新能源鋰電池行業(yè)專題：如何把握新技術(shù)擴產(chǎn)周期中的投資機會

新能源鋰電池行業(yè)專題：如何把握新技術(shù)擴產(chǎn)周期中的投資機會？01復(fù)盤：新技術(shù)擴產(chǎn)周期中，電池及設(shè)備公司股價表現(xiàn)如何？預(yù)期階段及超額盈利兌現(xiàn)初期股價收益顯著以通威股份為例，隨著公司在電池環(huán)節(jié)產(chǎn)能的迅速擴張，以及PERC電池發(fā)展初期存在一定溢價，公司量利邏輯清晰，市場對于公司盈利預(yù)期較高，公司股價存在超額收益，產(chǎn)能投放業(yè)績兌現(xiàn)后相對收益則淡化。以愛旭股份為例，2019年適逢公司借殼上市窗口，單晶PERC電池銷量6.79GW，同比增長122%，出貨量位居全球第二，盈利整體處于531后底部反轉(zhuǎn)狀態(tài)，預(yù)期之下公司股價存在超額收益，業(yè)績兌現(xiàn)相對收益則淡化。下游擴產(chǎn)+新技術(shù)變革為設(shè)備公司股價主要驅(qū)動力光伏設(shè)備需求主要來自兩方面，一是擴產(chǎn)驅(qū)動，二是新技術(shù)變革。對應(yīng)光伏產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)來看，其擴產(chǎn)情況、技術(shù)變革存在差異，不同環(huán)節(jié)設(shè)備景氣向上確定性和需求彈性也有所不同。復(fù)盤來看，設(shè)備公司股價彈性的驅(qū)動力也主要來自擴產(chǎn)和新技術(shù)變革。光伏產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)技術(shù)迭代存在差異光伏行業(yè)整體技術(shù)迭代迅速，但不同環(huán)節(jié)迭代速度和頻率存在差別。相對而言，硅片環(huán)節(jié)技術(shù)工藝相對穩(wěn)定，主要技術(shù)變化為硅片大尺寸、薄片化；電池為行業(yè)技術(shù)變革最為集中的環(huán)節(jié)，且電池技術(shù)的迭代具有顛覆性質(zhì)，技術(shù)壁壘較高，設(shè)備投資額彈性明顯；組件位于光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈最后一環(huán)，承接硅片、電池環(huán)節(jié)技術(shù)變化并疊加組件環(huán)節(jié)自身變革，技術(shù)迭代頻率更為頻繁，但設(shè)備投資額相對平穩(wěn)。各環(huán)節(jié)擴張周期不同，22年電池、組件擴產(chǎn)或加快2022年光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，硅片環(huán)節(jié)有望迎來階段性擴產(chǎn)高峰，電池、組件環(huán)節(jié)有望盈利改善，擴產(chǎn)加快。產(chǎn)能周期波動過程中各環(huán)節(jié)擴張周期不同，利潤存在各環(huán)節(jié)之間流動的現(xiàn)象。過去兩年硅料、硅片環(huán)節(jié)高盈利，產(chǎn)能擴張速度快于電池及組件，預(yù)計待上游產(chǎn)能充分釋放后，硅片或進入相對過剩環(huán)節(jié)盈利承壓；下游的電池組件已經(jīng)持續(xù)近兩年的低盈利，后續(xù)盈利水平預(yù)計向上，擴產(chǎn)有望加快。行業(yè)高景氣持續(xù)，分環(huán)節(jié)設(shè)備訂單業(yè)績有所分化板塊整體業(yè)績靚麗。2021及22Q1光伏設(shè)備板塊營收、業(yè)績整體增長提速，細分環(huán)節(jié)表現(xiàn)呈現(xiàn)分化，硅片、組件環(huán)節(jié)設(shè)備表現(xiàn)好于電池片。具體標(biāo)的方面，奧特維年報及1季報業(yè)績超預(yù)期，帝爾激光1季度略超預(yù)期；擴產(chǎn)驅(qū)動疊加新技術(shù)變革，電池片設(shè)備彈性明顯降本提效是光伏行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動和永恒話題，推動電池技術(shù)的更迭。太陽能電池作為太陽能轉(zhuǎn)化成電能的基本單元，直接決定光伏系統(tǒng)的光電轉(zhuǎn)換效率，對電站收益率有重大影響。21世紀(jì)以來，光伏電池市場主要以技術(shù)更成熟的晶硅電池為主。對于晶硅電池，提升光電轉(zhuǎn)換效率的主要路徑就是技術(shù)優(yōu)化與迭代。02龍頭廠商規(guī)劃積極，下半年有望迎來招標(biāo)擴產(chǎn)密集期電池環(huán)節(jié)盈利改善，組件有望底部反轉(zhuǎn)電池環(huán)節(jié)去年整體供過于求，今年迎來邊際改善，盈利修復(fù)明顯。近期電池環(huán)節(jié)經(jīng)歷了多次漲價，通威5月底、6月17日兩次上調(diào)產(chǎn)品售價，漲價帶動電池環(huán)節(jié)盈利修復(fù)，182尺寸行業(yè)單瓦盈利修復(fù)至0.02元/W左右。路線選擇擔(dān)憂降低，各大廠商積極擴產(chǎn)在電池盈利改善、組件盈利有望底部反轉(zhuǎn)的背景下，各大廠商對于技術(shù)路線選擇問題的擔(dān)憂有所降低，積極加快電池與組件產(chǎn)能布局。5月以來公告的電池項目規(guī)劃產(chǎn)能近70GW，組件環(huán)節(jié)亦擴產(chǎn)積極。新技術(shù)擴產(chǎn)趨勢明確，技術(shù)路線多線并存上一輪電池技術(shù)周期，是PERC電池對BSF電池的替代。2017-2019年隨著成本持續(xù)下降，PERC電池逐步進入爆發(fā)式產(chǎn)能擴張的時間窗口，市場份額從2017年的15%提升到2019年的65%。03電池環(huán)節(jié)：電池技術(shù)變革風(fēng)口，優(yōu)選研發(fā)及量產(chǎn)領(lǐng)先晶科能源：TOPCon量產(chǎn)引領(lǐng)者，全年出貨10GW+晶科能源是目前TOPCon電池建成產(chǎn)能最大的公司。借助回A之勢，晶科能源在合肥、海寧分別投產(chǎn)8GW合計16GW的TOPCon電池項目，年底預(yù)計還會再分別投產(chǎn)8GW項目。合肥轉(zhuǎn)換效率已達24.7%，良率98%；海寧項目轉(zhuǎn)換效率24.6%，良率97%；目前已經(jīng)出貨1-2GW，全年合計出貨有望達到10GW+。公司的TOPCon產(chǎn)品已獲得下游客戶的認可。晶科與大唐集團簽訂約1GW的N型TigerNeo組件供貨，并入圍多項集采項目，是華電15GW組件集采候選人。隆基綠能：HPBC量產(chǎn)爭先，HJT進度提速隆基HPBC產(chǎn)能規(guī)模年底或達19GW，HJT中試線招標(biāo)已結(jié)束。隆基泰州4GW、西咸15GW產(chǎn)能預(yù)計于2022年8月、9月投產(chǎn)，采取HPBC技術(shù)；此外，西咸1.2GW的HJT中試線項目招標(biāo)已經(jīng)結(jié)束。隆基太陽能電池轉(zhuǎn)換效率屢創(chuàng)記錄：1）HJT方面，近期隆基創(chuàng)造了HJT26.5%的電池轉(zhuǎn)換效率記錄，p-HJT電池轉(zhuǎn)換效率為25.47%，無銦HJT電池轉(zhuǎn)換效率達25.40%；2）TOPCon方面，P型TOPCon電池轉(zhuǎn)換效率25.19%，N型TOPCon轉(zhuǎn)換效率25.21%。晶澳科技：TOPCon新品推出，量產(chǎn)效率較高晶澳寧晉1.3GW電池項目已經(jīng)投產(chǎn)，量產(chǎn)效率已經(jīng)達到24.8%，采用多種技術(shù)路線，N型新品DeepBlue4.0X組件于5月正式發(fā)布。邢臺5GWTOPCon電池項目將于2022年下半年投產(chǎn)，年底產(chǎn)能TOPCon產(chǎn)能將達6.3GW。此外，公司在異質(zhì)結(jié)、IBC、鈣鈦礦、疊層電池等方面也有技術(shù)儲備。天合光能：TOPCon年內(nèi)量產(chǎn)，多路線均有儲備天合定位大尺寸N型TOPCon路線產(chǎn)品，此前建設(shè)了500MW的中試線，中試線包括了多種技術(shù)，PECVDLPCVD等都有儲備。2022年下半年宿遷8GW電池產(chǎn)線將投產(chǎn)，預(yù)計全年出貨2-3GW，良率上能夠做到97%，年底希望能做到24.7%轉(zhuǎn)換效率。此外，公司鹽城年產(chǎn)16GW高效太陽能電池項目、年產(chǎn)10GW高效太陽能電池項目（宿遷二期5GW）采用PERC工藝，并預(yù)留了TOPCon接口。通威股份：HJT先發(fā)優(yōu)勢突出，TOPCon預(yù)留空間通威股份作為PERC電池變革的最大受益者之一，在N型技術(shù)上亦較早開始布局。HJT方面，2019年6月正式運行第一條400MW的HJT中試線，量產(chǎn)效率達到24.66%；2021年7月金堂1GW的HJT產(chǎn)線投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)模在當(dāng)時為全球最大，工藝技術(shù)經(jīng)驗積累深厚。TOPCon方面，公司2020年啟動210尺寸的TOPCon技術(shù)研發(fā)，量產(chǎn)效率達到24.10%，同時積極準(zhǔn)備對現(xiàn)有部分PERC產(chǎn)能的技改提升，眉山2期（7.5GW）和金堂1期（7.5GW）電池項目都預(yù)留了TOPCon設(shè)備升級空間。產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂恚篢OPCon中來量產(chǎn)最早，鈞達快速放量中來股份是國內(nèi)最早進行GW級TOPCon電池規(guī)模化量產(chǎn)的企業(yè)，公司建成產(chǎn)能3.6GW，在建16GW。山西16GW項目一期8GW項目根據(jù)投資可研預(yù)計2022年實現(xiàn)6GW產(chǎn)能，公司原有的2.1GW的電池產(chǎn)線是基于TOPCon1.0技術(shù)，新投產(chǎn)的1.5GW產(chǎn)線以及在建的16GW產(chǎn)線都是基于TOPCon2.0技術(shù)。鈞達股份專注TOPCon路線，一期8GW電池項目6月23日已實現(xiàn)設(shè)備進場。產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂恚盒录夹g(shù)對膠膜提出更高要求N型電池組件抗PID要求更高，POE膠膜在N型電池組件的封裝過程中表現(xiàn)優(yōu)異，未來N型技術(shù)的快速放量將帶動POE膠膜需求實現(xiàn)快速增長。2021年，透明EVA膠膜約占52%的市場份額，POE膠膜和共擠型EPE膠膜合計市場占比提升至23.1%。隨著未來雙玻組件以及N型組件市場占比的提升，POE類市場占比將進一步增大。04設(shè)備環(huán)節(jié)：新一輪電池新技術(shù)擴產(chǎn)周期開啟，設(shè)備優(yōu)選價值及格局領(lǐng)先新一輪新技術(shù)擴產(chǎn)周期開啟，設(shè)備需求彈性顯著N型趨勢明確、多線并存。行業(yè)技術(shù)迭代呈現(xiàn)兩個趨勢，一是由P型PERC轉(zhuǎn)向提效空間更高的新技術(shù)電池趨勢明確；二是具體技術(shù)路線選擇上，呈現(xiàn)XBC、TOPCon和HJT并存的格局。電池為光伏行業(yè)技術(shù)變革最為集中的環(huán)節(jié)，行業(yè)迎來新一輪新技術(shù)擴產(chǎn)周期，22年擴產(chǎn)以投資額更高的TOPCon、XBC和HJT新技術(shù)為主，預(yù)計22年電池片設(shè)備增速翻倍，將遠超擴產(chǎn)幅度。設(shè)備端優(yōu)選價值量提升彈性明顯、格局穩(wěn)定的公司從工藝流程來看，TOPCon、XBC、HJT電池的工藝流程與PERC不同，TOPCon、XBC與PERC部分環(huán)節(jié)相同，HJT則全部不兼容。新增設(shè)備帶動新技術(shù)路線設(shè)備投資額明顯提升。帝爾激光：光伏激光技術(shù)全面布局，外延持續(xù)拓展公司為全球光伏激光設(shè)備龍頭，始終專注于激光技術(shù)在光伏等領(lǐng)域的應(yīng)用，并建立了深厚技術(shù)護城河。主要成長邏輯：22年新設(shè)備進入訂單兌現(xiàn)階段，XBC激光開槽設(shè)備訂單已公告兌現(xiàn)，后續(xù)激光轉(zhuǎn)印、TOPCon硼摻雜設(shè)備有望在頭部客戶逐步落地，轉(zhuǎn)印在各條路線中價值量占比近半，有望大幅提升公司未來成長空間，股價迎來業(yè)績和估值雙重驅(qū)動。捷佳偉創(chuàng)：電池片設(shè)備整線龍頭，優(yōu)勢有望延續(xù)公司針對多條電池技術(shù)路線全面布局，作為PERC電池設(shè)備龍頭，在TOPCon、XBC、HJT等新技術(shù)電池的擴產(chǎn)中，與PERC相同的設(shè)備中，公司有望延續(xù)PERC時代的競爭優(yōu)勢，同時，在增量設(shè)備中憑借深厚技術(shù)積累和客戶優(yōu)勢，也有望維持龍頭位置