2023年度策略報(bào)告-兼顧業(yè)績(jī)與成長(zhǎng)空間（上）

2023年度策略報(bào)告——兼顧業(yè)績(jī)與成長(zhǎng)空間（上）一、板塊回顧：成長(zhǎng)的可持續(xù)性是關(guān)鍵因子截至12月2日，申萬(wàn)電力設(shè)備指數(shù)2022年以來(lái)下跌幅度約20.75%，小幅跑贏滬深300指數(shù)，在申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)子行業(yè)中名列第24。其中，風(fēng)電板塊指數(shù)（866044.WI）2022年下跌幅度約16.4%。2022年風(fēng)電板塊整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于預(yù)期，受疫情等多重因素影響，國(guó)內(nèi)風(fēng)電需求偏弱，同時(shí)各環(huán)節(jié)盈利水平有所下滑，推動(dòng)風(fēng)電板塊整體業(yè)績(jī)下滑較為明顯。風(fēng)電板塊中，海上風(fēng)電相關(guān)標(biāo)的表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，海纜、管樁、海上風(fēng)機(jī)的龍頭標(biāo)的均在2022年實(shí)現(xiàn)股價(jià)上漲；受2022年國(guó)內(nèi)海風(fēng)新增裝機(jī)大幅下滑影響，海上風(fēng)電主要標(biāo)的的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不明顯，但國(guó)內(nèi)海上風(fēng)機(jī)招標(biāo)明顯起量，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期推動(dòng)股價(jià)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。2022年光伏板塊指數(shù)（884045.WI）下跌幅度約2.6%，明顯跑贏電力設(shè)備指數(shù)。2022年光伏終端需求旺盛，國(guó)內(nèi)需求大幅增長(zhǎng)，組件出口亦在歐洲需求爆發(fā)的背景下大幅增長(zhǎng)，同時(shí)，組件產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)整體盈利水平穩(wěn)中有升，推動(dòng)光伏板塊2022年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。具體到股價(jià)方面，逆變器、新型電池以及一些較為緊缺的輔材表現(xiàn)較好，主產(chǎn)業(yè)鏈的硅料、硅片、組件等環(huán)節(jié)雖然業(yè)績(jī)突出，但呈現(xiàn)不同程度的殺估值，股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)。2022年儲(chǔ)能板塊指數(shù)（884790.WI）下跌約3.5%，明顯跑贏電力設(shè)備指數(shù)。受歐洲電價(jià)上漲等因素影響，歐洲戶儲(chǔ)需求爆發(fā)，戶儲(chǔ)相關(guān)核心標(biāo)的實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)，推動(dòng)戶儲(chǔ)板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)；國(guó)內(nèi)風(fēng)電光伏大發(fā)展并強(qiáng)配儲(chǔ)能，大儲(chǔ)在下半年預(yù)期升溫并接力戶儲(chǔ)，變流器、儲(chǔ)能電池、系統(tǒng)集成等相關(guān)企業(yè)均有較好的股價(jià)表現(xiàn)。整體來(lái)看，盡管當(dāng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍然是影響股價(jià)的重要因素，從2022年新能源各細(xì)分板塊表現(xiàn)來(lái)看，成長(zhǎng)的可持續(xù)性或成長(zhǎng)空間對(duì)股價(jià)的影響似乎更為關(guān)鍵；如果在成長(zhǎng)的可持續(xù)性或成長(zhǎng)空間方面出現(xiàn)邏輯瑕疵，就有可能面臨殺估值的風(fēng)險(xiǎn)；相反，即便當(dāng)期業(yè)績(jī)偏弱，如果未來(lái)的成長(zhǎng)性變得明朗且成長(zhǎng)空間較大，亦可能出現(xiàn)明顯的投資機(jī)會(huì)。基于當(dāng)前的市場(chǎng)風(fēng)格特征，我們?cè)谡雇?023年新能源投資機(jī)會(huì)時(shí)，不僅關(guān)注2023年各細(xì)分領(lǐng)域的業(yè)績(jī)情況，同時(shí)也更加重視站在2023年看未來(lái)該細(xì)分行業(yè)成長(zhǎng)的持續(xù)性和空間如何。從這個(gè)維度看，我們認(rèn)為2023年海上風(fēng)電、儲(chǔ)能、光伏新型電池等重點(diǎn)領(lǐng)域均孕育投資機(jī)會(huì)。二、風(fēng)電：需求及競(jìng)爭(zhēng)格局兼優(yōu)，主打海風(fēng)2.1經(jīng)濟(jì)性提升、應(yīng)用場(chǎng)景打開，需求有望持續(xù)增長(zhǎng)風(fēng)電的成長(zhǎng)邏輯主要表現(xiàn)在供給創(chuàng)造需求，即供給端競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升將會(huì)刺激或推動(dòng)終端應(yīng)用場(chǎng)景的打開和需求放量，展望未來(lái)，風(fēng)電行業(yè)這一成長(zhǎng)邏輯依然穩(wěn)固，甚至進(jìn)一步強(qiáng)化。2.1.1供給端的技術(shù)進(jìn)步趨勢(shì)延續(xù)，2022年風(fēng)機(jī)招標(biāo)明顯放量供給層面，風(fēng)機(jī)大型化快速發(fā)展，尤其在近兩年陸上風(fēng)電和海上風(fēng)電新建項(xiàng)目相繼不再享受中央財(cái)政補(bǔ)貼之后，大型化速度明顯加快。陸上風(fēng)機(jī)方面，2021年國(guó)內(nèi)陸上風(fēng)電新建項(xiàng)目平均單機(jī)容量約3.1MW，2022年，5-7MW單機(jī)容量的機(jī)組已經(jīng)成為新招標(biāo)項(xiàng)目的主力機(jī)型，且7-8MW的陸上機(jī)型已經(jīng)開始并網(wǎng)測(cè)試和驗(yàn)證。海上風(fēng)機(jī)方面，2021年國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)平均單機(jī)容量約5.6MW，2022年新招標(biāo)項(xiàng)目的單機(jī)容量普遍在8MW及以上，其中山東市場(chǎng)新建項(xiàng)目的主力機(jī)型單機(jī)容量8-9MW，南方的廣東等區(qū)域已經(jīng)批量招標(biāo)10MW以上的海上風(fēng)機(jī)。風(fēng)機(jī)大型化推動(dòng)風(fēng)機(jī)價(jià)格的快速下降，2021年以來(lái)，隨著風(fēng)機(jī)大型化提速，風(fēng)機(jī)價(jià)格也加快下降，陸上風(fēng)機(jī)平均投標(biāo)價(jià)格從2021年初的3000元/kW以上下降至2022年三季度末的1800元/kW左右；海上風(fēng)機(jī)的招標(biāo)價(jià)格同樣大幅下降，從2020-2021年這一搶裝時(shí)代的6000元/kW以上裸機(jī)價(jià)格下降至目前含塔筒價(jià)格4000元/kW以內(nèi)。展望未來(lái)，風(fēng)機(jī)大型化的速度可能較2020-2021年有所放緩，但大的方向不變，尤其是海上風(fēng)電未來(lái)的單機(jī)容量可能仍具比較大的提升空間，產(chǎn)業(yè)內(nèi)預(yù)期十四五期間單機(jī)容量20MW的海風(fēng)機(jī)組有望下線。在當(dāng)前陸上風(fēng)電和海上風(fēng)電已經(jīng)基本全面實(shí)現(xiàn)平價(jià)的背景下，風(fēng)電行業(yè)持續(xù)的技術(shù)進(jìn)步和成本下降將提升行業(yè)整體的競(jìng)爭(zhēng)力和景氣度。隨著經(jīng)濟(jì)性的提升，國(guó)