A5個(gè)股期權(quán)全真模擬交易會(huì)員講師培訓(xùn)材料課件

個(gè)股期權(quán)講師培訓(xùn)

2013年9月5日

江海證券有限公司個(gè)股期權(quán)講師培訓(xùn)

2013年9月5日

江海證券2

個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)個(gè)股期權(quán)的歷史以及境外開展情況個(gè)股期權(quán)的基本概念、合約類型認(rèn)購(gòu)、認(rèn)沽期權(quán)的基本特征以及重要術(shù)語(yǔ)個(gè)股期權(quán)與期貨、權(quán)證的主要區(qū)別個(gè)股期權(quán)合約的基本要素個(gè)股期權(quán)對(duì)于個(gè)人投資者的意義個(gè)股期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的影響因素個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的個(gè)股期權(quán)基本風(fēng)險(xiǎn)2

個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)個(gè)股期權(quán)的歷史以及境外開展情況3

個(gè)股期權(quán)的歷史期權(quán)的歷史最早可追溯到公元前七世紀(jì)，在亞里士多德的著作《Politics》中提到了泰勒斯（ThalesofMiletus，古希臘思想家、科學(xué)家、哲學(xué)家），在某一年他預(yù)測(cè)到明年將迎來(lái)橄欖的豐收年，而要想榨取橄欖油，又不得不需要橄欖榨油器。于是泰勒斯找到了榨油器的擁有者，支付了一小筆費(fèi)用“期權(quán)費(fèi)”用于鎖定明年的榨油器使用費(fèi)（若到時(shí)市價(jià)遠(yuǎn)低于鎖定的費(fèi)用，泰勒斯可放棄使用權(quán)，但該筆費(fèi)用不會(huì)退回）。一年后，橄欖豐收，泰勒斯靠高價(jià)賣出榨油器使用權(quán)獲利豐厚。3

個(gè)股期權(quán)的歷史期權(quán)的歷史最早可追溯到公元前七世紀(jì)，在亞里4

個(gè)股期權(quán)的歷史（續(xù)）1636-1637年，出現(xiàn)了著名的“郁金香球莖熱”，并伴隨出現(xiàn)了郁金香球莖的“看漲期權(quán)”1700-1733年，看漲、看空期權(quán)交易在倫敦漸漸熱門起來(lái)，但由于“郁金香球莖熱”的教訓(xùn)，從1733年起，倫敦的期權(quán)交易行為被定為非法行為，直到1860年才重新被定義為合法1872年，RussellSage在美國(guó)開創(chuàng)了場(chǎng)外期權(quán)交易1973年，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）和美國(guó)期權(quán)清算公司（OCC）相繼正式成立，現(xiàn)代場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易時(shí)代開啟，個(gè)股期權(quán)從此得到了蓬勃的發(fā)展4

個(gè)股期權(quán)的歷史（續(xù)）1636-1637年，出現(xiàn)了著名的“5

個(gè)股期權(quán)的境外開展情況個(gè)股期權(quán)交易最活躍的市場(chǎng)是美國(guó)。美國(guó)期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展成熟，種類豐富。1973年4月26日，芝加哥期權(quán)交易所成立，期權(quán)開始進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的全面發(fā)展階段。20世紀(jì)80年代，費(fèi)舍爾·布萊克和邁倫·斯科爾斯的B-S期權(quán)定價(jià)模型應(yīng)用于實(shí)踐，期權(quán)交易快速發(fā)展。個(gè)股期權(quán)近10年在美國(guó)呈井噴式增長(zhǎng)，目前成交量在各類期權(quán)中居首，占美國(guó)衍生品交易量的30%以上。從全球范圍來(lái)看，個(gè)股期權(quán)也是目前交易最活躍的衍生品。根據(jù)FIA的2012年度統(tǒng)計(jì)報(bào)告，個(gè)股期權(quán)的交易量占到全球84個(gè)交易所衍生品交易總量的30.5%。近10年來(lái)全球期權(quán)合約成交量穩(wěn)步上升，2011年達(dá)到120.3億手，其中個(gè)股期權(quán)占到70.6億手。5

個(gè)股期權(quán)的境外開展情況個(gè)股期權(quán)交易最活躍的市場(chǎng)是美國(guó)。美6

個(gè)股期權(quán)的境外開展情況（續(xù)）個(gè)股期權(quán)在海外的蓬勃發(fā)展為投資者提供了合適的資產(chǎn)配置工具和風(fēng)險(xiǎn)管理工具相比股票更加低廉的交易成本以及成熟的做市商制度為市場(chǎng)提供了足夠的流動(dòng)性相較于其它衍生品，個(gè)股期權(quán)的投資人中個(gè)人投資者占比更大6

個(gè)股期權(quán)的境外開展情況（續(xù)）個(gè)股期權(quán)在海外的蓬勃發(fā)展為投7

個(gè)股期權(quán)的基本概念什么是個(gè)股期權(quán)？個(gè)股期權(quán)合約是指由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定合約買方有權(quán)在將來(lái)某一時(shí)間以特定價(jià)格買入或者賣出約定標(biāo)的證券的標(biāo)準(zhǔn)化合約。買方以支付一定數(shù)量的權(quán)利金為代價(jià)而擁有了這種權(quán)利，但不承擔(dān)必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。賣方則在收取了一定數(shù)量的權(quán)利金后，在一定期限內(nèi)必須無(wú)條件服從買方的選擇并履行成交時(shí)的允諾。假設(shè)某投資人買入了12月到期的行權(quán)價(jià)為4元的工行認(rèn)購(gòu)期權(quán)，則其有權(quán)在行權(quán)日按照4元每股的價(jià)格買入工行的股票，期權(quán)的賣方必須無(wú)條件的履行承諾。如果當(dāng)時(shí)工行的股價(jià)低于4元，買方可選擇放棄行權(quán)。7

個(gè)股期權(quán)的基本概念什么是個(gè)股期權(quán)？個(gè)股期權(quán)合約是指由交易8

個(gè)股期權(quán)的基本概念（續(xù)）如圖所示為某個(gè)認(rèn)購(gòu)期權(quán)的收益圖，權(quán)利金為4元，行權(quán)價(jià)在80元。8

個(gè)股期權(quán)的基本概念（續(xù)）如圖所示為某個(gè)認(rèn)購(gòu)期權(quán)的收益圖，9

個(gè)股期權(quán)的合約類型個(gè)股期權(quán)按照合約類型可以分為認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)認(rèn)購(gòu)期權(quán)（CallOption）買方有權(quán)利根據(jù)合約內(nèi)容，在規(guī)定期限（如到期日），向期權(quán)賣方以協(xié)議價(jià)格（行權(quán)價(jià)）買入指定數(shù)量的標(biāo)的證券（股票或ETF）；而認(rèn)購(gòu)期權(quán)賣方在被行權(quán)時(shí)，有義務(wù)按行權(quán)價(jià)賣出指定數(shù)量的標(biāo)的證券。認(rèn)沽期權(quán)（PutOption）買方有權(quán)根據(jù)合約內(nèi)容，在規(guī)定期限（如到期日），向期權(quán)賣方以協(xié)議價(jià)格（行權(quán)價(jià)）賣出指定數(shù)量的標(biāo)的證券（股票或ETF）；而認(rèn)沽期權(quán)賣方在被行權(quán)時(shí)，有義務(wù)按行權(quán)價(jià)買入指定數(shù)量的標(biāo)的證券。9

個(gè)股期權(quán)的合約類型個(gè)股期權(quán)按照合約類型可以分為認(rèn)購(gòu)期權(quán)和10

認(rèn)購(gòu)期權(quán)的基本特征給予期權(quán)持有人在一個(gè)特定時(shí)間以某一固定價(jià)格買入一種股票的權(quán)利認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)值與股價(jià)的走勢(shì)正相關(guān)認(rèn)購(gòu)期權(quán)持有人的收益沒有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的最大損失沒有上限只有在合約標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)高于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)購(gòu)期權(quán)才有行權(quán)價(jià)值，否則行權(quán)會(huì)造成額外虧損10

認(rèn)購(gòu)期權(quán)的基本特征給予期權(quán)持有人在一個(gè)特定時(shí)間以某一固11

認(rèn)購(gòu)期權(quán)的基本特征（續(xù)）圖示分別為買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)和賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)時(shí)的收益曲線11

認(rèn)購(gòu)期權(quán)的基本特征（續(xù)）圖示分別為買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)和賣出認(rèn)12

認(rèn)沽期權(quán)的基本特征給予期權(quán)持有人在一個(gè)特定時(shí)間以某一固定價(jià)格賣出一種股票的權(quán)利認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值與股價(jià)的走勢(shì)負(fù)相關(guān)認(rèn)沽期權(quán)持有人的收益有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金賣出認(rèn)沽期權(quán)的最大損失有上限只有在合約標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)低于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)沽期權(quán)才有行權(quán)價(jià)值，否則行權(quán)會(huì)造成額外虧損12

認(rèn)沽期權(quán)的基本特征給予期權(quán)持有人在一個(gè)特定時(shí)間以某一固13

個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語(yǔ)合約標(biāo)的，Underlying，是指期權(quán)交易雙方權(quán)利和義務(wù)所共同指向的對(duì)象。上交所個(gè)股期權(quán)的合約標(biāo)的是指在上交所上市掛牌交易的單只證券（包括股票與ETF）。權(quán)利金，OptionPremium，是指期權(quán)合約的市場(chǎng)價(jià)格，期權(quán)權(quán)利方將權(quán)利金支付給期權(quán)義務(wù)方，以此獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利。行權(quán)價(jià)格，StrikePrices，是指期權(quán)合約規(guī)定的、在期權(quán)權(quán)利方行權(quán)時(shí)合約標(biāo)的的交易價(jià)格。行權(quán)價(jià)格間距，StrikePriceIntervals，是指基于同一合約標(biāo)的的期權(quán)合約相鄰兩個(gè)行權(quán)價(jià)格的差。13

個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語(yǔ)合約標(biāo)的，Underlying，是指14

個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語(yǔ)（續(xù)）期權(quán)序列，OptionSeries，指相同合約標(biāo)的、相同行權(quán)價(jià)格、相同到期日的認(rèn)購(gòu)期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)，也就是掛牌交易的各個(gè)合約。合約單位，ContractSize，單張合約對(duì)應(yīng)合約標(biāo)的的數(shù)量。美式期權(quán)，AmericanOption，是指期權(quán)權(quán)利方可以在期權(quán)購(gòu)買日至到期日之間任何時(shí)間行權(quán)的期權(quán)合約。歐式期權(quán)，EuropeanOption，是指期權(quán)權(quán)利方只能在到期日行權(quán)的期權(quán)合約。平值，At-the-Money，是指期權(quán)的行權(quán)價(jià)格等于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)。實(shí)值，In-the-Money，是指認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格，或者認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)。14

個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語(yǔ)（續(xù)）期權(quán)序列，OptionSer15

個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語(yǔ)（續(xù)2）虛值，Out-of-the-Money，是指認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格，或者認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格。開倉(cāng)，OpenPosition,指投資者未持有該合約時(shí)開始買入或賣出期權(quán)合約，或者投資者增加同向頭寸。平倉(cāng)，ClosePosition,指投資者進(jìn)行反向交易以了結(jié)所持有的合約。備兌開倉(cāng)，CoveredCall，投資者在擁有足額標(biāo)的證券的基礎(chǔ)上，賣出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約。流動(dòng)性服務(wù)商，LiquidityProvider，是指根據(jù)與交易所達(dá)成的協(xié)議安排，在期權(quán)交易中向市場(chǎng)提供流動(dòng)性或者改善市場(chǎng)質(zhì)量的專業(yè)交易者。15

個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語(yǔ)（續(xù)2）虛值，Out-of-the-16

個(gè)股期權(quán)與期貨的主要區(qū)別權(quán)利義務(wù)不同。期貨賦予持有人的權(quán)利與義務(wù)是對(duì)等的，即合約到期時(shí)，持有人必須按照約定價(jià)格買入或賣出標(biāo)的物（或進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算）。個(gè)股期權(quán)的買方只有權(quán)利而不承擔(dān)義務(wù)，賣方只有義務(wù)而不享有權(quán)利。收益風(fēng)險(xiǎn)不同。期貨交易雙方承擔(dān)對(duì)等的盈虧風(fēng)險(xiǎn)。而在期權(quán)交易中，期權(quán)買方承擔(dān)有限風(fēng)險(xiǎn)（即損失權(quán)利金的風(fēng)險(xiǎn)），而盈利確有可能無(wú)限放大；期權(quán)賣方則相反，享有有限收益（以所獲得權(quán)利金為限），而其潛在風(fēng)險(xiǎn)很大，因此交易雙方在風(fēng)險(xiǎn)收益配比上是不對(duì)稱的。保證金制度不同。期貨交易，無(wú)論是多頭還是空頭，都需要一定的保證金作為抵押。期權(quán)交易中，期權(quán)買方在全額支付權(quán)利金后不受保證金制度拘束，保證金僅對(duì)期權(quán)賣方有所要求。16

個(gè)股期權(quán)與期貨的主要區(qū)別權(quán)利義務(wù)不同。期貨賦予持有人的17

個(gè)股期權(quán)與期貨的主要區(qū)別（續(xù)）杠桿效應(yīng)不同。期貨的杠桿效應(yīng)主要體現(xiàn)為，利用較低保證金交易較大數(shù)額的合約。期權(quán)的杠桿效應(yīng)則體現(xiàn)在期權(quán)本身定價(jià)所具有的杠桿性上。套期保值與盈利性的權(quán)衡。期貨在進(jìn)行套期保值操作中，規(guī)避不利風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)也放棄了收益變動(dòng)增長(zhǎng)的可能。個(gè)股期權(quán)在進(jìn)行套期保值操作中，鎖定管理風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還預(yù)留進(jìn)一步盈利的空間，即標(biāo)的股票價(jià)格往不利方向運(yùn)動(dòng)時(shí)可及時(shí)鎖定風(fēng)險(xiǎn)，往有利方向運(yùn)動(dòng)時(shí)又可以獲取盈利。17

個(gè)股期權(quán)與期貨的主要區(qū)別（續(xù)）杠桿效應(yīng)不同。期貨的杠桿18

個(gè)股期權(quán)與權(quán)證的主要區(qū)別創(chuàng)設(shè)主體不同。權(quán)證的創(chuàng)設(shè)主體為上市公司或者券商，個(gè)股期權(quán)的創(chuàng)設(shè)主體可以是個(gè)人，也可以是機(jī)構(gòu)。行權(quán)后效果不同。當(dāng)認(rèn)購(gòu)期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)被執(zhí)行時(shí)，并不會(huì)增加或減少公司的實(shí)際流通總股本數(shù)，僅僅是資產(chǎn)在投資者之間的相互轉(zhuǎn)移。而對(duì)于上市公司創(chuàng)設(shè)的權(quán)證，當(dāng)認(rèn)購(gòu)權(quán)證被執(zhí)行時(shí)，其發(fā)行公司必須按照認(rèn)購(gòu)權(quán)證上規(guī)定的股份數(shù)目增發(fā)新的股票份數(shù)。認(rèn)購(gòu)權(quán)證每被執(zhí)行一次，該公司的實(shí)際流通總股本數(shù)都會(huì)增加。個(gè)股期權(quán)是由交易所設(shè)計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)化合約，獨(dú)立創(chuàng)設(shè)。權(quán)證除了由上市公司和券商獨(dú)立創(chuàng)設(shè)外，還可以作為可分離債的一部分一起發(fā)行。18

個(gè)股期權(quán)與權(quán)證的主要區(qū)別創(chuàng)設(shè)主體不同。權(quán)證的創(chuàng)設(shè)主體為19

個(gè)股期權(quán)合約的基本要素個(gè)股期權(quán)合約的基本要素包括合約標(biāo)的證券、合約單位、最小報(bào)價(jià)單位、合約月份、交易時(shí)間、行權(quán)價(jià)格間距、賣方交易保證金、每日價(jià)格最大波動(dòng)限制、最后交易日、行權(quán)日、到期日、執(zhí)行方式、交易代碼等該部分內(nèi)容請(qǐng)參照個(gè)股期權(quán)產(chǎn)品方案19

個(gè)股期權(quán)合約的基本要素個(gè)股期權(quán)合約的基本要素包括合約標(biāo)20

個(gè)股期權(quán)的定價(jià)期權(quán)最經(jīng)典的理論定價(jià)模型是Black-Scholes模型，簡(jiǎn)稱B-S模型，該定價(jià)模型是由布萊克和斯科爾斯共同發(fā)現(xiàn)的。此處以認(rèn)購(gòu)期權(quán)（歐式期權(quán)）為例：其中，C表示認(rèn)購(gòu)期權(quán)理論價(jià)格，X表示行權(quán)價(jià)，S表示標(biāo)的股票價(jià)格，t表示期權(quán)的剩余期限，r表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，N()表示正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù)。20

個(gè)股期權(quán)的定價(jià)期權(quán)最經(jīng)典的理論定價(jià)模型是Black-S21

個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值個(gè)股期權(quán)的價(jià)格可以分為兩部分：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值是指買方行使期權(quán)時(shí)可以獲得的收益的現(xiàn)值，內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算可以假設(shè)期權(quán)立即履約（即假定是一種美式期權(quán)）時(shí)的價(jià)值。買入期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值=MAX(0,標(biāo)的股票價(jià)格-行權(quán)價(jià))賣出期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值=MAX(0,行權(quán)價(jià)-標(biāo)的股票價(jià)格)時(shí)間價(jià)值=個(gè)股期權(quán)價(jià)格-內(nèi)在價(jià)值21

個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值個(gè)股期權(quán)的價(jià)格可以分為兩部22

個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值（續(xù)）例：假設(shè)12月到期的工商銀行認(rèn)購(gòu)期權(quán)，期權(quán)價(jià)格為每張3000元（合約單位為1萬(wàn)股），行權(quán)價(jià)3.8元，工行股價(jià)4元。內(nèi)在價(jià)值=MAX(0,4-3.8)*10000=2000元時(shí)間價(jià)值=3000-2000=1000元22

個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值（續(xù)）例：假設(shè)12月到期的23

個(gè)股期權(quán)對(duì)于個(gè)人投資者的意義個(gè)股期權(quán)在實(shí)際使用中有兩個(gè)主要作用：對(duì)沖期權(quán)合約標(biāo)的股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，用較低的成本實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置從海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，個(gè)股期權(quán)主要被用作風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，投機(jī)交易只占到很小的比例相比股指期貨，個(gè)股期權(quán)可以更加精準(zhǔn)的對(duì)沖股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)-跟蹤誤差小，保留更多的利潤(rùn)上行空間23

個(gè)股期權(quán)對(duì)于個(gè)人投資者的意義個(gè)股期權(quán)在實(shí)際使用中有兩個(gè)24

個(gè)股期權(quán)對(duì)于個(gè)人投資者的意義（續(xù)）備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)可以為投資組合增加額外的收益，犧牲一部分上行收益為投資組合增加確定性收益買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)是通過(guò)較低的成本實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置，可以結(jié)合目標(biāo)價(jià)位買入虛值期權(quán)進(jìn)一步降低成本買入認(rèn)沽期權(quán)是為股票頭寸上了一個(gè)保險(xiǎn)，鎖定了下行風(fēng)險(xiǎn)。如果想要降低對(duì)沖成本，可以結(jié)合目標(biāo)價(jià)位買入虛值期權(quán)，相當(dāng)于在買入保險(xiǎn)時(shí)設(shè)定了一定數(shù)額的免賠額，這樣保費(fèi)可以更低24

個(gè)股期權(quán)對(duì)于個(gè)人投資者的意義（續(xù)）備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)可以25

認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的影響因素合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格：

正相關(guān)行權(quán)價(jià)：

負(fù)相關(guān)合約剩余期限：

正相關(guān)合約標(biāo)的波動(dòng)率：

正相關(guān)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率：

正相關(guān)合約到期前的現(xiàn)金分紅：負(fù)相關(guān)25

認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的影響因素合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格： 正相關(guān)26

認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的影響因素合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格：

負(fù)相關(guān)行權(quán)價(jià)：

正相關(guān)合約剩余期限：

正相關(guān)合約標(biāo)的波動(dòng)率：

正相關(guān)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率：

負(fù)相關(guān)合約到期前的現(xiàn)金分紅：正相關(guān)26

認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的影響因素合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格： 負(fù)相關(guān)27

個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的個(gè)股期權(quán)基本風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值歸零風(fēng)險(xiǎn)：虛值期權(quán)在接近合約到期日時(shí)期權(quán)價(jià)值逐漸歸零，此時(shí)內(nèi)在價(jià)值為零，時(shí)間價(jià)值逐漸降低。不同于股票的是，期權(quán)到期后即不再存續(xù)。高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)出現(xiàn)期權(quán)價(jià)格大幅高于合理價(jià)值時(shí)，切忌跟風(fēng)炒作。到期不行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)：實(shí)值期權(quán)在到期時(shí)具有內(nèi)在價(jià)值，務(wù)必要行權(quán)，只有行權(quán)才能獲取期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值。保證金風(fēng)險(xiǎn)：三級(jí)投資人在賣出開倉(cāng)后，需要時(shí)刻保證足額的保證金，否則會(huì)遭到強(qiáng)行平倉(cāng)。27

個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的個(gè)股期權(quán)基本風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值歸零風(fēng)險(xiǎn)：虛值致謝致演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！個(gè)股期權(quán)講師培訓(xùn)

2013年9月5日

江海證券有限公司個(gè)股期權(quán)講師培訓(xùn)

2013年9月5日

江海證券31

個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)個(gè)股期權(quán)的歷史以及境外開展情況個(gè)股期權(quán)的基本概念、合約類型認(rèn)購(gòu)、認(rèn)沽期權(quán)的基本特征以及重要術(shù)語(yǔ)個(gè)股期權(quán)與期貨、權(quán)證的主要區(qū)別個(gè)股期權(quán)合約的基本要素個(gè)股期權(quán)對(duì)于個(gè)人投資者的意義個(gè)股期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的影響因素個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的個(gè)股期權(quán)基本風(fēng)險(xiǎn)2

個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)個(gè)股期權(quán)的歷史以及境外開展情況32

個(gè)股期權(quán)的歷史期權(quán)的歷史最早可追溯到公元前七世紀(jì)，在亞里士多德的著作《Politics》中提到了泰勒斯（ThalesofMiletus，古希臘思想家、科學(xué)家、哲學(xué)家），在某一年他預(yù)測(cè)到明年將迎來(lái)橄欖的豐收年，而要想榨取橄欖油，又不得不需要橄欖榨油器。于是泰勒斯找到了榨油器的擁有者，支付了一小筆費(fèi)用“期權(quán)費(fèi)”用于鎖定明年的榨油器使用費(fèi)（若到時(shí)市價(jià)遠(yuǎn)低于鎖定的費(fèi)用，泰勒斯可放棄使用權(quán)，但該筆費(fèi)用不會(huì)退回）。一年后，橄欖豐收，泰勒斯靠高價(jià)賣出榨油器使用權(quán)獲利豐厚。3

個(gè)股期權(quán)的歷史期權(quán)的歷史最早可追溯到公元前七世紀(jì)，在亞里33

個(gè)股期權(quán)的歷史（續(xù)）1636-1637年，出現(xiàn)了著名的“郁金香球莖熱”，并伴隨出現(xiàn)了郁金香球莖的“看漲期權(quán)”1700-1733年，看漲、看空期權(quán)交易在倫敦漸漸熱門起來(lái)，但由于“郁金香球莖熱”的教訓(xùn)，從1733年起，倫敦的期權(quán)交易行為被定為非法行為，直到1860年才重新被定義為合法1872年，RussellSage在美國(guó)開創(chuàng)了場(chǎng)外期權(quán)交易1973年，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）和美國(guó)期權(quán)清算公司（OCC）相繼正式成立，現(xiàn)代場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易時(shí)代開啟，個(gè)股期權(quán)從此得到了蓬勃的發(fā)展4

個(gè)股期權(quán)的歷史（續(xù)）1636-1637年，出現(xiàn)了著名的“34

個(gè)股期權(quán)的境外開展情況個(gè)股期權(quán)交易最活躍的市場(chǎng)是美國(guó)。美國(guó)期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展成熟，種類豐富。1973年4月26日，芝加哥期權(quán)交易所成立，期權(quán)開始進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的全面發(fā)展階段。20世紀(jì)80年代，費(fèi)舍爾·布萊克和邁倫·斯科爾斯的B-S期權(quán)定價(jià)模型應(yīng)用于實(shí)踐，期權(quán)交易快速發(fā)展。個(gè)股期權(quán)近10年在美國(guó)呈井噴式增長(zhǎng)，目前成交量在各類期權(quán)中居首，占美國(guó)衍生品交易量的30%以上。從全球范圍來(lái)看，個(gè)股期權(quán)也是目前交易最活躍的衍生品。根據(jù)FIA的2012年度統(tǒng)計(jì)報(bào)告，個(gè)股期權(quán)的交易量占到全球84個(gè)交易所衍生品交易總量的30.5%。近10年來(lái)全球期權(quán)合約成交量穩(wěn)步上升，2011年達(dá)到120.3億手，其中個(gè)股期權(quán)占到70.6億手。5

個(gè)股期權(quán)的境外開展情況個(gè)股期權(quán)交易最活躍的市場(chǎng)是美國(guó)。美35

個(gè)股期權(quán)的境外開展情況（續(xù)）個(gè)股期權(quán)在海外的蓬勃發(fā)展為投資者提供了合適的資產(chǎn)配置工具和風(fēng)險(xiǎn)管理工具相比股票更加低廉的交易成本以及成熟的做市商制度為市場(chǎng)提供了足夠的流動(dòng)性相較于其它衍生品，個(gè)股期權(quán)的投資人中個(gè)人投資者占比更大6

個(gè)股期權(quán)的境外開展情況（續(xù)）個(gè)股期權(quán)在海外的蓬勃發(fā)展為投36

個(gè)股期權(quán)的基本概念什么是個(gè)股期權(quán)？個(gè)股期權(quán)合約是指由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定合約買方有權(quán)在將來(lái)某一時(shí)間以特定價(jià)格買入或者賣出約定標(biāo)的證券的標(biāo)準(zhǔn)化合約。買方以支付一定數(shù)量的權(quán)利金為代價(jià)而擁有了這種權(quán)利，但不承擔(dān)必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。賣方則在收取了一定數(shù)量的權(quán)利金后，在一定期限內(nèi)必須無(wú)條件服從買方的選擇并履行成交時(shí)的允諾。假設(shè)某投資人買入了12月到期的行權(quán)價(jià)為4元的工行認(rèn)購(gòu)期權(quán)，則其有權(quán)在行權(quán)日按照4元每股的價(jià)格買入工行的股票，期權(quán)的賣方必須無(wú)條件的履行承諾。如果當(dāng)時(shí)工行的股價(jià)低于4元，買方可選擇放棄行權(quán)。7

個(gè)股期權(quán)的基本概念什么是個(gè)股期權(quán)？個(gè)股期權(quán)合約是指由交易37

個(gè)股期權(quán)的基本概念（續(xù)）如圖所示為某個(gè)認(rèn)購(gòu)期權(quán)的收益圖，權(quán)利金為4元，行權(quán)價(jià)在80元。8

個(gè)股期權(quán)的基本概念（續(xù)）如圖所示為某個(gè)認(rèn)購(gòu)期權(quán)的收益圖，38

個(gè)股期權(quán)的合約類型個(gè)股期權(quán)按照合約類型可以分為認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)認(rèn)購(gòu)期權(quán)（CallOption）買方有權(quán)利根據(jù)合約內(nèi)容，在規(guī)定期限（如到期日），向期權(quán)賣方以協(xié)議價(jià)格（行權(quán)價(jià)）買入指定數(shù)量的標(biāo)的證券（股票或ETF）；而認(rèn)購(gòu)期權(quán)賣方在被行權(quán)時(shí)，有義務(wù)按行權(quán)價(jià)賣出指定數(shù)量的標(biāo)的證券。認(rèn)沽期權(quán)（PutOption）買方有權(quán)根據(jù)合約內(nèi)容，在規(guī)定期限（如到期日），向期權(quán)賣方以協(xié)議價(jià)格（行權(quán)價(jià)）賣出指定數(shù)量的標(biāo)的證券（股票或ETF）；而認(rèn)沽期權(quán)賣方在被行權(quán)時(shí)，有義務(wù)按行權(quán)價(jià)買入指定數(shù)量的標(biāo)的證券。9

個(gè)股期權(quán)的合約類型個(gè)股期權(quán)按照合約類型可以分為認(rèn)購(gòu)期權(quán)和39

認(rèn)購(gòu)期權(quán)的基本特征給予期權(quán)持有人在一個(gè)特定時(shí)間以某一固定價(jià)格買入一種股票的權(quán)利認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)值與股價(jià)的走勢(shì)正相關(guān)認(rèn)購(gòu)期權(quán)持有人的收益沒有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的最大損失沒有上限只有在合約標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)高于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)購(gòu)期權(quán)才有行權(quán)價(jià)值，否則行權(quán)會(huì)造成額外虧損10

認(rèn)購(gòu)期權(quán)的基本特征給予期權(quán)持有人在一個(gè)特定時(shí)間以某一固40

認(rèn)購(gòu)期權(quán)的基本特征（續(xù)）圖示分別為買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)和賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)時(shí)的收益曲線11

認(rèn)購(gòu)期權(quán)的基本特征（續(xù)）圖示分別為買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)和賣出認(rèn)41

認(rèn)沽期權(quán)的基本特征給予期權(quán)持有人在一個(gè)特定時(shí)間以某一固定價(jià)格賣出一種股票的權(quán)利認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值與股價(jià)的走勢(shì)負(fù)相關(guān)認(rèn)沽期權(quán)持有人的收益有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金賣出認(rèn)沽期權(quán)的最大損失有上限只有在合約標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)低于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)沽期權(quán)才有行權(quán)價(jià)值，否則行權(quán)會(huì)造成額外虧損12

認(rèn)沽期權(quán)的基本特征給予期權(quán)持有人在一個(gè)特定時(shí)間以某一固42

個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語(yǔ)合約標(biāo)的，Underlying，是指期權(quán)交易雙方權(quán)利和義務(wù)所共同指向的對(duì)象。上交所個(gè)股期權(quán)的合約標(biāo)的是指在上交所上市掛牌交易的單只證券（包括股票與ETF）。權(quán)利金，OptionPremium，是指期權(quán)合約的市場(chǎng)價(jià)格，期權(quán)權(quán)利方將權(quán)利金支付給期權(quán)義務(wù)方，以此獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利。行權(quán)價(jià)格，StrikePrices，是指期權(quán)合約規(guī)定的、在期權(quán)權(quán)利方行權(quán)時(shí)合約標(biāo)的的交易價(jià)格。行權(quán)價(jià)格間距，StrikePriceIntervals，是指基于同一合約標(biāo)的的期權(quán)合約相鄰兩個(gè)行權(quán)價(jià)格的差。13

個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語(yǔ)合約標(biāo)的，Underlying，是指43

個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語(yǔ)（續(xù)）期權(quán)序列，OptionSeries，指相同合約標(biāo)的、相同行權(quán)價(jià)格、相同到期日的認(rèn)購(gòu)期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)，也就是掛牌交易的各個(gè)合約。合約單位，ContractSize，單張合約對(duì)應(yīng)合約標(biāo)的的數(shù)量。美式期權(quán)，AmericanOption，是指期權(quán)權(quán)利方可以在期權(quán)購(gòu)買日至到期日之間任何時(shí)間行權(quán)的期權(quán)合約。歐式期權(quán)，EuropeanOption，是指期權(quán)權(quán)利方只能在到期日行權(quán)的期權(quán)合約。平值，At-the-Money，是指期權(quán)的行權(quán)價(jià)格等于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)。實(shí)值，In-the-Money，是指認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格，或者認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)。14

個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語(yǔ)（續(xù)）期權(quán)序列，OptionSer44

個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語(yǔ)（續(xù)2）虛值，Out-of-the-Money，是指認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格，或者認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格。開倉(cāng)，OpenPosition,指投資者未持有該合約時(shí)開始買入或賣出期權(quán)合約，或者投資者增加同向頭寸。平倉(cāng)，ClosePosition,指投資者進(jìn)行反向交易以了結(jié)所持有的合約。備兌開倉(cāng)，CoveredCall，投資者在擁有足額標(biāo)的證券的基礎(chǔ)上，賣出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約。流動(dòng)性服務(wù)商，LiquidityProvider，是指根據(jù)與交易所達(dá)成的協(xié)議安排，在期權(quán)交易中向市場(chǎng)提供流動(dòng)性或者改善市場(chǎng)質(zhì)量的專業(yè)交易者。15

個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語(yǔ)（續(xù)2）虛值，Out-of-the-45

個(gè)股期權(quán)與期貨的主要區(qū)別權(quán)利義務(wù)不同。期貨賦予持有人的權(quán)利與義務(wù)是對(duì)等的，即合約到期時(shí)，持有人必須按照約定價(jià)格買入或賣出標(biāo)的物（或進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算）。個(gè)股期權(quán)的買方只有權(quán)利而不承擔(dān)義務(wù)，賣方只有義務(wù)而不享有權(quán)利。收益風(fēng)險(xiǎn)不同。期貨交易雙方承擔(dān)對(duì)等的盈虧風(fēng)險(xiǎn)。而在期權(quán)交易中，期權(quán)買方承擔(dān)有限風(fēng)險(xiǎn)（即損失權(quán)利金的風(fēng)險(xiǎn)），而盈利確有可能無(wú)限放大；期權(quán)賣方則相反，享有有限收益（以所獲得權(quán)利金為限），而其潛在風(fēng)險(xiǎn)很大，因此交易雙方在風(fēng)險(xiǎn)收益配比上是不對(duì)稱的。保證金制度不同。期貨交易，無(wú)論是多頭還是空頭，都需要一定的保證金作為抵押。期權(quán)交易中，期權(quán)買方在全額支付權(quán)利金后不受保證金制度拘束，保證金僅對(duì)期權(quán)賣方有所要求。16

個(gè)股期權(quán)與期貨的主要區(qū)別權(quán)利義務(wù)不同。期貨賦予持有人的46

個(gè)股期權(quán)與期貨的主要區(qū)別（續(xù)）杠桿效應(yīng)不同。期貨的杠桿效應(yīng)主要體現(xiàn)為，利用較低保證金交易較大數(shù)額的合約。期權(quán)的杠桿效應(yīng)則體現(xiàn)在期權(quán)本身定價(jià)所具有的杠桿性上。套期保值與盈利性的權(quán)衡。期貨在進(jìn)行套期保值操作中，規(guī)避不利風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)也放棄了收益變動(dòng)增長(zhǎng)的可能。個(gè)股期權(quán)在進(jìn)行套期保值操作中，鎖定管理風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還預(yù)留進(jìn)一步盈利的空間，即標(biāo)的股票價(jià)格往不利方向運(yùn)動(dòng)時(shí)可及時(shí)鎖定風(fēng)險(xiǎn)，往有利方向運(yùn)動(dòng)時(shí)又可以獲取盈利。17

個(gè)股期權(quán)與期貨的主要區(qū)別（續(xù)）杠桿效應(yīng)不同。期貨的杠桿47

個(gè)股期權(quán)與權(quán)證的主要區(qū)別創(chuàng)設(shè)主體不同。權(quán)證的創(chuàng)設(shè)主體為上市公司或者券商，個(gè)股期權(quán)的創(chuàng)設(shè)主體可以是個(gè)人，也可以是機(jī)構(gòu)。行權(quán)后效果不同。當(dāng)認(rèn)購(gòu)期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)被執(zhí)行時(shí)，并不會(huì)增加或減少公司的實(shí)際流通總股本數(shù)，僅僅是資產(chǎn)在投資者之間的相互轉(zhuǎn)移。而對(duì)于上市公司創(chuàng)設(shè)的權(quán)證，當(dāng)認(rèn)購(gòu)權(quán)證被執(zhí)行時(shí)，其發(fā)行公司必須按照認(rèn)購(gòu)權(quán)證上規(guī)定的股份數(shù)目增發(fā)新的股票份數(shù)。認(rèn)購(gòu)權(quán)證每被執(zhí)行一次，該公司的實(shí)際流通總股本數(shù)都會(huì)增加。個(gè)股期權(quán)是由交易所設(shè)計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)化合約，獨(dú)立創(chuàng)設(shè)。權(quán)證除了由上市公司和券商獨(dú)立創(chuàng)設(shè)外，還可以作為可分離債的一部分一起發(fā)行。18

個(gè)股期權(quán)與權(quán)證的主要區(qū)別創(chuàng)設(shè)主體不同。權(quán)證的創(chuàng)設(shè)主體為48

個(gè)股期權(quán)合約的基本要素個(gè)股期權(quán)合約的基本要素包括合約標(biāo)的證券、合約單位、最小報(bào)價(jià)單位、合約月份、交易時(shí)間、行權(quán)價(jià)格間距、賣方交易保證金、每日價(jià)格最大波動(dòng)限制、最后交易日、行權(quán)日、到期日、執(zhí)行方式、交易代碼等該部分內(nèi)容請(qǐng)參照個(gè)股期權(quán)產(chǎn)品方案19

個(gè)股期權(quán)合約的基本要素個(gè)股期權(quán)合約的基本要素包括合約標(biāo)49

個(gè)股期權(quán)的定價(jià)期權(quán)最經(jīng)典的理論定價(jià)模型是Black-Scholes模型，簡(jiǎn)稱B-S模型，該定價(jià)模型是由布萊克和斯科爾斯共同發(fā)現(xiàn)的。此處以認(rèn)購(gòu)期權(quán)（歐式期權(quán)）為例：其中，C表示認(rèn)購(gòu)期權(quán)理論價(jià)格，X表示行權(quán)價(jià)，S表示標(biāo)的股票價(jià)格，t表示期權(quán)的剩余期限，r表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，N()表示正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù)。20

個(gè)股期權(quán)的定價(jià)期權(quán)最經(jīng)典的理論定價(jià)模型是Black-S50

個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值個(gè)股期權(quán)的價(jià)格可以分為兩部分：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值是指買方行使期權(quán)時(shí)可以獲得的收益的現(xiàn)值，內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算可以假設(shè)期權(quán)立即履約（即假定是一種美式期權(quán)）時(shí)的價(jià)值。買入期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值=