新宙邦研究報(bào)告電解液盈利尋底-氟化工亮眼可期

新宙邦研究報(bào)告電解液盈利尋底_氟化工亮眼可期1.核心邏輯：電解液盈利尋底，氟化工亮眼可期1.1.電解液盈利接近底部區(qū)域，一體化布局提升競(jìng)爭(zhēng)力1.1.1.電解液產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，盈利接近底部區(qū)域2017-2021公司電解液營(yíng)收CAGR達(dá)153.11%，市占率由15.7%提升至18.3%，第一梯隊(duì)位臵穩(wěn)固。目前公司擁有電解液產(chǎn)能12.3萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2022年可實(shí)現(xiàn)出貨11.3萬(wàn)噸。電解液?jiǎn)螄嵱滦?，溶?添加劑+鋰鹽布局形成有效支撐。上輪底部的2018-2019年，公司單噸盈利低點(diǎn)不足4k元。2022年中以來(lái)電解液?jiǎn)螄嵱M(jìn)入下行區(qū)間，預(yù)計(jì)22Q3公司單噸盈利約8k元，Q4將達(dá)6k元左右，接近底部區(qū)域。公司通過(guò)不斷完善溶劑+添加劑+鋰鹽的產(chǎn)業(yè)鏈布局，將對(duì)此輪盈利底部形成增量支撐。1.1.2.一體化布局全面，抬升盈利空間溶劑產(chǎn)能快速成型。公司目前擁有5萬(wàn)噸碳酸酯溶劑產(chǎn)能。預(yù)計(jì)到2025年，公司將實(shí)現(xiàn)碳酸酯溶劑產(chǎn)能45萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)公司22/23年將實(shí)現(xiàn)溶劑自供比例超50%/65%，測(cè)算單噸電解液溶劑可降本0.13/0.16萬(wàn)元。添加劑已實(shí)現(xiàn)大部分自供。公司現(xiàn)已基本實(shí)現(xiàn)VC、FEC全自供，測(cè)算添加劑環(huán)節(jié)較外購(gòu)可降本0.1萬(wàn)元。LiFSI順利投產(chǎn)，引進(jìn)觸媒等優(yōu)化布局。22年福邦2400噸雙氟磺酰亞胺鋰LiFSI項(xiàng)目一期投產(chǎn)。2022年9月引進(jìn)日本觸媒和上海豐田通商對(duì)福邦增資2.31億元，有利于各方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，強(qiáng)化公司電解液核心原材料的戰(zhàn)略布局。1.1.3.深度綁定下游優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，海外業(yè)務(wù)營(yíng)收占比不斷上升配合海外客戶(hù)加快全球布局，海外產(chǎn)能持續(xù)推進(jìn)。公司客戶(hù)包括三星、索尼、LG、松下以及寧德時(shí)代、億緯鋰能、力神等國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)電池廠商。公司貼近客戶(hù)所在地進(jìn)行生產(chǎn)基地布局，通過(guò)規(guī)劃建設(shè)波蘭、荷蘭、美國(guó)項(xiàng)目，將與海外客戶(hù)形成良好的協(xié)同效應(yīng)。1.2.有機(jī)氟精細(xì)化學(xué)品迅速擴(kuò)張，公司是細(xì)分領(lǐng)域龍頭1.2.1.收購(gòu)海斯福，以六氟丙烯為原料向下游延伸2015年，公司通過(guò)收購(gòu)海斯福正式踏入精細(xì)氟化工領(lǐng)域。目前公司形成了包括含氟醫(yī)藥農(nóng)藥中間體、氟橡膠硫化劑、半導(dǎo)體與數(shù)據(jù)中心含氟冷卻液等十大系列精細(xì)氟化學(xué)品體系。1.2.2.布局海德福，向上延伸至四氟乙烯2018年，公司投建海德福項(xiàng)目，全面布局四氟乙烯及六氟丙烯下游精細(xì)氟化學(xué)品?？蓪?shí)現(xiàn)六氟丙烯自供，進(jìn)一步降低海斯福六氟丙烯外購(gòu)成本。1.3.半導(dǎo)體+電容器化學(xué)品貢獻(xiàn)穩(wěn)定，擴(kuò)張步伐穩(wěn)健1.3.1.半導(dǎo)體業(yè)務(wù)營(yíng)收毛利雙增，毛利率水平穩(wěn)步上升2017-2021公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)營(yíng)收從0.69億元增長(zhǎng)至2.14億元，毛利從0.09億元提升至0.61億元。公司布局天津、重慶、珠海等項(xiàng)目，遠(yuǎn)期共規(guī)劃半導(dǎo)體產(chǎn)品產(chǎn)能約35萬(wàn)噸。1.3.2.電容器化學(xué)品作為公司起家業(yè)務(wù)，近年來(lái)均保持穩(wěn)定規(guī)模2017-2021公司電容器化學(xué)品業(yè)務(wù)營(yíng)收及毛利水平整體呈上升趨勢(shì)，2021年公司實(shí)現(xiàn)電容器化學(xué)品營(yíng)收7.12億元，同比增長(zhǎng)32.6%，實(shí)現(xiàn)毛利2.75億元，毛利率38.6%。未來(lái)公司將進(jìn)一步布局電容器化學(xué)品業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)2025年公司可實(shí)現(xiàn)電容器化學(xué)品產(chǎn)能超21萬(wàn)噸。2.新宙邦：全球領(lǐng)先的鋰電池化學(xué)品及功能材料供應(yīng)商2.1.圍繞電子化學(xué)品及功能材料拓展業(yè)務(wù)，高管產(chǎn)技背景助力公司穩(wěn)定發(fā)展新宙邦多年深耕濕電子化學(xué)品及功能材料，已發(fā)展成為電解液龍頭。新宙邦前身為深圳市宙邦化工有限公司，成立于1996年，成立伊始主要生產(chǎn)電容器化學(xué)品。2000年，公司進(jìn)入電池化學(xué)品領(lǐng)域，2010年在創(chuàng)業(yè)板成功上市。隨后，公司分別在2014、2015年布局進(jìn)入鋰離子電池電解液添加劑和氟化學(xué)品領(lǐng)域。2016年，公司進(jìn)入半導(dǎo)體化學(xué)品領(lǐng)域。2017年，新宙邦參股子公司永晶科技，布局含氟化學(xué)品上游產(chǎn)業(yè)。2021年公司加快產(chǎn)能擴(kuò)張，投資建設(shè)瀚康添加劑項(xiàng)目，天津半導(dǎo)體材料項(xiàng)目以及荷蘭、珠海電解液項(xiàng)目。2022年來(lái)公司繼續(xù)拓展海外客戶(hù)，與Ultium簽訂供貨協(xié)議、與IVOX簽署合作備忘錄，擬共同出資在美國(guó)設(shè)立生產(chǎn)碳酸酯溶劑以及擬生產(chǎn)鋰離子電池電解液的合資公司。公司規(guī)模不斷壯大，現(xiàn)已發(fā)展成為全球領(lǐng)先的電子化學(xué)品和功能材料企業(yè)。管理層人員多具有化學(xué)相關(guān)產(chǎn)技背景，為公司技術(shù)研發(fā)提供內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力。公司高管構(gòu)成較為穩(wěn)定，覃九三、鄧永紅、鄭仲天、周達(dá)文、張桂文、鐘美紅等均為公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員。以董事長(zhǎng)為首的高管團(tuán)隊(duì)大多具有化學(xué)化工專(zhuān)業(yè)背景，可從專(zhuān)業(yè)角度分析市場(chǎng)、把握行業(yè)發(fā)展走向。公司股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定，子公司眾多。新宙邦股權(quán)結(jié)構(gòu)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期發(fā)展已經(jīng)較為穩(wěn)定，公司實(shí)際控制人掌握公司36.35%股權(quán)。2.2.四大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)力，全球布局打造行業(yè)領(lǐng)先供應(yīng)商公司現(xiàn)有四大業(yè)務(wù)板塊，各項(xiàng)業(yè)務(wù)協(xié)同整合實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)。公司在發(fā)展歷程中通過(guò)建立事業(yè)部、成立專(zhuān)注于不同細(xì)分賽道的子公司拓寬公司的產(chǎn)品線。公司主要擁有4大業(yè)務(wù)板塊，分別為電池化學(xué)品、有機(jī)氟化學(xué)品、電容化學(xué)品及半導(dǎo)體化學(xué)品。電池化學(xué)品主要包括超級(jí)電容器電解液、二次鋰離子電池電解液和一次鋰電池電解液。公司電解液產(chǎn)品具有能量密度高、循環(huán)壽命長(zhǎng)的特點(diǎn)。主要應(yīng)用領(lǐng)域分別為3C數(shù)碼、電動(dòng)工具、新能源汽車(chē)、大型儲(chǔ)能系統(tǒng)和電子儀器，計(jì)算機(jī)主板，醫(yī)療保健設(shè)備，軍工航天。電容化學(xué)品多用于電容器濾波處理、鋁電解電容器、固態(tài)電容器等領(lǐng)域，全球市場(chǎng)份額可觀。公司電容化學(xué)品多為電容電解液溶質(zhì)及功能型添加劑。半導(dǎo)體化學(xué)品主要包括蝕刻液、剝離液、超高純?cè)噭⑶逑匆汉秃δ懿牧系认盗挟a(chǎn)品。廣泛應(yīng)用于顯示面板（含TFT-LCD和OLED）、IC集成電路、太陽(yáng)能光伏等多個(gè)領(lǐng)域，是光刻、顯影、蝕刻、剝離、清洗等生產(chǎn)環(huán)節(jié)的關(guān)鍵化學(xué)品材料。有機(jī)氟化學(xué)品主要為六氟丙烯下游含氟精細(xì)化學(xué)品。產(chǎn)品類(lèi)別包括含氟醫(yī)藥農(nóng)藥中間體、氟橡膠硫化劑、含氟溶劑、環(huán)境友好型表面活性劑及其它含氟潤(rùn)滑油等。針對(duì)4大業(yè)務(wù)板塊，新宙邦現(xiàn)已在全球布局16大生產(chǎn)基地。新宙邦總部位于深圳坪山，國(guó)內(nèi)基地主要包括惠州、南通、蘇州、淮安、荊門(mén)、衡陽(yáng)、三明、邵武。目前公司正加快全球布局，現(xiàn)已在歐洲和美國(guó)等地設(shè)有生產(chǎn)基地或全資/控股子公司。根據(jù)區(qū)域客戶(hù)情況對(duì)業(yè)務(wù)產(chǎn)能進(jìn)行布局。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，新宙邦已經(jīng)積累了眾多客戶(hù)，在華南、華中、華北、西南等地均有電解液、半導(dǎo)體產(chǎn)品生產(chǎn)基地。氟化工業(yè)務(wù)主要集中在福建，當(dāng)?shù)刎S富的螢石儲(chǔ)備和促進(jìn)政策能夠?yàn)榉I(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展提供保障。根據(jù)公司2022中報(bào)，2022年1-6月，公司共擁有電池化學(xué)品產(chǎn)能9.67萬(wàn)噸，有機(jī)氟化學(xué)品產(chǎn)能3435噸，電容化學(xué)品1.92萬(wàn)噸，半導(dǎo)體化學(xué)品產(chǎn)能3.04萬(wàn)噸。公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)在建產(chǎn)能規(guī)模較大，未來(lái)幾年產(chǎn)能有望迅速擴(kuò)張。2.3.營(yíng)業(yè)收入加速提升，盈利能力穩(wěn)步增強(qiáng)2017年以來(lái)，新宙邦營(yíng)收加速增長(zhǎng)，鋰離子電池電解液營(yíng)收占比逐年走高。2022H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.91億元，YOY+95.22%。2017-2021年，公司總營(yíng)收從18.16億元上漲至69.51億元，年均復(fù)合增速達(dá)39.87%，整體呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從營(yíng)收比重來(lái)看，鋰電池電解液業(yè)務(wù)營(yíng)收占比逐年提升。2022H1，鋰離子電池電解液業(yè)務(wù)營(yíng)收占比達(dá)到78.07%，2017-2021年該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比CAGR達(dá)617.84%，為公司的核心業(yè)務(wù)。公司盈利能力強(qiáng)，毛利及歸母凈利加速上升，毛利率保持穩(wěn)定。2022H1，公司毛利達(dá)到16.93億元，同比上升94.75%。2017-2021年，毛利從6.45億元升至16.93億元，年均復(fù)合增速達(dá)39.85%；2020-2022H1同比增速分別為28.69%/131.41%/94.75%。2022H1，公司歸母凈利達(dá)10.04億元，同比增長(zhǎng)129.76%。2017-2021年，公司歸母凈利同樣呈現(xiàn)加速上升趨勢(shì)，從2.80億元上升至13.07億元，CAGR+46.97%。鋰離子電池電解液業(yè)務(wù)是公司主要盈利來(lái)源。2017-2022H1，公司鋰離子電池毛利比重整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。2018-2019年鋰離子電池電解液毛利占比有所下降，主要是因?yàn)槭艿叫履苘?chē)補(bǔ)貼政策滑坡影響，電解液行業(yè)成本競(jìng)爭(zhēng)壓力大，業(yè)務(wù)毛利增速放緩；同時(shí)有機(jī)氟化學(xué)品業(yè)務(wù)技術(shù)優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)大，客戶(hù)不斷拓展，業(yè)務(wù)毛利同比增速均超40%。近幾年，全球推行減碳政策，新能車(chē)需求大幅上漲，電池化學(xué)品業(yè)務(wù)毛利占比迅速回升，2022H1達(dá)68.81%。有機(jī)氟化工業(yè)務(wù)毛利占比為19.55%，為公司第二大毛利來(lái)源。凈現(xiàn)比維持高位，保障盈利質(zhì)量。2017-2020年，公司凈現(xiàn)比從63.20%上升至170.06%，盈利質(zhì)量突出。2021年由于銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)性付款較上年同期增加144.2%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比減少48.99%，凈現(xiàn)比下滑至34.37%，但2022H1公司凈現(xiàn)比迅速爬升至92.93%，再次回歸高位。資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，流動(dòng)比率高，償債能力強(qiáng)。2017-2022H1，公司資產(chǎn)負(fù)債率水平基本保持在35%的水平，長(zhǎng)期償債能力強(qiáng)。短期償債能力方面，公司流動(dòng)比率在2017-2022H1期間穩(wěn)定上升，2022H1達(dá)到2.02，短期償債能力具有保障。2.4.公司費(fèi)用管理能力持續(xù)提高，研發(fā)投入整體增長(zhǎng)期間費(fèi)用率逐年降低，費(fèi)用管理能力穩(wěn)步提升。2017-2022H1，公司銷(xiāo)售費(fèi)率、管理費(fèi)率及財(cái)務(wù)費(fèi)率均穩(wěn)步下降，公司費(fèi)用管理能力持續(xù)提升。同時(shí)，公司營(yíng)收增長(zhǎng)率逐年走高，期間費(fèi)用率實(shí)現(xiàn)逐年下降，公司利潤(rùn)空間持續(xù)提升，費(fèi)用管理水平不斷優(yōu)化。注重研發(fā)創(chuàng)新，研發(fā)投入加速上升。2018-2021年，公司研發(fā)費(fèi)用支出從1.45億元上升到4.07億元，年均復(fù)合增速達(dá)40.93%。2022H1，公司研發(fā)費(fèi)用投入為2.66億元，較上年同期增長(zhǎng)53.66%。2017-2022H1期間，公司研發(fā)費(fèi)用率均維持在5-6%，保持行業(yè)領(lǐng)先水平。研發(fā)機(jī)制完善，研發(fā)團(tuán)隊(duì)不斷擴(kuò)大。公司現(xiàn)有500人以上研發(fā)團(tuán)隊(duì)，占比保持穩(wěn)定。其中碩士或中級(jí)職稱(chēng)占比39%，博士或高級(jí)職稱(chēng)占比20%。截至2022年6月30日，公司已獲得超過(guò)700項(xiàng)專(zhuān)利，其中發(fā)明專(zhuān)利657項(xiàng)，占比超過(guò)94%。公司先后建立了24個(gè)國(guó)家級(jí)、省級(jí)、市級(jí)創(chuàng)新平臺(tái)，掌握了鋰電電解液用新型成膜添加劑、超級(jí)電容器用高電壓電解液溶質(zhì)及其電解液、鋰電電解液用新型添加劑等產(chǎn)品核心生產(chǎn)技術(shù)。建立研發(fā)平臺(tái)，創(chuàng)新機(jī)制不斷完善。在自主開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，公司建立了具有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際先進(jìn)水平的新型電子化學(xué)品研究開(kāi)發(fā)中心，設(shè)立技術(shù)創(chuàng)新平臺(tái)。該平臺(tái)依托于功能材料合成技術(shù)、材料提純精制技術(shù)、微量分析測(cè)試技術(shù)、功能化學(xué)品各組份作用機(jī)理及配方技術(shù)、元器件設(shè)計(jì)與測(cè)試五大核心技術(shù)模塊，大幅提升公司研發(fā)水平。公司現(xiàn)有較為健全的研發(fā)創(chuàng)新機(jī)制，能夠根據(jù)下游客戶(hù)需求提供定制化的產(chǎn)品配方和問(wèn)題解決方案。3.溶劑+添加劑+鋰鹽一體化布局，電池化學(xué)品份額與體量雙增3.1.全球電動(dòng)化趨勢(shì)加速，動(dòng)力電池產(chǎn)銷(xiāo)兩旺帶動(dòng)電解液出貨持續(xù)攀升3.1.1.下游需求快速增長(zhǎng)，鋰電景氣延續(xù)碳中和已成全球共識(shí)。中國(guó)將發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)生態(tài)明確為國(guó)家戰(zhàn)略，提出2030年非化石能源占比達(dá)到25%，結(jié)合“2030碳達(dá)峰”和“2060碳中和”政策的實(shí)施，中國(guó)正全力支持和推動(dòng)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。歐洲則是全球最早提出禁售燃油車(chē)的地區(qū)，荷蘭和挪威計(jì)劃在2025年全面禁售燃油車(chē)，德國(guó)計(jì)劃燃油車(chē)禁售時(shí)間為2030年。根據(jù)EVTank數(shù)據(jù)，2021年全球鋰離子電池總體出貨量562.4GWh，同比大幅增長(zhǎng)91.0%，其中我國(guó)鋰離子電池出貨量334.1GWh，同比增長(zhǎng)110.8%。全球汽車(chē)動(dòng)力電池出貨量為371.0GWh，我國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池出貨量為220GWh，占比59.3%；全球儲(chǔ)能電池出貨量66.3GWh，我國(guó)儲(chǔ)能電池出貨量42.3GWh，占比63.8%；全球消費(fèi)電池出貨量125.1GWh，我國(guó)消費(fèi)電池出貨量71.8GWh，占比57.6%。中國(guó)和歐洲新能車(chē)市場(chǎng)貢獻(xiàn)主要銷(xiāo)量。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2021年中國(guó)市場(chǎng)新能源汽車(chē)批發(fā)銷(xiāo)量達(dá)350萬(wàn)輛，2022年1-9月中國(guó)市場(chǎng)新能源汽車(chē)批發(fā)銷(xiāo)量為433.6萬(wàn)輛。根據(jù)各國(guó)官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，以歐洲主要的德法英意荷西挪瑞八國(guó)（占?xì)W洲新能源汽車(chē)份額八成以上）新能源汽車(chē)銷(xiāo)量數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年歐洲八國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量為187.6萬(wàn)輛，同比增加63.8%，2022年1-9月歐洲八國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量為139萬(wàn)輛。在“碳中和”的大背景下，電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，帶動(dòng)電解液產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)步發(fā)展。3.1.2.電解液是鋰離子電池的血液，需求量逐年上升鋰離子電池主要由正極、負(fù)極、隔膜、電解液四大關(guān)鍵材料組成，電解液在電池中起到傳導(dǎo)離子的作用，被稱(chēng)作鋰離子電池的“血液”。鋰離子電池電解液主要由碳酸酯溶劑、各類(lèi)添加劑以及鋰鹽組成，對(duì)動(dòng)力電池的性能、壽命及安全性有至關(guān)重要的影響。電解液出貨量持續(xù)提升。近年來(lái)，隨著下游新能源汽車(chē)行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，消費(fèi)電池的應(yīng)用場(chǎng)景不斷豐富以及儲(chǔ)能電池市場(chǎng)的逐漸打開(kāi)，鋰離子電池電解液市場(chǎng)出貨量增速較快，且有望持續(xù)。2017-2021年，國(guó)內(nèi)電解液出貨量從11萬(wàn)噸提升到50萬(wàn)噸，CAGR為46%。市場(chǎng)份額逐漸向頭部企業(yè)集中。根據(jù)鑫欏鋰電數(shù)據(jù)，2017-2021年，天賜材料、新宙邦、江蘇國(guó)泰三家電解液總市占率從46%提升至67%。2020-2021年天賜材料、新宙邦、江蘇國(guó)泰的出貨量排名國(guó)內(nèi)前三，CR3市場(chǎng)集中度分別為61.6%/67.0%，行業(yè)頭部效應(yīng)明顯，加之規(guī)模效應(yīng)可帶來(lái)部分額外利潤(rùn)，未來(lái)增量較為可觀。新能車(chē)方興未艾，儲(chǔ)能市場(chǎng)大有可為，電解液空間廣闊。預(yù)計(jì)2022-2025年全球電解液需求量為95/131/186/261萬(wàn)噸。根據(jù)2022年1-9月國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)2022-2023年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量將達(dá)到1025/1434萬(wàn)輛，據(jù)此測(cè)算對(duì)應(yīng)動(dòng)力電池出貨量分別為575/853GWh，整體鋰電池出貨量將達(dá)826/1193GWh，且在鋰離子電池中，平均每GWh電池約需要消耗電解液1100-1200噸，由此我們預(yù)測(cè)22/23年全球電解液需求為95/131萬(wàn)噸，年增速分別為41%/38%。3.1.3.當(dāng)前電解液約占鋰離子電池電芯成本的13%左右，大頭是鋰鹽電解液約占電池成本的8%-15%。2022年以來(lái)，下游新能源需求爆發(fā)，上游原材料碳酸鋰價(jià)格快速上漲，正極材料及電解液供需關(guān)系趨緊，導(dǎo)致在成本拆分過(guò)程中，原材料成本占比情況跨度較大。我們根據(jù)今年來(lái)不同時(shí)期動(dòng)力電池主材價(jià)格進(jìn)行測(cè)算，在這段時(shí)期內(nèi)正極材料成本占動(dòng)力電池電芯成本比例為60%左右，電解液占13%左右，負(fù)極材料占7%左右，隔膜約占5%。從鋰電池的組成結(jié)構(gòu)來(lái)看，包括正極、負(fù)極、隔膜和電解液。按照電解液質(zhì)量比例拆分，鋰鹽（常用六氟磷酸鋰）通常占電解液質(zhì)量分?jǐn)?shù)的12%，添加劑占5%-8%，溶劑占80%-85%。1）電解液價(jià)格隨著六氟磷酸鋰成本顯著波動(dòng)，占電解液成本的60%以上。鋰鹽是鋰離子電池電解液中最核心的成分之一，能夠作為鋰離子遷移的介質(zhì)，使其在正負(fù)極之間往返嵌入和脫出，實(shí)現(xiàn)能量的存儲(chǔ)和釋放。目前最主要的鋰鹽為六氟磷酸鋰，其在電解液總成本中占比較高，因此電解液價(jià)格主要受六氟磷酸鋰價(jià)格影響，歷史上電解液價(jià)格走勢(shì)和六氟磷酸鋰價(jià)格走勢(shì)基本同步。當(dāng)前工業(yè)生產(chǎn)中六氟磷酸鋰主要合成工藝為碳酸鋰-五氯化磷路線：1、碳酸鋰與氫氟酸反應(yīng)生成氟化鋰、二氧化碳?xì)怏w和水；2、無(wú)水氟化氫與五氯化磷生成五氟化磷和氯化氫氣體；3、五氟化磷與氟化鋰在無(wú)水氫氟酸和常態(tài)的氮?dú)鈱又蟹磻?yīng)得到六氟磷酸鋰。反應(yīng)過(guò)程如下：在當(dāng)前碳酸鋰價(jià)格下，六氟磷酸鋰單噸成本約18-19萬(wàn)元，市場(chǎng)散單價(jià)為29萬(wàn)元。由于主流電解液廠商一般與鋰鹽廠簽訂長(zhǎng)期采購(gòu)協(xié)議，執(zhí)行采購(gòu)價(jià)格在散單價(jià)格基礎(chǔ)上有一定比例的折讓?zhuān)虼嗽诋?dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)主流電解液廠單噸6F采購(gòu)價(jià)約為25萬(wàn)元。2）溶劑配方較穩(wěn)定，鏈狀碳酸酯：環(huán)狀碳酸酯約7：3。有機(jī)溶劑用于溶解鋰鹽及添加劑。有機(jī)溶劑作為電解液中的介質(zhì)，其性能與電解液性能密切相關(guān)，直接影響鋰離子電池的綜合性能。常用有機(jī)溶劑主要包括：環(huán)狀碳酸酯（PC、EC）；鏈狀碳酸酯（DEC、DMC、EMC）。目前來(lái)看，碳酸酯類(lèi)溶劑合成工藝主要包括酯交換法，即通常所說(shuō)石化法，以及煤化法。兩種工藝各有優(yōu)劣，電解液企業(yè)普遍采用石化法，使用環(huán)氧乙烷、二氧化碳作為原材料，通過(guò)酯交換法依次合成EC、DMC、EMC、DEC；后進(jìn)入的大化工企業(yè)則多采用煤化法。通常EC為EO法第一道反應(yīng)產(chǎn)物，價(jià)格相對(duì)較低，而EMC為多道酯化反應(yīng)產(chǎn)物，因此價(jià)格相對(duì)較高。整體來(lái)看，電解液溶劑的配比通常為鏈狀碳酸酯：環(huán)狀碳酸脂＝7：3，其中在鏈狀碳酸酯中，EMC：DMC：DEC用量占比約為12：5：2；在環(huán)狀碳酸酯中，EC：PC用量占比約為6：1。由于EMC用量最大，平均在鋰離子電池中占電解液質(zhì)量的60%左右，且EMC價(jià)格相對(duì)最高，因此與電解液價(jià)格相關(guān)性較高。EO法為當(dāng)前碳酸酯溶劑合成主流路線，原材料價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，DMC、EMC酯交換過(guò)程中生成的甲醇可以用作生產(chǎn)DMC的原料，且DMC合成過(guò)程中產(chǎn)生的乙二醇可以通過(guò)提純后對(duì)外銷(xiāo)售，抵減部分原料成本。當(dāng)前EO法合成碳酸酯溶劑的單噸原料成本測(cè)算如下：3）添加劑配方多樣，VC+FEC約占電解液質(zhì)量的3%。添加劑是電解液中除鋰鹽以外的其他溶質(zhì)，在電解液中用量最少，主要作用是改善電解液性能。常見(jiàn)的添加劑主要有：SEI成膜添加劑、導(dǎo)電添加劑、阻燃添加劑、抗過(guò)充添加劑、改善低溫性能添加劑、高電壓添加劑等。目前常用的電解液添加劑主要有碳酸亞乙烯酯（VC）、氟代碳酸乙烯酯（FEC），其中VC在各類(lèi)電解液中平均占比約為2%，F(xiàn)EC占比約為1%。此外，包括PS、1,3-PS、LIBOB、DTD、VEC等添加劑對(duì)電池性能的改善作用逐漸明顯，除VC、FEC外其他添加劑整體占比約為2%-4%。2022年以來(lái)VC、FEC價(jià)格持續(xù)走低，目前市場(chǎng)價(jià)格約為11萬(wàn)元/噸左右，其他小眾添加劑由于生產(chǎn)工藝復(fù)雜且市場(chǎng)規(guī)模較小等原因，價(jià)值量較高，我們預(yù)計(jì)整體單位均價(jià)約20萬(wàn)元/噸。3.1.4.未來(lái)電解液產(chǎn)業(yè)鏈一體化是大勢(shì)所趨電解液生產(chǎn)環(huán)節(jié)主要工序?yàn)樵匣旌吓渲?，造成了電解液盈利水平受原材料價(jià)格變化波動(dòng)較大的風(fēng)險(xiǎn)，因此頭部電解液廠商紛紛向上布局鋰鹽、溶劑、添加劑，通過(guò)向上延伸產(chǎn)業(yè)鏈獲得電解液環(huán)節(jié)的超額收益。3.2.電解液盈利接近底部區(qū)域，一體化布局提升競(jìng)爭(zhēng)力3.2.1.經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健追求盈利質(zhì)量，電解液盈利接近底部區(qū)域.電解液產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)?？焖贁U(kuò)張近年來(lái)公司電解液業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)迅速，2017-2021年電解液業(yè)務(wù)營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率153.11%。2022年H1公司電解液業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增加120.14%，營(yíng)收占比高達(dá)78.07%。根據(jù)鑫欏鋰電數(shù)據(jù)，2017-2021年，公司電解液產(chǎn)量由17280噸穩(wěn)步提升至80500噸，市占率由15.7%提升至18.3%，行業(yè)第一梯隊(duì)位臵穩(wěn)固。目前公司具有電解液產(chǎn)能12.3萬(wàn)噸，隨著荊門(mén)、波蘭、海斯福項(xiàng)目的進(jìn)一步投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司2022年底可實(shí)現(xiàn)名義產(chǎn)能23.3萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)出貨量11.3萬(wàn)噸。2025年，公司有望形成電解液產(chǎn)能98萬(wàn)噸。.追求盈利質(zhì)量，電解液盈利接近底部區(qū)域電解液盈利下探，接近底部區(qū)域。2016年以來(lái)，電解液價(jià)格走勢(shì)經(jīng)歷了幾次明顯的震蕩，整體呈現(xiàn)出上升-下降-上升-下降的趨勢(shì)，至今尚處于下行區(qū)間。2018-2019年，受新能源產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)加劇，疊加六氟磷酸鋰等上游材料價(jià)格波動(dòng)影響，電解液競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，價(jià)格整體走勢(shì)疲軟。2020-2021年，受下游需求回暖及6F等原材料供需格局偏緊影響，電解液價(jià)格逐步上行。直至2022上半年，電解液價(jià)格仍維持高位，隨著下半年以來(lái)6F產(chǎn)能逐步釋放及添加劑價(jià)格回落，電解液價(jià)格出現(xiàn)下行趨勢(shì)，預(yù)計(jì)隨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、6F產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，電解液價(jià)格將進(jìn)一步回落。電解液?jiǎn)螄嵱滦?，溶?添加劑+鋰鹽布局將形成有效支撐。2018-2019年，電解液價(jià)格萎靡，同時(shí)期公司電解液?jiǎn)螄嵱_(dá)到低點(diǎn)不足4k元，根據(jù)測(cè)算2022年中以來(lái)公司電解液?jiǎn)螄嵱M(jìn)入下行區(qū)間，預(yù)計(jì)截止22Q3公司電解液?jiǎn)螄嵱s為8k元，Q4將達(dá)到6k元左右的單噸盈利水平。如何找到公司電解液盈利的底部區(qū)域？首先要明確：此輪價(jià)格下行與上一輪有本質(zhì)的區(qū)別。1、18-19年：是新能源產(chǎn)業(yè)起步初期，新能車(chē)滲透率相對(duì)較低，產(chǎn)業(yè)鏈布局尚不完善，原材料供需格局不穩(wěn)定，電解液價(jià)格受多方因素影響變動(dòng)較大；2、本輪電解液價(jià)格+盈利下行，顯示的是產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定程度時(shí)，供應(yīng)格局逐步趨于穩(wěn)定，價(jià)格及單位盈利正常的回落至一定水平，其波動(dòng)與上游原材料價(jià)格高度相關(guān)。本輪電解液價(jià)格下行，盈利接近底部區(qū)域，新宙邦通過(guò)不斷完善以溶劑+添加劑+鋰鹽的產(chǎn)業(yè)鏈布局，將對(duì)盈利底部形成有效支撐。3.2.2.一體化布局全面，抬升盈利空間電解液配制環(huán)節(jié)盈利空間受限，一體化布局是正解。根據(jù)前文測(cè)算，在當(dāng)前原材料價(jià)格下平均單噸電解液成本約為5.02萬(wàn)元，盈利能力受限，在原料均自供前提下，單噸成本降至3.98萬(wàn)元，同等水平增厚盈利。.溶劑：產(chǎn)能快速成型2021年底，公司惠州三期年產(chǎn)5萬(wàn)噸碳酸酯溶劑聯(lián)產(chǎn)2萬(wàn)噸乙二醇項(xiàng)目順利投產(chǎn)。2021年以來(lái)，公司陸續(xù)公告了荷蘭20萬(wàn)噸、惠州3.5期10萬(wàn)噸、美國(guó)10萬(wàn)噸溶劑項(xiàng)目布局，預(yù)計(jì)到2025年，公司將實(shí)現(xiàn)碳酸酯溶劑產(chǎn)能45萬(wàn)噸。目前公司擁有溶劑產(chǎn)能5萬(wàn)噸，電解液產(chǎn)能12.3萬(wàn)噸，按照溶劑質(zhì)量分?jǐn)?shù)82%計(jì)算，公司當(dāng)前可實(shí)現(xiàn)溶劑自供比例超50%。隨惠州3.5期23年逐步投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司23年將實(shí)現(xiàn)溶劑有效產(chǎn)能10萬(wàn)噸，自供比例超65%。在當(dāng)前價(jià)格及成本下，根據(jù)測(cè)算，公司2022/2023年單噸電解液溶劑成本分別為0.77/0.74萬(wàn)元，較當(dāng)前0.9萬(wàn)元的單噸溶劑成本，可實(shí)現(xiàn)單噸電解液0.13/0.16萬(wàn)元的利潤(rùn)增厚。隨著未來(lái)公司溶劑項(xiàng)目的進(jìn)一步投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司在溶劑端的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步擴(kuò)大。.添加劑：14年開(kāi)啟布局，產(chǎn)品多樣化，當(dāng)前已實(shí)現(xiàn)大部分完全自供2014年，公司通過(guò)控股張家港瀚康進(jìn)軍鋰電添加劑領(lǐng)域。至今公司添加劑產(chǎn)品種類(lèi)豐富，包括VC、FEC等主流添加劑現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)自供，以及1,3-PS、DTD、VEC等可實(shí)現(xiàn)部分自供。在當(dāng)前添加劑布局情況之下，公司已基本實(shí)現(xiàn)VC、FEC全自供，我們假設(shè)其他添加劑均為外購(gòu)，測(cè)算公司添加劑環(huán)節(jié)成本約為0.82萬(wàn)元，添加劑端較外購(gòu)可節(jié)約成本0.1萬(wàn)元。隨著未來(lái)公司淮安添加劑項(xiàng)目進(jìn)一步投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司未來(lái)將實(shí)現(xiàn)添加劑環(huán)節(jié)完全自供，公司電解液?jiǎn)螄嵱芰σ矊㈦S之進(jìn)一步提升。.新型鋰鹽：LiFSI順利投產(chǎn)，引進(jìn)觸媒等優(yōu)化布局2022年福邦2400噸雙氟磺酰亞胺鋰項(xiàng)目一期順利投產(chǎn)，填補(bǔ)了公司LiFSI的空白。LiFSI作為新型鋰鹽，在電解液中用量逐漸提升，與LiPF6相比可以有效改善電解液耐溫、電導(dǎo)率特性，提升電池性能。LiFSI合成工藝復(fù)雜且成本較高，易腐蝕集流體，因此當(dāng)前在電解液中添加較少，僅作為添加劑使用，主要應(yīng)用于三元高鎳體系。當(dāng)前LiFSI主流的合成路線為三步法，以氯磺酸、氯化亞砜、氨基磺酸為原料合成氯亞胺再經(jīng)氟化、鋰化等一系列提純、除雜步驟最終制得LiFSI。2022年9月公司通過(guò)了《關(guān)于控股公司增資擴(kuò)股暨引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的議案》，同意引進(jìn)日本觸媒和上海豐田通商湖南福邦合計(jì)增資2.31億元，本次增資完成后，公司持有湖南福邦股權(quán)比例從90.60%下降至51.19%，但仍為湖南福邦的控股股東。此次日本觸媒及豐田通商以增資湖南福邦的形式，與公司進(jìn)行強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，在滿(mǎn)足新型鋰鹽項(xiàng)目建設(shè)資金需求的同時(shí)，有利于各方實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、相互促進(jìn)和共同發(fā)展；有助于進(jìn)一步提高公司新型鋰鹽項(xiàng)目的生產(chǎn)制造工藝、品牌效應(yīng)、工廠管理能力，提升公司在新型鋰鹽領(lǐng)域的地位及綜合競(jìng)爭(zhēng)力，強(qiáng)化對(duì)電解液中關(guān)鍵核心原材料的戰(zhàn)略布局。3.2.3.深度綁定下游優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，海外業(yè)務(wù)營(yíng)收占比不斷上升客戶(hù)結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，幾乎覆蓋國(guó)內(nèi)外頭部電池廠商。公司客戶(hù)包括三星SDI、索尼、LG化學(xué)、松下以及寧德時(shí)代、億緯鋰能、力神等國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)電池廠商。公司與行業(yè)重點(diǎn)客戶(hù)建立了全面戰(zhàn)略合作關(guān)系，積極鞏固和拓展現(xiàn)有業(yè)務(wù)的廣度和深度，目前已有部分生產(chǎn)基地實(shí)現(xiàn)就近市場(chǎng)保障交付，提升了客戶(hù)粘性，為公司未來(lái)持續(xù)發(fā)展提供重要支撐。與核心客戶(hù)形成深度綁定，銷(xiāo)售額總量不斷提升，份額穩(wěn)定。2019-2021年，公司對(duì)前五名客戶(hù)銷(xiāo)售額加速增長(zhǎng)，2021年上升至26.4億元，同比增長(zhǎng)219.08%。公司前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售額占比不斷提升，2019-2021年分別為22.23%/27.94%/37.97%。具體來(lái)看，第一大客戶(hù)的銷(xiāo)售額占比從8.59%上升至14.65%，客戶(hù)營(yíng)收比重逐漸向頭部集中，其余客戶(hù)銷(xiāo)售額占比同樣呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)，公司與大客戶(hù)的綁定關(guān)系逐步加深。公司重視海外市場(chǎng)，海外營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)。新宙邦多次獲得LG、三星、PANASONIC、村田、TDK、KEMET等多家知名企業(yè)的優(yōu)秀供應(yīng)商稱(chēng)號(hào)，產(chǎn)品供應(yīng)能力及批次穩(wěn)定性獲得了下游客戶(hù)的廣泛認(rèn)可。2017-2022H1新宙邦海外營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2021年同比上升38.64%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2019-2021年，新宙邦鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)業(yè)務(wù)海外營(yíng)收占比一直維持在30%以上，與海外客戶(hù)合作關(guān)系穩(wěn)定。配合海外客戶(hù)加快全球布局，海外產(chǎn)能持續(xù)推進(jìn)。為配合下游客戶(hù)，公司貼近客戶(hù)所在地進(jìn)行生產(chǎn)基地布局，在韓國(guó)、日本等均設(shè)立辦事處。2018年，公司宣布在波蘭建立年產(chǎn)4萬(wàn)噸電解液產(chǎn)能，當(dāng)前正處于設(shè)備安裝階段，預(yù)計(jì)22年底一期投產(chǎn)。2021年，新宙邦宣布在荷蘭建設(shè)鋰離子電解液及材料項(xiàng)目，將與波蘭新宙邦形成良好的協(xié)同效應(yīng)。通過(guò)建設(shè)波蘭等海外生產(chǎn)基地，公司可實(shí)現(xiàn)重點(diǎn)客戶(hù)海外就近配套，加深與客戶(hù)的綁定關(guān)系。積極拓展海外客戶(hù)，海外競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)。2021年8月31日公司宣布中標(biāo)NorthvoltA、B項(xiàng)目，中標(biāo)金額達(dá)11.90億元，該訂單有利于鎖定公司在波蘭和荷蘭基地的市場(chǎng)需求，為未來(lái)加速開(kāi)拓歐洲市場(chǎng)奠定了基礎(chǔ)。2021年11月9日，新宙邦與UltiumCells,LLC簽訂了3.67億美元電解液供貨合同，執(zhí)行至2028年。2022年8月，公司與IVOX簽訂《合作備忘錄》，擬共同出資在美國(guó)設(shè)立生產(chǎn)碳酸酯溶劑以及擬生產(chǎn)鋰離子電池電解液的合資公司，將進(jìn)一步提升公司國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。4.有機(jī)氟精細(xì)化學(xué)品迅速擴(kuò)張，公司是細(xì)分領(lǐng)域龍頭4.1.含氟精細(xì)化學(xué)品需求快速增長(zhǎng)，產(chǎn)品附加值最高氟化工行業(yè)主要分為無(wú)機(jī)氟化工和有機(jī)氟化工。無(wú)機(jī)氟化工主要包括氟化鋁、冰晶石等氟化鹽產(chǎn)品。有機(jī)氟化工產(chǎn)品主要包括氟化烷烴、含氟聚合物和含氟芳香族化合物，技術(shù)及認(rèn)證門(mén)檻較高。氫氟酸是氟化工產(chǎn)業(yè)鏈的起點(diǎn)。在有機(jī)氟產(chǎn)業(yè)鏈中，氫氟酸主要用于生產(chǎn)含氟烷烴，是含氟聚合物的主要原料。氟精細(xì)化工包含含氟醫(yī)藥、含氟農(nóng)藥、含氟電子化學(xué)品、其他含氟精細(xì)品等多個(gè)門(mén)類(lèi)的產(chǎn)品，作為氟化工行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的頂端，技術(shù)壁壘高，具有較高的附加值。其中四氟乙烯和六氟丙烯是有機(jī)氟精細(xì)化學(xué)品主要的兩個(gè)分支：精細(xì)氟化工產(chǎn)品壁壘高，客戶(hù)導(dǎo)入周期長(zhǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定。技術(shù)壁壘：氟精細(xì)化工越往下游細(xì)分，對(duì)生產(chǎn)工藝的要求越高，需要較大的研發(fā)投入及長(zhǎng)時(shí)間的經(jīng)驗(yàn)積累，形成較高的技術(shù)壁壘。資金壁壘：精細(xì)氟化工細(xì)分產(chǎn)品眾多，中高端產(chǎn)品的技術(shù)含量高，研發(fā)投入大，從產(chǎn)品研發(fā)成功到產(chǎn)業(yè)化，需要較長(zhǎng)時(shí)間，同時(shí)獲得市場(chǎng)認(rèn)可也需要大量的銷(xiāo)售投入。環(huán)保壁壘：氟精細(xì)化工行業(yè)內(nèi)企業(yè)面臨較高的環(huán)保要求，需要不斷加大節(jié)能環(huán)保投入，引進(jìn)先進(jìn)的生產(chǎn)裝備，不斷優(yōu)化、提升工藝技術(shù)水平，減少污染物排放。認(rèn)證壁壘：且由于下游客戶(hù)認(rèn)證周期長(zhǎng)，不會(huì)輕易更換供應(yīng)商，細(xì)分行業(yè)呈現(xiàn)高壟斷性特征。資源壁壘：螢石是不可再生資源，是氟化工行業(yè)基礎(chǔ)原料的主要來(lái)源，中國(guó)螢石可采儲(chǔ)量位列世界第二，且為保護(hù)資源，我國(guó)從1999年起就將螢石列為戰(zhàn)略資源。4.2.精細(xì)氟化工優(yōu)勢(shì)迅速擴(kuò)大，向上游延伸至四氟乙烯4.2.1.收購(gòu)海斯福，以六氟丙烯為原料向下游延伸2015年，新宙邦通過(guò)收購(gòu)海斯福正式踏入精細(xì)氟化工領(lǐng)域。海斯福成立于2007年8月，注冊(cè)資本1000萬(wàn)元，位于福建省三明市明溪縣氟新材料園區(qū)，占地200多畝。公司在2010年10月29日被認(rèn)定為福建省高新技術(shù)企業(yè)。收購(gòu)之前，海斯福主要客戶(hù)為Piramal，營(yíng)收占比近70%。涉及的主要產(chǎn)品以六氟異丙基甲醚、六氟異丙醇和雙酚AF等為主，營(yíng)收占比超過(guò)90%。海斯福產(chǎn)品主要原材料為六氟丙烯，經(jīng)催化氧化反應(yīng)生產(chǎn)六氟環(huán)氧丙烷；經(jīng)催化異構(gòu)化反應(yīng)，得到六氟丙酮。海斯福主要產(chǎn)品六氟異丙醇由六氟丙酮催化加氫生成；雙酚AF由六氟丙酮與苯酚催化生成；PMVE等含氟高端聚合物改性單體由六氟環(huán)氧丙烷為主要基礎(chǔ)材料生成。公司基于六氟丙烯為主要原材料，專(zhuān)注于高端精細(xì)氟化工產(chǎn)品，不斷延伸拓展。2012-2014年，作為吸入式麻醉劑七氟烷的中間體，六氟異丙基甲醚和六氟異丙醇占公司營(yíng)收比重在75%以上。4.2.2.客戶(hù)+產(chǎn)品品類(lèi)拓展，海斯福與新宙邦展現(xiàn)良好化學(xué)反應(yīng)如前文所述，醫(yī)藥中間體是海斯福的起家產(chǎn)品，主要產(chǎn)品為六氟異丙基甲醚和六氟異丙醇。醫(yī)藥中間體類(lèi)產(chǎn)品技術(shù)壁壘較高，品質(zhì)要求嚴(yán)格，驗(yàn)證周期較長(zhǎng)，海斯福與核心客戶(hù)關(guān)系穩(wěn)定，在細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯。新宙邦對(duì)海斯福完成并購(gòu)之后，海斯福借助上市公司體系，增厚資本實(shí)力，不斷進(jìn)行客戶(hù)+產(chǎn)品拓展：1）一方面醫(yī)藥中間體擺脫對(duì)Piramal的單一客戶(hù)依賴(lài)，隨國(guó)內(nèi)恒瑞等企業(yè)七氟烷起量以及進(jìn)入海外百特等主要七氟烷廠家；2）另一方面不斷拓展新產(chǎn)品，2022H1，海斯福實(shí)現(xiàn)5.4億元營(yíng)收規(guī)模，同比增長(zhǎng)57%；實(shí)現(xiàn)毛利3.31億元，毛利率超60%。2017年，公司投資建設(shè)海斯福一期項(xiàng)目，項(xiàng)目年產(chǎn)能為622噸含氟精細(xì)化學(xué)品及10000噸電解液，此項(xiàng)目于2020年8月驗(yàn)收投產(chǎn)。目前公司形成了包括含氟醫(yī)藥農(nóng)藥中間體、氟橡膠硫化劑、氟聚合物改性共聚單體、半導(dǎo)體與顯示用氟溶劑清洗劑、半導(dǎo)體與數(shù)據(jù)中心含氟冷卻液、含氟表面活性劑、柔性顯示與半導(dǎo)體用氟聚酰亞胺單體、全氟聚醚潤(rùn)滑脂基礎(chǔ)油與真空泵油、IC蝕刻與電力絕緣含氟氣體、光刻膠與防污防潮涂層氟單體共十大系列精細(xì)氟化學(xué)品產(chǎn)品體系。4.2.3.有機(jī)氟行業(yè)高壁壘，公司是細(xì)分行業(yè)龍頭.半導(dǎo)體冷凍液高熱度，公司龍頭地位穩(wěn)固相比于傳統(tǒng)的制冷機(jī)組和風(fēng)扇來(lái)冷卻電腦硬件，含氟冷卻液具有高效，環(huán)境友好，不可燃，穩(wěn)定性好等特點(diǎn)，通過(guò)直接將IT硬件浸沒(méi)在冷卻液中，依靠液體的流動(dòng)循環(huán)帶走服務(wù)器等設(shè)備運(yùn)行產(chǎn)生的熱量，較傳統(tǒng)冷卻方式可削減97%能源消耗，同時(shí)縮小數(shù)據(jù)中心空間規(guī)模，有助于降低對(duì)環(huán)境的影響。根據(jù)中國(guó)信通院發(fā)布數(shù)據(jù)，受疫情影響，遠(yuǎn)程教育、遠(yuǎn)程辦公、科技防疫的興起帶來(lái)流量爆發(fā)，我國(guó)數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)收入節(jié)節(jié)攀升，2021年中國(guó)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)總收入達(dá)1500億元，未來(lái)這一數(shù)字有望不斷提升。根據(jù)世紀(jì)互聯(lián)公布的數(shù)據(jù)中心數(shù)量，2017年其自建+合作數(shù)據(jù)中心僅為57個(gè)，2021年已增長(zhǎng)至104個(gè)，電子氟化液作為數(shù)據(jù)中心浸沒(méi)式液冷主要可選方案，未來(lái)市場(chǎng)規(guī)模有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。受2022年比利時(shí)3M公司半導(dǎo)體冷卻液工廠停工影響，國(guó)內(nèi)外廠商都積極在中國(guó)大陸尋找新的供應(yīng)商，望解決冷卻劑的供應(yīng)不穩(wěn)定問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)商多元化。公司作為國(guó)內(nèi)有機(jī)氟化學(xué)品六氟丙烯下游含氟精細(xì)化學(xué)品細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，在半導(dǎo)體液冷領(lǐng)域擁有領(lǐng)先的產(chǎn)品技術(shù)、豐富的產(chǎn)品線（可生產(chǎn)沸點(diǎn)為110/135/150/170/200度的冷卻液）、較高的市場(chǎng)占有率（目前為國(guó)內(nèi)最大的冷卻液供應(yīng)商）、穩(wěn)固的市場(chǎng)地位（門(mén)檻高、客戶(hù)導(dǎo)入周期長(zhǎng)）。新增產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，公司氟化液龍頭地位穩(wěn)固。公司提前進(jìn)行產(chǎn)能布局和知識(shí)產(chǎn)權(quán)布局，建設(shè)有規(guī)?；碾娮臃荷a(chǎn)線，福建三明新園區(qū)電子氟化液（含冷卻+清洗）產(chǎn)能將進(jìn)一步擴(kuò)大至五千噸級(jí)，進(jìn)一步保障半導(dǎo)體客戶(hù)供應(yīng)。.醫(yī)藥中間體優(yōu)勢(shì)延續(xù)，龍頭地位穩(wěn)固在制藥領(lǐng)域，幾乎各類(lèi)醫(yī)藥化合物在合成過(guò)程中都需要利用含氟有機(jī)中間體。在醫(yī)藥化合物的生產(chǎn)過(guò)程中，對(duì)脂肪族或芳香族含氟有機(jī)中間體的需求日漸普遍，在藥物品種中所占比例越來(lái)越高。含氟藥物在性能上相對(duì)具有用量少、毒性低、藥效高、代謝能力強(qiáng)等特點(diǎn)，對(duì)藥物的藥效學(xué)和藥動(dòng)學(xué)性質(zhì)產(chǎn)生重大的影響。六氟異丙基甲醚終端產(chǎn)品為七氟烷（吸入式麻醉劑）。七氟烷迄今為止是最佳的吸入麻醉劑，相對(duì)于其它吸入麻醉劑，它有著突出的優(yōu)勢(shì)：起效快，蘇醒快；有香味無(wú)刺激性，不污染手術(shù)環(huán)境，肌松作用最強(qiáng)，有鎮(zhèn)痛作用，凡需要全身麻醉的病人皆可應(yīng)用。公司目前為全球前四大七氟烷廠家中三家的主要中間體供應(yīng)商，包括Piramal、恒瑞醫(yī)藥和百特，在七氟烷中間體市場(chǎng)占據(jù)重要供應(yīng)地位。醫(yī)藥中間體類(lèi)產(chǎn)品技術(shù)壁壘較高，品質(zhì)要求嚴(yán)格，驗(yàn)證周期較長(zhǎng)；同時(shí)七氟烷毛利率較高，對(duì)公司產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)不敏感：以恒瑞醫(yī)藥為例，2017-2021年，恒瑞麻醉類(lèi)產(chǎn)品毛利率均保持在90%左右。海斯福與核心客戶(hù)關(guān)系穩(wěn)定，在細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯。.含氟表面活性劑產(chǎn)品種類(lèi)豐富，可適用多種場(chǎng)景含氟表面活性劑主要以全氟烷基或全氟烯基或部分氟化的烷基等作為表面活性劑中的疏水基部分，然后按需引入適當(dāng)?shù)倪B接基及親水基團(tuán)，根據(jù)親水基團(tuán)性質(zhì)的不同，可分別制得陰離子型、陽(yáng)離子型、非離子型及兩性型等系列產(chǎn)品。目前含氟表面活性劑主要產(chǎn)量集中在國(guó)外3M、大金、蘇威等廠商。國(guó)內(nèi)主要為三愛(ài)富、東岳、新宙邦，國(guó)外廠商價(jià)格相對(duì)較高，國(guó)內(nèi)廠商含氟表活較多供給國(guó)外廠商中間體，近年來(lái)開(kāi)始逐漸搶占國(guó)外公司市場(chǎng)。新宙邦布局含氟表活較早，近年來(lái)通過(guò)海斯福一期、海斯福二期、海斯福技改等項(xiàng)目進(jìn)一步加大含氟表面活性劑產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計(jì)未來(lái)公司將形成含氟表面活性劑產(chǎn)能超千噸。.氟橡膠硫化劑隨起量，公司占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)氟橡膠是指主鏈或側(cè)鏈的碳原子上含有氟原子的一種高分子彈性體，具有顯著的耐油、耐熱、耐溶劑、耐化學(xué)藥品、耐強(qiáng)氧化劑、阻燃、耐老化等一系列優(yōu)良特性?？蓮V泛用于航天、航空、交通、石油、機(jī)械、冶金、化工等領(lǐng)域。然而氟橡膠與其他熱固性彈性體一樣，其優(yōu)異的性能是通過(guò)硫化交聯(lián)而來(lái)，目前主要的硫化體系為雙酚類(lèi)。雙酚AF作為一種重要的含氟交聯(lián)劑，已廣泛應(yīng)用于氟橡膠生產(chǎn)領(lǐng)域。目前工業(yè)上制備雙酚AF主要采用的是無(wú)水六氟丙酮法，以苯酚和六氟丙酮為原料，在高壓反應(yīng)釜中通入大量的無(wú)水HF氣體作為催化劑，在苯酚與六氟丙酮摩爾比為2：1，溫度100℃的情況下，連續(xù)反應(yīng)10h最終制得雙酚AF。海斯福在雙酚AF產(chǎn)品上耕耘多年，生產(chǎn)工藝不斷進(jìn)步，通過(guò)控制反應(yīng)過(guò)程可大大減少無(wú)水氟化氫用量，降低到原始工藝的一半甚至更低，可降低原料成本且提升反應(yīng)的安全性。雙酚AF作為海斯福早期產(chǎn)品之一，市場(chǎng)規(guī)模較小，公司現(xiàn)有雙酚AF年產(chǎn)能350噸，是主要的供應(yīng)商。4.2.4.氟化工業(yè)務(wù)加速布局，未來(lái)增速可期收購(gòu)海斯福及一期項(xiàng)目投產(chǎn)以來(lái)，公司精細(xì)氟化學(xué)品業(yè)務(wù)迅速起量，2017-2021年，公司氟化工業(yè)務(wù)營(yíng)收從1.38提升至6.93億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到31%。2020年公司投資建設(shè)海斯福二期項(xiàng)目，包含精細(xì)氟化學(xué)品產(chǎn)能15900噸及電解液產(chǎn)能30000噸。技改項(xiàng)目進(jìn)一步擴(kuò)大海斯福優(yōu)勢(shì)。2022年，海斯福宣布擬對(duì)現(xiàn)有廠區(qū)技改擴(kuò)建，建設(shè)內(nèi)容主要包括將一廠區(qū)部分產(chǎn)品轉(zhuǎn)移至二廠區(qū)生產(chǎn)，同時(shí)對(duì)二、三廠區(qū)部分產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)，最終產(chǎn)品主要有：六氟環(huán)氧丙烷2340噸/年、六氟丙酮三水化合物1890噸/年、雙酚AF450噸/年、三氟乙酸乙酯400噸/年、全氟-2-丙氧基丙酰氟400噸/年、全氟正丙基乙烯基醚300噸/年、全氟異丁基甲醚800噸/年、全氟戊基甲醚200噸/年、全氟己基甲醚300噸/年、全氟聚醚1000噸/年、六氟異丁烯100噸/年、氟橡膠硫化劑450噸/年，總投資5000萬(wàn)元。4.3.布局海德福，向上延伸至四氟乙烯2018年，公司投資建設(shè)海德福項(xiàng)目，將有機(jī)氟化學(xué)品價(jià)值鏈向上游延伸，拓展含氟精細(xì)化學(xué)品和功能材料的品類(lèi)實(shí)現(xiàn)高端進(jìn)