華寶新能：競爭優(yōu)勢拉開追趕時間差有望受益便攜式儲能行業(yè)高增

華寶新能：競爭優(yōu)勢拉開追趕時間差，有望受益便攜式儲能行業(yè)高增一、什么是便攜式儲能？產(chǎn)品定義：小型儲能系統(tǒng)，填補充電寶-燃油發(fā)電機之間的空缺地帶便攜式儲能是什么？

靈活、便捷的小型儲能系統(tǒng)，又稱“大號充電寶”、“戶外電源”。采用內(nèi)置鋰電池提供穩(wěn)定交、直流電輸出，電池容量一般在100-3000Wh，配有AC、DC、Type-C、USB、PD等多種接口；此外，可搭配太陽能板，組成小型發(fā)電系統(tǒng)。便攜式儲能的核心賣點？

填補了充電寶和燃油發(fā)電機之間存在的空缺，容量可支撐短期用電且便于攜帶。對比充電寶、燃油發(fā)電機，我們發(fā)現(xiàn)兩者之間存在空白功率段：1）充電寶：便于攜帶，容量一般在20-100Wh，輸出功率10-100W，僅適合對手機等小型電子產(chǎn)品供電；2）燃油發(fā)電機：

考慮轉(zhuǎn)化率，一升柴油可發(fā)約3KWh電，輸出功率2-8KW，重量較重、不易攜帶，且產(chǎn)生污染，不適合短途旅行或室內(nèi)使用。而便攜式儲能剛好填補了兩個產(chǎn)品之間的空缺，即可滿足短期用電需求，又便于攜帶：便攜式儲能產(chǎn)品容量在100-3000Wh之間，輸出功率在1-3KW，從功率段來看處于充電寶及燃油發(fā)電機之間，較充電寶可滿足更多的用電需求；對比燃油發(fā)電機，重量更輕，可實現(xiàn)單人搬運，使用更為方便。行業(yè)發(fā)展：16年推出后快速打開市場，16-20年CAGR+152%2016年起，便攜儲能產(chǎn)品陸續(xù)推出。華寶新能2016年底推出全球首款鋰電便攜儲能產(chǎn)品，2017年正浩科技推出睿系列、GoalZero鋰電便攜儲能產(chǎn)品上市、德蘭明海2019年注冊BULETTI及鉑陸帝商標(biāo)。行業(yè)增速：多年產(chǎn)品推廣+消費者教育+鋰電成本下降+產(chǎn)品趨于成熟，16-20年CAGR達+152%。此前戶外出行、應(yīng)急備災(zāi)等用電場景通常依賴燃油發(fā)電機；2016年前后便攜式儲能推出后迅速放量。根據(jù)中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會，出貨量口徑看，2016-2020年行業(yè)CAGR+152%，2021年預(yù)計出貨量484萬臺，yoy+132%。我們認為，較快的行業(yè)增速，得益于以下原因：多年產(chǎn)品推廣+消費者教育：在應(yīng)急備災(zāi)、戶外出行等用電場景中，便攜式儲能解決了燃油發(fā)電機不易攜帶、產(chǎn)生污染等痛點。2016年前后產(chǎn)品推出后，經(jīng)歷1-2年的產(chǎn)品推廣、消費者認知期，同時在戶外運動參與率上升的催化下，行業(yè)在2018年進入高增期。鋰電成本下降+產(chǎn)品趨于成熟：近年來，隨鋰電池技術(shù)不斷發(fā)展，鋰電成本有較大的下降；同時便攜儲能產(chǎn)品向較高密度、輕量化、大容量方向發(fā)展，產(chǎn)品趨于成熟。應(yīng)用領(lǐng)域：在戶外活動、應(yīng)急備災(zāi)等場景作為臨時電源供電便攜式儲能產(chǎn)品的主要應(yīng)用場景為戶外活動和應(yīng)急備災(zāi)。根據(jù)中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會，預(yù)計2021年戶外領(lǐng)域、應(yīng)急領(lǐng)域、其他占比分別為43.6%、41.5%、14.9%。分場景看：

戶外領(lǐng)域：在戶外活動中，便攜儲能產(chǎn)品可實現(xiàn)對手機、電腦等個人數(shù)碼產(chǎn)品多次充電，以及對烤爐、電飯鍋、冰箱、暖爐、照明燈具等電器的短時供電；此外，還可為車輛打火啟動，應(yīng)急照明、SOS求救提供臨時電源。應(yīng)急領(lǐng)域：在自然災(zāi)害或電力故障斷電時作為臨時電源，提供照明、烹飪、取暖等基本生活用電的短時保障，還可為醫(yī)療、通信等關(guān)鍵設(shè)備供電。其他領(lǐng)域：用于車充、DIY以及電力缺乏地區(qū)供電等。發(fā)展趨勢：高容量段占比上升帶來ASP提升，市場規(guī)模增速高于出貨量增速高容量段產(chǎn)品出貨量占比上升：據(jù)中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會，預(yù)計21年市場主流容量段為100-500Wh，占比約50%；但從16-21年的結(jié)構(gòu)變化看，500-1000Wh容量段的市場份額由2016年的22.2%上升至2021年預(yù)計的39.8%；我們認為主要系：

戶外場景：出行天數(shù)增加。據(jù)KOA，2018-2020年美國露營平均天數(shù)由3.1天增長至6.2天，帶來更高的便攜能源帶電量要求。應(yīng)急場景：對產(chǎn)品的容量需求更高。根據(jù)華寶新能官方網(wǎng)店，3-7天用電場景適用容量在600Wh以上，而在應(yīng)急場景中需要用電時間更高；據(jù)中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會，2016-2021年應(yīng)急場景的出貨結(jié)構(gòu)由38.9%提升至預(yù)計的41.5%，此類應(yīng)用場景的出貨提高帶來整體容量提升。產(chǎn)品層面，電芯成本下降或帶來高容量段產(chǎn)品價格下降。近年電芯成本不斷下降，據(jù)BNEF統(tǒng)計，鋰電池組的平均單位成本由13年的$684/kWh降至21年的$132/kWh，降幅達80.70%；成本下降或帶動高容量段產(chǎn)品的出貨價下降。高容量段產(chǎn)品銷售單價更高，高容量段產(chǎn)品出貨占比提升帶來ASP提高，帶動市場規(guī)模增速高于出貨量增速。以華寶新能為例，2021年，容量在100-500Wh、500-1000Wh、1000Wh以上產(chǎn)品平均銷售單價分別為1245/2545/5760元/臺，高容量段出貨占比提升將帶動ASP提高。ASP不斷向上，市場規(guī)模增速超過出貨量增速，根據(jù)中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會，2016-2020年市場規(guī)模CAGR+190%（高于出貨量CAGR+152%），2021年預(yù)計市場規(guī)模達到111.3億元，yoy+161.3%。二、如何看待華寶新能的競爭力？2.1、現(xiàn)狀：品牌認知度領(lǐng)先行業(yè)，線上+線下渠道均已打通市場格局：行業(yè)集中度較低，當(dāng)前頭部企業(yè)大多聚焦便攜儲能產(chǎn)品便攜式儲能行業(yè)在2020年的行業(yè)格局較分散，出貨量、營收規(guī)?？趶降腃R5分別為36%、50%。據(jù)中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會，2020年行業(yè)前五大企業(yè)分別為華寶新能、正浩科技、GoalZero、德蘭明海、安克創(chuàng)新，出貨量、營收規(guī)模口徑的CR5分別為36%、50%，營收規(guī)?？趶紺R5高于出貨量口徑，我們認為，可能系頭部企業(yè)產(chǎn)品的單位均價、平均容量高于其他企業(yè)。競爭力-品牌：便攜式儲能有類消費屬性，品牌認知度為重要的競爭優(yōu)勢便攜式儲能產(chǎn)品具有明顯的類消費品屬性，且行業(yè)尚處發(fā)展初期，品牌認知度對銷售量及客戶粘性較為重要。便攜式儲能的終端用戶為C端消費者，具有明顯的類消費品屬性；而從行業(yè)規(guī)?？?，據(jù)中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會，2016-2020年行業(yè)市場規(guī)模CAGR+190%，預(yù)計2021年市場規(guī)模超100億，整體來看行業(yè)仍處于高速增長的發(fā)展初期。在此背景下，對企業(yè)而言，建立消費者的品牌認知對提高銷售量及打造客戶粘性極為重要?，F(xiàn)有行業(yè)參與者在各平臺均已積累了一定的粉絲和流量，從而打造了一定的競爭壁壘。當(dāng)前便攜式儲能產(chǎn)品的銷售以線上為主（中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會預(yù)計21年線上收入占比86.2%），現(xiàn)有企業(yè)已在各網(wǎng)絡(luò)平臺有了一定粉絲積累，我們認為，對潛在市場參與者而言，電商平臺運營推廣、社交媒體平臺的粉絲積累等均需一定時間，行業(yè)內(nèi)已有頭部企業(yè)的營銷布局具備一定的競爭壁壘。2.2、中期：產(chǎn)品+成本優(yōu)勢，有望持續(xù)拉開與競爭對手的差距中期競爭力1-產(chǎn)品：產(chǎn)品矩陣完整，覆蓋不同容量段消費者的需求對比現(xiàn)有市場參與者：公司中低容量段產(chǎn)品豐富，產(chǎn)品容量段分布密集。公司產(chǎn)品容量覆蓋240-2160Wh，在2500Wh以下容量段內(nèi)，產(chǎn)品矩陣密集，每個500Wh左右的容量區(qū)間基本有一款產(chǎn)品覆蓋。行業(yè)來看，與公司產(chǎn)品矩陣布局相似的僅有正浩科技，其余企業(yè)中低容量段產(chǎn)品容量覆蓋面相較略弱。公司更豐富的產(chǎn)品矩陣可以覆蓋更多不同容量段消費者的需求，成為中期層面的產(chǎn)品層面壁壘。目前，便攜式儲能行業(yè)的熱銷產(chǎn)品為中低容量段產(chǎn)品（300-2000Wh），此部分容量段的現(xiàn)有產(chǎn)品眾多、分布密集，各品牌已推出各具優(yōu)勢的產(chǎn)品。從產(chǎn)品布局來看，更密集的中低容量段產(chǎn)品，或?qū)⒛芨采w更多的消費者需求，成為公司的一大競爭壁壘；而對于潛在進入者而言，在中低容量段推出多款產(chǎn)品打造產(chǎn)品矩陣需要一定的時間。中期競爭力2-成本：本土供應(yīng)鏈+M2C生產(chǎn)模式，帶來較海外企業(yè)的成本優(yōu)勢從供應(yīng)鏈角度看，相較海外企業(yè)，公司的成本優(yōu)勢主要體現(xiàn)在本土供應(yīng)鏈+M2C生產(chǎn)模式上。2020年，中國生產(chǎn)比例占全球便攜式儲能91.9%，且中國的鋰電材料相關(guān)供應(yīng)鏈更完善，國內(nèi)便攜式儲能企業(yè)較海外企業(yè)，具備成本優(yōu)勢。對比公司與海外企業(yè)GoalZero的供應(yīng)鏈及生產(chǎn)模式，我們發(fā)現(xiàn)：

公司產(chǎn)品的核心原材料供應(yīng)商均為國內(nèi)企業(yè)，且M2C生產(chǎn)模式實現(xiàn)自主生產(chǎn)。公司產(chǎn)品的核心原材料——電芯、逆變器、太陽能板等供應(yīng)商均為國內(nèi)企業(yè)；此外，公司采用M2C生產(chǎn)模式，生產(chǎn)核心環(huán)節(jié)均自主完成，只有SMT貼片和少量包裝等由外協(xié)加工完成，因此不僅具備成本控制優(yōu)勢，且對產(chǎn)品質(zhì)量更可控，新品迭代的響應(yīng)速度更快。GoalZero主要采取貼牌形式生產(chǎn)，代工廠包括中國企業(yè)豪鵬科技。中期競爭力3-價格：從終端售價看，公司美國售價居行業(yè)前列我們選取各頭部企業(yè)便攜式儲能產(chǎn)品在美國亞馬遜平臺、中國京東平臺的售價進行對比，并發(fā)現(xiàn)：

美國市場：公司產(chǎn)品售價低于GoalZero，但在國內(nèi)企業(yè)中處于較高水平。在美國亞馬遜平臺，公司產(chǎn)品售價居于行業(yè)內(nèi)中上游，低于美國本土品牌GoalZero，但在中國同類企業(yè)中處于較高水平。我們認為，由于生產(chǎn)模式及供應(yīng)鏈不同，公司較GoalZero有一定的成本優(yōu)勢，且對比國內(nèi)同行公司具備一定的產(chǎn)品溢價，有望獲得一定的盈利能力優(yōu)勢。中國市場：公司產(chǎn)品售價低于正浩科技、安克創(chuàng)新等，略高于德蘭明海。2.3、中期格局：橫向?qū)Ρ入妱覱PE行業(yè)龍頭創(chuàng)科實業(yè)——先發(fā)優(yōu)勢+本土供應(yīng)鏈優(yōu)勢，有望助力公司穩(wěn)固市場地位中期市場格局：OPE行業(yè)與便攜式儲能行業(yè)有較高相似性及可比性便攜式儲能與OPE行業(yè)具有較高的行業(yè)相似性，主要體現(xiàn)在行業(yè)驅(qū)動邏輯、終端市場及市場分布上。行業(yè)驅(qū)動邏輯相似——鋰電新技術(shù)帶來新的產(chǎn)品供給及需求，驅(qū)動行業(yè)高增長：便攜式儲能產(chǎn)品通過一定程度的替代柴油發(fā)電機及填補充電寶-柴油發(fā)電機之間的空白功率段，完成行業(yè)的快速增長；OPE行業(yè)亦是通過將鋰電池應(yīng)用到OPE工具中，從而實現(xiàn)由有繩或汽油發(fā)動機向無繩的轉(zhuǎn)變。我們發(fā)現(xiàn)，OPE行業(yè)中，根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，2020-2025年無繩類OPECAGR將達+9.0%，增速明顯高于汽油發(fā)動機及有繩類OPE，鋰電化帶來產(chǎn)品高速增長。終端市場及市場分布相似——均為類消費品行業(yè)，且消費市場主要集中于北美、歐洲及亞太地區(qū)。三、市場空間及行業(yè)增速測算？銷量測算-美國市場：預(yù)計美國25年市場滲透率約25%，對應(yīng)銷量929萬臺美國市場：場景以戶外活動為主，我們基于新增及合計滲透率假設(shè)進行銷量測算。核心假設(shè)包括：

家庭戶數(shù)：美國人口年均增速約1%，根據(jù)皮尤調(diào)查，2020年美國家庭戶數(shù)1.268億戶，我們假設(shè)21-25年家庭戶數(shù)每年增速1%。參加戶外運動家庭比例：根據(jù)美國戶外運動協(xié)會，2020年53%的6歲及以上美國人至少參與一次戶外運動，新增戶外運動參與者710萬人，若按每戶3人預(yù)計，對應(yīng)新增237萬戶，保守估計有效新增比例為75%，則對應(yīng)19-20年新增戶外運動參與家庭比例為1.4%。我們假設(shè)，21-25年參與戶外運動的家庭比例每年增長1.4%。便攜式儲能增量滲透率：在美國市場測算過程中，滲透率為便攜儲能產(chǎn)品在戶外運動家庭中的滲透率，即分母為戶外運動家庭戶數(shù)。據(jù)中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會，2020年美國便攜式儲能銷量99萬臺，對應(yīng)增量滲透率1.5%；往21-25年看，在行業(yè)高景氣度背景下，我們假設(shè)21年便攜式儲能在美國市場的增量滲透率上升至3.1%，同時考慮戶外活動頻繁使用下便攜式儲能的壽命約3年，我們假設(shè)21-25年的增量滲透率分別為3.1%/3.6%/5.3%/8.3%/11.6%，對應(yīng)25年合計滲透率24.6%。測算結(jié)果：1）預(yù)計22年美國市場便攜儲能產(chǎn)品銷量259.8萬臺，yoy+20%；2）預(yù)計25年美國市場銷量達928.7萬臺；22-25年CAGR+52.9%。全球銷量測算：預(yù)計25年全球銷量2148萬臺，22-25年CAGR+46.3%全球市場：基于中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，我們對全球便攜式儲能銷量測算如下，核心假設(shè)包括：

歐洲：2020年歐洲市場銷量占比5.5%，對應(yīng)銷量11萬臺?？紤]2022年以來俄烏危機帶來的歐洲電力供應(yīng)問題，我們預(yù)計2022年歐洲家庭對備用電源等需求有所提高，便攜式儲能產(chǎn)品不斷普及，我們預(yù)計2022年銷量將以較快速度增長；我們假設(shè)2021-2025年銷量分別為31/130/218/328/433萬臺。其他地區(qū)：2020年，其他地區(qū)銷量占比13%，我們假設(shè)未來其他地區(qū)增速或不及美國、日本、中國、歐洲等市場，銷售占比下降，預(yù)計2021-2025年其他地區(qū)銷量占比12%/8%/8%/6%/6%。測算結(jié)果：1）預(yù)計22年全球市場銷量686萬臺，yoy+44.0%；2）預(yù)計25年全球市場銷量達2148萬臺，22-25年CAGR+46.3%。市場空間測算：預(yù)計25年全球市場規(guī)模達645.62億元，22-25年CAGR達40.9%市場規(guī)模：結(jié)合我們對21-25年便攜式儲能全球銷量、容量的假設(shè)，并通過電商平臺價格加權(quán)計算得到的產(chǎn)品單位均價，我們對21-25年全球便攜式儲能市場規(guī)模進行了測算。核心假設(shè)如下：

產(chǎn)品均價：1）海外價格：基于亞馬遜平臺價格；2）國內(nèi)價格：基于天貓平臺價格；我們根據(jù)不同容量產(chǎn)品占比、各品牌市占率等加權(quán)計算得到產(chǎn)品單位均價。我們預(yù)計，考慮碳酸鋰價格下降+技術(shù)進步帶來的電芯成本下降等，22-25年產(chǎn)品單位均價或?qū)⒊氏陆第厔?。我們假設(shè)21-25年海外市場均價為0.