力的重要指標(biāo)之一。3.2、“全球化布局、本土化經(jīng)營(yíng)”戰(zhàn)略助力公司開(kāi)拓高價(jià)海外市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年積累，公司建立了“全球化布局、本土化經(jīng)營(yíng)”的銷(xiāo)售布局戰(zhàn)略。在生產(chǎn)端，公司大部分產(chǎn)能均位于國(guó)內(nèi)，并且在馬來(lái)西亞、美國(guó)等海外區(qū)域也有布局，以定向供應(yīng)北美市場(chǎng)。在銷(xiāo)售端，公司目前已經(jīng)形成了全球分布、本地服務(wù)的立體化營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)在廣度、深度兩方面行業(yè)領(lǐng)先。公司在全球出貨超過(guò)160個(gè)國(guó)家和地區(qū)，通過(guò)在不同地區(qū)組建本地專(zhuān)業(yè)化銷(xiāo)售服務(wù)團(tuán)隊(duì)以逐步建立渠道優(yōu)勢(shì)。以本地團(tuán)隊(duì)服務(wù)當(dāng)?shù)乜蛻?hù)，可以避免語(yǔ)言障礙，快速建立信任，搭建互信的合作關(guān)系；同時(shí)，本地團(tuán)隊(duì)貼近終端客戶(hù)，能夠更及時(shí)掌握終端客戶(hù)訴求，快速、深入地挖掘和滿(mǎn)足本地客戶(hù)需求。出貨全球領(lǐng)先，多個(gè)市場(chǎng)市占率排名第一。在品牌及渠道的雙重優(yōu)勢(shì)下，公司于2013年進(jìn)入組件市場(chǎng)前五，2016年登頂，并在之后連續(xù)四年居于行業(yè)出貨第一的位置，2020年仍然維持在第二名的位置。2021年由于公司美股融資渠道不暢，擴(kuò)產(chǎn)慢于其他龍頭。我們判斷公司在2022年回A上市之后，出貨排名有望逐步提升。從各個(gè)主要市場(chǎng)市占率來(lái)看，公司在美國(guó)、歐洲、日本等國(guó)際市場(chǎng)上市占率排名第一，在中東、非洲、印度等核心市場(chǎng)排名靠前。我們認(rèn)為，公司的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)搭建和本地銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)是經(jīng)歷了十多年的長(zhǎng)期積累而形成，短期內(nèi)較難被建立、復(fù)制或超越，公司在國(guó)際市場(chǎng)上的份額有望長(zhǎng)期保持領(lǐng)先地位。由于海外市場(chǎng)尤其是北美、歐洲市場(chǎng)組件售價(jià)較高，因此在海外占比較高的情況下，公司組件平均售價(jià)顯著高于同行。另外，美國(guó)區(qū)域相比于其他區(qū)域在毛利率上也更有優(yōu)勢(shì)，2021年上半年公司在美國(guó)區(qū)域的毛利率為35%（不考慮關(guān)稅），而在考慮關(guān)稅的情況下，美國(guó)區(qū)域毛利率也能夠達(dá)到2