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煙臺萬華2005年三季度

分析報告煙臺萬華2006年度投資分析報告專注長期股權(quán)投資

深圳市東方港灣投資管理公司

技術(shù)壟斷性,為全球自主知識產(chǎn)權(quán)的六家MDI生產(chǎn)廠家之一,具國際競爭力；2001年上市以來,產(chǎn)能不斷擴張,銷售收入保持每年50%左右增長,凈利潤持續(xù)30%以上的成長。產(chǎn)品用途日益多樣,需求大幅上升。業(yè)內(nèi)十分專業(yè)進取的國際化管理團隊。投資要點公司簡介公司產(chǎn)品聚氨酯的主要用途硬泡

冰箱、冰柜、冰庫、冷藏車、熱水器、管道保溫等軟泡

汽車坐墊、沙發(fā)、服裝鞋帽襯墊、包裝彈性體

汽車零部件、跑道、防水材料、旋流除沙器部件、凡爾膠、選礦與選煤篩網(wǎng)、浮選機部件、砂磨機零件、礦砂輸送管、膠輥、膠帶等制革

箱包、地板、汽車內(nèi)飾件、鞋面等鞋底原液氨綸、萊卡

膠粘劑建筑建材、、制鞋、復(fù)復(fù)合薄膜包包裝、汽車車涂料家具、木材材、運輸、、建筑、防防腐材料建筑節(jié)能其他核心生產(chǎn)基基地－寧波波大榭工業(yè)業(yè)園把萬華寧波波大榭工業(yè)業(yè)園建成在在亞太最具具綜合競爭爭優(yōu)勢的以以異氰酸酯酯為中心的的一體化產(chǎn)產(chǎn)品制造基基地，同時時奠定萬華華國際化運運營基礎(chǔ)。。天然良港大化工群集集區(qū)BPLPG600,000MT/yPTA中石化原油油碼頭萬華工業(yè)園園規(guī)劃中的大大榭工業(yè)園園石化發(fā)展展區(qū)鐵路公路兩兩用橋中石油原油油碼頭通用碼頭集裝箱碼頭頭經(jīng)營回顧－主要財務(wù)務(wù)與業(yè)務(wù)狀狀況業(yè)績繼續(xù)大大幅度增長長20022003200420052006主營業(yè)務(wù)收入(億)8.813.421.033.149.1同比增長(％)52.4%56.6%57.3%48.3%凈利潤(億)1.52.34.06.28.3同比增長(％)50.5%73.7%53.1%33.7%總資產(chǎn)(億)9.314.431.146.551.7股東權(quán)益合計(億)7.39.612.917.824.8扣除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率(%)21.1624.0433.3335.3431.742006年年的業(yè)績績增長主要要來自于寧寧波萬華16萬噸噸/年MDI新裝置置的投產(chǎn)。。該裝置盡管管在去年上上半年受到到原料液氯氯供應(yīng)中斷斷停產(chǎn)20多天的的影響，實實際仍生產(chǎn)產(chǎn)出13.8萬噸噸，萬華整整體產(chǎn)量達(dá)達(dá)到25.2萬噸噸，同比增增加了13萬噸多多。由于上上海聯(lián)恒裝裝置開車時時間滯后，，產(chǎn)品價格格基本維持持了穩(wěn)定，，公司綜合合毛利率達(dá)達(dá)到35.62%，，同比下降降了1個個百分點。。出口快速增增長-公公司去年年出口MDI達(dá)到到4.4萬萬噸，同同比有大幅幅度提升，，出口比例例達(dá)到20%左右，，公司在2006年年成立了了歐洲、美美國和日本本分公司，，在中東和和俄羅斯設(shè)設(shè)立了辦事事處，我們們預(yù)計隨著著國內(nèi)MDI產(chǎn)能能的快速增增長，萬華華出口數(shù)量量仍將大幅幅度上升。。業(yè)績增長的的原因解析析市場份額提提升公司2006年寧寧波裝置實實現(xiàn)了比上上海聯(lián)恒提提前順利開開車，使得得公司在國國內(nèi)的市場場份額大幅幅度上升，，純MDI由33%提高到到47%，，聚合MDI由19.9%上升到24.2%，總體市市場份額上上升到國內(nèi)內(nèi)第1位。。產(chǎn)品的品質(zhì)質(zhì)也已經(jīng)可可以滿足大大多數(shù)下游游應(yīng)用的需需要。補充:2007年年Q1公司Q1實實現(xiàn)主營業(yè)業(yè)務(wù)收入17.41億元，，同比增長長63%；；主營業(yè)務(wù)務(wù)利潤6.28億億元，同比比增長74.9%；；凈利潤3.2億億元，同比比增長78.9%。。業(yè)績優(yōu)異的的主要原因因是Q1公公司開工負(fù)負(fù)荷和銷量量高于預(yù)期期，煙臺和和寧波Q1MDI總產(chǎn)量量達(dá)到7.9萬噸，，相當(dāng)于設(shè)設(shè)計負(fù)荷的的113%。2007Q1聚合合MDI平平均價格格同比增長長398元元/噸，，增幅1％％，純MDI同比下下降2308元/噸，跌幅幅9％，主主要原材料料苯胺Q1平均價格格同比下降降1331元/噸噸，跌幅10％，以以及去年同同期寧波新新建MDI裝置試試車期間成成本較高，，因此2007Q1毛利率同同比增加3％至37％。要素解析產(chǎn)能提升的的空間/資資本開支/規(guī)模效應(yīng)應(yīng)釋放公司煙臺原原有MDI產(chǎn)能11萬噸噸/a左左右，寧波波萬華16萬噸/a，公司司在建設(shè)寧寧波萬華時時已經(jīng)預(yù)留留了公用工工程和合成成余量，公公司在今年年通過對整整個裝置瓶瓶頸部位的的技改實施施產(chǎn)能擴大大，技改完完成后，公公司的寧波波產(chǎn)能可以以達(dá)到24萬噸，，同時通過過光氣噴射射技術(shù)的突突破，公司司2007年總產(chǎn)產(chǎn)能可達(dá)到到40萬噸噸左右。公司可能在在2008年繼續(xù)續(xù)建設(shè)一套套30萬萬噸的MDI產(chǎn)能。。公司的光氣氣噴射技術(shù)術(shù)改造提高高，產(chǎn)能基基本不需要要資本開支支，寧波萬萬華16擴擴24及及原料配配套擴建投投入也只有有5億元元左右，每每噸折舊成成本將下降降500元元以上；；由于寧波波公用工程程比較充足足，公司可可能在2008年年再建一個個30萬萬噸產(chǎn)能，，投入預(yù)計計在12億億元左右右，產(chǎn)能擴擴大后，其其分?jǐn)偟恼壅叟f成本和和公用成本本將進一步步下降。原料供應(yīng)穩(wěn)穩(wěn)定性與成成本優(yōu)勢MDI的的原材料包包括苯胺、、甲醛、光光氣和燒堿堿等，國內(nèi)內(nèi)由于供應(yīng)應(yīng)過剩，原原材料價格格均低于國國際市場，，公司的綜綜合消耗也也已經(jīng)達(dá)到到國際先進進水平；同同時由于同同樣裝置煙煙臺萬華投投資成本較較低，加上上國家的政政策扶持，，包括國債債貼息、研研發(fā)費用補補足和未來來所得稅的的優(yōu)惠。從從成本上來來講，萬華華MDI已已經(jīng)具有全全球性的競競爭優(yōu)勢。。組合料供應(yīng)應(yīng)提升服務(wù)務(wù)能力萬華通過收收購和增資資擴股控股股了廣東容容威聚氨酯酯有限公司司，容威在在國內(nèi)著名名家電企業(yè)業(yè)配套的過過程中，已已形成六大大系列，100多個個品種的聚聚醚多元醇醇產(chǎn)品，具具有年產(chǎn)單單體聚醚及及組合聚醚醚30000噸的的生產(chǎn)能力力，是目前前國內(nèi)聚氨氨酯原料生生產(chǎn)企業(yè)中中極少數(shù)能能夠自行配配套生產(chǎn)各各種單體聚聚醚的廠家家。收購?fù)瓿珊蠛罂梢越⒘⒐居才菖菹到y(tǒng)料的的配方體系系，改變以以前單組分分供應(yīng)的局局面，實現(xiàn)現(xiàn)公司的黑黑白料（黑黑料：聚合合MDI,白料：聚聚醚）雙組組份供應(yīng)，，為客戶提提供更多的的產(chǎn)品選擇擇，滿足客客戶的需求求；另外從從長遠(yuǎn)看，，通過黑白白料產(chǎn)品的的互動和組組合，可以以降低經(jīng)營營單一產(chǎn)品品帶來的市市場風(fēng)險，，提高在不不同市場形形勢下的適適應(yīng)性。BASF等等跨國公公司目前在在系統(tǒng)組合合料生產(chǎn)方方面具有優(yōu)優(yōu)勢，萬華華通過容威威的收購將將加強對組組合料的研研究，提高高對下游客客戶的服務(wù)務(wù)能力，這這是真正成成為國際MDI供供貨商的必必經(jīng)之路，，為進一步步提高MDI市場場份額打好好基礎(chǔ)。相關(guān)多元化化H12MDI(完全全氫化MDI)、HDI(己己二烷異氰氰酸酯)和和IPDI等脂肪肪鏈異氰酸酸酯-H12MDI和和HDI等是比比較精細(xì)的的脂肪族異異氰酸酯，，和MDI、TDI等傳統(tǒng)統(tǒng)芳香族異異氰酸酯相相比，具有有不泛黃的的特性，主主要用于高高端聚氨酯酯涂料。全全球脂肪族族異氰酸酯酯生產(chǎn)商非非常少，主主要有拜耳耳、德固賽賽和旭化成成等，H12MDI只有拜拜耳一家生生產(chǎn)，而HDI生生產(chǎn)企業(yè)較較多，國內(nèi)內(nèi)旭化成2萬噸和和甘肅銀光光2萬噸噸在建。我我們在脂肪肪族異氰酸酸酯中相對對更看好HDI，主主要HDI性能優(yōu)優(yōu)異，而生生產(chǎn)成本最最低，接近近于普通MDI，隨隨著下游用用途的開拓拓，需求擴擴大的空間間比較大。。PC(聚碳碳酸酯)-PC作為用用途非常廣廣泛的工程程塑料，國國內(nèi)需求量量很大，同同時基本依依賴進口，，每年進口口量達(dá)到80萬噸噸。萬華研研究院已經(jīng)經(jīng)在試驗中中獲得了成成功，憑借借萬華在光光氣化領(lǐng)域域的豐富經(jīng)經(jīng)驗，在同同樣光氣化化技術(shù)為核核心的PC領(lǐng)域取取得工業(yè)化化突破的可可能性很大大。公司在年報報中提到未未來將在高高技術(shù)、高高資本、高高附加值化化工新材料料領(lǐng)域突出出相關(guān)多元元化發(fā)展，，以聚氨酯酯和光氣衍衍生產(chǎn)品為為主業(yè)，MDI為為核心發(fā)展展化工新材材料。股權(quán)激勵勵的制度度安排供需的長長期預(yù)測測2007年國內(nèi)產(chǎn)產(chǎn)品價格格將高于于預(yù)期上海聯(lián)恒恒(BASF，，Huntsman等等合資資)的24萬萬噸/年年裝置去去年由于于合成部部分裝置置設(shè)計問問題，產(chǎn)產(chǎn)出大量量低品質(zhì)質(zhì)產(chǎn)品，，通過3個多多月的改改造，剛剛剛重新新開車，，由于提提升負(fù)荷荷還需要要時間。。上半年亞亞洲地區(qū)區(qū)多套MDI裝裝置檢修修，包括括寧波萬萬華4月月份，，NPU南陽陽裝置6月份份，三井井大牟田田裝置6月份份，韓國國錦糊三三井裝置置4月月份，除除萬華