紡織服裝行業(yè)2023年度策略撥云見日復(fù)蘇可期-本土品牌提質(zhì)增長

紡織服裝行業(yè)2023年度策略撥云見日復(fù)蘇可期_本土品牌提質(zhì)增長（報(bào)告出品方/作者：光大證券，孫未未，朱潔宇）1、行情與估值回顧2022年1月1日~2022年11月28日A股紡織服裝行業(yè)累計(jì)下跌17.67%，排名申萬一級(jí)行業(yè)中的第17名、位居全行業(yè)中游，子行業(yè)中紡織制造和服裝家紡分別-15.98%、-18.42%。行業(yè)估值方面，截至2022年11月28日A股紡織服裝行業(yè)PE（ttm）為22倍，子行業(yè)紡織制造、服裝家紡分別為21倍、22倍，紡織服裝、紡織制造、服裝家紡行業(yè)2010年以來的歷史均值水平分別為30倍、34倍、28倍，當(dāng)前估值均低于歷史平均水平，處于歷史19.94%、15.48%、28.91%的分位數(shù)水平。港股代表紡織服裝公司行情表現(xiàn)方面，2022年1月1日~2022年11月28日港股紡織服裝行業(yè)市值超千億的龍頭公司安踏體育、李寧跌幅分別為27.99%、35.48%、均跑輸同期恒生指數(shù)累計(jì)漲跌幅（-25.68%），制造龍頭申洲國際跌幅為53.56%。估值方面，代表公司安踏體育、李寧、申洲國際、波司登、滔搏、特步國際2022年11月28日PE（ttm）分別為25倍、29倍、23倍、15倍、11倍、17倍，估值均低于2017年以來歷史平均水平，處于歷史20.14%、27.11%、9.97%、5.99%、5.11%、53.66%分位數(shù)水平。2、行業(yè)業(yè)績回顧2.1、品牌服飾行業(yè)2.1.1、行業(yè)總覽：前三季度收入、歸母凈利潤同比-6%、-50%我們統(tǒng)計(jì)了品牌服飾行業(yè)分屬于10個(gè)子行業(yè)的A股合計(jì)34家公司，2022年前三季度行業(yè)收入及歸母凈利潤在疫情影響下同比下滑，降幅與上半年相比均有收窄。2022年前三季度品牌服飾行業(yè)合計(jì)營業(yè)收入為789.36億元、同比下滑6.48%，歸母凈利潤39.96億元、同比下滑50.28%。分季度來看，2022Q1~Q3行業(yè)收入分別同比下滑3.14%、13.54%、3.03%，歸母凈利潤分別同比下滑35.91%、84.93%、27.54%。22Q3收入及利潤端同比均為下滑主要系三季度國內(nèi)疫情仍存在反復(fù)，線下門店客流、消費(fèi)者消費(fèi)信心均受到影響所致，此外，在外因擾動(dòng)下部分費(fèi)用剛性致使歸母凈利潤同比降幅大于收入。但隨著疫情逐步受控，22Q3行業(yè)收入及利潤端降幅環(huán)比22Q2均有收窄。2.1.2、子行業(yè)分析：運(yùn)動(dòng)服飾景氣持續(xù)，高端服飾、內(nèi)衣22Q3收入增速轉(zhuǎn)正觀察A股和港股各品牌服飾行業(yè)樣本公司，2022年前三季度子行業(yè)銷售表現(xiàn)均受到疫情擾動(dòng)，逐季來看，二季度為低谷、受疫情影響最為明顯，三季度多數(shù)子行業(yè)業(yè)績/零售端已現(xiàn)改善。1）港股運(yùn)動(dòng)服飾：行業(yè)持續(xù)高景氣，22Q3零售流水增速環(huán)比Q2回升統(tǒng)計(jì)港股4家運(yùn)動(dòng)服飾代表公司零售流水表現(xiàn)，隨著Q3疫情逐步受控，受益于運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)的高景氣，單三季度各公司零售流水增速環(huán)比二季度均有加快，但從披露數(shù)據(jù)的公司來看，Q3庫存仍處于偏高水位、需待進(jìn)一步消化。2）A股品牌服飾：22Q3多數(shù)子行業(yè)業(yè)績環(huán)比改善我們統(tǒng)計(jì)了品牌服飾行業(yè)分屬于10個(gè)子行業(yè)的A股合計(jì)34家公司，分別匯總這些上市公司表現(xiàn)來觀察子行業(yè)的發(fā)展情況。但部分子行業(yè)如箱包、內(nèi)衣樣本較少（內(nèi)衣2家、箱包1家），對(duì)行業(yè)的代表意義相對(duì)較弱。從收入及利潤端增速的絕對(duì)值水平來看，前三季度疫情背景下戶外子行業(yè)在國內(nèi)外露營需求提升的帶動(dòng)下收入及利潤端同比均實(shí)現(xiàn)增長，分別同比+31.11%、+26.66%；箱包（開潤股份）收入端增速較快、同比+37.19%，但利潤端同比-53.84%承壓；其余子行業(yè)收入及利潤端同比均為下滑，其中高端服飾、家紡、中高端男裝以及內(nèi)衣收入端同比降個(gè)位數(shù)、幅度相對(duì)較小，大眾服飾、童裝以及鞋類收入端下滑壓力較大、同比降幅均在10%左右。從單三季度表現(xiàn)來看，收入端，戶外、箱包收入端延續(xù)較快增長，高端服飾、內(nèi)衣收入端增速環(huán)比Q2轉(zhuǎn)正，其余子行業(yè)收入端降幅環(huán)比均有收窄至個(gè)位數(shù)；利潤端，戶外板塊利潤端增速環(huán)比轉(zhuǎn)為下滑（主要為三夫戶外、探路者單三季度虧損導(dǎo)致），鞋類利潤端降幅擴(kuò)大（主要為奧康等公司單三季度虧損），中高端男裝利潤端增速環(huán)比轉(zhuǎn)正，其余子行業(yè)利潤端降幅均有明顯收窄。2.2、紡織制造行業(yè)行業(yè)總覽：前三季度收入、歸母凈利潤同比+10%、+1%我們統(tǒng)計(jì)了紡織制造行業(yè)分屬于10個(gè)子行業(yè)的A股合計(jì)53家公司，2022年前三季度紡織制造行業(yè)營業(yè)收入為1277.09億元、同比增長9.95%；歸母凈利潤為97.11億元、同比增長1.46%。拆分季度之間的變化來看，2022Q1~Q3行業(yè)收入分別同比+11.46%、+10.54%、+8.05%，歸母凈利潤分別同比+3.87%、+13.19%、-13.89%，22Q3環(huán)比Q2業(yè)績增速放緩與外需走弱、疫情影響下內(nèi)需不振有關(guān)。子行業(yè)分析：前三季度絲麻織品、毛紡、產(chǎn)業(yè)用紡織品收入增速領(lǐng)先。從子行業(yè)體量上來看，棉紡織、服裝制造收入占比較大，前三季度收入各占33%、18%。其中棉紡織子行業(yè)包含華孚時(shí)尚、百隆東方、魯泰等，合計(jì)收入增幅低于總體，且歸母凈利潤呈現(xiàn)同比下滑；服裝制造龍頭華利集團(tuán)前三季度收入、歸母凈利潤分別同比+21.68%、+22.46%，22Q1~Q3收入分別同比+11.39%、+28.55%、+23.33%，Q3收入增速較Q2略有放緩、但仍保持了理想水平，歸母凈利潤分別同比+12.40%、+27.99%、+25.07%。從收入及利潤端增速的絕對(duì)值水平來看，前三季度各子行業(yè)收入同比均實(shí)現(xiàn)不同程度的增長，其中絲麻織品、毛紡、產(chǎn)業(yè)用紡織品、服裝制造增速領(lǐng)先，分別同比+16.35%、+16.10%、+15.85%、+14.98%；歸母凈利潤端毛紡、其他制造、服裝制造、輔料增速領(lǐng)先，分別同比+37.14%、+19.68%、+19.50%、+14.09%。單三季度棉紡織、印染、毛皮收入增速較Q2提升，其余子行業(yè)收入增速受內(nèi)外需影響同比均有放緩、化纖轉(zhuǎn)為同比下滑。3、品牌服飾行業(yè)：國貨崛起趨勢不改，疫后復(fù)蘇彈性可期2022年以來受國內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)影響，服裝作為典型可選消費(fèi)品類零售受疫情影響較大，1~10月統(tǒng)計(jì)局社零數(shù)據(jù)中的服裝零售額累計(jì)同比-4.40%。其中上半年3~5月受損最大，服裝單月零售額分別同比-12.70%、-22.80%、-16.20%；6~8月疫情逐步受控、但高溫天氣和消費(fèi)信心走弱亦帶來不利影響，綜合多因素下服裝零售額同比增速呈現(xiàn)溫和改善、弱復(fù)蘇，單月分別同比+1.20%、+0.80%、+5.10%；9月隨著疫情反復(fù)，服裝零售額增速轉(zhuǎn)為下滑、單月同比-0.50%；10月受“雙十一”大促虹吸效應(yīng)影響，服裝零售額單月同比-7.50%。3.1、運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)長期景氣，繼續(xù)看好國貨品牌加速崛起3.1.1、運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)前景廣闊，政策助推行業(yè)持續(xù)景氣我國運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)是服裝行業(yè)里增速最高、景氣度最好的子行業(yè)。根據(jù)Euromonitor統(tǒng)計(jì)，按零售額計(jì)，2021年我國運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)規(guī)模為3718.20億元，2016~2021年年復(fù)合增速為14.32%、明顯高于服裝行業(yè)總體的5.09%，在服裝總體中的滲透率為13.36%（相較于2016年提升了4.59PCT）。除了2010~2013年行業(yè)調(diào)整期外，運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)增速均高于服裝行業(yè)總體。根據(jù)Euromonitor預(yù)測，2021~2026年我國運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)規(guī)模年復(fù)合增速為12.31%（服裝行業(yè)總體為4.66%），延續(xù)高景氣、且繼續(xù)領(lǐng)跑服裝行業(yè)總體。從細(xì)分品類來看，2016~2021年、2021~2026年（預(yù)測）運(yùn)動(dòng)服飾的年復(fù)合增速亦明顯領(lǐng)先于服裝行業(yè)其他細(xì)分品類。我國人均運(yùn)動(dòng)服飾消費(fèi)金額以及運(yùn)動(dòng)參與率均不及美國，未來存較大提升空間。我國人均運(yùn)動(dòng)服飾消費(fèi)金額從2016年20.80美元提升至2021年40.40美元，2016~2021年年復(fù)合增速為14.20%。但與發(fā)達(dá)國家相比，2021年我國人均運(yùn)動(dòng)服飾支出僅約為美國的1/10、韓國的1/3、日本的1/2。因此，未來隨著消費(fèi)升級(jí)我國運(yùn)動(dòng)服飾人均支出存在較大的提升潛力。此外，2020年我國居民體育運(yùn)動(dòng)參與率為37.20%、較2014年提升3.30PCT，但與2020年美國體育運(yùn)動(dòng)參與率75.60%相比仍有較大差距。運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)在上半年疫情擾動(dòng)下依然展現(xiàn)出不錯(cuò)的經(jīng)營韌性。收入端來看，2022年上半年運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)收入同比增長19.71%、在子行業(yè)中增速居于前列，亦高于品牌服飾行業(yè)總體2.58%的增速；利潤端來看，2022年上半年運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)歸母凈利潤同比增長4.35%，而品牌服飾行業(yè)總體同比下滑24.61%、疫情致使多數(shù)子行業(yè)利潤承壓。我們認(rèn)為運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)長期有望保持高景氣度，疫情擾動(dòng)下，業(yè)績恢復(fù)速度亦快于品牌服飾其他子行業(yè)。體育產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策從多維度作出指引、助推行業(yè)持續(xù)景氣。2022年上半年在國內(nèi)疫情呈多點(diǎn)散發(fā)的趨勢下，國家體育總局等政府機(jī)構(gòu)亦出臺(tái)相關(guān)支持政策，助力企業(yè)走出疫情影響、提升居民進(jìn)行體育運(yùn)動(dòng)的熱情。例如，7月國家體育總局出臺(tái)《關(guān)于體育助力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)促消費(fèi)激活力的工作方案》，從加大助企紓困力度和加大體育產(chǎn)品供給兩個(gè)維度提出15條共42項(xiàng)具體舉措；上海體育總局發(fā)布《關(guān)于支持體育企業(yè)抗擊疫情加快恢復(fù)發(fā)展的實(shí)施細(xì)則》、出臺(tái)10項(xiàng)措施助企紓困。此外，今年以來我國多地區(qū)發(fā)放體育消費(fèi)券，激發(fā)體育消費(fèi)市場活力，進(jìn)一步提升和帶動(dòng)群眾體育消費(fèi)水平和消費(fèi)動(dòng)力。另外，我國亦出臺(tái)了關(guān)于青少年體育運(yùn)動(dòng)的相關(guān)政策，進(jìn)一步提高了青少年參與體育運(yùn)動(dòng)的積極性。例如，2022年7月國家體育總局辦公廳、教育部辦公廳與國家發(fā)展改革委辦公廳聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于提升學(xué)校體育課后服務(wù)水平，促進(jìn)中生健康成長的通知》，引導(dǎo)支持體校、體育俱樂部等專業(yè)力量進(jìn)入校園開展課后體育服務(wù)，促進(jìn)“雙減”政策落到實(shí)處，通過多方聚力促進(jìn)青少年健康成長。2022年11月國家體育總局聯(lián)合國家發(fā)展改革委等七部門共同印發(fā)了《戶外運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2022—2025年）》，指出到2025年戶外運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)總規(guī)模超3萬億元，該《規(guī)劃》是對(duì)此前2014年《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進(jìn)體育消費(fèi)的若干意見》（即“46號(hào)文”）、2021年《全民健身計(jì)劃（2021-2025年）》以及2016年《冰雪運(yùn)動(dòng)發(fā)展規(guī)劃》的承接和引申。3.1.2、運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目走向多元化、細(xì)分化，新興項(xiàng)目存發(fā)展?jié)摿\(yùn)動(dòng)項(xiàng)目走向多元化、細(xì)分化，新興項(xiàng)目存發(fā)展?jié)摿ΑｋS著居民收入水平的增加、體育消費(fèi)升級(jí)以及體育項(xiàng)目多元化發(fā)展，越來越多的年輕消費(fèi)者開始投入到更加細(xì)分的新興體育運(yùn)動(dòng)中，例如瑜伽、普拉提、攀巖、冰雪運(yùn)動(dòng)、露營等。同時(shí)《戶外運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2022—2025年）》出臺(tái)亦在帶動(dòng)行業(yè)走向多元化發(fā)展、豐富增長極。根據(jù)波士頓咨詢，目前足球、籃球仍為市場主流運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目，但滑雪、街舞、健身操、帆船、滑板、水上運(yùn)動(dòng)、露營等項(xiàng)目在社交媒體上提及次數(shù)增幅較高。根據(jù)波士頓咨詢，其預(yù)測街舞、滑板、瑜伽以及飛盤在未來1~2年內(nèi)有望成為主流關(guān)注項(xiàng)目，沖浪、攀巖、越野跑、江河運(yùn)動(dòng)在未來3~5年內(nèi)有望成為主流關(guān)注項(xiàng)目，總體來看，新興運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目具備成長潛力，消費(fèi)群體有望進(jìn)一步拓寬。戶外產(chǎn)品線上銷售提速、熱度抬升。根據(jù)抖音電商數(shù)據(jù)，2022年“抖音921好物節(jié)”期間，抖音電商運(yùn)動(dòng)戶外相關(guān)產(chǎn)品成交額同比增長156%，今年劉畊宏“毽子操”持續(xù)帶動(dòng)消費(fèi)者居家健身的熱情，適合居家運(yùn)動(dòng)的瑜伽墊、跳繩在活動(dòng)期間成交額分別同比增長335%、199%，隨著飛盤、戶外露營進(jìn)入更多人的視野，飛盤、露營成交額同比增速達(dá)883%、1596%。根據(jù)歐特歐咨詢，今年“雙十一”期間運(yùn)動(dòng)行業(yè)中冰雪運(yùn)動(dòng)熱度高漲，冰上運(yùn)動(dòng)、滑雪運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品線上成交額同比增速分別達(dá)157%、121%，同時(shí)后疫情時(shí)代，消費(fèi)者更加青睞近距離的周邊運(yùn)動(dòng)，戶外服類目線上成交額同比增速超31%，騎行、垂釣、體育用品、戶外裝備、戶外鞋包行業(yè)線上成交額增速加快。細(xì)分項(xiàng)目中，2020年以來在疫情催化下戶外露營逐漸進(jìn)入大眾視野。根據(jù)《2022年抖音電商十大潮流生活趨勢報(bào)告》，過去一年42.2%的抖音用戶將戶外休閑運(yùn)動(dòng)作為重要的娛樂放松方式，有38.5%的用戶表示一年會(huì)安排6次以上戶外休閑活動(dòng)，在每年都會(huì)參加戶外活動(dòng)的用戶中，16.8%的用戶會(huì)選擇露營。根據(jù)《百度&京東：2022年618消費(fèi)趨勢洞察報(bào)告》，便攜桌椅床、帳篷/墊子、野餐用品在京東“618”大促期間成交額分別同比增長541%、165%、142%。戶外露營現(xiàn)已成為當(dāng)下消費(fèi)者喜愛的、熱門的假日與周末休閑生活方式。我國露營人群與頻次的增加促使戶外露營裝備行業(yè)的市場需求快速增長。伴隨著運(yùn)動(dòng)形式走向多元化、細(xì)分化，布局新興運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目的運(yùn)動(dòng)服飾品牌亦取得不錯(cuò)的銷售表現(xiàn)。例如，露營裝備代表品牌牧高笛2020年以來業(yè)績快速增長，2022年前三季度收入和歸母凈利潤分別同比增長59.96%、82.35%；安踏體育旗下迪桑特和可隆體育分別布局滑雪、露營領(lǐng)域，2022年前三季度銷售表現(xiàn)亮眼、受疫情影響較小，2022Q1~Q3零售流水合計(jì)分別同比增長40~45%、20~25%、40~45%。3.1.3、國際龍頭銷售表現(xiàn)疲弱，國內(nèi)龍頭銳意提升市場份額一方面，我們看到部分優(yōu)秀國產(chǎn)品牌的份額提升。近年來國潮崛起趨勢、疊新疆棉事件契機(jī)，2021年國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)服飾龍頭份額實(shí)現(xiàn)提升、而國際龍頭有所下降；按零售額計(jì)，國產(chǎn)龍頭安踏、李寧、特步品牌份額2021年分別同比提升0.7PCT、1.4PCT、0.2PCT至9.3%、8.2%、4.8%，而國際龍頭Nike、Adidas品牌份額分別同比下降0.9PCT、2.5PCT至19.1%、14.6%?？傮w來看，國產(chǎn)龍頭通過把握國潮崛起機(jī)遇，積極提升產(chǎn)品力、品牌力，市場份額有望進(jìn)一步鞏固提升。另一方面，我們看到國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)服飾公司積極布局多品牌、拓展第二增長曲線、覆蓋多個(gè)細(xì)分市場，從而提升了整體的公司份額。按零售額計(jì)，2021年Nike公司在中國市場的份額為25.2%、位列第1名，而安踏體育在多品牌戰(zhàn)略推動(dòng)下2021年超越Adidas成為我國運(yùn)動(dòng)服飾市場第二大公司，市占率達(dá)16.2%、相較2017年提升5.2PCT，旗下品牌斐樂2021年品牌市占率為6.9%、相較2017年提升4.3PCT、排名也上升至第5名，2021年我國運(yùn)動(dòng)服飾品牌份額TOP5中安踏體育公司已占據(jù)2席。自2021年新疆棉事件以來，Nike和Adidas大中華區(qū)銷售表現(xiàn)較為低迷、收入增速暫未有明顯回升。其中，Nike在FY21Q4、FY22Q1受新疆棉事件影響大中華區(qū)收入同比增速分別放緩至9%、1%，此后Nike大中華區(qū)收入增速已連續(xù)四個(gè)季度同比下滑，2022年上半年受疫情影響，其于截至5月31日的FY22Q4收入同比下滑20%，F(xiàn)Y23Q1收入增速仍未恢復(fù)、同比下滑13%；Adidas已連續(xù)六個(gè)季度大中華區(qū)收入同比下滑，在截至9月30日的前三個(gè)季度FY22Q1~Q3，其收入同比下滑35%、35%、27%。對(duì)比來看，國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)服飾龍頭抓住國潮機(jī)遇、乘勢而上。新疆棉事件發(fā)生的當(dāng)期，2021年上半年以來國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)服飾龍頭收入平均增速在20%左右。2022年上半年全國疫情雖呈多點(diǎn)散發(fā)，但國產(chǎn)龍頭收入平均增速仍超20%、遠(yuǎn)超Nike、Adidas，體現(xiàn)了較強(qiáng)的經(jīng)營韌性。與此同時(shí)，從2022年“雙十一”天貓榜單來看，按成交額排名，雖然耐克仍繼續(xù)蟬聯(lián)第1名，但國產(chǎn)品牌安踏、李寧表現(xiàn)好于阿迪達(dá)斯，位列第3、4名，且特步排名上升1名至第9名，鴻星爾克今年新上榜、位列第10名。國內(nèi)運(yùn)動(dòng)龍頭價(jià)格帶上探、與國際龍頭價(jià)差逐漸縮小。國內(nèi)外運(yùn)動(dòng)龍頭均價(jià)對(duì)比來看，2021年以來國內(nèi)龍頭安踏、李寧品牌銷售均價(jià)均有提升，2022年10月單月銷售均價(jià)相較2021年1月分別提升27%、13%，而Nike、Adidas由于銷售疲弱、庫存增加、折扣力度加大，單月銷售均價(jià)分別下降30%、6%。與此同時(shí)，國內(nèi)運(yùn)動(dòng)龍頭在科技驅(qū)動(dòng)下積極推新，拔高產(chǎn)品價(jià)格帶、彰顯品牌專業(yè)形象，目前安踏、李寧運(yùn)動(dòng)鞋價(jià)格帶已上探至近2000元、與國際龍頭的差距在逐漸縮小。國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)服飾品牌在科技加持下推出尖端產(chǎn)品、不斷優(yōu)化品牌形象。在跑鞋方面，近年來國產(chǎn)品牌在專業(yè)屬性較強(qiáng)的碳板跑鞋上發(fā)展勢頭較為強(qiáng)勁，在體育賽事中亦接連斬獲佳績。例如，在2022年柏林馬拉松中阿貝特穿著尚未上市的李寧飛電3.0ULTRA奪得男子季軍，這是國產(chǎn)品牌首次登上六大馬拉松之一的領(lǐng)獎(jiǎng)臺(tái)；2022年尤金世錦賽女子馬拉松中厄立特里亞選手穿著特步160X2.0跑鞋取得第四名的成績。國產(chǎn)品牌愈發(fā)注重打造自身的核心技術(shù)，通過技術(shù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品力的提升，例如，特步于2022年9月5日在品牌發(fā)布會(huì)上推出了新一代冠軍版跑鞋160X3.0PRO，其采用全球首創(chuàng)PISA超臨界發(fā)泡技術(shù)，價(jià)格帶進(jìn)一步上探至1299元，且與NikeAirZoomAlphaflyNEXT%相比，特步160X3.0PRO減震、耐磨、濕態(tài)介面止滑性能分別提升6%、21%、12%；李寧?輕彈科技應(yīng)用于旗下飛電、絕影、越影系列，其中飛電2.0ELITE價(jià)格帶上探至2099元。3.2、國潮崛起趨勢延續(xù)，國貨品牌把握機(jī)遇、煥新升級(jí)隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和民族文化自信的增強(qiáng)，越來越多年輕一代消費(fèi)者偏好購買國產(chǎn)品牌。當(dāng)前Z世代逐漸成為消費(fèi)主力，其民族自信心更強(qiáng)、對(duì)“國潮”的關(guān)注度更高，國潮品牌的滲透率將得到提升。在消費(fèi)偏好方面，根據(jù)艾瑞咨詢調(diào)研顯示，我國約73%的年輕人群在購買運(yùn)動(dòng)裝備時(shí)更加偏好國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌，其中李寧、安踏、鴻星爾克、特步等主流國潮品牌受到年輕人群的歡迎；從消費(fèi)者的角度來看，我國年輕人群認(rèn)為國潮運(yùn)動(dòng)品牌具備產(chǎn)品質(zhì)量好、蘊(yùn)含中華文化價(jià)值觀、專業(yè)、具有創(chuàng)新精神、潮流感十足等特點(diǎn)。國潮崛起趨勢成為常態(tài)化，國貨品牌把握機(jī)遇、加速革新。根據(jù)BrandFinance發(fā)布的“2022年全球最有價(jià)值的50個(gè)服飾品牌”，國產(chǎn)品牌中安踏、李寧、波司登分別位列第17、44、48名，與去年名次相比，安踏持平、李寧為新上榜品牌、波司登排名上升一名。根據(jù)普華永道統(tǒng)計(jì)，我國前50強(qiáng)全球品牌在發(fā)達(dá)國家市場的知名度逐年上升，2021年相較于2018年上升4.9PCT。今年天貓“雙十一”大促期間，國產(chǎn)優(yōu)質(zhì)細(xì)分龍頭亦表現(xiàn)不俗。從服裝各類目榜單來看，按成交額排名，運(yùn)動(dòng)戶外類目上榜的國產(chǎn)品牌數(shù)量增加1席，除安踏、李寧、特步外，今年鴻星爾克新上榜、位列第10名；女裝類目中波司登超越優(yōu)衣庫位列第1名；母嬰親子類目中巴拉巴拉繼續(xù)強(qiáng)勢、蟬聯(lián)第1，超越國際品牌Nike兒童。從線下渠道表現(xiàn)來看，國內(nèi)外運(yùn)動(dòng)服飾品牌的店效差距有所縮小。根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，2020年10月以來國內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾品牌月店效波動(dòng)較小，而Nike、Adidas月店效有較為明顯地下降，2022年10月較2020年10月分別下降25%、37%。此外，以Nike為基準(zhǔn)，2020年10月安踏、李寧、特步月店效分別為Nike的26%、31%、17%（此處系簡單對(duì)比，未考慮門店大小、類型、位置等實(shí)際差異），而2022年10月該比重分別提升至38%、48%、20%，亦顯示國產(chǎn)龍頭與國際品牌的店效差距在縮小。國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)龍頭亦在增加購物中心門店布局、優(yōu)化渠道質(zhì)量。例如，安踏品牌截至2021年末購物中心門店數(shù)量占比接近30%，其計(jì)劃未來購物中心門店數(shù)量占比將提升至35%左右；李寧品牌2021年上半年以來，購物中心流水貢獻(xiàn)持續(xù)提升，2021H1、2021年全年以及2022H1購物中心流水貢獻(xiàn)同比均提升高單位數(shù)?？傮w來看，伴隨著國潮崛起，國貨品牌未來在購物中心的議價(jià)能力有望得到提升。與此同時(shí)，以多品牌集團(tuán)安踏體育為例，其主品牌安踏在入駐購物中心時(shí)可以與FILA、迪桑特、始祖鳥等其他品牌一起組合向商場議價(jià)，進(jìn)而享受到更加優(yōu)質(zhì)的渠道資源。3.3、后疫情時(shí)代存結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，期待后續(xù)復(fù)蘇彈性3.3.1、20年疫情后業(yè)績復(fù)盤：運(yùn)動(dòng)服飾、高端服飾、戶外韌性強(qiáng)復(fù)盤品牌服飾子行業(yè)2020年以來疫情后的業(yè)績表現(xiàn)：2020年上半年疫情后，子行業(yè)運(yùn)動(dòng)服飾、高端服飾、家紡、中高端男裝展現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)營韌性、在2020Q3~Q4收入便已恢復(fù)增長，而大眾服飾、童裝、鞋類、箱包受疫情影響程度較大、恢復(fù)速度較慢，2020Q3~Q4收入降幅逐步收窄、后續(xù)逐漸恢復(fù)增長。2021年業(yè)績復(fù)蘇彈性方面，運(yùn)動(dòng)服飾、高端服飾、戶外2021年收入和歸母凈利潤同比增速均展現(xiàn)出較快的反彈幅度。其中，運(yùn)動(dòng)服飾主要受益于賽道的高景氣和龍頭公司的相對(duì)較強(qiáng)的品牌力和經(jīng)營能力；高端服飾主要基于高端消費(fèi)需求韌性較強(qiáng)；戶外主要受益于后疫情時(shí)代，消費(fèi)者更加注重參加戶外活動(dòng)、加強(qiáng)體育鍛煉。3.3.2、線下、購物中心占比高的品牌復(fù)蘇彈性可期高線城市前三季度受疫情影響較大，后續(xù)復(fù)蘇彈性可期。根據(jù)贏商大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年前三季度其監(jiān)測的5625家3萬平方米以上的購物中心客流同比下滑7.5%，單三季度購物中心場日均客流環(huán)比增長22.2%。分城市級(jí)別來看，2022年前三季度商業(yè)五線城市客流表現(xiàn)最好、同比增長1.2%，而商業(yè)一線城市由于上半年疫情反復(fù)影響客流降幅最大、同比下滑13.1%，但相比上半年23.8%的降幅已明顯收窄。相比于下沉市場，高線城市的購物中心具備龐大且穩(wěn)固的消費(fèi)基本盤，客流韌性更強(qiáng)，在疫情影響減退后有望實(shí)現(xiàn)快速復(fù)蘇，因此線下、購物中心占比較高的品牌疫情后的復(fù)蘇彈性相對(duì)較大。3.3.3、消費(fèi)支持政策提振消費(fèi)信心，利好大眾消費(fèi)市場消費(fèi)相關(guān)提振政策帶動(dòng)消費(fèi)熱情、利好大眾消費(fèi)市場。今年以來各地政府通過發(fā)放消費(fèi)券的形式刺激消費(fèi)需求。例如，上海于2022年8月至11月發(fā)放總額10億元的“愛購上?！毕M(fèi)券，助力消費(fèi)回升；成都從2022年10月1日起，開展2022“煙火成都”消費(fèi)券促消費(fèi)活動(dòng)，發(fā)放4億元消費(fèi)券。消費(fèi)者青睞理性消費(fèi)、趨于選擇更具性價(jià)比的品牌。根據(jù)消費(fèi)日報(bào)發(fā)布的“2021年五大消費(fèi)熱詞”，攢錢、平替、理性位列其中，近年來我國年輕消費(fèi)群體的消費(fèi)觀念日益成熟，消費(fèi)逐漸趨于理性，沖動(dòng)消費(fèi)、大額消費(fèi)的現(xiàn)象逐步減少。埃森哲《2022中國消費(fèi)者洞察》顯示疫情影響下，消費(fèi)者消費(fèi)觀念更加克制、務(wù)實(shí)，2021年近八成的受訪者“購買的大多數(shù)商品都會(huì)經(jīng)常使用”、該比例相較2017年提高近兩成。此外，CBNData《2021青年消費(fèi)調(diào)查報(bào)告》顯示，我國消費(fèi)者購買商品時(shí)最主要考慮生活中需要、性價(jià)比高、質(zhì)量好等因素。4、紡織制造行業(yè)：短期存外需擾動(dòng)，長期制造龍頭優(yōu)勢不改4.1、上半年出口增長平穩(wěn)，下半年隨外需回落增速放緩紡織服裝出口勢頭出現(xiàn)回落。2022年1~10月紡織品、服裝出口額累計(jì)分別同比增長6.90%、6.40%，其中1~7月我國紡織制造出口額整體呈穩(wěn)健增長趨勢，8~10月紡織品出口額單月同比增速逐月走弱，10月紡織品、服裝出口額分別同比下滑9.05%、16.93%。4.2、近期多數(shù)國際品牌銷售平淡、庫存高企，外需走弱多數(shù)國際運(yùn)動(dòng)服飾公司近期銷售表現(xiàn)平淡、庫存高企，海外需求走弱。統(tǒng)計(jì)國際運(yùn)動(dòng)服飾代表公司2020年下半年以來的各季度收入增速：2020年在疫情影響下收入出現(xiàn)下滑，2021年上半年在疫情逐步受控以及低基數(shù)的背景下、收入增速明顯回升，2021年下半年收入增速回歸正常，進(jìn)入2022年上半年多數(shù)公司收入增速放緩。例如，按固定匯率計(jì)，Nike公司在截至8月31日的最近兩個(gè)季度收入分別同比+3%、+10%，Adidas公司在截至9月30日的最近兩個(gè)季度收入分別同比+4%、+4%。隨著銷售表現(xiàn)走弱，多數(shù)國際運(yùn)動(dòng)服飾公司庫存高企、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)提升，整體呈現(xiàn)庫存同比增速提升、收入同比增速放緩趨勢。例如，Nike公司在截至8月31日的庫存同比上漲44%、最新季度FY23Q1收入按固定匯率計(jì)算同比增長10%；Adidas公司在截至9月30日的庫存同比上漲72%、最新季度FY22Q3收入按固定匯率計(jì)算同比增長4%?？傮w來看，在外需走弱以及國際品牌庫存高企的背景下，以海外客戶為主導(dǎo)的制造商下半年訂單或有承壓，我們期待后續(xù)隨著品牌端庫存不斷消化，制造商訂單積極改善。4.3、上半年內(nèi)外棉高位震蕩，6月以來棉價(jià)呈回落棉花價(jià)格方面，2022年1~5月國內(nèi)外棉價(jià)呈高位震蕩趨勢，6月以來受供需關(guān)系影響有所回落。截至2022年11月25日國內(nèi)328價(jià)格指數(shù)、國外CotlookA價(jià)格指數(shù)同比分別-33.36%、-20.38%，較年初分別-32.03%、-18.95%。2022年11月25日國內(nèi)328價(jià)格指數(shù)、國外CotlookA價(jià)格指數(shù)分別為1.51萬元/噸、101.35美分/磅。與此同時(shí)，2022年6月以來我國棉紗、坯布價(jià)格亦有所回落，截至2022年11月28日我國32支純棉普梳紗、32支純棉斜紋布價(jià)格較年初分別累計(jì)-18.82%、-29.21%。同時(shí)，據(jù)中國棉花網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，6月以來印度、越南、印度尼西亞棉紗價(jià)格與我國棉紗價(jià)格呈現(xiàn)同步下跌趨勢。匯率方面，2022年5月以來人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)貶值趨勢，截至2022年11月28日，人民幣兌美元匯率較年初累計(jì)貶值12.26%、同比貶值12.01%。人民幣貶值利好紡織制造企業(yè)出口收入增加以及毛利率提升。例如，魯泰A出口業(yè)務(wù)占比較大（2022年上半年收入貢獻(xiàn)為66%），前三季度業(yè)績逆勢強(qiáng)勁增長，收入和歸母凈利潤分別同比增長45.97%、181.58%，復(fù)盤來看，在2020年9月~2021年6月人民幣升值期間，其毛利率呈現(xiàn)下降趨勢；在2015年6月~2016年3月人民幣貶值期間，其毛利率水平有所提升，且2022年前三季度受益于人民幣貶值等因素作用，魯泰A毛利率同比提升6.74PCT至26.04%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率因匯兌收益增加也相應(yīng)同比下降4.63PCT。5、高股息類標(biāo)的提供穩(wěn)健回報(bào)2022年以來，國內(nèi)外需求端均受到外部事件和不確定性干擾，未來紡織服裝行業(yè)表現(xiàn)仍需關(guān)注國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)與整體的消費(fèi)需求走勢。在此背景下，高股息率的股票具有一定防御屬性、吸引力上升。我們梳理了申萬和中信一級(jí)紡織服裝行業(yè)的個(gè)股2019~2021年的年平均股息率，其中從高到底排名前五的個(gè)股分別為江南布衣、中國利郎、森馬服飾、天虹紡織、奧康國際，2019~2021年的年平均股息率均超過5%。6、投資分析下游品牌服飾方面，10月社零數(shù)據(jù)走弱，近期各地疫情形勢仍較嚴(yán)峻、阻擋了線下客流和消費(fèi)意愿的恢復(fù)進(jìn)度，正值四季度冬裝銷售旺季，結(jié)合剛落幕的“雙11”電商大促情況，預(yù)計(jì)近期零售端仍較為疲軟，期待在疫情防控逐步顯效的背景下行業(yè)銷售進(jìn)一步修復(fù)、盈利能力和庫存亦得到改善，2023年我們認(rèn)為服裝作為典型可選品類將迎來需求反彈、同時(shí)在2022年低基數(shù)的背景下業(yè)績端亦有望迎來較大幅度的修復(fù)。我們繼續(xù)建議從長期賽道和品牌力的角度，推薦估值回調(diào)到位、零售流水端Q3順利改善且復(fù)蘇幅度領(lǐng)先于服裝行業(yè)總體、細(xì)分品類景氣度持續(xù)相對(duì)較高、長期邏輯仍然明確的運(yùn)動(dòng)服飾龍頭。7、重點(diǎn)企業(yè)分析7.1、安踏體育公司為國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)鞋服品牌龍頭，旗下?lián)碛兄髌放瓢蔡?、FILA、SPRANDI、DESCENTE、KOLONSPORT等品牌，2022年上半年安踏品牌、FILA、其他品牌收入各占52%、42%、7%。另外其亦通過合營公司持有Amersports、擁有始祖鳥、Salomon等品牌。上半年公司電商業(yè)務(wù)收入占比為29%，線下門店方面，截至6月末，安踏品牌（含兒童）、FILA、迪桑特、可隆門店數(shù)各為9223家、2021家、182家、153家。2022年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入259.65億元人民幣、同比增長13.8%，歸母凈利潤（包括合營公司AMER影響）35.88億元、同比下滑6.6%，不包括合營公司影響的歸母凈利潤為37.66億元、同比下滑10.0%。收入分品牌來看，安踏品牌、FILA、其他品牌上半年收入分別同比+26.3%、-0.5%、+29.9%；分渠道來看，電商業(yè)務(wù)上半年收入同比增長20.6%，推算線下業(yè)務(wù)合計(jì)同比增長11.3%。利潤率指標(biāo)方面，上半年毛利率同比下降1.2PCT至62.0%；經(jīng)營利潤率同比下降3.6PCT至22.3%；歸母凈利率（不包括AMER影響）同比下降3.8PCT至14.5%，歸母凈利率（包括合營公司AMER影響）同比下降3.0PCT至13.8%。零售流水方面，2022年單三季度公司旗下各品牌零售表現(xiàn)相較二季度均有改善，單三季度安踏主品牌、FILA、其他品牌（迪桑特、可隆等）零售流水端分別同比錄得中單位數(shù)增長、10~15%增長、40~45%增長。三季度在疫情反復(fù)、消費(fèi)疲弱等外因擾動(dòng)下，流水表現(xiàn)相較二季度改善、總體符合公司預(yù)期。國慶假期后半段全國多地天氣轉(zhuǎn)冷帶動(dòng)秋冬季產(chǎn)品銷售，各品牌在假期期間流水均有增長。四季度“雙十一”大促公司以流水作為首要目標(biāo)，加大庫存消化力度、以期年底庫存水平回歸正常?！半p十一”大促成績方面，按成交額排名，主品牌安踏、FILA在天貓平臺(tái)運(yùn)動(dòng)戶外類目中分別位列第3、2名，相較去年同期排名分別下降1名、提升3名；在抖音平臺(tái)分別位列第2、5名。7.2、李寧公司為國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)鞋服龍頭品牌，采取“單品牌、多品類、多渠道”的發(fā)展策略，聚焦籃球、跑步、健身、羽毛球及運(yùn)動(dòng)生活五大核心品類。2022年上半年公司經(jīng)銷、直營店、電商收入各占48%、23%、29%，截至6月末，公司線下總門店數(shù)共計(jì)7112家，其中李寧品牌、李寧YOUNG品牌分別為5937家、1175家；李寧品牌再細(xì)分來看，零售、經(jīng)銷門店分別為1265家、4672家。2022年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入124.09億元人民幣、同比增長21.7%，歸母凈利潤21.89億元、同比增長11.6%。分品類來看，上半年收入中鞋類、服裝、器材及配件各占55%、40%、6%，收入分別同比+47.1%、-3.1%、+37.4%。分渠道來看，上半年經(jīng)銷、直營店、電商收入分別同比+28.5%、+10.8%、+19.2%。其中直營收入增速放緩主要系上半年受上海、深圳等多個(gè)大城市疫情影響，以布局都市為主的直營渠道經(jīng)營受到?jīng)_擊；經(jīng)銷收入增速較快主要系經(jīng)銷商訂貨量增加，同時(shí)隨著二季度后期疫情的恢復(fù)，公司向渠道布局新品以加快促進(jìn)流水恢復(fù)；電商渠道增長保持良好態(tài)勢。零售流水方面，2022年單三季度總零售流水（不含李寧Young）同比增長10~20%中段、各渠道環(huán)比二季度表現(xiàn)均有改善，其中線下實(shí)現(xiàn)10~20%中段增長、相比Q2的下滑已轉(zhuǎn)正，線下再分渠道來看，零售及批發(fā)分別同比增長20~25%、10~20%低段；另外，電商實(shí)現(xiàn)20~30%中段增長，較Q2的個(gè)位數(shù)增長提速?！半p十一”大促期間李寧品牌在運(yùn)動(dòng)品牌中名次靠前，按成交額排名，其在天貓平臺(tái)運(yùn)動(dòng)戶外類目中排名第4名、相較去年同期排名下降1名；在抖音平臺(tái)位列第3名。我們長期繼續(xù)看好公司作為我國運(yùn)動(dòng)鞋服龍頭，受益于政策推動(dòng)以及國潮消費(fèi)趨勢和高景氣運(yùn)動(dòng)鞋服賽道，持續(xù)深耕各品類的專業(yè)產(chǎn)品、強(qiáng)化市場份額。7.3、特步國際公司為國內(nèi)領(lǐng)先的多品牌體育用品公司，旗下?lián)碛写蟊娺\(yùn)動(dòng)品牌特步，以及時(shí)尚運(yùn)動(dòng)品牌蓋世威和帕拉丁、專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌索康尼和邁樂。上半年大眾運(yùn)動(dòng)、時(shí)尚運(yùn)動(dòng)、專業(yè)運(yùn)動(dòng)收入占比分別為86%、11%、3%。截至22年6月末，大眾運(yùn)動(dòng)中特步主品牌門店數(shù)共計(jì)6251家，特步兒童門店數(shù)共計(jì)1480家；時(shí)尚運(yùn)動(dòng)品牌蓋世威、帕拉丁在亞太區(qū)分別擁有50家、71家直營店；專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌索康尼、邁樂在國內(nèi)門店數(shù)分別為46家、7家。2022年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入56.84億元人民幣、同比增長37.5%，歸母凈利潤5.90億元、同比增長38.4%。分品牌來看，上半年大眾運(yùn)動(dòng)、時(shí)尚運(yùn)動(dòng)、專業(yè)運(yùn)動(dòng)收入分別同比增長36.2%、36.3%、106.4%，其中大眾運(yùn)動(dòng)中特步兒童表現(xiàn)亮眼、收入同比增長83.7%。零售流水方面，22Q3特步主品牌零售流水（包括線上線下全渠道）同比增長20~25%，環(huán)比22Q2的中雙位數(shù)增長明顯改善。其中電商及童裝業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，22Q3流水分別同比增長超30%、50%左右。四季度“雙十一”大促期間特步主品牌以去庫存為主要目標(biāo)，以使得總體庫存水平回歸健康。從“雙十一”大促成績來看，公司總體線上全渠道累計(jì)成交額為9.1億元、同比增長約30%，其中特步主品牌累計(jì)成交額為7.9億元、同比增長23%，特步兒童同比增長37%，小品牌方面索康尼、邁樂、帕拉丁分別同比增長95%、184%、53%。此外，按成交額排名，“雙十一”大促期間特步主品牌亦位列天貓運(yùn)動(dòng)戶外類目第9名、抖音第10名。7.4、比音勒芬公司堅(jiān)持高端時(shí)尚運(yùn)動(dòng)鞋服品牌定位，實(shí)施多品牌發(fā)展戰(zhàn)略，目前旗下?lián)碛斜纫衾辗液屯崴箍駳g節(jié)品牌。比音勒芬品牌定位于高爾夫運(yùn)動(dòng)和時(shí)尚休閑生活相結(jié)合的細(xì)分市場；威尼斯狂歡節(jié)品牌定位于度假旅游服飾藍(lán)海市場。2022年上半年公司電商、直營、加盟收入占比分別為6%、73%、21%，截至6月末，公司擁有1125家終端銷售門店，其中直營店544家、加盟店581家。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.25億元、同比增長13.02%，歸母凈利潤5.73億元、同比增長24.93%，扣非凈利潤5.34億元、同比增長24.67%。分季度來看，22Q1~22Q3公司單季度收入分別同比+30.16%、-14.33%、+20.10%，歸母凈利潤分別同比+41.29%、-13.40%、+30.42%。22Q2受疫情影響公司業(yè)績出現(xiàn)下滑，22Q3隨著疫情逐步受控，公司業(yè)績展現(xiàn)出較強(qiáng)的復(fù)蘇勢頭、同比實(shí)現(xiàn)較快增長。三季度在國內(nèi)部分地區(qū)仍有疫情反復(fù)影響以及消費(fèi)整體需求偏疲弱的背景下，公司雖然以線下渠道銷售為主（22H1線下收入占94%），但收入、歸母凈利潤逆勢實(shí)現(xiàn)較快增長。公司作為高端運(yùn)動(dòng)時(shí)尚休閑龍頭、所處賽道景氣度較高，定位精英人群，客群黏性高、需求受疫情影響相對(duì)較小，整體經(jīng)營韌性突出?；仡?020年，一季度疫情影響較嚴(yán)重，但公司于20Q2收入便恢復(fù)了27%的快速增長；22年從三季報(bào)來看，公司亦呈現(xiàn)了較早且強(qiáng)勁的復(fù)蘇勢頭。2022年上半年疫情背景下公司仍凈拓店25家，期待下半年疫情緩解背景下公司擴(kuò)張加速，且疫情加速經(jīng)營不佳的中小品牌、國際品牌出清，公司品牌力突出、業(yè)績韌性強(qiáng)，在渠道中的議價(jià)能力亦有望增強(qiáng)、提高渠道質(zhì)量。另外，公司在機(jī)場及高鐵站均有門店布局，隨著疫后出行逐步修復(fù)，線下銷售仍可期待進(jìn)一步復(fù)蘇。7.5、羅萊生活公司聚焦以床上用品為主的家紡業(yè)務(wù)，集研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售于一體，覆蓋高端市場（廊灣、萊克星頓、內(nèi)野）、中高端市場（羅萊、羅萊兒童）和大眾消費(fèi)市場（樂蝸LOVO、恐龍）的多品牌產(chǎn)品。上半年公司家紡主業(yè)、家具（美國LEXINGTON）收入分別占比76%、24%，其中家紡主業(yè)線上、直營、加盟、其他渠道收入占公司總收入的比重各為26%、6%、34%、10%。截至6月末，公司門店合計(jì)2518家，其中直營、加盟門店各為268家、2250家。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.18億元、同比下滑7.01%，歸母凈利潤3.92億元、同比下滑20.18%，扣非凈利潤3.69億元、同比下滑20.30%。分季度來看，22Q1~22Q3公司單季度收入分別同比-2.49%、-9.20%、-9.27%，歸母凈利潤分別同比-12.81%、-36.32%、-18.94%。22Q3收入端下滑主要受國內(nèi)疫情反復(fù)影響，但利潤端降幅較Q2已有所收窄。收入增長拆分來看，單三季度收入下滑主要來自國內(nèi)家紡業(yè)務(wù)，美國家具業(yè)務(wù)收入為小幅下滑。國內(nèi)家紡業(yè)務(wù)再分渠道來看，線上收入同比單位數(shù)下滑，線下收入同比雙位數(shù)下滑，其中直營業(yè)務(wù)8月以來受到部分一二線城市疫情封控影響、同比下滑；加盟業(yè)務(wù)下滑幅度相對(duì)較小；團(tuán)購業(yè)務(wù)受客戶訂單量減少影響同比下滑。前三季度公司業(yè)績受到疫情不利影響，雖然公司收入同比下滑、但加盟商端零售額仍有一定增長。外部不確定環(huán)境下公司堅(jiān)定執(zhí)行戰(zhàn)略規(guī)劃，保持穩(wěn)定的開店速度、積極搶占市場份額，單三季度公司新開門店數(shù)量達(dá)100家左右、與上半年新開店數(shù)量持平，預(yù)計(jì)四季度將繼續(xù)保持?jǐn)U張節(jié)奏。7.6、波司登公司專注羽絨服領(lǐng)域，旗下羽絨服品牌包括波司登、雪中飛、冰潔等，其中波司登品牌羽絨服連續(xù)27年全國銷量遙遙領(lǐng)先。截至2022年9月末的2022/2023上半財(cái)年業(yè)績，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.80億元、同比增14.1%，歸母凈利潤7.34億元、同比增15.0%。分業(yè)務(wù)來看，2022/23上半財(cái)年公司主業(yè)品牌羽絨服、貼牌加工、女裝、多元化服裝收入占比分別為62.4%、30.7%、5.5%、1.4%，收入分別同比+10.2%、+32.7%、-18.3%、+22.2%。其中貼牌加工業(yè)務(wù)收入增速較快主要系現(xiàn)有客戶訂單穩(wěn)定增長、新增客戶訂單攬入貢獻(xiàn)；女裝業(yè)務(wù)收入下滑主要系疫情影響所致。占主導(dǎo)的品牌羽絨服業(yè)務(wù)再拆分：1）按品牌，主品牌波司登、雪中飛、冰潔、其他收入占品牌羽絨服業(yè)務(wù)的比重分別為91.3%、4.5%、1.0%、3.2%，收入分別同比+8.2%、+29.4%、+11.0%、+61.2%。其中主品牌波司登在疫情干擾下增長穩(wěn)健，小品牌發(fā)展存在亮點(diǎn)，雪中飛實(shí)現(xiàn)較快增長主要系其持續(xù)發(fā)力線上業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，冰潔實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長主要系大力收縮線下代理、轉(zhuǎn)型發(fā)展線上渠道，并快速調(diào)整產(chǎn)品布局、定位高性價(jià)比羽絨服貢獻(xiàn)。2）按渠道，自營、批發(fā)、其他（系羽絨服產(chǎn)品相關(guān)原材料銷售等）收入占品牌羽絨服業(yè)務(wù)的比重分別為31.6%、65.2%、3.2%，收入分別同比+3.0%、+12.2%、+61.2%。3）分線上線下來看，公司全品牌線上銷售收入約為9.16億元、同比增29.6%，其中品牌羽絨服線上渠道實(shí)現(xiàn)收入8.72億元、同比增32.0%，在羽絨服業(yè)務(wù)收入中占比達(dá)到22.6%；女裝業(yè)務(wù)線上收入0.42億元、同比增1.4%，在女裝業(yè)務(wù)中占比達(dá)到12.4%。推算品牌羽絨服業(yè)務(wù)線下銷售同比增約5%。4）線下門店方面，截至2022年9月末公司羽絨服業(yè)務(wù)共擁有門店3670家、較2022年3月末凈減少139家（-3.6%）；其中分經(jīng)營模式來看，自營和經(jīng)銷門店分別為1563家（-9.4%）、2107家（+1.2%）；分品牌來看，波司登、雪中飛、冰潔品牌門店分別為3390家（-2.7%）、277家（+0.7%）、3家（-94.0%）。7.7、華利集團(tuán)公司是全球領(lǐng)先的運(yùn)動(dòng)鞋專業(yè)制造商，主要為Nike、Converse、Vans、Puma、UGG、Columbia、UnderArmour、HOKAONEONE等全球知名運(yùn)動(dòng)品牌提供開發(fā)設(shè)計(jì)與制造服務(wù)，主要產(chǎn)品包括運(yùn)動(dòng)休閑鞋、戶外靴鞋、運(yùn)動(dòng)涼鞋/拖鞋等。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入153.74億元、同比增長21.68%，歸母凈利潤24.46億元、同比增長22.46%，扣非凈利潤24.03億元、同比增長20.32%。由于公司業(yè)務(wù)主要是以美元報(bào)價(jià)和結(jié)算，合并報(bào)表以人民幣計(jì)價(jià)，扣除人民幣對(duì)美元匯率變動(dòng)的影響后，2022年前三季度營業(yè)收入同比增長18.54%，凈利潤同比增長19.29%。分季度來看，22Q1~22Q3公司單季度收入分別同比增長11.39%、28.55%、23.33%，Q3收入增速較Q2略有放緩、但仍保持了理想水平，歸母凈利潤分別同比增長12.40%、27.99%、25.07%。另外公司22Q1~22Q3歸母凈利率分別為15.72%、15.82%、16.14%，保持平穩(wěn)向好趨勢。品牌客戶方面，前三季度前五大客戶收入合計(jì)占比為92%、同比下降1PCT，主要系新客戶如On、新百倫、亞瑟士占比上升，前五大客戶合計(jì)收入同比+20%（人民幣口徑，下同），收入占比分別為38%、20%、18%、10%、6%，其中第一大客戶收入增長超過30%、Q3增長提速、占比進(jìn)一步提升；客戶四、五隨著公司產(chǎn)能分配增加、其增速Q(mào)3亦有提升。分量價(jià)來看，前三季度公司銷售運(yùn)動(dòng)鞋1.69億雙、同比增長9.99%，美元單價(jià)同比提升近8%。結(jié)合上半年量價(jià)同比分別13%、近7%的增長，單三季度銷量增速有所放緩、單價(jià)增速提升，主要與公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、部分運(yùn)動(dòng)鞋生產(chǎn)的復(fù)雜程度上升有關(guān)。2022年以來公司各季度業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，老客戶市場份額不斷鞏固提升，新客戶亦在積極拓展、未來有望實(shí)現(xiàn)放量。同時(shí)公司積極推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張，預(yù)計(jì)明年上半年越南、印尼地區(qū)將有新工廠