權證市場投資策略

權證市場投資策略主要內容權證基本概念海外權證發(fā)展狀況權證價值權證定價如何選擇權證權證投資策略權證制度權證基本概念權證定義(Warrants)權證是一種權利，賦予持有者在預定的到期日以約定的行權價購買或沽出相關標的資產(chǎn)標的資產(chǎn)：股票、指數(shù)、貨幣、商品等

權證要素行權價行權比例到期日結算方式權證要素-行權價指發(fā)行人在發(fā)行權證所約定的，權證到期時，權證持有人向發(fā)行人購買或出售標的資產(chǎn)價格。權證要素-行權比例行權比例指一份權證可以購買或出售標的資產(chǎn)數(shù)量。例如：寶鋼認購證行權比例為1：1，表示1份權證可以購買1股寶鋼股票；50ETF認購證行權比例為10：1，表示10份50ETF認購權證才可以換1份50ETF。

行權要素-結算方式實物結算

--發(fā)行人按照行權價格向權證持有人購買或出售證券。現(xiàn)金結算

--發(fā)行人按照約定向權證持有人支付行權價和標的證券價格之間的差額。已上市權證要素已經(jīng)上市權證及其條款

寶鋼武鋼鞍鋼新扎新鋼釩萬科權證類型歐式認購歐式認購歐式認沽歐式認購歐式認沽百慕大式認沽續(xù)存期1年1年1年366天18個月9個月行權價格(元）4.52.903.133.604.853.73行權比例1：11：11：11：11：11：1結算方式股票給付股票給付股票給付股票給付股票給付股票給付規(guī)模（億份）4.74.744.741.132.3321.40行權期到期日行權2006年11月16日至2006年11月22日,共計5個交易日2006年11月16日至2006年11月22日,共計5個交易日到期日行權到期日行權權證的續(xù)存期最后5個交易日可以行權上市日期2005-8-222005-11-232005-11-232005-12-52005-12-52005-12-5交易簡稱寶鋼JTB1武鋼JTB1武鋼JTP1鞍鋼JTC1鋼釩PGP1萬科HRP1交易代碼580000580001580999030001038001038002權證分類–發(fā)行人股本權證(Equitywarrants)--認股權證由上市公司發(fā)行，主要是用來融資。行使時，公司需發(fā)行新的股票。如：長電認購證、華僑城認購證。衍生權證(Derivatewarrants)--由第三方發(fā)行，標的資產(chǎn)為個股股票、股價指數(shù)、一籃子股票等。行使時，可以以實物或現(xiàn)金的方式進行結算。權證分分類-持有有人權權利認購權權證（（callwarrants））---寶鋼鋼、鞍鞍綱、、武鋼鋼、長長電、、華僑僑城認沽權權證(putwarrants)---萬科科、武武鋼、、新鋼鋼帆、、白云云機場場權證分分類--權權證執(zhí)執(zhí)行期期根據(jù)權權證執(zhí)執(zhí)行期期不同同美式權權證---到期期前的的任何何時間間執(zhí)行行權證證歐式權權證---到期期日才才能執(zhí)執(zhí)行權權證百慕大大式權權證---歐式式+美美式

備兌權證

股本權證

股票期權

交易系統(tǒng)

股票交易體統(tǒng)

股票交易體系

期貨期權交易系統(tǒng)

交割結算系統(tǒng)

股票交割結算系統(tǒng)

股票交割結算系統(tǒng)

期貨期權交割結算系統(tǒng)

發(fā)行人

券商投資銀行等第三方發(fā)行機構

標的證券發(fā)行公司

一般由交易所根據(jù)市場需求確定

發(fā)行條款

據(jù)發(fā)行人和權證種類的不同而不同

具有最基的權證條款

可交易的期權標準化的，由交易所制定

產(chǎn)品類型

多種

主要是認購證

主要是股票或者指數(shù)買賣權

期限6－２４個月

１－５年

３－９個月

市場流動性

發(fā)行人擔任做市商角色只需提供至少一個買價，有較好流動性

投資者流動性受到一定限制

做市商必須提供報價和持續(xù)市場價差與數(shù)量備兌權權證、、股本本權證證與股股票期期權海外權權證發(fā)發(fā)展情情況環(huán)球權權證發(fā)發(fā)展狀狀況香港權權證發(fā)發(fā)展狀狀況（（一））香港權權證發(fā)發(fā)展狀狀況（（二））歐洲與與香港港的權權證交交易特特征

香港歐洲發(fā)行成本高低投資權證集中度高低投資者散戶機構投資期限短長權證價價值權證價價值（（Warrantspremium）權證價價值=權權證證內在在價值值（intrinsicvalue））+時間價價值（（timevalue）權證內內在價價值(IntrinsicValue)權證內內在價價值：：權證證的執(zhí)執(zhí)行價價格和和標的的資產(chǎn)產(chǎn)的實實際價價格之之差認購權權證內在價價值=權證證執(zhí)行行時的的標的的資產(chǎn)產(chǎn)市價價-權權證執(zhí)執(zhí)行價價認沽權權證內在價價值=權證證執(zhí)行行價格格-權權證執(zhí)執(zhí)行時時的標標的資資產(chǎn)市市價權證的的價格格至少少應該該等于于其內內在價價值,對對于價價外權權證和和平價價權證證內在在價值值均為為0權證內內在價價值(二)價內(inthemoney),If權權證證內在在價值值>0平價(atthemoney),If權權證證內在在價值值=0價外(OutofMoney),If權權證內內在價價值<0權證內內在價價值(三)認購權證認沽權證價內權證執(zhí)行價格<標的資產(chǎn)市價權證執(zhí)行價格>標的資產(chǎn)市價

平價權證執(zhí)行價格=標的資產(chǎn)市價權證執(zhí)行價格=標的資產(chǎn)市價價外權證執(zhí)行價格>標的資產(chǎn)市價權證執(zhí)行價格>標的資產(chǎn)市價

權證三種狀態(tài)時間價價值(TimeValue)權證時時間價價值，，又稱稱為權權證外外在價價值，，代表表的是是投資資者對對未來來股價價波動動的期期望。。離到期期日的的時間間越短短，權權證的的時間間價值值將會會變得得越小小。在權證證到期期日時時，權權證時時間價價值將將會等等于0，此此時的的權證證價格格等于于權證證的內內在價價值權證時時間價價值衰衰減圖圖到期日T時間值時間權證價價格、、內在在價值值與時時間價價值變變動

G武鋼(元）2.852.762.82.812.78認購權證（行權價2.9元）價格（元）1.2731.11.3461.331.355內在價值（元）00000時間價值（元）1.2731.11.3461.331.355認沽權證（行權價3.13元）價格（元）1.1611.0621.1391.1081.084內在價值（元）0.280.370.330.320.35時間價值（元）0.8810.6920.8090.7880.734權證定定價執(zhí)行價價格正股價價格權證續(xù)續(xù)存期期無風險險利率率正股波波動性性權證理理論價價值Black––Scholes模模型型（歐式式權證證）二叉樹樹（美美式或或百慕慕大式式權證證）MonteCarlo模模擬權證定定價因因素權證定定價因因素（（二））定價因素認購權證價格認沽權證價格行使價格↑↓↑正股價格↑↑↓權證到期日↑↑↑無風險利率↑↑↓標的資產(chǎn)的波動性↑↑↑上市權權證理理論價價格-寶鋼鋼權證證股價(元)權證價格(元)杠桿比率(倍)股價(元）權證價格(元)杠桿比率(倍)3.360.10731.314.560.5997.613.460.13126.494.660.6617.053.560.15722.694.760.7256.573.660.18619.654.860.7926.143.760.21917.164.960.8615.763.860.25515.135.060.9325.433.960.29513.445.161.0065.134.060.33712.035.261.0824.864.160.38310.855.361.1604.624.260.4339.855.461.2404.404.360.4858.995.561.3214.214.460.5418.255.661.4044.03股價（元）認購權證（元）杠桿比率（倍）認沽權證（元）杠桿比率（倍）1.960.06629.881.1591.692.060.0923.601.081.922.160.1119.120.992.172.260.1415.790.922.462.360.1813.300.842.792.460.2211.370.783.172.560.269.860.713.602.660.318.660.654.092.760.3597.690.5944.652.960.4746.250.4926.023.160.6035.240.4057.803.360.7454.510.33210.133.560.8983.960.27113.163.761.0603.550.22017.113.961.2293.220.17822.254.161.4052.960.14428.934.361.5852.750.11637.624.561.7692.580.09348.93上市權權證理理論價價格-武鋼鋼權證證上市權權證理理論價價格-鞍鋼鋼新扎扎股價(元)權證價格(元)杠桿比率(倍)股價(元）權證價格(元)杠桿比率(倍)2.790.17416.004.190.9414.452.890.20813.904.291.0164.222.990.24512.204.391.0934.013.090.28610.824.491.1723.833.190.3309.674.591.2533.663.290.3778.724.691.3353.513.390.4287.914.791.4193.373.490.4827.234.891.5043.253.590.5406.654.991.5913.143.690.6006.155.091.6783.033.790.6635.725.191.7672.943.890.7295.345.291.8572.853.990.7975.005.391.9472.774.090.8684.715.492.0392.69股價權證價格杠桿比率股價權證價格杠桿比率2.42.3141.043.51.3182.652.52.2171.133.61.2412.902.62.1201.233.71.1653.172.72.0241.333.81.0933.482.81.9301.453.91.0243.812.91.8371.5840.9584.1831.7451.724.10.8944.593.11.6551.874.20.8345.043.21.5682.044.30.7775.543.31.4822.234.40.7236.093.41.3992.43

上市權權證理理論價價格-新鋼鋼釩股票價格權證價格杠桿比率股票價格權證價格杠桿比率2.491.2232.044.090.25915.822.591.1352.284.190.23018.232.691.0502.564.290.20321.092.790.9682.884.390.18024.362.890.8893.254.490.16028.152.990.8153.674.590.14032.723.090.7444.154.690.12437.853.190.6774.714.790.10943.943.290.6155.354.890.09551.263.390.5576.094.990.08459.333.490.5026.955.090.07469.253.590.4527.945.190.06580.473.690.4079.085.290.05693.793.790.36410.405.390.049109.333.890.32611.955.490.043127.383.990.29013.765.590.038149.07上市權權證理理論價價格-萬科科權證評評估指指標評估權權證指指標--溢溢價率率溢價率率是指指在權權證到到期時時,正正股價價格需需要變變動多多大幅幅度,才能能使投投資者者達到到不盈盈不虧虧，或或達到到打和和點價價格水水平。認購權權證的的溢價價={[行權權價+(認認購權權證價價格××行行權權比率率)]––標標的資資產(chǎn)價價格}/標標的資資產(chǎn)價價格××100%。。認沽證證的溢溢價={標標的資資產(chǎn)價價格-[行行權價價-(認認沽權權證價價格××行行權權比率率)]}/標標的的資產(chǎn)產(chǎn)價格格×100%例如：：寶鋼鋼溢價價率：：51.4%評估權權證指指標——對沖沖值(一））對沖值值（Delta):正股股價格格變動動一元元，權權證理理論價價格的的變動動量.Delta=(△每每份權權證價價格××行行權比比例)/△△正正股價價格例如：：武鋼認認購證證：：Delta為為0.684，表表明如如果武武鋼股股票價價格上上升1元元，相相對應應每份份權證證價格格會上上升0.684元。。武鋼鋼認認沽沽證證：：Delta為為-0.422，，表表明明如如果果武武鋼鋼股股票票價價格格上上升升1元元，，相相對對應應每每份份權權證證價價格格會會下下降降0.422元元。。評估估權權證證指指標標——對對沖沖值值(二二））價內平價價外認購權證+1+0.50認沽權證-1-0.50評估估權權證證指指標標——杠杠桿桿比比率率杠桿桿比比率率(Gearing））：：標標的的資資產(chǎn)產(chǎn)價價格格與與購購入入一一股股標標的的資資產(chǎn)產(chǎn)所所需需權權證證價價格格之之比比。。杠桿桿比比率率=標標的的資資產(chǎn)產(chǎn)價價格格/（（權權證證價價格格*行行權權比比例例）例如如：：武武鋼鋼股股份份12月月8日日收收盤盤價價為為2.77元元，，相相對對應應武武鋼鋼認認購購權權證證收收盤盤價價為為1.290元元，，杠杠桿桿比比率率為為=2.77/1.290=2.15.評估估權權證證指指標標——有有效效杠杠桿桿比比率率有效效杠杠桿桿比比率率(EffectiveGearing)---有有效效杠杠桿桿比比率率=杠杠桿桿比比率率××對對沖沖值值評估估權權證證指指標標——引引伸伸波波幅幅（（一一））波幅幅（（VOLATILITY））---度度量量權權證證的的標標的的資資產(chǎn)產(chǎn)價價格格變變動動的的頻頻率率和和幅幅度度。。以以百百分分比比表表示示在在一一定定時時間間內內價價格格變變動動的的標標準準差差。。例如如：：長長江江電電力力現(xiàn)現(xiàn)價價8.5元元，，年年波波幅幅為為20%，，可可以以預預測測在在為為未未來來一一年年內內約約有有68%的的概概率率，，價價格格會會位位于于6.8元元與與10.2元元之之間間。。評估估權權證證指指標標——引引伸伸波波幅幅（（二二））歷史史波波幅幅(HistoricalVolatility)引伸伸波波幅幅（（ImpliedVolatility））評估估權權證證指指標標——價價內內外外程程度度價內內外外程程度度=（（標標的的資資產(chǎn)產(chǎn)價價格格/（（執(zhí)執(zhí)行行價價格格/行行權權比比例例））-1））*100%如何何選選擇擇權權證證？？選擇擇正正確確的的標標的的股股票票。。--股股票票方方向向、、波波動動幅幅度度、、資資產(chǎn)產(chǎn)價價格格波波動動時時間間。。了解解權權證證的的杠杠桿桿和和風風險險特特性性。。--考考慮慮權權證證價價值值狀狀況況：：價價內內、、價價外外或或平平價價。。剩余余期期限限選選擇擇引伸伸波波幅幅選選擇擇流動動性性選選擇擇權證證投投資資策策略略權證證投投資資策策略略-權權證證到到期期盈盈虧虧圖圖圖1：武鋼認購權證到期盈虧圖最大損失1.29元2．94.19權證打和點行使價武鋼認購武鋼正股價盈虧圖2：武鋼認沽權證到期盈虧圖最大損失1.068元3.132.062權證打和點行使價武鋼認沽武鋼正股價盈虧權證證投投資資策策略略-保保本本型型(一一））經(jīng)過時間T經(jīng)過時間T總共投入資金WW采用W1=W—W2

投資于某權證采用W2=W/（1+r）T

投資固定收益品種。其中，r–預計在T時間內的平均收益；T—投資期限。C1=W1*R1R1≥0，因此，權證收益大于等于0C2=W2×（1+r）T=W總共資本C=C1＋C2,C≥W權證證投投資資策策略略-保保本本型型(二二））例如如：：投投資資者者80萬萬元元閑閑置置現(xiàn)現(xiàn)金金，，一一年年定定期期存存款款利利率率（（稅稅后后））1.8%。。年初存入入銀行現(xiàn)現(xiàn)值=800000/（1+1.8%)=785854.62投資50ETF認購權權證的金金額=800000-785854.62=14145.38年底基金金本金利利和=14145.38××(1+1.8%)=800000投資權證證收益=根根據(jù)投資資績效而而不同,最