第三部分35課財報閱讀方法與技巧之識別老千股

第35課提綱財報閱讀方法與技巧之數(shù)字（3）--如何識別老千股如何破解財報造假（一）、血常規(guī)：貨幣資金

財報自有黃金屋在這里，讀懂財報

——講師：方烈

第35課

如何排除老千股地雷（二）

第二類：財務造假股

三、如何破解財報造假（重點）真正害人的是這一類一般來說，參與老千股往往很少重倉，畢竟是虧損股,除非一些自認為是聽到“內(nèi)幕消息”的。但對于財報造假股就不一樣了，業(yè)績表面看上去非常優(yōu)秀，財報造假技術含量亦越來越高。其目標往往鎖定很多價值投資者，而這一類投資者沖著估值便宜而去，往往會下重倉！因此其殺傷力非常之大！

雨潤食品(1068)財報披露5665萬頭產(chǎn)能按照每頭100元毛利計算，那一年凈利潤得多少！還沒有包括豬肉深加工部分

給30倍PE，股價能漲到多少？而且行業(yè)集中度還很低，而政策面亦暖風頻吹

便宜又性感！中國首富的公司能造假？李嘉誠也會上當？即便在高位亦僅有5倍PE,賬面大把現(xiàn)金，還是標準大健康概念

動機：充當大股東的提款機

具體方式：1、二級市場炒股，高價減持；2、騙取銀行貸款；3、高價IPO，或二級市場集資，再通過關聯(lián)交易套走集資款；4、甚至很多動機交織在一起。

如果說買高速公路股可以去數(shù)車流量；買房地產(chǎn)股可以去售樓中心實地調(diào)研；買茅臺可以去調(diào)研經(jīng)銷商一批價、二批價、零售價；

但很多公司，你無法深入調(diào)研它的主業(yè)狀況，一聽董事長高談闊論就止不住想買！

買雨潤你還能去調(diào)研它到底屠殺了多少頭豬？公司告訴您說產(chǎn)能是5665萬頭，信還是不信？然后看看同行業(yè)雙匯發(fā)展的固定資產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)能，再結(jié)合看看雨潤的巨額固定資產(chǎn)，您很難懷疑5665萬頭產(chǎn)能有水分。

你更不可能潛到海底去時刻監(jiān)控獐子島的扇貝的去向再說即便您看到扇貝游走了

卻肯定無法預料到它們又游回來了

您更不可能預見到

中國安芯（1149）賬面16億現(xiàn)金突然消失得無影無蹤！

對這一類公司怎么辦呢？很簡單，看公司財報

對上市公司而言，體檢表就是財報

機構(gòu)同樣可以看財報啊，為何歐洲股神沒有看出來呢？沒錯，關鍵是閱讀方法而且還要結(jié)合

方法特點：1、不需要復雜的計算、推導；2、亦不需要專業(yè)財務知識；3、大道至簡，深入淺出，簡單易行。只需要很短時間就能識別公司造假；但方法僅用于排除財報造假地雷，不建議簡單用于做空。財報造假如同玩魔術，而魔術如同一張紙，

一捅就破！

但您得學會從哪里去捅從哪里捅呢？

香港上市公司財報的4大特征：1、外表花哨，內(nèi)容相對簡單，自由發(fā)揮空間大，

A股有固定的格式

2、部分會計科目名稱和歸類沒有統(tǒng)一標準比如銀行存款利息收入，A股是沖減財務費用；而香港很多是放在其它收入科目。

3、會計年度劃分時間沒有統(tǒng)一標準；

A股1月1日-12月31日為年結(jié)日4、除創(chuàng)業(yè)板及少部分公司外，大部分公司不披露季報有的公司如統(tǒng)一企業(yè)中國（0220）因為其在臺灣的母公司要披露季報，不得已才按季度披露簡要經(jīng)營業(yè)績；

比亞迪電子（0285）因其大股東披露季報，后來也開始披露季報了。

財報是公司的體檢表，而體檢的第一步、也是最重要的一步、就是抽血化驗

對于企業(yè)而言，血液是什么呢？是貨幣資金！

（一）、血常規(guī)：貨幣資金（企業(yè)血液）

特別注意港股財報

“其它金融資產(chǎn)”、“按公平值計入損益之財務資產(chǎn)”等科目，往往是買的銀行理財產(chǎn)品(相當于A股上市公司的“交易性金融資產(chǎn)”）可以視同為準貨幣資金

血液除了自身造血之外，就是外面輸血對企業(yè)而言，資金的來源除了股東投入、主營業(yè)務之外，就是銀行貸款因此分析貨幣資金，必須同時結(jié)合銀行貸款來分析

第一種類型：大存大貸大額存款和大額貸款并存

何為大額存款？沒有明確標準，一般來說，賬面現(xiàn)金遠遠超過公司正常生產(chǎn)經(jīng)營所需要的流動資金+還本付息所需資金，就可視為大額存款。

簡單算，年銷售成本（扣除進入制造費的折舊、攤銷等)/存貨周轉(zhuǎn)率（假定應收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率大致相當），即為公司采購原料所需的資金。

無需、亦無法精確計算再加上銷售費用、管理費用，大致就是公司正常生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金。

比如一天然氣發(fā)電廠，每個月發(fā)電1億度，每月需要：4000萬買天然氣；300萬支付貸款利息；1000萬償還長期貸款200萬管理費用200萬維修費用

合計5700萬假定電費為月結(jié)20天，月底提前支付下個月天然氣款，則公司正常生產(chǎn)經(jīng)營所需資金大概1億就夠了。

如果賬上有1-2億貨幣資金，則屬大致正常；但如果有10億現(xiàn)金，大體可以理解為大額存款；同時還有10億銀行貸款；就是我們通常所說的大存大貸。為什么大存大貸應當高度懷疑呢？基于常識判斷，賬面大把錢，卻為何還要去銀行貸款？

桑德國際（0967）：

還有十多億應收賬款(2014年財報）

貨幣資金

銀行貸款

銷售收入

銷售成本30億26億35億24億

“人為疏忽”致20億賬目差額復牌僅兩個多月又遭證監(jiān)會強制停牌

雨潤食品(1068)2010/2011兩年，就是非常典型的

大存大貸雨潤食品(1068)

股價給出了答案

大存大貸值得高度懷疑但是不是這種情況就一定有問題呢？比如恒安國際（1044)就因為其大存大貸曾經(jīng)被人質(zhì)疑過

福建（晉江）公司被質(zhì)疑很久股價也沒有跌恒安國際（1044）

典型大存大貸，是不是一定有問題呢？不一定，還要看貸款利率

貸款利率如何看？

財報附注里面大多數(shù)都會有披露或者自己算：

貸款利息支出/貸款平均余額=貸款利率貸款平均余額=（期初余額+期末余額）/2貸款利息不完全等同于財務費用或融資成本

恒安國際（1044）

絕大部分是外幣，再看看貸款利率貸款附注：

貸款年利率僅1.82%再看存款利率

存款利率

貸款利率

3.16%/年

1.82%/年

存款利率顯著高于貸款利率屬于典型的內(nèi)保外貸，即：用人民幣質(zhì)押貸外幣，因為人民幣存款利率高，而外幣貸款利率低。

結(jié)論：：公司正常，沒有造假

符合上述特征的極可能是“內(nèi)保外貸”，即用人民幣質(zhì)押貸外幣，不能僅僅以此判斷公司有問題。

存款

貸款存款利率

貸款利率

多

多

正常

顯著偏低

適合公司產(chǎn)品市場在國內(nèi)，收入以人民幣為主，而原料較多向境外采購，只有這樣外幣貸款才能正常使用。沒有境外采購的不行，因為境內(nèi)外幣貸款不能結(jié)匯成人民幣。

關于貸款利率注意事項：1、如果財報沒有披露貸款利率而需要計算，要注意有的長期借款利息已經(jīng)資本化了，沒有在財務費用科目里反應，需要仔細看附注；2、融資成本可能包含票據(jù)利息，和貸款利息支出不能等同，亦需要看附注明細。華寶國際(0336)

如果不是內(nèi)保外貸（人民幣正常貸款）、甚至根本沒有貸款，是不是一定有問題呢？這種情況，要看：

存款利率

何為異常？對人民幣而言，最低可以參照銀行七天通知存款利率什么是通知存款？通知存款是一種不約定存期，支取時需提前通知銀行、約定支取日期和金額方能支取的存款，按存款人提前通知的期限長短劃分為：一天通知存款和七天通知存款兩個品種。

一天通知存款必須提前一天通知約定支取存款，七天通知存款則必須提前七天通知約定支取存款。通知存款利率均遠高于活期存款利率但低于理財產(chǎn)品。

中怡國際（2341）為何存款利率顯著低于7天通知存款利率即為異常？很簡單，公司資金支出都是有計劃的只需要提前和銀行打個招呼就行了，稍做安排下就可以獲得比活期高得多的利息收入。有很多公司資金還做理財，買銀行事實上保本的理財產(chǎn)品，其利率較高，尤其是利率市場化后比如：下表幾家公司，其年化存款利率都遠遠高于7天通知存款利率中怡國際華寶國際興業(yè)太陽能恒安國際味千中國3.5%3.3%3.0%3.16%4.0%

因此顯著低于七天通知存款利率都可以被認定為異常

存款利率哪里有？1、部分公司財報里有披露，比如味千（00538）恒安國際（1044）華寶國際（0336）中怡國際（2341）

恒安國際看附注：

華寶國際

2、除少數(shù)外，很多公司財報并未披露存款利率（和貸款利率相反）自行計算：

年化存款利率=利息收入/年均存款余額

年均資金余額=（期初+期末）余額/2把中報及季報（如有披露）余額綜合考慮計算，則更準確利息收入：有的是放在“財務收入”一欄

比如：恒安國際（1044）、華寶國際（0336）也有放在“投資收入”里，比如中國忠旺（1333）

更多是放在“其它收入及收益"里，比如浩澤凈水（2014）注意要看損益表一則現(xiàn)金流量表是收付實現(xiàn)制，而損益表是權責發(fā)生制；二則現(xiàn)金流量表可能包含了其它（非銀行存款）利息收入；大多數(shù)情況下二表的利息收入是誤差不大的。但也有不一致的情況現(xiàn)金流量表損益表

桑德國際（僅看現(xiàn)金流量表似乎正常）

確定利息收入后，就可以計算其存款利率

比如：桑德國際(0967)

貸款利率正常，并非內(nèi)保外貸再看存款利率2013年存款利率：利息收入/存款余額=1137萬/32億=0.35%

正常嗎？再看看貸款利率

總結(jié)：1、大存大貸（賬面現(xiàn)金長期