基于現金流量的企業(yè)財務預警實證研究創(chuàng)新

PAGE67基于現金流量的企業(yè)財務預警實證研究摘要企業(yè)陷入財務困境是一個逐步惡化的過程，適時、準確的對企業(yè)財務進行預警分析是市場競爭體制的客觀要求，也是企業(yè)生存發(fā)展的必要保障。本文以我國上市公司為研究對象，從現金流量的角度出發(fā)研究財務危機預警問題，旨在挖掘現金流量指標在我國財務危機預警領域的研究價值，并構建適合中國市場的具有一定實用價值的財務危機預警模型。本文首先總結了國內外財務危機預警的研究現狀，在指出現有研究不足的基礎上提出本文的研究目的、內容和主要創(chuàng)新點。對財務危機預警理論和現金流量理論進行了全面的闡述，主要包括：對財務危機的概念和特征進行了歸納總結，分析了財務危機的形成原因，闡述了財務危機預警的概念、理論基礎和主要功能，對財務危機預警的定性和定量方法進行了概括介紹，以及對現金流量的概念、特征和重要性的介紹。根據我國資本市場的實際情況，以2009年和2010年首次被“特別處理”的50家財務危機企業(yè)和配對的50家非財務危機企業(yè)作為研究樣本，根據設計的現金流量財務預警指標體系，以財務危機企業(yè)被“特別處理”前第三年的財務數據進行預測，采用主成分分析法，利用估計樣本構建了主成分預測模型；再選取2008年首次被“特別處理”的企業(yè)作為檢驗樣本，驗證該模型的有效性。研究結果表明：該指標體系下構建的主成分預測模型達到81.67%的預測準確率，證明了該現金流量財務預警模型的有效性。關鍵詞：財務危機財務預警現金流量主成分分析RealExampleMethodAnalysisonFinancialEarly-WarningofCashFlowAbstractItisacourseworsenedprogressivelythatenterprisesgetintoafinancialdiffieultposition.Inrighttime,accuratecarryingonearly-warningtoenterprise’sfinancialaffairsistheobjectiverequirementforthemarketcompetitionsystem,Financialearly-warningsystemplayaroleinescortingforenterprise’svictory.Thisthesisresearchedthefinancialcrisispredictionfromthepointofviewofcashflow,regardingtheChineselistedcompanyastheresearchobject,inordertofindouttheresearchfulvalueofcashflowindicesinthefieldoffinancialcrisisprediction,andbuildusefulfinancialcrisispredictionmodelssuitableforChinesemarket.Firstly,bywayofsummarizingthecurrentstudysituationaboutfinancialcrisispredictionandthedeficienciesofcurrentstudy,thethesisintroduceditsresearchintention,contentandinnovations.AfterthatIgaveanall-sidedexpatiationonthefinancialcrisispredictiontheoryandcashflowtheory,includingthecriterions,charactersandcausesoffinancialcrisis;summarizedtheconception,theoreticbasicandfunctionsoffinancialcrisisprediction,andgaveanintroductiononthequalitativeandquantitativemethodsoffinancialcrisisprediction,andsummarizedtheconception,characters,importantofcashflow.Accordingtotheactualsituationofcapitalmarketinourcountry,thisthesischose50financialcrisiscompaniesthatiswithspecialtreatment(ST)forthefirsttimein2009and2010,and50pairednon-financialcrisiscompaniesasestimatesample.Accordingtothedesignedsystem,basedonthefinancialdatain2006and2007ofenterprisesincrisis,thepaperestablishesaPrincipleComponentsPredictionModelbyadoptingprinciplecomponentsanalysis,thenverifythemodelwiththetestingsamplethatiswithSTin2008.Theoutcomeindicatesthat81.67percentofthesamplecanbepredictedeffectively.Thustheindexessystemisvalidly.Keywords:FinancialCrisis,FinancialEarly-Warning,CashFlow,PrincipleComponentsAnalysis目錄TOC\o"1-3"\h\u23150第一章緒論 152941.1研究背景、目的與意義 196401.1.1研究背景 170381.1.2研究目的 2183981.1.3研究意義 2165181.2國內外研究現狀 399621.2.1國外關于企業(yè)財務預警的研究現狀 3260101.2.2國內關于企業(yè)財務預警的研究現狀 6274281.2.3基于現金流量的財務預警的研究現狀 941311.3研究方法 11207381.4研究內容 1119651第二章相關基礎理論 12298412.1企業(yè)財務預警理論 12269822.1.1透析財務危機 12199332.1.2財務預警基礎理論 161362.1.3企業(yè)財務預警研究方法 1934632.2現金流量理論 22266122.2.1現金及現金流量的概念、性質及特征 22171782.2.2現金流量管理——企業(yè)財務管理的核心 24261962.2.3企業(yè)現金流量財務預警研究的理論依據 2617108第三章企業(yè)現金流量財務預警的樣本與指標設計 29282183.1樣本與數據的選取 29120383.1.1ST樣本公司的選取 29211423.1.2非ST樣本公司的選取 30269423.1.3樣本數據的選取 30183513.2傳統(tǒng)資產利潤類與現金流量類財務預警指標的比較分析 3145553.2.1傳統(tǒng)資產利潤類財務預警指標的局限性 31238383.2.2現金流量類財務預餐指標的優(yōu)越性 32123833.3本論文有關現金流量財務預警指標的設計 33164733.3.1償債能力指標 34140523.3.2獲現能力指標 34217063.3.3現金流量結構指標 35224523.3.4發(fā)展成長能力指標 36219073.3.5現金流量新興指標 3613012第四章企業(yè)現金流量財務預警模型的構建與檢驗 3957314.1預警模型的構建思路 39148324.1.1主成分分析原理 39256134.1.2實證研究步驟 41269044.2基于現金流量的財務預警模型的實證研究 42191384.2.1研究樣本的選取 4288544.2.2財務指標的顯著性分析 42304844.2.3主成分分析 43118664.2.4模型的檢驗 49205354.3現金流量財務預警模型效果分析 518646第五章結論 5374445.1結論與建議 53232715.1.1研究結論 53212915.1.2對策建議 54210795.2研究的局限性與展望 5425947參考文獻 5624931附錄 5923043致謝 66第一章緒論1.1研究背景、目的與意義1.1.1研究背景“預警”一詞起源于軍事領域，預警可以劃分為經濟預警與非經濟預警（社會預警、軍事預警等）。經濟預警又可以劃分為宏觀經濟預警與微觀經濟預警。宏觀經濟預警系統(tǒng)從產生到成熟經歷了一個漫長的研究過程，而微觀經濟預警，無論在國際還是國內都是一個正在探索的課題。財務預警系統(tǒng)屬于微觀經濟預警的范疇，具有重要的經濟研究價值，但目前尚處于前沿性和創(chuàng)新性的研究階段[1]。1997年，亞洲爆發(fā)了自第二次世界大戰(zhàn)以來最嚴重的金融危機。從宏觀角度分析，這場金融危機主要表現為貨幣危機；從微觀角度分析，這場危機產生的基礎是企業(yè)過度負債，財務結構極不穩(wěn)定，抗風險的現金支付能力極差，即企業(yè)的現金流量和現金支付能力的危機。嚴酷的現實警示我們，財務風險無時不在、無處不在，對企業(yè)財務的監(jiān)測與預警，非常必要且十分迫切。同時，外部金融環(huán)境需要監(jiān)測與預警，企業(yè)內部控制制度同樣需要進行監(jiān)控與預警。經濟周期波動是一種客觀存在的經濟現象，怎樣適應由于經濟周期波動而引起的理財策略所呈現的周期特征呢？怎樣進行財務管理的制度創(chuàng)新呢？這些都離不開對財務環(huán)境的監(jiān)測，對財務風險的預警。因此，建立財務監(jiān)測與預警系統(tǒng)，是財務管理制度創(chuàng)新的必然選擇。眾所周知，凈利潤會受到經營者的控制，經營者可通過調整會計政策、控制研究費用來調節(jié)凈利潤的高低，這種盈利操作行為，被稱為“會計戲法”。[2]“會計戲法”將導致財務信息失真，造成決策信息的混亂。而經營者操控盈利所鉆的會計政策的空子，正是會計原則之一——權責發(fā)生制原則。為了克服權責發(fā)生制所帶來的人為操控盈利的弊端，人們在現金收付制的基礎上，發(fā)展出“現今流量基礎”的概念。財務預警系統(tǒng)的研究對象是現金及其流動，而不是盈利。這是因為，企業(yè)是否有警情、是否能維持下去，并不取決于盈利，而是取決于有沒有足夠的現金和與其經營規(guī)模相適應的現金支付能力。[3]財務預警系統(tǒng)應建立在對現金及其流動的監(jiān)測和控制上，應該在現金流量基礎上構建有效的財務預警模型。1.1.2研究目的基于以上研究背景，本文在分析和借鑒相關研究的基礎上，將現金流量指標體系引入財務預警模型，對傳統(tǒng)財務預警模型進行拓展研究，分析基于現金流量的財務預警模型，以期為企業(yè)提供更為有效的財務預警模型。因此，本文的研究目的為：（1）在對國內外經典文獻回顧和總結的基礎上，理論研究企業(yè)財務危機預警系統(tǒng)，對傳統(tǒng)財務預警模型進行總結分析。（2）對傳統(tǒng)財務預警模型進行拓展性研究。目前，財務預警模型研究所使用的指標大多局限于凈利潤，考慮到凈利潤本身具有缺陷，故本文使用現金流量指標代替?zhèn)鹘y(tǒng)收益指標，以期對傳統(tǒng)財務預警模型拓展研究有所裨益。（3）通過對基于現金流量指標體系的財務預警模型的實證研究，以期為企業(yè)提供一個更為有效的財務預警模型，幫助企業(yè)完善財務預警內部體系，加強財務監(jiān)控、財務管理，規(guī)避財務風險，減少損失。1.1.3研究意義財務是一個企業(yè)生存發(fā)展的關鍵所在，財務風險管理是企業(yè)管理的一個延伸，通過提供可行的預警分析方法，在企業(yè)現有職能的基礎上，增設對未來財務狀況的監(jiān)測、診斷、控制、矯正等預警職能，使企業(yè)的財務結構更完善、更合理，能夠為企業(yè)的壯大發(fā)展保駕護航。財務危機預警旨在企業(yè)危機發(fā)生之前，作出提示，盡可能地避免財務危機給企業(yè)帶來的嚴重的不可逆轉的損失。因而，對一個企業(yè)而言，選擇一種恰當的財務預警方法是降低其風險的有效途徑。1.理論意義論文在傳統(tǒng)財務預警系統(tǒng)研究的基礎上，借鑒傳統(tǒng)財務預警研究的先進方法與成功經驗，從現金流量的視角來探索企業(yè)財務預警問題，構建企業(yè)現金流量財務預警模型和建立企業(yè)現金流量財務預警系統(tǒng)，為理論與實務者提供另一種研究思路與方法，同時也能更好地豐富和完善企業(yè)財務預警的理論和方法。2.現實意義企業(yè)陷入財務困境是一個逐步的過程，通常從財務正常漸漸發(fā)展到財務危機，最終導致財務困境或破產的。[4]因此，企業(yè)的財務困境不但具有先兆，而且是可預測的。正確地預測企業(yè)財務困境，對于保護投資者和債權人的利益、對于經營者防范財務危機、對于政府管理部門監(jiān)控上市公司質量和證券市場風險，都具有重要的現實意義。（1）對于企業(yè)的管理層來說，財務危機預警模型能夠起到警示的作用。[5]如果企業(yè)的管理層能夠依據企業(yè)的歷史財務數據資料正確地預測企業(yè)是否將陷入財務危機，將有利于企業(yè)的管理層提前采取措施，提高警惕，以有效地避免企業(yè)發(fā)生財務危機。（2）對于投資者和其它財務信息使用者來說，首先，投資者可以在證券價格大跌之前就獲得財務風險的警報，及時撤走資金或審慎投資，以避免更大的損失；其次，包括銀行在內的債權人可以利用這種預測考察貸款風險，防止壞賬發(fā)生，作出信貸決策；再次，供貨單位和客戶可以在財務預警信號的幫助下制定商業(yè)信用政策，加強對應收賬款的管理。[6]1.2國內外研究現狀關于企業(yè)財務預警的研究在海外歷史悠久，在國內則剛剛起步，總體而言，運用于財務危機預測的方法可分為統(tǒng)計類和非統(tǒng)計類兩類。統(tǒng)計類的方法主要包括一元判別法、多元線性判別法、多元邏輯回歸方法和多元概率比回歸法等，非統(tǒng)計類方法主要有模擬類預測方法(如神經網絡模型)、行為反映類分析法(如股價分析法)和案例分析法等。1.2.1國外關于企業(yè)財務預警的研究現狀1.統(tǒng)計類財務預警模型（1）單變量財務預警模型最早的財務危機預警研究就是Fitzpatrick(1932)[7]所做的單變量破產預測模型，他以19家公司為樣本，運用單個財務比率將樣本分為破產和非破產兩組。研究結果發(fā)現，判別能力最高的是凈利潤/股東權益和股東權益/負債兩個比率，而且在經營失敗前三年這些比率就呈現出顯著差異。Beaver(1966)[8]對單變量判定模型進行系統(tǒng)的分析，他對1954-1964年期間的79家發(fā)生財務危機的公司和相同數量、同等資產規(guī)模的成功公司的30個財務比率進行了比較研究（即通過個別財務比率走勢惡化來預測財務危機狀況）。在排除行業(yè)因素和公司資產規(guī)模因素的前提下，Beaver[9]的研究表明：可以有效預測財務危機的比率有債務保障率、資產收益率、資產負債率和資產安全率。同時，他的研究結果表明：債務保障比率（現金流量/債務總額）預測財務危機的效果最好，資產負債率次之，債務保障比率在失敗前一年、兩年、三年、四年、五年用于預測的準確率分別為87%、79%、77%、76%和78%，表明離失敗日越近，預見性越強。（2）多元線性判別模型1968年，美國學者Altman[10]在《金融雜志》上發(fā)表《財務比率、判別分析和公司破產的預測》提出了多元判別模型，首次將多元線性判別方法引入到財務危機預測領域，奠定了多變量模型財務預警系統(tǒng)的理論基礎。他研究了1946-1965年提出破產申請的33家公司和同樣數量的非破產公司，選取五個主要的財務指標。Altman的多元判別模型為：Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5，其中X1為營運資金/總資產、X2為留存收益/總資產、X3為息稅前利潤/總資產、X4為股票市價/總負債面值、X5為銷售總額/總資產，通過多元判別模型產生了一個總判別分，稱為Z值，并依據Z值進行判斷。測算后，Altman評出了破產下限值為1.81，即如果Z小于1.81，則可以認為該公司破產的可能性很大；非破產上限值為2.99，即如果Z大于2.99，則可以認為該公司處于財務健康狀態(tài)；若Z落在1.81到2.99之間，則認為該公司處于灰色區(qū)域，不能直接進行判定。1977年，Altman,Haldeman和Narayanan[11]建立了第二代Z-score模型，其目的是創(chuàng)建一種能夠明確反映公司破產問題的最新進展的度量指標。他們選取了1969-1975年間的53家破產企業(yè)和58家非破產企業(yè)。在分析變量方面，先選出了27個變量，最終篩選出7個變量構建模型，包括資產報酬率、盈利的穩(wěn)定性、債務償付能力、累積盈利能力、流動性、資本化程度、資產規(guī)模。研究結果表明：ZETA模型用于預測五年和一年的財務危機企業(yè)精度分別為70%和91%，而且對相同樣本的比較分析表明，ZETA模型明顯優(yōu)于1968年Altman發(fā)明的Z模型。（3）多元邏輯回歸模型Ohlson(1980)[12]第一次采用多元邏輯回歸模型進行破產預測。他選擇了1970-1976年間破產的105家公司和2058家非破產公司組成的配對樣本，分析了樣本公司在破產概率區(qū)間上的分布以及兩類錯誤和分割點之間的關系。他發(fā)現至少存在四類影響公司破產概率的變量：公司規(guī)模、資本結構、業(yè)績和當前的融資能力。研究結果表明用這四類變量進行財務危機預測的準確率達到96.12%。Bartczak和Norman(1985)[13]運用多元判別分析和邏輯回歸分析兩種方法對1971-1982年申請破產的60家公司和同時期的230家非破產公司進行研究，試圖驗證美國會計準則委員會提出的當期經營現金流量的詳細信息披露是否有助于信息使用者更好地評估將來現金流的數額、時間以及不確定性。研究結果表明：由于財務比率是以應計制為基礎，經營現金流的數據提供并不能增加預測能力。Tirapat和Nittayagasetwat(1999)[14]運用多元邏輯回歸模型研究了1997年泰國公司的破產情況，認為宏觀經濟條件可以在一定程度上反映潛在的公司財務危機，而且如果一家公司對通貨膨脹的敏感度越高，其陷入財務危機的風險就越大。（4）多元概率比回歸模型最先采用多元概率比回歸模型進行財務預警研究的是Ohlson(1980)[12]，他選擇了1970-1976年間破產的105家公司和2058家非破產公司組成的配對樣本，采用極大似然法，通過使每個樣本個體的破產與非破產的聯合概率最大來構造模型，并分析了樣本公司在破產概率區(qū)間上的分布以及兩類錯誤和判別閥值點之間的關系。2.非統(tǒng)計類財務危機預警方法近年來，許多研究人員嘗試采用各種非統(tǒng)計方法將財務危機預測工作推向深入。例如：Wilkins(1997)[15]的研究發(fā)現對于技術上違約的企業(yè)而言，審計師的意見可以在一定程度上反映公司將來是否會陷入財務危機。Elloumi和Guyed(2001)[16]研究了1994年到1998年間92家加拿大公司，他們發(fā)現，除財務指標以外，企業(yè)董事會的構成與結構可以解釋企業(yè)的財務危機。其他的非統(tǒng)計類方法主要有：（1）遞歸劃分算法Frydman,Altman和Kao(1985)[17]用遞歸劃分算法進行財務分析，并在公司財務危機的背景下與判別分析作了比較。發(fā)現遞歸劃分算法在許多原始樣本和對比樣本上比判別分析更好。（2）人工神經網絡模型Odom和Sharda(1990)[18]是最早把神經網絡技術應用于財務危機預警研究中的。他們用人工神經網絡預測了財務危機。他們以1975-1982年間的64家失敗企業(yè)與64家正常企業(yè)配對，并將樣本區(qū)分為訓練樣本與保留樣本，以Altman（1968）[19]Z計分模型所使用的5個財務比率為研究變量，使用神經網絡構建模型。結果表明他們的模型要優(yōu)于當時的判別分析模型，能更好的解決分類問題。Coats和Fant(1993)[20]在1993年利用Altman研究中的5個財務比率建立模型，以1970-1989年間94家失敗公司與188家正常公司為樣本。研究結果發(fā)現，從危機發(fā)生的前三年起，失敗公司的財務比率逐年惡化，且與正常公司的財務比率有明顯差距，對財務危機公司的預測準確率達到了91%，高于多元判別法的準確率。Lee等(1997)[21]就韓國的財務數據比較了神經網絡方法和多元線性判別法，發(fā)現在預測破產問題上神經網絡模型的預測效果和適應性均優(yōu)于多元線性判別法。1.2.2國內關于企業(yè)財務預警的研究現狀國內對于企業(yè)財務危機預警模型的研究始于20世紀80年代末，1986年，吳世農、黃世忠曾撰文介紹公司破產的財務分析指標及其預測模型[22]。雖然公司財務危機的研究在我國起步時間不長，但是國內學者也做出了可貴的探索。1.統(tǒng)計類財務預警模型（1）單變量財務預警模型由于國內財務預警研究起步較晚，可以借鑒國外的成果較多，再加上單變量判別有其自身的局限性，所以國內采用單變量模型進行財務預警研究的不多。其中，影響比較大的是陳靜（1999）[23]的研究，她使用了1998年我國證券市場中的27家ST上市公司作為危機公司樣本，同時按同行業(yè)、同規(guī)模選取了27家非ST的上市公司作為配對樣本，研究發(fā)現：資產負債率、流動比率、總資產收益率、凈資產收益率等四個財務比率的預測能力較強。其中資產負債率和流動比率的誤判率最低。（2）多元線性判別模型周首華、楊濟華和王平（1996）[24]注意到Z分數模型沒有充分考慮到現金流量變動的局限性，對Z分數模型加以改造，建立了財務危機預測的新模型——F分數模型如下：F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5其中：X1、X2及X4與Z分數模型中的X1、X2及X4相同。X3=(稅后純收益+折舊）/平均總負債X5=(稅后純收益+利息+折舊)/平均總資產F分數模型與Z分數模型的主要區(qū)別在于X3、X5的變化。一般來講，企業(yè)提取的折舊費，可以看成是公司創(chuàng)造的現金流入，必要時可將這部分資金用來償還債務，因此，X3是衡量公司所產生的全部現金流量可用于償還公司債務能力的重要指標，X5則衡量公司總資產在創(chuàng)造現金流量方面的能力。相對于Z模型，它可以更準確地預測出公司是否存在潛在的財務危機。F分數模型中的五個自變量的選擇都基于財務理論，有一定的理論依據，其臨界點為0.0274，若某一公司的F值低于0.0274，則被預測為破產公司；反之，則被預測為可繼續(xù)生存公司。張玲(2000)[25]選取了深、滬兩市1998-1999年涉及14個行業(yè)共計120家的上市公司為樣本，并將樣本公司分為兩組：第一組樣本作為推導判別函數的開發(fā)樣本，由60家公司組成，其中有30家1998年或1999年被ST的公司，配對的30家為1998年排名前50名的績優(yōu)公司；第二組也由60家公司組成，其中有21家ST公司和隨機選擇的39家非ST公司。設定ST公司為處于財務危機狀態(tài)的公司，非ST公司為處于財務正常狀態(tài)的公司，利用判別分析的方法，從償債能力、盈利能力、資本結構狀況和營運狀況等四個方面共計15個相關財務比率篩選出4個構建判別模型。如下所示：Z=0.517-0.46X1-0.388X2+9.32X3+1.158X4，式中，X1、X2、X3、X4分別代表資產負債率、營運資金與總資產比率、總資產利潤率、留存收益與資產總額比率，并給出判別法則：當Z<0.5時判定為財務危機公司；當0.5<Z<0.9時判定為非財務危機公司；當Z>0.9時判定為財務安全公司。研究結果顯示，模型對原始樣本ST公司（30家）前1-5年的預測正確率分別為100%、87%、70%、60%和22%。作者據此認為，本模型具有超前4年的預測結果，即模型可在ST公司戴帽前4年或ST公司開始虧損的前2年預知公司的未來前景。楊淑娥、徐偉剛(2003)[26]選取了67家非ST上市公司（1999年被ST類公司41家，2000年被ST公司26家），同時選取了67家配對公司，用建立的Z分數模型對樣本進行分析，研究結果：非ST類公司的預測準確率為88%；ST類公司的預測準確率為85%，效果較為理想。（3）多元邏輯回歸模型陳曉、陳治鴻(2000)[27]以截至1999年7月1日38家因“財務狀況異?！倍惶貏e處理ST公司為研究對象，運用多元邏輯回歸模型，對上市公司的財務危機進行了預測。結果發(fā)現負債權益比率、應收賬款周轉率、主營利潤率/總資產和預留收益/總資產對上市公司財務危機有著顯著的預示效應。研究表明，總體判別正確率為78.24%。吳世農、盧賢義(2001)[28]以我國上市公司為研究對象，從1998-2000年我國A股市場中選取了70家處于財務危機的公司和70家財務正常的公司為樣本，來研究財務困境出現前五年內兩類公司21個財務指標的差異。最后選定六個為預測指標（分別為盈利增長指數、資產報酬率、流動比率、長期負債/股東權益比率、營運資本/總資產、資產周轉率），應用了Fisher線性判定分析、多元線性判定模型和多元邏輯回歸模型三種方法，分別建立三種財務危機預警的模型。研究結果表明：①我國上市公司的財務指標包含著預測財務困境的信息含量，因此其財務困境具有可預測性；②三種模型均能在財務危機發(fā)生前作出相對準確的預測，在財務危機發(fā)生前4年的誤判率在28%以內；③相對同一信息集而言，邏輯預測模型的誤判率最低，財務危機發(fā)生前1年的誤判率僅為6.47%。李華中(2001)[29]選取1997年被ST的公司和一小部分1999年被ST公司作為財務困境組，按照配對原則從同行業(yè)、相近資產規(guī)模的公司中選出同樣數量的非ST公司作為財務正常組。他運用了多元判別和邏輯回歸模型兩種方法。從實證結果看，兩種模型判別的平均誤判率為5.66%，表明這兩種模型是有很強的判別分類能力，是有效的判別工具。姜秀華與孫錚(2001)[30]以2000年11月20日為基準點，選取了在滬深證券交易所被實施ST的42家上市公司，同時從兩市所有非ST公司中隨機選出42家配對公司。在13個原始財務比率的基礎上，篩選出毛利率、其它應收款/總資產、短期借款/總資產和股權集中系數四個指標建立邏輯回歸模型。與其他相關文獻不同的是，作者進一步討論了最佳分割點，選取概率0.1為最佳分割點，如果邏輯回歸模型估計的概率P>0.10，則判定為ST公司；如果估計概率P<0.10，則判定為非ST公司。該模型在財務危機發(fā)生前1年對ST公司與非ST公司的判別準確率分別為88.1%和80.95%。長城證券課題組(2001)[31]選取了37個財務指標，采用多元邏輯回歸模型，設計了財務危機預警系統(tǒng)和財務危機惡化預警系統(tǒng)，發(fā)現凈利潤/總資產、投資收益/利潤總額、應收賬款周轉率、營業(yè)利潤增長率、凈資產增長率、長期負債/總資產、凈利潤增長率、存貨周轉率等指標具有顯著的判別作用。程濤(2005)[32]運用邏輯回歸方法，引入現金管理特征變量和現金管理結果變量，從財務指標和現金流量角度共同構建綜合預警模型，結果表明：在ST前一年的預警中，財務指標模型預警效果比較好，而在ST前兩年、前三年，綜合預警模型的效果比較好。2.非統(tǒng)計類財務預警模型楊保安等(2002)[33]采用人工神經網絡模型進行財務危機研究，通過輸入層、隱藏層和輸出層的人工神經網絡的模擬，構建財務預警模型。研究結論表明：樣本的實際輸出和期望輸出較為接近，顯示出神經網絡是進行財務評估的一種很好的應用工具，能夠為用戶貸款授信、財務預警提供有力的決策支持。此外，黃小原、肖四漢(1995)[34]提出了神經網絡預警系統(tǒng)的構建；柳炳祥、盛昭翰(2002)[35]分析了評價財務危機的指標體系、財務危機等級的劃分和基于粗神經網絡的財務預警方法，并用一個預警實例進行了驗證。之后相繼出現了粗糙集神經網絡(柳炳祥，2002)[36]、基于模糊優(yōu)選的神經網絡(周敏，2002)[37]和人工神經網絡(劉洪，2004)[38]財務預警模型；2003年柳炳祥、盛昭翰又提出了基于案例推理的財務危機預警系統(tǒng)的初步構想[39]。1.2.3基于現金流量的財務預警的研究現狀國外非常重視企業(yè)危機管理和風險管理的研究，研究多以傳統(tǒng)財務指標為基礎。20世紀70年代以來，隨著對現金流量信息重要性認識的加強，國外許多學者嘗試運用現金流量信息預測企業(yè)財務困境。早在1968年，Beaver[40]就利用單變量判定模型對企業(yè)財務困境進行預測，研究發(fā)現現金流量與負債比率能夠最好地判定企業(yè)的財務狀況（誤判率最低）。JamesAgentry、Newbold和Whitford（1987）[41]認為，以現金為基礎的財務比率提供了用于區(qū)分財務失敗與非財務失敗公司的顯著的信息。在借鑒Agentry、Newbold和Whitford的基礎上，Aziz、Emanuel和Lawson（1988）[42]設計了運用現金流量預測財務困境的模型。1989年，他們又對Z模型和現金流量模型預測企業(yè)財務困境的準確率進行了比較，結果發(fā)現現金流量模型的預測效果較好。Ward(1994)[43]在對非金融業(yè)的研究中，發(fā)現經折舊和攤銷調整后的凈利潤在預測財務危機方面效果較好。Ward選擇了1988年到1989年385個企業(yè)的數據，他發(fā)現現金流量指標尤其是投資活動產生的現金流在預測采掘、石油和天然氣行業(yè)中作用明顯，而經營活動產生的現金流在預測非資源性行業(yè)中較為重要。Hossman,Bell,Swartz和Turtle（1998）[44]運用了1980年到1991年的數據，比較了基于財務比率、現金流、股價收益率以及收益率標準差的四種預測破產模型。結果發(fā)現，就單個模型而言，現金流模型能在破產前的第2年和第3年預測多數破產案例，預測精度較高。在國內，由于證券市場起步較晚，能夠滿足統(tǒng)計分析要求的數據較少，而我國的現金流量表會計準則1998年才公布，再加上國內實證會計研究主要集中于對會計盈余數據有用性的實證分析上，因此，國內對現金流量信息的研究和構建現金流量財務預警模型及實證分析尚處于摸索起步階段。閻達五、張友棠(2004)[45]在《財務預警系統(tǒng)管理研究》中構建了基于現金流量指標——現金盈利值CEV和現金增加值CAV的財務預警指數測度系統(tǒng)和分析系統(tǒng)。現金盈利值是指在現金制條件下根據現金流量表提供的財務信息所計算出來的企業(yè)現金凈收益；現金增加值是指在現金制條件下的企業(yè)實際的“現金盈利值”的基礎上，扣除分配股利付現后的余額，是企業(yè)支付了各項現金分配后的留存現金收益。CEV和CAV是現金制下的財務指標，換句話說，現金盈利值是用現金制表示的企業(yè)凈利潤，現金增加值是用現金制表示的企業(yè)留存收益。這對現金流量財務預警研究起到了指導性的作用。晏靜(2004)[46]在其《現金流量信息功能研究》中創(chuàng)造性地設計了ST公司平均樣本，并考察發(fā)現公司被ST前雖然凈利潤仍維持在原水平上，但虧損出現前3年現金流量就開始出現明顯的下降，說明現金流量具有較好的預警功能。章之旺(2004)[47]在《現金流量信息含量與財務困境預測》中研究發(fā)現，經營性現金流量在財務困境出現前一至兩年，具有明顯的預測作用；投資性現金流量在財務困境出現前兩年，也具有預測作用。如果同時使用這兩種現金流量建立模型，則預測結果準確率會提高。這為今后財務困境預測研究充分挖掘現金流量的預測價值提供了實證依據。1.3研究方法本文在國內外研究的基礎上，采用理論研究和實證研究相結合的方法，運用管理學、經濟學、財務管理、會計學、統(tǒng)計學和計量經濟學等相關學科的知識和方法，通過大量收集、閱讀、整理、分析和研究相關資料，在理論上對財務預警的理論基礎與研究方法進行總結概括，并闡述現金流量優(yōu)于傳統(tǒng)財務指標，應將其運用于財務預警模型中；從實證研究上，建立現金流量財務預警指標體系，然后構建基于此指標體系的現金流量財務預警模型，并驗證其判定準確率。1.4研究內容本文首先對企業(yè)財務預警理論進行了全面詳盡的闡述，分析了財務危機的界定、特征及形成原因，介紹了財務危機預警的基本理論、功能和現有的主要研究方法，并對各種方法的優(yōu)缺點進行了比較分析。再對現金流量理論進行了闡述，介紹了現金及現金流量的概念、特征，分析了現金流量對企業(yè)財務管理的重要性以及企業(yè)現金流量財務預警研究的理論基礎。其次，分析了傳統(tǒng)資產、利潤類財務預警指標體系的缺陷，結合單變量模型、多變量模型和人工神經網絡模型等幾個經典模型對其所采用的指標體系進行了分析，將傳統(tǒng)的資產、利潤類指標體系與現金流量指標進行比較分析，從而設計了本文以現金流量為主的財務預警指標體系。最后，用實證分析來證明現金流量指標體系在財務危機預警中的價值，看其是否適用于我國上市公司進行財務預警。根據我國資本市場的實際情況，以2009年和2010年首次被中國證監(jiān)會實施特別處理，即ST(ST公司視為財務危機公司)的50家上市公司和配對的非ST(非ST公司視為財務正常公司)的50家上市公司為估計樣本，結合設計的現金流量為主的財務危機預警指標體系，利用主成份分析法構建了現金流量財務預警模型，并利用2008年首次被ST的上市公司和其配對公司的數據對該模型進行了實證檢驗和結果分析，并提出了一些建議。第二章相關基礎理論2.1企業(yè)財務預警理論2.1.1透析財務危機財務危機的概念界定一般來說，財務危機又稱財務困境，是指企業(yè)償債能力的喪失，即喪失償還到期債務的能力，無法支付到期債務或費用的一種經濟現象。[48]從嚴格意義上來說，最嚴重的財務危機是破產，國外大多數學者對財務危機的研究都是從企業(yè)破產著手的。（1）國內外對財務危機的界定財務狀況是財務預警的對象，但企業(yè)財務狀況的好壞我們很難用一兩句話來進行區(qū)分，對此理論界向來有不同的看法，關于財務危機的定義和財務危機企業(yè)的界定，國內外學術界有不同的觀點。在Beaver(1966)[49]的研究中，79家“財務危機公司”包括59家破產公司、16家拖欠優(yōu)先股股利公司和3家拖欠債務的公司，可見Beaver把破產、拖欠優(yōu)先股股利、拖欠債務界定為財務危機。Altman(1968)[50]則把“進入法定破產的企業(yè)”定義為陷入財務危機的企業(yè)。Deakin(1972)[51]則認為財務困境公司“僅包括已經經歷破產、無力償債或為債權人利益而已經進行清算的公司”。Carmiehael(1972)[52]認為財務困境是企業(yè)履行義務時受阻，具體表現為流動性不足、權益不足、債務拖欠及資金不足四種形式。Foster（1986）[53]對財務危機的認識是：除非對經濟實體的經營或結構實行大規(guī)模重組否則就無法解決的嚴重變現問題。Ross等人(1999-2000)[54]把財務困境定義為“經營性現金流量不足以抵償現有的到期債務(例如商業(yè)信用或利息)，而被迫采取改正行動的境況。財務困境可能導致企業(yè)對合同的違約，也可能涉及到企業(yè)、債權人和股東之間的財務重組”。并且Ross等人從四個方面定義企業(yè)破產的概念，對財務困境的概念做了某種程度的擴展，這四個方面是：第一，企業(yè)失敗，即企業(yè)清算后仍無力支付債權人的債務；第二，法定破產，即企業(yè)和債權人向法院申請企業(yè)破產；第三，技術破產，即企業(yè)無法按期履行債務合約付息還本：第四，會計破產，即企業(yè)的賬面凈資產出現負數，資不抵債。從防范財務困境的角度看，“財務困境是指一個企業(yè)處于經營性現金流量不足以抵償現有到期債務”，即技術破產。谷祺和劉淑蓮(1999)[55]將財務危機定義為“企業(yè)無力支付到期債務或費用的一種經濟現象，包括從資金管理技術性失敗到破產以及處于兩者之間的各種情況。由于資金管理技術失敗而引發(fā)的支付能力不足，通常是暫時的和比較次要的困難，一般可以采取一定的措施加以補救，如通過協(xié)商，求得債權人讓步，延長償債期限或通過資產抵押等借新債還舊債”。趙愛玲（2000）[56]認為，財務危機通常是指公司無力支付到期債務或費用的一種經濟現象，根據其失敗的程度和處理的程序不同，財務失敗可分為技術性清算和破產。陳文浩與郭麗紅（2001）[57]認為，財務危機通常是指公司不能償還到期債務的困難和危機，其極端情況為破產。彭韶兵等（2005）[58]認為財務危機是指企業(yè)經營管理不善、不能適應外部環(huán)境發(fā)生變化而導致企業(yè)生產經營活動陷入一種危及企業(yè)生存和發(fā)展的嚴重困境，反映在財務報表上已呈現長時間的虧損狀態(tài)且無扭轉趨勢，出現資不抵債甚至面臨破產倒閉的危險。本文對財務危機的界定結合我國資本市場的實際情況和借鑒國內外相關研究成果，本文將財務危機界定為因“財務狀況異?！倍惶貏e處理的ST公司，原因如下:就我國的實際情況而言，不宜以破產作為財務危機的標準開展研究。因為我國的資本市場起步較晚，很多地方任不規(guī)范，即使是真正瀕臨破產的上市公司，往往會有新的戰(zhàn)略投資者入主，進行資產重組，讓公司走出破產的困境，因而實際發(fā)生破產清算的上市公司幾乎沒有。所以，以破產作為我國上市公司陷入財務危機的標準是不符合我國實際情況的。從我國的ST制度來看，我國證券市場上被ST的企業(yè)，絕大多數是因為連續(xù)兩年虧損或者每股凈資產低于面值造成的，這個判定標準主要是基于財務指標方面考慮的，描述的是一種瀕臨破產的狀態(tài)，可以作為界定財務危機企業(yè)的標準。特別是因“財務狀況異?！倍籗T的企業(yè)，更適合從財務的角度進行預警研究。另外，上市公司被ST是客觀存在的事實，依據其劃分財務危機企業(yè)與正常企業(yè)具有較強的操作性。所以，選擇ST企業(yè)作為我國上市公司財務預警研究的標準是符合實際情況的。財務危機的成因財務危機發(fā)生的原因分為財務因素和非財務因素，參考國內外學術界的觀點，結合我國的實際情況，本文將財務危機的成因歸納為以下幾點：財務因素企業(yè)財務行為包括籌資、投資、資金使用、資金回收、利潤分配等各個方面，財務危機是由于財務行為中各種不確定因素所造成的，而財務因素往往是導致財務危機產生的直接原因。[59]喪失償債能力。一般而言，負債與企業(yè)發(fā)生財務危機并沒有必然聯系。公司的適度負債可以獲得財務杠桿利益，但是如果一個企業(yè)盲目追求規(guī)模經濟效益和財務杠桿利益而過度負債，就會增加企業(yè)償還債務本金和支付利息的負擔，為發(fā)生財務危機埋下伏筆，如果這時企業(yè)支付信用鏈條上某一環(huán)節(jié)出現了問題，影響了到期債務的償還，就會必然導致財務危機。資金運營管理弱。一是很多上市公司以短期資金用于長期計劃，對資金管理缺少控制，如將短期舉債用于一些大型項目投資，這些大型項目的投資回收期往往是短期債務期限的若干倍，陡增財務風險。二是由于我國市場已成為買方市場，一些公司為了增加銷量，擴大市場占有率，大量采用賒銷方式銷售產品，然而對客戶的信用等級了解不夠，盲目賒銷，導致公司應收賬款大比例無法收回，直至成為壞帳，嚴重影響資產的流動性及安全性，導致公司的短期償債能力很差，由此產生財務危機。喪失盈利能力。喪失盈利能力即收入不足以抵償成本，產生虧損，這可能是在提供產品與服務過程中的經營虧損，也可能是來自交易業(yè)務中的損失。一般來說，虧損不直接導致財務危機，如果虧損事件未能危及公司的償付能力，說明這只是一個暫時的、可以克服的困難；如果虧損事件導致財務危機，危及公司的生存，必定也就喪失了償付能力。成長能力欠佳。有些企業(yè)為了防范經營風險，往往開展多元化經營，以期能夠不斷的開拓市場，尋找新的經濟增長點。然而一味地進行外延性擴張不但不會形成多元化優(yōu)勢，反而會導致主營業(yè)務盈利能力下降，降低企業(yè)支付能力，經營力不從心，從而埋下財務危機的隱患?，F金流短缺。引發(fā)財務危機的根本原因是一定時期內現金流入量低于現金流出量，導致企業(yè)不能按時償還到期債務。創(chuàng)造會計收益固然有助于公司現金流入，但是只有直接轉化為現金的收益才是貨真價實的，企業(yè)財務危機的爆發(fā)誘因往往都是企業(yè)資金鏈的斷裂。（2）非財務因素財務危機是一種“綜合癥”，受到多方因素的影響，既有來自企業(yè)內部的管理因素，也有來自外部市場的影響因素。企業(yè)的生產經營是一個連續(xù)不斷的有機整體，每一個環(huán)節(jié)的失誤都可能導致財務危機。如經營策略不當、盲目擴張導致主營業(yè)務盈利能力下降；企業(yè)管理機制的不完善，決策依賴于個人行為；企業(yè)監(jiān)督機制不健全，管理當局挪用公司資金、大股東掏空公司資產、管理者隨意處置公司資產等；企業(yè)缺乏技術創(chuàng)新能力和市場開拓能力等等。[60]最后，企業(yè)外部環(huán)境因素對財務危機的影響。國家經濟政策的變化，地區(qū)間的產業(yè)轉移，現有市場的飽和度，社會需求結構的改變，產品生命周期，換代產品的出現等等，不管哪個環(huán)節(jié)出現問題，都有可能導致財務危機。3.財務危機的特征（1）累積性大多數公司陷入財務危機都是一個逐步發(fā)展的動態(tài)累積過程，一般是從財務正常逐步發(fā)展成財務危機的，表現為程度上的由輕到重和時間上的漸進性。財務危機的發(fā)展過程大致可劃分為潛伏期、爆發(fā)期和惡化期三個階段。（2）威脅性無論是輕度的財務危機還是較為嚴重的財務危機，甚至是企業(yè)破產，都會給企業(yè)帶來災難性的損失。如因資金管理失敗而引發(fā)的償債能力問題，企業(yè)一般采取協(xié)商、取得債權人讓步、延長償債期限或進行債務重組，或通過財產擔保、抵押等形式借新債還舊債，通過這些方式雖然可以避免破產，但也會給企業(yè)帶來沉重的負擔，增加企業(yè)的資本成本或提高企業(yè)的財務風險。（3）機會性財務危機的潛伏期、爆發(fā)期和惡化期三個階段都存在轉機的可能性。如果企業(yè)抓住了危機中出現的有利因素和應對措施，不僅能夠轉危為安，還能借此機會革除企業(yè)中存在已久的各種弊端，建立健全的財務運營機制，建立企業(yè)新的發(fā)展平臺。假如企業(yè)已經爆發(fā)了財務危機，如果處理得當，能夠從危機中吸取教訓，牢固樹立財務危機防范意識，建立有效的財務危機預警機制，維護企業(yè)的財務安全。（4）可預見性財務危機的產生既然是一個動態(tài)累積，表現為逐步發(fā)展或傳導的過程就說明財務危機有其發(fā)展的必然性，并且能反映在企業(yè)內部管理流程與日常財務行為中。如果企業(yè)能夠建立一套比較完善的檢測系統(tǒng)和預警系統(tǒng)，就能夠預見財務危機的發(fā)生，這也是建立財務危機預警系統(tǒng)的原理所在。2.1.2財務預警基礎理論預警原義是指在敵人進攻之前發(fā)出警報，以做好防守應戰(zhàn)的準備。19世紀末，人們開始把預警思想應用于經濟領域，但主要是對宏觀經濟的預測與警示，以顯示一個國家經濟運行過熱或過冷的不良狀態(tài)。直到20世紀60年代，歐美一些國家才開始將預警思想運用于微觀經濟領域，對企業(yè)的經營狀況進行事前監(jiān)測，以便在企業(yè)經營出現危情之前，發(fā)出警告，采取措施加以排除。[61]構建財務預警系統(tǒng)管理的理論大廈，必須以經濟預警理論、企業(yè)預警理論、周期波動理論、內部控制理論、現代財務管理理論為理論基石。經濟預警理論（1）經濟預警理論的內容經濟預警從邏輯上講應包括這樣幾個階段：明確警義、尋找警源、分析警兆并預報警度。明確警義是前提，是預警研究的基礎，尋找警源、分析警兆是對警情的因素分析和定量分析，預報警度則是預警的目的所在。[62]明確警義即明確預警的對象。警義可從警素和警度兩個方面考慮。警素是指構成警情的指標，警度是指警情的程度。警源是警情產生的根源，從警源的生成機制看，警源可分為三種：一是自然警源，來自自然因素的警源；二是外生警源，由外部輸入的警源；三是內生警源，是來自經濟運行機制內部的警源。分析警兆是預警過程中的關鍵環(huán)節(jié)。警兆也叫先導指標。不同警素對應著不同的警兆，當警素發(fā)生異常變化導致警情爆發(fā)之前總有一定的先兆，這種先兆即警兆。警兆與警源可以有直接或間接關系，警兆的分析可以從警源入手，也可依經驗分析。預報警度即在確定警兆之后，對警兆與警素的數量關系進行進一步分析，然后對警情程度的預報。警度預報是預警目的。（2）經濟預警的基本方法經濟預警的基本方法主要有兩種，一是建立關于警素的普通模型，先做出預測，然后根據警限(指預測的警報的范圍)轉化為警度。二是建立關于警素的警度模型，直接由警兆的警級預測警素的警度。把經濟預警的基本理論應用到企業(yè)財務預警上，則企業(yè)財務狀況是預警的對象，即警義。而利潤、現金流量等財務狀況的評價指標即警素。企業(yè)預警理論企業(yè)預警理論是一門專門揭示企業(yè)經營活動中的逆境現象：企業(yè)逆境、管理波動、管理失誤、管理失誤行為等的本質特征、成因機理和發(fā)生規(guī)律，研究如何構建企業(yè)管理系統(tǒng)的防錯、糾錯機制及建立避防失誤、扭轉逆境的管理系統(tǒng)的基本理論。企業(yè)預警理論主要包括危機管理理論、企業(yè)逆境管理理論、企業(yè)診斷理論。[63]危機管理理論所謂危機管理，是指隨著經營環(huán)境的動蕩，各種預想不到的突發(fā)事件經常對企業(yè)產生極大的破壞作用，為了有效地預防和應付各種危機事件，保證企業(yè)的經營安全，必須通過計劃和控制等手段對危害企業(yè)經營的突發(fā)事件進行管理。企業(yè)危機管理于20世紀80年代初由跨國公司提出，它的產生與當今國際政治、經濟和社會發(fā)展的特點有密切聯系。企業(yè)逆境管理理論企業(yè)逆境，是指由于環(huán)境的突變或內部管理不良，使企業(yè)經營陷入極端窘困的一種狀態(tài)。它的現實特征有三：一是企業(yè)經濟活動遭受嚴重的、連續(xù)的挫折與損失；二是出現經營虧損或虧損趨勢(如企業(yè)的市場份額大幅減少，產品質量急劇下降，即使暫時沒有虧損，但其非常狀態(tài)表明企業(yè)正在遭受并將繼續(xù)遭受挫折，使虧損的發(fā)生不可避免)；三是出現資不抵債的危機現象。這三種現象中的任何一種，都足以說明企業(yè)陷入逆境。三種現象互相聯系，呈現直接的因果關系。它們都有一個重要的識別特征：一旦逆境發(fā)生便難以在短期內迅速扭轉。企業(yè)逆境現象是客觀的，也是普遍的，但也是可以認識、預防和避免的。企業(yè)逆境管理理論，就是要研究企業(yè)經營失利、管理失誤的成因機理和運動規(guī)律，研究防止和擺脫企業(yè)逆境、保持順境的管理方法理論。企業(yè)診斷理論企業(yè)診斷，是企業(yè)管理中的一種參謀、顧問性質的服務活動，是智力專業(yè)化的工作。企業(yè)診斷理論產生于20世紀30年代的美國，至今已發(fā)展得較為成熟。企業(yè)診斷仍以一般意義的企業(yè)管理原理、原則為理論依據，但它采用的卻是有利于診斷功能的獨特分析模式和技術方法。主要包括以下內容：經營診斷(經營戰(zhàn)略、市場營銷、經濟活動分析)、生產診斷(現場管理、質量管理、設備管理等)、組織診斷(組織結構、組織沖突、信息溝通等)和技術診斷(純粹的工程或技術問題)。企業(yè)預警系統(tǒng)包括許多子系統(tǒng)，如營銷子系統(tǒng)、生產子系統(tǒng)和財務子系統(tǒng)等。如果企業(yè)管理以財務管理為中心，那么，財務預警子系統(tǒng)是企業(yè)預警系統(tǒng)中的核心子系統(tǒng)。周期波動理論經濟出現周期性波動是一種不以人的意志為轉移的客觀經濟現象。經濟周期性波動必將導致各種經濟組織出現周期性的財務風險，對周期性的財務風險進行監(jiān)測和預警（即財務預警）顯得越來越重要。財務風險包括經營風險、投資風險與籌資風險，這三種風險產生的原因與經濟周期產生的原因是一致的。人們解釋經濟出現周期波動原因的理論很多，主要的有消費不足理論、投資周期理論和貨幣因素理論。經濟周期理論是財務預警理論產生的前提條件，也是構建財務預警理論的基石。[64]4.內部控制理論財務出現風險的原因可概括為兩個方面：一是內部控制失控引起管理波動而產生的財務風險；二是外部環(huán)境劇烈變化而產生的財務風險。其中，內部控制失靈是產生管理波動，從而導致財務風險和危機的根本原因。因此，加強內部控制，是實施財務防警和排警的根本性措施。內部控制主要包括三個方面，即業(yè)務管理控制、資產管理控制、會計和財務管理控制。內部控制的三個基本要素是控制環(huán)境、會計體系和控制程序。[65]現代財務管理理論以米勒定理為代表的傳統(tǒng)財務理論，把公司理財描繪成一幅和諧的藍圖，在那里負債不會帶來財務風險，負債越大，杠桿利益越好；投資越大，規(guī)模效益越高。既然不存在籌資風險和投資風險，那么對財務風險進行監(jiān)測及預警就沒有必要了。事實上，財務風險無時不在、無處不在，對財務風險進行監(jiān)測和預警，是擺在財務理論研究者面前急需研究的課題。為彌補傳統(tǒng)財務理論的不足，現代財務理論已發(fā)生巨大變化，20世紀80年代，西方財務理論完成了從舊理財模式到新理財理念的轉變，其標志為以不對稱信息理論為基礎，包括信號模型和代理成本在內的新資本結構理論開始取代傳統(tǒng)的米勒定理。現代財務理論有權衡理論、代理成本理論和信息傳遞理論。運用現代財務理論，對財務風險進行監(jiān)測與預警，是我國財務管理研究的創(chuàng)新項目。[66]2.1.3企業(yè)財務預警研究方法定性分析方法標準化調查法標準化調查法又稱風險分析調查法，即通過專業(yè)人員、咨詢公司、協(xié)會等，對企業(yè)可能遇到的問題加以詳細調查與分析，形成報告文件以供企業(yè)決策者參考。這些報告之所以被稱為標準化調查，是因為其提出的問題對所有企業(yè)都具有指導意義。(2)“四階段癥狀”分析法企業(yè)財務危機的出現具有特定的癥狀，而且是一個逐漸加劇的過程，“階段癥狀”分析法將財務運營癥狀與危機劃分為四個階段，即財務危機的潛伏期、發(fā)作期、惡化期和實現期。企業(yè)管理當局要針對各階段的發(fā)病癥狀，對癥下藥，采取有效措施，擺脫財務困境，恢復財務正常運作。（3）流程圖分析法企業(yè)流程圖分析是一種動態(tài)分析，這種流程圖對識別企業(yè)生產經營和財務活動的關鍵點特別有用。運用流程圖分析可以暴露企業(yè)潛在的風險，在整個企業(yè)生產經營流中，即使一兩處發(fā)生意外，都有可能造成較大的損失，如果在關鍵點上出現堵塞和發(fā)生損失，將會導致企業(yè)全部經營活動終止或資金運轉終止。一般而言，企業(yè)只有在關鍵點采取措施，才能防范和降低風險。管理評分法美國的任翰·阿吉蒂在調查了企業(yè)的管理特征以及可能導致破產的公司管理缺陷后，提出采用管理評分法，按照企業(yè)在經營管理中出現的幾種缺陷、錯誤和征兆進行對比打分，并根據這些項目對破產產生影響的大小程度所打的分數加權處理。如果評價的分數總計超過25分，就表明企業(yè)正面臨失敗的危險；如果評價的分數總計超過35分，企業(yè)就處于嚴重的危機之中；企業(yè)的安全得分一般小于18分。因此，在18分至35分之間構成企業(yè)管理的一個“黑色區(qū)域”。如果企業(yè)所得評價總分位于“黑色區(qū)域”之內，就必須要提高警惕，迅速采取有效措施，將總分降低到18分以下的安全區(qū)域之內。[67]（5）事故樹分析法事故樹分析法又稱“FTA”法，1961年美國貝爾電話研究所在民兵式導彈發(fā)射控制系統(tǒng)的設計中，首先使用事故樹分析法對導彈的隨機失效問題成功地進行了預測。該方法把最不希望發(fā)生的狀態(tài)作為故障分析的目標，然后尋找導致這一故障發(fā)生的全部直接因素，再分析造成下一級事件發(fā)生的全部因素，一直追查到原始的故障機理為止。該方法后來被廣泛應用到各個領域，包括企業(yè)財務危機預警的研究領域。[68]定量分析方法定量分析方法側重于考察財務危機公司的財務特征，利用第一手數據和各種統(tǒng)計手段預測公司的財務危機。由于它們能夠通過具體的量化標準提供良好的預測能力并幫助管理者決策，實際上已經構成了財務危機研究的主體。單變量財務預警模型單變量判定模型是指將某一項財務指標作為判別標準來判斷公司是否處于破產狀態(tài)的一種預測模型（張鳴等，2004）[69]。單變量財務預警模型又稱為一元判別模型，其主要思想是通過比較財務困境公司和非財務困境公司之間某個財務指標的顯著差異，從而對財務困境公司提出預警。單變量模型是最早應用于財務預警的實證模型，它開創(chuàng)了財務預警實證研究的先河，其優(yōu)點是簡單，但是其具有以下的局限性：①不同財務比率的預測方向與能力經常有相當大的差距，根據不同的財務指標進行判斷有可能得出相反的結論，造成結論沖突。如盈利能力差的公司有可能因為流動性稍好而被判為非財務困境公司，但是如果根據盈利能力指標則很可能被判為財務困境公司。②某些財務比率可能已被公司管理當局粉飾過，因此作出的預測不一定可靠。③公司的生產經營活動受到許多因素的影響，各種因素之間既有聯系、又有區(qū)別，單個比率所反映的內容有限，無法全面揭示公司財務狀況。這些缺陷嚴重影響了單變量模型的適用性。多元線性判別模型多元判別模型是運用多種財務指標加權匯總產生的總判別分（稱為Z值）來預測財務危機的模型（王化成，2004）[70]。20世紀60年代，Altman首次將多元線性判別法以“Z計分模型”的形式引入到財務危機預警領域，從此判別分析正式被引入管理學中作為企業(yè)財務危機判別與預測分析。多元判別分析模型的出現很好地克服了一元判別模型的缺點，能夠包容反映企業(yè)財務情況的多個指標，也能夠包含獨立變量，一旦建立模型之后，運用相對容易，且多元線性判定模型具有較高的判別精度。因而，一出現即得到了較為廣泛的應用。但同時也有其自身的局限性：①多元線性判定模型有一個很嚴格的假設，假定自變量是呈正態(tài)分布的，兩組樣本要求等協(xié)方差，而現實的樣本數據往往并不能滿足這一要求，這就大大限制了多元線性判定模型的使用范圍，當然，也有一些研究在并不滿足這一前提的條件下，近似使用多元線性判定模型，這無疑會降低模型的預測精度。②使用多元判別分析技術，財務困境組與控制組之間一般要進行配對，配對標準如何恰當也是一個難題。③多變量模型可從總體角度檢查公司財務狀況，有利于不同時期財務狀況的比較，但不具有橫向可比性，即不可用于規(guī)模、行業(yè)不同的公司之間的比較。多元邏輯回歸模型多元邏輯回歸模型的目標在于尋求觀察對象的條件概率，從而據以判斷觀察對象的財務狀況和經營風險。它是建立在累計概率函數的基礎上，不需要自變量服從多元正態(tài)分布和兩組間協(xié)方差相等的假設條件（張鳴等，2004）[69]。多元邏輯回歸模型最大的優(yōu)點在于不需要嚴格的假設條件，克服了線性方程受統(tǒng)計假設約束的局限性，從而具有廣闊的適用范圍。目前這種方法的應用也較為普遍。其缺點是由于邏輯回歸模型對模型的參數估計只能采用最大似然估計法，在樣本點存在完全分離時，模型參數的最大似然估計可能不存在，故模型的有效性存在問題；邏輯回歸模型對中間區(qū)域的判別敏感性較強，導致判別結果的穩(wěn)定性較差。人工神經網絡模型人工神經網絡模型是將神經網絡的分類方法應用于財務預警的模型。人工神經網絡是一種平行分散處理模式，其構建原理是基于對人類大腦神經運作的模擬。（張鳴等，2004）神經網絡的優(yōu)點主要在于其通用性，即對數據分布的要求不嚴格，不依賴于變量之間必須線性相關或是相互獨立等假設，模型還可隨時依據新數據資料進行自我學習訓練，適用于今日復雜多變的企業(yè)運作環(huán)境，但其也具有局限性：①雖然人工神經網絡模型是研究方法上的重大創(chuàng)新，但實際效果卻很不穩(wěn)定。②人工神經網絡模型的理論基礎比較抽象，對人體大腦神經模型的科學性、準確性還有待進一步加強，所以其適用性不是很強。2.2現金流量理論2.2.1現金及現金流量的概念、性質及特征現金及現金流量的概念（1）現金的概念現金有廣義和狹義之分。狹義的現金（cash）是指企業(yè)的庫存現金（cashonhand）；廣義的現金是指貨幣資金（moneyfund），是企業(yè)經營過程中以貨幣形態(tài)存在的一種資產，包括庫存現金、銀行存款、其他貨幣資金和現金等價物。（2）現金流量的概念所謂現金流量，簡單地說，就是企業(yè)現金增加或減少的數量。根據現金流量的概念，現金流量可以劃分為現金流入量、現金流出量和現金凈流量?，F金流入即現金收進，增加的數量為現金流入量?，F金流出即現金付出，減少的數量為現金流出量?，F金流入量與現金流出量相抵后的差額，稱為現金凈流量，表現為滯留在企業(yè)內部的現金存量。由于現金流呈現的是一個動態(tài)的過程，對于企業(yè)來說，不斷有現金流入，同時又不斷有現金流出，而流入的數量可能大于流出的數量，也有可能小于流出的數量，因此，現金凈流量可能是正數也可能是負數。如果企業(yè)的現金流入量與現金流出量相等，則現金凈流量為零，表示一定時期內企業(yè)的現金流動相對平衡，實際上這種情況極少出現，現金流動的不平衡性是經常發(fā)生的。2.現金流量的性質現金流量的性質表現為三個方面，即動態(tài)性、差量性、時間性?，F金流量的動態(tài)性是由企業(yè)生產經營活動所決定的。企業(yè)的經營活動、籌資活動和投資活動都會對現金流量產生不同程度的影響，并且現金流量隨著各項活動的發(fā)生呈動態(tài)的變化。無論是現金流入量、現金流出量還是現金凈流量，都是差量概念。從現金流量的概念定義中可知，現金流量是企業(yè)因交易或其他事項而引起的現金增加量或減少量，所以，現金流量不是指企業(yè)某時刻現金的總庫存量，而只是其現金量的變化量，前后現金循環(huán)流動中的差量額。時間性是指考慮貨幣的時間價值。在許多情況下，現金流量的計算和使用需要考慮時間因素?？紤]貨幣時間價值而使用的現金流量稱為貼現現金流量，它被廣泛應用于投資決策等方面?，F金流量的特征（1）共生性資金是企業(yè)從事生產經營活動的必要條件。沒有一定數額的資金，企業(yè)就不能夠從事生產經營活動。一般來講，企業(yè)資金的最初表現形式為現金。企業(yè)為了保證生產經營的正常運轉，為使資金實現增殖，為處理和維護各種財務關系，履行必要的社會義務等等，企業(yè)要經常進行現金的收入與支出，所以說現金流量與企業(yè)相隨相伴，共生共存。（2）非完全相關性現金流量以現金為核心，遵循現金收付實現制，這決定了企業(yè)的現金流量與所發(fā)生的各項經濟業(yè)務事項的非完全相關性。經濟業(yè)務事項只有同時符合以下兩條標準才會引起現金的流入或流出：①實際發(fā)生了現金的收付；②現金的總額發(fā)生了增加或減少。經濟業(yè)務事項中形成現金流量的主要表現為“現金各項目與非現金各項目之間的增減變動”；不形成現金流量的經濟業(yè)務事項有兩大類，即現金項目之間的增減變動事項和非現金項目之間的增減變動事項。（3）生命周期性企業(yè)的產品生產經營分為投入期、成長期、成熟期和衰退期。企業(yè)所處的階段不同，現金流量呈現不同的特點。在成長期，現金流入量和現金流出量都很大；而在成熟期，現金流量處于穩(wěn)定和均衡的狀態(tài)。非均衡性現金流量的非均衡性表現在兩個方面：非對稱性和非同步性。非對稱性是指企業(yè)某一對象在某一時點產生的現金流入量與另一時點發(fā)生的現金流出量不對等；或者某一時點發(fā)生的現金流出量與其日后產生的相應現金流入量不對等。非同步性是針對企業(yè)某一特定時點所需的現金流出量與現金流入量不相等，不能指望以某一時點所產生的現金流入來滿足該時點的現金流出。（5）復雜性企業(yè)現金流量的大小受多種因素共同影響。如企業(yè)的產業(yè)結構、經營規(guī)模、發(fā)展階段、信譽等級、組織形式、工藝流程、經營方式、交易方式、結算方式、信用政策等等都對企業(yè)現金流量的大小產生決定性影響。研究上述現金流量特征，對人們正確認識現金流量的內在規(guī)律，客觀地分析、評價企業(yè)的現金流量信息，建立科學的現金流量財務預警系統(tǒng)產生積極、有益的影響。2.2.2現金流量管理——企業(yè)財務管理的核心現金流量在企業(yè)管理中的重要作用現金是制約企業(yè)經營活動的首要因素，是經營者、投資者和債權人關注的焦點，很多企業(yè)的破產都是由于現金流量不足、不能到期償還債務而引起的。擁有良好的現金流量對于企業(yè)至關重要，現金流量在企業(yè)管理中的作用表現在以下方面：現金流量是進行企業(yè)價值判斷的重要指標企業(yè)價值是對企業(yè)整體盈利能力的綜合評價，利用現金流量折現進行價值評估之所以最佳，在于它是要求完整信息的唯一標準。現金流量作為收付實現制核算得出的結果，不受財務會計政策調整的影響，是對企業(yè)經營狀況的如實反映。因此，利用現金流量進行價值評估，可以保證評估結果的科學性和真實性。（2）現金流量是企業(yè)持續(xù)經營的基本保障企業(yè)的經營活動是一個包括材料采購、產品生產、銷售以及售后服務在內的循環(huán)往復的有機系統(tǒng)，在這個過程中，現金流量的循環(huán)與生產經營循環(huán)緊密地結合在一起。一旦現金循環(huán)受阻，則意味著現金的流出大于流入，企業(yè)沒有足夠的現金維持生產經營的循環(huán)直至現金無法滿足維持企業(yè)最低的運營條件而倒閉?，F金流量是企業(yè)擴大再生產的資源保障在市場競爭日益激烈的情況下，企業(yè)只有在發(fā)展中才能求得生存。企業(yè)擴大再生產就要求不斷更新設備、技術和工藝，要投入更多更好的物質、人力資源等。在市場經濟中，各種資源的取得都需要支付現金，企業(yè)的發(fā)展離不開現金流量的支持。（4）現金流量是影響企業(yè)流動性強弱的決定因素一個企業(yè)如果持有充分的現金，或者資產能夠在短期內轉化為現金來履行它的支付義務，則該企業(yè)具有流動性。在企業(yè)經營中，流動性可以通過現金流量循環(huán)來創(chuàng)造。如果企業(yè)缺乏流動性持續(xù)很長一個時期，就將造成嚴重的財務風險，企業(yè)會陷入無力償付的困境，導致最后清算破產。2.現金流量管理在企業(yè)財務管理中的核心地位現金流量管理方面的研究主要有：影響現金流量的因素研究，現金流量指標在企業(yè)財務分析評價中的作用研究，現金流量與投融資活動關系、投融資決策及股利支付行為與現金流量關系的研究，基于現金流量的價值評估的研究等。（1）現金