次貸危機(jī)原因過程與機(jī)理

次貸危機(jī)原因過程與機(jī)理2011年06月自2003年以來，每年都有經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告說美國的房地產(chǎn)泡沫將會破滅，雖然這一預(yù)言一直沒有應(yīng)驗(yàn)，然而，該發(fā)生的遲早要發(fā)生。2007年8月，美國次貸危機(jī)突然爆發(fā)，不但房地產(chǎn)泡沫終于破滅，美國還陷入了自20世紀(jì)30年代大蕭條以來最為嚴(yán)重的金融危機(jī)。以格林斯潘為首的美國貨幣當(dāng)局在長時期內(nèi)的用擴(kuò)張性的貨幣政策支持美國的資本市場。當(dāng)1996年12月格林斯潘接受一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家如耶魯大學(xué)教授席勒（RobertShiller）的批評，在一次講演中提出美國股市存在“非理性繁榮”后，世界股價應(yīng)聲而落。紐約股價也下降了2%。從此以后，格林斯潘就不再提“非理性躁動”，而是轉(zhuǎn)而采取擴(kuò)張性的貨幣政策來支持美國資本市場的繁榮，結(jié)果形成了巨大的網(wǎng)絡(luò)泡沫。2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅以后，美聯(lián)儲連續(xù)13次降息，而且鼓勵衍生工具的發(fā)展，放松對它的監(jiān)管。90年代中期創(chuàng)造的一種衍生工具信用違約掉期（CreditDefaultSwap,簡稱CDS）到今年總規(guī)模已經(jīng)到了60萬億美元，約為美國GDP的4.6倍，衍生產(chǎn)品總規(guī)模達(dá)到530萬億美元，約為美國GDP的40倍！從短時期來看，美國經(jīng)濟(jì)顯得很有活力。但實(shí)際上它所創(chuàng)造的大量“金融財富”只是紙面上的財富，甚至只是電腦上的一些符號，一有風(fēng)吹草動，便會煙消云散。美國的這個深層的結(jié)構(gòu)問題，通過美元的發(fā)行，五花八門衍生工具的出臺，通過美國金融體系滲透到世界各國，使世界金融體系中充滿了巨大的泡沫和黑洞。只要受到某種沖擊的觸發(fā)，都會引起世界金融體系的系統(tǒng)性危機(jī)。次貸正是觸發(fā)這一危機(jī)的引信。一、房地產(chǎn)泡沫的形成及破滅1990年代以來，美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了二戰(zhàn)后前所未有的高速增長，美國資本市場更是空前繁榮。2001年IT泡沫破滅，加上911事件,美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退。為了刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲采取了極具擴(kuò)張性的貨幣政策，經(jīng)過13次降息，到2003年6月25日，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率下調(diào)至1%，創(chuàng)45年來最低水平。一、房地產(chǎn)泡沫的形成及破滅首先，低利率導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的過度增長，導(dǎo)致流動性過剩，從而導(dǎo)致人們對于資產(chǎn)投資的狂熱，包括房地產(chǎn)投資的狂熱；其次，低利率使人們熱心于按揭貸款購房，導(dǎo)致房價上升；最后，房價上升就開始了一種循環(huán):房價上升→開發(fā)商加大開發(fā)→土地作為稀缺資源的價格上漲→房價上升進(jìn)一步上升(因?yàn)橥恋貎r格構(gòu)成房價的60%，或者說土地成本是房屋成本的60%左右)→開發(fā)商加大開發(fā)，銀行加大力度貸款(包括給開發(fā)商和購房者的貸款)→住房需求和供給都同時上升，同時房價也不斷上升→房地產(chǎn)泡沫形成。從2002年起，美國房價以每年10%的幅度上漲，2005年房價上漲了17%，2003～2006年4年間美國平均房價漲幅超過50%。在這種政策的刺激下，銀行發(fā)放了大量各種形式的住房抵押貸款。貸款條件過于寬松使得許多人購買了超出自己償付能力的住房，住房抵押債務(wù)急劇增加，美國的住房抵押債務(wù)對收入之比創(chuàng)下了歷史最高記錄.美國房產(chǎn)價格的上漲在2005年底達(dá)到一個頂峰。二、次級貸款次級貸款的全稱是次級按揭貸款，是房屋貸款中按客戶信用度分類的一種貸款。相對優(yōu)質(zhì)貸款而言，次級貸款就是給信用情況較差、缺乏還款能力證明和收入證明的客戶發(fā)放住房貸款。次級抵押貸款市場面向信用分?jǐn)?shù)低于620、收入證明缺失、負(fù)債較重的客戶。因信用要求程度不高，貸款利率通常比一般抵押貸款高出2～3%，它往往采用先低后高的還款方式,主要實(shí)行首付低于15%或月供超過收入55%的浮動利率按揭貸款。這種貸款審批程序不太嚴(yán)格，利率較高，借款人對利率和房屋價格的變動相對敏感。二、次級貸款美國房地產(chǎn)抵押貸款市場分為三類：優(yōu)質(zhì)抵押貸款市場(PrimeMarket)、次優(yōu)級抵押貸款市場(ALT-AMarket)和次級抵押貸款市場(SubprimeMarket)。二、次級貸款美國次級抵押貸款市場產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代早期，可是一直處于緩慢的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，一直到20世紀(jì)90年代中后期才得到了快速發(fā)展，其間由于受東南亞金融危機(jī)的影響，曾有短暫回落，2000年以后，由于美國房地產(chǎn)市場的持續(xù)繁榮，美國次級抵押貸款市場進(jìn)入一個興盛時期，2003～2005年增長格外迅速。三、次級貸款的多重證券化次級貸款的放款機(jī)構(gòu)大多是不能吸收公眾存款，而主要依賴貸款的二級市場和信用資產(chǎn)證券化回籠資金的非銀行金融機(jī)構(gòu)。為了分散風(fēng)險和提高變現(xiàn)水平，放貸者把這些貸款打包，以債券的形式向社會推銷。債券五花八門，有住房抵押貸款支持證券（MBS）、擔(dān)保債券憑證（CDO）、信用違約互換（CDS），等等。在高回報率的誘惑下，這些債券受到了投資銀行及各種基金的青睞。在證券化過程中，涉及十多個參與機(jī)構(gòu)。其中包括發(fā)起人(住房抵押貸款金融機(jī)構(gòu))、住房抵押貸款經(jīng)紀(jì)人、借款人、消費(fèi)者信用核查機(jī)構(gòu)、貸款轉(zhuǎn)移人、特殊目的機(jī)構(gòu)（SpecialPurposeVehicle，SPV）、評級機(jī)構(gòu)、包銷人、分銷人保險公司、特別服務(wù)提供者、電子登記系統(tǒng)和投資者等。在證券化過程中，SPV發(fā)揮了重要作用。三、次級貸款的多重證券化SPV一般具有以下幾個重要性質(zhì)：（1）購買次貸，或根據(jù)某種協(xié)議獲得次貸的所有權(quán)或處置權(quán)。次貸所有權(quán)的轉(zhuǎn)移使發(fā)起人實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，發(fā)起人與資產(chǎn)風(fēng)險實(shí)現(xiàn)隔離，債權(quán)人（投資者）不得向發(fā)起人（住房貸款金融機(jī)構(gòu)）行使追索權(quán)；（2）在法律和財務(wù)上獨(dú)立于發(fā)起人（如住房貸款金融機(jī)構(gòu)），盡管可能是發(fā)起人所設(shè)立；（3）是一個殼公司,可以沒有任何雇員，在澤西島(Jersey)或開曼群島（theCaymanIslands）注冊；（4）是債券（如住房抵押貸款支持債券）發(fā)行機(jī)構(gòu)，住房抵押貸款支持債券（RMBS）則由發(fā)起人轉(zhuǎn)移給它的次貸所支持。三、次級貸貸款的多重重證券化住房抵押貸貸款→RMBS→→CDO→→CDO平方→CDO立方→……這一過程，，原則上說說是可以無無限進(jìn)行下下去的。這這不但是一一個次貸被被證券化的的過程，也也是一個衍衍生金融產(chǎn)產(chǎn)品被創(chuàng)造造出來的過過程。如果果說次貸是是一個基礎(chǔ)礎(chǔ)產(chǎn)品，RMBS則可稱之為為最初級的的衍生金融融產(chǎn)品，而而CDO則是衍生的的衍生金融融產(chǎn)品。自自然，CDO平方是衍生生的衍生的的衍生金融融產(chǎn)品，依依此類推。。這樣，由由加利福尼尼亞州的某某一個injna(無收入、無無工作、無無資產(chǎn)的人人)同當(dāng)?shù)啬骋灰蛔》拷鹑谌诠竞炗営喌盅鹤》糠抠J款合同同所產(chǎn)生的的風(fēng)險，通通過MBS、CDO、CDO平方……的創(chuàng)造與銷銷售就被傳傳遞到了世世界的各個個角落。理理論上，通通過金融創(chuàng)創(chuàng)新創(chuàng)造各各種債券和和債券的債債券，風(fēng)險險轉(zhuǎn)移的鏈鏈條幾乎可可以無限地地延長，以以至于投資資者會誤認(rèn)認(rèn)為風(fēng)險已已經(jīng)消失。。。三、次級貸貸款的多重重證券化三、次級貸貸款的多重重證券化三、次級貸貸款的多重重證券化但是，盡管管通過證券券化可以轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險，，卻不會減減少、更不不能消滅風(fēng)風(fēng)險。事實(shí)實(shí)上，由于于證券化，，貸款者和和借款者不不再有一對對一的面對對面接觸。。經(jīng)紀(jì)人大大力推銷按按揭貸款，，但并不提提供貸款，，貸款者和和經(jīng)紀(jì)人并并沒有保證證貸款不發(fā)發(fā)生問題的的強(qiáng)烈動機(jī)機(jī)。對貸款款者和經(jīng)紀(jì)紀(jì)人的支付付方式（算算總帳）也也使二者產(chǎn)產(chǎn)生盡量增增加貸款的的強(qiáng)烈動機(jī)機(jī)。在這種種情況下，，風(fēng)險不但但不會減少少，反而會會增加。但但是，不管管怎么說，，至少從表表面上看，，風(fēng)險已經(jīng)經(jīng)從發(fā)起人人轉(zhuǎn)移到最最終投資人人。雖然最最終投資人人愿意承擔(dān)擔(dān)較高風(fēng)險險，但問題題是，他們們往往低估估自己所承承擔(dān)的風(fēng)險險。三、次級貸貸款的多重重證券化事實(shí)上，CDO可分為現(xiàn)金金型CDO（CashCDO）、合成成型CDO（SyntheticCDO）和混合型型CDO（HybridCDO）。如果金金融機(jī)構(gòu)把把MBS完全賣給SPV，后者再通通過打包和和分級做成成CDO，則這種CDO便是現(xiàn)金型型CDO。另一種情情況是，發(fā)發(fā)起人并不不將MBS賣給SPV，而是與SPV簽訂一份保保險合同：：在正常情情況下，發(fā)發(fā)起人定期期向SPV（保險提供供者）支付付保費(fèi)；如如果出現(xiàn)違違約，則SPV賠償發(fā)起人人的損失。。在這種安安排下，SPV出售的CDO被稱為合成成型CDO。在這里，，作為CDO基礎(chǔ)的信貸貸資產(chǎn)的所所有權(quán)并不不發(fā)生轉(zhuǎn)移移。發(fā)起人人并未將其其資產(chǎn)賣給給SPV，而僅僅通通過CDS將其所擁有有的資產(chǎn)的的信用風(fēng)險險轉(zhuǎn)移給SPV，并由SPV最終轉(zhuǎn)移給給證券投資資者。三、次級貸貸款的多重重證券化三、次級貸貸款的多重重證券化三、次級貸貸款的多重重證券化四、金融自自由化與證證券化在金融自由由化的基礎(chǔ)礎(chǔ)上，自80年代以來，，發(fā)達(dá)國家家金融市場場的一個重重要特征是是證券化的的急劇發(fā)展展。證券化化是通過金金融工程把把流動性差差的某個或或某一組其其他形式的的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化化為證券的的過程或傾傾向。例如如，如果某某個銀行發(fā)發(fā)放了許多多住房抵押押貸款，該該銀行（或或某個第三三者）可能能會把所有有這些住房房抵押貸款款捆綁在一一起組成一一個住房抵抵押貸款池池，發(fā)行以以這個住房房抵押貸款款池為基礎(chǔ)礎(chǔ)的住房抵抵押貸款支支持債券（（RMBS）。這樣，，一只債券券（證券））就被創(chuàng)造造出來。證證券化是一一個非常復(fù)復(fù)雜的金融融工程。應(yīng)應(yīng)該說，美美國這次次次貸危機(jī)的的爆發(fā)是證證券化走到到極端的必必然結(jié)果。。四、金融自自由化與證證券化五、次貸危危機(jī)的爆發(fā)發(fā)與惡化由于次貸風(fēng)風(fēng)險被轉(zhuǎn)移移到投資銀銀行所創(chuàng)新新的各種各各樣證券中中去了，最最初的住房房抵押貸款款金融機(jī)構(gòu)構(gòu)就成為了了典型的中中介機(jī)構(gòu)了了，不承擔(dān)擔(dān)任何風(fēng)險險。為了賺賺取“中介介費(fèi)”，他他們就無限限制地發(fā)放放次貸，而而后續(xù)的創(chuàng)創(chuàng)新金融鏈鏈上的投資資者由于過過多的環(huán)節(jié)節(jié)手段他們們已經(jīng)不知知道風(fēng)險所所在，也無無止境地投投資于這些些金融產(chǎn)品品。這樣，，盡管金融融創(chuàng)新工具具可以把風(fēng)風(fēng)險分散出出去，但是是總體的宏宏觀風(fēng)險卻卻因?yàn)橥顿Y資者錯誤地地判斷風(fēng)險險大小而放放大了。五、次貸危危機(jī)的爆發(fā)發(fā)與惡化2007年8月16日，美國康康特里懷特特金融公司司（CountrywideFinancialCorporation）宣布動用用銀行的信信用額度115億美元。由由于康特里里懷特金融融公司是美美國最大的的住房抵押押貸款公司司，美國購購房者17%的按揭貸款款都是由該該公司提供供的，因此此其資金周周轉(zhuǎn)發(fā)生困困難（更有有分析家認(rèn)認(rèn)為該公司司已面臨破破產(chǎn)）引起起市場的極極大恐慌。。一時間，幾幾乎所有債債券都賣不不出去了，，誰都借不不到錢了，，最為安全全的美國財財政部短期期債券成為為投資者的的唯一選擇擇。在2007年8月之前，國國際金融領(lǐng)領(lǐng)域的流行行詞匯是““流動性過過?！保瑸闉槭裁磶缀鹾踉谝灰归g間出現(xiàn)了流流動性不足足呢？問題題的源頭還還是房地產(chǎn)產(chǎn)市場。五、次貸危危機(jī)的爆發(fā)發(fā)與惡化2003年美國經(jīng)濟(jì)濟(jì)開始復(fù)蘇蘇。為防止止通貨膨脹脹反彈，從從2004年6月到2006年6月，美聯(lián)儲儲連續(xù)17次上調(diào)聯(lián)邦邦基金利率率。長期以以來，大量量美國居民民利用住房房抵押貸款款的再融資資（refinancing）來獲得得更多貸貸款，以以維持自自己入不不敷出的的生活方方式。由由于市場場利率較較低，房房屋價格格不斷上上漲，住住房抵押押貸款者者可以以以已經(jīng)升升值的住住房為抵抵押，以以比原有有貸款更更為優(yōu)惠惠的條件件，借入入一筆新新的貸款款。在償償還舊貸貸款之后后，多出出來的部部分便可可以提取取現(xiàn)金，，作為自自己的消消費(fèi)開支支。但是是，美聯(lián)聯(lián)儲不斷斷升息導(dǎo)導(dǎo)致住房房貸款市市場利息息率的上上升和房房價的下下跌，再再融資者者無力償償還新貸貸款，于于是出現(xiàn)現(xiàn)“斷供供”。違約率的的上升導(dǎo)導(dǎo)致以次次貸為基基礎(chǔ)的RMBS和CDO的價格下下跌。更更糟糕的的是，相相當(dāng)大部部分住房房抵押貸貸款采取取的是浮浮動利息息率。根根據(jù)次貸貸的有關(guān)關(guān)規(guī)定，，在經(jīng)過過前兩年年低利息息率期之之后，次次貸利息息率必須須根據(jù)市市場利息息率加以以調(diào)整，，次貸合合同進(jìn)入入利息率率重新設(shè)設(shè)定期。。利率的的提高使使得大多多數(shù)次貸貸借貸者者難以承承受，次次貸推遲遲償還和和違約率率都大幅幅度上升升。甚至至Alter-A按揭貸款款也未能能幸免。。五、次貸貸危機(jī)的的爆發(fā)與與惡化THANKS9、靜夜四無鄰鄰，荒居舊業(yè)業(yè)貧。。12月-2212月-22Sunday,December25,202210、雨中黃葉樹樹，燈下白頭頭人。。01:22:0801:22:0801:2212/25/20221:22:08AM11、以我獨(dú)沈久久，愧君相見見頻。。12月-2201:22:0801:22Dec-2225-Dec-2212、故人江海別別，幾度隔山山川。。01:22:0801:22:0801:22Sunday,December25,202213、乍乍見見翻翻疑疑夢夢，，相相悲悲各各問問年年。。。。12月月-2212月月-2201:22:0801:22:08December25,202214、他他鄉(xiāng)鄉(xiāng)生生白白發(fā)發(fā)，，舊舊國國見見青青山山。。。。25十十二二月月20221:22:08上上午午01:22:0812月月-2215、比比不不了了得得就就不不比比，，得得不不到到的的就就不不要要。。。。。。十二二月月221:22上上午午12月月-2201:22December25,202216、行行動動出出成成果果，，工工作作出出財財富富。。。。2022/12/251:22:0801:22:0825December202217、做前前，能能夠環(huán)環(huán)視四四周；；做時時，你你只能能或者者最好好沿著著以腳腳為起起點(diǎn)的的射線線向前前。。。1:22:08上上午1:22上上午午01:22:0812月月-229、沒有有失敗敗，只只有暫暫時停停止成成功?。?。12月月-2212月月-22Sunday,December25,202210、很多事情情努力了未未必有結(jié)果果，但是不不努力卻什什么改變也也沒有。。。01:22:0801:22:0801:2212/25/20221:22:08AM11、成功就是是日復(fù)一日日那一點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)小小努力力的積累。。。12月-2201:22:0801:22Dec-2225-Dec-2212、世間成事事，不求其其絕對圓滿滿，留一份份不足，可可得無限完完美。。01:22:0801:22:0801:22Sunday,December25,202213、不知香香積寺，，數(shù)里入入云峰。。。12月-2212月-2201:22:0901:22:09December25,202214、意志堅(jiān)堅(jiān)強(qiáng)的人人能把世世界放在在手中像像泥塊一一樣任意意揉捏。。25十十二月20221:22:09上午午01:22:0912月-2215、楚塞三湘接接，荊門九派派通。。。十二月221:22上上午12月-2201:22December25,202216、少年十五二二十時，步行行奪得胡馬騎騎。。2022/12/251:22:0901:22:0925December202217、空山新雨后后，天氣晚來來秋。。1:22:09上午1:22上上午01:22:0912月-229、楊柳柳散和和風(fēng)，，青山山澹吾吾慮。。。12月月-2212月月-22Sunday,December25,202210、閱讀讀一切切好書書如同同和過過去最最杰出出的人人談話話。01:22:0901:22:0901:2212/25/20221:22:09AM11、越是是沒有有本領(lǐng)領(lǐng)的就就越加加自命命不凡凡。12月