《投資學(xué)》章后習(xí)題集(南開大學(xué)5)

第第頁課程主要內(nèi)容本課程由4篇10章內(nèi)容構(gòu)成：第一篇導(dǎo)論。主要研究證券市場的構(gòu)成與交易，介紹投資學(xué)的研究領(lǐng)域和背景因素。包括：第一章證券市場與證券交易第二章證券投資工具第二篇投資理論。主要包括資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、投資績效評價(jià)方法與市場有效性假說，這些內(nèi)容是投資學(xué)的核心理論，同時(shí)也是現(xiàn)代微觀金融的理論支柱。包括：第三章資產(chǎn)組合理論第四章資本資產(chǎn)定價(jià)模型第五章投資績效評價(jià)方法與模型第六章有效市場假說與行為金融第三篇證券定價(jià)與估值。研究介紹債券的定價(jià)、收益率及其期限結(jié)構(gòu)，以及股票估值模型。包括：第七章債券定價(jià)、收益率與利率期限結(jié)構(gòu)第八章股票價(jià)格與估值第四篇衍生證券分析。主要研究期貨、期權(quán)的定價(jià)、損益與投資策略分析。包括：第九章遠(yuǎn)期合約與期貨第十章期權(quán)分析課件1練習(xí)題一、基本概念二級市場（secondarymarket）是已發(fā)行的證券在投資者之間進(jìn)行交易流通的場所，又稱證券交易市場。包括有組織的證券交易所和柜臺市場。二級市場為一級市場新發(fā)行的證券帶來流動(dòng)性。二、簡答題1.證券市場的定義與特征定義：證券市場是有價(jià)證券發(fā)行與流通以及與此相適應(yīng)的組織與管理方式的總稱。通常包括證券發(fā)行市場和證券流通市場。特征：①交易對象是有價(jià)證券；②市場上的有價(jià)證券具有多重職能，即可是籌資工具、又可是投資工具，還可用于保值和投機(jī)；③市場上證券價(jià)格的實(shí)質(zhì)是對所有權(quán)讓渡的市場評估；④風(fēng)險(xiǎn)大、影響因素復(fù)雜，具有波動(dòng)性和不可預(yù)測性。2.證券市場的基本功能（一）優(yōu)化了融資結(jié)構(gòu)1，證券市場的發(fā)展使融資結(jié)構(gòu)中直接融資的比重加大并快速發(fā)展。2，直接融資的優(yōu)勢是：不增加貨幣供給量，利于貨幣政策的穩(wěn)定；使投資決策社會(huì)化，從而全面分散了投資風(fēng)險(xiǎn)；其融資期限較長，利于企業(yè)經(jīng)營決策的長期化和穩(wěn)定性。3，間接融資的缺點(diǎn)是：銀行具有貨幣創(chuàng)造功能，影響貨幣政策；使風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行等金融機(jī)構(gòu)；相對較短的融資期限影響企業(yè)的長期投資及其穩(wěn)定性。（二）拓展了融資渠道沒有證券市場時(shí)只能通過銀行貸款或憑借自有資金。（三）促進(jìn)了資源合理配置使資金流向效益好的企業(yè)或地區(qū)。（四）為資產(chǎn)交易提供了定價(jià)機(jī)制3.上市公司是否關(guān)心本公司股票在二級市場的交易與價(jià)格？為什么？上市公司關(guān)心本公司股票在二級市場的交易與價(jià)格，因?yàn)樗淼氖钦麄€(gè)公司的總市值，總市值或縮水或過小，都會(huì)更加容易被其它更有實(shí)力的公司輕易地吞并掉；其次，它關(guān)系到上市公司的信譽(yù)問題，如果上市公司現(xiàn)在的總市值比上市時(shí)的總市值縮水多了的話，那么投資人會(huì)從該上市公司紛紛撤資（這里的投資人主要指的是屆時(shí)該上市公司的大股東）；同時(shí)，小股東們也會(huì)紛紛對該上市公司用腳投票，其結(jié)果將對上市公司的再融資造成直接的信譽(yù)危機(jī)，甚或由于其投資人撤資巨大的話，還會(huì)直接造成更加不堪設(shè)想的后果；公司市值越高，公司未來融資（股權(quán)/負(fù)債）壓力越小。最后，價(jià)格也關(guān)系管理層的利益問題。一般，上市公司為了鼓勵(lì)管理層提升業(yè)績，會(huì)推出股權(quán)刺激計(jì)劃，也就是向管理層分發(fā)一部分價(jià)格極低的股票，設(shè)定一定時(shí)間的鎖定期，鎖定期一過便可上市交易了，如果上市公司根本不關(guān)心本公司股票在二級市場的交易與價(jià)格，勢必也會(huì)損害所有管理層的利益，造成管理層的人心渙散，經(jīng)營管理不積極，最終造成的直接后果便是要么上市公司更換管理層（也就是我們所說的大換血），要么上市公司走夕陽路，甚或倒閉。公司高管與員工往往持有本公司股票或期權(quán)，二級市場上公司價(jià)值直接影響這些股票與期權(quán)的價(jià)值，并且獎(jiǎng)金，績效考評常常與股價(jià)直接掛鉤。上市公司要對股東/投資人負(fù)責(zé)，需要提升股價(jià)來最大化股東收益，否則公司會(huì)受到來自董事會(huì)（代表股東）的壓力，甚至遭到高層洗牌、裁員、公司出售等調(diào)整；二級市場上一家公司的價(jià)值是市場對它的發(fā)展前景，未來收益，行業(yè)狀況，所持資產(chǎn)價(jià)值等因素的一個(gè)綜合評估，通常市值越高的公司越高效，成功，受尊敬。4.公司和資本市場間的資本流動(dòng)（書12頁）首先，資本市場作為公司最重要的融資渠道，在公司日常經(jīng)營活動(dòng)中扮演著重要的角色。公司通過發(fā)行各種證券，如短債、長債以及股票，在資本市場上募集資金，其中發(fā)行股票（IPO，增發(fā)等）是最為重要的融資途徑。其次，公司在取得融資后，進(jìn)行購置資產(chǎn)、生產(chǎn)銷售等日常經(jīng)營活動(dòng)，這一過程中公司回取得盈利并產(chǎn)生相應(yīng)的現(xiàn)金流，而這部分現(xiàn)金流首先以稅收的形式交于政府，然后向資本市場支付紅利及還債，最后剩余部分作為盈余留成，為公司未來的經(jīng)營發(fā)展提供資金儲(chǔ)備。（圖見書P13，圖1-2）5.熟練掌握本章的案例和例題案例一：P20價(jià)格優(yōu)先，時(shí)間優(yōu)先案例二：做市商的報(bào)價(jià)。P20例題1：買空賣空交易P24例題1.2三、案例設(shè)計(jì)請?jiān)O(shè)計(jì)案例說明市價(jià)指令、限價(jià)指令、止損指令、限購指令市價(jià)指令（MarketOrder）：不指定價(jià)格，按當(dāng)前市場價(jià)格執(zhí)行指令優(yōu)點(diǎn)：成交效率高；缺點(diǎn)：投資者不能控制成交價(jià)格限價(jià)指令（LimitOrder）：指定一個(gè)價(jià)格，按照指定價(jià)格或更有利的價(jià)格執(zhí)行指令優(yōu)點(diǎn)：投資者可以控制成交價(jià)格；缺點(diǎn)：有可能不會(huì)成交止損指令（Stop-lossOrder）：為了避免更大損失，指定一個(gè)價(jià)格，當(dāng)達(dá)到或低于這個(gè)價(jià)格執(zhí)行指令，賣出證券限購指令（Stop-buyOrder）：指定一個(gè)價(jià)格，當(dāng)達(dá)到或超過這個(gè)價(jià)格開始購買類型投資工具特點(diǎn)現(xiàn)金及其等價(jià)物短期存款、國庫券、貨幣市場基金、CD存單、短期融資券、央行票據(jù)、銀行票據(jù)、商業(yè)票據(jù)等風(fēng)險(xiǎn)低，流動(dòng)性強(qiáng)，用于滿足緊急需要、日常開支周轉(zhuǎn)和一定當(dāng)期收益需要固定收益證券中長期存款、政府債券和機(jī)構(gòu)債券、金融債券、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券、可贖回債券風(fēng)險(xiǎn)適中，流動(dòng)性較強(qiáng)，通常用于滿足當(dāng)期收入和資金積累需要股權(quán)類證券普通股(A股、B股、

H股、N股、S股)、優(yōu)先股、存托憑證等風(fēng)險(xiǎn)高，流動(dòng)性較強(qiáng)，用于資金積累、資本增值基金類投資工具單位投資信托、開放式基金、封閉式基金、指數(shù)基金、ETF和LOF專家理財(cái)，集合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)適中，適用于獲取平均收益的投資者衍生金融工具期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期、互換等風(fēng)險(xiǎn)高，個(gè)人參與度較低實(shí)物及其它投資工具房地產(chǎn)、黃金、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、藝術(shù)品、古董等具有行業(yè)和專業(yè)特征實(shí)業(yè)投資生產(chǎn)型企業(yè)，礦山等產(chǎn)生社會(huì)財(cái)富課件2練習(xí)題一、名詞解釋申購費(fèi)申購費(fèi)是指投資者在基金存續(xù)期間向基金管理人購買基金單位時(shí)所支付的手續(xù)費(fèi)。目前國內(nèi)通行的申購費(fèi)計(jì)算方法為：申購費(fèi)用＝申購金額×申購費(fèi)率。我國目前申購費(fèi)費(fèi)率通常在1%左右，并隨申購金額的大小有相應(yīng)的減讓。贖回費(fèi)贖回費(fèi)是指在開放式基金的存續(xù)期間，已持有基金單位的投資者向基金管理人賣出基金單位時(shí)所支付的手續(xù)費(fèi)。贖回費(fèi)設(shè)計(jì)的目的主要是對其他基金持有人安排一種補(bǔ)償機(jī)制，通常贖回費(fèi)計(jì)入基金資產(chǎn)。我國規(guī)定贖回費(fèi)率不得超過贖回金額的3%。目前贖回費(fèi)費(fèi)率通常在1%以下。債券(P51)是一種有價(jià)證券，是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金而向投資者出具的、且承諾按一定利率定期付息和到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。股票(P55)股票（commonstock，commonshare或equity）是一種有價(jià)證券，是股份公司公開發(fā)行的、用以證明投資者的股東身分和權(quán)益、并具以獲得股息和紅利的憑證。它代表了股東對股份有限公司的部分所有權(quán)。股票可以分為普通股和優(yōu)先股兩類。證券投資基金（P56)證券投資基金簡稱基金，（老師補(bǔ)充：也稱“共同基金”，是投資專業(yè)化的產(chǎn)物）指通過發(fā)售基金份額，將眾多投資者的基金集中起來，形成獨(dú)立財(cái)產(chǎn)，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投資組合的方法進(jìn)行證券投資的一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式；它既是一種投資制度，又是一種面向大眾的投資工具；本身是一種金融信托工具，也屬于有價(jià)證券。從投資工具角度，證券投資基金可以劃分為開放式與封閉式基金。衍生證券（DerivativeSecurity）衍生證券是指其價(jià)值由其他資產(chǎn)的價(jià)值決定，或者其價(jià)值是由其他資產(chǎn)的價(jià)值衍生出來的證券。投資學(xué)主要關(guān)注期權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券、期貨和互換等四類衍生證券。契約型證券衍生品種，以\o"股票"股票、債券等資本證券或者資本證券的整體價(jià)值衡量標(biāo)準(zhǔn)如\o"股票指數(shù)"股票指數(shù)為基礎(chǔ)，主要包括各類期貨、期權(quán)等品種，如\o"股指期貨"股指期貨、\o"股指期權(quán)"股指期權(quán)、\o"國債期貨"國債期貨、\o"股票期權(quán)"股票期權(quán)等。證券型證券衍生品種，是股票等基礎(chǔ)證券和一個(gè)權(quán)利合約相結(jié)合，并將其中的權(quán)利以證券的形式表現(xiàn)出來，形成了一種新的證券品種。有代表性的證券型證券衍生品種，包括\o"認(rèn)股權(quán)證"認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換公司，例如認(rèn)股權(quán)證。認(rèn)股權(quán)證作為以股票為基礎(chǔ)的衍生證券，是股票和選擇權(quán)合約的結(jié)合，其中，合約的主體是權(quán)證的發(fā)行人和權(quán)證持有人，合約內(nèi)容是權(quán)證持有人有權(quán)選擇是否在約定時(shí)間、按約定價(jià)格向權(quán)證發(fā)行人買進(jìn)或賣出股票的。與一般的契約型衍生產(chǎn)品不同的是，認(rèn)股權(quán)證中的合約，并不是以標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)格化的合同的形式存在，而是以證券的形式存在，合約的內(nèi)容已證券化為權(quán)證的基本要素。從法律上看，認(rèn)股權(quán)證作為證券型證券衍生品種，具備證券的基本特征，并由此區(qū)別于一般的契約型證券衍生品種。買入期權(quán)買入期權(quán)（calloption），又稱看漲期權(quán)，它給予其持有者在將來一定時(shí)期內(nèi)以一預(yù)定的價(jià)格買入一定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)的權(quán)利。二、簡答公司融資的目的有哪些？降低平均資金成本；改變資本結(jié)構(gòu)，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)；為特定項(xiàng)目或資本運(yùn)作進(jìn)行融資；為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模融資；滿足臨時(shí)性、周轉(zhuǎn)性資金需求而融資。ETF與LOF型基金的區(qū)別主要有哪些？ETFLOF產(chǎn)品類型絕大多數(shù)為指數(shù)型股票基金多樣管理費(fèi)用低，如國外指數(shù)型ETF產(chǎn)品費(fèi)率多為0.1%~0.6%高，如我國內(nèi)地現(xiàn)有積極管理型股票基金費(fèi)率一般為1.5%投資組合透明度高，每日公告投資組合低，每季度公告持股前10名申購贖回采用組合證券換取基金份額方式采用現(xiàn)金申購贖回方式申購贖回費(fèi)用低，不超過0.5%高，一般申購費(fèi)為1.5%，贖回費(fèi)為0.5%兩個(gè)交易渠道之間的連通套利交易當(dāng)日即可完成轉(zhuǎn)托管需要2個(gè)工作日 除了上表內(nèi)容外，ETF與LOF還有如下區(qū)別：1、ETF本質(zhì)上是指數(shù)型的開放式基金，是被動(dòng)管理型基金，而LOF則是普通的開放式基金增加了交易所的交易方式，它可能是指數(shù)型基金，也可能是主動(dòng)管理型基金；2、在一級市場上，即申購贖回時(shí)，ETF的投資者一般是較大型的投資者，如機(jī)構(gòu)投資者和規(guī)模較大的個(gè)人投資者，而LOF則沒有限定；3、在二級市場的凈值報(bào)價(jià)上，ETF每15秒鐘提供一個(gè)基金凈值報(bào)價(jià)，而LOF則是一天提供一個(gè)基金凈值報(bào)價(jià)。市場中介機(jī)構(gòu)的作用是什么？對上市公司、證券公司等市場參與主體進(jìn)行評價(jià)、監(jiān)督和制約，有助于敦促各市場參與主體合法合規(guī)經(jīng)營，提高信用程度。

注冊會(huì)計(jì)師對公司財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性、完整性、合法性及時(shí)進(jìn)行披露，注冊律師保證公司文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性，有助于維護(hù)投資者利益。

證券投資咨詢機(jī)構(gòu)向客戶提供研究報(bào)告和咨詢建議，有利于提高投資者的分析判斷能力，樹立理性投資的理念。屬于資本市場的債券有哪些？

（1）中、長期國債，中期國債的償還期一般為2－10

年，長期國債的償還期超過10年。

（2）市政債券（municipal

bonds）是地方政府為公路、水利、學(xué)校或其他市政項(xiàng)目籌集資金而發(fā)行的債券?？煞譃橐话阖?zé)任債券和收益?zhèn)瘍深悾罢呤苁姓娜鎿?dān)保，后者則由具體項(xiàng)目所產(chǎn)生的收入做擔(dān)保。

（3）公司債券是公司發(fā)債籌資的工具，它又可分為零息債券（zerocoupon

bonds）、附息債券（coupon-bearing

bonds）等。

（4）抵押債券（mortgage-backed

securities）是債券的一種，它由其借入方（抵押人）為借出方受押人）提供抵押品，一般用不動(dòng)產(chǎn)作抵押，如住房抵押。優(yōu)先股的特點(diǎn)是什么？1，風(fēng)險(xiǎn)較低。主要表現(xiàn)在股息率確定、公司清算時(shí)優(yōu)先股股東先于普通股股東得到清償。

2，股東的投票權(quán)受限。一般情況下優(yōu)先股股東沒有參與公司治理的投票權(quán)，但是當(dāng)公司沒有按承諾的數(shù)量貨幣中及時(shí)向其持有者支付股息時(shí)，優(yōu)先股股東才具有投票權(quán)。3，優(yōu)先股一般不能在二級市場流通轉(zhuǎn)讓，但當(dāng)優(yōu)先股股東要行使用腳投票權(quán)時(shí)，可按照公司的有關(guān)規(guī)定由公司贖回。三、計(jì)算題假設(shè)某投資者擬投資10萬元申購某基金，申購費(fèi)率為1.5％，基金單位凈值1.05元。請問按照外扣法計(jì)算該投資者所買到的份數(shù)。知識點(diǎn)：申購份額的計(jì)算1.計(jì)算方法分類：外扣法和內(nèi)扣法是基金申購費(fèi)用和申購份額的兩種計(jì)算方法。2.計(jì)算公式：內(nèi)扣法：申購費(fèi)用＝申購金額×申購費(fèi)率，凈申購金額＝申購金額－申購費(fèi)用，申購份額＝凈申購金額/當(dāng)日基金份額凈值。外扣法：申購費(fèi)用＝申購金額－凈申購金額，凈申購金額＝申購金額/(1＋申購費(fèi)率)，申購份額＝凈申購金額/申購當(dāng)日基金份額凈值。例題答案：1.內(nèi)扣法：申購費(fèi)用=申購金額×申購費(fèi)率=100,000×1.5%=1,500元；申購份額=（申購金額－申購費(fèi)用）/基金單位凈值=(100,000－1,500)/1.00=98,500份2.外扣法：凈申購金額=申購金額/(1＋申購費(fèi)率) =100,000/(1＋1.5％)=98,522.17元。申購費(fèi)用=申購金額－凈申購金額=1,477.83元；申購份額=凈申購金額/申購當(dāng)日基金份額凈值=98,522.17/1.00=98,522.17份。比較：由于申購費(fèi)用相對低，采用外扣法計(jì)算，與內(nèi)扣法相比，可以多得22份左右。四、案例設(shè)計(jì)熟練掌握本章案例和例題請?jiān)O(shè)計(jì)案例說明贖回金額的計(jì)算課件3練習(xí)題一、名詞解釋持有期收益率（書67頁，CH3第一節(jié)）指當(dāng)期收益與資本利得占初始投資的比重，即：持有期收益率=（算數(shù)持有其收益率是投資者在持有某種投資品n年內(nèi)獲得的收益率總和）幾何平均持有期收益率（書68頁）指投資者在持有某種投資品n年內(nèi)按照復(fù)利原理計(jì)算的實(shí)際獲得的年平均收益率。幾何平均持有期收益率=（幾何平均收益率優(yōu)于算術(shù)平均收益率的地方，在于它引入了復(fù)利的程式，考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，即通過對時(shí)間進(jìn)行加權(quán)來計(jì)算最初投資價(jià)值的復(fù)合增值率，從而克服了算術(shù)平均收益率有時(shí)會(huì)出現(xiàn)的上偏傾向的問題。）必要收益率是對延期消費(fèi)的補(bǔ)償，這是進(jìn)行一項(xiàng)投資可能接受的最小收益率。所挑選的證券產(chǎn)生的收益率必須補(bǔ)償：（1）貨幣純時(shí)間價(jià)值，即真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)收益率RRf；（2）該期間的預(yù)期通貨膨脹率e；（3）所包含的風(fēng)險(xiǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)RP。這三種成分的總和被稱為必要收益率，用公式表示為：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（RiskPremium），是指超過無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益的預(yù)期收益，這一溢價(jià)為投資的風(fēng)險(xiǎn)提供了補(bǔ)償。其中的無風(fēng)險(xiǎn)（risk-free）資產(chǎn)，是指其收益確定，從而方差為零的資產(chǎn)。一般以貨幣市場基金或者短期國債作為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的代表品。如果投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，則其對于證券A和證券B的選擇，當(dāng)且僅當(dāng)E(rA)≥E(rB)，且σA2≤σB2成立時(shí)，投資者應(yīng)選擇證券A而放棄證券B。這即是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系進(jìn)行資產(chǎn)選擇的原則之一。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由個(gè)別上市公司或其他融資主體的特有情況所造成的風(fēng)險(xiǎn)，這一風(fēng)險(xiǎn)至于該公司本身的情況有關(guān)，而與整個(gè)市場無關(guān)，也稱為微觀風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)。具體包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、偶然事件風(fēng)險(xiǎn)等。如果市場是有效的，則整個(gè)證券市場可以看做“市場組合”，該組合將弱化甚至完全消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因此市場組合或整個(gè)市場的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為0。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由于某種全局性的因素而對所有資產(chǎn)收益率都產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。又稱市場風(fēng)險(xiǎn)，宏觀風(fēng)險(xiǎn)，不可分散風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要源于宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變化，如利率，匯率的變化。具體包括利率風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)，購買力風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)等。風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡（riskaverse）型的投資者，其為補(bǔ)償所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)按一定比例降低投資組合的預(yù)期收益，從而將降低組合的效用價(jià)值。換言之，對風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者來說，為了保持其效用不變，要使其承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，必須給予其更高的預(yù)期收益。也就是說，風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者，其風(fēng)險(xiǎn)與收益是正相關(guān)的。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的可行集（feasibleset）（書89頁CH4）是指資本市場上由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能形成的所有投資組合的期望收益和方差的集合。將所有可能投資組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差的關(guān)系描繪在期望收益率—標(biāo)準(zhǔn)差坐標(biāo)平面上，封閉曲線上及其內(nèi)部區(qū)域表示可行集。馬科維茨（Markowitz）有效集任意給定預(yù)期收益有最小的風(fēng)險(xiǎn)，

并且任意給定風(fēng)險(xiǎn)水平有最大的預(yù)期收益，該資產(chǎn)組合的集合叫

馬科維茨（Markowitz）有效集。有效集定理(EfficientSetTheorem)：既定風(fēng)險(xiǎn)水平下要求最高收益率；既定預(yù)期收益率水平下要求最低風(fēng)險(xiǎn)。有效邊界的一個(gè)重要特點(diǎn)是上凸性，即隨著風(fēng)險(xiǎn)的增加，預(yù)期收益率增加的幅度減慢。無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)指其收益率是確定的，從而其資產(chǎn)的最終價(jià)值也不存在任何不確定性。換言之，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率與其實(shí)際收益率不存在任何偏離，也即其方差（標(biāo)準(zhǔn)差）為零。資本配置根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的原則，將全部資產(chǎn)投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中，并決定這兩類資產(chǎn)在一個(gè)完全資產(chǎn)組合中的比例（權(quán)重）。風(fēng)險(xiǎn)與收益的最優(yōu)匹配 對于一個(gè)理性的投資者來說，風(fēng)險(xiǎn)與收益的最優(yōu)匹配，即是在一定風(fēng)險(xiǎn)下追求更高的收益；或是在一定收益下追求更低的風(fēng)險(xiǎn)。（對風(fēng)險(xiǎn)與收益的量化以及對投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的分類，是構(gòu)建資產(chǎn)組合時(shí)首先要解決的一個(gè)基礎(chǔ)問題。）如何判斷系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)某種證券所面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可用該證券的收益率與市場收益率之間的β系數(shù)代表。某證券所面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可用該證券的收益率與市場收益率的協(xié)方差再除以市場收益率的方差。如果β=1其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)一致。Β>1，則該證券組合的風(fēng)險(xiǎn)大于市場風(fēng)險(xiǎn)。β<1，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場風(fēng)險(xiǎn)。Β=0無系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。等于、大于還是小于市場風(fēng)險(xiǎn)，本身無好壞之分，要依據(jù)投資策略而看。因?yàn)橐环矫娲嬖诟唢L(fēng)險(xiǎn)高收益，另一方面不同投資者（或機(jī)構(gòu)）對風(fēng)險(xiǎn)的偏好（目標(biāo)）不一樣。若投資策略是追求風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，則<1或＝1是無效組合。風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者效用曲線的特點(diǎn)

（1）斜率為正。為了保證效用相同，若某投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)增加，其所要求的收益率也會(huì)增加，無差異曲線越陡，表示厭惡程度越高，要求的額外補(bǔ)償也越高。（2）下凸。這意味著風(fēng)險(xiǎn)增加要使投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更多，其期望收益率的補(bǔ)償會(huì)越來越高。如圖，在風(fēng)險(xiǎn)程度較低時(shí)，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)上升（由σ1到σ2），投資和要求的收益補(bǔ)償為E（r2），而當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增加，雖然是較小的增加（由σ2到σ3），收益的增加都要大幅上升為E（r3）.這說明風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者的無差異曲線不僅是非線性的，而且該曲線越來越陡峭。這一現(xiàn)象實(shí)際是邊際效用遞減規(guī)律在投資上的表現(xiàn)。（3）不同的無差異曲線代表不同的效用水平，越靠左上方，其效用水平越高。如圖中的A曲線。這是由于給定某一風(fēng)險(xiǎn)水平，越靠左上方的曲線對應(yīng)的期望收益率越高，因此其效用水平也越高；同樣，給定某一期望收益率水平，月考左邊的曲線對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)越小，其對應(yīng)的效用水平也就越高。此外，在同一無差異曲線圖（即對同一個(gè)投資者來說）中，任兩條無差異曲線都不會(huì)相交。有效集的原則及其圖形解釋（書本95頁）投資者在既定風(fēng)險(xiǎn)水平下要求最高收益率；在既定預(yù)期收益率水平下要求最低風(fēng)險(xiǎn)。用圖形表述投資者的最優(yōu)選擇（書96）CML為什么是向上傾斜的？其斜率的投資學(xué)含義是什么？（補(bǔ)充：CML：資本市場線。根據(jù)CAL的斜率：不同的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置及它們之間不同的權(quán)重會(huì)導(dǎo)致CAL斜率的變化。在均衡情況下，投資者會(huì)選擇最陡的（有限制條件的）一條資本配置線CAL，這條線被稱為資本市場線CML，切點(diǎn)即為市場組合M。市場組合是一個(gè)完全多樣化的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，因?yàn)樗怂械娘L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。市場組合中的每一種證券的現(xiàn)時(shí)市價(jià)都是均衡價(jià)格，就是股份需求數(shù)等于上市數(shù)時(shí)的價(jià)格。如果偏離均衡價(jià)格，交易的買壓或賣壓會(huì)使價(jià)格回到均衡水平。）答案：通常CML是向上傾斜的，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)總是正的。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是一個(gè)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益率與無風(fēng)險(xiǎn)收益率之差，即E(RP)-Rf。風(fēng)險(xiǎn)越大，預(yù)期收益也越大。CML的斜率反映有效組合的單位風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，表示一個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)每增加一個(gè)百分點(diǎn)，需要增加的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，其計(jì)算公式為：（書本106頁）分離定理的結(jié)論和推論是什么（二）分離定理的結(jié)論投資者可以通過安排國庫券和基金來理財(cái)。分離定理表明投資者在進(jìn)行投資時(shí)，可以分兩步進(jìn)行：第一步是確定最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，即投資決策；第二步是融資決策（在資本市場線上選擇自己的一點(diǎn)）。具體是根據(jù)自身偏好，在資本市場線上選擇一個(gè)由無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場組合構(gòu)造的資產(chǎn)組合，該投資組合要求使投資者的效用滿足程度最高，即無差異曲線與資本市場線上的切點(diǎn)。三）分離定理的推論1，最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的確定與個(gè)別投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好無關(guān)；2，最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的確定僅取決于各種可能的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)差；3，確定由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合叫做投資決策；4，個(gè)別投資者將可投資資金在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合之間分配叫做融資決策。對融資決策的理解如下：這個(gè)融資決策指的是投資者在決定了投資于資本市場線上的最優(yōu)點(diǎn)M后，投資于M的資金從何而來？不同的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度決定了投資者是選擇借出型資產(chǎn)組合（貸出部分無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）還是借入型資產(chǎn)組合（借入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資于M），這是投資者的融資決策方案。在每一個(gè)投資者的投資組合中，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的部分都是對M的投資，所有的理性投資者都會(huì)選擇這個(gè)最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合M。投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同，只會(huì)決定無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合M之間分配比例的不同，而不會(huì)影響投資者對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的選擇。假設(shè)每一個(gè)投資者都夠買M，而M若不包含所有風(fēng)險(xiǎn)證券，那么，對于M組合中比例為0的證券，就沒有人進(jìn)行投資。這意味著，這些0比例證券的價(jià)格必然會(huì)下降，因此導(dǎo)致這些證券的預(yù)期回報(bào)率上升，一直到在最終的切點(diǎn)組合M中，這些證券的比例非0為止。5，分離定理也可表述為投資決策獨(dú)立于融資決策。原因在于：投資決策可以理解為對最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的選擇，融資決策指的是不同風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度的投資者對無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)M之間比例的分配，由分離定理可以知道，這兩個(gè)過程是獨(dú)立的。指在投資組合中可以以無風(fēng)險(xiǎn)利率自由借貸的情況下投資人選擇投資組合時(shí)都會(huì)選擇無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)投資組合的得最優(yōu)組合點(diǎn)，因?yàn)檫@一點(diǎn)相對于其他的投資組合在風(fēng)險(xiǎn)上或是報(bào)酬上都具有優(yōu)勢。所以誰投資都會(huì)選擇這一點(diǎn)。投資人對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，只會(huì)影響投入的資金數(shù)量，而不會(huì)影響最優(yōu)組合點(diǎn)。此為分離定理。它也可以表述為最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的確定獨(dú)立于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。它取決于各種可能風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差。個(gè)人的投資行為可分為兩個(gè)階段：先確定最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。后考慮無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的理想組合。只有第二階段受投資人風(fēng)險(xiǎn)反感程度的影響。第一階段也即確定最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合時(shí)不受投資者風(fēng)險(xiǎn)反感程度的影響。分離定理（經(jīng)濟(jì)）\o"編輯本段"編輯不管投資者的個(gè)人偏好如何，所有的投資者都想運(yùn)用凈現(xiàn)值法則（NPV法則）來判斷是接受還是摒棄同一投資項(xiàng)目。投資者進(jìn)行兩個(gè)分離的決策：1.在估計(jì)組合中各種證券或資產(chǎn)的期望收益和方差；2.計(jì)算各種證券或資產(chǎn)收益之間的協(xié)方差，投資者可以計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集。有效集：當(dāng)多種證券構(gòu)成投資組合時(shí)，所有的組合都處于一個(gè)區(qū)域之中，投資者無論如何都要選擇該區(qū)域上方的邊界，這一邊界即是有效集。在所有的投資組合中，對應(yīng)同一個(gè)方差，可以有多種期望收益出現(xiàn)，當(dāng)然投資者希望能夠在同一個(gè)方差下最大化期望收益，于是出現(xiàn)了一個(gè)規(guī)劃：maxE(s)s.t.var(s)=kwherekisaconstant，這里s表示一個(gè)投資組合；同樣，在所有投資組合中，對應(yīng)一個(gè)期望收益，投資者總是希望能最小化他所面臨的風(fēng)險(xiǎn)：minvar(s)s.t.E(s)=kwherekisaconstant。以上這兩者并沒有本質(zhì)上的區(qū)別。由其中任何一個(gè)規(guī)劃，針對所有投資組合，我們都可以在二維平面上得出一組數(shù)據(jù)，這組數(shù)據(jù)是最優(yōu)的投資組合，即有效集。對應(yīng)可以達(dá)到的期望收益，有效集上的組合有最小的方差；而對應(yīng)同一個(gè)方差，有效集上的投資組合有最大的期望收益。三、計(jì)算題請?jiān)敿?xì)計(jì)算本講課件中各個(gè)案例和例題！1.兩種資產(chǎn)，資產(chǎn)1可能（概率都為20%）獲得如下收益率：11%、9%、25%、7%、-2%；資產(chǎn)2可能（概率也各是20%）獲得如下收益率：-3%、15%、2%、20%、6%。請計(jì)算兩資產(chǎn)各自的期望收益率，并計(jì)算兩資產(chǎn)的協(xié)方差。2.假設(shè)你的投資品在四年之內(nèi)有如下的收益，請計(jì)算多期持有期收益率和幾何年均收益率。年度收益110%2-5%320%415%四、論述題1、最優(yōu)全部資產(chǎn)組合如何確定按照資產(chǎn)組合理論，有效資產(chǎn)組合是使風(fēng)險(xiǎn)相同但預(yù)期收益率最高的資產(chǎn)組合。最優(yōu)資產(chǎn)組合是一個(gè)投資者選擇的一個(gè)有效資產(chǎn)組合，并且具有最大的效用，它只能是在有效集和具有最大可能效用的無差別曲線的切點(diǎn)上。2、資產(chǎn)組合是如何分散風(fēng)險(xiǎn)的五、案例設(shè)計(jì)請?jiān)O(shè)計(jì)案例說明必要收益率的概念與計(jì)算課件4練習(xí)題一、概念題同質(zhì)期望（homogeneousexpectations）”假設(shè)所有投資者關(guān)于證券的期望收益率、方差和協(xié)方差、經(jīng)濟(jì)局勢都有一致的預(yù)期

。（依據(jù)馬柯維茨模型，給定一系列證券的價(jià)格和無風(fēng)險(xiǎn)利率，所有投資者對證券的預(yù)期收益率和協(xié)方差矩陣都相等，從而產(chǎn)生了唯一的有效邊界和獨(dú)一無二的最優(yōu)資產(chǎn)組合）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（參見前一課件）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（參見前一課件）二、簡答題資本資產(chǎn)定價(jià)模型所要解決的問題是什么？資本資產(chǎn)定價(jià)模型所要解決的問題是，在資本市場中，當(dāng)投資者采用馬柯維茨資產(chǎn)組合理論選擇最優(yōu)資產(chǎn)組合時(shí)，資產(chǎn)的均衡價(jià)格是如何在收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡中形成的；或者說，在市場均衡狀態(tài)下，資產(chǎn)的價(jià)格是如何依風(fēng)險(xiǎn)而定的。Beta系數(shù)定理（書P113CH5）假設(shè)在資產(chǎn)組合中包括無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么，當(dāng)市場達(dá)到買賣交易均衡時(shí)，任意風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)E(ri)-rf與全市場組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)E(rm)-rf成正比，該比例系數(shù)即Beta系數(shù)，它用來測度某一資產(chǎn)與市場一起變動(dòng)時(shí)證券收益變動(dòng)的程度。換言之，Beta系數(shù)所衡量的即是市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小。上述β系數(shù)定理可以表示為：E(ri)-rf＝βi[E(rM)-rf]（4.1）其中：βi＝cov(ri,rM)/σM2CAPM如何表達(dá)了風(fēng)險(xiǎn)與期望收益的關(guān)系？（書P116）CAPM表達(dá)了風(fēng)險(xiǎn)與期望收益的關(guān)系。市場組合的預(yù)期收益率：單個(gè)證券或證券組合的預(yù)期收益率：證券市場線與資本市場線的比較（P117）證券市場線（SML）與資本市場線（CML），都是描述資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系的曲線。CML是由所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的有效資產(chǎn)組合的集合，反映的是有效資產(chǎn)組合的期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)程度之間的關(guān)系。CML上的每一點(diǎn)都是一個(gè)有效資產(chǎn)組合，其中M是由全部風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的市場組合，線上各點(diǎn)是由市場組合與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合。SML反映的則是單項(xiàng)資產(chǎn)或任意資產(chǎn)組合的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)程度之間的關(guān)系。CML是由市場證券組合與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的，它所反映的是這些資產(chǎn)組合的期望收益與其全部風(fēng)險(xiǎn)間的依賴關(guān)系。SML是由任意單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合構(gòu)成的，但它只反映這些資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益與其所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，而不是全部風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。因此，它用來衡量資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。什么是資產(chǎn)的錯(cuò)誤定價(jià)，它是如何表達(dá)的？（P118）資產(chǎn)的錯(cuò)誤定價(jià)即資產(chǎn)價(jià)格與期望收益率處于不均衡狀態(tài)。這可以用α系數(shù)度量，其計(jì)算公式為：式中E(Ri)：資產(chǎn)i的期望收益率，來自歷史取樣法或情景模擬法；E’(Ri)：資產(chǎn)i的均衡期望收益率，即位于SML上的資產(chǎn)i的期望收益率，由證券市場線得出：如果某資產(chǎn)的α系數(shù)為零，則它位于SML上，說明定價(jià)正確；如果某資產(chǎn)的系數(shù)為正數(shù)，則它位于SML的上方，說明價(jià)值被低估；如果某資產(chǎn)的系數(shù)為負(fù)數(shù)，則它位于SML的下方，說明價(jià)值被高估。一個(gè)有效的套利組合必須同時(shí)滿足的條件（P140）因素模型與CAPM的區(qū)別（P144）掌握例題！課件5練習(xí)題一、概念題金額加權(quán)收益率金額加權(quán)收益率，又稱資金加權(quán)收益率，它是使得投資組合在各個(gè)時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)值總和等于現(xiàn)金流出的貼現(xiàn)值總和的貼現(xiàn)率。它既考慮了投資組合在各個(gè)時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流的時(shí)間價(jià)值，又考慮了不同時(shí)期投資金額不同對投資組合平均收益率的影響。實(shí)際上，金額加權(quán)收益率是使投資組合的凈現(xiàn)值（NetPresentValue）等于零的內(nèi)部回報(bào)率（InternalRateofReturn）。夏普指數(shù)（P147）所謂夏普指數(shù)，是指上升幅度除以其中的上升幅度即投資組合的預(yù)期收益率與無風(fēng)險(xiǎn)率的差。從而夏普指數(shù)（Sharpe’sPerformanceIndex)的公式為：PIS= 夏普指數(shù)越大，表明在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資組合獲得的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償（收益）越大，從而該組合（基金）的績效就越高。二、簡答與計(jì)算題掌握夏普業(yè)績指數(shù)、特雷納指數(shù)、詹森指數(shù)的含義及其公式表述特雷納指數(shù):

特納指數(shù)是用證券市場線SML評價(jià)投資組合（基金）的經(jīng)營業(yè)績。根據(jù)第三章給出的證券市場線，它代表了某個(gè)資產(chǎn)期望收益率與其β值的線性關(guān)系，其定義式為：

其中的E(ri)和βi可通過歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行無偏估計(jì)。如果一個(gè)組合（或基金）的表現(xiàn)與市場一致，即該組合落在SML上；如果其由無風(fēng)險(xiǎn)收益率到組合點(diǎn)所形成的直線的斜率更大，則該組合（或基金）績效優(yōu)于市場；反之則績效低于市場。

詹森指數(shù)通過比較評估期的實(shí)際收益和由CAPM推算出的預(yù)期收益的大小，來判斷基金或組合的績效。PIJ＝ri－rf－βi[E(rm-rf)]

（5.7）

式中ri為基金或組合的實(shí)際收益。PIJ（即αi）>0，表明基金或組合的實(shí)際收益超過了與其風(fēng)險(xiǎn)相對應(yīng)的收益，即基金戰(zhàn)勝了市場，反之則反是。

掌握三大指數(shù)的區(qū)別與聯(lián)系(P151)一方面，夏普指數(shù)以資本市場線CML為衡量標(biāo)準(zhǔn)，其關(guān)注的是標(biāo)準(zhǔn)差，特納指數(shù)以證券市場線為衡量標(biāo)準(zhǔn)，其關(guān)注的是β值；另一方面，夏普指數(shù)適用于不持有其他組合的投資者；特納指數(shù)適用于除投資基金外還持有其他多項(xiàng)資產(chǎn)的投資者。也就是說，夏普指數(shù)和特納指數(shù)的適用對象是不同的，它們是針對不同的投資者而設(shè)計(jì)的不同的績效評價(jià)方法。

詹森指數(shù)所計(jì)算的基金績效排序?yàn)锳、C、B，這與特納指數(shù)是完全一致的，其原因即在于特納指數(shù)和詹森指數(shù)都以β值作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。也就是說，如果一個(gè)基金或組合的特納指數(shù)表明該基金戰(zhàn)勝了市場，則詹森指數(shù)也將給出同樣的結(jié)果。

掌握本章中各個(gè)例題和案例的計(jì)算過程課件6練習(xí)題請解釋強(qiáng)有效市場、半強(qiáng)有效市場、弱有效市場如果在一個(gè)市場中，信息完全公開、信息完全傳遞、信息被投資者完全解讀，且無任何信息及依據(jù)此信息采取行動(dòng)的時(shí)滯，也即有效市場的4個(gè)條件同時(shí)具備，這樣的市場即是強(qiáng)有效市場。強(qiáng)有效市場理論（strongformofEMT）認(rèn)為，在這樣一個(gè)市場中，無論對什么信息進(jìn)行分析，都無法獲得超額利潤。在一個(gè)強(qiáng)有效市場中將不存在任何內(nèi)幕信息。如果一個(gè)市場中信息不完全公開，但只要是公開的信息就能夠完全傳遞、被投資者完全解讀，且不存在信息時(shí)滯。也就是說，有效市場的后三個(gè)條件都具備，但信息公開的有效性不具備，即存在著內(nèi)幕信息。這樣的資本市場即屬于半強(qiáng)有效市場。如果一個(gè)證券市場中存在信息不完全公開和信息不完全解讀，前者比如只公開歷史信息，但對現(xiàn)在和未來的信息沒有公開，即存在強(qiáng)烈的內(nèi)幕信息；后者如機(jī)構(gòu)投資者對信息的解讀能力和水平大于個(gè)人投資者，或者掌握內(nèi)幕信息者的信息能力大于只掌握公開信息者的信息能力。也就是說，不滿足有效市場的1、3兩個(gè)條件，這一市場即屬于弱有效市場（weakformofEM）有效證券市場需具備的條件有哪些？根據(jù)上述有效證券市場的含義，一個(gè)有效的證券市場需要同時(shí)具備4個(gè)條件，即：1，信息公開的有效性。即證券的全部信息都能真實(shí)、及時(shí)地在市場上得到公開。2，信息獲得的有效性。即所有公開有效的信息都能被投資者全面、準(zhǔn)確地獲得。3，信息判斷的有效性。即所有投資者都能根據(jù)所得到的有效信息作出一致的價(jià)值判斷。4，投資行為的有效性。即所有投資者能夠根據(jù)獲得的信息，作出準(zhǔn)確、及時(shí)的行動(dòng)。市場有效性的成立所依賴的假設(shè)是什么？行為金融學(xué)是如何進(jìn)行反駁的？市場有效性的成立依賴如下三個(gè)假設(shè)：投資者是理性的，因此能理性評估證券價(jià)格；即使有些投資者是非理性的，但由于他們的交易是隨機(jī)的，所以能抵消彼此對價(jià)格的影響；若部分投資者有相同的非理性行為，市場仍可利用“套利”機(jī)制使價(jià)格恢復(fù)理性價(jià)格。行為金融學(xué)針鋒相對地提出：投資人具有非理性行為，表現(xiàn)在：人在不確定條件下的決策過程中并不是完全理性的，會(huì)受到過度自信、代表性偏差、框架依賴、錨定和調(diào)整、損失規(guī)避等信念影響，出現(xiàn)系統(tǒng)性認(rèn)知偏差。投資人的非理性行為并非隨機(jī)發(fā)生的；套利會(huì)受一些條件限制，使其不能發(fā)揮預(yù)期效果試用兩個(gè)案例分別說明投資者的兩個(gè)非理性行為，并簡要說明其對市場有效性的影響。1，直覺驅(qū)動(dòng)偏差人們在自己發(fā)現(xiàn)事物的時(shí)候發(fā)展出一般性原則；他們依賴直覺推斷法（即拇指法則）從他們可以處理的信息中進(jìn)行推斷；因?yàn)樗玫闹庇X推斷法不是完美的，他們傾向于犯一些特定的錯(cuò)誤；人們在特定場合的確犯錯(cuò)誤。易得性直接推斷偏誤：容易令人聯(lián)想到的事件會(huì)讓人誤以為這個(gè)事件常常發(fā)生；代表性（典型性）偏誤：個(gè)人總是以過去的刻板印象做判斷；過度自信：人們經(jīng)常會(huì)過于相信自己判斷的正確性；錨定和調(diào)整－保守主義：人們形成估計(jì)時(shí)，經(jīng)常先始于某值（可能是任意的），然后相對于此值做出調(diào)整；后見之明：后見之明會(huì)幫助個(gè)人建構(gòu)一個(gè)對過去決策似乎是合理的事后法則，使其對自己的決策能力感到自豪；2，過度自信3，框架依賴損失厭惡:損失厭惡是指人們面對收益和損失時(shí)，感到邊際損失比較邊際收益而言更令他們難以忍受；心理賬戶：人們傾向一次考慮一個(gè)決策，把目前的問題和其它的選擇分開看，建立不同的心理賬戶；后悔和處置效應(yīng)：投資人為了避免后悔，會(huì)傾向繼續(xù)持有資本損失的股票，而去實(shí)現(xiàn)具有資本利得的股票，這種現(xiàn)象即為處置效應(yīng)；貨幣幻覺：人們關(guān)注的往往是名義的而不是實(shí)質(zhì)的變動(dòng)；4，損失厭惡5，心理賬戶課件7練習(xí)題債券定價(jià)、收益率與利率期限結(jié)構(gòu)一、概念題債券的面值（P205）面值是指債券票面上所標(biāo)明的價(jià)值，它代表了發(fā)行人的債務(wù)和持有人的債權(quán)。面值確定了債券到期時(shí)發(fā)行人必須向持有人償還的金額，該金額通常被稱為本金。息票債券每年支付的利息額債券的償還期從債券發(fā)行之日起至清償本息之日止的時(shí)間。國庫券的有效收益率設(shè)債券投資者在收取利息后將款項(xiàng)進(jìn)行再投資，獲得的總收益除以投資本金的比率就是有效收益率。應(yīng)稅等價(jià)收益率人們把與免稅債券收益率相對應(yīng)的納稅之前的收益率即應(yīng)稅收益率稱之為應(yīng)稅等價(jià)收益率，用公式表示為：R_ETY=R_TFY/(1-t)其中，R_ETY表示應(yīng)稅等價(jià)收益率,R_TFY表示免稅收益率，t表示適用邊際稅率。債券的違約風(fēng)險(xiǎn)發(fā)行者不能履行合約，無法按期還本付息，違約風(fēng)險(xiǎn)也叫信用風(fēng)險(xiǎn)。二、簡答題債券的特征有哪些？返還性：債務(wù)人有義務(wù)按規(guī)定的償還期限向債權(quán)人支付利息并償還本金。流動(dòng)性:債券大多可在二級市場上流通。債券的流動(dòng)性一般要比銀行存款高。安全性：收益性：債券的收益率通常比銀行存款高，且比股票的收益率要穩(wěn)定。簡述國庫券貼現(xiàn)收益率R_DY=(100—p)/100*360/n公式中100為面值，p為國庫券價(jià)格，n為期限。公式的解得的收益率是為了衡量貼現(xiàn)國債的收益，一般來說:貼現(xiàn)國債的期限多小于一年，它依靠折價(jià)發(fā)行帶來收益。也就是說投資者以低于票面收益的價(jià)格買入債券，然后在到期日以票面價(jià)格（通常為100）賣出。因此，在計(jì)算貼現(xiàn)國債的貼現(xiàn)收益率時(shí)，通常以票面價(jià)格計(jì)算它的貼現(xiàn)收益率。之所以要乘以360/n，是為了將這一貼現(xiàn)收益率轉(zhuǎn)化為年收益。方便不同收益率之間的比較。簡析債券的貼現(xiàn)